化工行業(yè)2021年十大預(yù)測(cè)：碳中和、油價(jià)、順周期等

化工行業(yè)2021年十大預(yù)測(cè)：碳中和、油價(jià)、順周期等核心觀點(diǎn)在油價(jià)上行、宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下，預(yù)計(jì)

2021

年化工行業(yè)景氣度上行，我們

上調(diào)行業(yè)至“強(qiáng)于大市”評(píng)級(jí)。目前行業(yè)估值及主要化工品價(jià)格均處于歷史較

低分位數(shù)水平，后續(xù)有較大提升空間。我們給出化工行業(yè)

2021

年十大預(yù)測(cè)，

投資機(jī)會(huì)主要在碳中和、碳交易、油價(jià)上行、順周期、農(nóng)化需求、消費(fèi)品、材料平臺(tái)、可降解塑料、風(fēng)光鋰軍需求、汽車(chē)地產(chǎn)復(fù)蘇等領(lǐng)域。一、碳中和背景下，能源結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)天然氣發(fā)展機(jī)遇。我國(guó)政府已經(jīng)明確提

出

2030

年碳排放達(dá)峰、2060

年實(shí)現(xiàn)碳中和的遠(yuǎn)期指標(biāo)，未來(lái)中長(zhǎng)期我國(guó)一次

能源結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整將是大勢(shì)所趨。預(yù)計(jì)我國(guó)碳中和的實(shí)現(xiàn)將主要依賴(lài)能源領(lǐng)域碳

排放規(guī)模的大幅縮減。傳統(tǒng)化石能源仍然是未來(lái)

10-15

年能源主力，天然氣作

為低碳綠色能源是實(shí)現(xiàn)碳中和重要過(guò)渡能源，過(guò)去

10

年需求

CAGR12.3%，預(yù)計(jì)未來(lái)

10

年

CAGR約

7%，行業(yè)龍頭集中度持續(xù)提升。二、碳交易出臺(tái)，綠色氫能源成為未來(lái)重要發(fā)展方向。我國(guó)碳排放交易管理辦

法征求意見(jiàn)稿出臺(tái)，國(guó)內(nèi)排放交易有望正式開(kāi)展，將通過(guò)市場(chǎng)化方式推動(dòng)降低碳

排放，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步推動(dòng)綠色氫能源發(fā)展。三、油價(jià)中樞上行，煤化工、油服有望迎來(lái)盈利改善。在需求端逐步復(fù)蘇及

OPEC+持續(xù)強(qiáng)力減產(chǎn)支撐下，預(yù)計(jì)

2021

年布油中樞

55-60

美元/桶，堅(jiān)定看好中長(zhǎng)期油價(jià)持續(xù)回升。四、PPI預(yù)期轉(zhuǎn)正，化纖等順周期品種有望景氣上行。中信證券研究部宏觀組預(yù)

計(jì)

2021

年我國(guó)

GDP同比增速

8.9%，PPI指數(shù)一季度有望轉(zhuǎn)正，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

有望推動(dòng)順周期產(chǎn)品景氣復(fù)蘇。五、農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)大周期中，農(nóng)化產(chǎn)品需求預(yù)期提升。目前主要農(nóng)產(chǎn)品均處于價(jià)

格上行周期，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲預(yù)計(jì)將拉動(dòng)化肥產(chǎn)品需求。全球農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)對(duì)農(nóng)藥需求亦產(chǎn)生積極影響。六、兼具消費(fèi)屬性的工業(yè)品，國(guó)產(chǎn)品牌影響力持續(xù)增加。涂料、輪胎、保健品等兼具消費(fèi)屬性的化工產(chǎn)品，國(guó)有品牌影響力持續(xù)增加，有望向國(guó)際二線龍頭看齊。七、機(jī)制+團(tuán)隊(duì)+技術(shù)推動(dòng)，材料平臺(tái)型企業(yè)逐步顯現(xiàn)。在全球中高端電子制造

業(yè)重心不斷向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，國(guó)產(chǎn)化替代加速的趨勢(shì)之下，國(guó)內(nèi)一批以“機(jī)制+團(tuán)隊(duì)

+技術(shù)”為主要推動(dòng)力的材料平臺(tái)型公司逐步顯現(xiàn)。八、可降解塑料加速釋放，有望迎來(lái)行業(yè)快速兌現(xiàn)期。在環(huán)保政策的持續(xù)推動(dòng)

下，預(yù)計(jì)我國(guó)可降解塑料行業(yè)將迎來(lái)快速發(fā)展。九、風(fēng)光鋰軍需求提升，預(yù)計(jì)拉動(dòng)上游材料加速發(fā)展。鋰電新能源汽車(chē)、風(fēng)電、

光伏快速發(fā)展，軍工訂單迅速增加，拉動(dòng)上游化工材料需求增長(zhǎng)，相關(guān)材料國(guó)產(chǎn)

化替代進(jìn)程加速。十、汽車(chē)等耐用品景氣復(fù)蘇，推動(dòng)大宗商品需求復(fù)蘇。中信證券研究部汽車(chē)組預(yù)計(jì)

2021

年我國(guó)乘用車(chē)銷(xiāo)量同比增速將在

15%以上，將推動(dòng)車(chē)用產(chǎn)品市場(chǎng)復(fù)蘇。中信證券研究部房地產(chǎn)組預(yù)計(jì)

2021

年我國(guó)房屋新開(kāi)工、竣工面積同比增速分別為

2%和

6%，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將繼續(xù)維持一定規(guī)模。一、碳中和背景下，能源結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)天然氣機(jī)遇碳達(dá)峰和碳中和背景下，能源結(jié)構(gòu)調(diào)整是大勢(shì)所趨碳中和指社會(huì)主體實(shí)現(xiàn)二氧化碳的“零排放”。碳中和是指零和的二氧化碳排放量，

即社會(huì)主體通過(guò)植樹(shù)造林等方式，將一定時(shí)間內(nèi)直接或間接排放的二氧化碳抵消，實(shí)現(xiàn)二

氧化碳凈零排放。2006

年《新牛津英語(yǔ)字典》公布年度詞匯“carbonneutral”后，碳中和這一概念逐漸被民眾熟知。碳中和作為一種新型環(huán)保形式，目前已經(jīng)被越來(lái)越多的大型

活動(dòng)和會(huì)議采用。全球各國(guó)共同行動(dòng)，推動(dòng)

21

世紀(jì)下半葉碳中和目標(biāo)實(shí)現(xiàn)。2008

年，英國(guó)《氣候變化法案》正式生效，明確

2050

年實(shí)現(xiàn)碳中和，這使得英國(guó)成為全球第一個(gè)應(yīng)對(duì)氣候變化、

減少溫室氣體排放，以法律形式確定約束力和長(zhǎng)期架構(gòu)的國(guó)家。2016

年

196

個(gè)國(guó)家簽署

的《巴黎協(xié)定》正式生效，目標(biāo)是將全球平均氣溫較前工業(yè)化時(shí)期上升幅度控制在

2

攝氏

度以?xún)?nèi)，并努力將溫度上升幅度限制在

1.5

攝氏度以?xún)?nèi)。2019

年

12

月，歐盟委員會(huì)正式

發(fā)布了《歐洲綠色協(xié)議》，提出到

2050

年歐盟溫室氣體達(dá)到凈零排放并且實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與

資源消耗脫鉤。2020

年

12

月

12

日，美國(guó)當(dāng)選總統(tǒng)拜登表示，美國(guó)將重回《巴黎協(xié)定》。中國(guó)提出

2030

年碳達(dá)峰、2060

年碳中和目標(biāo)。2020

年

9

月

22

日，在第七十五屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)一般性辯論上的講話提出：“中國(guó)將提高國(guó)家自主貢獻(xiàn)力度，采

