蘇文電能研究報(bào)告

蘇文電能研究報(bào)告一、蘇文電能——專注為用戶提供一站式供用電服務(wù)的優(yōu)質(zhì)品牌商（一）深耕電力工程施工和設(shè)計(jì)服務(wù)行業(yè)十余年2007

年

4

月，公司前身蘇文有限成立于江蘇省常州市，主要承接電力設(shè)計(jì)院的設(shè)計(jì)外包

工作。公司自

2014

年起不斷延伸產(chǎn)業(yè)鏈，相繼開展大規(guī)模的電力工程建設(shè)、設(shè)備生產(chǎn)

和智能用電服務(wù)業(yè)務(wù)。2017

年

4

月，蘇文電能成立，并于

2021

年

4

月在深交所創(chuàng)業(yè)板

上市。公司深耕電力工程施工和設(shè)計(jì)服務(wù)行業(yè)十余年，目前已具備電力工程建設(shè)全過程

技術(shù)咨詢資質(zhì)、多項(xiàng)智能化設(shè)計(jì)資質(zhì)和總承包資質(zhì)，成為了一家以電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)業(yè)務(wù)為

主導(dǎo)，涵蓋電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)、電力工程建設(shè)、電力設(shè)備供應(yīng)和智能用電服務(wù)業(yè)務(wù)為一體的

一站式（EPCO）供用電品牌服務(wù)商。公司實(shí)際控制人為施小波和蘆偉琴，二人為母子關(guān)系。蘆偉琴直接持有公司

43.47%的

股份。施小波直接持有公司

10.26%的股份，并通過常州能闖（外部股東的持股平臺(tái)）、

常州能拼（發(fā)行人員工持股平臺(tái)）、常州能學(xué)（發(fā)行人員工持股平臺(tái)）和共青城德贏間

接持有公司

9.27%的股份，二人合計(jì)持有公司

63%的股份。截止

2021

年三季報(bào)，公司共有

3

家全資子公司：①思貝爾電能科技有限公司，主要經(jīng)

營(yíng)輸變電工程，電能系統(tǒng)及智能化工程的咨詢、設(shè)計(jì)、安裝、試驗(yàn)；售電等業(yè)務(wù)；②蘇

文電能科技發(fā)展(上海)有限公司，主要開展太陽能發(fā)電科技領(lǐng)域內(nèi)的技術(shù)咨詢、技術(shù)服

務(wù)、技術(shù)開發(fā)、技術(shù)轉(zhuǎn)讓，電力設(shè)備維修，配電開關(guān)控制設(shè)備制造等業(yè)務(wù)。除此之外，

公司在上海、安徽、南京、山東、湖南還設(shè)有分公司，以加強(qiáng)本地化服務(wù)能力；③

21Q3

新設(shè)江蘇光明頂新能源科技有限公司，開展新能源發(fā)電項(xiàng)目的投資、開發(fā)、建設(shè)、

經(jīng)營(yíng)管理以及電力設(shè)備生產(chǎn)、供應(yīng)、電力技術(shù)服務(wù)等業(yè)務(wù)。（二）成長(zhǎng)性優(yōu)異的電力

EPCO服務(wù)商持續(xù)探索電力工程全過程服務(wù)，總承包資質(zhì)開啟高增起點(diǎn)。公司成立之初主要承接電力

設(shè)計(jì)院的外包工作，之后逐步承接省市級(jí)電力設(shè)計(jì)院及供電公司的電力設(shè)計(jì)工作。2016

年，公司取得電力工程總承包三級(jí)資質(zhì)，電力工程業(yè)務(wù)得以迅速發(fā)展，2017

年搬遷至新

生產(chǎn)基地，電力設(shè)備制造業(yè)務(wù)開始大規(guī)模擴(kuò)張。之后，公司又進(jìn)一步延伸業(yè)務(wù)鏈條至企

業(yè)端用電環(huán)節(jié)，布局開展“O”端智能用電服務(wù)業(yè)務(wù)，建立起一站式（EPCO）供用電品牌

服務(wù)模式。2016-2020

年，公司營(yíng)收從

3.73

億元增長(zhǎng)至

13.69

億元，歸母凈利從

0.34

億

元增長(zhǎng)至

2.37

億元，4

年

CAGR分別為

38%和

62%，凈利率由

9.15%提升至

17.35%。程業(yè)務(wù)量質(zhì)齊升，貢獻(xiàn)超

60%毛利。分業(yè)務(wù)來看，公司

2020

年電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)、電力

設(shè)備供應(yīng)、電力工程建設(shè)、智能用電服務(wù)四大業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

