我國私募基金存在的風險及防范

8/8我國私募基金存在的風險及防范

畢業(yè)設計（論文）

設計(論文)題目：我國私募基金存在

的風險及防范

學生姓名：指導教師：

二級學院：龍專業(yè)：金融學

班級：M08學號：08

提交日期：2012年3月4日答辯日期：2012年3月24日

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金陵科技學院學生學位論文

Chinaprivateequityfundriskandprevention

Abstract

Sincethereformandopeningup,theprivatelyofferedfundinchinahasbeendevelopmentandexpansion,andhasbecominganimportantstrengthinpromotingeconomicdevelopmentandadjustinginindustrialstructure,prosperingurbanandruralmarkets,extendingsocialemployment.althoughtheappearanceofprivatelyofferedfundinourcountryisverylate,privatelyofferedfundhasbeendevelopingrapidly,nowitalreadyhasbecomeconsiderablescaleandmarketinfluence,andbecometheimportantstrengthwhichcannotbeindispensableignoredofthesecuritiesmarket.Theglasnostandthelegalizationoftheprivateequityfundwilldirectlyrelatetothefuturedevelopmentofthefund.

Thisarticlethroughtotheanalysisofthegeneralsituationofthedevelopmentofprivatelyofferedequityfundinchina,anddiscussingtheimportantinfluencefortheChinesecapitalmarket.itanalyzestheproblemsofprivatelyofferedfundinchinaandputsforwardrelevantsuggestionsanddevelopmentcountermeasures.

Keywords:privatelyofferedfund；capitalmarket；riskprevention

引言

近年來，由于中國經(jīng)濟持續(xù)高速增長，我國的私募基金迅速的膨脹。私募基金在中國資本市場發(fā)展中具有重要作用，發(fā)展私募基金對于發(fā)展和完善我國資本市場具有相當?shù)木o迫性。受制于我國特殊的國情，我國的私募基金走的是一條具有中國特色的曲折的發(fā)展路徑。本文在正確認識私募基金的基礎上，深入對比中外私募基金的發(fā)展現(xiàn)狀，通過案例解析我國私募基金發(fā)展現(xiàn)狀，找出我國私募基金存在的風險，提出我國私募基金的風險控制措施，以期對我國私募基金發(fā)展提供借鑒。

1私募基金基本概述

私募基金是相對于公募基金而言的，是就證券發(fā)行方法的差異，以是否向社會不特定公眾發(fā)行或公開發(fā)行證券的區(qū)別，界定為公募或私募。在中國今日，通常所說的私募基金，往往是指相對于受中國政府主管部門監(jiān)管的，向不特定投資人公開發(fā)行受益憑證的證券投資基金而言，是一種非公開宣傳的，私下向特定投資人募集資金進行的一種集合投資。私募在中國是受嚴格限制的，因為私募很容易成為“非法集資”。

1.1私募基金的產(chǎn)生和原因

私募股權基金起源于美國。20世紀末，有不少富有的私人銀行家通過律師、會計師的介紹和安排，將資金投資于風險較大的石油、鋼鐵、鐵路等新興產(chǎn)業(yè)，這類投資完全是由投資者個人決策，沒有專門的機構進行組織，這就是私募股權基金的雛形。隨著社會財富的增長和金融市場和金融制度的發(fā)展，私募基金的產(chǎn)生和發(fā)展變成了歷史的必然趨勢，是世界資本市場發(fā)展成熟和壯大的一個重要標志。

1.2私募基金的存在作用和市場功能

與公募基金相比，私募基金具有十分鮮明的特點，也正是這些特點使其具有公募基金無法比擬的優(yōu)勢。

首先，私募基金通過非公開方式募集資金。按有關規(guī)定，私募基金則不得利用任何傳播媒體做廣告宣傳，其參加者主要通過獲得的所謂“投資可靠消息”，或者直接認識基金管理者的形式加入。

