2022年行業(yè)分析傳統(tǒng)制藥情迷小宗并購(gòu) 仿制藥企逆勢(shì)上揚(yáng)

傳統(tǒng)制藥情迷小宗并購(gòu)仿制藥企逆勢(shì)上揚(yáng)2022年，醫(yī)藥領(lǐng)域發(fā)生了44宗并購(gòu)案，涉及近800億美元金額，但卻沒(méi)有消失一宗大并購(gòu)。經(jīng)受幾年的風(fēng)風(fēng)雨雨之后，并購(gòu)態(tài)勢(shì)也開(kāi)頭趨于穩(wěn)定，但生物制藥公司的狀況則稍有不同?？傮w來(lái)看，生物技術(shù)公司的并購(gòu)正在削減。

一旦缺乏驚喜，傳統(tǒng)制藥公司和生物制藥公司的并購(gòu)是否還有價(jià)值？

傳統(tǒng)制藥公司“情迷”小宗并購(gòu)

仿制藥企逆勢(shì)上揚(yáng)

在2022~2022年期間，美國(guó)和歐洲的傳統(tǒng)制藥公司都遭受了“寒流”而陷入冰凍期。不同的是，歐洲制藥股指數(shù)隨后就開(kāi)頭回暖，美國(guó)卻依舊是一片寒氣，直到今年才略有起色。風(fēng)水輪番轉(zhuǎn)。而在美國(guó)制藥股復(fù)蘇之后，今年歐洲制藥股又再度萎靡。

為什么美國(guó)制藥股能夠呈現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)？事實(shí)上，投資者早在前幾年就將留意力和資金從美國(guó)公司轉(zhuǎn)移出去，而現(xiàn)存的投資額已經(jīng)接近其底線(xiàn)，不太可能產(chǎn)生消極行為的預(yù)期，此時(shí)正是觸底反彈的時(shí)刻。

相比傳統(tǒng)制藥股的低迷，仿制藥概念股則走出了強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)的姿勢(shì)。去年，仿制藥市場(chǎng)規(guī)模的增長(zhǎng)速度是驚人的；聯(lián)系2022年的狀況來(lái)看，仿制藥市場(chǎng)的進(jìn)展是輕快而穩(wěn)步的上升。

市盈率受制市場(chǎng)頹勢(shì)

在上世紀(jì)90年月中后期，美國(guó)和歐洲的傳統(tǒng)制藥公司的市盈率連續(xù)12個(gè)月保持在40倍以上。但從1999年開(kāi)頭，其市盈率在不斷下滑，直到過(guò)去兩三年才趨于平穩(wěn)，處于20~22倍的市盈率水平。

仿制藥企也是如此，市盈率從2000年的42.4倍跌至2022年的23.3倍，縮水近半。不難發(fā)覺(jué)，仿制藥企的市盈率下降趨勢(shì)和其市場(chǎng)一路高歌的趨勢(shì)是相悖的。在整個(gè)醫(yī)藥市場(chǎng)頹勢(shì)的影響下，增長(zhǎng)帶來(lái)的收益其實(shí)已被不景氣的大環(huán)境所拖累，仿制藥企盡管業(yè)績(jī)?cè)谠鲩L(zhǎng)，但是其利潤(rùn)本就不高且正在下滑。

并購(gòu)連續(xù)前行

2022年發(fā)生的單件金額高于2500萬(wàn)美元的44起并購(gòu)案，累計(jì)金額為795億美元。值得驚異的不是其數(shù)額的巨大，而是數(shù)量的巨大。這么多起并購(gòu)中，竟然沒(méi)有一起大數(shù)額的并購(gòu)，對(duì)比總金額相像的2022年（661億美元）和2022年（727美元）來(lái)看，這是這么多年來(lái)首次“眾人拾柴火焰高”。

事實(shí)上，2022的輝瑞-法瑪西亞和2022年的賽諾菲-安萬(wàn)特都是大筆的并購(gòu)，而2022年則是以中型并購(gòu)為主，包括先靈葆雅161億美元收購(gòu)荷蘭歐加農(nóng)、阿斯利康157億美元吞并美國(guó)Medimmune、默沙東131億美元收購(gòu)雪蘭諾等。

這些并購(gòu)主要凸顯了產(chǎn)品線(xiàn)加強(qiáng)、地域優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、與仿制藥聯(lián)手等特點(diǎn)。其中，85％的并購(gòu)的雙方均來(lái)自不同的國(guó)家，44宗并購(gòu)中有37個(gè)并購(gòu)者是美國(guó)（16個(gè)）和歐洲（21個(gè)）的公司。

