財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)課件

中國(guó)經(jīng)濟(jì)管理大學(xué)

職業(yè)經(jīng)理實(shí)訓(xùn)班學(xué)員授課用書(shū)電子輔導(dǎo)資料《財(cái)務(wù)管理學(xué)》中國(guó)經(jīng)濟(jì)管理大學(xué)

職業(yè)經(jīng)理實(shí)訓(xùn)班1

財(cái)務(wù)管理的概念資金的時(shí)間價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬長(zhǎng)期籌資決策長(zhǎng)期投資決策營(yíng)運(yùn)資金管理財(cái)務(wù)分析

財(cái)務(wù)管理學(xué)講授的主要內(nèi)容財(cái)務(wù)管理的概念資金的時(shí)間價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬長(zhǎng)期籌資決策長(zhǎng)期投資2第一章總論本章主要討論財(cái)務(wù)管理的概念財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)財(cái)務(wù)管理的環(huán)境第一章總論本章主要討論3假如你即將創(chuàng)辦自己的企業(yè)。無(wú)論你從什么形態(tài)開(kāi)始，你會(huì)考慮哪些問(wèn)題呢？第一節(jié)財(cái)務(wù)管理的概念假如你即將創(chuàng)辦自己的企業(yè)。無(wú)論你從什么形態(tài)第一節(jié)財(cái)務(wù)管41、應(yīng)該采用何種長(zhǎng)期投資？即：你要介入什么行業(yè)？你需要哪些建筑物、機(jī)器和設(shè)備？2、將從哪里籌集到投資所需要的長(zhǎng)期資金？你會(huì)不會(huì)引人其他投資者，或者你會(huì)不會(huì)借錢？比例如何確定？3、將如何管理諸如向客戶收款和向其他供應(yīng)商付款等日常的財(cái)務(wù)活動(dòng)？這些都是財(cái)務(wù)管理（公司理財(cái)）所要研究和解決的問(wèn)題。1、應(yīng)該采用何種長(zhǎng)期投資？即：你要介入2、將從哪里籌集到投資5

流動(dòng)資產(chǎn)管理討論財(cái)務(wù)管理討論的核心是在整體目標(biāo)下，關(guān)于企業(yè)長(zhǎng)期投資、長(zhǎng)期籌資和流動(dòng)資產(chǎn)的管理長(zhǎng)期投資討論項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量如何選擇投資項(xiàng)目投資中如何考慮風(fēng)險(xiǎn)資本預(yù)算長(zhǎng)期籌資討論長(zhǎng)期資本的構(gòu)成比例長(zhǎng)期資本的來(lái)源類別長(zhǎng)期籌資的風(fēng)險(xiǎn)、成本融資決策確定現(xiàn)金的持有量存貨的數(shù)量決定是否賒銷按什么條件賒銷管理營(yíng)運(yùn)資金流動(dòng)資產(chǎn)管理討論財(cái)務(wù)管理討論的核心是在整體目標(biāo)下，關(guān)于長(zhǎng)期投6長(zhǎng)期投資決策企業(yè)規(guī)模資本運(yùn)作方向股東的價(jià)值長(zhǎng)期投資所影響和改變的是企業(yè)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)（即資產(chǎn)負(fù)債表的左側(cè)）。不同的投資決策，將產(chǎn)生不同的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響到企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬。

未來(lái)收益和風(fēng)險(xiǎn)

思考:提高長(zhǎng)期資產(chǎn)的投資比例會(huì)出現(xiàn)什么情況?

長(zhǎng)期投企業(yè)規(guī)模資本運(yùn)作股東的價(jià)值長(zhǎng)期投資所影響和改變的是企業(yè)7長(zhǎng)期籌資決策資本來(lái)源資本的構(gòu)成比例籌資的成本和風(fēng)險(xiǎn)股東的價(jià)值長(zhǎng)期籌資所影響和改變的是企業(yè)資本的結(jié)構(gòu)（即資產(chǎn)負(fù)債表的右側(cè)）。不同的籌資決策將產(chǎn)生不同的資本結(jié)構(gòu)，進(jìn)而影響到企業(yè)的籌資成本和風(fēng)險(xiǎn)思考：長(zhǎng)期債務(wù)籌資和權(quán)益籌資的比例變化對(duì)企業(yè)有什么影響？長(zhǎng)期籌資本來(lái)源資本的構(gòu)籌資的成本股東的價(jià)值長(zhǎng)期籌資所影響和改8營(yíng)運(yùn)資金的管理日?，F(xiàn)金、存貨的數(shù)量應(yīng)收賬款如何管理生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金正常周轉(zhuǎn)股東價(jià)值營(yíng)運(yùn)資金的管理將影響到企業(yè)日常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，從而影響到企業(yè)資金的效率和資金的安全。影響到企業(yè)的盈利能力和償債能力。思考：如果增加企業(yè)的流動(dòng)資金比重會(huì)對(duì)企業(yè)的償債能力和收益水平有什么影響？營(yíng)運(yùn)資金日?，F(xiàn)金、應(yīng)收賬款生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資股東價(jià)值營(yíng)運(yùn)資金的管理將9第二節(jié)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)：股東財(cái)富（價(jià)值）最大化企業(yè)理財(cái)活動(dòng)所希望的結(jié)果判斷財(cái)務(wù)決策是否有效的基本標(biāo)準(zhǔn)股東是企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)最大承擔(dān)者考慮了風(fēng)險(xiǎn)和時(shí)間價(jià)值有利于社會(huì)資源的合理配置不斷地增加股東財(cái)富是我們每走一步的最基本要求

—RobertoGolzueta

可口可樂(lè)公司首席執(zhí)行官股東價(jià)值—一個(gè)為公司未來(lái)而設(shè)計(jì)的概念總論第二節(jié)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)：股東財(cái)富（價(jià)值）10股東財(cái)富最大化，在股份制企業(yè)就是股票市值最大化量化、非常好衡量但如果不是股份有限公司（沒(méi)有股票交易），需作一個(gè)修正，一家公司的股票的總價(jià)值等于所有者權(quán)益的價(jià)值。因此，財(cái)務(wù)管理目標(biāo)更一般的表示：

所有者權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值最大化。股東財(cái)富最大化，在股份制企業(yè)就是量化、非常好衡量但如果不是股11利潤(rùn)最大化為目標(biāo)的合理性：1、利潤(rùn)是企業(yè)新創(chuàng)造的價(jià)值，是企業(yè)生存和發(fā)展的必要條件，是企業(yè)和社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要?jiǎng)恿Α?、反映了企業(yè)綜合運(yùn)用各種資源的能力和經(jīng)營(yíng)管理狀況，是評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效的重要指標(biāo)，是社會(huì)優(yōu)勝劣汰的基本尺度。3、企業(yè)追求利潤(rùn)最大化是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制發(fā)揮作用的重要基礎(chǔ)。傳統(tǒng)、典型的目標(biāo)：利潤(rùn)最大化利潤(rùn)最大化為目標(biāo)的合理性：1、利潤(rùn)是企業(yè)新創(chuàng)造的價(jià)值，是企業(yè)12思考為什么不以利潤(rùn)最大化作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是否考慮資金時(shí)間價(jià)值？是否考慮公司存在的風(fēng)險(xiǎn)？是否考慮了公司的長(zhǎng)期利益？是否考慮了投入資本和所獲利潤(rùn)之間關(guān)系？如果以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)會(huì)帶來(lái)什么問(wèn)題？注意：利潤(rùn)最大化不作為財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，并不是利潤(rùn)指標(biāo)在財(cái)務(wù)管理活動(dòng)中喪生了作用。股東價(jià)值最大化是一個(gè)綜合目標(biāo)而其他目標(biāo)可能是局部的（在實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)時(shí)，可能放棄其他）。思考是否考慮資金時(shí)間價(jià)值？如果以利潤(rùn)最大化為目標(biāo)會(huì)帶來(lái)什么問(wèn)13委托代理問(wèn)題委托人代理人

契約股東

經(jīng)營(yíng)者1.股東和經(jīng)營(yíng)者：委托人企業(yè)股東經(jīng)營(yíng)者債權(quán)人契約2.企業(yè)（股東）和債權(quán)人：信息不對(duì)稱委托代理問(wèn)題委托人代理人契約股東經(jīng)營(yíng)者1.股東和經(jīng)14

