有色金屬與鋼鐵行業(yè)中期策略報(bào)告

有色金屬與鋼鐵行業(yè)中期策略報(bào)告一、行情回顧：供需共振，鋼鐵有色漲至歷史高位1.1

價(jià)格回顧：工業(yè)金屬再上臺(tái)階，新能源金屬后勁十足，黃

金寬幅震蕩受礦端供應(yīng)緊張、消費(fèi)端海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及持續(xù)的貨幣寬松三因素疊加影響，2021

年初以來工

業(yè)金屬價(jià)格不斷攀升，整體高位運(yùn)行。LME銅價(jià)從年初的

7856

美元/噸上漲至

5

月

12

日新高

10537

美元/噸，漲幅達(dá)

34.1%，超越

2011

年的

9971

美元/噸記錄。電解鋁在下游需求旺盛帶動(dòng)，

以及內(nèi)蒙減產(chǎn)的雙重影響下價(jià)格也實(shí)現(xiàn)較大漲幅，LME鋁價(jià)在

5

月

11

日上漲至階段性高點(diǎn)

2533

美元/噸，較年初價(jià)格上漲

24.8%，但未能像銅一樣突破前高，仍保持著

2011

年

2787

美元/噸的

最高記錄。受下游需求旺盛，以及對(duì)供給收緊的擔(dān)憂，普鋼價(jià)格同樣在上半年創(chuàng)下歷史新高。鋼坯指數(shù)價(jià)格

從今年

3

月份突破

5000

元/噸，并開始快速上行，在

5

月

13

日創(chuàng)造歷史高點(diǎn)價(jià)位

6609

元/噸，

超越

2011

年的

5094

元/噸記錄。但包括鋼坯在內(nèi)的大宗商品快速上漲引發(fā)了中央、國務(wù)院的高

度重視，5

月中旬以來國務(wù)院接連三次關(guān)注大宗商品價(jià)格和原材料價(jià)格上漲，25

日五部分聯(lián)合約

談大宗商品重點(diǎn)企業(yè)，要求重點(diǎn)企業(yè)不得囤積居奇、哄抬價(jià)格。監(jiān)管層對(duì)大宗商品價(jià)格上漲的擔(dān)

憂，也緩解了市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)量減壓政策執(zhí)行的擔(dān)憂，鋼價(jià)在

5

月

13

日沖至高點(diǎn)后快速下跌，截至

5

月

24

日普鋼價(jià)格指數(shù)為

5050.6

元/噸，距離高點(diǎn)已回落約

10.3%。62%普氏鐵礦石價(jià)格指數(shù)在

3

月中旬受國內(nèi)鋼鐵減產(chǎn)預(yù)期的影響，與普鋼價(jià)格指數(shù)趨勢(shì)背離出現(xiàn)下跌。然而受國外產(chǎn)能快速修

復(fù)以及國內(nèi)鋼企高盈利水平下對(duì)原材料漲價(jià)容忍度較高的影響，鐵礦石價(jià)格快速攀升，從

3

月階

段性低點(diǎn)

156.4

美元/噸一路漲至

233.1

美元/噸，超越

2011

年

193

美元/噸的歷史記錄。相較于去年下半年工業(yè)金屬經(jīng)歷的深

V反彈上漲行情，本輪上漲主要來自于海外需求向好。4

月

13

日海關(guān)總署公布

3

月份的貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示，與海外工業(yè)生產(chǎn)、資本開支相關(guān)的出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，

反映了海外主要經(jīng)濟(jì)體的產(chǎn)能修復(fù)加速，出口數(shù)據(jù)的向好使得對(duì)工業(yè)金屬的需求前景預(yù)期較為樂

觀，銅和鋁在當(dāng)周均脫離震蕩區(qū)間，重拾新一輪漲勢(shì)，并站上新臺(tái)階。普鋼

3

月份以來的行情同

樣是受海外經(jīng)濟(jì)修復(fù)的影響，海外生產(chǎn)的修復(fù)對(duì)鐵礦石需求起到明顯拉動(dòng)，從成本端推動(dòng)普鋼價(jià)

格一路走高。但

5

月份以來監(jiān)管層對(duì)大宗商品關(guān)注度加強(qiáng)的影響，銅、鋁、普鋼均開始震蕩回落。大宗商品價(jià)格仍處歷史高位水平，對(duì)行業(yè)邊際變化將較為敏感，我們認(rèn)為下半年無論整體經(jīng)濟(jì)還

是有色鋼鐵細(xì)分行業(yè)，基本面相較于上半年也確實(shí)將發(fā)生些許變化：（1）需求端，年初以來隨

著疫苗接種的普及，海外主要經(jīng)濟(jì)體需求修復(fù)曲線較為陡峭，考慮補(bǔ)庫周期和設(shè)備投資仍在上升

通道，下半年對(duì)大宗商品的需求將仍為旺盛，但增速較上半年將有所放緩；（2）供給端，銅礦

和鐵礦石在未來兩年都有明顯的新增產(chǎn)能釋放，并且主要集中在下半年釋放，因此下半年銅精礦

和鐵礦石供應(yīng)偏緊的局勢(shì)也將有所緩解。普鋼和電解鋁供給端需關(guān)注政策的邊際變化，我們認(rèn)為

環(huán)保高壓下普鋼和電解鋁增產(chǎn)空間受限，“碳中和”也將改寫行業(yè)供給格局，下半年需求增速的

放緩將為政策的推出和實(shí)施打開時(shí)間窗口，對(duì)普鋼和電解鋁的下半年供給產(chǎn)生影響。2021

年黃金價(jià)格第一季度震蕩下行，第二季度至今大幅上漲，年初至今白銀價(jià)格平穩(wěn)增長(zhǎng)。受

美債收益率上升、全球疫苗接種逐步推廣等因素影響，2021

年第一季度末黃金價(jià)格較年初大幅下

跌

10.1%。第二季度至今黃金價(jià)格大幅上漲，由

1730.3

美元/盎司上漲至

1913.1

美元/盎司，大

幅上漲

10.6%，恢復(fù)至年初水平，主要系美元貶值和比特幣價(jià)格震蕩導(dǎo)致避險(xiǎn)需求上升所致。年

初至今白銀價(jià)格平穩(wěn)增長(zhǎng)，截止

6

月

1

日，COMEX白銀期貨收盤價(jià)為

28.3

美元/盎司，較年初

上漲

6.8%。2021

年年初至今氫氧化鋰價(jià)格從

50000

元/噸上漲至

92000

元/噸，碳酸鋰價(jià)格從

53000

元/噸上

漲至

89000

元/噸，LME鎳價(jià)寬幅震蕩。碳酸鋰和氫氧化鋰價(jià)格持續(xù)上行，年初至今分別大幅上

漲

68%和

84%。隨著下游需求持續(xù)釋放，且第二季度為鋰電傳統(tǒng)旺季，供需存在缺口，鋰鹽價(jià)格

水漲船高，5

月

24

日氫氧化鋰價(jià)格超過碳酸鋰價(jià)格。但存在未來供應(yīng)商擴(kuò)大產(chǎn)能，致使鋰鹽價(jià)格

波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。LME鎳價(jià)寬幅震蕩，三月初鎳價(jià)大幅下跌，主要系對(duì)鎳供應(yīng)擔(dān)憂緩解和國債收益率上