取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭(zhēng)于

2030

年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取

2060

年前實(shí)現(xiàn)碳中和?！?/p>

2020

年

11

月，在二十國(guó)集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人利雅得峰會(huì)“守護(hù)地

球”主題邊會(huì)上致辭，強(qiáng)調(diào)中國(guó)碳中和目標(biāo)。12

月

12

日在氣候雄心峰

會(huì)上通過(guò)視頻發(fā)表重要講話，重申我國(guó)的碳中和承諾。12

月

21

日，國(guó)務(wù)院新聞辦公廳發(fā)

布《新時(shí)代的中國(guó)能源發(fā)展》白皮書(shū)，重申努力在

2030

年碳排放達(dá)峰、2060

年前實(shí)現(xiàn)碳

中和的目標(biāo)。預(yù)計(jì)碳中和的實(shí)現(xiàn)將主要依賴(lài)能源領(lǐng)域碳排放規(guī)模的大幅縮減。目前，我國(guó)的二氧化

碳排放主要來(lái)自于能源、工業(yè)過(guò)程、農(nóng)業(yè)和廢物處理，盡管各家機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)口徑有所不同，

但當(dāng)前我國(guó)碳排放中，大致有

75%-80%來(lái)自于能源需求。而能源領(lǐng)域的碳排放則主要來(lái)

自于化石燃料的燃燒。自工業(yè)革命以來(lái)，全球人口劇增和工業(yè)發(fā)展使得石油、煤炭等化石

燃料過(guò)度使用，是全球范圍內(nèi)二氧化碳排放增加的主要原因。據(jù)中國(guó)社科院出版的《人口

與勞動(dòng)綠皮書(shū)》預(yù)測(cè)，中國(guó)人口將在

2029-2030

年達(dá)峰，我們據(jù)此測(cè)算中國(guó)碳排放總量將

在

2030

年一并達(dá)峰，從

2019

年約

125

億噸二氧化碳/年升至

2030

年的

140-145

億噸，

之后將進(jìn)入持續(xù)的下降周期，預(yù)計(jì)

2030

年國(guó)內(nèi)碳凈排放總量將降至

25-30

億噸區(qū)間內(nèi)，

預(yù)計(jì)

90%以上的碳減排將來(lái)自能源領(lǐng)域。傳統(tǒng)化石能源仍將成為未來(lái)

10-15

年的主流能源，預(yù)計(jì)煤炭、原油和天然氣消費(fèi)量將

依次達(dá)峰。白皮書(shū)指出堅(jiān)持綠色發(fā)展導(dǎo)向，大力推進(jìn)化石能源清潔高效利用。我們認(rèn)為，

考慮到當(dāng)前國(guó)內(nèi)能源供需的實(shí)際情況，傳統(tǒng)化石能源仍將成為未來(lái)

10-15

年內(nèi)主要的能源，

預(yù)計(jì)煤炭、原油和天然氣在我國(guó)能源消費(fèi)中的占比將分別從

2019

年的

57%、19%、8%

轉(zhuǎn)變至

2030

年的

37%、20%和

15%，2040

年的

20%、16%和

16%。當(dāng)前國(guó)內(nèi)能源消費(fèi)

中煤炭需求已經(jīng)達(dá)峰，預(yù)計(jì)未來(lái)用于能源制造的煤炭總量將持續(xù)下降，煤炭清潔化利用（如

煤化工等）將逐步成為主流。白皮書(shū)指出“大力提升油氣勘探開(kāi)發(fā)力度，推動(dòng)油氣增儲(chǔ)上

產(chǎn)”，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)原油、天然氣需求將分別在

2028-2030

年、2035-2040

年達(dá)峰。此外，白

皮書(shū)還指出嚴(yán)格控制燃料乙醇加工產(chǎn)能擴(kuò)張，重點(diǎn)提升生物柴油產(chǎn)品品質(zhì)，推進(jìn)非糧生物

液體燃料技術(shù)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)非糧、廢油脂制生物燃料相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈將獲得較大發(fā)展?？稍偕茉磳⒓铀侔l(fā)展，逐步替代化石能源，推動(dòng)能源結(jié)構(gòu)清潔化發(fā)展。白皮書(shū)指出

優(yōu)先發(fā)展可再生能源，安全有序發(fā)展核電，加快提升非化石能源在能源供應(yīng)中的比重。我

們測(cè)算水電、核電、風(fēng)電、光伏在國(guó)內(nèi)能源需求結(jié)構(gòu)中的占比將從

2019

年的

9.3%、2.5%、

2.9%、1.6%逐步提升至

2030

年的

7.5%、3.8%、7.5%、8.2%，2040

年的

8.0%、5.5%、

11.0%和

17.0%和

2060

年的

10.0%、8.0%、20.0%和

35.0%，氫能占比將從當(dāng)前的近似0%增至

2060

年的

25%左右。我們測(cè)算僅

2021-2025、2026-2030

年國(guó)內(nèi)光伏裝機(jī)量就

將達(dá)到

2020

年的

2-2.5、3-3.5

倍，預(yù)計(jì)可再生能源、儲(chǔ)能和氫能相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈將獲得極高

速發(fā)展。作為碳中和目標(biāo)的過(guò)渡性能源，我國(guó)天然氣行業(yè)迎來(lái)重大發(fā)展機(jī)遇天然氣是實(shí)現(xiàn)碳中和目標(biāo)重要的過(guò)渡能源。在一次能源中，天然氣屬于低碳的綠色能

源種類(lèi)，同時(shí)燃燒排放廢氣污染少，我國(guó)過(guò)去幾年持續(xù)推進(jìn)煤改氣政策。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我國(guó)

已經(jīng)制定了

2030

年碳排放達(dá)峰、2060

年實(shí)現(xiàn)碳中和的遠(yuǎn)期目標(biāo)，天然氣作為綠色過(guò)渡性

能源，預(yù)計(jì)在實(shí)現(xiàn)碳減排過(guò)程中將起到重要作用。我國(guó)天然氣行業(yè)過(guò)去10年需求符合增速12.3%，預(yù)計(jì)未來(lái)10年復(fù)合增速在7%左右。

天然氣作為綠色低碳能源，我國(guó)天然氣消費(fèi)量保持較高增速，2019

年我國(guó)天然氣消費(fèi)量

3042

億方，同比增長(zhǎng)

7.4%，行業(yè)過(guò)去

10

年需求符合增速達(dá)到

12.3%。此外，根據(jù)國(guó)家

能源局規(guī)劃，預(yù)計(jì)到

2030

年天然氣在我國(guó)一次能源結(jié)構(gòu)占比將達(dá)到

15%，據(jù)此測(cè)算，預(yù)

計(jì)未來(lái)

10

年我國(guó)天然氣消費(fèi)量仍將保持

7%左右的較高增速。過(guò)去

10

年五家全國(guó)城燃龍頭市場(chǎng)份額提升

20

pcts。過(guò)去

10

年是我國(guó)天然氣行業(yè)快

速發(fā)展的過(guò)程，同時(shí)也是龍頭企業(yè)集中度持續(xù)提升的過(guò)程。由于下游全國(guó)性城燃企業(yè)具有

規(guī)模優(yōu)勢(shì)，在與資源方談判過(guò)程中享有一定的議價(jià)權(quán)，行業(yè)集中度持續(xù)提升。我國(guó)

