公司理財羅斯筆記

第一篇綜述企業(yè)經(jīng)營活動中三類不同的重要問題:1、資本預(yù)算問題（長期投資項目）2、融資：如何籌集資金？3、短期融資和凈營運資本管理第一章公司理財導(dǎo)論什么是公司理財？資產(chǎn)負(fù)債表流動資產(chǎn)+固定資產(chǎn)（有形十無形尸流動負(fù)債+長期負(fù)債+所有者權(quán)益短期負(fù)債：那些必須在一年之內(nèi)必須償還的代款和債務(wù)；■-、j_____I\產(chǎn)長期負(fù)債：不必再一年之內(nèi)償還的貸款和債務(wù)。資本結(jié)構(gòu)：公司短期債務(wù)、長期債務(wù)和股東權(quán)益的比例。資本結(jié)構(gòu)II\債權(quán)人和股東如何確定資本結(jié)構(gòu)將影響公司的價值。財務(wù)經(jīng)理財務(wù)經(jīng)理的大部分工作在于通過資本預(yù)算、融資和資產(chǎn)流動性管理為公司創(chuàng)造價值。資1.3企業(yè)組織結(jié)構(gòu)圖（P5）兩個問題：.現(xiàn)金流量的確認(rèn)：財務(wù)分析的大量工作就是從會計報表中獲得現(xiàn)金流量的信息（注意會計角度與財務(wù)角度的區(qū)別）.現(xiàn)金流量的時點.現(xiàn)金流量的風(fēng)險公司證券對公司價值的或有索取權(quán)負(fù)債的基本特征是借債的公司承諾在某一確定的時間支付給債權(quán)人一筆固定的金額。債券和股票時伴隨或依附于公司總價值的收益索取權(quán)。公司制企業(yè)個體業(yè)主制合伙制公司制有限責(zé)任、產(chǎn)權(quán)易于轉(zhuǎn)讓和永續(xù)經(jīng)營是其主要優(yōu)點。公司制企業(yè)的目標(biāo)系列契約理論|:公司制企業(yè)力圖通過采取行動提高現(xiàn)有公司股票的價值以使股東財富最大化。代理成本和系列契約理論的觀點代理成本：股東的監(jiān)督成本和實施控制的成本管理者的目標(biāo)管理者的目標(biāo)可能不同于股東的目標(biāo)。Donaldson提出的管理者的兩大動機(jī)：（組織的）生存；獨立性和自我滿足。所有權(quán)和控制權(quán)的分離一一誰在經(jīng)營企業(yè)？股東應(yīng)控制管理者行為嗎？促使股東可以控制管理者的因素：股東通過股東大會選舉董事；報酬計劃和業(yè)績激勵計劃；被接管的危險；經(jīng)理市場的激烈競爭。有效的證據(jù)和理論均證明股東可以控制公司并追求股東價值最大化。金融市場一級市場：首次發(fā)行二級市場：拍賣市場和經(jīng)銷商市場上市公司股票的交易掛牌交易第二章會計報表和現(xiàn)金流量重點介紹現(xiàn)金流量的實務(wù)問題。資產(chǎn)負(fù)債表股東權(quán)益被定義為企業(yè)資產(chǎn)與負(fù)債之差，原則上，權(quán)益是指股東在企業(yè)清償債務(wù)以后所擁有的剩余權(quán)益。分析資產(chǎn)負(fù)債表是，應(yīng)注意的三個問題：會計流動性一一資產(chǎn)變現(xiàn)的方便與快捷程度。資產(chǎn)的流動性越大，對債務(wù)的清償能力越強(qiáng)；但是，流動資產(chǎn)的收益率通常低于固定資產(chǎn)。負(fù)債和權(quán)益市價與成本市場價值：友意愿的買者和賣者在資產(chǎn)交易中所達(dá)成的價格。損益表一一用來衡量企業(yè)在一個特定時期內(nèi)的業(yè)績息前稅前利潤（EBIT）:反映了在計算所得稅和籌資費用之前的利潤。