管道行業(yè)之東宏股份研究

管道行業(yè)之東宏股份研究1.東宏股份——大型工程管道三位一體總包商山東東宏管業(yè)股份有限公司以各類高分子塑料管道、改性塑料復(fù)合管道、重防腐金屬管道、節(jié)能型熱力管道、連接管件、新材料應(yīng)用為主營業(yè)務(wù)的工程管道制造商、管道工程服務(wù)商和管道工程總承包商。前身為東方橡塑，兩次更名后，2011年名稱變更為山東東宏管業(yè)有限公司（以下簡稱東宏有限），2012年東宏有限進行收購，東宏管道、凱諾管業(yè)、中通塑業(yè)成為東宏有限全資子公司。2013年公司整體變更為股份有限公司，2017年10月上市A股簡稱東宏股份。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)明晰，治理結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。東宏股份的實控人為倪立營，被譽為“中國鋼塑復(fù)合管道應(yīng)用之父”，倪立營直接或通過山東東宏集團有限公司間接持有公司共計35.55%的股份。自上市以來實控人持股情況并未發(fā)生重大變化，治理結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，有助于企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營。東宏股份塑料管道發(fā)展良好，且公司管道產(chǎn)品涵蓋非金屬管道和金屬管道，是國內(nèi)唯一一家同時具備金屬和非金屬壓力管道A級制造許可企業(yè)，非金屬管道主要為復(fù)合管道產(chǎn)品、PE管道與PVC管道，金屬管道主要為防腐金屬管道和保溫管道。東宏工程管道產(chǎn)品按應(yīng)用場景不同又分為國家重點工程專用管、市政基礎(chǔ)設(shè)施專用管、雨污分流專用管、熱力領(lǐng)域?qū)Ｓ霉芘c工礦領(lǐng)域?qū)Ｓ霉艿?，分別應(yīng)用于國家重點工程、市政基礎(chǔ)設(shè)施、雨污分流、熱力領(lǐng)域與工礦領(lǐng)域等。國家重點工程專用管一般應(yīng)用PE復(fù)合管道、金屬防腐管道與PE管道，市政基礎(chǔ)設(shè)施專用管一般為PE管道、srtp管道、金屬防腐管道與PVC系列管道，雨污分流專用管一般為PVC系列管材包括PVC-u/PVC-uh/PVC-m/PVC-o等。股權(quán)激勵彰顯發(fā)展信心。公司2021年發(fā)布了限制性股票激勵計劃，該次激勵計劃擬授予的限制性股票數(shù)量185.00萬股，業(yè)績考核要求為公司2021/2022/2023年營業(yè)收入不低于29/33/38億元，凈利潤不低于3.5/4.0/4.5億元。由于2021年原材料上漲幅度較大，影響了公司整體盈利水平以及訂單進展情況，未完成2021年股權(quán)激勵目標(biāo)。但公司2022年在手訂單充裕，原材料價格有望逐漸下降，公司2022年股權(quán)激勵目標(biāo)有望能得到實現(xiàn)。2.政策加持下，工程管道大有可為2.1.管道產(chǎn)品多樣，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛按照材料分類，管道可以分為混凝土（PCCP）管道、金屬管道和塑料管道

（PVC\PP\PE）。其中，混凝土管道的優(yōu)點是強度高、取材方便，但耐腐蝕性及抗?jié)B性差，并且存在自重較大運輸不便的問題，主要應(yīng)用于城市工業(yè)供水、輸引水干線；金屬管道因其強度高、抗?jié)B能力強的特性，可用于抗震等級高或承受高壓力、流沙嚴(yán)重的場景，但價格較高且易腐蝕，主要應(yīng)用于輸引水干線、熱力管道和燃氣管道；塑料管道相較于其他品類的管道經(jīng)濟性顯著，質(zhì)輕且耐腐蝕，適用范圍較廣，主要應(yīng)用于輸引水支線，在市政以及家用管道中主要應(yīng)用于給水管道、排水管道、熱力管道、燃氣管道。由于塑料管道具有節(jié)能環(huán)保、安全可靠、施工方便、維護成本低、運行壽命長等特點，在中國建筑工程及市政工程領(lǐng)域的應(yīng)用量不斷提高。