金融學(xué)第23章-金融專論課件

第六篇目錄第二十三章金融與發(fā)展第二十四章金融脆弱性與金融危機(jī)第二十五章貨幣經(jīng)濟(jì)與實(shí)際經(jīng)濟(jì)

1第二十三章金融與發(fā)展第六篇專論2第二十三章目錄第一節(jié)金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)第二節(jié)金融壓抑與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)第三節(jié)金融自由化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)第四節(jié)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的“金融壓抑”和中國(guó)的金融改革3第廿三章第一節(jié)金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

金融與發(fā)展述要

1.第二次世界大戰(zhàn)后最初的二十年，西方主流的經(jīng)濟(jì)發(fā)展理論與金融理論基本上是相互分離的。2.20世紀(jì)60年代起，一批經(jīng)濟(jì)學(xué)家先是肯定金融發(fā)展對(duì)于一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有不可或缺的作用。隨后則論證了金融部門(mén)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間存在著密切的關(guān)聯(lián)，并指出，由于發(fā)展中國(guó)家存在廣泛的“金融壓抑”現(xiàn)象，從而制約了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。所以發(fā)展中國(guó)家應(yīng)將金融自由化、金融深化作為發(fā)展政策的核心。5第廿三章第一節(jié)金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

金融與發(fā)展述要

3.自此，發(fā)展中國(guó)家先后推開(kāi)了以金融發(fā)展為目標(biāo)的金融體制改革。同時(shí)，發(fā)達(dá)國(guó)家也相繼放松金融管制。從實(shí)施金融自由化的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)看，即使是內(nèi)容大體相同的改革，發(fā)達(dá)國(guó)家和欠發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)施的結(jié)果不同；即使同為發(fā)展中國(guó)家，其改革的經(jīng)濟(jì)社會(huì)后果也往往存在相當(dāng)大的差異，某些國(guó)家的金融自由化也出現(xiàn)了許多問(wèn)題。而且，自上世紀(jì)80年代至今，金融危機(jī)頻繁爆發(fā)，迫使人們從理論和實(shí)踐上重新認(rèn)識(shí)金融自由化→金融發(fā)展→經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的邏輯。6第廿三章第一節(jié)金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

金融發(fā)展的含義1.金融發(fā)展，作為一個(gè)專用術(shù)語(yǔ)，有人解釋，是指金融結(jié)構(gòu)的變化。金融結(jié)構(gòu)包括金融工具的結(jié)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)的結(jié)構(gòu)兩個(gè)方面；不同類型的金融工具與金融機(jī)構(gòu)組合在一起，構(gòu)成不同特征的金融結(jié)構(gòu)。2.一般來(lái)說(shuō)，金融工具的數(shù)量、種類、先進(jìn)程度，以及金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量、種類、效率等的組合，形成發(fā)展程度高低不同的金融結(jié)構(gòu)。金融發(fā)展程度越高，金融工具和金融機(jī)構(gòu)的數(shù)量、種類越多，金融的效率就越高。7第廿三章第一節(jié)金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

衡量金融發(fā)展的基本指標(biāo)2.金融部結(jié)構(gòu)指標(biāo)：

⑴主要金融資產(chǎn)占全部金融資產(chǎn)的比重；⑵金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融工具與非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融工具之比率；⑶在非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的主要金融工具中，由金融機(jī)構(gòu)持有的份額；⑷主要金融機(jī)構(gòu)相對(duì)規(guī)模；⑸各類金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)之和分別占全部金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的比率；⑹非金融部門(mén)的內(nèi)源融資和外源融資的對(duì)比；⑺國(guó)內(nèi)部門(mén)和外國(guó)貸款人在各類債券和股票中的相對(duì)規(guī)模，等等。9第廿三章第一節(jié)金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