委托代理問(wèn)題——股東和經(jīng)營(yíng)者現(xiàn)代公司制企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)的分離導(dǎo)致了公司的管理者會(huì)違背股東財(cái)富最大化的目標(biāo)即出現(xiàn)委托代理問(wèn)題，這是一個(gè)世界性的問(wèn)題。目前治理的方法是：激勵(lì)和監(jiān)督（控制）（代理成本？）另外可以利用競(jìng)爭(zhēng)使經(jīng)理市場(chǎng)化為什么經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)要分離？討論Doyouhaveanygoodidea?總論經(jīng)營(yíng)者追求的目標(biāo)是什么？委托代理問(wèn)題——股東和經(jīng)營(yíng)者現(xiàn)代公司制企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)15總論委托代理問(wèn)題——股東和債權(quán)人債權(quán)人目標(biāo)到期收回本金并獲得利息收益公司（股東）目標(biāo)—擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)獲得更大收益目標(biāo)不一致分析股東為了自己的利益會(huì)有哪些傷害債權(quán)人的方式？債權(quán)人可采用比如在借款合同中加入限制性條款（可加哪些限制性條款？）總論委托代理問(wèn)題——股東和債權(quán)人債權(quán)人目標(biāo)到期收回本金并獲得16企業(yè)還要承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，比如生產(chǎn)質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的產(chǎn)品，解決就業(yè)，環(huán)境保護(hù)、提高社會(huì)生產(chǎn)效率、公眾生活質(zhì)量等。討論企業(yè)可能會(huì)在哪些方面違背社會(huì)公眾利益？政府應(yīng)做什么？（經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)、市場(chǎng)監(jiān)管、社會(huì)管理、公眾服務(wù)）股東、經(jīng)營(yíng)者、債權(quán)人、社會(huì)公眾直接的利益既有沖突又有一致，但股東財(cái)富最大化仍然是一個(gè)可行的目標(biāo)，因?yàn)?，如果投資者有一個(gè)很好的回報(bào)將會(huì)實(shí)現(xiàn)對(duì)各個(gè)不同利益的承諾，使各方利益得到滿足并提高社會(huì)綜合效益。企業(yè)應(yīng)在國(guó)家宏觀調(diào)控下，按照市場(chǎng)需求自主生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，提高經(jīng)濟(jì)效益和勞動(dòng)生產(chǎn)率，權(quán)衡與社會(huì)其他主體的關(guān)系，實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富的最大化。管理者的主要任務(wù)是作出決策，為股東利益服務(wù)，但這并不是管理惟一的目標(biāo)。企業(yè)還要承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，比如生產(chǎn)質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的產(chǎn)品，解決就業(yè)，環(huán)境17第三節(jié)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的環(huán)境如今，外界因素對(duì)財(cái)務(wù)管理的影響日益加深。財(cái)務(wù)經(jīng)理每天都必須應(yīng)付眾多外界環(huán)境的變化，諸如公司之間競(jìng)爭(zhēng)的加劇、技術(shù)的突變、通貨膨脹和利息率的變化無(wú)常、全球經(jīng)濟(jì)的不確定性、匯率的波動(dòng)、稅收的變更等。1、法律環(huán)境2、金融環(huán)境3、經(jīng)濟(jì)環(huán)境總論第三節(jié)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的環(huán)境如今，外界因素對(duì)財(cái)務(wù)管理的影響日益181、法律環(huán)境企業(yè)的組織形式（資本構(gòu)成、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)利益分享不同）獨(dú)資企業(yè)合伙企業(yè)公司制企業(yè)稅收股份有限公司一個(gè)只獲得利潤(rùn)而不承擔(dān)責(zé)任的精明的機(jī)構(gòu)

—Ambrose.Bierce《魔鬼辭典》影響企業(yè)融資決策影響企業(yè)投資決策影響企業(yè)股利政策總論1、法律環(huán)境企業(yè)的組織形式獨(dú)資企業(yè)稅收股份有限公司一個(gè)只影響192、金融環(huán)境金融市場(chǎng)構(gòu)成要素資金的供應(yīng)者和資金的需求者金融工具調(diào)節(jié)融資活動(dòng)的市場(chǎng)機(jī)制金融機(jī)構(gòu)資金需求者金融工具資金供應(yīng)者金融工具資金資金資金金融工具金融市場(chǎng)可以使得所有權(quán)轉(zhuǎn)讓更迅速、更容易，并且籌集資金更方便。金融市場(chǎng)在公司理財(cái)中起著極為重要的作用?？傉?、金融環(huán)境金融市場(chǎng)資金的供應(yīng)者和資金的需求者金融機(jī)構(gòu)資金需202、金融環(huán)境（續(xù)）金融市場(chǎng)的職能職能1：在時(shí)間和空間上轉(zhuǎn)移資源——在不同的時(shí)間、地區(qū)和行業(yè)之間提供經(jīng)濟(jì)資源轉(zhuǎn)移的途徑職能2：管理風(fēng)險(xiǎn)——金融系統(tǒng)提供管理風(fēng)險(xiǎn)的方法職能3：清算和支付結(jié)算——金融系統(tǒng)提供清算和支付結(jié)算的途徑，以完成商品和服務(wù)和資產(chǎn)交易職能4：儲(chǔ)備資源和分割股份——金融系統(tǒng)提供了有關(guān)機(jī)制，可以儲(chǔ)備資金，購(gòu)買無(wú)法分割的大型企業(yè)，或在很多所有者之間分割一個(gè)大型企業(yè)職能5：提供信息——金融系統(tǒng)提供價(jià)格信息職能6：解決激勵(lì)問(wèn)題——金融系統(tǒng)提供解決激勵(lì)的辦法總論2、金融環(huán)境（續(xù)）金融市場(chǎng)的職能職能1：在時(shí)間和空間上轉(zhuǎn)移資21市場(chǎng)（名義）利率=

純粹利率

+通貨膨脹附加率+各種風(fēng)險(xiǎn)附加率2、金融環(huán)境（續(xù)）金融市場(chǎng)上利率的決定因素首先取決于金融市場(chǎng)供求關(guān)系，其次政府通過(guò)央行調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量改變供求關(guān)系變現(xiàn)力附近率違約風(fēng)險(xiǎn)附加率到期風(fēng)險(xiǎn)附加率彌補(bǔ)通貨膨脹造成的購(gòu)買力損失供求關(guān)系資金使用權(quán)的價(jià)格一般而言長(zhǎng)期利率要高于短期利率，但也有例外?？傉撌袌?chǎng)（名義）利率2、金融環(huán)境（續(xù)）首先取決于金融市場(chǎng)供變現(xiàn)力223、經(jīng)濟(jì)環(huán)境經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r通貨膨脹利息率變動(dòng)政府的經(jīng)濟(jì)政策競(jìng)爭(zhēng)總論3、經(jīng)濟(jì)環(huán)境經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r總論23

財(cái)務(wù)管理的原則原則1：風(fēng)險(xiǎn)收益均衡原則——對(duì)額外的風(fēng)險(xiǎn)要有額外收益原則2：貨幣的時(shí)間價(jià)值——今天的一元錢比未來(lái)的一元更值錢原則3：衡量?jī)r(jià)值更多的是考慮現(xiàn)金而不是利潤(rùn)原則4：增量現(xiàn)金流量——只有增量是相關(guān)的原則5：在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)上沒(méi)有利潤(rùn)特別高的項(xiàng)目原則6：有效的資本市場(chǎng)——市場(chǎng)是靈敏的，價(jià)格是合理的原則7：納稅影響財(cái)務(wù)決策原則8：風(fēng)險(xiǎn)可分為可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)總論財(cái)務(wù)管理的原則總論24本章主要討論資金時(shí)間價(jià)值的概念資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算資金時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的特殊問(wèn)題資金時(shí)間價(jià)值的應(yīng)用舉例證券的估計(jì)

第二章資金的時(shí)間價(jià)值和證券估價(jià)本章主要討論資金時(shí)間價(jià)值的概念第二章資金的時(shí)間價(jià)25

第一節(jié)資金的時(shí)間價(jià)值資金之所以增值至少有三方面原因：1、貨幣可以用于投資獲得利息2、貨幣購(gòu)買力會(huì)因通貨膨脹而隨時(shí)間改變3、未來(lái)收入具有不確定性本章只考慮第一個(gè)原因——資金時(shí)間價(jià)值（后面兩個(gè)原因在第二章討論）現(xiàn)在的100元錢和一年以后的100元錢哪個(gè)更值錢？時(shí)間價(jià)值第一節(jié)資金的時(shí)間價(jià)值資金之所以增值至少有三方面原26

資金的時(shí)間價(jià)值是指資金經(jīng)過(guò)一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值假設(shè)你將1000美元按8％的利率投資，400年后，這筆錢將變成這個(gè)簡(jiǎn)單的計(jì)算顯示了資金時(shí)間價(jià)值的威力——貨幣只有當(dāng)作資本投入生產(chǎn)和流通后才能增值！資金時(shí)間價(jià)值是指沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有通貨膨脹條件下的社會(huì)平均利潤(rùn)率——在沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹情況下，常用銀行存款利率和國(guó)債利率作為資金時(shí)間價(jià)值率。時(shí)間價(jià)值一、資金時(shí)間價(jià)值的概念資金的時(shí)間價(jià)值是指資金經(jīng)過(guò)一定時(shí)間的投資和再投資所增加的27案例分析：某企業(yè)與外商擬合資經(jīng)營(yíng)一建設(shè)項(xiàng)目，期限為10年。談判過(guò)程中，外商提出以下方案：在項(xiàng)目建成投產(chǎn)后前5年，外方分得實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的75%，我方25%；后5年外方分得利潤(rùn)的25%，我方分得利潤(rùn)的75%；項(xiàng)目終止時(shí)廠房、機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)殘值歸我方所有。當(dāng)時(shí)談判的我方人員認(rèn)為：從10年的利潤(rùn)總額看，雙方所得各為50%而項(xiàng)目終止時(shí)所剩下的廠房、機(jī)器設(shè)備歸我方使用，這是對(duì)我方有利的方案。于是便同意了此方案，在合同上簽了字。你認(rèn)為這個(gè)方案對(duì)我方一定有利嗎？為什么？案例分析：某企業(yè)與外商擬合資經(jīng)營(yíng)一建設(shè)項(xiàng)目，期限28

二、資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算你將選擇今天的1000元還是10年后的2000元？由于資金隨時(shí)間延續(xù)而增值，同樣金額的資金在不同時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值是不相等的，所以不同時(shí)間收支的資金不宜直接進(jìn)行比較，需要換算到同一個(gè)時(shí)點(diǎn)上才能進(jìn)行大小的比較和比例的計(jì)算。財(cái)務(wù)經(jīng)理所面臨的基本問(wèn)題之一，就是如何決定預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)金流量在今天的價(jià)值?！挥姓{(diào)整到一個(gè)統(tǒng)一時(shí)點(diǎn)才能比較時(shí)間價(jià)值二、資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算你將選擇今天的1000元29（一）復(fù)利的終值和現(xiàn)值的計(jì)算規(guī)定的符號(hào)：P——現(xiàn)值（PresentValue）