升、美元上行所致，截至

6

月

1

日鎳價(jià)已回升至年初水平。受全球新能源汽車需求快速增長(zhǎng)影響，

我們預(yù)計(jì)下半年鋰價(jià)、鎳價(jià)堅(jiān)挺。特鋼價(jià)格總體上行，5

月價(jià)格先漲后跌。截至

5

月

31

日，特鋼價(jià)格較年初大幅上漲

10.3%，1

月

至

4

月特鋼價(jià)格波段上漲。5

月初受國際政治因素干擾，原料市場(chǎng)價(jià)格大幅上漲，鋼廠成本上升，

出廠價(jià)格隨之攀升。隨后在政策調(diào)控下，且供需缺口影響，特鋼價(jià)格沖高后迅速回落。1.2

板塊行情：鋼鐵有色年初以來表現(xiàn)領(lǐng)跑行業(yè)年初至今鋼鐵、有色板塊均大幅上漲，按申萬行業(yè)一級(jí)分類，鋼鐵、有色漲幅分別位列第一、第

三。年初至今申萬有色板塊漲幅為

16.22%，遠(yuǎn)高于上證指數(shù)漲幅；申萬鋼鐵版塊年初至今漲幅

為

24.78%，漲幅高于上證指數(shù)

20PCT以上。二、順周期：銅“倒

V”走勢(shì)進(jìn)入下半場(chǎng)、電解鋁盈利有望維持2.1

整體需求：海外經(jīng)濟(jì)快速修復(fù)，庫存仍存回補(bǔ)空間，設(shè)備

投資處于上升周期2.2.1

年初以來海外經(jīng)濟(jì)快速修復(fù)，全球制造業(yè)

PMI持續(xù)提升全球經(jīng)濟(jì)修復(fù)共振，4

月主要經(jīng)濟(jì)體

PMI高位運(yùn)行。隨著美國財(cái)政刺激的執(zhí)行以及疫苗接種人數(shù)

的增多，海外經(jīng)濟(jì)快速修復(fù)，4

月摩根大通全球制造業(yè)

PMI為

55.8，其中美國、歐元區(qū)、日本制

造業(yè)

PMI分別為

60.7、

62.9

和

53.6，持續(xù)位于高景氣區(qū)間。歐美經(jīng)濟(jì)的快速復(fù)蘇在國內(nèi)出口數(shù)

據(jù)上也得以反應(yīng)，根據(jù)

5

月

7

日海關(guān)總署公布進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，中國出口保持強(qiáng)勢(shì)，2021

年

4

月美元計(jì)價(jià)出口金額同比增長(zhǎng)

32.3%，高于三月的

30.6%，出口增長(zhǎng)強(qiáng)勁。2.2.2

需求旺盛帶動(dòng)中美開啟補(bǔ)庫周期，我們或正處在新一輪朱格拉上升期年初以來美國補(bǔ)庫加速，庫銷比仍處低位。2020

年疫情導(dǎo)致海外供給遭受沖擊，海外產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)

庫存持續(xù)去化，自去

7

月美國制造業(yè)庫存同比回落至近十年新低，然后觸底回升。從

2020

年四

季度開始，需求持續(xù)向好和極低水平的庫存共同推動(dòng)新一輪補(bǔ)庫周期的開啟，目前整體庫存增速

雖然已有所回升，但依然處于歷史相對(duì)低位，還有進(jìn)一步回補(bǔ)空間。出口強(qiáng)勁，國內(nèi)補(bǔ)庫延續(xù)。歷史上出口金額同比變化往往對(duì)庫存周期起到較好的指引，但疫情打

斷了之間的相關(guān)性。去年疫情爆發(fā)后國內(nèi)企業(yè)處于被動(dòng)去庫存的階段，到

6

月份由于國內(nèi)生產(chǎn)恢

復(fù)快于消費(fèi)，去庫存速度逐步放緩，庫存一直處于較高位置，庫存周期難以跟隨出口金額的回升

開啟。直至去年年底，出口金額同比大幅提升，國內(nèi)產(chǎn)成品存貨同比增速也同時(shí)出現(xiàn)小幅上升，

我們預(yù)計(jì)在后續(xù)月份將看到庫存同比明顯的提升。2.2.3

企業(yè)經(jīng)營改善驅(qū)動(dòng)設(shè)備投資需求中美一季度設(shè)備投資增速保持穩(wěn)健，我們預(yù)計(jì)新一輪朱格拉周期上升期或開啟。

2021年4月份數(shù)據(jù)顯示制造業(yè)4月投資兩年平均增速回升，為3.4%，較3月-0.3%回升。規(guī)模以上

工業(yè)企業(yè)利潤同比增長(zhǎng)57%，因基數(shù)回升較3月的92.3%有所回落，兩年平均增長(zhǎng)22.6%，較3月

加快，中下游行業(yè)利潤兩年平均增速較3月也有所回升。從基本面角度，工業(yè)企業(yè)經(jīng)營狀況的改

善有利于制造業(yè)投資恢復(fù)。從微觀數(shù)據(jù)來看，除金融以外的全A上市公司購建資產(chǎn)現(xiàn)金流連續(xù)四

個(gè)季度回升，企業(yè)資本開支意愿強(qiáng)烈。美國一季度私人設(shè)備投資金額同比增加10.9%達(dá)1.3萬億美

元，較2019年同期也實(shí)現(xiàn)了4.3%增長(zhǎng)。2.2

銅：供需增速剪刀差或收斂，下半年銅價(jià)震蕩為主一季度中國銅表觀消費(fèi)量同比增長(zhǎng)

7.8%，而主要礦企銅精礦產(chǎn)量同比增速僅為

0.8%。根據(jù)

Wind數(shù)據(jù)顯示，2021

年一季度中國精煉銅表觀消費(fèi)量為

331.7

萬噸，同比增長(zhǎng)

7.8%。而據(jù)我

們統(tǒng)計(jì)，一季度全球主要銅礦生產(chǎn)企業(yè)的礦山銅產(chǎn)量合計(jì)為

328.4

萬噸，同比小幅增加

0.8%，遠(yuǎn)

低于需求增速。主要銅礦產(chǎn)國新增確診人數(shù)再次攀升，銅精礦供應(yīng)緊張預(yù)期加劇。3

月底以來，智利和秘魯?shù)拿?/p>

日確診人數(shù)持續(xù)上升，尤其是智利，新冠確診人數(shù)超過

2020

年

5

月達(dá)到的年度最高值。4

月初，

智利政府宣布關(guān)閉邊境一個(gè)月。邊控政策將禁止智利公民和外國居民入境或出境，所有卡車司機(jī)