塑料管道主流材質(zhì)為PVC、PE、PPR，分別應(yīng)用于不同領(lǐng)域，一般來說PVC管道應(yīng)用于建筑供水、排水排污領(lǐng)域等，PE管道應(yīng)用于市政供水、燃氣領(lǐng)域等，PPR管道應(yīng)用于建筑內(nèi)冷熱供水。2.2.抽水蓄能提供近百億市場空間，大型管道借勢發(fā)力。碳中和背景下，新能源未來有望成為發(fā)電主力，儲能成為缺口。隨著“3060”目標(biāo)的提出，在“十四五”開局之年，國家能源局已錨定：2030年全國非化石能源消費比重達25%和風(fēng)電光伏裝機達12億千瓦以上的目標(biāo)，這表示2021-2030年間，中國風(fēng)電光伏新增裝機將達6.66千瓦以上。2030年到2035期間，可再生能源將可以滿足能源消費增量；到2050年，可再生能源將成為中國能源消費總量主體，占比將超過50%。此外，全國各省市也圍繞新能源產(chǎn)業(yè)的裝機規(guī)模、投資規(guī)模等內(nèi)容，提出了“十四五”時期的發(fā)展目標(biāo)。電化學(xué)儲能短期內(nèi)仍有瓶頸，抽水蓄能將承擔(dān)中國新能源儲能主力。根據(jù)CNESA統(tǒng)計，截止到2021年，中國已投運的儲能項目累計裝機容量（包括物理儲能、電化學(xué)儲能以及熔融鹽儲能）達到45.74GW，同比增長29%。新增儲能裝機規(guī)模達10.5GW，其中抽水蓄能規(guī)模最大，為8.05GW，占比80%左右。短期內(nèi)。在成本以及穩(wěn)定性上，物理儲能尤其是抽水蓄能更具備經(jīng)濟型，抽水蓄能成為整個儲能行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵。抽蓄建設(shè)如火如荼，大型工程管道需求有望激增。目前中國抽水蓄能電站上下水庫高度差再500-600m居多，故較多采用中部式布置抽水蓄能電站。以中國河南天池抽水蓄能電站為例，該電站總裝機容量為1200MW，壓力鋼管襯砌總長度約2130m，壓力鋼管制作安裝工程量約1.2萬噸，投資約1.4億元。江蘇溧陽抽水蓄能電站總?cè)萘?500MW，引水系統(tǒng)壓力鋼管總重量約為1.9萬噸。結(jié)合廣惠抽水蓄能電站壓力管道使用情況，以及上述電站壓力管道使用情況預(yù)計，每GW使用壓力管道約2185m，每GW投資約為1.43億元。抽蓄規(guī)劃明晰，十三五、十四五投資巨大。國家能源局發(fā)布抽水蓄能中長期發(fā)展規(guī)劃中提出的發(fā)展目標(biāo)為，到2025年，中國抽水蓄能投產(chǎn)規(guī)模較“十三五”將翻一番，達6200萬千瓦左右；到2030年，投產(chǎn)規(guī)模較“十四五”將再翻一番，達1.2億千瓦左右；2035年，投產(chǎn)總規(guī)模達3億千瓦。中長期規(guī)劃提出抽水蓄能儲備項目247個，總裝機規(guī)模約3.05億千瓦。同時國家出臺相關(guān)政策鼓勵抽水蓄能電站建設(shè)，抽水成本降至原先的75%，不計為商業(yè)用電。投資方面鼓勵社會資本投資建設(shè)抽水蓄能，“工商企業(yè)+地方政府”資金注入進一步推動電站投資主體多元化，解決了抽水蓄能電站建設(shè)虧損的問題。根據(jù)規(guī)劃抽蓄可為工程管道帶來85.8億空間，其中鋼塑復(fù)合壓力管道有望成為佼佼者。按照抽水蓄能電站建設(shè)周期5年計算，中國“十五五”期間至少需新增60GW的裝機，按照每GW管道投資為1.43億元測算，抽蓄或可為中國“十四五”期間壓力管道市場空間提升85.8億元。平均每年提升17.16億元。同時，洛寧抽水蓄能電站項目采用了1500m高壓力鋼絲網(wǎng)骨架聚乙烯復(fù)合管，在進行增強管道承壓的同時仍舊保持了塑料管道的柔韌性和衛(wèi)生防腐等特點，并且其輕量化的結(jié)構(gòu)設(shè)計也更加能夠匹配抽水蓄能電站的施工地形。有望成為未來抽蓄電站高壓力管道的主流產(chǎn)品。在市政領(lǐng)域，中國市政供排水管道長度不斷增長。截止2019年中國供水管道長度為92.01萬公里，同比增加6.37%，排水管道長度為74.40萬公里，同比增加8.85%，增幅較大。隨著中國市政供排水管道長度不斷增長，未來塑管需求將有望繼續(xù)提升。2.3.政策發(fā)力，水利水務(wù)工程激發(fā)市場潛力政策出臺利于推進管材行業(yè)發(fā)展。2008年金融危機發(fā)生以后，為應(yīng)對國際金融危機對中國的負面影響，中國出臺了一攬子穩(wěn)增長措施，財政政策方面實施“四萬億元”