5

家全

國(guó)性城市燃?xì)恺堫^企業(yè)市場(chǎng)份額從

2010

年

19%提升至

2019

年

39%，過(guò)去

10

年市場(chǎng)占

有率提升

20

個(gè)百分點(diǎn)。二、碳交易出臺(tái)，綠色氫能源成為未來(lái)重要發(fā)展方向碳交易出臺(tái)，加速氫能源行業(yè)發(fā)展我國(guó)碳排放交易機(jī)制持續(xù)推進(jìn)。碳交易是為促進(jìn)全球溫室氣體減排，減少全球二氧化

碳排放所采用的市場(chǎng)機(jī)制，作為解決二氧化碳為代表的溫室氣體減排問(wèn)題的新路徑，即把

二氧化碳排放權(quán)作為一種商品，從而形成了二氧化碳排放權(quán)的交易，簡(jiǎn)稱(chēng)碳交易。我國(guó)

7

個(gè)試點(diǎn)碳市場(chǎng)

2013

年陸續(xù)啟動(dòng)運(yùn)行，截止到

2020

年

8

月，7

個(gè)試點(diǎn)碳市場(chǎng)配

額累計(jì)成交量

4.06

億噸，累計(jì)成交額約為

92.8

億元，中國(guó)碳交易市場(chǎng)成為全球配額成交

量第二大碳市場(chǎng)。2020

年

11

月

2

日，生態(tài)環(huán)境部下發(fā)關(guān)于公開(kāi)征求《全國(guó)碳排放權(quán)交易

管理辦法（試行）》（征求意見(jiàn)稿）和《全國(guó)碳排放權(quán)登記交易結(jié)算管理辦法（試行）》（征

求意見(jiàn)稿）意見(jiàn)的通知，標(biāo)志著我國(guó)碳排放權(quán)交易將正式開(kāi)展。碳交易出臺(tái)背景下，氫能源發(fā)展有望加速。氫能源由具有清潔高效無(wú)污染的特性，在

碳減排和碳稅制度推動(dòng)下，是全球重點(diǎn)研發(fā)的新能源發(fā)展方向。目前氫能源主要應(yīng)用為氫

能汽車(chē)，將氫反應(yīng)所產(chǎn)生的化學(xué)能轉(zhuǎn)化為機(jī)械能的汽車(chē)，分為氫內(nèi)燃機(jī)汽車(chē)及氫燃料電池

車(chē)。多家車(chē)企推出氫燃料電池汽車(chē)產(chǎn)品。氫燃料電池車(chē)使儲(chǔ)氫系統(tǒng)中氫或含氫物質(zhì)與空氣

中的氧在燃料電池中反應(yīng)產(chǎn)生電力推動(dòng)電動(dòng)機(jī)，由電動(dòng)機(jī)推動(dòng)車(chē)輛，是主要發(fā)展方向。目

前豐田、本田、現(xiàn)代等多家車(chē)企已經(jīng)推出了氫能源汽車(chē)。未來(lái)氫燃料電池汽車(chē)的需求和銷(xiāo)量將大幅增加。預(yù)計(jì)

2030

年氫燃料電池汽車(chē)在世界

汽車(chē)銷(xiāo)量中的比重有望達(dá)到

2%-3%，2050

年，氫燃料電池汽車(chē)在世界汽車(chē)銷(xiāo)量中的比重

將進(jìn)一步提高到

15%左右。隨著科技進(jìn)步、政府重視和資金投入，困擾氫燃料電池汽車(chē)發(fā)

展問(wèn)題料將會(huì)逐步得到解決，氫燃料電池汽車(chē)的成本亦有望進(jìn)一步降低，規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的

產(chǎn)業(yè)紅利將更加明顯，更多的消費(fèi)者將了解并接受氫燃料電池汽車(chē)。我國(guó)乘用車(chē)氫氣產(chǎn)業(yè)未來(lái)具有很大增長(zhǎng)空間。根據(jù)國(guó)際可再生能源署統(tǒng)計(jì)，2018

年

全球氫氣需求中運(yùn)輸占比僅為

10%。2019

年我國(guó)氫氣產(chǎn)能為

2000

萬(wàn)噸左右，但乘用車(chē)需

求很少，2018

年我國(guó)氫燃料電池乘用車(chē)產(chǎn)量為

0，我們預(yù)計(jì)

2030

年我國(guó)乘用車(chē)氫氣需求

量將增加至

900

萬(wàn)噸附近，未來(lái)我國(guó)乘用車(chē)氫氣產(chǎn)業(yè)具有很大增長(zhǎng)空間。目前全球氫氣來(lái)源

96%為熱化學(xué)重整。氫氣制備方法主要分為電解水制氫、氯堿廠副

產(chǎn)氫、生物制氫、石化資源制氫、化工原料制氫等方法，按成本從高至低排序?yàn)樗娊狻?/p>

甲醇裂解、天然氣制氫、煤炭氣化。2017

年全球氫氣產(chǎn)量約為

6000

萬(wàn)噸，96%來(lái)源于熱

化學(xué)重整。我國(guó)產(chǎn)氫法目前以煤氣化為主，未來(lái)中遠(yuǎn)期的主要制氫技術(shù)路線為電解水制氫

與煤制氫。氫能源汽車(chē)對(duì)氫氣純度要求高，目前輕烴裂解副產(chǎn)氫氣來(lái)源兼具成本及純度優(yōu)勢(shì)。燃

料電池對(duì)氫氣純度要求高，燃料電池最理想的燃料是純氫，如果將含有其他氣體的氫燃料

應(yīng)用于低溫燃料電池時(shí)，燃料電池鉑電極催化劑可能會(huì)發(fā)生中毒，電池性能急劇下降。目前常見(jiàn)的氫氣純化方式包括吸收法、吸附法、催化反應(yīng)法、鈀合金擴(kuò)散法、金屬氫

化物等，其中變壓吸附主要針對(duì)

40%的粗氫提純，其他方法多針對(duì)

99%以上純度氫氣，

脫除不同雜質(zhì)。當(dāng)前上述提純方法多需要昂貴的吸附劑或催化劑，成本較高。結(jié)合當(dāng)前狀

況，我們判斷，兼具氫氣純度要求和成本優(yōu)勢(shì)的主要為輕烴裂解行業(yè)副產(chǎn)氫氣。三、油價(jià)中樞上行，煤化工、油服有望迎來(lái)盈利改善油價(jià)回顧：疫情主導(dǎo)全年需求及油價(jià)走勢(shì)疫情沖擊下需求大幅缺失是

2020

年上半年油價(jià)大跌的主因。2020

年

1、2

月下旬起

國(guó)內(nèi)、海外

Covid-19

疫情相繼爆發(fā)，嚴(yán)格防控措施和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)停滯導(dǎo)致全球需求大幅銳

減，是本輪油價(jià)重回底部的主因。3

月

6

日

OPEC+首次減產(chǎn)談判破裂，隨后產(chǎn)油國(guó)開(kāi)啟

價(jià)格戰(zhàn)，引發(fā)市場(chǎng)恐慌，成為油價(jià)下跌的直接導(dǎo)火索，3

月

9

日油價(jià)單日最大跌幅超

30%，

重回底部。盡管

4

月

12

日

OPEC+達(dá)成史上最大減產(chǎn)協(xié)議一度提振油價(jià)，但海外疫情持續(xù)

