元宇宙專題研究報(bào)告：元宇宙投資的戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)

元宇宙專題研究報(bào)告：元宇宙投資的戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)1.元宇宙投資的戰(zhàn)略意義：推動(dòng)生產(chǎn)力提升的投資機(jī)會(huì)1.1.

“元宇宙”概念的首次提出—現(xiàn)實(shí)的虛擬鏡像“元宇宙”概念在

1992

年被首次提出，當(dāng)前普遍被認(rèn)為是下一代互聯(lián)網(wǎng)的形態(tài)。

1992

年，尼爾·斯蒂芬森的科幻小說(shuō)《雪崩》首次提出“元宇宙”這個(gè)概念，在這

里人們可以借由

VR設(shè)備通過(guò)各自“化身”進(jìn)入到一個(gè)虛擬空間之中，進(jìn)而相互交

往，同時(shí)現(xiàn)實(shí)世界的所有事物都可以被復(fù)制到這個(gè)虛擬空間之中，這便是元宇宙最

早期的概念。Roblox提出了元宇宙的八個(gè)關(guān)鍵特征：身份、朋友、沉浸感、低延遲、

多樣性、隨地、經(jīng)濟(jì)和文明；Beamable公司創(chuàng)始人

JonRadoff則從結(jié)構(gòu)上提出了元

宇宙構(gòu)造的七個(gè)層面：基礎(chǔ)設(shè)施、人機(jī)交互、去中心化、空間計(jì)算、創(chuàng)作者經(jīng)濟(jì)、

發(fā)現(xiàn)和體驗(yàn)。1.2.

元宇宙對(duì)社會(huì)發(fā)展的戰(zhàn)略意義—生產(chǎn)力提升與精神滿足降低社會(huì)成本、提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，政策支持明顯。1）元宇宙有望提高勞動(dòng)生產(chǎn)率。

類比于前四次工業(yè)革命給社會(huì)生產(chǎn)力帶來(lái)的爆發(fā)性刺激，元宇宙有望帶來(lái)下一輪生

產(chǎn)力的爆發(fā)。元宇宙內(nèi)的技術(shù)若用在生活生產(chǎn)當(dāng)中，將能夠降低人力成本、資源成

本、時(shí)間成本等，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率。例如，一方面元宇宙可通過(guò)虛擬人、人工智能

等技術(shù)，實(shí)現(xiàn)對(duì)于部分真人工作的替代，典型的比如當(dāng)前較熱的直播帶貨，某些商

品的營(yíng)銷宣傳如服裝等可以由虛擬主播進(jìn)行；新聞傳播方面電臺(tái)主持人也已可以采

用虛擬人形式實(shí)現(xiàn)部分替代；醫(yī)學(xué)方面可以通過(guò)對(duì)患者身體虛擬鏡像的構(gòu)建，借助

數(shù)字技術(shù)的精確引導(dǎo)進(jìn)行手術(shù)治療等；工業(yè)生產(chǎn)方面，多個(gè)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)研發(fā)可以先

在虛擬世界里面進(jìn)行驗(yàn)證，再到現(xiàn)實(shí)世界推廣，節(jié)約成本同時(shí)提高效率。2）政策方

面支持元宇宙發(fā)展。首先從官方媒體的表態(tài)來(lái)看，對(duì)于元宇宙這一概念的接受度正

越來(lái)越高，9

月以來(lái)媒體更多關(guān)注資本炒作風(fēng)險(xiǎn)，但到

11

月

30

日的人民日?qǐng)?bào)發(fā)文

已表示要重視元宇宙對(duì)于激發(fā)數(shù)字經(jīng)濟(jì)更大的活力，12

月

21

日的上海市委經(jīng)濟(jì)工

作會(huì)議亦指出要“引導(dǎo)企業(yè)加緊研究未來(lái)虛擬世界與現(xiàn)實(shí)社會(huì)相交互的重要平臺(tái)”，

未來(lái)相信將會(huì)有更多支持元宇宙相關(guān)技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策出臺(tái)。打破時(shí)空限制—滿足人類精神層面的更高要求。元宇宙是通過(guò)數(shù)字技術(shù)對(duì)于現(xiàn)實(shí)的

物理世界鏡像構(gòu)建的虛擬世界，這將使得人類在元宇宙內(nèi)可以實(shí)現(xiàn)打破時(shí)間、空間

限制的活動(dòng)，將對(duì)各類場(chǎng)景進(jìn)行顛覆式的變革，例如對(duì)于旅游而言，當(dāng)前疫情阻礙

出行使得居民無(wú)法實(shí)現(xiàn)空間上的自由活動(dòng)，但在元宇宙環(huán)境中，可以實(shí)現(xiàn)在虛擬鏡

像內(nèi)任何瞬間轉(zhuǎn)移，通過(guò)極仿真的場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)部分旅游觀賞的需求，同時(shí)還能夠遇到