投資計劃，其中1.5萬億用于鐵路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。穩(wěn)增長措施實施之后，2009年中國固定資產(chǎn)投資和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資增速快速上升。其中，基建投資增速從2008年11月的20.35%快速增加至2009年6月50.78%的高位，全年各月增速都在42%以上?？偟膩砜?，“穩(wěn)增長”政策的出臺帶動基建增速的快速上升。水利水務(wù)與地下管網(wǎng)相關(guān)政策頻出，保障管材行業(yè)未來需求。2002年12月國務(wù)院批準(zhǔn)了南水北調(diào)工程總體規(guī)劃，要求按照“先節(jié)水后調(diào)水，先治污后通水，先環(huán)保后用水”的原則，進一步落實有關(guān)節(jié)水、治污和生態(tài)環(huán)境保護的政策和措施；

2021年12月底，水利部印發(fā)了關(guān)于實施國家水網(wǎng)重大工程的指導(dǎo)意見，要求到2025年，建設(shè)一批國家水網(wǎng)骨干工程，有序?qū)嵤┦∈锌h水網(wǎng)建設(shè)；2022年1月國常會會議特別強調(diào)了已論證多年的重大水利項目要抓緊實施。各地方也出臺了水利水務(wù)與地下管網(wǎng)相關(guān)政策，以2021年10月福建省水利廳印發(fā)的福建省水利改革發(fā)展“十四五”規(guī)劃為例，規(guī)劃明確要求大力推進雨洪公園和排水防澇泵站等建設(shè)，“十四五”期間全省新改建雨水管（渠）2500公里。在城市管道領(lǐng)域，中央及地方政策同樣明確提出了“十四五”期間的改造任務(wù)目標(biāo)。2021年6月國家發(fā)改委特別強調(diào)了加快建設(shè)城中村、老舊城區(qū)、建制鎮(zhèn)、城鄉(xiāng)結(jié)合部和易地扶貧搬遷安置區(qū)生活污水收集管網(wǎng)，填補污水收集管網(wǎng)空白區(qū)，“十四五”

期間，新增和改造污水收集管網(wǎng)8萬公里。2021年12月廣東省住建廳印發(fā)廣東省城鎮(zhèn)燃氣發(fā)展“十四五”規(guī)劃，要求“十四五”期間，全省新建互聯(lián)互通管道299.3公里，加快推進老舊小區(qū)、城中村、偏遠城區(qū)、重點工業(yè)園區(qū)、大型用氣企業(yè)供氣管道化改造?！芭f改”方面中央與各地方也出臺了相關(guān)政策，城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造工作明顯提速。2015年12月，首次提出加快老舊小區(qū)改造任務(wù)；2017年底，住建部在廈門、廣州等15個城市啟動了城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造試點；2019年，各地改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)1.9萬個，涉及居民352萬戶；2020年4月，國務(wù)院常務(wù)會議提出推進城鎮(zhèn)老舊小區(qū)改造，計劃新開工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)3.9萬個，涉及居民近700萬戶，同比增加一倍。2021年，全國新開工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)5.56萬個。政策的持續(xù)出爐和實施，為管材等消費建材提供巨大潛在需求空間。2021年作為“十四五”開局之年，承擔(dān)著制定“十四五”規(guī)劃的任務(wù)，2022年作為落實“十四五”規(guī)劃的第一年，或?qū)⒃谡邎?zhí)行層面加大落實力度，管道行業(yè)在2022年有望受益于水利水務(wù)與地下管網(wǎng)建設(shè)、城市管網(wǎng)改造、老舊小區(qū)改造等領(lǐng)域的政策發(fā)力，未來發(fā)展趨勢良好。