惡化背景下，庫(kù)存累積壓力導(dǎo)致

05

合約在截止交易前遭到拋售，期貨逼倉(cāng)導(dǎo)致

4

月

21

日

WTI05

合約以創(chuàng)歷史記錄的-37.1

美元/桶收盤(pán)，主力

06

合約收盤(pán)價(jià)跌至年內(nèi)最低點(diǎn)（Brent、

WTI分別報(bào)

19.33、10.01

美元/桶）。5

月起需求復(fù)蘇配合供應(yīng)端減產(chǎn)，基本面顯著改善。4

月下旬以來(lái)，歐美國(guó)家陸續(xù)復(fù)

工推動(dòng)需求開(kāi)始復(fù)蘇，5

月起

OPEC+嚴(yán)格執(zhí)行減產(chǎn)，顯著改善基本面，推動(dòng)油價(jià)持續(xù)回

升，8

月

6

日

Brent油價(jià)重新站上

45

美元/桶。海外疫情再次爆發(fā)導(dǎo)致油價(jià)再次回落。8

月下旬以來(lái)，歐洲、美國(guó)疫情陸續(xù)復(fù)燃，10

月下旬歐洲多國(guó)重啟疫情防控措施，且利比亞

產(chǎn)量已從個(gè)位數(shù)回升至

80

萬(wàn)桶/天，短期需求前景悲觀，OPEC+明年起有可能增產(chǎn)，疊加

歐美經(jīng)濟(jì)刺激政策持續(xù)落空，上述因素壓制油價(jià)回落至

40

美元/桶以下。11

月以來(lái)，歐美

進(jìn)入冬季取暖油旺季驅(qū)動(dòng)的去庫(kù)周期，疫苗、貨幣寬松等利好消息不斷提振市場(chǎng)對(duì)于需求

復(fù)蘇的信心，油價(jià)中樞持續(xù)上行，12

月

10

日歐洲披露

1.85

萬(wàn)億歐元購(gòu)債計(jì)劃，推動(dòng)

Brent油價(jià)重回

50

美元/桶之上。疫苗有望推動(dòng)需求加速恢復(fù)，預(yù)計(jì)

2022

年前后需求復(fù)蘇至疫情前水平。疫情曾導(dǎo)致

國(guó)內(nèi)、歐洲、美國(guó)和其他海外國(guó)家相繼采取嚴(yán)格的防疫管制措施，交通運(yùn)輸活動(dòng)強(qiáng)度銳減

導(dǎo)致

4

月全球需求大幅削減

2000

萬(wàn)桶/天左右（同比下降約

20%）。2020

年

4

月下旬國(guó)內(nèi)

需求在疫情基本平息后超預(yù)期復(fù)蘇，歐美提前解除防疫管制復(fù)工復(fù)產(chǎn)，推動(dòng)需求持續(xù)復(fù)蘇，

9

月份需求同比降幅已收窄至

600-700

萬(wàn)桶/天左右。但

8

月下旬以來(lái)疫情復(fù)燃，10

月下旬歐洲多國(guó)重啟防疫管制，11-12

月需求再次有所回落。11

月

8

日，輝瑞和

BioNtech疫

苗數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，表明疫情受控和最終平息成為可能，隨著更多疫苗的研發(fā)取得成效

并逐步投放市場(chǎng)，預(yù)計(jì)疫情對(duì)原油需求的壓制將加速消退，需求有望在

1-2

年內(nèi)恢復(fù)到疫

情前水平。展望

2021

年，預(yù)計(jì)疫苗仍很難在

2021

年內(nèi)完全解除疫情，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)和原油

需求的拖累料將持續(xù)存在，我們預(yù)測(cè)

2021

年全球需求相比

2019

年下降約

308

萬(wàn)桶/天，

需求有望在

2022

年恢復(fù)至疫情前水平。預(yù)計(jì)

2021

年油市基本面平衡仍需依賴(lài)供應(yīng)端減產(chǎn)。疫情初期供需錯(cuò)配導(dǎo)致庫(kù)存爆倉(cāng)、

空頭逼倉(cāng)是導(dǎo)致

4

月油價(jià)深跌的主要原因，5

月起

OPEC+開(kāi)始執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議，同時(shí)低油

價(jià)導(dǎo)致美國(guó)頁(yè)巖油鉆井及壓裂活動(dòng)大幅削減，5

月起被動(dòng)減產(chǎn)，供應(yīng)端減產(chǎn)推動(dòng)

5

月起油

市基本面顯著改善。隨著需求復(fù)蘇，原油庫(kù)存自

6-7

月起開(kāi)始回落，目前美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)

存已回落至

5

億桶以?xún)?nèi)，較

2019

年僅同比增加

6000

萬(wàn)桶/天。展望

2021

年，巴西、挪

威、圭亞那產(chǎn)量仍在不斷增加，委內(nèi)瑞拉和利比亞產(chǎn)量開(kāi)始回升，2021

年供應(yīng)端（OPEC+

和美國(guó)）減產(chǎn)料仍將是影響油市基本面的關(guān)鍵因素。預(yù)計(jì)

2021

年

Brent油價(jià)中樞

55-60

美元/桶，堅(jiān)定看好中長(zhǎng)期油價(jià)持續(xù)回升。短期冬

季取暖油旺季帶來(lái)的去庫(kù)周期仍能為油價(jià)提供支撐，但當(dāng)前海外疫情形勢(shì)仍嚴(yán)峻，如無(wú)利

好消息刺激，短期油價(jià)仍存波動(dòng)可能。中期來(lái)看，2021

年需求難以完全恢復(fù)，但

OPEC+、美國(guó)等減產(chǎn)料仍將推動(dòng)庫(kù)存逐步

回落至疫情前水平，中性假設(shè)下，我們預(yù)測(cè)

2021

年需求仍會(huì)逐步復(fù)蘇，2021

年需求同比

2019

年減少

308

萬(wàn)/天，供應(yīng)端

OPEC+較好執(zhí)行

580

萬(wàn)桶/天的減產(chǎn)，伊朗等三國(guó)增產(chǎn)至

400

萬(wàn)桶/天，美國(guó)維持

1100

萬(wàn)桶/天左右的產(chǎn)量，加拿大產(chǎn)量有所恢復(fù)，巴西、挪威、圭

亞那等其他非

OPEC+國(guó)家繼續(xù)增產(chǎn)，預(yù)計(jì)

2021

年

OPEC、非

OPEC國(guó)家產(chǎn)量相比

2019

年分別-230、-126

萬(wàn)桶/天，合計(jì)-356

萬(wàn)桶/天，油市基本面的脆弱平衡同時(shí)受到需求復(fù)蘇

和供應(yīng)端減產(chǎn)的影響，但供應(yīng)端壓力遠(yuǎn)小于

2020

年，看好油價(jià)中樞上行至

55-60

美元/桶。從更長(zhǎng)周期來(lái)看，2014

年以來(lái)低資本開(kāi)支導(dǎo)致全球原油供應(yīng)潛力不足，2022

年前后

基本面可能呈現(xiàn)供不應(yīng)求狀態(tài)，有望成為中長(zhǎng)期持續(xù)推升油價(jià)中樞的主要驅(qū)動(dòng)力。煤化工、輕烴裂解產(chǎn)有望價(jià)格回升，油服有望迎來(lái)景氣修復(fù)油價(jià)上行推升化工品價(jià)格，煤化工、輕烴裂解替代路線受益。從過(guò)去

10

年化工品價(jià)