來(lái)自其他地方的游客，在景區(qū)實(shí)現(xiàn)消費(fèi)如購(gòu)買紀(jì)念品、特產(chǎn)等，景區(qū)將會(huì)在現(xiàn)實(shí)生

活中寄出實(shí)物給游客，實(shí)現(xiàn)虛實(shí)的融合。類似的原理可以應(yīng)用在教育（全球的優(yōu)質(zhì)

教育資源可以在元宇宙類跨時(shí)空流動(dòng)）、展覽（虛擬展品對(duì)于真品部分功能的高精度

還原）、購(gòu)物（可以在元宇宙逛商場(chǎng)，用自身

1：1

虛擬形象試穿衣服等）、運(yùn)動(dòng)（在

虛擬世界可以參與各類運(yùn)動(dòng)活動(dòng)，不受場(chǎng)地器材限制，甚至可以修改自己的運(yùn)動(dòng)參

數(shù)）等等。人類活動(dòng)將在一定程度上打破時(shí)空限制，滿足在現(xiàn)實(shí)生活難以滿足的大

量需求，提高人們生活的滿足感。1.3.

元宇宙對(duì)投資的戰(zhàn)略意義—盈利回落下產(chǎn)業(yè)周期獨(dú)立方向明年盈利全面回落，參考中美經(jīng)驗(yàn)，逆周期成長(zhǎng)是方向。如我們?cè)谀甓炔呗浴读?/p>

花明，成長(zhǎng)決勝》內(nèi)已強(qiáng)調(diào)的，2022

年主線將是盈利增速全面回落下的震蕩。歷史

上深度衰退后復(fù)蘇的次年，A股可比時(shí)期有

2011H2-2012H1

全球金融危機(jī)之后的復(fù)

蘇期；美股可比時(shí)間范圍為

1951-1990，共有

6

輪衰退-復(fù)蘇-回落的可比區(qū)間。從中

美危機(jī)后盈利回落期的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)趨勢(shì)上無(wú)論

A股還是美股，整體估值都

較難提升；行業(yè)表現(xiàn)上，A股傳媒、銀行、食品飲料、公用事業(yè)、醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)周期

相對(duì)獨(dú)立的板塊顯著好于鋼鐵、有色、建材等順周期，而美股的軍工、消費(fèi)電子、

計(jì)算機(jī)、消費(fèi)等在當(dāng)期較為獨(dú)立的產(chǎn)業(yè)景氣上行趨勢(shì)下輪番領(lǐng)漲，同樣顯著優(yōu)于能

源、原材料等順周期?？傮w來(lái)看，2022

年

A股大概率難有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)，在行業(yè)的選

擇上應(yīng)規(guī)避順周期，尋找產(chǎn)業(yè)周期相對(duì)獨(dú)立，估值相對(duì)合理的逆周期成長(zhǎng)方向。新產(chǎn)品、應(yīng)用的落地帶來(lái)產(chǎn)業(yè)鏈爆發(fā)機(jī)會(huì)，元宇宙相關(guān)的

TMT方向?qū)⑹芤孀畲蟆?/p>

1）元宇宙有望帶來(lái)新產(chǎn)品落地的產(chǎn)業(yè)鏈爆發(fā)機(jī)會(huì)。新產(chǎn)品、新應(yīng)用的落地滲透（TWS耳機(jī)、智能手機(jī)等）往往給相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)爆發(fā)性增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，而當(dāng)前從科技角度看，

最有望掀起下一輪科技浪潮的即為當(dāng)前的元宇宙概念，全球網(wǎng)絡(luò)巨頭（如

Facebook、

騰訊、字節(jié)跳動(dòng)等）已經(jīng)往此方向發(fā)力，爆發(fā)式增長(zhǎng)的重磅消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品

OculusQuest2

的發(fā)布對(duì)于進(jìn)一步的消費(fèi)者教育將有明顯推動(dòng)作用，硬件的提升與應(yīng)用的豐富（游

戲、虛擬人、展覽）使元宇宙概念不斷滲透的同時(shí)將會(huì)給相關(guān)消費(fèi)電子、傳媒、計(jì)

算機(jī)等方向帶來(lái)業(yè)績(jī)改善機(jī)會(huì)。2）科技如傳媒等基金持倉(cāng)在歷史低位若景氣改善則

彈性較大?？萍碱惖膫髅?、計(jì)算機(jī)、通信等的基金持倉(cāng)基本在歷史低位，分別為-0.48%、

-0.69%、-1.05%，若有景氣的轉(zhuǎn)好或存在較大彈性。2.元宇宙投資戰(zhàn)術(shù)之一：以往新事物滲透的經(jīng)驗(yàn)元宇宙將催生一系列的科技新產(chǎn)品、新應(yīng)用的落地，在對(duì)其相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會(huì)把

握上我們應(yīng)該注意什么？下文通過(guò)復(fù)盤

TWS耳機(jī)、智能手機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)+的產(chǎn)業(yè)發(fā)展

與行情特征對(duì)其進(jìn)行討論。2.1.

