恒生電子深度解析

恒生電子深度解析一、金融科技龍頭，業(yè)績持續(xù)向好1.1

恒生電子歷史沿革：三步走的業(yè)務(wù)模式升級恒生電子總部位于杭州，為國內(nèi)領(lǐng)先的金融軟件產(chǎn)品和服務(wù)以及金融數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)提供商，致力于為證券、基金、銀行、期貨、信托、保險(xiǎn)、私募等機(jī)構(gòu)提供金融

IT解決方案。2003

年恒生電子成功在上交所主板上市。1995

年于杭州成立至今，公司先后經(jīng)歷了項(xiàng)目化、產(chǎn)品化、平臺化三個(gè)發(fā)展階段，業(yè)務(wù)模式實(shí)現(xiàn)逐步升級。項(xiàng)目化（1995-2005）：按客戶需求開發(fā)產(chǎn)品、提供服務(wù)，以標(biāo)桿客戶為

引領(lǐng)成功搶占金融

IT主要市場份額，并實(shí)現(xiàn)初期技術(shù)積累；產(chǎn)品化（2006-2016）：打磨并推出多款明星產(chǎn)品，通過并購擴(kuò)大業(yè)務(wù)領(lǐng)

域與產(chǎn)品線，不斷強(qiáng)化客戶黏性；平臺化（2017-至今）：在線環(huán)境下人工智能與云技術(shù)的應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)客戶

解決方案在線化。業(yè)務(wù)模式的升級帶動(dòng)公司的經(jīng)營業(yè)績持續(xù)增長，公司在資本市場上的表現(xiàn)也愈加亮眼。2020

年，公司實(shí)現(xiàn)營收

41.73

億元，年末市值達(dá)

1095

億元，均創(chuàng)下歷史新高。1.2

恒生電子業(yè)務(wù)解析1.2.1

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主要營收業(yè)務(wù)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)快速發(fā)展傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為主要?jiǎng)?chuàng)收業(yè)務(wù)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)快速發(fā)展。公司目前為金融

IT領(lǐng)域龍頭，經(jīng)歷

20

余年發(fā)展實(shí)現(xiàn)了金融

IT主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域全覆蓋。目前公司業(yè)務(wù)主要分為傳統(tǒng)型和創(chuàng)新型兩類業(yè)務(wù)。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)包括大零售

IT、大資管

IT、銀行與產(chǎn)業(yè)

IT、數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)與基礎(chǔ)設(shè)施

IT業(yè)務(wù)，其中大零售

IT與大資管

IT業(yè)務(wù)為傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中的主要部分，具體又可分為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、財(cái)富管理與資產(chǎn)管理、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)。創(chuàng)新業(yè)務(wù)：公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)主要為互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)。具體產(chǎn)品包括智能投顧、智能客服等。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)作為公司的起家業(yè)務(wù)，是公司的主要?jiǎng)?chuàng)收來源。2016-2020

年，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)營收分別為

18.71

億元、22.20

億元、26.78

億元、31.70

億元和

33.91

億元，分別占當(dāng)年主營業(yè)務(wù)營收的

86.5%、83.5%。82.2%、82.0%、81.4%。

其中大零售、大資管業(yè)務(wù)為主要傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。創(chuàng)新業(yè)務(wù)盡管目前營收占比較低，

但受益于前沿科技的發(fā)展與應(yīng)用滲透，其營收快速增長，2020

年創(chuàng)新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)

7.76

億元，2016-2020

年復(fù)合增長率達(dá)到

27.6%，高于公司整體營收增

速。1.2.2

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)主要金融領(lǐng)域業(yè)務(wù)全覆蓋，核心產(chǎn)品占位優(yōu)勢明顯在長期的項(xiàng)目開發(fā)與技術(shù)積累的基礎(chǔ)上，公司形成了品類完備的產(chǎn)品線，實(shí)現(xiàn)了主要金融領(lǐng)域的業(yè)務(wù)全覆蓋。其核心產(chǎn)品包括

UF系列、O系列、TA系列等。UF系列：主要應(yīng)用于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，主要功能為證券交易、結(jié)算、賬戶管理、資產(chǎn)存管、清算交收等。目前最新產(chǎn)品為

UF3.0，該產(chǎn)品以微服務(wù)、

云原生為基礎(chǔ)架構(gòu)，以業(yè)務(wù)中臺

XONE為核心，支持

5-10

萬億行情交

易量。O系列：主要應(yīng)用于資管業(yè)務(wù)，主要功能為股票買賣、新股申購、債券

買賣、融資融券、權(quán)證買賣、ETF買賣、LOF基金買賣、開放式基金認(rèn)

購等。最新產(chǎn)品為

O45

新一代投資管理系統(tǒng)，可容納日間千萬級交易筆

數(shù)、清算和交易的有效分離、清算時(shí)間控制在

10

分鐘以內(nèi)。TA系列：主要應(yīng)用于財(cái)富管理業(yè)務(wù)，主要應(yīng)用軟件包括投資管理平臺、

產(chǎn)品募集平臺、客戶服務(wù)及營銷服務(wù)平臺相關(guān)系統(tǒng)，最新產(chǎn)品為

TA5.0。在三大核心產(chǎn)品的帶動(dòng)突破下，公司在六大主要金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域均實(shí)現(xiàn)了較高的市占率，奠定行業(yè)領(lǐng)先地位。1.2.3

B12

產(chǎn)品矩陣打造全方位產(chǎn)品服務(wù)體系2020

年，公司在原有產(chǎn)品與服務(wù)的基礎(chǔ)上重新做出規(guī)劃，推出

12

大產(chǎn)品品牌（B12），構(gòu)建全方位產(chǎn)品矩陣，持續(xù)深耕金融

IT主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域，為金融行業(yè)提供更專業(yè)的產(chǎn)品和垂直領(lǐng)域解決方案。1.2.4

行業(yè)競爭格局：核心領(lǐng)域既有陣地易守難攻核心系統(tǒng)巨大的更換成本推動(dòng)用戶與既有供應(yīng)商的綁定，構(gòu)筑較高的入局壁壘。交易和管理系統(tǒng)是券商、基金資管等金融機(jī)構(gòu)的核心系統(tǒng)，金融機(jī)構(gòu)對其運(yùn)營穩(wěn)定性要求極高，一旦驗(yàn)收認(rèn)證通過后，其巨大的更換

成本使得金融機(jī)構(gòu)不會輕易更換交易系統(tǒng)。先發(fā)入局的玩家得以借此構(gòu)

建極高的行業(yè)入局壁壘。核心系統(tǒng)的配套需求進(jìn)一步鞏固客戶與供應(yīng)商的綁定關(guān)系。核心交易系

統(tǒng)帶來客戶對金融

IT供應(yīng)商的產(chǎn)品服務(wù)依賴性，并擴(kuò)大在該供應(yīng)商的產(chǎn)

品采購范圍和力度，進(jìn)一步鞏固與加強(qiáng)客戶端行業(yè)壁壘。公司早期緊抓龍頭券商基金客戶進(jìn)行合作，創(chuàng)造了良好的業(yè)界口碑，后續(xù)公

司與原有龍頭客戶持續(xù)開展合作至今，并借助龍頭客戶的標(biāo)桿效應(yīng)吸引了眾

多增量客戶選擇其產(chǎn)品。目前在證券

IT和基金資管

IT行業(yè)里，主要玩家為恒生電子、金證股份、贏

時(shí)勝。從營收規(guī)模與業(yè)務(wù)覆蓋度上來講，公司均為行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先者，行業(yè)內(nèi)

僅金證股份與公司較為接近，但金證股份業(yè)務(wù)比較多元，其證券、基金資管

的軟件營收規(guī)模仍遠(yuǎn)小于公司。1.3

構(gòu)建“Online戰(zhàn)略”，打造“6

縱

6

橫”“Online戰(zhàn)略”引領(lǐng)公司進(jìn)入平臺化在線運(yùn)營新階段。公司制定了

“online”的主題戰(zhàn)略，全面啟動(dòng)產(chǎn)品技術(shù)、解決方案和服務(wù)體系、創(chuàng)新業(yè)務(wù)的升級。MoveOnline：為客戶提供在線的解決方案；LiveOnline：建設(shè)云上的生產(chǎn)環(huán)境和運(yùn)營體系；ThinkOnline：建設(shè)恒生

iBrain，加大創(chuàng)新技術(shù)的投入；HundsunOnline：通過

“U+計(jì)劃”和

“合伙人計(jì)劃”實(shí)現(xiàn)公司經(jīng)營

管理體系在線化。Online戰(zhàn)略的實(shí)施集中體現(xiàn)了公司推動(dòng)業(yè)務(wù)模式升級的思考，將引領(lǐng)公司轉(zhuǎn)型進(jìn)入平臺化發(fā)展階段，實(shí)現(xiàn)客戶解決方案的在線化，包括云化、訂閱化運(yùn)