格走勢(shì)來(lái)看，傳統(tǒng)煤化工產(chǎn)品尿素、DMF、醋酸、丁辛醇等產(chǎn)品價(jià)格與油價(jià)走勢(shì)呈現(xiàn)顯著

正相關(guān)；新型煤化工、輕烴裂解產(chǎn)品聚乙烯、聚丙烯由于行業(yè)供應(yīng)端多數(shù)仍為原油路線，

產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)基本與油價(jià)變動(dòng)一致。歷史上，油價(jià)上行推升主要化工品價(jià)格上漲，煤化工和輕烴裂解的替代路線受益。過(guò)

去

10

年，國(guó)內(nèi)煤化工和輕烴裂解上市公司的盈利水平毛利率與油價(jià)走勢(shì)呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。油服行業(yè)景氣度與油價(jià)顯著正相關(guān)。油服行業(yè)的收入主要來(lái)自上游油氣資源公司的資

本開(kāi)支，后者主要與油價(jià)水平及其預(yù)期相關(guān)，因此歷史上油服行業(yè)景氣度與油價(jià)變動(dòng)顯著

正相關(guān)，油服行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模受油價(jià)影響變動(dòng)較大。過(guò)去

10

年，國(guó)內(nèi)油服公司毛利率水平

變動(dòng)基本上與油價(jià)一致。油價(jià)上行通道，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步推升民營(yíng)煉化業(yè)績(jī)油價(jià)上行通道，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步推升民營(yíng)煉化業(yè)績(jī)。2020

年在國(guó)際油價(jià)出現(xiàn)較大波動(dòng)

的情況下，民營(yíng)煉化龍頭公司業(yè)績(jī)均交出較為滿(mǎn)意的業(yè)績(jī)。特別是

2020

年上半年，在油

價(jià)出現(xiàn)大幅下跌期間，民營(yíng)煉廠與傳統(tǒng)國(guó)有煉廠盈利能力出現(xiàn)較大差異，我們分析兩大陣

營(yíng)盈利能力差異主要來(lái)自以下

3

個(gè)方面，以

2020

年

Q1

數(shù)據(jù)為例，1）民營(yíng)大煉化規(guī)模、技術(shù)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、政策等優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)。恒力石化、浙江石化煉化

產(chǎn)能

2000

萬(wàn)噸/年，煉廠規(guī)模領(lǐng)先國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)國(guó)有煉廠，規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)單位成本下降；

民營(yíng)大煉化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)化工品占比

70%左右，顯著高于傳統(tǒng)國(guó)有煉廠，而期間化工品效益高

于成品油；此外民營(yíng)大煉化在當(dāng)?shù)叵碛型硕惖葍?yōu)惠政策。2）國(guó)有煉廠計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備可能更為保守。如中國(guó)石化

2020

年

Q1

煉油板塊計(jì)提

了

185

億元資產(chǎn)減值，但即便考慮折算回計(jì)提資產(chǎn)減值損失的影響，民營(yíng)煉化單噸盈利仍

然顯著優(yōu)于傳統(tǒng)國(guó)有煉廠。3）民營(yíng)大煉化原料庫(kù)存天數(shù)短，應(yīng)對(duì)極端油價(jià)處理更為靈活。2020

年

Q1

恒力石化

原油成本

2958

元/噸，同期上海石化原油加工成本

3428

元/噸、國(guó)內(nèi)原油平均進(jìn)口價(jià)

3250

元/噸，恒力石化原油成本較上海石化低

470

元/噸，是

2020Q1

兩者單噸煉化盈利差距較

大的最主要原因。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，預(yù)計(jì)

2021

年國(guó)際油價(jià)中樞逐步修復(fù)幾乎是全市場(chǎng)一致預(yù)期，此外疊加龍

頭公司新增產(chǎn)能投放，預(yù)計(jì)民營(yíng)煉化

2021

年業(yè)績(jī)有望再上臺(tái)階。四、PPI預(yù)期轉(zhuǎn)正，化纖等順周期品種有望景氣上行預(yù)計(jì)

2021

年

GDP增速

8.9%，PPI一季度同比轉(zhuǎn)正預(yù)計(jì)

2021

年

GDP增速

8.9%，PPI一季度同比轉(zhuǎn)正。根據(jù)中信證券研究部總量團(tuán)隊(duì)

預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)

2021

年我國(guó)

GDP增速

8.9%，依然是增速最高的主要經(jīng)濟(jì)體，宏觀經(jīng)濟(jì)增速

在

2020

年疫情影響的低基數(shù)基礎(chǔ)上，將實(shí)現(xiàn)較高增速。2020

年

11

月

PPI同比增長(zhǎng)-1.5%，較前兩個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)顯著收窄，環(huán)比增長(zhǎng)

0.5%，為

近兩年以來(lái)的環(huán)比最高值。從分項(xiàng)來(lái)看，采掘、原材料、加工環(huán)比均顯著上升，分別為

0.8%、

1.5%和

0.4%。根據(jù)中信證券研究部宏觀組預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)

2020

年

12

月份

PPI數(shù)值降幅將進(jìn)

一步收窄，

2021

年一季度實(shí)現(xiàn)

PPI同比轉(zhuǎn)正。宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好背景下，建議持續(xù)關(guān)注化工行業(yè)順周期板塊化纖、聚氨酯、螢石等

相關(guān)子行業(yè)投資機(jī)會(huì)?；w：順周期偏前周期品種，關(guān)注近期粘膠、滌綸淡季漲價(jià)化纖行業(yè)在順周期中屬于偏前周期產(chǎn)品。化纖品種屬于化工行業(yè)順周期品種中偏前周

期的種類(lèi)，歷史上化纖行業(yè)價(jià)格指數(shù)變動(dòng)領(lǐng)先于一般化工行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)變動(dòng)關(guān)注近期淡季粘膠短纖、滌綸長(zhǎng)絲價(jià)格價(jià)差上行。由于海外市場(chǎng)圣誕節(jié)訂單結(jié)束，下

游織造環(huán)節(jié)即將迎來(lái)春節(jié)假期等因素，12

月下旬是織造及上游化纖產(chǎn)品傳統(tǒng)淡季，往年化

纖行業(yè)以?xún)r(jià)格走穩(wěn)或降價(jià)促銷(xiāo)為主。2020

年化纖產(chǎn)品在傳統(tǒng)淡季實(shí)現(xiàn)價(jià)差上行，12

月中

下旬粘膠短纖產(chǎn)品價(jià)格上漲

400

元/噸，滌綸長(zhǎng)絲

POY產(chǎn)品價(jià)差擴(kuò)張擴(kuò)大

200-300

元/噸。棉花-粘膠價(jià)差是粘膠需求重要推動(dòng)力，目前價(jià)差升至高位。由于粘膠短纖和棉花性能

相似，下游應(yīng)用領(lǐng)域存在替代性，歷史上粘膠短纖價(jià)格和棉花價(jià)格顯著正相關(guān)，棉花-粘膠

短纖的價(jià)差是推動(dòng)粘膠短纖需求量提升的重要原因。棉花為純天然產(chǎn)品，消費(fèi)者口碑更高，

粘膠強(qiáng)度高，產(chǎn)品性能更勝一籌，因此歷史上棉花-粘膠短纖的價(jià)差在

0

上下波動(dòng)。2004

年至今十多年時(shí)間內(nèi)，棉花-粘膠短纖價(jià)差的平均值為

523

元/噸，中位數(shù)為

457

元，最高值為

7770

元/噸，最低值為-8221

元/噸。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)棉花-粘膠短纖價(jià)差在

4000

元

/噸附近，位于

76%高歷史分位數(shù)，為

2015

年以來(lái)最高水平，價(jià)差擴(kuò)大后粘膠替代需求將

增加，價(jià)差有向中值回歸的驅(qū)動(dòng)力。庫(kù)存低位，國(guó)儲(chǔ)棉間隔

5

年再次收儲(chǔ)，棉花價(jià)格仍有上行空間。當(dāng)前我國(guó)棉花期末庫(kù)

