財務管理第七章企業(yè)投資管理

會計學1財務管理第七章企業(yè)投資管理第一節(jié)投資管理概述一、投資的意義是實現財務目標的基本前提；是發(fā)展生產的必要手段；是降低風險的重要方法。二、投資的分類與企業(yè)生產經營關系：直接投資與間接投資

時間長短：長期投資與短期投資

投資方向：對內投資與對外投資

再生產過程中的作用：初創(chuàng)投資與后續(xù)投資2第1頁/共33頁第一節(jié)投資管理概述三、投資管理的基本要求1、認真進行市場調查，及時捕捉投資機會；2、建立科學的投資決策程序，認真進行投資項目的可行性分析；3、及時足額地募集資金，保證投資項目的資金供應；4、認真分析風險與收益的關系，適當控制投資風險；3第2頁/共33頁一、現金流量的概念

是指與投資決策相關的現金流入和流出的數量?，F金流量是評價投資方案是否可行時必須事先計算的一個基礎性數據。一定時期內現金流入量與現金流出量之差，稱為凈現金流量（netcashflowNCF）。理解投資決策中的現金流量，應注意以下兩點：

1、投資決策中計算的現金流量是與決策相關的現金流量，它是建立在“差量”的概念基礎上的。

2、投資決策中現金流量的計算一定是建立在稅后的基礎之上的。4第二節(jié)現金流量的確定第3頁/共33頁二、現金流量的構成51、初始現金流量2、營業(yè)現金流量3、終結現金流量（1）固定資產投資（2）營運資金墊支（3）原有固定資產變價收入（4）其他費用：職工培訓費、談判費等（1）營業(yè)收入（2）營業(yè)成本（3）所得稅（1）固定資產的殘值或變價收入（2）固定資產的清理費用（3）營運資金的收回第4頁/共33頁三、現金流量的計算

初始現金流量和終結現金流量的計算比較簡單，只需逐項列出，然后相加即可。需要注意的是，如果初始投資時存在費用化的支出或涉及舊固定資產的出售損益，投資項目終結時涉及固定資產的清理損益，則需要考慮它們的所得稅影響。營業(yè)現金流量的計算相對較為復雜，其計算方法主要有以下三種。

1、根據定義直接計算6假定營業(yè)現金流入=營業(yè)收入營業(yè)現金流出=付現成本+所得稅非付現成本=折舊第5頁/共33頁三、現金流量的計算7

2、根據稅后凈利倒退計算

投資項目每年營業(yè)現金流量包括兩個方面的內容：一是所獲得的稅后凈利；二是所計提的折舊。因為折舊不需要付出現金，但它抵減了當期利潤，因此在計算營業(yè)現金流量時應將其加回到稅后凈利中。

3、根據所得稅影響計算

由于收入要交稅，費用可抵稅，因此不管是營業(yè)收入還是付現成本最終都應是稅后的數據，而且不需付現的折舊也具有抵稅作用。第6頁/共33頁【例7-1】星海公司打算購買一臺設備以擴充生產能力。甲方案需投入10萬元購置設備，設備使用壽命5年，采用直線法計提折舊，5年后設備無殘值。5年中每年營業(yè)收入為6萬元，付現成本為2萬元。乙方案需投入12萬元購置設備，墊支3萬元營運資金，設備使用壽命為5年，采用直線法計提折舊，5年后凈殘值為2萬元。5年中每年營業(yè)收入8萬元，第1年付現成本為3萬元，往后每年增加修理費和維護費4000元。假設所得稅稅率為40%，計算兩方案的現金流量。8三、現金流量的計算第7頁/共33頁

傳統(tǒng)的財務會計計算企業(yè)的收入和費用，并以收入扣減費用后的利潤來評價企業(yè)的經濟效益。投資決策中采用現金流量而不采用利潤，主要有以下兩方面的原因：