營等。6

縱

6

橫重構(gòu)業(yè)務(wù)布局，中臺戰(zhàn)略高度上升。公司進(jìn)行業(yè)務(wù)線調(diào)整，

規(guī)劃了“6

縱

6

橫”的業(yè)務(wù)版圖，為客戶提供基于微服務(wù)架構(gòu)的解決方案。6

縱：在線環(huán)境下的解決方案重構(gòu)，包括重構(gòu)業(yè)務(wù)流程、商業(yè)邏輯、經(jīng)

營模式。6

大縱向業(yè)務(wù)領(lǐng)域?yàn)榇罅闶蹣I(yè)務(wù)（財(cái)富管理、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)）、大資

管業(yè)務(wù)（資產(chǎn)管理、機(jī)構(gòu)服務(wù)），交易所與監(jiān)管科技、銀行與產(chǎn)業(yè)金融

6

大業(yè)務(wù)領(lǐng)域。6

橫：微服務(wù)化的架構(gòu)體系升級，6

大橫向基礎(chǔ)服務(wù)領(lǐng)域?yàn)榧夹g(shù)中臺、

數(shù)據(jù)中臺、業(yè)務(wù)中臺三大中臺，以及數(shù)據(jù)服務(wù)、基礎(chǔ)設(shè)施、生態(tài)服務(wù)三

大服務(wù)。全新

6

縱

6

橫業(yè)務(wù)格局下，以三大中臺為核心的中臺戰(zhàn)略高度抬升，成為公

司面向未來金融

IT發(fā)展的全新規(guī)劃脈絡(luò)。業(yè)務(wù)中臺：將各大金融業(yè)務(wù)的共性因子進(jìn)行沉淀，優(yōu)化業(yè)務(wù)模塊結(jié)構(gòu)，

更好打通自身業(yè)務(wù)線；數(shù)據(jù)中臺：為快速敏捷的前端應(yīng)用需求與相對緩慢的核心數(shù)據(jù)變化及復(fù)

雜繁瑣的數(shù)據(jù)維護(hù)之間提供適配；技術(shù)中臺：提供底層技術(shù)支持，主要包括新一代分布式服務(wù)開發(fā)平臺

JRES3.0

和新一代

APP技術(shù)平臺恒生

Light?！?

縱

6

橫”的業(yè)務(wù)架構(gòu)對傳統(tǒng)業(yè)務(wù)進(jìn)行了重新歸類。借助中臺戰(zhàn)略的持續(xù)落地，公司對傳統(tǒng)業(yè)務(wù)進(jìn)行了梳理，并對中臺業(yè)務(wù)與前臺服務(wù)業(yè)務(wù)的相互協(xié)同關(guān)系進(jìn)行了更清晰的布局規(guī)劃，有望促進(jìn)公司整體業(yè)務(wù)的良性循環(huán)發(fā)展。1.4

研發(fā)投入大，夯實(shí)競爭優(yōu)勢研發(fā)資源投入維持高水平，研發(fā)支出全額費(fèi)用化。作為以軟件開發(fā)與服務(wù)為主營業(yè)務(wù)的公司，持續(xù)高強(qiáng)度的研發(fā)投入力度必不可少。公司始終維持高水平的研發(fā)資源投入力度，保持年研發(fā)費(fèi)用率在

40%左右，行業(yè)領(lǐng)先的研發(fā)投入水平有效地保證了其產(chǎn)品質(zhì)量、迭代速度與服務(wù)效率能夠滿足市場與客戶的需求。同時(shí)，出于審慎性考慮，公司將研發(fā)支出全部費(fèi)用化處理，客觀如

實(shí)反映研發(fā)投入情況。搭建“三位一體”研發(fā)體系立體響應(yīng)市場需求。公司創(chuàng)設(shè)獨(dú)有的“三位一體”

式研發(fā)體系，恒生研究院、研發(fā)中心、業(yè)務(wù)部門三個(gè)獨(dú)立部門協(xié)同完成產(chǎn)品的研發(fā)與落地工作。恒生研究院：專注底層基礎(chǔ)理論研究，向行業(yè)注入最前沿金融科技理論

成果；研發(fā)中心：聚焦底層技術(shù)平臺，為產(chǎn)品與服務(wù)提供底層技術(shù)實(shí)踐支持；業(yè)務(wù)部門：前臺對接客戶需求，完成產(chǎn)品的落地實(shí)施，并向后臺研發(fā)中心與恒生研究院反饋客戶意見與建議。公司“三位一體”研發(fā)體系覆蓋底層理論技術(shù)研究、產(chǎn)品開發(fā)、項(xiàng)目落地的

研發(fā)全流程，多層次、多維度響應(yīng)市場需求，助力產(chǎn)品迭代與更新。1.5

高質(zhì)量的財(cái)務(wù)指標(biāo)公司營收增長穩(wěn)定且質(zhì)量明顯提升。2003

年以來公司營收從

2.15

億增長至

41.73

億元，營收增長約

19

倍，期間

CAGR為

19%，體現(xiàn)出較強(qiáng)的抗周期

屬性。同時(shí)，公司收入質(zhì)量也有明顯提升，2003

年時(shí)公司硬件與集成業(yè)務(wù)營

收占比將近

50%，到

2020

年時(shí)公司收入基本都來源于軟件與服務(wù)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變下，公司的業(yè)務(wù)盈利能力和客戶粘性都大幅提高。業(yè)務(wù)模式與行業(yè)領(lǐng)先地位帶來高利潤空間。公司以軟件系統(tǒng)為主要產(chǎn)品，具

有較高的標(biāo)準(zhǔn)化程度，且其主要產(chǎn)品在市場中占據(jù)領(lǐng)先地位，兩者結(jié)合作用

下公司的毛利率始終維持于高位，在

2020

年實(shí)施新收入準(zhǔn)則之前，公司毛

利率常年維持在

90%-95%左右的水平。從金融

IT軟件行業(yè)對比來看，公司

毛利水平仍然位居行業(yè)首位。高毛利率下公司凈利率同樣表現(xiàn)優(yōu)秀，除

2016

年因

HOMS事件被罰款、導(dǎo)致公司當(dāng)年凈利潤為負(fù)值外，公司近幾年凈利率

同樣維持在

20%及以上水平。新收入準(zhǔn)則未影響公司經(jīng)營基本面，后續(xù)恢復(fù)可期。2020

年起新收入準(zhǔn)則

的實(shí)施使公司營收與成本確認(rèn)準(zhǔn)則發(fā)生變化，對應(yīng)毛利率下滑約

20pct。新收入準(zhǔn)則下，部分原來計(jì)入期間費(fèi)用的相關(guān)履約支出重新劃分、歸集為合同履約成本，因此營業(yè)成本率上升的同時(shí)銷售費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用率出現(xiàn)一定下降，

且銷售費(fèi)用下降最為明顯：2020

年公司營業(yè)成本增加

8.31

億元，對應(yīng)銷售

費(fèi)用中職工薪酬、差旅費(fèi)、項(xiàng)目咨詢費(fèi)減少

5.58

億元。新收入準(zhǔn)則并未影響到公司的實(shí)際經(jīng)營基本面與凈利潤水平。新收入準(zhǔn)則的實(shí)施對營業(yè)成本率與期間費(fèi)用率產(chǎn)生較大影響，但兩者此消彼長，

對沖下來后對凈利率并未產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響，公司盈利能力并未出現(xiàn)明顯減弱。

同樣，根據(jù)公司的上交所問詢函回復(fù)，將

2019、2020

兩年同樣以新收入準(zhǔn)