F—n年的終值(FutureValue)i——

利息率（通常指年利息率）

n——計(jì)算利息的年數(shù)復(fù)利的概念：不僅本金要計(jì)算利息，利息也要計(jì)算利息反映了利息的本質(zhì)特征。終值的概念：現(xiàn)在一定數(shù)額的貨幣或一系列的支付在既定利率下到未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)的價(jià)值。現(xiàn)值的概念：未來(lái)一定數(shù)額的貨幣或一系列支付額在既定利率下折算到現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)上的價(jià)值。時(shí)間價(jià)值（一）復(fù)利的終值和現(xiàn)值的計(jì)算規(guī)定的符號(hào)：P——30。時(shí)間軸：FP小竅門(mén)：在處理貨幣時(shí)間價(jià)值問(wèn)題前，先畫(huà)出一條時(shí)間軸，并標(biāo)出有關(guān)的現(xiàn)金流量，這是很有幫助的，時(shí)間軸使問(wèn)題一目了然，利于減少錯(cuò)誤。在處理混合現(xiàn)金流量時(shí)，這一點(diǎn)更明顯了。凈現(xiàn)金流量＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量公司目前的價(jià)值取決于它未來(lái)的現(xiàn)金流量時(shí)間價(jià)值公司在進(jìn)行投資、籌資和日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流量。012…n-1n。時(shí)間軸：FP小竅門(mén)：凈現(xiàn)金流量＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量公司31

1、復(fù)利的終值假如我現(xiàn)在有1000美元，以8％利率計(jì)算，10年后我有多少錢？P=1000F=?010F=1000×(1+8%)10=2159復(fù)利終值的計(jì)算公式：F=P×(1+i)n(1+i)n＝FVIFi,n復(fù)利終值系數(shù)(表一)所以10年后我有：時(shí)間價(jià)值1、復(fù)利的終值P=1000F=?010F=1000×(32復(fù)利的神秘作用——10萬(wàn)元投資

5%10%15%30%10年16288925937440455561917320年2653296727491636653383375930年4321941744940662117723737631利率年限巴菲特尋找的是那些可能在最長(zhǎng)的時(shí)間獲得年復(fù)利報(bào)酬率最高的公司。在柏克夏哈薩威的32年間，巴菲特一直能以23%的平均復(fù)利報(bào)酬率增加他公司的凈值。復(fù)利的神秘作用——10萬(wàn)元投資33中國(guó)經(jīng)濟(jì)管理大學(xué)

職業(yè)經(jīng)理實(shí)訓(xùn)班學(xué)員授課用書(shū)電子輔導(dǎo)資料《財(cái)務(wù)管理學(xué)》中國(guó)經(jīng)濟(jì)管理大學(xué)

職業(yè)經(jīng)理實(shí)訓(xùn)班342、復(fù)利現(xiàn)值（貼現(xiàn)）我們?cè)?年后需要15000美元用于孩子的大學(xué)教育費(fèi)用，現(xiàn)在必須投資多少錢呢？回答此問(wèn)題是計(jì)算將來(lái)一定金額的現(xiàn)值。0……8P?F=15000貼現(xiàn)復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算：P=F×[1/(1+i)n]=F×PVIFi,n復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)(表二)時(shí)間價(jià)值復(fù)利現(xiàn)值是復(fù)利終值的逆運(yùn)算2、復(fù)利現(xiàn)值（貼現(xiàn)）我們?cè)?年后需要15000美元用于孩子的35（二）年金計(jì)算年金（annuity)——等額系列收付的款項(xiàng)特點(diǎn)（1）多筆收或付；（2）每筆等額

折舊、租金、分期付款、保險(xiǎn)費(fèi)等通常表現(xiàn)為年金形式。

后付年金（普通年金）預(yù)付年金（先付年金、即付年金）遞延年永續(xù)年金年金時(shí)間價(jià)值（二）年金計(jì)算年金（annuity)——等額系列收付的款項(xiàng)后36

1、后付年金AA……………AA012n-1n1、后付年金終值普通年金終值系數(shù)（表三）0123n-1nAAAAAF時(shí)間價(jià)值1、后付年金AA……………AA037

（1）后付年金的現(xiàn)值普通年金現(xiàn)值系數(shù)（表四）稱為投資基金系數(shù)時(shí)間價(jià)值A(chǔ)A……AA012n-1nP（1）后付年金的現(xiàn)值普通年382、先付年金先付年金是指在一定時(shí)期內(nèi)，各期期初等額的系列收付款項(xiàng)。后付年金區(qū)別付款時(shí)間的不同每年年初付款每年年末付款先付年金2、先付年金先付年金是指在一定時(shí)期內(nèi)，各期期初等額的系列收付39（1）先付年金的終值：與n+1期后付年金的計(jì)息期數(shù)相同，但比n+1期后付年金少付一次款。（2）先付年金的現(xiàn)值：n期先付年金與n－1期后付年金現(xiàn)值的貼現(xiàn)期相同，但比比n-1期后付年金多一期不用貼現(xiàn)的付款A(yù).（1）先付年金的終值：與n+1期后付年金的計(jì)息期數(shù)相同，但比403、遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算遞延年金是指在最初若干期沒(méi)有收付款項(xiàng)的情況下，后面若干期等額的系列款收付款項(xiàng)。假設(shè)前m期沒(méi)有款項(xiàng)的收付，從第m+1期后有n期款項(xiàng)收付其現(xiàn)值的計(jì)算公式為：3、遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算遞延年金是指在最初若干期沒(méi)有收付款項(xiàng)的41

4、永續(xù)年金(Perpetuity)——指無(wú)限期支付的年金(是一系列沒(méi)有止境的現(xiàn)金流）。例如，優(yōu)先股的股利、英國(guó)的金邊債券現(xiàn)值：P=A／i推導(dǎo)：沒(méi)有終值時(shí)間價(jià)值4、永續(xù)年金(Perpetuit42

（三）時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題1、不等額系列款項(xiàng)現(xiàn)值的計(jì)算年金是指每次收入或付出相等金額的系列款項(xiàng)，而前述復(fù)利終值和現(xiàn)值的計(jì)算則是就一次收付款項(xiàng)而言的。在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，往往要發(fā)生每次收付金額不相等的系列款項(xiàng)，這就需要計(jì)算系列款項(xiàng)的現(xiàn)值之和。A1A2A3…An-1An計(jì)算公式：時(shí)間價(jià)值（三）時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問(wèn)題A1A243例:每期投資的現(xiàn)金流量如圖，求投資總現(xiàn)值0123455000200030001000500（時(shí)期）（現(xiàn)金流）10381

現(xiàn)值總計(jì)3920.78450058230.8231000425920.8643000318140.9072000247600.95250001

現(xiàn)值復(fù)利系數(shù)PVIF貼現(xiàn)率5％投資金額時(shí)期（年）例:每期投資的現(xiàn)金流量如圖，求投資總現(xiàn)值0144

2、貼現(xiàn)率和計(jì)息期數(shù)的計(jì)算求貼現(xiàn)率某企業(yè)向銀行存入40萬(wàn)元，按復(fù)利計(jì)算，在利率為多少時(shí)，才能保證今后10年每年年底至少得6萬(wàn)元用于福利開(kāi)支？

用插值法求i求計(jì)息期數(shù)某企業(yè)擬購(gòu)置一臺(tái)柴油機(jī)，更新目前使用汽油機(jī)，每月可節(jié)約燃料費(fèi)60元，但柴油機(jī)價(jià)格比汽油機(jī)高出1500元，問(wèn)柴油機(jī)應(yīng)使用多少月才核算（假設(shè)年利率12％）。時(shí)間價(jià)值2、貼現(xiàn)率和計(jì)息期數(shù)的計(jì)算求貼現(xiàn)率用插值法求45由不能直接查到貼現(xiàn)率i,只能查到表中與6.667最貼近的兩個(gè)年金現(xiàn)值系數(shù)所對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率：8%i9%6.7106.6676.418iPVIFA6.716.4186.6679%i8%i=8.147%用插值法求貼現(xiàn)率：由不能直接查到貼現(xiàn)率i,只能查到表中與6.667最貼近的兩個(gè)463、名義(年)利率與實(shí)際(年)利率實(shí)際（年）利率＝r——名義年利率m——一年中復(fù)利的次數(shù)復(fù)利的計(jì)息期數(shù)不一定總是一年，有可能是季度或月，當(dāng)利息在一年內(nèi)要復(fù)利n次時(shí)，給出的年利率就是是實(shí)際利率時(shí)間價(jià)值如果一年內(nèi)復(fù)利幾次實(shí)際得到的利率要比名義利率高如果出現(xiàn)了通貨膨脹，實(shí)際利率和名義利率哪個(gè)高？3、名義(年)利率與實(shí)際(年)利率實(shí)際（年）利率＝r——名義47例題：有F、S兩家銀行，F(xiàn)銀行存款年利率9％，整存整取；S銀行年利率為8％，按季復(fù)利計(jì)算。（1）你愿意在哪家銀行存款（2）如果你要在年中而不是年末取錢，這對(duì)你選擇銀行有影響嗎？討論（1）F實(shí)際利率9％

S實(shí)際利率

選F銀行（2）中間提款選S銀行比如10個(gè)月后提款在S銀行可按選F銀行一無(wú)所獲例題：有F、S兩家銀行，F(xiàn)銀行存款年利率9％，討論（1）F實(shí)48

（四）資金時(shí)間應(yīng)用舉例現(xiàn)金流量貼現(xiàn)方法，是進(jìn)行投資決策時(shí)的一個(gè)非常有用的工具。未來(lái)現(xiàn)金凈量流的現(xiàn)值與初始投資的差——凈現(xiàn)值（NPV:NetPresentValue)，是投資決策是最重要的方法。有關(guān)NPV后面還將詳細(xì)討論。NPV≥0時(shí)，接受投資方案NPV＜0時(shí)，拒絕投資方案計(jì)算一項(xiàng)投資NPV時(shí)，貼現(xiàn)率可采用資金機(jī)會(huì)成本指不投資于正在評(píng)估項(xiàng)目，而投資于其他項(xiàng)目所得到的收益率凈現(xiàn)值是用現(xiàn)值衡量所賺的錢（四）資金時(shí)間應(yīng)用舉例現(xiàn)金流量貼現(xiàn)方法，是進(jìn)行投資決策49例題：假設(shè)5年后到期的100元債券現(xiàn)值售價(jià)為75元，其他可選擇方案中最好方案是利率為8％的存款，是否購(gòu)買債券？由于：P＝100/1.08=68.06<75，所以不宜購(gòu)買買債券的收益率大約5.92%＜8%例題：假設(shè)5年后到期的100元債券現(xiàn)值售價(jià)由于：P＝100/50例如：你的公司正在分析兩個(gè)投資項(xiàng)目，它們的預(yù)期稅后現(xiàn)金流如下（單位：萬(wàn)美元）年項(xiàng)目A項(xiàng)目B100500200400300300400200500100兩個(gè)項(xiàng)目的資本成本都為10%，假定這兩個(gè)項(xiàng)目的初始投資都是1000萬(wàn)美元，那么你選擇哪個(gè)項(xiàng)目？原因是什么？