其次，在募集對象上，私募基金的對象只是少數(shù)特定的投資者，圈子雖小門檻卻不低。私募基金具有針對性較強的投資目標，它更像為中產(chǎn)階級投資者量身定做的投資服務產(chǎn)品。

第三，和公募基金嚴格的信息披露要求不同，私募基金這方面的要求低得多，加之政府監(jiān)管也相應比較寬松，因此私募基金的投資更具隱蔽性，運作也更為靈活，相應獲得高收益回報的機會也更大。

此外，私募基金一個顯著的特點就是基金發(fā)起人、管理人必須以自有資金投入基金管理公司，基金運作的成功與否與他們的自身利益緊密相關。從國際目前通行的做法來看，基金管理者一般要持有基金3%—5%的股份，一旦發(fā)生虧損，管理者擁有的股份將首先被用來支付參與者，因此，私募基金的發(fā)起人、管理人與基金是一個唇齒相依、榮辱與共的利益共同體，這也在一定程度上較好地解決

了公募基金與生俱來的經(jīng)理人利益約束弱化、激勵機制不夠等弊端。

總之，私募基金的發(fā)展拓寬了投資渠道，促進多層次資本市場的發(fā)展。與公募基金相比，私募基金有如下的優(yōu)勢:

首先，有良好的激勵機制。私募基金所獲取的利潤除了日常固定的基金管理費外，更多的是來自于投資業(yè)績的收益分配。基金管理人在給客戶創(chuàng)造更多盈利的同時，其自身所得收入也會水漲船高，這樣也就給基金管理人帶來了非常大的動力，促使基金管理人對提高基金的收益率盡心盡力。

其次，有靈活的運行機制。按相關規(guī)定，公募基金在同一只股票上有10%的投資比例限制，而私募基金在投資比例上沒有任何限制，只要有投資機會，就可以對同一只股票進行大規(guī)模的建倉，如此促使了私募基金把更多的時間和精力放在對上市公司的調(diào)研分析和對投資機會的把握上。此外，私募基金還可以投資于金融衍生品市場，進行跨市場的套利操作，而對于公募基金來說，這些投資和操作都是法律法規(guī)所禁止的。

第三，投資業(yè)績追求的是絕對收益。由于存在每季度、半年以及年終都要進行階段性業(yè)績排名的硬性規(guī)定，給公募基金的基金經(jīng)理造成很大的壓力，會因為排名而忽視基金投資收益的提高，這樣一來勢必會對基金投資的穩(wěn)健性造成很大的影響。而私募基金追求的是一切以絕對收益來說話，沒有收益，基金的存在也就沒有任何意義。

第四，有相對占優(yōu)的投資決策。在研究部門發(fā)現(xiàn)投資機會后，公募基金通常還需要進行報告提交、開會討論、風險控制部門審核等等的后續(xù)流程和工作，才能做出投資決策，時間耗費較長，投資時機很容易就錯過了。而私募基金一旦發(fā)現(xiàn)了好的機會和品種，一般能在較短的時間內(nèi)做出快速的反應。

最后，資金總體規(guī)模相對較小，但有利于資金的進出，建倉成本也就低很多。同時，一旦出現(xiàn)系統(tǒng)性風險，可以迅速規(guī)避和控制風險。

2中外私募基金發(fā)展對比

2.1我國私募基金的發(fā)展現(xiàn)狀

盡管近些年我國私募基金的規(guī)模有了快速的增長，但是當前我國私募基金的發(fā)展還是處在起步階段。我國的私募資本事實上是處于地下和半地下的狀態(tài)，健康的私募得不到鼓勵和引導，欺詐性的私募難于得到禁止。由于法律及相關配套體系的完善時滯，加上私募基金本身所具有的高風險性及我國不成熟的投資市場等原因，國內(nèi)龐大的私募基金仍處于法律監(jiān)管體系之外的灰色地帶，這就增加了我國私募基金的發(fā)展風險，不利于其發(fā)展。