都必須在入境前

72

小時(shí)內(nèi)檢測(cè)，可能會(huì)推遲設(shè)備更換，從而擾亂采礦活動(dòng)。受南美疫情防控、

運(yùn)輸受阻，以及銅礦罷工等因素影響，銅精礦供應(yīng)緊張預(yù)期加劇，銅精礦加工費(fèi)持續(xù)下行，已處

近十年低位，并在

4

月中旬跌至十年低位，加工費(fèi)不足

3

美元/磅。五月中旬開始，智利、秘魯兩

國新增確診人數(shù)從高位回落，預(yù)計(jì)疫情導(dǎo)致供給緊張的預(yù)期將逐漸緩解。預(yù)計(jì)

6

月份后銅礦供應(yīng)將邊際好轉(zhuǎn)，一是存量供給方面，主要礦企調(diào)增產(chǎn)量指引。隨著供應(yīng)鏈和

運(yùn)輸?shù)幕謴?fù)，礦山企業(yè)的疫情管理體系已較為成熟，盡管年初以來智利和秘魯產(chǎn)銅大國新冠確診

人數(shù)不斷攀升，但相較于去年同期，不少礦企對(duì)生產(chǎn)仍保持樂觀。一季報(bào)后如自由港、必和必拓、

俄鎳紛紛上調(diào)了全年產(chǎn)量指引，凈影響

10-11

萬噸，預(yù)計(jì)后續(xù)疫情發(fā)展對(duì)銅礦整體供給影響有限。二是新增供給上，大型礦山新增產(chǎn)能集中在下半年釋放。境外銅礦預(yù)期釋放的消息也頻頻傳出，

秘魯

MINAJusta銅項(xiàng)目接近完工，紫金卡莫阿銅礦一期預(yù)計(jì)于

5

月下旬或

6

月初實(shí)現(xiàn)首批銅精

礦生產(chǎn)等，并給出全年

8-9.5

萬噸的生產(chǎn)目標(biāo)。整體來看，礦端最緊張時(shí)期或已過去，供給端新投產(chǎn)項(xiàng)目將隨著產(chǎn)能爬坡放出增量產(chǎn)量，需求端

受益于補(bǔ)庫周期的延續(xù)，以及設(shè)備投資周期的開啟，銅需求將仍顯韌性。2.3

電解鋁：供需維持緊平衡，成本或仍有下降空間，高利潤

水平或維持2.3.1

行業(yè)供需情況：供需緊平衡，開工率維持高位今年

1-4

月國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量同比增加

8.2%，一季度開工率高達(dá)

93.96%，均為近五年同期最高水

平。今年一季度，電解鋁開工率高達(dá)

93.96%，在去年年底的高景氣度上進(jìn)一步提升，并且創(chuàng)五

年以來同期最高紀(jì)錄。產(chǎn)量方面，根據(jù)阿拉丁數(shù)據(jù)顯示，2021

年一季度國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量達(dá)

97.7

萬噸，同比增加

8.2%，同樣創(chuàng)近五年最高記錄。產(chǎn)能方面，截至今年一季度末，國內(nèi)電解鋁總

產(chǎn)能

4251.1

萬噸/年，在產(chǎn)產(chǎn)能為

3992.6

萬噸，較年初分別增加

150.6、328.1

萬噸，隨著云南

電解鋁項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，國內(nèi)總運(yùn)行產(chǎn)能或在

2021

或

2022

年達(dá)到

4400-4500

萬噸上限。（1）需求：2021-2022

年全球鋰需求（以

LCE計(jì)）分別為

53.15、66.22

萬噸，同比增速分別

為

44.48%、24.60%國內(nèi)現(xiàn)貨庫存低于往年同期水平，對(duì)鋁價(jià)形成有利支撐。年初以來國內(nèi)鋁錠現(xiàn)貨庫存春節(jié)后累庫

在

3

月底達(dá)到峰值為

125.5

萬噸，但均顯著低于

2018-2020

年同期類累庫水平，之后國內(nèi)鋁錠庫

存開始下降，截至

5

月

20

日，國內(nèi)鋁錠現(xiàn)貨庫存為

101.8

萬噸，均明顯低于

17-20

年同期水平。2.3.2

政策：產(chǎn)能“天花板”疊加“碳中和”，供給端剛性進(jìn)一步強(qiáng)化“碳中和”在產(chǎn)能“天花板”基礎(chǔ)上將強(qiáng)化電解鋁產(chǎn)能剛性特征。自

2017

年起國

家嚴(yán)控電解鋁新增產(chǎn)能，電解鋁產(chǎn)能逐步走向剛性，產(chǎn)能“天花板”約為

4400-4500

萬噸。我們認(rèn)為十四五“雙控”目標(biāo)將是為實(shí)現(xiàn)“碳中和”、“碳達(dá)峰”長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)

劃的短期著力點(diǎn)，不僅新增產(chǎn)能投放可能不及預(yù)期，碳排放強(qiáng)度較高的在運(yùn)行產(chǎn)能可能如普鋼一

樣面臨減產(chǎn)壓力。中國電解鋁行業(yè)噸鋁二氧化碳排放高于全球平均水平

32.5%，碳排放總量在全國占比達(dá)

4.3%，

減排壓力較大。中國電

解鋁噸鋁二氧化碳排放約

11.7

噸，由于中國電力供給偏重于火電保障，也使得噸鋁碳排放量高于

歐美（歐洲

1.9

噸、北美

2.7

噸、南美

3.8

噸）等依靠新能源保障供給的發(fā)達(dá)國家。據(jù)

IAI統(tǒng)計(jì)數(shù)

據(jù)，2019

年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量

3580

萬噸，按照上述噸鋁二氧化碳排放量

11.7

噸計(jì)算，中國電解

鋁行業(yè)二氧化碳總排放量約

4.2

億噸，在全球電解鋁行業(yè)碳排放總量的

51%，而

2019

年中國電

解鋁產(chǎn)量在全球占比約

37%（包括再生鋁）。以內(nèi)蒙電解鋁行業(yè)政策為鑒，為實(shí)現(xiàn)“十四五“的“雙控”目標(biāo)，新增產(chǎn)能建設(shè)或延期，高排放

