財(cái)務(wù)管理利潤(rùn)分配新

會(huì)計(jì)學(xué)1財(cái)務(wù)管理利潤(rùn)分配新利潤(rùn)指標(biāo)的重要性表現(xiàn)：利潤(rùn)是實(shí)現(xiàn)企業(yè)理財(cái)目標(biāo)的本質(zhì)要求；利潤(rùn)體現(xiàn)了資本增值的本質(zhì)；利潤(rùn)是衡量企業(yè)管理績(jī)效的主要標(biāo)準(zhǔn)；利潤(rùn)是企業(yè)對(duì)社會(huì)做出貢獻(xiàn)的基礎(chǔ)。第1頁(yè)/共83頁(yè)利潤(rùn)的構(gòu)成：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)：是指企業(yè)在一定期間內(nèi)運(yùn)用內(nèi)部資源從事生產(chǎn)活動(dòng)所實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)，主要包括銷售利潤(rùn)、提高勞務(wù)實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)和讓渡資產(chǎn)使用權(quán)實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)。投資凈收益營(yíng)業(yè)外收支凈額不同利潤(rùn)來(lái)源的價(jià)值：第2頁(yè)/共83頁(yè)利潤(rùn)分配的原則1.嚴(yán)格遵守國(guó)家法律和制度《公司法》、《證券法》、《企業(yè)財(cái)務(wù)通則》資本保全、公積金計(jì)提、再融資條件（為鼓勵(lì)上市公司回報(bào)股東，要求公開發(fā)行公司最近3年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于同期實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的20%）第3頁(yè)/共83頁(yè)2001年3月證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《上市公司新股發(fā)行管理辦法》中規(guī)定，上市公司申請(qǐng)?jiān)偃谫Y，如其最近三年未有分紅派息，且董事會(huì)對(duì)于不分配的理由未作出合理解釋的，擔(dān)任主承銷商的證券公司應(yīng)當(dāng)對(duì)此重點(diǎn)關(guān)注并在盡職調(diào)查報(bào)告中予以說(shuō)明。2006年發(fā)布的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》規(guī)定，上市公司發(fā)行新股須符合“最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的20%”。2008年證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于修改上市公司現(xiàn)金分紅若干規(guī)定的決定》規(guī)定，再融資公司最近三年以現(xiàn)金或股票方式累計(jì)分配的利潤(rùn)不少于最近三年實(shí)現(xiàn)的年均可分配利潤(rùn)的30%。

第4頁(yè)/共83頁(yè)2.兼顧投資者、經(jīng)營(yíng)者和員工的利益3.注重公司的可持續(xù)發(fā)展不同股東有不同的利潤(rùn)分配要求（我國(guó)企業(yè)的大股東呢？）股利和留存收益之間保持平衡4.體現(xiàn)投資與收益對(duì)等原則“同股同利同權(quán)”、“誰(shuí)投資誰(shuí)受益”原則第5頁(yè)/共83頁(yè)利潤(rùn)分配的程序

凈利潤(rùn)減：支付的滯納金及罰款減：彌補(bǔ)以前年度虧損減：提取法定盈余公積金（減：提取法定公益金）減：提取任意盈余公積加：年初未分配利潤(rùn)減：應(yīng)付優(yōu)先股股利減：應(yīng)付普通股股利四、年末未分配利潤(rùn)第6頁(yè)/共83頁(yè)從2006年1月1日起，稅后利潤(rùn)只需按10%提取法定公積金，不用再提取法定公益金。2005年底的法定公益金如有余額，應(yīng)將其轉(zhuǎn)至法定公積金，法定公益金2006年余額應(yīng)為零。

第7頁(yè)/共83頁(yè)四川長(zhǎng)虹利潤(rùn)分配案例：1996年6月28日，四川長(zhǎng)虹電器股份有限公司公布了1995年度的股利分配方案，主要內(nèi)容有：公司1995年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1150713998.10元，分別按10％提取法定公積金、法定公益金各115071399．81元，按53％提取任意盈余公積金609878418.9元，加上上年度未分配利潤(rùn)14846562．54元，可供股東分配的利潤(rùn)為325539342.03元，向全體股東每10股送紅股6股，分配普通股股利303218919.00元，未分配利潤(rùn)22320423.03元結(jié)轉(zhuǎn)下年度分配。第8頁(yè)/共83頁(yè)二、股利理論IBM公司的利潤(rùn)分配：1993年3月2日IBM公司的每股股利由每季1.21美元下降到54美分。此消息一出，導(dǎo)致IBM公司的市值減少60％。而1989年－1992年IBM公司一直采每年4.84美元的固定股利政策，1989年以前一直采用年增長(zhǎng)率為7％的固定增長(zhǎng)股利政策。股利分配與公司價(jià)值的關(guān)系第9頁(yè)/共83頁(yè)關(guān)注公式：P0=D1/（R-g）和

