煤炭行業(yè)研究及2022年度策略

煤炭行業(yè)研究及2022年度策略1

2021

年回顧：缺煤現(xiàn)象普遍，煤價(jià)經(jīng)歷史無前例的行情回顧過去的

2021

年，對(duì)于煤炭行業(yè)來說，是極不平凡的一年，疫情后

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)，出口需求旺盛，對(duì)煤炭的需求大幅增長，而經(jīng)歷持

續(xù)去產(chǎn)能政策后供應(yīng)端缺乏如此之大的彈性，供需嚴(yán)重錯(cuò)配，缺口明顯。

供需矛盾下，推動(dòng)價(jià)格持續(xù)上漲，并在

9

月-10

月迎來近乎瘋狂的上漲，

動(dòng)力煤和焦煤價(jià)格不斷刷新歷史新高。隨后在政策強(qiáng)力調(diào)控之下快速下

跌，并于

11

月底逐步企穩(wěn)，煤價(jià)劇烈波動(dòng)至此畫上句號(hào)。這一輪波瀾壯

闊的行情是歷史上從未出現(xiàn)過的，將對(duì)整個(gè)行業(yè)的格局和未來中樞產(chǎn)生

深遠(yuǎn)的影響，注定將載入史冊(cè)。從煤炭股的表現(xiàn)來看，板塊整體漲幅位

于中信

30

個(gè)一級(jí)行業(yè)前列，多支個(gè)股一度漲超

100%，甚至

200%，市

場煤占比高的個(gè)股業(yè)績彈性更大，漲幅領(lǐng)先，與我們

2021

年持續(xù)推薦

的邏輯一致。動(dòng)力煤：供應(yīng)增速不及需求，煤價(jià)大幅波動(dòng)，觸發(fā)政策強(qiáng)力干預(yù)動(dòng)力煤經(jīng)歷一波先揚(yáng)后抑、波瀾壯闊的大行情。進(jìn)口受限沖擊疊加用電

高峰，煤價(jià)在

2021

年初沖高，春節(jié)后產(chǎn)量增加，煤價(jià)回落并在在

3

月

初觸底，隨后國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)，下游企業(yè)開工率快速回升，煤價(jià)開始

上漲；5

月中秦港

5500

大卡煤價(jià)達(dá)到

950

元/噸左右，此時(shí)疊加“迎峰

度夏”需求旺季，但由于煤價(jià)上漲，電廠采購積極性差，維持一段時(shí)間

低庫存運(yùn)行；隨后建黨百年大慶，多地出現(xiàn)大范圍停產(chǎn)限產(chǎn)，疊加用電

旺季，而前期電廠庫存低位，價(jià)格正式突破

1000

元/噸；大慶之后需求

持續(xù)攀升，強(qiáng)補(bǔ)庫需求支撐煤價(jià)繼續(xù)上行，9

月-10

月各地能源問題凸顯，

出現(xiàn)停電限電的現(xiàn)象，價(jià)格在

10

月達(dá)到最高點(diǎn)

2592

元/噸；此后發(fā)改

委對(duì)煤炭價(jià)格做出強(qiáng)力干預(yù)，從產(chǎn)地到港口多環(huán)節(jié)實(shí)施限價(jià)政策，并查

處囤煤炒作行為，價(jià)格開始快速下跌，同時(shí)增產(chǎn)煤礦開始放量，產(chǎn)量有

了較為明顯的增長，供應(yīng)端的緊張局面有所緩解，在政策密集落地之后，

下游及港口庫存開始回升；11

月-12

月，各環(huán)節(jié)呈現(xiàn)累庫局面，價(jià)格隨

下游采購情況有小幅下跌。國際能源價(jià)格在

2021

年同樣經(jīng)歷大幅波動(dòng)，英國天然氣期貨結(jié)算價(jià)、紐卡斯?fàn)杽?dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)、布倫特原油期貨結(jié)算

價(jià)最高分別達(dá)到

451.72

便士/色姆、253.55

美元/噸、86.40

美元/桶，較

年初漲幅達(dá)到

660%、208%、69%。動(dòng)力煤的供需緊張主要源于三個(gè)方面：1）國內(nèi)疫情控制較好，復(fù)工較

快，用電需求增速快，而水電發(fā)力不足，導(dǎo)致對(duì)煤炭的需求大幅增加；2）

國內(nèi)煤炭生產(chǎn)在安全、環(huán)保、反腐等多重約束下，增長較為緩慢；3）由

于疫情、天氣以及政策等因素影響，印尼、澳洲等地的生產(chǎn)受限，中國

的進(jìn)口增量少。國內(nèi)電力需求增速快，水電發(fā)力不足。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較快，前

