電力產(chǎn)業(yè)專題研究報(bào)告：探究火電發(fā)展的現(xiàn)在和未來(lái)

電力產(chǎn)業(yè)專題研究報(bào)告：探究火電發(fā)展的現(xiàn)在和未來(lái)一、行業(yè)發(fā)展概況及去產(chǎn)能效果分析1.火電產(chǎn)業(yè)發(fā)展情況火力發(fā)電，是通過(guò)發(fā)電動(dòng)力裝置，將可燃物在燃燒過(guò)程中產(chǎn)生的熱能轉(zhuǎn)換成電能的一種發(fā)電方式。火力發(fā)電企業(yè)的上游主要為煤炭、石

油、天然氣等原材料行業(yè)以及發(fā)電設(shè)備行業(yè)，下游產(chǎn)業(yè)主要是電網(wǎng)公司、消

費(fèi)者等流通及應(yīng)用環(huán)節(jié)。其中，燃料成本占火電企業(yè)發(fā)電成本的

65%左右。

火電企業(yè)的燃料種類繁多，我國(guó)目前火電燃料以電煤為主。我國(guó)煤炭資源豐富，是煤炭生產(chǎn)和消費(fèi)大國(guó)，2018

年全國(guó)煤炭查明資源儲(chǔ)量達(dá)

17086

億噸，2019

年，中國(guó)的電煤產(chǎn)量超過(guò)了

38.46

億噸，再次接近全球煤炭總產(chǎn)量的一半。我國(guó)近十年電煤產(chǎn)量保持在

30

億噸以上，作為我國(guó)主要能源和重要原料，煤炭在一次能源的生產(chǎn)和消費(fèi)構(gòu)成中始終占據(jù)

一半以上比重，由此奠定了火力發(fā)電在國(guó)內(nèi)電力行業(yè)中的重要地位。2019

年全球煤炭總產(chǎn)量為

81.29

億噸，同比上漲

0.5%。在碳排放量方面，2019

年我國(guó)碳排放量同樣位居全球第一。我國(guó)作為最大的發(fā)展中國(guó)家，2019

年二氧化碳排放量達(dá)

98.26

億噸，大

約等于美國(guó)的

2

倍、歐盟的

3

倍、俄羅斯的

4

倍。在這樣的背景下，去產(chǎn)能、降排放便顯得具有必要性。中國(guó)將采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭(zhēng)于

2030

年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取

2060

年前實(shí)現(xiàn)碳中和。到

2030

年，中國(guó)單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放將比

2005

年下降

65%以上，非化石能源占一次能源消費(fèi)比重將達(dá)到

25%左右，風(fēng)電、太陽(yáng)能

發(fā)電總裝機(jī)容量將達(dá)到

12

億千瓦以上。2.產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)，去產(chǎn)能效果顯著在去產(chǎn)能方面，國(guó)務(wù)院及各省市出臺(tái)了一系列煤炭去產(chǎn)能政策。2016

年

2

月

5

日，國(guó)務(wù)院發(fā)布煤炭行業(yè)去產(chǎn)能的綱領(lǐng)性文件《國(guó)務(wù)院關(guān)于煤炭行業(yè)化解過(guò)剩產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)脫困發(fā)展的意見》，發(fā)改委發(fā)布通知進(jìn)一步明確“276

個(gè)工作日”限產(chǎn)政策，并要求各地煤炭行業(yè)相關(guān)管理機(jī)構(gòu)加強(qiáng)監(jiān)察，加大休假休息日停產(chǎn)期間的檢查力度，確?！?76

個(gè)工作日”政策的落實(shí)。國(guó)家能源局發(fā)布指導(dǎo)意見要求

2016

年全年力爭(zhēng)關(guān)閉落后煤礦

1000

處以上，合計(jì)產(chǎn)能約

6000

萬(wàn)噸。供給側(cè)改革以來(lái)，我國(guó)煤炭生產(chǎn)繼續(xù)向資源優(yōu)勢(shì)區(qū)集中。隨著山西、陜蒙地區(qū)交通條件的改善，以及坑口電廠建設(shè)導(dǎo)致產(chǎn)區(qū)煤炭消費(fèi)量的增加，山西、