則進(jìn)行重新確認(rèn)后，公司兩年的毛利率分別為

75.89%、77.09%，整體維持穩(wěn)定，反應(yīng)出公司經(jīng)營基本面依然維持穩(wěn)定。而且公司的“營業(yè)成本率+期

間費(fèi)用率”在

2020

年僅略有上升，從

2019

年的

80.00%微升至

2020

年的

80.17%。綜上，隨著公司后續(xù)訂單簽訂與履行的快速推進(jìn)，公司毛利率未來幾年將逐步穩(wěn)定，重新匹配其行業(yè)龍頭地位。公司現(xiàn)金流入充足體現(xiàn)高現(xiàn)金盈利質(zhì)量。由于公司采用產(chǎn)品預(yù)收款交付模

式，公司經(jīng)營現(xiàn)金流始終覆蓋營收與凈利潤。充足的現(xiàn)金流指標(biāo)體現(xiàn)了公司

的高現(xiàn)金盈利質(zhì)量，保證公司始終有足夠資金開展日常運(yùn)營與業(yè)務(wù)投入。二、金融科技市場的新變局2.1

中國資本市場供需兩端規(guī)模擴(kuò)大，對應(yīng)產(chǎn)生強(qiáng)勁金融

IT需求2.1.1

中國證券

IT未來空間巨大，證券市場擴(kuò)容帶來

IT投入增加更加成熟、發(fā)達(dá)的市場需要更高的資產(chǎn)證券化率，在金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革

加速推進(jìn)、直接融資力度提升的帶動(dòng)下，中國資本市場發(fā)達(dá)程度有望提升。

過去

30

年來，中國證券市場發(fā)展迅速，上市公司突破

4000

家，兩市股票總市值也突破

80

萬億元。但中國資本市場還遠(yuǎn)未成熟，以股權(quán)融資為主的直接融資依然處于較低水平。2018

年中國社會融資市場中，有占據(jù)八成份額的融資活動(dòng)依然選擇貸款融資這一最傳統(tǒng)的融資方式，而股權(quán)融資規(guī)模僅占

4%，不僅遠(yuǎn)小于貸款融資，同樣也小于債券融資。而在同年的美國市場上，股權(quán)融資規(guī)模已占到美國社會整體融資規(guī)

模的

50%。同樣，中國資產(chǎn)證券化率水平始終大幅落后美國，其提升空間尚

大。因此，2018

年中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出“以金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為核心，

加大直接融資力度”，未來一段時(shí)間內(nèi)，以“金融供給側(cè)改革”為核心、做大

做強(qiáng)資本市場將成為發(fā)展的主題，中國資本市場的發(fā)達(dá)程度有望進(jìn)一步提升。IT投入比例不斷提高，中國證券業(yè)

IT市場空間增長潛力大。資本市場發(fā)達(dá)程度提升與證券業(yè)

IT空間的關(guān)系可以分解為以下兩步：中國證券業(yè)營收占

GDP比重穩(wěn)定上升，但與美國相距甚遠(yuǎn)，存在較大

提升空間。2020

年中國證券業(yè)實(shí)現(xiàn)營收

4484.79

億元，占當(dāng)年

GDP比

重為

0.44%，但這一數(shù)字僅相當(dāng)于美國證券業(yè)

20

世紀(jì)

70

年代末水平，

而美國證券業(yè)營收占

GDP比重在

2010

年即接近

2%。未來在資產(chǎn)證券化程度推動(dòng)下，中國證券業(yè)營收占

GDP比重有望進(jìn)一步提升。海外頂級投行重金投入信息技術(shù)，國內(nèi)券商

IT投入比例仍有較大提升空

間?？紤]到海外投行將

IT人員薪酬統(tǒng)一

計(jì)入人員成本中，算上

IT人員薪酬后其實(shí)際

IT投入力度要遠(yuǎn)高于

7.5%。

受近兩年行業(yè)整體營收快速增長的影響，國內(nèi)券商在

2020

年的信息技

術(shù)投入比例為

5.86%，略有下降，且這一水平距離海外頂級投行水準(zhǔn)差

距尚大，進(jìn)而形成國內(nèi)券商

IT投入的潛在增長空間。兩步傳導(dǎo)下，中國資本市場發(fā)達(dá)程度的提升，將有效打開證券業(yè)

IT投入的巨

大市場空間。從國內(nèi)外

TOP10

投行在

IT投入的對比也能看出潛在空間，2019年海外

TOP10

投行平均的

IT投入是中國

TOP10

券商平均的

IT投入的

44

倍。中國證券交易活動(dòng)持續(xù)繁榮推動(dòng)證券

IT投入加大。自成立以來，滬深兩市規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，交投日益活躍，成交量水平中樞不斷抬升，助推證券業(yè)營收水

漲船高。截至

2020

年底，滬深兩市總市值達(dá)

79.72

萬億元，流通市值為

64.36

萬億元；2021

年

7

月，滬深兩市

A股單月總成交額增長至

26.41

萬億元。

中國證券業(yè)

IT總投入從

2017

年的

169.47

億元快速增長至

2020

年的

262.77

億元，期間

CAGR為

15.7%。特別是當(dāng)中證協(xié)在

2018

年中明

確將信息技術(shù)投入情況納入券商考核排名指標(biāo)中后，2019

年證券業(yè)

IT投入

即大幅增長

26.4%達(dá)到

216.67

億元。證券

IT投入呈現(xiàn)“三七開”結(jié)構(gòu)。國內(nèi)券商的信息技術(shù)投入金額在人員薪酬和信息系統(tǒng)軟硬件上的比例大致呈現(xiàn)“三七開”的結(jié)構(gòu)。軟件投入力度持續(xù)加大，證券經(jīng)紀(jì)與中后臺為主要資本性支出領(lǐng)域。在信息系統(tǒng)相關(guān)投入里，券商在硬件、通訊上的投入情況較為穩(wěn)定。軟件投入在

2019

年迎來突破式增長，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)投入

42.19

億元，同比增長

47.6%；其占比也持續(xù)提升，達(dá)到

28.8%。2019

年中國證券業(yè)信息技術(shù)資本性支出主要集中在證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與中后臺領(lǐng)域，兩領(lǐng)域分別投入資本性支出

29.59

億元、24.55

億元，合計(jì)占比達(dá)到

75.5%。2.1.2

理財(cái)市場高增趨勢下，基金資管加大

IT投入勢在必行居民財(cái)富持續(xù)增長拉動(dòng)財(cái)富管理行業(yè)駛?cè)氚l(fā)展快車道。隨著中國居民的理財(cái)意識上升，中國的居民財(cái)富管理行業(yè)迎來了快速發(fā)展的春天，財(cái)富市場規(guī)模隨之開啟高增長。2018

年中國在全球財(cái)富市場規(guī)模排名第二，僅次于美國，而在全球前

20

大財(cái)富市場中，中國市場規(guī)模在

2018-2023

年期間的預(yù)計(jì)

CAGR是最快的，達(dá)到近

11%。同時(shí)，中國個(gè)人可投資資產(chǎn)

規(guī)模也在高速增長。預(yù)測中國個(gè)人可投資資產(chǎn)規(guī)模將由

2020

年的

205

萬億元提升至

2025

年的

332

萬億元，期間

CAGR為

10.1%。居民財(cái)富管理市場發(fā)展方向：金融資產(chǎn)配置比重提升、配置種類多元化。金融資產(chǎn)配置比重有望大幅提升。受傳統(tǒng)的“買房為先”財(cái)富觀念影響，目前中國居民實(shí)物資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的配比顯著高于金融資產(chǎn)，2019

年中國城鎮(zhèn)居民資產(chǎn)中實(shí)物資產(chǎn)占比近八成，其中住房即占近六成。同期美國居民及非營利部門的

金融資產(chǎn)占比則超過七成。未來“房住不炒”及人口結(jié)構(gòu)改變背景下，中國居民住房等實(shí)物資產(chǎn)配置比例將持續(xù)下降，金融資產(chǎn)配置比重有望向美國等發(fā)達(dá)國家靠攏、實(shí)現(xiàn)占比的大幅提升。金融資產(chǎn)配比向多元化方向發(fā)展。2018

年多部門聯(lián)合印發(fā)的資管新規(guī)，著重強(qiáng)調(diào)打破原有的理財(cái)剛兌屬性，推動(dòng)銀行理財(cái)向凈值化轉(zhuǎn)型，在此背景下，

