中央銀行學(xué)課件中央銀行貨幣政策的目標(biāo)選擇與決策呂

1第三篇中央銀行貨幣政策

Sector3MonetaryPolicy中央銀行政策工具法定準(zhǔn)備金率再貼現(xiàn)率公開市場業(yè)務(wù)其他政策工具動用中間性目標(biāo)操作目標(biāo)中介目標(biāo)準(zhǔn)備金基礎(chǔ)貨幣市場利率貨幣供應(yīng)量改變最終目標(biāo)幣值穩(wěn)定經(jīng)濟增長充分就業(yè)國際收支平衡實現(xiàn)作用機制傳導(dǎo)機制政策效果貨幣政策監(jiān)測+預(yù)警間接調(diào)控傳導(dǎo)時滯2第九章

中央銀行貨幣政策目標(biāo)體系第一節(jié)貨幣政策的概述

第二節(jié)貨幣政策的最終目標(biāo)

第三節(jié)貨幣政策的中介(操作)指標(biāo)

第四節(jié)貨幣政策的決策規(guī)則3第一節(jié)貨幣政策概述何謂貨幣政策（MonetaryPolicy）廣義:

一切與貨幣有關(guān)的政策。狹義:

中央銀行為實現(xiàn)即定的經(jīng)濟目標(biāo),而運用各種政策工具控制和調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和利率,

進而影響宏觀經(jīng)濟的方針和措施的總和。信貸政策利率政策匯率政策貨幣政策《新帕爾格雷夫經(jīng)濟學(xué)詞典》4貨幣政策的類型擴張性貨幣政策（Msi）緊縮性貨幣政策（Msi）均衡性貨幣政策MSADASMD分析機理貨幣供給量貨幣需求量社會總需求量社會總供給量決定影響決定決定5第一節(jié)貨幣政策概述宏觀性需求調(diào)節(jié)性間接性長期性特征61、貨幣政策是宏觀政策

貨幣政策的目標(biāo)是宏觀經(jīng)濟運行中的經(jīng)濟增長、通貨膨脹、國際收支。

作用對象是與宏觀經(jīng)濟目標(biāo)有關(guān)的貨幣供應(yīng)量、利率、匯率、金融市場的有關(guān)指標(biāo)，不直接涉及單個銀行或企業(yè)的金融行為。

反之，財政政策則是以調(diào)節(jié)結(jié)構(gòu)變化為目的，例如經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和收入分配結(jié)構(gòu)等，可能對個別企業(yè)、行業(yè)或區(qū)域產(chǎn)生影響。

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2、貨幣政策是調(diào)整社會總需求的政策，而不是調(diào)整社會總供給的政策

因為在貨幣經(jīng)濟中，社會總需求表現(xiàn)為有貨幣支付能力的需求，貨幣政策通過調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的多寡調(diào)整社會總需求間接影響社會總供給，從而促進社會總需求和總供給的平衡。

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3、貨幣政策是間接調(diào)控政策

政策目標(biāo)的實現(xiàn)主要依靠運用再貼現(xiàn)率政策、法定準(zhǔn)備金政策、公開市場政策，通過中央銀行在金融市場上與私人金融機構(gòu)的金融交易，對私人金融機構(gòu)的行為產(chǎn)生影響而實現(xiàn)的。這表明，要有效地實現(xiàn)政策目標(biāo)必須以存在一個高效率的金融市場為前提，如果金融市場沒有效率，政策也就無法按照經(jīng)濟學(xué)原理產(chǎn)生效果。因此，貨幣政策依賴于市場，是“加強市場機制”的政策。

與此相反，財政政策是對“市場機制失效”的干預(yù)。市場機制有利于提高效率。但是，也會帶來收入分配和資源分配的偏差，例如收入差距的過分?jǐn)U大和社會資本的匱乏。因此，財政政策主要表現(xiàn)為稅收政策、補貼政策和社會福利政策以及公共投資政策。也就是說政府通過法律和行政手段對私人經(jīng)濟主體的行為產(chǎn)生影響達到政策目的。9