1.46、2.06、9.54、

0.62

億元，其中電力設(shè)備及工程兩項(xiàng)合計(jì)收入占比約

85%。盈利方面，電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)

和智能用電毛利水平較高，均在

50%左右，電力工程與電力設(shè)備的毛利率一般在

20%以

上，工程業(yè)務(wù)自開拓以來毛利水平持續(xù)提高，2020

年已提升至

27%，較

2016

年提高了近

18pct，貢獻(xiàn)了超

60%的毛利，我們認(rèn)為主要得益于公司完整的業(yè)務(wù)鏈條以及市場(chǎng)影

響力不斷增強(qiáng)，從而使得報(bào)價(jià)對(duì)中標(biāo)結(jié)果的影響程度降低。電力行業(yè)屬地化特征明顯，公司采取設(shè)計(jì)先行、本地化發(fā)展戰(zhàn)略，省外拓張穩(wěn)步推進(jìn)。

電力行業(yè)長(zhǎng)期屬地化特征明顯，2011

年國家推動(dòng)電網(wǎng)企業(yè)主輔分離改革及電力設(shè)計(jì)、施

工企業(yè)一體化重組后，市場(chǎng)化改革有所成效，但目前絕大部分民營(yíng)電力企業(yè)收入仍以省

內(nèi)為主，公司收入結(jié)構(gòu)與行業(yè)特征基本一致，90%左右的收入集中在江蘇省內(nèi)，其中

60%左右都來自常州市；2017

年起，公司積極拓展省外業(yè)務(wù)，主要通過“設(shè)計(jì)帶動(dòng)施

工，施工優(yōu)化設(shè)計(jì)”的戰(zhàn)略，2020

年公司江蘇省外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

1.49

億元，占比從

2016

年

的

0.54%上升至

10.86%，安徽、上海、浙江、湖南等地開拓效果較好。省內(nèi)外毛利率差異逐漸收窄，體量原因仍存在一定波動(dòng)。公司近兩年省內(nèi)外毛利率均有

所提升，其中省內(nèi)盈利提升主要是由于工程業(yè)務(wù)毛利率改善，而省外業(yè)務(wù)盈利提升則主

要是由設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，但由于省外業(yè)務(wù)尚處開拓期，體量較小，毛利水平仍存在一定波

動(dòng)。我們認(rèn)為，公司省外業(yè)務(wù)鏈條大致可分為“設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)開拓期（低毛利）-設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)

帶動(dòng)施工期（設(shè)計(jì)毛利改善）-施工業(yè)務(wù)增長(zhǎng)期（施工毛利改善）-施工業(yè)務(wù)成熟期（毛

利穩(wěn)定）”四個(gè)階段，隨著省外拓張穩(wěn)步推進(jìn)，新老區(qū)域同步增長(zhǎng)，料短期內(nèi)省外業(yè)務(wù)

毛利水平仍將與省內(nèi)業(yè)務(wù)存在一定差距，但收入體量有望顯著增長(zhǎng)。二、配電網(wǎng)和智能電網(wǎng)為電網(wǎng)投資重點(diǎn)，設(shè)計(jì)施工市場(chǎng)化改革有望再深入電能從生產(chǎn)到使用可大致分為發(fā)電、輸電、變電、配電、供電五個(gè)環(huán)節(jié)，其中發(fā)電環(huán)節(jié)

即電源的建設(shè)運(yùn)營(yíng)，包括傳統(tǒng)的火電以及水電、風(fēng)電、核電、光伏等新能源電力，輸電

到供電即電網(wǎng)，輸電網(wǎng)的額定電壓會(huì)明顯高于發(fā)電和用電兩個(gè)環(huán)節(jié)，所以電能從發(fā)電廠

生產(chǎn)完成后一般會(huì)經(jīng)歷“輸電-變電（升壓）-輸電-變電（降壓）-用電”，即由遠(yuǎn)距離

輸電網(wǎng)到區(qū)域電力網(wǎng)，再到地方電力網(wǎng)，電壓逐級(jí)降低。電力勘測(cè)設(shè)計(jì)行業(yè)則是服務(wù)于

全過程的電力工程建設(shè)，為發(fā)電和電網(wǎng)提供勘察設(shè)計(jì)和咨詢服務(wù)，以及承擔(dān)部分工程總

承包項(xiàng)目。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)主要是為電網(wǎng)環(huán)節(jié)服務(wù)，且大部分集中在配電網(wǎng)環(huán)節(jié)，下游客