存量約

300

萬(wàn)包，庫(kù)銷(xiāo)比為

40%，兩者均為

2014

年以來(lái)最低水平。全球數(shù)據(jù)來(lái)看，根據(jù)

美國(guó)農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)

2020

年底全球棉花庫(kù)存在

8000

萬(wàn)包左右，為

2016

年以來(lái)較低水

平，庫(kù)銷(xiāo)比

84%。目前國(guó)內(nèi)棉花庫(kù)存低位，國(guó)儲(chǔ)棉在間隔

5

年后于

2019

年四季度重新收儲(chǔ)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)

國(guó)儲(chǔ)棉收儲(chǔ)將進(jìn)一步拉伸國(guó)內(nèi)短期棉花需求。全球來(lái)看，近兩年全球轉(zhuǎn)基因棉花種植面積

變動(dòng)不大。整體來(lái)看，在當(dāng)前棉花庫(kù)存低位及國(guó)儲(chǔ)棉再次收儲(chǔ)的推動(dòng)下，預(yù)計(jì)未來(lái)

1-2

年

棉花價(jià)格仍有上行空間。粘膠短纖庫(kù)存低位，淡季過(guò)后漲價(jià)意愿強(qiáng)烈。國(guó)內(nèi)疫情逐步可控制后，粘膠短纖行業(yè)

庫(kù)存持續(xù)下降，近期行業(yè)庫(kù)存降至

17

天左右，位于過(guò)去幾年較低水平。需求推升下，行

業(yè)開(kāi)工率從前期低點(diǎn)持續(xù)回升至

76%附近。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)為紡織服裝及纖維行業(yè)傳統(tǒng)淡季，下游即將迎來(lái)春節(jié)假期，往年為產(chǎn)品價(jià)格

弱勢(shì)時(shí)期。今年在以上眾多因素共同推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)粘膠短纖產(chǎn)品價(jià)格上漲后持續(xù)在較高水

平運(yùn)行，行業(yè)內(nèi)淡季過(guò)后的漲價(jià)意愿強(qiáng)烈。滌綸長(zhǎng)絲是行業(yè)強(qiáng)勢(shì)環(huán)節(jié)，后疫情時(shí)代長(zhǎng)絲環(huán)節(jié)盈利有望明顯改善。從“PX-PTA-滌

綸”全產(chǎn)業(yè)鏈角度來(lái)看，近兩年伴隨國(guó)內(nèi)民營(yíng)大煉化項(xiàng)目投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)

PX迎來(lái)進(jìn)口替代，

PTA環(huán)節(jié)正在和即將迎來(lái)大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)階段，預(yù)計(jì)滌綸環(huán)節(jié)將是全產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)勢(shì)環(huán)節(jié)。滌綸下

游以服裝、家紡等生活必需品為主，長(zhǎng)期需求增速較為穩(wěn)定，在后續(xù)疫情防控得當(dāng)?shù)那樾?/p>

下，滌綸長(zhǎng)絲環(huán)節(jié)盈利預(yù)期樂(lè)觀。滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)庫(kù)存持續(xù)去化，淡季時(shí)期價(jià)差再次擴(kuò)張。2020

年

12

月滌綸長(zhǎng)絲價(jià)差再

次回升至

1200

元/噸附近，主流廠商

Q4

盈利環(huán)比大幅提升。2020

年

10

月份以來(lái)，在國(guó)

際油價(jià)中樞上行的推動(dòng)下，滌綸長(zhǎng)絲產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格上漲，下游客戶(hù)備貨意愿強(qiáng)烈，10

月中旬

滌綸長(zhǎng)絲

POY產(chǎn)品價(jià)差升至

1200

元/噸附近；11

月下旬至

12

月初，由于對(duì)海外疫情擔(dān)

憂(yōu)，滌綸長(zhǎng)絲

POY價(jià)差再次回落至

800-900

元/噸的行業(yè)盈虧平衡點(diǎn)附近。2020

年滌綸

長(zhǎng)絲旺季需求較往年稍有延遲，行業(yè)庫(kù)存在傳統(tǒng)淡季持續(xù)降低，目前已經(jīng)降至

5-7

天水平，

處于過(guò)去

3

年低位水平。12

月中旬以來(lái)，滌綸長(zhǎng)絲

POY價(jià)差再次恢復(fù)至

1200

元/噸附近。MDI：景氣度持續(xù)回升，關(guān)注強(qiáng)α效應(yīng)、高成長(zhǎng)的行業(yè)龍頭疫情沖擊下游需求，前三季度行業(yè)開(kāi)工率遠(yuǎn)低于正常水平。1

月下旬以來(lái)國(guó)內(nèi)、海外

疫情接續(xù)爆發(fā)，沖擊聚氨酯行業(yè)下游需求，2020

年國(guó)內(nèi)聚合

MDI、純

MDI產(chǎn)能開(kāi)工率僅為

47.7%、47.3%，較以往

5

年低

12-24

個(gè)百分點(diǎn)，需求不振導(dǎo)致

3

月國(guó)內(nèi)聚合

MDI市場(chǎng)

價(jià)一度逼近

11000

元/噸的行業(yè)成本線附近，我們預(yù)計(jì)疫情沖擊之下，2020

年全球

MDI需求將有史以來(lái)首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。行業(yè)龍頭前三季度銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)，強(qiáng)α屬性顯現(xiàn)。在需求不振，行業(yè)整體開(kāi)工率和產(chǎn)

品價(jià)格均大幅下跌的背景下，行業(yè)龍頭萬(wàn)華化學(xué)前三季度實(shí)現(xiàn)聚氨酯產(chǎn)品銷(xiāo)售

200.33

萬(wàn)

噸，同比增長(zhǎng)

1.95%，大幅超出行業(yè)水平。我們測(cè)算低油價(jià)下萬(wàn)華化學(xué)

2020

年

MDI單噸

完全成本已降至

8000

元/噸以下，較其他同行業(yè)公司低

2500

元/噸以上。萬(wàn)華化學(xué)已成為

產(chǎn)能最大、技術(shù)最領(lǐng)先、成本最低的全球聚氨酯行業(yè)龍頭，行業(yè)周期底部競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯。MDI下游需求多元化，長(zhǎng)期仍將延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。從全球來(lái)看，80%的

MDI用于生產(chǎn)

聚氨酯泡沫，進(jìn)而

50%以上的用于建筑材料；中國(guó)

MDI的需求主要集中冰箱冷柜，PU漿

料等，其中聚合

MDI有

52%的產(chǎn)量用于冰箱冷柜生產(chǎn)，16%用于建筑；而純

MDI有

36%

用于

PU漿料，31%用于鞋底原液生產(chǎn)。結(jié)合目前諸多行業(yè)待發(fā)展的國(guó)情，我國(guó)

MDI應(yīng)用

領(lǐng)域目前仍處于需求持續(xù)增長(zhǎng)的市場(chǎng)環(huán)境中。亞洲、歐洲和美洲三分天下，北美和亞太保持高速增長(zhǎng)。據(jù)萬(wàn)華估計(jì)，2018、2019