陜蒙在煤炭產(chǎn)銷方面的核心地位已經(jīng)實(shí)現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)化。通過(guò)兼并重組，顯著擴(kuò)大煤炭企業(yè)平均規(guī)模、數(shù)量中低端煤礦數(shù)量明顯減少，上下

游產(chǎn)業(yè)融合度明顯提高。電煤主要上市公司所在地分布中，山西、陜西、內(nèi)蒙古、

北京等資源優(yōu)勢(shì)集中的地區(qū)，企業(yè)數(shù)量集中，在所有電煤企業(yè)中占比超

50%。到“十四五”末，國(guó)內(nèi)煤炭產(chǎn)量目標(biāo)控制在

41

億噸左右，煤炭消費(fèi)量目標(biāo)控制在

42

億噸左右。同時(shí)要不斷優(yōu)化煤炭資源開發(fā)布局，近年來(lái)煤炭行業(yè)集中度正在不斷提升，預(yù)計(jì)在“十四五”末期，煤炭資源稟賦集中的

14

個(gè)煤炭生產(chǎn)基地預(yù)計(jì)產(chǎn)量將達(dá)到

39.6

億噸左右，占目標(biāo)產(chǎn)量比

例為

96.6%。其中

2011

年到

2019

年之間，CR5

占比由

24%提升至

32.4%；CR10

占比由

35.6%提升至

44.8%。未來(lái)隨著指導(dǎo)意見和當(dāng)前的新

建產(chǎn)能進(jìn)展，集中度提升速度會(huì)不斷加速。在地區(qū)分布方面，2020

年以來(lái)，新增產(chǎn)能主要集中在陜新等地，新疆優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的擴(kuò)張速度在加快，預(yù)計(jì)晉陜蒙新等煤炭主產(chǎn)區(qū)新增優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能將繼續(xù)釋放，地區(qū)分布集中會(huì)是大趨勢(shì)。在政策引導(dǎo)下，落后煤炭產(chǎn)能還將進(jìn)一步退出，像部分省份如山東、湖南、江西、重慶等地。從規(guī)劃中可以看出，未來(lái)

產(chǎn)能的增量進(jìn)一步向晉陜蒙集中。產(chǎn)能優(yōu)化的法律政策也在加大問(wèn)責(zé)力度。為“從根本上消除事故隱患”，深化源頭治理、系統(tǒng)治理和綜合治理，完善和落實(shí)責(zé)任鏈條、制度成果、管理辦法、重點(diǎn)工程和保障機(jī)制。同時(shí)，建立安全隱患排查和安全預(yù)防控制體系，扎實(shí)推進(jìn)安全生產(chǎn)治理體系和治理能力現(xiàn)代化，進(jìn)一步提高全國(guó)安全生

產(chǎn)整體水平，要加大煤礦產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，到

2022

年全國(guó)大型煤礦的占比將達(dá)到

70%以上。同時(shí)，要不斷提高煤礦的機(jī)械化、信息化、自動(dòng)化和智能化水平。使煤

礦采煤、掘井智能化工作面由目前的

280

處增加到

1000

處，這部分煤礦產(chǎn)

能將占到

10

億至

15

億噸，全國(guó)煤礦的一二級(jí)安全生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)化的占比達(dá)到

70%以上。2023

年底要實(shí)現(xiàn)全國(guó)煤礦數(shù)量大幅減少、供給能力大幅

提高、安全生產(chǎn)能力大幅提高的目標(biāo)。同時(shí)繼續(xù)加強(qiáng)煤礦安全監(jiān)管執(zhí)法，加

快推進(jìn)遠(yuǎn)程監(jiān)控系統(tǒng)建設(shè)，提高煤礦安全的風(fēng)險(xiǎn)管控能力，進(jìn)一步提升煤礦安全生產(chǎn)水平。刑法修正案（十一）新增條款中“有發(fā)生重大傷亡事故或者其他嚴(yán)重后果的現(xiàn)實(shí)危險(xiǎn)的，處一年以下有期徒刑、拘役或者管制”，這是我國(guó)刑法第一次對(duì)未發(fā)生重大傷亡事故或者未造成其它嚴(yán)重后果，但有現(xiàn)實(shí)危險(xiǎn)的違法行為提出追究刑事責(zé)任。新修訂的《中華人民共和國(guó)安全生產(chǎn)法》罰款金額上限由