TWS耳機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展復(fù)盤及行情回顧

TWS耳機(jī)產(chǎn)品發(fā)展經(jīng)歷了早期概念到蘋果

Airpods推出后廣泛關(guān)注過(guò)程。1）早期

概念期。TWS耳機(jī)的概念實(shí)際上從

2014

年

2

月開始逐漸進(jìn)入公眾視野，當(dāng)時(shí)為無(wú)

線耳機(jī)制造商

Brag在網(wǎng)上眾籌第一款

TWS耳機(jī)，隨后

2016

年

3

月摩托羅拉推出

其

VerveOnes的

TWS耳機(jī)，但是一方面生產(chǎn)商的知名度有限，同時(shí)當(dāng)時(shí)耳機(jī)仍處

于初代發(fā)展水平、續(xù)航、連接等功能尚未給到用戶較好體驗(yàn)，普及度比較低，未引

起波瀾。2）蘋果點(diǎn)燃全球?qū)?/p>

TWS耳機(jī)關(guān)注度。2016

年

9

月，蘋果推出了其第一代

TWS耳機(jī)

Airpods時(shí)，鑒于其在消費(fèi)電子市場(chǎng)的巨大影響力與

Airpods出色的使用

體驗(yàn)將無(wú)線耳機(jī)市場(chǎng)迅速推向了風(fēng)口，從百度搜素指數(shù)可以明顯看到從

2016

年下

半年開始，Airpods的搜索頻率暴漲到

500

頻次左右，同時(shí)保持上升趨勢(shì)直到

2019

年末。另一方面，TWS的搜索頻次雖然在

Airpod推-出之后也有上漲，但是中樞的

抬升相對(duì)緩慢，直到

2018

年開始各大手機(jī)制造商（華為、小米、OPPO、VIVO等）

均開始進(jìn)軍

TWS耳機(jī)市場(chǎng)時(shí)，TWS的搜索頻率有一個(gè)明顯的抬升，直至

2019

年，

TWS本身關(guān)注度已經(jīng)超過(guò)

Airpods本身，實(shí)現(xiàn)了由“點(diǎn)”傳至“面”的發(fā)展過(guò)程。TWS耳機(jī)過(guò)去

5

年

CAGR超

100%，滲透率仍有充足空間。而隨之我們可以觀測(cè)

到的即為，2016

年開始，全球的

TWS出貨量從

2016

年的

980

萬(wàn)只增至

2020

年

2

億只，5

年

CAGR為

112.5%，同時(shí)在

2017

至

2019

年的增速呈現(xiàn)加速態(tài)勢(shì)。另根據(jù)

中國(guó)通信院以及各投資機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)，2020

年智能手機(jī)出貨量大約

13.4

億部，其中蘋

果

1.9

億部，安卓

11.5

億部，而蘋果

TWS出貨量為

8000

萬(wàn)臺(tái)左右，安卓

TWS出

貨量在

4000

萬(wàn)臺(tái)左右。據(jù)此推斷，蘋果

TWS耳機(jī)滲透率為

42.1%，安卓

TWS耳

機(jī)滲透率僅為

3.48%，預(yù)計(jì)安卓

TWS耳機(jī)仍有較大滲透空間。發(fā)展過(guò)程來(lái)看，知名廠商+重磅市場(chǎng)是打開

TWS耳機(jī)市場(chǎng)的關(guān)鍵。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展角度

來(lái)看，TWS的爆發(fā)式發(fā)展基本了

4

個(gè)過(guò)程：1）首批概念產(chǎn)品推出，但是鑒于影響

力與產(chǎn)品體驗(yàn)方面的原因，未能放量。2）知名廠商攜重磅產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)，此時(shí)由于

廠商的影響力與產(chǎn)品較好的體驗(yàn)，開始在消費(fèi)者當(dāng)中風(fēng)靡，滲透率開始逐漸提升。

3）大量競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入，掀起最大范圍的產(chǎn)品浪潮，產(chǎn)品加速滲透、爆發(fā)，市場(chǎng)空間

完全被打開。4）行業(yè)的最快速成長(zhǎng)期過(guò)去，但滲透率仍不高，隨之而來(lái)的是保持相

對(duì)較高增速下的繼續(xù)提升。落地期對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)個(gè)股表現(xiàn)有短期催化，長(zhǎng)期爆發(fā)點(diǎn)更錨定產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)績(jī)爆發(fā)。