例如：你的公司正在分析兩個(gè)投資項(xiàng)目，它們的預(yù)期稅后現(xiàn)金流如年51如何制定養(yǎng)老金的儲(chǔ)蓄計(jì)劃專家認(rèn)為：退休后每年的花費(fèi)應(yīng)該是退休前收入的75％。如果退休前每年實(shí)際收入為30000美元。退休后的目標(biāo)收入水平應(yīng)為：0.75×30000＝22500假設(shè)你今年35歲，預(yù)計(jì)30年后即65歲退休，退休后繼續(xù)生活15年，直到80歲。你現(xiàn)在的年收入是3萬(wàn)美元，但尚未積累任何資產(chǎn)。如何制定儲(chǔ)蓄計(jì)劃。分兩步：1、首先計(jì)算出到退休年齡時(shí)你需要在個(gè)人退休賬戶上積累多少存款

2、然后計(jì)算為到達(dá)這一數(shù)目每年所需存款如何制定養(yǎng)老金的儲(chǔ)蓄計(jì)劃專家認(rèn)為：退休后每年的花費(fèi)應(yīng)該是退休523031656680（2）每年存入A=22500………56465646268604225005646………………（1）退休時(shí)需在個(gè)人賬戶上累計(jì)存入多少錢：

P=22500×PVIFA3%，15=268604303153課堂討論：購(gòu)買土地現(xiàn)在你有機(jī)會(huì)化1百萬(wàn)元買一塊土地，而且你確認(rèn)5年后這會(huì)地價(jià)會(huì)上漲50％，如果你將1百萬(wàn)存入銀行，每年獲8％利息，怎樣考慮這塊土地是否值得投資？借款你需要5000美元買車，銀行可向你提供一筆年利率為12％的貸款，接著你去找你的一個(gè)朋友，他愿意借你5000美元，但你4年后要還9000美元，你怎樣做才有利？課堂討論：54一、普通股的概念和價(jià)值（一）普通股的概念（二）普通股的價(jià)值

1、票面價(jià)值（股票票面標(biāo)明的金額，反映股東所持股份）

2、賬面價(jià)值（會(huì)計(jì)賬面上股票的價(jià)值，反映每股對(duì)應(yīng)的公司的凈資產(chǎn)）

3、市場(chǎng)價(jià)值（股票的市場(chǎng)價(jià)格，反映股東財(cái)富的大小，是最有意義的價(jià)值量）

4、清算價(jià)值（公司清算時(shí)，股票代表的實(shí)際價(jià)值，一般低于賬面價(jià)值）二、普通股的收益率1、本期收益率2、持有收益率一、股票與股票收益率第二節(jié)普通股及其評(píng)價(jià)一、普通股的概念和價(jià)值一、股票與股票收益率第二節(jié)普通股及55三、普通股的評(píng)價(jià)模型（一）證券定價(jià)的基本原理證券的價(jià)值就是投資者預(yù)期獲得的現(xiàn)金流量按要求的報(bào)酬率折現(xiàn)的現(xiàn)值。資產(chǎn)特征：預(yù)期現(xiàn)金流入量預(yù)期現(xiàn)金流入量持續(xù)時(shí)間投資者的意愿：對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力投資者要求報(bào)酬率對(duì)其現(xiàn)金流入量貼現(xiàn)證券或資產(chǎn)價(jià)值確定現(xiàn)金流三、普通股的評(píng)價(jià)模型證券的價(jià)值就是投資者預(yù)期獲得的現(xiàn)金流量按56

證券定價(jià)的基本模型V：證券的價(jià)值CIt：第t時(shí)間得到的現(xiàn)金流入量n：現(xiàn)金流量的次數(shù)i:投資者要求的預(yù)期報(bào)酬率根據(jù)基本模型，證券定價(jià)包括如下三個(gè)步驟：1、估計(jì)評(píng)估對(duì)象的未來(lái)預(yù)期現(xiàn)金流入量；2、估計(jì)投資者要求的報(bào)酬率；3、利用上述模型計(jì)算證券的價(jià)值。客觀的講，要估計(jì)預(yù)期現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率并不是很容易。長(zhǎng)期證券定價(jià)證券定價(jià)的基本模型V：證券的價(jià)值根據(jù)基本模型，證券定價(jià)57（二）普通股票的評(píng)價(jià)模型股票的價(jià)值（內(nèi)在價(jià)值、理論價(jià)值）（1）每期的預(yù)期股利現(xiàn)值和（2)出售時(shí)獲得的資本利得現(xiàn)值股票價(jià)值計(jì)算涉及的因素：股票價(jià)格:P0——目前普通股市價(jià)Pt——在第t年底的價(jià)格股利——公司從稅后利潤(rùn)中分配給股東的投資報(bào)酬。D0——代表最近剛支付的股利Dt——代表股東預(yù)期在第t年底收到的股利長(zhǎng)期證券定價(jià)（二）普通股票的評(píng)價(jià)模型（1）每期的預(yù)期股利現(xiàn)值和（58

基本模型永久持有在某一時(shí)期出售長(zhǎng)期證券定價(jià)基本模型永久持有在某一時(shí)期出售長(zhǎng)期證券定價(jià)59普通股的定價(jià)比債券更困難，致使有三個(gè)原因：1、對(duì)于普通股而言，無(wú)法知道任何允諾的現(xiàn)金流量；2、由于普通股沒(méi)有到期日，因此普通股投資的期限實(shí)質(zhì)上是永遠(yuǎn)的；3、無(wú)法簡(jiǎn)易地觀察到市場(chǎng)上必要的報(bào)酬率。盡管這樣，在下面一些非常有用的特殊情形下，我們可以得出股票的內(nèi)在價(jià)值：

（1）零成長(zhǎng)股利的股票價(jià)值（2）固定成長(zhǎng)股利的股票價(jià)值（3）一段時(shí)間后股利呈固定成長(zhǎng)的股票價(jià)值普通股的定價(jià)比債券更困難，致使有三個(gè)原因：60第二篇611、零成長(zhǎng)股票的價(jià)值(每年股利不變)2、固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值(股利以一個(gè)固定增長(zhǎng)率g增長(zhǎng))永續(xù)年金求此無(wú)窮級(jí)數(shù)的極限長(zhǎng)期證券定價(jià)g大于k的情況會(huì)發(fā)生嗎？設(shè)想如果發(fā)生股價(jià)位多少？上式整理：包括:股利收益率和資本利得收益率——總報(bào)酬率第二篇611、零成長(zhǎng)股票的價(jià)值(每年股利不變)2、固定成長(zhǎng)股3、階段模型因?yàn)榭陀^的形式和企業(yè)的盈利都不是一成不變的，股票的股利可能一段時(shí)間高速增長(zhǎng)，一段時(shí)間固定增長(zhǎng)，一段時(shí)間保持不變，在這種情況下，只有分段計(jì)算！確定股票價(jià)值（例）一投資人持有A公司股票，他的投資預(yù)期報(bào)酬率為15%。預(yù)計(jì)A公司未來(lái)2年股利將高速成長(zhǎng)，成長(zhǎng)率20%，此后轉(zhuǎn)為正常增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率為12%。公司最近支付的股利是2元。請(qǐng)計(jì)算該公司股票的內(nèi)在價(jià)值。長(zhǎng)期證券定價(jià)3、階段模型分段計(jì)算！確定股票價(jià)值（例）一投資人持有A公司股62解(續(xù))第二年底的股票的內(nèi)在價(jià)值：第二年后各年股利的現(xiàn)值和如何計(jì)算？該股票內(nèi)在價(jià)值？0D1D2D3………Dn

2.0882.177P2=107.52V?長(zhǎng)期證券定價(jià)D0=2解(續(xù))第二年底的股票的內(nèi)在價(jià)值：第二年后各年股利的現(xiàn)值和如63第三章風(fēng)險(xiǎn)和收益投資者將資金投放于資產(chǎn)所獲得的總報(bào)酬中，包含兩部分內(nèi)容：一是資金作為一種生產(chǎn)要素投入到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值，稱為資金的時(shí)間價(jià)值；二是投資者冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而獲得的超過(guò)資金時(shí)間價(jià)值的額外報(bào)酬，稱為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬都對(duì)股東價(jià)值產(chǎn)生影響，因此資金時(shí)間價(jià)值和投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的兩個(gè)基本的價(jià)值觀念。風(fēng)險(xiǎn)收益第三章風(fēng)險(xiǎn)和收益投資者將資金投放于資產(chǎn)所獲得的總報(bào)酬中64

本章主要討論

什么是風(fēng)險(xiǎn)？

如何度量風(fēng)險(xiǎn)？風(fēng)險(xiǎn)與收益有何關(guān)系？證券組合中的風(fēng)險(xiǎn)和收益資本資產(chǎn)定價(jià)模型風(fēng)險(xiǎn)和收益風(fēng)險(xiǎn)和收益65案例：

