公司理財教學(xué)課件：第5章 凈現(xiàn)值與投資評價的其他方法

凈現(xiàn)值與投資評價的其他方法第5章Copyright?2010bytheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/Irwin關(guān)鍵概念與技能會計算投資回收期和貼現(xiàn)的投資回收期,并了解這兩種投資評價方法的不足會計算內(nèi)部收益率和盈利指數(shù),理解這兩種投資評價方法的優(yōu)點與不足會計算凈現(xiàn)值并了解為什么說凈現(xiàn)值是最佳的投資評價標(biāo)準(zhǔn)本章大綱5.1為什么要使用凈現(xiàn)值?5.2投資回收期法5.3折現(xiàn)的回收期法5.4內(nèi)部收益率法5.5內(nèi)部收益率法存在的問題5.6盈利指數(shù)法5.7資本預(yù)算實務(wù)5.1為什么要使用凈現(xiàn)值接受NPV為正的項目將使股東受益NPV考察的是現(xiàn)金流量NPV考慮了項目的所有現(xiàn)金流量NPV對現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn)凈現(xiàn)值(NPV)準(zhǔn)則凈現(xiàn)值(NPV)=未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值合計-初始投資額估算NPV:1.估算未來現(xiàn)金流量:金額大小和發(fā)生時間2.估算折現(xiàn)率3.估算初始投資額最低可接受法則為:如果NPV>0,則接受項目排序法則:選擇NPV最高的項目用電子表格來計算NPV用電子表格計算NPV非常方便,特別是你還需要計算現(xiàn)金流量時使用NPV函數(shù):第一個參數(shù)是用小數(shù)表示的必要報酬率第二個參數(shù)是從時期1開始的現(xiàn)金流范圍然后在NPV計算值后加上初始投資額5.2投資回收期法項目需要多長時間才能“收回”它的初始投資？回收期=收回初始投資的年數(shù)可低可接受法則：由管理層制定排序法則：

由管理層制定投資回收期法不足忽視了資金的時間價值忽視了回收期后的現(xiàn)金流量對期限較長的項目考慮不全面接受法則不客觀按回收期法應(yīng)接受的項目，不一定具有正的NPV優(yōu)點:易于理解對流動性考慮比較充分5.3折現(xiàn)回收期法考慮了時間價值后，需要多長時間才能“收回”項目的初始投資？決策法則：如果折現(xiàn)后的回收期在許可范圍內(nèi)，則接受項目不過，如果你能計算出折現(xiàn)的現(xiàn)金流量，計算NPV也就很容易了。

5.4內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率，簡稱IRR，是使NPV等于零時的貼現(xiàn)率最低接受法則：如果IRR超過必要報酬率，則接受項目排序法則：選擇IRR最高的項目進(jìn)行投資IRR法的隱含假定——再投資假定：假定所有未來現(xiàn)金流量用做再投資的收益率也為IRR內(nèi)部收益率(IRR)不足：對投資還是融資沒有加以區(qū)分有些項目可能不存在IRR或者存在多個IRR用做互斥項目分析時會有問題優(yōu)點：容易理解和交流IRR:例考察下面這個項目：0123$50$100$150-$200該項目的內(nèi)部收益率為19.44%NPV變化圖如果我們用圖來表示NPV和貼現(xiàn)率之間的關(guān)系，則可發(fā)現(xiàn)，所謂內(nèi)部收益率就在NPV曲線與X軸的交點上。IRR=19.44%用電子表格來計算IRR仍然采用跟前面計算NPV相同的現(xiàn)金流量使用IRR函數(shù):輸入現(xiàn)金流量范圍，注意起點應(yīng)為初始現(xiàn)金流量可再輸入一個測試數(shù)，但這并不是必需的默認(rèn)的輸出格式是一個整數(shù)百分比，通常你可能需要調(diào)整一下保留至少兩位小數(shù)5.5內(nèi)部收益率法存在的問題可能會有多個IRR是投資還是融資規(guī)模問題時間序列問題互斥項目與獨立項目互斥項目：指在多個潛在的項目中只能選擇一個進(jìn)行投資，例如，建立一個什么樣的會計系統(tǒng)的項目。將所有的可選項目進(jìn)行排序，然后選擇最棒的一個獨立項目：接受或拒絕某項目并不會影響到其他項目的決策。每個項目必須至少要滿足最低接受法則的要求多個內(nèi)部收益率的問題下面這個項目具有兩個IRR:0 1 2 3$200 $800-$200-$800100%=IRR20%=IRR1我們應(yīng)使用哪一個IRR呢?