2.2外國私募基金的發(fā)展現(xiàn)狀

國際私募基金經(jīng)過50多年的發(fā)展，成為僅次于銀行貸款和IPO的重要融資手段。國際私募基金規(guī)模龐大，投資領域廣闊，資金來源廣泛，參與機構多樣。目前西方國家私募股權投資基金占其GDP份額已達到4%～5%。迄今為止，全球已有數(shù)千家私募股權投資公司，黑石、KKR、凱雷、貝恩、阿波羅、德州太平洋、高盛、美林等機構是其中的佼佼者。

國外的私募基金一般由兩方面的合伙人組成。其一，普通合伙人，是創(chuàng)設或發(fā)起基金的個人或團體，等同于基金經(jīng)理。普通合伙人主要負責處理私募基金的所有投資交易活動及日常的管理活動。其二，有限合伙人為基金提供大部分資金，但不參與基金的投資活動，相當于是投資人。在私募基金的籌備及設立時，普通合伙人與有限合伙人通過簽訂《合伙人協(xié)議》來規(guī)定雙方的權利與義務。

國外私募基金的投資策略保密性極高，在合作協(xié)議中，基金管理人在操作上都會要求有很高的自由性，而且對投資組合和操作方式也不會透露。國外的私募基金，尤其是在美國，包括對沖基金與風險投資基金，都選擇了有限合伙制的模式，其中主要的原因在于:私募基金行業(yè)對基金管理人的投資技能和水平有很嚴重依賴性，可以說是成也蕭何敗也蕭何，因此私募行業(yè)所要面臨的最嚴重的風險之一就是基金管理人的道德風險，而有限合伙制靈活的運作機制和激勵機制就可以較好的解決這個關鍵問題。

2.3中外私募基金的對比

私募基金在我國還沒有取得合法地位，但它早已隨著證券市場的發(fā)展而存在。在國際上，私募基金是證券市場的重要投資主體，也是其他金融市場的重要交易主體。從20世紀90年代初我國組建證券交易所以來，在歷次大規(guī)模上升行

情發(fā)展過程中，私募基金都成為市場關注的對象。

與外國私募基金多元化經(jīng)營主體相比，我國經(jīng)營主體受到嚴格管制，主體相對單一，缺少競爭。一方面，缺少商業(yè)銀行、保險機構、養(yǎng)老基金、企業(yè)年金等機構參與，尤其是缺少這些機構以獨立資產(chǎn)管理公司形式進行投資運營。另一方面，我國資產(chǎn)管理機構風險管理水平參差不齊、服務模式單調(diào)，沒有模塊式的靈活特征，更沒有外購業(yè)務’”的存在，缺少專業(yè)化分工協(xié)作機制。我國私募基金組織形式公司制相對較少，主要以契約形式存在，并且或明或暗存在保底承諾條款是契約的一個重要特征。因此，委托理財業(yè)務積聚了大量潛在風險，目前已經(jīng)開始顯現(xiàn)。從委托理財案件的分布情況來看，主要集中在私募基金和證券公司的資產(chǎn)管理領域。其中私募基金作為被告的情形最為常見。這些私募基金本身就缺少委托理財資質(zhì)，一旦發(fā)生虧損，又無意去維護自己的聲譽，必然導致大量訴訟。

可以說，私募基金在我國證券市場上已經(jīng)形成了一定的“氣候”。相對于國際成熟的私募基金市場，我國的私募基金期待的是明確的法律地位，讓更多的地下私募陽光化。而只要法律地位明確，我國私募行業(yè)未來的發(fā)展速度肯定會更快。

3我國私募基金發(fā)展的案例分析

私募基金陽光化是目前社會各界日益關注的焦點。我們需要怎樣的私募基金制度，目前我國私募基金發(fā)展現(xiàn)狀究竟如何，是私募基金每一位業(yè)內(nèi)人士都在思索的問題。最近，上海朝陽永續(xù)公司旗下的中國大額投資者家園網(wǎng)推出了2011年度私募基金風云榜活動，作為國內(nèi)首次對私募基金陽光化的勇敢嘗試。對此活動的深入分析，對于了解當前我國私募基金的發(fā)展現(xiàn)狀具有重要的意義。

