如何尋找中國的互聯(lián)網(wǎng)

1中國WEP2.0的發(fā)展建設(shè)

二零零六年三月

摩根士丹利

季衛(wèi)東RichardJi,副總裁

摩根士丹利與本研究報(bào)告提及的公司確有業(yè)務(wù)往來并試圖與之進(jìn)行交易。因此，投資者應(yīng)當(dāng)明白，本公司可能會(huì)有影響到本報(bào)告客觀性的利益沖突。在其做出投資決定時(shí)，本報(bào)告只應(yīng)被作為一個(gè)考慮因素。2合作者M(jìn)aryMeeker（瑪麗.米克）Internet–USBrianFitzgerald（費(fèi)貝恩）Internet–USJennyWu（武文潔）Internet/Media–China3中國互聯(lián)網(wǎng)的特色Web2.0的要素內(nèi)容/客戶/社區(qū)/渠道/成本/競爭/整合市場分析如何尋找中國互聯(lián)網(wǎng)的贏家要點(diǎn)4中國互聯(lián)網(wǎng)的特色5資料來源:中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心(CNNIC)；世界銀行；摩根士丹利研究報(bào)告（2005年底）特色

用戶組成特殊，發(fā)展前景廣闊16特色

以手機(jī)為中心，而非以電腦為中心2中國擁有4億移動(dòng)用戶，是互聯(lián)網(wǎng)用戶的3.5倍，是排名緊隨其后的三個(gè)國家的總和2005年無線增值業(yè)務(wù)為中國互聯(lián)網(wǎng)公司帶來的收入貢獻(xiàn)達(dá)到9億美元–10億美元，是網(wǎng)絡(luò)游戲的1.7倍，在線廣告的2.2倍

Euromonitor，中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心，世界銀行，摩根士丹利研究報(bào)告（2005年12月）7特色

利潤率大大高于全球同類公司3中國有充足的勞動(dòng)力供應(yīng)，而且生活開支低攜程

的人均經(jīng)營成本只有美國同行的10%資料來源：FactSet，摩根士丹利的研究報(bào)告，Bloomberg，公司數(shù)據(jù)（根據(jù)2005年公布的數(shù)據(jù)。）8特色

業(yè)務(wù)重點(diǎn)具有明顯的地區(qū)差異

4

1.3%天津2.1%中國西部地區(qū)19%中國沿海地區(qū)58%1.0%0.1%0.2%5.6%2.2%3.0%12.6%3.5%5.7%上海4.7%7.0%9.0%3.4%1.9%2.9%1.0%3.3%1.7%4.6%3.2%2.6%1.3%2.2%3.6%2.8%0.5%北京4.3%0.3%資料來源：中國互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息中心區(qū)域集中性中國的互聯(lián)網(wǎng)用戶集中于沿海地區(qū)（據(jù)CNNIC稱，截止2005年底占到總數(shù)的58%）50%以上的廣告收入來自排名前四位的城市2005年攜程60%的酒店銷售收入和80%的機(jī)票銷售收入來自排名前五位的城市。區(qū)域分散性據(jù)IDC估算，80%以上的網(wǎng)絡(luò)游戲用戶是來自前四大城市以外的地區(qū)內(nèi)容、服務(wù)和中小企業(yè)具有不同的區(qū)域偏好和特征中國互聯(lián)網(wǎng)用戶的分布情況9特色

為何外國公司在中國會(huì)遇到特殊的挑戰(zhàn)？5資料來源：摩根士丹利的研究報(bào)告。外國網(wǎng)絡(luò)公司在中國的困境在與阿里巴巴/淘寶網(wǎng)的競爭中，eBay/易趣網(wǎng)在電子商務(wù)上的市場份額下降A(chǔ)mazon/卓越將訪問量的領(lǐng)先地位讓位給了當(dāng)當(dāng)雅虎中國被阿里巴巴收購了NHN/聯(lián)眾在休閑游戲上敗給了騰訊

