專題項(xiàng)目可行性分析

專題二可行性分析項(xiàng)目可行性研究項(xiàng)目的可融資性項(xiàng)目融資決策分析專題二可行性分析§2-1項(xiàng)目可行性研究一、可行性研究概念

可行性研究是在項(xiàng)目投資決策前，對擬建項(xiàng)目的工程、技術(shù)、經(jīng)濟(jì)、財(cái)務(wù)、生產(chǎn)、銷售、環(huán)境、法律等方面進(jìn)行全面的、綜合的調(diào)查研究，對備選方案從技術(shù)的先進(jìn)性、生產(chǎn)的可行性、建設(shè)的可能性、經(jīng)濟(jì)的合理性等方面進(jìn)行比較評價，從中選出最佳方案的研究方法。專題二可行性分析二、可行性研究內(nèi)容

1.外部投資環(huán)境分析

2.技術(shù)可行性分析3.項(xiàng)目財(cái)務(wù)評價

4.國民經(jīng)濟(jì)評價5.社會評價6.環(huán)境影響分析專題二可行性分析項(xiàng)目領(lǐng)域?qū)?xiàng)目可行性影響的方面外部投資環(huán)境國家法律制度，稅收制度項(xiàng)目對環(huán)境的影響和環(huán)境保護(hù)立法項(xiàng)目經(jīng)營許可獲其他政府限制政策政策性環(huán)境金融性環(huán)境通脹因素；匯率，利率國家外匯制度，貨幣風(fēng)險及可兌換性工業(yè)性環(huán)境項(xiàng)目基礎(chǔ)設(shè)施，能源，水電供應(yīng)，交通運(yùn)輸，通訊等項(xiàng)目生產(chǎn)因素生產(chǎn)技術(shù)的可靠性和成熟度資產(chǎn)儲量及可靠性（礦產(chǎn)能源項(xiàng)目）技術(shù)要素原材料供應(yīng)原材料來源，可靠性，進(jìn)口關(guān)稅和外匯限制項(xiàng)目市場項(xiàng)目產(chǎn)品或服務(wù)的市場需求、價格、競爭性；國內(nèi)和國際市場分析項(xiàng)目管理生產(chǎn)、技術(shù)、設(shè)備管理；勞動力分析投資收益分析項(xiàng)目建設(shè)費(fèi)用；征購?fù)恋?、購買設(shè)備費(fèi)用；不可預(yù)見費(fèi)用項(xiàng)目投資成本經(jīng)營性收益分析項(xiàng)目產(chǎn)品或服務(wù)的市場價格分析和預(yù)測；生產(chǎn)成本分析和預(yù)測；經(jīng)營性資本支出預(yù)測；項(xiàng)目現(xiàn)金流量分析資本性收益分析項(xiàng)目資產(chǎn)增值分析和預(yù)測專題二可行性分析三、可行性研究的作用為投資決策提供依據(jù)作為資金籌措的依據(jù)作為編制設(shè)計(jì)任務(wù)書的論據(jù)作為有關(guān)部門簽訂協(xié)議、合同的依據(jù)作為項(xiàng)目審批、申請建設(shè)執(zhí)照的依據(jù)專題二可行性分析四、可行性報(bào)告可行性報(bào)告必須包括以下方面：□對于自然資源開采項(xiàng)目：儲量程度和準(zhǔn)確性；□對于輸油（氣）管道和收費(fèi)（加工）項(xiàng)目：使用協(xié)議；□對于交通項(xiàng)目：可能的乘客或交通流量；□項(xiàng)目的土地成本、建筑成本和發(fā)展費(fèi)用；□項(xiàng)目所在地的輔助設(shè)施，如能源、水、交通和通訊的可獲得性和成本；□原材料供應(yīng)的途徑，來自當(dāng)?shù)鼗驀猓皇欠翊嬖陉P(guān)稅或進(jìn)口外匯控制；□國內(nèi)或國外對項(xiàng)目提供的產(chǎn)品或服務(wù)現(xiàn)有的、可進(jìn)入的市場和市場需求；□所須的技術(shù)、設(shè)備、管理人才和勞動力的可獲得性；專題二可行性分析□項(xiàng)目運(yùn)營特許權(quán)和其它官方特許權(quán)的可獲得性和可轉(zhuǎn)讓性；□在考慮了利率、匯率、通貨膨脹、稅收、延期等其它偶然事件基礎(chǔ)上所作的項(xiàng)目成本和利潤計(jì)劃；□是否存在增值的可能性，如通過房地產(chǎn)或副產(chǎn)品的銷售；□項(xiàng)目的環(huán)境效應(yīng)和遵守環(huán)境保護(hù)法律的需要；□貨幣的可獲得性和可兌換性，以及外匯管制的影響；□項(xiàng)目風(fēng)險和國家風(fēng)險保險的可獲得性。（摘自《項(xiàng)目融資》，華夏出版社）專題二可行性分析五、項(xiàng)目可行性分析