4、貨幣政策目標(biāo)是長期的，因此貨幣政策也是長期政策。

盡管具體的貨幣政策措施是短期和隨時可變的，但是其發(fā)揮作用必須通過市場和市場機制的傳導(dǎo)，難以做到立竿見影。

10第一節(jié)貨幣政策概述貨幣政策的功能促進社會總供給和總需求的平衡保持貨幣供求均衡，維持物價穩(wěn)定調(diào)節(jié)國民收入中消費與儲蓄的比例引導(dǎo)儲蓄-投資轉(zhuǎn)化，實現(xiàn)資源合理配置促進國際收支平衡，保持匯率相對穩(wěn)定逆風(fēng)向行事反經(jīng)濟周期11貨幣政政策對對經(jīng)濟濟的影影響價格水水平P產(chǎn)出水水平QASAD1AD2AD3AD4P1P2P3P4Q1Q2Q3Q4E1E2E3E4MSADASMD12第二節(jié)節(jié)貨貨幣政政策的的最終終目標(biāo)標(biāo)貨幣政政策目目標(biāo)含義:是中央央銀行行通過過貨幣幣政策策的操操作而所所要達達到的的經(jīng)濟濟目標(biāo)標(biāo)體系:1）最終終目標(biāo)標(biāo)2）中介介指標(biāo)標(biāo)3）操作作指標(biāo)標(biāo)宏觀性性強弱可控性性弱強相關(guān)性性強弱13操作目目標(biāo)基礎(chǔ)貨貨幣準(zhǔn)備金金短期利利率中介目目標(biāo)貨幣供供應(yīng)量量長期利利率匯率貨幣政政策工工具體體系最終目目標(biāo)物價穩(wěn)穩(wěn)定經(jīng)濟增增長充分就就業(yè)平衡國國際收收支金融穩(wěn)穩(wěn)定貨幣政政策目目標(biāo)體體系14中央銀銀行貨貨幣政政策體體系圖圖貨幣政策工具(1)貨幣政策操作指標(biāo)(2)貨幣政策中介指標(biāo)(3)貨幣政策最終目標(biāo)(4)一般性工具：1、公開市場業(yè)務(wù)2、再貼現(xiàn)政策3、存款準(zhǔn)備金選擇性工具：1、直接信用控制；2、間接信用控制；3、證券市場信用控制；4、消費信用控制；5、不動產(chǎn)信用控制基礎(chǔ)貨幣準(zhǔn)備金短期利率貨幣供應(yīng)量中長期利率匯率穩(wěn)定物價充分就業(yè)經(jīng)濟增長國際收支均衡金融穩(wěn)定15第二節(jié)節(jié)貨貨幣政政策的的最終終目標(biāo)標(biāo)貨幣政政策最最終目目標(biāo)的的演變變30年代前前：穩(wěn)穩(wěn)定幣幣值30-40年代：：穩(wěn)定定幣值值+充分就就業(yè)50年代代：穩(wěn)穩(wěn)定幣幣值+充分就就業(yè)+經(jīng)濟增增長60-70年代：：穩(wěn)定定幣值值+充分就就業(yè)+經(jīng)濟增增長+國際收收支平平衡80-90年代：：+金融穩(wěn)穩(wěn)定當(dāng)今時時代：：單單一目目標(biāo)（（反通通貨膨膨脹目目標(biāo)制制）(InflationTargeting)穩(wěn)定物物價20世紀(jì)16第二節(jié)節(jié)貨貨幣政政策的的最終終目標(biāo)標(biāo)貨幣政策最最終目標(biāo)的的內(nèi)容1）穩(wěn)定物價價——首要目標(biāo)抑制通貨膨膨脹，避免免通貨緊縮縮。穩(wěn)定貨幣購購買力，使使一般物價價水平?jīng)]有有顯著的或或急劇的波波動。國民生產(chǎn)總總值平減指指數(shù)（GNPdeflator）/消費物價指指數(shù)（CPI）/批發(fā)物價指指數(shù)（WPI）。目標(biāo)：2%-4%2、穩(wěn)定幣值值穩(wěn)定物價穩(wěn)定貨幣1、如何理解解物價穩(wěn)定?172）經(jīng)濟增長長指國民生產(chǎn)產(chǎn)總值的增增長必須保保持合理的的、較高的的速度。目前各國衡衡量經(jīng)濟增增長的指標(biāo)標(biāo)一般采用用人均實際際國民生產(chǎn)產(chǎn)總值的年年增長率，，即用人均均名義國民民生產(chǎn)總值值年增長率率剔除物價價上漲率后后的人均實實際國民生生產(chǎn)總值年年增長率來來衡量。政政府一般對對計劃期的的實際GNP增長幅度定定出指標(biāo)，，用百分比比表示，中中央銀行即即以此作為為貨幣政策策的目標(biāo)。。貨幣政策的的最終目標(biāo)標(biāo)183）充分就業(yè)業(yè)充分就業(yè)是是指任何愿愿意工作并并有能力工工作的人，，都能在愿意接受現(xiàn)現(xiàn)有工作條條件（包括括工資水平平和福利待待遇等）的情況下，，隨時找到到自己的工工作。充分就業(yè)目目標(biāo)不意味味著失業(yè)率率等于零，，美國多數(shù)數(shù)學(xué)者認(rèn)為為4％的失業(yè)率率即為充分分就業(yè)，而而一些婪為為保守的學(xué)學(xué)者則認(rèn)為為應(yīng)將失業(yè)業(yè)率壓低到到2—3％以下用失業(yè)率來來表示：失業(yè)率=失業(yè)人數(shù)/愿意就業(yè)的的勞動力×100%貨幣政策的的最終目標(biāo)標(biāo)19貨幣政策的的最終目標(biāo)標(biāo)4）國際收支支平衡簡言之，就就是采取各各種措施糾糾正國際收收支差額，，使其趨于于平衡。因為一國國國際收支出出現(xiàn)失衡，，無論是順順差或逆差差，都會對對本國經(jīng)濟濟造成不利利影響，長長時期的巨巨額逆差會會使本國外外匯儲備急急劇下降，，并承受沉沉重的債務(wù)務(wù)和利息負(fù)負(fù)擔(dān)；而長長時期的巨巨額順差，，又會造成成本國資源源使用上的的浪費，使使一部分外外匯閑置，，特別是如如果因大量量購進外匯匯而增發(fā)本本國貨幣，，則可能引引起或加劇劇國內(nèi)通貨貨膨脹。20貨幣政策的的最終目標(biāo)標(biāo)5）金融穩(wěn)定定保持金融穩(wěn)穩(wěn)定，是避避免貨幣危危機、金融融危機和經(jīng)經(jīng)濟危機的的重要前提提。幾個典型：：1929-1931年資本主義義大危機20世紀(jì)80年代的墨西西哥金融危危機1997年的東南亞亞金融危機機2007年的美國次次債危機2008年歐洲主權(quán)權(quán)債務(wù)危機機21貨幣政策的的最終目標(biāo)標(biāo)6）反通貨膨膨脹目標(biāo)制制(DisinflationTargeting)貨幣當(dāng)局明明確以物價價穩(wěn)定為首首要目標(biāo)，，并將當(dāng)局局在未來一一段時間所所要達到的的目標(biāo)通貨貨膨脹率向向外界公布布，貨幣當(dāng)當(dāng)局預(yù)測通通貨膨脹的的未來走向向，將此預(yù)預(yù)測與已經(jīng)經(jīng)確定的反反通貨膨脹脹目標(biāo)（設(shè)設(shè)定一個目目標(biāo)區(qū)）相相比較，根根據(jù)這兩者者之間的差差距決定貨貨幣政策工工具的調(diào)整整和操作。。如果通貨貨膨脹預(yù)測測結(jié)果高于于目標(biāo)區(qū)，，采取抑制制性貨幣供供給調(diào)整，，如果通貨貨膨脹預(yù)測測結(jié)果低于于目標(biāo)區(qū)，，采取松動動性貨幣供供給調(diào)整。。