P0=D/R有關(guān)偏好的三個(gè)股利理論：MM股利無(wú)關(guān)論在手之鳥理論稅收偏好理論第10頁(yè)/共83頁(yè)一、股利無(wú)關(guān)論（代表人物：Miller&Modigliani(MM)）觀點(diǎn)：在市場(chǎng)完善的情況下，股利分配對(duì)公司的股票價(jià)格及公司價(jià)值不會(huì)產(chǎn)生影響公司價(jià)值增加與否完全取決于公司未來(lái)投資的獲利能力，即公司的投資決策評(píng)價(jià)：該理論是以完美的資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)，且構(gòu)成該理論的主要假設(shè)都缺乏現(xiàn)實(shí)性，其結(jié)論廣受爭(zhēng)議。第11頁(yè)/共83頁(yè)二、股利相關(guān)論（股利政策與企業(yè)價(jià)值大小或股票價(jià)格高低有關(guān)）其代表性觀點(diǎn)有：（一）“在手之鳥”理論觀點(diǎn)：股利收益率相對(duì)穩(wěn)定，資本利得有較大的不確定性投資者對(duì)股利收益和資本利得具有不同偏好。大部分投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡型，股利收益比股票價(jià)格上漲產(chǎn)生的資本利得更可靠。因此，投資者更愿意購(gòu)買派發(fā)高股利的股票，從而導(dǎo)致該類股票價(jià)格上漲主張發(fā)放高股利第12頁(yè)/共83頁(yè)（二）信息效應(yīng)理論觀點(diǎn)：在信息不對(duì)稱的情況下，股利可以傳遞公司前景的信息。穩(wěn)定和增長(zhǎng)的股利向投資者發(fā)出未來(lái)收益良好的信號(hào)，此外，股利的派發(fā)從一定程度上來(lái)說(shuō)也是對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量充足程度的一種反映。投資者更愿意購(gòu)買該類股票，導(dǎo)致股票價(jià)格上漲。第13頁(yè)/共83頁(yè)（三）假設(shè)排除理論MM的股利無(wú)關(guān)論是建立在完善的資本市場(chǎng)和苛刻的假設(shè)條件基礎(chǔ)之上，由于現(xiàn)實(shí)中這些條件并不成立，因而股利無(wú)關(guān)論站不住腳。第14頁(yè)/共83頁(yè)（四）差別稅收理論觀點(diǎn)：股利收入所得稅稅率高于資本利得所得稅稅率，所以，公司留存收益而不是支付股利對(duì)投資者更有利?；蛘哒f(shuō)，對(duì)這兩種所得均須納稅的股東會(huì)傾向于選擇資本利得而非現(xiàn)金股利因此，公司應(yīng)采用低股利政策第15頁(yè)/共83頁(yè)理論影響MM股利無(wú)關(guān)論任何股利在手之鳥理論高股利差別稅收理論低股利第16頁(yè)/共83頁(yè)股利支付率對(duì)股價(jià)的影響股票價(jià)格股利支付率

50%100%40302010在手之鳥理論MM股利無(wú)關(guān)論稅收偏好理論0第17頁(yè)/共83頁(yè)顧客效應(yīng)理論不同的顧客群體偏好不同的股利政策。投資偏好的角度：股利高低本身無(wú)好壞之分，無(wú)論哪種股利政策都會(huì)吸引一定的風(fēng)險(xiǎn)偏好和股利偏好的投資者，但公司股利政策發(fā)生波動(dòng)會(huì)使得投資者變得無(wú)所適從，導(dǎo)致趕走的投資者要比吸引來(lái)的投資者要多的多，公司股價(jià)通常會(huì)下跌。第18頁(yè)/共83頁(yè)股利分配的迎合理論美國(guó)哈佛大學(xué)Baker和紐約大學(xué)Wurgler共同提出的股利迎合理論從行為財(cái)務(wù)出發(fā)，認(rèn)為公司之所以支付股利，其主要原因在于管理者必須理性地滿足股東對(duì)股利不斷變化的需求(Baker和Wurgler,2004a、2004b)。黃娟娟、沈藝峰（2007）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，在股權(quán)高度集中的我國(guó)上市公司中，管理者制訂股利政策主要是為了迎合大股東的需求，廣大中小投資者的股利偏好往往被忽視。第19頁(yè)/共83頁(yè)代理成本理論為什么企業(yè)會(huì)一邊發(fā)股利一邊去籌資？如果是一個(gè)人，可能他頭腦有問(wèn)題，為什么他不能夠少派發(fā)現(xiàn)金，同時(shí)少籌資呢，這樣可以減少交易成本？第20頁(yè)/共83頁(yè)進(jìn)行外部籌資可以將監(jiān)督轉(zhuǎn)嫁給外部的金融中介和新的投資人。