從項(xiàng)目和國家兩個角度出發(fā)，分析、評價項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性與國民經(jīng)濟(jì)效益。1.財(cái)務(wù)可行性分析財(cái)務(wù)可行性分析主要是對項(xiàng)目獲利能力及發(fā)展前景的定量分析。項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析可以從項(xiàng)目盈利能力和債務(wù)清償能力兩方面進(jìn)行，其分析指標(biāo)如下圖。

專題二可行性分析三、項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)可行性1.財(cái)務(wù)可行性分析項(xiàng)目財(cái)務(wù)分析具體體現(xiàn)在項(xiàng)目融資實(shí)務(wù)中，可以從項(xiàng)目盈利能力和債務(wù)清償能力兩個方面進(jìn)行。其分析指標(biāo)如圖所示。財(cái)務(wù)可行性分析指標(biāo)分類專題二可行性分析具體指標(biāo)的計(jì)算公式參看教材35-36頁。靜態(tài)投資回收期：如果某一項(xiàng)目的投資均集中發(fā)生在建設(shè)期內(nèi)，投產(chǎn)后一定期間內(nèi)每年經(jīng)營凈現(xiàn)金流量相等，且其合計(jì)大于或等于原始投資額，可按以下簡化公式直接求出不包括建設(shè)期的投資回收期：不包括建設(shè)期的投資回收期（TP）=原始投資合計(jì)/投產(chǎn)后前若干年每年相等的凈現(xiàn)金流量

包括建設(shè)期的投資回收期（TP

）=不包括建設(shè)期的投資回收期+建設(shè)期

專題二可行性分析接上頁靜態(tài)投資回收期的優(yōu)點(diǎn)

①能夠直觀地反映原始總投資的返本期限②便于理解③計(jì)算也比較簡單④可以直接利用回收期之前的凈現(xiàn)金流量信息。靜態(tài)投資回收期的缺點(diǎn)

①未考慮資金時間價值因素②未考慮回收期滿后繼續(xù)發(fā)生的現(xiàn)金流量專題二可行性分析財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值的實(shí)例：例：某房地產(chǎn)投資項(xiàng)目投資500萬元，建成租給某企業(yè)，第一年凈收入為66萬元，以后每年凈收入132萬元，第十年末殘值為50萬元，折現(xiàn)率12%，該項(xiàng)目從財(cái)務(wù)效益講是否可行？解：第一步確定項(xiàng)目有效期內(nèi)各年度的凈現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量為-500萬元；營業(yè)現(xiàn)金流量，第一年凈現(xiàn)金流量為66萬元，第二年至第十年每年凈現(xiàn)金流量為132萬；終結(jié)點(diǎn)殘值回收凈現(xiàn)金流量為50萬元。第二步將各年度的凈現(xiàn)金流量用折現(xiàn)率（12%）折現(xiàn)至零期。則，該投資項(xiàng)目在有效年份內(nèi)的財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值為：專題二可行性分析第三步投資評價：由于FPNV=203萬元>0，所以，該房地產(chǎn)投資項(xiàng)目在財(cái)務(wù)上是可行的。

專題二可行性分析比較財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值與財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法都是對投資方案未來現(xiàn)金流量計(jì)算現(xiàn)值的方法。運(yùn)用凈現(xiàn)值法進(jìn)行投資決策時，其決策準(zhǔn)則是：NPV為正數(shù)，（投資的實(shí)際報(bào)酬率高于資本成本或最低的投資報(bào)酬率）方案可行；NPV為負(fù)數(shù)，（投資的實(shí)際報(bào)酬率低于資本成本或最低的投資報(bào)酬率）方案不可行；如果是相同投資的多方案比較，則NPV越大，投資效益越好。凈現(xiàn)值法的優(yōu)點(diǎn)是考慮了投資方案的最低報(bào)酬水平和資金時間價值的分析；缺點(diǎn)是NPV為絕對數(shù)，不能考慮投資獲利的能力。所以，凈現(xiàn)值法不能用于投資總額不同的方案的比較。