2000

萬(wàn)元提高至

1

億元，對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)單位未采取措施消除事

故隱患的，由現(xiàn)行法規(guī)定的先責(zé)令整改，拒不整改再責(zé)令停產(chǎn)停業(yè)整頓并處

罰款，修改為，違法行為一經(jīng)發(fā)現(xiàn)即責(zé)令整改并處罰款，拒不整改的，責(zé)令

停產(chǎn)停業(yè)整頓，拒不停產(chǎn)整頓的，提請(qǐng)地方人民政府予以關(guān)閉。二、電煤價(jià)格形成機(jī)制盡管未來(lái)一次能源比重下降是整體趨勢(shì)，但是煤炭行業(yè)在能源領(lǐng)域內(nèi)的地位仍不可替代。從碳達(dá)峰目標(biāo)上看，到

2030

年碳達(dá)峰之前，非化石能源占一

次能源的消費(fèi)比重達(dá)到

25%。煤炭資源利用受季節(jié)、氣候影響的影響較小，

新能源短期內(nèi)取代煤炭成為基礎(chǔ)能源的難度較大，煤炭發(fā)展的客觀條件依然

存在。因此，通過(guò)對(duì)火電產(chǎn)業(yè)上游的電煤價(jià)格形成因素進(jìn)行分析，對(duì)于火電產(chǎn)業(yè)的發(fā)

展具有必要性。1、電煤價(jià)格：供需格局和生產(chǎn)成本共同影響煤炭是位于產(chǎn)業(yè)鏈最上游的周期性行業(yè)，煤炭企業(yè)的生產(chǎn)成本主要取決于資

源稟賦、開采條件等客觀因素，自主調(diào)整的空間相對(duì)有限；煤炭銷售價(jià)格主要由市場(chǎng)供求關(guān)系決定。而電力行業(yè)耗煤量占比超

50%，電煤價(jià)格與成本和

市場(chǎng)供需密切相關(guān)。煤炭的銷售價(jià)格主要取決于市場(chǎng)供需關(guān)系，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布指導(dǎo)意見提出進(jìn)一步深化煤炭市場(chǎng)化改革，取消重點(diǎn)合同，至此電煤煤炭?jī)r(jià)格進(jìn)入了全面市場(chǎng)化階段。回顧我國(guó)煤炭歷史供需格局，呈現(xiàn)出較大的波動(dòng)性。2001

年煤炭供需處于平衡狀態(tài)；此后中國(guó)加入世貿(mào)組織，煤炭需求高速增長(zhǎng)，供給不足造成

2002

年開始出現(xiàn)供需緊張，2004-2007

年供需非常緊張；全球金融危機(jī)影響煤炭

需求下，2008-2010

年供需矛盾緩解；2011

年再次達(dá)到平衡；需求增速繼續(xù)

放緩，而產(chǎn)能慣性快速增長(zhǎng)導(dǎo)致

2012

年、2013

年開始出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩；

2014-2015

年出現(xiàn)嚴(yán)重過(guò)剩。2016

年，國(guó)家出臺(tái)系列煤炭去產(chǎn)能政策文件，

2016

年

5

月開始，煤炭?jī)r(jià)格步入上行通道。進(jìn)入

2021

年，碳中和、碳達(dá)峰

相關(guān)政策文件逐漸推出，高能耗、高污染煤炭生產(chǎn)監(jiān)管力度加強(qiáng)，環(huán)保減產(chǎn)

力度加強(qiáng)。過(guò)去

5

年來(lái)，全國(guó)煤礦數(shù)量由

2015

年底

的超過(guò)