從

TWS耳機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)個(gè)股（按

WINDTWS耳機(jī)指數(shù)口徑）的行情變動(dòng)特征來(lái)看，

基本也分三段：1）概念期，關(guān)注度低，炒作熱情低。TWS耳機(jī)相對(duì)全

A的走勢(shì)在

概念期基本未有反應(yīng)，其在

2015

年相對(duì)

A股走強(qiáng)更多是受當(dāng)時(shí)兩會(huì)后“互聯(lián)網(wǎng)+”

等政策、“雙降”流動(dòng)性推動(dòng)的

TMT與中小創(chuàng)行情影響所致，與

TWS耳機(jī)關(guān)聯(lián)度

不大。2）重磅產(chǎn)品落地期，直接受益廠商擁有α。2016

年

9

月后蘋果

Airpods落地

后（催化事件），TWS耳機(jī)指數(shù)有約一個(gè)季度的拔估值行情，2016

年末結(jié)束，在

2017

年整體指數(shù)相對(duì)全

A表現(xiàn)并不明顯，主要是由于當(dāng)時(shí)

Airpods尚處在初步滲透期，

雖然增速較快的但對(duì)整個(gè)

TWS耳機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較為有限，更多是作為

Airpods直接受益的供應(yīng)商如立訊精密、歌爾股份，在

2019

年后業(yè)績(jī)端有著明顯改

善，在當(dāng)時(shí)有著較強(qiáng)的市場(chǎng)表現(xiàn)，而到了

2018

后，由于產(chǎn)業(yè)鏈上多為海外業(yè)務(wù)占比

較多的

ODM類的公司，受貿(mào)易戰(zhàn)影響整體絕對(duì)表現(xiàn)較弱，但相對(duì)全

A表現(xiàn)仍體現(xiàn)

較強(qiáng)韌性，從

2016

年至

2018

年，TWS耳機(jī)指數(shù)相對(duì)全

A的走勢(shì)中樞處于不斷提

升中。2.2.

智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展復(fù)盤及行情回顧智能手機(jī)經(jīng)歷早期商用—大眾普及—全面爆發(fā)—滲透天花板的四階段。1）商務(wù)應(yīng)

用期。智能手機(jī)是從掌上電腦演變而來(lái)，最早的智能手機(jī)可追溯到

IBM公司在

1994

年推出的

IBMSimon，特點(diǎn)是其配備了手寫筆的觸摸屏，同時(shí)具備

PDA功能，1996

年諾基亞公司推出其自帶

QWERTY手機(jī)鍵盤的

Nokia9000

Communicator，廣為當(dāng)

時(shí)美國(guó)的商務(wù)人士喜愛，后續(xù)愛立信、三星、黑莓等當(dāng)時(shí)的知名手機(jī)廠商都有推出自身的品牌智能手機(jī)，但此階段“智能手機(jī)”的定位更多是面向商務(wù)人士，以企業(yè)

用戶為目標(biāo)，嵌入的商務(wù)軟件使應(yīng)用偏向辦公導(dǎo)向，大眾消費(fèi)者的接受度與普及率

都較低，就我國(guó)而言更是幾乎為零的存在。2）大眾普及期。能手機(jī)進(jìn)入大眾消費(fèi)者

視野的標(biāo)志就是

2007

年

6

月蘋果公司推出的

iphone，其幾乎所有操作都可以用觸

摸屏完成，而使得智能手機(jī)在我國(guó)或者全球進(jìn)行快速滲透的產(chǎn)品就是喬布斯在

2010

年

6

月推出

Iphone4，該款產(chǎn)品無(wú)論是設(shè)計(jì)、用戶交互、應(yīng)用方面都刷新了以往大眾

對(duì)于手機(jī)的認(rèn)知，真正點(diǎn)燃了大眾去使用智能手機(jī)的動(dòng)力，消費(fèi)者教育不斷的深化，

從百度熱度指數(shù)來(lái)看，有

2011

年開始智能手機(jī)的關(guān)注度便呈現(xiàn)趨勢(shì)性上升。3）爆

發(fā)期。此時(shí)期國(guó)內(nèi)眾多廠商已進(jìn)入智能手機(jī)市場(chǎng)推出自身拳頭產(chǎn)品，激烈競(jìng)爭(zhēng)下，

整個(gè)產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。4）飽和期。后期整體的智能手機(jī)增量空間縮小，各大廠

商之間的競(jìng)爭(zhēng)也從“群雄并起”逐漸轉(zhuǎn)為轉(zhuǎn)為寡頭競(jìng)爭(zhēng)階段。從增速和滲透率來(lái)看，增速中樞不斷下移，滲透率

2015

年基本至天花板。從產(chǎn)業(yè)