專題二可行性分析運(yùn)用內(nèi)部報(bào)酬率法進(jìn)行投資決策時，其決策準(zhǔn)則是：IRR大于公司所要求的最低投資報(bào)酬率或資本成本，方案可行；IRR小于公司所要求的最低投資報(bào)酬率，方案不可行；如果是多個互斥方案的比較選擇，內(nèi)部報(bào)酬率越高，投資效益越好。內(nèi)部報(bào)酬率法的優(yōu)點(diǎn)是考慮了投資方案的真實(shí)報(bào)酬率水平和資金時間價值；缺點(diǎn)是計(jì)算過程比較復(fù)雜、繁瑣。

專題二可行性分析在一般情況下，對同一個投資方案或彼此獨(dú)立的投資方案而言，使用兩種方法得出的結(jié)論是相同的。但在不同而且互斥的投資方案時，使用這兩種方法可能會得出相互矛盾的結(jié)論。造成不一致的最基本的原因是對投資方案每年的現(xiàn)金流入量再投資的報(bào)酬率的假設(shè)不同。凈現(xiàn)值法是假設(shè)每年的現(xiàn)金流入以資本成本為標(biāo)準(zhǔn)再投資；內(nèi)部報(bào)酬率法是假設(shè)現(xiàn)金流入以其計(jì)算所得的內(nèi)部報(bào)酬率為標(biāo)準(zhǔn)再投資。

資本成本是更現(xiàn)實(shí)的再投資率，因此，在無資本限量的情況下，凈現(xiàn)值法優(yōu)于內(nèi)部報(bào)酬率法。專題二可行性分析2.國民經(jīng)濟(jì)效益分析（1）國民經(jīng)濟(jì)評價的意義

（2）項(xiàng)目國民經(jīng)濟(jì)評價與財(cái)務(wù)可行性分析的關(guān)系

1）相同點(diǎn)：評價目的和基本分析方法2）國民經(jīng)濟(jì)效益分析與財(cái)務(wù)可行性分析的主要區(qū)別項(xiàng)目財(cái)務(wù)可行性分析國民經(jīng)濟(jì)效益分析目標(biāo)企業(yè)盈利最大化國民經(jīng)濟(jì)效益最大化出發(fā)點(diǎn)項(xiàng)目或企業(yè)國家或全社會價格市場價格影子價格折現(xiàn)率各部門、各行業(yè)的基準(zhǔn)收益率或綜合平均利率加風(fēng)險系數(shù)全國統(tǒng)一使用的社會折現(xiàn)率外部費(fèi)用和外部效益不計(jì)入計(jì)入主要計(jì)算指標(biāo)投資利潤率、財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值和投資回收期等經(jīng)濟(jì)內(nèi)部收益率、經(jīng)濟(jì)凈現(xiàn)值等專題二可行性分析六、項(xiàng)目不確定性分析

投資項(xiàng)目的不確定性分析是以計(jì)算和分析各種不確定因素(如價格、投資費(fèi)用、成本、項(xiàng)目壽命期、生產(chǎn)規(guī)模等)的變化對投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的影響程度為目標(biāo)的一種分析方法。不確定性分析的基本方法包括盈虧平衡分析、敏感性分析和概率分析。專題二可行性分析1.盈虧平衡分析（1）盈虧平衡盈虧平衡是指項(xiàng)目某年的收支相抵后利潤為0、不盈不虧的一種狀況。

盈虧平衡的計(jì)算公式：

假設(shè)：P為單位產(chǎn)品價格，Q為產(chǎn)品銷售量(生產(chǎn)量)，Cf為項(xiàng)目固定成本，Cv為單位產(chǎn)品變動成本，則盈虧平衡的方程式為：專題二可行性分析圖2-1盈虧平衡分析基本模型專題二可行性分析（2）盈虧平衡點(diǎn)（BEP）可以用實(shí)物產(chǎn)量、單位產(chǎn)品售價、單位產(chǎn)品可變成本以及年固定成本總量表示，也可以用生產(chǎn)能力利用率(盈虧平衡點(diǎn)率)等相對量表示。盈虧平衡點(diǎn)越低，說明項(xiàng)目盈利的可能性越大，虧損的可能性越小，因而項(xiàng)目有較大的抗經(jīng)營風(fēng)險能力。專題二可行性分析產(chǎn)量盈虧平衡點(diǎn)：

