資本預(yù)算決策分析

-.z.資本預(yù)算決策分析資本預(yù)算用于規(guī)劃如何給具有長(zhǎng)遠(yuǎn)意義的重大工程投資提供資源支持，這些工程可能包括采購新設(shè)備和投資新設(shè)施。資本預(yù)算說明公司在選定的資本工程上方案投資多少金額，所選定的資本工程包括購置房地產(chǎn)、廠房和設(shè)備，以及收購新企業(yè)或新產(chǎn)能，資本預(yù)算對(duì)資本工程的劃分一般采用以下方法，比方按工程類型劃分，如機(jī)器、建筑等，按工程融資額度劃分，按融資時(shí)間的先后次序劃分，按投資該工程的理由劃分，如流程改良，取代過時(shí)的設(shè)備等。資本預(yù)算可用于評(píng)估和選定需要大額融資的工程，這些工程能給公司帶來長(zhǎng)久的利益，由于所有業(yè)務(wù)均面臨'資源稀缺'這一約束條件，因此對(duì)有限的資本必須合理分配，為此，資本預(yù)算首先必須與公司戰(zhàn)略保持一致，并且必須不斷調(diào)整公司戰(zhàn)略以充分利用公司內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)與外部時(shí)機(jī)。在預(yù)算管理上全面推行經(jīng)濟(jì)資本預(yù)算管理。即以確定的年度經(jīng)濟(jì)資本增長(zhǎng)率目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)資本回報(bào)率目標(biāo)為年度預(yù)算的邏輯起點(diǎn)，確定增量經(jīng)濟(jì)資本額度，將其作為一種重要的資源進(jìn)展分配。從而約束風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增長(zhǎng)規(guī)模和確定稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)目標(biāo)，安排年度業(yè)務(wù)方案和其他財(cái)務(wù)收支方案。經(jīng)濟(jì)資本預(yù)算管理強(qiáng)化了資本對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防御和約束能力及資本的最低回報(bào)要求，不僅具備事后計(jì)量的功能，更加突出了資源配置和有效抵御經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的功能，強(qiáng)化了經(jīng)濟(jì)資本在經(jīng)營(yíng)管理與資源配置體系中的核心地位。資本預(yù)算是資本投資的財(cái)務(wù)規(guī)劃與管理過程，通常包括投資方向、投資數(shù)量、投資時(shí)機(jī)和執(zhí)行方式的選擇。資本預(yù)算是公司最重要的戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)決策，決定公司資金的運(yùn)用方向及未來的收益狀況，從而決定公司的價(jià)值。由于資本投資具有長(zhǎng)期性，一旦投入就很難再改變，因此如果出現(xiàn)失誤，將嚴(yán)重影響公司未來的生存和開展。公司財(cái)務(wù)管理人員在進(jìn)展資本預(yù)算決策時(shí)，必須認(rèn)真分析工程的現(xiàn)金流量，尋找能給公司帶來超額收益的投資時(shí)機(jī)，綜合考慮工程現(xiàn)金流量的大小、時(shí)機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。努力實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的增加和股東財(cái)富的最大化。〔一〕資本預(yù)算的根本原則資本預(yù)算的特點(diǎn)是涉及金額巨大、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高和時(shí)效性強(qiáng)，它們決定了公司在資本預(yù)算過程中應(yīng)該堅(jiān)持以下原則：1.資源有效配置資源有效配置原則強(qiáng)調(diào)以有利于公司價(jià)值最大化為根本標(biāo)準(zhǔn)。公司籌集的資本應(yīng)該配量到公司內(nèi)部最能產(chǎn)生收益的工程中，工程的未來高收益將直接增加公司價(jià)值，反之則將帶來公司價(jià)值的減損。資源有效配置的判別標(biāo)準(zhǔn)具有以下特征：〔1〕超過資本本錢〔投資必要報(bào)酬率〕的工程凈收益大于零；〔2〕工程收益以現(xiàn)金凈流量方式來表達(dá)。