第2章(2)：財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念

會(huì)計(jì)學(xué)1第2章(2)：財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念2.1

貨幣時(shí)間價(jià)值2.2風(fēng)險(xiǎn)與收益2.3證券估價(jià)2023/1/19第1頁/共60頁2.2風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.1風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型2023/1/19第2頁/共60頁2.2.1風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念收益為投資者提供了一種恰當(dāng)?shù)孛枋鐾顿Y項(xiàng)目財(cái)務(wù)績(jī)效的方式。收益的大小可以通過收益率來衡量。收益確定——購(gòu)入短期國(guó)庫券收益不確定——投資剛成立的高科技公司公司的財(cái)務(wù)決策，幾乎都是在包含風(fēng)險(xiǎn)和不確定性的情況下做出的。離開了風(fēng)險(xiǎn)，就無法正確評(píng)價(jià)公司報(bào)酬的高低。2023/1/19第3頁/共60頁風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，按風(fēng)險(xiǎn)的程度，可以把公司的財(cái)務(wù)決策分為三種類型：

1.確定性決策

2.風(fēng)險(xiǎn)性決策

3.不確定性決策2023/1/192.2.1風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念第4頁/共60頁2.2風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.1風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型2023/1/19第5頁/共60頁2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)投資活動(dòng)而言，風(fēng)險(xiǎn)是與投資收益的可能性相聯(lián)系的，因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的衡量，就要從投資收益的可能性入手。1.確定概率分布2.計(jì)算預(yù)期收益率3.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn)5.計(jì)算變異系數(shù)6.風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與必要收益2023/1/19第6頁/共60頁1.確定概率分布從表中可以看出，市場(chǎng)需求旺盛的概率為30%，此時(shí)兩家公司的股東都將獲得很高的收益率。市場(chǎng)需求正常的概率為40%，此時(shí)股票收益適中。而市場(chǎng)需求低迷的概率為30%，此時(shí)兩家公司的股東都將獲得低收益，西京公司的股東甚至?xí)馐軗p失。2023/1/192.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益第7頁/共60頁2.計(jì)算預(yù)期收益率2023/1/192.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益兩家公司的預(yù)期收益率分別為多少？第8頁/共60頁3.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差

（1）計(jì)算預(yù)期收益率（3）計(jì)算方差

（2）計(jì)算離差（4）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差

2023/1/192.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益兩家公司的標(biāo)準(zhǔn)差分別為多少？第9頁/共60頁4.利用歷史數(shù)據(jù)度量風(fēng)險(xiǎn)

已知過去一段時(shí)期內(nèi)的收益數(shù)據(jù)，即歷史數(shù)據(jù)，此時(shí)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差可利用如下公式估算：

2023/1/192.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益是指第t期所實(shí)現(xiàn)的收益率，是指過去n年內(nèi)獲得的平均年度收益率。第10頁/共60頁5.計(jì)算變異系數(shù)

