白酒行業(yè)策略報告：年報、Q1業(yè)績前瞻及展望

白酒行業(yè)策略報告：年報、Q1業(yè)績前瞻及展望一、行業(yè)2021年總結(jié)及2022年展望：疫情影響下白酒板塊基本面仍然向好，消費升級和集中度提升趨勢明顯經(jīng)濟持續(xù)恢復，消費市場較為平穩(wěn).2021年我國經(jīng)濟總體仍然保持后疫情時代的復蘇態(tài)勢，全年GDP超114萬億元。經(jīng)歷了第一季度的強勢恢復之后，后三季度經(jīng)濟增長回落，復蘇勢頭放緩，第四季度我國的GDP增速僅為4%，遠低于年初18.3%的增速水平，呈現(xiàn)出明顯的前高后低的下行態(tài)勢。預計今年我國經(jīng)濟仍將保持恢復發(fā)展，但受疫情反復影響，同時我國經(jīng)濟也面臨著國際上的不確定因素，在經(jīng)歷去年低基數(shù)影響下的報復性回升后，預期GDP增速將有所放緩。2021年全年，全國居民消費價格指數(shù)同比上漲0.9%，物價總體運行在一個合理的區(qū)間內(nèi)，2022開年物價延續(xù)了去年的溫和上漲態(tài)勢，2月CPI同比漲幅繼續(xù)回落，環(huán)比繼1月份由降轉(zhuǎn)漲后繼續(xù)上升，消費市場總體較為平穩(wěn)，整體物價較為溫和，預期二季度物價漲幅將稍有擴大，但仍將處在合理區(qū)間，有利于穩(wěn)定居民消費需求。整體上看，雖然受疫情局部反復的影響，我國消費仍將處在持續(xù)穩(wěn)定恢復中。集中度提升、消費升級帶來規(guī)模以上穩(wěn)定增長.從需求端來看，去年全國居民人均可支配收入35128元，扣除價格因素后比上年實際增長8.1%，兩年平均實際增長5.1%；居民人均消費性支出24100元，扣除價格因素影響后實際增長12.6%，增速經(jīng)2020年后觸底反彈，居民消費需求明顯增加。預期2022年居民人均可支配收入和消費性支出將保持上升態(tài)勢，增速將有所放緩。常態(tài)化的疫情防控一定程度上改變了人們的消費習慣、抑制了居民消費需求，作為白酒主要消費場景的餐飲渠道受到了較大影響，看好疫情后的渠道恢復和增速抬頭；長期來看，收入的不斷提升將有助于提高居民消費意愿，從而支持白酒消費市場持續(xù)回暖。從量上來看近年來中國白酒產(chǎn)量總量呈現(xiàn)逐年下降的趨勢.據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會披露，2021年中國白酒產(chǎn)業(yè)規(guī)模以上企業(yè)產(chǎn)量為716萬千升，同比下降0.6%。但這個過程中行業(yè)整體收入逐漸平穩(wěn)，價格提升明顯，具體來看高端價格穩(wěn)中有升次高端擴容明顯：全年實現(xiàn)銷售收入6033億元，同比增長18.6%；實現(xiàn)利潤1702億元，同比增長28.7%。白酒產(chǎn)業(yè)以13.2%的市場份額占據(jù)整個飲料酒銷售收入的69.5%，占據(jù)利潤87.3%。行業(yè)總體向上發(fā)展，2022開年表現(xiàn)超預期.2021年白酒行業(yè)穩(wěn)健收官，上半年行業(yè)增速彈性較高，下半年國內(nèi)酒類消費增速開始放緩，行業(yè)總體收入增長。市場層面，今年以來白酒動銷整體表現(xiàn)超預期，勢頭平穩(wěn)。近日，貴州茅臺、山西汾酒、酒鬼酒、今世緣等公司紛紛公告了今年1-2月業(yè)績數(shù)據(jù)，表現(xiàn)均優(yōu)于上年同期，實現(xiàn)“開門紅”?？偟膩砜?，春節(jié)期間白酒行業(yè)銷售勢頭向好，景氣度持續(xù)提升，整體市場動銷良好。今年以來，白酒股板塊表現(xiàn)整體低迷，股價波動明顯，多只個股跌幅超10%，在公布了1-2月份業(yè)績后，這些個股總體出現(xiàn)反彈。就估值水平來看，白酒行業(yè)的估值水平在較長時間的調(diào)整后已在合理位臵不斷下探，估值性價比凸顯，不少次高端標的PEG已低于1。