1

萬(wàn)處下降到

4700

處左右，單個(gè)煤礦平均產(chǎn)能由

58

萬(wàn)噸/年提高到

110

萬(wàn)噸/年以上，已建成年產(chǎn)千萬(wàn)噸級(jí)煤礦

50

多處，120

萬(wàn)噸/年及以上綠

色化、智能化、安全有保障的大型煤礦成為煤炭生產(chǎn)的主體，產(chǎn)量占比達(dá)

80%以上。當(dāng)前下游生產(chǎn)需求旺盛。供給相對(duì)有限，供需缺口較大，電煤價(jià)格處于歷史高位。2021

年上半年電煤價(jià)格上升，火電企業(yè)盈利顯著增長(zhǎng)。上半年，通過(guò)在建煤礦投產(chǎn)、智能化改造擴(kuò)能、減產(chǎn)等多種方式，新增優(yōu)質(zhì)先進(jìn)產(chǎn)能

1.4

億多噸。在建煤礦投產(chǎn)約

9000

萬(wàn)噸/年，在產(chǎn)煤礦將增加產(chǎn)能約

3000

萬(wàn)噸/年。內(nèi)蒙古自治區(qū)鄂爾多斯市批準(zhǔn)露天煤礦臨時(shí)用地，恢復(fù)產(chǎn)能

1800

萬(wàn)噸/年。

目前，已更換產(chǎn)能和正在審批增加產(chǎn)能的煤礦每年超過(guò)

4000

萬(wàn)噸。隨著用電需求持續(xù)旺盛，產(chǎn)能增加速度仍有限，電煤價(jià)格也在攀升，今年動(dòng)力煤價(jià)格已

經(jīng)超

900

元/噸。電煤企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)超出市場(chǎng)預(yù)期，已有

17

家公司披露了上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，

業(yè)績(jī)預(yù)喜的公司有

12

家，占比達(dá)

70.59%。其中，美錦能源、昊華能源、蘭

花科創(chuàng)、中煤能源、鄭州煤電、開灤股份

6

家公司凈利潤(rùn)預(yù)增達(dá)

10

倍以

上。2、供應(yīng)：2021

年

3

月以來(lái)產(chǎn)量持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)2020

年以來(lái)新批復(fù)煤礦項(xiàng)目明顯減少，有效供給增加難度較大。自供給側(cè)改革重心全面轉(zhuǎn)向加快先進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)及釋放后，目前就新增產(chǎn)能集中在新疆，盡管疆煤外運(yùn)通道在持續(xù)拓展，但是相比于晉陜蒙

等地，成本、運(yùn)輸距離和時(shí)間仍顯欠缺，因此新疆煤炭更多以區(qū)域特性為主，對(duì)全國(guó)煤炭市場(chǎng)影響有限。2021

年

3

月之后，我國(guó)煤炭產(chǎn)量持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)或

0

增長(zhǎng)。最近

2

個(gè)月針對(duì)

煤炭?jī)r(jià)格和供給受限，做了一定的調(diào)控工作，但因?yàn)榘踩h(huán)保等多種因素的

制約，目前為止供給庫(kù)存偏低的局面并無(wú)得到有效改善。煤炭產(chǎn)能未來(lái)隨著煤礦在建投產(chǎn)，產(chǎn)能利用率提升，未來(lái)供給受限局面有望改

善。在

5

月，因?yàn)閲?guó)內(nèi)電煤大漲，進(jìn)口利潤(rùn)拉開，一度出現(xiàn)了階段性的高進(jìn)口。近期因?yàn)槿枕n印度需求也在回升，海外價(jià)格上漲更快，進(jìn)口煤到岸成本已經(jīng)到上升

900-1000

元/噸附近，進(jìn)口利潤(rùn)已經(jīng)重新收窄。由于國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤價(jià)格大幅上漲，進(jìn)口利潤(rùn)捉襟見肘，一度出現(xiàn)進(jìn)口高位。近期由于日本、韓國(guó)、印度等國(guó)也出現(xiàn)需求回暖，海外價(jià)格上漲較快，進(jìn)口煤炭成本上漲至