分析損益表時應(yīng)注意的四個問題：公認(rèn)會計準(zhǔn)則非現(xiàn)金項目折舊：反映了會計人員對于生產(chǎn)過程中生產(chǎn)設(shè)備的耗費成本的估計遞延稅款：由會計利潤和實際應(yīng)納稅所得之間的差異引起時間和成本I/LJ經(jīng)營運資本凈營運資本的變動額財務(wù)現(xiàn)金流量一一企業(yè)的價值就在于其產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力來自經(jīng)營活動的現(xiàn)金流固定資產(chǎn)的變動額凈營運資本投資—Jf一凈利潤不同于現(xiàn)金流量。附錄：2A財務(wù)報表分析2A.1短期償債能力衡量企業(yè)承擔(dān)經(jīng)常性財務(wù)負(fù)擔(dān)（即流動性負(fù)債）的能力。流動比率下降可能是企業(yè)財務(wù)出現(xiàn)困難的第一個信號。a）同企業(yè)歷年的財務(wù)狀況縱向比一一變化趨勢；b）與類似經(jīng)營的其它企業(yè)橫向比較——相對地位速動資產(chǎn)指能夠快速變現(xiàn)的流動資產(chǎn)；即扣除了存貨之后的流動資產(chǎn)。2A.2營運能力衡量企業(yè)對資產(chǎn)的管理是否有效。比率偏低，則說明企業(yè)未能很好的利用資產(chǎn)。應(yīng)用此比率是存在的問題：就資產(chǎn)的會計價值低于新資產(chǎn)，因而總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率可能因為就資產(chǎn)的使用而偏大；不同行業(yè)，不同的周轉(zhuǎn)率。存貨周轉(zhuǎn)率反映了存貨生產(chǎn)及銷售的速度。存貨的估價方法對周轉(zhuǎn)率的計算具有實質(zhì)性影響。2A.3財務(wù)杠桿可以作為一種工具衡量企業(yè)在債務(wù)合同上違約的可能性。負(fù)債比率反映了債券人權(quán)益的收保護(hù)程度，以及企業(yè)為將來有利的投資機(jī)會取得新資金的能力。（應(yīng)經(jīng)過利率與風(fēng)險水平的調(diào)整，其會計價值可能與市場價值不同）確保利息費用的支付是企業(yè)避免破產(chǎn)力所必求的。只有當(dāng)企業(yè)的現(xiàn)金不足以承受債務(wù)負(fù)擔(dān)時，大量的負(fù)債才成為問題。現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性是個更好的指標(biāo)。2A.4盈利能力沒有一種方法能明確的告訴我們企業(yè)是否具有較好的盈利能力。企業(yè)可以通過提高銷售利潤率或資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來增大ROA然而，由于競爭的存在，企業(yè)很難同時做到這兩點，只能在二者中擇一。將資產(chǎn)收益率分解成銷售利潤率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有助于分析企業(yè)的財務(wù)策略。2A.5可持續(xù)增長率企業(yè)不提高財務(wù)杠桿的情況下，僅利用內(nèi)部權(quán)益所能達(dá)到的最高增長率。2A.6市場價值比率市場價格買賣雙方在進(jìn)行股票交易的時候確定。是對企業(yè)資產(chǎn)正是價值的估計值。2A.7小結(jié)應(yīng)注意兩點：用凈資產(chǎn)收益率來衡量盈利性的指標(biāo)來反映企業(yè)績效時，存在一些潛在的缺陷，即未考慮風(fēng)險和現(xiàn)金流量的時間性；各財務(wù)比率之間是相互聯(lián)系的。第二篇價值和資本預(yù)算第三章金融市場和凈現(xiàn)值：高級理財?shù)谝辉瓌t金融研究的是某些特定市場處理不同時期的現(xiàn)金流量的過程。