增速角度，我們可以明顯看到，智能手機(jī)產(chǎn)量的增速在

2010

下半年開始的

Iphone4

發(fā)布之后，增速出現(xiàn)加速上行，2014

年前一直維持在

40%以上的高增速，此時(shí)就我

國(guó)而言智能手機(jī)市場(chǎng)占有率從幾乎為零（2011

年

1

月為

15%）上升到

2014

年的

90%

以上，是產(chǎn)業(yè)鏈爆發(fā)性最強(qiáng)，最快的時(shí)候，而等到

2015

年后，隨著智能手機(jī)滲透率

已貼近天花板，智能手機(jī)產(chǎn)量增速中樞已經(jīng)歷了從

2013

年前的

40%下降到

14

年的

20%，再到

2015

年

10%左右的過(guò)程，智能手機(jī)滲透率提升的邏輯基本在

2015

年全

部?jī)冬F(xiàn)。發(fā)展過(guò)程來(lái)看，知名廠商+重磅產(chǎn)品仍是打開產(chǎn)品格局的關(guān)鍵。從產(chǎn)業(yè)階段來(lái)看，智能手機(jī)基本分為四階段：1）商務(wù)應(yīng)用階段，智能手機(jī)作為多

B端應(yīng)用，市場(chǎng)相對(duì)

較小同時(shí)功能、體驗(yàn)相對(duì)單一。2）消費(fèi)級(jí)應(yīng)用階段，此階段伴隨者知名廠商（但此

時(shí)蘋果并未形成其在推出

TWS耳機(jī)時(shí)的影響力）攜重磅產(chǎn)品推出，消費(fèi)者認(rèn)知改

變，新產(chǎn)品滲透率開始迅速提升。3）放量爆發(fā)階段，此階段大量競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)入，推

出自身品牌產(chǎn)品，新產(chǎn)品放量爆發(fā)，社會(huì)關(guān)注度到達(dá)頂峰。4）滲透率至頂階段，絕

大多數(shù)人已經(jīng)用上了新產(chǎn)品，滲透率基本達(dá)到飽和狀態(tài)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局基本穩(wěn)定，

更多是在產(chǎn)品基礎(chǔ)上的更新?lián)Q代。早期產(chǎn)品落地時(shí)直接相關(guān)個(gè)股受益，應(yīng)用與硬件的相互促進(jìn)催化滲透率加速。從

A股相關(guān)智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈公司的行情表現(xiàn)（以

WIND智能手機(jī)指數(shù)為例）階段來(lái)看：

1）商務(wù)萌芽期，市場(chǎng)關(guān)注度較低。此時(shí)市場(chǎng)對(duì)于此類板塊的關(guān)注度相對(duì)較低，產(chǎn)業(yè)

鏈上的公司，尚未形成以新產(chǎn)品的滲透為來(lái)源的業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)力，可以看到在

2010

年之

前后面大熱的智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的細(xì)分龍頭股份如歌爾股份、大族激光、德賽電子等

等業(yè)績(jī)都連續(xù)多個(gè)季度負(fù)增速。2）消費(fèi)落地期，早期產(chǎn)品供應(yīng)商受益，此階段智能

手機(jī)隨

Iphone4

的出現(xiàn)，智能手機(jī)市場(chǎng)高速增長(zhǎng)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的公司自

2010

年初開

始在業(yè)績(jī)端明顯有爆發(fā)式提升，帶來(lái)相關(guān)初期最受益的個(gè)股趨勢(shì)性走強(qiáng)（如前述所

說(shuō)的龍頭），整體指數(shù)相對(duì)全

A的走勢(shì)在滲透初期并不明顯，但中樞一直在上移。3）爆發(fā)期，放量加速，迅速走強(qiáng)。從百度指數(shù)角度看，在

2012

年底至

2013

年全年

智能手機(jī)受到的關(guān)注度脈沖式提高，主要是受到了智能手機(jī)在應(yīng)用端的不斷豐富影

響，典型如當(dāng)時(shí)手游概念的風(fēng)靡，當(dāng)前國(guó)民

app微信也是在

2013

年后開始火爆，另

一方面

2013

年開始國(guó)產(chǎn)智能手機(jī)產(chǎn)品升級(jí)加快，此前“中華酷聯(lián)”的偏廉價(jià)低端的

手機(jī)廠商陣型逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楦咝詢r(jià)比的“華米

OV”陣型，整個(gè)智能手機(jī)板塊在兩

方面的催化下業(yè)績(jī)均表現(xiàn)較好，走勢(shì)明顯相對(duì)全

A強(qiáng)。4）飽和期，增速放緩，行

情趨弱。2014

年后，智能手機(jī)滲透率接近天花板下增速明顯下滑，產(chǎn)業(yè)鏈公司的業(yè)

績(jī)?cè)鏊僖灿休^為明顯的放緩，由此滲透率提升邏輯基本兌現(xiàn)，后期增長(zhǎng)更多靠存量

更新?lián)Q代驅(qū)動(dòng)，智能手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)全

A明顯走勢(shì)轉(zhuǎn)弱。2.3.

