第6章：匯率理論課件

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2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程1●DominickSalvatore:InternationalEconomics(Fifthedition),清華大學(xué)出版社，1997年，P616-648●戴金平：《國(guó)際金融前沿發(fā)展》，天津人民出版社，2001

年。P67-146.●Officer,L.H.:PurchasingPowerParityandExchangeRate:Theory,Evidence,andRelevance,GrennwichConn.,JAIPress1982.本章閱讀資料2023/1/9西北大學(xué)精品課

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程2第1節(jié)國(guó)際借貸理論

國(guó)際借貸學(xué)說(shuō)是由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈遜在其1861年出版的《外匯理論》一書(shū)中系統(tǒng)闡述的。1.1國(guó)際借貸學(xué)說(shuō)的主要觀(guān)點(diǎn)外匯匯率外匯供求關(guān)系由物價(jià)、黃金存量、利率水平、國(guó)際借貸等因素決定，其中：主要由國(guó)際借貸因素決定。2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

第1節(jié)國(guó)際借貸理論

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程3

流動(dòng)借貸可以分為流動(dòng)債權(quán)與流動(dòng)債務(wù)

流動(dòng)債權(quán)＞流動(dòng)債務(wù)外匯供給＞外匯需求外匯匯率下降流動(dòng)債權(quán)＜流動(dòng)債務(wù)外匯供給＜外匯需求外匯匯率上升

國(guó)際借貸分為：固定借貸和流動(dòng)借貸固定借貸：流動(dòng)借貸：第1節(jié)國(guó)際借貸理論2023/1/9西北大學(xué)精品課程

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程4第1節(jié)國(guó)際借貸理論

1.2對(duì)國(guó)際借貸說(shuō)的簡(jiǎn)要評(píng)價(jià)▲合理性：較好的解釋了金本位制下的匯率變動(dòng)問(wèn)題,不僅在理論上合理，而且也符合當(dāng)時(shí)的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行.

▲不足：

將匯率問(wèn)題的分析嚴(yán)格限定于金幣本位制下，而對(duì)于金塊本位制和金匯兌本位制下的匯率變動(dòng)問(wèn)題沒(méi)有做出很好的解釋。未對(duì)流動(dòng)借貸的不同構(gòu)成做出進(jìn)一步的分析對(duì)匯率問(wèn)題的分析，僅限于從國(guó)際貿(mào)易角度進(jìn)行，沒(méi)有考慮資本流動(dòng)對(duì)匯率的影響作用。2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程5第2節(jié)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論

瑞典學(xué)者卡塞爾于1922年出版的《1914年以后的貨幣與匯率》一書(shū)中系統(tǒng)地闡述的。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的基本內(nèi)容:

·基本思想:

貨幣的價(jià)值在于其購(gòu)買(mǎi)力;

不同貨幣之間的兌換率取決于其購(gòu)買(mǎi)力之比.·購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的形式:

絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程6第2節(jié)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論

絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)式中:Pa表示A國(guó)的一般物價(jià)水平

Pb表示B國(guó)的一般物價(jià)水平轉(zhuǎn)換為:Pa=R·Pb,這就是國(guó)際間商品市場(chǎng)的“一價(jià)定律”注意:絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力的前提條件針對(duì)可貿(mào)易商品而言的.對(duì)于任何一種可貿(mào)易商品,一價(jià)定律都成立.在兩國(guó)物價(jià)指數(shù)的編制中,各種可貿(mào)易商品占的權(quán)重是相同的2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程7第2節(jié)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論

相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)基本分析前提:

各國(guó)間商品在交易時(shí)存在交易成本

各國(guó)間的貿(mào)易商品和不可貿(mào)易商品的權(quán)重不同

各國(guó)的一般物價(jià)水平以同一種貨幣計(jì)算時(shí)并不完全相等,而是存在著一定的偏離相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)表示式：結(jié)論：匯率的變化由兩國(guó)通貨膨脹率的比來(lái)決定2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程8第2節(jié)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論

購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的檢驗(yàn)計(jì)量檢驗(yàn)中的技術(shù)難題·物價(jià)指數(shù)選取導(dǎo)致的非可比性

·商品分類(lèi)上的主觀(guān)性與差異性

·基期年份選擇的重要性短期看，匯率對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的偏離長(zhǎng)期看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)導(dǎo)致名義匯率與購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的永久性偏離2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程9附1：購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的困惑—中國(guó)威脅論●