以權(quán)益類為代表的多種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有望成為金融資產(chǎn)配置未來的主力方向。同時(shí)，全球目前整體處于較長期的低利率環(huán)境下，F(xiàn)ICC、衍生品等金融資產(chǎn)憑

借其高收益特性有望吸引較多配置資金，也從另一方面推動(dòng)了居民金融資產(chǎn)

配置多元化發(fā)展。基金資管規(guī)模持續(xù)增長催生

IT運(yùn)營投入需求。財(cái)富管理需求市場打開下，國內(nèi)基金資管產(chǎn)品增多，資金管理規(guī)模不斷擴(kuò)大，截至

2021

年一季度末，中國登記在冊的基金與資管產(chǎn)品數(shù)量達(dá)

14.6

萬只，對應(yīng)產(chǎn)品規(guī)?？傆?jì)達(dá)

61.4

萬億元。對于大眾認(rèn)知最廣泛的公募

基金而言，2021

年

6

月末市場共登記

8320

只公募基金產(chǎn)品，對應(yīng)管理資產(chǎn)

規(guī)模達(dá)到

23.03

萬億元。管理規(guī)模擴(kuò)大之下，基金資管業(yè)對效率高、管理能力強(qiáng)的資管

IT系統(tǒng)將產(chǎn)生

較大需求?；饦I(yè)

IT投入起點(diǎn)較低，但其后續(xù)增長速度較快。2023

年基金業(yè)

IT投入預(yù)計(jì)將達(dá)到

66.2

億元，2019-2023

年

CAGR為

35%。2.2

金融市場的變化趨勢為金融科技引領(lǐng)新的發(fā)展方向2.2.1

政策監(jiān)管推動(dòng)資本市場在規(guī)范中成長政策面上，國家針對資本市場的政策與監(jiān)管從兩個(gè)方向分別給予金融

IT企業(yè)

發(fā)展機(jī)遇。促進(jìn)方向：金融供給側(cè)改革催生金融

IT新需求?？苿?chuàng)板的設(shè)立，注冊制

的分階段推進(jìn)，公募投顧試點(diǎn)，REITs的逐步設(shè)立，以及放開外資金融機(jī)構(gòu)持股比例限制，都在不斷擴(kuò)大資本市場規(guī)模、品種和參與主體數(shù)量，

帶動(dòng)對應(yīng)的金融

IT業(yè)務(wù)需求。規(guī)范方向：中國政府出臺多項(xiàng)監(jiān)管法規(guī)與條例，對金融機(jī)構(gòu)的從業(yè)規(guī)范

性予以強(qiáng)制性明確規(guī)定，并加大監(jiān)管審查與違規(guī)處罰執(zhí)行力度，對應(yīng)激發(fā)出金融機(jī)構(gòu)的規(guī)范性信息產(chǎn)品需求（RegTech）。2.2.2

資產(chǎn)配置多元化發(fā)展前景廣闊底層資產(chǎn)方面，中國多種資產(chǎn)市場潛力較大。對比中美股票、債券、

黃金期貨、外匯市場的規(guī)模，從規(guī)模來看，四種標(biāo)的市場上中國市場規(guī)模距

離美國均有一定差距，特別是外匯方面，由于美元和人民幣的國際地位、美

國和中國在全球的經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)作用差距等原因，國內(nèi)的場外外匯交易規(guī)模遠(yuǎn)小

于美國場外外匯交易，2019

年美國場外外匯日成交額高達(dá)

1.37

萬億美元，

而同年中國日均成交額僅為

1360

億美元。另類資產(chǎn)興起，海外代表性養(yǎng)老基金持續(xù)加碼。多元化的另類資產(chǎn)市場的發(fā)

展，為投資者、特別是大資金量且注重長期收益的機(jī)構(gòu)投資者提供了權(quán)益、

固收之外多元、豐富的投資選擇。中國衍生品市場規(guī)?？焖僭鲩L，未來增長空間極大。中國場外衍生品月末總名義本金規(guī)模從

2018

年

12

月的

3467

億元快速增長至

2021

年

5

月的

14814

億元，月復(fù)合增長率即高達(dá)

8.92%。但衍生品市場規(guī)模仍然非常小，截至

2020

年

12

月底，

全球所有場外衍生品月末總名義本金高達(dá)

582

萬億美元。同時(shí)點(diǎn)中國場外衍

生品月末總名義本金為

12871

億元，占全球市場比例僅不到萬分之四，與中

國在全球的經(jīng)濟(jì)體量與地位嚴(yán)重不符。當(dāng)前中國衍生品市場的開發(fā)與交易機(jī)會探索尚處在初期，未來隨著衍生品功能與應(yīng)用場景的開發(fā)，中國場外衍生品市場會以極高的速度持續(xù)增長，與中國經(jīng)濟(jì)體量、在國際經(jīng)濟(jì)中

的地位相匹配。整體增長之下，中國衍生品市場存在結(jié)構(gòu)性增長。中國場外衍生品市場近年

呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。從新增端來講，2020

年場外期權(quán)新增名

義本金

2.6

萬億元，同比增長

107%；收益互換新增名義本金

2.2

萬億元，

同比增長

286%。合計(jì)新增名義本金

4.8

萬億元，同比增長

162%。但在整體快速增長的情況下，與全球市場整體相比，中國場外衍生品市場仍然存在發(fā)展不均衡的情況。傳統(tǒng)如權(quán)益類、商品類標(biāo)的衍

生品為中國衍生品市場的主要成交資產(chǎn)，而占據(jù)全球名義本金達(dá)

97%的利率

類與外匯類衍生品，在中國市場尚未得到充分發(fā)展，其中蘊(yùn)含著巨大的投資

機(jī)遇等待被挖掘。在中國衍生品市場整體快速發(fā)展的背景下，未

來利率類、外匯類衍生品將會迎來黃金增長期，推動(dòng)中國場外衍生品市場結(jié)

構(gòu)向全球整體水平靠攏，同時(shí)也為投資者提供戰(zhàn)略上的結(jié)構(gòu)性配置良機(jī)。綜合來看，在中國金融市場整體保持持續(xù)發(fā)展的背景下，F(xiàn)ICC、另類、衍生

平等市場亦將獲得很好的發(fā)展機(jī)遇，對應(yīng)的

IT系統(tǒng)需求也必將隨之興起。2.2.3

A股市場機(jī)構(gòu)化程度穩(wěn)中有升，后續(xù)機(jī)構(gòu)化程度有望加速A股機(jī)構(gòu)投資者持倉占比整體穩(wěn)中有升。以滬市為例，截至

2019

年底，滬

市

A中機(jī)構(gòu)投資者持股市值占比為

18.53%，整體占比持續(xù)穩(wěn)中有升態(tài)勢。相較美國股市，A股機(jī)構(gòu)化發(fā)展仍處于初級階段，后續(xù)機(jī)構(gòu)化空間較大。

2020年底美國股市中機(jī)構(gòu)投資者持股比例已高達(dá)近57%，

遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中國

A股水平。在股票市場機(jī)構(gòu)化的路上，

中國只能算是處于初級階段，距離成熟的機(jī)構(gòu)化證券市場仍然有相當(dāng)長的路要走。2.2.4

中國資本市場逐步走向國際化外資加快進(jìn)入中國。2018

年以來，中國陸續(xù)落地多項(xiàng)外資放寬準(zhǔn)入政策與措

施，多家國際頂尖金融機(jī)構(gòu)加快在中國設(shè)立獨(dú)資或外資控股金融機(jī)構(gòu)，外資

加速流入國內(nèi)資本市場展開投資布局。中國資本加快走出國門布局海外的步伐。在海外資本“引進(jìn)來”的同時(shí)，中

國資本市場同樣進(jìn)一步放松資本“走出去”的條件。中國資本在海外金融市

場上的交投日益活躍，成為全球金融市場上的重要參與力量。直接投資：大陸投資者通過“港股通”直接參與香港證券市場，其參與

度與成交水平不斷擴(kuò)大。間接投資：外匯局從

2020

年

9

月起快速釋放

QDII額度，大幅度放寬中

資投資海外市場。綜合來看，在金融業(yè)全球同臺競爭中，中外金融機(jī)構(gòu)各有優(yōu)勢。外資機(jī)構(gòu)的

主要優(yōu)勢在于其百年多來的全領(lǐng)域經(jīng)驗(yàn)累積、專業(yè)能力、全球視野，而中資

機(jī)構(gòu)則勝在國內(nèi)本土資源優(yōu)勢、對海外交易的中概資產(chǎn)有更深刻的理解。未

來金融持續(xù)擴(kuò)大開放下，雙方的角力將打造新的國際金融發(fā)展與競爭格局。三、公司未來的成長路徑：能力升級與領(lǐng)域延拓公司的成長路徑在于順應(yīng)中國資本市場發(fā)展，進(jìn)行產(chǎn)品能力升