戶以工商業(yè)、地產(chǎn)、國家電網(wǎng)等為主。（一）能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化，電網(wǎng)投資有望持續(xù)增長(zhǎng)能源結(jié)構(gòu)調(diào)整促進(jìn)全國電力投資增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)十四五電網(wǎng)投資較十三五增長(zhǎng)

13%，年均

配電網(wǎng)投資在

3000

億左右，繼續(xù)維持高位。1)

2020

年全國電力投資額為

9944

億元，其中電源投資

5244

億，電網(wǎng)投資

4699

億。2)

電源投資可進(jìn)一步分為水電、火電、核電、風(fēng)電及其他五大類，2020

年占比各為

20%、11%、7%、50%、12%，2019-2020

年電源投資均保持高增，主要系水電、光

伏等非化石能源投資快速增長(zhǎng)。隨著能源結(jié)構(gòu)優(yōu)化，非化石能源占比進(jìn)一步提高，

料電源投資仍將繼續(xù)保持增長(zhǎng)。3)

電網(wǎng)投資主要由國家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)兩大企業(yè)承擔(dān)，2013-2019

年，電網(wǎng)投資額均

高于電源投資，2020

年全國電網(wǎng)投資同比下滑

6.2%，主要系提前一年完成國家新

一輪農(nóng)網(wǎng)改造升級(jí)任務(wù)。國家電網(wǎng)計(jì)劃十四五期間完成電網(wǎng)投資額

3500

億美元，

南方電網(wǎng)計(jì)劃完成投資額

6700

億元，兩大電網(wǎng)公司合計(jì)計(jì)劃投資約

2.9

萬億，較

十三五期間的

2.57

萬億（全國）增長(zhǎng)約

13%，即平均每年電網(wǎng)投資額近

6000

億，

較

2019-2020

年不到

5000

億的規(guī)模增長(zhǎng)明顯。4)

配電網(wǎng)投資額占電網(wǎng)投資額一半左右。配電網(wǎng)投資公開數(shù)據(jù)相對(duì)較少，根據(jù)南網(wǎng)最

新規(guī)劃，十四五期間配電領(lǐng)域投資不低于

3200

億元，較十三五期間增長(zhǎng)

6%，占電

網(wǎng)計(jì)劃投資比例接近一半，按此比例推算，估計(jì)十四五每年的配電網(wǎng)投資接近

3000

億，與十三五期間的計(jì)劃年均投資額基本持平。全社會(huì)電力供需持續(xù)增長(zhǎng)，江蘇省名列前茅。近年來，隨著工業(yè)化水平的提高及電力化

進(jìn)程加快，全國電力供給與需求實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。2020

年，全社會(huì)用電量及發(fā)電量分別達(dá)

到

75110/74170.4

億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)

3.10%/2.70%。其中，江蘇省用電量位列全國第三，

僅次于山東、廣東兩個(gè)人口大省，達(dá)到

6374

億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)

1.70%。（二）智能電網(wǎng)為電網(wǎng)投資新方向智能電網(wǎng)建設(shè)是以通信信息平臺(tái)為支撐，具有信息化、自動(dòng)化、互動(dòng)化特征，旨在實(shí)現(xiàn)

電力流、信息流、業(yè)務(wù)流高度一體化融合的現(xiàn)代電網(wǎng)。2010

年，國家電網(wǎng)在智能化

規(guī)劃總報(bào)告中指出，計(jì)劃在

2009-2020

年間投資

3.45

萬億元建設(shè)“堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)”，其

中智能化投資

3841

億元，占電網(wǎng)總投資的

11.1%；2019

年又創(chuàng)新性的提出“三型兩網(wǎng)”

發(fā)展戰(zhàn)略，積極推動(dòng)能源互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)。隨著全國電網(wǎng)規(guī)模的擴(kuò)張、遠(yuǎn)距離輸電需求的增

加、以及新能源電力占比提升，智能電網(wǎng)應(yīng)運(yùn)而生。智能用電服務(wù)作為智能電網(wǎng)的重要

組成部分，不僅可以實(shí)現(xiàn)用戶用電狀態(tài)的實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，節(jié)約日常運(yùn)維成本；還可以利用大

數(shù)據(jù)對(duì)用電行為進(jìn)行分析，提高電力企業(yè)運(yùn)行效率。分時(shí)電價(jià)機(jī)制進(jìn)一步刺激智能用電需求。中國的電力消費(fèi)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)冬夏“雙高峰”特性，