11

個(gè)月

累計(jì)發(fā)電量

73826.7

億千瓦時(shí)，同比增長

9.2%，其中火電累計(jì)達(dá)到

52227

億千瓦時(shí)，同比增長

9.9%，水電累計(jì)為

11134

億千瓦時(shí)，同比

下降

2.2%?；痣娬急冗_(dá)到

70.74%，盡管在新能源快速發(fā)展，風(fēng)電、光

伏、核電貢獻(xiàn)不斷提升的情況下，火電占比逐年下降，但仍保持在

70%

以上，占據(jù)主體地位；而水電（歷年占比

16-17%）今年發(fā)力不足，在

電力需求大幅增加的情況下增速貢獻(xiàn)為負(fù)，在總發(fā)電量占比中下降至

15%，這也是造成“電荒”一個(gè)重要原因。用電大省中有

15

個(gè)省份前

10

個(gè)月累計(jì)用電量增速超過

10%，工業(yè)用

電量是主要增長點(diǎn)。國內(nèi)復(fù)工速度快于國外，越南、印度等國家生產(chǎn)受

到明顯影響，而國內(nèi)制造業(yè)

PMI持續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間，出口也快速增長，

前

11

個(gè)月出口金額累計(jì)同比增長

21.8%，海外訂單帶動(dòng)生產(chǎn)從而帶動(dòng)

用電需求增長，煤炭的需求也大幅提升。2021

年

1-11

月全社會(huì)用電量

達(dá)到

74972

億千瓦時(shí)，同比增長

11.4%。根據(jù)各省市統(tǒng)計(jì)局已公布的數(shù)

據(jù)，在全國用電量前

20

位的?。ㄊ校┲?，1-10

月份累計(jì)增速超過

10%

的有

15

個(gè)省份，增速最快為湖北?。?8.78%），其工業(yè)用電量達(dá)到

1223億千瓦時(shí)（占比為

59%），累計(jì)同比增速達(dá)到

20.01%；用電量最高的廣

東省達(dá)到

6669

億千瓦時(shí)，同比增長

15.84%，而其工業(yè)用電量（占比

58%）增速也達(dá)到

14.6%。在下半年出臺(tái)能耗雙控政策后，多地限制高

耗能企業(yè)用電的情況下，用電量增速逐漸得到控制，若僅考慮上半年，

則各地用電量增速更為明顯，前

20

的用電大省中，僅內(nèi)蒙古增速低于

10%，多省累計(jì)用電增速超過

20%。生產(chǎn)端，國內(nèi)煤炭生產(chǎn)在多重因素?cái)_動(dòng)下增長緩慢。2021

年

1-11

月全

國實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量

36.7

億噸，同比增長

4.2%，遠(yuǎn)低于電力需求的增長速

度。分省來看，三西地區(qū)

1-11

月總產(chǎn)量約占全國產(chǎn)量的

72%，其中山

西仍為產(chǎn)量第一大省，累計(jì)產(chǎn)量為

10.9

億噸，同比增長

11%，增產(chǎn)保

供推動(dòng)下，前

11

月產(chǎn)量已經(jīng)超過

2020

年全年；而內(nèi)蒙古在“倒查

20

年”以及環(huán)保等政策的影響下，2020

年產(chǎn)量負(fù)增長（-7.8%），2021

年

1-11

月累計(jì)產(chǎn)量

9.3

億噸，同比增長

2%，內(nèi)蒙古增量并不明顯，這也

是煤炭緊缺的一大原因；陜西省

1-11

月累計(jì)產(chǎn)量為

6.3

億噸，同比增長

2.7%，增量同樣有限。主產(chǎn)地產(chǎn)量增速低，造成了供應(yīng)端偏緊的局面。進(jìn)口端，全球性的能源緊張格局下，前期進(jìn)口增量小。全球在疫情復(fù)工

的背景之下，整體出現(xiàn)能源短缺的現(xiàn)象，而主要出口國在疫情、天氣等因素?cái)_動(dòng)下，供應(yīng)較為緊張，根據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球

