第8章 商業(yè)銀行證券投資管理

第八章

商業(yè)銀行證券投資管理孫東升-對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)第一節(jié)商業(yè)銀行證券投資概述一、商業(yè)銀行證券投資的功能（一）獲取收益商業(yè)銀行持有的證券是其除貸款以外，銀行增加收益的主要來源。證券投資業(yè)務(wù)可以和貸款業(yè)務(wù)互為補(bǔ)充，使銀行的收益保持連貫性。（二）保持流動性流動性對于商業(yè)銀行很重要，是衡量商業(yè)銀行經(jīng)營是否穩(wěn)健的一個重要指標(biāo)。一般而言，現(xiàn)金是流動性最高的資產(chǎn)，但是持有現(xiàn)金過多也會帶來較高機(jī)會成本而使銀行的收益性降低。在此情況下，證券就成為一個很好的現(xiàn)金替代物。第一節(jié)商業(yè)銀行證券投資概述一、商業(yè)銀行證券投資的功能（三）分散風(fēng)險如果銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一，就會使得風(fēng)險過于集中，銀行進(jìn)行證券投資可以優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低資產(chǎn)組合的整體風(fēng)險。同時證券投資還有利于管理利率、流動性風(fēng)險、信用風(fēng)險等具體風(fēng)險。（四）合理避稅商業(yè)銀行投資的證券大多是國債或地方政府債券，而地方政府債券往往具有稅收優(yōu)惠，可以通過資產(chǎn)組合來合理避稅，增加收益率。二、商業(yè)銀行證券投資工具（一）貨幣市場工具貨幣市場工具是指到期期限在一年以內(nèi)的金融工具。這些工具主要包括國庫券、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等。１.國庫券。國庫券是中央政府發(fā)行的期限不超過一年的短期債券，是貨幣市場上重要的融資工具。國庫券到期期限較短，并且有強(qiáng)大的政府信用作為保障，安全性最高，被認(rèn)為沒有違約風(fēng)險。同時易于交易，流動性也最高，可以在交易成本和價格風(fēng)險較低的時候迅速變現(xiàn)。二、商業(yè)銀行證券投資工具（一）貨幣市場工具２.商業(yè)票據(jù)。商業(yè)票據(jù)是指由金融公司或某些信用較高的企業(yè)開出的無擔(dān)保短期票據(jù)。由于沒有擔(dān)保，僅以信用作為保證，所以商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人主要是信譽(yù)卓著、規(guī)模巨大的國內(nèi)金融、非金融公司和外國公司等。３.大額可轉(zhuǎn)讓定期存單。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單是由商業(yè)銀行發(fā)行的，可以在市場上轉(zhuǎn)讓的存款單據(jù)。存單對銀行來說，是一種很好的金融工具，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的風(fēng)險主要是發(fā)行銀行的信用風(fēng)險和二級市場的交易風(fēng)險。二、商業(yè)銀行證券投資工具（一）貨幣市場工具２.商業(yè)票據(jù)。商業(yè)票據(jù)是指由金融公司或某些信用較高的企業(yè)開出的無擔(dān)保短期票據(jù)。由于沒有擔(dān)保，僅以信用作為保證，所以商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人主要是信譽(yù)卓著、規(guī)模巨大的國內(nèi)金融、非金融公司和外國公司等。３.大額可轉(zhuǎn)讓定期存單。大額可轉(zhuǎn)讓定期存單是由商業(yè)銀行發(fā)行的，可以在市場上轉(zhuǎn)讓的存款單據(jù)。存單對銀行來說，是一種很好的金融工具，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的風(fēng)險主要是發(fā)行銀行的信用風(fēng)險和二級市場的交易風(fēng)險。二、商業(yè)銀行證券投資工具（一）貨幣市場工具４.銀行承兌匯票。