高峰期會(huì)給電力系統(tǒng)帶來極大的負(fù)擔(dān)；同時(shí)，新能源發(fā)電的波動(dòng)性和不穩(wěn)定性等問題給

電力系統(tǒng)的平穩(wěn)運(yùn)行也提出了更大的考驗(yàn)。2021

年

7

月國家發(fā)改委發(fā)布關(guān)于進(jìn)一步完

善分時(shí)電價(jià)機(jī)制的通知，提出將“優(yōu)化峰谷電價(jià)機(jī)制，系統(tǒng)峰谷差率超過

40%的地方，

峰谷電價(jià)價(jià)差原則上不低于

4:1”、“建立尖峰電價(jià)機(jī)制，尖峰電價(jià)在峰段電價(jià)基礎(chǔ)上

上浮比例原則上不低于

20%”等等，峰谷電價(jià)價(jià)差被進(jìn)一步合理拉大，智能用電需求也

有望隨之?dāng)U大。（三）總承包模式快速推廣，已成電力設(shè)計(jì)院主要收入來源電力勘測(cè)設(shè)計(jì)行業(yè)規(guī)模超兩千億，總承包模式快速推廣，已成電力設(shè)計(jì)院主要收入來源。

根據(jù)中國電力規(guī)劃設(shè)計(jì)協(xié)會(huì)，2020

年，全國電力勘察設(shè)計(jì)行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入

2117

億，

同比增長(zhǎng)

23.75%，其中勘測(cè)設(shè)計(jì)、咨詢的收入規(guī)模約

411

億，占全行業(yè)收入規(guī)模的

19%，總承包收入占比已提升至

76%。分板塊看，火電設(shè)計(jì)院收入

995

億，同比

+17.13%，水電設(shè)計(jì)院收入

886

億，同比+34.86%，供電及其他設(shè)計(jì)院收入

235

億，同比

+15.53%，各板塊收入增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)類似，主要源自近些年總承包業(yè)務(wù)的快速擴(kuò)張，原有的

設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)收入規(guī)模變化不大。從新簽合同來看，總承包訂單占比更是高達(dá)

88%，這意味

未來行業(yè)的總承包模式占比仍將進(jìn)一步擴(kuò)大。（四）電力行業(yè)區(qū)域化特征明顯，市場(chǎng)化改革推進(jìn)民營(yíng)企業(yè)有望受益電力工程施工與設(shè)計(jì)服務(wù)行業(yè)區(qū)域化特征明顯，市場(chǎng)化改革仍有深入空間。2011

年前，

各省級(jí)電力勘察設(shè)計(jì)院均歸屬于省電網(wǎng)公司，具有很強(qiáng)的地域性和行業(yè)壟斷特征。2011

年，國家推動(dòng)電網(wǎng)企業(yè)主輔分離改革及電力設(shè)計(jì)、施工企業(yè)一體化重組，組建了中國電

建和中國能建兩家設(shè)計(jì)施工業(yè)務(wù)一體化的綜合性電力建設(shè)集團(tuán)。按資質(zhì)劃分，行業(yè)第一

梯隊(duì)主要為中國電建、中國能建下屬設(shè)計(jì)院以及部分省級(jí)電力設(shè)計(jì)院，全國共

115

家，

其中電力工程設(shè)計(jì)綜合和行業(yè)甲級(jí)資質(zhì)

90%以上為大型國企掌握。第二梯隊(duì)和第三梯隊(duì)

企業(yè)數(shù)量各為

1300

余家、1600

余家。整體看，盡管電力改革持續(xù)深入，但市場(chǎng)化程度

仍有較大提升空間。2020

年

10

月，國家發(fā)改委發(fā)布關(guān)于支持民營(yíng)企業(yè)加快改革發(fā)展

與轉(zhuǎn)型升級(jí)的實(shí)施意見，提出“加快電網(wǎng)企業(yè)剝離裝備制造等競(jìng)爭(zhēng)性業(yè)務(wù)，進(jìn)一步放

開設(shè)計(jì)施工市場(chǎng)，進(jìn)一步放開石油、化工、電力、天然氣等領(lǐng)域節(jié)能環(huán)保競(jìng)爭(zhēng)性業(yè)務(wù)”

，

隨著改革的持續(xù)推進(jìn)，民營(yíng)企業(yè)有望在競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域獲得更大的發(fā)展空間。江蘇省電力市場(chǎng)化程度相對(duì)較高。按區(qū)域來看，江蘇省擁有電力工程設(shè)計(jì)丙級(jí)及以上資

質(zhì)企業(yè)

218

家，占全國

7%，位列全國第三，其中二、三梯隊(duì)企業(yè)

213

家，民營(yíng)企業(yè)

