期貨期權(quán)教程課件

期貨與期權(quán)財(cái)務(wù)管理系期貨與期權(quán)JohnC.,Hull：Options,Futures,andotherDerivativesthirdEdith,Prentice-Hall,1997期權(quán)、期貨和其他衍生產(chǎn)品，張?zhí)諅プg，華夏出版社，2000IntroductiontoFuturesandOptionsMarkets,ThirdEdition,JohnC.Hull,Prentice-Hall,1998,1995,1991。期貨期權(quán)入門(mén)，張?zhí)諅ィ袊?guó)人民大學(xué)出版社，2000。軟件：DerivaGem,E-mail:

期貨與期權(quán)第1章緒論第2章期貨市場(chǎng)及交易第3章遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格第4章利率期貨第5章互換第6章期權(quán)市場(chǎng)第7章股票期權(quán)價(jià)格的性質(zhì)第8章期權(quán)的交易策略第9章二叉樹(shù)模型第10章股票價(jià)格的行為模式第11章Black-Scholes模型分析第12章股票指數(shù)期權(quán)、貨幣期權(quán)和期貨期權(quán)第13章衍生證券定價(jià)的一般方法第14章市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的管理數(shù)理金融學(xué)假設(shè)條件投資者是理性的資本市場(chǎng)是有效的投資者厭惡風(fēng)險(xiǎn)無(wú)套利均衡理論組合分解技術(shù)無(wú)套利均衡理論金融研究的一項(xiàng)核心內(nèi)容是對(duì)金融市場(chǎng)中的某項(xiàng)“頭寸”（頭寸指對(duì)某種金融資產(chǎn)的持有或短缺）進(jìn)行估值和定價(jià)。分析的基本方法是將這項(xiàng)頭寸與市場(chǎng)中其他金融資產(chǎn)的頭寸組合起來(lái)，構(gòu)筑起一個(gè)在市場(chǎng)均衡時(shí)不能產(chǎn)生不承受風(fēng)險(xiǎn)的利潤(rùn)的組合頭寸，由此測(cè)算出該項(xiàng)頭寸在市場(chǎng)均衡時(shí)的價(jià)值即均衡價(jià)格。公司A和公司B：資產(chǎn)性質(zhì)完全相同，EBIT=1000萬(wàn)元/年公司A：全權(quán)益，100萬(wàn)股，股票預(yù)期收益率=10%公司B：負(fù)債4000萬(wàn)元，利率8%，市場(chǎng)利率8%，權(quán)益60萬(wàn)股無(wú)套利均衡理論頭寸情況即時(shí)現(xiàn)金流未來(lái)每年的現(xiàn)金流1%公司A股票空頭1%公司B債券多頭1%公司B股票多頭凈現(xiàn)金流1萬(wàn)股100元/股=100萬(wàn)-1%4000萬(wàn)=-40萬(wàn)-6000股90元/股=-54萬(wàn)6萬(wàn)-1%EBIT1%320萬(wàn)=3.2萬(wàn)1%(EBIT-320萬(wàn))0用另一組證券來(lái)“復(fù)制(replicate)某項(xiàng)或某一組證券。1.在未來(lái)任何情況下，二者的現(xiàn)金流特性都應(yīng)該相同。2.構(gòu)筑套利的復(fù)制證券的工作至少在理論上是可以在市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)的，因此需要一定的市場(chǎng)條件（如容許賣(mài)空）》。遠(yuǎn)期合約（forwardcontract）遠(yuǎn)期合約是一個(gè)在確定的將來(lái)時(shí)刻按確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售某項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)議。

多頭(longposition)：遠(yuǎn)期合約的一方同意在將來(lái)某個(gè)確定的日期以確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)。

空頭(shortposition)：遠(yuǎn)期合約的一方同意在將來(lái)某個(gè)確定的日期以確定的價(jià)格出售標(biāo)的資產(chǎn)。

遠(yuǎn)期價(jià)格(forwardprice)：使遠(yuǎn)期合約價(jià)值為零的交割價(jià)格。簽署遠(yuǎn)期合約時(shí)刻該合約價(jià)值為零。

中國(guó)工商銀行人民幣即期外匯牌價(jià)

日期：2004年8月3日

星期二

單位：人民幣/100外幣幣種匯買(mǎi)、匯賣(mài)

中間價(jià)現(xiàn)匯買(mǎi)入價(jià)現(xiàn)鈔買(mǎi)入價(jià)賣(mài)出價(jià)基準(zhǔn)價(jià)

美元

(USD)827.7826.46821.49828.94827.7

港幣

(HKD)106.12105.96105.32106.28106.09

日元

(JPY)7.477.457.397.487.44

歐元

(EUR)994.9992.91984.95996.89997.41

英鎊

(GBP)1,509.641,506.921,471.91,512.66--

瑞士法郎

(CHF)646.34645.18630.18647.63--

加拿大元

(CAD)621.54620.3606622.78--

澳大利亞元

(AUD)580.8579.64566.28581.96--

新加坡元

(SGD)482.29481.33470.23483.25--

丹麥克朗

(DKK)133.89133.62130.54134.16--

挪威克朗

(NOK)117.88117.64114.93118.12--

瑞典克朗

(SEK)107.98107.76105.28108.2--

澳門(mén)元

(MOP)103.38103.17102.6103.59--

新西蘭元

(NZD)528.16527.1514.96529.22--中國(guó)工商銀行人民幣遠(yuǎn)期外匯牌價(jià)

日期：2004年8月3日

星期二

單位：人民幣/100外幣

期限美元兌人民幣中間價(jià)現(xiàn)匯買(mǎi)入價(jià)現(xiàn)匯賣(mài)出價(jià)起息日

7天

(7D)827.7825.63829.772004-08-11

20天

(20D)827.66825.6829.732004-08-24

1個(gè)月

(1M)827.59825.52829.662004-09-06

2個(gè)月

(2M)827.36825.3829.432004-10-08

3個(gè)月

(3M)827.02824.96829.092004-11-04

4個(gè)月

(4M)826.57824.5828.632004-12-06

5個(gè)月

(5M)825.99823.93828.062005-01-04

6個(gè)月

(6M)825.33823.26827.392005-02-04

7個(gè)月

(7M)824.67822.41826.942005-03-04

8個(gè)月

(8M)823.86821.39826.332005-04-04

9個(gè)月

(9M)822.88820.21825.562005-05-09

10個(gè)月

(10M)821.93819.06824.812005-06-06

11個(gè)月

(11M)820.9817.82823.982005-07-04

12個(gè)月

(1Y)819.73816.458232005-08-04遠(yuǎn)期合約的損益（payoff）多頭頭寸：ST-K0KST損益空頭頭寸：K-STSTK損益期貨合約（futurescontract）期貨合約是兩個(gè)對(duì)手之間簽定的一個(gè)在確定的將來(lái)時(shí)間按確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)或出售某項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)議。標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約最大的期貨交易所：芝加哥交易所(ChicagoBoardofTrade,CBOT)和芝加哥商品交易所(ChicagoMercantileExchange,CME)遠(yuǎn)期合約與期貨合約之間的比較遠(yuǎn)期合約期貨合約兩個(gè)交易對(duì)方之間私下簽約非標(biāo)準(zhǔn)化通常有一個(gè)指定的交割日在合約到期時(shí)結(jié)算通常進(jìn)行交割或最后現(xiàn)金結(jié)算在交易所內(nèi)交易標(biāo)準(zhǔn)化合約交割期限有個(gè)范圍每日結(jié)算合約通常在到期日前平倉(cāng)期權(quán)頭寸多頭：購(gòu)買(mǎi)期權(quán)合約的一方

空頭：出售或承約（written）期權(quán)合約的一方四種基本的期權(quán)頭寸看漲期權(quán)的多頭看跌期權(quán)的多頭

看漲期權(quán)的空頭看跌期權(quán)的空頭期權(quán)損益看漲期權(quán)多頭：max(STX，0)

損益XST看漲期權(quán)空頭：min(XST，0)損益XST期權(quán)損益看跌期權(quán)多頭：max(XST，0)損益KSTST損益看跌期權(quán)空頭：min(STX，0)互換交易策略固定利率市場(chǎng)甲公司乙公司浮動(dòng)利率市場(chǎng)