2021

年煤炭產(chǎn)量

78.9

億

噸，同比僅增長

4.5%（國際能源署

IEA）。中國進(jìn)口量也由于限制澳洲

煤進(jìn)口以及疫情原因而保持了較長時(shí)間的負(fù)增長，2020

年

5

月到

2021

年

5

月，13

個(gè)月共有

12

個(gè)月單月進(jìn)口量同比負(fù)增長，從

2021

年

6

月

開始，國內(nèi)煤炭緊缺，漲價(jià)趨勢(shì)明顯的情況下，進(jìn)口量才開始恢復(fù)增長，

1-11

月累計(jì)進(jìn)口量

2.9

億噸，同比增長

10.6%，仍低于

2019

年同期，

而全國發(fā)電量較

2019

年同期增長

13.9%，其中火電發(fā)電量增長

12.3%。

綜合來看，供應(yīng)端增速不及需求端，供需缺口今年持續(xù)存在。供需缺口持續(xù)至

11

月才獲得緩解。綜合上述數(shù)據(jù)，我們測(cè)算

1-11

月份

國內(nèi)煤炭供應(yīng)量增速為+4.7%，1-11

月份國內(nèi)煤炭需求量增速為+4.6%，

而

1-10

月供應(yīng)量的增速僅為

3.8%，需求端增速達(dá)到

6.3%,前期持續(xù)存

在的供需缺口在

11

月需求放緩且國內(nèi)增產(chǎn)及進(jìn)口均有大幅增長的情況

下才獲得緩解。政策密集，前期關(guān)注增產(chǎn)保供，后期注重價(jià)格調(diào)控。在國內(nèi)煤炭短缺的

大背景下，關(guān)于煤炭的政策也密集落地，前期發(fā)力點(diǎn)主要落在供應(yīng)端，

多地落實(shí)增產(chǎn)保供政策，全力保障能源安全，根據(jù)國家礦山安全部門統(tǒng)

計(jì)，自

9

月以來全國

153

處符合條件的煤礦列入應(yīng)急保供名單，納入產(chǎn)

能核增快速通道，共計(jì)核增產(chǎn)能

2.2

億噸/年。10

月煤炭價(jià)格達(dá)到頂峰，

10

月

19

日后政策轉(zhuǎn)向價(jià)格調(diào)控，關(guān)于煤炭價(jià)格密集發(fā)聲，從產(chǎn)地到港

口多環(huán)節(jié)調(diào)控，查處囤煤炒作行為，引導(dǎo)煤炭價(jià)格回歸合理區(qū)間，各大

煤炭集團(tuán)相繼做出穩(wěn)價(jià)保供承諾，煤炭價(jià)格也應(yīng)聲下跌。煉焦煤及焦炭：焦煤進(jìn)口受限，焦炭被成本端推升，雙焦歷史性波動(dòng)自

2020

年末中澳貿(mào)易摩擦開始，澳煤進(jìn)口量連續(xù)為零（不考慮前期在

港澳煤通關(guān)），國內(nèi)煉焦煤幾乎經(jīng)歷了長達(dá)一年的景氣上行周期，京唐港

主焦煤庫提價(jià)除

3

月由于下游環(huán)保限產(chǎn)等因素影響，有小幅回調(diào)外，幾

乎單邊上行，在

9

月中最高達(dá)到

4250

元/噸，并強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行近一個(gè)月，隨

后動(dòng)力煤調(diào)控政策影響下快速下跌至

2350

元/噸，穩(wěn)定運(yùn)行至今。焦炭價(jià)格受成本端的推動(dòng)，同樣經(jīng)歷快速漲跌，連續(xù)多輪提漲和提降，

短時(shí)間劇烈波動(dòng)，唐山二級(jí)冶金焦到廠價(jià)最高在

9

月中達(dá)到

4460

元/噸，

并在

11

月底回落至

2560

元/噸后穩(wěn)定運(yùn)行。煉焦煤大幅上漲，主要由于進(jìn)口的大幅受限，而動(dòng)力煤需求大幅增長，

增產(chǎn)保供措施也擠占了煉焦煤的生產(chǎn)，總體而言是由供應(yīng)不足推動(dòng)的價(jià)

格大幅上行。而焦炭一方面由于去產(chǎn)能、環(huán)保等政策影響，另一方面受

煉焦煤漲價(jià)帶動(dòng)，其價(jià)格也刷新歷史新高。澳煤進(jìn)口停止，主焦煤短缺現(xiàn)象凸顯；疫情造成蒙古進(jìn)口量大幅受限。

從總進(jìn)口量來看，國內(nèi)