如果有兩項(xiàng)投資：一項(xiàng)預(yù)期收益率較高而另一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)差較低，投資者該如何抉擇呢？2023/1/192.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益變異系數(shù)度量了單位收益的風(fēng)險(xiǎn)，為項(xiàng)目的選擇提供了更有意義的比較基礎(chǔ)。西京公司的變異系數(shù)為65.84/15=4.39，而東方公司的變異系數(shù)則為3.87/15=0.26?？梢娨来藰?biāo)準(zhǔn)，西京公司的風(fēng)險(xiǎn)約是東方公司的17倍。第11頁/共60頁6.風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與必要收益假設(shè)通過辛勤工作你積攢了10萬元，有兩個(gè)項(xiàng)目可以投資，第一個(gè)項(xiàng)目是購(gòu)買利率為5%的短期國(guó)庫券，第一年末將能夠獲得確定的0.5萬元收益；第二個(gè)項(xiàng)目是購(gòu)買A公司的股票。如果A公司的研發(fā)計(jì)劃進(jìn)展順利，則你投入的10萬元將增值到21萬，然而，如果其研發(fā)失敗，股票價(jià)值將跌至0，你將血本無歸。如果預(yù)測(cè)A公司研發(fā)成功與失敗的概率各占50%，則股票投資的預(yù)期價(jià)值為0.5×0+0.5×21=10.5萬元。扣除10萬元的初始投資成本，預(yù)期收益為0.5萬元，即預(yù)期收益率為5%。兩個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期收益率一樣，選擇哪一個(gè)呢？只要是理性投資者，就會(huì)選擇第一個(gè)項(xiàng)目，表現(xiàn)出風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。多數(shù)投資者都是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避投資者。2023/1/192.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益第12頁/共60頁2.2風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.1風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型2023/1/19第13頁/共60頁2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益1.證券組合的收益2.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)3.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益4.最優(yōu)投資組合2023/1/19證券的投資組合——同時(shí)投資于多種證券的方式，會(huì)減少風(fēng)險(xiǎn)，收益率高的證券會(huì)抵消收益率低的證券帶來的負(fù)面影響。第14頁/共60頁1.證券組合的收益證券組合的預(yù)期收益，是指組合中單項(xiàng)證券預(yù)期收益的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個(gè)組合中投入各項(xiàng)證券的資金占總投資額的比重。2023/1/192.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益第15頁/共60頁2.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)(不是平均數(shù))利用有風(fēng)險(xiǎn)的單項(xiàng)資產(chǎn)組成一個(gè)完全無風(fēng)險(xiǎn)的投資組合2023/1/192.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益兩支股票在單獨(dú)持有時(shí)都具有相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，但當(dāng)構(gòu)成投資組合WM時(shí)卻不再具有風(fēng)險(xiǎn)。第16頁/共60頁完全負(fù)相關(guān)股票及組合的收益率分布情況2023/1/192.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益第17頁/共60頁完全正相關(guān)股票及組合的收益率分布情況2023/1/192.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益第18頁/共60頁從以上兩張圖可以看出，當(dāng)股票收益完全負(fù)相關(guān)時(shí)，所有風(fēng)險(xiǎn)都能被分散掉；而當(dāng)股票收益完全正相關(guān)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)無法分散。若投資組合包含的股票多于兩只，通常情況下，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)將隨所包含股票的數(shù)量的增加而降低。2023/1/192.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益第19頁/共60頁部分相關(guān)股票及組合的收益率分布情況2023/1/192.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益第20頁/共60頁可分散風(fēng)險(xiǎn)——能夠通過構(gòu)建投資組合被消除的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)——不能夠被分散消除的風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的程度，通常用β系數(shù)來衡量。β值度量了股票相對(duì)于平均股票的波動(dòng)程度，平均股票的β值為1.0。2023/1/192.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益第21頁/共60頁2023/1/192.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益第22頁/共60頁證券組合的β系數(shù)是單個(gè)證券β系數(shù)的加權(quán)平均，權(quán)數(shù)為各種股票在證券組合中所占的比重。其計(jì)算公式是：2023/1/192.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益第23頁/共60頁3.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益與單項(xiàng)投資不同，證券組合投資要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)只是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而不要求對(duì)可分散風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償。證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益是投資者因承擔(dān)不可分散風(fēng)險(xiǎn)而要求的，超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外收益，該收益可用下列公式計(jì)算：

2023/1/192.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益第24頁/共60頁2023/1/192.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益例題科林公司持有由甲、乙、丙三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的

系數(shù)分別是2.0、1.0和0.5，它們?cè)谧C券組合中所占的比重分別為60%、30%和10%，股票市場(chǎng)的平均收益率為14%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%，試確定這種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率。第25頁/共60頁從以上計(jì)算中可以看出，調(diào)整各種證券在證券組合中的比重可以改變證券組合的風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)收益額。在其他因素不變的情況下，風(fēng)險(xiǎn)收益取決于證券組合的β系數(shù)，β系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)收益就越大；反之亦然?；蛘哒f，β系數(shù)反映了股票收益對(duì)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)程度。2023/1/192.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益第26頁/共60頁2.2風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.1風(fēng)險(xiǎn)與收益的概念2.2.2單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.3證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益2.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型2023/1/19第27頁/共60頁2.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型