白酒板塊基本面穩(wěn)健向好，消費市場有望持續(xù)改善.整體上看，我國經(jīng)濟仍處在恢復發(fā)展的進程，雖然面臨著經(jīng)濟下行和疫情反復的壓力，但國民經(jīng)濟的復蘇增長進程在根本上沒有發(fā)生改變，加上我國在疫情防控方面已積累一定經(jīng)驗以及一系列促消費政策的持續(xù)發(fā)力，居民消費意愿有望進一步提高，預計今年消費市場將保持穩(wěn)定恢復、持續(xù)改善和升級。白酒板塊基本面向好，高端、次高端白酒需求韌性較強，動銷表現(xiàn)較為平穩(wěn)，長期來看行業(yè)消費升級的趨勢將繼續(xù)深化，預計二季度白酒景氣度將持續(xù)改善，仍具有長期投資價值。增速表現(xiàn)：疫情反復背景下，高端酒低基數(shù)下增速或環(huán)比提升，次高端仍然保持較快增速板塊整體：高基數(shù)下行業(yè)穩(wěn)健增長，消費升級和費用控制下利潤率抬升.在年初疫情沖擊下，彰顯行業(yè)韌性；其中高端酒穩(wěn)健增長，龍頭貴州茅臺在非標產(chǎn)品和渠道改革的共同作用下增速或抬升。分價格帶：一線名酒維持穩(wěn)健，二三線酒勢頭良好。1）一線名酒表現(xiàn)延續(xù)穩(wěn)健.茅臺在管理層改革驅(qū)動下業(yè)績維持穩(wěn)健增長，飛天批價從年初2300元左右大幅提升至2800元。受益于茅臺供不應求，五糧液與國窖全年量價齊升，同時批價堅挺，其中瀘州老窖國窖批價從年初約860元升至900元左右，渠道利潤大幅提升。高端酒業(yè)績穩(wěn)定性持續(xù)得到驗證，其中茅、五以穩(wěn)健為主，市場表現(xiàn)優(yōu)于報表表現(xiàn)，瀘州老窖則更為積極，國窖的放量以及提價帶動收入增長以及利潤的大幅釋放，我們認為高端酒現(xiàn)在以及未來依然是行業(yè)內(nèi)表現(xiàn)最具有確定性的版塊。2）二三線白酒增速不減.整體而言，二三線白酒正處于疫情后的恢復期。在疫情期間，各大企業(yè)基本以去庫存、梳理渠道為主。去年以來疫情得到逐步控制，行業(yè)延續(xù)復蘇勢頭，同時2021年消費場景復蘇以及渠道補庫存驅(qū)動二三線白酒企業(yè)加速發(fā)展。同時，業(yè)內(nèi)分化進一步加劇。汾酒在放量下業(yè)績持續(xù)增高，洋河股份歷經(jīng)調(diào)整也邁入增長賽道。我們認為，未來二三線品牌仍將保持分化增長的趨勢，品牌力雄厚，擁有區(qū)域市場，自身經(jīng)營管理優(yōu)秀的品牌有希望突出重圍。盈利能力：產(chǎn)品結(jié)構持續(xù)上移，盈利水平持續(xù)提高板塊整體：毛利率提升，費用率下行，現(xiàn)金流改善，盈利能力進一步提高.在財務指標上看，2021Q3白酒板塊毛利率為78.3%，主要得益于消費升級之下的高端產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)異。產(chǎn)品結(jié)構持續(xù)改善，期間費用率為15.0%，其中銷售費用率上漲1.0%，主要由于疫情得到控制后線下銷售人員、投放場景增多。總體而言，毛利率提升，費用率降低共同驅(qū)動盈利能力進一步提升.2020年受疫情影響，白酒板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流較2019年有所下滑.2021年消費場景復蘇后在低基數(shù)影響下，Q3現(xiàn)金流凈額同比增長率高達107%，有所失真。為拋開基數(shù)影響，我們以2019Q3年為基數(shù)計算出21年白酒板塊現(xiàn)金流凈額對比19年同期增長率為41.3%，表明行業(yè)顯著受益于經(jīng)濟景氣回升，各家主力產(chǎn)品迎來快速放量?；乜钪笜耍悍甏汗?jié)旺季，現(xiàn)金流顯著回暖.1）一線名酒動銷穩(wěn)健.高端酒因春節(jié)聚會或贈禮等場景需求具有一定剛性表現(xiàn)較為穩(wěn)健，價盤較為平穩(wěn)。