不分紅本質(zhì)上是企業(yè)的內(nèi)部籌資，當(dāng)企業(yè)宣稱更多留存用于企業(yè)好的投資項(xiàng)目時(shí)，企業(yè)原有投資者不得不關(guān)注企業(yè)新項(xiàng)目的情況，即需要付出監(jiān)察成本。將紅利分配出去，企業(yè)再進(jìn)行籌資，就會(huì)使得承銷商和新股東來(lái)監(jiān)督企業(yè)。本質(zhì)上是將監(jiān)督和風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給外部的金融中介和新的投資人。第21頁(yè)/共83頁(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)理論股權(quán)結(jié)構(gòu)理論與信號(hào)傳遞理論該理論認(rèn)為，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中的公司，其委托人與代理人之間信息不對(duì)稱程度也較低，對(duì)股利傳遞的信息的要求程度也較低。尤其是對(duì)于股東與管理者一致的家族擁有的公司，以及那些受銀行和產(chǎn)業(yè)集團(tuán)控制其經(jīng)營(yíng)的大公司更是如此。從公司股權(quán)結(jié)構(gòu)角度，解釋了為什么完全依靠資本市場(chǎng)融資、股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的美國(guó)、英國(guó)、加拿大等國(guó)家的公司傾向于采取高股利政策，而主要依靠銀行融資、股權(quán)結(jié)構(gòu)集中的日本、韓國(guó)等國(guó)家的公司傾向于采取低股利政策。第22頁(yè)/共83頁(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)理論與代理理論股權(quán)結(jié)構(gòu)越分散，公司所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)控制權(quán)越分離，越需要通過(guò)股利政策傳遞公司的信息。隨著公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散程度加大，股東監(jiān)督管理者行為的積極性降低。因此，股東需要公司支付股利以傳遞公司管理者行為的信息的程度就更高，同時(shí)，股利分配減少公司閑置資金，降低“過(guò)度投資”行為。第23頁(yè)/共83頁(yè)剩余股利理論之后討論第24頁(yè)/共83頁(yè)股利政策股利政策是為指導(dǎo)企業(yè)股利分配活動(dòng)而制定的一系列制度和策略，內(nèi)容涉及股利支付水平以及股利分配方式等方面。股利政策的類型剩余的股利政策固定股利發(fā)放率政策固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策正常股利加額外股利政策第25頁(yè)/共83頁(yè)（一）剩余股利政策分配程序確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)確定未來(lái)投資需要的權(quán)益資金進(jìn)行利潤(rùn)分配適用于成長(zhǎng)型企業(yè)優(yōu)點(diǎn)：將利潤(rùn)分配與投資、籌資結(jié)合在一起，有利于籌集資金，并主動(dòng)調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，有利于保持理想的資金結(jié)構(gòu)，使企業(yè)綜合資金成本最低。缺點(diǎn)：不利于股東獲得穩(wěn)定的股利；使股東錯(cuò)誤地認(rèn)為公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不穩(wěn)定，不利于企業(yè)良好財(cái)務(wù)形象地確立。不利于股價(jià)穩(wěn)定第26頁(yè)/共83頁(yè)某公司2004年實(shí)現(xiàn)的稅后凈利潤(rùn)為2000萬(wàn)元，法定公積金和任意公積金的提取比率分別為10%和5%，若2005年的投資計(jì)劃所需資金2500萬(wàn)元，公司的目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)為借入:自有資金＝2:3，公司發(fā)行在外的流通股數(shù)為500萬(wàn)股。問(wèn)：（1）若公司采用剩余股利政策，則2004年末可發(fā)放多少股利？（2）計(jì)算每股利潤(rùn)及每股股利。第27頁(yè)/共83頁(yè)答案：（1）可供分配利潤(rùn)=2000*(1-10%-5%)=1700

投資所需自有資金=2500*60%=1500

