第五章籌資路徑與

第五章籌資路徑與資本成本

本章主要介紹：籌資概述籌資渠道與籌資方式籌資數(shù)量的預(yù)測

資本成本第一節(jié)籌資概述

企業(yè)籌資的概念

P79企業(yè)籌資就是根據(jù)其對資金的需求，通過籌資渠道，運用籌資方式，籌措企業(yè)生存和發(fā)展所需資金的行為。企業(yè)籌資的目的*（一）設(shè)立企業(yè)的目的（二）擴(kuò)張和發(fā)展企業(yè)的目的（三）償還企業(yè)債務(wù)的目的（四）調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的目的一、企業(yè)籌資的類型

P79權(quán)益資本和債務(wù)資本直接籌資與間接籌資長期資金籌集與短期資金籌集內(nèi)部籌資與外部籌資表內(nèi)籌資和表外籌資（一）權(quán)益資本和債務(wù)資本（一）權(quán)益資本（實收資本、留存收益）1、所有權(quán)關(guān)系2、企業(yè)享有經(jīng)營權(quán)，是永久性資本（二）債務(wù)資本1、債務(wù)債權(quán)關(guān)系2、債權(quán)人有權(quán)索取本息，但無權(quán)參與經(jīng)營

1、在特定條件下，二者可相互轉(zhuǎn)換，債轉(zhuǎn)股或股轉(zhuǎn)債；

2、在一般情況下，企業(yè)需要對二者進(jìn)行組合，以達(dá)到既降低財務(wù)風(fēng)險又提高收益的目的（二）直接籌資與間接籌資1、直接籌資----企業(yè)直接與資本所有者協(xié)商融通資產(chǎn)，不借助銀行。如發(fā)行股票、債券等。2、間接籌資----企業(yè)借助銀行籌金融機(jī)構(gòu)的籌資活動，主要方式是銀行借款、租賃等。（三）長期資本與短期資本（一）長期資本企業(yè)使用期限在1年以上的資本。包括各種股權(quán)資本、長期借款、應(yīng)付債券等債權(quán)資本。通常是采用發(fā)行股票、債券、銀行借款、融資租賃的方式取得。（二）短期資本企業(yè)使用期限在1年以內(nèi)的資本。包括短期借款、應(yīng)付帳款和應(yīng)付票據(jù)等。通常是采用銀行借款、商業(yè)信用等方式取得。通常企業(yè)根據(jù)資產(chǎn)的期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行長、短期資金的期限組合，從而達(dá)到降低風(fēng)險和成本的雙重目的1、內(nèi)部籌資留存收益，不需要籌資費用2、外部籌資渠道方式很多，需要籌資費用（四）內(nèi)部籌資和外部籌資二、企業(yè)籌資的原則

P80合法合規(guī)籌資分析投資和生產(chǎn)經(jīng)營情況，合理預(yù)測資金需要量；合理安排籌資時間，及時取得所需資金；分析籌資渠道和資本市場，認(rèn)真選擇資金來源；研究各種籌資方式，選擇最佳資本結(jié)構(gòu)。第二節(jié)籌資渠道與籌資方式

P81一、企業(yè)籌資渠道1、國家財政資金2、銀行信貸資金3、非銀行金融機(jī)構(gòu)資金4、其他法人資本5、民間資金6、企業(yè)內(nèi)部資金二、籌資方式P821、投入資本籌資(即吸收直接投資)2、發(fā)行股票籌資3、發(fā)行債券籌資4、銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)借款5、融資租賃6、商業(yè)信用7、可轉(zhuǎn)換債券三、籌資渠道與籌資方式的關(guān)系P82配合方式渠道吸收直接投資發(fā)行股票發(fā)行債券金融機(jī)構(gòu)借款融資租賃商業(yè)信用可轉(zhuǎn)換債券國家財政資金√√

銀行信貸資金

√

非銀行金融機(jī)構(gòu)資金√√√√√√√其他法人資金√√√

√√√民間資金√√√

√第三節(jié)籌資數(shù)量的預(yù)測

P82主要預(yù)測方法：

一、因素分析法

二、銷售百分比法

三、資金習(xí)性預(yù)測法

（一）根據(jù)資金占用總額與產(chǎn)銷量的關(guān)系預(yù)測；（二）采用逐項分析法預(yù)測一、因素分析法

P83含義：是以有關(guān)項目基期年度的平均資金需要量為基礎(chǔ)，根據(jù)預(yù)測年度的生產(chǎn)經(jīng)營任務(wù)和資金周轉(zhuǎn)速度的變化，進(jìn)行分析調(diào)整，來預(yù)測資金需要量。又稱分析調(diào)整法。公式：