衡量金融發(fā)展的基本指標(biāo)3.金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相互關(guān)系指標(biāo)：⑴金融相關(guān)率：全部金融資產(chǎn)價(jià)值與該國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總量的比；⑵貨幣化率：通過(guò)貨幣進(jìn)行交換的商品與服務(wù)的值占國(guó)民生產(chǎn)總值的比重。貨幣化率，通常采用貨幣供給量與GDP的比值來(lái)間接表示。但有時(shí)出現(xiàn)比值大于1的情況。這樣的間接表示法已不適用。4.除了以上提到的指標(biāo)外，還可以根據(jù)研究的實(shí)際需要構(gòu)造適宜的金融發(fā)展指標(biāo)進(jìn)行實(shí)證分析。10第廿三章第一節(jié)金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的實(shí)證檢驗(yàn)1.戈德史密斯等人的研究開(kāi)拓了用定量方法描述金融發(fā)展之先河，揭示了一些金融發(fā)展的規(guī)律性趨勢(shì)。不過(guò)，戈德史密斯并沒(méi)有明確得出金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間是正相關(guān)還是負(fù)相關(guān)；對(duì)于金融因素是否促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的加速增長(zhǎng)，謹(jǐn)慎地認(rèn)為尚“無(wú)把握建立因果機(jī)制”。2.20世紀(jì)90年代以后涌現(xiàn)的許多實(shí)證研究，為金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的觀點(diǎn)提供了有力支持。11第廿三章第一節(jié)金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

中國(guó)有關(guān)金融發(fā)展的數(shù)據(jù)2.金融資產(chǎn)的規(guī)模伴隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，有極大的改觀。金融相關(guān)率由53.6%提高到171.5%。13第廿三章第一節(jié)金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

中國(guó)有關(guān)金融發(fā)展的數(shù)據(jù)3.金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，由單一的金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)形態(tài)發(fā)展為包括銀行貸款、債券、股票、保單等在內(nèi)的多樣化金融資產(chǎn)格局。14第廿三章第一節(jié)金融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

中國(guó)有關(guān)金融發(fā)展的數(shù)據(jù)4.有必要指出，由于各國(guó)的經(jīng)濟(jì)、金融結(jié)構(gòu)與發(fā)展模式不同，以及一國(guó)不同發(fā)展階段的差異，使得諸如貨幣化率、金融相關(guān)率等一系列金融發(fā)展的衡量指標(biāo)，不能通過(guò)簡(jiǎn)單的縱向或者橫向比較而輕率作結(jié)論。比如，我國(guó)1996年的貨幣化率為112.2%，而同期美國(guó)的貨幣化率僅為61.1%，卻不能由此得出我國(guó)經(jīng)濟(jì)的貨幣化程度高于美國(guó)的結(jié)論。15第二十三章金融與發(fā)展

第二節(jié)金融壓抑與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)17第廿三章第二節(jié)金融壓抑與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

發(fā)展中國(guó)家普遍存在金融壓抑1.麥金農(nóng)和肖等人分析，發(fā)展中國(guó)家金融體制的落后，從金融結(jié)構(gòu)的角度考察，主要表現(xiàn)在：⑴金融工具形式單一，規(guī)模有限；⑵金融體系存在著“二元結(jié)構(gòu)”：一是由現(xiàn)代大銀行為代表的現(xiàn)代部門(mén)；二是由錢(qián)莊、當(dāng)鋪、合會(huì)為代表的傳統(tǒng)部門(mén)；⑶金融機(jī)構(gòu)單一，商業(yè)銀行在金融活動(dòng)中居于絕對(duì)的主導(dǎo)地位，金融效率低。18第廿三章第二節(jié)金融壓抑與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

發(fā)展中國(guó)家普遍存在金融壓抑⑷直接融資市場(chǎng)極其落后，并且主要是作為政府融資的工具而存在；企業(yè)的資金來(lái)源主要靠自我積累和銀行貸款；⑸實(shí)行嚴(yán)格的管制，致使金融資產(chǎn)價(jià)格嚴(yán)重扭曲，無(wú)法反映資源的相對(duì)稀缺性，具體表現(xiàn)是壓低實(shí)際利率，高估本國(guó)貨幣的幣值。19第廿三章第二節(jié)金融壓抑與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