向投資者分配利潤(rùn)=1700-1500=200（2）每股利潤(rùn)=2000/500=4元/股每股股利=200/500=0.4元/股第28頁(yè)/共83頁(yè)（二）固定股利發(fā)放率政策按照固定的股利支付率向股東支付股利的政策。股利=凈利潤(rùn)×某一固定比率適用于成熟型企業(yè)第29頁(yè)/共83頁(yè)優(yōu)點(diǎn)：體現(xiàn)了投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益對(duì)等原則，使股利與公司盈余緊密配合，多盈多分，少盈少分，無(wú)盈不分。缺點(diǎn)：這種政策下如果企業(yè)各年收益大幅波動(dòng)時(shí)，各年的股利變動(dòng)較大，企業(yè)股價(jià)也將大起大落，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺(jué)，對(duì)穩(wěn)定股票價(jià)格也不利；而且很難確定合理的固定股利支付比率。第30頁(yè)/共83頁(yè)（三）固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)股利政策企業(yè)的股利發(fā)放在一定時(shí)期保持穩(wěn)中有升的股利政策。股利＝股票股數(shù)×固定的每股股利基本原理：將每年的股利固定在一定的水平上并在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)不變，只有當(dāng)：（1）公司認(rèn)為未來(lái)盈余將會(huì)顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長(zhǎng)時(shí)，才提高股利的發(fā)放額（2）在長(zhǎng)期通脹的年代里也應(yīng)提高。第31頁(yè)/共83頁(yè)適用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)較穩(wěn)健的企業(yè)優(yōu)點(diǎn)：有利于股價(jià)的穩(wěn)定穩(wěn)定的股利向市場(chǎng)傳遞公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司的良好形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，以穩(wěn)定股價(jià)；穩(wěn)定的股利有利于投資者安排股利收入和支出，以獲得股東的歡迎，有利于穩(wěn)定股價(jià)，反之股價(jià)可能會(huì)因此而下降；將股利維持在穩(wěn)定的水平上，即使推遲某些投資方案或暫時(shí)偏離目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)，也可能要比降低股利或降低股利增長(zhǎng)率更為有利。第32頁(yè)/共83頁(yè)缺點(diǎn)：股利的發(fā)放與公司的盈利能力脫節(jié)股利的支付與盈利脫節(jié)，當(dāng)盈余較低時(shí)仍需支付固定的股利，可能導(dǎo)致資金短缺，財(cái)務(wù)狀況惡化；不能像剩余股利政策那樣保持較低的資金成本。第33頁(yè)/共83頁(yè)（四）正常股利加額外股利政策穩(wěn)定增長(zhǎng)并非每年都要增長(zhǎng)，不排除在某一階段股利是穩(wěn)定的，只有在業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)確立時(shí)，才會(huì)考慮增加股利支付。穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利向市場(chǎng)傳遞公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司良好的形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，穩(wěn)定股票的價(jià)格。適用于收益波動(dòng)較大的企業(yè)，在企業(yè)利潤(rùn)與現(xiàn)金流量不穩(wěn)定時(shí)，采取這個(gè)政策對(duì)企業(yè)、股東均有利。優(yōu)點(diǎn)：股利政策具有較大的靈活性。第34頁(yè)/共83頁(yè)影響股利政策的因素法律因素資本約束限制利潤(rùn)分配程序限制償付債務(wù)的限制企業(yè)內(nèi)部因素資產(chǎn)的流動(dòng)性投資機(jī)會(huì)籌資能力收益的穩(wěn)定性資本結(jié)構(gòu)第35頁(yè)/共83頁(yè)股東因素股權(quán)的稀釋（控股地位不穩(wěn)定的公司）股東對(duì)收益的偏好（股利與資本利得，“稅”）股東的投資機(jī)會(huì)債務(wù)約束因素（降低債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)）

