第五章資金成本及運用

第五章

資金成本及其運用第一節(jié)資金成本的含義及其意義第二節(jié)資金成本的計算第三節(jié)綜合資金成本第四節(jié)資金成本在企業(yè)財務(wù)決策中的運用[教學(xué)重點]資金成本的計算及運用一、資金成本的含義企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價第一節(jié)資金成本的含義及其意義廣義講，企業(yè)籌集和使用任何資金，不論短期的還是長期的，都要付出代價。狹義的資本成本僅指籌集和使用長期資金(包括自有資本和借入長期資金)的成本。機會成本財務(wù)管理與會計的區(qū)別資金籌集費資金占用費一、資金成本的含義籌資費用資金使用費支付給中間人的費用，一次性支付，使籌資凈額減少支付給資金所有者,在資金整個占用期限內(nèi)分次支付，減少投資收益第一節(jié)資金成本的含義及其意義構(gòu)成

籌資費用：資金籌集過程中一次性發(fā)生的各項費用，如發(fā)行股票、債券支付的印刷費、發(fā)行手續(xù)費、律師費、資信評估費、公證費、擔(dān)保費、廣告費等。

每年的用資費用：年占用資金支付的費用，如股票的股息、銀行借款和債券利息等。表示：用相對數(shù)表示：資金成本率（資金成本）

——年資金占用費與籌資凈額的比率屬性：資金使用人支付給資金所有者的報酬

籌資成本與籌資風(fēng)險是相應(yīng)的，在籌資風(fēng)險一定的情況下使籌資成本最低，是合理的籌資管理原則。資金成本具體計量形式：個別資金成本：

各種籌資方式的成本水平綜合資金成本：

一定籌資額下的平均成本水平邊際資金成本：

追加籌資時變動的成本水平二、資金成本的作用籌資決策選資金成本低的籌資方式投資決策只做投資報酬高于資金成本的項目忽視資金成本概念的后果：盲目擴張、低效投資1資金閑置浪費（案例）2拖延建設(shè)期3電廣傳媒的資金狀況金額單位：萬元

年度200120022003貨幣資金736024575278708負(fù)債總額1980632347342415002003年底通過資本市場募集的資金還有3.324億元存在公司的賬戶上。各種籌資方式長期借款成本債券成本優(yōu)先股成本普通股成本留存收益成本負(fù)債資金成本權(quán)益資金成本利息股利、機會成本資金成本概念釋疑負(fù)債資金為什么要分析稅后成本？

首先明確兩個基本問題：

資金成本分析的利益主體是誰？

企業(yè)分析資金成本的目的是什么？

企業(yè)所有者（即股東）比較資金成本的高低，作為籌資、投資決策的依據(jù)。要求：①各種資金的成本必須是可比的；②資金成本分析主要是決策之前的事前分析。債務(wù)資金為什么要分析稅后成本？

債務(wù)利息稅前支付，普通股股利稅后支付，只有都調(diào)整為稅后資金成本，才具有可比性。分析生產(chǎn)經(jīng)營費用是為了正確計算損益，為加強成本管理提供可比的成本費用資料。而包括債務(wù)利息在內(nèi)的生產(chǎn)經(jīng)營費用幾乎都可抵稅，稅前資料即具有可比性。稅后資本成本率=稅前資本成本率×（1-所得稅率）第二節(jié)資金成本的計算一、借入資金成本資金成本=使用資金代價籌資額-籌資費用債務(wù)資本成本的特點資金成本的具體表現(xiàn)形式是利息在債務(wù)期內(nèi)利息率一般固定不變利息費用是稅前的扣除項目企業(yè)實際承擔(dān)的成本為：Kd=Kd`×(1-T)Kd為實際資金成本率，Kd為稅前資金成本1、長期借款的資本成本KI利率(1-所得稅率)=1-籌資費率KI=借款額×利率×

(1-所得稅率)借款額(1-籌資費率)[例]某企業(yè)取得5年期長期借款200萬元，年利率為11%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費用率0.5%，所得稅稅率為33%。2、債券的資本成本Kb=面值×利率×

(1-所得稅率)債券發(fā)行價(1-發(fā)行費率)例：某企業(yè)發(fā)行面值100元，利率10％，25年期的債券，發(fā)行價格120元，發(fā)行費率0.5％，所得稅率33％，求債券的成本。二、自有資金成本投資者要求的收益率（一）優(yōu)先股資本成本發(fā)行優(yōu)先股需支付籌資費用，每期支付固定股息，由于股利支付要用稅后利潤，因此沒有抵稅作用，沒有到期日。從某種意義上說，優(yōu)先股相當(dāng)于每年支付利息的無限期債券。[例]發(fā)行面值100元的優(yōu)先股0.5萬股，股利率為8%，發(fā)行價102元/股，籌資費率為2.5%。普通股成本的確定方法有三種：

1.現(xiàn)金流量折現(xiàn)法

2.債券收益加風(fēng)險溢價法

3.資本資產(chǎn)定價模型

從理論上說，普通股成本可以被看作是為保持公司普通股市價不變，公司必須為股權(quán)投資者創(chuàng)造的最低收益率。（二）普通股資本成本式中：─普通股市價─股票發(fā)行費用率─第t期支付的現(xiàn)金股利─普通股的資本成本1、利用現(xiàn)金股利估算普通股資本成本

