建材行業(yè)之砂石骨料專題研究

建材行業(yè)之砂石骨料專題研究一、三個維度，重識骨料的資源屬性今非昔比的骨料，存量藍海的金縷衣砂石骨料是混凝土及砂漿中起骨架和填充作用的粒狀材料，一般認知的理解將石子

（粒徑一般較大，大于

4.75mm）也納入砂石骨料的范疇?？茖W(xué)的講，砂石的粒徑較

小，一般小于

4.75mm，從來源來看分為天然砂和機制砂

2

種；而骨料則為再生品，

由建(構(gòu))筑廢物中的混凝土、砂漿、石、磚瓦等加工而成。2020

年砂石骨料需求量為

178

億噸，同比增長

1.39%。近年需求量逐漸保持穩(wěn)定，主

要原因是受環(huán)保政策影響，供給端出現(xiàn)強約束（類似水泥，行業(yè)一般以產(chǎn)量評估需求）。

根據(jù)中國砂石協(xié)會估算，每平方米城鎮(zhèn)建筑砂石骨料用量平均

800

公斤；每公里高速公

路砂石骨料的用量為

5.4

萬噸～6

萬噸；每公里高鐵砂石骨料的用量為

5.6

萬噸～8.64

萬噸。假設(shè)按照終端

60

元/噸的均價估算，砂石市場當前空間約萬億級別，是一片廣闊

的存量藍海市場。三個維度，重拾骨料的資源屬性我們認為，砂石價格大幅上漲，本質(zhì)上是資源價值的逐步釋放與變現(xiàn)。有別于其他資源

品，骨料的資源屬性

3

點大不同。1、儲量并不稀缺，沒有顯著的主產(chǎn)區(qū)約束，而其他

資源如鋰、鈷等金屬礦山則有較明顯的產(chǎn)區(qū)聚焦特征。2、建立在行政約束之下的開采

權(quán)受限，更多是政策加大對非煤礦山治理導(dǎo)致真實供給出現(xiàn)隱形收縮；3、極短運輸半

徑下資源價值的快速放大。礦山分布并不聚焦，資源本身本不稀缺從分布來看，石灰石礦山基本上每個省分布均有，除了西藏、黑龍江、青海、寧夏之外，

其他地區(qū)礦山礦山產(chǎn)能均在

1000

萬噸以上，因此從分布來看并不具備聚焦性。而其他

礦產(chǎn)資源如煤礦及金屬礦山（如鐵礦石、鋰礦、稀土、鋁等）均存在顯著的產(chǎn)區(qū)集中特

征，多集中在少數(shù)省份之中。行政約束強化是核心變量近年來，國家對骨料行業(yè)出臺了一系列的政策，嚴控礦山審批、嚴控“小、散、亂”的礦

山開采方式、提高大型礦山占比，強化綠色礦山建設(shè)成為主要思路。基于此，我們認為，

部分中小礦山面臨退出的可能性，而頭部企業(yè)通過資金、渠道和環(huán)保治理優(yōu)勢有望取得

新一輪礦山治理的主動權(quán)，并借此提升在終端骨料領(lǐng)域的市場份額。體現(xiàn)在幾點：1、采礦權(quán)設(shè)立及變更的監(jiān)管力度趨于加強。首先，審批發(fā)證級別趨于提高，建筑用礦，

在很多地方都是授權(quán)設(shè)區(qū)市地礦主管部門頒發(fā)采礦許可證，

2017

年以來，部分地方相

繼將頒證權(quán)限上移到省級地礦主管部門。其次是禁止采礦權(quán)分立。2017

年

12

月，國

土資源部關(guān)于完善礦產(chǎn)資源開采審批登記管理有關(guān)事項的通知強調(diào)，砂石類礦產(chǎn)的采

礦權(quán)不得以協(xié)議出讓方式申請擴大礦區(qū)范圍，采礦權(quán)不得分立，不允許變更開采礦種。2、安全監(jiān)管將更加嚴格。2019