第36頁(yè)/共83頁(yè)具體的股利分配形式現(xiàn)金股利股票股利財(cái)產(chǎn)股利（現(xiàn)金類資產(chǎn)以外的其他資產(chǎn)）第37頁(yè)/共83頁(yè)（一）現(xiàn)金股利1.做法：以現(xiàn)金支付股利，是股利支付的主要方式我國(guó)用“派”表示。如10派3（每10股送3元現(xiàn)金股利）2.優(yōu)點(diǎn)：最容易被接受3.缺點(diǎn)：增加了現(xiàn)金流出量，增加了支付壓力（2008年武鋼78億股本，每10股派3.8元，29.64億現(xiàn)金流出）4.滿足條件：具有足夠的累計(jì)盈余有足夠的現(xiàn)金5.表現(xiàn)結(jié)果：股票價(jià)格下跌（除息價(jià)），改變了企業(yè)的資產(chǎn)和股東權(quán)益總額，增加股權(quán)融資成本。第38頁(yè)/共83頁(yè)（二）股票股利1.做法：以公司股票作為股利，可以減價(jià)配售，也可以無(wú)償配股我國(guó)用“送”表示。如10送5（即每10股送5股）2.優(yōu)點(diǎn)：可免付現(xiàn)金，利于追加投資3.缺點(diǎn)：每股收益下降，市價(jià)下跌4.直接影響：改變了股東權(quán)益的結(jié)構(gòu)；普通股股數(shù)增加；股東持股比例不變；市值不變；資產(chǎn)、負(fù)債、股東權(quán)益總額不變。第39頁(yè)/共83頁(yè)項(xiàng)目發(fā)放股票股利前發(fā)放股票股利后股本2000資本公積750盈余公積1680未分配利潤(rùn)3200合計(jì)7630舉例某公司發(fā)行在外的普通股股數(shù)為2000萬(wàn)股，每股面值1元，市價(jià)5元?，F(xiàn)決定發(fā)放10%的股票股利，結(jié)果如下表所示（單位：萬(wàn)元）第40頁(yè)/共83頁(yè)項(xiàng)目發(fā)放股票股利前發(fā)放股票股利后股本20002200資本公積7501550盈余公積16801680未分配利潤(rùn)32002200合計(jì)76307630答案第41頁(yè)/共83頁(yè)公司發(fā)放10%的股票股利，所需資金量＝2000*10%*5=1000萬(wàn)元。這部分資金實(shí)際并沒(méi)有支出，而是相當(dāng)于將留存收益中的未分配利潤(rùn)和盈余公積金轉(zhuǎn)成了資本金。其中：股本：按面值轉(zhuǎn)（=2000*10%*1=200）資本公積：溢價(jià)（=2000*10%*4=800）第42頁(yè)/共83頁(yè)經(jīng)濟(jì)后果：股東財(cái)富未變（不改變資產(chǎn)、負(fù)債及所有者權(quán)益，但所有者權(quán)益中各項(xiàng)目的結(jié)構(gòu)改變了）；公司價(jià)值不變（=股數(shù)*股價(jià)）每股市價(jià)改變：除權(quán)價(jià)

每股收益降低EPS1=EPS0/(1+支付比例)第43頁(yè)/共83頁(yè)股利支付程序股利宣告日股權(quán)登記日除權(quán)（息）日除權(quán)價(jià)格＝（除息日前一天的收盤價(jià)－現(xiàn)金股利）÷（1＋股票股利發(fā)放率）股利支付日例：四川長(zhǎng)虹的股利分配第44頁(yè)/共83頁(yè)四川長(zhǎng)虹電器股份有限公司1993年度分紅派息的方案根據(jù)1993年5月28日股東大會(huì)決議，公司向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利12元(含稅)，另送2股紅股；除權(quán)登記日為1994年6月10日，凡該日收市時(shí)在上海證券中央登記結(jié)算公司登記在冊(cè)的公司股票持有者，均享有現(xiàn)金股利和送股權(quán)；除權(quán)除息基準(zhǔn)日及新送紅股上市交易日為1994年6月13日；社會(huì)個(gè)人股持股者現(xiàn)金紅利的派發(fā)，按上海證券交易所和上海證券中央登記結(jié)算公司制定的新辦法執(zhí)行。第45頁(yè)/共83頁(yè)我國(guó)上市公司股利分配情況如何？公司分配股利受政策影響較大；現(xiàn)金股利分配較少，股利多是股票股利；業(yè)績(jī)不佳公司也會(huì)突然高派現(xiàn)。第46頁(yè)/共83頁(yè)第47頁(yè)/共83頁(yè)可能的原因1、上市公司治理存在很大問(wèn)題（大股東缺位，“強(qiáng)勢(shì)”高管）；2、上市公司的財(cái)務(wù)壓力（國(guó)有企業(yè)上市動(dòng)機(jī)、業(yè)績(jī)不好，盈利質(zhì)量不高）；3、股市的投機(jī)氛圍太重，看重股票股票，信號(hào)傳遞錯(cuò)誤；第48頁(yè)/共83頁(yè)《年報(bào)話題，……》

我們不禁想起了日前披露年報(bào)擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債的某公司，其2002年度的每股收益為0.1953元，擬發(fā)放的現(xiàn)金股利卻高達(dá)0.52元/股，而該公司自97年上市以來(lái)，除2000年曾實(shí)施每股派送0.06元外，其余年份均未分配過(guò)現(xiàn)金股利，并且其在2001年報(bào)中還曾預(yù)計(jì)2002年度不進(jìn)行利潤(rùn)分配……