互換交易商9.00%8.90%LIBOR9.10%LIBOR+1.10%LIBOR甲公司流入：8.90%流出：9.00%+LIBO凈現(xiàn)金流：LIBOR+0.10%乙公司流入：LIBOR流出：9.10%+(LIBOR+1.10%)凈現(xiàn)金流：10.20%互換交易商流入：9.10%+LIBOR流出：8.90%+LIBOR凈現(xiàn)金流：0.20%其他衍生產(chǎn)品大眾型或標(biāo)準(zhǔn)化衍生證券：期權(quán)新型期權(quán)(exoticoptionorexotics)。百慕大期權(quán)：在有效期的某些特定天數(shù)之內(nèi)執(zhí)行?；仡櫰跈?quán)：持有者能在到期日之前選擇一個(gè)最好、最有利的價(jià)格作為合同價(jià)格，如果是回顧買(mǎi)權(quán)，那就是基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)過(guò)的最低價(jià)，如果是回顧賣(mài)權(quán)，則是出現(xiàn)過(guò)的最高價(jià)。當(dāng)然，這種期權(quán)的期權(quán)費(fèi)往往較高。平均期權(quán)(亞式期權(quán))：平均期權(quán)中平均的，可以是將合同價(jià)格就設(shè)定為資產(chǎn)的平均價(jià)格，稱為Averagestrikeoption。平均期權(quán)適合于那些具有經(jīng)常性的收入或費(fèi)用的避險(xiǎn)者。新型期權(quán)(exoticoptionorexotics)觸發(fā)期權(quán)：可分為Knockout和Knockin兩種。這種期權(quán)在執(zhí)行價(jià)格之外另設(shè)一個(gè)價(jià)格，稱為“柵欄”(Barrier)。當(dāng)在有效期內(nèi)，資產(chǎn)的價(jià)格“碰到”這個(gè)“柵欄”，那么，對(duì)于Knockout期權(quán)，其權(quán)利自動(dòng)消失；對(duì)于Knockin期權(quán)，則自動(dòng)生效。如果有效期內(nèi)基礎(chǔ)資產(chǎn)價(jià)格沒(méi)有“碰到”“柵欄”，那么均保持原狀，Knockout期權(quán)一直有效，而Knockin期權(quán)則一直無(wú)效。對(duì)于買(mǎi)權(quán)，這個(gè)“柵欄”價(jià)格通常設(shè)在合同價(jià)格和資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)之下，對(duì)于賣(mài)權(quán)則相反。這類期權(quán)往往費(fèi)用較低。彩虹期權(quán)又稱為利差期權(quán)，這種期權(quán)的到期支付額取決于兩種或多種資產(chǎn)中的最高額與合同價(jià)格之差，，或者就是為兩種資產(chǎn)價(jià)格之差。復(fù)合期權(quán)適合于那些風(fēng)險(xiǎn)敞口尚不明確的避險(xiǎn)者，可以稱為或有風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避。這種期權(quán)將期權(quán)本身作為一種基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)。有以下四種組合：買(mǎi)權(quán)的買(mǎi)權(quán)，買(mǎi)權(quán)的賣(mài)權(quán)，賣(mài)權(quán)的買(mǎi)權(quán)和賣(mài)權(quán)的賣(mài)權(quán)。標(biāo)準(zhǔn)石油公司的債券發(fā)行收入100035502540CalllongCallshort組合分解技術(shù)指數(shù)化外匯期權(quán)票據(jù)(ICONs,indexcurrencyoptionnotes):1985年銀行家信托公司開(kāi)發(fā)ICONs，在債券到期日持有者收到的金額隨某一外匯匯率的變化而變化。規(guī)定了兩種外匯匯率X1和X2，且X1>X2。若到期日外匯匯率高于X1，持有者收到全部面值。若到期日外匯匯率低于X2，持有者收入為零。若匯率在X1和X2之間，持有者收到全部面值的一部分。范圍遠(yuǎn)期合約(rangeforwardcontractsorflexibleforwards):若90天的遠(yuǎn)期價(jià)格為每英鎊$1.6056。例設(shè)選取的區(qū)間是從每英鎊$1.5700到$1.6400。在到期日，如果即期匯率低于每英鎊$1.5700，所設(shè)計(jì)的范圍遠(yuǎn)期合約將確保公司按每英鎊$1.5700價(jià)格支付；如果即期匯率在$1.5700和$1.6400之間，公司按當(dāng)時(shí)的即期匯率支付；如果即期匯率高于$1.6400，公司按$1.6400支付。指數(shù)化外匯期權(quán)票據(jù)84.516910000￥/$CalllongCallshort范圍遠(yuǎn)期合約損益1.571.64putshortCalllong$/￡多頭以1.57$/￡的價(jià)格出售英鎊多頭以1.64$/￡的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)英鎊交易者類型套期保值者(hedger)：目的在于減少已經(jīng)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。投機(jī)者(speculator)：持有某個(gè)頭寸，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)以獲得高收益。套利者(arbitrageurs)：瞬態(tài)進(jìn)入兩個(gè)或多個(gè)市場(chǎng)的交易，以鎖定一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益。衍生工具的特點(diǎn)實(shí)際價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于票面額：鄭州商品交易所優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥期貨合約，交易單位10噸/手，交易保證金合約價(jià)值的5％，WS505，2004年8月3日開(kāi)盤(pán)價(jià)1960元/噸。杠桿效應(yīng)顯著定價(jià)具有比較性衍生工具的作用保值手段紡織品進(jìn)出口公司向美國(guó)出口一批服裝，合同價(jià)100萬(wàn)美元，成本800萬(wàn)人民幣，收到貨物3個(gè)月后付款。8月3日外匯牌價(jià)821.49元/100美元，3個(gè)月外匯遠(yuǎn)期價(jià)824.96元/100美元。熊市中電銅生產(chǎn)商的保值交易某銅業(yè)公司在98年初根據(jù)資料分析，擔(dān)心銅價(jià)會(huì)有較大幅度的下跌。于是該公司決定按每月4000噸的計(jì)劃銷(xiāo)售量，對(duì)其產(chǎn)品--電銅進(jìn)行套期保值交易。

該公司在期貨市場(chǎng)上分別以17450元/噸，17650元/噸，17850元/噸，18050元/噸，18250元/噸的價(jià)格賣(mài)出5，6，7，8，9月份期貨合約各4000噸。并且該公司將當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格為17200元/噸作為其目標(biāo)銷(xiāo)售價(jià)。

在進(jìn)入二季度后，現(xiàn)貨銅價(jià)果然跌至16500元/噸，該公司按預(yù)定的交易策略，從4月1日起，對(duì)應(yīng)其每周的實(shí)際銷(xiāo)售銷(xiāo)售量對(duì)5月份期貨合約進(jìn)行買(mǎi)入平倉(cāng)。

到4月末的套期保值交易結(jié)果

現(xiàn)貨市場(chǎng)

期貨市場(chǎng)

目標(biāo)銷(xiāo)售價(jià)：17200（元/噸）

計(jì)劃銷(xiāo)售量：4000（噸）

5月份期貨合約賣(mài)出價(jià)17450（元/噸），合約數(shù)量4000（噸）

第一周

實(shí)際銷(xiāo)售量：1000噸，平均銷(xiāo)售價(jià)16500元/噸，銷(xiāo)售虧損70萬(wàn)元

5月合約買(mǎi)入平倉(cāng)量1000噸，平倉(cāng)價(jià)16650元/噸，平倉(cāng)盈利80萬(wàn)元

第二周

實(shí)際銷(xiāo)售量1000噸，平均銷(xiāo)售價(jià)16450元/噸，銷(xiāo)售虧損75萬(wàn)元

5月合約買(mǎi)入平倉(cāng)量1000噸，平倉(cāng)價(jià)16600元/噸，平倉(cāng)盈利85萬(wàn)元

第三周

實(shí)際銷(xiāo)售量1000噸，平均銷(xiāo)售價(jià)16400元/噸，銷(xiāo)售虧損80萬(wàn)元

5月合約買(mǎi)入平倉(cāng)量1000噸，平倉(cāng)價(jià)16550元/噸，平倉(cāng)盈利90萬(wàn)元

第四周

實(shí)際銷(xiāo)售量1000噸，平均銷(xiāo)售價(jià)16400元/噸，銷(xiāo)售虧損80萬(wàn)元

5月合約買(mǎi)入平倉(cāng)量1000噸，平倉(cāng)價(jià)16500元/噸，平倉(cāng)盈利95萬(wàn)元

累

計(jì)

累計(jì)銷(xiāo)售4000噸

累計(jì)銷(xiāo)售虧損305萬(wàn)元

累計(jì)平倉(cāng)4000噸

累計(jì)平倉(cāng)盈利350萬(wàn)元

衍生工具的作用投機(jī)手段鄭州商品交易所11月份優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥期貨合約，投資者預(yù)期小麥價(jià)格會(huì)上漲，8月3日以1960元的價(jià)格買(mǎi)入10手。衍生工具的作用套利手段跨期套利，又稱同類商品套利，是指在買(mǎi)進(jìn)某一交割月份衍生工具合約的同時(shí)，賣(mài)出另一交割月份的同類合約。分為牛市套利、熊市套利和蝶式套利。

跨市場(chǎng)套利，是指在某個(gè)交易所買(mǎi)入或賣(mài)出某一交割月份的某種衍生工具合約的同時(shí)，在另一個(gè)交易所賣(mài)出或買(mǎi)入同一交割月份的同種合約，然后在時(shí)機(jī)有利時(shí)分別在兩個(gè)交易所對(duì)沖在手合約，以獲取利潤(rùn)。

跨商品套利，是指利用兩種不同的但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的衍生工具合約價(jià)格差異進(jìn)行套利交易，即買(mǎi)入某一交割月份某種商品的合約，同時(shí)賣(mài)出另一相同交割月份，相互關(guān)聯(lián)的商品的合約，然后等待最佳時(shí)機(jī)進(jìn)行對(duì)沖以獲取利潤(rùn)。分為一般性套利、水平套利與垂直套利。套利同股不同權(quán)不同價(jià)華能?chē)?guó)際電力股份有限公司，8月3日開(kāi)盤(pán)價(jià)中國(guó)工商銀行人民幣即期外匯牌價(jià)跨市套利

上海某一代理銅產(chǎn)品進(jìn)出口的專業(yè)貿(mào)易公司通過(guò)跨市套利來(lái)獲取國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)價(jià)差收益.例如,2000年4月17日在LME以1650的價(jià)格買(mǎi)入1000噸6月合約，次日在SHFE以17500的價(jià)格賣(mài)出1000噸7月合約，此時(shí)SCFc3-MCU3×10.032＝947；到5月11日在LME以1785的價(jià)格賣(mài)出平倉(cāng)，5月12日在SHFE以18200的價(jià)格買(mǎi)入平倉(cāng)，此時(shí)SCFc3-MCU3×10.032＝293?？缡刑桌撨^(guò)程歷時(shí)1個(gè)月，盈虧如下：

保證金利息費(fèi)用：5.7%×1／12×1650×5%×8.28＋5%×1／12×17500×5%＝3＋4＝7交易手續(xù)費(fèi)：（1650＋1785）×1/16%×8.28＋（17500＋18200）×6/10000＝18＋21＝39費(fèi)用合計(jì)：7＋39＝46每噸電銅盈虧：（1785－1650）×8.28＋（17500－18200）－46＝401總盈虧：401×1000＝40.1（萬(wàn)元）

衍生工具的作用存貨管理工具電纜加工企業(yè)需要原材料銅、鋁，廣西出產(chǎn)銅，但秋季廣東的企業(yè)需求量大，廣西的電纜加工企業(yè)在廣西買(mǎi)不到原材料，買(mǎi)入期貨合約到期交割。石油化工企業(yè)等衍生工具的作用資產(chǎn)組合管理工具中國(guó)的基金公司投資美國(guó)資本市場(chǎng)，可以不直接投資，與美國(guó)的基金公司進(jìn)行收益互換。中國(guó)基金公司構(gòu)建價(jià)值82.496億人民幣的一個(gè)投資組合，與價(jià)值1億美元的美國(guó)一個(gè)投資組合進(jìn)行收益互換。固定利率債券投資組合與浮動(dòng)利率債券投資組合的互換貨幣互換股票指數(shù)期貨合約、期權(quán)合約改變組合值銀行的貸款互換衍生工具的作用改善資信狀況一家BBB資信等級(jí)的企業(yè)，有一家大客戶的資信等級(jí)為AAA，以該客戶的貨款作用還貸資金來(lái)源，提升企業(yè)的資信等級(jí)。分解營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流資產(chǎn)證券化第2章期貨市場(chǎng)及交易如果我們還沒(méi)有期貨，我們就不得不去發(fā)明它。―TonyFreeland，谷物商人，引自商品交易手冊(cè)（芝加哥交易所出版）

第一份遠(yuǎn)期合約產(chǎn)生于1851年3月13日。這是一份關(guān)于3,000蒲式耳的玉米，于6月以比3月13日的玉米市價(jià)每蒲式耳低一分錢(qián)的價(jià)格交割的合約。他們?cè)谝粋€(gè)面粉倉(cāng)庫(kù)樓上的房間里交易這些遠(yuǎn)期合約，這個(gè)房間是芝加哥交易所（CBOT）的第一個(gè)辦公所在地。