它是未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)在價(jià)值，不直接等同于會(huì)計(jì)利潤(rùn)；〔3〕工程凈收益〔工程凈現(xiàn)值〕具有可加性，即不同工程不管其收益狀況如何，價(jià)值可以直接相加，從而都對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生直接影響；〔4〕工程收益是在投資期初對(duì)工程未來價(jià)值作出的判斷，是一種預(yù)測(cè)收益，因此具有很大的風(fēng)險(xiǎn)性。2.戰(zhàn)略目標(biāo)導(dǎo)向資本預(yù)算應(yīng)當(dāng)依據(jù)公司開展戰(zhàn)略和長(zhǎng)期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方案制定。在方向、內(nèi)容和時(shí)間上與它們保持一致。在資本預(yù)算中，預(yù)算目標(biāo)應(yīng)該以戰(zhàn)略目標(biāo)為導(dǎo)向，把戰(zhàn)略目標(biāo)落實(shí)到財(cái)務(wù)目標(biāo)，再將財(cái)務(wù)目標(biāo)分解到投資工程的資本預(yù)算目標(biāo)，從而使預(yù)算目標(biāo)成為指導(dǎo)投資工程評(píng)價(jià)和資本預(yù)算全過程的根本目標(biāo)。任何資本預(yù)算都應(yīng)該具有戰(zhàn)略導(dǎo)向，因此經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略等因素必須成為資本分配的重要依據(jù)。如果將單一企業(yè)資本預(yù)算放在大型企業(yè)集團(tuán)的框架*圍內(nèi)來研究則問題更為復(fù)雜。對(duì)于大型企業(yè)集團(tuán)而言，各子公司對(duì)總部資本投入的爭(zhēng)奪會(huì)形成集團(tuán)內(nèi)部資本分配市場(chǎng)，其分配依據(jù)因集團(tuán)業(yè)務(wù)類型的不同而不同，純粹控股型企業(yè)集團(tuán)會(huì)按照市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)選擇工程，而產(chǎn)業(yè)型企業(yè)集團(tuán)則主要根據(jù)戰(zhàn)略導(dǎo)向來排定各子公司資本投入金額和優(yōu)先次序。3.集權(quán)與集成管理企業(yè)是由假設(shè)干個(gè)相互作用、相互依存的局部有機(jī)結(jié)合而成的整體。資本預(yù)算管理中，應(yīng)充分利用網(wǎng)絡(luò)化的企業(yè)信息系統(tǒng)和現(xiàn)代企業(yè)扁平化的優(yōu)勢(shì)，將企業(yè)的資本預(yù)算進(jìn)展集權(quán)與集成管理。集權(quán)與集成管理原則主要表達(dá)在兩個(gè)方面：一是各工程預(yù)算目標(biāo)與企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)的協(xié)調(diào)效應(yīng)；二是不同層次資本預(yù)算管理的向上集成原則。資本預(yù)算集權(quán)與集成管理利用網(wǎng)絡(luò)化信息系統(tǒng)，借助業(yè)務(wù)信息共享、財(cái)務(wù)預(yù)算與業(yè)務(wù)管理預(yù)算一體化，可以提高企業(yè)各項(xiàng)資本預(yù)算基層管理協(xié)調(diào)效應(yīng)，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)日標(biāo)。企業(yè)管理層次構(gòu)造決定了每個(gè)層次都有自己的管理決策權(quán)，資本預(yù)算集權(quán)與集成管理要求每一層次工程的財(cái)務(wù)活動(dòng)管理向高一層次的財(cái)務(wù)管理集成，從而使整個(gè)財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)處于有序狀態(tài)。4.風(fēng)險(xiǎn)與收益匹配堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)與收益匹配原則，一方面旨在防止因資本預(yù)算投向工程和融資渠道選擇中冒過大風(fēng)險(xiǎn)而造成公司財(cái)務(wù)危機(jī)；另一方面旨在防止公司因不敢冒風(fēng)險(xiǎn)而失去開展時(shí)機(jī)。