運(yùn)動鞋服行業(yè)之特步國際研究報(bào)告

運(yùn)動鞋服行業(yè)之特步國際研究報(bào)告1、特步國際：跑步細(xì)分領(lǐng)域龍頭，多品牌步入發(fā)展新階段特步國際作為國內(nèi)運(yùn)動鞋服領(lǐng)軍品牌，主品牌定位大眾運(yùn)動市場，在跑步細(xì)分領(lǐng)域具有明顯競爭優(yōu)勢。2019年開始外延式發(fā)展，多品牌矩陣逐步完善，從大眾運(yùn)動拓展至?xí)r尚運(yùn)動(蓋世威、帕拉丁)、專業(yè)運(yùn)動(索康尼、邁樂)。經(jīng)過品牌定位與零售戰(zhàn)略調(diào)整后，預(yù)計(jì)品牌多元化與渠道變革將改善盈利能力，推動業(yè)績增長。品牌方面，集團(tuán)旗下各品牌差異化定位不同消費(fèi)人群，以提高適應(yīng)不同細(xì)分市場的靈活性。主品牌特步定位大眾運(yùn)動，主攻高性價(jià)比；其他品牌中：索康尼和邁樂面向?qū)I(yè)運(yùn)動市場，為精英跑者提供高端專業(yè)運(yùn)動體育用品；蓋世威和帕拉丁順應(yīng)時(shí)尚運(yùn)動風(fēng)潮，提供吸引年輕一代的時(shí)尚運(yùn)動產(chǎn)品。預(yù)計(jì)集團(tuán)多品牌戰(zhàn)略下，主品牌為增長基石，新品牌提供第二增長曲線。渠道方面，主品牌線下以經(jīng)銷為主，三、四線城市基本盤鞏固并向一二線市場滲透，分銷渠道逐漸扁平化，購物中心與獨(dú)立店占比提升，門店布局不斷優(yōu)化；新品牌以直營為主，重點(diǎn)布局一二線市場，蓋世威與帕拉丁處于加盟轉(zhuǎn)直營階段，仍有廣闊開店空間。線上重點(diǎn)布局傳統(tǒng)電商、直播電商及私域流量，截至2021H1線上收入占比超25%。產(chǎn)品方面，特步主品牌聚焦跑步領(lǐng)域，乘“國潮”東風(fēng)將中國文化美學(xué)融入產(chǎn)品設(shè)計(jì)中，相繼推出迎合年輕消費(fèi)者偏好的160X專業(yè)系列跑鞋、特步少林系列全新高端產(chǎn)品XDNA，廣受市場認(rèn)可；新品牌近年來致力于產(chǎn)品開發(fā)，增加本地化產(chǎn)品的供應(yīng)。1.1、發(fā)展歷程：不斷的內(nèi)部變革中穩(wěn)扎穩(wěn)打，邁入新發(fā)展階段（1）1987-2001年，品牌創(chuàng)立階段，由OEM轉(zhuǎn)型推出特步品牌。1987年特步前身福建三興體育用品公司于福建晉江誕生，主營為國際品牌運(yùn)動鞋代工，隨著代工紅利消退，管理層逐步意識到自創(chuàng)品牌的商業(yè)潛力，于是重構(gòu)業(yè)務(wù)模式，2001年推出特步品牌。（2）2002-2008年，品牌壯大階段，定位時(shí)尚體育乘奧運(yùn)之潮快速成長。公司2002年簽約娛樂明星謝霆鋒，開創(chuàng)體育用品娛樂營銷的先河，并利用區(qū)域與專賣店雙渠道模式，成功迅速地?cái)U(kuò)大了特步主品牌的影響力。2005年-2008年，營收、歸母凈利潤復(fù)合增速為76.2%、180.4%，并于2008年在港交所上市。（3）2009-2014年，品牌危機(jī)階段，奧運(yùn)熱潮消退終端需求不足，行業(yè)逆景下集團(tuán)遭遇挑戰(zhàn)。奧運(yùn)會后市場需求減少，加之分銷模式下市場反饋滯后，國內(nèi)體育用品企業(yè)仍不斷擴(kuò)張，致使全行業(yè)受到產(chǎn)能過剩、庫存積壓和關(guān)店潮的沖擊。2009-2014年特步主品牌門店總數(shù)分別為

6103/7031/7596/7510/7360/7110，凈關(guān)門店1007家，2014年公司的經(jīng)營凈利率為10%，為五年內(nèi)最低水平。（4）2015-2018年，品牌調(diào)整階段，啟動三年轉(zhuǎn)型助力集團(tuán)轉(zhuǎn)危為安。2015年推行“產(chǎn)品+”、“體育+”、“互聯(lián)網(wǎng)+”的“3+”戰(zhàn)略改革，分別為：完善產(chǎn)品體系，加強(qiáng)集團(tuán)在國內(nèi)外市場的競爭優(yōu)勢；加大體育營銷力度，鞏固跑步品牌形象；利用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行大數(shù)據(jù)收集、全渠道銷售、O2O社區(qū)建設(shè)及精確營銷。經(jīng)過3年的努力，完成了品牌批發(fā)業(yè)務(wù)模式向品牌+零售管理模式的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。