其中五糧液在節(jié)前一次提價使得經(jīng)銷商普五進貨成本提高至969元/瓶，預計在近段時間內(nèi)普五批價有望進一步提高。茅臺受供求及其價格影響，回款比例與發(fā)貨比例均低于其他一線品牌，但在春節(jié)期間依舊動銷平穩(wěn)。其中茅臺1935反饋良好，批價維持在1600元左右，但消費者多為嘗鮮，是否能長期保持堅挺仍待考證。2）二三線白酒需求正常.次高端白酒春節(jié)期間消費主要由于親朋聚會，表現(xiàn)穩(wěn)健，庫存普遍低于往年同期。其中蘇酒、徽酒表現(xiàn)較為突出。洋河、今世緣、古井貢酒等代表型品牌回款比例與發(fā)貨比例均位于業(yè)界前列，現(xiàn)金流持續(xù)改善。其中洋河核心代表產(chǎn)品夢6+已占據(jù)600元左右主流白酒價格帶的首要地位。而徽酒代表古井貢酒的代表產(chǎn)品古20也占據(jù)了近幾年興起的400-500元價格帶的核心地位。但在快速周轉(zhuǎn)的同時仍需考慮庫存緊張的問題。二、高端白酒價格帶分析：看好價格提升，低基數(shù)下或加速成長高端酒企2022春節(jié)回顧：動銷平穩(wěn)，量升為主2021年貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖預計均實現(xiàn)雙位數(shù)增長，“十四五”

實現(xiàn)開門紅，各項均按照規(guī)劃有序推進。2022年高端白酒板塊春節(jié)動銷量方面，根據(jù)公司公告，貴州茅臺

2022年1至2月初步核算實現(xiàn)營收202億元左右，同比增長20%，歸母凈利潤同比增長20%左右，實現(xiàn)Q1開門紅。茅臺加速發(fā)展勢頭足，茅臺酒系列酒雙輪驅(qū)動，新領導上任系列舉措將落地，業(yè)績增速或?qū)⒊袌鲱A期。五糧液春節(jié)動銷較為平穩(wěn)，發(fā)貨進度超30%，整體回款超40%，Q1開門紅預見性強，疊加第八代五糧液提價，全年業(yè)績增長可期。國窖Q1當前發(fā)貨30%左右，回款約40%，此前提價或部分反映至利潤端，同時股權激勵落地提振士氣，動銷情況表現(xiàn)良好，長期勢能保持向上。線上銷售額方面，據(jù)阿里渠道數(shù)據(jù)顯示，1月白酒線上銷售額17.77億元，同比增長9.0%，銷量同比增長4.5%，均價508.08元/件，同比增長4.4%。銷售排名前三的分別為：茅臺、五糧液、洋河。受到今年春節(jié)提前以及疫情緩和導致的返鄉(xiāng)率提高的影響，1月白酒線上銷售額同比、環(huán)比均呈現(xiàn)正增長，其中量升為主。由于線上購買方式的崛起，今年春節(jié)期間線上白酒銷售情況也在向好發(fā)展。根據(jù)京東超市此前發(fā)布的數(shù)據(jù)，2022年春節(jié)中高端白酒銷售同比增長11倍。從茅臺基酒產(chǎn)量來看，2020年基酒產(chǎn)量為5.02萬噸，同比增長0.63%，而2021年茅臺基酒產(chǎn)量達到了5.65萬噸，同比增長12.55%。2021年茅臺酒基酒產(chǎn)量的提升主要原因在于“十三五”中華片區(qū)茅臺酒技改工程項目的全面完工，該項目新增茅臺酒基酒設計產(chǎn)能4032噸。由于茅臺酒的生產(chǎn)工藝特點，設計產(chǎn)能在2020年10月投產(chǎn)，實際產(chǎn)能在2021年得到釋放。政策端，貴州省規(guī)劃到2022年，白酒產(chǎn)量將達到80萬千升、白酒產(chǎn)值將達到1600億元，仁懷市被列為優(yōu)質(zhì)白酒重點發(fā)展區(qū)域。2022年往回溯的4年均為茅臺酒基酒產(chǎn)量大年，預計2022年茅臺酒量增或超預期。千元價格帶持續(xù)擴容，茅臺仍舊坐穩(wěn)超高端價格帶地位。千元價格帶持續(xù)擴容..1月18日，貴州茅臺官宣新上市的茅臺1935市場指導價為1188元/瓶，卡位系列酒千元檔市場。