金融市場經(jīng)濟(jì)匿名的市場IOU:無記名金融工具金融中介機(jī)構(gòu)：市場出清跨時期消費決策競爭性市場套利基本原則如果它不能帶來金融市場所能提供的機(jī)會，人們不會從事這項投資，而是徑直利用金融市場上的機(jī)會。原則的運用一個貸款的例子一個借款的例子對個人而言，一向投資的價值與個人的偏好無關(guān)。//q''\\\投資決策示例公司投資決策過程金融市場的分離理論闡明：不管投資者的個人偏好如何，所有的投資者都想運用NPV法則來判斷是接受還是推棄統(tǒng)一投資項目。小結(jié)金融市場因人們想調(diào)解他們不同時期的消費行為而存在；金融市場為投資者體共了重要的檢驗標(biāo)準(zhǔn)；一項投資的凈現(xiàn)值能幫助我們再次投資項目和金融市場的機(jī)會之間進(jìn)行比較；NPV法則既可以用于公司也可以用于個人。第四章凈現(xiàn)值當(dāng)前的一美元與未來的一美元之間的關(guān)系被稱作“貨幣的時間價值”。單期投資情形?［或者回|匪口：一筆資金經(jīng)過一個時期或者多個時期以后的價值。多期投資情形終值和復(fù)利計算畫:把貨幣留在資本市場并繼續(xù)出借的過程。畫:復(fù)利的威力現(xiàn)值和貼現(xiàn)強(qiáng)］:計算未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值的過程?，F(xiàn)值系數(shù)卜算數(shù)公式復(fù)利計息期數(shù)名義利率和實際利率之間的差別名義利率（SAIR）只有在給出計息期間隔期的情況下才是有意義的。實際利率（EAIR）本身就有明確的含義，它不需要給出復(fù)利計息的間隔期。多年期復(fù)利計息連續(xù)復(fù)利計息極端情況：在無限短的時間間隔按復(fù)利計息。簡化公式永續(xù)年金永續(xù)增長年金其中，C是現(xiàn)在開始一期以后收到的現(xiàn)金流；g是每期的增長率；r是適用的貼現(xiàn)率。注意三個問題：關(guān)于分子：是現(xiàn)在開始一期后收到的現(xiàn)金流；關(guān)于利率和增長率：增長率一定小于利率，式子才有意義；關(guān)于時間的假定：有規(guī)律的和確定性的現(xiàn)金流。年金叵］:指一些列穩(wěn)定有規(guī)律的，持續(xù)一段固定時期的現(xiàn)金收付活動。幾個容易出錯的地方★★★★:①遞延年金②先付年金③不定期年金④設(shè)兩筆年金的現(xiàn)值相等增長年金如何確定公司價值公司的價值其實就是未來每期凈現(xiàn)金流現(xiàn)值的加總。第五章債券和股票的定價債券的定義和例子里是借款者承擔(dān)某一確定金額債務(wù)的憑證。為了支付該筆款項，借款者同意在標(biāo)明的日期支付利息和本金。如何對債券定價債券的價格僅僅是債券現(xiàn)金流的現(xiàn)值。純貼現(xiàn)債券最簡單的一種債券，這種債券承諾在未來某一確定的日期作某一單筆支付。平息債券金邊債券優(yōu)先股債券的概念I(lǐng)八一]利率和債券價格債券價格隨著利率上升而下降。到期收益率債券市場行情普通股現(xiàn)值股利和資本利得?一？].'"\J'"」"公司普通股價格就等于未來所有股利的現(xiàn)值。不同類型股票的定價1-零增長一一金邊債券模型的應(yīng)用2、固定增長模型3、變動增長率股利折現(xiàn)某型中參數(shù)的★估計★g（增長率）從何而來？r從何而來理性懷疑論估計而不是精確的計算。增長機(jī)會EPS每股盈利現(xiàn)金牛：公司將所有的盈利都是支付給投資者。項目價值折現(xiàn)到時間點0的每股凈利就是NPVGO它代表了增長機(jī)會的（每股）凈現(xiàn)值。