風(fēng)險(xiǎn)與收益匹配原則要求投資工程具有較強(qiáng)的盈利能力，要求公司在預(yù)算期內(nèi)具承當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)的膽略和風(fēng)險(xiǎn)管理能力，也要求公司在資本預(yù)算決策中進(jìn)展必要的不利事件出現(xiàn)概率分析并相應(yīng)進(jìn)展全面的風(fēng)險(xiǎn)管理和防*。〔二〕資本預(yù)算的決策程序資本預(yù)算的決策程序包括提出備選投資工程、對(duì)投資工程進(jìn)展分析和評(píng)價(jià)、投資工程的篩選和決策、投資工程的貫徹執(zhí)行和投資工程完畢后審計(jì)五個(gè)程序，由于長(zhǎng)期投資需要大量資金投入，因而要求公司對(duì)給定的投資方向與方案進(jìn)展適當(dāng)?shù)姆治龊秃Y選，注重對(duì)相關(guān)現(xiàn)金流量的衡量及決策方法的適當(dāng)應(yīng)用，以確保資本預(yù)算決策的正確性和合理性。1.投資工程的提出公司各級(jí)管理者都可提出相應(yīng)的投資工程。一般來說。大規(guī)模的戰(zhàn)略性投資工程由公司的高層領(lǐng)導(dǎo)提出，由采購、生產(chǎn)、銷售、財(cái)務(wù)、技術(shù)等方面專家組成專門小組擬定具體方案；而戰(zhàn)術(shù)型投資工程主要由中層或基層管理者提出，由主管部門組織人員擬定具體方案。2.投資工程的評(píng)價(jià)投資工程的評(píng)價(jià)主要涉及以下內(nèi)容：〔1〕估算投資工程的預(yù)期現(xiàn)金流量；〔2〕在考慮預(yù)期現(xiàn)金流量概率分布的根底上，預(yù)計(jì)未來現(xiàn)金流量的風(fēng)險(xiǎn)；〔3〕確定投資工程的資金本錢；〔4〕計(jì)算未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值；〔5〕比擬投資工程各期收入現(xiàn)值與所需資本支出，按可行性進(jìn)展順序排隊(duì)，寫出評(píng)價(jià)報(bào)告，并報(bào)送決策部門。3.投資工程的決策決策部門在接到報(bào)送的評(píng)價(jià)報(bào)告后，應(yīng)認(rèn)真及時(shí)地作出決策。一般而言，投資額特別大的工程應(yīng)由董事會(huì)或股東大會(huì)投票表決，投資額較小的工程可由中層經(jīng)理作出決策。決策一般有三種結(jié)果：〔1〕承受投資工程；〔2〕拒絕投資工程；〔3〕由工程提出部門重新調(diào)查審議，再作處理。4.投資工程的執(zhí)行投資工程經(jīng)決策通過后，財(cái)務(wù)、采購、生產(chǎn)等部門應(yīng)相互配合，積極籌措資金，使投資盡快落實(shí)。在投資工程的執(zhí)行過程中，管理部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)工程進(jìn)度、工作質(zhì)量、施工本錢等的控制，以確保投資工程按質(zhì)按期完成，從而盡快產(chǎn)生效益。5.投資工程的事后審計(jì)在投資工程的執(zhí)行過程中，應(yīng)對(duì)執(zhí)行結(jié)果進(jìn)展監(jiān)控，注意發(fā)現(xiàn)新問題，總結(jié)新經(jīng)歷，一旦出現(xiàn)未預(yù)計(jì)到的重大變化，以致影響到原決策方案的科學(xué)性和合理性時(shí)，應(yīng)及時(shí)作出相應(yīng)調(diào)整，以確保投資工程對(duì)企業(yè)未來開展的有利性。〔三〕資本預(yù)算的評(píng)價(jià)方法資本預(yù)算的評(píng)價(jià)方法包括貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法和非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法兩類。貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素。假定不同時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流組具有不同的價(jià)值，通過一定的方法將其折算到同一時(shí)點(diǎn)，然后進(jìn)展比擬和判斷，主要有凈現(xiàn)值法、內(nèi)部收益率法和現(xiàn)值指數(shù)法等。非貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素。假定不同時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金流量具有一樣的價(jià)值，對(duì)其不加區(qū)別，直接相加減、主要有回收期法、會(huì)計(jì)收益率法等。在資本預(yù)算實(shí)踐中，最常用的評(píng)價(jià)方法是回收期法、凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法。1.回收期法回收期是指以投資工程的各年現(xiàn)金凈流量回收初始投資所需要的時(shí)間。回收期法的根本原理是：通過對(duì)各投資方案初始投資額與預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量之間相互關(guān)系的計(jì)算，確定回收全部初始投資所需時(shí)間，然后比擬各相關(guān)方案投資回收期的長(zhǎng)短，選擇最正確投資方案。一般說來，投資回收期越短，說明工程投資效果越好。所冒風(fēng)險(xiǎn)也越小。根據(jù)各年現(xiàn)金凈流量是否相等，投資回收期的計(jì)算分為以下兩種情況：如果各年現(xiàn)金凈流量相等，投資回收期可按下式計(jì)算：投資回收期=初始投資額/每年現(xiàn)金凈流量如果各年現(xiàn)金凈流量不等。投資回收期應(yīng)根據(jù)各年末的累計(jì)現(xiàn)金凈流量與各年末尚未回收的投資額進(jìn)展計(jì)算。投資回收期法的優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算簡(jiǎn)便，易于理解，可以在一定程度上反映工程的風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性水平。但是，投資回收期沒有考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，也沒有考慮回收期滿后工程的現(xiàn)金流量狀況，可能導(dǎo)致公司優(yōu)先考慮急功近利的工程，而放棄能夠帶來長(zhǎng)期價(jià)值最大化的工程。因此，回收期法通常作為輔助參考指標(biāo)，在工程初步篩選時(shí)使用。2.凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值〔NPV〕是指投資工程投入使用后的現(xiàn)金凈流量，按資本本錢或公司期望到達(dá)的報(bào)酬率折算為現(xiàn)值，與初始投資額的差額。凈現(xiàn)值法的根本原理是：將工程投產(chǎn)后的現(xiàn)金凈流量按照預(yù)定的貼現(xiàn)率折算到該工程開場(chǎng)建立的當(dāng)年，與初始投資額進(jìn)展比擬、計(jì)算凈現(xiàn)值。如果凈現(xiàn)值為正，說明貼現(xiàn)后的現(xiàn)金凈流量大于初始投資額，投資工程的報(bào)酬率高于預(yù)期報(bào)酬率、投資在經(jīng)濟(jì)上有利；反之，如果凈現(xiàn)值為負(fù)，則說明貼現(xiàn)后的現(xiàn)金凈流量小于初始投資額。投資工程的報(bào)酬率低于預(yù)期報(bào)酬率，投資在經(jīng)濟(jì)上不利。凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個(gè)備選方案的投資決策中，凈現(xiàn)值為正則采納，凈現(xiàn)值為負(fù)則不采納；在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，選擇凈現(xiàn)值為正值中的最大者。與回收期法相比擬，凈現(xiàn)值法既考慮了投資產(chǎn)生的全部現(xiàn)金凈流量及投資額的大小，又考慮了二者的時(shí)間價(jià)值，并將它們統(tǒng)一在一個(gè)時(shí)點(diǎn)上進(jìn)展分析比照，對(duì)投資效益的評(píng)價(jià)比擬正確全面。從純理論角度看，凈現(xiàn)值法具有很強(qiáng)的優(yōu)越性，其具體表現(xiàn)是：一方面，假設(shè)投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流量能夠按照資本本錢進(jìn)展再投資，再投資收益率確實(shí)定穩(wěn)健而又現(xiàn)實(shí)；另一方面，凈現(xiàn)值概念與股東財(cái)富最大化目標(biāo)相一致，凈現(xiàn)值大于零的工程必然能夠增加公司價(jià)值。