——摘自2003年2月24日《中國(guó)證券報(bào)》第49頁(yè)/共83頁(yè)該公司2002年度扣除非經(jīng)常性損益后的每股收益為0.1881元，較2001年度的0.1368元上升了37.5%，但由于董事會(huì)宣告發(fā)放3.03億元的現(xiàn)金股利，占可供股東分配利潤(rùn)的98%，大幅度減少了未分配利潤(rùn)，故而其2002年度按加權(quán)平均法計(jì)算的凈資產(chǎn)只比2001年度上升了7.43%，扣除后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率則從2001年度的5.88%上升到了2002年度的7.52%。這家公司在《凈資產(chǎn)收益率及每股收益計(jì)算表》中還特別注明：其最近三年未扣除時(shí)的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率算數(shù)平均數(shù)為7.09%，扣除后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率算數(shù)平均數(shù)為6.18%，這兩個(gè)指標(biāo)都恰巧略高于證監(jiān)會(huì)《關(guān)于做好上市公司可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行工作的通知》中對(duì)能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施類公司的相關(guān)要求。

第50頁(yè)/共83頁(yè)高派現(xiàn)的另一個(gè)案例見(jiàn)WORD文檔第51頁(yè)/共83頁(yè)股票分割與股票回購(gòu)（一）股票分割股票分割指通過(guò)降低目前流通股票的面值而擴(kuò)大其流通數(shù)量額目的。第52頁(yè)/共83頁(yè)股票分割的動(dòng)機(jī)（1）提高股票的市場(chǎng)流動(dòng)性；（2）股票分割使投資者聯(lián)想到公司管理層對(duì)未來(lái)持續(xù)發(fā)展和盈余增長(zhǎng)的信念，這一信息的傳遞有利于增強(qiáng)投資者的信心，有利于發(fā)行新股；（3）股票分割增加了股票股數(shù)，降低了每股市價(jià)，可以吸引更多的投資者，反而能推動(dòng)股票價(jià)格上升，增加股東財(cái)富。增加股票的基數(shù)。第53頁(yè)/共83頁(yè)股票分割后的基本情況：發(fā)行在外的股數(shù)增加，使得每股面值降低，每股盈余下降；但資產(chǎn)、負(fù)債、股東權(quán)益總額、股東權(quán)益結(jié)構(gòu)、公司價(jià)值、股東持股比例均不變。與股票股利的比較股票分割不屬于股利，但產(chǎn)生的效果與股票股利相似。因此，有的國(guó)家規(guī)定超過(guò)25%的股票股利即為股票分割。第54頁(yè)/共83頁(yè)比較股票分割與股票股利項(xiàng)目股票股利股票分割資產(chǎn)總額不變不變負(fù)債總額不變不變所有者權(quán)益總額不變不變所有者權(quán)益內(nèi)部結(jié)構(gòu)變不變股數(shù)增加大量增加每股收益下降下降每股市價(jià)下降下降股東持有股份的市場(chǎng)價(jià)值不變不變第55頁(yè)/共83頁(yè)股票股利（<25%）某公司股票市價(jià)20元，，普通股股數(shù)20萬(wàn)股，面值1元，現(xiàn)分發(fā)10%的股票股利。分發(fā)前分發(fā)后普通股200000資本公積400000未分配利潤(rùn)2000000股權(quán)合計(jì)2600000第56頁(yè)/共83頁(yè)股票股利（<25%）某公司股票市價(jià)20元，，普通股股數(shù)20萬(wàn)股，面值1元，現(xiàn)分發(fā)10%的股票股利。分發(fā)前分發(fā)后普通股200000220000資本公積400000780000未分配利潤(rùn)20000001600000股權(quán)合計(jì)26000002600000第57頁(yè)/共83頁(yè)股票分割（≥25%）某公司股票市價(jià)20元，，普通股股數(shù)20萬(wàn)股，面值2元，現(xiàn)進(jìn)行1股換2股的股票分割。分發(fā)前分發(fā)后普通股40000020萬(wàn)股，面額2元資本公積400000未分配利潤(rùn)2000000股權(quán)合計(jì)2800000第58頁(yè)/共83頁(yè)股票分割（≥25%）某公司股票市價(jià)20元，，普通股股數(shù)20萬(wàn)股，面值2元，現(xiàn)進(jìn)行1股換2股的股票分割。分發(fā)前分發(fā)后普通股40000020萬(wàn)股，面額2元40000040萬(wàn)股，面額1元資本公積400000400000未分配利潤(rùn)20000002000000股權(quán)合計(jì)28000002800000第59頁(yè)/共83頁(yè)股票分割中應(yīng)注意的問(wèn)題：一般而言只有在公司股價(jià)劇漲且預(yù)期難以下降時(shí)，才采取股票分割的辦法以降低股價(jià)。在公司股價(jià)上漲幅度不大時(shí)，往往通過(guò)發(fā)放股票股利將股價(jià)維持在理想的范圍之內(nèi)。若公司認(rèn)為自己股票的價(jià)格過(guò)低時(shí)，為了提高股價(jià)，會(huì)采取反分割的措施（也稱股票合并）。第60頁(yè)/共83頁(yè)股票反分割——股票的合并有利于提高公司股價(jià)、提高公司形象。