1991年12月19日：臺(tái)灣《聯(lián)合報(bào)》載文指出：按照官方匯率，中國(guó)大陸的人均GNP僅為360美元左右，與海地、印度、肯尼亞等低收入國(guó)家大致相等。但大陸人民生活水準(zhǔn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于上述國(guó)家。文章認(rèn)為：按照人民幣的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力，大陸人均國(guó)民收入不下1000美元。●

1990年世界銀行利用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)法（國(guó)際比較項(xiàng)目法）測(cè)算各國(guó)的人均收入，測(cè)得1990年中國(guó)人均GNP為1950美元，而海地、印度、肯尼亞分別為960美元、1150美元、1120美元，由此進(jìn)行推算，1元人民幣的購(gòu)買(mǎi)力約合1.02美元。2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程9附1：購(gòu)買(mǎi)

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程10附1：購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的困惑—中國(guó)威脅論●聯(lián)合國(guó)開(kāi)發(fā)計(jì)劃署公布的《1990年人文發(fā)展報(bào)告》推斷：1元人民幣約合2美元?！?/p>

1988年美國(guó)著名的信息和預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)，蘭德公司預(yù)測(cè)了到1990年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，推算出1元人民幣的購(gòu)買(mǎi)力約等于0.94美元?！衩绹?guó)著名國(guó)務(wù)活動(dòng)家亨利?；粮竦热搜芯苛酥袊?guó)經(jīng)濟(jì)之后認(rèn)為：

1元人民幣的購(gòu)買(mǎi)力與1美元大致相等?！裰袊?guó)國(guó)際金融研究所的研究報(bào)告認(rèn)為，1元人民幣相等于0.8美元的購(gòu)買(mǎi)力。2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程111990年大陸的人均GNP為360美元（按當(dāng)時(shí)的匯率1美元=5.2221元）計(jì)算若按上述研究結(jié)論的平均數(shù)：1美元=1元人民幣計(jì)算，則大陸的人均GNP為1879.2美元.附1：購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的困惑—中國(guó)威脅論2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程12附2：1997--98年對(duì)人民幣匯率高低的估計(jì)面對(duì)1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)的沖擊，人民幣匯率要否貶值，成為當(dāng)時(shí)理論界爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。代表人物和觀(guān)點(diǎn)有：▲俞喬的估計(jì)：人民幣匯率(1:8.30)比均衡匯率高估30%.主張應(yīng)該貶值參見(jiàn)：《亞洲金融危機(jī)與我國(guó)的匯率政策》，《經(jīng)濟(jì)研究》1997年第10期▲陳學(xué)彬的估計(jì)：人民幣匯率比均衡匯率低估7%左右,主張人民幣應(yīng)該升值參見(jiàn)：《近期人民幣實(shí)際匯率變動(dòng)態(tài)勢(shì)分析》，《經(jīng)濟(jì)研究》1999年第1期2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程13第3節(jié)利率平價(jià)理論

3.1解釋的問(wèn)題?利率平價(jià)說(shuō)說(shuō)明了匯率與利率之間的關(guān)系?匯率與利率之間的關(guān)系則通過(guò)國(guó)際資金套利來(lái)實(shí)現(xiàn)，反映了國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)于匯率決定的作用。?凱恩斯最初提出利率平價(jià)說(shuō)時(shí)，主要用以說(shuō)明遠(yuǎn)期差價(jià)的決定。后來(lái)，艾因齊格又補(bǔ)充提出了利率平價(jià)說(shuō)的“互交原理”，揭示了即期匯率、遠(yuǎn)期匯率、利率、國(guó)際資本流動(dòng)之間的相互影響。2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程14第3節(jié)利率平價(jià)理論

3.2基本假設(shè)?外匯市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)是高效率的?資金移動(dòng)沒(méi)有交易成本?市場(chǎng)的套利資金數(shù)量是無(wú)限的?市場(chǎng)參與者均是套利者2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程15第3節(jié)利率平價(jià)理論

3.3拋補(bǔ)利率平價(jià)理論基本內(nèi)容：在資本可以自由移動(dòng)的情況下,高利率貨幣遠(yuǎn)期發(fā)生貼水;低利率貨幣遠(yuǎn)期發(fā)生升水;升貼水率與兩種貨幣利差大致相當(dāng).即:(利率平價(jià)公式)2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程16第3節(jié)利率平價(jià)理論

簡(jiǎn)要評(píng)價(jià)：理論意義:

拋補(bǔ)利率平價(jià)理論說(shuō)明的不僅僅是遠(yuǎn)期差價(jià)的決定，也揭示了通過(guò)套利性資金活動(dòng)，各國(guó)利率、遠(yuǎn)期匯率、即期匯率之間的相互影響。拋補(bǔ)利率平價(jià)理論的缺陷：