修正內(nèi)部收益率使用借款利率為折現(xiàn)率，將所有的現(xiàn)金流出量進(jìn)行折現(xiàn)到時點0。使用投資報酬率為折現(xiàn)率，將所有的現(xiàn)金流入量也進(jìn)行折現(xiàn)到時點1。能令上述兩個折現(xiàn)值在時點0的現(xiàn)值相等的折現(xiàn)率，就是修正的內(nèi)部收益率。好處：不會出現(xiàn)多重內(nèi)部收益率，對借款利率和再投資收益率進(jìn)行了區(qū)分。規(guī)模問題兩項投資的內(nèi)部收益率分別為100%和50%，如果只能選一項，你會選擇哪一項？如果收益率為100%的投資只需要$1投資，而收益率為50%的項目需要$1000的投資呢？時間序列問題0 1 2 3$10000$1000 $1000-$10000項目A0 1 2 3$1000 $1000 $12000-$10000項目B時間序列問題10.55%=交點利率16.04%=IRRA12.94%=IRRB計算交點利率計算項目“A-B”或“B-A”的IRR。10.55%=IRRNPV與IRR比較通常情況下，NPV與IRR的選擇是一致的但下述情況下例外：非常規(guī)現(xiàn)金流量時——指現(xiàn)金流量符號變動超過1次互斥項目時如果初始投資額相差巨大如果現(xiàn)金流量的時間序列分布相差巨大5.6盈利指數(shù)法(PI)最低接受法則：

如果PI>1，則可接受項目排序法則：選擇PI最高的項目盈利指數(shù)法不足：不適用于互斥項目的抉擇優(yōu)點：當(dāng)可用做投資的資金受限時，可能會很有用易于理解和交流可正確評價獨立項目5.7資本預(yù)算實務(wù)不同行業(yè)間差別較大：一些行業(yè)愛用回收期法，一些行業(yè)愛用會計收益率法大公司最常用的方法是IRR法或NPV法例：投資決策假定必要報酬率為10%，計算下述兩個項目的IRR、NPV、PV和投資回收期

年項目A 項目B 0 -$200 -$150 1 $200 $50 2 $800 $100 3 -$800 $150例：投資決策 項目A 項目BCF0 -$200.00 -$150.00PV0ofCF1-3 $241.92 $240.80NPV= $41.92 $90.80IRR= 0%,100% 36.19%PI= 1.2096 1.6053例：投資決策投資回收期：

項目A 項目B

時間CF 累計CF CF 累計CF 0 -200 -200 -150 -150 1 200 0 50 -100 2 800 800 100 0 3 -800 0 150 150項目B的投資回收期=2年。項目A的投資回收期= 1or3年?NPV與IRR的關(guān)系

折現(xiàn)率項目A的NPV 項目B的NPV -10% -87.52 234.77 0% 0.00 150.00 20% 59.26 47.92 40% 59.48 -8.60 60% 42.19 -43.07 80% 20.85 -65.64 100% 0.00 -81.25 120% -18.93 -92.52 項目A項目B($200)($100)$0$100$200$300$400-15%0%15%30%45%70%100%130%160%190%折現(xiàn)率NPVIRR1(A)IRR(B)NPV特性IRR2(A)交點利率小結(jié)–折現(xiàn)現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值是現(xiàn)值與成本之差額如果NPV為正，則接受項目如果用于決策，通常不會有嚴(yán)重問題是一個比較好的決策標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)部收益率是使NPV為零時的折現(xiàn)率如果IRR大于必要報酬率，則可接受項目如果現(xiàn)金流量為常規(guī)的，則決策選擇與NPV是一樣的當(dāng)用于非常規(guī)現(xiàn)金流量項目或互斥項目的決策時，IRR可能不太可靠盈利指數(shù)是收益—成本之比如果PI>1，則可接受項目不能用作對互斥項目進(jìn)行排序如果存在資本限額，則可用作對項目進(jìn)行排序小結(jié)–回收期標(biāo)準(zhǔn)回收期能收回初始投資額的時間長度如果回收期在特定時期范圍以內(nèi)，則可接受項目不考慮資金的時間價值，比較標(biāo)準(zhǔn)主觀折現(xiàn)的回收期考慮了資金時間價值后，能收回初始投資額的時間長度如果折現(xiàn)的回收期