資金需要量=（基期資金占用額-不合理占用額）×（1±預(yù)測期銷售變動率）×（1±預(yù)測期資金周轉(zhuǎn)速度變動率）因素分析法實例：5-1華樹股份有限公司基期實際占用的資金為1060萬元，其中，60萬元為呆滯積壓物資。預(yù)測期該企業(yè)業(yè)務(wù)量將增長10%，資產(chǎn)價格將提高8%，資金周轉(zhuǎn)速度將減緩5%。要求：預(yù)測該企業(yè)的資金需要量。解：預(yù)測資金需要量

=（1060-60）（1+10%）（1+8%）（1+5%）

=1247.4（萬元）二、銷售百分比法

P83含義：銷售百分比法是根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表有關(guān)項目與銷售收入比例關(guān)系，預(yù)測短期資金需要量的方法。方法：（一）根據(jù)銷售總額確定籌資需求（二）根據(jù)銷售增加量確定籌資需求（一）根據(jù)銷售總額確定籌資需求

P84預(yù)測籌資需求的步驟如下：

第一步，區(qū)分敏感項目與非敏感項目。敏感資產(chǎn)（變動資產(chǎn)）與敏感負(fù)債（變動負(fù)債）的含義第二步，確定敏感項目的銷售百分比。第三步，計算預(yù)計銷售額下的資產(chǎn)和負(fù)債。第四步，預(yù)計留存收益增加額。第五步，計算外部籌資需求。

外部籌資需求額＝預(yù)計總資產(chǎn)－預(yù)計總負(fù)債－預(yù)計所有者權(quán)益例5-2：（基期年度銷售額250萬元）資產(chǎn)（基期年末）負(fù)債與所有者權(quán)益項目基期金額占銷售百分比項目基期金額占銷售百分比貨幣資金應(yīng)收帳款存貨固定資產(chǎn)凈值

1510501006%4%20%-應(yīng)付費用應(yīng)付帳款短期借款應(yīng)付債券實收資本留用利潤

102530207020

4％10％-----資產(chǎn)總額175

30％權(quán)益總額17514％例5-2（續(xù)）：(預(yù)計計劃年度銷售額300萬元)資產(chǎn)負(fù)債與所有者權(quán)益項目占銷售百分比預(yù)計金額項目占銷售百分比預(yù)計金額貨幣資金應(yīng)收帳款存貨固定資產(chǎn)凈值6%4%20%-181260100應(yīng)付費用應(yīng)付帳款短期借款應(yīng)付債券實收資本留用利潤追加籌資額4％10％-----123030207020+62資產(chǎn)總額

30％190權(quán)益總額14％190例（續(xù)）假設(shè)計劃年度銷售凈利率5%，股利支付率60%。凈利潤＝銷售收入×銷售凈利率計劃年凈利潤＝300×5％＝15留用利潤＝凈利潤－股利＝凈利潤（1－股利支付率）計劃年新增留用利潤：

15（1－60％）＝6例（續(xù)）外部籌資需求額＝預(yù)計總資產(chǎn)－預(yù)計總負(fù)債－預(yù)計所有者權(quán)益

=190-92-96=2（萬元）（二）根據(jù)銷售增加量確定籌資需求

P84計算公式：

外部籌資需求＝資產(chǎn)增加額－負(fù)債自然增加額－留存收益增加額

=50×30%-50×14%-6=2（萬元）

資產(chǎn)增加額＝新增銷售額×資產(chǎn)銷售百分比負(fù)債自然增加額＝新增銷售額×負(fù)債銷售百分比三、資金習(xí)性預(yù)測法

P85（一）根據(jù)資金占用總額與產(chǎn)銷量的關(guān)系預(yù)測

1.高低點法

2.回歸直線法（二）采用逐項分析法預(yù)測這種方式是根據(jù)各資金占用項目（如現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬款、固定資產(chǎn)）同產(chǎn)銷量之間的關(guān)系，把各項目的資金都分成變動和不變兩部分，然后匯總在一起，求出企業(yè)變動資金總額和不變資金總額，進(jìn)而來預(yù)測資金需求量。（一）根據(jù)資金占用總額與產(chǎn)銷量的關(guān)系預(yù)測含義：是根據(jù)歷史上企業(yè)資金占用總額與產(chǎn)銷量之問的關(guān)系，把資金分為不變和變動兩部分，然后結(jié)合預(yù)計的銷售量來預(yù)測資金需要量。設(shè)產(chǎn)銷量為自變量x，資金占用量為因變量y，它們之間的關(guān)系可用下式表示：y=a＋bx式中，a為不變資金，b為單位產(chǎn)銷量所需變動資金，其數(shù)值可采用高低點法或回歸直線法求得。1.高低點法