銀行承兌匯票是由出票人簽發(fā)的，由銀行承兌的，委托付款人在指定日期無條件支付確定的金額給收款人或者持票人的票據(jù)。銀行承兌匯票的收益率和其他貨幣市場信用工具如商業(yè)票據(jù)、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單等工具的收益率不相上下。

銀行承兌匯票的承兌銀行負(fù)有不可撤銷的第一責(zé)任，匯票的出票人或背書人承擔(dān)第二責(zé)任，所以銀行承兌匯票的安全性很高，是最安全的貨幣市場工具之一。銀行承兌匯票具有便利的公開貼現(xiàn)市場，可以隨時轉(zhuǎn)賣，具有很高的流動性。二、商業(yè)銀行證券投資工具（二）資本市場工具它是指到期期限在一年以上的金融工具。１.中長期國債。中長期國債是政府發(fā)行的中長期債務(wù)憑證，期限在一年以上。相比而言，雖然中長期國債的流動性不如國庫券，并且對利率變化比較敏感，因而有一定的利率風(fēng)險，但是收益率比國庫券高。２.市政債券。市政債券是中央政府以下的各級地方政府發(fā)行的債務(wù)憑證，這些政府機(jī)構(gòu)通過發(fā)行債券增加信貸資金，降低融資成本。市政債券有兩種類型，即普通債券和收益?zhèn)６?、商業(yè)銀行證券投資工具（二）資本市場工具３.公司債券。公司債券是企業(yè)為籌措資金而發(fā)行的債務(wù)憑證，在指定時間按票面金額來還本付息。公司債券并不享受稅收的優(yōu)惠，所以稅后的收益率會大打折扣，同時流動性也沒有政府債券高。４.公司股票。股東有權(quán)參加公司管理，分享公司收益，同時也要分擔(dān)公司的風(fēng)險。股票的風(fēng)險較高，市場價格波動較大，投資收益也是不確定的，但是股票的預(yù)期收益率比較高。并且股票的流動性也比較高，可以隨時在二級市場出售。二、商業(yè)銀行證券投資工具（三）創(chuàng)新工具隨著金融自由化的發(fā)展，銀行投資范圍不斷地拓寬，通過金融創(chuàng)新出現(xiàn)了很多新的投資工具。有些是傳統(tǒng)票據(jù)債券的變形，另一些是全新的投資工具，包括結(jié)構(gòu)票據(jù)、證券化資產(chǎn)和剝離證券等。１.結(jié)構(gòu)票據(jù)。結(jié)構(gòu)票據(jù)可以看做是證券經(jīng)紀(jì)人和經(jīng)銷商把聯(lián)邦機(jī)構(gòu)證券組合起來而形成的一攬子投資方案。其利率以設(shè)定的參考利率為基準(zhǔn)，周期性的進(jìn)行調(diào)整，利率在最高和最低利率之間。結(jié)構(gòu)性票據(jù)的定價十分復(fù)雜，投資收益也并不高，但是信用風(fēng)險比較小，并具有一定的利率風(fēng)險。二、商業(yè)銀行證券投資工具（三）創(chuàng)新工具２.證券化資產(chǎn)。它是指將缺乏流動性但能夠產(chǎn)生可預(yù)見的穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風(fēng)險與收益要素進(jìn)行分離與重組，進(jìn)而轉(zhuǎn)換成為在金融市場上可以出售的流通的證券的過程。對于商業(yè)銀行而言，主要是以抵押貸款作為證券化資產(chǎn)的基礎(chǔ)。３.剝離證券。剝離證券是一種將原生長期債務(wù)證券的本金和利息支付分開，發(fā)行對應(yīng)的證券并分別承諾支付。一些剝離證券提供利率保值，有利于減小利率波動所造成的損失。三、商業(yè)銀行的分業(yè)與混業(yè)經(jīng)營