（5）2019-至今，品牌多元階段，主品牌升級及渠道優(yōu)化奠定增長基石，新品牌賦能驅(qū)動迎來新發(fā)展期。2019年底公司完成多品牌建設(shè)，形成大眾運(yùn)動（特步）、時(shí)尚運(yùn)動(蓋世威、帕拉丁)、專業(yè)運(yùn)動(索康尼、邁樂)的多品牌矩陣，2021年6月，蓋世威、帕拉丁與高瓴資本建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，該合作將推動其品牌及公司的發(fā)展。2021年9月，公司發(fā)布五五規(guī)劃，制定2025年的收入目標(biāo)為：主品牌的收入達(dá)到200億，CAGR超過23%；新品牌收入規(guī)模達(dá)到40億，CAGR超過30%。1.2、財(cái)務(wù)分析：收入增長穩(wěn)健，盈利能力提升，營運(yùn)能力改善公司2016-2020年?duì)I業(yè)收入CAGR為8.74%，歸母凈利潤年復(fù)合增長率為-0.57%。公司2021H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.57億元，同比增長12.30%；歸母凈利潤為4.27億元，同比增長72.05%。（1）收入端：鞋履與主品牌為主要驅(qū)動力，新品牌仍處于成長期分品類看，鞋履收入穩(wěn)健，產(chǎn)品占比基本穩(wěn)定。疫情期間鞋履銷售體現(xiàn)較強(qiáng)韌性，2016-2020年鞋履收入CAGR為7.44%，2021H1鞋履收入為26.04億元（+15.53%）；

2016-2020年服裝、配飾CAGR為10.92%/8.72%，2021H1服裝、配飾收入分別為14.52億元（+8.44%）、0.79億元（-8.14%）。產(chǎn)品占比變動不大，2021H1鞋履、服裝、配飾占比分別為63.0%、35.1%、1.9%。分品牌看，主品牌是集團(tuán)收入增長的主要動力，新品牌收入占比不斷提升。2021H1特步主品牌實(shí)現(xiàn)為35.97億元（+12.37%），占比為87.0%，主要系受益于社會消費(fèi)情緒與社會消費(fèi)品零售總額反彈，新疆棉事件下分銷訂單增長以及電商、兒童業(yè)務(wù)增長拉動主品牌收入增長；新品牌中，2021H1

蓋世威與帕拉丁收入為4.62億元（+0.65%），占比由2019年的5.7%提高至11.2%；索康尼與邁樂收入為0.76億元（+280%），占比由2019年的0.1%提高為1.8%，四大新品牌運(yùn)動需求和消費(fèi)群體相對差異化，管理體系和經(jīng)營戰(zhàn)略不斷優(yōu)化，有望成為集團(tuán)未來新的驅(qū)動力。（2）費(fèi)用方面：與同行業(yè)公司相比，銷售費(fèi)用率較低，管理費(fèi)用率較高銷售費(fèi)用率方面，2016-2020年銷售費(fèi)用率基本維持20%左右的水平，在2021H1小幅上升，為18.6%（+0.1pct），主要系疫情后時(shí)代加大跑步活動推廣投入導(dǎo)致廣告及推廣費(fèi)用提升、員工成本增加所致。管理費(fèi)用率方面，2016-2020年管理費(fèi)用在2018年經(jīng)歷較大下降后有所抬升，2021H1管理費(fèi)用率為11.6%（-2.3pct），主要系應(yīng)收貿(mào)易款項(xiàng)減值回?fù)芘c存貨減值撥備回。與同行業(yè)公司相比，公司銷售費(fèi)用率較為穩(wěn)定，管理費(fèi)用率較高。銷售費(fèi)用中廣告及推廣開支較高，管理費(fèi)用率處于同業(yè)較高水平，主要系其新品牌仍處在整合期，預(yù)計(jì)隨著規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，費(fèi)用率改善空間較大。（3）利潤端：主品牌毛利率逐步修復(fù)，新品牌毛利率明顯提高，盈利能力具有充足提升空間公司2016-2019年整體毛利率穩(wěn)定維持在43%左右，2020年由于跑步和專業(yè)設(shè)備市場受疫情影響較大導(dǎo)致毛利率下滑至39.1%，2021H1回歸歷史平均水平，綜合毛利率為41.80％（+1.30%）主要系產(chǎn)品組合的變動、不同品牌利潤貢獻(xiàn)及電子商務(wù)渠道增長。分品牌看，疫情常態(tài)化后主品牌毛利率有所修復(fù)，新品提升趨勢明顯，2021H1特步主品牌毛利率為41.5％（+1pct，較2019年同期-3.1pct）；蓋世威與帕拉丁毛利率為43.5％（+3pct）；索康尼與邁樂毛利率為45.4％（+6.7pct）。2021年以來歸母凈利潤快速恢復(fù)，公司預(yù)計(jì)2021年歸母凈利潤增長70%以上，主要系產(chǎn)品優(yōu)化帶來主品牌毛利率提升。凈利率方面，公司歷年凈利率穩(wěn)定維持在10%左右水平，2021H1凈利率為10.3%（+3.3pct，較2019年同期-3.5pct）。與同行業(yè)公司相比，公司盈利能力仍有充足提升空間。2021H1