3.1市場背景

2011年度朝陽永續(xù)私募基金風云榜活動背景：多年以來，私募基金成為中國證券市場重要的投資主體之，在多種板塊、多種股票商品上獲得定價權。其次，私募基金管理人已成為投資精英們重要的職業(yè)選擇，由于績效薪酬的巨大落差，公募基金經(jīng)理及業(yè)內(nèi)主流機構精英開始轉向成立私募基金。再次，私募基金的民間團體開始產(chǎn)生，2012年私募基金年會剛召開。同時，信托業(yè)監(jiān)管政策的開放，也成為該行業(yè)發(fā)展的催化劑，華寶信托目前的結構化產(chǎn)品業(yè)務已達到20億元，高杠桿和低成本吸引了大量的投資公司及投資管理公司參與。目前，上海正在籌建中國信托網(wǎng)，將全面公布國內(nèi)信托產(chǎn)品的投資業(yè)績，使信托產(chǎn)品進一步向大眾透明。最后，據(jù)預測，中國證券市場2012年的增資金很大，主要來自于企業(yè)和居民的儲蓄存款脫媒，其中一半的資金需要專業(yè)的人士管理?；钛淖⑷胧沟檬袌龀蔀榕囵B(yǎng)及展現(xiàn)私募基金經(jīng)理的舞臺。

3.2私募基金設計目標與原則

對私募基金的運營模式的調(diào)整與構建，為的是使私募基金能順應市場的發(fā)展趨勢，提高整體的運作實力，實現(xiàn)自身發(fā)展的需求。所以，私募基金在應該借鑒和吸收國內(nèi)外私募基金的先進管理經(jīng)驗的同時，從組織形式，投資管理流程，規(guī)范化管理等方面入手，完善自身的組織機構，運作機制和風險防范體制，以解決公司目前存在的問題，規(guī)避政策法律風險，適應行業(yè)新的發(fā)展時期可能出臺法律法規(guī)對私募行業(yè)的規(guī)范要求，建立自身的核心競爭力奠定企業(yè)未來發(fā)展的基石。

3.3私募基金運作機制

科學有效的投資運作機制，在整個私募基金運營模式的構建中占據(jù)核心的地位。投資運作機制的構建關鍵在于資源配置的合理性以及投資行為的有效性，為了實現(xiàn)這兩方面的目標，運作機制應該從以下幾方面進行新的設計與構建。

(1)投資資本的來源渠道和方式

首先，在運作資金獲取方面，應該以私募基金的性質(zhì)合伙制投資公司的形式進行重新構造。所以，公司合伙人的出資是公司進行投資業(yè)務活動的最根本的保障。

其次，進一步拓寬融資渠道，以投資理財、集合信托計劃等方式定向聚合社會資源，夯實客戶基礎，提升公司實力及市場影響力。私募基金今后的外部融資方向可集中在民營企業(yè)、銀行資金、私人投資者以及境外資金。在企業(yè)成立初期，中國一些民營企業(yè)經(jīng)過多年積累，已有一定資本實力，繼續(xù)投資實業(yè)，感到回報低、風險大，想把一部分資金投到其他領域，變“運營商”為“投資商”的觀念比較強烈，為此，私募基金將成為民營企業(yè)富裕資金的一個投資渠道。私募基金經(jīng)理人容易長期操作，獲得穩(wěn)定收益。同時，私營業(yè)主良好的經(jīng)濟實力，使他們有追加資金的能力。因此對私募基金來說，尋找這方面的優(yōu)質(zhì)客戶，并把客戶服務好，比追求更多資金來得重要。

(2)投資策略

作為一個專門進行金融產(chǎn)品投資的企業(yè)來講，私募基金的投資策略就是要在進行投資活動過程中，戰(zhàn)略上要以價值投資為核心，以價值發(fā)現(xiàn)為投資活動重點;