900-1000

元/噸左右。進(jìn)口利潤(rùn)再次收窄，因此從國(guó)際市場(chǎng)運(yùn)往中國(guó)的動(dòng)力煤顯著下降。3、需求：火電發(fā)電量持續(xù)增加，相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)有望高企今年以來(lái)，火電累計(jì)發(fā)電量同比增長(zhǎng)

16%。過(guò)去三個(gè)月，平均同比增長(zhǎng)率一

直在

10%左右。煤炭產(chǎn)量方面，自今年

3

月以來(lái)，一直處于負(fù)增長(zhǎng)或零增長(zhǎng)。供需缺口巨

大?？醇竟?jié)性，8

月份是火電發(fā)電高峰，平均發(fā)電量比

6

月份高出

10-15%。

根據(jù)最新的海外出貨量，估計(jì)

6

月份依然沒(méi)有太大的增長(zhǎng)。今年以來(lái)，火電發(fā)電量同比大幅上升，

近兩三個(gè)月同比保持在

10%左右。從環(huán)比來(lái)看，未來(lái)兩個(gè)月環(huán)比將有

10%的

增長(zhǎng)。據(jù)火電行業(yè)上市公司發(fā)布的

2021

年半年度報(bào)告，上半年火電企業(yè)業(yè)

績(jī)修復(fù)顯著，多家火電企業(yè)實(shí)現(xiàn)了盈利大幅增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)下半年煤價(jià)將繼續(xù)維

持中低位運(yùn)行，火電企業(yè)全年業(yè)績(jī)有望維持高企，盈利穩(wěn)定性有望得到鞏

固，或?qū)⒂瓉?lái)估值修復(fù)。4、電煤行業(yè)：估值偏低，龍頭企業(yè)尋求轉(zhuǎn)型，各具發(fā)展優(yōu)勢(shì)電煤相關(guān)上市企業(yè)中，按照市值排名，其中前五的龍頭

上市企業(yè)，分別為中國(guó)神華、陜西煤業(yè)、中煤能源、兗州煤業(yè)和華陽(yáng)股份。超過(guò)千億市值的企業(yè)分別為中國(guó)神華和陜西煤業(yè)，其中中國(guó)神華市值幾乎是陜西煤業(yè)的

3

倍。結(jié)合其主營(yíng)業(yè)務(wù)分析，龍頭電煤企業(yè)各有發(fā)展優(yōu)勢(shì)。中國(guó)神華作為煤企中的巨無(wú)霸企業(yè)，其業(yè)績(jī)近年來(lái)一直趨于穩(wěn)定，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)中偏好，但由于其業(yè)務(wù)體量相對(duì)較大，當(dāng)前轉(zhuǎn)型過(guò)程相對(duì)緩慢。陜西煤業(yè)持股贛鋒鋰業(yè)等新能源企業(yè)，資源稟賦優(yōu)異。中煤能源自身的煤化工業(yè)務(wù)為業(yè)績(jī)提供彈性，煤炭產(chǎn)能由提升空間。華陽(yáng)股份是國(guó)內(nèi)無(wú)煙煤的龍頭企業(yè)，兗州煤業(yè)業(yè)績(jī)彈性

較好，煤炭、煤化工業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁。煤炭板塊的平均

PE低于滬深

300，在主要行業(yè)中排名相對(duì)靠后，對(duì)比市值排名靠前的龍頭企業(yè)，僅有中國(guó)神華估值高于行業(yè)平均，達(dá)到

15.35。神華作為火電企業(yè)的代表之一，其多元化程度高，但其由于業(yè)務(wù)面相對(duì)繁重，一定程度拖累了經(jīng)營(yíng)效益，部分財(cái)務(wù)指標(biāo)今年略有下滑。碳中和大方針下，龍頭電煤企業(yè)也紛紛在尋求發(fā)力點(diǎn)和轉(zhuǎn)型點(diǎn)，向新能源等方向轉(zhuǎn)型的意愿強(qiáng)烈。為了應(yīng)對(duì)碳中和政策，企業(yè)主要通過(guò)以下幾點(diǎn)拓寬業(yè)務(wù)。首先，發(fā)展高端煤化工項(xiàng)目，通過(guò)技術(shù)改造實(shí)現(xiàn)能耗降低；其次，自主