22各國采用反反通貨膨脹脹目標(biāo)制的的基本情況況國家采用時間目標(biāo)區(qū)目標(biāo)公布者通脹報告新西蘭1990.30-3%央行與財政部季度報告加拿大1991.21-3%央行與財政部半年報告英國1992.101-4%央行與財政部季度報告瑞典1993.12%中央銀行季度報告芬蘭1993.22%中央銀行半年報告澳大利亞1993.32-3%中央銀行半年報告西班牙1994年夏＜3%中央銀行半年報告23各國反通貨貨膨脹目標(biāo)標(biāo)制的實施施情況國家實施前4年平均通脹率%實施后平均通脹率%（2003年）新西蘭10.711.68加拿大4.542.12英國7.012.92瑞典7.131.72澳大利亞3.322.69智利5.484.45捷克11.32（93-98）3.13韓國3.732.77南非7.857.4824貨幣政策最最終目標(biāo)的的關(guān)系經(jīng)濟增長物價穩(wěn)定充分就業(yè)國際收支平平衡沖突一致25統(tǒng)一：充分就業(yè)與與經(jīng)濟增長長沖突：穩(wěn)定物價與與充分就業(yè)業(yè)穩(wěn)定物價與與經(jīng)濟增長長穩(wěn)定物價與與國際收支支經(jīng)濟增長與與國際收支支3.方法:統(tǒng)籌兼顧、、協(xié)調(diào)一致致相機抉擇、、突出重點點P曲線線奧肯肯法法則則統(tǒng)一一性性矛盾盾性性矛盾盾矛盾盾矛盾盾26奧肯肯法法則則(Okun'sLaw)奧肯肯法法則則是美美國國經(jīng)經(jīng)濟濟學(xué)學(xué)家家阿阿瑟瑟·奧肯肯（（1929~1979）1962年提提出出來來的的失失業(yè)業(yè)率率上上升升與與經(jīng)經(jīng)濟濟增增長長率率下下降降相相互互關(guān)關(guān)系系的的原原理理。。奧肯肯法法則則定定量量方方法法表表達達式式如如下下：：公式式中中：：△u表示示失失業(yè)業(yè)率率的的變變化化，，y表示示經(jīng)經(jīng)濟濟增增長長率率。。它的的含含義義是是：：當(dāng)經(jīng)經(jīng)濟濟增增長長率率高高于于2.25％時時，，失失業(yè)業(yè)率率將將下下降降，，在在此此基基礎(chǔ)礎(chǔ)上上，，經(jīng)經(jīng)濟濟增增長長率率每每增增加加一一個個百百分分點點，，失失業(yè)業(yè)率率就就會會下下降降半半個個百百分分點點；；當(dāng)當(dāng)經(jīng)經(jīng)濟濟增增長長率率低低于于2.25％時時，，失失業(yè)業(yè)率率將將上上升升，，在在此此基基礎(chǔ)礎(chǔ)上上，，經(jīng)經(jīng)濟濟增增長長率率每每減減少少一一個個百百分分點點，，失失業(yè)業(yè)率率就就會會上上升升半半個個百百分分點點。?！鱱=-0.5（y-2.25）27菲力力普普斯斯曲曲線線PhillipsCurve貨幣幣工工資資變變化化率率失業(yè)業(yè)率率%AB0物價上漲率%若菲利浦斯曲曲線存在，說明失業(yè)率與與物價變動率之間存在在“非此即彼”的關(guān)系。?！皽q”“新經(jīng)濟”28物價穩(wěn)定與經(jīng)經(jīng)濟增長短期內(nèi)矛盾：：促進經(jīng)濟增長長信用擴張，刺刺激投資貨幣供給量增增加價格上漲抑制通貨膨脹脹信用緊縮，提提高利率貨幣供給量減減少減緩經(jīng)濟增長長29物價穩(wěn)定與經(jīng)經(jīng)濟增長長期內(nèi)一致：：1、適度的價格格上漲刺激經(jīng)經(jīng)濟增長2、價格穩(wěn)定也也完全能夠保保持經(jīng)濟增長長back30物價穩(wěn)定與國國際收支平衡衡從物價不穩(wěn)定定的影響來看看：本國通貨膨脹脹外國商品價格格相對低廉出口減少，進進口增加國際收支逆差差他國通貨膨脹脹外國商品價格格相對較高出口增加，進進口減少國際收支順差差31物價穩(wěn)定與國國際收支平衡衡從國際收支不不平衡的影響響來看：back當(dāng)國際收支順順差，國內(nèi)流通中中因收購?fù)鈪R匯而投放的本本幣就會增加加，國內(nèi)的貨貨幣供應(yīng)量會會增加；當(dāng)國國際收支順差差，就表示出出口大于進口口，如果出口口是靠財政補補貼刺激的，，出口越多、、財政補貼越越多，國內(nèi)市市場的貨幣供供應(yīng)量也會增增加；當(dāng)國際際收支順差，，表明國內(nèi)商商品出口多，，國內(nèi)市場上上的商品供應(yīng)應(yīng)就會減少，，國內(nèi)市場物物價上漲的壓壓力加大?？傊槻钸^過大了，就會會加重通貨膨膨脹的壓力。。32經(jīng)濟增長與國國際收支平衡衡從國際收支不不平衡的影響響來看：1.一般來說，要要促進國內(nèi)經(jīng)經(jīng)濟的增長，，需要引進外外資（特別是是大多數(shù)發(fā)展展中國家更是是如此），但但這樣一來又又會造成國際際收支資本項項目的差額。。2.當(dāng)國內(nèi)經(jīng)濟衰衰退時，通常常采用擴張性性的貨幣政策策，從而促進進國內(nèi)經(jīng)濟的的發(fā)展，但這這又可能由于于國外物資、、勞務(wù)輸入的的增加以及國國內(nèi)的通貨膨膨脹，導(dǎo)致國國際收支的失失衡。3.當(dāng)國際收支出出現(xiàn)逆差時，，為了改善國國際收支狀況況，一般要提提高利率、貶貶值本幣、減減少進口等壓壓縮過內(nèi)總需需求，但這又又會帶來國內(nèi)內(nèi)經(jīng)濟的衰退退。返回33貨幣政策最終終目標(biāo)的選擇理論與觀點：：1）多重目標(biāo)論論：主要+輔助2）雙重目標(biāo)論論：幣值穩(wěn)定+經(jīng)濟增長3）單一目標(biāo)論論：穩(wěn)定貨幣34貨幣政策最終終目標(biāo)的選擇2.選擇擇方方法法：：1）相相機機決決策策法法：：2）“臨界界點點原原理理”選擇擇法法：：3）“逆經(jīng)經(jīng)濟濟風(fēng)風(fēng)向向”抉擇擇法法：：4）“簡單單規(guī)規(guī)則則”抉擇擇法法：：35貨幣幣政政策策最最終終目目標(biāo)標(biāo)的的選擇擇1）相相機機決決策策法法discretionryapproaches指政政府府經(jīng)經(jīng)過過對對宏宏觀觀經(jīng)經(jīng)濟濟形形勢勢進進行行分分析析和和判判斷斷，，然然后后根根據(jù)據(jù)經(jīng)經(jīng)濟濟運運行行的的基基本本狀狀況況決決定定借借助助外外力力，，采采取取相相對對應(yīng)應(yīng)的的擴擴張張性性或或緊緊縮縮性性貨貨幣幣政政策策。。它它是是貨貨幣幣當(dāng)當(dāng)局局有有意意識識干干預(yù)預(yù)經(jīng)經(jīng)濟濟運運行行的的行行為為。。36貨幣幣政政策策最最終終目目標(biāo)標(biāo)的的選擇擇2）““臨臨界界點點””抉抉擇擇法法：：其理理論論依依據(jù)據(jù)，，是是菲菲利利普普斯斯曲曲線線所所揭揭示示的的通通貨貨膨膨脹脹率率與與失失業(yè)業(yè)率率之之間間的的此此消消彼彼長長的的關(guān)關(guān)系系。。若若社社會會可可承承受受的的通通貨貨膨膨脹脹率率為為4%，失業(yè)率也為為4%，則此區(qū)間是是安全范圍，，4%即為“臨界點點”，若超過過臨界點，政政府則必須采采取措施加以以干預(yù)。37貨幣政策最終終目標(biāo)的選擇3）“逆經(jīng)濟風(fēng)風(fēng)向”抉擇法法contradictiontoeconomicwind又稱“相機抉抉擇的穩(wěn)定性性政策”、““反周期政策策”或“逆周周期政策”。。政府在宏觀觀經(jīng)濟調(diào)控中中，穩(wěn)定性政政策實施的一一般原則是：：在繁榮時期期采取緊縮性性的貨幣政策策（減少貨幣幣供應(yīng)量以提提高利率），，在衰退時期期采取擴張性性的貨幣政策策（增加貨幣幣供應(yīng)量以降降低利率）。。