基金三季報分析

基金三季報分析基金三季報分析：風(fēng)格的均化，布局綠電產(chǎn)業(yè)鏈及科技板塊三季度是跌宕起伏的一個季度，我們看到了全球疫情反復(fù)、航運(yùn)阻塞、大宗商品和化工品

價格大幅上漲，也看到了國內(nèi)教育、醫(yī)療、能源、房地產(chǎn)等多個產(chǎn)業(yè)超預(yù)期的政策調(diào)控，

在這樣的多重因素作用下，三季度市場風(fēng)格較二季度發(fā)生了明顯的轉(zhuǎn)變，商品價格上漲和

政策博弈在一定程度上成為了市場主線，A股劇烈震蕩。對于公募基金而言，多方預(yù)期分化

下造成的是風(fēng)格的均化。風(fēng)格漂移角度，三季度公募基金風(fēng)格更加均化。我們以個股過去的營收增速、凈利潤增速、

資產(chǎn)收益率來量化個股的成長因子，以股息率、每股經(jīng)營現(xiàn)金流、每股凈資產(chǎn)及股價來量

化個股的價值因子，并根據(jù)每只基金的所有重倉股在成長因子、價值因子的相對表現(xiàn)來評

估一只基金的風(fēng)格表現(xiàn)。較二季度來看，三季度公募基金整體風(fēng)格更加平均（表現(xiàn)為散點

圖的離散程度更高），部分管理規(guī)模較大的基金重新提高對大市值、價值型企業(yè)的配置強(qiáng)度。大宗商品價格的上提升了市場對制造業(yè)盈利能力的擔(dān)憂，三季度公募基金整體配置向上游

資源、中游材料移動。原材料價格的上漲、電力的緊缺已經(jīng)對部分制造業(yè)的盈利造成了實

質(zhì)性影響，9

月以來多家制造業(yè)公司發(fā)布公告，告知投資者拉閘限電可能會使公司產(chǎn)量、銷

量下滑，此外，三季報業(yè)績預(yù)告顯示原材料漲價是制造業(yè)企業(yè)業(yè)績欠佳的最主要原因。除

去上游資源、中游材料，公募基金也增大了對低估值的金融板塊的配置強(qiáng)度。中小市值股票仍然受到基金經(jīng)理的青睞，但大市值股票的倉位開始回升。從全部重倉股市

值大小的分布來看，相比二季度，三季度小市值股票的數(shù)量占比繼續(xù)提升，中小市值股票

的持倉占比進(jìn)一步提升，但是超大市值（>5000

億人民幣）的股票的持倉占比也在回升，

這反映出部分經(jīng)理開始弱化中其決策中盈利高彈性因素的權(quán)重，開始重新重視估值低、業(yè)

績穩(wěn)的大盤價值股。綠電產(chǎn)業(yè)鏈的籌碼開始向下游運(yùn)營商遷移，新能源車的籌碼開始向上游鋰金屬、鋰電化學(xué)