152

家。考慮到第一梯隊(duì)企業(yè)數(shù)量占比較低，各省差距不會(huì)很大，故我們認(rèn)為二、三梯

隊(duì)的企業(yè)數(shù)量可從一定程度上反映出當(dāng)?shù)仉娏辈煸O(shè)計(jì)的市場(chǎng)需求及市場(chǎng)化程度。另外，

根據(jù)公司招股書，“2019

年

2

月，隨著國網(wǎng)江蘇省電力有限公司新建居住區(qū)供配電設(shè)

施管理辦法的頒布，常州市國網(wǎng)居配項(xiàng)目服務(wù)采購的市場(chǎng)化程度提高。以往房地產(chǎn)企

業(yè)把居配工程發(fā)包給供電公司后，由供電公司全權(quán)統(tǒng)籌工程招投標(biāo)，而上述政策的出臺(tái)

后，房地產(chǎn)企業(yè)作為業(yè)主方，可以在國網(wǎng)附屬企業(yè)的供應(yīng)商名錄中推薦參與競(jìng)標(biāo)的電力

工程供應(yīng)商，從而在業(yè)主方與電力服務(wù)商之間建立起聯(lián)系”。我們認(rèn)為，當(dāng)?shù)仉娏κ袌?chǎng)

的市場(chǎng)化程度對(duì)于民營(yíng)企業(yè)的業(yè)務(wù)拓張至關(guān)重要。三、公司提供一站式供用電服務(wù)，前景廣闊大有可為公司提供

EPCO一站式專業(yè)化服務(wù)，與同業(yè)企業(yè)相比優(yōu)勢(shì)明顯。傳統(tǒng)的同業(yè)企業(yè)大都

將業(yè)務(wù)集中于單一的電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)或電力工程施工領(lǐng)域，相比之下，公司搭建的一站式

（EPCO）供用電服務(wù)模式，打造了以電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)、電力工程建設(shè)業(yè)務(wù)為核心，以電

力設(shè)備供應(yīng)為支撐，以智能用電服務(wù)業(yè)務(wù)引領(lǐng)未來發(fā)展的完整、高效、專業(yè)的一站式電

力服務(wù)業(yè)務(wù)體系。截至目前，公司已經(jīng)為江南銀行、朗盛化學(xué)、星源材質(zhì)等大型品牌企

業(yè)提供了一站式（EPCO）供用電整體服務(wù)，不斷強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，擴(kuò)大業(yè)務(wù)覆蓋范圍，

在區(qū)域電力服務(wù)市場(chǎng)具有較高的品牌價(jià)值和市場(chǎng)影響力。（一）“E”電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)：公司躋身民營(yíng)企業(yè)前列，率先跨地域發(fā)展公司電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)業(yè)務(wù)位于行業(yè)第二梯隊(duì)。公司前身蘇文有限成立時(shí)，主要是承接電力

設(shè)計(jì)院的設(shè)計(jì)外包工作，十幾年來通過業(yè)務(wù)能力不斷提升、專業(yè)資質(zhì)不斷積累，逐漸躋

身民營(yíng)企業(yè)龍頭行列。公司目前具有電力行業(yè)送變電工程專業(yè)乙級(jí)資質(zhì)，處于行業(yè)第二

梯隊(duì)，第一梯隊(duì)絕大多數(shù)為大型國企。公司設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)

2020

年實(shí)現(xiàn)收入

1.46

億，同比-4.86%，近幾年復(fù)合增速在公司各項(xiàng)

業(yè)務(wù)中也屬于發(fā)展較慢的一項(xiàng)。我們認(rèn)為一方面是由于設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)本身體量就比較小，另

一方面，設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)對(duì)于公司的意義不僅僅在于一個(gè)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)點(diǎn)，更重要的是通過屬地化

的設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)布局帶動(dòng)工程施工、設(shè)備供應(yīng)等業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，除此之外，公司快速增長(zhǎng)的

EPC業(yè)務(wù)中本身也含有設(shè)計(jì)收入。公司的設(shè)計(jì)咨詢業(yè)務(wù)可進(jìn)一部分為電網(wǎng)咨詢和配電網(wǎng)咨詢，收入比例約為

1:3，配電網(wǎng)

更靠近用戶側(cè)，我們認(rèn)為未來若電力改革進(jìn)一步深化，配電網(wǎng)的市場(chǎng)化程度料將高于輸電網(wǎng)。目前，公司電力咨詢?cè)O(shè)計(jì)業(yè)務(wù)已率先走出江蘇，拓展至上海、安徽、浙江、山東、