股利、盈利增長與增長機(jī)會當(dāng)公司投資于正NPVGO勺增長機(jī)會是，公司價值增加；反之，當(dāng)公司選擇負(fù)的NPVGO勺投資機(jī)會時，公司的價值減少。但是不管項目的NPV是正的還是負(fù)的，股利都是增長的。股利和盈利：哪項應(yīng)折現(xiàn)投資者根據(jù)他們從股票中得到的收益（股利）來選擇股票。無股利公司實證數(shù)據(jù)表明高增長的公司傾向于支付低股利。股利增長模型和NPVG偎型市盈率①市盈率與增長機(jī)會正相關(guān)：有價值的公司增長機(jī)會越多越好，則市盈率越高；市盈率與股票的風(fēng)險負(fù)相關(guān)；采用保守會計原則的公司具有較高的市盈率。股票市場行情《華爾街日報》《紐約時報》等報紙附錄5A:利率期限結(jié)構(gòu)、即期利率和到期收益率即期利率隨著到期日的延長而增大。I,，二,二一二；」其中，。、萬分別為一年期和二年期的即期利率，f2為遠(yuǎn)期利率。公式可以遞推。期望假說流動性偏好假說］~II-■//即，為了吸引投資者持有風(fēng)險相對較高的兩年期債券，市場通常會把第2年的遠(yuǎn)期利率設(shè)得比第2年預(yù)期的即期利率高一些。第六章投資決策的其他方法為什么要用凈現(xiàn)值法？凈現(xiàn)值法的三個特點：使用了現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流量而非利潤）凈現(xiàn)值包含了項目的全部現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值對現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn)回收期法定義公司收回投資的最短期限?；厥掌诜ù嬖诘膯栴}回收期內(nèi)現(xiàn)金流量的時間序列：不考慮關(guān)于回收期以后的現(xiàn)金流量：忽略回收期法決策依據(jù)的主觀臆斷：缺乏相應(yīng)的參照標(biāo)準(zhǔn)管理視角豐富經(jīng)驗的大公司在處理規(guī)模較小的投資決策時，通常應(yīng)用回收期法。應(yīng)用的原因：簡便；便于管理控制；TOC\o"1-5"\h\zL''\\\?產(chǎn)一-1③有很好的機(jī)會，但是缺乏現(xiàn)金的公司利用回收期法是比較合適的。6.2.4回收期法小結(jié)折現(xiàn)回收期法一一折衷的方法I/x,\\X\這種方法先對現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)，然后求出達(dá)到初始投資所需要的折現(xiàn)現(xiàn)金流量的時間長短。平均會計收益率法定義IcI/\J平均會計收益率一|:扣除所得稅和折舊之后的項目平均收益除以整個項目期限內(nèi)的平均賬面投資額。平均會計收益率法分析缺陷：沒有應(yīng)用客觀且合理的數(shù)據(jù)；沒有考慮時間序列因素；缺乏合理的目標(biāo)收益率。繼續(xù)使用的原因：過程簡便，數(shù)據(jù)易從會計報表上獲得。內(nèi)部收益率（IRR）法一一最為經(jīng)常被用來替代凈現(xiàn)值項目的內(nèi)在價值；內(nèi)部收益率不受資本市場利息率的影響，而是取決于項目的現(xiàn)金流量，是每個項目的完全內(nèi)生變量。內(nèi)部收益率即那個令項目凈現(xiàn)值為0的貼現(xiàn)率。內(nèi)部收益率法的缺陷獨立項目與互斥項目的定義獨立項目：投資決策不受其他項目的投資決策影響的投資項目?；コ忭椖浚翰煌瑫r采納的項目。影響?yīng)毩㈨椖亢突コ忭椖康膬蓚€一般問題問題一：投資還是融資？投資型項目是內(nèi)部收益率應(yīng)用的一般模型；而起基本法則在遇到融資型項目是出現(xiàn)悖反。