非銀行債務(wù)和股票融資一路高歌

制藥行業(yè)的強(qiáng)勁并購(gòu)勢(shì)頭大大助長(zhǎng)了非銀行債務(wù)和股票發(fā)行。2022年全部交易金額超過(guò)5千多萬(wàn)美元的項(xiàng)目，總共募集到的非銀行債務(wù)達(dá)520億美元。

這是過(guò)去20年來(lái)的最高比率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2022年的285億美元，然而和2022年相比，這個(gè)數(shù)字照舊顯得很渺小。

同時(shí)，醫(yī)藥股的籌資額達(dá)到99億美元。雖然對(duì)于整個(gè)股票市場(chǎng)而言還是不太高，卻也達(dá)到過(guò)去6年來(lái)的最高值。

生物制藥公司并購(gòu)額削減

江山輪番坐

生物制藥股可分為三個(gè)等級(jí)：大盤(pán)股，如安進(jìn)公司；中盤(pán)股，如英克隆公司；小盤(pán)股，如埃瑟斯公司。從歷史上來(lái)看，大盤(pán)股的公司表現(xiàn)優(yōu)異，而中盤(pán)股僅在某些年份表現(xiàn)較好。

但今年的情形有所轉(zhuǎn)變。大盤(pán)股指數(shù)的表現(xiàn)和標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)的表現(xiàn)大體相當(dāng)，沒(méi)有優(yōu)異之舉；小盤(pán)股持續(xù)萎靡不振；而中盤(pán)股卻脫穎而出，表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)總體表現(xiàn)，增長(zhǎng)幅度達(dá)到了50%。

并購(gòu)路在何方

這幾年生物制藥企業(yè)的并購(gòu)額處于低位。1999年，3宗大并購(gòu)案將并購(gòu)浪潮推向歷史高點(diǎn)，此后便迎來(lái)若干年的蕭條。如今，生物制藥企業(yè)的收購(gòu)步伐才逐步復(fù)蘇。但去年的狀況卻發(fā)生了大轉(zhuǎn)變，相比去年的98億美元以及前年的122億美元，2022年的并購(gòu)金額大幅削減，全年僅為36億美元。

交易數(shù)量為21例，屬于正常范圍，但是規(guī)模特別小。去年的最大的交易來(lái)自Forrest公司對(duì)Cerexa公司的收購(gòu)，整個(gè)交易額僅為4.94億美元。而位于去年10大案例之中的Orexo公司對(duì)Biolipox公司的收購(gòu)交易，其股票市值僅為1.22億美元。

非銀行債務(wù)和股票融資爆發(fā)力強(qiáng)勁

縱觀(guān)歷史數(shù)據(jù)可以發(fā)覺(jué)，生物制藥公司比較傾向于依靠私募和非銀行債務(wù)。不幸的是，2022來(lái)自私募的資金開(kāi)頭枯竭，這一趨勢(shì)在2022年得以連續(xù)，尤其是在2022年下半年表現(xiàn)得更為嚴(yán)峻。總共發(fā)行的債務(wù)總額為3.63億美元（僅計(jì)算交易量為5千萬(wàn)美元以上的交易），為1999年以來(lái)的最低額。

募資項(xiàng)目數(shù)量可觀(guān)

生物制藥公司的募資項(xiàng)目數(shù)量持續(xù)旺盛。在過(guò)去兩年中，大部分的生物科技股票被私募基金所持有。相比2022年的110個(gè)項(xiàng)目以及2022年的79個(gè)項(xiàng)目，2022年里超過(guò)2500萬(wàn)美元的募集項(xiàng)目就有112個(gè)。但是，籌集金額只有58億美元，較2022年的64億美元有所削減，不過(guò)還是連續(xù)了2022年和2022年開(kāi)頭的上漲勢(shì)頭。

事實(shí)上，過(guò)去的兩年對(duì)生物制藥公司而言狀況并不壞，但是考慮到債券和股票市場(chǎng)將會(huì)連續(xù)波動(dòng)，估計(jì)將來(lái)幾年，生物制藥公司的IPO（首次公開(kāi)發(fā)行）將會(huì)面臨許多的困難。

關(guān)鍵是查找有價(jià)值的并購(gòu)對(duì)象

展望將來(lái)，可以很清晰地預(yù)見(jiàn)到傳統(tǒng)制藥公司和大型生物制藥公司將會(huì)連續(xù)努力提高他們的生產(chǎn)線(xiàn)以及增加討論設(shè)備的配置。但是從生物制藥公司并購(gòu)交易下滑的現(xiàn)象中，可以推想