1-10

月焦煤累計(jì)進(jìn)口量為

3942

萬噸，同比下降

40%。2020

年澳煤進(jìn)口量為

3535

萬噸，占國內(nèi)煉焦煤總進(jìn)口量近一半，

而今年（1-11

月）僅在

10-11

月有

345

萬噸前期在港澳煤通關(guān)；自中澳

貿(mào)易摩擦以來，澳煤進(jìn)口持續(xù)受限，澳洲進(jìn)口的焦煤是國內(nèi)較為稀缺的

高質(zhì)量主焦煤，這對(duì)國內(nèi)的煉焦煤市場造成了巨大的沖擊，并且影響或

將持續(xù)。雖然加拿大、俄羅斯、美國等國家煉焦煤進(jìn)口有大幅提升，進(jìn)

口量分別增加至

804

萬噸、954

萬噸、925

萬噸（截止

2021

年

11

月），

均遠(yuǎn)超

2020

年全年進(jìn)口量，但仍難以彌補(bǔ)澳煤缺口。外蒙古方面，受

到疫情影響

1-11

月累計(jì)進(jìn)口量為

1318

萬噸，僅為去年同期的

59%。歷

年來看，進(jìn)口煉焦煤占國內(nèi)煉焦煤總消費(fèi)量的比例約為

13%，而今年

1-11

月僅為

9.44%，而澳煤停止進(jìn)口帶來的不僅是總量上的短缺，更明

顯的是結(jié)構(gòu)上的問題，澳煤主要是低硫優(yōu)質(zhì)的主焦煤，而國內(nèi)從資源稟

賦上來說就是主焦煤資源短缺，且硫分偏高，蒙煤雖然在一定程度上可

以實(shí)現(xiàn)對(duì)澳煤的替代，但是由于進(jìn)口不穩(wěn)定，彌補(bǔ)能力有限?？傮w上，

進(jìn)口量的大幅收縮是今年煉焦煤供應(yīng)短缺的一個(gè)重要原因。動(dòng)力煤保供政策下，部分跨界煤種用于保供，擠占煉焦煤生產(chǎn)。比如貧

瘦煤、瘦煤、氣煤等，在

2021

年三季度全國原煤總產(chǎn)量同比增長近

1%，

而貧瘦煤、瘦煤、氣肥煤、氣煤等跨界煤種單月產(chǎn)量維持負(fù)增長，三季

度累計(jì)產(chǎn)量分別下降

3.9%、3.9%、6.3%、1.2%，動(dòng)力煤保供對(duì)煉焦煤

生產(chǎn)的擠占，對(duì)其價(jià)格上漲也有一定的助推作用。焦炭持續(xù)存在限產(chǎn)，且成本大幅上漲，推動(dòng)價(jià)格上行。由于焦炭屬于高

耗能、高污染行業(yè)，生產(chǎn)一直受到多方面限制。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的

數(shù)據(jù)，截止

2021

年

11

月，焦炭單月產(chǎn)量已連續(xù)

6

個(gè)月同比下降，且降

幅不斷擴(kuò)大，1-11

月累計(jì)生產(chǎn)焦炭

4.3

億噸，同比下降

1.6%。供應(yīng)端

的緊張是推動(dòng)焦炭價(jià)格上漲的一個(gè)原因，此外焦煤價(jià)格的大幅上行也迫

使焦企連續(xù)提漲，全年來看，全國噸焦平均盈利為

477

元/噸（截止

12

月

30

日），呈現(xiàn)前高后低、階段性反彈狀態(tài)，其盈利性及穩(wěn)定性無法與

焦煤相比，但與自身歷史均值比較也處于比較高的水平。根據(jù)煤炭資源

網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2021

年全年累計(jì)新增產(chǎn)能

5228

萬噸，淘汰

2644

萬噸，凈增

2584

萬噸；截止

2021

年

12

月

31

日全國在產(chǎn)焦?fàn)t

5.38

億噸，烘爐產(chǎn)