“互聯(lián)網(wǎng)+”概念行情復(fù)盤市場(chǎng)炒作并非完全未考慮業(yè)績(jī)因素，僅估值拔高過(guò)度提前透支未來(lái)業(yè)績(jī)釋放。我們

選取

WIND互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)內(nèi)在當(dāng)時(shí)上漲行情時(shí)間區(qū)間（2015/3/3

至

2015/5/28）內(nèi)表現(xiàn)

最好的

50

家公司作為樣本進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)有以下特點(diǎn)：1）市場(chǎng)炒作的重點(diǎn)個(gè)股在

當(dāng)時(shí)“互聯(lián)網(wǎng)+”發(fā)展下業(yè)績(jī)確有占優(yōu)。當(dāng)時(shí)表現(xiàn)較好的公司在當(dāng)時(shí)確實(shí)有出現(xiàn)業(yè)績(jī)

改善甚至爆發(fā)情況，多數(shù)盈利增速能在

100%以上，同時(shí)這種基本面的改善大多持

續(xù)到了

2017

年結(jié)束，市場(chǎng)并未是單純炒作“互聯(lián)網(wǎng)+”的純概念，相關(guān)公司或隨“互

聯(lián)網(wǎng)+”向?qū)崢I(yè)的逐漸落地確有業(yè)績(jī)的逐漸釋放。2）行情偏短而未隨業(yè)績(jī)延續(xù)的原

因主要在高估值。如前所屬，當(dāng)時(shí)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)股票在業(yè)績(jī)釋放上有一定延續(xù)性，但

自

2015

年中開始了基本長(zhǎng)達(dá)兩年的調(diào)整，考察相關(guān)個(gè)股的估值分位數(shù)變化情況（比

較區(qū)間在

2005/1/1

至

2021/12/19），可明顯發(fā)現(xiàn)調(diào)整的主要原因是由估值的調(diào)整所帶

來(lái)，絕大多數(shù)公司在

2015

年都處在歷史估值的

80%分位以上，往后整體開始估值

的下修，估值脫離基本面的拔高或?yàn)閷?dǎo)致本次調(diào)整的主要原因。2.4.

TWS、智能手機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)+行情啟示新產(chǎn)品、概念的投資機(jī)會(huì)注重初期產(chǎn)業(yè)鏈直接受益的α，中期把握在競(jìng)爭(zhēng)者涌入或

應(yīng)用催化滲透率大爆發(fā)下的β，警惕估值過(guò)高的泡沫風(fēng)險(xiǎn)。從

TWS耳機(jī)、智能手

機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)+三類新產(chǎn)品、新概念的產(chǎn)業(yè)及行情發(fā)展方式來(lái)看，前兩者更多是炒作新

產(chǎn)品的長(zhǎng)期滲透，持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，投資周期與產(chǎn)業(yè)周期基本一致，更看重業(yè)績(jī)的持

續(xù)釋放，而后者更注重短期概念，持續(xù)時(shí)間較短，估值的透支導(dǎo)致業(yè)績(jī)即使在后期

釋放亦無(wú)法跟上估值下修節(jié)奏，總體看，新事物的滲透基本分為概念期、落地期、

爆發(fā)期、飽和期四個(gè)過(guò)程。需注意：1）關(guān)注知名廠商推出自身重磅消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品放量。

知名廠商的發(fā)力是對(duì)方向的可行性以及未來(lái)商業(yè)價(jià)值的肯定，消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品的出現(xiàn)方

能打開面向

C端的巨大市場(chǎng)，低滲透率時(shí)的快速放量代表著消費(fèi)者的初期接受程度（價(jià)格的下降、關(guān)鍵功能的滿足），這將決定消費(fèi)者教育的進(jìn)程快慢，這個(gè)時(shí)候的投

資機(jī)會(huì)往往存在于初期產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)少量個(gè)股當(dāng)中，更多是尋找近期實(shí)際能夠落地的

α。2）關(guān)注參與者涌入以及應(yīng)用端豐富帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)鏈爆發(fā)機(jī)會(huì)。這一階段偏產(chǎn)業(yè)發(fā)

展的中期，參與元宇宙的公司大量增加，雖已有一定量的基礎(chǔ)設(shè)備與應(yīng)用出現(xiàn)，但

在參與者變多下后續(xù)將再迎來(lái)新一輪的應(yīng)用爆發(fā)，帶動(dòng)滲透率的加速上行，此后將

進(jìn)入滲透率較為飽和后的成熟期，此階段為相關(guān)行業(yè)的β機(jī)會(huì)。3）行情止于滲透率

邏輯的全面兌現(xiàn)。當(dāng)新產(chǎn)品滲透率達(dá)到飽和時(shí)（不同事物所存在的滲透率峰值不一

致，TWS耳機(jī)滲透率最終未必如智能手機(jī)一樣接近

100%），產(chǎn)業(yè)的增量機(jī)會(huì)基本全

部?jī)冬F(xiàn)，更多是存在產(chǎn)品更新?lián)Q代的存量性機(jī)會(huì)。4）注重估值與業(yè)績(jī)釋放的匹配度。

對(duì)于新事物、概念的炒作需警惕短期資金（特別是當(dāng)流動(dòng)性較為充裕時(shí)）追捧下估

值過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)，若過(guò)度透支業(yè)績(jī)，即便在后續(xù)業(yè)績(jī)能夠在新事物滲透下有較高增長(zhǎng)