特步國際毛利率為41.80%，安踏體育、李寧的毛利率分別為63.16%與55.89%，特步國際毛利率略低于同業(yè)水平，但2021年以來主品牌和新品牌毛利率提升趨勢明顯，我們認(rèn)為公司主品牌和新品牌具備充足的市場潛力，盈利能力仍有充足提升空間。（4）營運(yùn)能力：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)有所降低，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)不斷上升2018-2020年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)基本維持在73天以上，2021H1存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為79天（-15天），存貨規(guī)模為10.96億元（-9.28%）；2021H1應(yīng)收/應(yīng)付賬款規(guī)模分別為27.60/64.34億元，增速分別為-16.82%/+42.15%，應(yīng)收/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為130.5/247天（同比-21.85/+59天）。公司應(yīng)收賬款、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)不斷下降，應(yīng)付賬款規(guī)模不斷上升，營運(yùn)能力不斷提高。1.3、家族控股企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，股份激勵計(jì)劃提升員工積極性公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，為家族控股企業(yè)。公司實(shí)控人為董事長丁水波、其胞姐丁美清、胞弟丁明忠。截至2021年6月30日，實(shí)控人通過家族信托的方式合計(jì)持股占比為49.83%。此外，董事長丁水波先生除家族信托外，對特步國際直接持股2.31%，因此可視為持股比例為52.14%，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定且集中，有利于集團(tuán)的戰(zhàn)略落地。公司高層管理經(jīng)驗(yàn)豐富，引入職業(yè)經(jīng)理人明確分工。丁水波先生主要負(fù)責(zé)集團(tuán)的整體企業(yè)戰(zhàn)略、規(guī)劃及業(yè)務(wù)發(fā)展，丁美清女士主要負(fù)責(zé)管理產(chǎn)品設(shè)計(jì)開發(fā)及供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，丁明忠先生主要負(fù)責(zé)管理配飾業(yè)務(wù)。除此之外，公司引入運(yùn)動品牌零售領(lǐng)域優(yōu)秀人才以提升公司管理質(zhì)量，2022年田忠先生加盟集團(tuán)（曾任滔搏副總裁），擁有20年以上體育鞋服零售管理經(jīng)驗(yàn)與10年以上Nike中國區(qū)域銷售管理工作經(jīng)驗(yàn)，將助力特步主品牌實(shí)現(xiàn)渠道改革。公司設(shè)立股份獎勵計(jì)劃提升核心骨干人員積極性。2021年3月19日，董事會議決向若干經(jīng)選定參與者無償授出7500萬股，將配發(fā)予受托人的獎勵股份相當(dāng)于經(jīng)配發(fā)擴(kuò)大的已發(fā)行股份總數(shù)約2.86%。此次激勵分6年行權(quán)，預(yù)計(jì)50%與集團(tuán)的業(yè)績掛鉤，另外50%與崗位KPI掛鉤，這一獎勵計(jì)劃有利于集團(tuán)挽留人才，促進(jìn)集團(tuán)持續(xù)營運(yùn)及發(fā)展。2、行業(yè)概覽：運(yùn)動鞋服細(xì)分賽道仍有高景氣度，差異化競爭格局逐漸成型2.1、國內(nèi)運(yùn)動鞋服市場：市場持續(xù)擴(kuò)容，頭部國產(chǎn)運(yùn)動品牌享國潮紅利疫情常態(tài)化下健康意識提高，國內(nèi)運(yùn)動鞋服市場規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)容。