凈現(xiàn)值法的缺點(diǎn)在于概念不好理解，不能提醒投資工程實(shí)際可能到達(dá)的報(bào)酬率。3.內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率〔IRR〕是指使投資工程未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值等于初始投資額的貼現(xiàn)率，即使投資工程的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的貼現(xiàn)率，是長(zhǎng)期投資工程在其壽命期內(nèi)按現(xiàn)值計(jì)算實(shí)際可能到達(dá)的投資報(bào)酬率。內(nèi)含報(bào)酬率法的根本原理是：在任何投資工程中，都客觀上存在著一個(gè)報(bào)酬率，它能使投資工程未來各期現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)后的總現(xiàn)值等于該投資工程的初始投資額。內(nèi)部收益率法的決策規(guī)則是：在只有一個(gè)備選方案的投資決策中，如果內(nèi)部收益率大于資本本錢或企業(yè)期望的投資報(bào)酬率則采納，內(nèi)部收益率小于資本本錢或企業(yè)期望的投資報(bào)酬率則不采納；在有多個(gè)備選方案的互斥選擇決策中，選擇內(nèi)含報(bào)酬率超過資本本錢或企業(yè)期望投資報(bào)酬率最多的投資工程。內(nèi)部收益率法的優(yōu)點(diǎn)在于考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值因素，反映了投資工程的真實(shí)報(bào)酬率而非凈收益，更易于為財(cái)務(wù)決策者所理解和承受；缺點(diǎn)在于對(duì)具有非常規(guī)現(xiàn)金流量的工程，可能出現(xiàn)多個(gè)內(nèi)部收益率或不存在內(nèi)部收益率，從而最好采用凈現(xiàn)值法進(jìn)展評(píng)價(jià)。〔四〕靈活資本預(yù)算體系的構(gòu)建為實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化目標(biāo)，必須構(gòu)建靈活的資本預(yù)算體系。該體系應(yīng)包括三個(gè)同時(shí)進(jìn)展的步驟：明確公司戰(zhàn)略，資本預(yù)算體系是該戰(zhàn)略的實(shí)施方案；開發(fā)備選方案評(píng)估系統(tǒng)，評(píng)估的目的是選擇可行方案，所選方案對(duì)執(zhí)行戰(zhàn)略的有效性是衡量標(biāo)準(zhǔn)；建立一種與戰(zhàn)略和評(píng)估系統(tǒng)相一致的公司文化。1.戰(zhàn)略與資本預(yù)算何種投資能使該戰(zhàn)略獲得成功，在此根底上明確該戰(zhàn)略的有效局部和風(fēng)險(xiǎn)管理。公司戰(zhàn)略有助于確定資本預(yù)算中周期和風(fēng)險(xiǎn)之間的權(quán)衡。收集工程現(xiàn)金流量信息花費(fèi)的時(shí)間和資源越多，公司對(duì)現(xiàn)金流量的了解越多，信息風(fēng)險(xiǎn)就越小，但這種風(fēng)險(xiǎn)的降低是以較長(zhǎng)的周期為代價(jià)的，如下圖，AD代表一種新產(chǎn)品的周期-風(fēng)險(xiǎn)-效率邊界。在現(xiàn)有人力、資本、組織構(gòu)造和技術(shù)條件下，公司不可能位于邊界限之下。而對(duì)邊界限之上的任何E點(diǎn)，在邊界限上都存在公司更愿意承受的另一點(diǎn)。如B點(diǎn)代表與E點(diǎn)一樣的風(fēng)險(xiǎn)水平但周期更短，而C點(diǎn)代表與E點(diǎn)一樣的周期但風(fēng)險(xiǎn)更低。因此根據(jù)周期-風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡，公司更愿意選擇B點(diǎn)或c點(diǎn)，而不是E點(diǎn)。因此，公司首先應(yīng)位于邊界限上，而具體位置確實(shí)定則是一個(gè)戰(zhàn)略選擇問題。如果兩家公司的風(fēng)險(xiǎn)-效率邊界一樣，更能承受系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的公司可能選擇B點(diǎn)。