但仍難以抵御估值的快速下修風(fēng)險(xiǎn)。3.元宇宙投資戰(zhàn)術(shù)之二：尋找產(chǎn)業(yè)鏈投資線索元宇宙整體尚處早期，但部分細(xì)分領(lǐng)域已處落地期。借鑒復(fù)盤經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為元宇

宙概念整體處于相對(duì)初級(jí)階段，從關(guān)注度上來(lái)看處于較高期望時(shí)期，從滲透程度來(lái)

看其底層技術(shù)、消費(fèi)者教育程度等等實(shí)際都有待提升，但元宇宙概念較為宏大，涉

及到的方向較多，其部分細(xì)分領(lǐng)域?qū)嶋H已有較好積淀并進(jìn)入落地期，典型如硬件方

面的

XR設(shè)備、軟件端的虛擬人等，重點(diǎn)需要關(guān)注知名廠商攜重磅產(chǎn)品（應(yīng)用）給

部分早期廠商帶來(lái)的機(jī)會(huì)。3.1.

“元宇宙”的產(chǎn)業(yè)鏈元宇宙生態(tài)主要分為三層：底層技術(shù)支撐、前端設(shè)備平臺(tái)和場(chǎng)景內(nèi)容入口?！肚迦A大

學(xué)元宇宙產(chǎn)業(yè)報(bào)告》中將元宇宙生態(tài)分為三層：底層技術(shù)支撐、前端設(shè)備平臺(tái)和場(chǎng)

景內(nèi)容入口，其中底層技術(shù)支撐主要包括

5G、區(qū)塊鏈、人工智能等底層架構(gòu)和后端

基建、中層主要

AR、VR等前端設(shè)備平臺(tái)，場(chǎng)景內(nèi)容入口有則是指涵蓋游戲、社交、

旅游、交易和購(gòu)物等主流的終端場(chǎng)景應(yīng)用。3.1.1.

元宇宙的底層技術(shù)支撐—5G、云計(jì)算、邊緣計(jì)算、區(qū)塊鏈.

元宇宙的通信基礎(chǔ)：5G元宇宙要求高同步低延時(shí)，5G帶寬與傳輸速率的提升能夠有效改善時(shí)延并降低眩

暈感。元宇宙通常是基于拓展現(xiàn)實(shí)技術(shù)所提供的沉浸感，沉浸式體驗(yàn)是元宇宙重要

的應(yīng)用方向，元宇宙要求高同步低延時(shí)，從而用戶可以獲得實(shí)時(shí)、流暢的完美體驗(yàn)，

而為了達(dá)到這種效果，通常要求設(shè)備更高的分辨率和傳輸速度，而以往的

3G、4G技術(shù)并不具備這樣的能力，近年來(lái)隨著

5G產(chǎn)業(yè)得到快速發(fā)展，5G網(wǎng)絡(luò)的高速率、

低延遲的特性才能夠滿足元宇宙所需要的大量創(chuàng)新，才使得元宇宙概念成為了可能，

同時(shí)

5G帶寬與傳輸速率的提升能有效改善時(shí)延并降低眩暈感。從當(dāng)前來(lái)看，5G的

“殺手級(jí)”應(yīng)用還未出現(xiàn)，作為元宇宙的通信基礎(chǔ)，5G產(chǎn)業(yè)的持續(xù)建設(shè)將為元宇宙

提供更加強(qiáng)大的技術(shù)支持，未來(lái)的需求窗口可能有所擴(kuò)大。.

元宇宙的算力基礎(chǔ)：云計(jì)算云計(jì)算可以增強(qiáng)服務(wù)器的運(yùn)算能力，進(jìn)一步升級(jí)元宇宙用戶低延時(shí)和高沉浸感的體

驗(yàn)，同時(shí)降低對(duì)于終端設(shè)備性能的要求。當(dāng)前大型游戲通常采用的是客戶端+服務(wù)

器的模式，這樣的模式通常對(duì)設(shè)備的配置與性能有較高的要求。為了實(shí)現(xiàn)較為逼真

與沉浸的體驗(yàn)效果，元宇宙對(duì)于運(yùn)算能力有較高的要求，而云計(jì)算作為元宇宙的算

力基礎(chǔ)，可以增強(qiáng)服務(wù)器的運(yùn)算能力，同時(shí)進(jìn)一步升級(jí)用戶低延時(shí)和高沉浸感的體

驗(yàn)，并且可以降低對(duì)于終端設(shè)備性能的要求，因此云計(jì)算系統(tǒng)將會(huì)是元宇宙的一項(xiàng)