38貨幣政策最終終目標(biāo)的選擇4）“單一規(guī)則則”抉擇法singlerules單一規(guī)則貨幣幣政策，又稱稱穩(wěn)定貨幣增增長率規(guī)則，，是指將貨幣供供應(yīng)量作為唯唯一的政策工工具，并制定定貨幣供應(yīng)量增長長的數(shù)量法則則，使貨幣增增長率同預(yù)期期的經(jīng)濟增長率保保持一致。是是貨幣當(dāng)局或或中央銀行按按一個穩(wěn)定的增長長比率擴大貨貨幣供應(yīng)。39貨幣政策最終終目標(biāo)的選擇單一規(guī)則是美美國貨幣學(xué)派派代表人物M弗里德曼作為為相機抉擇貨貨幣政策（即即權(quán)衡性貨幣幣政策）的對對立面提出的的。弗里德曼曼認(rèn)為，由于于貨幣擴張或或緊縮對經(jīng)濟濟活動從而對對價格水平的的影響有“時時滯”，故貨貨幣當(dāng)局或中中央銀行采取取相機抉擇的的貨幣政策必必然產(chǎn)生過頭頭的政策行為為，對經(jīng)濟活活動造成不利利的影響，這這是西方國家家產(chǎn)生通貨膨膨脹的重要原原因。因此主主張應(yīng)實行單單一規(guī)則的貨貨幣政策。提出40貨幣政策最終終目標(biāo)的選擇以經(jīng)濟增長率率與人口增長長率之和為貨貨幣供應(yīng)量增增長率。以美美國為例，貨貨幣供應(yīng)量年年增長率為4～5％，這樣既可可以保持物價價水平穩(wěn)定，，也不會使名名義工資下降降，可以保證證經(jīng)濟的均衡衡發(fā)展。弗里里德曼認(rèn)為，，這是“最適適當(dāng)?shù)囊?guī)則””。他建議，，美國貨幣供供應(yīng)量年增長長率應(yīng)穩(wěn)定在在4～5％，除此之外外，政府不用用對經(jīng)濟進行行其他形式的的干預(yù)，完全全讓市場自發(fā)發(fā)調(diào)節(jié)，保持持經(jīng)濟均衡。。建議41貨幣政策最終終目標(biāo)的選擇①要確定貨幣幣量的定義，，是廣義貨幣幣量定義還是是狹義貨幣量量定義。當(dāng)代代貨幣學(xué)派常常采用廣義貨貨幣量定義，，但他們認(rèn)為為狹義定義也也可以表現(xiàn)這這一規(guī)則。②要確定一個個貨幣量增長長的百分比。。多數(shù)貨幣主主義者認(rèn)為，，每年貨幣數(shù)數(shù)量的增長率率，除滿足實實際經(jīng)濟增長長的需要之外外，還必須滿滿足由于長期期貨幣流通速速度下降而引引起的對貨幣幣量的追加需需要。從美國國的實際情況況來看，貨幣幣量的年增長長率宜保持在在3～5％。內(nèi)容42貨幣政策最終終目標(biāo)的選擇③季節(jié)變動的的操作問題。。在一個年率率內(nèi),不同季度或月月份對貨幣需需要量是不同同的,在季節(jié)變動的的操作方面較較難處理。弗弗里德曼主張張，可按每月月增加率為每每年增加率的的1/12，或每周增加加率為每年增增加率的1/52來解決。內(nèi)容43各國貨幣政策策最終目標(biāo)的的比較國別50-60年代70-80年代90年代以來美國以充分就業(yè)為主以貨幣穩(wěn)定為主唯一目標(biāo)：反通脹英國以充分就業(yè)為主兼顧國際收支以貨幣穩(wěn)定為主唯一目標(biāo)：反通脹加拿大充分就業(yè)+經(jīng)濟增長以物價穩(wěn)定為主唯一目標(biāo)：反通脹日本國際收支+物價穩(wěn)定物價穩(wěn)定+國際收支物價穩(wěn)定+國際收支意大利經(jīng)濟增長+充分就業(yè)貨幣穩(wěn)定兼顧國際收支貨幣穩(wěn)定兼顧國際收支德國以穩(wěn)定通貨為主兼顧國際收支以穩(wěn)定通貨為主兼顧國際收支以穩(wěn)定通貨為主兼顧國際收支中國發(fā)展經(jīng)濟+穩(wěn)定貨幣發(fā)展經(jīng)濟+穩(wěn)定貨幣穩(wěn)定幣值+經(jīng)濟增長44中國貨幣政策策最終目標(biāo)的的選擇選擇決定我國國貨幣政策目目標(biāo)應(yīng)考慮的的因素1.首先，必須有利于社社會主義市場場經(jīng)濟體制的的建立和完善善；2.其次，必須有利于促促進整個經(jīng)濟濟的迅速發(fā)展展以及綜合國國力的增強；；3.最后，必須有利于保保持整個物價價水平的基本本穩(wěn)定?！氨３重泿艓艓胖档姆€(wěn)定，，并以此促進進經(jīng)濟的增長長”。不是同等位置置雙重——多重45第三節(jié)貨貨幣政策的中中介指標(biāo)和操操作指標(biāo)含義：是中央銀行為為了實現(xiàn)貨幣幣政策最終目標(biāo)而設(shè)置的的、可供觀察察和調(diào)整的中間性或傳導(dǎo)導(dǎo)性金融變量量分類中間性指標(biāo)中間性指標(biāo)近期：操作指標(biāo)準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣遠(yuǎn)期：中介指標(biāo)市場利率、貨幣供應(yīng)量為什么要設(shè)置置中間性指標(biāo)標(biāo)？46第三節(jié)貨貨幣政策的中中介指標(biāo)和操操作指標(biāo)選擇原則1、必須首先滿滿足“三性””原則可測性（measurability）指中央銀行能能夠迅速獲得得中介目標(biāo)相相關(guān)指標(biāo)變化化狀況和準(zhǔn)確確的數(shù)據(jù)資料料，并能夠?qū)@些數(shù)據(jù)進進行有效分析析和作出相應(yīng)應(yīng)判斷。顯然然，如果沒有有中介目標(biāo)，，中央銀行直直接去收集和和判斷最終目目標(biāo)數(shù)據(jù)如價價格上漲率和和經(jīng)濟增長率率是十分困難難的，短期內(nèi)內(nèi)如一周或一一旬是不可能能有這些數(shù)據(jù)據(jù)的。中間性指標(biāo)47第三節(jié)貨貨幣政策的中中介指標(biāo)和操操作指標(biāo)選擇原則1、必須首先滿滿足“三性””原則可控性（controllability）指中央銀行通通過各種貨幣幣政策工具的的運用，能對對中介目標(biāo)變變量進行有效效地控制，能能在較短時間間內(nèi)（如1—3個月）控制中中介目標(biāo)變量量的變動狀況況及其變動趨趨勢。中間性指標(biāo)48第三節(jié)貨貨幣政策的中中介指標(biāo)和操操作指標(biāo)選擇原則1、必須首先滿滿足“三性””原則相關(guān)性（relatednesstogoal）指中央銀行所所選擇的中介介目標(biāo)，必須須與貨幣政策策最終目標(biāo)有有密切的相關(guān)關(guān)性，中央銀銀行運用貨幣幣政策工具對對中介目標(biāo)進進行調(diào)控，能能夠促使貨幣幣政策最終目目標(biāo)的實現(xiàn)。。