2019-2020年，國內(nèi)經(jīng)常參加體育運(yùn)動人數(shù)增長顯著，2020年達(dá)4.35億人，同比增長6.62%，增速創(chuàng)近五年來新高。在運(yùn)動需求促進(jìn)下，中國運(yùn)動鞋服市場持續(xù)增長，2013-2021年CAGR達(dá)13.5%，預(yù)計(jì)2026年將達(dá)到6644.10億元。頭部國產(chǎn)運(yùn)動品牌享國潮紅利，預(yù)計(jì)集中度持續(xù)提升。Z世代對國貨的認(rèn)可度逐步提升，根據(jù)生意參謀數(shù)據(jù)，特步、安踏、361度等國產(chǎn)運(yùn)動品牌的阿里渠道消費(fèi)者中，18-24歲的消費(fèi)者占比最高，隨著Z世代消費(fèi)水平的提升，預(yù)計(jì)國產(chǎn)運(yùn)動品牌的市場份額將進(jìn)一步擴(kuò)大。在國潮興起及新疆棉事件催化下，頭部國產(chǎn)運(yùn)動品牌營銷資源和渠道資源均有較大改善，稀缺明星資源向國產(chǎn)品牌傾斜，同時(shí)根據(jù)贏商大數(shù)據(jù)，2019-2021H1國產(chǎn)運(yùn)動品牌在大型購物中心的整體門店數(shù)量增幅達(dá)49%，高于國外品牌30%的增幅，2021H1國產(chǎn)運(yùn)動品牌在大型購物中心內(nèi)處于凈開店的擴(kuò)張狀態(tài)，而國外品牌則處于收縮狀態(tài)。除此之外，頭部國產(chǎn)運(yùn)動品牌加大研發(fā)投入力度，持續(xù)提升產(chǎn)品力，在產(chǎn)品/渠道/營銷的合力下，預(yù)計(jì)頭部國產(chǎn)品牌的集中度將進(jìn)一步提升。2.2、運(yùn)動需求逐步專業(yè)化、細(xì)分化和個(gè)性化，跑步市場蓬勃發(fā)展2.2.1、需求端：中國跑步運(yùn)動滲透率大幅提升，運(yùn)動鞋服需求不斷增長中國跑步運(yùn)動擁有廣大用戶基礎(chǔ)，大眾及核心跑者共計(jì)超4億人次。跑步具有低門檻、規(guī)模大、粘性強(qiáng)的特點(diǎn)，中國跑者分為核心跑者及大眾跑者，根據(jù)艾瑞咨詢2019年數(shù)據(jù)，每周運(yùn)動3次以上并達(dá)中等強(qiáng)度的核心跑者接近1億人次、對頻率和強(qiáng)度不做要求的大眾跑者接近3億人次。疫情前國內(nèi)馬拉松賽事規(guī)模及場次齊升，疫情后中國跑步運(yùn)動滲透率大幅提升。馬拉松規(guī)模賽事、認(rèn)證賽事的場次及參賽人次均有顯著增長，2017-2019年規(guī)模賽事場次CAGR達(dá)28.79%，認(rèn)證賽事場次CAGR為18.1%，2019年規(guī)模賽事參賽人數(shù)達(dá)712.56萬人次，同比增長22.22%，認(rèn)證賽事參賽人數(shù)同增15.77%。疫情導(dǎo)致馬拉松“缺賽”的背景下，2021年跑者人數(shù)仍大幅提升，悅跑圈APP全年用戶數(shù)量同增16.7%，日活躍用戶同增21.4%，預(yù)計(jì)疫情常態(tài)化下跑步運(yùn)動滲透率有望持續(xù)提升。跑者對跑步裝備的消費(fèi)習(xí)慣已養(yǎng)成，據(jù)悅跑圈2021中國跑步白皮書，2021年消費(fèi)金額超過1000元的跑者占比超過73%，消費(fèi)金額為2000-5000元的跑者占比為32.3%。國內(nèi)跑者更關(guān)注跑鞋功能性與性價(jià)比，對入門級跑鞋需求量更大。2021年中國跑者78.5%的消費(fèi)金額用于購買跑步裝備(跑鞋為首要)，購買時(shí)主要關(guān)注功能性

（緩沖&腳感）以及性價(jià)比（價(jià)格&品牌），從價(jià)格看，以600元以下的入門級跑鞋消費(fèi)為主，占比為59.2%。產(chǎn)品力和跑步社群營銷下，跑鞋復(fù)購率及品牌忠誠度高。中國超80%的跑者會購買2雙以上跑鞋，產(chǎn)品力強(qiáng)并形成跑步文化的品牌容易擁有一批忠誠度較高的消費(fèi)群體，以Allbirds為例，通過KOL在Instagram、TikTok、小紅書等社交平臺上進(jìn)行內(nèi)容運(yùn)營和品牌傳播吸引用戶，并通過DTC模式直達(dá)用戶，從而提高用戶粘性，2020年53%的凈銷售額由復(fù)購用戶貢獻(xiàn)。跑步需求提升催化下，跑步運(yùn)動市場規(guī)模有望不斷增長。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2020年跑步市場規(guī)模約為4070億元，同比增長12.08%，其中運(yùn)動鞋服市場占比最高，規(guī)模約達(dá)2873億元。