年

4

月，國務(wù)院安委會發(fā)布關(guān)于做好關(guān)閉不具備安全

生產(chǎn)條件非煤礦山工作的通知，規(guī)定：存在重大生產(chǎn)安全事故隱患被依法責(zé)令停產(chǎn)整

改，逾期不整改或整改后仍達不到法定安全生產(chǎn)條件的；違反建設(shè)項目安全設(shè)施“三同時”規(guī)定，拒不執(zhí)行安全監(jiān)管指令、逾期未完善相關(guān)手續(xù)的；相鄰小型露天采石場開采

范圍之間最小距離達不到

300

米的非煤礦山，將被納入重點關(guān)閉范圍。3、環(huán)保督查常態(tài)化。2019

年

6

月，中央辦公廳、印發(fā)了中央生態(tài)

環(huán)境保護督察工作規(guī)定。中央生態(tài)環(huán)境保護督察包括例行督察、專項督察和“回頭看”

等，這標志著環(huán)保督查制度化和常態(tài)化。4、礦山整治常態(tài)化。建筑石料礦多以露天方式開采，地方和中央有關(guān)主管部門大規(guī)模

對露天礦山整治將對砂石骨料市場帶來巨大影響。對于已經(jīng)投產(chǎn)、規(guī)范運營的露天開采

建筑石料礦構(gòu)成利好，對于規(guī)劃期和基建期的礦山形成一定壓力。天然砂開采被大幅收緊，大量環(huán)保安全存在隱患或破壞性開采的小微砂石礦山關(guān)停并轉(zhuǎn)，

一批大中型、超大型砂石骨料礦山乃至圍繞砂石骨料打造的建材產(chǎn)業(yè)園區(qū)陸續(xù)建設(shè)。

2013

年至今，砂石礦山數(shù)量逐年下降，砂石礦山平均規(guī)模不斷上升。2020

年礦山出讓情況，大礦山特征較為顯著。在

506

個樣本砂石礦山出讓結(jié)果中，從

資源儲量等級來看，資源量

500

萬噸以下的為

280

個，占比

55.4%，資源量在

500-1000

萬噸的有

63

個，占比

12.5%，5000

萬噸以上的為

70

個，占比

13.8%，資源出讓“大

礦化”特征趨勢明顯。從開采產(chǎn)能來看，年產(chǎn)

100

萬噸以下的占

67.6%，年產(chǎn)

100

萬噸以上的占

32.4%，年產(chǎn)

500

萬噸以上的占

9.5%，年產(chǎn)

1000

萬噸以上的占比

2%，產(chǎn)

能規(guī)模出現(xiàn)優(yōu)化跡象，大中型規(guī)模持續(xù)提升。根據(jù)國土資源部規(guī)劃，到

2025

年年產(chǎn)