?￥=+=-1)1()1(tteteeKDfP

eP

ef

tD

eK

▲理論公式：▲股票價格等于預(yù)期收益資本化的現(xiàn)值，其中折算現(xiàn)值所采用的折現(xiàn)率即為普通股的資本成本。（1）每期支付固定的現(xiàn)金股利。

eeeKDfP=-)1(

)1(eeefPDK-=

（2(2)每期支付的現(xiàn)金股利按照固定速率增長。

LLLL+++++++++++++=-neneeeeeKgDKgDKgDKgDfP)1()1()1()1()1()1(1)1()1(03302200

gKgDKgDettet-+=++=?￥=)1()1()1(010

gfPDgfPgDKeeeee+-=+-+=)1()1()1(10

0D――第1年前的現(xiàn)金股利

1D――第1年支付的現(xiàn)金股利

g――股利遞增率

[例]發(fā)行普通股200萬元，發(fā)行價格為2.5元/股，籌資費率3%，預(yù)計第一年股利為0.15元/股，以后每年以5%的速度遞增。2、債券成本加風(fēng)險報酬法普通股成本＝長期債券收益率＋風(fēng)險補償率▲

評價：

優(yōu)點：不需要計算β系數(shù)，且長期債券收益率的確定比較簡單，如果長期債券是公開發(fā)行的，公司可以通過證券市場或投資銀行等中介機構(gòu)獲得。

缺點：風(fēng)險溢價較難確定，如果風(fēng)險溢價長期保持不變或變化是在一個較穩(wěn)定的范圍內(nèi)，那么，平均的歷史風(fēng)險溢價就可以用于估算現(xiàn)在和未來的風(fēng)險溢價。3、資本資產(chǎn)定價模型法

)(fmfseRRRRK-+==b

式中：mR――市場平均報酬率

fR――無風(fēng)險報酬率

eK――普通股票的資本成本

在市場均衡的重要依據(jù)下，投資者要求收益率等于籌資者的資金成本上述公式表明，公司普通股的資金成本等于無風(fēng)險利率加上適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險溢酬。按此模型估計普通股成本的難點是β系數(shù)的確定。

（三）留存收益成本率留存收益資本成本是一種機會成本,股東放棄一定的股利，意味著將來獲得更多的股利，即要求與直接購買股票的投資者取得同樣的收益。留存收益的最低成本和普通股資本成本相同，唯一的差別就是留存收益沒有籌資費用[例]承上例，設(shè)該公司有留存收益50萬元，其資金成本為：債務(wù)資金普通股資金資金占用費利息、固定紅利、不固定支付情況稅前支付稅后支付投資者風(fēng)險較低高理論成本高低較低高資金成本的比較優(yōu)先股資金股息、固定稅后支付較高較高第三節(jié)綜合資金成本綜合資金成本

——以各種資金的構(gòu)成比例為權(quán)數(shù)計算的加權(quán)平均資金成本。Kw=∑KjWj其中：Kj為第j種資本的個別成本W(wǎng)j為第j種資本在總籌資額中所占比重關(guān)鍵問題：確定權(quán)重價值[例]某企業(yè)賬面反映的長期資金共500萬元，其中長期借款100萬元，應(yīng)付長期債券50萬元，普通股250萬元，保留盈余100萬元，其成本分別為6.7%、9.7%、11.26%和11%。分析書P177例題。。。練習(xí)1某公司資金結(jié)構(gòu)和資金成本如下：求：公司綜合資金成本？方式金額資金成本債券120萬8%借款140萬7%普通股435萬15%留存收益55萬14%解：

Kw=8%X16%+7%X18.7%+15%×58%+14%X7.3%

=12.31%1.計算比重:債券:120÷750×100%=16%借款:140÷750×100%=18.7%普通股:435÷750×100%=58%留存收益:55÷750×100%=7.3%練習(xí)2某公司擬籌資5000萬元，其中債券面值2000萬元，票面利率10%，籌資費率2%；發(fā)行優(yōu)先股800萬元，股利率8%，籌資費率3%；發(fā)行普通股2000萬元，籌資費率5%，預(yù)計第一年股利率為12%，以后按3%遞增，公司所得稅率33%.計算：該公司的綜合資金成本？解答解：Kb=2000X10%(1-33%)/2200(1-2%)=6.22%

Kp=8%/(1-3%)=8.25%Ks=[12%/(1-5%)]+3%=15.63%Kw

=6.22%X2200/5000+8.25%X800/5000+15.63%X2000/5000=10.3%作業(yè)某公司擬籌資10000萬元，其中通過銀行取得借款1000萬元，年利率為6%，按面值發(fā)行債券3000萬元，票面利率10%，籌資費用率2%，發(fā)行優(yōu)先股800萬元，年股利率為15%，籌資費用率為3%，發(fā)行普通股3200萬元，預(yù)計第一年股利率為12%，籌資費用率為5%，以后每年按5%遞增；利用本公司留存收益籌資2000萬元，該公司所得稅稅率為33%。要求：（1）計算銀行借款資金成本；（2）計算債券資金成本；（3）計算普通股資金成本；（4）計算優(yōu)先股資金成本；（5）計算留存收益資金成本；（6）計算綜合資金成本。案例分析：通達(dá)公司規(guī)劃有一個投資項目,投資額為10000萬元,預(yù)計年收益率為12%，向銀行借款的資本成本率為5％，發(fā)行股票的資本成本率13％。試分析：（１）該公司全部依靠發(fā)行股票籌集項目所需資金，是否劃算？（２）如果該公司向銀行借款125萬元，其余資金依靠發(fā)行股票籌資，此項目是否有收益？（３）如果你是該公司的財務(wù)主管，怎樣設(shè)計這個項目的籌資方案？綜合舉例運用資金成本進(jìn)行籌資決策(例1-2189)運用資金成本進(jìn)行投資決策(例1-2192)作業(yè)例：某公司目前擁有資金2000萬元，其中，長期借款800萬元，年利