如果我有兩只股票，L和U，它們具有如下特點(diǎn)：股票L在下一年的期望報(bào)酬率是25%，而股票U在下一年的報(bào)酬率是20%。在這種情況下，如果所有的投資者都認(rèn)同這些報(bào)酬率，為什么還會(huì)有人愿意持有股票U呢？問(wèn)題出現(xiàn)在風(fēng)險(xiǎn)上，如果經(jīng)濟(jì)很景氣我們認(rèn)為L(zhǎng)股票的報(bào)酬率為70%，如果經(jīng)濟(jì)蕭條我們認(rèn)為它的報(bào)酬率將是-20%；而U股票在經(jīng)濟(jì)景氣是的報(bào)酬率為10%，經(jīng)濟(jì)蕭條是的報(bào)酬率是30%，經(jīng)濟(jì)景氣和蕭條的可能性都為50%。財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)課件66把我的錢都投資在L股票上？還是投到股票U上？，如何計(jì)算收益和風(fēng)險(xiǎn)呢？把我的錢都投資在67第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（Risk)的概念風(fēng)險(xiǎn)是指一定條件下和一定時(shí)期發(fā)生的各種結(jié)果的不確定性（偏離預(yù)期目標(biāo)的程度)，這種不確定性越大，風(fēng)險(xiǎn)也越大。冒風(fēng)險(xiǎn)就要獲得額外報(bào)酬否則就不值得冒風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)和收益從外部投資者的角度看風(fēng)險(xiǎn)分為：可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)從公司內(nèi)部來(lái)看風(fēng)險(xiǎn)分為：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)的類別這些風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生和計(jì)量將在后面討論如何衡量投資風(fēng)險(xiǎn)?第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（Risk)的概念風(fēng)險(xiǎn)是指一定條件下和一定時(shí)68財(cái)務(wù)決策確定性決策風(fēng)險(xiǎn)性決策不確定性決策未來(lái)可能出現(xiàn)的結(jié)果可以用概率分布描述B公司將100萬(wàn)元用于購(gòu)買大華公司股票，其可能出現(xiàn)報(bào)酬可以用概率分別描述：經(jīng)濟(jì)狀況

報(bào)酬率概率繁榮一般衰退20％10％5％0.30.40.3風(fēng)險(xiǎn)和收益從財(cái)務(wù)角度講風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法達(dá)到預(yù)期結(jié)果的可能性。財(cái)務(wù)決策確定性決策風(fēng)險(xiǎn)性決策不確定性決策未來(lái)可能出現(xiàn)B公司將69第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的計(jì)算一、概率分布概率的概念：概率是隨機(jī)事件發(fā)生可能性的大小。隨機(jī)事件隨機(jī)變量1－1對(duì)應(yīng)K1K2……………KnP1P2…………Pn概率是研究隨機(jī)變量的學(xué)科概率的分布：Ki(隨機(jī)變量）Pi(概率)其中：風(fēng)險(xiǎn)和收益第二節(jié)風(fēng)險(xiǎn)的衡量及風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的計(jì)算一、概率分布隨機(jī)事件隨機(jī)70二、期望報(bào)酬率期望報(bào)酬率是各種可能的報(bào)酬率按其概率進(jìn)行進(jìn)行加權(quán)平均得到的報(bào)酬率。計(jì)算公式：風(fēng)險(xiǎn)和收益A、B方案的期望報(bào)酬率均為30％。但A、B方案中各種可能出現(xiàn)的報(bào)酬率與期望報(bào)酬率的偏離程度不一樣。A方案最好時(shí)可以獲得70%的報(bào)酬率，也可能虧損10%，B方案至少可獲得10%的報(bào)酬率。哪一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)大？你會(huì)投資于哪個(gè)方案？二、期望報(bào)酬率期望報(bào)酬率是各種可能的報(bào)酬率按其概率進(jìn)行計(jì)算公71中國(guó)經(jīng)濟(jì)管理大學(xué)

職業(yè)經(jīng)理實(shí)訓(xùn)班學(xué)員授課用書(shū)電子輔導(dǎo)資料《財(cái)務(wù)管理學(xué)》中國(guó)經(jīng)濟(jì)管理大學(xué)

職業(yè)經(jīng)理實(shí)訓(xùn)班72A項(xiàng)目投資報(bào)酬率在30％左右波動(dòng)程度大于B項(xiàng)目波動(dòng)的程度，A項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)大于B項(xiàng)目。A項(xiàng)目B項(xiàng)目30％概率報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬10%70%-10%A項(xiàng)目投資報(bào)酬率在30％左右波動(dòng)程度大于A項(xiàng)目B項(xiàng)目30％概73三、標(biāo)準(zhǔn)離差計(jì)算公式為：所以，衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小可以用各種可能產(chǎn)生的投資報(bào)酬率與期望報(bào)酬率總偏差表示，這一總偏差稱為標(biāo)準(zhǔn)離差。由于風(fēng)險(xiǎn)就是一種不確定性，是各種可能報(bào)酬偏離期望報(bào)酬率的分散程度，在一定條件下，分散程度越大，風(fēng)險(xiǎn)就越大。風(fēng)險(xiǎn)和收益為什么標(biāo)準(zhǔn)離差可以衡量風(fēng)險(xiǎn)的大??？三、標(biāo)準(zhǔn)離差所以，衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小可以用各種可能產(chǎn)生的投資報(bào)酬74四、標(biāo)準(zhǔn)離差率不同投資規(guī)?；蚍秶耐顿Y項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)需要用標(biāo)準(zhǔn)離差率來(lái)衡量。

計(jì)算公式為：一個(gè)億萬(wàn)富翁年收入標(biāo)準(zhǔn)差為1萬(wàn)美元，一個(gè)普通人年收入標(biāo)準(zhǔn)差為6000美元，你認(rèn)為誰(shuí)的風(fēng)險(xiǎn)更大？是富翁嗎？對(duì)于平均報(bào)酬率不一樣的投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)可以用標(biāo)準(zhǔn)離差衡量嗎？風(fēng)險(xiǎn)和收益四、標(biāo)準(zhǔn)離差率一個(gè)億萬(wàn)富翁年收入標(biāo)準(zhǔn)差為1萬(wàn)美元，一個(gè)普通風(fēng)75五、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率總報(bào)酬率＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

K=KF+KR其中KR＝bQb為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)；Q是標(biāo)準(zhǔn)離差率投資者進(jìn)行投資時(shí)所獲得的總報(bào)酬率包括兩部分：一部分是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（時(shí)間價(jià)值率＋通貨膨脹率）；另一部分是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）。風(fēng)險(xiǎn)和收益b的取得途徑:根據(jù)歷史資料專家評(píng)定權(quán)威咨詢機(jī)構(gòu)提供五、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率總報(bào)酬率＝無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率＋風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率76期望投資報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)離差率（風(fēng)險(xiǎn)程度）0KR風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率KF無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率市場(chǎng)線（SML）風(fēng)險(xiǎn)—收益線總報(bào)酬KQb也稱為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬斜率，b=tg取決于全體投資者風(fēng)險(xiǎn)回避的態(tài)度（愿意冒風(fēng)險(xiǎn)b定的大還是??？)期望投資報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)離差率（風(fēng)險(xiǎn)程度）0KR風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率KF無(wú)風(fēng)77期望報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)離差標(biāo)準(zhǔn)離差率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率總報(bào)酬率概率分布計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的步驟：風(fēng)險(xiǎn)和收益KiK1K2KnPiP1P2PnK=KF+KRKR＝bQ期望報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)離差標(biāo)準(zhǔn)離差率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率總報(bào)酬率概率分布計(jì)算風(fēng)78當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)，人們選擇報(bào)酬高的項(xiàng)目；當(dāng)報(bào)酬一樣時(shí)，人們選擇風(fēng)險(xiǎn)低的項(xiàng)目；但一般說(shuō)，高風(fēng)險(xiǎn)可能帶來(lái)高報(bào)酬而風(fēng)險(xiǎn)小的項(xiàng)目所帶來(lái)的報(bào)酬也相對(duì)較低，這時(shí)就取決于人們?cè)跊Q策時(shí)對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。這項(xiàng)投資他現(xiàn)在拿不定主意他對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度是謹(jǐn)慎的他認(rèn)為要敢于冒風(fēng)險(xiǎn)對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度風(fēng)險(xiǎn)和收益風(fēng)險(xiǎn)是一把雙刃劍啟示1:承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)有回報(bào)啟示2:潛在回報(bào)越大,風(fēng)險(xiǎn)也大當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)相同時(shí)，人們選擇報(bào)酬高的項(xiàng)目；當(dāng)報(bào)酬這項(xiàng)投資他現(xiàn)在他對(duì)792做一個(gè)游戲：“讓我們做筆交易”房東Mary：在第一扇門(mén)和第二扇門(mén)后面，不論發(fā)現(xiàn)什么，它都?xì)w你所有。其中一扇門(mén)后面有一萬(wàn)美元現(xiàn)金，另一扇門(mén)后面只有市價(jià)為零的舊輪胎。Mary又說(shuō)，可提供給你一筆錢結(jié)束整筆交易。１２房東提供給你多少錢?你可能放棄推門(mén)。選擇開(kāi)門(mén)的期望值是多少？哪一扇門(mén)有錢？風(fēng)險(xiǎn)和收益這決定于你對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度2做一個(gè)游戲：“讓我們做筆交易”房東Mary：在第一扇門(mén)和第80第三節(jié)證券組合中的風(fēng)險(xiǎn)和收益一、證券組合與風(fēng)險(xiǎn)分散各種證券收益率的變化可能不同向，或即使同向但變化幅度不同步，進(jìn)行證券組合投資可以降低風(fēng)險(xiǎn)。投資于世界金融市場(chǎng)也可能比投資于單個(gè)國(guó)家的證券市場(chǎng)分散更多的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)椴煌瑖?guó)家的經(jīng)濟(jì)周期不是完全同步的，一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)衰退可能被另一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)繁榮所抵消。聰明的農(nóng)夫不把雞蛋放在一個(gè)藍(lán)子里，聰明的投資者要進(jìn)行多方投資。風(fēng)險(xiǎn)和收益第三節(jié)證券組合中的風(fēng)險(xiǎn)和收益一、證券組合與風(fēng)險(xiǎn)分散各種證券811、投資組合收益與單個(gè)資產(chǎn)收益間的相關(guān)性無(wú)關(guān)，而風(fēng)險(xiǎn)與單個(gè)證券收益間的相關(guān)性有非常大的關(guān)系；