湖南等全國多個(gè)省市。（二）“C”電力工程建設(shè)：設(shè)計(jì)帶動(dòng)成效顯著，盈利能力穩(wěn)步提升資質(zhì)提升，品牌競(jìng)爭(zhēng)力再增強(qiáng)。公司自

2016

年起相繼取得了電力工程施工總承包三級(jí)、

建筑工程施工總承包三級(jí)、市政公用工程施工總承包三級(jí)、機(jī)電工程施工總承包三級(jí)等

專業(yè)資質(zhì)，開始響應(yīng)國家政策大力發(fā)展電力工程總承包業(yè)務(wù)。2021

年之前公司的電力工

程建設(shè)業(yè)務(wù)主要以

220kV及以下電壓等級(jí)工程總承包、110kV及以下電壓等級(jí)送變電工

程專業(yè)承包和供用電施工安裝業(yè)務(wù)構(gòu)成，2021

年

11

月公司承裝類資質(zhì)由三級(jí)升級(jí)為二

級(jí)，目前可承接

330KV及以下電壓等級(jí)電力設(shè)施的相關(guān)服務(wù)。我們認(rèn)為，由于公司當(dāng)

前業(yè)務(wù)主要集中在靠近用戶側(cè)的配電網(wǎng)（低電壓），且尚處業(yè)務(wù)拓張期，故此次資質(zhì)升

級(jí)的主要意義不在增量端，而是進(jìn)一步強(qiáng)化品牌競(jìng)爭(zhēng)力，在原有的業(yè)務(wù)領(lǐng)域與其他小企

業(yè)再次拉開差距。以設(shè)計(jì)帶動(dòng)施工，本地化發(fā)展戰(zhàn)略助力跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)。2016-2020

年，公司電力工程建設(shè)

業(yè)務(wù)快速發(fā)展，收入規(guī)模從

2.51

億元增長(zhǎng)至

9.54

億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率約

40%。按項(xiàng)目

類型看，公司約一半的工程業(yè)務(wù)為居配工程，近兩年占比有提升趨勢(shì)，約

35%~40%的

業(yè)務(wù)來自工商業(yè)用戶工程，另外還有少部分的政府工程和電網(wǎng)輸配電建設(shè)工程，二者合

計(jì)占比約

10%。2016-2017

年起，公司正式開啟省外拓張，主要通過兩種渠道：1）設(shè)立

本地化的設(shè)計(jì)服務(wù)中心，通過幾年的時(shí)間削弱信息獲取、知名度、響應(yīng)速度等方面的競(jìng)

爭(zhēng)劣勢(shì)，由“外地企業(yè)”轉(zhuǎn)化為“本地企業(yè)”；2）與地產(chǎn)客戶強(qiáng)化合作關(guān)系，通過地

產(chǎn)企業(yè)的異地業(yè)務(wù)推動(dòng)公司的外地拓展。從招股書中披露的部分地區(qū)開拓情況來看，公

司設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)到工程及設(shè)備業(yè)務(wù)的傳導(dǎo)及轉(zhuǎn)化大約需要

1~4

年，且近兩年有加速趨勢(shì)，山

東和安徽兩大省外區(qū)域的轉(zhuǎn)化時(shí)間均在

2

年以內(nèi)。高周轉(zhuǎn)高盈利的

EPC：公司所承接的用戶側(cè)電力工程項(xiàng)目具有專業(yè)性強(qiáng)、周期短的特

點(diǎn)，一般項(xiàng)目周期在一年以內(nèi)，相較于大型的電網(wǎng)工程、基建工程，資金壓力較小。另

外，公司業(yè)務(wù)鏈條完整，項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富，具備自有設(shè)備供應(yīng)能力以及專業(yè)的工程隊(duì)伍，

可較同業(yè)進(jìn)一步縮短工期。盈利方面，公司在初入異地市場(chǎng)時(shí)可能會(huì)采取薄利戰(zhàn)略獲取

訂單，但隨著品牌影響力逐漸擴(kuò)大，盈利會(huì)穩(wěn)步提升。2016-2020

年，公司電力工程建

設(shè)業(yè)務(wù)毛利率由

9%提升至

27%。（三）“P”電力設(shè)備供應(yīng)：第二大收入來源，攜手洛凱深入開拓設(shè)備市場(chǎng)公司的電力設(shè)備供應(yīng)業(yè)務(wù)于