當(dāng)企業(yè)認(rèn)為其股票的交易價(jià)格過(guò)低時(shí)，就可以運(yùn)用股票合并來(lái)提高每股市價(jià)；股票合并的宣布通常產(chǎn)生不利的信號(hào)(實(shí)證證據(jù)表明，在其他因素不變條件下，股票合并宣布日前后股票價(jià)格有大幅度的下跌)。（要偷偷的干）第61頁(yè)/共83頁(yè)（二）股票回購(gòu)股票回購(gòu)指企業(yè)出資購(gòu)回流通在外的股票。當(dāng)一個(gè)公司的現(xiàn)金量較多、但又沒(méi)有適當(dāng)?shù)耐顿Y項(xiàng)目時(shí)，它可以采取發(fā)放高股利的支付政策，由于收到現(xiàn)金股利股東需要支付較高的所得稅，故而，股份公司采取股票回購(gòu)的方式，使得股東既得到收益，又能夠獲得稅收方面的優(yōu)惠。第62頁(yè)/共83頁(yè)1.股票回購(gòu)的含義被購(gòu)回的股票通常稱為庫(kù)藏股票，如果需要也可重新出售。第63頁(yè)/共83頁(yè)回購(gòu)的起源與發(fā)展股票回購(gòu)最早產(chǎn)生于20世紀(jì)30年代的美國(guó)，但真正興起卻是在半個(gè)世紀(jì)以后。1973－1974年，美國(guó)政府對(duì)公司支付現(xiàn)金股利開始實(shí)施高稅管制，許多公司為規(guī)避此種管制，便紛紛采用股票回購(gòu)的方式向股東分配股利。進(jìn)入80年代以后，由于資本市場(chǎng)上敵意收購(gòu)愈演愈烈，為積極有效地防止被其他公司收購(gòu)，許多上市公司不惜斥巨資回購(gòu)本公司股票，以此維持對(duì)公司的控制權(quán)而后，由于員工持股計(jì)劃等多種因素的推動(dòng)，股票回購(gòu)呈現(xiàn)大規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)勢(shì)頭。第64頁(yè)/共83頁(yè)股票回購(gòu)的直接結(jié)果股價(jià)上升股票回購(gòu)實(shí)際上是現(xiàn)金股利的一種替代形式股票回購(gòu)減少了流通在外的股份，使每股股利增加，股價(jià)會(huì)上升，股東會(huì)因此獲取資本利得，這相當(dāng)于公司向股東支付了股利，故股票回購(gòu)有時(shí)可認(rèn)為是現(xiàn)金股利的替代方式，二者是等效的。第65頁(yè)/共83頁(yè)資產(chǎn)負(fù)債和所有者權(quán)益股利分配前現(xiàn)金150000其他資產(chǎn)850000合計(jì)1000000流通在外普通股股數(shù)：100000每股市價(jià)＝1000000/100000=10負(fù)債0所有者權(quán)益1000000合計(jì)1000000發(fā)放現(xiàn)金股利后現(xiàn)金50000其他資產(chǎn)850000合計(jì)900000流通在外普通股股數(shù)：100000每股市價(jià)＝900000/100000=9負(fù)債0所有者權(quán)益900000合計(jì)900000股票回購(gòu)后現(xiàn)金50000其他資產(chǎn)850000合計(jì)900000流通在外普通股股數(shù)：90000每股市價(jià)＝900000/90000=10負(fù)債0所有者權(quán)益900000合計(jì)900000每股發(fā)放1元的現(xiàn)金股利以每股10元的價(jià)格回購(gòu)股票第66頁(yè)/共83頁(yè)股票回購(gòu)的動(dòng)機(jī)分配公司的超額現(xiàn)金有利于企業(yè)行使認(rèn)股權(quán)計(jì)劃使用庫(kù)藏股票用于公司兼并或收購(gòu)可使用庫(kù)藏股票來(lái)交換被購(gòu)并公司的股票，減少公司的現(xiàn)金支出。改善公司的資本結(jié)構(gòu)當(dāng)認(rèn)為股東權(quán)益比例過(guò)大、產(chǎn)權(quán)比率失衡時(shí)，可對(duì)外舉債來(lái)回購(gòu)自己的股票，實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的合理化，獲得杠桿效應(yīng)反收購(gòu)措施股票回購(gòu)減少了本公司在外流通股份，提高了股價(jià)，從而給被收購(gòu)增加了困難。第67頁(yè)/共83頁(yè)股票回購(gòu)的意義（對(duì)公司、股東的影響）對(duì)公司而言：股票回購(gòu)改變了資本結(jié)構(gòu)，可以更好地控制股權(quán)增強(qiáng)了公司支配現(xiàn)金的靈活性因由管理層操作，故有操縱股價(jià)之嫌，不利于中小投資者。第68頁(yè)/共83頁(yè)對(duì)股東個(gè)人來(lái)講，股票回購(gòu)加劇了股東利益的不穩(wěn)定性只有在資本利得稅小于現(xiàn)金股利稅的情況下，才能獲得納稅的好處；股票回購(gòu)的價(jià)格可能低于市價(jià)、股票回購(gòu)后的市盈率也可能向不利的方向變動(dòng)。