1000

萬噸及以上的超大型機制砂石企業(yè)產(chǎn)能占比要達到

40%。強運輸半徑加持，彈性的盔甲骨料具有顯著運輸半徑，據(jù)中國砂石協(xié)會和中國砂石骨料網(wǎng)了解，2008

年的鐵路貨運

量是

33

億噸，2017

年為

36.9

億噸，增加了

11%，占比卻由

13.2%下降到

7.8%，同期

公路貨運量增加接近

1

倍，增加了

91%?；诖?，預(yù)計中國

80%以上的砂石運輸均以

公路運輸為主，強運輸半徑之下，區(qū)域間相互流入沖擊減弱，邊際供需改善之下的價格

彈性則更大。二、他山之石，國外成熟骨料格局解析產(chǎn)業(yè)鏈擴張，骨料或是首選——全球建材龍頭中國是全球最大的骨料市場。2014

年，全球砂石骨料產(chǎn)量達到

375

億噸，其中亞太地

區(qū)占比達到

60%左右，其中中國是全球最大的需求市場。我們認為，全球水泥龍頭在主業(yè)進入或即將進入增長穩(wěn)定期，選擇布局其他業(yè)務(wù)是必然

趨勢，產(chǎn)業(yè)鏈擴張則成為首選之路，基于此，骨料作為產(chǎn)業(yè)鏈上的大行業(yè)，成為龍頭擴

張的重要一環(huán)。國外龍頭企業(yè)骨料業(yè)務(wù)占比。全球前三大水泥企業(yè)分布為拉豪、海德堡、西麥斯，其骨

料業(yè)務(wù)收入占比分別為

12%、17%和

19%。同時，骨料業(yè)務(wù)盈利能力超過水泥，拉豪

和海德堡

2019

年骨料

EBITDA占比分別為

15%和

28%，超過收入占比。從銷售來看，拉豪、海德堡、西麥斯，其

2020

年骨料銷量分別為

2.6、3、1.3

億噸，

銷售均價分別為

71、73、95

元/噸，此價格水平比國內(nèi)要高

40%以上。并非注定分散，依舊可集中——美國市場為例美國市場：骨料集中度尚可，龍頭企業(yè)靠并購做大做強。伴隨著經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)健增長，美

國骨料需求自

2011

年后持續(xù)出現(xiàn)溫和增長態(tài)勢。美國骨料總需求超

25

億噸，其中最大龍頭為火神材料，其

2020

年銷量為

2.1

億噸，市場份額不到

8%，美國骨料

CR10

大

約

33%左右。同時，美國骨料頭部企業(yè)中，其業(yè)務(wù)也呈現(xiàn)典型多元化特征，骨料之外，

還有水泥等相關(guān)其他業(yè)務(wù)?？v覽火神材料發(fā)展歷史，也是通過并購逐步做大做強，如

2007

年火神材料就斥資

46

億

美元收購佛羅里達州巖石工業(yè)公司，獲得其

3620

萬噸年產(chǎn)能和

25

億噸礦山儲量，向

美國東南部市場邁出重要一步?；诖?，我們認為中國未來骨料行業(yè)也有望誕生出全國

的龍頭企業(yè)，具備資源、規(guī)模、資金優(yōu)勢的企業(yè)將脫穎而出。三、格局之變，國內(nèi)骨料大角逐，誰將脫穎而出？國有資本介入，加速市場洗牌骨料行業(yè)從前十強企業(yè)性質(zhì)來看，水泥企業(yè)占據(jù)

4

成，國企占據(jù)

6

成，剩余的為大型民

營企業(yè)。同時，從行業(yè)層面來看越來越多地方國有資本開始介入砂石骨料行業(yè)。1、實行

生產(chǎn)統(tǒng)一管理、產(chǎn)品統(tǒng)一銷售，即推行砂石等礦產(chǎn)資源國有化經(jīng)營。如此一來，砂石礦

山、河道砂全部統(tǒng)一，砂石開采業(yè)國營化格局必然會形成。2、砂石礦山的國營化，無疑

將為保障當?shù)厣笆?yīng)、穩(wěn)定市場價格做出積極貢獻，也必將為礦業(yè)的綠色發(fā)展開創(chuàng)新

的生產(chǎn)經(jīng)營模式和經(jīng)驗。水泥企業(yè)外延骨料業(yè)務(wù)的

4

大優(yōu)勢目前國內(nèi)水泥企業(yè)紛紛布局骨料市場，其中上市公司更是走在前列。從年報顯示來看海

螺水泥、華新水泥、冀東水泥、中國建材、上峰水泥、祁連山、寧夏建材、華潤水泥、

西部水泥等紛紛加大布局力度。1、產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢具備，對客戶尤其是商混客戶具備更強的粘性。尤其在重點工程領(lǐng)域，

水泥企業(yè)是與終端施工方直接簽署供貨協(xié)議。龍頭企業(yè)大約

30%-50%的水泥的銷售給

區(qū)域重點工程項目。2、水泥企業(yè)可以將過去品位偏低的石灰石礦山再利用，實現(xiàn)變廢為寶。通俗的講，水

泥生產(chǎn)對石灰石的質(zhì)量要求一般是

CaO的含量大于

48%，，且越高越好；Mg0<3%，

Si02<4%。對于原料成分不達標的這部分礦山料過去并沒有得到很好利用，當前企業(yè)可

以將此部分變廢為寶加工為骨料，實現(xiàn)資源再利用。3、骨料盈利能力較高，可實現(xiàn)利潤增厚。目前主導(dǎo)企業(yè)骨料出廠價均在

50

元/噸以上，

部分市場的終端價則可達百元。而骨料的開采成本并不高，僅約

10

元/噸左右，因此確

定盈利能力波動的首要變量是骨料的銷售價格，其次是拿礦成本。當前主導(dǎo)企業(yè)的骨料

業(yè)務(wù)毛利率均在

60%以上，基本都高于主業(yè)水泥的毛利率。4、水泥企業(yè)現(xiàn)金流較好，繼續(xù)拿礦山做骨料業(yè)務(wù)具備更強的優(yōu)勢。一方面，國家在礦