2.2.2、供給端：傳統(tǒng)國際龍頭品牌地位穩(wěn)固，國潮崛起利好國產(chǎn)品牌，新興品牌滿足錯(cuò)位需求國際品牌在大眾跑步市場仍占主要地位，歷史積淀疊加創(chuàng)新動能下，國貨跑鞋產(chǎn)品力受專業(yè)跑者認(rèn)可。從跑者在天貓（大眾跑者常用）的消費(fèi)數(shù)據(jù)、悅跑圈（核心跑者常用）綁定的跑鞋數(shù)據(jù)看，2021Q1Nike與Adidas在大眾和專業(yè)跑步市場均占據(jù)第一、第二地位，但以特步為代表的國貨品牌越來越受專業(yè)跑者認(rèn)可，2017-2021年廈門國際馬拉松中，穿著特步的選手占比持續(xù)提升，2021年僅次于Nike。此外，以特步為主的跑步品牌發(fā)力社群營銷，建立跑步生態(tài)圈，沉淀核心跑者，截至2021H1，特步跑步俱樂部會員人數(shù)已超100萬。國際、國內(nèi)跑鞋龍頭品牌競爭大眾跑步市場，新進(jìn)入品牌滿足跑者錯(cuò)位需求。OnRunning主打物理減震，Allbirds主打環(huán)?？沙掷m(xù)，HOKAONEONE主打極簡風(fēng)格，通過錯(cuò)位競爭搶奪細(xì)分跑步市場的份額，短期看業(yè)績高增，F(xiàn)Y2020，OnRunning的營收為4.82億美元，同比增長74.64%，F(xiàn)Y2021，Allbirds的營收為5.71億美元，同比增長61.99%，預(yù)計(jì)中長期市場份額將有所提升。3、業(yè)務(wù)亮點(diǎn)：主品牌穩(wěn)健發(fā)展，新品牌提供第二增長曲線3.1、主品牌深耕跑步領(lǐng)域，科技力提升與渠道變革帶來穩(wěn)健發(fā)展3.1.1、聚焦跑步加大研發(fā)投入，精進(jìn)技術(shù)帶動產(chǎn)品力提升主品牌產(chǎn)品涵蓋功能性和潮流生活兩個(gè)方向，功能性體育用品以滿足跑步需求為核心，在功能上不斷提高科技含量，而潮流生活產(chǎn)品以滿足運(yùn)動時(shí)尚需求為主，乘

“國潮”東風(fēng)將中國文化美學(xué)融入產(chǎn)品設(shè)計(jì)中，不斷獲得突破。（1）跑鞋科技不斷迭代，形成完善產(chǎn)品矩陣，高性價(jià)比定位深入人心深耕跑步運(yùn)動領(lǐng)域，不斷精進(jìn)研發(fā)提升產(chǎn)品功能性，并加大設(shè)計(jì)投入。功能性方面，公司2016年建成國內(nèi)首個(gè)跑步專屬研究中心，此研究中心由超過40名國際科學(xué)家及工程師帶隊(duì)，旨在測試和研究中國不同類型跑者的腳型和姿勢，開發(fā)適合中國跑者的跑鞋，同時(shí)通過與陶氏化學(xué)公司、3M、英偉達(dá)等國際領(lǐng)先的纖維材料開發(fā)商合作，不斷研發(fā)新專利技術(shù)以提高鞋履科技。設(shè)計(jì)方面，公司于廈門組建了專門的全球性設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)，合作全球頭部潮流設(shè)計(jì)師推出聯(lián)名設(shè)計(jì)，如合作日本A.FOURLABS主理人倉石一樹推出聯(lián)名產(chǎn)品“XX”。公司研發(fā)費(fèi)用率領(lǐng)先同行業(yè)公司，科技成果產(chǎn)出帶來整體產(chǎn)品力提升。公司研發(fā)費(fèi)用逐年升高，由2008年的4589萬提升至2020年的2.2億，研發(fā)費(fèi)用率也從2018年的1.8%上升至2020年的2.7%，與同行業(yè)公司相比，公司研發(fā)費(fèi)用率處于較高地位。研發(fā)投入升高之下科技成果產(chǎn)出多，多項(xiàng)先進(jìn)技術(shù)分別應(yīng)用于不同定位的產(chǎn)品之上，帶來整體產(chǎn)品力的提升。尖端技術(shù)助力跑者突破速度，高端跑鞋實(shí)戰(zhàn)成績過硬。代表產(chǎn)品“160X”專業(yè)系列展示了特步的尖端技術(shù)，2019柏林國際馬拉松上一舉得名，產(chǎn)品上市以來穿著160X系列的運(yùn)動員累計(jì)在26項(xiàng)跑步賽事中獲得冠軍；在2021年徐州馬拉松賽事中，男子前十的7位跑者穿著160X系列，3位頂級跑者穿著“160XPRO”完賽并成功取得東京奧運(yùn)會馬拉松項(xiàng)目的參賽資格；在世界田聯(lián)精英白金標(biāo)賽事之一的廈門馬拉松中，于三小時(shí)內(nèi)完賽的跑者穿著“160X”的比率跳躍式增長至超50%，超越國際品牌占據(jù)跑鞋品牌第一位。160X系列更新迭代后性能不斷提升，高端競速跑鞋中高性價(jià)比地位牢固。2020年，160X獲跑者世界中國市場“編輯之選”及“最高性價(jià)比”兩大獎項(xiàng)。