目前在白酒千元價格帶中，除第八代五糧液和52度國窖1573占據(jù)主導之外，青花郎、酒鬼內(nèi)參、衡昌燒坊、金沙摘要、貴州珍酒珍三十等均在紛紛角逐千元檔，目前在白酒市場上，千元價格帶已成為各大品牌競爭激烈的戰(zhàn)場。自去年11月以來，瀘州老窖、五糧液、舍得酒業(yè)、酒鬼酒等多家酒企核心單品紛紛漲價，發(fā)力白酒千元價格帶。2021年千元價格帶的白酒市場規(guī)模在1200億-1400億元，預計5年內(nèi)可能會突破至2000億元。因此，我們認為未來千元價格帶將呈現(xiàn)增量競爭，五糧液、國窖等大單品有望持續(xù)增長，而青花30復興版、內(nèi)參等體量很小但具備品牌底蘊的單品有望實現(xiàn)高彈性成長。高端白酒定價權強且業(yè)績更穩(wěn)定，茅臺繼續(xù)坐穩(wěn)超高端價格帶地位.2021年茅臺價格持續(xù)站穩(wěn)2500元/瓶，并帶領華茅、習酒，白金酒等茅臺家族品牌站穩(wěn)高端價格帶。2020年醬香酒價格整體大幅上漲，并且這股上漲勢頭還在持續(xù)之中，隨著價格調(diào)整未來或會有更多品牌沖刺1500元價格帶。政策引導或利于批價提升和渠道利潤增厚普五批價去年年初均維持在970元，去年7月升至990元并在春節(jié)期間保持穩(wěn)定，2022年1月至目前，普五批價保持在965～970之間。展望2022年，預計公司業(yè)績將受益于普五漲價、經(jīng)典五糧液量增延續(xù)雙位數(shù)增長。國窖1573批價自去年年初840元至21年5月中旬持續(xù)增長為920元后回落，21年6月中旬達到新高點930元，22年年初至目前價格均保持在920元，批價整體保持穩(wěn)健。近期瀘州老窖管理層發(fā)生人事變動，劉淼成為瀘州老窖集團與股份公司的“雙料”董事長，打破了過去瀘州老窖集團與股份公司兩套領導班子的局面，這意味著瀘州老窖集團將以來新的局面新的階段，營銷改革可期，展望2022年，預計國窖將保持穩(wěn)定增長，特曲延續(xù)恢復性增長，公司股權激勵目標明確，業(yè)績增長確定性較高。2022Q1-2022Q2高端白酒業(yè)績展望與投資分析“茅五瀘”近幾年1季度營業(yè)收入逐年攀升.據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2021Q1

貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖營業(yè)收入分別達到272.7億元，243.2億元和50億元；凈利潤分別達到147.7億元，97.8億元，21.8億元；凈利潤同比增長6.56%，21.37%，26.25%；環(huán)比增長8.04%，72.04%，86.51%。在宏觀穩(wěn)增長定調(diào)下，白酒年內(nèi)需求具有進一步回升潛力；且有歷史一季度報業(yè)績做確定性支撐。截至2022年3月10日，茅臺估值34XPE，茅臺22Q1低基數(shù)下有望加速；五糧液24XPE，可進行超跌價值布局；瀘州老窖30XPE，高增長同時兼具確定性。Q2業(yè)績或持續(xù)向好：我們認為高端白酒茅臺、五糧液、瀘州老窖穩(wěn)增趨勢在合理的估值水平、較低的庫存水平、良好的基本面支撐下，將有較大保障。同時考慮到白酒板塊春季糖酒會推遲至下個月（4月），Q2或?qū)⒂瓉韨€股催化行情機會。三、全國化次高端價格帶分析：政策消費升級雙推動，次高端白酒有望加速增長根據(jù)2021年4月發(fā)布的《中國酒業(yè)“十四五”發(fā)展指導意見》：在市場建設上，實施酒類大商1510培育計劃，培育千億級酒類大商至少一家，百億級五家，50億級大商10家，預計2025年白酒計劃產(chǎn)量800萬千升，比十三五末增長8.0%，銷售收入達9500億元，增長62.8%，實現(xiàn)利潤2700億元，增長70.3%。同時疫情過后，我國宏觀經(jīng)濟整體向好，全國人均可支配收入快速增長，21年同比增長9.1%。