1、有利于科學地考慮資金的時間價值

利潤的計算是以權責發(fā)生制為基礎的，它不考慮資金收付的具體時間。

2、使投資決策更加客觀

利潤的計算帶有一定的主觀性，采用不同的會計政策、會計估計就可能出現不同的利潤數據。9四、投資決策中采用現金流量的原因第8頁/共33頁第三節(jié)投資決策指標

項目投資決策評價指標是指用于衡量和比較投資項目可行性，以便據以進行方案決策的定量化標準與尺度，是由一系列綜合反映投資效益、投入產出關系的量化指標構成的。評價指標按其是否考慮資金時間價值，可分為非貼現現金流量指標和貼現現金流量指標。10非貼現現金流量指標貼現現金流量指標1、投資回收期（PP）2、平均報酬（ARR）1、凈現值（NPV）2、獲利指數（PI）3、內含報酬（IRR）第9頁/共33頁一、非貼現現金流量指標1、投資回收期（PP）

投資回收期是指投資項目經營凈現金流量抵償原始總投資所需要的全部時間。

如果投資方案每年NCF相等，則其公式為：

如果投資方案每年NCF不相等，則其公式為：11第10頁/共33頁一、非貼現現金流量指標決策規(guī)則

在采用投資回收期這一指標進行決策時，應事先確定一個企業(yè)要求達到的投資回收期。在一個備選方案采納與否的投資決策中，低于企業(yè)要求的投資回收期的方案就采納，高于企業(yè)要求的投資回收期的方案則拒絕。優(yōu)缺點

優(yōu)點：概念容易理解，計算簡單。缺點：沒有考慮資金的時間價值和初始投資以后的現金流量情況。

例7-2根據例7-1的資料，計算方案的投資回收期。12第11頁/共33頁一、非貼現現金流量指標2、平均報酬率（ARR）

平均報酬率是指投資項目壽命周期內平均的年投資報酬率，也稱平均投資報酬率。其計算公式為：決策規(guī)則在應用平均報酬率這一指標進行決策時，應事先確定一個企業(yè)要求達到的平均報酬率，稱為必要平均報酬率。在一個備選方案的采納與否決策中，高于必要平均報酬率的方案就采納，低于必要平均報酬率的則拒絕。13第12頁/共33頁一、非貼現現金流量指標優(yōu)缺點

優(yōu)點：易于理解，計算簡單，考慮了項目整個壽命期內的現金流量。

缺點：沒有考慮資金的時間價值。例7-3

根據例7-1的資料，計算方案的平均報酬率。14第13頁/共33頁1、凈現值（NPV）

是指從投資開始到項目壽命終結，所有現金流量的現值之和。其計算公式為：決策規(guī)則

在一個備選方案的采納與否決策中，凈現值為正者就采納，凈現值為負者就拒絕。在多個備選方案的互斥選擇決策中，則選擇凈現值為正值中的最大者。15二、貼現現金流量指標第14頁/共33頁優(yōu)缺點

優(yōu)點：考慮了資金的時間價值，并能真實反映各投資方案的凈收益。缺點：不便于比較不同規(guī)模的投資方案的獲利程度，不能揭示各投資方案的實際報酬率。例7-4

根據例7-1的資料，計算項目的凈現值。16二、貼現現金流量指標第15頁/共33頁二、貼現現金流量指標2、獲利指數（PI）

又稱現值指數，是投資項目投入使用后的現金流量現值之和與初始投資額之比。其計算公式為：決策規(guī)則

在一個備選方案的采納與否決策中，獲利指數大于1者采納，小于1者拒絕。在多個方案的互斥選擇決策中，應在獲利指數大于1的方案中選擇最高者。17第16頁/共33頁二、貼現現金流量指標優(yōu)缺點優(yōu)點：與凈現值相比，獲利指數可以再投資規(guī)模不同的方案中進行比較。缺點：與凈現值一樣。例7-5

根據例7-1中的資料，計算方案的獲利指數。18第17頁/共33頁二、貼現現金流量指標3、內含報酬率（IRR）

它是投資方案的凈現值為零的貼現率，實際上反映了投資項目的真實報酬率。其計算公式為：決策規(guī)則在一個備選方案的采納與否決策中，內部報酬率高于企業(yè)資本成本或必要報酬率就采納，低于必要報酬率則拒絕。在多個備選方案的互斥選擇決策中，應在內涵報酬率超過資本成本的項目中選擇最高者。19第18頁/共33頁第四節(jié)投資決策指標的應用