的在運(yùn)行產(chǎn)能或減產(chǎn)。2021

年

2

月發(fā)改委披露，內(nèi)蒙古自治區(qū)是

2019

年全國唯一未完成考核的

省份。隨后蒙東

3

家企業(yè)通過降低電流強(qiáng)度或通過停槽的形式，總計(jì)劃減產(chǎn)約

15

萬噸。今年

3

月，內(nèi)蒙古自治區(qū)接連發(fā)布調(diào)整電解鋁行業(yè)電價(jià)的政策和

2021

年起不再審批電解鋁產(chǎn)能的政策。

2021

年

5

月，國家發(fā)展改革委對(duì)今年一季度能耗強(qiáng)度不降反升的浙江、廣東、廣西、云南、青海、

寧夏、新疆等省區(qū)節(jié)能主管部門負(fù)責(zé)同志進(jìn)行談話提醒，督促加大能耗雙控工作力度，確保完成

本地區(qū)年度能耗雙控目標(biāo)任務(wù)。根據(jù)百川贏孚數(shù)據(jù)顯示，山東、新疆、內(nèi)蒙、云南、青海的電解

鋁有效產(chǎn)能在全國占比分別為

20.8%、15.0%、14.9%、9.4%、6.2%，分別位列第

1

至

5

名，合

計(jì)占比

66.3%，從內(nèi)蒙地區(qū)電解鋁行業(yè)的政策來看，山東、新疆等以火力發(fā)電為主的電解鋁產(chǎn)能

大省后續(xù)可能也將嚴(yán)控新增產(chǎn)能、并以電價(jià)政策為手段對(duì)耗電強(qiáng)度較高的電解鋁企業(yè)施壓，縮減

相應(yīng)產(chǎn)量。云南電解鋁項(xiàng)目供給或不達(dá)預(yù)期，輸變電配套的進(jìn)度和枯水期成為水電鋁項(xiàng)目投產(chǎn)的制約因素。

一方面，云南省部分新建電解鋁項(xiàng)目需要配套的配電變壓站建設(shè)，對(duì)于所處位置配電變電站容量

并不充裕的新建項(xiàng)目，需要南方電網(wǎng)后期配合建設(shè)，否則即使項(xiàng)目主體建設(shè)完成也無法放量投產(chǎn)。

但這與南方電網(wǎng)的跨省送電訴求相沖突，電解鋁項(xiàng)目的建設(shè)將導(dǎo)致云南省內(nèi)耗電量突增，或大幅

影響現(xiàn)有“西電東送“格局，所以電網(wǎng)恐缺乏動(dòng)力加快配套的配電變壓站建設(shè)。另一方面，云南

水力發(fā)電量因豐水期、枯水期分布不均，對(duì)水電一體化項(xiàng)目的穩(wěn)定運(yùn)行構(gòu)成威脅。今年

5

月因火

電存煤持續(xù)下滑，又恰逢水電枯水期或推遲至

6

月份才開啟，主力水庫水位透支嚴(yán)重，省內(nèi)火電、

水電發(fā)電嚴(yán)重不及預(yù)期。云南電網(wǎng)于

5

月

10

日決定開展

2021

年云南電解鋁用戶用電負(fù)荷錯(cuò)峰

10%試驗(yàn)驗(yàn)證工作，全省電解鋁用戶均須開展此項(xiàng)試驗(yàn)，原則上單個(gè)用戶錯(cuò)峰負(fù)荷不少于正常用

電負(fù)荷的

10%，錯(cuò)峰時(shí)間當(dāng)天不少于

3

小時(shí)，5

月

20

日之前需完成試驗(yàn)驗(yàn)證工作。2.3.3

成本端：氧化鋁產(chǎn)能過剩，關(guān)注碳交易對(duì)成本結(jié)構(gòu)的影響氧化鋁供給偏松，價(jià)格由邊際成本決定。盡管電解鋁價(jià)格自年初以來漲勢(shì)洶洶，但氧化鋁受供給

偏松的影響，截至今年

5

月

25

日的價(jià)格與

2021

年初基本持平，并沒有跟隨電解鋁價(jià)格的走勢(shì)，

主要是受邊際產(chǎn)能成本支撐。根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)，2020

年中國氧化鋁全年產(chǎn)量為

6910.1

萬

噸，截至

2021

年

5

月

20

日，中國氧化鋁總產(chǎn)能

8784

萬噸，運(yùn)行產(chǎn)能

7460

萬噸。預(yù)計(jì)

2021

年

新增建成產(chǎn)能

840

萬噸，新增產(chǎn)量

165

萬噸，復(fù)產(chǎn)帶來的產(chǎn)量增量為

260

萬噸，預(yù)計(jì)

2021

年中

國氧化鋁實(shí)際產(chǎn)量約為

7250

萬噸。按照噸鋁消耗

1.93

噸氧化鋁計(jì)算，相當(dāng)于

3756.5

萬噸電解

鋁產(chǎn)量當(dāng)量。2020

年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為

3392.6

萬噸，假設(shè)

2021

全年電解鋁產(chǎn)量維持

1-4

月

8.2%

同比增速，對(duì)應(yīng)電解鋁產(chǎn)量為

3670.8

萬噸，國內(nèi)氧化鋁供應(yīng)較為充足。礦端方面，未來隨著澳大利亞和幾內(nèi)亞低成本鋁土礦項(xiàng)目的投產(chǎn)，氧化鋁行業(yè)成本曲線或下移，

氧化鋁價(jià)格仍有下探空間。根據(jù)惠譽(yù)

5

月

4

日發(fā)布的GlobalBauxiteMiningOutlook預(yù)計(jì)

2021-2023

年全球鋁土礦產(chǎn)量將達(dá)

3.9、4.1、4.2

億噸，按噸氧化鋁消耗

2.7

噸鋁土礦計(jì)算，氧化

鋁產(chǎn)量將分別為

1.45、1.51、1.56

億噸，相當(dāng)于可供生產(chǎn)

7503、7818、8079

萬噸電解鋁當(dāng)量，

在“天花板”和“碳中和”背景下，氧化鋁相對(duì)于電解原生鋁產(chǎn)能的過剩程度將進(jìn)一步加劇，氧

化鋁價(jià)格將延續(xù)當(dāng)前邊際成本的定價(jià)框架，難以隨著電解鋁價(jià)格的大幅走高而上漲，并且隨著海

外低成本鋁土礦的釋放，氧化鋁行業(yè)整體成本中樞有望進(jìn)一步下移，帶動(dòng)氧化鋁產(chǎn)品定價(jià)向下。碳交易市場(chǎng)正式啟動(dòng)，外部效應(yīng)將內(nèi)化為生產(chǎn)成本，關(guān)注碳交易對(duì)行業(yè)成本結(jié)構(gòu)的影響。

今年

6

月中國將正式開啟全國碳交易市場(chǎng)第一個(gè)履約周期，首批只納入了電力行業(yè)，隨著中國碳

市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制不斷成熟和完善，電解鋁行業(yè)被納入只是時(shí)間問題，這將對(duì)電解鋁企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力產(chǎn)