由風(fēng)險(xiǎn)收益均衡原則中可知，風(fēng)險(xiǎn)越高，必要收益率也就越高，多大的必要收益率才足以抵補(bǔ)特定數(shù)量的風(fēng)險(xiǎn)呢？市場(chǎng)又是怎樣決定必要收益率的呢？一些基本的資產(chǎn)定價(jià)模型將風(fēng)險(xiǎn)與收益率聯(lián)系在一起，把收益率表示成風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)，這些模型包括：1.資本資產(chǎn)定價(jià)模型2.多因素定價(jià)模型3.套利定價(jià)模型2023/1/19第28頁/共60頁1.資本資產(chǎn)定價(jià)模型市場(chǎng)的預(yù)期收益是無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率加上因市場(chǎng)組合的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)所需的補(bǔ)償，用公式表示為：2023/1/192.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型在構(gòu)造證券投資組合并計(jì)算它們的收益率之后，資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetPricingModel，CAPM）可以進(jìn)一步測(cè)算投資組合中的每一種證券的收益率。第29頁/共60頁資本資產(chǎn)定價(jià)模型建立在一系列嚴(yán)格假設(shè)基礎(chǔ)之上：（1）所有投資者都關(guān)注單一持有期。通過基于每個(gè)投資組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差在可選擇的投資組合中選擇，他們都尋求最終財(cái)富效用的最大化。（2）所有投資者都可以以給定的無風(fēng)險(xiǎn)利率無限制的借入或借出資金，賣空任何資產(chǎn)均沒有限制。（3）投資者對(duì)預(yù)期收益率、方差以及任何資產(chǎn)的協(xié)方差評(píng)價(jià)一致，即投資者有相同的期望。（4）所有資產(chǎn)都是無限可分的，并有完美的流動(dòng)性（即在任何價(jià)格均可交易）。2023/1/192.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型第30頁/共60頁（5）沒有交易費(fèi)用。（6）沒有稅收。（7）所有投資者都是價(jià)格接受者（即假設(shè)單個(gè)投資者的買賣行為不會(huì)影響股價(jià)）。（8）所有資產(chǎn)的數(shù)量都是確定的。

資本資產(chǎn)定價(jià)模型的一般形式為：

2023/1/192.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型第31頁/共60頁資本資產(chǎn)定價(jià)模型可以用證券市場(chǎng)線表示。它說明必要收益率R與不可分散風(fēng)險(xiǎn)β系數(shù)之間的關(guān)系。2023/1/192.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型SML為證券市場(chǎng)線，反映了投資者回避風(fēng)險(xiǎn)的程度——直線越陡峭，投資者越回避風(fēng)險(xiǎn)。β值越高，要求的風(fēng)險(xiǎn)收益率越高，在無風(fēng)險(xiǎn)收益率不變的情況下，必要收益率也越高。第32頁/共60頁從投資者的角度來看，無風(fēng)險(xiǎn)收益率是其投資的收益率，但從籌資者的角度來看，則是其支出的無風(fēng)險(xiǎn)成本，或稱無風(fēng)險(xiǎn)利息率?，F(xiàn)在市場(chǎng)上的無風(fēng)險(xiǎn)利率由兩方面構(gòu)成：一個(gè)是無通貨膨脹的收益率，這是真正的時(shí)間價(jià)值部分；另一個(gè)是通貨膨脹貼水，它等于預(yù)期的通貨膨脹率。無風(fēng)險(xiǎn)收益率

2023/1/192.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型第33頁/共60頁通貨膨脹對(duì)證券收益的影響2023/1/192.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型第34頁/共60頁風(fēng)險(xiǎn)回避對(duì)證券收益的影響2023/1/192.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型第35頁/共60頁2.多因素模型CAPM的第一個(gè)核心假設(shè)條件是均值和標(biāo)準(zhǔn)差包含了資產(chǎn)未來收益率的所有相關(guān)信息。但是可能還有更多的因素影響資產(chǎn)的預(yù)期收益率。原則上，CAPM認(rèn)為一種資產(chǎn)的預(yù)期收益率決定于單一因素，但是在現(xiàn)實(shí)生活中多因素模型可能更加有效。因?yàn)?，即使無風(fēng)險(xiǎn)收益率是相對(duì)穩(wěn)定的，但受風(fēng)險(xiǎn)影響的那部分風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)則可能受多種因素影響。一些因素影響所有企業(yè)，另一些因素可能僅影響特定公司。更一般地，假設(shè)有

種相互獨(dú)立因素影響不可分散風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)，股票的收益率將會(huì)是一個(gè)多因素模型，即2023/1/192.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型第36頁/共60頁2023/1/192.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型例題