世界各國的商業(yè)銀行經(jīng)營模式可以分為專業(yè)銀行制和全能銀行制，與此相對應(yīng)的兩種銀行管理是分業(yè)經(jīng)營體制和混業(yè)經(jīng)營體制。在分業(yè)經(jīng)營體制下，銀行、證券、保險和信托各行業(yè)間有嚴(yán)格的業(yè)務(wù)限制，金融機(jī)構(gòu)不能在經(jīng)營銀行業(yè)務(wù)的同時又經(jīng)營證券、信托和保險業(yè)務(wù)。在混業(yè)經(jīng)營體制下，經(jīng)營機(jī)構(gòu)可以提供包括銀行、證券、信托和保險業(yè)務(wù)在內(nèi)的全方位金融服務(wù)。從國際銀行（以美國為代表）經(jīng)營體制的演變過程來看，主要經(jīng)歷了從混業(yè)經(jīng)營到分業(yè)經(jīng)營，再從分業(yè)經(jīng)營到混業(yè)經(jīng)營的演變過程。三、商業(yè)銀行的分業(yè)與混業(yè)經(jīng)營

世界各國的商業(yè)銀行經(jīng)營模式可以分為專業(yè)銀行制和全能銀行制，與此相對應(yīng)的兩種銀行管理是分業(yè)經(jīng)營體制和混業(yè)經(jīng)營體制。在分業(yè)經(jīng)營體制下，銀行、證券、保險和信托各行業(yè)間有嚴(yán)格的業(yè)務(wù)限制，金融機(jī)構(gòu)不能在經(jīng)營銀行業(yè)務(wù)的同時又經(jīng)營證券、信托和保險業(yè)務(wù)。在混業(yè)經(jīng)營體制下，經(jīng)營機(jī)構(gòu)可以提供包括銀行、證券、信托和保險業(yè)務(wù)在內(nèi)的全方位金融服務(wù)。從國際銀行（以美國為代表）經(jīng)營體制的演變過程來看，主要經(jīng)歷了從混業(yè)經(jīng)營到分業(yè)經(jīng)營，再從分業(yè)經(jīng)營到混業(yè)經(jīng)營的演變過程。三、商業(yè)銀行的分業(yè)與混業(yè)經(jīng)營

（一）美國銀行經(jīng)營體制的演變歷程２０世紀(jì)３０年代以前，盡管美國《國民銀行法》對銀行兼營證券業(yè)作了一些限制，但并不嚴(yán)格。１９２９年１０月世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)，美國出臺了以《格拉斯－斯蒂格爾法》為首的一系列法案，逐步形成了金融分業(yè)經(jīng)營制度。１９９９年１１月４日，美國眾參兩院通過了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》，允許銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)互相跨行業(yè)經(jīng)營，使得混業(yè)經(jīng)營模式在法律上得以確立，標(biāo)志著美國金融業(yè)放棄分業(yè)經(jīng)營，進(jìn)入混業(yè)經(jīng)營的新紀(jì)元。三、商業(yè)銀行的分業(yè)與混業(yè)經(jīng)營

（一）美國銀行經(jīng)營體制的演變歷程２０世紀(jì)３０年代以前，盡管美國《國民銀行法》對銀行兼營證券業(yè)作了一些限制，但并不嚴(yán)格。１９２９年１０月世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)，美國出臺了以《格拉斯－斯蒂格爾法》為首的一系列法案，逐步形成了金融分業(yè)經(jīng)營制度。１９９９年１１月４日，美國眾參兩院通過了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》，允許銀行業(yè)、證券業(yè)、保險業(yè)互相跨行業(yè)經(jīng)營，使得混業(yè)經(jīng)營模式在法律上得以確立，標(biāo)志著美國金融業(yè)放棄分業(yè)經(jīng)營，進(jìn)入混業(yè)經(jīng)營的新紀(jì)元。三、商業(yè)銀行的分業(yè)與混業(yè)經(jīng)營

（二）中國商業(yè)銀行經(jīng)營體制的演變２０世紀(jì)９０年代，我國設(shè)立了上海證券交易所和深圳證券交易所，全國興起了證券投資熱潮。１９９５年５月通過的《商業(yè)銀行法》規(guī)定商業(yè)銀行不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，從法律上正式確立了金融分業(yè)經(jīng)營制度。７月的《證券法》明確規(guī)定實(shí)行分業(yè)經(jīng)營，分業(yè)管理。２００３年１２月對《商業(yè)銀行法》進(jìn)行了修訂，我國商業(yè)銀行開始探索在現(xiàn)有法律框架下實(shí)行混業(yè)經(jīng)營，并不斷擴(kuò)大投資業(yè)務(wù)尤其是證券投資的比重。三、商業(yè)銀行的分業(yè)與混業(yè)經(jīng)營