而希望躲避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的公司可能選擇C點(diǎn)。選擇B點(diǎn)的公司在確定客戶偏好、估計(jì)市場(chǎng)需求等方面容易出錯(cuò)，但如果公司在上述方面能作出正確決策，則它會(huì)比選擇C點(diǎn)的公司取得率先行動(dòng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這是基于時(shí)間競(jìng)爭(zhēng)的重要考慮；但周期較短公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是以風(fēng)險(xiǎn)為代價(jià)的，因?yàn)槠渚幹瀑Y本預(yù)算所依據(jù)的信息質(zhì)量低。當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)-效率邊界不是不變的，公司可以努力使其下降，如到A'D'.如果能做到這一點(diǎn)。就能取得更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。具有不同風(fēng)險(xiǎn)-效率邊界的公司會(huì)作出不同的新產(chǎn)品引進(jìn)決策。假設(shè)兩家公司都待B視作可承受的風(fēng)險(xiǎn)水平，位于風(fēng)險(xiǎn)-效率邊界AD上的公司的周期為T。擁有較短周期的公司在新產(chǎn)品投放市場(chǎng)前會(huì)花費(fèi)更少的資金并很快將產(chǎn)品投放市場(chǎng)，這樣它對(duì)該產(chǎn)品凈現(xiàn)值的估計(jì)將高于行動(dòng)較慢的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。對(duì)行動(dòng)迅速的公司，引進(jìn)新產(chǎn)品方案的凈現(xiàn)值可能為正，而行動(dòng)較慢公司的凈現(xiàn)值可能為負(fù)，這樣就會(huì)出現(xiàn)一家公司放棄該工程而另一家公司卻引進(jìn)它。無論風(fēng)險(xiǎn)-效率邊界如何，公司戰(zhàn)略決定了它在該邊界上的位置，公司應(yīng)當(dāng)將這種戰(zhàn)略選擇傳達(dá)給資本預(yù)算編制者。同樣重要的是，資本預(yù)算需求審查者和資本分配者應(yīng)確保使用的標(biāo)準(zhǔn)與公司戰(zhàn)略選擇相一致，否則會(huì)出現(xiàn)問題。例如。公司戰(zhàn)略是每年引進(jìn)一種新產(chǎn)品，這對(duì)市場(chǎng)調(diào)研數(shù)據(jù)質(zhì)量的要求會(huì)很高，以致不可能實(shí)現(xiàn)與戰(zhàn)略一致的周期-風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡。因此一些公司常常通過減少對(duì)市場(chǎng)調(diào)研信息的依賴來縮短引進(jìn)新產(chǎn)品的周期。2.工程評(píng)估系統(tǒng)工程評(píng)估和資本預(yù)算系統(tǒng)必須與戰(zhàn)略相一致并反映財(cái)務(wù)人員作為戰(zhàn)略伙伴的作用，評(píng)估系統(tǒng)應(yīng)該是一個(gè)具有篩選作用的靈活系統(tǒng)，以便檢查工程與戰(zhàn)略的一致性。目前國外許多公司對(duì)主要資本投資采用多階段評(píng)估系統(tǒng)。該系統(tǒng)擁有提出設(shè)想、初評(píng)、經(jīng)營(yíng)評(píng)估、工程決策四個(gè)階段和戰(zhàn)略、初評(píng)、經(jīng)營(yíng)三道篩選程序，一個(gè)工程要獲得批準(zhǔn)。必須通過全部三道篩選程序，在每個(gè)階段開場(chǎng)時(shí)進(jìn)展一次復(fù)審。第一階段：提出設(shè)想；戰(zhàn)略篩選；第二階段：初評(píng)階段；初評(píng)篩選；第三階段：經(jīng)營(yíng)評(píng)估；經(jīng)營(yíng)篩選；第四階段：工程決策。在提出設(shè)想階段，公司應(yīng)當(dāng)提出一些與戰(zhàn)略和提高股東價(jià)值相一致的提案。這是一個(gè)多部門協(xié)作的過程，公司也可以任命專門部門從事這項(xiàng)工作。