年全球

MDI需求達(dá)到

705、740

萬(wàn)噸。從消費(fèi)結(jié)構(gòu)上來(lái)講，亞太地區(qū)是全球最大的

MDI消費(fèi)地區(qū)，消費(fèi)占全球比例為

42%、其中中國(guó)消費(fèi)占比為

30%，歐洲、中東和非洲地區(qū)

消費(fèi)占比為

31%，北美洲、南美洲占比分別為

24%、3%。從需求增速上來(lái)看，2010-2018

年美國(guó)

MDI消費(fèi)

CAGR為

7.4%，超越中國(guó)成為全球

MDI消費(fèi)增長(zhǎng)最快的地區(qū)。全球需求增速為

GDP增速兩倍以上，疫情后有望恢復(fù)增長(zhǎng)。2010-2019

年，全球

MDI消費(fèi)量

CAGR達(dá)

6.1%，是同期

GDP增速的

2

倍以上。2019

年，受中美貿(mào)易摩擦和全球

經(jīng)濟(jì)不振的影響，全球經(jīng)濟(jì)增速降至

10

年來(lái)最低，世界銀行統(tǒng)計(jì)口徑僅為

2.5%，但全球

MDI消費(fèi)仍保持

5%的較高增速?？扑紕?chuàng)曾在

2018

年預(yù)測(cè)全球

MDI需求將在

2022

年增

長(zhǎng)至

860

萬(wàn)噸，CAGR約

5.1%。受

2020

年

Covid-19

疫情的拖累，我們預(yù)計(jì)

MDI需求增

長(zhǎng)也整體滯后，但疫情結(jié)束后，隨著全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，我們?nèi)钥春萌?/p>

MDI需求中長(zhǎng)期的

增長(zhǎng)。MDI環(huán)節(jié)寡頭壟斷格局穩(wěn)固，掌握聚氨酯產(chǎn)業(yè)鏈定價(jià)權(quán)。MDI是整個(gè)聚氨酯產(chǎn)業(yè)鏈中

技術(shù)壁壘最高的環(huán)節(jié)，自

2006

年以來(lái)，除萬(wàn)華通過(guò)技術(shù)研發(fā)異軍突起，自主研發(fā)后收購(gòu)

匈牙利

BC，重塑行業(yè)格局以外，其余

MDI生產(chǎn)商及相對(duì)地位并未發(fā)生明顯變化。上游

MDI環(huán)節(jié)形成穩(wěn)固的寡頭壟斷格局，具有顯著的定價(jià)權(quán)優(yōu)勢(shì)。且現(xiàn)有的

MDI生產(chǎn)廠家均傾

向于維持當(dāng)前的競(jìng)爭(zhēng)格局，會(huì)主動(dòng)消除行業(yè)加劇競(jìng)爭(zhēng)的隱患。2019

年，為了維護(hù)

MDI行

業(yè)有序良性發(fā)展，鞏固和提升公司聚氨酯行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，萬(wàn)華化學(xué)完成了對(duì)

ChematurTechnologiesAB100%股權(quán)和福建康乃爾聚氨酯有限責(zé)任公司的收購(gòu)。氟化工：下游需求放量，上游景氣周期有望來(lái)臨需求端：多因素疊加，螢石需求穩(wěn)步提升。終端需求多點(diǎn)開(kāi)花。氟化工是其最大下游

應(yīng)用領(lǐng)域，占比約為

52%，氫氟酸是螢石的直接產(chǎn)品，同時(shí)也是其他產(chǎn)業(yè)鏈的重要原料。

根據(jù)《中國(guó)氟化工行業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃》，汽車(chē)、軌道交通、制冷、國(guó)防軍工、航空

航天，電子信息、新能源、船舶及海洋工程、環(huán)保產(chǎn)業(yè)等工業(yè)部門(mén)和高新技術(shù)領(lǐng)域?qū)τ诜?/p>

化工產(chǎn)品和材料需求十分迫切。增量一：三代制冷劑替代需求正在釋放。三代制冷劑配額基準(zhǔn)年已至，龍頭企業(yè)大幅

擴(kuò)產(chǎn)搶份額。為了避免臭氧層空洞和溫室效應(yīng)的擴(kuò)大，《蒙特利爾議定書(shū)》對(duì)于不同國(guó)家

的制冷劑產(chǎn)品迭代升級(jí)做出了規(guī)定，其中發(fā)展中國(guó)家應(yīng)在

2020-2022

年

HFCs使用量平均

值的基礎(chǔ)上，自

2024

年凍結(jié)

HFCs生產(chǎn)及使用，并從

2029

年開(kāi)始削減，于

2045

年后將

HFC使用量降至基準(zhǔn)值

20%以?xún)?nèi)。三代制冷劑已經(jīng)迎來(lái)配額基準(zhǔn)年（2020-2022

年）。根

據(jù)二代制冷劑的經(jīng)驗(yàn)，2020-2022

年制冷劑企業(yè)的生產(chǎn)量和銷(xiāo)售量將成為未來(lái)配額的主要

參考指標(biāo)，所以各家企業(yè)紛紛對(duì)三代制冷劑進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)以爭(zhēng)奪更多的配額。根據(jù)百川資訊數(shù)

據(jù)，未來(lái)三年，R32、R134a、R125

分別將擴(kuò)產(chǎn)

22

萬(wàn)噸、7

萬(wàn)噸和

8.2

萬(wàn)噸，較

2018

年產(chǎn)能分別提高

83.97%、32.56%和

35.19%。增量二：新材料是戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，螢石作為上游地位舉足輕重，蓬勃發(fā)展未來(lái)可期。

新材料產(chǎn)業(yè)是我國(guó)七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和“中國(guó)制造

2025”重點(diǎn)發(fā)展的十大領(lǐng)域之一，

發(fā)展?jié)摿薮?，是?duì)未來(lái)全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展有著巨大影響的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。新材料具有知識(shí)與技

術(shù)密集度高、與新工藝和新技術(shù)關(guān)系密切、更新?lián)Q代快、品種式樣變化多、產(chǎn)品附加值高

等特點(diǎn)。目前新材料的市場(chǎng)需求日益增長(zhǎng)，根據(jù)賽迪數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018

年全球新材料產(chǎn)業(yè)

規(guī)模為

25597.0

億美元，同比增長(zhǎng)

10.5%，其中，亞太地區(qū)發(fā)展迅速，國(guó)內(nèi)新材料產(chǎn)業(yè)規(guī)

模增速較快，成為投資熱點(diǎn)。我國(guó)新材料產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值由

2010

年的

6500

億元增長(zhǎng)至

2019

年的

4.5

萬(wàn)億元，年均增速超過(guò)

25%。我國(guó)新材料產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，但關(guān)鍵技術(shù)和核心

技術(shù)與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍有較大差距。未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)新材料龍頭企業(yè)持續(xù)發(fā)力技術(shù)研發(fā)，我

國(guó)企業(yè)有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代并獲得行業(yè)增長(zhǎng)紅利。增量三：鋼鐵、電解鋁等傳統(tǒng)領(lǐng)域穩(wěn)健增長(zhǎng)，對(duì)螢石的需求預(yù)期穩(wěn)中有升。鋼鐵是螢