10Web2.0的要素11Web2.0與Web1.0的不同資料來源源：摩根根士丹利利的研究究報(bào)告。。12內(nèi)容(Content)–連接新舊舊媒體的的橋梁“超級女聲聲”比賽賽，原本本是一個(gè)個(gè)基于傳傳統(tǒng)媒體體的電視視節(jié)目，，由于借借助了互互聯(lián)網(wǎng)和和手機(jī)渠渠道，在在收入、、收視率率和社會(huì)會(huì)影響方方面均獲獲得了數(shù)數(shù)倍的提提升：在決賽階階段，該該節(jié)目平平均每秒秒鐘獲取取了700個(gè)手機(jī)短短信投票票網(wǎng)民在百百度的““貼吧””張貼了了上千萬萬條關(guān)于于前三名名選手的的信息湖南衛(wèi)視視從該節(jié)節(jié)目中賺賺取了近近3000萬元人民民幣的手手機(jī)短信信收入資料來源源:湖南衛(wèi)視視13自我研研發(fā)的的內(nèi)容容-網(wǎng)易自自我研研發(fā)出出排名名第1位和第第3位的中中國最最流行行的網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)游游戲編輯的的內(nèi)容容-新浪有有近500名專業(yè)業(yè)人員員專門門負(fù)責(zé)責(zé)編輯輯新聞聞內(nèi)容容第三方方內(nèi)容容合作作-搜狐獲獲得了了有關(guān)關(guān)北京京奧林林匹克克運(yùn)動(dòng)動(dòng)會(huì)、、世界界杯足足球賽賽和美美國職職業(yè)籃籃球賽賽的獨(dú)獨(dú)家網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)內(nèi)內(nèi)容合合作經(jīng)經(jīng)營權(quán)權(quán)用戶自自創(chuàng)的的內(nèi)容容(User-generatedContent––UGC)-騰訊,新浪的的名人人博客客,百度的的貼吧吧，貓貓撲網(wǎng)網(wǎng),博客網(wǎng)網(wǎng)內(nèi)容容(Content)–百花齊齊放14芙蓉姐姐姐她的照照片出出現(xiàn)在在中國國近400萬個(gè)網(wǎng)站上上，比最出出名的電影影明星（如如鞏俐和徐徐靜蕾）的的照片出現(xiàn)現(xiàn)的次數(shù)還還要多50%~70%她只用了近近1年的時(shí)間便便獲得了大大多數(shù)明星星需要幾年年才能累積積到的訪問問量在2005年，平均每每個(gè)小時(shí)有有近400個(gè)中國網(wǎng)站站刊登與其其相關(guān)的內(nèi)內(nèi)容最值得一提提的是，幾幾乎所有的的相關(guān)內(nèi)容容都是由網(wǎng)網(wǎng)民自創(chuàng)的的資料來源:Wikilib內(nèi)容(Content)–用戶自創(chuàng)的的內(nèi)容（（UGC）15Skype全球成長最最快的在線線社區(qū)QQ中國成長最最快的在線線社區(qū)社區(qū)(Community)–用戶拉動(dòng)社社區(qū)成長資料來源：：公司數(shù)據(jù)據(jù)，摩根士士丹利的研研究報(bào)告。。16渠道(Channel)–“點(diǎn)擊加瓦片片”競技超群中國的互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)公司大大部分都是是采用“在在線業(yè)務(wù)””加“線下下經(jīng)營”并并重的模式式爭取取客客戶戶：攜程程有1,500名電電話話服服務(wù)務(wù)中中心心工工作作人人員員在在銷銷售售機(jī)機(jī)票票和和酒酒店店房房間間產(chǎn)品品促促銷銷：付費(fèi)費(fèi)搜搜索索運(yùn)運(yùn)營營商商，比如如百百度度，，在在各各地地都都有有銷銷售售人人員員向向中中小小企企業(yè)業(yè)推推銷銷它它們們的的服服務(wù)務(wù)產(chǎn)品銷售：盛大通過300,000個(gè)零售點(diǎn)銷售售預(yù)付卡當(dāng)?shù)氐暮献麝P(guān)關(guān)系：TOM在線在當(dāng)?shù)夭坎渴鹆肆α?