級與業(yè)務(wù)領(lǐng)域的開拓。具體而言，主要集中于以下四方面：產(chǎn)品服務(wù)云化，

IT能力業(yè)務(wù)化，跨品類、跨領(lǐng)域延拓以及國際化發(fā)展。3.1

中長期增長邏輯之一：“Online”戰(zhàn)略下產(chǎn)品服務(wù)云化轉(zhuǎn)型公司在產(chǎn)品云化進(jìn)程中，以

PaaS、SaaS層為主要布局方向，結(jié)合松耦合的

微服務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，形成了以

ARESCloud為底層支持、以

JRES3.0

中臺為

云原生技術(shù)核心的產(chǎn)品與中臺體系，并在此基礎(chǔ)上建立

GTN平臺，打通云

開發(fā)服務(wù)的供需對接渠道，創(chuàng)建云原生服務(wù)的合作生態(tài)。3.1.1

原有產(chǎn)品云化、微服務(wù)化UF3.0——經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)產(chǎn)品品牌、一站式經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)平臺。UF3.0

是恒生經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)產(chǎn)品品牌、一站式經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)平臺，歷經(jīng)七代演進(jìn)，可支持

5-10

萬億甚至更大的交易量。UF3.0

在設(shè)計(jì)中以用戶為中心，形成包括用戶、賬戶、資金、

認(rèn)證、經(jīng)營管理等六大業(yè)務(wù)中心，具備微服務(wù)、云原生的領(lǐng)先技術(shù)架構(gòu)。以用戶為中心：系統(tǒng)形成以用戶為中心，以賬戶、資產(chǎn)為核心，以產(chǎn)品、

營銷為外延的業(yè)務(wù)架構(gòu)體系；六大中心：通過以業(yè)務(wù)中臺

XONE為核心的六大基礎(chǔ)服務(wù)中心,

實(shí)現(xiàn)信

息的統(tǒng)一管理，真正面向用戶、面向資產(chǎn)服務(wù)；微服務(wù)、云原生架構(gòu)：1）對各業(yè)務(wù)子系統(tǒng)進(jìn)行專業(yè)化分工和深度解耦，

可支持

7*24

小時(shí)業(yè)務(wù)，更加高效、穩(wěn)定，擴(kuò)展性更強(qiáng)。2）以微服務(wù)為基礎(chǔ)，將運(yùn)營相關(guān)的系統(tǒng)與交易通道進(jìn)行解耦，每個(gè)微服務(wù)具備不間斷

升級、灰度升級、高可用設(shè)計(jì)等特征，可實(shí)現(xiàn)快速迭代和

7*24

小時(shí)在線。去中心化架構(gòu)設(shè)計(jì)：縮短服務(wù)交互路徑，降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，提升服務(wù)穩(wěn)定

性和需求響應(yīng)的敏捷性。輕量化的前端設(shè)計(jì)：支持自動(dòng)、多批次、一鍵清算，實(shí)現(xiàn)無人值守下清算，任意步驟出錯(cuò)均可快速定位問題，且調(diào)整后可直接重做出錯(cuò)步驟，

無需進(jìn)行清算回滾。O45——資產(chǎn)管理產(chǎn)品品牌，機(jī)構(gòu)投研全服務(wù)。O45

定位于資產(chǎn)管理行業(yè)的

“航母戰(zhàn)斗群”，致力于成為專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)投資交易的核心樞紐。O45

采用“統(tǒng)一主系統(tǒng)+子系統(tǒng)”模式，通過與外圍功能的松耦合和投研數(shù)據(jù)中

臺涵蓋了投資研究、組合管理、投資交易、風(fēng)險(xiǎn)合規(guī)、資金管理、資管運(yùn)營、

估值核算以及信息披露等多個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)。技術(shù)上：O45

基于

JRES3.0

技術(shù)平臺，通過三大中臺鏈接前臺和后臺

的核心資源，賦予整個(gè)平臺更強(qiáng)的靈活度和更為快速的響應(yīng)，支持金融

機(jī)構(gòu)自主創(chuàng)新與恒生技術(shù)平臺的深入融合。資產(chǎn)管理核心業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)：O45

采用內(nèi)存交易技術(shù)，滿足多產(chǎn)品管理、日

內(nèi)高頻交易等場景的高并發(fā)、低延時(shí)性能需求。主要性能：O45

強(qiáng)大的技術(shù)內(nèi)核支持日間交易容納千萬級交易筆數(shù)，交

易速度為

O32

的

20

倍以上。技術(shù)資源引入：引入國際領(lǐng)先經(jīng)驗(yàn)，提前布局資管業(yè)務(wù)國際化。O45

的

開發(fā)引入了全球領(lǐng)先金融科技公司

Finastra在投資決策業(yè)務(wù)方面的經(jīng)

驗(yàn)，助力投研管理更快實(shí)現(xiàn)從

how-to-buy到

what-to-buy再到

auto-buy的跨越。TA5.0——財(cái)富管理一號利器。TA系列產(chǎn)品歸屬于財(cái)富管理品牌

We6

旗下，

目前在國內(nèi)基金登記過戶系統(tǒng)中市占領(lǐng)先，已形成一定的規(guī)模效應(yīng)。TA主要

應(yīng)用于財(cái)富管理中個(gè)人的基金交易業(yè)務(wù)，包括投資管理平臺、產(chǎn)品募集平臺、

客戶服務(wù)及營銷服務(wù)平臺相關(guān)系統(tǒng)等，涵蓋基金交易業(yè)務(wù)的各個(gè)環(huán)節(jié)。TA系

列最新一代產(chǎn)品為TA5.0，2020年已實(shí)現(xiàn)在易方達(dá)等22家客戶的新增/替換。3.1.2

開發(fā)構(gòu)建基于云原生的技術(shù)支持平臺ARESCloud：滿足金融業(yè)務(wù)全場景需求的支撐技術(shù)平臺。ARESCloud是

公司推出的

PaaS平臺，由恒生研究院主導(dǎo)研發(fā)，以提供敏捷（Agile）、復(fù)

用（Reuse）、擴(kuò)展（Extends）、安全（Security）的金融行業(yè)私有云解決方

案為目的，屏蔽底層不同云平臺設(shè)施，提供金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)、集成、發(fā)布、

運(yùn)維的一站式解決方案。ARESCloud適用于多種運(yùn)維支持場景，包括交易、

支付、清算和風(fēng)控。同時(shí)，ARESCloud提供包括應(yīng)用監(jiān)控、應(yīng)用部署、PaaS資源服務(wù)、日志中心等多種技術(shù)服務(wù)。目前，基于

ARESCloud的金融云產(chǎn)

品有

ARESCloud管控平臺、服務(wù)網(wǎng)關(guān)、Light平臺、日志中心、用戶行為

分析、中間件（JRES等）、配套開發(fā)開具、量智平臺等。JRES3.0

技術(shù)中臺：恒生電子云生態(tài)技術(shù)基礎(chǔ)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)升級的技術(shù)支撐。

2018

年

9

月，公司推出

JRES3.0

新一代技術(shù)中臺。JRES3.0

技術(shù)平臺基

于

ARES云平臺打造，針對金融服務(wù)個(gè)性化定制而開發(fā)，能夠有效降低業(yè)務(wù)