對產(chǎn)量這一因素進(jìn)行盈虧平衡分析就是要確定產(chǎn)量的最低值，使工程項(xiàng)目既不盈又不虧，或者說盈利等于0。我們把盈利為0時的產(chǎn)量點(diǎn)稱為盈虧平衡點(diǎn)產(chǎn)量(或銷售量)，設(shè)平衡點(diǎn)產(chǎn)量為Q*，利用公式，有：專題二可行性分析生產(chǎn)能力盈虧平衡點(diǎn)（假設(shè)產(chǎn)品均按預(yù)測價格售出）：如果項(xiàng)目設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力為Q0，則項(xiàng)目盈虧平衡的生產(chǎn)能力利用率為：專題二可行性分析銷售價格盈虧平衡點(diǎn)（假設(shè)項(xiàng)目的銷量達(dá)到100％設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力）：若按項(xiàng)目設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力Q0進(jìn)行生產(chǎn)和銷售，則盈虧平衡價格為：

專題二可行性分析例題：某工業(yè)項(xiàng)目年設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力為生產(chǎn)某種產(chǎn)品3萬件，單位產(chǎn)品售價3000元，總成本費(fèi)用為7800萬元，其中固定成本3000萬元，總變動成本與產(chǎn)品產(chǎn)量成正比例關(guān)系，求以產(chǎn)量、生產(chǎn)能力利用率、銷售價格、單位產(chǎn)品變動成本表示的盈虧平衡點(diǎn)。專題二可行性分析解：首先計(jì)算單位產(chǎn)品變動成本：

(元／件)

盈虧平衡產(chǎn)量：

盈虧平衡生產(chǎn)能力利用率專題二可行性分析接上頁盈虧平衡銷售價格：

專題二可行性分析2.敏感性分析

敏感性分析是通過分析、預(yù)測項(xiàng)目主要的不確定因素發(fā)生變化時對經(jīng)濟(jì)評價結(jié)論的影響程度，從而對項(xiàng)目承受各種風(fēng)險的能力做出判斷，為項(xiàng)目決策提供可靠依據(jù)。工業(yè)投資項(xiàng)目敏感性分析的因素：

1．投資額；2．項(xiàng)目建設(shè)期、投產(chǎn)期、到產(chǎn)期；

3．產(chǎn)品產(chǎn)量及銷售量；4．產(chǎn)品價格；

5．經(jīng)營成本；6．項(xiàng)目壽命期；

7．項(xiàng)目壽命期末的資產(chǎn)殘值；

8．折現(xiàn)率；

9．外幣匯率。專題二可行性分析敏感性分析的步驟包括：(1)確定評價指標(biāo)

(2)設(shè)定不確定因素和其變動范圍

(3)計(jì)算不確定因素變動對經(jīng)濟(jì)評價指標(biāo)和評價結(jié)論的影響，確定敏感因素

(4)結(jié)合確定性分析對項(xiàng)目風(fēng)險做出判斷專題二可行性分析例：單因素敏感性分析：每次只變動一個因素而其他因素保持不變時所做的敏感性分析，稱為單因素敏感性分析。因素敏感程度的表示：項(xiàng)目對某種因素的敏感程度，可表示為該因素按一定比例變化時引起評估指標(biāo)的變動幅度；例：某公司規(guī)劃項(xiàng)目的投資收益率為21.15%，財(cái)務(wù)基準(zhǔn)收益率為12%。試對價格、投資在±20%，成本、產(chǎn)量在±10%范圍進(jìn)行敏感性分析。

專題二可行性分析解：價格變化±1%，投資收益率變化-0.67%—0.62%。其他如下。

規(guī)劃方案價格變動投資變動成本變動產(chǎn)量變動-20%+20%-20%+20%-10%+10%-10%+10%投資收益率(%)21.157.7233.6225.2618.1925.9016.4117.9524.24和規(guī)劃方案比較