2.4.修繕+舊改+海綿城市加速拉動管材市場需求翻新修繕+水利工程促進需求提升。中央經(jīng)濟會議強調(diào)部署，2022年全國管網(wǎng)改造或顯著提速，中國改革開放已經(jīng)40年，絕大多數(shù)管道使用壽命為30-50年，目前改革開放后進行建設(shè)的管網(wǎng)已經(jīng)進入更換階段。另外由于改革開放初期設(shè)計不完善，漏損率極大。根據(jù)漏損總量以及供水總量進行計算，2020年中國漏損率供水漏損率為12.48%，中國水污染防治行動計劃中要求2020年漏損率要低于10%。所以，管道更新替換需求帶來較大空間。修繕替換以及可為非塑管道帶來超過100萬噸市場空間。根據(jù)中國塑協(xié)提供的資料，我們對這部分改造進行市場空間計算，假設(shè)更新需求占比為1.5%、塑料與非塑占比為5：5、非塑主要為球墨鑄鐵管以及其他管道，替換目標(biāo)為：涂塑鋼絲復(fù)合管道，預(yù)計2022年若積極執(zhí)行地下管網(wǎng)更新替換預(yù)計能夠為塑料管道提供85萬噸市場空間增量，非塑類型管道由于種類較多，無法具體得到單公里使用量，但是平均非塑類型管道重量大于塑料管道，所以以涂塑復(fù)合鋼絲管道為代表使用增量預(yù)計能夠超過100萬噸。參考永高股份、東宏股份、雄塑科技三家工程管道企業(yè)2020年的塑料管道銷售收入和銷售量，我們測算出了三家企業(yè)塑料管道銷售單價的平均值為0.9萬元/噸，從而測算出2022年修繕帶動的塑料管道行業(yè)市場規(guī)模約77億元?！芭f改”帶來廣闊市場空間，預(yù)計2022年將帶動96億元管材市場需求。據(jù)住建部統(tǒng)計，2019年全國各地改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)1.9萬個，涉及居民352萬戶。2020年4月14日國常會明確，2021年各地改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)5.56萬個，比2020年增加37.97%。我們根據(jù)北京市老舊小區(qū)綜合改造技術(shù)經(jīng)濟指標(biāo)（2017）中對于多層住宅給排水系統(tǒng)改造工程的要求，假設(shè)全國舊改房屋為1200萬戶、全國舊改房屋需要進行排水系統(tǒng)改造工程的多層住宅比例為80%、按照北京市老舊小區(qū)綜合改造技術(shù)經(jīng)濟指標(biāo)管材以及管件每平米費用占材料費用的65%，估計2021年“舊改”可以為管材行業(yè)帶來超過96億元的市場空間。海綿城市-“低影響開發(fā)雨水系統(tǒng)構(gòu)建”。海綿城市是指城市在適應(yīng)環(huán)境變化和應(yīng)對雨水帶來的自然災(zāi)害等方面具有良好的“彈性”，又稱“低影響開發(fā)雨水系統(tǒng)構(gòu)建”，通過跨尺度構(gòu)建水生態(tài)基礎(chǔ)設(shè)施，并結(jié)合多類具體技術(shù)建設(shè)水生態(tài)基礎(chǔ)設(shè)施。預(yù)計22年海綿城市拉動80萬噸非塑管道市場。自2012年起，中國城市排水固定資產(chǎn)投資及排水管道長度均保持穩(wěn)定增長，至2019年排水管道總長度達73.4萬公里，市政固定資產(chǎn)投資中排水項目1562億元，2012-2019年復(fù)合增速12.1%。排水管道作為海綿城市的核心環(huán)節(jié)建設(shè)，將持續(xù)受益于市政投資。以2019年數(shù)據(jù)為基數(shù)（20、21年數(shù)據(jù)未公布），我們中性預(yù)計22年排水管道增速保持10%，假設(shè)塑料管道占比50%，管道重量0.017噸/米，按塑料管道平均單價為9241元/噸，預(yù)計海綿城市將為塑料管道提供約62萬噸市場空間增量，市場規(guī)模約57.7億元。非塑類型管道由于種類較多，無法具體得到單公里使用量，但是平均非塑類型管道重量大于塑料管道，所以非塑類型管道增量預(yù)計能夠超過80萬噸。非塑管道在“海綿城市”以及“舊改”中，市場空間有望超過200億元。由于塑料管道只能用于外徑400mm以下的城市供水管道，并且金屬管材是目前中國城市供水系統(tǒng)中最常見的管材類型。