開發(fā)人員的技術(shù)要求，提升開發(fā)效率及系統(tǒng)穩(wěn)定性。JRES3.0

技術(shù)中臺由以

下

5

部分組成：JRESCloud、JRESLight、JRESBData、JRESSEE與

JRESStudio。JRES3.0

技術(shù)中臺為公司云原生之基，支持公司產(chǎn)品向互聯(lián)網(wǎng)微服務(wù)架構(gòu)升級。JRES3.0

技術(shù)中臺采用了互聯(lián)網(wǎng)分布式架構(gòu)與微服務(wù)模式，秉持去中

心化的設(shè)計(jì)思想，將原有已經(jīng)松耦合的平臺進(jìn)一步拆分成多個(gè)微服務(wù)，提高

產(chǎn)品服務(wù)的靈活度。同時(shí)，JRES3.0

采用混合云底層，并利用公司的全技術(shù)

棧容器化部署技術(shù)，實(shí)現(xiàn)彈性擴(kuò)容與灰度發(fā)布，方便企業(yè)進(jìn)行系統(tǒng)功能的云

上部署、云上遷移以及灰度模塊管理，進(jìn)而助力企業(yè)的云化、在線化運(yùn)營轉(zhuǎn)

型。目前，公司多款明星產(chǎn)品如

TA5.0、O45、UF3.0

均為基于

JRES3.0

開

發(fā)，相應(yīng)產(chǎn)品已開始向云服務(wù)模式轉(zhuǎn)變。Light平臺——新一代移動(dòng)

APP技術(shù)中臺。Light在

2016

年首次亮相時(shí)曾為

恒生內(nèi)部的移動(dòng)研發(fā)

PaaS技術(shù)中臺。2019

年，恒生電子研發(fā)中心攜手旗下

子公司云贏網(wǎng)絡(luò)共同推出新一代移動(dòng)

APP技術(shù)中臺—Light平臺。Light平

臺采用組件化、微服務(wù)的核心架構(gòu)設(shè)計(jì)，提供跨平臺開發(fā)、在線集成、API網(wǎng)關(guān)、離線包、灰度發(fā)布、崩潰分析等七大關(guān)鍵技術(shù)能力，為金融機(jī)構(gòu)

APP開發(fā)、交付、迭代提供強(qiáng)有力的技術(shù)支撐。相較于前期的

PaaS技術(shù)中臺，

此次推出的

Light平臺具有以下四點(diǎn)優(yōu)勢：開發(fā)更?。篖ight平臺提供組件化架構(gòu)技術(shù)可有效降低代碼耦合；同時(shí)通

過跨平臺、離線包及

jsnative技術(shù)，避免了傳統(tǒng)原生多終端重復(fù)開發(fā)的

問題，有效降低了純原生開發(fā)的人力成本，提升了開發(fā)效率。運(yùn)維更高效：Light平臺提供了灰度發(fā)布技術(shù)，灰度發(fā)布更分為內(nèi)灰、外

灰及全量發(fā)布三個(gè)階段，有效控制影響用戶范圍；同時(shí)應(yīng)用離線包、實(shí)

時(shí)發(fā)布技術(shù)，可以進(jìn)行動(dòng)態(tài)實(shí)時(shí)發(fā)布單個(gè)業(yè)務(wù)模塊，在用戶無感知下自

動(dòng)更新。運(yùn)行更穩(wěn)定：恒生

Light平臺提供閃退分析、JS異常分析技術(shù)，增加了

對

H5

頁面運(yùn)行時(shí)的

JS異常的統(tǒng)計(jì)分析，實(shí)時(shí)監(jiān)控

APP運(yùn)行質(zhì)量并持

續(xù)優(yōu)化；同時(shí)提供

API網(wǎng)關(guān)技術(shù)，支持客戶端線路實(shí)時(shí)優(yōu)選，支撐動(dòng)態(tài)

治理。用戶體驗(yàn)更佳：離線包技術(shù)、API網(wǎng)關(guān)技術(shù)等的使用，提升

APP的數(shù)據(jù)

服務(wù)可靠性、傳輸效率、讓用戶使用效率更快更順暢。iBrain恒生數(shù)據(jù)中臺：AI數(shù)據(jù)中臺全新品牌。iBrain前身為

2018

年提出的

人工智能平臺，2020

年

5

月公司將其定位為數(shù)據(jù)中臺全新品牌。iBrain數(shù)據(jù)

中臺致力于為金融機(jī)構(gòu)提供整體數(shù)據(jù)中臺解決方案，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)資產(chǎn)化、數(shù)據(jù)

標(biāo)準(zhǔn)化、數(shù)據(jù)服務(wù)化、數(shù)據(jù)智能化，其核心價(jià)值是在金融機(jī)構(gòu)數(shù)字化轉(zhuǎn)型中，

用大數(shù)據(jù)

AI等金融科技打造數(shù)據(jù)分析處理的基礎(chǔ)設(shè)施-數(shù)字化大腦，更有效

地發(fā)揮數(shù)據(jù)價(jià)值。其

iBrain數(shù)據(jù)資產(chǎn)智能搜索功能可實(shí)現(xiàn)秒級索引增量更新、

毫秒級結(jié)果展現(xiàn)，準(zhǔn)確且全面地召回用戶所需結(jié)果，成為

iBrain數(shù)據(jù)中臺的

主打功能。XONE業(yè)務(wù)中臺：企業(yè)級共享業(yè)務(wù)平臺。XONE為恒生共享業(yè)務(wù)中臺品牌，

定位企業(yè)級共享業(yè)務(wù)平臺，通過沉淀業(yè)務(wù)共性，提供開箱即用的可復(fù)用服務(wù)能力，幫助金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)核心能力共享，為業(yè)務(wù)快速創(chuàng)新賦能。XONE內(nèi)含

7

大業(yè)務(wù)中心和能力開放平臺，能夠滿足客戶全渠道流程統(tǒng)一、資源服務(wù)共

享、數(shù)據(jù)融合創(chuàng)新的需求，幫助客戶快速適應(yīng)瞬息萬變的市場。基于恒生業(yè)

務(wù)中臺

XONE，天弘基金成功研發(fā)統(tǒng)一客戶”解決方案

OneID，統(tǒng)一了來自

募集、營銷、風(fēng)控等全財(cái)富管理域的用戶、客戶、賬戶業(yè)務(wù)。恒生

GTN：開放的金融技術(shù)服務(wù)平臺。2017

年，恒生電子在原開放平臺的

基礎(chǔ)上整合了區(qū)塊鏈、支付、資源共享等多個(gè)模塊，正式推出了開放金融技

術(shù)服務(wù)平臺恒生

GTN。GTN平臺以金融技術(shù)開放共享為搭建理念，引領(lǐng)供

需雙方合力賦能金融

IT開發(fā)。恒生

GTN上線開始運(yùn)行時(shí)即同時(shí)向需求方和

開發(fā)者開放，并主要承擔(dān)開放對接平臺、服務(wù)提供商、產(chǎn)品推廣渠道三個(gè)角

色：開放對接平臺：需求方和開發(fā)者在

GTN平臺上對接需求，需求方在平

臺上發(fā)布非標(biāo)、散標(biāo)的需求，第三方開發(fā)者借助恒生

GTN提供的技術(shù)

支持完成開發(fā)服務(wù)；服務(wù)提供商：需求方可以直接在平臺上采購產(chǎn)品與解決方案，由恒生

GTN平臺的直屬開發(fā)團(tuán)隊(duì)為需求方提供服務(wù)；產(chǎn)品推廣渠道：開發(fā)者將已完成的技術(shù)產(chǎn)品上傳提交到恒生

GTN平臺

上，借助恒生電子的渠道推廣產(chǎn)品。基于以上主要技術(shù)平臺，公司目前形成了“大中臺、小應(yīng)用”的組織架構(gòu)，

以技術(shù)中臺、數(shù)據(jù)中臺、業(yè)務(wù)中臺三大中臺為公司核心技術(shù)的底座，上層業(yè)

務(wù)部門以快速敏捷的小應(yīng)用微服務(wù)快速響應(yīng)客戶需求?！按笾信_、小應(yīng)用”組

織架構(gòu)兼顧系統(tǒng)整體規(guī)劃與小功能應(yīng)用的個(gè)性化定制，為用戶提供靈活的金

融云開發(fā)解決方案，加快傳統(tǒng)產(chǎn)品云化步伐，并引導(dǎo)客戶將技術(shù)投入預(yù)算逐

步向年費(fèi)訂閱模式轉(zhuǎn)變。3.1.3

云毅網(wǎng)絡(luò)：LiveOnline助力金融機(jī)構(gòu)開啟云上金融時(shí)代云毅網(wǎng)絡(luò)是公司旗下財(cái)富與資產(chǎn)管理領(lǐng)域的創(chuàng)新金融科技