（三）分業(yè)經(jīng)營的優(yōu)勢和混業(yè)經(jīng)營的劣勢分業(yè)經(jīng)營體制是為克服混業(yè)經(jīng)營體制的弊端而確立的，混業(yè)經(jīng)營的弊端主要在于風(fēng)險控制和監(jiān)管難度較大，分業(yè)經(jīng)營體制的積極作用集中表現(xiàn)在以下兩個方面。１.有利于維護(hù)金融體系的安全。分業(yè)經(jīng)營在商業(yè)銀行業(yè)務(wù)和非商業(yè)銀行業(yè)務(wù)之間設(shè)立了一道防火墻，從而將風(fēng)險鎖定在各自的領(lǐng)域內(nèi)，降低了風(fēng)險監(jiān)控的難度，增強(qiáng)了金融體系的安全性。三、商業(yè)銀行的分業(yè)與混業(yè)經(jīng)營

（三）分業(yè)經(jīng)營的優(yōu)勢和混業(yè)經(jīng)營的劣勢２.有利于監(jiān)管。實(shí)行分業(yè)經(jīng)營以后，風(fēng)險控制難度和監(jiān)管難度都相應(yīng)降低，金融監(jiān)管部門無須過多考慮多種業(yè)務(wù)交叉帶來的監(jiān)管問題。從根本上講，在分業(yè)經(jīng)營體制下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的職能主要體現(xiàn)在：一是依法設(shè)置防火墻并維護(hù)其有效性，防止分業(yè)后的各部門進(jìn)行業(yè)務(wù)交叉和信息交流.二是明確監(jiān)管范圍，保證從事不同業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)由不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管，使各個監(jiān)管機(jī)構(gòu)在各自監(jiān)管的范圍內(nèi)更為集中地發(fā)揮其監(jiān)管效力。三、商業(yè)銀行的分業(yè)與混業(yè)經(jīng)營

（四）分業(yè)經(jīng)營的弊端和混業(yè)經(jīng)營的優(yōu)勢分業(yè)經(jīng)營也帶著自身難以克服的弱點(diǎn):１.商業(yè)銀行業(yè)務(wù)范圍受到限制，難以獲得更大發(fā)展。不能提供全面優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)，喪失了許多獲利的機(jī)會，削弱了銀行參與金融業(yè)競爭的實(shí)力。２.造成市場壟斷，缺乏有效競爭。阻止商業(yè)銀行參與證券市場的競爭造成商業(yè)銀行壟斷的同時，也造成了證券公司的壟斷局面。３.金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行成本增加，效率降低。市場分割和壟斷的必然結(jié)果就是增加運(yùn)行成本，降低經(jīng)營效率。第二節(jié)證券投資的風(fēng)險與收益一、商業(yè)銀行證券投資風(fēng)險分析在這里指銀行所投資的證券不能按時獲得預(yù)期收益甚至損失本金的可能性。（一）商業(yè)銀行所面臨的風(fēng)險類別１.信用風(fēng)險。信用風(fēng)險又稱為違約風(fēng)險，是指債務(wù)人不能按時還本付息而給投資人帶來損失的可能性。這種風(fēng)險主要和證券發(fā)行人的經(jīng)營能力、財務(wù)能力等有關(guān)。政府債券的信用風(fēng)險最小，公司債券和股票的信用風(fēng)險較大，商業(yè)銀行可以根據(jù)專門的權(quán)威資信評估機(jī)構(gòu)對證券的信用評級來進(jìn)行投資決策。