P85計算公式為：a=最高收入期資金占用量-b×最高銷售收入或=最低收入期資金占用量-b×最低銷售收入例5-3例5-3華樹股份有限公司某企業(yè)2008年至2012年的產(chǎn)銷數(shù)量和資金占用數(shù)量的歷史資料如下表5-3所示，該企業(yè)2013年預(yù)計產(chǎn)銷量為95000件。要求：采用高低點法計算該企業(yè)2013年的資金需要量。例5-3（續(xù)）年度產(chǎn)量（x）（萬件）資金占用量（y）（萬元）2008865020097.56402010763020118.568020129700例5-3（續(xù)）解：2.回歸直線法P85計算公式為：例5-4例5-4仍然以【例5-3】的資料為例。要求：（1）采用回歸分析法計算該企業(yè)2013年的資金需要量；（2）說明兩種方法預(yù)測的2013年資金需要量出現(xiàn)差異的原因。解：根據(jù)已知資料計算整理出相關(guān)數(shù)據(jù)，計算過程如表5-4。例5-4（續(xù)）年度產(chǎn)量（x）資金占用量（y）xyx22008865052006420097.5640480056.252010763044104920118.5680578072.2520129700630081合計（n＝5）40330026490322.5例5-4（續(xù)）將表中數(shù)據(jù)代入公式，得到：

a＝（322.5×3300－40×26490）÷（5×322.5－40×40）＝372b＝（5×26490－40×3300）÷（5×322.5－40×40）＝362013年資金需要量：372+36×9.5=714第四節(jié)資本成本

P88一、資本成本概述（一）概念：是企業(yè)籌集和使用資本所承付的代價。內(nèi)容：

用資費用：利息、股利等。與用資的金額成正比例關(guān)系，被視作是變動成本。

籌資費用：手續(xù)費、發(fā)行費等。因為是一次性支付，所以被視做是固定成本，可做為籌資總額的一項扣除。（二）資本成本的作用

P88（略）資本成本在企業(yè)籌資決策中的作用個別資本成本是選擇資金來源、比較各種籌資方式優(yōu)劣的一個依據(jù)。綜合資本成本是進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的基本依據(jù)。邊際資本成本是選擇追加籌資方案、影響企業(yè)籌資總額的重要因素。資本成本是評價投資項目、比較投資方案和追加投資方案的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。資本成本可作為衡量企業(yè)整個經(jīng)營業(yè)績的基準(zhǔn)。（三）影響企業(yè)資本成本的因素*總體經(jīng)濟(jì)狀況－－影響無風(fēng)險報酬率

思考：

1、資金供給和需求的變化對資本成本的影響。

2、通貨膨脹對資本成本的影響。證券市場條件－－證券的市場流動性和價格波動程度對必要投資報酬率的影響企業(yè)經(jīng)營決策和籌資決策－經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險籌資規(guī)模二、資本成本的計算基本公式

P88

資本成本的類型個別資本成本－各種籌資方式的成本綜合資本成本－加權(quán)平均資本成本邊際資本成本－企業(yè)追加籌資的成本個別資本成本計算（一）長期借款成本（二）債券成本（三）優(yōu)先股成本（四）普通股成本（五）留存收益成本（一）長期借款成本

P88華樹公司欲從銀行借款1000萬元,手續(xù)費率0.1%，年利率5%，期限3年，每年結(jié)息一次，到期一次還本，公司所得稅稅率為25%。則該筆長期借款籌資成本為：例題：P89例5-5思考：1、若籌資費可以忽略不計，如何計算？

2、若該企業(yè)不交納所得稅，又如何計算？(二)債券成本

P89華樹公司等價發(fā)行面值1000元、期限5年、票面利率8%的債券4000張，每年結(jié)息一次。發(fā)行費率為5%，所得稅稅率為25%。則該批債券籌資的成本為：債券成本計算P89