問題二：多重收益率不管怎么樣，凈現(xiàn)值法總是適用的?；コ忭椖克赜械膯栴}一、規(guī)模問題：內(nèi)部收益率忽視了規(guī)模問題。修正辦法：憚量內(nèi)部收益率選擇大預(yù)算所增加的那部分投資的內(nèi)部收益率。遇到互斥項目的三種解決辦法：結(jié)論一致①比較凈現(xiàn)值；②計算增量凈現(xiàn)值；③比較增量內(nèi)部收益率與貼現(xiàn)率。增量現(xiàn)金流量的減法：大預(yù)算的現(xiàn)金流量減去小預(yù)算的現(xiàn)金流量。二、時間序列問題全面認(rèn)識內(nèi)部收益率內(nèi)部收益率用一個數(shù)字就能概括出項目的特性，并且簡單易行！小測驗盈利指數(shù)一、獨立項目二、互斥項目增量分析法：如果增量現(xiàn)金流量的PI>1,則應(yīng)選擇投資額比較大的項目。三、資本配置：資金不足以支付所有凈現(xiàn)值為正的項目盈利指數(shù)法則|:在資金有限的情況下，不能僅僅依據(jù)單個項目的凈現(xiàn)值進(jìn)行排序，而應(yīng)根據(jù)現(xiàn)值與初始投資的比值來進(jìn)行排序。資本預(yù)算實務(wù)并不是所有公司都運用那些基于對現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)的資本預(yù)算技術(shù)。非現(xiàn)金流量因素偶爾也會在資本預(yù)算決策中發(fā)揮作用。資本預(yù)算中定量技術(shù)的使用因行業(yè)而異。第七章凈現(xiàn)值和資本預(yù)算增量現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量一一而非“會計利潤”公司理財通常運用現(xiàn)金流量；而財務(wù)會計則強(qiáng)調(diào)收入和利潤。僅僅講現(xiàn)金流量是不全面的一一強(qiáng)調(diào)的是采用或者不采用某一項目所引起的現(xiàn)金流的增量。沉沒成本一一指已經(jīng)發(fā)生的成本。由于沉沒成本是過去發(fā)生的，它不因接受或挨棄某個項目的決策而受影響。沉默成本不屬于增量現(xiàn)金流量機(jī)會成本負(fù)效應(yīng)I八一］新增項目對公司其他項目的負(fù)效應(yīng)。最重要的負(fù)效應(yīng)是“侵蝕”。包爾得文公司：一個例子項目分析哪套賬簿？稅收賬簿和財務(wù)賬簿在財務(wù)管理中，更感興趣的是稅收賬簿。？？？凈運營資本計算的一個注解?一？Jf7\二J如下情況會產(chǎn)生對經(jīng)營運資本的投資：.在產(chǎn)品的銷售之前購買的原材料或其他存貨；.為不可預(yù)測的支出在項目中保留的作為緩沖的現(xiàn)金；.當(dāng)發(fā)生了賒銷，產(chǎn)生的不是現(xiàn)金而是應(yīng)收賬款。利息費用通貨膨脹與資本預(yù)算利率與通貨膨脹以下是近似計算公式：現(xiàn)金流量與通貨膨脹名義現(xiàn)金流和實際現(xiàn)金流折現(xiàn)：名義或?qū)嶋H一一兩種方法產(chǎn)生的結(jié)果一致不同生命周期的投資：約當(dāng)年均成本法重置鏈兩種適當(dāng)調(diào)整周期差別的方法：.周期匹配：直接，但對周期較長的項目，需要大量額外的計算；.約當(dāng)年均成本（EAQ法★★★:重置鏈假設(shè)：我們對重置鏈的分析只適用于你預(yù)計到時需要重置的情形。設(shè)備重置的一般決策★★★重置應(yīng)該在設(shè)備的成本超過新設(shè)備的EAC之前發(fā)生。第八章公司戰(zhàn)略與凈現(xiàn)值分析公司戰(zhàn)略與正凈現(xiàn)值貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析方法銀行的前提是：項目的投資報酬率必須高于資本市場的報酬率。