假設(shè)某證券的報(bào)酬率受通貨膨脹、GDP和利率三種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)因素的影響，該證券對(duì)三種因素的敏感程度分別為2、1和-1.8,市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為3%。假設(shè)年初預(yù)測(cè)通貨膨脹增長(zhǎng)率為5%、GDP增長(zhǎng)率為8%，利率不變，而年末預(yù)期通貨膨脹增長(zhǎng)率為7%，GDP增長(zhǎng)10%，利率增長(zhǎng)2%，則該證券的預(yù)期報(bào)酬率為：第37頁/共60頁3.套利定價(jià)模型套利定價(jià)模型基于套利定價(jià)理論（ArbitragePricingTheory），從多因素的角度考慮證券收益，假設(shè)證券收益是由一系列產(chǎn)業(yè)方面和市場(chǎng)方面的因素確定的。套利定價(jià)模型與資本資產(chǎn)定價(jià)模型都是建立在資本市場(chǎng)效率的原則之上，套利定價(jià)模型僅僅是在同一框架之下的另一種證券估價(jià)方式。套利定價(jià)模型把資產(chǎn)收益率放在一個(gè)多變量的基礎(chǔ)上，它并不試圖規(guī)定一組特定的決定因素，相反，認(rèn)為資產(chǎn)的預(yù)期收益率取決于一組因素的線性組合，這些因素必須經(jīng)過實(shí)驗(yàn)來判別。2023/1/192.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型第38頁/共60頁套利定價(jià)模型的一般形式為：2023/1/192.2.4主要資產(chǎn)定價(jià)模型例題某證券報(bào)酬率對(duì)兩個(gè)廣泛存在的不可分散風(fēng)險(xiǎn)因素A與B敏感，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素A敏感程度為0.5,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素B的敏感程度為1.2，風(fēng)險(xiǎn)因素A的期望報(bào)酬率為5%，風(fēng)險(xiǎn)因素B的期望報(bào)酬率為6%，市場(chǎng)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率3%，則該證券報(bào)酬率為：第39頁/共60頁財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念2.1

貨幣時(shí)間價(jià)值2.2風(fēng)險(xiǎn)與收益2.3證券估價(jià)2023/1/19第40頁/共60頁2.3證券估價(jià)當(dāng)公司決定擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，而又缺少必要的資金時(shí)，可以通過出售金融證券來籌集。債券和股票是兩種最常見的金融證券。當(dāng)企業(yè)發(fā)行債券或股票時(shí)，無論融資者還是投資者都會(huì)對(duì)該種證券進(jìn)行估價(jià)，以決定以何種價(jià)格發(fā)行或購(gòu)買證券比較合理。因此證券估價(jià)是財(cái)務(wù)管理中一個(gè)十分重要的基本理論問題2.3.1債券的特征及估價(jià)2.3.2股票的特征及估價(jià)2023/1/19第41頁/共60頁2.3.1債券的特征及估價(jià)債券是由公司、金融機(jī)構(gòu)或政府發(fā)行的，表明發(fā)行人對(duì)其承擔(dān)還本付息義務(wù)的一種債務(wù)性證券，是公司對(duì)外進(jìn)行債務(wù)融資的主要方式之一。作為一種有價(jià)證券，其發(fā)行者和購(gòu)買者之間的權(quán)利和義務(wù)通過債券契約固定下來。1.債券的主要特征：

（1）票面價(jià)值：債券發(fā)行人借入并且承諾到期償付的金額

（2）票面利率：債券持有人定期獲取的利息與債券面值的比率

（3）到期日：債券一般都有固定的償還期限，到期日即指期限終止之時(shí)2023/1/19第42頁/共60頁2.債券的估價(jià)方法：債券價(jià)值的計(jì)算公式：2023/1/192.3.1債券的特征及估價(jià)第43頁/共60頁例題1：

A公司擬購(gòu)買另一家公司發(fā)行的公司債券，該債券面值為100元，期限5年，票面利率為10%，按年計(jì)息，當(dāng)前市場(chǎng)利率為8%，該債券發(fā)行價(jià)格為多少時(shí)，A公司才能購(gòu)買?2023/1/192.3.1債券的特征及估價(jià)第44頁/共60頁例題2：