拋補(bǔ)利率平價(jià)理論沒(méi)有考慮交易成本

拋補(bǔ)利率平價(jià)理論假定資金在國(guó)際間具有高度的流動(dòng)性（perfectmobility）但事實(shí)上，只有少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家才存在完善的遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)。

理論還假定套利資金規(guī)模是無(wú)限的，套利者能不斷進(jìn)行拋補(bǔ)套利，直到利率平價(jià)成立。但能夠用于拋補(bǔ)套利的資金往往是有限的。2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程17第3節(jié)利率平價(jià)理論

3.4非拋補(bǔ)利率平價(jià)理論

對(duì)非拋補(bǔ)套利者而言，持有本幣資產(chǎn)的預(yù)期收益率同樣是本幣的利息率(rd)，但持有外幣資產(chǎn)所獲取的預(yù)期收益率不再是外幣利息率(rf)加遠(yuǎn)期外幣升水率（p），而是外幣利息率加預(yù)期匯率上升率（πe）。

（ρ為匯率的預(yù)期變化率）與拋補(bǔ)利率平價(jià)理論相比，非拋補(bǔ)利率平價(jià)理論還存在一個(gè)嚴(yán)格的假設(shè)：非拋補(bǔ)套利者為風(fēng)險(xiǎn)中立者。即：2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程18第4節(jié)國(guó)際收支理論

4.1國(guó)際收支學(xué)說(shuō)的基本內(nèi)容均衡匯率滿(mǎn)足下列條件:BP=CA+KA=0

式中:CA=f(Yd、Yf、Pd、Pf、R0)KA=g(Id、If、Rf、R0)

求得均衡匯率:R0=f(Yd、Yf、Pd、Pf、Id、If、Rf)2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程19第4節(jié)國(guó)際收支理論

4.2對(duì)各因素影響的分析（假設(shè)其他條件不變）2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程20第4節(jié)國(guó)際收支理論

4.3國(guó)際收支學(xué)說(shuō)的簡(jiǎn)要評(píng)價(jià)?將影響匯率變動(dòng)的因素加入到匯率均衡分析中,克服了單一分析的不足?認(rèn)為外匯的供求流量決定了匯率,難以對(duì)現(xiàn)實(shí)中的匯率變動(dòng)作出合理解釋2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程21第5節(jié)現(xiàn)代匯率理論

?現(xiàn)代理論分析的立足點(diǎn):

均衡匯率是指兩國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)供求存量保持均衡時(shí)的兩國(guó)貨幣之間的相對(duì)價(jià)格(故稱(chēng)為匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō))?與傳統(tǒng)理論的不同:·決定匯率的是存量因素而不是流量因素(被稱(chēng)為匯率決定的存量模型)·在當(dāng)期匯率的決定中,預(yù)期發(fā)生著十分重要的作用2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程22第5節(jié)現(xiàn)代匯率理論

?資產(chǎn)市場(chǎng)分析的基本假設(shè)前提:

外匯市場(chǎng)是有效的

一國(guó)的資產(chǎn)市場(chǎng)包括本國(guó)貨幣市場(chǎng)、本幣資產(chǎn)市場(chǎng)(主要是本國(guó)債券)、外幣資產(chǎn)市場(chǎng)(包括外國(guó)債券和外幣存款)

資本完全流動(dòng),利率平價(jià)始終成立2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程23第5節(jié)現(xiàn)代匯率理論

?資產(chǎn)市場(chǎng)理論分析的基本脈絡(luò):·本外幣資產(chǎn)之間完全替代：匯率的貨幣模型購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)成立：彈性?xún)r(jià)格貨幣模型短期購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)不成立：粘性?xún)r(jià)格貨幣模型

·本外幣資產(chǎn)之間不是完全替代：資產(chǎn)組合平衡模型2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程245.1彈性?xún)r(jià)格貨幣分析法(國(guó)際貨幣主義的匯率理論)基本假設(shè):

?本外幣資產(chǎn)之間可以完全替代(即只要本國(guó)與外國(guó)貨幣市場(chǎng)處于均衡,這一資產(chǎn)市場(chǎng)也必然處于均衡)

?貨幣需求是國(guó)民收入、利率的穩(wěn)定函數(shù),貨幣供給只引起價(jià)格水平的變化,而不影響利率及實(shí)際的實(shí)物產(chǎn)出

?購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)成立(即一價(jià)定律存在)2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程255.1彈性?xún)r(jià)格貨幣分析法(國(guó)際貨幣主義的匯率理論)基本模型:

由一價(jià)定律:Pd=R·PfPd=Pf=根據(jù)貨幣理論,有:R=Mdd=Mfd=2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程265.1彈性?xún)r(jià)格貨幣分析法(國(guó)際貨幣主義的匯率理論)R=幾點(diǎn)結(jié)論:·本幣供給量(Mds)相對(duì)增加,本幣貶值;·本國(guó)國(guó)民收入(Yd)相對(duì)增加,本幣升值;·本國(guó)利率(Id)相對(duì)提高,本幣貶值;可見(jiàn),貨幣學(xué)派的匯率理論實(shí)際是購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的現(xiàn)代翻版.2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程275.2匯率的超調(diào)模型?匯率超調(diào)模式是美國(guó)麻省理工學(xué)院教授魯?shù)细瘛ざ喽鞑即?RudigerDornbusch)于1976年提出的。?匯率超調(diào)模式和國(guó)際貨幣主義匯率模式都強(qiáng)調(diào)貨幣市場(chǎng)均衡在匯率決定中的作用，同屬匯率的貨幣論。?后者由于假定價(jià)格是完全靈活可變的，被稱(chēng)作彈性?xún)r(jià)格的貨幣論（flexible-priceMonetaryApproach），而匯率超調(diào)模式修正了其價(jià)格完全靈活可變的看法，被稱(chēng)為粘性?xún)r(jià)格的貨幣論

(Sticky-priceMonetaryApproach)。2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程285.2匯率的超調(diào)模型多恩布茨關(guān)于匯率動(dòng)態(tài)調(diào)整的具體分析可作如下表述：貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)失衡（如由于貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張）后，由于短期內(nèi)價(jià)格粘住不變，實(shí)際貨幣供應(yīng)量就會(huì)增加。要使貨幣市場(chǎng)恢復(fù)均衡，人們對(duì)實(shí)際貨幣余額的需求就必然增加。實(shí)際貨幣需求是國(guó)民收入和利息率的函數(shù)。在國(guó)民收入短期內(nèi)難以增加而保持不變的情形下，利息率就會(huì)下降，人們?cè)敢鈸碛兴黾拥膶?shí)際貨幣余額。在各國(guó)資本具有完全流動(dòng)性和替代性的情況下，利息率下降就會(huì)引起資金外流，進(jìn)行套利活動(dòng)，由此導(dǎo)致外匯匯率上浮，本幣匯率下浮。2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精匯率超調(diào)模型中的調(diào)整過(guò)程R’M1P1R1M0P0R0E0E1MRPT0T1時(shí)間(T)在時(shí)間T0之前,經(jīng)濟(jì)處于最初均衡點(diǎn)E0,在時(shí)間T0上,貨幣量突然增加到M1的水平,這時(shí)匯率會(huì)首先超調(diào)到R’的均衡水平.隨著時(shí)間的變化,價(jià)格從起始值逐漸上升,到時(shí)間T1上,達(dá)到新的均衡E1,與此同時(shí),匯率則從短期均衡水平(R’)回落到長(zhǎng)期均衡水平(E1),至此,經(jīng)濟(jì)達(dá)到新的均衡點(diǎn)(E1).匯率超調(diào)模型中的調(diào)整過(guò)程R’M1M0E0E1MRPT0T1時(shí)

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程305.2匯率的超調(diào)模型多恩布茨的貢獻(xiàn)：?總結(jié)了匯率現(xiàn)實(shí)中的超調(diào)現(xiàn)象，并在理論上首次予以系統(tǒng)的闡述。?匯率在短期內(nèi)不僅會(huì)偏離絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)，而且還會(huì)不符合購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)說(shuō)的相對(duì)形態(tài)。在匯率從短期均衡向長(zhǎng)期均衡過(guò)渡中，本國(guó)價(jià)格水平在上升，但外匯匯率卻不升反降，即本幣在外匯市場(chǎng)上反而升值。2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程315.2匯率的超調(diào)模型匯率超調(diào)模式也存在不足之處：?它將匯率波動(dòng)完全歸因于貨幣市場(chǎng)的失衡，而否認(rèn)商品市場(chǎng)上的實(shí)際沖擊對(duì)匯率的影響，未免有失偏頗。?它假定國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)具有完全的替代性。事實(shí)上，由于交易成本、賦稅待遇和各種風(fēng)險(xiǎn)的不同，各國(guó)資產(chǎn)之間的替代性遠(yuǎn)遠(yuǎn)還沒(méi)有達(dá)到可視為一種資產(chǎn)的程度。2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程325.3匯率的資產(chǎn)組合平衡理論?資產(chǎn)組合選擇理論的中心論點(diǎn)：理性的投資者會(huì)將其擁有的財(cái)富，按照收益與風(fēng)險(xiǎn)的權(quán)衡，配置于各種可供選擇的資產(chǎn)上。式中：W—私人部門(mén)持有的財(cái)富凈額M—本國(guó)貨幣