真正能產(chǎn)生正NPVW項目并不多。公司戰(zhàn)略與股票市場股票市場與公司的資本預(yù)算之間存在著必然聯(lián)系。美國股市是近視的，還是富有遠(yuǎn)見的？公司可以利用股票市場，幫助那些可能急功近利的經(jīng)歷作出產(chǎn)生正NPV的正確投資決策。決策樹敏感性分析、場景分析與盈虧平衡分析r-7）,…、、一二/“安全錯覺”敏感性分析和場景分析,,\.I!I一--一」敏感性分析］：這一方法檢測某一特定的NPV計算對特定假設(shè)條件變化的敏感性。標(biāo)準(zhǔn)的敏感性分析是，假定其他變量處于正常估計值，計算某一變量在（悲觀、正常和樂觀）三種不同狀態(tài)下的NPM優(yōu)勢：.從總體上說，NPV分析是值得信賴的；.敏感性分析可以指出在哪些方面需要搜集更多的信息。不足：①敏感性分析可能更容易造成經(jīng)理們所提的“安全錯覺”；（［hy?|）②孤立的處理每一個變量的變化，而實際上不同變量的變化很可能是關(guān)聯(lián)的。場景分析：用來消除敏感性分析所存在的問題，是一種變異的敏感性分析。這種方法考察可能出現(xiàn)的不同場景，每種場景綜合了各種變量的影響。8.3.2盈虧平衡分析這種方法確定公司盈虧平衡時所需達(dá)到的銷售量，使敏感性分析的有效補(bǔ)充。會計盈虧平衡點與現(xiàn)值盈虧平衡點不同！一一對初始投資的機(jī)會成本的分析不同！8.4期權(quán)拓展期權(quán)放棄期權(quán)貼現(xiàn)現(xiàn)金流量與期權(quán)項目的市場價值（M）等于不包含拓展期權(quán)或收縮期權(quán)在內(nèi)的NPVW管理期權(quán)價值之和:一個例子第三篇風(fēng)險第九章資本市場理論綜述tJ收益收益值股利：利潤部分；總收益=股利收入+資本利得（或資本損失）現(xiàn)金總收入=初始投資+總收益？？？（為什么成為總現(xiàn)金收入？）總現(xiàn)金收入=出售股票的收入+股利收入---?1f7—收益率持有期間收益率收益統(tǒng)計平均收益（算術(shù)平均數(shù)）頻率（或頻數(shù)）直方圖股票的平均收益和無風(fēng)險收益將政府債券的收益在短期內(nèi)稱為“|無風(fēng)險收益”。風(fēng)險統(tǒng)計方差正態(tài)分布和標(biāo)準(zhǔn)差的含義在古典統(tǒng)計學(xué)中，正態(tài)分布是一個核心的角色，標(biāo)準(zhǔn)差是表示正態(tài)分布離散程度的一般方法。附錄9A:歷史上的長期市場風(fēng)險溢價第十章收益和風(fēng)險：資本資產(chǎn)定價模型P系數(shù)最好的度量了一種證券的風(fēng)險對投資組合的風(fēng)險的作用。單個證券（的特征）期望收益：它是一個持有一種股票的投資者期望在下一個時期能獲得的收益；方差和標(biāo)準(zhǔn)差：評價收益變動的方法之一，方差仁甘證券的收益與其平均收益的離差的平方和的平均數(shù)；協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)：協(xié)方差是度量兩種證券收益之間相互關(guān)系的統(tǒng)計指標(biāo)。期望收益、方差和協(xié)方差期望收益和方差期望收益是各種狀態(tài)下期望收益的概率加權(quán)平均值-方差和相關(guān)系數(shù)一一度量兩個變量之間相互關(guān)系的統(tǒng)計指標(biāo)引起基于歷史數(shù)據(jù)計算的相關(guān)性誤差的解釋★★★:.抽樣誤差；.隨機(jī)性本身所導(dǎo)致的誤差。可以比較兩對不同證券的相關(guān)系數(shù)。