-13.43+12.37+4.11-2.96+4.75-4.74-3.2+3.09相對變化率

0.670.620.210.150.480.470.320.31專題二可行性分析3.概率分析

概率分析的關(guān)鍵是確定各種不確定因素變動的概率。確定事件概率的方法有客觀概率和主觀概率兩種方法。簡單的概率分析方法有以下三種：（1）期望值（2）標(biāo)準(zhǔn)差（3）變異系數(shù)專題二可行性分析（1）期望值某項(xiàng)目的投資決策有兩個方案：方案一就是大規(guī)模生產(chǎn)方案，該方案在沒有競爭對手的情況下可獲凈現(xiàn)值3000萬元；在有競爭對手的情況下凈現(xiàn)值變?yōu)?500萬元；方案二就是小規(guī)模生產(chǎn)方案，該方案在沒有競爭對手的情況下可獲凈現(xiàn)值1800萬元；在有競爭對手的情況下可獲凈現(xiàn)值1300萬元。通過多方須征求專家意見，以為“有競爭”的概率為0.25，“沒有競爭”的概率為0.75。試求兩個方案的期望值，并確定哪個方案較好。專題二可行性分析解：對于大規(guī)模方案的凈現(xiàn)值：

E（X）＝3000×0.75-500×0.25＝2125萬元

對于小規(guī)模方案的凈現(xiàn)值：

E（X）＝1800×0.75+1300×0.25＝1675萬元

根據(jù)期望值最大準(zhǔn)則，應(yīng)該選擇大規(guī)模方案。專題二可行性分析（2）標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差是表示隨機(jī)變量的離散程度，即表示隨機(jī)變量和真值之間的偏離程度。期望值與標(biāo)準(zhǔn)差之間的權(quán)衡問題:①期望值相同的情況分析。如兩個方案期望值相等，則標(biāo)準(zhǔn)差大的方案，風(fēng)險也大，由于人們對風(fēng)險總是持回避態(tài)度，因此，標(biāo)準(zhǔn)差大的方案是不利方案。

②期望值不相同的情況分析。專題二可行性分析期望值不相同時，可能有下列幾種情況（甲乙兩方案比較）：

a:方案甲期望值E(X)大，標(biāo)準(zhǔn)差小，則方案甲有利；

b:方案甲期望值E(X)小、標(biāo)準(zhǔn)差大，則方案乙有利；

c:方案甲期望值E(x)大，標(biāo)準(zhǔn)差大；或方案乙期望值E(X)小、標(biāo)準(zhǔn)差小，則兩方案取舍比較困難。專題二可行性分析（3）經(jīng)濟(jì)效果的變異系數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)差與期望值之比，由于離散系數(shù)是一個相對數(shù)，不會受變量和期望值的絕對值大小的影響，能更好地反映投資方案的風(fēng)險程度。當(dāng)對兩個投資方案進(jìn)行比較時，如果期望值相同，則標(biāo)準(zhǔn)差較小的方案風(fēng)險更低；如果兩個方案的期望值與標(biāo)準(zhǔn)差均不相同，則離散系數(shù)較小的方案風(fēng)險更低。

專題二可行性分析§2-2項(xiàng)目的可融資性分析

一、項(xiàng)目可融資性的內(nèi)涵

項(xiàng)目的可融資性即銀行的可接受性。銀行只有在所承擔(dān)的風(fēng)險與其收益相當(dāng)時，才能向項(xiàng)目注入資金。項(xiàng)目可融資性分析與可行性研究不同的是：可行性研究是站在項(xiàng)目發(fā)起人的角度，而可融資性分析是站在提供貸款資金的銀行的角度對項(xiàng)目的評價。作為借貸資金給項(xiàng)目的銀行會對項(xiàng)目提出各種限制條件，包括對各種授權(quán)合約的限制，對股東協(xié)議和所有者權(quán)益分配的限制，對特許協(xié)議的限制，對建設(shè)合同的限制及對經(jīng)營和維護(hù)合同的限制等。

專題二可行性分析

理解項(xiàng)目可融資性應(yīng)著重理解以下5點(diǎn)：

銀行一般不愿意承擔(dān)法律變化的風(fēng)險；在存在信用違約或?qū)J款人進(jìn)行第一次償還以前，項(xiàng)目發(fā)起人不得進(jìn)行紅利分配；完工前收入應(yīng)用于補(bǔ)充項(xiàng)目的資本性支出，以此來減少對銀行資金的需求量；項(xiàng)目風(fēng)險應(yīng)進(jìn)行較好的分?jǐn)?。?xiàng)目公司不能承擔(dān)太多的風(fēng)險，尤其不能承擔(dān)東道國政府和項(xiàng)目發(fā)起人都不愿承擔(dān)的風(fēng)險；項(xiàng)目合同涉及的其他當(dāng)事人不能因?yàn)殂y行對項(xiàng)目資產(chǎn)或權(quán)益行使了抵押權(quán)益而終止與項(xiàng)目公司的合同。專題二可行性分析二、項(xiàng)目可融資性的必要條件