不可或缺的基礎(chǔ)設(shè)施。從中國(guó)信通院發(fā)布的數(shù)據(jù)來(lái)看，2021-2025

年國(guó)內(nèi)云計(jì)算市

場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)由

2475

億元增長(zhǎng)到

6522

億元，復(fù)合增速達(dá)

27%。海外方面，全球云計(jì)

算市場(chǎng)規(guī)模，2021-2023

年預(yù)計(jì)由

2658

億美元增長(zhǎng)到

3597，復(fù)合增速達(dá)

16%，元宇

宙依賴于龐大的數(shù)據(jù)運(yùn)算及存儲(chǔ)，未來(lái)對(duì)于云計(jì)算的需求將會(huì)不斷提升。.

元宇宙的算力提升：邊緣計(jì)算邊緣計(jì)算常被認(rèn)為是元宇宙的關(guān)鍵基建，通過(guò)提供最近端服務(wù)器來(lái)提升處理效率，

降低網(wǎng)絡(luò)延遲和網(wǎng)絡(luò)擁堵風(fēng)險(xiǎn)。邊緣計(jì)算常被認(rèn)為是元宇宙的關(guān)鍵基建，通過(guò)在數(shù)

據(jù)源頭的附近采用開放平臺(tái)，就近直接提供最近端的服務(wù)，從而幫助終端用戶補(bǔ)足

本地算力，提升處理效率，盡可能降低網(wǎng)絡(luò)延遲和網(wǎng)絡(luò)擁堵風(fēng)險(xiǎn)。截止

2020

年，中

國(guó)邊緣計(jì)算市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)

150

億元，其中硬件產(chǎn)品市場(chǎng)份額

58.5%，軟件與服務(wù)產(chǎn)

品市場(chǎng)份額

41.5%未來(lái)五年，中國(guó)邊緣計(jì)算規(guī)模將高速增長(zhǎng)，年復(fù)合增長(zhǎng)率將高達(dá)

38%。當(dāng)前來(lái)看，邊緣計(jì)算在中國(guó)還處于早期發(fā)展階段，未來(lái)具有極大的發(fā)展?jié)摿Γ?/p>

其中邊緣定制服務(wù)器未來(lái)將高速發(fā)展。.

元宇宙的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)：區(qū)塊鏈由于自身不易篡改、公開透明的特點(diǎn)，區(qū)塊鏈技術(shù)將會(huì)是元宇宙經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的核心，

保證公平交易行為的透明執(zhí)行。由于區(qū)塊鏈不以篡改、相對(duì)公開透明的特點(diǎn)，區(qū)塊

鏈技術(shù)將會(huì)是元宇宙經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的基礎(chǔ)，同時(shí)也將成為元宇宙大規(guī)模持久運(yùn)行的關(guān)鍵

技術(shù)；此外，由于區(qū)塊鏈網(wǎng)絡(luò)本身相對(duì)公開透明的特點(diǎn)，它可以為元宇宙提供契合

的支付和清算系統(tǒng)并且考慮到其去中心化的特點(diǎn)，不合規(guī)的交易行為將會(huì)被大幅降

低，因此能夠保證系統(tǒng)規(guī)則的透明執(zhí)行，保障用戶虛擬財(cái)產(chǎn)的安全。但考慮到我國(guó)

嚴(yán)格限制虛擬貨幣、投機(jī)炒作等行為，以及底層技術(shù)架構(gòu)尚未成熟，當(dāng)前可更多關(guān)

注以區(qū)塊鏈作為底層技術(shù)的

NFT在收藏品/藝術(shù)品、游戲等領(lǐng)域的發(fā)展空間。3.1.2.

前端設(shè)備平臺(tái)—XR設(shè)備VR/AR設(shè)備作為當(dāng)前硬件的核心載體，是元宇宙沉浸式體驗(yàn)的必要硬件。VR、AR作為當(dāng)前新一代的計(jì)算平臺(tái)，是連接元宇宙虛擬空間的核心硬件載體。VR提供沉

浸式體驗(yàn)，通過(guò)視覺、聽覺和觸覺來(lái)實(shí)現(xiàn)元宇宙世界中的信息傳輸，而

AR則是在

保留現(xiàn)實(shí)世界的基礎(chǔ)上，再疊加一層虛擬信息。VR作為元宇宙時(shí)代的計(jì)算平臺(tái)，也

是通往元宇宙的第一入口。在核心配件方面需要光學(xué)器件、顯示屏、芯片和傳感器

等，同時(shí)還需要空間定位、手勢(shì)交互