投資組合的收益與風(fēng)險選擇幾種不同的證券以構(gòu)成投資組合。組合的期望收益|一.'■■'―一二組合的期望收益是構(gòu)成組合的各個證券的期望收益的簡單加權(quán)平均。組合的方差和標(biāo)準(zhǔn)差"'a.I-I?--.A、B兩種證券構(gòu)成的投資組合的方差：對沖交易M者套反交易投資組合多元化的效應(yīng)一一比較投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差和單個證券的標(biāo)準(zhǔn)差組合的標(biāo)準(zhǔn)差小于組合中各個證券標(biāo)準(zhǔn)差加權(quán)平均數(shù)。組合的擴(kuò)展一一多種資產(chǎn)構(gòu)成的組合兩種資產(chǎn)組合的有效集★★★投資的機(jī)會集回可卜亍集最小標(biāo)準(zhǔn)差組合以上的任何機(jī)會集成為有效快（或布效所

兩種投資組合的組合也可以得到其相應(yīng)的有效集。多種資產(chǎn)組合的有效集多種資產(chǎn)組合的可行集組成一個區(qū)域。有效集就是這個區(qū)域位于最小方差組合之上的邊界。多元化：舉例分析當(dāng)組合中證券數(shù)目不斷增加的時候，各種證券的方差最終完全消失。投資組合不能化解全部的風(fēng)險，而只是能分解和化解部分風(fēng)險。組合風(fēng)險又稱為系統(tǒng)性風(fēng)險、市場風(fēng)險、或者不可化解風(fēng)險，是投資者持有一個完全分散的投資組合之后仍需承受的風(fēng)險；可化解風(fēng)險又稱為非系統(tǒng)性風(fēng)險，是通過投資組合可以化解的風(fēng)險。圖10.7組合收益的方差與組合中證券個數(shù)之間的關(guān)系風(fēng)險和理性投資者一個公平的賭博是一個期望收益為零的賭博，而厭惡風(fēng)險的投資者傾向于不參加這種公平的賭博。?產(chǎn)一-1無風(fēng)險的借和貸二最優(yōu)投資組合市場均衡I/x,\\X\市場均衡組合的定義風(fēng)險的定義：當(dāng)投資者持有市場組合貝塔系數(shù)的計算公式L?I-,-二?二即當(dāng)各種股票的市場價值占市場組合總的市場價值的比重為全書時，所以證券的貝塔系數(shù)的平均值等于1。小測驗期望收益和風(fēng)險收益之間的關(guān)系：資本資產(chǎn)定價模型市場的期望收益市場的期望收益率十五風(fēng)險資產(chǎn)的收益率加上市場組合內(nèi)在風(fēng)險所需的補(bǔ)償。般認(rèn)為，未來風(fēng)險溢價的最佳估計值是過去風(fēng)險溢價的平均值★★。很多股單個證群的期柒收益與氏E培系敬之同的關(guān)系很多股單個證群的期柒收益與氏E培系敬之同的關(guān)系證券市場線（SML簡單討論ACPM勺三個特點：.線形；如果SML本身是一條曲線，那么票的定價將出現(xiàn)誤差。在處于均衡狀態(tài)的時候，只有當(dāng)證券的價格變化使SML成為一條直線，所有的證券也才能落在SML±O.投資組合和證券；.可能產(chǎn)生的混淆第十一章套利定價理論證券收益是隨機(jī)變量，其變動程度可以通過方差和標(biāo)準(zhǔn)差來衡量。證券的收益之間存在相互依存性，它可以通過兩種證券收益之間的協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)來衡量。11.1因素模型：公告、意外和期望收益任何在金融市場上交易的股票的收益都是由兩部分構(gòu)成：來自股票的正常收益或期望收益，這部分收益是市場上的股東對其投資收益的預(yù)測和期望R;股票的不確定性收益或風(fēng)險收益IL在研究信息對收益的影響是，必須十分謹(jǐn)慎。期望部分就是市場