2022年行業(yè)分析建筑工程：需求增速有所放緩 重點(diǎn)薦3股

建筑工程：需求增速有所放緩重點(diǎn)薦3股

投資要點(diǎn)：

真實(shí)投資增速明顯放緩：雖然前5個(gè)月固定資產(chǎn)投資增速保持25.6%高位，但剔除價(jià)格因素后的增速只有15.7%，同比回落6.9個(gè)百分點(diǎn)。估計(jì)若下半年通脹壓力減弱，那么名義固定資產(chǎn)投資增速下降不行避開。

房屋建設(shè)由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，交通基建由弱轉(zhuǎn)強(qiáng)：與市場(chǎng)普遍預(yù)期有所不同，上半年房地產(chǎn)建筑投資依舊保持強(qiáng)勁，而交通基建增速卻低于預(yù)期。從變化趨勢(shì)上看，兩者增速變化正發(fā)生逆轉(zhuǎn)，估計(jì)下半年房屋建筑投資增速顯著放慢，而以鐵路為主的交通基建投資有望加速。

成本壓力下企業(yè)毛利率穩(wěn)定，行業(yè)向集約化、精細(xì)化管理轉(zhuǎn)變：行業(yè)成本轉(zhuǎn)嫁力量比市場(chǎng)普遍預(yù)期得要好，在成本提高20%以上的狀況下，基本保持了10%的平均毛利率水平。凈利率的提升主要得益于管理效率的提高。

你可能感愛好的關(guān)于建筑工程的討論報(bào)告：2022-2023年中國建筑工程用機(jī)械行業(yè)市場(chǎng)深度分析及投資戰(zhàn)略討論2022-2023年中國建筑智能化工程行業(yè)市場(chǎng)深度分析及投資戰(zhàn)略討論2022-2023年建筑工程用機(jī)械市場(chǎng)行情監(jiān)測(cè)及投資可行性討論報(bào)告2022-2023年建筑智能化工程市場(chǎng)行情監(jiān)測(cè)及投資可行性討論報(bào)告2022-2023年中國建筑工程用膠行業(yè)市場(chǎng)深度分析及投資戰(zhàn)略討論報(bào)查看更多報(bào)告災(zāi)后重建對(duì)行業(yè)影響局部大于全局：地震災(zāi)后重建估計(jì)在將來三年每年帶來約2000億的建筑安裝投資，占2022年全國建安總投資的2.4%，占四川省的60%。

在貨幣緊縮的環(huán)境下，地區(qū)性的投資爆發(fā)有可能導(dǎo)致其他地區(qū)的投入萎縮，此消彼長的效應(yīng)不容忽視，重建對(duì)行業(yè)影響局部大于全局。

看淡房屋建筑行業(yè)，看好石油、水泥等特種工程行業(yè)：對(duì)下半年子行業(yè)趨勢(shì)的推斷，我們看淡房屋建筑，謹(jǐn)慎看好鐵路基建，中性對(duì)待大路基建，看好石油、水泥等特種工程行業(yè)。

行業(yè)評(píng)級(jí)“中性”，把握3條投資脈絡(luò)：受宏觀影響，下半年行業(yè)盈利增速或?qū)⑦M(jìn)一步放緩，總體評(píng)價(jià)中性。但行業(yè)有弱周期特征，具備某種程度抵擋宏觀波動(dòng)的力量。下半年建議投資者圍繞3條線索投資行業(yè)：1、從特種建筑行業(yè)挖掘抗周期品種；2、查找業(yè)績變化對(duì)管理效率提升敏感性較大的品種；3、瞄準(zhǔn)即將在災(zāi)后重建中獲益的品種。重要推舉公司是：中國鐵建、中材國際、海油工程。

行業(yè)估值趨于合理：行業(yè)重點(diǎn)公司08年平均動(dòng)態(tài)市盈率22倍，同期A股市場(chǎng)平均以及國外同類公司平均估值均為16倍，國內(nèi)建筑行業(yè)估值仍高于市場(chǎng)平均及海外市場(chǎng)。不過行業(yè)較高的成長性有理由支撐溢價(jià)的存在，行業(yè)估值已趨理性。