Np—本國(guó)證券

Fp—國(guó)外資產(chǎn)

e—匯率（以本幣表示的外幣價(jià)格）

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2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程335.3匯率的資產(chǎn)組合平衡理論?需要進(jìn)一步說(shuō)明的是：

私人部門(mén)持有的各種資產(chǎn)形式是以其凈資產(chǎn)額（資產(chǎn)與負(fù)債的差額）來(lái)表示的。

進(jìn)一步來(lái)看，M是中央銀行通過(guò)向私人部門(mén)買(mǎi)賣(mài)N和F來(lái)控制的。?

各種資產(chǎn)的比例應(yīng)與本身的預(yù)期收益率成正比，與其他替代性資產(chǎn)的預(yù)期收益率成反比。2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程345.3匯率的資產(chǎn)組合平衡理論?

匯率的變動(dòng)通過(guò)影響私人部門(mén)對(duì)財(cái)富的重新估價(jià)（因?yàn)閰R率的變動(dòng)影響以本國(guó)貨幣表示的國(guó)外資產(chǎn)額），起著平衡資產(chǎn)供求存量的作用。均衡匯率正是使私人部門(mén)意愿持有現(xiàn)有國(guó)內(nèi)外各種資產(chǎn)存量的匯率水平。2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程35

本章復(fù)習(xí)思考題1、簡(jiǎn)述匯率匯率決定理論的發(fā)展脈絡(luò)。2、試對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論進(jìn)行述評(píng)；并對(duì)其應(yīng)用價(jià)值進(jìn)行分析。3、試對(duì)利率平價(jià)理論進(jìn)行述評(píng)。4、比較分析匯率決定的現(xiàn)代資產(chǎn)市場(chǎng)理論與傳統(tǒng)匯率理論的區(qū)別。5、收集資料，對(duì)人民幣匯率是否滿(mǎn)足購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論、利率平價(jià)理論進(jìn)行檢驗(yàn)。2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程36END2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程36END

本章閱讀資料

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程37●DominickSalvatore:InternationalEconomics(Fifthedition),清華大學(xué)出版社，1997年，P616-648●戴金平：《國(guó)際金融前沿發(fā)展》，天津人民出版社，2001

年。P67-146.●Officer,L.H.:PurchasingPowerParityandExchangeRate:Theory,Evidence,andRelevance,GrennwichConn.,JAIPress1982.本章閱讀資料2023/1/9西北大學(xué)精品課

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程38第1節(jié)國(guó)際借貸理論

國(guó)際借貸學(xué)說(shuō)是由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈遜在其1861年出版的《外匯理論》一書(shū)中系統(tǒng)闡述的。1.1國(guó)際借貸學(xué)說(shuō)的主要觀(guān)點(diǎn)外匯匯率外匯供求關(guān)系由物價(jià)、黃金存量、利率水平、國(guó)際借貸等因素決定，其中：主要由國(guó)際借貸因素決定。2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

第1節(jié)國(guó)際借貸理論

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程39

流動(dòng)借貸可以分為流動(dòng)債權(quán)與流動(dòng)債務(wù)

流動(dòng)債權(quán)＞流動(dòng)債務(wù)外匯供給＞外匯需求外匯匯率下降流動(dòng)債權(quán)＜流動(dòng)債務(wù)外匯供給＜外匯需求外匯匯率上升

國(guó)際借貸分為：固定借貸和流動(dòng)借貸固定借貸：流動(dòng)借貸：第1節(jié)國(guó)際借貸理論2023/1/9西北大學(xué)精品課程

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程40第1節(jié)國(guó)際借貸理論

1.2對(duì)國(guó)際借貸說(shuō)的簡(jiǎn)要評(píng)價(jià)▲合理性：較好的解釋了金本位制下的匯率變動(dòng)問(wèn)題,不僅在理論上合理，而且也符合當(dāng)時(shí)的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行.