2021年160X系列更新迭代，推出“160X2.0”、“160XPRO”及“300X2.0”。160X2.0優(yōu)化了回彈和緩震，對比1代前掌增厚4.5mm，后掌增厚2.5mm；160XPRO將縷空碳板更迭為實(shí)心碳板，在緩震推進(jìn)方面進(jìn)行提升。綜合其售價(jià)與馬拉松賽事戰(zhàn)績，特步160X系列成高端競速跑鞋中性價(jià)比代表。（2）開發(fā)高定價(jià)的潮流產(chǎn)品線XDNA系列，“x少林”首次試水成功除功能性產(chǎn)品外布局高端廠牌XDNA，產(chǎn)品矩陣不斷拓寬?！疤夭絰少林”跨界系列作為XDNA產(chǎn)品線的首發(fā)嘗試，通過展現(xiàn)中國文化及時(shí)尚元素詮釋了國潮，2020年10月首次登陸上海時(shí)裝周即取得成功，2021年進(jìn)一步合作推出全新高端廠牌“XDNA”，新廠牌引起各社交媒體渠道的熱議與傳播。目前XDNA系列植入全國約100家門店，XDNA系列定價(jià)較主品牌現(xiàn)有產(chǎn)品高約30%-50%，預(yù)計(jì)隨著新產(chǎn)品推出和渠道鋪設(shè)增多，消費(fèi)者對XDNA系列的認(rèn)知將提升，進(jìn)而保持高加價(jià)倍率。3.1.2、線上線下渠道持續(xù)發(fā)力，打造全渠道銷售網(wǎng)絡(luò)（1）線下渠道：采取大店化策略并加速二三線布局，精細(xì)化經(jīng)營提升店效門店數(shù)量方面：主品牌近三年門店數(shù)量基本持平，采取大店化及二三線城市加速開店的戰(zhàn)略，根據(jù)公司提出的新五五規(guī)劃，預(yù)計(jì)至2025年店鋪數(shù)量增加30%，從約6000家增長至7700-7800家，平均面積增長超40%，預(yù)計(jì)達(dá)到170-180m2。店效方面：目標(biāo)至2025年從目前的18萬增長到25萬。一方面，持續(xù)升級零售店鋪形象持續(xù)，提升客戶店內(nèi)體驗(yàn)提升。現(xiàn)有零售店不斷翻新升級，2020年已推出第九代零售形象店，平均面積提升至130m2，通過提供更全面的產(chǎn)品種類，并借助智能零售設(shè)施和時(shí)尚設(shè)計(jì)，為顧客提供沉浸式零售體驗(yàn)，店鋪連帶率也實(shí)現(xiàn)由2以下到2.5-3的提升；2020年底嘗試開設(shè)多品牌集合店XSTREET，店鋪面積為1500m2，容納了特步、帕拉丁、索康尼和邁樂四大品牌，通過工業(yè)風(fēng)的時(shí)尚設(shè)計(jì)風(fēng)格滿足年輕消費(fèi)者對潮流購物體驗(yàn)的追求。另一方面，精細(xì)化零售管理簡化分銷網(wǎng)絡(luò)，提高運(yùn)營效率。公司逐步增加分銷商以擴(kuò)大銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋范圍，各分銷商在其特定區(qū)域內(nèi)獨(dú)家出售產(chǎn)品，并將分銷渠道層級由多層減至兩層，分銷渠道的扁平化使店鋪更易受管理，增加了透明度，降低存貨風(fēng)險(xiǎn)。公司還利用實(shí)時(shí)分銷資源系統(tǒng)從零售店收集實(shí)時(shí)零售營運(yùn)數(shù)據(jù)，從而為分銷商提供準(zhǔn)確的產(chǎn)品定價(jià)及產(chǎn)品組合策略。（2）線上渠道：電商業(yè)務(wù)不斷成熟，緊隨形勢發(fā)展變化進(jìn)行調(diào)整公司電商業(yè)務(wù)自2013年起經(jīng)歷了四個(gè)發(fā)展階段。2013至2014年，電商平臺主要用于清理存貨，此階段公司與天貓、京東等平臺建立緊密的合作，并建立起自己的專業(yè)電子商務(wù)平臺管理團(tuán)隊(duì)。2015年，電商業(yè)務(wù)專注于線上“特供”產(chǎn)品，以協(xié)調(diào)線下分銷商與本集團(tuán)之間的利益。2016年，特步成為中國首家聯(lián)手獨(dú)家分銷商使用O2O模式的體育品牌公司。電商平臺上所售單品中約半數(shù)為O2O系統(tǒng)的一部分，另一半則是線上“特供”產(chǎn)品。2020年上半年至今，線上供應(yīng)鏈運(yùn)營與線下業(yè)務(wù)整合完成，線上獨(dú)家產(chǎn)品的設(shè)計(jì)及質(zhì)量獲得了極大的改善，與線下產(chǎn)品保持一致。除傳統(tǒng)電商平臺外，公司還繼續(xù)通過微信小程序和直播等私域流量來提高線上曝光度。電商業(yè)務(wù)增長提速，根據(jù)五五規(guī)劃，公司預(yù)計(jì)到2025年線上占比將達(dá)40%。