一、商業(yè)銀行證券投資風(fēng)險分析２.利率風(fēng)險。指市場利率的變動影響證券的市場價格，從而給銀行的證券投資帶來損失的可能性。一方面，證券的市場價格和市場利率是呈反比的，當(dāng)市場利率上升時，投資者就會投資于固定利率證券以外的資產(chǎn)，從而導(dǎo)致證券價格的下跌。另一方面，當(dāng)利率下降的時候，到期的證券不得不按照較低的市場利率從新投資，使得銀行的利息收益因利率的下降而減少。長期債券的利率敏感性要大于短期債券。一、商業(yè)銀行證券投資風(fēng)險分析３.流動性風(fēng)險。流動性風(fēng)險是銀行把證券資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金所遭受損失的可能性。銀行往往在證券到期之前會因為各種原因賣出證券，證券變現(xiàn)的速度越快，流動性風(fēng)險越??；好的證券交易活躍，價格相對穩(wěn)定，銀行能很快以合理的價格出售，但是一般流動性高的證券，盈利水平往往較低。一般而言，貸款的變現(xiàn)能力較低，而銀行從金融市場上籌集資金的成本也會很高，這時用變現(xiàn)能力很高的證券來滿足銀行的整體流動性就很重要。一、商業(yè)銀行證券投資風(fēng)險分析４.購買力風(fēng)險。又稱為通貨膨脹風(fēng)險，是指由于通貨膨脹造成貨幣貶值，使得銀行投資的本金和收益的購買力下降，從而給銀行帶來損失的可能性。銀行的實(shí)際收益率為證券名義收益率和通貨膨脹率之差，當(dāng)通脹率超過預(yù)期時，銀行將遭受損失。一般而言，當(dāng)發(fā)生通貨膨脹的時候，所有證券的價值都會降低，但是不同證券的購買力風(fēng)險是不一樣的。相對而言，股票的購買力風(fēng)險就比債券要小，浮動利率債券的購買力風(fēng)險就比固定利率債券要小。一、商業(yè)銀行證券投資風(fēng)險分析５.提前贖回風(fēng)險。指因為債券提前贖回而使銀行收益減少的可能性。某些債券發(fā)行的時候包含提前贖回條款，即發(fā)行人有提前贖回債券的權(quán)利，可以在債券到期日之前按一定的金額贖回債券。這類債券一般是在市場利率比較高的時候發(fā)行的，當(dāng)市場利率降低的時候，發(fā)行人為了避免高利息的損失而贖回債券，再以較低的利率重新發(fā)行。顯然，這對于銀行這類的投資者是不利的，作為對提前贖回風(fēng)險的補(bǔ)償，提前贖回的價格通常都要高于票面價格。一、商業(yè)銀行證券投資風(fēng)險分析（二）風(fēng)險的測量由于證券投資風(fēng)險的程度很難準(zhǔn)確測量，所以常采用標(biāo)準(zhǔn)差法和β系數(shù)法來表示和估量風(fēng)險大小。１.標(biāo)準(zhǔn)差法。未來實(shí)際收益和預(yù)期收益之間存在偏離，而偏離的程度可以用投資收益率的方差（標(biāo)準(zhǔn)差）來反映。其中：Ｅ（ｒ）為預(yù)期收益率的期望值；Ｐｉ為ｉ狀態(tài)下的收益率；Ｗｉ為ｉ狀態(tài)的發(fā)生概率；σ為收益的標(biāo)準(zhǔn)差，反映了不同證券風(fēng)險的大小，既包括系統(tǒng)性風(fēng)險，也包括非系統(tǒng)性風(fēng)險。一、商業(yè)銀行證券投資風(fēng)險分析（二）風(fēng)險的測量２.β系數(shù)法。β系數(shù)是指單個證券的收益率和市場組合之間的相關(guān)性，它代表了此證券受市場影響而產(chǎn)生價格波動的大小，是度量證券系統(tǒng)性風(fēng)險的指標(biāo)。公式：β＝某種證券的預(yù)期報酬－該期報酬中非風(fēng)險的部分/整個市場證券組合的預(yù)期報酬－該期報酬中的非風(fēng)險部分。β系數(shù)越小，表示該證券風(fēng)險越??；β系數(shù)越大，該證券的風(fēng)險越大。二、商業(yè)銀行證券投資收益分析商業(yè)銀行的資產(chǎn)主要用于放貸，貸款的利息收入是銀行主要的收益來源。但是有的時候貸款不能滿足銀行的收益要求。其中，影響證券投資收益最主要的因素是風(fēng)險，兩者是正相關(guān)的。風(fēng)險越大，收益就越高；風(fēng)險越小，收益就越低。