中間性指標(biāo)49第三節(jié)貨貨幣政策的中中介指標(biāo)和操操作指標(biāo)選擇原則1、必須首先滿滿足“三性””原則相關(guān)性可測性可控性2、要有抗干干擾性和適適應(yīng)性較少受外來來因素的干干擾與特定的經(jīng)經(jīng)濟金融環(huán)環(huán)境相適應(yīng)應(yīng)中間性指標(biāo)標(biāo)中間性指標(biāo)標(biāo)的分類價格指標(biāo)利率+匯率+股票價格總量指標(biāo)貨幣供應(yīng)量量+銀行信貸規(guī)規(guī)模存款準(zhǔn)備金金+基礎(chǔ)貨幣51第三節(jié)貨貨幣政策策的中介指指標(biāo)和操作作指標(biāo)近期指標(biāo)的的特點（1）直接性（2）靈敏性遠(yuǎn)期指標(biāo)的的特點（1）可控性較較弱（2）與最終目目標(biāo)關(guān)系密密切中間性指標(biāo)標(biāo)52可供供選選擇擇的的中中介介指指標(biāo)標(biāo)(intermediatetarget)長期期利利率率（（凱凱恩恩斯斯學(xué)學(xué)派派））優(yōu)點點：反映映力力強強控制制力力較較為為有有效效數(shù)據(jù)據(jù)易易得得相關(guān)關(guān)性性高高缺點點：：不能能控控制制實實際際利利率率利率率的的依依賴賴性性較較強強*不能能區(qū)區(qū)分分內(nèi)內(nèi)生生變變量量與與政政策策變變量量的的利利率率弗里里德德曼曼的批批評評53可供供選選擇擇的的中中介介指指標(biāo)標(biāo)(intermediatetarget)貨幣幣供供給給量量（（貨貨幣幣主主義義學(xué)學(xué)派派））優(yōu)點點：：直接接影影響響控制制力力較較強強可測測性性較較強強聯(lián)系系緊緊密密*容易易區(qū)區(qū)分分缺點點：：控制制力力不不絕絕對對貨幣幣供供應(yīng)應(yīng)量量的的層層次次問問題題鏈接接鏈接接凱恩恩斯斯主主義義者者的批批評評54貨幣幣供供應(yīng)應(yīng)量量的的層層次次strataofmoneysupply項目構(gòu)成內(nèi)容MO通貨(現(xiàn)金)M1M0+商業(yè)銀行活期存款M2M1+商業(yè)銀行定期存款M3M2+非銀行金融機構(gòu)的股金及存款M4M3+大額可轉(zhuǎn)讓定期存單M5M4+政府短期債券與儲蓄券M6M5+短期商業(yè)票據(jù)55我國國現(xiàn)現(xiàn)階階段段將將貨貨幣幣供供應(yīng)應(yīng)量量劃劃分分為為3個層層次次（1）流流通通中中現(xiàn)現(xiàn)金金M0，即即在在銀銀行行體體系系以以外外流流通通的的現(xiàn)現(xiàn)金金；；（2）狹狹義義貨貨幣幣供供應(yīng)應(yīng)量量M1，即即M0+活期期存存款款；；（3）廣廣義義貨貨幣幣供供應(yīng)應(yīng)量量M2，即即M1+定期期存存款款十十居居民民儲儲蓄蓄存存款款+其他他存存款款（（含含證證券券公公司司客客戶戶保保證證金金））。。56威廉廉?普爾爾：：如如何何選選擇擇貨貨幣幣供供應(yīng)應(yīng)量量與與利利率率西方方貨貨幣幣政政策策有有個個一一個個重重要要結(jié)結(jié)論論：：在在中中央央銀銀行行在在其其設(shè)設(shè)定定的的既既定定目目標(biāo)標(biāo)（（如如產(chǎn)產(chǎn)出出水水平平））上上，，不不能能同同時時確確定定貨貨幣幣供供應(yīng)應(yīng)量量與與利利率率。。即：：如如果果實實現(xiàn)現(xiàn)穩(wěn)穩(wěn)定定貨貨幣幣供供應(yīng)應(yīng)量量的的目目標(biāo)標(biāo)，，貨貨幣幣需需求求的的變變動動就就會會導(dǎo)導(dǎo)致致利利率率的的波波動動；；實實現(xiàn)現(xiàn)穩(wěn)穩(wěn)定定利利率率的的目目標(biāo)標(biāo)，，中中央央銀銀行行就就會會失失去去對對貨貨幣幣供供給給的的控控制制。。中介介目目標(biāo)標(biāo)的的選選擇擇57兩者者同同時時作作為為貨貨幣幣政政策策的的中中介介指指標(biāo)標(biāo)？為實實現(xiàn)現(xiàn)5%的名名義義GDP增長長，，中中央央銀銀行行既既可可以以選選擇擇M1增長長率率，，如如從從原原來來的的3%拉到4%作為中中介目目標(biāo)，，也可可選擇擇降低低國庫庫券利利率，，如從從原來來的10%降到8%作為中中介目目標(biāo)。。例如問題能否同同時追追求這這兩個個目標(biāo)標(biāo)？答案NO！中介目目標(biāo)的的選擇擇58兩者同同時作作為貨貨幣政政策的的中介介指標(biāo)標(biāo)？i2i0i1MsMd2Md0Md1M0利率貨幣數(shù)數(shù)量MMs作為中介指標(biāo)以貨幣幣供應(yīng)應(yīng)量為為目標(biāo)標(biāo)將導(dǎo)導(dǎo)致利利率的的波動動59兩者同同時作作為貨貨幣政政策的的中介介指標(biāo)標(biāo)？i2i0i1Ms0Md2Md0Md1M0利率貨幣數(shù)數(shù)量Mi作為中介指標(biāo)Ms2Ms1M2M1目標(biāo)利利率I0以利率率為目目標(biāo)將將導(dǎo)致致貨幣幣供應(yīng)應(yīng)量的的波動動60結(jié)論1：不可同同時作作為中中介指指標(biāo)以貨幣幣供應(yīng)應(yīng)量作作為中中間目目標(biāo)，，當(dāng)貨貨幣需需求發(fā)發(fā)生意意外波波動時時，利利率便便無法法控制制。當(dāng)把抑抑制通通貨膨膨脹作作為主主要任任務(wù)時時，往往往選選擇貨貨幣供供應(yīng)量量作為為中間間目標(biāo)標(biāo)。以利率率作為為中間間目標(biāo)標(biāo)，當(dāng)當(dāng)貨幣幣需求求發(fā)生生意外外波動動時，，則無無法控控制貨貨幣供供應(yīng)量量。當(dāng)經(jīng)濟濟增長長成為為主要要目標(biāo)標(biāo)時，，多以以利率率作為為中間間目標(biāo)標(biāo)。61如何選選擇利利率和和貨幣幣供應(yīng)應(yīng)量？？思路對總產(chǎn)產(chǎn)出更更精確確的控控制工具IS曲線與與LM曲線的的不確確定性性62IS曲線不不穩(wěn)定定而LM曲線穩(wěn)穩(wěn)定i0IS2IS0IS1Y0利率總產(chǎn)出出Y應(yīng)選Ms作為中介指標(biāo)Y2Y1利率目目標(biāo)i0貨幣供供給量量目標(biāo)標(biāo)LM0Y11Y2263IS曲線穩(wěn)穩(wěn)定而而LM曲線不不穩(wěn)定定i0ISY0利率總產(chǎn)出出Y應(yīng)選i作為中介指標(biāo)Y2Y1利率目目標(biāo)i0貨幣供供給量量目標(biāo)標(biāo)LM0LM1LM264結(jié)論2：如何選選擇Ms與i作為中中介指指標(biāo)如果IS曲線比比LM曲線更更不穩(wěn)穩(wěn)定，，中央央銀行行應(yīng)采采取盯盯住貨貨幣供供應(yīng)量量目標(biāo)標(biāo)更有有利于于減少少產(chǎn)出出波動動。因此，，應(yīng)選選擇Ms為中介介目標(biāo)標(biāo)。如果LM曲線比比IS曲線更更不穩(wěn)穩(wěn)定，，中央央銀行行應(yīng)采采取盯盯住利利率目目標(biāo)更更有利利于減減少產(chǎn)產(chǎn)出波波動。。因此，，應(yīng)選選擇i為中介介目標(biāo)標(biāo)。65可供選選擇的的中介介指標(biāo)標(biāo)分析析（（遠(yuǎn)期期指標(biāo)標(biāo)）信貸規(guī)規(guī)模優(yōu)點：：可隨時時觀測測直接間間接控控制相關(guān)性性強股票價價格（（托賓賓）優(yōu)點：：較好的的反映映性容易被被控制制缺點：：不完全全被控控制不能正正確反反映政政策意意圖股票價價格選選擇比比較困困難匯率通貨膨膨脹目目標(biāo)社會融融資總總量66貨幣政政策中中間調(diào)調(diào)控新新目標(biāo)標(biāo)：社社會融融資總總量社會融融資總總量是是全面面反映映金融融與經(jīng)經(jīng)濟關(guān)關(guān)系，，以及及金融融對實實體經(jīng)經(jīng)濟資資金支支持的的總量量指標(biāo)標(biāo)。社社會融融資總總量是是指一一定時時期內(nèi)內(nèi)（每每月、、每季季或每每年））實體體經(jīng)濟濟從金金融體體系獲獲得的的全部部資金金總額額。