，，以加?qiáng)與地地區(qū)移動(dòng)運(yùn)營營商的關(guān)系支付渠道–移動(dòng)支付（UMPay）、捷銀支付付（SmartPay）、易寶支付（YeePay）17Web2.0領(lǐng)先者在爭取取客戶方面可可以享有較低低的成本：2005年第四季度，，騰訊的收入入與新浪相當(dāng)當(dāng)，而為此所所花費(fèi)的市場場營銷費(fèi)用僅僅為新浪的一一半雖然Skype是日本VoIP行業(yè)的領(lǐng)先者者，但是它在在日本僅有數(shù)數(shù)名銷售人員員由于用戶自主主生成了豐富富的內(nèi)容，Web2.0領(lǐng)先者的內(nèi)容容成本相對較較低由于社區(qū)有較較高的“粘性性”，Web2.0領(lǐng)先者在保留留客戶方面的的成本相對較較低成本(Cost)–Web2.0領(lǐng)先者享有成成本優(yōu)勢資料來源：公公司數(shù)據(jù)，摩摩根士丹利的的研究報(bào)告（（根據(jù)2005年第四季度數(shù)數(shù)據(jù)）。18整合(Consolidation)–外資興趣持續(xù)續(xù)增長資料來源：摩摩根士丹利研研究報(bào)告19整合(Consolidation)-兼并與收購的的熱點(diǎn)橫向整合縱向整合搜狐收購中國國人網(wǎng)、焦點(diǎn)點(diǎn)房產(chǎn)網(wǎng)和17173.com盛大收購PC游戲/移動(dòng)游戲/休閑游戲公司司TOM在線收購Puccini新浪收購網(wǎng)興和訊訊龍“毒丸”計(jì)劃劃新浪對盛大“敵意”股份收購案盛大對新浪中國的互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)20騰訊：Web2.0的領(lǐng)先者Web1.0的領(lǐng)先者也在在向Web2.0進(jìn)軍–新浪的名人博博客,百度的貼吧資料來源：摩摩根士丹利的的研究報(bào)告。。21市場分析22增長快于其他他市場，具有有更大的潛力力中國在手機(jī)用用戶數(shù)量上居居世界領(lǐng)先地地位中國在互聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)用戶數(shù)量上上排名第二，，30歲以下下的互聯(lián)網(wǎng)用用戶數(shù)量則超超過世界上其其他任何國家家中國互聯(lián)網(wǎng)的的增長動(dòng)力一一直很強(qiáng)勁：：資料來源：CNNIC，，摩根士丹利研研究報(bào)告；注釋：CAGR-年度復(fù)合增長長。23MVAS行業(yè)排名表TOM在線在2005年超越新浪浪，成為無線線增值行業(yè)的的領(lǐng)頭羊資料來源：公公司數(shù)據(jù)，摩摩根士丹利研研究報(bào)告（（根據(jù)2005年財(cái)務(wù)務(wù)數(shù)據(jù)據(jù)）；；*C-to-PMVAS––連接電電腦到到個(gè)人人的無無線增增值業(yè)業(yè)務(wù)24MVAS行業(yè)領(lǐng)領(lǐng)先者者與中中國移移動(dòng)的的關(guān)系系-從單方方依賴賴到相相互依依存2005年中國國移動(dòng)動(dòng)21%的收入入來源源于無無線增增值業(yè)業(yè)務(wù)，，較2003年提高高了2倍中國移移動(dòng)的的收入入增長長和股股價(jià)表表現(xiàn)越越來越越依賴賴于無無線增增值業(yè)業(yè)務(wù)的的成長長無線增增值業(yè)業(yè)務(wù)在在中國國移動(dòng)動(dòng)的收收入總總額中中所占占的比比重資料來來源：：公司司數(shù)據(jù)據(jù)，摩摩根士士丹利利的研研究報(bào)報(bào)告25MVAS產(chǎn)品組組合的的藝術(shù)術(shù)資料來來源：：公司司數(shù)據(jù)據(jù)，摩摩根士士丹利利的研研究報(bào)報(bào)告（（根根據(jù)2005年度數(shù)數(shù)據(jù)））*IVR––互動(dòng)語語音應(yīng)應(yīng)答；；RBT––彩鈴；；SMS––短信服服務(wù)；；MMS––彩信信；；WAP––無線線應(yīng)應(yīng)用用協(xié)協(xié)議議新浪浪在在短短信信上上,空中中網(wǎng)網(wǎng)在在2.5G上居居領(lǐng)領(lǐng)先先地地位位TOM在線線擁擁有有最最平平衡衡的的MVAS組合合26在線線廣廣告告-付費(fèi)費(fèi)搜搜索索持持續(xù)續(xù)擴(kuò)擴(kuò)大大市市場場份份額額政治治性性內(nèi)內(nèi)容容收收緊緊，，娛娛樂樂性性內(nèi)內(nèi)容容放放寬寬以娛娛樂樂為為導(dǎo)導(dǎo)向向的的互互聯(lián)聯(lián)網(wǎng)網(wǎng)公公司司以以及及產(chǎn)產(chǎn)品品廣廣告告不不斷斷贏贏取取市市場場份份額額付費(fèi)搜索索持續(xù)擴(kuò)擴(kuò)大市場場份額資料來源源：公司司數(shù)據(jù)，，摩根士士丹利的的研究報(bào)報(bào)告（（根據(jù)2005年度數(shù)據(jù)據(jù)）27網(wǎng)絡(luò)游戲戲-自我研發(fā)發(fā)成為致致勝關(guān)鍵鍵2005年，排名名前5位的中國國最流行行的網(wǎng)絡(luò)絡(luò)游戲中中有4款是國產(chǎn)產(chǎn)游戲，，而2004年時(shí)只有有2款防沉迷措措施給網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)游戲戲行業(yè)帶帶來的收收入影響響將不超超過3~4%資料來源源：公司司數(shù)據(jù)，，摩根士士丹利的的研究報(bào)報(bào)告（（根據(jù)2005年度數(shù)據(jù)據(jù)）28如何尋找找中國互互聯(lián)網(wǎng)的的贏家29風(fēng)險(xiǎn)基金金充溢-資金供給給過多？2005年風(fēng)險(xiǎn)投投資公司司在中國國投入了了40億美元，，超過2004年投入資資金的2倍以上互聯(lián)網(wǎng)上上市公司司（包括括攜程和和新浪））的高管管加入到到了風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投資公公司目前，質(zhì)素較較好的創(chuàng)業(yè)公公司往往可可以從多家風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)投資基金金獲得所需的的資金在過去的一年年中，中國互互聯(lián)網(wǎng)公司的的市盈率已從從15~25倍擴(kuò)展到20~35倍資料來源:PricewaterhouseCoopers/ThomsonVentureEconomics/NationalVentureCapitalAssociationMoneyTreeTMSurvey,Bloomberg.