且同長度造價非塑管道價格高于塑料管道，故非塑管道在“海綿城市”以及“舊改”中的市場規(guī)模有望超過塑料管道。在市政領(lǐng)域的應(yīng)用中，東宏股份的給水用鋼絲網(wǎng)骨架塑料（聚乙烯）復(fù)合管道、給水用高性能PVC-UH管道系統(tǒng)以及埋地排水用PVC-U軸向中空壁管材等，均具有較高性價比，在中大口徑的市政管道中具備領(lǐng)先地位。3.轉(zhuǎn)型升級迎機遇，管材業(yè)務(wù)優(yōu)勢顯著3.1.轉(zhuǎn)型效果顯著，多維能力提升明顯作為全球最大的鋼塑復(fù)合管道制造基地，2020年初，東宏股份為了為順應(yīng)工程管道市場的發(fā)展，提出向“工程管道制造商”+“管道工程服務(wù)商”+“管道工程聯(lián)合總承包商”三位一體轉(zhuǎn)變，并創(chuàng)新營銷模式，開發(fā)管道工程項目，不斷深化“一主兩翼”（是指以水務(wù)市場為主，以工礦市場和熱力、燃氣市場為輔）營銷戰(zhàn)略布局。具備從可研、招投標(biāo)、供貨交付、施工、售后服務(wù)等全產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)化優(yōu)勢，可以滿足國內(nèi)外大型項目建設(shè)需求，為客戶提供管道系統(tǒng)一體化解決方案。通過營銷組織與營銷模式的變革，東宏股份在承建能力、盈利能力和產(chǎn)能方面提升明顯。3.1.1.承建能力大幅提升，給排水業(yè)務(wù)后勁十足充足訂單支撐業(yè)績增長。自三位一體轉(zhuǎn)型后，公司承接大型工程能力大幅提升。公司全資子公司山東東宏管道工程有限公司具有水利水電工程施工總承包三級、水利水電工程施工總承包三級資質(zhì)，可為公司工程項目提供施工服務(wù)。此外，公司通過公開摘牌方式參股的天津市管道工程集團有限公司、天津市華水自來水建設(shè)有限公司具有市政公用工程設(shè)施承包壹級等工程施工資質(zhì)，為公司工程項目提供有利支撐。截至2021年上半年，公司共承接18項國內(nèi)外重點工程。公司2021年公告中標(biāo)華能董家口電廠至新區(qū)西部城區(qū)長輸管線項目所需保溫管采購項目、引漢濟渭二期工程采購項目Ⅳ標(biāo)項，項目金額合計約為9.6億元人民幣。管道工程成新增長點，項目資金來源充足穩(wěn)定。2020年公司新增的管道工程實現(xiàn)收入4.24億元，占公司當(dāng)期營收的17.72%，已經(jīng)成為新的收入增長點。公司在進行工程項目承接時更加注重管道收入占比以及項目資金來源，在確保項目資金具有穩(wěn)定保障以及管道收入占比偏高時，才會進行承攬。大型水利水務(wù)以及城市給排水工程業(yè)主方多為央企或地方政府，部分大型項目具有專項資金劃撥，并且民營企業(yè)營商環(huán)境日漸優(yōu)化，轉(zhuǎn)型后現(xiàn)金流壓力不會顯著增加?！耙恢鲀梢怼本劢顾畡?wù)市場，給排水業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力。2020年，公司給排水業(yè)務(wù)收入為12.82億元，同比2019增長179.95%，占全年營收53.56%，給排水業(yè)務(wù)比重顯著增加。為拓寬業(yè)務(wù)訂單，公司先后與天津水務(wù)集團、莘州水務(wù)集團、國金水發(fā)集團中交一公局第一工程等單位形成戰(zhàn)略合作關(guān)系，尤其是與各地市水務(wù)集團進行合作，有助于公司進一步開拓城市水務(wù)市場，并隨著水網(wǎng)工程建設(shè)加快、智慧水務(wù)全面鋪開，公司給排水業(yè)務(wù)或?qū)⒂瓉磉M一步爆發(fā)。3.1.2.轉(zhuǎn)型效果顯著，經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)步提升營收增長穩(wěn)健，凈利迎來歷史新高。2020年營收23.93億，同比增長30.13%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.19億元，同比增長58.15%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤3.07億元，同比增長69.01%。