金融期貨：1972年在CME，合約開(kāi)始以英鎊、加元、德國(guó)馬克、日元和瑞士法郎進(jìn)行交易第1節(jié)期貨的概念

期貨合約：期貨合約是指在交易所內(nèi)達(dá)成，受一定規(guī)則約束必須執(zhí)行，規(guī)定在將來(lái)某一時(shí)間和地點(diǎn)交收某一特定商品的一種標(biāo)準(zhǔn)化契約。

數(shù)量和數(shù)量單位的標(biāo)準(zhǔn)化

商品質(zhì)量等級(jí)的標(biāo)準(zhǔn)化

交收地點(diǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化

交割期的標(biāo)準(zhǔn)化

每日的價(jià)格限制多頭(longposition)：期貨合約的一方同意在將來(lái)某個(gè)確定的日期以確定的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資產(chǎn)。

空頭(shortposition)：期貨合約的一方同意在將來(lái)某個(gè)確定的日期以確定的價(jià)格出售標(biāo)的資產(chǎn)。中國(guó)期貨市場(chǎng)回顧

第一階段，理論探索期(1988年——1990年)1988年5月23日，李鵬在全國(guó)人大工作會(huì)議上指出：“加快商品體制改革，積極發(fā)展各類貿(mào)易批發(fā)市場(chǎng)，探索期貨交易”，從而確定了在中國(guó)開(kāi)展期貨市場(chǎng)研究的課題。兩個(gè)月后，李鵬對(duì)期貨研究小組的研究報(bào)告作出了批示：“同意試點(diǎn)。但要結(jié)合中國(guó)的實(shí)際情況來(lái)制訂方案。”自此，中國(guó)期貨市場(chǎng)建設(shè)進(jìn)入了醞釀期。1990年10月12日，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)鄭州糧食批發(fā)市場(chǎng)開(kāi)業(yè)。該批發(fā)市場(chǎng)以現(xiàn)貨交易起步，逐漸引入期貨交易機(jī)制，邁出了中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的第一步，標(biāo)志著中國(guó)期貨市場(chǎng)的誕生。

第二階段，市場(chǎng)孕育期(1990年——1992年)

1991年6月10日，深圳有色金屬期貨交易所宣告成立，這是國(guó)內(nèi)第一家以期貨交易所形式進(jìn)行期貨交易的交易所，同年9月28日推出的我國(guó)第一個(gè)商品期貨標(biāo)準(zhǔn)合約——特級(jí)鋁期貨合約。1992年9月，第一家期貨經(jīng)紀(jì)公司——廣東萬(wàn)通期貨經(jīng)紀(jì)公司成立，同年底中國(guó)國(guó)際期貨經(jīng)紀(jì)公司開(kāi)業(yè)。

第三階段，快速發(fā)展期(1992年——1994年)

1993年5月28日，鄭州商品交易所推出標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約，實(shí)現(xiàn)由現(xiàn)貨到期貨的過(guò)渡。1993年11月4日，國(guó)務(wù)院發(fā)出《關(guān)于制止期貨市場(chǎng)盲目發(fā)展的通知》，要求堅(jiān)決制止期貨市場(chǎng)盲目發(fā)展，中國(guó)期貨市場(chǎng)規(guī)范整頓工作由此開(kāi)始。1994年3月30日，國(guó)務(wù)院發(fā)文，禁止境外期貨代理業(yè)務(wù)，并將期貨經(jīng)紀(jì)公司的審批權(quán)由國(guó)家工商局轉(zhuǎn)移到中國(guó)證監(jiān)會(huì)，從嚴(yán)控制國(guó)有企業(yè)、事業(yè)單位參與期貨交易。1994年4月6日，國(guó)務(wù)院開(kāi)始關(guān)停一些大品種，停止鋼材、食糖、煤炭期貨交易。同年9月29日暫停粳米、菜籽油期貨交易。1994年4月28日，第一部地方期貨法規(guī)——《河南省期貨市場(chǎng)管理?xiàng)l例》出臺(tái)。1994年5月16日，國(guó)務(wù)院辦公廳批轉(zhuǎn)國(guó)務(wù)院證券委《關(guān)于堅(jiān)決制止期貨市場(chǎng)盲目發(fā)展若干意見(jiàn)的請(qǐng)示》，開(kāi)始了對(duì)期貨交易所的全面審核、對(duì)國(guó)有企事業(yè)單位參與期貨交易的嚴(yán)格控制、對(duì)各種非法期貨經(jīng)紀(jì)活動(dòng)有嚴(yán)格查處。1994年10月，國(guó)務(wù)院授權(quán)中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)11家期貨試點(diǎn)交易所。1995年1月，天津、長(zhǎng)春兩家聯(lián)合試點(diǎn)期貨交易所誕生。1995年4月19日，上海商品交易所成為第14家試點(diǎn)交易所。

第四階段，市場(chǎng)整頓期(1994年——1999年)1995年5月，國(guó)債期貨“3·27事件”和“3·19風(fēng)波”導(dǎo)致國(guó)債期貨交易被暫停。1995年4月，上海物貿(mào)因在上海商交所9505和9507膠板合約中嚴(yán)重違規(guī)成為第一個(gè)被中國(guó)證監(jiān)會(huì)處罰的會(huì)員單位。1995年9月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求各期貨交易所著手進(jìn)行會(huì)員制改造。1995年10月24日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)要求各期貨交易所控制風(fēng)險(xiǎn)，禁止資金T＋0結(jié)算。1995年10月31日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)責(zé)令長(zhǎng)春聯(lián)合期貨交易所停業(yè)整頓半年。1996年2月23日，國(guó)務(wù)院發(fā)文加強(qiáng)期市監(jiān)管，金融機(jī)構(gòu)退出期市。1997年2月底，中國(guó)證監(jiān)會(huì)嚴(yán)厲查處天津紅期貨操縱案。1997年3月1日，李鵬在八屆人大五次會(huì)議作政府工作報(bào)告時(shí)指出：“規(guī)范證券、期貨市場(chǎng)，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)”。由此1997年被中國(guó)證監(jiān)會(huì)確定為“證券期貨市場(chǎng)防范風(fēng)險(xiǎn)年”。1997年7月上旬，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)期貨經(jīng)紀(jì)公司開(kāi)始進(jìn)行年檢工作，并公布第一批不予通過(guò)1996年度年檢的11家期貨經(jīng)紀(jì)公司名單。第四階段，市場(chǎng)整頓期(1994年——1999年)1998年8月，國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步整頓和規(guī)范期貨市場(chǎng)的通知》，要求中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)期貨市場(chǎng)再次進(jìn)行力度較大的治理整頓，對(duì)期貨交易所、期貨經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)行了數(shù)量、質(zhì)量上的調(diào)整，改變了整個(gè)期貨市場(chǎng)的格局，將原來(lái)的14家期貨交易所合并為大連、鄭州、上海三家。1998年8月，國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)中國(guó)證監(jiān)會(huì)《證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)體制改革方案》的通知，確立中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一負(fù)責(zé)對(duì)全國(guó)證券、期貨業(yè)的監(jiān)管，一個(gè)集中統(tǒng)一的證券市場(chǎng)監(jiān)管體制初步形成。1998年11月24日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)重新修訂后的大豆、小麥、綠豆、銅、鋁、天然橡膠等六個(gè)合約，11月27日新修訂后的小麥、綠豆合約上市交易。1999年6月2日，國(guó)務(wù)院頒布了《期貨交易管理暫行條例》，與之相配套的《期貨交易所管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司高級(jí)管理人員任職資格管理辦法》和《期貨業(yè)從業(yè)人員資格管理辦法》也相繼發(fā)布實(shí)施，從而加強(qiáng)了對(duì)期貨市場(chǎng)的監(jiān)管，為期貨市場(chǎng)的進(jìn)一步清理整頓和規(guī)范運(yùn)作打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，中國(guó)期貨市場(chǎng)由此進(jìn)入了試點(diǎn)新階段。1999年12月，大連、鄭州、上海三家期貨交易所分別召開(kāi)會(huì)員大會(huì)。

國(guó)際衍生品市場(chǎng)動(dòng)態(tài)泛歐交易所（Euronext.liffe）將引入土豆期貨期權(quán)Euronext.liffe5月28日宣布將于2004年6月14日起引入土豆期權(quán)交易。這項(xiàng)期權(quán)交易將在阿姆斯特丹上市，作為現(xiàn)有的土豆期貨合約的補(bǔ)充。這種新的期權(quán)合約與2005年4月和6月交割的土豆期貨合約組成了Euronext.liffe新的合約品種。（2004-5-28）

紐約商品交易所(NYMEX)和法國(guó)“電力第二”交易所（POWERNEXT）打算推出更多電力交易衍生品NYMEX宣布它有意進(jìn)入電力期貨市場(chǎng)，6月3日將上市4個(gè)合約。同樣有此意圖的還有倫敦國(guó)際原油交易所（IPE）。IPE并未就NYMEX的行動(dòng)做出評(píng)論，而是將自己的上市計(jì)劃定在了“下個(gè)季度”。IPE擬推出兩份合約，基本負(fù)荷合約和尖峰負(fù)荷合約，而NYMEX僅打算推出尖峰負(fù)荷條約。同時(shí)，法國(guó)“電力第二”交易所（POWERNEXT）稱，他們的電力期貨合約的完全上市日期定在了6月18日。（2004-5-31期貨期權(quán)周報(bào)）

臺(tái)灣期貨交易所（Taifex）推出30天期商業(yè)本票利率期貨合約5月31日臺(tái)灣期交所推出新的短期利率期貨合約-30天期商業(yè)本票利率期貨合約，首日成交10050張合約。這是交易所推出的第二種利率期貨合約。合約以百分比為報(bào)價(jià)單位，采用以一百減利率的方式，采用現(xiàn)金交割方式。（2004-5-31Taifex網(wǎng)）

期貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中圍繞期貨合約而形成的一種特殊的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，是一種特殊的交易活動(dòng)，這種交易活動(dòng)必須按照特定的規(guī)則和程序，在特定的場(chǎng)所內(nèi)集中進(jìn)行。它包括期貨交易所、期貨交易結(jié)算所、期貨經(jīng)紀(jì)公司和期貨交易人士。

期貨交易所：為買(mǎi)賣(mài)雙方聚集，并競(jìng)價(jià)以達(dá)成最佳可獲取價(jià)格提供了場(chǎng)所。特征交易對(duì)象的特殊性

上市商品的特殊性

交易目的的特殊性

交易保障制度的特殊性

期貨市場(chǎng)的功能作用

轉(zhuǎn)移、回避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、保值的功能作用

進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，獲取風(fēng)險(xiǎn)收益的功能作用

價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能作用

提高市場(chǎng)的有效性：第一，縮小了市場(chǎng)的分割程度，使不同的、多樣的市場(chǎng)聯(lián)為一體，促進(jìn)了競(jìng)爭(zhēng)，減少了壟斷。第二，由于市場(chǎng)含量擴(kuò)大，降低了交易者的尋找成本，縮短了尋找時(shí)間。