金融壓抑的政策原因⑵采取信貸配給的方式來(lái)分配稀缺的信貸資金。通常是流向享有特權(quán)的國(guó)有企業(yè)和具有官方背景的私有企業(yè)，資金分配效率十分低下。⑶對(duì)金融機(jī)構(gòu)實(shí)施嚴(yán)格的控制。造成的直接后果是，金融機(jī)構(gòu)成本高昂，效率低下，機(jī)構(gòu)種類單一，專業(yè)化程度低。⑷人為高估本幣的匯率。而高估政策使自己陷入了更為嚴(yán)重的外匯短缺，于是不得不實(shí)行全面的外匯管制，21第廿三章第二節(jié)金融壓抑與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

利率管制對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)作用1.金融壓抑政策扭曲金融領(lǐng)域的“價(jià)格”——利率，對(duì)經(jīng)濟(jì)效率所造成的損害，是重中之重。⑴低利率促使人們更關(guān)心現(xiàn)期消費(fèi)，忽視未來(lái)消費(fèi)，導(dǎo)致儲(chǔ)蓄的低水平；⑵低利率使?jié)撛诘馁Y金供給者不去正規(guī)的金融中介機(jī)構(gòu)存款，而是直接從事收益可能較低的投資；⑶政府管制的金融中介可能因地方性的、非正規(guī)的、地下的信貸市場(chǎng)的興起而被削弱；⑷由于資金成本較低，銀行借款人會(huì)投資于資本密集的項(xiàng)目，并產(chǎn)生對(duì)貸款的超額需求。為避免信貸擴(kuò)張，必然實(shí)施行政性信貸配給。22第廿三章第二節(jié)金融壓抑與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

利率管制對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)作用2.麥金農(nóng)和肖對(duì)利率管制阻礙經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)分析的圖示：23第二十三章金融與發(fā)展

第三節(jié)金融自由化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

25第廿三章第三節(jié)金融自由化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

金融自由化改革的核心內(nèi)容1.金融自由化改革的核心內(nèi)容主要有以下幾方面：⑴放松利率管制；⑵縮小指導(dǎo)性信貸計(jì)劃實(shí)施范圍；⑶減少金融機(jī)構(gòu)審批限制，促進(jìn)金融同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)；⑷發(fā)行直接融資工具，活躍證券市場(chǎng)；⑸放松對(duì)匯率和資本流動(dòng)的限制。26第廿三章第三節(jié)金融自由化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

金融自由化改革的核心內(nèi)容2.不少國(guó)家對(duì)匯率的放松持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度。一般采取的是分階段、逐步放開(kāi)的方法。實(shí)際上，不少工業(yè)化國(guó)家也程度不同地限制資本流動(dòng)。據(jù)IMF統(tǒng)計(jì)，所有工業(yè)化國(guó)家，在1995年初都實(shí)現(xiàn)了資本項(xiàng)目下貨幣自由兌換；而發(fā)展中國(guó)家則主要是實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目下的貨幣自由兌換。27第廿三章第三節(jié)金融自由化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

麥金農(nóng)關(guān)于金融自由化的理論描述1.麥金農(nóng)從金融自由化的導(dǎo)管效應(yīng)和替代效應(yīng)來(lái)解釋金融自由化對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的促進(jìn)作用。2.提出貨幣與實(shí)物資本的互補(bǔ)性假說(shuō)：29第廿三章第三節(jié)金融自由化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