投資案件

投資評(píng)級(jí)與估值

我們對(duì)行業(yè)整體的評(píng)級(jí)為“中性”。估計(jì)下半年固定資產(chǎn)投資增速放緩，通貨膨脹和貨幣緊縮施加于行業(yè)成本以及現(xiàn)金流的壓力將持續(xù)。

下半年子行業(yè)間表現(xiàn)差異化趨勢(shì)加強(qiáng)，我們看淡房屋建筑行業(yè)，中性大路基建，謹(jǐn)慎樂觀鐵路建設(shè)行業(yè)，堅(jiān)決看好受宏觀調(diào)控影響小的特種建筑行業(yè)。主要推舉公司是中國鐵建、中材國際、海油工程。

關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)

1）上半年剔除價(jià)格因素后的固定資產(chǎn)投資增速已消失明顯下降，下半年在通脹壓力減弱的狀況下，名義固定資產(chǎn)投資增速會(huì)隨之下滑。

2）上半年貨幣緊縮政策以及銷售量萎縮影響了地產(chǎn)開發(fā)商的現(xiàn)金流，這種影響估計(jì)會(huì)從下半年開頭波及到房屋建筑商的新接訂單以及回款周轉(zhuǎn)率。

3）在國家政策扶持下，下半年鐵路基建投資消失明顯提速。

有別于大眾的熟悉

1）市場(chǎng)擔(dān)憂通脹壓力下，處于中游產(chǎn)業(yè)的建筑業(yè)的成本轉(zhuǎn)嫁力量。事實(shí)證明，具備服務(wù)業(yè)特質(zhì)的建筑業(yè)依靠“成本+利潤”定價(jià)模式基本保證了底線利潤空間。

2）市場(chǎng)認(rèn)為整個(gè)建筑行業(yè)會(huì)受惠于災(zāi)后重建顯著。我們認(rèn)為，因建筑業(yè)具備特別明顯的地域性特征，災(zāi)后重建工作對(duì)建筑業(yè)區(qū)域局部影響遠(yuǎn)大于全局。

3）市場(chǎng)認(rèn)為建筑業(yè)需求受制于宏觀變化是周期性行業(yè)。相對(duì)于水泥、鋼鐵等行業(yè)，建筑業(yè)有其特別的弱周期性表現(xiàn)。

股價(jià)表現(xiàn)的催化劑下半年更多的催化劑因素可能發(fā)生在局部細(xì)分子行業(yè)中。

譬如鐵路基建投資放量、定額定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)提高；特種行業(yè)下游需求持續(xù)旺盛，簽訂大單等。

核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)

下半年鐵路投資增速達(dá)不到預(yù)期。房屋建筑商受墊資需求增長影響，在融資普遍困難狀況下，新接訂單量消失顯著下滑。四川地區(qū)上市建筑企業(yè)代表性弱，災(zāi)后重建影響尚需觀看。

提高。同時(shí)，建安周期占整個(gè)開發(fā)周期的比例提升，建筑承包商的“議價(jià)”力量相應(yīng)提高。

2、“成本+利潤”的合同定價(jià)模式。建筑承包合同通常采納“成本+利潤”的報(bào)價(jià)，透亮?????度高。在有效的成本預(yù)算及掌握下，利潤不易被蠶食。

3、原材料價(jià)格“開口合同”。在充分市場(chǎng)化的工民建行業(yè)，承包商大多采納主要原材料價(jià)格開口合同來轉(zhuǎn)移原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)工程利潤的影響，在原材料價(jià)格上漲的階段，這無疑可以轉(zhuǎn)嫁大部分成本壓力。在交通基建或者市政建設(shè)行業(yè)，雖然多采納閉口合同，在原材料價(jià)格發(fā)生重大變化的時(shí)候，承包商仍能要求業(yè)主就合同價(jià)格進(jìn)行調(diào)整。