生深遠(yuǎn)影響，水電鋁企業(yè)可能存在過剩碳排放配額用以出售相當(dāng)于變相降低生產(chǎn)成本，而火電鋁

企業(yè)可能需要通過購買額外碳排放配額以維持產(chǎn)量。2.3.4

供需維持緊平衡，成本端或仍有下降空間，看好后續(xù)高利潤水平的維持根據(jù)我們測(cè)算，截至

2021

年

5

月

20

日，山東省電解鋁毛利水平約為

5926

元/噸，毛利率約為

30%，處于近十年最高水平，我們看好后續(xù)電解鋁高利潤水平的維持：（1）供給端受產(chǎn)能“天

花板”疊加“碳中和”的影響，不僅釋放彈性較小，而且高排放的在產(chǎn)產(chǎn)能可能也會(huì)面臨減產(chǎn)壓

力，同時(shí)新建產(chǎn)能主要集中在云南，需要關(guān)注云安枯水季以及地方與電網(wǎng)之間利益平衡問題對(duì)新

建產(chǎn)能投放進(jìn)度的影響，預(yù)計(jì)電解鋁供應(yīng)緊張格局降持續(xù)；（2）成本端，根據(jù)百川贏孚數(shù)據(jù)統(tǒng)

計(jì)，氧化鋁

2021

年產(chǎn)量約為

7250

萬噸，相當(dāng)于

3756.5

萬噸電解鋁產(chǎn)量當(dāng)量。2020

年國內(nèi)電解

鋁產(chǎn)量為

3392.6

萬噸，即使

2021

全年電解鋁產(chǎn)量維持

1-4

月

8.2%的同比增速，國內(nèi)氧化鋁也

相對(duì)過剩，氧化鋁將延續(xù)邊際成本定價(jià)，并且

2021-2023

年海外低成本鋁土礦將陸續(xù)投產(chǎn)，將進(jìn)

一步拉低氧化鋁行業(yè)成本曲線中樞，因此預(yù)計(jì)成本端主要原材料氧化鋁難以侵蝕電解鋁行業(yè)利潤，但需關(guān)注碳交易對(duì)電解鋁行業(yè)成本結(jié)構(gòu)的影響，由于中國電解鋁電力來源仍以火電為主，碳排放

的外部效應(yīng)內(nèi)化為生產(chǎn)成本將推高國內(nèi)整體電解鋁生產(chǎn)成本，但從結(jié)構(gòu)上看，水電鋁企業(yè)由于碳

排放較低，邊際成本省份將從云南轉(zhuǎn)為除山東省以外的火力發(fā)電為主力的省份；（3）需求端，

國內(nèi)外仍處補(bǔ)庫周期，并且下游對(duì)漲價(jià)接受度較高，鋁棒加工費(fèi)仍在上升階段，預(yù)計(jì)短期電解鋁

需求向好，長(zhǎng)期來看“碳中和”在供給端約束電解鋁產(chǎn)能，但在需求端反而打開了電解鋁新的應(yīng)

用領(lǐng)域，鋁在風(fēng)電、新能源汽車等領(lǐng)域迎合了輕量化的屬性將在綠色經(jīng)濟(jì)的浪潮中得到進(jìn)一步廣

泛應(yīng)用，我們預(yù)計(jì)電解鋁行業(yè)高毛利水平有望維持，其中低成本、低排放、以及具備高端鋁材深

工能力的企業(yè)將在存量競(jìng)爭(zhēng)中獲得顯著超額收益。2.4

普鋼：去產(chǎn)能“回頭看”背景下供給側(cè)逐步優(yōu)化，板塊或

現(xiàn)半年報(bào)行情2.4.1

成本端，下半年鐵礦石供應(yīng)將偏松上半年鐵礦石價(jià)格高歌猛進(jìn)既受國內(nèi)外需求共振影響，也與礦山產(chǎn)量季節(jié)性處于較低水平有關(guān)，

下半年鐵礦石增產(chǎn)將逐漸顯現(xiàn)，而海外鋼鐵產(chǎn)能需求修復(fù)空間已不大。根據(jù)世界鋼鐵協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯

示，2021

年

4

月除中國以外其他國家粗鋼產(chǎn)量為

7.16

億噸，同比增加

40%。國內(nèi)螺紋鋼年初以

來至第

21

周累計(jì)消費(fèi)量約

6787.5

萬噸，創(chuàng)近五年最高紀(jì)錄，海外鋼鐵產(chǎn)能的恢復(fù)和國內(nèi)消費(fèi)的

旺盛共同拉動(dòng)對(duì)鐵礦石需求量。但海外產(chǎn)能修復(fù)空間已所剩無幾，海外

3-4

月份鋼鐵產(chǎn)量距離

18-19

年產(chǎn)量水平僅有不到

1200

萬噸的差距，日本作為全球第二大粗鋼生產(chǎn)國產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)也

表明進(jìn)一步修復(fù)的空間有限，根據(jù)日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省公布的數(shù)據(jù)，4

月份日本粗鋼產(chǎn)能利用率從去

年的

79.8%提升至

95.7%，仍低于

2018-2019

年約

100%的利用率，但上修空間已不大。礦端方面，隨著礦山生產(chǎn)旺季的到來，以及新增產(chǎn)能爬坡放量，下半年鐵礦石偏緊格局將有所緩

解。受澳大利亞臺(tái)風(fēng)和巴西暴雨的季節(jié)影響，海外鐵礦石一季度產(chǎn)量和發(fā)貨量在全年來看一般是

季度性低點(diǎn)，在今年一季度全球經(jīng)濟(jì)共振復(fù)蘇下加劇了鐵礦石供應(yīng)的緊張，根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，預(yù)計(jì)

未來三季度平均產(chǎn)量較一季度將有

8%-29%的提升。2.4.2

需求端，財(cái)政政策回歸常態(tài)，新開工下半年有望發(fā)力，預(yù)計(jì)鋼材需求保持穩(wěn)定鋼鐵消費(fèi)與地產(chǎn)、基建和制造息息相關(guān)，下半年地產(chǎn)新開工或走強(qiáng)。根據(jù)中國冶金工業(yè)規(guī)劃院，

中國

2018

年鋼鐵需求總量約為

8.20

億噸，其中：建筑、機(jī)械與汽車的需求分別占

52.4%、17.1%和

6.8%。建筑需求主要體現(xiàn)在螺紋鋼的消費(fèi)量，與地產(chǎn)新開工面積和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)固定資產(chǎn)投

資相關(guān)性程度較高。地產(chǎn)新開工方面，1-4

月新開工與

2019

年相比分別下降了

7.94%，根據(jù)東方

地產(chǎn)組發(fā)布的

5

月

17

日發(fā)布的銷售較快增長(zhǎng)景氣度仍高，新開工增速轉(zhuǎn)負(fù)，新開工增速的

持續(xù)下滑主要原因有以下幾點(diǎn)：一是

2020

年全年的土地出讓面積總體小幅下滑

1.1%，對(duì)后續(xù)新

開工產(chǎn)生負(fù)面影響；二是受集中供地影響，2021

年

1-4

月土地出讓面積絕對(duì)量低于

2019

年同期；

三是

2021

年為竣工大年，竣工對(duì)新開工存在一定擠出效應(yīng)。但隨著一二線土地市場(chǎng)在二季度逐

漸活躍，下半年新開工可能會(huì)再度走強(qiáng)，預(yù)計(jì)全年新開工增速為-1%?；ㄍ顿Y增速隨著財(cái)政政策常態(tài)化將有所放緩。2020