子公司，致力于為金融機(jī)構(gòu)開展財(cái)富和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)提供專業(yè)、一體化的

LiveOnline解決方案。云毅網(wǎng)絡(luò)以九大產(chǎn)品形成的產(chǎn)品矩陣為基礎(chǔ)，向基

金、證券、期貨、保險(xiǎn)、三方財(cái)富和境外投資提供完整的財(cái)富資管云解決方

案，助力金融機(jī)構(gòu)開啟云上金融運(yùn)營時(shí)代。2020

年，云毅網(wǎng)絡(luò)吸收合并公司

的另一個(gè)子公司云英網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)一步發(fā)揮兩者業(yè)務(wù)上的協(xié)同效應(yīng)，持續(xù)打磨產(chǎn)

品與服務(wù)。3.2

中長期增長邏輯之二：IT能力業(yè)務(wù)化3.2.1

從“財(cái)富管理”到“資產(chǎn)管理”

，恒生可以做什么1）公募投顧：推出恒生公募投顧解決方案。2019

年

10

月證監(jiān)會下發(fā)關(guān)

于做好公開募集證券投資基金投資顧問業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的通知以來，多家券商、基金先后獲得公募投顧試點(diǎn)并開展相關(guān)業(yè)務(wù)，市場對相關(guān)

IT系統(tǒng)的建設(shè)

需求大幅增加。2019

年

10

月底，恒生電子即正式推出恒生公募投顧解決方案。該解決方案具備七大功能模式，幫助機(jī)構(gòu)用戶打造全市場、一站式投顧服務(wù)場景，并助力用戶將基金業(yè)務(wù)從傳統(tǒng)的交易收費(fèi)模式轉(zhuǎn)變?yōu)榉?wù)收費(fèi)模式。2020

年

8

月，恒生在財(cái)富管理解決方案

We6

旗下推出專為券商量身定制的輕量級一體

化投研解決方案“恒慧投”，支持建議型、管理型公募投顧的全場景業(yè)務(wù)需求。2）智能投顧：從傳統(tǒng)的基金銷售、TA系統(tǒng)起步，公司希望利用

AI技術(shù)幫助

投資者在投資決策時(shí)實(shí)現(xiàn)理財(cái)全流程的自動(dòng)化、智能化——投資者輸入投入

資金、投資周期與目標(biāo)收益、風(fēng)險(xiǎn)偏好等關(guān)鍵信息后，系統(tǒng)即給出完整的投

資計(jì)劃書（IPS）。產(chǎn)品方面，目前公司已開發(fā)有智能投顧系列、智能投資系列相關(guān)人工智能產(chǎn)

品，在市場上已取得一定應(yīng)用領(lǐng)域。同時(shí)，公司的子公司商智神州致力于

AI在理財(cái)中的應(yīng)用，以私人銀行系統(tǒng)與資產(chǎn)配置系統(tǒng)為核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域，主要產(chǎn)

品為智能投顧、智能理財(cái)師，并向外拓展了資產(chǎn)配置引擎、私人銀行財(cái)富管

理、家族信托等產(chǎn)品與業(yè)務(wù)。3）從

OMS到

PMS公司開發(fā)會“思考”的系統(tǒng)的必要性。1）目前國內(nèi)資管行業(yè)在交易處理、

訂單處理等

OMS應(yīng)用方面已初步實(shí)現(xiàn)數(shù)字化，但在投資研究、資產(chǎn)配置、

組合管理、風(fēng)險(xiǎn)管理方面的數(shù)字化程度還較低。從執(zhí)行層面到分析決策層面，

具備一定思考能力的組合管理系統(tǒng)

PMS正逐步成為資管行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的

關(guān)鍵要素。2）作為金融

IT企業(yè)，公司之前始終聚焦科技，不參與實(shí)際金融

業(yè)務(wù)，因此公司之前的資管

IT產(chǎn)品（如

O32/O45）均為流程信息化產(chǎn)品，

主要定位于

OMS，并不具備自主思考、投研決策的能力。2020

年

6

月

8

日，恒生電子與全球領(lǐng)先的金融科技公司

Finastra建立戰(zhàn)略

合作伙伴關(guān)系，共同開發(fā)并推出

Finastra投資組合管理系統(tǒng)

FusionInvest新版本，為中國大陸和港澳臺地區(qū)買方機(jī)構(gòu)提供

PMS解決方案，幫助買方

機(jī)構(gòu)在一個(gè)統(tǒng)一的平臺內(nèi)，實(shí)現(xiàn)全球資產(chǎn)類別全覆蓋、工作流程自動(dòng)化、數(shù)

據(jù)一致性以及風(fēng)險(xiǎn)分析的精準(zhǔn)化。FusionInvest已經(jīng)與超過

35

個(gè)國家的數(shù)百家資產(chǎn)管理公司合作，具備買方

資管系統(tǒng)的先進(jìn)開發(fā)經(jīng)驗(yàn)。FusionInvest的價(jià)值主要體現(xiàn)在：前臺：以投資經(jīng)理為核心，360°組合全景信息下的高效優(yōu)化與決策。中臺：基于與前臺一致數(shù)據(jù)的實(shí)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量、合規(guī)管理。后臺：兼顧前后臺的整套的會計(jì)管理解決方案。內(nèi)置定價(jià)引擎，為機(jī)構(gòu)解決復(fù)雜結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的定價(jià)與設(shè)計(jì)難題。與全球主流資訊、交易、清算渠道實(shí)現(xiàn)對接，并具有豐富的境外資產(chǎn)估

值定價(jià)模型，助力機(jī)構(gòu)投資出海。PMS開發(fā)合作方

Finastra：全球第三大金融科技公司，致力打造開放式合

作云平臺

FusionFabriccloud。Finastra由

Misys和

D+H公司于

2017

年

合并而成，總部位于英國，為全球領(lǐng)先的金融技術(shù)服務(wù)商，2019

年在

FinTech全球百強(qiáng)榜單排名第

12

位。Finastra擁有廣泛的金融軟件產(chǎn)品和服務(wù)，并致

力于共創(chuàng)開放的金融平臺，其

9000

多位客戶遍布全球，全球前

100

大銀行

中的

90

家為其客戶，為其創(chuàng)造

210

億美元營收。目前

Finastra主要擁有六

大業(yè)務(wù)解決方案以及

FusionFabriccloud開放式合作云平臺。3.2.2

強(qiáng)化機(jī)構(gòu)服務(wù)能力：領(lǐng)先行業(yè)的

i2

品牌相較美國市場，中國滬深兩市的機(jī)構(gòu)化水平較低，但隨著更多公募私募、長

線資金、海外專業(yè)資本進(jìn)入中國股市，中國股市中機(jī)構(gòu)數(shù)量與參與交易的比

例都將大幅提升。更多機(jī)構(gòu)入場之下，如何做好對機(jī)構(gòu)的專用服務(wù)成為證券

公司將面臨的一個(gè)考驗(yàn)。i2(institutiontoinstitution)是恒生機(jī)構(gòu)服務(wù)產(chǎn)品品牌。在機(jī)構(gòu)市場領(lǐng)域，i2

是業(yè)內(nèi)唯一可以集投資交易、合規(guī)風(fēng)控、策略、算法、低延時(shí)交易、個(gè)性化

支持、托管外包、私募綜合運(yùn)營等功能于一體的產(chǎn)品。通過

I2

機(jī)構(gòu)交易服務(wù)

整體系統(tǒng)解決方案，證券公司可以實(shí)現(xiàn)：1）幫助機(jī)構(gòu)客戶專注投研分析，減小系統(tǒng)開發(fā)及運(yùn)維壓力、降低

IT建設(shè)及人力成本支出，以優(yōu)質(zhì)服務(wù)賦能機(jī)構(gòu)