在戰(zhàn)略篩選中，公司要做的工作是：〔1〕審查設(shè)想與戰(zhàn)略的一致性；〔2〕確定初評(píng)期間的費(fèi)用預(yù)算；〔3〕確定復(fù)審日期以確保戰(zhàn)略和初評(píng)篩選之間周期與戰(zhàn)略的一致性。在初評(píng)階，公司應(yīng)當(dāng)使設(shè)想付諸實(shí)施，進(jìn)展初步的產(chǎn)品可行性研究并估算本錢、資本和產(chǎn)品市場(chǎng)需求。在初評(píng)篩選中，要做的工作是：〔1〕弄清根本情況；〔2〕使關(guān)于競(jìng)爭(zhēng)和替代的假設(shè)具體化；〔3〕初步估算現(xiàn)金流量和凈現(xiàn)值；〔4〕確定下一階段——經(jīng)營(yíng)評(píng)估階段的費(fèi)用預(yù)算和持續(xù)期間。經(jīng)營(yíng)評(píng)估階段的費(fèi)用預(yù)算包括信息獲取和產(chǎn)品開發(fā)本錢。公司應(yīng)當(dāng)將信息獲取本錢視作購置選擇權(quán)的本錢，因此分析該階段應(yīng)投入多少資金獲取信息可以參考期權(quán)定價(jià)理論。工程的信息風(fēng)險(xiǎn)越大，公司越愿意投資獲取信息，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)越高的股票，其期權(quán)越有價(jià)值。如果公司經(jīng)初評(píng)篩選后決定不對(duì)工程投資，它應(yīng)當(dāng)終止該工程；如果斷定繼續(xù)進(jìn)展經(jīng)營(yíng)評(píng)估，這一階段的費(fèi)用預(yù)算及其持續(xù)期間應(yīng)與公司戰(zhàn)略確定的周期-風(fēng)險(xiǎn)權(quán)衡相一致。在經(jīng)營(yíng)評(píng)估階段，公司應(yīng)收集大量信息，完成產(chǎn)品說明書，開發(fā)并測(cè)試模型，進(jìn)展市場(chǎng)調(diào)研，井精煉關(guān)于本錢、資本和市場(chǎng)需求的所有前期假設(shè)，目的在于實(shí)施上一階段的信息戰(zhàn)略。在該階段獲取信息是-項(xiàng)多部門協(xié)作的工作，財(cái)務(wù)人員應(yīng)成為生產(chǎn)、技術(shù)及營(yíng)銷部門的戰(zhàn)略伙伴，爭(zhēng)取獲取能準(zhǔn)確估算未來現(xiàn)金流量的信息。同時(shí)，財(cái)務(wù)人員必須經(jīng)過培訓(xùn)以提高分析信息的質(zhì)量。在經(jīng)營(yíng)評(píng)估篩選中，財(cái)務(wù)人員要做的工作是：〔1〕最終評(píng)價(jià)關(guān)于根本情況、競(jìng)爭(zhēng)性進(jìn)入、替代及剩余價(jià)值的假設(shè)；〔2〕確定后續(xù)審計(jì)應(yīng)復(fù)審的變量及審計(jì)日期；〔3〕評(píng)價(jià)工程凈現(xiàn)值與風(fēng)險(xiǎn)，明確工程的主要價(jià)值來源，計(jì)算財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)指標(biāo)，業(yè)績(jī)指標(biāo)應(yīng)包括工程凈現(xiàn)值及工程用期內(nèi)每年EVA.而風(fēng)險(xiǎn)分析應(yīng)包括確定凈現(xiàn)值及每年EVA的概率分布；〔4〕如果工程被批準(zhǔn)，確定與資本預(yù)算相關(guān)的費(fèi)用預(yù)算，資本預(yù)算應(yīng)規(guī)定支持現(xiàn)金流量假設(shè)的工程周期內(nèi)每年的費(fèi)用水平，每年的資本投入與當(dāng)年費(fèi)用預(yù)算間應(yīng)保持聯(lián)系以確保兩者在時(shí)間和戰(zhàn)略上保持一致；〔5〕確定產(chǎn)品投放市場(chǎng)的時(shí)間。在工程決策階段。如果資本有限，公司可以使用財(cái)務(wù)指標(biāo)概率分布對(duì)工程排序，較常見的有凈現(xiàn)值分布——戰(zhàn)略光柵圖，光柵圖顯示了每一種主要戰(zhàn)略光柵中每個(gè)備選方案的凈現(xiàn)值區(qū)間，每條豎線代表工程的凈現(xiàn)值區(qū)間，公司可以根據(jù)每個(gè)工程對(duì)工程組合總體風(fēng)險(xiǎn)的奉獻(xiàn)選擇工程，并根據(jù)公司總體戰(zhàn)略為每種戰(zhàn)略分配一定數(shù)量的資本。在光柵中。如果四種戰(zhàn)略同樣重要。高級(jí)經(jīng)理人應(yīng)弄清為什