在3年的時(shí)間里，，風(fēng)險(xiǎn)投資的的投資額增長長了6倍30我們選擇贏家家的方法業(yè)務(wù)模式好價(jià)值高核心競爭力強(qiáng)強(qiáng)++贏家市場大增長強(qiáng)勁門檻高管理層–有能力，可靠靠和注重客戶戶有創(chuàng)新精神“安全邊際”具備潛在的免免費(fèi)期權(quán)屬性性31以產(chǎn)品為中心心網(wǎng)易對網(wǎng)絡(luò)游游戲的開發(fā)與與經(jīng)營以平臺為中心心攜程建立了中中國旅游業(yè)最最有效的訂購購與客服平臺臺以社區(qū)為中心心騰訊擁有中國國最大的網(wǎng)上上社區(qū)，享有有‘雪球效應(yīng)應(yīng)’以整個(gè)產(chǎn)業(yè)為為中心阿里巴巴的‘‘四架馬車’’覆蓋整個(gè)網(wǎng)網(wǎng)上交易產(chǎn)業(yè)業(yè)（B2B，C2C，搜索及支付付）商業(yè)模式并非非生來平等32如商業(yè)模式相相近，核心競爭力則則至關(guān)重要案例：攜程–將客戶服務(wù)進(jìn)進(jìn)行到底資料來源：公公司數(shù)據(jù)，摩摩根士丹利的的研究報(bào)告。。攜程建立了了中國旅游游業(yè)第一個(gè)個(gè)‘六Sigma’客戶服務(wù)系系統(tǒng)，回頭頭客高達(dá)70%以上33全球訪問量量最大的網(wǎng)網(wǎng)站-Web2.0領(lǐng)先者粉墨墨登場在全球訪問問量最大的的前20家網(wǎng)站中，，中國網(wǎng)站站占據(jù)了30%.Web2.0的領(lǐng)先者，，如,Myspace,Wikipedia和Blogger,上升為全球球訪問量最最大的前20家網(wǎng)站之一一.資料來源：：A，摩根士丹利利研究報(bào)告告（訪問量量排名是Alexa工具欄用戶戶三個(gè)月合合計(jì)歷史訪訪問數(shù)量，，是對2006年3月底前頁而而瀏覽數(shù)和和用戶（鏈鏈接數(shù)）的的綜合測定定。Alexa的數(shù)據(jù)可能能略微偏重重亞洲國家家，因?yàn)榻Y(jié)結(jié)果受到Alexa工具欄定向向下載的影影響。）34中國訪問量量最大的網(wǎng)網(wǎng)站-在希望的田田野上資料來源：：A，摩根士丹利利研究報(bào)告告（訪問量量排名是Alexa工具欄用戶戶三個(gè)月合合計(jì)歷史訪訪問數(shù)量，，是對2006年3月底前頁而而瀏覽數(shù)和和用戶（鏈鏈接數(shù)）的的綜合測定定。Alexa的數(shù)據(jù)可能能略微偏重重亞洲國家家，因?yàn)榻Y(jié)結(jié)果受到Alexa工具欄定向向下載的影影響。）35免責(zé)聲明與與重要披露露分析師證明明書以下分析師師謹(jǐn)證明本本報(bào)告正確確表達(dá)其對對于在文中中提及的公公司及有關(guān)關(guān)證券的看看法，及他他/她(們)并沒有收受受任何直接接或間接報(bào)報(bào)酬以交換換做出在本本報(bào)告中表表達(dá)的特定定建議或見見解：RichardJi，MaryMeeker。除非另有有注明，名名字載列于于本報(bào)告首首頁的個(gè)別別人員為研研究分析師師。為符合美國國監(jiān)管要求求做出的有有關(guān)內(nèi)文所所提及公司司的重要披披露本報(bào)告的信信息與觀點(diǎn)點(diǎn)是由摩根根士丹利添添惠亞洲有有限公司和和/或MorganStanleyDeanWitterAsia(Singapore)Pte.（注冊號碼碼199206298Z）和/或MorganStanleyAsia(Singapore)SecuritiesPtdLtd（注冊號碼碼200008434H）和/或MorganStanley&Co.InternationalLimited臺灣分公司司和/或MorganStanley&CoInternationalLimited首爾分公司司和/或MorganStanleyDeanWitterAustraliaLimited(A.B.N.67003734576,澳洲金融服服務(wù)牌照號號碼233742持牌交易商商，并同意意對其內(nèi)容容負(fù)責(zé)的授授權(quán)代理)和/或JMMorganStanleySecuritiesPrivateLimited（聯(lián)同包括括其關(guān)聯(lián)公公司統(tǒng)稱““摩根士丹丹利”)編制。