一、固定資產更新決策

隨著科學技術的發(fā)展，機器設備的更新換代日益加快。因此，在舊設備還能繼續(xù)使用的情況下，企業(yè)也可能考慮更新設備，這就涉及了固定資產的更新決策。所謂固定資產更新決策也就是決定是繼續(xù)使用舊設備還是更新新設備。基本思路：20繼續(xù)使用舊設備出售舊設備、購置新設備計算差量現金流量第19頁/共33頁一、固定資產更新決策例7-6

星海公司考慮用一臺效率更高的新設備來替換舊設備，以增加收益、降低成本。舊設備原值80000元，已提折舊40000元，已使用5年，還可使用5年，預計使用期滿后無殘值。舊設備每年可帶來營業(yè)收入90000元，年需耗費付現成本60000元。如果現在出售此設備可得價款30000元，擬更換的新設備的購置成本為100000元，估計可使用5年，預計凈殘值10000元。新設備每年可帶來營業(yè)收入110000元，每年需耗費付現成本50000元。新舊設備均采用直線法折舊。公司所得稅稅率為40%，資本成本為10%，試做出星海公司是否更新設備的決策。21第20頁/共33頁一、固定資產更新決策1、繼續(xù)使用舊設備的現金流量（1）初始現金流量

0（2）營業(yè)現金流量（3）終結現金流量

0

22第21頁/共33頁一、固定資產更新決策2、更新設備的現金流量（1）初始現金流量

新設備購置成本-100000舊設備出售收入30000

舊設備出售稅負節(jié)余（40000-30000）×40%

4000

初始現金流量-66000（2）營業(yè)現金流量（3）終結現金流量

10000（凈殘值，現金流入）23第22頁/共33頁一、固定資產更新決策3、更新設備與繼續(xù)使用舊設備的差量現金流量：（1）差量初始現金流量-66000-0=-66000（2）差量營業(yè)現金流量43200-21200=22000（3）差量終結現金流量10000-0=10000

兩種方案的差量現金流量表如表7-1所示。

24第23頁/共33頁一、固定資產更新決策表4-1更新設備與繼續(xù)使用舊設備的差量現金流量表單位：元差量凈現值=-66000+22000×（P/A,10%,4）+32000×（P/F,10%,5）=-66000+22000×3.17+32000×0.621=23612（元）年份0第1年~第4年第5年差量初始現金流量-66000差量營業(yè)現金流量2200022000差量終結現金流量10000合計-66000220003200025第24頁/共33頁二、資本限量決策

所謂資金限量是指企業(yè)可籌集的資金是有限的，不能滿足所有有利的投資項目的需要。此時企業(yè)所面臨的就不再只是單個投資項目的采納與否或互斥投資項目的取舍問題，而是要將有限的資金進行最好的分配，給企業(yè)帶來最大的利益。

資金限量決策的基本步驟：261、

按獲利指數的大小排序，在可用資金范圍內優(yōu)先選擇獲利指數大的方案進行組合；2、某一組合使用資金總額不得超過可用資金的數額，否則即為無效組合。第25頁/共33頁三、投資期決策

投資期是指從投資項目開始施工到投資項目建成投產所需的時間。投資項目往往有一個正常的投資期，即按正常的人力、物力投放速度所需的投資項目建設時間。有時，企業(yè)可以通過增加人員、加班加點來縮短投資期，但是這往往需要增加投資額。因此，企業(yè)應認真分析，判明得失，選擇最有利的投資期。投資期決策：

可以將正常投資期和縮短投資期視為兩個投資方案，考慮差量現金流量，進而計算差量凈現值、獲利指數、內含報酬率等。27第26頁/共33頁四、項目壽命期不等的投資決策

在前面的例子中，涉及不同投資方案的取舍時，這些投資方案的壽命一般都是相同的。如果投資項目的壽命不等，則不可以用凈現值直接進行比較，而需要將凈現值年均化。計算公式為：

公式思路：由于壽命不等，比較凈現值的總額不能反映不同方案的優(yōu)劣，因此可以將它們替換為與他們等價的方案后再進行比較。28第27頁/共33頁第五節(jié)風險投資決策

在前面幾節(jié)的討論中，我們避開了風險問題。事實上，投資項目未來的收益和成本很難準確預測，存在著不同程度的風險。因此，本節(jié)我們討論有風險情況下的投資決策問題。

風險投資決策的分析方法很多，概括起來主要有兩類：調整現金流量和調整貼現率。以凈現值為例，前者是通過調整凈現值公