營收、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤同比值均為近年最高，三位一體轉(zhuǎn)型效果顯著。根據(jù)公司最新的業(yè)績快報，公司2021年實現(xiàn)營業(yè)收入22.26億元，同比降低6.95%；營業(yè)利潤1.36億元，同比降低63.41%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤1.25億元，同比降低60.60%。原材料價格上漲極大程度影響公司盈利能力，公司前三季度聚乙烯/鋼絲/鋼管采購價為7579.01/7072.58/5166.85元/噸，分別較去年同期上漲7.51%/25.91%/43.68%。預(yù)期2022年原材料價格恢復(fù)平穩(wěn)后，公司業(yè)績望實現(xiàn)修復(fù)。毛利率穩(wěn)步上升，歸母凈利率創(chuàng)近幾年新高。2018-2020年公司毛利率穩(wěn)定在22%-26%，公司盈利能力與業(yè)績質(zhì)量穩(wěn)步增強。2020年公司實現(xiàn)歸母凈利率為13.33%，為近幾年來年度凈利率最高，較去年同期增長2.4pct，三位一體轉(zhuǎn)型效果明顯。隨著公司毛利率與凈利率穩(wěn)步上升、之后原材料價格回復(fù)平穩(wěn)和公司訂單的釋放，業(yè)績方面未來可期。3.1.3.銷售能力明顯提高，產(chǎn)能釋放未來可期公司以銷售管材管件為主營業(yè)務(wù)，2020年管材銷售總營收達11.25億元，占總營收的65%，同比增長6.37%。其中涂塑管材管件銷售收入達5.74億元，PE鋼絲管材管件銷售收入達5.03億元，PE管材管件銷售收入達4.77億元，分別同比增長55.56%/18.35%/-28.49%?？傮w來看，公司管材銷售業(yè)務(wù)有穩(wěn)定增長趨勢。2021年公司新增產(chǎn)能充足。公司首發(fā)募投項目年產(chǎn)3.6萬噸聚乙烯（PE）管材、管件技術(shù)開發(fā)項目、年產(chǎn)2.5萬噸鋼絲網(wǎng)增強聚乙烯復(fù)合管材、管件擴建項目以及變更后的年產(chǎn)8萬噸新型防腐鋼管項目、年產(chǎn)6000噸雙軸取向聚氯乙烯（PVC-O）管材項目已全部投產(chǎn)。使用自有資金投資的年產(chǎn)12.8萬噸新型防腐鋼管項目和年產(chǎn)6.4萬噸高性能及新型復(fù)合塑料管道項目兩個項目目前也已投產(chǎn)。隨著公司產(chǎn)能進一步釋放，營收未來可期。3.2.專注工程管道生產(chǎn)，大口徑管材佼佼者公司專注于工程管道產(chǎn)品制造，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于國家市政、水利、工礦、熱力等大型工程。公司建有三大智能化管材、管件、新材料生產(chǎn)基地，引進國外克勞斯馬菲、巴頓非爾等先進生產(chǎn)線，形成了鋼塑復(fù)合管道系統(tǒng)、HDPE智能管道系統(tǒng)、PVC管道系統(tǒng)、熱力管道系統(tǒng)、聚烯烴材料等全系列主流工程管道產(chǎn)品。并擁有大口徑管件的配套能力，致力于管道連接方式研究和開發(fā)；目前產(chǎn)品產(chǎn)能和口徑能夠滿足國際各類重點工程項目，并且可以根據(jù)工程需要提供定制化管道產(chǎn)品。3.2.1.中標(biāo)巨額工程，產(chǎn)品實力行業(yè)領(lǐng)跑2021年公司中標(biāo)引漢濟渭二期工程PCCP管、球墨鑄鐵管、壓力鋼管管道及管件采購項目，總金額達8.2億元，中標(biāo)管件長度為47.8km，預(yù)計將在2022-2023年期間釋放業(yè)績。公司中標(biāo)標(biāo)段為Ⅳ標(biāo)段，中標(biāo)金額分別為同期招標(biāo)的Ⅰ、Ⅲ標(biāo)段的2.65、1.44倍；中標(biāo)管件采購長度為四個標(biāo)段中最長，約占工程管件總長度的33%。引漢濟渭二期工程屬于陜西南水北調(diào)工程，此次中標(biāo)金額較大彰顯公司產(chǎn)品實力，有望助力獲取更多后續(xù)訂單。引漢濟渭二期項目大口徑鋼管已順利下線。