2、單個(gè)證券的收益完全正相關(guān)時(shí)，投資組合的收益無(wú)法低于單個(gè)證券風(fēng)險(xiǎn)最低的那個(gè)；

3、單個(gè)證券間的收益完全無(wú)關(guān)時(shí)，投資組合可以降低風(fēng)險(xiǎn)。通常隨著風(fēng)險(xiǎn)低的資產(chǎn)的投資比例增加，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)不斷下降。4、單個(gè)證券間的收益完全負(fù)相關(guān)時(shí)，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)可以大大降低，甚至可以完全回避風(fēng)險(xiǎn)。1、投資組合收益與單個(gè)資產(chǎn)收益間的相關(guān)性無(wú)關(guān)，82當(dāng)兩種股票完全負(fù)相關(guān)（r=-1.0)時(shí)，所有風(fēng)險(xiǎn)都可以分散掉當(dāng)兩種股票完全正相關(guān)（r=+1.0)時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)不增加也不減少實(shí)際上，大部分股票都是正相關(guān)，但不是完全正相關(guān)，對(duì)絕大多數(shù)兩種股票而言，r將位于+0.5---+0.7之間。在這種情況下，把兩種股票組合成證券組合能抵減風(fēng)險(xiǎn)，但不能全部消除風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，實(shí)證研究結(jié)果表明，組合內(nèi)包含的股票品種越多，中和的機(jī)會(huì)越大。如果股票能達(dá)到20種，可將特有風(fēng)險(xiǎn)降低80%左右，而當(dāng)股票種類足夠多時(shí)，幾乎能把所有的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分散掉。風(fēng)險(xiǎn)和收益當(dāng)兩種股票完全負(fù)相關(guān)（r=-1.0)時(shí)，所有風(fēng)險(xiǎn)都可以分散掉83這樣看來(lái)，單獨(dú)持有一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)狀況由其實(shí)際收益水平圍繞期望收益的波動(dòng)大小來(lái)衡量（標(biāo)準(zhǔn)差）然而，當(dāng)一項(xiàng)資產(chǎn)納入一個(gè)眾多資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)充分分散的資產(chǎn)組合中后，投資者關(guān)心的不再是每一項(xiàng)資產(chǎn)本身的收益波動(dòng)狀況，而是整個(gè)資產(chǎn)組合的收益波動(dòng)狀況。如前所述，在資產(chǎn)組合內(nèi)，一項(xiàng)資產(chǎn)的收益波動(dòng)可能會(huì)被另一項(xiàng)（或幾項(xiàng)）資產(chǎn)的收益波動(dòng)所抵消，對(duì)整個(gè)資產(chǎn)組合來(lái)說(shuō)，決定其風(fēng)險(xiǎn)大小的最關(guān)鍵因素不是每一項(xiàng)資產(chǎn)總風(fēng)險(xiǎn)的大小，而是它對(duì)整個(gè)資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際貢獻(xiàn)大小，即那些無(wú)法在資產(chǎn)組合內(nèi)被抵消的風(fēng)險(xiǎn)的大小。因此，每一資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)根據(jù)其能否被分散掉可分為兩個(gè)部分——可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)。這樣看來(lái)，單獨(dú)持有一項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)狀況由其84證券組合的風(fēng)險(xiǎn)可以分為：可分散風(fēng)險(xiǎn)不可分散風(fēng)險(xiǎn)1、可分散風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、公司特有風(fēng)險(xiǎn)）——由發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)罷工、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)失敗、訴訟失敗等2、不可分散風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）——由那些對(duì)所有的公司均產(chǎn)生影響的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)爭(zhēng)、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹脹、高利率二、可分散風(fēng)險(xiǎn)和不可分散風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)和收益采用標(biāo)準(zhǔn)離差側(cè)度的某一項(xiàng)目的總風(fēng)險(xiǎn)=系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)+非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)可以分為可分散風(fēng)險(xiǎn)1、可分散風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、85

組合投資個(gè)數(shù)組合風(fēng)險(xiǎn)（%）010203040因此，對(duì)待可分散風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策是——投資組合市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)特有風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn)投資者進(jìn)行組合投資可以降低風(fēng)險(xiǎn),但不可能消除全部風(fēng)險(xiǎn)降低到一定程度就不會(huì)再降低了可以消除的是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)和收益組合投資個(gè)數(shù)組合風(fēng)險(xiǎn)（%）086可分散風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策—投資多樣化假設(shè)W股票和M股票構(gòu)成一證券組合，每種股票在組合中各占50%，它們的報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)情況如下表：15%15%15%15%15%15%0.00%-10%40%-5%35%15%15%22.6%40%-10%35%-5%15%15%22.6%19771978197919801981平均報(bào)酬率（/K）

標(biāo)準(zhǔn)離差（δ)WM的組合/KPM股票/KWW股票/KW年（t）風(fēng)險(xiǎn)和收益可分散風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策—投資多樣化15%-10%40%1987三、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和β系數(shù)充分多樣化的投資組合的風(fēng)險(xiǎn)依賴于其構(gòu)成證券組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，每一證券受到系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的影響程度，可以用β來(lái)衡量。β系數(shù)越大該證券系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)越大。一種系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)，它用于衡量某種股票收益率的變動(dòng)相對(duì)于市場(chǎng)組合股票收益率變動(dòng)的敏感性。這樣：β=0.5說(shuō)明該股票的風(fēng)險(xiǎn)只有整個(gè)市場(chǎng)股票風(fēng)險(xiǎn)的一半β=1.0說(shuō)明該股票的風(fēng)險(xiǎn)等于整個(gè)市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn)β=2.0說(shuō)明該股票的風(fēng)險(xiǎn)是整個(gè)市場(chǎng)股票風(fēng)險(xiǎn)的兩倍風(fēng)險(xiǎn)和收益根據(jù)定義，平均資產(chǎn)相對(duì)于它自己的貝塔系數(shù)是1。三、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和β系數(shù)充分多樣化的投資組合的風(fēng)險(xiǎn)依賴于其構(gòu)成證88選定公司的貝塔系數(shù)美國(guó)電力0.65埃克森0.80IBM0.95沃爾瑪1.15通用汽車1.05戴維森1.20瓊斯1.45美國(guó)在線1.65貝他系數(shù)平均而言，選用哪知股票預(yù)期會(huì)賺得更多？選定公司的貝塔系數(shù)美國(guó)電力89證券組合的β系數(shù)為：βp——證券組合的β系數(shù)xi——證券組合中第i種股票所占的比重βi——第i種股票的β系數(shù)ni——證券組合中股票的數(shù)量如果進(jìn)行多種證券的組合投資風(fēng)險(xiǎn)和收益組合中各種貝塔系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)證券組合的β系數(shù)為：βp——證券組合的β系數(shù)如果進(jìn)行多種證券90

Ki=RF+βi（Km-RF）Ki——第i種股票或第i種證券組合的必要報(bào)酬率RF——無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率βi——第i種股票或第i種證券組合的β系數(shù)Km——所有股票的平均報(bào)酬率（描述風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬率的關(guān)系四、證券投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和資本資產(chǎn)定價(jià)模型證券投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬主要與證券組合所包含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大小相關(guān)聯(lián)。在資本市場(chǎng)是有效的前提下，威廉姆．夏普（WilliamSharpe)發(fā)明了資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetsModel，CAPM）風(fēng)險(xiǎn)和收益Ki=RF+βi（Km-RF）（描述風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬率的關(guān)系四91CAPM表明，一項(xiàng)資產(chǎn)的期望報(bào)酬率取決于三個(gè)方面1、貨幣的純粹時(shí)間價(jià)值。通過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Rf來(lái)側(cè)度。這部分是不承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)（只需等待)。2、承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)。它通過(guò)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（Km-Rf)來(lái)側(cè)度。這部分是市場(chǎng)對(duì)等待之外還承擔(dān)平均市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)。3、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。它通過(guò)βi來(lái)側(cè)度。它是一項(xiàng)資產(chǎn)相對(duì)于平均資產(chǎn)而言，所面臨的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。CAPM表明，一項(xiàng)資產(chǎn)的期望報(bào)酬率取決于三個(gè)方面1、貨幣的純92例：假定國(guó)庫(kù)券的利率為8%，市場(chǎng)組合的平均報(bào)酬率為13%，S公司的β系數(shù)為1.3，該β系數(shù)說(shuō)明S公司股票比代表性股票（β系數(shù)為1的股票）有更大的風(fēng)險(xiǎn)。運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型可求出S公司的期望報(bào)酬率：Ki=RF+βi（Km-RF）=8%+1.3×（13%－8%）=14.5%風(fēng)險(xiǎn)和收益這個(gè)計(jì)算結(jié)果說(shuō)明,平均而言,預(yù)計(jì)S公司會(huì)有14.5%的年報(bào)酬率由于S公司有更大的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),因此它的報(bào)酬率要高出市場(chǎng)上代表性股票的報(bào)酬率，市場(chǎng)上代表性股票的期望報(bào)酬率為:

Ki=8%+1.0×（13%－8%）=13%例：假定國(guó)庫(kù)券的利率為8%，市場(chǎng)組合的平均Ki=RF+βi（93CAPM通?？捎脠D形證券市場(chǎng)線（SML），它說(shuō)明必要報(bào)酬率K與不可分散風(fēng)險(xiǎn)β系數(shù)之間的關(guān)系0.51.01.52.0風(fēng)險(xiǎn)：β值必要報(bào)酬率