山審批方面基本都是以大礦山為主，年產(chǎn)能

100

萬噸的礦山，假設(shè)

20

年采礦年限，對

應(yīng)資源儲量至少

2000

萬噸，拿礦價格假設(shè)謹慎預(yù)計

5

元/噸，那么采礦權(quán)成本也需要

1

億元。并且，政府拍賣礦山需要企業(yè)一次性或當期（1-3

年內(nèi)）繳納礦山采礦權(quán)款項，

因此對小企業(yè)而言面臨極大的資金壓力。同時，部分地方政府在拍賣礦山過程中還會增

加一些附加條款及支付隱形費用，常見的如礦山復(fù)墾費用，水土保持補償費，礦山線路

遷改費用，遷改走廊的青苗補償費用等等，因此真實拿礦山成本更大。龍頭競技，誰主沉??？華新水泥：布局時間最早，擴張力度最大，邊際彈性最強華新水泥是中國最早從事骨料行業(yè)的水泥企業(yè)，在骨料行業(yè)已深耕

12

年。2020

年，公

司長陽、渠縣等

7

家骨料生產(chǎn)線建成投產(chǎn)，新增骨料產(chǎn)能

1,550

萬噸，截至

2020

年底，

公司擁有骨料產(chǎn)能

5500

萬噸/年；在建骨料項目

11

個，建成后公司骨料年產(chǎn)能將達到

2

億噸。此外，于

2020

年

12

月

28

日開工建設(shè)的陽新億噸機制砂石項目投產(chǎn)后，將會

顯著提升公司的競爭實力。海螺水泥：資源儲備最充分，穩(wěn)健步步為營海螺水泥是國內(nèi)水泥龍頭，在骨料領(lǐng)域布局也走在前列。截至

2020

年，公司骨料產(chǎn)能

5830

萬噸，較

3

年前翻倍增長。2020

年公司骨料收入

10.26

億元，毛利率

68%。公司

下設(shè)有骨料事業(yè)部，未來骨料業(yè)務(wù)布局將成為公司戰(zhàn)略擴張的重要一環(huán)，同時公司現(xiàn)有

礦山資源儲備豐富，同時安徽資源儲備較多，公司具備得天獨厚的先發(fā)優(yōu)勢和資源優(yōu)勢。中國建材：水泥+戰(zhàn)略的核心，最大外延增量點中國建材是國內(nèi)央企，2020

年骨料銷量

7891

萬噸，銷售均價

50

元/噸，此均價比海螺

水泥和華新水泥要低，推測主要是區(qū)域分布原因；2020

年其骨料收入

39.5

億元。同時，就“十四五”規(guī)劃來看，中國建材未來也將骨料領(lǐng)域局提上新高度。南方水泥提

出“十四五”末水泥、商混、骨料業(yè)務(wù)銷售規(guī)模

5

億當量、利潤翻番、全員勞動生產(chǎn)率

提高

50%、資產(chǎn)負債率下降

10

個百分點的發(fā)展目標。中聯(lián)水泥提出“十四五”水泥熟

料、商混、骨料達到

3

億當量目標，收入

800

億元、利潤

200

億元的目標。我們認為，

完成這一較遠大目標，骨料將是重要增長點。華潤水泥：彎道超車布局，搶灘華南優(yōu)質(zhì)市場公司在骨料領(lǐng)域布局起步相對偏晚，截至

2020

年底，公司依托水泥礦山擁有的骨料年

產(chǎn)能約

1060

萬噸。加上自

2019

年以來

7

個新競得骨料礦山，公司骨料年產(chǎn)能預(yù)計將

超過

6300

萬噸。僅就

2020

年看，公