我國新能源發(fā)電行業(yè)市場(chǎng)成本及盈利預(yù)測(cè)分析

中國新能源發(fā)電行業(yè)市場(chǎng)成本及盈利預(yù)測(cè)分析

新能源發(fā)電比較水電、火電、食品飲料三個(gè)行業(yè),可以發(fā)現(xiàn)水電ROE波動(dòng)率最小,近10年水電ROE的極值差為7.3%,而火電、食品飲料行業(yè)的極值差分別為19.6%、14.5%；毛利率方面,水電也呈現(xiàn)出最強(qiáng)的穩(wěn)定性,水電10年來的極值差為10.4%,而火電、食品飲料行業(yè)的極值差分別為22.4%、14.9%.不論是ROE還是毛利率,水電行業(yè)的表現(xiàn)都明顯優(yōu)于火電行業(yè),甚至比傳統(tǒng)的防御行業(yè)食品飲料都更為優(yōu)異.水電ROE常年較為穩(wěn)定

火電毛利率波動(dòng)較大

火電成本中燃料成本占比較高（如華能國際燃料成本占比高達(dá)60%-70%）,由于煤價(jià)具有較強(qiáng)的周期性,因而煤價(jià)波動(dòng)會(huì)造成火電成本出現(xiàn)較為大幅的變化.然而水電卻與之不同,在水電的成本中,折舊成本占比較高（如雅礱江水電折舊占比64%）.水電折舊是按年限折舊,每年的折舊基本固定,因此水電總成本受宏觀經(jīng)濟(jì)、原材料價(jià)格波動(dòng)等影響均較小,從而使得水電具有成本剛性的特征.水電體量大幅提升時(shí)攻擊性顯著

2017年汛期來水超預(yù)期,水庫蓄水情況良好.根據(jù)目前調(diào)研情況,各水電站2018年1月份發(fā)電量較2017年均顯著增長,以長江電力為例,1月份發(fā)電量130億千瓦時(shí),創(chuàng)歷史同期新高.之前我們假設(shè)18年為平水年、來水正常,18年水電業(yè)績有望保持較為平穩(wěn)的水平,而根據(jù)年初的發(fā)電量來看,事實(shí)情況可能好于預(yù)期.同時(shí)水電政策利好不斷,17年底能源局發(fā)文擬延長大型水電增值稅退稅優(yōu)惠政策至2020年；能源局、發(fā)改委共同發(fā)布關(guān)于促進(jìn)西南地區(qū)水電消納的通知,有望進(jìn)一步解決棄水問題；此外,若火電標(biāo)桿電價(jià)予以上調(diào),則外送水電價(jià)格也有一定提升空間.主要水電公司盈利預(yù)測(cè)及估值預(yù)測(cè)代碼公司股價(jià)EPSPE201720182019201720182019600900.SH長江電力16.750.990.980.9816.917.117.0600886.SH國投電力6.910.550.650.6912.510.710.0600674.SH川投能源9.260.740.790.8012.711.711.6600236.SH桂冠電力5.810.450.490.5012.811.811.7000883.SZ湖北能源4.550.350.400.4313.111.410.7

煤價(jià)作為影響火電盈利能力、火電股價(jià)走勢(shì)的最敏感因素,長期來看有望在國家調(diào)控和煤炭產(chǎn)能不斷釋放的過程中逐步回歸合理區(qū)間.這種趨勢(shì)性的逐步下跌使得火電的攻擊性已經(jīng)逐步開始顯現(xiàn).除煤價(jià)之外,電價(jià)、供需另外兩重因素均向好,使得火電盈利能力有望從底部逐漸修復(fù)：（1）電價(jià)端,在“三去一降一補(bǔ)”以及國務(wù)院常務(wù)委員會(huì)提出“大力推行降電價(jià)”的背景下,火電上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)難度較大,但仍有空間,預(yù)計(jì)調(diào)整幅度在0.5-1分左右；（2）供需端,根據(jù)最新預(yù)測(cè),2018年全社會(huì)用電量增速有望延續(xù)2017年快速增長水平,火電利用小時(shí)數(shù)有望與2017年持平.2016年1月以來動(dòng)力煤價(jià)格走勢(shì)及價(jià)格區(qū)域

不同情景下