資管業(yè)務(wù)發(fā)展；2）券商本身也無需再維護(hù)多套系統(tǒng)，減少了多套系統(tǒng)建設(shè)及

運(yùn)維成本。針對不同投研能力、系統(tǒng)建設(shè)情況等多種場景，i2

分為四層提供整體系統(tǒng)解決方案：終端層：面向無自建系統(tǒng)的機(jī)構(gòu)客戶，i2

提供交易系統(tǒng)服務(wù)。接入層：針對有自研或者自建系統(tǒng)的機(jī)構(gòu)客戶，i2

提供

FIX、UFX等電

子化接口，支持走無損通道極速交易，交易與風(fēng)控分離。服務(wù)層：i2

既是券商提供給機(jī)構(gòu)客戶的服務(wù)賦能平臺，也是服務(wù)調(diào)用平

臺。機(jī)構(gòu)客戶無需事必躬親，花費(fèi)巨大精力投入

IT建設(shè)，非必須自主開

發(fā)的服務(wù)都可以通過調(diào)用

i2

來實(shí)現(xiàn)，集中精力在真正投研分析上。配置層：i2

作為一站式網(wǎng)關(guān)，后端鏈接各個(gè)市場，為機(jī)構(gòu)客戶提供全市

場全業(yè)務(wù)投資品種，機(jī)構(gòu)無需與各個(gè)市場單獨(dú)對接，減輕開發(fā)運(yùn)維壓力，

輕松實(shí)現(xiàn)大類資產(chǎn)配置。i2

品牌主要客戶為銀行、銀行理財(cái)子、境外投資機(jī)構(gòu)、國內(nèi)公募基金等，目

前其品牌下核心系統(tǒng)覆蓋率已突破

85%，以

PB系統(tǒng)為代表的產(chǎn)品持續(xù)獲得

客戶更新替換訂單。3.2.3

底層在于數(shù)據(jù)、模型和系統(tǒng)的支撐恒生聚源：金融、產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)內(nèi)容服務(wù)提供商。恒生聚源是國內(nèi)領(lǐng)先的金融、

產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)資訊服務(wù)提供商，2010

年恒生電子全資收購恒生

聚源。恒生聚源擁有金融數(shù)據(jù)庫、金融終端、智眸系列等豐富的產(chǎn)品線，目

前已與

700

多家券商、基金、保險(xiǎn)、信托、銀行、期貨、資產(chǎn)管理公司等金

融機(jī)構(gòu)建立了廣泛的業(yè)務(wù)合作。恒生實(shí)時(shí)數(shù)倉

ART助力金融行業(yè)客戶加速數(shù)智化升級。2021

年

8

月，恒生電子正式推出實(shí)時(shí)數(shù)倉產(chǎn)品

ART，將原本需要小時(shí)、天、周級別的數(shù)據(jù)處理優(yōu)化至亞秒級別，為金融機(jī)構(gòu)提供實(shí)時(shí)大數(shù)據(jù)整體解決方案，幫助其在瞬息之間完成數(shù)據(jù)獲取與處理，最大程度釋放數(shù)據(jù)價(jià)值。實(shí)時(shí)數(shù)倉

ART的主要優(yōu)

勢與特點(diǎn)體現(xiàn)在：亞秒級數(shù)據(jù)接入：實(shí)時(shí)同步吞吐

5000

條/s，實(shí)時(shí)計(jì)算吞吐

10000

條/s，

OLAP響應(yīng)亞秒級；全系統(tǒng)支持高可用：單點(diǎn)故障率為

0；數(shù)據(jù)高效回溯：宕機(jī)重啟

0.5

小時(shí)，單機(jī)重啟

5

分鐘。目前恒生實(shí)時(shí)數(shù)倉在實(shí)時(shí)交易反欺詐、業(yè)務(wù)實(shí)時(shí)監(jiān)測、實(shí)時(shí)頭寸管理、實(shí)時(shí)

交易和風(fēng)控策略得到應(yīng)用，并已經(jīng)與多家券商基金公司達(dá)成合作共識，同時(shí)

為多家金融機(jī)構(gòu)提供技術(shù)支持。3.3

中長期增長邏輯之三：跨品類、跨領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破公司目前主要業(yè)務(wù)集中在證券、資管領(lǐng)域，尤其是權(quán)益市場，而目前該市場競爭格局已初步穩(wěn)固。在金融市場日益復(fù)雜多元的環(huán)境下，公司當(dāng)前較少涉足的

FICC、衍生品、保險(xiǎn)等領(lǐng)域都可能會是未來重點(diǎn)。3.3.1

跨品類延拓之債券2019

年

1

月

29

日，恒生電子與

IHSMarkit旗下子公司

Ipreo簽訂合作備忘

錄，擬在中國大陸設(shè)立一家合資公司，負(fù)責(zé)開展

Ipreo產(chǎn)品在中國內(nèi)地本土

化和商業(yè)化合作推廣。2）2019

年

10

月，公司與

IHSMarkit在杭州簽署合

作協(xié)議，合資成立恒邁神州科技有限公司，將國際領(lǐng)先的

Ipreo債券發(fā)行平

臺本地化引入中國市場。3）經(jīng)歷近一年的研發(fā)與產(chǎn)品打磨，2020

年

8

月

28

日恒邁神州成功推出債券全球發(fā)行技術(shù)平臺，為人民幣債券提供了一個(gè)國際

化、一站式的發(fā)行平臺。恒邁債券全球發(fā)行技術(shù)平臺旨在建立適合中國債券市場的承銷和發(fā)行網(wǎng)絡(luò)，

幫助中國債券發(fā)行平臺融入到全球平臺中，并利用

Ipreo上已有的大量海外

頭部機(jī)構(gòu)投資者資源，為國內(nèi)債券的承銷發(fā)行創(chuàng)造對接海外投資者的良好機(jī)

會。同時(shí)，利用

Ipreo的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)技術(shù)，恒邁平臺有效解決了國內(nèi)債券發(fā)行

中存在的簿記效率低、發(fā)行環(huán)節(jié)溝通不暢、風(fēng)控合規(guī)不嚴(yán)謹(jǐn)、投資者無法統(tǒng)

一管理等問題。恒邁神州推出的債券全球發(fā)行技術(shù)平臺包含賣方和買方兩部分產(chǎn)品。其中賣

方

產(chǎn)

品

包

含

IssueLaunch、

IssueNet和

IssueBook，

買

方

產(chǎn)

品

包

含

DealMonitor、Maibond。2020

年

12

月

23

日，中信證券首次通過該債券發(fā)行平臺，將

2020

年山西省

政府一般債券（六期）項(xiàng)目推送給

IHSMarkit平臺上

400

余家境外機(jī)構(gòu)投資

者。債券市場開拓原因之一：中國擁有龐大且仍在快速增長的債券市場。債券是企業(yè)重要的融資工具，伴隨金融市場的不斷發(fā)展與完善，以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資

需求的增長，債券的發(fā)行與流通交易規(guī)模也不斷增加，對應(yīng)產(chǎn)生較大的債券

一二級市場系統(tǒng)支持需求。債券市場開拓原因之二：銀行間與交易所債市互聯(lián)互通打開新的

IT需求。銀

行間市場與交易所市場是債券發(fā)行與流通交易的主要場所，長期以來，銀行

間市場與交易所市場存在較為嚴(yán)重的債券交易分割現(xiàn)象，單一債券的發(fā)行與

交易只能限于某一市場內(nèi)，投資交易主體。這種情況不僅增加投資者的交易

成本、降低交易效率，而且銀行間與交易所市場對債券的定價(jià)可能會出現(xiàn)較

大的分歧。為有效解決這些問題，2019、2020

年間，監(jiān)管機(jī)構(gòu)先后出臺三

部相關(guān)規(guī)定，支持銀行與交易所債市打通并建立合作。銀行間與交易所債市的互聯(lián)互通，首先是相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)開展互聯(lián)互通，

其中底層

IT系統(tǒng)的打通為重中之重。滬深交易所明確要求銀行

在成為債券交易、結(jié)算參與人時(shí)，必須裝有能夠支持債券交易結(jié)算的技術(shù)系

統(tǒng)。恒生電子已在債券市場互聯(lián)互通領(lǐng)域提前布局。公司交易所債券交易系統(tǒng)可以令商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)電子化打通

從銀行到交易所的鏈路，并獲得存量已有席位的

90%上市國有大行和上市股

份制銀行作為客戶。債市互通有望打開后