（一）名義收益率名義收益率也稱為票面收益率，是證券票面上標(biāo)明的收益率。大多數(shù)情況下，債券的價格經(jīng)常變動，往往與面值不一樣，所以有一定的局限性。例如，一張面值１００元的債券，票面上標(biāo)明年利率１０％，這１０％就是名義收益率，也就是投資人一年可以獲得１０元的利息收入。二、商業(yè)銀行證券投資收益分析（二）即期收益率(當(dāng)期收益率)即期收益率是指債券到期前按市場價格購買或出售時的收益率，是債券票面利息和市場價格的比。例如，有一張面值為１００元，息票利息為１０元的債券，銀行以９５元購入。債券的名義收益率是１０％，那么債券的即期收益率是：１０/９５×１００％＝１０.５３％如果銀行是以１０５元買入這張債券的話，即期收益率是：１０/１０５×１００％＝９.５２％雖然考慮了債券市場價格的變化對債券收益率產(chǎn)生的影響，但是沒有考慮到債券的資本收益或損失，也是有一定的局限性。二、商業(yè)銀行證券投資收益分析（三）到期收益率到期收益率是銀行將債券持有到最終期限的實(shí)際收益率。綜合考慮了債券的利息收入和資本收益或損失以后得到的收益率，公式為：其中：Ｐ為債券當(dāng)前價格；Ｉｔ為第ｔ期的利息收入；ｒ為到期收益率；ｎ為到期的年數(shù)；Ｆ為到期時的價格。這種方法不僅考慮了利息收入和資本價值的變動，還考慮了貨幣的時間價值。二、商業(yè)銀行證券投資收益分析（四）持有期收益率持有期收益率是指投資者在二級市場上買入證券后，持有一段時間并在該證券未到期之前再次出售所獲得的投資收益率,它是對到期收益率的修正。其計算公式如下：

其中，ｒ是持有期收益率，Ｄ是證券的年利息收入或股息收入，Ｐ１是證券賣出價格,Ｐ０是證券買入價格，ｎ是持有年數(shù)。因此，持有期收益率是使一種證券的市場價格等于從該證券的購買日到賣出日的全部凈現(xiàn)金流的折現(xiàn)率ｒ。三、證券收益與風(fēng)險的關(guān)系證券投資的收益和風(fēng)險是不能分割的兩個方面。收益以風(fēng)險為代價，風(fēng)險用收益來補(bǔ)償。收益與風(fēng)險的基本關(guān)系是：收益與風(fēng)險相對應(yīng)。風(fēng)險較大的證券，其要求的收益率相對較高；風(fēng)險與收益共生共存，承擔(dān)風(fēng)險是獲取收益的前提；收益是風(fēng)險的成本和報酬。風(fēng)險和收益的上述本質(zhì)聯(lián)系可以表述為下面的公式：預(yù)期收益率＝無風(fēng)險利率＋風(fēng)險補(bǔ)償美國一般將聯(lián)邦政府發(fā)行的短期國庫券視為無風(fēng)險證券，把短期國庫券利率視為無風(fēng)險利率。

第三節(jié)商業(yè)銀行證券投資的策略一、商業(yè)銀行證券投資管理方法簡述（一）確定管理標(biāo)準(zhǔn)與目標(biāo)證券投資和管理的政策實(shí)際上是銀行資產(chǎn)負(fù)債管理政策的一部分。銀行管理人員要了解證券投資和所要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)以及組合中每種證券所要達(dá)到的目的。它應(yīng)當(dāng)與銀行總體計劃保持一致，并考慮到資產(chǎn)負(fù)債情況、資產(chǎn)集中度、利率風(fēng)險、市場狀況變動風(fēng)險、管理能力與目標(biāo)收益率。第三節(jié)商業(yè)銀行證券投資的策略一、商業(yè)銀行證券投資管理方法簡述（二）對宏觀經(jīng)濟(jì)與利率走勢進(jìn)行預(yù)測經(jīng)濟(jì)增長率、利率、通貨膨脹率與失業(yè)率等經(jīng)濟(jì)中的關(guān)鍵變量很難預(yù)測。在證券組合中經(jīng)濟(jì)指標(biāo)變動的一般趨勢非常重要，因為幾乎每個證券投資決策都包含對外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的預(yù)測。一、商業(yè)銀行證券投資管理方法（三）列舉證券組合所要考慮的因素銀行一般從以下幾個方面來考慮其證券管理策略。１.確定控制利率敏感的證券投資需要。