年疫情影響，財(cái)政支持經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的力度明

顯加大，2020

年中國累計(jì)發(fā)行國債

7.12

萬億元，較

2019

年大幅增加

2.95

萬億元，累計(jì)發(fā)行地

方政府債券

6.44

萬億元，較

2019

年大幅增加

2.08

萬億元?；ㄍ顿Y累計(jì)同比增速自去年三季

度實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，并實(shí)現(xiàn)了全年的

3.41%的累計(jì)同比增速。隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)，尤其是生產(chǎn)端的快速

修復(fù)，財(cái)政正常將恢復(fù)常態(tài)，預(yù)計(jì)下半年基建投資增速將逐漸放緩。從

2021

年全國兩會(huì)傳遞出

的信號(hào)來看，財(cái)政政策已經(jīng)較疫情剛剛暴發(fā)的

2020

年有所回收。不僅

1

萬億元的特別國債不再

發(fā)放，并且將財(cái)政赤字率調(diào)減到

3.2%，介于疫情前的

2.8%和去年的

3.6%之間。

我們認(rèn)為中美制造業(yè)補(bǔ)庫的延續(xù)，以及國內(nèi)地產(chǎn)新開工將在下半年有望反彈，將彌補(bǔ)基建投資增

速放緩對(duì)鋼材消費(fèi)量的影響，整體來看下半年鋼材需求仍較為穩(wěn)定。2.4.3

供給端，“回頭看”強(qiáng)化產(chǎn)能天花板，“碳中和”將分化企業(yè)盈利水平，供給格局將自發(fā)

性優(yōu)化2021

年

1-4

月全國粗鋼產(chǎn)量同比增長(zhǎng)

15.8%，產(chǎn)量不減反增。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021

年

4

月全國粗鋼產(chǎn)量

9784.62

萬噸，同比增長(zhǎng)

13.4%，1-4

月累計(jì)產(chǎn)量

37456

萬噸，同比增長(zhǎng)

15.8%。

盡管去年年底工信部提出要確保實(shí)現(xiàn)

2021

年粗鋼產(chǎn)量同比下降以來，主要鋼鐵生產(chǎn)地區(qū)如唐山、

邯鄲也確實(shí)相繼出臺(tái)了具體的限產(chǎn)措施，但產(chǎn)量不減反增。7-8

月份去產(chǎn)能“回頭看”疊加中報(bào)期，預(yù)計(jì)普鋼將迎來一輪系統(tǒng)性行情。我們認(rèn)為年初以來國

內(nèi)粗鋼產(chǎn)量不減反增的主要原因是需求釋放集中，1-4

月份海內(nèi)外需求共振并沒有給產(chǎn)量控制太

多的時(shí)間窗口。并且局部限產(chǎn)的實(shí)施推動(dòng)鋼鐵漲價(jià)，盈利的擴(kuò)張反而使其他地區(qū)閑置產(chǎn)能利用和

生產(chǎn)效率的提升，產(chǎn)能利用率被動(dòng)推升至高位，若在此基礎(chǔ)上再要求其他地區(qū)減產(chǎn)，那可能會(huì)迎

來更高的鋼價(jià)，因此為保持鋼價(jià)在合理水平，產(chǎn)量還是跟著需求走。而隨著海外鋼廠產(chǎn)能的恢復(fù)，

以及國內(nèi)即將在

6-7

月份迎來消費(fèi)淡季，發(fā)改委和工信部于

5

月

10

日正式發(fā)布關(guān)于做好

2021

年鋼鐵去產(chǎn)能“回頭看”檢查工作的通知，現(xiàn)場(chǎng)檢查時(shí)間定在

6

月

1

日至

7

月底，涵蓋所有擁

有粗鋼冶煉能力的

29

個(gè)省份、直轄市。我們認(rèn)為去產(chǎn)能“回頭看”相對(duì)于控制產(chǎn)量，是為應(yīng)對(duì)

鋼材需求的變化提供緩沖墊，產(chǎn)量控制上或提供更多彈性，但盈利端會(huì)更加穩(wěn)定。7-8

月產(chǎn)量和

產(chǎn)能數(shù)據(jù)的披露將反映出“回頭看”的實(shí)施效果，疊加普鋼板塊上半年整體盈利水平處于高位，

中報(bào)的披露或在“回頭看”基礎(chǔ)上為普鋼迎來一輪系統(tǒng)性行情。下半年需求仍有韌性，全年產(chǎn)量壓減措施有待觀察。結(jié)合今年

1-4

月份粗鋼產(chǎn)量，若要實(shí)現(xiàn)年初

提出的全年產(chǎn)量減壓目標(biāo)，意味著

5-12

月份產(chǎn)量需同比下降

7.6%至

6.78

億噸。如前所述，下半

年需求預(yù)計(jì)較為穩(wěn)定，要縮減鋼材產(chǎn)量，同時(shí)要將鋼價(jià)維持在合意水平，這對(duì)政策的制定和實(shí)施

確實(shí)提高了難度，全年產(chǎn)量壓減措施有待觀察。政策端，我們看到優(yōu)化鋼鐵行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的決心未減，方式上開始出現(xiàn)變化。自去年底工信部提

出要確保實(shí)現(xiàn)

2021

年粗鋼產(chǎn)量同比下降以來，僅唐山、邯鄲相繼出臺(tái)了具體的限產(chǎn)措施，其他

區(qū)域暫未有明確的相關(guān)政策出臺(tái)，在需求向好、供給限產(chǎn)的預(yù)期下國內(nèi)鋼材價(jià)格持續(xù)上漲，鋼廠

利潤大幅攀升，反而帶動(dòng)其他地區(qū)閑置產(chǎn)能和生產(chǎn)效率的提升，產(chǎn)能利用率被動(dòng)推升至高位，如

果在此基礎(chǔ)上再要求河北或其他地區(qū)減產(chǎn)，那可能會(huì)迎來更高的鋼價(jià)，可以說

1-4

月份海內(nèi)外需

求共振并沒有給產(chǎn)量控制太多的時(shí)間窗口，為穩(wěn)定鋼價(jià)，產(chǎn)量還是跟著需求走。而隨著海外鋼廠

產(chǎn)能的恢復(fù)，以及國內(nèi)即將在

6-7

月份迎來消費(fèi)淡季，發(fā)改委和工信部于

5

月

10

日正式發(fā)布

關(guān)于做好

2021

年鋼鐵去產(chǎn)能“回頭看”檢查工作的通知，現(xiàn)場(chǎng)檢查時(shí)間定在

6

月

1

日至

7

月底，涵蓋所有擁有粗鋼冶煉能力的

29

個(gè)省份、直轄市。我們認(rèn)為去產(chǎn)能“回頭看”相對(duì)于控制產(chǎn)量，是為應(yīng)對(duì)鋼材需求的變化提供緩沖墊，產(chǎn)量控制上或提供更多彈性，但盈利端會(huì)更加穩(wěn)