下面面披露的部部分資料同同時(shí)是為符符合美國以以外司法權(quán)權(quán)區(qū)的適用用法規(guī)要求求而編制。。截止2005年7月29日，摩根士丹利利實(shí)益擁有以以下在本報(bào)報(bào)告有提及及公司的1%或以上普通通股份類證證券權(quán)益：：SINACORPCOMSHS，SOHUCOMINCCOM。在過去12個(gè)月內(nèi)，摩根士丹利利是51job,Inc證券公開發(fā)發(fā)行的經(jīng)辦辦或聯(lián)合經(jīng)經(jīng)辦人。在過去12個(gè)月內(nèi)，摩摩根士丹利利曾就投資資銀行服務(wù)務(wù)向51job,Inc收取報(bào)酬。。在未來3個(gè)月，摩根根士丹利將將會(huì)或有意意向51job,Inc、SinaCorp.收取投資銀銀行服務(wù)報(bào)報(bào)酬。在過過去去12個(gè)月月內(nèi)內(nèi)，，摩摩根根士士丹丹利利曾曾向向以以下下在在本本報(bào)報(bào)告告有有提提及及的的公公司司提提供供投投資資銀銀行行服服務(wù)務(wù)或或在在進(jìn)進(jìn)行行中中或或已已建建立立投投資資銀銀行行客客戶戶關(guān)關(guān)系系：：51job,Inc、SinaCorp.。負(fù)責(zé)起起草本本研究究報(bào)告告的主主要研研究分分析師師、策策略師師或研研究員員的取取酬基基于諸諸多因因素，，其中中包括括研究究的質(zhì)質(zhì)量、、投資資者客客戶的的反饋饋、選選股、、競爭爭因素素、公公司收收入以以及總總體投投資銀銀行業(yè)業(yè)務(wù)的的收入入。MorganStanley&Co.Incorporated是以下下公司司證券券的市市場莊莊家：：TomOnline,51job,Inc,SINACORPORATION,SOHU.COMINC,NETEASE.COMINC.。36股票評評級不同證證券公公司采采用不不同的的評級級術(shù)語語及評評級系系統(tǒng)來來表述述他們們的建建議。。例如如，摩摩根士士丹利利采用用的是是一個(gè)個(gè)相對對評級級系統(tǒng)統(tǒng)，術(shù)術(shù)語包包括增增持、、持平平及減減持（（參見見以下下定義義）。。采用用Buy、Hold和Sell等術(shù)語語的評評級系系統(tǒng)不不等同同于我我們的的評級級系統(tǒng)統(tǒng)。投投資者者應(yīng)仔仔細(xì)閱閱讀每每份研研究報(bào)報(bào)告所所采用用的所所有評評級術(shù)術(shù)語的的定義義。此此外，，研究究報(bào)告告載列列了較較完整整的有有關(guān)分分析師師觀點(diǎn)點(diǎn)的信信息，，投資資者應(yīng)應(yīng)仔細(xì)細(xì)閱讀讀整份份研究究報(bào)告告，而而不要要單憑憑評級級推斷斷其內(nèi)內(nèi)容。。在任任何情情況下下，評評級（（或研研究報(bào)報(bào)告））不應(yīng)應(yīng)被視視為或或被依依賴為為投資資建議議。投投資者者買入入或賣賣出股股票的的決定定應(yīng)取取決于于其個(gè)個(gè)人情情況（（比如如投資資者的的現(xiàn)行行持股股量））及其其他考考慮因因素。。全球股票票評級分分配(截止2005年8月31日)全部覆蓋蓋范圍投投資銀行行客戶(IBC)股票評級級類別計(jì)計(jì)數(shù)數(shù) 占總總數(shù)百分分比計(jì)計(jì)數(shù)占占IBC總數(shù)百分分比占占評級級類別百百分比增持/買入（Overweight/Buy）68935% 26540%38%持平/持有（Equal-weight/Hold）90246% 31247%35%減持/賣出（Underweight/Sell）37919% 93 14%25%總計(jì)1,970670數(shù)據(jù)包括括目前已已評級的的普通股股及美國國存托收收據(jù)（ADR）。