銀行通過評估其資產(chǎn)負(fù)債的利率敏感性，包括缺口管理工具、期限管理與市場價值模型，來確定證券投資組合，對利率風(fēng)險進(jìn)行套期保值。一、商業(yè)銀行證券投資管理方法（三）列舉證券組合所要考慮的因素２.投資與流動性計劃的協(xié)調(diào)。由于流動性風(fēng)險，銀行不得不在證券到期之前賣出投資證券。這樣，銀行在為投資目的而選擇證券時的一個關(guān)鍵問題是證券轉(zhuǎn)售市場的寬度和深度。通常短期國庫券的流動性最強(qiáng)，并有活躍的轉(zhuǎn)售市場；其次是中長期國債、企業(yè)債、金融債、央行票據(jù)、銀行承兌票據(jù)等。一、商業(yè)銀行證券投資管理方法（三）列舉證券組合所要考慮的因素３.擔(dān)保要求的評估。有些政府僅承認(rèn)國債是合格擔(dān)保品，有些政府認(rèn)為國庫券、政府機(jī)構(gòu)證券、央行票據(jù)和銀行承兌票據(jù)都可以作為擔(dān)保品。因此，銀行需要明確向政府機(jī)構(gòu)或央行借款所要求的擔(dān)保品———證券的種類。４.風(fēng)險投資的評估。銀行需要確定為管理利率風(fēng)險所需要的證券交易。一、商業(yè)銀行證券投資管理方法（三）列舉證券組合所要考慮的因素假定銀行x的資產(chǎn)主要由住宅抵押等長期貸款構(gòu)成，而資金來源主要是短期不穩(wěn)定的資金。要克服借短貸長所造成的利率缺口，銀行應(yīng)當(dāng)著重投資于短期證券，從而與短期資金敏感性相搭配。５.預(yù)期收益率。投資主管需要決定每一證券的預(yù)期收益率，包括證券發(fā)行所承諾的利息支付和可能的資本利得或損失。一、商業(yè)銀行證券投資管理方法如果證券持有到期，銀行管理人員需要計算出到期收益率或計算出在購買時點(diǎn)至出售時點(diǎn)之間的持有期收益率。６.確定稅收狀況。銀行在進(jìn)行證券投資的時候，需要考慮稅收因素。因為，第一，不同的證券所要承擔(dān)的稅收是不同的，所以有的證券的稅前收益率和稅后收益率會有很大的差別。第二，銀行可以通過證券投資來調(diào)節(jié)整體收益的稅負(fù)情況。一、商業(yè)銀行證券投資管理方法（四）管理層確定證券組合管理的政策銀行需要確定證券組合的規(guī)模、投資工具與質(zhì)量、證券期限政策與戰(zhàn)略。１.證券組合的規(guī)模。銀行應(yīng)當(dāng)根據(jù)以下幾點(diǎn)來確定證券組合的規(guī)模：第一，扣除滿足貸款流動性等要求后的資金額；第二，銀行必須滿足的擔(dān)保要求；第三，比較證券與貸款等其他資金用途的盈利性。２.投資工具與質(zhì)量。影響投資工具的第一個因素是擔(dān)保所要求的證券規(guī)模與形式。一、商業(yè)銀行證券投資管理方法（四）管理層確定證券組合管理的政策銀行需要持有足夠的國庫券等流動性高的證券以滿足借款要求。貸款風(fēng)險大或沒有投資專家的銀行應(yīng)當(dāng)考慮購買國庫券、政府機(jī)構(gòu)債券、央行票據(jù)、ＢＢＢ級以上的。３.證券期限政策與戰(zhàn)略。證券投資到期期限的要求表現(xiàn)為兩個方面：證券所能允許的最長期限，以及證券投資組合中不同期限的配合。匹配證券投資組合中的不同到期日是組合管理中最困難的一項工作。一、商業(yè)銀行證券投資管理方法（五）選出證券投資組合的管理機(jī)構(gòu)選出投資管理機(jī)構(gòu)與保持控制權(quán)是證券投資和管理中必不可少的部分。在投資管理機(jī)構(gòu)中，董事會負(fù)最主要責(zé)任，銀行高層管理者也有一定權(quán)限，銀行投資主管負(fù)責(zé)日常管理，向董事會與高層管理者提出有關(guān)投資策略的建議。一般銀行都設(shè)定證券投資組合，管理機(jī)構(gòu)的交易限額，在限額內(nèi)投資管理機(jī)構(gòu)可自主做出決策。二、期限管理工具（一）收益率曲線收益率曲線是描述在某一時點(diǎn)上（或某一天）一組可交易債券的收益率與其剩余到期期限之間數(shù)量關(guān)系的一條趨勢曲線，是在直角坐標(biāo)系中，以債券的剩余到期期限為橫坐標(biāo)，債券收益率為縱坐標(biāo)繪制而成的曲線。