定。推演下半年，若后續(xù)需求仍表現(xiàn)較好，產(chǎn)量可能仍隨產(chǎn)能利用率的提升而增加，并且下游需

求好的時(shí)候鋼鐵利潤水平一般同步擴(kuò)張；若需求增速出現(xiàn)下滑，反而將為“去產(chǎn)量”提供實(shí)施窗

口，并導(dǎo)致鐵礦石供應(yīng)進(jìn)一步過剩，提升鋼鐵行業(yè)的議價(jià)權(quán)和利潤分配權(quán)。擴(kuò)產(chǎn)決策的背后是盈利，中長(zhǎng)期來看，“碳中和”將分化行業(yè)內(nèi)部盈利水平，市場(chǎng)無形的手將推

動(dòng)行業(yè)再次迎來新一輪“供給側(cè)改革”。要實(shí)現(xiàn)

2030“碳達(dá)峰”、2060“碳中和”，鋼鐵行業(yè)

作為全國第二大碳排放部門將面臨很艱巨的減排任務(wù)，為響應(yīng)這一目標(biāo)，“去產(chǎn)量”被提出，但

這與向上的需求環(huán)境相矛盾，“去產(chǎn)量”的實(shí)施遇到實(shí)際困難。我們認(rèn)為，這反而將加速鋼鐵行

業(yè)碳排放規(guī)定和碳交易規(guī)則的制定，高碳排放的產(chǎn)能生產(chǎn)成本將因此被抬升，盈利受到壓制后，

產(chǎn)能會(huì)自發(fā)性下降。低耗少碳的先進(jìn)產(chǎn)能將從中受益，不僅將獲得成本優(yōu)勢(shì)，而且在生產(chǎn)上更具

主動(dòng)權(quán)，行業(yè)集中度在“碳中和”下將再次實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性提升，這將強(qiáng)化國內(nèi)鋼鐵行業(yè)在整個(gè)產(chǎn)業(yè)

鏈上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。三、新賽道：下半年鋰價(jià)或穩(wěn)中有升，特鋼進(jìn)口替代趨勢(shì)愈發(fā)明確3.1

鋰：下半年鋰價(jià)或穩(wěn)中有升（1）需求：2021-2022

年全球鋰需求（以

LCE計(jì)）分別為

53.15、66.22

萬噸，同比增速分別

為

44.48%、24.60%經(jīng)測(cè)算，2020

年全球鋰資源需求總量為

36.78

萬噸，2020

年全球鋰資源

40%用于動(dòng)力電池生產(chǎn)，

到

2025

年動(dòng)力電池或?qū)⒊蔀殇囐Y源第一大下游應(yīng)用。首先我們將鋰電池拆分為動(dòng)力電池、消費(fèi)

電池和儲(chǔ)能電池三部分，測(cè)算得出

2020

年動(dòng)力電池、消費(fèi)電池、儲(chǔ)能電池用鋰量（以

LCE計(jì)）

分別為

14.68、4.18、1.00

萬噸，合計(jì)電池用鋰量（以

LCE計(jì)）為

19.86

萬噸。再結(jié)合

Roskill統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)：2019

年全球鋰資源

54%用于鋰電池生產(chǎn)，46%用于傳統(tǒng)工業(yè)，計(jì)算得到

2020

年全球

鋰資源需求總量（以

LCE計(jì)）為

36.78

萬噸，其中

40%用于動(dòng)力電池生產(chǎn)。伴隨全球電動(dòng)車需

求逐步釋放，預(yù)計(jì)到

2025

年全球鋰資源將有

71%用于動(dòng)力電池，動(dòng)力電池將成為鋰資源第一大

下游應(yīng)用。在下文中，我們將通過對(duì)各領(lǐng)域需求增長(zhǎng)變動(dòng)情況進(jìn)行分析，對(duì)

2021-2022

年鋰需求

進(jìn)行更新預(yù)測(cè)。A鋰電池a動(dòng)力電池：預(yù)計(jì)

2021-2022

年動(dòng)力電池出貨量分別為

374.7、545.1GWh，同比增速分別為

76.0%、45.5%。

根據(jù)

SNEResearch統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020

年全球動(dòng)力電池出貨量為

212.9Wh。東方證券新能源車產(chǎn)

業(yè)鏈團(tuán)隊(duì)對(duì)

2021-2022

年全球新能源汽車銷量的增速預(yù)測(cè)分別為

76.0%、45.5%，我們假設(shè)

2021-2022

年動(dòng)力電池出貨量同比增速與之相同，即

2021-2022

年動(dòng)力電池出貨量分別為

374.7、

545.1GWh。b消費(fèi)電池：預(yù)計(jì)

2021-2022

年消費(fèi)電池出貨量分別為

72、74Gwh，同比增速為

4.84%、3.28%。IDC和

Canalys預(yù)測(cè)

2021-2022

年

3C產(chǎn)品出貨量同比增速預(yù)計(jì)為

4.84%、3.28%，我們假設(shè)消費(fèi)電池

出貨量增速同步于

3C產(chǎn)品出貨量增速。假設(shè)

2020-2022

年消費(fèi)電池

LCO和

NCM裝機(jī)比例恒定為

1:3，我們測(cè)算出

2020-2022

年消費(fèi)

電池對(duì)鋰的需求量（以

LCE計(jì)）分別為

4.19、4.68、4.83

萬噸。c儲(chǔ)能電池：預(yù)計(jì)

2020-2022

年儲(chǔ)能電池出貨量分別為

15、70、70Gwh。根據(jù)

GGII、WoodMackenzie統(tǒng)計(jì)，

2020

年全球儲(chǔ)能容量新增

15GWh，2021-2030

年每年新增

70GWh的儲(chǔ)能容量,我們假設(shè)

2020-

2022

年儲(chǔ)能電池出貨量即為全球儲(chǔ)能容量新增量。假設(shè)

2020-2022

年消費(fèi)電池

LFP和

NCM裝機(jī)比例恒定為

1:2.5，我們測(cè)算出

2020-2022

年消費(fèi)

電池對(duì)鋰的需求量（以

LCE計(jì)）分別為

1.00、4.95、4.95

萬噸。B傳統(tǒng)工業(yè)（1）供給：

2021

年和

2022

年全球碳酸鋰產(chǎn)量分別為

54.47

和

64.41

萬噸，同比增速分別為

32.0%、18.3%預(yù)計(jì)