2017年以來電商占比超20%并穩(wěn)定提升，2021年雙十一在折扣同比改善的情況下，主品牌全網(wǎng)線上同比增長40%，突破5億元，其中45分鐘業(yè)績超去年全期。除傳統(tǒng)電商平臺外，主品牌還通過微信小程序、抖音等渠道推動線上銷售并取得亮眼成績，2021年雙十一期間抖音+快手業(yè)績增長2000%，銷售額位列抖音運(yùn)動戶外榜第三。未來線上線下業(yè)務(wù)的進(jìn)一步整合將增加O2O產(chǎn)品的比例并發(fā)揮O2O協(xié)同效應(yīng)，電商業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步增長。3.1.3、“體育+娛樂”雙軌營銷策略，塑造品牌時(shí)尚專業(yè)運(yùn)動形象特步主品牌實(shí)行“體育+娛樂”雙軌營銷策略，塑造品牌時(shí)尚專業(yè)運(yùn)動形象。體育營銷上主要通過贊助馬拉松及跑步賽事和邀請?bào)w育明星代言，推動品牌向?qū)I(yè)運(yùn)動方向轉(zhuǎn)型；娛樂營銷上主要通過邀請娛樂明星代言、冠名綜藝節(jié)目等方式，在年輕顧客群中提高品牌知名度，推廣特步主品牌的正面時(shí)尚形象。專注馬拉松賽事，成為中國內(nèi)地國際級馬拉松第一品牌。特步從2007年起布局跑步領(lǐng)域，共贊助和舉辦超過1000場跑步賽事和活動，服務(wù)超過600萬人次的跑者，是中國贊助馬拉松賽事最多的運(yùn)動品牌。2019年特步與中國田協(xié)推出“國人競速”

計(jì)劃，通過設(shè)立高額獎金等辦法，致力于打造成為中國的跑步文化和中國馬拉松符號。2020年，公司贊助了12場線下馬拉松和9場線上馬拉松，參與人次超過150萬，已經(jīng)成為中國內(nèi)地國際級馬拉松第一品牌。關(guān)注跑者需求，深耕“跑步生態(tài)圈”。2015年公司推行“3+”戰(zhàn)略改革，其中“體育+”旨在打造讓跑者全渠道跑步的生態(tài)圈，具體舉措包括：成立跑者服務(wù)平臺“特跑族”為跑友搭建交流聚集地；品牌官網(wǎng)及微信公眾號為跑者提供跑步活動資訊；贊助當(dāng)?shù)嘏懿交顒?，推出馬拉松舉辦城市的主題跑鞋；自2016年開始每年舉辦“特步321跑步節(jié)”；建立特步跑者俱樂部為跑者提供聚集地和訓(xùn)練中心，其中一站式專業(yè)跑步服務(wù)包括營地課程、培訓(xùn)、跑步賽事等，以上特步獨(dú)有的“跑步生態(tài)圈”能夠加深與跑者聯(lián)系，直接取得跑者對產(chǎn)品的反饋。截至2021年上半年，特步共成立13個(gè)跑步俱樂部13個(gè)，特跑族會員人數(shù)約100萬，公司五五規(guī)劃中預(yù)計(jì)到2025年，特跑族會員將達(dá)到450萬。簽約多名不同領(lǐng)域運(yùn)動員為體育代言人，鞏固特步與專業(yè)運(yùn)動聯(lián)系。公司贊助了超過15名不同體育領(lǐng)域的專業(yè)運(yùn)動員，包括鉛球奧運(yùn)冠軍鞏立姣、得到東京奧運(yùn)會參賽資格的彭建華、楊紹輝和董國建以及突破女子20公里競走世界紀(jì)錄的楊家玉，尤其是2019年簽約知名亞裔籃球運(yùn)動員林書豪，為籃球品類的發(fā)展打下基礎(chǔ)。這些選手借助技術(shù)優(yōu)化的功能性產(chǎn)品，在各項(xiàng)比賽中表現(xiàn)非凡，進(jìn)一步體現(xiàn)了特步主品牌的專業(yè)性。娛樂營銷開創(chuàng)先河，戰(zhàn)略上加強(qiáng)對年輕消費(fèi)者的吸引力。2001年特步獨(dú)辟蹊徑，簽約娛樂明星謝霆鋒，開創(chuàng)體育用品娛樂營銷的先河，2008年起連續(xù)7年擔(dān)任湖南臺天天向上的冠名贊助商，知名度迅速打開。近年來，特步成為多檔熱門綜藝的官方指定運(yùn)動品牌，還與街舞舞者合作，通過新的營銷活動“特不服3.0”將“街頭”

系列推廣至年輕一代，2021年迪麗熱巴成為最新的品牌代言人，從戰(zhàn)略上加強(qiáng)了品牌對年輕消費(fèi)者的吸引力。3.2、新品牌加速國內(nèi)布局，與主品牌形成協(xié)同效應(yīng)新品牌組合覆蓋兩個(gè)細(xì)分市場，包括蓋世威和帕拉丁的時(shí)尚運(yùn)動及索康尼和邁樂的專業(yè)運(yùn)動。受疫情及品牌仍處于整合階段影響，新品牌目前銷售占比仍較小，但四大新品牌運(yùn)動需求和消費(fèi)群體相對差異化，管理體系和經(jīng)營戰(zhàn)略不斷優(yōu)化，未來有望在渠道、產(chǎn)品與主品牌實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)，成為新的增長動力。