期貨市場(chǎng)和交易所（北美）CFECantor金融期貨交易所美國(guó)CBOT芝加哥交易所美國(guó)CME芝加哥商業(yè)交易所美國(guó)COMEX紐約商品交易所商品交易部，美國(guó)CSCE咖啡、糖和可可交易所美國(guó)CTN棉花交易所美國(guó)FINEX金融工具交易所美國(guó)KCBOT堪薩斯城交易所美國(guó)MCE中美商品交易所美國(guó)MDX

墨西哥MGE明尼阿波利斯（美國(guó)城市）谷物交易所美國(guó)MSE蒙特利爾交易所加拿大NYF紐約期貨交易所美國(guó)NYMEX紐約商品交易所美國(guó)WCE溫尼伯（加拿大城市）商品交易所加拿大期貨市場(chǎng)與交易所（南美與歐洲）BM&F

巴西ADE雅典衍生品交易所希臘AFO澳大利亞期貨與期權(quán)交易所澳大利亞BDP

葡萄牙BELFOX比利時(shí)期貨與期權(quán)交易所比利時(shí)EOE歐洲期權(quán)交易所

EUX

德國(guó)EUZ

瑞士FOX倫敦期貨與期權(quán)交易所英國(guó)FFMA阿姆斯特丹金融期貨市場(chǎng)荷蘭FUTOP丹麥期權(quán)與期貨擔(dān)?；鸬淚PE國(guó)際石油交易所

LCELIFFE倫敦商品部倫敦LIF倫敦國(guó)際金融期貨交易所倫敦LMF倫敦金屬交易所倫敦期貨市場(chǎng)與交易所（環(huán)太平洋與非洲）HKG香港期貨交易所香港KFE韓國(guó)期貨交易所韓國(guó)SGX新加坡交易所新加坡SYC悉尼期貨交易所澳大利亞TCM東京商品交易所日本TIF東京國(guó)際期貨交易所日本SAF南非期貨交易所南非期貨的種類

商品期貨

農(nóng)產(chǎn)品期貨：谷物（玉米、小麥、大米、大豆、大豆油等品種），畜產(chǎn)品，經(jīng)濟(jì)作物（約10多種，包括棉花、橡膠、棕油與棕仁油、原糖與精煉糖、亞麻籽與亞麻仁油、菜籽油、可可豆、咖啡豆等）

金屬期貨：共有10種：金、銀、銅、鋁、鋅、鎳、錫、鈀、鉑等

能源期貨：能源期貨創(chuàng)立于1978年，1981年有了汽油期貨，到1983年石油期貨出現(xiàn)。能源期貨的品種主要有原油、取暖油及燃料油、汽油和丙烷。金融期貨

外匯期貨

利率期貨：短期國(guó)庫(kù)券、定期存單、歐洲美元、中期國(guó)庫(kù)券、長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券

股票價(jià)格指數(shù)期貨

股票價(jià)格指數(shù)期貨期貨

標(biāo)的市場(chǎng)指數(shù)

合約額標(biāo)準(zhǔn)普爾500標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)，是500美元乘以標(biāo)準(zhǔn)普爾500種500種股票的按算術(shù)平均計(jì)算

股票指數(shù)出來(lái)的價(jià)值加權(quán)指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)普爾中等

標(biāo)準(zhǔn)普爾中等資本400種股票500美元乘以標(biāo)準(zhǔn)普爾中等資資本400指數(shù)，是大約400種交易活躍

本400種股票指數(shù)

的美國(guó)中等資本股票按算術(shù)平

均計(jì)算出來(lái)的價(jià)值加權(quán)指數(shù)紐約股票NYSE合成指數(shù)，是由所有在500美元乘以NYSE指數(shù)交易所紐約證券交易所上市的股票按算術(shù)平均計(jì)算出來(lái)的價(jià)值加權(quán)指數(shù)主要市場(chǎng)20種大型代表性股票的按算術(shù)250美元乘以主要市場(chǎng)指數(shù)平均計(jì)算出來(lái)的價(jià)格加權(quán)指數(shù)股票價(jià)格指數(shù)期貨期貨

標(biāo)的市場(chǎng)指數(shù)

合約額NASDAQNASDAQ100種股票指數(shù)，是在250美元乘以NASDAQ100NASDAQ國(guó)家市場(chǎng)系統(tǒng)上市的100種股票指數(shù)種大型非金融性股票的資本加權(quán)指數(shù)價(jià)值線價(jià)值線合成平均，是大約1700種500美元乘以價(jià)值線指數(shù)股票按幾何平均計(jì)算的等權(quán)重指數(shù)Russell2000Russell2000指數(shù)，是Russell3000500美元乘以Russell2000種股票合成指數(shù)中最小的2000個(gè)指數(shù)公司價(jià)值加權(quán)指數(shù)日經(jīng)225日經(jīng)225種股票指數(shù)，是最具有代表5美元乘以日經(jīng)225種股票性的225種日本股票的價(jià)格加權(quán)指數(shù)

指數(shù)

期貨合約的特性資產(chǎn)：紐約棉花交易所對(duì)其橙汁期貨合約的商品等級(jí)規(guī)定：美國(guó)A級(jí)，Brix值與酸性的比率不得低于13：1，不得高于19：1；顏色與氣味的得分為37分或高于37分，19分則是有缺陷的；最高得分為94分。合約的規(guī)模：交易者、交易費(fèi)用交割安排期貨報(bào)價(jià)：原油期貨的最小價(jià)格變動(dòng)為$0.01，CBOT國(guó)債1/32美元。每日價(jià)格變動(dòng)的限額：跌停板(limitdown)、漲停板(limitup)，原油期貨的每日價(jià)格變動(dòng)限制$1。頭寸限額：CME自由長(zhǎng)度木材開(kāi)倉(cāng)1000張，任意一個(gè)交割月300張。我國(guó)期貨市場(chǎng)及交易品種鄭州商品交易所：小麥、綠豆、棉花大連商品交易所：黃大豆1號(hào)、豆粕上海期貨交易所：銅、鋁、天然橡膠優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥期貨合約

交易單位

10噸/手

報(bào)價(jià)單位

元（人民幣）/噸

最小變動(dòng)價(jià)位

1元/噸

每日價(jià)格最大波動(dòng)限制

不超過(guò)上一交易日結(jié)算價(jià)±3%交割月份

1、3、5、7、9、11交易時(shí)間

上午9:00--11:30下午1:30--3:00最后交易日

合約交割月份的倒數(shù)第七個(gè)交易日

交割日期

合約交割月份的第一交易日至最后交易日交割品級(jí)

標(biāo)準(zhǔn)交割品：符合鄭州商品交易所優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥期貨交易標(biāo)準(zhǔn)（Q/ZSJ001-2003）二等優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥，替代品及升貼水見(jiàn)《鄭州商品交易所交割細(xì)則》

優(yōu)質(zhì)強(qiáng)筋小麥期貨合約交割地點(diǎn)

交易所指定交割倉(cāng)庫(kù)

交易保證金

合約價(jià)值的5％

交易手續(xù)費(fèi)

2元/手（含風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金）

交割方式

實(shí)物交割

交易代碼

WS上市交易所

鄭州商品交易所

CZCE延時(shí)行情2004年8月3日11:30:32合約代號(hào)昨結(jié)算今開(kāi)盤(pán)最高價(jià)最低價(jià)最新價(jià)漲跌最高買(mǎi)最低賣(mài)成交量持倉(cāng)量今結(jié)算買(mǎi)盤(pán)量賣(mài)盤(pán)量WS50519631960196319581960-31960196132387186196132WS50719431969196919651965221931197846196712WS40917701770177217651765-517641766235838558177051WS41118271835183518201823-418231825202888976618279865WS50118921894189618831887-51886188714638653321888134WS50319151912193219101910-5191019152042956191362小計(jì)

42568201804

期貨合約與現(xiàn)貨合約的區(qū)別

標(biāo)準(zhǔn)化與非標(biāo)準(zhǔn)化的區(qū)別

價(jià)格決定的公開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)性與非公開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)性的區(qū)別

所有交易者的共同約定與雙方協(xié)議的區(qū)別

期貨市場(chǎng)的組織結(jié)構(gòu)

目前我國(guó)期貨業(yè)政府、交易所和期貨行業(yè)協(xié)會(huì)的三級(jí)管理體系已初步建立期貨市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)。指國(guó)家指定的對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管的單位。國(guó)家目前確定中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)及其下屬派出機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)期貨市場(chǎng)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管。國(guó)家工商行政管理局負(fù)責(zé)對(duì)期貨經(jīng)紀(jì)公司的工商注冊(cè)登記工作。我國(guó)期貨市場(chǎng)由中國(guó)證監(jiān)會(huì)作為國(guó)家期貨市場(chǎng)的主管部門(mén)進(jìn)行集中、統(tǒng)一管理的基本模式已經(jīng)形成。對(duì)地方監(jiān)管部門(mén)實(shí)行由中國(guó)證監(jiān)會(huì)垂直領(lǐng)導(dǎo)的管理體制。根據(jù)各地區(qū)證券、期貨業(yè)發(fā)展的實(shí)際情況，在部分監(jiān)管對(duì)象比較集中、監(jiān)管任務(wù)比較重的中心城市，設(shè)立證券監(jiān)管辦公室，作為中國(guó)證監(jiān)會(huì)的派出機(jī)構(gòu)。此外，還在一些城市設(shè)立特派員辦事處。

期貨交易所。指國(guó)家認(rèn)定的以會(huì)員制為組織形式的進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約交易的有組織的場(chǎng)所，它是為會(huì)員提供服務(wù)的非營(yíng)利性、自律管理的機(jī)構(gòu)，是期貨市場(chǎng)運(yùn)作的載體。