108642RF=8%SML無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率低風(fēng)險(xiǎn)股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率市場(chǎng)股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率高風(fēng)險(xiǎn)股票的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)和收益證券—市場(chǎng)線（securitymarketline,SML）CAPM通常可用圖形證券市場(chǎng)線（SML），它說(shuō)明必要報(bào)酬率K94練習(xí)題：假定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是8%，市場(chǎng)的期望報(bào)酬率是16%。如果某一特定股票的貝塔系數(shù)是0.7，根據(jù)CAPM,該股票的期望報(bào)酬率是多少？如果另一只股票的期望報(bào)酬率是24%，它的貝塔系數(shù)是多少？財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)課件95第四章長(zhǎng)期籌資本章主要討論長(zhǎng)期籌資的概念長(zhǎng)期籌資的分類長(zhǎng)期權(quán)益性籌資長(zhǎng)期債務(wù)性籌資第四章長(zhǎng)期籌資本章主要討論96

第一節(jié)長(zhǎng)期籌資概述

一、籌資的目的（一）設(shè)立籌資建立企業(yè)時(shí)，通過(guò)不同的方式籌措一定數(shù)量的本金

（二）擴(kuò)張籌資為擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)?；蚍秶M(jìn)行的籌資（三）償債籌資調(diào)整性償債籌資惡化性償債籌資（四）混合籌資第一節(jié)長(zhǎng)期籌資概述（二）擴(kuò)張籌資97二、長(zhǎng)期籌資的特點(diǎn)

償還時(shí)間長(zhǎng)籌資不確定資本成本高籌資影響大三、長(zhǎng)期籌資的原則（一）效益性原則籌資時(shí)與投資的效益相互權(quán)衡尋求最優(yōu)籌資組合，降低籌資的成本（二）合理性原則合理確定所籌資的數(shù)量合理確定資本結(jié)構(gòu)（權(quán)益資本和債務(wù)資本的結(jié)構(gòu)、長(zhǎng)期資本和短期資本結(jié)構(gòu)）（三）及時(shí)性原則（四）合法性原則二、長(zhǎng)期籌資的特點(diǎn)三、長(zhǎng)期籌資的原則（二）合理性原則（三）及98四、籌資渠道和方式（一）籌資渠道1、吸收財(cái)政資本；2、銀行信貸資本；3、非銀行金融機(jī)構(gòu)4、其他企業(yè)資本；5、民間資本；6企業(yè)內(nèi)部資本；7、外商資本（二）籌資的方式1、吸收直接投資；2、發(fā)行股票；3、發(fā)行債券；4、銀行借款；5、商業(yè)信用；6、融資租賃五、籌資的類型企業(yè)的全部資本來(lái)源，從不同的視角，依據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)，可以分為四、籌資渠道和方式（二）籌資的方式五、籌資的類型99（一）權(quán)益資本與債務(wù)資本（按資本的性質(zhì)分類）其結(jié)構(gòu)是籌資的核心問(wèn)題，影響財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)也是本科程重點(diǎn)討論的內(nèi)容1、權(quán)益資本（特征）2、債務(wù)資本（特征）（二）長(zhǎng)期資本與短期資本（按資本使用期限的長(zhǎng)短分類）構(gòu)成企業(yè)資本的期限結(jié)構(gòu)，構(gòu)成比例影響企業(yè)籌資的風(fēng)險(xiǎn)和成本（三）內(nèi)部資本和外部資本（按資本的籌資的渠道分類）

1、內(nèi)部資本（留用利潤(rùn)、折舊）

2、外部資本（企業(yè)以外的資金）本章所討論的籌資方式主要是外部籌資（四）直接籌資和間接籌資（按籌資是否通過(guò)中介機(jī)構(gòu)分類）（一）權(quán)益資本與債務(wù)資本（按資本的性質(zhì)分類）100第二節(jié)股票籌資一、普通股籌資（一）普通股的概念（二）普通股的分類（三）普通股的價(jià)值

1、票面價(jià)值（股票票面標(biāo)明的金額，反映股東所持股份）

2、賬面價(jià)值（會(huì)計(jì)賬面上股票的價(jià)值，反映每股對(duì)應(yīng)的公司的凈資產(chǎn)）

3、市場(chǎng)價(jià)值（股票的市場(chǎng)價(jià)格，反映股東財(cái)富的大小，是最有意義的價(jià)值量）

4、清算價(jià)值（公司清算時(shí)，股票代表的實(shí)際價(jià)值，一般低于賬面價(jià)值）第二節(jié)股票籌資一、普通股籌資101（四）普通股的發(fā)行

1、發(fā)行條件

2、發(fā)行程序略3、發(fā)行價(jià)格：等價(jià)、時(shí)價(jià)、中間價(jià)（五）股票的上市股票上市的意義股票上市的條件股票上市的暫停和終止（六）普通股籌資的利弊普通股籌資的優(yōu)點(diǎn)普通股籌資的缺點(diǎn)（四）普通股的發(fā)行略3、發(fā)行價(jià)格：等價(jià)、時(shí)價(jià)、中間價(jià)（五）股102二、優(yōu)先股籌資（一）優(yōu)先股的特征

1、優(yōu)先股的普通股特征

2、優(yōu)先股的債務(wù)特征（二）發(fā)行優(yōu)先股的動(dòng)因（三）優(yōu)先股籌資的利弊二、優(yōu)先股籌資103第三節(jié)長(zhǎng)期負(fù)債籌資一、長(zhǎng)期借款長(zhǎng)期借款的分類銀行借款的信用條件（信貸額度、周轉(zhuǎn)信用協(xié)議、補(bǔ)償性余額）長(zhǎng)期借款的保護(hù)性條款企業(yè)對(duì)貸款銀行的選擇長(zhǎng)期借款的利弊

二、債券籌資（一）債券的分類（二）公司發(fā)行債券的資格和條件（三）債券發(fā)行的方式第三節(jié)長(zhǎng)期負(fù)債籌資一、長(zhǎng)期借款104（四）債券發(fā)行價(jià)格的確定根據(jù)市場(chǎng)利率和票面利率的關(guān)系，債券的發(fā)行價(jià)格分為：等價(jià)市場(chǎng)利率＝票面利率溢價(jià)市場(chǎng)利率﹤票面利率折價(jià)市場(chǎng)利率票面利率具體計(jì)算公式為:﹥V——債券價(jià)格I——每年利息i—市場(chǎng)利率或投資人要求的必要報(bào)酬率n——付息總期數(shù)M——債券面值決定債券價(jià)值的因素：到期期數(shù)面值票面利率市場(chǎng)利率（四）債券發(fā)行價(jià)格的確定折價(jià)市場(chǎng)利率票面利105

（五）債券的評(píng)級(jí)（略）（六）債券籌資的利弊分析債券籌資的優(yōu)點(diǎn)：1、具有財(cái)務(wù)杠桿作用；2、債券的成本低于普通股和優(yōu)先股；3、不會(huì)分散公司的控制權(quán)；4、可為企業(yè)帶來(lái)稅收的屏蔽好處；5、如發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券可利用債券可收回性調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。債券籌資的弊端：1、必須按時(shí)還本付息，企業(yè)不能按期還本付息將會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，甚至破產(chǎn)；2、提高企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而要為投資者提高相應(yīng)的投資報(bào)酬率，增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)的難度；3、較長(zhǎng)的償還期，未來(lái)的不確定性使企業(yè)面臨較大的償還風(fēng)險(xiǎn)（利率、匯率等變動(dòng)）；4、嚴(yán)格的債券合同將在一定程度上限制企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策。

（五）債券的評(píng)級(jí)（略）106第五章股利分配股利分配的核心是研究在分配企業(yè)凈利潤(rùn)時(shí)，分給股東多少。支付給股東的利潤(rùn)與留在企業(yè)的保留盈余之間此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。所以，企業(yè)的股利分配對(duì)企業(yè)籌資有直接的影響。第五章股利分配股利分配的核心是研究在分配企業(yè)凈利潤(rùn)時(shí)，分107

第一節(jié)股份有限公司股利分配概述盈余公積金公益金股利未分配的利潤(rùn)1、計(jì)算可供分配的利潤(rùn)

2、計(jì)提盈余公積金

3、分配優(yōu)先股股利

4、計(jì)提任意盈余公積金

5、向普通股股東支付股利蛋糕有多大？如何分？一、

利潤(rùn)分配的順序第一節(jié)股份有限公司股利分配概述公益金股利未分配的108二、股利支付程序和方式1、程序股權(quán)登記股利支付股利宣告關(guān)鍵詞：股利宣告日；股權(quán)登記日；除息日；股利支付日宣告日——股東大會(huì)決議通過(guò)并由董事會(huì)宣布發(fā)放股利的日期。股權(quán)登記日——是有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期。除息日——指除去股利的日期，即領(lǐng)取股利的權(quán)利與股票分開(kāi)的日期在登記日的前4個(gè)營(yíng)業(yè)日或以后除息交易。股利發(fā)放日——將股利正式發(fā)放給股東的日期。二、股利支付程序和方式股權(quán)登記股利支付股利宣告關(guān)鍵詞：1092、股利支付方式——多樣的選擇現(xiàn)金股利財(cái)產(chǎn)股利負(fù)債股利股票股利股票回購(gòu)股票分割更多的選用2、股利支付方式——多樣的選擇現(xiàn)金股利財(cái)產(chǎn)股利負(fù)債股利股票股110第二節(jié)股利分配政策