政策的強力推動和穩(wěn)定的個人收入增長拉動了消費意愿的大幅提升，使得我國涌現(xiàn)出一大批具有鑒賞水平、尋求身份認同的新興中產(chǎn)階層，能夠幫助體現(xiàn)自己的品味、彰顯的自己價值觀的次高端白酒無疑滿足了他們的需求。次高端擴容明顯，雖然2021Q1基數(shù)較高，頭部企業(yè)仍將保持較快增速，在所有白酒細分板塊中增速靠前國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，白酒行業(yè)規(guī)模從2015年的5558.86億元漲至2020年的5836.39億元水平；根據(jù)艾媒咨詢，2021年白酒行業(yè)規(guī)模為6434億元，同比增長10.2%?，F(xiàn)引用《尼爾森2018-2019酒類趨勢研究報告》對于次高端白酒市場規(guī)模進行測算，根據(jù)報告17-18年次高端白酒銷售額增速為19.0%，16-18年市場銷售額份額分別為5.6%/7.0%/8.6%，市場規(guī)模分別為343.04/395.81/461.29億元。17-18年為次高端白酒發(fā)展紅利期，18-20年由于新星醬香酒和區(qū)域酒布局，行業(yè)競爭加劇，增速有所下滑，21年以來次高端白酒調(diào)整后重迎快速增長。因此21-25年我們預測次高端增速與17-18年基本一致仍為20%左右。到2025年次高端市場規(guī)模將達1437億元。高端白酒教育成本外溢引領次高端白酒消費需求.中國白酒行業(yè)發(fā)展在較長時間里由高端白酒的銷售擴大所推動，高端白酒茅五瀘拉動了所在白酒市場的價格表現(xiàn)和消費動向，反映了當?shù)厥袌鰧τ诎拙苾r位的偏好與敏感程度。白酒行業(yè)的核心成本是營銷成本，茅五瀘通過多年的品牌和消費者教育投入，依托自身規(guī)模優(yōu)勢將自身品牌定位、價值體系傳達給了消費者。而次高端白酒由于所在價格帶消費群體更廣、場景更復雜尚未完成消費者教育，受益于茅五已建立的渠道和受教育消費者群體，進一步降低了教育和渠道成本。高端化進程持續(xù)，行業(yè)基本面維持穩(wěn)定.經(jīng)過17年次高端白酒發(fā)展的紅利期，18-20年由于新興醬香酒和區(qū)域酒對于次高端的布局，競爭情況加劇，21年在高端白酒茅五瀘批價均破千，以53度飛天茅臺為例，其

京東售價由2015年的888元上漲至2022年初的1499元，行業(yè)價格上限的抬高使得次高端白酒價格帶發(fā)生變化——由幾年前的300-600元擴容至目前的300-800元。目前，300元價格帶仍保持20%-30%的增長，雖然較之前幾年100%的大幅增長有所降低，但這恰恰說明白酒行業(yè)的高端化進程仍未結(jié)束，次高端酒企仍能享受高端化紅利?；仡?021年，大部分次高端酒企的單品批價均有提升，2022年提價有望持續(xù)，次高端酒企或?qū)⒗^續(xù)以價增為盈利驅(qū)動點。2022年春節(jié)旺季，次高端酒企銷量延續(xù)增長勢頭，非疫情地區(qū)動銷火熱。3月市場反饋價格、庫存均維持穩(wěn)定，渠道逐步補貨，全行業(yè)基本面保持不變。但自2021年12月份以來，次高端酒企股價明顯回落。2021Q2次高端白酒受益于消費場景回調(diào)疊加部分白酒企業(yè)招商效應是全年同比增速高點，從現(xiàn)金流回端來看，一季度由于疫情擔憂現(xiàn)金流增速較慢，但進入二季度以后回款迅速增長，三季度保持較快增長。22Q2或?qū)⒊蔀閯愉N反饋的壓制點，帶來新的布局關系。二季度后動銷增速伴隨基數(shù)效應，逐步降低，市場預期也逐步降低，但由于21年企業(yè)報表調(diào)整，21年二季度報表端低于動銷端，因此22年企業(yè)報表端增速有望超過動銷端表現(xiàn)。短期疫情點狀分布，全國性次高端消費穩(wěn)健.疫情至今，已經(jīng)陪伴人類度過了兩年多的時間。從長期來看，在我國清零的總方針下，疫苗接種量不斷上升，由2021年3月23日公布以來的8284.6萬劑次增長至目前的315241.9萬劑次；近期多地疫情清零用時縮短，多控制在50天之內(nèi)。