當(dāng)然，原材料價(jià)格上漲多少對(duì)建筑行業(yè)存在肯定負(fù)面影響。一方面原材料的大幅上漲，加深了成本預(yù)算的難度和成本掌握的要求；另一方面，即便是開口合憐憫況下，結(jié)算價(jià)格需參照相關(guān)政府部分發(fā)布的指導(dǎo)價(jià)，在上漲周期中，指導(dǎo)價(jià)的變化往往滯后于市場(chǎng)實(shí)際變化，給建筑承包商造成了損失。

3.2行業(yè)加速集約化轉(zhuǎn)型步伐

在毛利率基本穩(wěn)定的狀況下，削減管理費(fèi)用成為建筑公司提高凈利潤率的主要方法。2022年上市建筑企業(yè)的管理費(fèi)用率同比降低0.6個(gè)百分點(diǎn)，2022年一季度連續(xù)降低0.5個(gè)百分點(diǎn)，由此帶來了凈利潤率上升0.8個(gè)百分點(diǎn)。建筑業(yè)歸根結(jié)底是項(xiàng)目管理服務(wù)行業(yè)，一邊是行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，另一邊是成本的快速上漲和行業(yè)透亮?????度的逐步加強(qiáng)，行業(yè)從粗放型向精細(xì)化管理演化是必定的。因此，我們建議，在此輪宏觀調(diào)控中，特殊關(guān)注具有管理效率提升空間且提升潛力大的企業(yè)。

2000億的建筑安裝投資，約占2022年固定資產(chǎn)建筑安裝總投資的2.4%。

約占四川省2022年固定資產(chǎn)建筑安裝總投資的60%。每年2000億的建筑安裝投資可拉動(dòng)3000多億的新增固定資產(chǎn)總投資，在假設(shè)其他地區(qū)原本固定資產(chǎn)增速不變的前提下，那么估量2022年全年的固定資產(chǎn)投資增速將較原先預(yù)期提高2個(gè)百分點(diǎn)。

當(dāng)然，我們不得不考慮投資的此消彼長。與98年水災(zāi)不同，當(dāng)時(shí)我國正處于通貨緊縮時(shí)期，而現(xiàn)在卻是通貨膨脹，生產(chǎn)力供應(yīng)增長小于因流淌性過剩導(dǎo)致的消費(fèi)需求增長。因此，當(dāng)年政府大量轉(zhuǎn)移支付進(jìn)行重建工作不必?fù)?dān)憂CPI，但現(xiàn)在必需一邊掌握流淌性一邊進(jìn)行重建工作。故而，無論是中央撥款、地方政府財(cái)政的對(duì)口支援、還是發(fā)行專項(xiàng)債券，都可能會(huì)收緊災(zāi)區(qū)以外地區(qū)特殊是東部沿海地區(qū)的固定資產(chǎn)投資資金。一種此消彼長的效應(yīng)可能在這次重建過程中表現(xiàn)得更加明顯。

結(jié)合以上的結(jié)論，我們認(rèn)為，災(zāi)后重建會(huì)對(duì)全國的固定資產(chǎn)投資增長產(chǎn)生正面影響作用，同樣也會(huì)對(duì)建筑業(yè)形成推動(dòng)。不過由于建筑業(yè)本身區(qū)域化特征的存在，災(zāi)后重建對(duì)建筑企業(yè)的影響差異化會(huì)很大，對(duì)于在四川等地占據(jù)肯定市場(chǎng)份額的建筑企業(yè)，樂觀的影響將會(huì)特別顯著，但對(duì)于局限在東部發(fā)達(dá)地區(qū)的建筑企業(yè)，幾乎沒有太多正面影響，甚至?xí)胸?fù)面的作用。

5.對(duì)各子行業(yè)的下半年趨勢(shì)推斷

5.1整體看淡房屋建筑業(yè)，但存在區(qū)域性機(jī)會(huì)

雖然上半年的房地產(chǎn)建設(shè)數(shù)據(jù)顯示依舊保持強(qiáng)勁，但已露出疲態(tài)。宏觀調(diào)控通過房地產(chǎn)開發(fā)商以及各工業(yè)投資主體向下游建筑商傳遞有一個(gè)時(shí)滯效應(yīng)。