經(jīng)營(yíng)光伏、風(fēng)電等產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)務(wù)；再次，股權(quán)投資新能源項(xiàng)目，戰(zhàn)略合作增

強(qiáng)自身企業(yè)品牌實(shí)力；最后部分企業(yè)開始進(jìn)軍氫能源、儲(chǔ)能等領(lǐng)域，以實(shí)現(xiàn)

業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。例如，中國(guó)神華出資

40

億元參與設(shè)立新能源產(chǎn)業(yè)投資基金，參與

風(fēng)電、光伏、氫能、儲(chǔ)能等項(xiàng)目；陜西煤業(yè)百億投資持股隆基股份、贛鋒鋰

業(yè)等新能源產(chǎn)業(yè)鏈公司；兗州煤業(yè)致力于氫能源的轉(zhuǎn)型，涉及制氫、儲(chǔ)氫、

加氫、氫能源燃料電池、氫能整車等環(huán)節(jié)。三、火電產(chǎn)業(yè)定價(jià)機(jī)制及發(fā)展機(jī)會(huì)1、電力市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制及火電企業(yè)盈利情況盈利因素方面，影響火電企業(yè)盈利的主要因素是發(fā)電量、上網(wǎng)電價(jià)和燃料價(jià)格?；痣姲l(fā)電量主要影響因素包括市場(chǎng)用電需求和水電發(fā)電量。水電是我國(guó)第二大主力電源，水電發(fā)電量提升可能導(dǎo)致火電發(fā)電空間受到擠壓，反之亦然。我國(guó)火電上網(wǎng)電價(jià)目前主要有標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)和市場(chǎng)化電價(jià)兩種類型。國(guó)家發(fā)改委發(fā)布通知對(duì)三種不同類型的天然氣發(fā)

電機(jī)組施行不同的上網(wǎng)電價(jià)政策。全國(guó)多個(gè)?。▍^(qū)，市）陸續(xù)制定或調(diào)整了自己的氣電上網(wǎng)電價(jià)政策。其中，除了最早執(zhí)行兩部制電價(jià)的上海、浙江以外，江蘇、河南也從

2019

年起執(zhí)行兩部制電價(jià)。國(guó)家發(fā)改委發(fā)布指導(dǎo)意見取消

2004

年以來(lái)建立的燃煤發(fā)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)及煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制，提出自

2020

年

1

月

1

日

起，將現(xiàn)行燃煤發(fā)電標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制改為“基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動(dòng)”的市場(chǎng)化電

價(jià)機(jī)制?，F(xiàn)執(zhí)行標(biāo)桿上網(wǎng)電價(jià)的燃煤發(fā)電電量，具備市場(chǎng)交易條件的，具體

上網(wǎng)電價(jià)由發(fā)電企業(yè)、售電公司、電力用戶等市場(chǎng)主體通過(guò)場(chǎng)外雙邊協(xié)商或

場(chǎng)內(nèi)集中競(jìng)價(jià)等市場(chǎng)化方式在“基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動(dòng)”范圍內(nèi)形成，并以年度合同等中長(zhǎng)期合同為主確定；暫不具備市場(chǎng)交易條件或沒(méi)有參

與市場(chǎng)交易的工商業(yè)用戶用電對(duì)應(yīng)的電量，仍按基準(zhǔn)價(jià)執(zhí)行。燃煤發(fā)電電量

中已按市場(chǎng)化交易規(guī)則形成上網(wǎng)電價(jià)的，繼續(xù)按現(xiàn)行市場(chǎng)化規(guī)則執(zhí)行。山東發(fā)改委發(fā)布通知規(guī)定在容量市場(chǎng)運(yùn)行前，參與電力現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)電機(jī)組容量