期貨市場(chǎng)的組織結(jié)構(gòu)3.中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)。協(xié)會(huì)主要宗旨體現(xiàn)為貫徹執(zhí)行國(guó)家法律法規(guī)和國(guó)家有關(guān)期貨市場(chǎng)的方針政策，在國(guó)家對(duì)期貨市場(chǎng)集中統(tǒng)一監(jiān)督管理的前提下，實(shí)行行業(yè)自律管理，發(fā)揮政府與會(huì)員之間的橋梁和紐帶作用，維護(hù)會(huì)員的合法權(quán)益，維護(hù)期貨市場(chǎng)的公開(kāi)、公平、公正原則，加強(qiáng)對(duì)期貨從業(yè)人員的職業(yè)道德教育和資格管理，促進(jìn)中國(guó)期貨市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。協(xié)會(huì)會(huì)員將由團(tuán)體會(huì)員和個(gè)人會(huì)員組成，會(huì)員大會(huì)是協(xié)會(huì)的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，由理事會(huì)為協(xié)會(huì)常設(shè)權(quán)力機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)協(xié)會(huì)的常務(wù)工作，對(duì)會(huì)員大會(huì)負(fù)責(zé)。4.交易所會(huì)員。指擁有期貨交易所的會(huì)員資格、可以在期貨交易所內(nèi)直接進(jìn)行期貨交易的單位。國(guó)內(nèi)期貨交易所分兩類會(huì)員，一類是為自己進(jìn)行套期保值或投機(jī)交易的期貨自營(yíng)會(huì)員，另一類則是專門(mén)從事期貨經(jīng)紀(jì)代理業(yè)務(wù)的期貨經(jīng)紀(jì)公司。5.期貨交易結(jié)算所。是指為期貨交易提供結(jié)算的機(jī)構(gòu)，主要功能是結(jié)算每筆場(chǎng)內(nèi)期貨交易合約；結(jié)算交易帳戶、核收履約保證金并使其維持在交易所需要的最低水平上；監(jiān)管實(shí)物交割；報(bào)告交易數(shù)據(jù)等。期貨市場(chǎng)的組織結(jié)構(gòu)6.期貨經(jīng)紀(jì)公司。指由中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒發(fā)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)許可證和國(guó)家工商行政管理局頒發(fā)營(yíng)業(yè)執(zhí)照的擁有期貨交易所會(huì)員席位、專門(mén)受客戶委托進(jìn)行期貨交易的專業(yè)公司。7.期貨交易者。指為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而參與期貨交易的套期保值者，或?yàn)楂@得投機(jī)利潤(rùn)的期貨投機(jī)者。他們通過(guò)期貨經(jīng)紀(jì)公司（或自身就是期貨交易所的自營(yíng)會(huì)員）在期貨交易所進(jìn)行期貨交易。第2節(jié)期貨交易程序期貨交易與現(xiàn)貨交易的關(guān)系

現(xiàn)貨交易進(jìn)行的是實(shí)物買(mǎi)賣(mài)；期貨交易的是合約，是實(shí)貨的象征和代表，也可稱為虛貨。

現(xiàn)貨交易的目的是進(jìn)行商品的實(shí)物轉(zhuǎn)移而期貨交易的目的則是保值或規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，或者謀求買(mǎi)賣(mài)差價(jià)。

現(xiàn)貨交易在不同的場(chǎng)合分散進(jìn)行，是一對(duì)一的買(mǎi)賣(mài)；期貨交易一般必須在法定的交易場(chǎng)內(nèi)集中進(jìn)行，由多個(gè)買(mǎi)方和賣(mài)方集中競(jìng)價(jià)，買(mǎi)賣(mài)雙方不直接見(jiàn)面。

現(xiàn)貨交易可以是各種不同種類的商品，交易的保證手段主要是合同法而期貨交易的主要是價(jià)格波動(dòng)大的商品，交易的保證手段是保證金制度。

期貨交易

期貨交易與遠(yuǎn)期交易的關(guān)系

在標(biāo)準(zhǔn)規(guī)格方面，遠(yuǎn)期交易對(duì)于交易的商品的質(zhì)量、數(shù)量、交割日期等都由買(mǎi)賣(mài)雙方自行決定，無(wú)固定規(guī)格和標(biāo)準(zhǔn)。期貨交易則是在期貨交易所內(nèi)以公開(kāi)競(jìng)價(jià)方式交易的標(biāo)準(zhǔn)化合同，對(duì)于商品的質(zhì)量、數(shù)量及到期日均有一定的規(guī)格，易于轉(zhuǎn)手和清算，流動(dòng)性強(qiáng)、效率高。

信用方面，遠(yuǎn)期交易是由買(mǎi)賣(mài)雙方直接簽訂的，因而對(duì)交易者的信用調(diào)查十分重要，因此要承擔(dān)一定的信用風(fēng)險(xiǎn)。而期貨交易是通過(guò)交易所的結(jié)算單位進(jìn)行交易，由結(jié)算單位提供合約履行的保證，解除了交易者的后顧之憂，同時(shí)可以擴(kuò)大交易的數(shù)量和規(guī)模。

交割方式方面，遠(yuǎn)期交易在未到期之前難以直接轉(zhuǎn)手，無(wú)論生產(chǎn)或經(jīng)營(yíng)發(fā)生什么變化，到期都必須按合同規(guī)定進(jìn)行實(shí)際商品交收。而期貨交易在商品有效期內(nèi)可以轉(zhuǎn)手多次，允許交易雙方在商品交割前通過(guò)反向買(mǎi)賣(mài)同樣合約的方式，來(lái)解除原來(lái)合約的義務(wù)或責(zé)任，使得雙方都能通過(guò)期貨市場(chǎng)來(lái)避免或轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。

期貨交易的參與者

客戶：是通過(guò)經(jīng)紀(jì)人參與期貨交易以達(dá)某種目的的人士，套期保值者和風(fēng)險(xiǎn)投資者。套期保值者：是涉及現(xiàn)貨交易業(yè)務(wù)的廠商和個(gè)人

大投機(jī)者：一個(gè)大的投機(jī)者通常是一個(gè)基金經(jīng)理，他利用期貨市場(chǎng)純粹是為了投機(jī)的目的

小投機(jī)者：期貨交易量的大部分是由小投機(jī)者的交易組成的

期貨經(jīng)紀(jì)商：是指代客戶進(jìn)行期貨交易的個(gè)人或公司。

期貨經(jīng)紀(jì)人又稱經(jīng)濟(jì)商代理人：指具體代顧客進(jìn)行期貨買(mǎi)賣(mài)的個(gè)人。

市場(chǎng)出市代表，也稱場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人：指在交易所內(nèi)執(zhí)行來(lái)自場(chǎng)外經(jīng)紀(jì)公司的經(jīng)紀(jì)人或個(gè)人經(jīng)紀(jì)人的指令，代客戶買(mǎi)賣(mài)期貨的經(jīng)紀(jì)人。

期貨交易的基本程序

準(zhǔn)備工作：期貨交易者需要選擇一家經(jīng)紀(jì)行，閱讀該經(jīng)紀(jì)行的風(fēng)險(xiǎn)揭示說(shuō)明書(shū)，并簽字。

辦理開(kāi)戶手續(xù)：包括填寫(xiě)一些表格及簽署一份授權(quán)經(jīng)紀(jì)人代為買(mǎi)賣(mài)的文件。經(jīng)紀(jì)行可依這些表格和文件代客買(mǎi)賣(mài)。下達(dá)交易指令：客戶是通過(guò)對(duì)經(jīng)紀(jì)人下達(dá)指令（定單），來(lái)從事期貨交易。公開(kāi)執(zhí)行指令：客戶經(jīng)紀(jì)人→經(jīng)紀(jì)行→場(chǎng)內(nèi)出市代表→出市代表公開(kāi)競(jìng)價(jià)→出市代表向交易所報(bào)告成交情況→出市代表把執(zhí)行完畢的指令通知經(jīng)紀(jì)行的經(jīng)紀(jì)人→經(jīng)紀(jì)人向客戶報(bào)告指令執(zhí)行情況。期貨交易的平倉(cāng)(closingoutaposition從事一個(gè)與初始交易頭寸相反的頭寸)和交割期貨交易中的開(kāi)戶

由于期貨交易必須集中在交易所內(nèi)進(jìn)行，而在場(chǎng)內(nèi)操作交易的只能是交易所的會(huì)員，包括期貨經(jīng)紀(jì)公司和自營(yíng)會(huì)員。普通投資者在進(jìn)入期貨市場(chǎng)交易之前，應(yīng)首先選擇一個(gè)具備合法代理資格、信譽(yù)好、資金安全、運(yùn)作規(guī)范和收費(fèi)比較合理的期貨經(jīng)紀(jì)公司會(huì)員。自營(yíng)會(huì)員沒(méi)有代理資格。（一）風(fēng)險(xiǎn)揭示：客戶委托期貨經(jīng)紀(jì)公司從事期貨交易必須事先在期貨經(jīng)紀(jì)公司辦理開(kāi)戶登記。期貨經(jīng)紀(jì)公司在接受客貨開(kāi)戶申請(qǐng)時(shí)，需向客戶提供《期貨交易風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)》。個(gè)人客戶應(yīng)在仔細(xì)閱讀并理解后，在該《期貨交易風(fēng)險(xiǎn)說(shuō)明書(shū)》上簽字；客戶應(yīng)在仔細(xì)閱讀并理解之后，由單位法定代表人在該《期貨交易風(fēng)險(xiǎn)說(shuō)明書(shū)》上簽字并加蓋單位公章。

期貨交易中的開(kāi)戶（二）簽署合同：期貨經(jīng)紀(jì)公司在接受客戶開(kāi)戶申請(qǐng)時(shí)，雙方須簽署《期貨經(jīng)紀(jì)合同》。個(gè)人客戶應(yīng)在該合同上簽字，單位客戶應(yīng)由法定代表人在該合同上簽字并加蓋公章。

個(gè)人開(kāi)戶應(yīng)提供本人身份證，留存印鑒或簽名樣卡。單位開(kāi)戶應(yīng)提供《企業(yè)法人營(yíng)業(yè)執(zhí)照》影印件，并提供法定代表人及本單位期貨交易業(yè)務(wù)執(zhí)行人的姓名、聯(lián)系電話、單位及其法定代表人或單位負(fù)責(zé)人印鑒等內(nèi)容的書(shū)面材料及法定代表人授權(quán)期貨交易業(yè)務(wù)執(zhí)行人的書(shū)面授權(quán)書(shū)。

交易所實(shí)行客戶交易編碼登記備案制度，客戶開(kāi)戶時(shí)應(yīng)由期貨經(jīng)紀(jì)公司按交易所統(tǒng)一的編碼規(guī)則進(jìn)行編號(hào)，一戶一碼，專碼專用，不得混碼交易。期貨經(jīng)紀(jì)公司注銷(xiāo)客戶的交易編碼，應(yīng)向交易所備案。（三）