2017

年開始大規(guī)模發(fā)展，2020

年收入規(guī)模已快速增長(zhǎng)至

2.06

億，是公司第二大收入來源。近幾年，公司電力設(shè)備品類逐漸豐富，從最初的中低

壓柜、監(jiān)測(cè)裝置及設(shè)備逐漸擴(kuò)展至配電自動(dòng)化終端、箱式變電站、變壓器等，但收入端

仍以中低壓柜為主，2019

年公司中低壓柜銷售量為

1514

臺(tái)，銷售收入

7657

萬，占電力

設(shè)備供應(yīng)收入的

70%以上，產(chǎn)品均價(jià)約

5

萬/臺(tái)，實(shí)際價(jià)格會(huì)由于產(chǎn)品配置而有所差異。公司電力設(shè)備收入獲取方式有兩種，一種是國網(wǎng)公司、政府部門及事業(yè)單位等客戶，需

要按照相關(guān)法規(guī)規(guī)定履行招投標(biāo)程序，另一種是其他客戶，可通過自行選取招投標(biāo)或者談判委托方式采購，公司目前

80%以上的電力設(shè)備收入是來自招投標(biāo)方式（內(nèi)部邀請(qǐng)招

標(biāo)為主）。與洛凱股份合作，深入布局輸配電設(shè)備。公司于

2021

年

10

月發(fā)布公告稱，將與洛凱股

份合資成立思貝爾電氣有限公司，主營(yíng)機(jī)電設(shè)備及配件、電器開關(guān)零部件及附件制造，

公司持有合資公司

85%股權(quán)，目前已完成工商注冊(cè)。洛凱股份與公司均為常州上市公司，

洛凱長(zhǎng)期專注于高低壓配電電器關(guān)鍵部附件的制造銷售，主要客戶包括上海良信電器、

浙江正泰電氣、德力西電氣集團(tuán)、許繼電氣、美國通用電氣（GE）、法國施耐德電氣

（Schneider）等多家知名企業(yè)。設(shè)備投資一般占電力工程投資的

60%左右，此次合作

有望幫助公司進(jìn)一步開拓電力設(shè)備市場(chǎng)。電控配電設(shè)備行業(yè)產(chǎn)值超千億，行業(yè)格局分散。根據(jù)中國電器工業(yè)協(xié)會(huì)電控配電設(shè)備分

會(huì)，全國電控配電行業(yè)共有近

12000

家生產(chǎn)企業(yè)，多數(shù)為中小型企業(yè)。協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)了

86家具有一定規(guī)模的企業(yè)情況，2020

年

86

家企業(yè)合計(jì)產(chǎn)值

1090

億，同比+5.48%，其中

1

億以上企業(yè)

63

家，行業(yè)平均產(chǎn)值

12.68

億，但中位數(shù)產(chǎn)值僅

4.66

億。根據(jù)上報(bào)

2020

年

數(shù)據(jù)的企業(yè)中

63

家統(tǒng)計(jì)，低壓開關(guān)柜和配電箱為行業(yè)主要產(chǎn)品。（四）“O”智能用電服務(wù)：聚焦企業(yè)端用電，提供一站式服務(wù)智能用電服務(wù)是指利用電能采集和通訊裝置，將客戶端用電設(shè)備接入在線平臺(tái)，并對(duì)其

用電情況進(jìn)行數(shù)據(jù)的實(shí)時(shí)采集和監(jiān)測(cè)，實(shí)現(xiàn)用電情況的數(shù)據(jù)化和可視化。公司自主研發(fā)

了“蘇管家”企業(yè)端供用電信息化運(yùn)營(yíng)服務(wù)平臺(tái)及蘇文電能能源互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)——富蘭克林

云，截至

2021

年

3

月

10

日，公司富蘭克林電力云平臺(tái)已接入工業(yè)企業(yè)等各類用戶

1272

家。智能用電服務(wù)成長(zhǎng)迅速，與

EPC業(yè)務(wù)相互引流，增加客戶粘性。公司智能用電服務(wù)業(yè)

務(wù)主要面向工商業(yè)企業(yè)，雖然業(yè)務(wù)體量較小，但近幾年呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2020

年收入規(guī)

模約

0.62

億，較

2017

年增長(zhǎng)近

5

倍。按照業(yè)務(wù)類型，公司智能用電服務(wù)可進(jìn)一步分為

電力運(yùn)行維護(hù)、電力設(shè)施智能化實(shí)施、售電收入、軟件銷售、電力設(shè)施維修、電能咨詢

和光伏發(fā)電，其中前四項(xiàng)為主要收入，合計(jì)占比約

80%。隨著公司業(yè)務(wù)體量的擴(kuò)張，智

能用電服務(wù)將與電力工程

EPC業(yè)務(wù)相互引流，共享客戶資源，進(jìn)一步增強(qiáng)現(xiàn)有客戶粘

性，提高新客戶開發(fā)能力。（五）設(shè)立全資子公司，擴(kuò)展新能源市場(chǎng)2021

年

8

月，公司使用自有資金

1

億元投資設(shè)立江蘇光明頂新能源科技有限公司，開

展新能源發(fā)電項(xiàng)目的投資、開發(fā)、建設(shè)、經(jīng)營(yíng)管理以及電力設(shè)備生產(chǎn)、供應(yīng)、電力技術(shù)