補(bǔ)償費(fèi)用從用戶側(cè)收取

0.0991

元/千瓦時(shí)，國(guó)家發(fā)改委、

國(guó)家能源局聯(lián)合發(fā)布指導(dǎo)意見要求強(qiáng)化電源側(cè)靈活調(diào)節(jié)作用，充分發(fā)揮流域梯級(jí)水電站、具有較

強(qiáng)調(diào)節(jié)性能水電站、火電機(jī)組、儲(chǔ)能設(shè)施的調(diào)節(jié)能力，減輕送受端系統(tǒng)的調(diào)

峰壓力，力爭(zhēng)各類可再生能源綜合利用率保持在合理水平。2、電力市場(chǎng)化推進(jìn)有助于火電行業(yè)回歸公用事業(yè)屬性一直以來(lái)，煤炭?jī)r(jià)格是影響火電企業(yè)盈利水平最為關(guān)鍵的因素?；痣娖髽I(yè)盈利對(duì)成本端的彈性遠(yuǎn)大于對(duì)收入端彈性。新一輪電改提出，放開電價(jià)、配售電和發(fā)電計(jì)劃，強(qiáng)化輸配電環(huán)節(jié)管理，有序放開上網(wǎng)電價(jià)和銷售電價(jià)。電力市場(chǎng)化的推進(jìn)有助于煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)及時(shí)反映在電價(jià)層面，火電企業(yè)盈利穩(wěn)定性有望增

強(qiáng)，使火電行業(yè)真正回歸公用事業(yè)屬性。美國(guó)電力價(jià)格形成機(jī)制：為推進(jìn)電力市場(chǎng)化改革，美國(guó)政府頒布法令規(guī)定無(wú)歧視開放輸電網(wǎng)絡(luò)，鼓勵(lì)構(gòu)建

RTO（區(qū)域電網(wǎng)運(yùn)行中心）或

ISO

（獨(dú)立系統(tǒng)運(yùn)行中心）來(lái)管理整個(gè)輸電系統(tǒng)運(yùn)行。此后，美國(guó)形成了聯(lián)邦政府、州政府兩級(jí)監(jiān)管體系框架，并逐步形成了

PJM、加州、得州、紐約、東

南、南方、西南、西北、中土、新英格蘭等

10

個(gè)區(qū)域電力市場(chǎng)。從用電量方

面看，全美約

60%的電量通過(guò)市場(chǎng)機(jī)制競(jìng)爭(zhēng)形成，其余

40%壟斷運(yùn)營(yíng)。美國(guó)銷售電價(jià)主要由發(fā)電價(jià)格（批發(fā)市場(chǎng)電價(jià)）、輸電價(jià)格、配電價(jià)格和政

府性基金構(gòu)成，各環(huán)節(jié)電價(jià)形成機(jī)制主要取決于電力市場(chǎng)化程度。杜克能源、南方電力、埃立特和

OGE能源是美國(guó)四家龍頭電力企業(yè)，其市凈率范圍

1.3-2.0。我國(guó)電力行業(yè)龍頭公司市凈率僅

0.6-0.8，遠(yuǎn)低于美國(guó)。我們認(rèn)為，制約我國(guó)火電行業(yè)估值提升的根本因素在于我國(guó)火電企業(yè)盈利的

不穩(wěn)定性。美國(guó)電力行業(yè)龍頭的凈利潤(rùn)水平表現(xiàn)出較高的穩(wěn)定性，而我國(guó)的電力龍頭華能國(guó)際和華電國(guó)

際凈利潤(rùn)波動(dòng)幅度較大，這主要是由于我國(guó)火電行業(yè)企業(yè)成本端受煤價(jià)影響

嚴(yán)重，而收入端電價(jià)受政府管制，成本端的壓力無(wú)法及時(shí)傳導(dǎo)到收入端，造

成較大的盈利波動(dòng)。四、重點(diǎn)企業(yè)分析及發(fā)展建議1、華能國(guó)際公司是華能集團(tuán)旗下常規(guī)能源業(yè)務(wù)整合的唯一平臺(tái)。公司裝機(jī)以火力