一條合理的債券收益率曲線將反映出某一時點(diǎn)上（或某一天）不同期限債券的到期收益率水平。二、期限管理工具（一）收益率曲線債券收益率曲線通常表現(xiàn)為四種情況：一是正向收益率曲線（向上傾斜），表明在某一時點(diǎn)上債券投資期限越長，收益率越高，也就意味社會經(jīng)濟(jì)處于增長期階段；二是反向收益率曲線（向下傾斜），表明在某一時點(diǎn)上債券的投資期限越長，收益率越低，也就意味著社會經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期。二、期限管理工具（一）收益率曲線三是水平收益率曲線，表明收益率的高低與投資期限的長短無關(guān)，也就意味著社會經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)極不正常情況；四是波動收益率曲線，表明債券收益率隨投資期限不同而呈現(xiàn)波浪變動，也就意味著社會經(jīng)濟(jì)未來有可能出現(xiàn)波動。二、期限管理工具（一）收益率曲線在一般情況下，債券收益率曲線通常是一個有一定角度的正向曲線，即長期利率應(yīng)在相當(dāng)程度上高于短期利率，這是由投資者的流動性偏好引起的。二、期限管理工具（一）收益率曲線銀行可以根據(jù)收益率曲線來分析和預(yù)測未來的收益率水平。正向收益率曲線反映了市場平均預(yù)測的未來的短期利率比現(xiàn)在高，反向收益率曲線意味著市場預(yù)測的未來短期利率比現(xiàn)在低，而水平的收益率曲線表明場預(yù)測的未來短期利率和現(xiàn)在一樣。所以商業(yè)銀行的管理人員可以根據(jù)收益率曲線的形狀來決定持有哪種期限的證券。二、期限管理工具（二）久期久期可以看做是證券投資者收到證券所產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流所需的平均有限期限。它度量了未來可能的現(xiàn)金支付流的平均到期日，也就是彌補(bǔ)投資所用資金所需的平均時間。單一金融工具的久期計算公式如下：二、期限管理工具（二）久期從風(fēng)險管理的角度來看，久期度量了金融工具的市場價值對利率變動的敏感程度。ΔＰ／Ｐ表示市場價格變動百分比，Δｒ／１＋ｒ是該證券所附利率的相對變化，Ｄ代表久期，負(fù)號意味著金融工具的市場價格和利率是反方向變動的。二、期限管理工具（二）久期當(dāng)證券或證券組合的久期等于銀行計劃持有該證券或證券組合的期限長度時，就可以避免利率波動所帶來的風(fēng)險，從而獲得利率的“免疫性”。因為當(dāng)兩者相等時，利率風(fēng)險和再投資風(fēng)險就會相互沖抵。如果利率上升，證券的市價就會下降。相反，如果利率下降，證券的市價就會上升，但是銀行也不得不把這些證券將要產(chǎn)生的現(xiàn)金流以較低的市場利率再投資。二、期限管理工具（三）凸度凸度就是證券價格對收益率的二階導(dǎo)數(shù)，所以對收益率求兩次微分再除以價格后得到：所以我們可以看出來，對于給定的久期，凸度越高，收益率越低。當(dāng)收益率下降時，凸度導(dǎo)致久期增加；當(dāng)收益率上升時，凸度導(dǎo)致久期減少。三、商業(yè)銀行證券投資方法（一）梯形期限策略三、商業(yè)銀行證券投資方法（一）梯形期限策略梯形期限策略也稱期限間隔策略。這種策略的基本思路是將銀行用于證券投資的資金均勻地分配在一段特定的投資期間內(nèi)不同期限的證券上。由到期的證券提供流動性，同時也能得到收益。具體方法是：銀行首先確定一個最大的可接受的期限，再將資金平均分配在最大期限范圍內(nèi)的較短的期限上。三、商業(yè)銀行證券投資方法（二）前置期限策略三、商業(yè)銀行證券投資方法（二）前置期限策略在這種策略下，銀行把絕大多數(shù)的投資基金都投資在短期證券上，這種策略強(qiáng)調(diào)保持資產(chǎn)的流動性，使銀行能及時獲得所需資金。這是一種安全而靈活的策略，同時，相應(yīng)的這種策略的盈利性也最低。這種策略會受到利率變化的影響。當(dāng)利率下降時，到期證券所