為了保證銀行所承擔(dān)的風(fēng)險與其收益相當(dāng)，銀行就會提出必要的限制條件：1．對各種授權(quán)合約的限制2．對股東協(xié)議和所有者權(quán)益分配的限制3．對特許協(xié)議的限制4．對建設(shè)合同的限制5．對經(jīng)營和維護(hù)合同的限制專題二可行性分析三、對“免責(zé)條款”的運(yùn)用

在項(xiàng)目融資實(shí)務(wù)中，項(xiàng)目發(fā)起人在說服銀行接受該項(xiàng)目時，應(yīng)注意利用不可抗力因素來構(gòu)成“免責(zé)條款”。一般地，出現(xiàn)以下事件時，就構(gòu)成了不可抗力因素，可以免除項(xiàng)目發(fā)起人的責(zé)任：專題二可行性分析三、對“免責(zé)條款”的運(yùn)用

罷工或其他停工行為；戰(zhàn)爭和其他武裝斗爭，如恐怖分子活動、武裝陰謀破壞活動、暴亂等；封鎖或禁運(yùn)導(dǎo)致供應(yīng)或運(yùn)輸?shù)闹袛啵徊焕淖匀滑F(xiàn)象，如雷電、地震、地陷、火山爆發(fā)、山崩、颶風(fēng)、暴雨、火災(zāi)、洪水、干旱、積雪及隕石等；相當(dāng)規(guī)模的流行傳染??；輻射和化學(xué)污染事件；法律和法規(guī)的變化；其他人類暫時不能控制的事件。專題二可行性分析

以上列舉的不可抗力的事件，并不意味著所有的項(xiàng)目都可以將以上所有事件視為不可抗力。針對不同的項(xiàng)目，不可抗力的特征可能是不同的。

例如：在電力項(xiàng)目開發(fā)中，能源供應(yīng)的中斷就不構(gòu)成項(xiàng)目的不可抗力因素，項(xiàng)目公司必須為此而承擔(dān)責(zé)任。專題二可行性分析§2-3項(xiàng)目融資決策分析

一、融資方案的影響指標(biāo)分析

專題二可行性分析二、項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的決策因素分析

1．實(shí)現(xiàn)有限追索在項(xiàng)目融資中，實(shí)現(xiàn)對項(xiàng)目投資者(借款人)的有限追索，是選擇項(xiàng)目融資模式的一個最基本的原則。追索的形式和追索的程度，取決于貸款銀行對一個項(xiàng)目的風(fēng)險的評價以及項(xiàng)目投資結(jié)構(gòu)、項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和項(xiàng)目融資模式的選擇。

同樣條件的項(xiàng)目，采用不同的投資結(jié)構(gòu)和融資模式，項(xiàng)目融資的追索形式或追索程度也就會有所變化。專題二可行性分析2．合理分散項(xiàng)目風(fēng)險減少項(xiàng)目投資者承擔(dān)項(xiàng)目風(fēng)險責(zé)任的關(guān)鍵是如何在項(xiàng)目參與者和與項(xiàng)目利益相關(guān)的第三方之間合理地分配項(xiàng)目風(fēng)險。項(xiàng)目在不同階段中的各種性質(zhì)的風(fēng)險有可能通過合理的融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和融資模式的選擇得以分散。