▲不足：

將匯率問(wèn)題的分析嚴(yán)格限定于金幣本位制下，而對(duì)于金塊本位制和金匯兌本位制下的匯率變動(dòng)問(wèn)題沒(méi)有做出很好的解釋。未對(duì)流動(dòng)借貸的不同構(gòu)成做出進(jìn)一步的分析對(duì)匯率問(wèn)題的分析，僅限于從國(guó)際貿(mào)易角度進(jìn)行，沒(méi)有考慮資本流動(dòng)對(duì)匯率的影響作用。2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程41第2節(jié)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論

瑞典學(xué)者卡塞爾于1922年出版的《1914年以后的貨幣與匯率》一書(shū)中系統(tǒng)地闡述的。購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的基本內(nèi)容:

·基本思想:

貨幣的價(jià)值在于其購(gòu)買(mǎi)力;

不同貨幣之間的兌換率取決于其購(gòu)買(mǎi)力之比.·購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的形式:

絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程42第2節(jié)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論

絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)式中:Pa表示A國(guó)的一般物價(jià)水平

Pb表示B國(guó)的一般物價(jià)水平轉(zhuǎn)換為:Pa=R·Pb,這就是國(guó)際間商品市場(chǎng)的“一價(jià)定律”注意:絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力的前提條件針對(duì)可貿(mào)易商品而言的.對(duì)于任何一種可貿(mào)易商品,一價(jià)定律都成立.在兩國(guó)物價(jià)指數(shù)的編制中,各種可貿(mào)易商品占的權(quán)重是相同的2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程43第2節(jié)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論

相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)基本分析前提:

各國(guó)間商品在交易時(shí)存在交易成本

各國(guó)間的貿(mào)易商品和不可貿(mào)易商品的權(quán)重不同

各國(guó)的一般物價(jià)水平以同一種貨幣計(jì)算時(shí)并不完全相等,而是存在著一定的偏離相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)表示式：結(jié)論：匯率的變化由兩國(guó)通貨膨脹率的比來(lái)決定2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程44第2節(jié)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論

購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的檢驗(yàn)計(jì)量檢驗(yàn)中的技術(shù)難題·物價(jià)指數(shù)選取導(dǎo)致的非可比性

·商品分類(lèi)上的主觀(guān)性與差異性

·基期年份選擇的重要性短期看，匯率對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的偏離長(zhǎng)期看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)導(dǎo)致名義匯率與購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的永久性偏離2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程45附1：購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的困惑—中國(guó)威脅論●

1991年12月19日：臺(tái)灣《聯(lián)合報(bào)》載文指出：按照官方匯率，中國(guó)大陸的人均GNP僅為360美元左右，與海地、印度、肯尼亞等低收入國(guó)家大致相等。但大陸人民生活水準(zhǔn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于上述國(guó)家。文章認(rèn)為：按照人民幣的實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力，大陸人均國(guó)民收入不下1000美元?！?/p>

1990年世界銀行利用購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)法（國(guó)際比較項(xiàng)目法）測(cè)算各國(guó)的人均收入，測(cè)得1990年中國(guó)人均GNP為1950美元，而海地、印度、肯尼亞分別為960美元、1150美元、1120美元，由此進(jìn)行推算，1元人民幣的購(gòu)買(mǎi)力約合1.02美元。2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程9附1：購(gòu)買(mǎi)

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程46附1：購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的困惑—中國(guó)威脅論●聯(lián)合國(guó)開(kāi)發(fā)計(jì)劃署公布的《1990年人文發(fā)展報(bào)告》推斷：1元人民幣約合2美元?！?/p>

1988年美國(guó)著名的信息和預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)，蘭德公司預(yù)測(cè)了到1990年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，推算出1元人民幣的購(gòu)買(mǎi)力約等于0.94美元?！衩绹?guó)著名國(guó)務(wù)活動(dòng)家亨利?；粮竦热搜芯苛酥袊?guó)經(jīng)濟(jì)之后認(rèn)為：

1元人民幣的購(gòu)買(mǎi)力與1美元大致相等。●中國(guó)國(guó)際金融研究所的研究報(bào)告認(rèn)為，1元人民幣相等于0.8美元的購(gòu)買(mǎi)力。2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程471990年大陸的人均GNP為360美元（按當(dāng)時(shí)的匯率1美元=5.2221元）計(jì)算若按上述研究結(jié)論的平均數(shù)：1美元=1元人民幣計(jì)算，則大陸的人均GNP為1879.2美元.附1：購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)的困惑—中國(guó)威脅論2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程48附2：1997--98年對(duì)人民幣匯率高低的估計(jì)面對(duì)1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)的沖擊，人民幣匯率要否貶值，成為當(dāng)時(shí)理論界爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。代表人物和觀(guān)點(diǎn)有：▲俞喬的估計(jì)：人民幣匯率(1:8.30)比均衡匯率高估30%.主張應(yīng)該貶值參見(jiàn)：《亞洲金融危機(jī)與我國(guó)的匯率政策》，《經(jīng)濟(jì)研究》1997年第10期▲陳學(xué)彬的估計(jì)：人民幣匯率比均衡匯率低估7%左右,主張人民幣應(yīng)該升值參見(jiàn)：《近期人民幣實(shí)際匯率變動(dòng)態(tài)勢(shì)分析》，《經(jīng)濟(jì)研究》1999年第1期2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程49第3節(jié)利率平價(jià)理論