在戰(zhàn)術上要以投資組合的方式進行投資產(chǎn)品的構建，以對風險和收益的匹

配性為目標，靈活配置相關的投資品種。

①價值投資為核心，以價值發(fā)現(xiàn)為投資活動重點

以價值投資為核心，就代表著私募基金在進行投資的過程，應該以一種戰(zhàn)略投資者的眼光去看待和分析市場，資本的投入將圍繞價值的增長的方向而進行相應的配置;以價值的發(fā)現(xiàn)為投資活動的重點，就要求公司在進行投資活動的時候，應該對整個地區(qū)及市場做前面的科學分析，從宏觀分析，到行業(yè)分析，再到公司企業(yè)分析;從國際市場，到國內(nèi)市場;從基本面分析，到技術分析。至上而下，結合當前的市場狀況以及相關政策對未來的影響，同時綜合考量所要投資的品種未來的發(fā)展趨勢，由外到內(nèi)全面的綜合解讀市場及標的品種的發(fā)展特征，有助于推斷未來的發(fā)展趨勢，以戰(zhàn)略性的投資理念把握市場脈絡。

②構建投資組合

投資組合的構建，要根據(jù)公司的實際狀況以及對未來發(fā)展的需求而有針對性的選擇相應的投資組合。根據(jù)投資者對風險的厭惡及對收益的的喜好的匹配程度，按不同的投資目標，組合可以分為避稅型、收入型、增長型、收入和增長混合型、貨幣市場型、國際型及指數(shù)化型等。

(3)營銷方式

由于私募基金屬于合伙制公司的私募組織形式，這就要求公司在進行客戶營銷時不能面向廣大投資者進行大規(guī)模公開營銷和資金募集，而只能采取有選擇性的定向或有限范圍內(nèi)的客戶資金募集。原則上可以通過集團公司的口碑及市場影響力，向集團的合作單位和公司進行營銷募集，同時也可以有標準限制地向部分個人投資者定向募集。比如參與資金在500萬以上的公司企業(yè)或300萬以上的個人投資者。

差異化策略意味著企業(yè)為顧客創(chuàng)造的價值遠遠高于成本，或增加的收益大于為差異化付出的成本。也可以使顧客的不同需求得到更好的滿足，充分挖掘客戶潛力，從而有利于擴大公司的投資規(guī)模。

(4)投資運作流程

隨著私募基金私募基金運作實質(zhì)性的改變，公司的運作流程應該更為規(guī)范化，更趨向于與國際標準的接軌，應該嚴格按照私募基金的風險承擔、利益分配的模式來進行運作，完善風險控制機制，建立不同投資品種之間的風險隔離，從法律、利益分配等角度完善相關契約，降低法律風險、避免公司利益重大損失。

4我國私募基金存在的風險和原因

4.1我國私募基金存在的風險

我國私募基金在運行中存在許多不規(guī)范，不符合投資者利益甚至是違法的行為。我國的私募基金發(fā)展形勢多種多樣，規(guī)模參差不齊，內(nèi)部結構千差萬別。許多私募基金缺乏合理的風險防范機制，缺乏有效的激勵約束機制，缺乏應有的信息披露機制，這就存在較大的道德風險，極易引發(fā)各種欺詐，違規(guī)行為，損害投資者的利益。而且我國理性的機構投資者發(fā)展不夠，散戶容易受大盤及莊家鼓動，在我國這樣一個市場進行私募基金投資其風險相對于其他成熟理性的市場風險將大得多。

私募基金所面臨的根本問題是其合法地位。目前，我國在立法上對私募基金尚是空白。中國的證券法規(guī)中沒有私募的概念，也缺乏特定私募基金的管理辦法和實施細則，使得私募基金的運行難以受到很好的約束。