能

1751

萬噸，在建焦?fàn)t產(chǎn)能

11817

萬噸，擬建焦?fàn)t

15094

萬噸。在生

產(chǎn)焦?fàn)t中，其中

4.3

米以下焦?fàn)t產(chǎn)能

10646

萬噸，占全部在產(chǎn)焦?fàn)t

19.77%。5-5.5

米焦?fàn)t產(chǎn)能

17838

萬噸，占全國比重

33.13%。6

米及

以上焦?fàn)t產(chǎn)能

24060

萬噸，占全國比重

44.69%。熱回收焦?fàn)t產(chǎn)能

1296

萬噸，占全國比重

2.4%。隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，4.3

米以下焦?fàn)t之后將陸

續(xù)淘汰或產(chǎn)能臵換，未來焦炭行業(yè)持續(xù)化解落后產(chǎn)能，盈利能力有望維

持較高的水平。2

2022

年展望：供需緊平衡，價(jià)格中樞預(yù)計(jì)下移碳達(dá)峰碳中和大背景之下，

能源行業(yè)的轉(zhuǎn)型是未來長期的主線，煤炭行

業(yè)將面臨供給收緊、需求轉(zhuǎn)向、價(jià)格趨穩(wěn)的格局，煤企一方面將在價(jià)格

中樞整體上移中獲得穩(wěn)健的現(xiàn)金流和利潤，另一方面將面臨企業(yè)轉(zhuǎn)型的

迫切需求，而其在資源、資金等方面的優(yōu)勢(shì)也將極大助力轉(zhuǎn)型布局。供應(yīng)端：前期缺乏投資規(guī)劃，未來產(chǎn)能增長有限固定資產(chǎn)投資下降，未來新增產(chǎn)能有限。從行業(yè)固定資產(chǎn)投資情況來看，

自

2014

年開始逐年下降，2017

年僅有

2648

億元，隨后雖然有增加，

但仍遠(yuǎn)低于

2013

年的高點(diǎn)?？紤]礦井建設(shè)周期約為

3-5

年，2020-2021

年的投資低點(diǎn)對(duì)應(yīng)

2022-2025

年的較低的新建礦井投產(chǎn)增量。從負(fù)債端

來看，雖然今年煤企普遍盈利狀況較好，多有債務(wù)償還，但行業(yè)整體資

產(chǎn)負(fù)債率仍然處于較高的位臵，截止

2021

年

10

月，煤炭行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債

率為

64.93%，考慮碳中和的政策背景，行業(yè)融資難有大規(guī)模提升并用

于新建礦井。國際煤企資本開支也欠缺，進(jìn)口量難有大幅增長。未來全球疫情好轉(zhuǎn)，

對(duì)能源的需求將大幅增長，各國新能源轉(zhuǎn)型的建設(shè)過程也將提升對(duì)傳統(tǒng)

能源的需求，而國外煤企資本開支持續(xù)降低，整體缺煤的情況下，國內(nèi)

煤炭進(jìn)口也難有大幅增長。政策傾向于提升礦井規(guī)模和效率，控制煤炭產(chǎn)量。根據(jù)2021

年能源工

作指導(dǎo)意見，煤炭行業(yè)將堅(jiān)持“上大壓小、增優(yōu)汰劣”的原則，提升先

進(jìn)產(chǎn)能；中煤協(xié)提出到“十四五”末，國內(nèi)煤炭產(chǎn)量控制在

41

億噸左

右，全國煤礦數(shù)量控制在

4000

處以內(nèi)，大型煤礦產(chǎn)量占

85%以上，大

型煤炭基地產(chǎn)量占

97%以上，建成安全高效煤礦

1150

處左右（特級(jí)達(dá)

到

850

處以上），產(chǎn)能占全國煤炭總產(chǎn)能的

70%以上，產(chǎn)量占全國煤炭

總產(chǎn)量的

2/3

以上。采煤機(jī)械化程度平均達(dá)到

99%，掘進(jìn)機(jī)械化程度平

均達(dá)到

90%，井工煤礦原煤生產(chǎn)工效力爭達(dá)到

16

噸/工（2020

年為

13.92

噸/工），露天礦原煤生產(chǎn)工效力爭達(dá)到

50

噸/工（2020

年為

44.51

噸/工）。整體上注重提升單井的產(chǎn)能和采用機(jī)械化智能化手段提升開采效

率，而總產(chǎn)量方面控制小幅增長，以

2020

年產(chǎn)量（39

億噸）為基準(zhǔn)計(jì)

算，2021-2025

年復(fù)合增長率僅

1.3%。整體來看，供應(yīng)端未來僅有小幅增長，2022

年供應(yīng)端增量主要來源于

國內(nèi)核增煤礦放量。前期建設(shè)不足，未來常規(guī)新建增量有限；2021

年內(nèi)

緊急核增的產(chǎn)能（2.2

億噸/年）臨時(shí)放量，若未在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)完成產(chǎn)