品遷移。我們在

10.16新輪動時鐘：從地產(chǎn)周期到電力周期里提到，今年至未來十年，

全社會利潤分布或更多向“泛電力鏈”遷移，中國經(jīng)濟(jì)周期的內(nèi)涵有望變化，映射在

A股

上，“泛電力鏈”有望替代“泛地產(chǎn)鏈”成為行業(yè)輪動主線，而發(fā)電部門改造是電力鏈輪動

的基礎(chǔ)。從籌碼視角來看，三季度公募基金在各個綠電產(chǎn)業(yè)鏈上都增配了下游運(yùn)營商，其

背后的支撐邏輯或在電力需求仍旺盛以及電價進(jìn)一步放開的預(yù)期。新能源車產(chǎn)業(yè)鏈上，三

季度籌碼更多的向上游的鋰金屬、鋰電化學(xué)品遷移。擁擠度視角下，關(guān)注“高景氣+低籌碼”組合。我們篩選出①連續(xù)三個季度及以上超（低）

配占比下降后回升及②連續(xù)三個季度及以上超（低）配占比下降的兩類板塊，目前超（低）

配比例開始回升且超（低）配比例分位數(shù)較低（自

2010

年以來）的板塊有涂料油墨顏料、

有機(jī)硅、橡膠助劑等，其中凈資產(chǎn)收益率（ROETTM，后同）已連續(xù)回升三個季度（2021Q3

采用已披露的企業(yè)為樣本）的板塊有化學(xué)制劑、通用計算機(jī)設(shè)備、非乳飲料，目前超（低）

配比例仍處于下降趨勢且超（低）配比例分位數(shù)較低（自

2010

年以來）的板塊有化學(xué)制劑、

通用計算機(jī)設(shè)備、其他連鎖、乳制品等，其中凈資產(chǎn)收益率已連續(xù)回升三個季度的板塊有

橡膠助劑、銅、氮肥。概況：A股整體倉位環(huán)比提升，主板、科創(chuàng)板倉位環(huán)比提升2021Q3，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，主動偏股型基金持有股票規(guī)模

3.4

萬億元，占資產(chǎn)總值比重

85.2%，

較

2021Q2

環(huán)比上升

0.37pct；其中，持有

A股股票規(guī)模

3.1

萬億元，環(huán)比減少

4.4%，占

資產(chǎn)總值的比重為

76.9%，相比

2021Q2

上升

3.7pct。分板塊配置看，主動偏股型基金加

倉主板、科創(chuàng)板，減倉創(chuàng)業(yè)板。大類板塊：加倉金融、中游材料、上游資源等，減倉消費、中游制造等大類行業(yè)看，主動偏股型基金

2021Q3

加倉上游資源、中游材料、中游制造及公用事業(yè)，

減倉必需消費、可選消費、金融服務(wù)、服務(wù)型消費和

TMT，但剔除掉市值變動影響后，主

動偏股型基金

2021Q3

對金融服務(wù)、中游材料、上游資源、TMT等超（低）配比例提升，

對必需消費、中游制造、可選消費等超（低）配比例有所下降。分行業(yè)：加倉有色金屬、基礎(chǔ)化工等，減倉食品飲料、醫(yī)藥等一級行業(yè)（以中信行業(yè)指數(shù)表征，全文同）看，有色金屬、基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備及新能源、

房地產(chǎn)、計算機(jī)等倉位提升，食品飲料、醫(yī)藥、電子、家電、銀行等倉位下降；三級行業(yè)

看，受新能源車高景氣度、全球大宗商品價格上漲及海外疫情復(fù)發(fā)等因素影響，三季度鋰

電化學(xué)品、鋰、太陽能、化學(xué)原料藥等細(xì)分板塊倉位出現(xiàn)不同程度的環(huán)比上升，而在醫(yī)藥

集采、CXO新政、線下消費修復(fù)緩慢及消費稅等因素影響下，三季度白酒、醫(yī)療器械、生

物醫(yī)藥等倉位下降明顯?？v向看，非銀行金融、房地產(chǎn)、銀行等倉位處于

2010

年以來中值

以下；電力設(shè)備及新能源、電子、食品飲料等倉位處于

2010

年以來中值以上。科技：其他電子零組件等超（低）配比例上升，集成電路、安防等超（低）配比例下降2021Q3，偏股型基金對通信、計算機(jī)的超（低）配比例提升。細(xì)分領(lǐng)域看，其他電子零組

件（主要是鋰電池、硅相關(guān)企業(yè)）、產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)綜合服務(wù)、LED等板塊超（低）配比例提升

明顯，集成電路、安防、廣告營銷、被動元件、消費電子組件等超（低）配比例下降明顯。消費：加倉乘用車、乳制品、種業(yè)等，減倉白酒、其他家電、文娛輕工等2021Q3，偏股型基金超（低）配比例上升的是汽車、商貿(mào)零售、紡織服裝等，下降明顯的