這這里的的金融融體系系為整整體金金融的的概念念，從從機構(gòu)構(gòu)看，，包括括銀行行、證證券、、保險險等金金融機機構(gòu)；；從市市場看看，包包括信信貸市市場、、債券券市場場、股股票市市場、、保險險市場場以及及中間間業(yè)務(wù)務(wù)市場場等。。67貨幣政策策中間調(diào)調(diào)控新目目標(biāo)：社社會融資資總量6869貨幣政策策通過中中介指標(biāo)標(biāo)的操作作圖示政策工具具中介指標(biāo)標(biāo)政策目標(biāo)標(biāo)公開市場場業(yè)務(wù)再貼現(xiàn)率率法定準(zhǔn)備備金率其他工具具準(zhǔn)備金基礎(chǔ)貨幣幣利率率貨幣供給給量充分就業(yè)業(yè)經(jīng)濟成長長穩(wěn)定物價價平衡國際際收支近期指標(biāo)標(biāo)遠(yuǎn)期指標(biāo)標(biāo)70貨幣政策策指標(biāo)選選擇的歷歷史考察察美國英國德國日本中國71西方各國國貨幣政政策中介介目標(biāo)的的演變國家20世紀(jì)50-60年代20世紀(jì)70-80年代20世紀(jì)90年代-現(xiàn)在美國以利率為主M1M2以利率、匯率等價格型變量為主英國以利率為主貨幣供應(yīng)量同上加拿大信用總量-信用調(diào)節(jié)M1M2、M2+同上日本民間貸款增加額M2+CDs同上德國商業(yè)銀行的自由流動儲備貨幣供應(yīng)量M3貨幣供應(yīng)量意大利以利率為主國內(nèi)信用總量同上72可供選選擇的的操作作指標(biāo)標(biāo)(operatingtarget)存款準(zhǔn)準(zhǔn)備金金用途：：客戶提提款法定存存款資金清清算需求：：法定存存款準(zhǔn)準(zhǔn)備金金+超額存存款準(zhǔn)準(zhǔn)備金金供給：：借入準(zhǔn)準(zhǔn)備金金+非借入入準(zhǔn)備備金優(yōu)點：：可測性性強可控性性較強強相關(guān)性性強比較適適宜的的指標(biāo)標(biāo)73可供選選擇的的操作作指標(biāo)標(biāo)(operatingtarget)存款準(zhǔn)準(zhǔn)備金金不足：：準(zhǔn)確性性方面面的缺缺點有有如利利率。。作為內(nèi)內(nèi)生變變量，準(zhǔn)備備金與與需求求負(fù)值值相關(guān)關(guān)。借借貸需需求上上升，，銀行行體系系便減減少準(zhǔn)準(zhǔn)備金金以擴擴張信信貸；；反之之則增增加準(zhǔn)準(zhǔn)備金金而縮縮減信信貸。。作為政政策變變量，準(zhǔn)備備金與與需求求正值值相關(guān)關(guān)。中中央銀銀行要要抑制制需求求，一一定會會設(shè)法法減少少商業(yè)業(yè)銀行行的準(zhǔn)準(zhǔn)備金金。因而準(zhǔn)準(zhǔn)備金金作為為金融融指標(biāo)標(biāo)也有有誤導(dǎo)導(dǎo)中央央銀行行的缺缺點。。74可供選選擇的的操作作指標(biāo)標(biāo)(operatingtarget)基礎(chǔ)貨貨幣構(gòu)成：：通貨+銀行準(zhǔn)準(zhǔn)備金金優(yōu)點：可測性性強較強的的可控控性相關(guān)性性較強強較為理理想的的指標(biāo)標(biāo)75可供選選擇的的操作作指標(biāo)標(biāo)(operatingtarget)基礎(chǔ)貨貨幣多數(shù)學(xué)學(xué)者公公認(rèn)基基礎(chǔ)貨貨幣是是較理理想的的操作作目標(biāo)標(biāo)。因因為基基礎(chǔ)貨貨幣是是中央央銀行行的負(fù)負(fù)債，，中央央銀行行對已已發(fā)行行的現(xiàn)現(xiàn)金和和它持持有的的存款款準(zhǔn)備備金都都掌握握著相相當(dāng)及及時的的信息息，因因此中中央銀銀行對對基礎(chǔ)礎(chǔ)貨幣幣是能能夠直直接控控制的的?；A(chǔ)貨貨幣比比銀行行準(zhǔn)備備金更更為有有利，，因為為它考考慮到到社會會公眾眾的通通貨持持有量量，而而準(zhǔn)備備金卻卻忽略略了這這一重重要因因素。。較為理想的的指標(biāo)76可供選擇的的操作指標(biāo)標(biāo)(operatingtarget)短期利率短期利率通通常為銀行行同業(yè)拆借借利率，即即能夠反映映市場資金金供求狀況況、變動靈靈活的利率率。它是影影響社會的的貨幣需求求與貨幣供供給、銀行行信貸總量量的一個重重要指標(biāo)，，也是中央央銀行用以以控制貨幣幣供應(yīng)量、、調(diào)節(jié)市場場貨幣供求求、實現(xiàn)貨貨幣政策目目標(biāo)的一個個重要的政政策性指標(biāo)標(biāo)，如西方方國家中央央銀行的貼貼現(xiàn)率、倫倫敦同業(yè)拆拆放利率等等。77可供選擇的的操作指標(biāo)標(biāo)(operatingtarget)短期利率作為操作目目標(biāo)，中央央銀行通常常只能選用用其中一種種利率。過過去美國聯(lián)聯(lián)儲主要采采用國庫券券利率，近近年來轉(zhuǎn)為為采用聯(lián)邦邦基金利率率。日本采采用的是銀銀行同業(yè)拆拆借利率，，英國的情情況較特殊殊，英格蘭蘭銀行的長長、短期利利率均以一一組利率為為標(biāo)準(zhǔn)，其其用作操作作目標(biāo)的短短期利率有有：隔夜拆拆借利率，，三個月期期的銀行拆拆借利率，，三個月期期的國庫券券利率；用用作中間目目標(biāo)的長期期利率有：：五年公債債利率、十十年公債利利率、二十十年公債利利率。78可供選擇的的操作指標(biāo)標(biāo)(operatingtarget)短期利率優(yōu)點：直接影響方便獲得缺點：對經(jīng)濟產(chǎn)生生作用有時時滯周期性通脹脹和緊縮影響因素多多泰勒規(guī)則79操作目標(biāo)的的選擇除“三性””要求外，，操作目標(biāo)標(biāo)的選擇還還取決于中中介目標(biāo)的的選擇。若若中介目標(biāo)標(biāo)為總量指指標(biāo)，則操操作目標(biāo)也也該選總量量指標(biāo)；若若中介目標(biāo)標(biāo)為價格指指標(biāo)，則操操作目標(biāo)也也為價格指指標(biāo)。如：我國目目前以貨幣供應(yīng)量量作為中介目目標(biāo)，基礎(chǔ)貨幣是我國現(xiàn)行行的操作目目標(biāo)；美國國以利率為中介目標(biāo)標(biāo)，則優(yōu)先先的操作目目標(biāo)是聯(lián)邦基金利利率。價格指標(biāo)利率+匯率+股票價格總量指標(biāo)貨幣供應(yīng)量量+銀行信貸規(guī)規(guī)模80中國貨幣政政策中介指指標(biāo)與操作作指標(biāo)的選選擇現(xiàn)階段：貨貨幣政策中中介指標(biāo)主主要有五個個：1、貨幣供應(yīng)應(yīng)量2、信用總量量（商行貸款款總量+貨幣市場交交易量）3、同業(yè)拆借借利率（銀行間同同業(yè)拆借市市場利率+銀行間債券券市場的回回購利率））4、超額存款款儲備率（（銀行備付付金率）5、基礎(chǔ)貨幣幣20世紀(jì)80年代：貨幣幣政策中介介指標(biāo)主要要是：1、貸款規(guī)模模2、現(xiàn)金發(fā)放放近期指標(biāo)遠(yuǎn)期指標(biāo)81中國貨幣政政策中介指指標(biāo)的選擇擇利率不宜作作為現(xiàn)階段段的中介指指標(biāo)1、利率水平平與結(jié)構(gòu)由由中央銀行行嚴(yán)格限制制2、利率彈性性不高3、市場利率率沒有形成成貨幣供應(yīng)量量逐步成為為最主要的的監(jiān)測指標(biāo)標(biāo)短期主要看看M1中長期主要要看M2匯率作為中中介指標(biāo)尚尚不成熟長遠(yuǎn)演變：：指標(biāo)M系列實實際際利率通通脹目標(biāo)標(biāo)控制Ms的做法82第四節(jié)貨貨幣政策的的決策規(guī)則則內(nèi)涵涵貨幣幣政政策策操操作作規(guī)規(guī)范范是是中中央央銀銀行行制制定定和和實實施施貨貨幣幣政政策策時時所所遵遵循循的的行行為為規(guī)規(guī)則則或或模模式式。。