例如，通過選擇合理的項(xiàng)目發(fā)包方式，業(yè)主獲取承包商提交的履約保證金或由銀行出具的履約保函，將項(xiàng)目建設(shè)期的大部分風(fēng)險（工期拖延、工程質(zhì)量和全部(或部分)費(fèi)用超支風(fēng)險）轉(zhuǎn)移給項(xiàng)目承包商。專題二可行性分析3．追求稅務(wù)優(yōu)惠許多國家政府為了發(fā)展經(jīng)濟(jì)制定了一系列的投資鼓勵政策，這些政策也是以稅務(wù)結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)的(如加速折舊)。大型工程項(xiàng)目投資，資本密集程度高，建設(shè)周期長，項(xiàng)目前期會產(chǎn)生數(shù)量十分可觀的稅務(wù)虧損。如何利用這些稅務(wù)虧損降低項(xiàng)目的投資成本和融資成本，可以從項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)和融資模式3個方面著手考慮。通過更為有效的融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和融資模式的選擇來解決吸收稅務(wù)虧損的問題，以降低項(xiàng)目的資金成本。專題二可行性分析4．實(shí)現(xiàn)非公司負(fù)債型融資通過選擇項(xiàng)目融資模式和設(shè)計(jì)項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)，在一定程度上可以做到不將所投資項(xiàng)目的資產(chǎn)負(fù)債與投資者本身公司的資產(chǎn)負(fù)債表合并。在多數(shù)情況下，這種安排只對合資項(xiàng)目中共同融資的某一個投資者有效。如果是投資者單獨(dú)安排融資，通過項(xiàng)目融資模式的選擇，可以實(shí)現(xiàn)投資者的非公司負(fù)債型融資的目的。

專題二可行性分析三、項(xiàng)目信用保證結(jié)構(gòu)決策因素分析

項(xiàng)目融資的最大特征是“資產(chǎn)導(dǎo)向”和“有限追索”，債務(wù)資金的償還主要來源于項(xiàng)目資產(chǎn)及其所產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流量。但在項(xiàng)目開發(fā)建設(shè)、試生產(chǎn)和運(yùn)營階段，項(xiàng)目完工風(fēng)險、政治風(fēng)險和現(xiàn)金流量風(fēng)險比較大的情況下，項(xiàng)目債務(wù)資金提供者，尤其是高級債務(wù)資金提供者，如貸款銀行非常關(guān)心其貸款的安全性，一般要求有相應(yīng)的貸款償還保證機(jī)制。專題二可行性分析三、項(xiàng)目信用保證結(jié)構(gòu)決策因素分析

從理論上來說，貸款償還保證機(jī)制分為契約保證和法律保證兩類。前者是一種事前、積極的保證機(jī)制，后者則是一種事后、強(qiáng)制性的保證機(jī)制，二者之間存在相互補(bǔ)充的關(guān)系，法律規(guī)則與執(zhí)法是簽訂與執(zhí)行契約的基礎(chǔ)。一般而言，項(xiàng)目融資中的貸款償還保證機(jī)制來自于項(xiàng)目投資者，或其他的項(xiàng)目利益相關(guān)者所提供的信用保證。

專題二可行性分析三、項(xiàng)目信用保證結(jié)構(gòu)決策因素分析

項(xiàng)目信用保證結(jié)構(gòu)的選擇或設(shè)計(jì)，一般應(yīng)考慮以下因素：1．項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度2．項(xiàng)目風(fēng)險的大小3．項(xiàng)目的技術(shù)特性4．高級債務(wù)資金提供者，如貸款銀行承受風(fēng)險的能力5．借貸雙方的談判地位6．談判簽約時的國際金融形勢

專題二可行性分析四、項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的決策分析

項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)的確定方法主要有比較資金成本法和每股利潤分析法。(1)比較資金成本法

比較資金成本法是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險的條件下，計(jì)算可供選擇的不同資金結(jié)構(gòu)或融資組合方案的加權(quán)平均資金成本，并以此作為標(biāo)準(zhǔn)確定最佳融資資金結(jié)構(gòu)的方法。下面通過案例介紹說明比較資金成本法。專題二可行性分析例1：某工程的開發(fā)建設(shè)需要初始投資10000萬元，經(jīng)融資顧問的精心設(shè)計(jì)和安排，有3個方案可供選擇，其相關(guān)資料詳見表。假設(shè)這3個融資方案的財(cái)務(wù)風(fēng)險相當(dāng)，試確定該工程初始融資的最佳資金結(jié)構(gòu)。