我們預期疫情困擾會在未來數(shù)年內(nèi)慢慢消散，白酒消費規(guī)模不斷震蕩上升。從短期來看，地區(qū)性疫情反復，尤其是近日上海、青島、深圳、蘇州等城市再度出現(xiàn)疫情，市場對疫情的過度反應易導致部分酒企估值錯殺，但點狀式疫情對于全國化次高端白酒的影響注定是有限的，部分地區(qū)間歇式的銷量減少不會妨礙穩(wěn)中有進的總體消費數(shù)量，我們對于全國次高端白酒的消費增長仍持樂觀態(tài)度。四、區(qū)域酒：消費升級疊加份額收割，看好價格帶上移蘇酒：消費強健，300-500價格區(qū)間競爭激烈，500-800區(qū)間擴容明顯行業(yè)概況分析：經(jīng)濟強省消費強勁，需求持續(xù)增長江蘇經(jīng)濟發(fā)展狀況全國領先。早在2012年，江蘇省人均GDP就已突破1萬美元關卡；2021年江蘇省GDP為11.6萬億元，位列全國第二；2021年江蘇省人均GDP位列全國第三；2020年江蘇省常住人口8477萬，位列全國第四。這都為江蘇省內(nèi)白酒需求的增長和消費升級奠定了堅實的基礎，過去十年，在白酒行業(yè)產(chǎn)量下降的大趨勢下，江蘇白酒消費則從200億增長到了近600億，商務消費升級帶來的紅利明顯。地域上，江蘇大體可分為蘇北、蘇中、蘇南三塊區(qū)域，而區(qū)域酒生產(chǎn)區(qū)集中于蘇北地區(qū)。洋河起源于宿遷市，今世緣起源于淮安市，這兩地同屬于蘇北地區(qū)。本地品牌的影響力相較于外來品牌更大，歷史文化傳承的因素也使得本地品牌的更加具有競爭力。蘇北市場的消費以區(qū)域酒品牌為主，市場份額超過70%；蘇中地區(qū)包括揚州、泰州、南通三地，收入水平和消費能力相較于蘇北地區(qū)來說更優(yōu)，主流的消費品牌有天之藍和國緣等。蘇南地區(qū)毗鄰上海市，經(jīng)濟發(fā)展水平最高，人口流動速度快，市場開放，對白酒的消費水平最高，主流品牌包括夢之藍、國緣對開、國緣四開等。民俗和消費習慣亦有所影響江蘇省內(nèi)的白酒消費市場.傳統(tǒng)的宴席上，最不能缺少的就是白酒。在宴席場景中，民眾聚飲，酒品需求量大且品牌傳播效應顯著。據(jù)酒業(yè)家，宴席用酒量約占白酒消費的40%，為白酒大眾消費的重要組成部分。2021年前三季度，江蘇省結(jié)婚登記對數(shù)為72.4萬對，位列全國第五。龐大的婚宴市場為白酒消費的加速和升級提供了動力。自疫情發(fā)生以來，婚宴市場遭受不利影響，規(guī)模減?。?022年春節(jié)前后，江蘇省內(nèi)疫情控制較為得當，宴席等場景的市場回溫，促進了白酒的消費。在疫情背景下，2021年蘇酒銷售狀況遭遇階段性不利影響。江蘇省外疫情對其影響較小，然而省內(nèi)各地的疫情（如7-8月的南京、揚州疫情和春節(jié)前后的蘇州疫情）對蘇酒的銷售產(chǎn)生了區(qū)域性的影響。春節(jié)前后蘇酒表現(xiàn)較為優(yōu)秀，與去年同期相比消費狀況明顯好轉(zhuǎn)。春節(jié)期間，洋河消費者促銷實現(xiàn)升級，同時價盤穩(wěn)定。洋河主要產(chǎn)品升級已基本通過春節(jié)大考，打款進度、換代速度、升級速度、動銷質(zhì)量均超過預期。春節(jié)期間，洋河通過推出大量針對天之藍及以上產(chǎn)品的促銷活動以推動量升，從而進一步推動結(jié)構升級，同時價盤保持穩(wěn)定，經(jīng)銷商庫存普遍在1個月左右，終端庫存普遍在1.5個月以內(nèi)，節(jié)后補庫存需求強烈。在回款端，洋河確定性較強；在動銷端，當前水晶夢在價格與四開基本持平的同時，高渠道利潤和豐富渠道動作融合帶來結(jié)構升級超預期和銷量超預期，海之藍升級版有望加速推出。今世緣重視量價均衡，推行省內(nèi)分品提升，分區(qū)精耕，分類考評的導向策略，春節(jié)期間量價庫存表現(xiàn)良好，價盤基本持平，省內(nèi)平均庫存1.5月。同時，南京銷售任務同增約20%，南京節(jié)前回款比例約45%，高于去年同期40%的比例。總體來說，春節(jié)之前江蘇地區(qū)沒有疫情影響消費場景持續(xù)恢復，節(jié)前總體旺銷，返鄉(xiāng)及復工帶動節(jié)后仍有較強消費氛圍。在業(yè)績方面，洋河股份