服務(wù)等業(yè)務(wù)。在此之前，公司承接過常州市前黃鎮(zhèn)

70MW漁光互補(bǔ)項(xiàng)目工程施工總承

包、常州市鄒區(qū)現(xiàn)代農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)園區(qū)

20MWp大棚光伏發(fā)電、常州“互聯(lián)網(wǎng)+”智慧能源主動(dòng)配電網(wǎng)綜合示范工程等新能源電力工程項(xiàng)目，具備一定項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，新能源業(yè)務(wù)的拓張

有望進(jìn)一步打開公司中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)空間?！笆奈濉备魇∈凶灾螀^(qū)光伏裝機(jī)規(guī)?；虺?/p>

300GW。風(fēng)電、光伏等新能源的發(fā)展將成為實(shí)現(xiàn)碳中和的重要途

徑之一。截至

2020

年末，全國累計(jì)光伏發(fā)電裝機(jī)

253.43GW，根據(jù)光伏行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，

“十四五”期間國內(nèi)年均新增裝機(jī)規(guī)模

70GW。從各地區(qū)已公布“十四五”規(guī)劃看，河

北、山東等

9

個(gè)省市自治區(qū)公布新增光伏裝機(jī)計(jì)劃，合計(jì)

112.49GW，若按照

2020

年末

該

9

個(gè)地區(qū)累計(jì)光伏裝機(jī)量占全國比例測(cè)算，未來

5

年全國光伏裝機(jī)規(guī)?；虺?/p>

300GW。

另外，部分地區(qū)公布

2025

年末可再生能源累計(jì)裝機(jī)規(guī)劃，新疆、陜西、青海等

13

個(gè)地

區(qū)合計(jì)達(dá)

608.79GW。分布式光伏占比持續(xù)提升。分布式光伏是指在用戶場(chǎng)地附近建設(shè)，運(yùn)行方式以用戶側(cè)自

發(fā)自用、多余電量上網(wǎng)，且在配電系統(tǒng)平衡調(diào)節(jié)為特征的光伏發(fā)電設(shè)施。分布式光伏發(fā)

電憑借其清潔高效、形式靈活、靠近用戶等優(yōu)勢(shì)，逐漸獲得政策大力支持。2020

年以前，

分布式光伏在新增光伏裝機(jī)量的占比均在

50%以下。2021

年前三季度，全國光伏新增

裝機(jī)量為

18.7GW，其中分布式光伏

16.4GW，占比超過

85%。公司

EPCO模式在分布式光伏領(lǐng)域中優(yōu)勢(shì)顯著。分布式光伏目前主要應(yīng)用于工商業(yè)、

政府建筑或?qū)W校醫(yī)院等公共建筑，與公司原有業(yè)務(wù)客戶存在較高的重合度。另外，相對(duì)

于傳統(tǒng)電力工程，分布式光伏項(xiàng)目對(duì)于后端的運(yùn)營(yíng)服務(wù)、數(shù)字化管理的需求更強(qiáng)，有利

于公司拓展

O端業(yè)務(wù)，延伸業(yè)務(wù)鏈條，增強(qiáng)客戶粘性。四、財(cái)務(wù)分析公司盈利水平持續(xù)提高，2016-2020

年，毛利率從

22.85%提升至

29.77%，凈利率從

9.15%提升至

17.35%，加權(quán)

ROE由

30.47%提升至

39.77%，我們認(rèn)為主要系公司省內(nèi)市

場(chǎng)布局逐漸成熟，品牌力和影響力增強(qiáng)，減少低價(jià)中標(biāo)情況，另外，省外市場(chǎng)也在穩(wěn)步

開拓。期間費(fèi)率在

2019

年時(shí)出現(xiàn)明顯下降，主要系股份支付費(fèi)用減少，以及規(guī)模效應(yīng)

顯現(xiàn)，其他相關(guān)費(fèi)用增長(zhǎng)慢于營(yíng)收，近兩年基本維持在

10%左右，其中管理費(fèi)率約

7%

（含

4%左右的研發(fā)