麥金農(nóng)關(guān)于金融自由化的理論描述傳統(tǒng)理論認(rèn)為，貨幣和實(shí)物資本是相互競(jìng)爭(zhēng)的替代品。麥金農(nóng)根據(jù)以下兩個(gè)假設(shè)前提提出了貨幣與實(shí)物資本的互補(bǔ)性假說(shuō)：⑴發(fā)展中國(guó)家金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，經(jīng)濟(jì)單位必須依靠自我積累，即只限于內(nèi)源融資；⑵投資具有不可分割性，即投資必須一次性達(dá)到一定規(guī)模才能獲得收益。在經(jīng)濟(jì)單位僅限于內(nèi)源融資的前提下，投資的不可分割性使得潛在的投資者必須為其投資積累足夠的貨幣金額。因此對(duì)實(shí)物資本需求越高的經(jīng)濟(jì)主體，其貨幣需求也越大。在這樣的情況下，貨幣和實(shí)物資本就是互補(bǔ)品，而不是傳統(tǒng)理論所說(shuō)的替代品。30第廿三章第三節(jié)金融自由化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

麥金農(nóng)關(guān)于金融自由化的理論描述3.提出適用于欠發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣需求函數(shù)：(M/P)D＝L(Y，I/Y，d－e)在解釋變量中，I/Y與實(shí)際貨幣需求正相關(guān)，體現(xiàn)發(fā)展中國(guó)家貨幣與實(shí)物資本的互補(bǔ)性假說(shuō)。強(qiáng)調(diào)貨幣存款的實(shí)際收益率d－e，指出它對(duì)貨幣需求是正相關(guān)。在嚴(yán)重的利率壓制和通貨膨脹的情況下，貨幣存款的實(shí)際利率d－e往往為負(fù)，這制約了貨幣需求，制約了金融部門(mén)的發(fā)展。31第廿三章第三節(jié)金融自由化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

麥金農(nóng)關(guān)于金融自由化的理論描述4.提出金融自由化的導(dǎo)管效應(yīng)：從貨幣和實(shí)物資本的互補(bǔ)性還得出了：投資和存款貨幣的實(shí)際利率在一定條件下成正向關(guān)系的結(jié)論：I/Y=f(r，d－e)32第廿三章第三節(jié)金融自由化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

麥金農(nóng)關(guān)于金融自由化的理論描述在貨幣存款的實(shí)際利率低于投資的實(shí)際回報(bào)率r的范圍內(nèi)，由于貨幣需求與貨幣存款的實(shí)際利率成正相關(guān)，實(shí)際利率的上升，就會(huì)提高人們以貨幣的形式進(jìn)行內(nèi)部?jī)?chǔ)蓄意愿。在投資不可細(xì)分的假設(shè)下，內(nèi)部?jī)?chǔ)蓄的增加，導(dǎo)致內(nèi)源融資型投資上升。麥金農(nóng)將貨幣存款實(shí)際利率對(duì)投資的這種正向影響稱作貨幣的“導(dǎo)管效應(yīng)”。不過(guò)，當(dāng)貨幣存款的實(shí)際利率超過(guò)實(shí)物資本的平均回報(bào)率r以后，經(jīng)濟(jì)主體將持有貨幣，而不愿進(jìn)行投資，傳統(tǒng)的“資產(chǎn)替代效應(yīng)”依然存在。33第廿三章第三節(jié)金融自由化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

麥金農(nóng)關(guān)于金融自由化的理論描述5.麥金農(nóng)說(shuō)明導(dǎo)管效應(yīng)和替代效應(yīng)關(guān)系的圖：34第廿三章第三節(jié)金融自由化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

若干發(fā)展中國(guó)家的金融自由化改革1.阿根廷、智利和烏拉圭這三個(gè)國(guó)家在上世紀(jì)70年代中期實(shí)施了金融自由化改革試驗(yàn)。2.有人認(rèn)為，新西蘭是從嚴(yán)格管制的金融體系向主要依靠市場(chǎng)機(jī)制的金融體系過(guò)渡的范例。3.韓國(guó)從80年代初期開(kāi)始，采取了金融改革政策……35第廿三章第三節(jié)金融自由化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