2021Q4收入增速約為16%，歸母凈利增速為-25%，2022Q1收入增速預計能夠達到18%，歸母凈利增速22%。今世緣2021Q4收入增速約為15%，2022年1-2月實現(xiàn)營收24.5億左右，同增約25%，實現(xiàn)凈利潤9.4億左右，同增約26%；春節(jié)期間今世緣整體回款比例超過45%，在行業(yè)中較為靠前。2022蘇酒行業(yè)發(fā)展狀況預測江蘇是白酒產(chǎn)量大省和消費大省，深厚的白酒歷史文化積累和宴席上飲酒風俗的傳承使得其一直有著不容忽視的市場規(guī)模?；谕晖阡N售狀況和前幾季度銷售狀況，2022年第二季度蘇酒行業(yè)發(fā)展前景廣闊，預計會有較為積極的反饋。但近期江蘇省內(nèi)、周圍省市以及全國范圍內(nèi)的疫情反復，也存在不容忽視的風險。今年返鄉(xiāng)人群較多，中低端價位白酒需求擴大，100-300元價格帶和100元以下的白酒銷量都會大幅增長；此外，消費升級奠定良好基礎，在宴席場景下，消費者對更高價位的白酒需求更大，V3、M6+等產(chǎn)品有較大發(fā)展空間。在3-4月，洋河夢6+批價有望逐步上行。同時，由于今年春節(jié)期間洋河牢牢把握機遇，推動產(chǎn)品營銷和市場恢復，水晶瓶將有較高的預期需求。21年新董事長的上任，促進了渠道調(diào)整的完成，薪酬改革和股權激勵實現(xiàn)落地，雙溝和貴酒品牌獨立發(fā)展連續(xù)高增長。目前渠道利潤提升、庫存1.5月良性、團隊積極性大幅改善，改革紅利有望于22年加速釋放。公司改革措施已初步見效，夢6+成為主要增長引擎，前瞻性卡位600元價格帶，預期將享受次高端白酒擴容紅利實現(xiàn)快速增長，夢3水晶版有望在中秋旺季開始放量，天之藍后續(xù)將跟隨升級換代，實現(xiàn)市場份額穩(wěn)定。在宴席市場上看，時間重點是近幾年，關鍵是近兩三年。2-3年內(nèi)次高端價格帶（600-800元）擴容機會很大。先前婚宴基本是夢3為主，部分是天之藍，現(xiàn)在由于消費習慣變化和產(chǎn)品勢能增加，夢6+需求比水晶夢大。2021年產(chǎn)品在不斷成熟，2022年則走到了拐點放量的階段。洋河未來增長的關鍵有三點：次高端價位大單品的培育；蘇南市場的供貨，蘇南現(xiàn)在還是名酒的天下，未來將會是洋河和今世緣的重要基地；全國化和次高端化，打造千元大單品，并以此作為引領未來3-5年增長的著力點。此外，洋河前期基礎較好，產(chǎn)品在江蘇省內(nèi)以及江蘇周圍的省份暢銷，其他地區(qū)的市場仍有較大的可挖掘空間。水晶夢則由江蘇省內(nèi)和省外共同打造，招商在省內(nèi)外同步進行，未來會作為除了海天之外重要的增長級。在未來，省外將會逐步看向省內(nèi)市場，例如在“新江蘇市場”中打造一些樣板間，按照江蘇的投入和布局方式進行運作。隨著辦事處的落地，會利好省外。今世緣則將未來增長優(yōu)勢立足于廠家。原先存在著價格錯位、發(fā)展階段錯位，利潤率差異等問題，隨著如今企業(yè)成熟度提升，規(guī)模利潤擴大，單位利潤回落，今世緣將直面此類問題。在未來，今世緣將注重量價、供需均衡，更加注重分布有序的提價，量價均衡的控價，庫存的管控，最終實現(xiàn)成交量、廠商利潤、歸母利潤穩(wěn)中有升。V系列受益于省內(nèi)600元左右價格帶擴容紅利，公司通過四開帶動V系列放量，并通過主抓核心意見領袖及團購渠道培育消費者，批價緊隨競品M6+，未來增量看點可期，看好省內(nèi)向上升級邏輯及蘇酒兩強的競合發(fā)展。除此之外，今世緣將加大省外擴張力度。先前能夠在競爭激烈的江蘇干好卻無法處理好外省市場，主要原因便是方向、方法不夠精準，省外管控不力，解決方法應是一層一層培育。