第69頁(yè)/共83頁(yè)股票回購(gòu)的方法公開市場(chǎng)購(gòu)買——公司在二級(jí)市場(chǎng)上按市價(jià)購(gòu)買自己的股票固定價(jià)格自我認(rèn)購(gòu)——指企業(yè)向股東發(fā)出正式的報(bào)價(jià)（通常是一個(gè)固定價(jià)格，比現(xiàn)行市價(jià)要高）以購(gòu)買部分股票荷蘭式拍賣——先由企業(yè)說(shuō)明愿意回購(gòu)的股票數(shù)量和愿意支付的最低與最高價(jià)格；然后，股東向企業(yè)提出他們?cè)敢獬鍪鄣墓善睌?shù)量和在設(shè)定的價(jià)格范圍內(nèi)能夠接受的最低售價(jià)；接到股東報(bào)價(jià)后，企業(yè)按從低到高的順序進(jìn)行排列并決定能夠?qū)崿F(xiàn)事先設(shè)定的全部回購(gòu)數(shù)量的最低價(jià)格議價(jià)購(gòu)買——通過(guò)與有意出售股票的大股東達(dá)成協(xié)議實(shí)施回購(gòu)。我國(guó)國(guó)有股減持就是典型。轉(zhuǎn)換回購(gòu)——以新發(fā)行的債券或優(yōu)先股來(lái)回購(gòu)市場(chǎng)流通的股票。第70頁(yè)/共83頁(yè)（二）我國(guó)上市公司股份回購(gòu)的特點(diǎn)1.回購(gòu)目的不同。國(guó)外回購(gòu)的目的或是維護(hù)股份及公司形象，或是用于反收購(gòu)，而我國(guó)回購(gòu)的目的則是為了國(guó)有大股東套現(xiàn)或調(diào)整、規(guī)范股權(quán)結(jié)構(gòu)（即通過(guò)回購(gòu)部分國(guó)有股，降低國(guó)有股比例）。例如，申能回購(gòu)10億元國(guó)有法人股的計(jì)劃于1999年底完成后，公司總股本由26.33億降為16.33億元，國(guó)有股比重由80.25%降到68.61%，社會(huì)公眾股比重則由9.53%上升為15.37%。第71頁(yè)/共83頁(yè)2.回購(gòu)的方式不同。國(guó)外，公司通常是以市價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入，而我國(guó)一般是按每股資產(chǎn)凈值在場(chǎng)外協(xié)議回購(gòu)。盡管1997年頒布的《上市公司章程指引》列出了上市公司回購(gòu)股份可采取三種方式：一是向全體股東按照相同比例發(fā)出回購(gòu)要約；二是通過(guò)公開交易方式購(gòu)回；三是法律、行政法規(guī)和國(guó)務(wù)院證券主管部門批準(zhǔn)的其他情形。從已實(shí)施回購(gòu)的上市公司來(lái)看，協(xié)議回購(gòu)方式是上市公司股票回購(gòu)的主要方式。第72頁(yè)/共83頁(yè)3.回購(gòu)股份的性質(zhì)及市場(chǎng)影響不同。由于國(guó)外回購(gòu)的是流通股，因而會(huì)直接而迅速地引起供求關(guān)系的變化，相應(yīng)引起股價(jià)的變化。我國(guó)的回購(gòu)則是在二級(jí)市場(chǎng)之外通過(guò)協(xié)議方式回購(gòu)非流通股，不會(huì)影響流通股的供求關(guān)系，因而對(duì)股價(jià)的影響不大；但針對(duì)流通股的回購(gòu)可以直接提升股價(jià)。第73頁(yè)/共83頁(yè)4.回購(gòu)股票的處置方法不同。對(duì)回購(gòu)股票，國(guó)外往往作為庫(kù)藏股保留，按照中國(guó)2005年新修訂的《公司法》要求，“在減資、合并、獎(jiǎng)勵(lì)、股東要求4種情形下，公司可以回購(gòu)股票”。第74頁(yè)/共83頁(yè)法律具體規(guī)定《公司法》第143條：公司不得收購(gòu)本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：（一）減少公司注冊(cè)資本；（二）與持有本公司股份的其他公司合并；（三）將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工；（四）股東因?qū)蓶|大會(huì)作出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購(gòu)其股份的。公司因前款第（一）項(xiàng)至第（三）項(xiàng)的原因收購(gòu)本公司股份的，應(yīng)當(dāng)經(jīng)股東大會(huì)決議。公司依照前款規(guī)定收購(gòu)本公司股份后，屬于第（一）項(xiàng)情形的，應(yīng)當(dāng)自收購(gòu)之日起十日內(nèi)注銷；屬于第（二）項(xiàng)、第（四）項(xiàng)情形的，應(yīng)當(dāng)在六個(gè)月內(nèi)轉(zhuǎn)讓或者注銷。公司依照第一款第（三）項(xiàng)規(guī)定收購(gòu)的本公司股份，不得超過(guò)本公司已發(fā)行股份總額的百分之五；用于收購(gòu)的資金應(yīng)當(dāng)從公司的稅后利潤(rùn)中支出；所收購(gòu)的股份應(yīng)當(dāng)在一年內(nèi)轉(zhuǎn)讓給職工。第75