按照照NASD及NYSE的要求，，我們特特在此披披露增持持Overweight是我們對對股票的的最高評評級，相相當(dāng)于買買入建議議；持平平Equalweight及減持Underweight分別相當(dāng)當(dāng)于中性性及售出出建議。。然而，，增持，，持平和和減持并并不等同同于買入入，中性性和售出出，而是是表示我我們對股股票相對對比重的的建議（（參見以以下定義義）。投投資者決決定買入入或賣出出某一股股票，應(yīng)應(yīng)根據(jù)各各自的情情況（諸諸如投資資者目前前的持股股情況））以及其其它考慮慮因素而而定。投投資銀行行客戶是是指摩根根士丹利利或其聯(lián)聯(lián)營公司司在過去去12個(gè)月曾向向其提供供投資銀銀行服務(wù)務(wù)及收取取了服務(wù)務(wù)費(fèi)的公公司。分析師的股股票評級增持Overweight（O)。指在今后后12－18個(gè)月中，某某只股票的的全部回報(bào)報(bào)在按風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)調(diào)整后，，預(yù)計(jì)將高高于相關(guān)國國家的MSCI指數(shù)的全部部回報(bào)。持平Equal-weight(E)。指在今后后12－18個(gè)月中，某某只股票的的全部回報(bào)報(bào)在按風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)調(diào)整后，，預(yù)計(jì)將相相當(dāng)于相關(guān)關(guān)國家的MSCI指數(shù)的全部部回報(bào)。減持Underweight(U)。指在今后后12－18個(gè)月中，某某只股票的的全部回報(bào)報(bào)在按風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)調(diào)整后，，預(yù)計(jì)將低低于相關(guān)國國家的MSCI指數(shù)的全部部回報(bào)。易波動(dòng)(V)。根據(jù)對歷歷史數(shù)據(jù)的的定量評估估，我們估估計(jì)某一股股票的價(jià)格格在一個(gè)月月內(nèi)會(huì)有高高于25%的機(jī)機(jī)會(huì)會(huì)產(chǎn)產(chǎn)生生25%以上上的的波波幅幅（（或或升升或或降降）），，或或根根據(jù)據(jù)分分析析師師的的意意見見，，與與過過去去三三年年相相比比，，股股價(jià)價(jià)很很可可能能在在未未來來1－12個(gè)月月有有較較大大波波幅幅。。凡凡交交易易歷歷史史不不足足一一年年的的股股票票均均自自動(dòng)動(dòng)評評為為易易波波動(dòng)動(dòng)股股票票（（除除非非另另有有說說明明））。。請請注注意意，，我我們們目目前前沒沒有有將將其其評評級級定定為為““易易波波動(dòng)動(dòng)””的的證證券券仍仍可可能能是是易易波波動(dòng)動(dòng)的的。。除非非另另有有說說明明，，在在本本報(bào)報(bào)告告提提及及的的目目標(biāo)標(biāo)價(jià)價(jià)格格的的預(yù)預(yù)期期投投資資期期為為12-18個(gè)月月。。分析析師師對對行行業(yè)業(yè)的的意意見見有吸吸引引力力(A)。分分析析師師預(yù)預(yù)計(jì)計(jì)，，在在今今后后12－18個(gè)月月，，與與有有關(guān)關(guān)大大市市指指標(biāo)標(biāo)相相比比，，其其所所跟跟蹤蹤的的產(chǎn)產(chǎn)業(yè)業(yè)總總體體表表現(xiàn)現(xiàn)具具有有吸吸引引力力。。