能臵換承諾，仍有部分將退出；露天煤礦接續(xù)用地獲批（涉及總產(chǎn)能

1.5

億噸），在手續(xù)辦理齊全后可能會(huì)提升部分產(chǎn)能利用率；三西地區(qū)冬季保

供任務(wù)（共簽訂

1.45

億噸）中臨時(shí)超產(chǎn)的部分會(huì)退出。綜合考慮以上因

素，疊加考慮

2022

年上半年冬奧會(huì)、下半年二十大等因素，煤礦安監(jiān)

形勢(shì)不容忽視，預(yù)計(jì)

2022

年產(chǎn)量增長有限，國內(nèi)量增長需要關(guān)注產(chǎn)能

臵換承諾的完成情況、露天煤礦征地進(jìn)展等，進(jìn)口需要關(guān)注國外疫情控

制情況，特別是蒙古、印尼等。需求端：火電依賴度仍高，化工方面具有增長潛力能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的過程中，火電需求增速仍然樂觀。雙碳目標(biāo)下能源結(jié)構(gòu)

轉(zhuǎn)型，需要建設(shè)大量的風(fēng)電、光伏等新能源發(fā)電設(shè)施，而其對(duì)火電形成

替代效果需要較長的時(shí)間，當(dāng)前風(fēng)電、光伏在電力中占比仍然較低，火

電仍需要發(fā)揮壓艙石和兜底的作用。根據(jù)國家能源局，截止

2021

年

10

月底，中國風(fēng)電、光伏、水電的合計(jì)裝機(jī)量達(dá)到

9.66

億千瓦，占發(fā)電總

裝機(jī)容量比例達(dá)到

42%，但發(fā)電量的占比僅為

24%，中短期電力需求的

增長，火電仍將是主要來源之一。“十四五”期間煤電新增裝機(jī)規(guī)模約

1.5

億千瓦，高效及靈活性改造將

提速。根據(jù)國網(wǎng)能源研究院，未來十年，中國電力和電量兩方面的缺口

并存且逐步擴(kuò)大，預(yù)計(jì)

2025

年煤裝機(jī)量將達(dá)

12.3

億千瓦（較

2020

年

底

10.8

億千瓦增長

1.5

億千瓦），同時(shí)按照“十四五”年均新增新能源

1

億千瓦考慮，2025

年電力缺口約

6000

萬千瓦，年均電量缺口約

500

億千瓦時(shí)?！笆奈濉逼陂g，煤炭的需求仍將維持一定的增長。而未來煤

電的一個(gè)重要方向就是高效及靈活性改造，根據(jù)全國煤電機(jī)組改造升級(jí)實(shí)施方案，到

2025

年全國煤電平均供電煤耗降至

300

克標(biāo)準(zhǔn)煤/千

瓦時(shí)以下（2020

年全國

6000

千瓦及以上火電廠供電耗煤為

305.5

克標(biāo)

準(zhǔn)煤/千瓦時(shí)），對(duì)供電煤耗在

300

克標(biāo)準(zhǔn)煤/千瓦時(shí)以上的煤電機(jī)組，應(yīng)

加快創(chuàng)造條件實(shí)施節(jié)能改造，對(duì)無法改造的機(jī)組逐步淘汰關(guān)停，“十四五”

期間改造規(guī)模不低于

3.5

億千瓦；完成

2

億千瓦靈活性改造，增加系統(tǒng)

調(diào)節(jié)能力

3000-4000

萬千瓦，促進(jìn)清潔能源消納。煤電機(jī)組強(qiáng)調(diào)效率以

及供電的靈活性，充分與清潔能源相配合，目前中國發(fā)電和供熱行業(yè)二

氧化碳排放量占全國排放量的比重超過

40%，是全國二氧化碳排放的重

點(diǎn)行業(yè)，降低煤耗是雙碳目標(biāo)的一個(gè)重要措施。經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長背景下，房地產(chǎn)及基建政策端預(yù)期會(huì)有改善。2021

年

1-11

月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)同比增長

6%，增速持續(xù)回落；基礎(chǔ)設(shè)施

建設(shè)投資累計(jì)同比下降

0.17%。在需求弱勢(shì)及限產(chǎn)等因素的影響下，國

內(nèi)鋼鐵及水泥的產(chǎn)量均有下降，1-11

月生鐵累計(jì)產(chǎn)量

7.96

億噸，同比

下降

4.2%，水泥產(chǎn)量

21.73

億噸，同比下降

0.2%，單月同比更是連續(xù)