是食品飲料板塊，其中食品飲料板塊自

2021Q2

以來超（低）配比例連續(xù)下降。細(xì)分領(lǐng)域

看，超（低）配比例提升明顯的是乘用車、乳制品、種業(yè)、調(diào)味品、摩托車及其他等，下

降明顯的是白酒、其他家電、文娛輕工、卡車、高等及職業(yè)教育等。周期&制造：加倉鋰、光伏、特鋼等，減倉電子及自動化、鋰電池、工程機(jī)械等2021Q3，偏股型基金對有色金屬、鋼鐵等板塊超（低）配比例提升明顯，下降的是機(jī)械、

電力及公用事業(yè)等。細(xì)分領(lǐng)域看，主要加倉鋰、光伏、特鋼、配電設(shè)備等，減倉電力電子

及自動化、鋰電池、工程機(jī)械、水電、火電等。金融&房地產(chǎn)：物業(yè)開發(fā)、保險超（低）配比例提升，信托、數(shù)字金融超（低）配比例下降2021Q3，偏股型基金對銀行、非銀行金融、房地產(chǎn)超（低）配比例提升，綜合金融超（低）

配比例下降。細(xì)分領(lǐng)域看，主要加倉住宅物業(yè)開發(fā)、保險、證券、城商行等板塊，減倉信

托、數(shù)字金融服務(wù)、多領(lǐng)域控股等板塊。主題基金：加倉新能源車、云計算板塊，減倉鋰電池、5G、新基建等板塊2021Q3，偏股型基金加倉新能源車（以國證新能源車指數(shù)成分股表征）、云計算（以中證

云計算指數(shù)成分股表征）等產(chǎn)業(yè)主題，減倉鋰電池（Wind鋰電池指數(shù)成分股表征）、新基

建（以國證新基建指數(shù)成分股表征）、5G（以中證

5G指數(shù)成分股表征）等產(chǎn)業(yè)主題。重倉股層面：持股集中度進(jìn)一步回落，中小盤、超大盤股票倉位提升2021

年三季報顯示，重倉前

50

標(biāo)的持倉市值占偏股型基金重倉股持股市值

53.58%，環(huán)比

減少

2.43pct，重倉前

100

標(biāo)的持倉市值占偏股型基金重倉股持股市值

67.92%，環(huán)比減少

1.84pct，持股集中度進(jìn)一步。管理規(guī)模居前產(chǎn)品

VS公募整體重倉股我們將規(guī)模在

100

億元以上（2021Q3）的主動偏股型基金產(chǎn)品稱為管理規(guī)模居前的基金。

2021Q3，管理規(guī)模居前的基金產(chǎn)品加倉食品飲料、非銀行金融、電力及公用事業(yè)、計算機(jī)、

房地產(chǎn)等品種，減倉醫(yī)藥、機(jī)械、電力設(shè)備及新能源、消費者服務(wù)等品種。相比公募基金

整體，2021Q3，管理規(guī)模居前的基金在白酒、證券、LED、集成電路、全國股份制銀行等

品種的配置倉位更高，在鋰電池、鋰電化學(xué)品、醫(yī)療器械、鋰、消費電子組件等板塊倉位

相對較低?；饘用妫核念愔鲃悠尚突鹦袠I(yè)配置與重倉股變動第一類：高倉位基金

VS低倉位基金我們以股票配置比重前

50

的主動偏股型基金表征高倉位基金組合，以股票配置比重后

50

的主動偏股型基金表征低倉位基金組合。第二類：加倉最多的基金

VS減倉最多的基金我們以股票配置比重提升前

50

的主動偏股型基金表征加倉最多的基金組合，以股票配置比

重下降后

50

的主動偏股型基金表征減倉最多的基金組合。第三類：收益率靠前基金

VS收益率靠后基金我們以