兩大大基基本本類類型型：：相機機抉抉擇擇（（Discretion）和規(guī)則（Rule）83第四節(jié)貨幣幣政策的決策策規(guī)則相機決策：相機抉擇貨幣幣政策(discretionarymonetarypolicy)又稱權(quán)衡性貨貨幣政策，是是指貨幣當(dāng)局局或中央銀行行依據(jù)對經(jīng)濟濟情勢的判斷斷，為達成既既定的貨幣政政策目標(biāo)而采采取的權(quán)衡性性措施。即即為了調(diào)節(jié)短短期利息率和和經(jīng)濟發(fā)展水水平，而不斷斷改變準(zhǔn)備金金或者貨幣流流通量的增長長率。逆經(jīng)濟風(fēng)向84第四節(jié)貨幣幣政策的決策策規(guī)則貨幣政策規(guī)則則：規(guī)則就是以一種可可持續(xù)、可預(yù)預(yù)測的方式運運用信息的系系統(tǒng)性決策程序序。貨幣政策策規(guī)則就是這這種原理在貨貨幣政策執(zhí)行中的運運用。泰勒指出，貨幣政策規(guī)則則就是基礎(chǔ)貨貨幣或利率等等貨幣政策工具如何何根據(jù)經(jīng)濟行行為的變化而而進行調(diào)整的的一般要求。典型的貨幣政政策規(guī)則包括括：貨幣數(shù)量規(guī)則則、利率規(guī)則則、名義收入入規(guī)則以及通通貨膨脹目標(biāo)標(biāo)規(guī)則等。85第四節(jié)貨幣幣政策的決策策規(guī)則貨幣政策規(guī)則則的歷史演進進：提出時間規(guī)則名稱1875年金鑄幣流通規(guī)則1920年費雪的補償美元計劃1933年狹義銀行：100%儲備1945年費雪-西蒙斯價格水平規(guī)則1960年固定貨幣增長率規(guī)則1983年名義GDP目標(biāo)規(guī)則1988年麥克勒姆基礎(chǔ)貨幣規(guī)則1993年泰勒規(guī)則1996通脹目標(biāo)制86單一規(guī)則(FriedmanRule)弗里德曼所主主張的單一規(guī)規(guī)則，用公式式表示如下：：其中，表表示貨幣增增長率，表表示GNP平均增長率，，表表示勞動力平平均增長率。。假設(shè)銀行和公公眾行為較為為穩(wěn)定，那么么，中央銀行通過控制基基礎(chǔ)貨幣可以以達到控制貨貨幣總量的目目的。87麥卡勒姆規(guī)則則(McCallumRule)在以貨幣供應(yīng)應(yīng)量為主要中中介目標(biāo)的20世紀(jì)80年代，基礎(chǔ)貨貨幣是中央銀銀行的一個重重要操作工具具。在這樣的的歷史背景下下，麥卡勒姆姆(1988)提出了一個基基礎(chǔ)貨幣規(guī)則則，即中央銀銀行遵循這個個規(guī)則，根據(jù)據(jù)宏觀經(jīng)濟條條件的變化對對基礎(chǔ)貨幣做做出相應(yīng)調(diào)整整。幾乎與此此同時，梅爾爾澤(Meltzer)(1987)提出了相似的的規(guī)則，因此此也有人將此此規(guī)則稱為麥麥卡勒姆一梅梅爾澤規(guī)則。。其表達式為為：88其中，是是基礎(chǔ)礎(chǔ)貨幣對數(shù)值值的變化，即即基礎(chǔ)貨幣在在(t-1)到t期之間的增長長率；是是名義GDP的目標(biāo)增長率率(賦值為4.5％)，其目標(biāo)值等等于()，是是實際GDP的長期平均增增長率。該規(guī)規(guī)則表達式右右邊的第二項項是是前16個季度基礎(chǔ)貨貨幣流通速度度的平均增長長率，vt=xt?bt為基礎(chǔ)貨幣流流通速度對數(shù)數(shù)。這反映了了由于技術(shù)進進步或制度變變化(假設(shè)為永久性性變化)導(dǎo)致的對基礎(chǔ)礎(chǔ)貨幣需求的的長期持續(xù)變變化，而不是是為了反映經(jīng)經(jīng)濟景氣情況況。最后一項項是誤差校正正項，該項表表明當(dāng)?shù)偷陀跁r時，基礎(chǔ)貨貨幣的增長速速度就要調(diào)高高以彌補目標(biāo)標(biāo)的誤差，麥麥卡勒姆選擇擇其系數(shù)λ=0.5。89泰勒規(guī)則(TaylorRule)泰勒規(guī)則也稱稱利率規(guī)則，，是常用的簡簡單貨幣政策策規(guī)則之一，，由斯坦福大大學(xué)的約翰泰泰勒于1993年根據(jù)美國貨貨幣政策的實實際經(jīng)驗，而而確定的一種種短期利率調(diào)調(diào)整的規(guī)則。。該規(guī)則表明明了中央銀行行的短期利率率工具依經(jīng)濟濟狀態(tài)而進行行調(diào)整的方法法。泰勒認(rèn)為，中中央銀行應(yīng)該該遵循以下的的規(guī)則：90泰勒規(guī)則(TaylorRule)泰勒規(guī)則也稱稱利率規(guī)則，，該規(guī)則表明明了中央銀行的短期利率率工具依經(jīng)濟濟狀態(tài)而進行行調(diào)整的方法法。聯(lián)邦基金利率率=通貨膨脹率+均衡的實際聯(lián)聯(lián)邦基金利率率+1/2（通貨膨脹缺缺口）+1/2（產(chǎn)出缺口））it=πt+R+1/2(πt-π)+1/2(yt-y)**91第四節(jié)貨幣幣政策的操作作規(guī)范通貨目標(biāo)制規(guī)規(guī)則(InflationTargeting)2O世紀(jì)9O年代以來，在在國際貨幣政政策領(lǐng)域出現(xiàn)現(xiàn)了一個新框框架——通貨膨膨脹目目標(biāo)制制，在在這種種政策策框架架下，，穩(wěn)定定物價價成為為中央央銀行行貨幣幣政策策的首首要目目標(biāo)，，中央央銀行行根據(jù)據(jù)通貨貨膨脹脹預(yù)測測值的的變化化進行行政策策操作作，以以引導(dǎo)導(dǎo)通貨貨膨脹脹預(yù)期期向預(yù)預(yù)定水水平靠靠攏。。通貨貨膨脹脹是否否得到到有效效控制制是公公眾評評價貨貨幣策策績效效的重重要依依據(jù)。。92第四節(jié)節(jié)貨貨幣政政策的的決策策規(guī)則則通貨目標(biāo)標(biāo)制規(guī)則則(InflationTargeting)基本含義義是：貨貨幣當(dāng)局局明確以以物價穩(wěn)穩(wěn)定為首首要目標(biāo)標(biāo)，并將將當(dāng)局在在未來一一段時間間所要達達到的目目標(biāo)通貨貨膨脹率率向外界界公布，，同時，，通過一一定的預(yù)預(yù)測方法法對目標(biāo)標(biāo)期的通通貨膨脹脹率進行行預(yù)測得得到目標(biāo)標(biāo)期通貨貨膨脹率率的預(yù)測測值，然然后根據(jù)據(jù)預(yù)測結(jié)結(jié)果和目目標(biāo)通貨貨膨脹率率之間的的差距來來決定貨貨幣政策策的調(diào)整整和操作作，使得得實際通通貨膨脹脹率接近近目標(biāo)通通貨膨脹脹率。如如果預(yù)測測結(jié)果高高于目標(biāo)標(biāo)通貨膨膨脹率，，則采取取緊縮性性貨幣政政策；如如果預(yù)測測結(jié)果低低于目標(biāo)標(biāo)通貨膨膨脹率，，則采取取擴張性性貨幣政政策；如如果預(yù)測測結(jié)果接接近于目目標(biāo)通貨貨膨脹率率，則保保持貨幣幣政策不不變。