3.2.1、專業(yè)運(yùn)動板塊產(chǎn)品力出眾，帶動集團(tuán)整體品牌力提升產(chǎn)品力出眾，伴隨未來品牌知名度提升與零售網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大，專業(yè)運(yùn)動分部有望突圍成功。2020年，索康尼三次登上美國最大跑鞋網(wǎng)站RunningWarehouse榜單，定位社會+跑步雙精英人群，強(qiáng)調(diào)專業(yè)與高級，運(yùn)營至今已有起色，跑者及普通消費(fèi)者體驗(yàn)反饋良好。2020年索康尼成為中國田徑協(xié)會運(yùn)動商務(wù)合作伙伴，2021年廈門馬拉松中位列國際級品牌穿著率第4名。公司在1-2線城市繼續(xù)開店，據(jù)五五規(guī)劃，到2025年索康尼店鋪數(shù)量將由2021H1的36家增加至超過200家，店鋪面積增長超45%，線上線下比例為6：4。索康尼與特步主品牌形成協(xié)同互補(bǔ)效應(yīng)，帶動集團(tuán)整體品牌力提升。（1）客戶群方面，索康尼主要面向國際市場與一線城市，而特步主品牌較難覆蓋此類高端市場，索康尼可在客群上彌補(bǔ)空白；（2）生產(chǎn)方面，索康尼與特步主品牌在技術(shù)研發(fā)層面共享各自技術(shù)優(yōu)勢，生產(chǎn)上供應(yīng)鏈、設(shè)計(jì)資源的共用，帶來生產(chǎn)成本降低，形成經(jīng)濟(jì)效益；（3）營銷方面，特步主品牌的馬拉松營銷資源一部分向索康尼傾斜，索康尼知名度得到提升，同時(shí)索康尼、邁樂門店拓展助力特步主品牌進(jìn)入高端商場，兩者形成共贏。3.2.2、時(shí)尚運(yùn)動板塊加快國內(nèi)布局，虧損幅度將收窄海外業(yè)務(wù)有望改善，國內(nèi)布局加速，虧損幅度預(yù)計(jì)將收窄。2021H1來自時(shí)尚運(yùn)動分部的歸母凈利潤為-4100萬（-15%），虧損幅度收窄。前期蓋世威和帕拉丁的主要收入來源為海外業(yè)務(wù)，但受海外疫情影響海外銷售呈低迷態(tài)勢，隨著海外疫情好轉(zhuǎn)，其海外業(yè)務(wù)有望改善。此外，蓋世威與帕拉丁正在進(jìn)行品牌重塑和業(yè)務(wù)重組，公司將發(fā)展重點(diǎn)移到中國內(nèi)地，專注于優(yōu)化中國內(nèi)地的零售網(wǎng)絡(luò)及提升店效。蓋世威中國首店1月25日于哈爾濱紅搏廣場開業(yè)，預(yù)計(jì)蓋世威2022年將于一線城市開設(shè)5-10家門店，而帕拉丁2022H1將基本完成老店回收，保留盈利門店，據(jù)五五規(guī)劃指引，帕拉丁至2025年店鋪數(shù)量將增長80%以上，店鋪平均面積增長超20%。高瓴資金與資源雙重加持，蓋世威與帕拉丁有望進(jìn)入紅利期。2020年高瓴資本投資5億港元用于發(fā)展蓋世威及帕拉丁品牌的全球業(yè)務(wù)，高瓴資本在零售消費(fèi)行業(yè)有著深厚垂直知識與廣泛的線上線下網(wǎng)絡(luò)資源，其滔搏渠道有助于蓋世威與帕拉丁獲得零售及大店化經(jīng)驗(yàn)支持，有助于提升兩大品牌的競爭力及盈利能力。3.3、未來增量3.3.1、產(chǎn)品迭代及新系列拓寬主品牌價(jià)格帶，新品牌加速開店有望放量特步主品牌近年來在產(chǎn)品上不斷發(fā)力，陸續(xù)推出價(jià)格帶在1000元左右的系列高端跑鞋產(chǎn)品，市場反饋較好。高端跑鞋的暢銷及良好市場反饋加深了品牌在跑步領(lǐng)域的“跑步專家”形象，同時(shí)也拓寬了產(chǎn)品的價(jià)格帶，2021年單價(jià)提升平均在5-10%。與此同時(shí)產(chǎn)品矩陣不斷拓寬，乘風(fēng)國潮布局高端廠牌XDNA，目前XDNA產(chǎn)品在特步主品牌普通產(chǎn)品上進(jìn)行了30-50%的提價(jià)，未來有望擴(kuò)大至50-100%。新品牌客群定位帶來的市場潛力與渠道紅利釋放有望在未來為公司帶來新動力。近年來公司加快帕拉丁、索康尼和邁樂在內(nèi)地較高等級城市的開店進(jìn)度，并進(jìn)行帕拉丁、蓋世威的品牌重塑和業(yè)務(wù)重組，四個(gè)新品牌的目標(biāo)客戶群為具有高消費(fèi)能力的高端客戶，具有充足增長潛力。3.3.2、特步兒童切入細(xì)分市場，少林和街舞系列影響力提升特步兒童經(jīng)歷重組后表現(xiàn)強(qiáng)勁。特步于2012年推出特步兒童，專注于為3-14歲兒童群體提供高性價(jià)比的兒童運(yùn)動用品。2015年至2017年，公司從品牌定位、零售網(wǎng)絡(luò)管理、產(chǎn)