有關(guān)金融自由化和金融深化的實(shí)證檢驗(yàn)1.金融自由化的儲(chǔ)蓄效應(yīng)：檢驗(yàn)的結(jié)果不一致。2.金融自由化的投資效應(yīng)：投資效應(yīng)包含規(guī)模效應(yīng)和效率效應(yīng)。對(duì)于規(guī)模效應(yīng)的實(shí)證檢驗(yàn)有完全不同的結(jié)果；對(duì)于利率自由化的投資效率效應(yīng)的檢驗(yàn)則比較一致——有助于提高投資效率。3.金融自由化經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)：對(duì)發(fā)展中國(guó)家上世紀(jì)60年代初到80年代末這段時(shí)期的大量的實(shí)證研究表明，實(shí)際利率與實(shí)際GDP增長(zhǎng)率之間存在顯著的正相關(guān)。36第廿三章第三節(jié)金融自由化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

有關(guān)金融自由化和金融深化的實(shí)證檢驗(yàn)4.金融自由化進(jìn)程是不是促進(jìn)了金融深化——金融結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和金融效率的提高？計(jì)量研究結(jié)論高度一致。5.總的看來(lái)，金融自由化政策的確通過(guò)各種渠道產(chǎn)生了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的良性作用。實(shí)證研究中存在的一些爭(zhēng)議只是說(shuō)明了確切評(píng)價(jià)金融自由化效果的復(fù)雜性。37第廿三章第三節(jié)金融自由化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

有關(guān)金融自由化和金融深化的實(shí)證檢驗(yàn)38第廿三章第三節(jié)金融自由化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

發(fā)展中國(guó)家金融自由化改革的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)1.發(fā)展中國(guó)家金融自由化改革的進(jìn)展?fàn)顩r相當(dāng)不平衡。在已經(jīng)進(jìn)行的改革中，既有成功的經(jīng)驗(yàn)，也有失敗的教訓(xùn)。39第廿三章第三節(jié)金融自由化與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

發(fā)展中國(guó)家金融自由化改革的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)2.世界銀行《1989年世界發(fā)展報(bào)告》總結(jié)：⑴金融自由化的改革一定要有穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)背景。⑵改革必須與價(jià)格改革或自由定價(jià)機(jī)制配合。⑶改革并不是要完全取消政府的直接干預(yù)，而是改變直接干預(yù)的方式。⑷政府當(dāng)局在推行金融自由化改革和價(jià)格改革政策時(shí)，必須預(yù)先判斷出相對(duì)價(jià)格變動(dòng)對(duì)不同集團(tuán)利益的影響，并適當(dāng)采用經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償手段。40第二十三章金融與發(fā)展

第四節(jié)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的“金融壓抑”和中國(guó)的金融改革41第廿三章第四節(jié)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的“金融壓抑”

計(jì)劃體制國(guó)家的“金融壓抑”1.金融壓抑、金融深化、金融自由化理論是以實(shí)行市場(chǎng)機(jī)制的發(fā)展中國(guó)家為觀察對(duì)象。至于中央集中計(jì)劃體制國(guó)家，是對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的全面抑制；金融壓抑不過(guò)是全面抑制的一個(gè)組成部分2.不過(guò)，還是可以用金融壓抑的觀點(diǎn)來(lái)觀察計(jì)劃經(jīng)濟(jì)條件下的金融狀況。在計(jì)劃體制國(guó)家，普遍存在的情況是金融資產(chǎn)單調(diào)，銀行業(yè)完全由國(guó)家壟斷，不但利率、匯率受到嚴(yán)格管制，信貸資金的規(guī)模和投向也受管制，同時(shí)，基本上不存在規(guī)范意義上的金融市場(chǎng)。42第廿三章第四節(jié)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的“金融壓抑”

計(jì)劃體制國(guó)家的“金融壓抑”3.其所以出現(xiàn)這種情況，是由于：⑴在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)機(jī)制中，起決定性作用的不是需求的牽引力量而是供給要素的計(jì)劃分配。貨幣的作用只是交易的媒介和記賬手段。⑵實(shí)行國(guó)家統(tǒng)一積累資金途徑。財(cái)政在分配中是主渠道，金融再分配的可能性極小。⑶在微觀經(jīng)濟(jì)主體的行為中，企業(yè)的活動(dòng)被限定在完成和超