繳納保證金：客戶在期貨經(jīng)紀(jì)公司簽署期貨經(jīng)紀(jì)合同之后，應(yīng)按規(guī)定繳納開(kāi)戶保證金。期貨經(jīng)紀(jì)公司應(yīng)將客戶所繳納的保證金存入期貨經(jīng)紀(jì)合同中指定的客戶賬戶中，供客戶進(jìn)行期貨交易。期貨經(jīng)紀(jì)公司向客戶收取的保證金，屬于客戶所有；期貨經(jīng)紀(jì)公司除按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)的規(guī)定為客戶向期貨交易所交存保證金進(jìn)行交易結(jié)算外，嚴(yán)禁挪作他用。鄭州商品交易所期貨交易與結(jié)算流程下單成交回報(bào)交易核對(duì)交易所對(duì)會(huì)員結(jié)算會(huì)員對(duì)客戶結(jié)算下單書(shū)面下單，填寫(xiě)指令單。電話下單，電話通知客戶姓名、交易編碼、交易品種、數(shù)量、價(jià)格、開(kāi)倉(cāng)還是平倉(cāng)。直接用計(jì)算機(jī)終端下單，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)將指令傳輸?shù)浇灰资袌?chǎng)，指令單類型：限價(jià)指令或取消指令。指令種類

市價(jià)指令。這是最常用的一種指令。當(dāng)客戶發(fā)出這一指令時(shí)，僅指令要買(mǎi)賣(mài)哪種商品，哪個(gè)月份的期貨，買(mǎi)賣(mài)合約多少?gòu)?，并不指明具體價(jià)位。

限價(jià)指令。限價(jià)指令規(guī)定，客戶的指令必須按規(guī)定的價(jià)格或更好的價(jià)格執(zhí)行。

限時(shí)指令。指在某一指定時(shí)間內(nèi)必須執(zhí)行的指令。

止損指令。客戶為了避免大的損失，預(yù)設(shè)一個(gè)最大虧損的價(jià)位限度，當(dāng)價(jià)格到一定水平時(shí)，按市價(jià)處理。

只有觸及才予以執(zhí)行的市價(jià)指令。是指價(jià)格到了某一價(jià)位后，按照市價(jià)指令執(zhí)行。

成交客戶指令單由經(jīng)紀(jì)公司轉(zhuǎn)入交易市場(chǎng)。計(jì)算機(jī)根據(jù)價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則對(duì)下單指令撮合成交?；貓?bào)指令單成交，計(jì)算機(jī)系統(tǒng)自動(dòng)回報(bào)，顯示成交的價(jià)格和成交量。交易核對(duì)交易所每日對(duì)經(jīng)紀(jì)公司會(huì)員和自營(yíng)會(huì)員進(jìn)行結(jié)算，以便核對(duì)。經(jīng)紀(jì)公司對(duì)客戶結(jié)算，使客戶確認(rèn)所有交易指令是否正確執(zhí)行。交易所對(duì)會(huì)員結(jié)算每日結(jié)算盈虧、手續(xù)費(fèi)和交易保證金。是對(duì)客戶結(jié)算的依據(jù)。向會(huì)員提供《會(huì)員當(dāng)日平倉(cāng)盈虧表》、《會(huì)員當(dāng)日成交合約表》、《會(huì)員當(dāng)日持倉(cāng)表》和《會(huì)員資金結(jié)算表》。結(jié)算結(jié)果有異議，第二天開(kāi)市前30分鐘以書(shū)面形式通知交易所，否則視為準(zhǔn)確。結(jié)算完成后，會(huì)員資金劃轉(zhuǎn)數(shù)據(jù)傳給結(jié)算銀行。會(huì)員對(duì)客戶結(jié)算結(jié)算方法基本同上，手續(xù)費(fèi)按規(guī)定執(zhí)行。經(jīng)紀(jì)公司對(duì)客戶每日發(fā)出結(jié)算單。對(duì)客戶的交易情況進(jìn)行結(jié)算，每日計(jì)算客戶的交易盈虧情況和浮動(dòng)盈虧狀況，并在與客戶約定的方式和地點(diǎn)通知給客戶?？蛻舯救艘灿辛x務(wù)隨時(shí)了解本人的資金狀況。對(duì)結(jié)算單沒(méi)有異議，應(yīng)簽字確認(rèn)。如有異議，應(yīng)在下一交易日開(kāi)市前向經(jīng)紀(jì)公司提出異議，否則，視為對(duì)結(jié)算單確認(rèn)。保證金操作逐日盯市(markingtomarket)：每天交易結(jié)束時(shí)，按結(jié)算價(jià)對(duì)保證金帳戶進(jìn)行調(diào)整，以反映投資者的盈利或損失。初始保證金(initialmargin)：最初開(kāi)倉(cāng)時(shí)必須存入的資金數(shù)量

維持保證金(maintenancemargin)：確保保證金帳戶的資金余額在任何情況下都不會(huì)為負(fù)值。通常為初始保證金的75%變動(dòng)保證金(variationmargin)：追加的資金兩張黃金期貨合約多頭日期期貨價(jià)格每日盈利/虧損累計(jì)盈利/虧損保證金帳戶余額保證金催付400.0040006月3日397.00(600)(600)34006月4日396.10(180)(780)32206月5日398.20420(360)36406月6日397.10(220)(580)34206月7日396.70(80)(660)33406月10日395.40(260)(920)30806月11日393.30(420)(1340)266013406月12日393.6060(1280)40606月13日391.80(360)(1640)37006月14日392.70180(1460)38806月17日387.00(1140)(2600)274012606月18日387.000(2600)40006月19日388.10220(2380)42206月20日388.70120(2260)43406月21日391.00460(1800)48006月24日392.30260(1540)5060結(jié)算公式與應(yīng)用

交易所對(duì)會(huì)員存入交易所專用結(jié)算賬戶的保證金實(shí)行分賬管理，為每一會(huì)員設(shè)立明細(xì)帳戶，按日序時(shí)登記核算每一會(huì)員出入金、盈虧、交易保證金、手續(xù)費(fèi)等。交易所實(shí)行保證金制度，保證金分為結(jié)算準(zhǔn)備金和交易保證金。結(jié)算準(zhǔn)備金設(shè)最低余額，每日交易開(kāi)始前，會(huì)員結(jié)算準(zhǔn)備金余額不得低于此額度，否則交易所將按有關(guān)規(guī)定對(duì)其強(qiáng)行平倉(cāng)。交易保證金是指會(huì)員在交易所專用結(jié)算賬戶中確保合約履行的資金，是已被合約占用的保證金。當(dāng)買(mǎi)賣(mài)雙方成交后，交易所按持倉(cāng)合約價(jià)值的一定比率向雙方收取交易保證金。交易所實(shí)行每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度。該制度是指每日交易結(jié)束后，交易所按當(dāng)日結(jié)算價(jià)結(jié)算所有合約的盈虧、交易保證金及手續(xù)費(fèi)、稅金等費(fèi)用，對(duì)應(yīng)收應(yīng)付的款項(xiàng)實(shí)行凈額一次劃轉(zhuǎn)，相應(yīng)增加或減少會(huì)員的結(jié)算準(zhǔn)備金。

結(jié)算公式與應(yīng)用未平倉(cāng)期貨合約均以當(dāng)日結(jié)算價(jià)作為計(jì)算當(dāng)日盈虧的依據(jù)。（1）

平倉(cāng)盈虧=平歷史倉(cāng)盈虧+平當(dāng)日倉(cāng)盈虧

平歷史倉(cāng)盈虧=∑[(賣(mài)出平倉(cāng)價(jià)-上一交易日結(jié)算價(jià))*賣(mài)出量]+∑[(上一交易日結(jié)算價(jià)-買(mǎi)入平倉(cāng)價(jià))*買(mǎi)入平倉(cāng)量]平當(dāng)日倉(cāng)盈虧=∑[(當(dāng)日賣(mài)出平倉(cāng)價(jià)-當(dāng)日買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)價(jià))*賣(mài)出平倉(cāng)量]+∑[(當(dāng)日賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)價(jià)-當(dāng)日買(mǎi)入平倉(cāng)價(jià))*買(mǎi)入平倉(cāng)量]（2）

持倉(cāng)盈虧=歷史持倉(cāng)盈虧+當(dāng)日開(kāi)倉(cāng)持倉(cāng)盈虧

歷史持倉(cāng)盈虧=(當(dāng)日結(jié)算價(jià)-上一日結(jié)算價(jià))*持倉(cāng)量

當(dāng)日開(kāi)倉(cāng)持倉(cāng)盈虧=∑[（賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)價(jià)-當(dāng)日結(jié)算價(jià)）*賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)量]+∑[（當(dāng)日結(jié)算價(jià)-買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)價(jià)）*買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)量]（3）

當(dāng)日盈虧可以綜合成為總公式

當(dāng)日盈虧=∑[（賣(mài)出成交價(jià)-當(dāng)日結(jié)算價(jià)）*賣(mài)出量]+∑[(當(dāng)日結(jié)算價(jià)-買(mǎi)入成交價(jià))*買(mǎi)入量）]+（上一交易日結(jié)算價(jià)-當(dāng)日結(jié)算價(jià)）*（上一交易日賣(mài)出持倉(cāng)量-上一交易日買(mǎi)入持倉(cāng)量）

保證金余額的計(jì)算

結(jié)算準(zhǔn)備金余額指當(dāng)日結(jié)算準(zhǔn)備金=上一交易日結(jié)算準(zhǔn)備金+入金-出金+上一交易日交易保證金-當(dāng)日交易保證金+當(dāng)日盈虧-手續(xù)費(fèi)等

交割方式與交割結(jié)算價(jià)

交割方式“集中性”交割：即所有到期合約在交割月份最后交易日過(guò)后一次性集中交割的交割方式。

“分散性”交割：即除了在交割月份的最后交易日過(guò)后所有到期合約全部配對(duì)交割外，在交割月第一交易日至最后交易日之間的規(guī)定時(shí)間也可進(jìn)行交割的交割方式。

交割結(jié)算價(jià)：我國(guó)期貨合約的交割結(jié)算價(jià)通常為該合約交割配對(duì)日的結(jié)算價(jià)或?yàn)樵撈谪浐霞s最后交易日的結(jié)算價(jià)。交割商品計(jì)價(jià)以交割結(jié)算價(jià)為基礎(chǔ)，再加上不同等級(jí)商品質(zhì)量升貼水以及異地交割倉(cāng)庫(kù)與基準(zhǔn)交割倉(cāng)庫(kù)的升貼水。

實(shí)物交割程序

實(shí)物交割要求以會(huì)員名義進(jìn)行?？蛻舻膶?shí)物交割需由會(huì)員代理，并以會(huì)員名義在交易所進(jìn)行。

實(shí)物交割的日期：合約到期月份的16日至20日（節(jié)假日順延）為實(shí)物交割期。買(mǎi)方申報(bào)意向。買(mǎi)方在最后交易日（合約交割月份的15日）的下一個(gè)工作日的12：00前，向交易所提交所需商品的意向書(shū)。內(nèi)容包括品名、牌號(hào)、數(shù)量及指定交割倉(cāng)庫(kù)名等。