例5－6上例中若債券溢價發(fā)行，總價為1100萬元，則債券成本為：如果按折價發(fā)行，總價為950萬元，則債券成本為：(三)優(yōu)先股成本*

式中：Pp----優(yōu)先股股票價格，即優(yōu)先股籌資額

Dp----優(yōu)先股年股利

Kp----優(yōu)先股股東要求的收益率，即優(yōu)先股成本（四）普通股成本

P891.股利折現(xiàn)模型法。2.資本資產(chǎn)定價模型法。Kc＝RF+β(Km－RF)3.風(fēng)險溢價法。Kc＝Kb＋RPc

1、股利折現(xiàn)模型法

P89兩種特殊情形的公式：

1.固定股利－－同優(yōu)先股

2.穩(wěn)定增長股利P89例5－7華樹股份有限公司準(zhǔn)備增發(fā)普通股，每股發(fā)行價15元，發(fā)行費用3元，預(yù)定第一年分派現(xiàn)金股利每股1.5元，以后每年股利增長5%。則該普通股籌資成本為：

2、資本資產(chǎn)定價模型法資本資產(chǎn)定價模型：

Kc

＝RF

+β(Km－RF)

無風(fēng)險報酬風(fēng)險報酬

Kc—投資必要報酬率

RF－－無風(fēng)險報酬率（如國庫券利率）

Km－－代表所有股票的平均報酬率，也就是由市場上所有股票組成的證券組合的報酬率，簡稱市場報酬率（綜合指數(shù)變動率）

β－－系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)

P90例5－8

P90例5－8假定目前短期國債利率為4.7%，歷史數(shù)據(jù)分析表明，在過去的5年里，市場風(fēng)險溢價在5％～6％之間變動，在此以6％作為計算依據(jù)；根據(jù)過去5年BBC股票報酬率與市場平均報酬率的回歸分析可知，BBC股票的貝塔系數(shù)為1.12。根據(jù)上述數(shù)據(jù)，BBC股票投資的必要報酬率為：RBBC=4.7％+1.12×6％=11.42％（五）留存收益成本

P90確認(rèn)方法與普通股基本相同，只是不需要考慮籌資費用

1.固定股利－－同優(yōu)先股

2.穩(wěn)定增長股利留存收益的成本是一種機(jī)會成本三、綜合資本成本

P90（一）綜合資本成本含義全部資金的平均成本，按各項資金價值比例加權(quán)平均計算。（二）計算公式：P90例5－9華樹股份有限公司2012年賬面反映的資本共500萬，其中借款150萬元，普通股250萬元，保留盈余100萬元；其個別資本成本分別為7.5％、11.26％、11％。該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為：三、綜合資本成本（續(xù)）-權(quán)數(shù)價值基礎(chǔ)賬面價值權(quán)數(shù)。賬面價值是按歷史成本計價，只反映過去的價值，不代表實際價值。市場價值權(quán)數(shù)。市場價值權(quán)數(shù)是指債券、股票等以現(xiàn)行市場價格確定權(quán)數(shù)，這種計算結(jié)果能反映公司目前實際的資金成本水平。目標(biāo)價值權(quán)數(shù)。目標(biāo)價值權(quán)數(shù)是指債券、股票等以未來預(yù)計的目標(biāo)市場價值確定權(quán)數(shù)，從而估計加權(quán)平均資金成本。能夠體現(xiàn)期望的資本結(jié)構(gòu)，反映的是企業(yè)未來的資金成本水平。WACC計算補(bǔ)充例題某企業(yè)共有資金2000萬元，其構(gòu)成如下：

1、按面值發(fā)行的為期10年的債券500萬元，票面利率10%，每年付息一次，發(fā)行費率為3%；

2、向銀行借入5年期的長期借款300萬元，借款利率10%,借款手續(xù)費忽略不計；

3、按面值發(fā)行的優(yōu)先股200萬元，發(fā)行費率為4%，每年支付10%的股利；

4、發(fā)行普通股50萬股，每股面值15元，發(fā)行價20元，發(fā)行費率4%，第一年每股支付股利1.8元，以后每年增長3%。該公司所得稅率為25%。要求：（1）計算該企業(yè)債券、銀行借款、優(yōu)先股和普通股資金成本；（2）計算該企業(yè)的加權(quán)平均資金成本。答案1、Kb=7.73%Kl=7.5%

Kp=10.42%Ks=12.37%2、Kw=10.29%四、邊際資本成本

P91含義：指企業(yè)追加籌資的資本成本率，即企業(yè)新增一元資本所需負(fù)擔(dān)的成本。計算步驟：

1.確定公司最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。

2.確定各種資本的成本。

3.計算籌資總額分界點。

4.計算邊際資本成本?；I資總額突破點

P91含義：在現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)下保持某項資本成本率不變可以籌集到的資本總額。計算公式：例5-10例5-10籌資方式目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)再籌資規(guī)模（萬元）個別資本成本長期借款20%0～10006%1000～5000