籌資方式融資方案1融資方案2融資方案3初始融資額資金成本率初始融資額資金成本率初始融資額資金成本率長期借款8006%10006.5%16007%長期債券20007%30008%24007.5%優(yōu)先股120012%200012%100012%普通股600015%400015%500015%合計(jì)100001000010000專題二可行性分析步驟1：分別求解3個融資方案中不同籌資方式下融資額占融資總額的比例，見下表?；I資方式不同籌資方式下的融資額占融資總額的比例(％)融資方案1融資方案2融資方案3長期借款81016長期債券203024優(yōu)先股122010普通股604050專題二可行性分析步驟2：分別求解3個融資方案的加權(quán)平均資金成本，見下表。加權(quán)資金成本(％)融資方案1融資方案2融資方案312.3611.4511.62步驟3：比較各融資方案的加權(quán)平均資金成本，確定該工程融資的最佳資金結(jié)構(gòu)。經(jīng)比較，融資方案2的加權(quán)平均資金成本最低，應(yīng)選擇融資方案2作為最佳融資組合方案，由此形成的資金結(jié)構(gòu)可確定為最佳資金結(jié)構(gòu)，即長期債款1000萬元，長期債券3000萬元，優(yōu)先股1200萬元，普通股6000萬元。專題二可行性分析對于項(xiàng)目擴(kuò)大投資規(guī)模而需要追加籌措新資的狀況可用兩種方法確定最佳資金結(jié)構(gòu)：

一種是直接計(jì)算各備選追加融資方案的邊際資金平均成本，以邊際資金平均成本為標(biāo)準(zhǔn)選擇最佳融資方案組合；

另一種是分別將各備選追加融資方案與原有資金結(jié)構(gòu)合并考慮，計(jì)算合并后各個方案的加權(quán)平均資金成本，然后以加權(quán)平均資金成本為標(biāo)準(zhǔn)選擇最佳融資方案。專題二可行性分析（2）息稅前利潤—每股利潤分析法息稅前利潤—每股利潤分析法是利用每股利潤無差別點(diǎn)來進(jìn)行資金結(jié)構(gòu)決策方法。每股利潤無差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上融資方案下普通股每股利潤相等時的息稅前利潤點(diǎn)，亦稱息稅前利潤平衡點(diǎn)或利潤無差別點(diǎn)。根據(jù)每股利潤無差別點(diǎn)，分析判斷在什么情況下可利用什么方式融資來安排及調(diào)整資金結(jié)構(gòu)，進(jìn)行資金結(jié)構(gòu)決策。

專題二可行性分析（2）息稅前利潤—每股利潤分析法每股利潤無差別點(diǎn)的計(jì)算公式如下：式中：

為息稅前利潤平衡點(diǎn)I1和I2分別為兩種融資方式下的長期債務(wù)年利息dps1和dps2分別為兩種融資方式下的優(yōu)先股年股利N1和N2分別為兩種融資方式下的普通股股數(shù)。專題二可行性分析（2）息稅前利潤—每股利潤分析法例2：某工程公司擁有長期資金17000萬元，其資金結(jié)構(gòu)為：長期債務(wù)2000萬元，普通股15000萬元?，F(xiàn)準(zhǔn)備追加融資3000萬元，有3種融資方案可供選擇：增發(fā)普通股、增加債務(wù)和發(fā)行優(yōu)先股。有關(guān)資料見表。

專題二可行性分析（2）息稅前利潤—每股利潤分析法資本種類目前資本結(jié)構(gòu)追加融資后的資金結(jié)構(gòu)金額比例(％)增加普通股增加長期債務(wù)發(fā)行優(yōu)先股長期債務(wù)200012200010%500025%200010%優(yōu)先股300015%普通股15000881800090%1500075%1500075%資金總額1700010020000100%20000100%20000100%年債務(wù)利息額180180540180年優(yōu)先股股利額普通股股數(shù)(萬股)2000260020002000專題二可行性分析（2）息稅前利潤—每股利潤分析法當(dāng)息稅前利潤為3200萬元時，為便于計(jì)算，假定所得稅稅率為40％，下面計(jì)算不同增資方式下每股利潤無差別點(diǎn)。①增發(fā)普通股與增加長期債務(wù)兩種增資方式下的每股利潤無差別點(diǎn)。計(jì)算如下：=1740(萬元)專題二可行性分析（2）息稅前利潤—每股利潤分析法②增發(fā)普通股與發(fā)行優(yōu)先股兩種增資方式下的每股利潤無差別點(diǎn)。計(jì)算如下：=2346(萬元)專題二可行性分析（2）息稅前利潤—每股利潤分析法③增發(fā)長期債務(wù)與增發(fā)優(yōu)先股兩種增資方式下的每股利潤無差別點(diǎn)。由式易知，增發(fā)長期債務(wù)與增發(fā)優(yōu)先股兩種增資方式下不存在每股利潤無差別點(diǎn)。

專題二可行性分析（2）息稅前利潤—每股利潤分析法

由此可見