4.2我國私募基金存在風險的原因

在我國現(xiàn)有的資本市場制度下，私募基金存在諸多風險在所難免。我國私募基金依存于一個不規(guī)范的證券市場中，私募基金利用這些制度上的缺陷，在一級，二級市場上進行大規(guī)模的套利，損害了市場的效率和公平。我國的金融市場仍處于初級發(fā)展階段，法律環(huán)境不健全，監(jiān)管不完善，市場運行并未實現(xiàn)透明化，致使私募基金操縱市場，內(nèi)幕交易現(xiàn)象普遍存在。

（1）政治風險

一國或地區(qū)的經(jīng)濟基礎決定政治，但是其政治的急劇變化，也將不可避免的影響到該國或地區(qū)的經(jīng)濟政策的變化，從而構成市場的政治風險。這種政治風險主要影響投資者在證券市場的投資收益預期，導致證券市場價格的急劇波動，進而影響到基金的收益。

（2）政策風險

在整個國家的經(jīng)濟運行中，根據(jù)發(fā)展的宏觀經(jīng)濟目標，政府將運用各種宏觀調(diào)控手段，包括貨幣政策、財政政策、稅收政策等。這些政策的出臺對國民經(jīng)濟及證券市場的發(fā)展產(chǎn)生非常深遠的影響，從而影響股市的價格，影響私募基金的投資收益。當中央銀行實行緊縮的貨幣政策時，將導致股市萎縮，入市資金減少，股市不振，私募基金的投資環(huán)境嚴峻;當中央銀行實行積極的貨幣政策時，大量資金涌入股市，股市大熱，從而私募基金的投資環(huán)境大好。

（3）法律風險

私募基金的法律風險主要是指由于其未確立法律地位所帶來的風險。私募基金的發(fā)展受到法律環(huán)境的制約，對于己經(jīng)以各種方式大量存在的私募基金來說，它們?nèi)匀惶幵诜傻倪吘壍貛В鼈兊牡匚坏貌坏匠姓J，合法權益得不到法律的有效保護。

（4）信用風險

私募基金的投資策略與公募基金相比具有隱蔽性，國際上一般都對私募基金的信息披露沒有嚴格的限制，這就造成投資者與基金管理人之間的信息不對稱，不利于對基金持有人利益的保護。在沒有外在約束機制的情況下，私募基金追逐利益的投機本性，可能會讓基金管理人利用自己擁有的信息優(yōu)勢謀求自身的利益。當基金管理人不遵守合同，就會造成投資者的損失。

（5）操作風險

由于私募基金的信息披露制度不完善和受政府監(jiān)管力度不夠，因此，不可避免地存在內(nèi)幕交易、操縱市場、損害股東權益等行為。不少私募基金公司缺乏監(jiān)督，也沒有一定的內(nèi)控機制，其操作手法往往以“做莊”為主，操縱股價。

金陵科技學院學生學位論文5我國私募基金風險控制措施

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5我國私募基金風險控制措施

5.1建立我國私募基金的法律體系

要想促進私募基金長期的健康發(fā)展，必須明確它的合法地位。對于私募基金應該進行立法，制定私募基金運行的實施細則。從我國現(xiàn)有的證券投資法律框架來看，主要是面對公募基金，若對私募私募基金進行單獨立法，必然導致法條重復過多，失于原則。因此要使立法最大限度的保障我國私募基金健康發(fā)展與有效監(jiān)管，目前宜由國務院自行制定或組織相關部門聯(lián)合制定統(tǒng)一的私募基金實施規(guī)范。

5.2加強我國私募基金的市場監(jiān)管

完善私募基金的市場監(jiān)管，可以先規(guī)范私募基金的準入條件，限定基金管理人的資格，提高私募基金進入的門檻，加強私募基金從業(yè)人員的職業(yè)道德和技能。其次必須加快我國信用制度的建設，私募基金作為基金管理人和基金投資人私下非公開的達成的協(xié)議，并沒有明確的法律保障，只要雙方都有良好的信用記錄，才能促成協(xié)議的達成，