3.1解釋的問(wèn)題?利率平價(jià)說(shuō)說(shuō)明了匯率與利率之間的關(guān)系?匯率與利率之間的關(guān)系則通過(guò)國(guó)際資金套利來(lái)實(shí)現(xiàn)，反映了國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)于匯率決定的作用。?凱恩斯最初提出利率平價(jià)說(shuō)時(shí)，主要用以說(shuō)明遠(yuǎn)期差價(jià)的決定。后來(lái)，艾因齊格又補(bǔ)充提出了利率平價(jià)說(shuō)的“互交原理”，揭示了即期匯率、遠(yuǎn)期匯率、利率、國(guó)際資本流動(dòng)之間的相互影響。2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程50第3節(jié)利率平價(jià)理論

3.2基本假設(shè)?外匯市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)是高效率的?資金移動(dòng)沒(méi)有交易成本?市場(chǎng)的套利資金數(shù)量是無(wú)限的?市場(chǎng)參與者均是套利者2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程51第3節(jié)利率平價(jià)理論

3.3拋補(bǔ)利率平價(jià)理論基本內(nèi)容：在資本可以自由移動(dòng)的情況下,高利率貨幣遠(yuǎn)期發(fā)生貼水;低利率貨幣遠(yuǎn)期發(fā)生升水;升貼水率與兩種貨幣利差大致相當(dāng).即:(利率平價(jià)公式)2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程52第3節(jié)利率平價(jià)理論

簡(jiǎn)要評(píng)價(jià)：理論意義:

拋補(bǔ)利率平價(jià)理論說(shuō)明的不僅僅是遠(yuǎn)期差價(jià)的決定，也揭示了通過(guò)套利性資金活動(dòng)，各國(guó)利率、遠(yuǎn)期匯率、即期匯率之間的相互影響。拋補(bǔ)利率平價(jià)理論的缺陷：

拋補(bǔ)利率平價(jià)理論沒(méi)有考慮交易成本

拋補(bǔ)利率平價(jià)理論假定資金在國(guó)際間具有高度的流動(dòng)性（perfectmobility）但事實(shí)上，只有少數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家才存在完善的遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)。

理論還假定套利資金規(guī)模是無(wú)限的，套利者能不斷進(jìn)行拋補(bǔ)套利，直到利率平價(jià)成立。但能夠用于拋補(bǔ)套利的資金往往是有限的。2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程53第3節(jié)利率平價(jià)理論

3.4非拋補(bǔ)利率平價(jià)理論

對(duì)非拋補(bǔ)套利者而言，持有本幣資產(chǎn)的預(yù)期收益率同樣是本幣的利息率(rd)，但持有外幣資產(chǎn)所獲取的預(yù)期收益率不再是外幣利息率(rf)加遠(yuǎn)期外幣升水率（p），而是外幣利息率加預(yù)期匯率上升率（πe）。

（ρ為匯率的預(yù)期變化率）與拋補(bǔ)利率平價(jià)理論相比，非拋補(bǔ)利率平價(jià)理論還存在一個(gè)嚴(yán)格的假設(shè)：非拋補(bǔ)套利者為風(fēng)險(xiǎn)中立者。即：2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程54第4節(jié)國(guó)際收支理論

4.1國(guó)際收支學(xué)說(shuō)的基本內(nèi)容均衡匯率滿(mǎn)足下列條件:BP=CA+KA=0

式中:CA=f(Yd、Yf、Pd、Pf、R0)KA=g(Id、If、Rf、R0)

求得均衡匯率:R0=f(Yd、Yf、Pd、Pf、Id、If、Rf)2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程55第4節(jié)國(guó)際收支理論

4.2對(duì)各因素影響的分析（假設(shè)其他條件不變）2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程56第4節(jié)國(guó)際收支理論

4.3國(guó)際收支學(xué)說(shuō)的簡(jiǎn)要評(píng)價(jià)?將影響匯率變動(dòng)的因素加入到匯率均衡分析中,克服了單一分析的不足?認(rèn)為外匯的供求流量決定了匯率,難以對(duì)現(xiàn)實(shí)中的匯率變動(dòng)作出合理解釋2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程57第5節(jié)現(xiàn)代匯率理論