股利政策是公司融資決策不可分割的一部分，股利支付率決定了公司作為籌資來(lái)源之一的留存收益的數(shù)額。但是，將公司當(dāng)期盈余的較大部分留存下來(lái)，就意味著公司股利支付的資金的減少。公司是把錢多分給股東，還是用它來(lái)為股東投資？公說(shuō)公有理，婆說(shuō)婆有理第二節(jié)股利分配政策股利政策是公司融資決策111一、股利政策理論（一）股利政策無(wú)關(guān)論該理論認(rèn)為：1、投資者并不關(guān)心公司股利的分配——投資者可以“自制”股利2、股利支付率不影響公司的價(jià)值（股東的財(cái)富）——支付股利發(fā)行新股的每股現(xiàn)值加當(dāng)前支付股利額恰好等于當(dāng)前支付股利前的普通股的每股市價(jià)。即外部權(quán)益融資引起的股權(quán)稀釋所造成普通股下降，被股利支付額所彌補(bǔ)。一、股利政策理論（一）股利政策無(wú)關(guān)論該理論認(rèn)為：112該理論認(rèn)為，在不確定的條件下，企業(yè)盈利在留存和股利之間的分配確實(shí)影響到股票價(jià)值。其代表性的觀點(diǎn)主要有：1、在手之鳥(niǎo)論——“兩鳥(niǎo)在林，不如一鳥(niǎo)在手當(dāng)期股利的支付解除了投資者心中的不確定性，因而，投資者對(duì)股利和資本利得有不同的偏好，股東們更喜歡股利。（二）股利相關(guān)論投資者喜歡高股利

股東收到的現(xiàn)金股利按普通收入征稅，而資本利得適用的稅率較低。此外，現(xiàn)金股利在發(fā)放時(shí)就要征稅而資本利得稅要遞延到資本利得的實(shí)現(xiàn)。另外如果投資者再投資還要有新的交易成本——投資者更喜歡低股利2、所得稅的影響該理論認(rèn)為，在不確定的條件下，企業(yè)盈利在留存和股利之間的分配1133、信息傳播論這一論點(diǎn)認(rèn)為，股利政策之所以會(huì)影響公司股票的價(jià)值，是因?yàn)楣衫商峁┟鞔_的證據(jù)，證明公司創(chuàng)造現(xiàn)金的能力，進(jìn)而影響股票價(jià)格。事實(shí)終究勝于雄辯！發(fā)放現(xiàn)金股利對(duì)公司的影響是正面還是負(fù)面？股票價(jià)格是上升？還是下降？3、信息傳播論事實(shí)終究勝于雄辯！發(fā)放現(xiàn)金股利對(duì)公司的影響是正114二、影響股利政策的因素概括一下股利的三種情況：根據(jù)自制股利論點(diǎn)，股利政策是無(wú)關(guān)的由于個(gè)人投資者的納稅效果和新發(fā)行成本，低股利政策是最好由于對(duì)當(dāng)前股利的渴望和相關(guān)因素，高股利政策是最好的在實(shí)際上公司在分派股利時(shí)是會(huì)考慮各種因素的二、影響股利政策的因素概括一下股利的三種情況：在實(shí)際上115（一）法律因素1、防止資本侵蝕的規(guī)定（資本保全）2、留存盈利的規(guī)定（利潤(rùn)分配順序）3、無(wú)力償付債務(wù)的規(guī)定（二）契約性限制（債務(wù)合同的限制條件）（一）法律因素1、防止資本侵蝕的規(guī)定（資本保全）116（三）企業(yè)內(nèi)部因素分配必先安內(nèi)1、變現(xiàn)能力（資產(chǎn)流動(dòng)性）2、投資機(jī)會(huì)3、融資能力4、盈利的穩(wěn)定性5、股權(quán)控制要求在利潤(rùn)分配時(shí)應(yīng)著重考慮企業(yè)未來(lái)的資金需要（三）企業(yè)內(nèi)部因素分配必先安內(nèi)1、變現(xiàn)能力（資產(chǎn)流動(dòng)性）在利117不可為取悅投資者而忽略企業(yè)自身的利益！思考：為什么投資機(jī)會(huì)少的公司會(huì)采用高股利政策呢？公司任何時(shí)候都不應(yīng)該放棄凈現(xiàn)值大于零的項(xiàng)目，以提高股利，這樣會(huì)減少公司的價(jià)值。不可為取悅投資者而忽略企業(yè)自身的利益！思考：為什么投資機(jī)會(huì)少118（四）股東因素——公司的上帝1、稅負(fù)2、股東的投資機(jī)會(huì)3、股東對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡程度4、股權(quán)的稀釋（四）股東因素——公司的上帝119

三、現(xiàn)實(shí)中的股利政策公司在制定具體的股利分配政策時(shí)，要綜合考慮上述各種因素。三、現(xiàn)實(shí)中的股利政策120第三節(jié)股票紅利和股票分割一、股票股利股票股利（紅股）——指公司用增發(fā)股票的方式代替現(xiàn)金發(fā)放股利的一種形式。發(fā)放股票股利減少每股賬面價(jià)值股票價(jià)格下跌股票價(jià)格下跌幅度小于賬面價(jià)值下跌幅度，股東獲益，反之股東受損。股東公司不需向股東支付現(xiàn)金，又可使股東從心理上感到取得投資回報(bào)，所以是一個(gè)權(quán)宜之計(jì)，但長(zhǎng)期不支付股利對(duì)公司有不好影響，另外有時(shí)股票股利的發(fā)放有利于公司籌資。第三節(jié)股票紅利和股票分割發(fā)放股票股利減少每股賬面價(jià)值股121二、股票分割（拆股）股票分割——用某一特定數(shù)額的新股按一定例交換一定流通在外的股份。采用股票分割時(shí)，公司的資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)的賬面價(jià)值都保持不變，股東財(cái)富并未增加，只是使公司發(fā)行在外的股數(shù)增加，每股代表的賬面價(jià)值減少。因此，股票分割和發(fā)放股票股利的作用非常類似。股票分割通?？梢杂邢铝凶饔茫海薄⒔档凸善眱r(jià)格。當(dāng)股票價(jià)格過(guò)高時(shí)采用股票分割，提高股票的流通性，使公司的股東更為廣泛。２、向股票市場(chǎng)和投資者轉(zhuǎn)送信息。通過(guò)股票分割轉(zhuǎn)遞：公司不但目前業(yè)績(jī)好，利潤(rùn)高，而且還要很好的增長(zhǎng)潛力，股票價(jià)格將在目前的高價(jià)上進(jìn)一步上升，因此，需要通過(guò)股票分割來(lái)降低股票價(jià)格，從而加強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心。二、股票分割（拆股）122第六章資本成本與資本結(jié)構(gòu)

本章主要討論的內(nèi)容

資本成本杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)資本結(jié)構(gòu)決策第六章資本成本與資本結(jié)構(gòu)本章主要討論的內(nèi)容123第一節(jié)資本成本資本成本的概念：資本成本是企業(yè)籌措和使用資本而付出的代價(jià)。從投資的角度來(lái)講是投資者所要求的必要報(bào)酬率。從籌資者（發(fā)行證券的公司：發(fā)行股票、債券）考察資本成本。投資者從證券市場(chǎng)所取得的報(bào)酬，就是籌資者的成本。比如必要報(bào)酬率為10%，是指只有當(dāng)報(bào)酬率超過(guò)10%時(shí)，這項(xiàng)投資的NPV才會(huì)是正的。也可理解為公司必須從這項(xiàng)投資中賺10%，才能補(bǔ)償籌集該項(xiàng)目所需資金的成本。否則公司考慮投入到其他風(fēng)險(xiǎn)類似的項(xiàng)目中。資本成本——貼現(xiàn)率（必要報(bào)酬率）——機(jī)會(huì)成本第一節(jié)資本成本資本成本的概念：資本成本是企業(yè)籌措和使用124資本成本資金的時(shí)間價(jià)值如果是進(jìn)行有風(fēng)險(xiǎn)的投資，必要報(bào)酬率要高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬（資金時(shí)間價(jià)值），所以資本成本也高于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。資本成本的實(shí)質(zhì)是由于資本的需求者使用了資本所有者的資本，資本所有者所要求的必要報(bào)酬率。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，多方面因素的綜合作用決定資本所有者的必要報(bào)酬率的高低，從而影響著資本成本的高低。資本成本資金的時(shí)間價(jià)值如果是進(jìn)行有風(fēng)險(xiǎn)的125

一、資本成本的概念、性質(zhì)和作用（一）資本成本的概念資本成本是企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià)（從投資者的角度是投資者所要求的報(bào)酬）用資費(fèi)用（股利、利息等）籌資費(fèi)用（手續(xù)費(fèi)、發(fā)行費(fèi)、印刷費(fèi)等）一般的計(jì)算公式：K為資本成本；D為用資費(fèi)用；F為籌資費(fèi)用率資本成本用資費(fèi)用（股利、利息等）籌資費(fèi)用（手續(xù)費(fèi)、發(fā)126（二）資本成本的性質(zhì)

1、資本成本是資本所有權(quán)和使用權(quán)分離的產(chǎn)物

2、資本成本具有成本的特性但不是一般的產(chǎn)品成本

3、資本成本包含資金的時(shí)間價(jià)值但不等于資金的時(shí)間價(jià)值（三）資本成本的作用

1、是評(píng)選籌資方案提供的重要依據(jù)

2、是評(píng)價(jià)投資方案的標(biāo)準(zhǔn)

3、是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的基準(zhǔn)（四）影響資本成本的因素1、總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境2、證券市場(chǎng)條件3、企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和籌資狀況4、籌資規(guī)模（二）資本成本的性質(zhì)1271、總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中的資本供求關(guān)系2、證券市場(chǎng)條件公司證券的流動(dòng)性3、公司的經(jīng)營(yíng)與籌資決策經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)籌資風(fēng)險(xiǎn)4、籌資規(guī)模投資項(xiàng)目所需的籌資數(shù)額通貨膨脹無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率資本成本1、總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過(guò)程中2、證券市場(chǎng)條件公司證券的流動(dòng)128資本成本的計(jì)算（個(gè)別資本成本、綜合資本成本、邊際資本成本）二、個(gè)別資本成本的計(jì)算（一）債務(wù)資本成本債務(wù)資本是指企業(yè)由于負(fù)債籌資所負(fù)擔(dān)的成本，由于企業(yè)利息是稅前支付，所以企業(yè)實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息為：利息×（1－所得稅稅率）1、債券成本

2、長(zhǎng)期借款的成本長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用較低一般可略