銷售下滑、銀行信貸緊縮考驗(yàn)著房地產(chǎn)開發(fā)商的現(xiàn)金流，對(duì)建筑投資需求的減弱以及對(duì)建筑開發(fā)商墊資需求的增加在下半年會(huì)表現(xiàn)得愈加明顯。同時(shí)，貨幣政策調(diào)控本身也增加了建筑商的資金成本，并制約了墊資接單的承受力。

由于行業(yè)的弱周期特性，因而我們推斷下半年房屋建筑行業(yè)景氣度并不會(huì)消失大幅回落，收入將連續(xù)保持預(yù)期增長，而新接訂單量增速趨于放緩，同時(shí)行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率會(huì)有所下降，現(xiàn)金流回落。

當(dāng)然，因?yàn)?zāi)后重建工作影響，四川及周邊中西部地區(qū)的房屋建筑會(huì)在將來3年中消失一個(gè)井噴式的增長，一些地方性建筑企業(yè)和在當(dāng)?shù)赜锌隙ㄊ袌?chǎng)份額的跨區(qū)企業(yè)會(huì)從中受益匪淺。

總體來說，本次宏觀調(diào)控對(duì)東部地區(qū)的房屋建筑企業(yè)影響大于中西部地區(qū)，而上市的房屋建筑企業(yè)業(yè)務(wù)主要集中在東部沿海地區(qū)，因而可能受到的宏觀沖擊會(huì)比較顯著一些。

4.2對(duì)鐵路基建謹(jǐn)慎樂觀

鐵路建設(shè)無疑是目前建筑行業(yè)中的一大熱點(diǎn)。“十一五”是我國建國以來最大的一個(gè)鐵路規(guī)劃期。規(guī)劃期內(nèi)，估計(jì)基本建設(shè)投資達(dá)到1.25萬億元，是“十五”實(shí)際完成的4倍多，新建新線17000公里，其中客運(yùn)專線7000公里。之后客運(yùn)專線的新建規(guī)劃長度增加至9800公里，投資預(yù)算也增加到1.5萬億元。

行業(yè)的壟斷特性使企業(yè)能夠充分受益行業(yè)景氣帶來的需求高增長。鐵路建設(shè)行業(yè)是一個(gè)具有很高壁壘的行業(yè)，對(duì)于參加者的技術(shù)、設(shè)備、人員、閱歷、資金都有相當(dāng)高的要求，原本始終由中國中鐵和中國鐵建兩家企業(yè)壟斷，雖然在2022年之后國家向鐵道部外企業(yè)開放鐵路建設(shè)市場(chǎng)，但真正有力量參加競(jìng)爭(zhēng)的也只有寥寥數(shù)家在其他建設(shè)領(lǐng)域具有絕技資質(zhì)的“中”字頭建設(shè)企業(yè)，且他們的市場(chǎng)份額不足20%，大部分的行業(yè)景氣收益仍將被中國中鐵和中國鐵建獲得。

雖然行業(yè)前景寬闊，不過我們?nèi)耘f對(duì)今年下半年的鐵路基建抱有一種較為謹(jǐn)慎的樂觀態(tài)度。主要的擔(dān)憂來自于兩方面：

1、建設(shè)資金不足。不難發(fā)覺，在過去的2年中，鐵路建設(shè)投資的最終結(jié)果總是低于年初目標(biāo)。從今年前5個(gè)月的狀況來看，狀況也并不樂觀，今年年初方案投入3000億，到5月份實(shí)際投入僅570億。項(xiàng)目前期的可行性討論、設(shè)計(jì)、評(píng)審、批復(fù)需經(jīng)上報(bào)發(fā)改委，很多大型項(xiàng)目集中上馬造成相關(guān)部門工作量驟增，耗時(shí)較長，這是一方面緣由，另一方面東部發(fā)達(dá)地區(qū)客運(yùn)專線項(xiàng)目的征地動(dòng)拆遷也肯定程度延緩了項(xiàng)目進(jìn)度，不過我們更關(guān)注深層次的緣由，資金缺口。鐵路建設(shè)資金來源主要依靠建設(shè)基金、鐵路債券、銀行貸款。以目前的貨運(yùn)增長率和運(yùn)價(jià)水平，建設(shè)基金無法負(fù)擔(dān)快速膨脹的資金需求，新增鐵路債券和銀行貸款成為目前新增資金的主要途徑，但已很高的資產(chǎn)負(fù)債水平使鐵道部困難應(yīng)對(duì)每年數(shù)百億的還本利息支出，現(xiàn)金流愈加緊急。