賣(mài)方交標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單和增值稅專用發(fā)票。賣(mài)方在18日16：00以前將已付清倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用的標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單及增值稅專用發(fā)票交交易所。如18日為法定假日則順延至節(jié)假日后的第一個(gè)工作日，若是20日，則賣(mài)方必須在12：00前完成交割。

交易所分配標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單。交易所根據(jù)已有資源，向買(mǎi)方分配標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單。

不能用于下一期貨合約交割的標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單，交易所按所占當(dāng)月交割總量的比例向買(mǎi)方分?jǐn)偂?/p>

買(mǎi)方交款、取單。買(mǎi)方必須在最后交割日14：00前到交易所交付貨款，交款后取得標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單。

賣(mài)方收款。交易所在最后交割日16：00前將貨款付給賣(mài)方。

交割違約的處理交割違約的認(rèn)定：期貨合約的買(mǎi)賣(mài)雙方有下列行為之一的，構(gòu)成交割違約在規(guī)定交割期限內(nèi)賣(mài)方未交付有效標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單的在規(guī)定交割期限內(nèi)買(mǎi)方未解付貨款的或解付不足的

賣(mài)方交付的商品不符合規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的交割違約的處理：會(huì)員在期貨合約實(shí)物交割中發(fā)生違約行為，交易所應(yīng)先代為履約。交易所可采用征購(gòu)和競(jìng)賣(mài)的方式處理違約事宜，違約會(huì)員應(yīng)負(fù)責(zé)承擔(dān)由此引起的損失和費(fèi)用。交易所對(duì)違約會(huì)員還可處以支付違約金、賠償金等處罰。

期貨投資的收益與風(fēng)險(xiǎn)1975年干旱期間的玉米多頭6月30日，12月期玉米期貨合約有史以來(lái)最低價(jià)，每蒲式耳2.32美元。USDA農(nóng)作物報(bào)告比3月17日的玉米預(yù)測(cè)多種植180萬(wàn)畝，天氣狀況理想，出口銷(xiāo)售緩慢，存貨供給率高。6個(gè)交易日后，價(jià)格上升25美分，超過(guò)以前月份高點(diǎn)，交易量增加。7月10日，USDA預(yù)測(cè)玉米產(chǎn)量60.5億蒲式耳，低于先前預(yù)測(cè)65到70億蒲式耳。6月下旬到7月，生產(chǎn)玉米地帶和美國(guó)東南部氣溫一直高于正常水平，其他玉米生長(zhǎng)區(qū)（蘇聯(lián)）也傳來(lái)遭受農(nóng)作物減產(chǎn)的消息。7月11日，投機(jī)者以$2.55的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)一份玉米期貨合約，保證金$1000，止損指令$2.45。該日晚些時(shí)候，傳來(lái)蘇聯(lián)船運(yùn)困難的消息，以及更多干燥炎熱天氣的報(bào)道，收盤(pán)$2.641/2，CFTC公布6月30日交易者委托數(shù)據(jù)，大部分投機(jī)者是空頭，持有巨大的凈空頭頭寸。1975年干旱期間的玉米多頭6.7月14日周一，購(gòu)買(mǎi)和空頭平倉(cāng)行為更多，收盤(pán)$2.69。本周最高$2.71，最低$2.541/4，周五收盤(pán)$2.551/4。7.7月25日周五，達(dá)到周內(nèi)高點(diǎn)$2.743/4，收盤(pán)2.701/4，止損指令$2.60。8.周末，更多的玉米產(chǎn)量遭受炎熱、干燥條件災(zāi)禍的消息，周一、二漲停（$0.10)，止損指令$2.65。9.8月8日，$3.00，8月15日周五達(dá)到$3.25，收市$3.183/4，玉米生長(zhǎng)條件惡化，止損指令$2.85。10.8月21日，開(kāi)盤(pán)$3.301/4，收盤(pán)$3.261/4，交易量非常沉悶，止損指令$3.10。11.下周三，以$3.08拋出頭寸。1975年干旱期間的玉米多頭7月11日以2.55美元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)合約下止損指令，止損價(jià)為2.45美元7月25日將止損價(jià)提高到2.60美元7月29日將止損價(jià)提高到2.65美元8月15日將止損價(jià)提高到2.85美元8月21日將止損價(jià)提高到3.10美元8月27日以3.08美元價(jià)格出售合約凈收益3.08美元－2.55美元＝53美分50美元＝2,650美元回報(bào)率265％1987年股市崩潰時(shí)的國(guó)庫(kù)券多頭1987年的頭三個(gè)月，債券市場(chǎng)是相對(duì)穩(wěn)定的。但到了三月末，隨著利率上升，債券價(jià)格開(kāi)始下跌。美元的貶值－投資者中存在著廣泛的恐慌，他們害怕美元的貶值會(huì)導(dǎo)致較大的通貨膨脹和高的利率。不管如何通過(guò)美元貶值來(lái)努力促進(jìn)出口－隨著美元的貶值，國(guó)內(nèi)制造的產(chǎn)品對(duì)國(guó)外買(mǎi)家來(lái)說(shuō)相對(duì)便宜，將導(dǎo)致出口增加，美國(guó)的貿(mào)易赤字持續(xù)上升。美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始提高再貸款率，這明顯是由美元的貶值和擔(dān)心通貨膨脹所導(dǎo)致的－隨著再貸款率的上升，債券價(jià)格下降。整個(gè)夏季，債券價(jià)格持續(xù)下降。到10月2日，債券價(jià)格跌到兩年來(lái)的最低，然后反轉(zhuǎn)，以當(dāng)天的較高價(jià)收盤(pán)。這是一個(gè)月以來(lái)，債券市場(chǎng)的周交易第一次以紅盤(pán)報(bào)收。債券價(jià)格突破點(diǎn)的同時(shí)，股票市場(chǎng)則正創(chuàng)新高。股票市場(chǎng)已經(jīng)平平地調(diào)整了五年。一些分析家認(rèn)為對(duì)股票市場(chǎng)的估價(jià)太高，他們斷定股票價(jià)格將要下跌。

1987年股市崩潰時(shí)的國(guó)庫(kù)券多頭考慮了所有這些因素，一個(gè)投機(jī)者選擇購(gòu)買(mǎi)兩份債券期貨合約。他的預(yù)期是，隨著股票價(jià)格下跌，債券價(jià)格將會(huì)由于投資者將資金從股票市場(chǎng)抽離出來(lái)并投入債券市場(chǎng)而上升。交易商購(gòu)買(mǎi)了兩份十二月期國(guó)庫(kù)券期貨合約，價(jià)格為79-08（也就是798/32美分）。一份債券合約價(jià)值100,000美元，因此基于此購(gòu)買(mǎi)價(jià)格的合約價(jià)值為每份合約79,250美元。此時(shí)，債券交易商正利用期貨市場(chǎng)來(lái)獲取更高的美元杠桿。假設(shè)當(dāng)時(shí)債券合約的保證金要求為每份3,000美元。不用投資158,500美元購(gòu)買(mǎi)30年期國(guó)庫(kù)券，交易商能夠通過(guò)設(shè)置最低限度的保證金達(dá)到上述投資相同的回報(bào)。期貨合約價(jià)格每變動(dòng)32點(diǎn)，價(jià)值31.25美元，變動(dòng)1個(gè)全點(diǎn)則價(jià)值1,000美元。1987年股市崩潰時(shí)的國(guó)庫(kù)券多頭10月14日公布的巨大貿(mào)易赤字?jǐn)?shù)額更加打擊了債券價(jià)格。到星期五，債券市場(chǎng)收盤(pán)于77-30。這相當(dāng)于期貨帳戶帳面損失1-10，或者1個(gè)全點(diǎn)又10/32點(diǎn)，或者每份合約1,312.50美元。由于該交易商在帳戶中注入了足足有余的保證金，他或她能夠保留頭寸。

整個(gè)周末，交易商們開(kāi)始對(duì)股票市場(chǎng)失去信心。美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)JamesBalker威脅說(shuō)將讓美元繼續(xù)貶值，這使國(guó)外投資者緊張不安。（如果美元價(jià)值下降，將減少國(guó)外投資的相對(duì)價(jià)值。那么國(guó)外投資者在美國(guó)的資產(chǎn)回報(bào)就會(huì)因?yàn)閰R率的損失而減少。）

這些情況掀起了世界范圍的不確定性和對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況的恐慌。到星期天晚上，日本投資者開(kāi)始大量拋售股票。

1987年股市崩潰時(shí)的國(guó)庫(kù)券多頭10月19日，星期一開(kāi)市的時(shí)候，恐慌已經(jīng)出現(xiàn)。隨著外國(guó)投資者和美國(guó)投資組合經(jīng)理蜂擁拋售股票買(mǎi)進(jìn)其它證券，道·瓊斯工業(yè)指數(shù)平均跳水達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的508點(diǎn)。

債券市場(chǎng)則受益頗豐。由于投資者為他們的資金尋找安全的天堂，巨量的資本涌向債券市場(chǎng)。期貨市場(chǎng)收市后，債券即期市場(chǎng)繼續(xù)回調(diào)，這顯示出債券市場(chǎng)的力量將繼續(xù)強(qiáng)大。

黑色星期一的余波是制造了恐慌和產(chǎn)生了對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的不確定性。對(duì)經(jīng)濟(jì)蕭條的擔(dān)憂在美國(guó)上空時(shí)隱時(shí)現(xiàn)。

美聯(lián)儲(chǔ)立即停止了提高再貸款利率的政策形式（緊縮的貨幣政策）并開(kāi)始帶著流動(dòng)資金進(jìn)入市場(chǎng)。美聯(lián)儲(chǔ)通過(guò)購(gòu)買(mǎi)以美元標(biāo)價(jià)的證券來(lái)向系統(tǒng)內(nèi)注入現(xiàn)金。現(xiàn)金的增加推動(dòng)利率降低。（貨幣供給與利率是反相關(guān)的。）債券市場(chǎng)在較低的利率與較高的投資者需求的支持下繼續(xù)回升。1987年股市崩潰時(shí)的國(guó)庫(kù)券多頭由于投資者大量涌向債券市場(chǎng)以尋求穩(wěn)定，債券價(jià)格充分上揚(yáng)。一個(gè)星期內(nèi)，債券價(jià)格上升幅度超過(guò)12%。10月16日債券市場(chǎng)以77-30收盤(pán)，進(jìn)而于10月23日以86-18結(jié)束交易。