?現(xiàn)代理論分析的立足點(diǎn):

均衡匯率是指兩國(guó)資產(chǎn)市場(chǎng)供求存量保持均衡時(shí)的兩國(guó)貨幣之間的相對(duì)價(jià)格(故稱(chēng)為匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō))?與傳統(tǒng)理論的不同:·決定匯率的是存量因素而不是流量因素(被稱(chēng)為匯率決定的存量模型)·在當(dāng)期匯率的決定中,預(yù)期發(fā)生著十分重要的作用2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程58第5節(jié)現(xiàn)代匯率理論

?資產(chǎn)市場(chǎng)分析的基本假設(shè)前提:

外匯市場(chǎng)是有效的

一國(guó)的資產(chǎn)市場(chǎng)包括本國(guó)貨幣市場(chǎng)、本幣資產(chǎn)市場(chǎng)(主要是本國(guó)債券)、外幣資產(chǎn)市場(chǎng)(包括外國(guó)債券和外幣存款)

資本完全流動(dòng),利率平價(jià)始終成立2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程59第5節(jié)現(xiàn)代匯率理論

?資產(chǎn)市場(chǎng)理論分析的基本脈絡(luò):·本外幣資產(chǎn)之間完全替代：匯率的貨幣模型購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)成立：彈性?xún)r(jià)格貨幣模型短期購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)不成立：粘性?xún)r(jià)格貨幣模型

·本外幣資產(chǎn)之間不是完全替代：資產(chǎn)組合平衡模型2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程605.1彈性?xún)r(jià)格貨幣分析法(國(guó)際貨幣主義的匯率理論)基本假設(shè):

?本外幣資產(chǎn)之間可以完全替代(即只要本國(guó)與外國(guó)貨幣市場(chǎng)處于均衡,這一資產(chǎn)市場(chǎng)也必然處于均衡)

?貨幣需求是國(guó)民收入、利率的穩(wěn)定函數(shù),貨幣供給只引起價(jià)格水平的變化,而不影響利率及實(shí)際的實(shí)物產(chǎn)出

?購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)成立(即一價(jià)定律存在)2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程615.1彈性?xún)r(jià)格貨幣分析法(國(guó)際貨幣主義的匯率理論)基本模型:

由一價(jià)定律:Pd=R·PfPd=Pf=根據(jù)貨幣理論,有:R=Mdd=Mfd=2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程625.1彈性?xún)r(jià)格貨幣分析法(國(guó)際貨幣主義的匯率理論)R=幾點(diǎn)結(jié)論:·本幣供給量(Mds)相對(duì)增加,本幣貶值;·本國(guó)國(guó)民收入(Yd)相對(duì)增加,本幣升值;·本國(guó)利率(Id)相對(duì)提高,本幣貶值;可見(jiàn),貨幣學(xué)派的匯率理論實(shí)際是購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論的現(xiàn)代翻版.2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程635.2匯率的超調(diào)模型?匯率超調(diào)模式是美國(guó)麻省理工學(xué)院教授魯?shù)细瘛ざ喽鞑即?RudigerDornbusch)于1976年提出的。?匯率超調(diào)模式和國(guó)際貨幣主義匯率模式都強(qiáng)調(diào)貨幣市場(chǎng)均衡在匯率決定中的作用，同屬匯率的貨幣論。?后者由于假定價(jià)格是完全靈活可變的，被稱(chēng)作彈性?xún)r(jià)格的貨幣論（flexible-priceMonetaryApproach），而匯率超調(diào)模式修正了其價(jià)格完全靈活可變的看法，被稱(chēng)為粘性?xún)r(jià)格的貨幣論

(Sticky-priceMonetaryApproach)。2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精

2023/1/9西北大學(xué)精品課程、陜西省精品課程645.2匯率的超調(diào)模型多恩布茨關(guān)于匯率動(dòng)態(tài)調(diào)整的具體分析可作如下表述：貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)失衡（如由于貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張）后，由于短期內(nèi)價(jià)格粘住不變，實(shí)際貨幣供應(yīng)量就會(huì)增加。要使貨幣市場(chǎng)恢復(fù)均衡，人們對(duì)實(shí)際貨幣余額的需求就必然增加。實(shí)際貨幣需求是國(guó)民收入和利息率的函數(shù)。在國(guó)民收入短期內(nèi)難以增加而保持不變的情形下，利息率就會(huì)下降，人們?cè)敢鈸碛兴黾拥?/p>