7

個(gè)月下降。整體來看，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長背景下，房地產(chǎn)及基建政策端預(yù)

期會(huì)有改善，其帶動(dòng)的需求預(yù)計(jì)也會(huì)改善。煤炭清潔高效利用是大方向，政策鼓勵(lì)高端煤化工發(fā)展。9

月

13

日，國

家主席在榆林化工考察時(shí)強(qiáng)調(diào)，要推進(jìn)煤炭消費(fèi)轉(zhuǎn)型升級(jí)，煤化工產(chǎn)業(yè)

潛力巨大、大有前途，要提高煤炭作為化工原料的綜合利用效能，促進(jìn)

煤化工產(chǎn)業(yè)高端化、多元化、低碳化發(fā)展，把加強(qiáng)科技創(chuàng)新作為最緊迫

任務(wù)，加快關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，積極發(fā)展煤基特種燃料、煤基生物可降

解材料等。12

月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議再度強(qiáng)調(diào)，傳統(tǒng)能源逐步退出要建立

在新能源安全可靠的替代基礎(chǔ)上，要立足以煤為主的基本國情，抓好煤

炭清潔高效利用，新增可再生能源和原料用能不納入能源消費(fèi)總量控制。

中央多次強(qiáng)調(diào)煤炭清潔利用，推進(jìn)煤化工發(fā)展，推動(dòng)煤炭由燃料向原料

轉(zhuǎn)變，煤化工用煤需求具備增長潛力。價(jià)格：供需緊平衡之下，煤價(jià)中樞預(yù)計(jì)下移根據(jù)上述分析，我們對(duì)煤炭供需做出如下表預(yù)測(cè)，煤炭供需未來仍有一

定缺口，但缺口會(huì)有收窄：供給端，國內(nèi)原煤產(chǎn)量

1-11

月為

36.7

億噸，考慮

12

月部分產(chǎn)地有停產(chǎn)

情況，預(yù)計(jì)產(chǎn)量環(huán)比

11

月小幅下降，若

12

月產(chǎn)量為

3.5

億噸左右，則

全年產(chǎn)量將超過

40

億噸，2022

年國內(nèi)產(chǎn)能核增及在建礦井有一定增量，

2022-2023

年增速逐漸放緩，增速分別預(yù)測(cè)為

2%、1.2%。根據(jù)

2020

年原煤產(chǎn)量、商品煤消費(fèi)量及社會(huì)庫存變化，推算國內(nèi)商品煤洗選率約

為

94%，2021-2023

年沿用此比例。1-11

月進(jìn)口量為

2.92

億噸，若

12

月進(jìn)口量與

11

月持平，全年進(jìn)口量約為

3.27

億噸；2022-2023

年預(yù)計(jì)

進(jìn)口量難有大幅增長，預(yù)計(jì)增速維持

1%。2021-2023

年，假設(shè)出口量

維持在

200

多萬噸的低位水平。需求端，火電方面，1-11

月發(fā)電量累計(jì)同比增速為

9.9%，11

月沿海八

省電廠日耗同比增長

3.2%，全國火電發(fā)電量同比下降

2.5%，而

12

月

沿海日耗同比下降約

7.9%，預(yù)計(jì)火電發(fā)電量大幅下降

10-15%，12

月

發(fā)電量約占全年

1/12，則預(yù)測(cè)全年火電發(fā)電量增速約為

8.5%，未來高

耗能企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)以及新能源建設(shè)的推進(jìn)，用電的需求仍將維持增長，

預(yù)計(jì)

2022-2023

年火電仍將有

3%左右的增速；根據(jù)煤耗降低的進(jìn)度，

預(yù)測(cè)

2021-2023

年供電煤耗平均每年下降

0.05%。綜上，2021-2023

年

火電耗煤增速分別為

8%、2.5%、2.5%。生鐵

1-11

月累計(jì)產(chǎn)量

7.96

億噸，若

12

月仍維持

15%左右的降幅，全

年產(chǎn)量達(dá)到

8.59

億噸，考慮未來需求偏弱勢(shì)，預(yù)測(cè)