2、盈利力量提升速度。鐵路建設(shè)行業(yè)的盈利提升，來自于兩大方面，首先是鐵道部工程定額定價(jià)的調(diào)整，另一方面是企業(yè)自身管理力量和成本掌握的加強(qiáng)。在現(xiàn)有的投融資模式下，鐵道建設(shè)資金缺口大，而且，在運(yùn)價(jià)不發(fā)生大的變化狀況下，假如大幅增加建設(shè)成本，無疑對(duì)本已微薄的鐵路投資回報(bào)率雪上加霜。因而，我們認(rèn)為鐵道部將來對(duì)定額定價(jià)的調(diào)整，更多的是從原本因?qū)Ω哞F項(xiàng)目閱歷缺乏造成的“不合理”向“合理”范圍轉(zhuǎn)變，使鐵路建設(shè)企業(yè)能夠至少保持合理盈利，但若想依靠外部的價(jià)格調(diào)整來達(dá)到大幅提升盈利的目的，風(fēng)險(xiǎn)比較大。相對(duì)而言，企業(yè)通過體制改革、管理提升來達(dá)到內(nèi)生性盈利增長的牢靠性較強(qiáng)。當(dāng)然，系統(tǒng)內(nèi)的兩大建設(shè)集團(tuán)以“非盈利”的性質(zhì)單位存在長達(dá)半個(gè)世紀(jì)，“角色”的轉(zhuǎn)換是一個(gè)漸進(jìn)的過程。

對(duì)于鐵路建設(shè)的問題，深究其因還是行業(yè)機(jī)制和投融資體制改革的問題。

實(shí)現(xiàn)政企分開、形成鐵路系統(tǒng)內(nèi)的市場(chǎng)化機(jī)制、提升鐵路建設(shè)的投資回報(bào)率、引進(jìn)多元化的融資渠道、向鐵路建設(shè)EPC總承包模式進(jìn)展是解決以上兩大問題的根本出路。政府已勾畫出一幅鐵路基建的藍(lán)圖，而體制的改革步伐略顯滯后，對(duì)行業(yè)下半年的趨勢(shì)，我們謹(jǐn)慎看好。

4.3中性對(duì)待大路建設(shè)行業(yè)

大路建設(shè)方面，“九五”和“十五”期間，全國大路建設(shè)經(jīng)受了最輝煌的時(shí)期。在我國大力進(jìn)展高速大路、建成“五縱七橫”國道網(wǎng)絡(luò)的大方針下，十年間我國高速大路里里程復(fù)合增長率達(dá)到31.9%。PPP模式解決了中央財(cái)政和地方財(cái)政的資金問題，BT及BOT模式下涌現(xiàn)了大量收費(fèi)大路，經(jīng)濟(jì)的快速增長增加了對(duì)大路運(yùn)輸?shù)囊揽?，大路建設(shè)項(xiàng)目的投資回報(bào)率吸引了大量民間資本和銀行信貸，另外不規(guī)范的道路收費(fèi)行為也助長了投資沖動(dòng)。