2021

和

2022

年全球主要鹽湖碳酸鋰產(chǎn)量分別為

23.64

和

29.25

萬噸。鹽湖方面，

Albemarle的

SliverPark鹽湖于

2021

年初恢復(fù)生產(chǎn)，SQM的

Atacama鹽湖擴(kuò)建項(xiàng)目將于

2021

年下半年進(jìn)入生產(chǎn)，國內(nèi)的鹽湖提鋰項(xiàng)目也已順利建成投產(chǎn)。Livent的

SalardeHombreMuerto鹽湖和

Orocobre的

SalardeOlaroz鹽湖擴(kuò)建項(xiàng)目均將于

2022

年下半年投產(chǎn)，LithiumAmericas和贛鋒鋰業(yè)合資投建的

Caucharí-Olaroz項(xiàng)目也將于

2022

年中開始商業(yè)化生產(chǎn)。預(yù)計(jì)

2021

和

2022

年全球主要硬巖鋰礦碳酸鋰產(chǎn)量分別為

26.00

和

28.75

萬噸。硬巖鋰礦方面，

除

PilbaraMinerals的

Pilgangoora礦山外，其余西澳礦山并無明顯擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，SayonaMining的Authier礦山和

SigmaLithium的

GrotadoCirilo礦山將于

2022

年進(jìn)入生產(chǎn)，國內(nèi)產(chǎn)量集中在甲

基卡

134#和業(yè)隆溝。預(yù)計(jì)

2021

和

2022

年全球鋰云母礦碳酸鋰產(chǎn)量分別為

4.83

和

6.41

萬噸。鋰云母礦方面，根據(jù)

SMM調(diào)研，江西宜春是世界最大的鋰云母礦區(qū)，碳酸鋰總產(chǎn)能超

8

萬噸，其中

53%采用鋰云母

提鋰技術(shù)。其中，永興材料

1

萬噸碳酸鋰生產(chǎn)線已全部投產(chǎn)，年產(chǎn)

2

萬噸碳酸鋰項(xiàng)目第一條生產(chǎn)

線將于

2021Q3

末建成投產(chǎn)，第二條生產(chǎn)線將于

2022

年

Q1

末建成投產(chǎn)；江特電機(jī)鋰云母制備

碳酸鋰項(xiàng)目

2020

年恢復(fù)生產(chǎn)。綜上所述，預(yù)計(jì)

2021

年和

2022

年全球碳酸鋰產(chǎn)量分別為

54.47

和

64.41

萬噸，同比增速分別

為

32.0%、18.3%。（2）供需平衡表根據(jù)以上測(cè)算，2020E、2021E、2022E全球（供給-需求）/需求分別為

12.2%、2.5%、-2.7%，

2021

年處于供需緊平衡狀態(tài)。2020

年碳酸鋰價(jià)格處于歷史低位。我們測(cè)算

2020

年全球碳酸鋰行業(yè)過剩幅度為

12.2%，而根據(jù)

Wind統(tǒng)計(jì)，2020

年上半年疫情抑制下游需求，國產(chǎn)

99.5%碳酸鋰價(jià)格持續(xù)下跌，20Q3

維持在

歷史最低位

40000

元/噸水平，20Q4

由于澳洲主要硬巖鋰礦

Altura破產(chǎn)重組以及中澳關(guān)系緊張，

鋰鹽出現(xiàn)階段性供給緊張，恐慌性采購?fù)粕妓徜噧r(jià)格。綜上，我們認(rèn)為在全球鋰市場(chǎng)處于供需緊平衡狀態(tài)下，碳酸鋰價(jià)格或呈波動(dòng)上升趨勢(shì)，2021

年

下半年碳酸鋰價(jià)格穩(wěn)中有升。3.2

特鋼：進(jìn)口替代趨勢(shì)愈發(fā)明確中國特鋼進(jìn)口均價(jià)整體呈下滑趨勢(shì)。根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020

年，中國特鋼進(jìn)口總量為

495.7

萬噸，同比上升

53.0%，特鋼進(jìn)口總金額為

65.2

億美元，同比上升

21.2%。2021

年一季

度，中國特鋼進(jìn)口總量為

138.2

萬噸，同比上升

76.6%，特鋼進(jìn)口總金額為

20.1

億美元，同比上

升

75.7%。盡管特鋼進(jìn)口量波動(dòng)上行，但以進(jìn)口均價(jià)=進(jìn)口金額/進(jìn)口數(shù)量測(cè)算，近十年中國特鋼

進(jìn)口均價(jià)整體呈下滑趨勢(shì)，2020

年中國特鋼進(jìn)口均價(jià)為

1315

美元/噸，同比下跌

20.8%，

2021Q1

在國內(nèi)用鋼需求持續(xù)向好的前提下，特鋼進(jìn)口均價(jià)為

1456

美元/噸，同比下跌

0.5%。多國特鋼進(jìn)口均價(jià)下跌。根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我們進(jìn)一步給出了

2010

年以來，中國自日本、

韓國、德國、瑞典、法國、意大利、芬蘭、西班牙、奧地利和美國等

10

國的特鋼均價(jià)、以及剔

除印尼之后的中國進(jìn)口特鋼均價(jià)情況，其中發(fā)光的線條為剔除印尼后中國進(jìn)口特鋼均價(jià)，2020

年

均價(jià)下跌至

1226

美元/噸，同比下跌

25.4%，2021Q1

均價(jià)下跌至

1352

美元/噸，同比下跌

5.7%。

整體看，自韓國和西班牙進(jìn)口特鋼的均價(jià)明顯低于均價(jià)水平，而德國、瑞典、法國、意大利、芬

蘭、奧地利和美國等

7

國進(jìn)口特鋼均價(jià)則明顯高于均價(jià)水平。高端特鋼進(jìn)口量占比逐年下滑，進(jìn)口替代趨勢(shì)進(jìn)一步凸顯。我們將售價(jià)高于

1800

美元/噸的特鋼

定義為高端特鋼，從進(jìn)口量對(duì)

10

個(gè)國家進(jìn)口數(shù)據(jù)進(jìn)行結(jié)構(gòu)切分，得出中國自

10

個(gè)國家進(jìn)口的高

端特鋼數(shù)據(jù)。2020

年中國進(jìn)口高端特鋼總量達(dá)

82.4

萬噸，同比下降

4.1%，2021Q1

中國進(jìn)口高

端特鋼總量達(dá)

21.0

萬噸，同比上升

45.8%。其中，自日本、韓國、德國、瑞典、法國等國進(jìn)口高

端特鋼總量最高。同時(shí)，高端特鋼進(jìn)口量占比已從

2014

年的

45.3%下滑至

2021Q1

的

22.5%，

下滑趨勢(shì)明顯。結(jié)合

2021Q1

中國特鋼總進(jìn)口量同比大幅上升，顯示中國高端特鋼進(jìn)口替代趨勢(shì)

較特鋼進(jìn)口替代趨勢(shì)更為顯著。特鋼進(jìn)口替代空間巨大，非超高端特鋼進(jìn)口替代更為顯著。根據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021Q1

我

國特鋼進(jìn)口金額為

129

億元（匯率：1

美元