2021年12月29日上午，東宏南廠區(qū)新建重型防腐車間卷管機組生產(chǎn)“引漢濟渭”工程用3448mmX24mmX12m大口徑首根鋼管順利下線，本次的試機生產(chǎn)，歷時2天成功下線，比預(yù)期計劃提前1天。在引漢濟渭訂單簽訂后，公司前往引漢濟渭重點項目考察、成立引漢濟渭“七大專班”、多次對接細化專班保障方案、并且于2022年1月14日，在公司研發(fā)中心召開了引漢濟渭項目2022年第一次技術(shù)對接交流會。公司為大型工程的承接做了充分準(zhǔn)備，為后續(xù)的訂單承接奠定堅實基礎(chǔ)。3.2.2.技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢明顯，大口徑管材大放異彩差異化經(jīng)營持續(xù)創(chuàng)新，科技研發(fā)助力增長。公司堅持差異化營銷路線，充分發(fā)揮自身科研創(chuàng)新優(yōu)勢，公司持續(xù)增加技術(shù)投入，進一步推動技術(shù)創(chuàng)新，加大新產(chǎn)品研發(fā)力度，有效提升公司未來市場競爭力。掌握改性材料核心技術(shù)，研發(fā)出“雨污分流專用管、市政領(lǐng)域?qū)Ｓ霉堋⒐さV領(lǐng)域?qū)Ｓ霉?、國家重點工程項目專用管”4大類功能性、定制化管道；從“工程管道服務(wù)商”成為“管道系統(tǒng)綜合方案解決商”，可滿足國內(nèi)外大型項目建設(shè)需求。公司2020年研發(fā)費用為0.62億元，占總營收2.59%，研發(fā)人員數(shù)量156人，占公司總?cè)藬?shù)10.98%。公司2021中報指出公司上半年研發(fā)費用達0.25億元，同比增長19.05%。公司持續(xù)增加技術(shù)投入，進一步推動技術(shù)創(chuàng)新，加大新產(chǎn)品研發(fā)力度，有效提升公司未來市場競爭力。大口徑復(fù)合管道生產(chǎn)技術(shù)領(lǐng)先，參與多項國家重點工程。公司產(chǎn)品可分為鋼絲、PE、PVC、金屬管道，圍繞復(fù)合管道，公司進行延鏈、補鏈、強鏈、固鏈，形成全產(chǎn)業(yè)鏈系統(tǒng)化優(yōu)勢，已形成3PE防腐、3PP防腐等多種防腐復(fù)合鋼管產(chǎn)能及多層高壓力鋼絲網(wǎng)骨架聚乙烯復(fù)合管道產(chǎn)能。其中，高性能大口徑PVC-UH管材成功應(yīng)用于市政管道建設(shè)帶壓排污項目，降低了項目的綜合成本；新型耐候性3PP防腐鋼管應(yīng)用于大口徑輸水管線項目，有效延長了管線在特殊環(huán)境的壽命，填補了行業(yè)空白。東宏dn1000mm大口徑鋼絲網(wǎng)骨架復(fù)合管道，以其優(yōu)越的抗水錘、低流體阻力等特點，成功成為南水北調(diào)工程中首個鋼塑復(fù)合管道工程，管道開挖與管道焊接同時施工，大大縮短了工程周期，完美解決大流量大跨度高壓力安全輸水問題。3.2.3.毛利率水平行業(yè)領(lǐng)先，費用管控能力強公司ROE逐年上升，資產(chǎn)負債率低于同業(yè)可比。我們以國內(nèi)工程管道業(yè)務(wù)見長的中國聯(lián)塑、永高股份、偉星新材、滄州明珠為可比公司，從ROE比較看，18-20年

東宏股份

ROE穩(wěn)步上升，次于中國聯(lián)塑，處于可比公司中游，2020年公司ROE16.2%，同比提升4.4pct，主要受益于公司凈利率提升驅(qū)動，同時，公司資產(chǎn)負債率低于同業(yè)可比公司（2020年末為31.67%），使得公司ROE低于中國聯(lián)塑以及永高股份。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)水平穩(wěn)定，現(xiàn)金流有望改善。2018-2020年公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于穩(wěn)定的狀態(tài)，2021上半年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為38%，較去年同期減少9pct，公司資產(chǎn)流動性有所減弱，與行業(yè)趨同；與可比公司相比近幾年東宏股份處于中間地位，