與大大市市等等同同(I)。分分析析師師預(yù)預(yù)計(jì)計(jì)，，在在今今后后12－18個(gè)月月，，其其所所跟跟蹤蹤的的產(chǎn)產(chǎn)業(yè)業(yè)總總體體表表現(xiàn)現(xiàn)與與有有關(guān)關(guān)大大市市的的指指標(biāo)標(biāo)等等同同。。審慎慎(C)。分分析析師師預(yù)預(yù)計(jì)計(jì)，，在在今今后后12－18個(gè)月月，，其其所所跟跟蹤蹤的的產(chǎn)產(chǎn)業(yè)業(yè)總總體體表表現(xiàn)現(xiàn)與與有有關(guān)關(guān)大大市市的的指指標(biāo)標(biāo)相相比比應(yīng)應(yīng)多多行行審審慎慎。。每個(gè)個(gè)地地區(qū)區(qū)的的比比較較基基準(zhǔn)準(zhǔn)如如下下：：北北美美洲洲–S&P500指數(shù)數(shù)；；拉拉丁丁美美洲洲–相關(guān)關(guān)的的MSCI國家家指指數(shù)數(shù)；；歐歐洲洲-MSCI歐洲指數(shù)；日日本-TOPIX指數(shù)；亞太地地區(qū)–相關(guān)的MSCI國家指數(shù)。本報(bào)告所探討討的公司股價(jià)價(jià)分析圖和評評級歷史亦可可在如下網(wǎng)站站查詢：../companycharts。閣下也可向向摩根士丹利利函索，地址址是：MorganStanleyat1585Broadway,14thFloor(Attention:ResearchDisclosures),NewYork,NY,10036USA.免責(zé)聲明與重重要披露37其它重要披露露38其它重要披露露其它重要披露露（續(xù)）致香港讀者:在香港分發(fā)的的信息報(bào)告是是由摩根士丹利添添惠亞洲有限限公司或代表并因于于摩根士丹利添添惠亞洲有限限公司的機(jī)構(gòu)發(fā)行，，為其在香港港受監(jiān)管業(yè)務(wù)務(wù)的一部分。。閣下如對本本刊物有任何何疑問，請聯(lián)聯(lián)系我們的香香港銷售代表表。本報(bào)告的某些些信息來自摩摩根士丹利添添惠亞洲有限限公司上海代代表處的雇員員，供摩根士士丹利添惠亞亞洲有限公司司所用。本刊物在日本本由MorganStanleyJapanLimited發(fā)行；在香港港由摩根士丹丹利添惠亞洲洲有限公司發(fā)發(fā)行；在新加加坡由MorganStanleyDeanWitterAsia(Singapore)Pte.（注冊編199206298Z）及/或MorganStanleyAsia(Singapore)SecuritiesPteLtd（注冊編號200008434H）發(fā)行，公公司受新加坡坡金融管理局局監(jiān)管并同意意對刊物內(nèi)容容負(fù)責(zé)；在澳澳大利亞由MorganStanleyDeanWitterAustraliaLimited(A.B.N.67003734576,澳大利亞金融融服務(wù)牌照號號碼233742持有人，并同同意對刊物內(nèi)內(nèi)容負(fù)責(zé))發(fā)行；在臺灣灣由MorganStanley&Co.InternationalLimited臺北分分公司司發(fā)行行；在在韓國國由MorganStanley&Co.InternationalLimited首爾分分公司司發(fā)行行；在在印度度由JMMorganStanleySecuritiesPrivateLimited發(fā)行；；在加加拿大大由MorganStanleyCanadaLimited發(fā)行，，該公公司業(yè)業(yè)已批批準(zhǔn)并并同意意為加加拿大大發(fā)行行的本本刊物物內(nèi)容容負(fù)責(zé)責(zé)；在在西班班牙由由MorganStanley,S.V.,S.A.（摩根根士