93第四節(jié)貨貨幣政政策的決決策規(guī)則則通貨目標(biāo)標(biāo)制規(guī)則則(InflationTargeting)在通貨膨膨脹目標(biāo)標(biāo)制下，，傳統(tǒng)的的貨幣政政策體系系發(fā)生了了重大變變化，在在政策工工具與最最終目標(biāo)標(biāo)之間不不再設(shè)立立中間目目標(biāo)，貨貨幣政策策的決策策依據(jù)主主要依靠靠定期對對通貨膨膨脹的預(yù)預(yù)測。團團政府或或中央銀銀行根據(jù)據(jù)預(yù)測提提前確定定本國未未來一段段時期內(nèi)內(nèi)的中長長期通貨貨膨脹目目標(biāo)，中中央銀行行在公眾眾的監(jiān)督督下運用用相應(yīng)的的貨幣政政策工具具使通貨貨膨脹的的實際值值和預(yù)測測目標(biāo)相相吻合。。94實行通貨貨膨脹目目標(biāo)制的的國家一一覽1990-2000國家實行時間國家實行時間新西蘭1990年11月韓國1998年1月智利1991年1月捷克1998年1月加拿大1991年2月波蘭1998年10月英國1992年10月墨西哥1999年1月以色列1992年12月巴西1999年6月瑞典1993年1月哥倫比亞1999年9月芬蘭1993年2月-1998年6月瑞士2000年1月秘魯1994年1月南非2000年2月澳大利亞1994年9月泰國2000年4月西班牙1994年11月-1998年6月95各國反通通貨膨脹脹目標(biāo)制制的實施施情況國家實施前4年平均通脹率%實施后平均通脹率%（2003年）新西蘭10.711.68加拿大4.542.12英國7.012.92瑞典7.131.72澳大利亞3.322.69智利5.484.45捷克11.32（93-98）3.13韓國3.732.77南非7.857.4896貨幣政策策規(guī)則選選擇：K-P模型一、背景景在貨幣政政策實施施過程中中，對于于是應(yīng)該該采取相相機抉擇擇還是應(yīng)應(yīng)遵循既既定的規(guī)規(guī)則有很很多爭論論。相機抉擇擇是在事前前根據(jù)當(dāng)當(dāng)期的經(jīng)經(jīng)濟情況況和對期期末經(jīng)濟濟狀況的的預(yù)測，，選擇能能使各期期經(jīng)濟最最優(yōu)的政政策；遵循既定定規(guī)則是政府在在事先對對將實施施的貨幣幣政策作作出承諾諾，并按按照承諾諾實施貨貨幣政策策。97貨幣政策策規(guī)則選選擇：K-P模型一、背景景1977年，在KydlandandPrescott共同的論論文：““RulesRatherThanDiscretion：TheInconsistencyofOptimalPlans”中，他們們提出了了貨幣政政策的動動態(tài)不一一致性：：由于理理性預(yù)期期的存在在，公眾眾能夠預(yù)預(yù)測政府府將來的的行為，，政策制制定者采采取相機機抉擇的的政策并并不能使使當(dāng)前的的社會目目標(biāo)函數(shù)數(shù)最大化化。并認(rèn)認(rèn)為其是是歐美各各國在20世紀(jì)70年代產(chǎn)生生“經(jīng)濟濟滯脹””的根本本原因。。98貨幣政策策規(guī)則選選擇二、概念念所謂的時時間不一一致性(TimeInconsistency)又稱“動態(tài)不不一致性”，，是指政策當(dāng)當(dāng)局在t時按最優(yōu)化原原則制定一項項t+n時執(zhí)行的政策策，但這項政政策在t+n時已非最優(yōu)選選擇。例如：中央銀行預(yù)先先公布保持低低通貨膨脹的的最優(yōu)貨幣政政策，但在隨隨后的執(zhí)行過過程中，企業(yè)業(yè)利用公眾已已經(jīng)形成的低低通貨膨脹預(yù)預(yù)期，執(zhí)行通通貨膨脹的政政策。那么，，公眾的理性性選擇是根據(jù)據(jù)中央銀行的的最優(yōu)化問題題，重新確定定自己的預(yù)期期通貨膨脹。。因此用最優(yōu)優(yōu)控制理論的的方法所求出出的最優(yōu)政策策并不一定能能實現(xiàn)。99貨幣政策規(guī)規(guī)則選擇三、產(chǎn)生的的原因貨幣政策動動態(tài)不一致致性問題產(chǎn)產(chǎn)生的原因因在于中央央銀行采取取“欺騙””策略可以以從中獲取取某種利益益，從而使使得其制定定的貨幣政政策喪失可可信性。因因此如果通通過某種激激勵措施或或者施加某某種事先的的貨幣規(guī)則則約束，能能夠降低中中央銀行在在優(yōu)化決策策過程中的的偏離動機機，從而增增強其貨幣幣政策可信信性的話，，那么就可可以改善公公眾的通貨貨膨脹預(yù)期期，消除動動態(tài)不一致致性。100貨幣幣政政策策規(guī)規(guī)則則選選擇擇四、、理理論論解解釋釋為了了更更好好的的理理解解貨貨幣幣政政策策的的時時間間不不一一致致性性，，可可設(shè)設(shè)想想在在符符合合標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)Philips曲線線的的環(huán)環(huán)境境中中，，貨貨幣幣當(dāng)當(dāng)局局宣宣布布了了一一個個零零通通貨貨膨膨脹脹率率的的目目標(biāo)標(biāo)，，如如果果私私人人部部門門認(rèn)認(rèn)同同這這個個宣宣告告，，從從而而據(jù)據(jù)此此調(diào)調(diào)整整預(yù)預(yù)期期的的通通貨貨膨膨脹脹率率，，因因此此簽簽訂訂工工資資固固定定的的勞勞工工合合同同，，那那么么實實行行相相機機抉抉擇擇的的貨貨幣幣當(dāng)當(dāng)局局就就有有動動機機通通過過制制造造突突發(fā)發(fā)性性通通貨貨膨膨脹脹來來偏偏離離事事先先設(shè)設(shè)定定的的最最優(yōu)優(yōu)的的零零通通貨貨膨膨脹脹率率。。101貨幣政策策規(guī)則選選擇如果工資資固定的的勞工合合同期足足夠長，，那么由由于假定定公眾的的行為是是理性的的，因此此他們是是知道貨貨幣當(dāng)局局的這種種動機問問題的，，最終決決策者和和私人部部門之間間博弈所所導(dǎo)致的的政策的的均衡是是有通貨貨膨脹偏偏差（inflationbias）的。從從而，在在決策者者和理性性的私人人代理機機構(gòu)之間間的博弈弈中，社社會最優(yōu)優(yōu)的決策策在這種種相機抉抉擇的組組織結(jié)構(gòu)構(gòu)中是不不可信的的，因而而也就沒沒有動態(tài)態(tài)一致性性。K-P模型：四、模型型推導(dǎo)為了闡述述K-P理論，我我們考慮慮如下經(jīng)經(jīng)濟模型型：首先，用用π=（π1，π2，…，πT）代表第第1～T期政府選選擇的通通貨膨脹脹率序列列，x=（x1，x2，…，xT）代表相相應(yīng)各期期的公眾眾決策，，也就是是公眾的的通貨膨膨脹預(yù)期期。用（（1）式定義義的函數(shù)數(shù)作為政政府的效效應(yīng)函數(shù)數(shù)，即社社會目標(biāo)標(biāo)函數(shù)：：S（x1，…，xT，π1，…，πT）（（1）規(guī)定政府府實施貨貨幣政策策的目標(biāo)標(biāo)是使S數(shù)值最大大化K-P模型：四、模型型推導(dǎo)為了闡述述K-P理論，我我們考慮慮如下經(jīng)經(jīng)濟模型型：其次，假假設(shè)公眾眾第t期的決策策會受到到自身第第1～t期的決策策和政府府政策的的影響，，用函數(shù)數(shù)形式表表示如下下：xt=Xt（x1，…，xt-1，π1，…，πt）（（2）t=1,2，…，TK-P引入動動態(tài)時時間一一致的的概念念來說說明最最優(yōu)政政策的的不可可持續(xù)續(xù)性。。K-P模型：：四、模模型