2022-2023

年生鐵

產(chǎn)量維持

2%的下降速度；而單噸生鐵煤耗呈下降趨勢(shì)，預(yù)計(jì)未來仍能

維持小幅度下降的趨勢(shì)（-0.3%）。水泥產(chǎn)量

1-11

月累計(jì)同比減少

0.2%，若

12

月仍維持

15%左右的降幅，

預(yù)計(jì)全年下降約

1%，未來需求弱勢(shì)下，預(yù)計(jì)維持約

2%的負(fù)增長；噸水

泥煤耗維持小幅下降趨勢(shì)（-0.3%）?；ず拿涸谡吖膭?lì)之下具備持續(xù)增長的潛力，2021-2023

年平均每年

增長約

2000

萬噸。其他行業(yè)煤耗（主要是散煤）整體呈下降趨勢(shì)，預(yù)計(jì)

2021-2023

年維持

每年

1500

萬噸的降低速度。長協(xié)基準(zhǔn)價(jià)上調(diào)，行業(yè)整體盈利能力提升。根據(jù)2022

年煤炭中長期合

同簽訂履約的工作方案（征求意見稿），煤炭中長期合同要求覆蓋

30

萬噸/年及以上的煤炭生產(chǎn)企業(yè)，合同總量達(dá)到自有資源量的

80%以上，

3

年以上的長期合同量不少于合同總量的

50%，2021

年

9

月份以來核

增產(chǎn)能的保供煤礦核增部分按承諾要求全部簽訂中長期合同，發(fā)電供熱

企業(yè)年度用煤應(yīng)實(shí)現(xiàn)中長期合同全覆蓋；價(jià)格方面，仍采用“基準(zhǔn)價(jià)+

浮動(dòng)價(jià)”的價(jià)格機(jī)制，實(shí)行月度定價(jià)，在

550-850

元/噸合理區(qū)間內(nèi)上下

浮動(dòng)，具體來說，基準(zhǔn)價(jià)由

535

元/噸上調(diào)至

700

元/噸（+165

元/噸），

浮動(dòng)價(jià)由全國煤炭交易中心綜合價(jià)格指數(shù)（NCEI）、環(huán)渤海動(dòng)力煤綜合

價(jià)格指數(shù)（BSPI）、秦皇島動(dòng)力煤綜合交易價(jià)格指數(shù)（CCTD）、中國沿

海電煤采購價(jià)格綜合指數(shù)(CECI)共同決定，選取每月最后一期價(jià)格的平

均，基準(zhǔn)價(jià)和浮動(dòng)價(jià)各占

50%權(quán)重。根據(jù)當(dāng)前已公布的各個(gè)指數(shù)估算

2022

年

1

月長協(xié)價(jià)為

738.5

元/噸，若該定價(jià)機(jī)制最終落地，將抬升動(dòng)力煤長協(xié)價(jià)格中樞，穩(wěn)定煤企的盈利?？紤]煤炭供需緊平衡以及長協(xié)定價(jià)機(jī)制調(diào)整，預(yù)計(jì)

2022

年動(dòng)力煤市場

價(jià)中樞為

700-900

元/噸，焦煤價(jià)格中樞也將有所下移；整體來看，煤炭

價(jià)格波動(dòng)性減弱，2022

年價(jià)格可能低于

2021

年但會(huì)高于“十三五”期

間（2016-2020

年）各年份的平均值。3

投資策略：煤企轉(zhuǎn)型將成熱點(diǎn)話題，圍繞三大方向掘金

2022我們認(rèn)為，2022年煤炭行業(yè)的投資邏輯可能將與2021年有所不同，2021

年我們核心關(guān)注在煤價(jià)大幅波動(dòng)下具備價(jià)格彈性的企業(yè)（市場煤占比

高），最終表現(xiàn)也驗(yàn)證了這一邏輯；而

2022

年在長協(xié)比例提升、煤價(jià)監(jiān)

管相對(duì)嚴(yán)格的情況下，我們認(rèn)為長協(xié)占比、產(chǎn)能彈性及轉(zhuǎn)型力度將會(huì)是

行業(yè)主要的投資方向。對(duì)此我們提出

2022

年煤炭行業(yè)的三大投資關(guān)鍵

詞，分別為年度長協(xié)占比高、產(chǎn)能增長彈性以及煤企轉(zhuǎn)型。長協(xié)價(jià)中樞有望上移，長協(xié)占比高的煤企或?qū)⒚黠@受益長協(xié)基準(zhǔn)價(jià)格的上調(diào)將帶動(dòng)長協(xié)價(jià)格中樞的整體上移，長協(xié)占比較高的

公司受益更為明顯，未來其業(yè)績有望穩(wěn)健釋放。神華、中煤等動(dòng)力煤行

業(yè)龍頭，