進(jìn)入“十一五”，雖然國家照舊制定了“7-9-19”高速大路方案，但期間方案投資額增速已明顯減弱。從07年和08年前5個(gè)月的數(shù)據(jù)來看，大路建設(shè)投資增速分別是4.2%和1.4%，較2022年的13%消失了明顯回落。在高油價(jià)和環(huán)保減排政策提倡的背景下，政府開頭重新端詳高速大路的進(jìn)展優(yōu)先級(jí)，明顯這方面鐵路占了上風(fēng)，在加強(qiáng)道路收費(fèi)規(guī)范的呼聲下，一些“盲目”的投資熱忱勢(shì)必也會(huì)受到打壓?？偟膩砜矗瑢泶舐方ㄔO(shè)的低增長仍將連續(xù)，且投資的重心將向中西部地區(qū)和農(nóng)村道路建設(shè)轉(zhuǎn)移。

在蛋糕縮小后，大路建設(shè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)激烈程度將連續(xù)白熱化。行業(yè)的低集中度、低壁壘使競(jìng)爭(zhēng)者無法擺脫價(jià)格戰(zhàn)的最終命運(yùn)，有實(shí)力的企業(yè)將更多依靠BT、BOT的經(jīng)營模式延展產(chǎn)業(yè)鏈，從而獲得行業(yè)領(lǐng)先地位。由于大路建設(shè)的中心將向中西部轉(zhuǎn)移，且本次汶川地震災(zāi)難同樣發(fā)生在我國四川省，鑒于道路建設(shè)的區(qū)域性，中西部地區(qū)的大路建設(shè)企業(yè)較東部會(huì)獲得更有利的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。同時(shí)，國家重點(diǎn)項(xiàng)目增速放緩，而重心向農(nóng)村大路建設(shè)投資轉(zhuǎn)移，可能會(huì)使一些大型央企的優(yōu)勢(shì)減弱，市場(chǎng)的分散趨勢(shì)照舊。

4.4堅(jiān)決看好部分特種建筑領(lǐng)域

與一般建筑領(lǐng)域相比，特種建筑行業(yè)往往具有良好的抗周期性，受宏觀調(diào)控影響較少。在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整的周期內(nèi)，這類特別建筑行業(yè)的公司最為我們所看好。

特別建筑行業(yè)的上市企業(yè)在行業(yè)內(nèi)通常都具備龍頭地位，達(dá)到壟斷的市場(chǎng)份額。由于特種建筑行業(yè)具有遠(yuǎn)超越一般建筑行業(yè)的進(jìn)入壁壘，行業(yè)內(nèi)企業(yè)的利潤率一般也遠(yuǎn)高于一般建筑。只要下游行業(yè)的需求旺盛，那么上游特種建筑行業(yè)的持續(xù)景氣就是比較確定的。

上市公司中，我們看好的特種建筑行業(yè)包括石油氣能源工程行業(yè)以及水泥工程行業(yè)等。

6.下半年投資策略及推舉公司

我們對(duì)行業(yè)下半年的整體評(píng)級(jí)是“中性”，建議標(biāo)配建筑工程行業(yè)。毋庸置疑，建筑業(yè)是周期性行業(yè)，會(huì)受到宏觀調(diào)控的影響，不過從歷史上來看，建筑業(yè)有著顯著的弱周期特征。這種弱周期特征得益于建筑業(yè)本身劇烈的服務(wù)業(yè)特性：不同于鋼鐵、水泥等工業(yè)行業(yè)在宏觀調(diào)控環(huán)境下簡單受市場(chǎng)容量以及產(chǎn)品“價(jià)格”的雙重?cái)D壓，“成本+利潤”的定價(jià)模式能愛護(hù)建筑行業(yè)的利潤不受太大侵占。同時(shí)，跨年或數(shù)年的建設(shè)周期也平滑了下游需求周期性變化給行業(yè)帶來的影響。

我們認(rèn)為，下半年建筑行業(yè)的表現(xiàn)將趨于分化，在同步于大盤的行業(yè)內(nèi)發(fā)覺顯著超越市場(chǎng)的個(gè)股顯得尤為重要。

6.1從特別建筑行業(yè)內(nèi)挖掘抗周期品種

查找抵擋宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整的品種成為下半年投資的重點(diǎn)。于不確定中查找確定的增長因素，便很有可能在下半年戰(zhàn)勝市場(chǎng)。

我們將目光投向特別建筑行