兩份期貨合約的利潤(rùn)迅速增長(zhǎng)到14,625美元。（8618/32減去798/32是七個(gè)全點(diǎn)加上每份合約10/32，也就是每份合約7,312.50美元，或14,625美元。）下幾個(gè)星期期間，債券價(jià)格持續(xù)爬升，于11月的第2個(gè)星期達(dá)到了90-15的高點(diǎn)。整個(gè)11月，債券市場(chǎng)在高位穩(wěn)定下來(lái)，只在88-00到89-00之間波動(dòng)。到11月中旬，對(duì)經(jīng)濟(jì)蕭條的恐慌開(kāi)始平息。股市崩潰對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的影響并不明顯，經(jīng)濟(jì)比預(yù)想的要更強(qiáng)健。以前對(duì)更高利率的擔(dān)憂又開(kāi)始重新在債券市場(chǎng)蔓延。1987年股市崩潰時(shí)的國(guó)庫(kù)券多頭接近11月末的時(shí)候，債券價(jià)格開(kāi)始下跌。11月27日，十二月期國(guó)庫(kù)券以87-02的低點(diǎn)收盤(pán)。由于擔(dān)心高利率將隨之而來(lái)，該債券交易商拋售了頭寸。他通過(guò)在12月7日開(kāi)盤(pán)時(shí)以87-20的價(jià)格賣(mài)出兩份十二月期國(guó)庫(kù)券期貨合約來(lái)將頭寸平倉(cāng)清算。交易獲利16,750美元。（8720/32減去798/32等于812/32，結(jié)果是每份合約8,375美元，或共16,750美元。）豬胸肉：一個(gè)搶帽子交易故事交易者試圖通過(guò)按比例改變他的頭寸來(lái)發(fā)現(xiàn)豬胸肉市場(chǎng)的底部。他購(gòu)買(mǎi)一份合約，如果市場(chǎng)下降得越來(lái)越低，他購(gòu)買(mǎi)另一份合約，接著另一份，接著再一份。在他知道市場(chǎng)底部前，他的帳戶上已擁有了30份豬胸肉合約。

這個(gè)概念可能對(duì)股票或共同基金有效，并且它甚至可能對(duì)期貨商品業(yè)有效——只要你有足夠的資金可以提供。除非公司破產(chǎn)清算，你有足夠的時(shí)間按比例購(gòu)買(mǎi)股票就能夠贏利。許多人可能用保證金購(gòu)買(mǎi)股票，但記住股票的保證金通常是50%。期貨的保證金低到只要3%。不要低估保持此類戰(zhàn)略所要求的實(shí)際資金數(shù)量。豬胸肉：一個(gè)搶帽子交易故事交易者用$100,000開(kāi)一個(gè)帳戶。他預(yù)期在下幾星期里發(fā)現(xiàn)豬胸肉市場(chǎng)的一個(gè)低點(diǎn)。那時(shí)每份合約的保證金要求是$1,600。用$100,000，這顯示是他似乎有充裕的資金著手購(gòu)買(mǎi)豬胸肉合約。

起始他購(gòu)買(mǎi)10份合約并設(shè)置開(kāi)放指令如果合約變得更加便宜就購(gòu)買(mǎi)更多。擁有一個(gè)$100,000的帳戶，10份合約的保證金是$16,000（或僅僅是帳戶價(jià)值的16%）。

豬胸肉：一個(gè)搶帽子交易故事購(gòu)買(mǎi)價(jià)格凈損失余額保證金1066.000$100,000$16,000564.00$8,000$92,000$24,000562.00$20,000$80,000$32,000560.00$36,000$64,000$40,000558.00$56,000$44,000$48,000豬胸肉：一個(gè)搶帽子交易故事交易者接到追加保證金通知。帳戶的余額僅僅只有$44,000，而保證金要求是$48,000。加上有30份合約在賬上，這意味著相對(duì)于頭寸的每一美分的波動(dòng)，帳戶的損失現(xiàn)在是異常大的$12,000（$40,000lbs.$0.0130份合約）。交易者不得不及時(shí)增加資金以保持帳戶有一個(gè)良好的信譽(yù)。交易者是如此堅(jiān)持認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)移動(dòng)得更高因此他及時(shí)加入$20,000而沒(méi)有清算任何頭寸。

情況變得更加惡化。因?yàn)樨i胸肉轉(zhuǎn)向不可思議的看跌，出售開(kāi)始增大。那一日，市場(chǎng)交易跌停板。即使交易者想清算，市場(chǎng)條件已不可能這樣行動(dòng)，當(dāng)他能夠清算頭寸的時(shí)候，豬胸肉期貨的價(jià)格在54.00。在54美分，帳戶的總損失是$104,000。帳戶的余額是$16,000。交易者開(kāi)始投入$100,000，增加了$20,000，剩余$16,000。

木材：漲停板木材的價(jià)格戲劇性地下降。經(jīng)濟(jì)疲軟，對(duì)木材的需求是緩慢的——如此緩慢，實(shí)際上，許多鋸木廠完全關(guān)閉了運(yùn)行。接著，公布了一份住房供給啟動(dòng)報(bào)告并且顯示新住宅建筑項(xiàng)目的戲劇性增長(zhǎng)。住宅啟動(dòng)是經(jīng)濟(jì)的導(dǎo)向器并且指示經(jīng)濟(jì)的回轉(zhuǎn)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的時(shí)候，新住房的需求增長(zhǎng)。為了與新住房的需求保持同步，必須有充足的木材供給以建筑住房。由于許多木材廠關(guān)閉了，存在未來(lái)會(huì)產(chǎn)生木材的極其缺乏的擔(dān)憂。不需說(shuō)，價(jià)格高漲。

那時(shí)木材是一種很大的合約——規(guī)模超過(guò)目前的兩倍——一個(gè)停板限制等于大約$8,000。在早間報(bào)導(dǎo)后，木材漲停板。實(shí)際上，在交易發(fā)生前木材在一片吵鬧聲中漲停板鎖定了14個(gè)交易日。

木材：漲停板該交易者正在一次高爾夫之旅中，而不知道報(bào)告的有關(guān)情況。他持有一份木材合約的空頭而沒(méi)有設(shè)置止損指令。（止損指令本應(yīng)該在報(bào)告的那一天執(zhí)行，此時(shí)經(jīng)濟(jì)大恐慌還沒(méi)有到來(lái)。）在他決定控制價(jià)格前木材在一片吵鬧聲中已經(jīng)停板鎖定了兩天。認(rèn)識(shí)到即將到來(lái)的潛在損失，他十分恐慌而不知道做些什么。

對(duì)這位交易者來(lái)說(shuō)，幸運(yùn)的是，木材有一個(gè)期權(quán)市場(chǎng)，我們知道與此相關(guān)應(yīng)該做些什么。因?yàn)樗且环莺霞s的空頭，一個(gè)期權(quán)市場(chǎng)的對(duì)沖頭寸是一個(gè)合成的多頭頭寸。一個(gè)合成多頭頭寸由一個(gè)看漲期權(quán)的多頭和一個(gè)看跌期權(quán)的空頭組成，兩個(gè)具有同樣的敲定價(jià)格。在這一點(diǎn)，我們不能拋補(bǔ)已經(jīng)損失的資金，但是我們至少可以為他會(huì)損失多少設(shè)定一個(gè)上限。劇情的下面是木材已經(jīng)開(kāi)始變動(dòng)，并且由于狹窄的市場(chǎng)條件和不穩(wěn)定的上漲，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)使它仍然不是很便宜。加上，我們不知道木材將上漲多長(zhǎng)時(shí)間，并且總是存在我們鎖定的損失超過(guò)如果價(jià)格回落產(chǎn)生的必然損失的機(jī)會(huì)。

節(jié)約大約$100,000的潛在損失期貨的價(jià)格模式正常市場(chǎng)(normalmarket)：期貨價(jià)格隨到期期限的增加而增加，紐約商品交易所的金屬鉑。逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)(invertedmarket)：期貨價(jià)格隨到期期限的增加而減少，紐約商品期貨交易所的金屬銅?；旌闲停好藁?。期貨價(jià)格收斂于現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)間現(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格時(shí)間現(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格期貨價(jià)格低于現(xiàn)貨價(jià)格第3節(jié)期貨套期保值

套期保值(hedge)：就是買(mǎi)入(賣(mài)出)與現(xiàn)貨市場(chǎng)數(shù)量相當(dāng)、但交易方向相反的期貨合約，以期在未來(lái)某一時(shí)間通過(guò)賣(mài)出(買(mǎi)入)期貨合約來(lái)補(bǔ)償現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)所帶來(lái)的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。多頭（買(mǎi)入）套期保值：是指通過(guò)期貨市場(chǎng)買(mǎi)入期貨合約以防止因現(xiàn)貨價(jià)格上漲而遭受損失的行為；空頭（賣(mài)出）套期保值：是指通過(guò)期貨市場(chǎng)賣(mài)出期貨合約以防止因現(xiàn)貨價(jià)格下跌而造成損失的行為。期貨套期保值并不完美需要對(duì)沖其價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)與期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)可能并不完全一樣。

套期保值者可能并不能肯定購(gòu)買(mǎi)或出售資產(chǎn)的確切時(shí)間。

套期保值可能要求期貨合約在其到期日之前就進(jìn)行平倉(cāng)。

基差風(fēng)險(xiǎn)基差(basis)=計(jì)劃進(jìn)行套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格所使用合約的期貨價(jià)格

基差擴(kuò)大（strengtheningofthebasis）：當(dāng)現(xiàn)貨價(jià)格的增長(zhǎng)大于期貨價(jià)格的增長(zhǎng)時(shí)，基差也隨之增加?；顪p少(weakeningofthebasis)：當(dāng)期貨價(jià)格的增長(zhǎng)大于現(xiàn)貨價(jià)格的增長(zhǎng)時(shí)，基差減少。

b1=S1F1b2=S2F2S2+F1F2=F1+b2=F1+(S*2F2)+(S2S*2)合約選擇：標(biāo)的資產(chǎn)、交割月份最佳套期比率空頭套期保值者的頭寸價(jià)值變化：ShF多頭套期保值者的頭寸價(jià)值變化：hFS對(duì)沖比率，h頭寸的方差向前延展的套期保值t1時(shí)刻：賣(mài)空期貨合約1t2時(shí)刻：將期貨合約1平倉(cāng)，賣(mài)空期貨合約2t3時(shí)刻：將期貨合約2平倉(cāng)，賣(mài)空期貨合約3tn時(shí)刻：將期貨合約n1平倉(cāng)，賣(mài)空期貨合約nT時(shí)刻：將期貨合約n平倉(cāng)第3章遠(yuǎn)期和期貨價(jià)格連續(xù)復(fù)利賣(mài)空：借入證券出售。擠空：在合約未平倉(cāng)期間，借不到證券?？疹^客戶必須支付該證券的任何收入。時(shí)間交易價(jià)格金額4月賣(mài)空500股IBM股票120600005月支付紅利4-20007月對(duì)沖平倉(cāng)100-50000凈收益8000假設(shè)無(wú)交易費(fèi)用

所有的交易利潤(rùn)使用同一稅率

市場(chǎng)參與者能夠以相同的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率借入和貸出資金

當(dāng)套利機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，市場(chǎng)參與