最終目標是更加明確的突出以四開為標桿產(chǎn)品的次高端大局走勢。江蘇市場次高端占比約為43%，而其他市場只有20%左右，在未來的3-5年，今世緣將盡力承接新一次的擴容紅利。此外，對今世緣來說，資源不是問題，省內(nèi)的優(yōu)秀團隊將在組織下向省外儲備輸出，進行資源投放，未來公司的高層資源也會向省外輸出。再過3-5年，機會窗口的成本將會擴大，而機會窗口會縮小。但從近幾年的變局來看，機會猶在，之后將從消費占比，競爭格局占比，進一步提量和資源實力等方面持續(xù)擴張。根據(jù)2021年中報相關數(shù)據(jù)，洋河2021H1收入同比增長15.75%，今世緣同比增長32.2%，Q2屬于淡季，增速放緩。預計今年Q2兩家業(yè)績將穩(wěn)定增長，持續(xù)控量挺價，更多關注價格和產(chǎn)品升級。在洋河、今世緣兩個品牌的競爭方面，未來的競爭格局更有望向差異化方向發(fā)展。兩者都屬于區(qū)域化次高端品牌，未來在品牌定位、渠道發(fā)展和消費群體等方面都將展現(xiàn)差異化競爭。在品牌定位上，洋河強調(diào)“綿柔”的風格，以情懷和夢想作為品牌營銷側(cè)重點，而今世緣則以“緣文化”切入營銷。在價格帶上，洋河M6+升級后布局600-800元價格帶，今世緣憑借新四開則發(fā)力于400-600元價格帶、與洋河的夢之藍水晶版共享價格帶擴容紅利。在較強的經(jīng)濟增長動能支撐下，蘇酒兩大區(qū)域龍頭洋河和今世緣有望利用好區(qū)位優(yōu)勢，在次高端白酒市場加速擴容的機會之下充分受益。江蘇兩強有望在整體競爭中份額繼續(xù)保持領先，次高端的領先優(yōu)勢可能會更加明顯。高端陣營當中兩家都會加碼，會在千元以上、800元以上等價位繼續(xù)鞏固，爭取在本土市場的大盤里面盡力縮小差距、提升結(jié)構，保持穩(wěn)定地位?？紤]到兩家酒企之間的差異性，洋河和今世緣之間的關系將是合作大于競爭。兩家有望從品牌定位、價格帶布局等層面切入，協(xié)作共進，實現(xiàn)共贏?；站疲骸耙怀姟备窬诛@著，消費結(jié)構升級持續(xù)行業(yè)概況分析：白酒消費大省需求強韌，消費升級動能強勁氛圍濃厚，是市場規(guī)模穩(wěn)步上升。從產(chǎn)量上看，安徽省白酒產(chǎn)量占全國4.9%，2018年省內(nèi)白酒產(chǎn)量達43.13萬千升，在全國32省市中排名第五位。過去十年，安徽全省白酒消費從100億增加到300億，勢頭強勁。從銷量上看，根據(jù)天貓線上酒水消費報告顯示，安徽省白酒線上消費量位居全國第二位，僅次于四川省。近年來，安微省內(nèi)白酒企業(yè)市場規(guī)模持續(xù)提升，2020年安徽省內(nèi)白酒市場規(guī)模約為330億元，2017-2020年平均復合增速約為7.3%。2021年受經(jīng)濟增長、消費結(jié)構升級、次高端需求快速擴張等的影響，安微省白酒市場規(guī)模進一步擴張?？傮w而言，安微省白酒市場空間廣闊，未來有望繼續(xù)擴容。省內(nèi)經(jīng)濟狀況較好，消費升級驅(qū)動力強。安徽省人均GDP、居民人均可支配收入逐年遞增，2021年省內(nèi)GDP達4.3萬億元，同比增長8.3%，人均GDP達到70368.5元，同比增長約11%，領先于全國8.1%的平均增速；從消費能力看，安徽省人均可支配收入達到30904元，同比增長約10%，高于全國平均增速8.1%，居民人均收入與消費水平均有顯著提升，對白酒消費拉動表現(xiàn)良好。同時，2020年安徽新登記市場主體104.8萬戶，總計達587.82萬戶，企業(yè)數(shù)量的增多將進一步拉動具有社交屬性的政商務白酒消費。大眾消費成為白酒主流。白酒的消費結(jié)構主要為商務消費、政務消費、個人消費，近年來大眾消費份額逐漸增長，隨著經(jīng)濟增長與個人可支配收入的不斷增長，目前已成為主要消費動力。同時，安徽作為全國白酒宴席重點市場，宴席用酒價格帶上移明顯，行業(yè)消費升級趨勢促進白酒