B公司計(jì)劃發(fā)行一種兩年期帶息債券，面值為100元，票面利率為6%，每半年付息一次，到期一次償還本金，債券的市場(chǎng)利率為7%，

求該債券的公平價(jià)格。2023/1/192.3.1債券的特征及估價(jià)第45頁/共60頁例題3：

面值為100元，期限為5年的零息債券，到期按面值償還，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)利率為8%，其價(jià)格為多少時(shí)，投資者才會(huì)購(gòu)買？2023/1/192.3.1債券的特征及估價(jià)第46頁/共60頁3.債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)（1）債券投資的優(yōu)點(diǎn)本金安全性高。與股票相比，債券投資風(fēng)險(xiǎn)比較小。政府發(fā)行的債券有國(guó)家財(cái)力作后盾，其本金的安全性非常高，通常視為無風(fēng)險(xiǎn)證券。公司債券的持有者擁有優(yōu)先求償權(quán)，即當(dāng)公司破產(chǎn)時(shí)，優(yōu)先于股東分得公司資產(chǎn)，因此，其本金損失的可能性小。收入比較穩(wěn)定。債券票面一般都標(biāo)有固定利息率，債券的發(fā)行人有按時(shí)支付利息的法定義務(wù)，因此，在正常情況下，投資于債券都能獲得比較穩(wěn)定的收入。許多債券都具有較好的流動(dòng)性。政府及大公司發(fā)行的債券一般都可在金融市場(chǎng)上迅速出售，流動(dòng)性很好。2023/1/192.3.1債券的特征及估價(jià)第47頁/共60頁（2）債券投資的缺點(diǎn)購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)比較大。債券的面值和利息率在發(fā)行時(shí)就已確定，如果投資期間的通貨膨脹率比較高，則本金和利息的購(gòu)買力將不同程度地受到侵蝕，在通貨膨脹率非常高時(shí)，投資者雖然名義上有收益，但實(shí)際上卻有損失。沒有經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。投資于債券只是獲得收益的一種手段，無權(quán)對(duì)債券發(fā)行單位施加影響和控制。需要承受利率風(fēng)險(xiǎn)。利率隨時(shí)間上下波動(dòng)，利率的上升會(huì)導(dǎo)致流通在外債券價(jià)格的下降。由于利率上升導(dǎo)致的債券價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)稱為利率風(fēng)險(xiǎn)。2023/1/192.3.1債券的特征及估價(jià)第48頁/共60頁2.3.2股票的特征及估價(jià)1.股票的構(gòu)成要素（1）股票價(jià)值——股票內(nèi)在價(jià)值（2）股票價(jià)格——市場(chǎng)交易價(jià)格（3）股利——股息和紅利的總稱2023/1/19第49頁/共60頁2.股票的類別普通股優(yōu)先股普通股、優(yōu)先股、債券的比較2023/1/192.3.2股票的特征及估價(jià)第50頁/共60頁3.優(yōu)先股的估值如果優(yōu)先股每年支付股利分別為D，n年后被公司以每股P元的價(jià)格回購(gòu)，股東要求的必要收益率為r，則優(yōu)先股的價(jià)值為：2023/1/192.3.2股票的特征及估價(jià)優(yōu)先股一般按季度支付股利。對(duì)于有到期期限的優(yōu)先股而言，其價(jià)值計(jì)算如下：第51頁/共60頁多數(shù)優(yōu)先股永遠(yuǎn)不會(huì)到期，除非企業(yè)破產(chǎn)，因此這樣的優(yōu)先股估值可進(jìn)一步簡(jiǎn)化為永續(xù)年金的估值，即：2023/1/192.3.2股票的特征及估價(jià)例題B公司的優(yōu)先股每季度分紅2元，20年后，B公司必須以每股100元的價(jià)格回購(gòu)這些優(yōu)先股，股東要求的必要收益率為8%，則該優(yōu)先股當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)值應(yīng)為：第52頁/共60頁4.普通股的估值普通股股票持有者的現(xiàn)金收入由兩部分構(gòu)成：一部分是在股票持有期間收到的現(xiàn)金股利，另一部分是出售股票時(shí)得到的變現(xiàn)收入。普通股股票估值公式：2023/1/192.3.2股票的特征及估價(jià)第53頁/共60頁實(shí)際上，當(dāng)?shù)谝粋€(gè)投資者將股票售出后，接手的第二個(gè)投資者所能得到的未來現(xiàn)金流仍然是公司派發(fā)的股利及變現(xiàn)收入，如果將一只股票的所有投資者串聯(lián)起來，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，股票出售時(shí)的變現(xiàn)收入是投資者之間