石的第二大下游應(yīng)用領(lǐng)域，占螢石消費(fèi)需求的

20%左右，而電解鋁領(lǐng)域占螢石下游需求的

15%左右，是第三大下游應(yīng)用領(lǐng)域，按照卓創(chuàng)資訊的數(shù)據(jù)，2019

年全國(guó)螢石有

432

萬(wàn)噸

的表觀消費(fèi)量，二者在總體消費(fèi)中大約貢獻(xiàn)了

140

萬(wàn)噸左右?？紤]國(guó)內(nèi)鋼鐵和電解鋁需求

將伴隨工業(yè)體量持續(xù)增長(zhǎng)，我們認(rèn)為未來(lái)幾年維持

3%左右的增量是較為合適的水平，因

此我們判斷未來(lái)三年這兩個(gè)產(chǎn)業(yè)提供的需求增量為

4.2、4.33、4.45

萬(wàn)噸。未來(lái)三年預(yù)計(jì)釋放約

75

萬(wàn)噸需求。通過(guò)對(duì)以上制冷劑、氟樹(shù)脂、氟精細(xì)、煉鋼、電

解鋁等下游產(chǎn)業(yè)新增螢石需求的測(cè)算，可估計(jì)國(guó)內(nèi)未來(lái)幾年螢石需求。酌情考慮新冠疫情

對(duì)國(guó)內(nèi)需求產(chǎn)生的影響，預(yù)測(cè)

2020、2021、2022

三年螢石需求每年將分別新增

13.4/30.2/31.3

萬(wàn)噸。螢石行業(yè)供需結(jié)構(gòu)邊際向好，有望進(jìn)入景氣周期。在國(guó)內(nèi)嚴(yán)抓環(huán)保、生產(chǎn)安全的大環(huán)

境下，中小螢石礦山被關(guān)停，行業(yè)產(chǎn)能利用率下滑，產(chǎn)量得到控制，初步實(shí)現(xiàn)保護(hù)性開(kāi)采

的目標(biāo)。而工信部于

2019

年

1

月起草的《螢石行業(yè)規(guī)范條件（征求意見(jiàn)稿）》以及

2020

年

3

月起草并公開(kāi)征集意見(jiàn)的《螢石行業(yè)生產(chǎn)技術(shù)規(guī)范》一旦獲公示通過(guò)，預(yù)計(jì)行業(yè)將進(jìn)

一步整合，供應(yīng)將會(huì)受到一定限制。而需求方面，螢石下游全面復(fù)蘇，氟化工、鋼鐵、電

解鋁、建材產(chǎn)量在

2020

年皆有望增長(zhǎng)，從而引導(dǎo)螢石需求提升。在政策主導(dǎo)下供應(yīng)收縮，

下游共振促使需求增長(zhǎng)，螢石行業(yè)供需結(jié)構(gòu)邊際向好，疊加行業(yè)整合加劇、集中度提升，

預(yù)計(jì)螢石行業(yè)有望進(jìn)入景氣周期。供需平衡預(yù)測(cè)。隨著供給受到一定程度的限制以及需求有望上漲，預(yù)期未來(lái)

3

年內(nèi)國(guó)

內(nèi)螢石供給增長(zhǎng)速度將略低于需求的增長(zhǎng)，因而產(chǎn)生一定的供需缺口，預(yù)計(jì)

2022

年國(guó)內(nèi)供需缺口（進(jìn)口需求）將達(dá)到

184

萬(wàn)噸（2019

年進(jìn)口量為

70

萬(wàn)噸），在此格局下，螢石

價(jià)格中樞有望持續(xù)上行。五、農(nóng)產(chǎn)品漲價(jià)大周期中，農(nóng)化產(chǎn)品需求預(yù)期提升農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上行，看好化肥價(jià)格上漲預(yù)期玉米、小麥價(jià)格上升趨勢(shì)顯現(xiàn)，看好化肥價(jià)格開(kāi)啟上漲行情。2020

年下半年以來(lái)，

玉米、小麥等農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)入上行通道。2020

年以來(lái)，由于疫情導(dǎo)致全球農(nóng)業(yè)供給偏緊，

玉米、小麥、大米等農(nóng)產(chǎn)品均開(kāi)啟上漲行情。疊加下半年需求復(fù)蘇，以玉米、小麥為代表

的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格快速上漲。根據(jù)

IMF公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020

年

6

月全球玉米價(jià)格為

148

美

元/噸，小麥價(jià)格為

170

美元/噸；截至

2020

年

10

月，玉米價(jià)格上漲至

187

美元/噸，上

漲幅度

26%；小麥價(jià)格上漲至

203

美元/噸，上漲幅度達(dá)

19%。此輪農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲有望帶動(dòng)

2021

年化肥價(jià)格開(kāi)啟上升行情。根據(jù)我們通過(guò)回歸歷

史數(shù)據(jù)得出的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格與化肥價(jià)格的相關(guān)性結(jié)論，我們看好此輪以玉米、小麥為代表的

農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲帶動(dòng)化肥價(jià)格開(kāi)啟上升行情。受益于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲催化，看好

2021

年

農(nóng)產(chǎn)品供給增加，從而帶動(dòng)化肥需求提升，疊加偏緊的磷肥、鉀肥供給，看好化肥產(chǎn)品價(jià)

格的上漲彈性。農(nóng)產(chǎn)品供需偏緊，價(jià)格有望延續(xù)上升趨勢(shì)。玉米庫(kù)存消費(fèi)比持續(xù)下滑，預(yù)計(jì)價(jià)格仍將

處于上行通道。根據(jù)

USDA數(shù)據(jù)，2020/21

種植季全球玉米產(chǎn)量預(yù)計(jì)為

11.45

億噸，消費(fèi)

量預(yù)計(jì)為

11.57

億噸，全球玉米供需有望連續(xù)

4

年出現(xiàn)缺口。全球玉米庫(kù)存消費(fèi)比預(yù)計(jì)降

至

25.7%，連續(xù)第三年出現(xiàn)下滑。自

2017

年起，玉米實(shí)際價(jià)格實(shí)現(xiàn)觸底反彈，截至目前

價(jià)格反彈已經(jīng)超過(guò)

25%。受益于產(chǎn)需缺口的繼續(xù)擴(kuò)大和庫(kù)存消費(fèi)比的持續(xù)下降，看好未來(lái)

玉米價(jià)格仍處于上行通道。大米全球供需偏緊，價(jià)格有望迎來(lái)溫和上漲。根據(jù)

USDA統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)

2020/21

種植季全球大米產(chǎn)需結(jié)構(gòu)仍將維持相對(duì)偏緊的狀態(tài)。2019/20

種植季，由于全球大米消費(fèi)

量增加

2.2%，而全球產(chǎn)量卻下降

0.2%，導(dǎo)致該種植季全球大米的產(chǎn)需結(jié)余下滑至

98

萬(wàn)

噸。2020

年受疫情影響，全球大米供需格局仍處于相對(duì)偏緊的狀態(tài)，產(chǎn)需結(jié)余預(yù)計(jì)維持

在

200

萬(wàn)噸以下，未來(lái)全球大米價(jià)格有望迎來(lái)溫和上漲。磷肥：供給端持續(xù)收緊，磷銨價(jià)格上漲存支撐。國(guó)內(nèi)大面積磷礦及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)墉h(huán)保

影響將日趨顯著，行業(yè)處于去產(chǎn)能周期。我國(guó)磷礦資源主要分布于湖北、四川、云南、貴

州等省份，從上游磷礦石到下游磷肥、含磷農(nóng)藥的產(chǎn)業(yè)鏈均主要分布于長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶覆蓋的

11

個(gè)省份內(nèi)。伴隨“清廢行動(dòng)”的開(kāi)展，長(zhǎng)江各干、支流附近的部分化工企業(yè)由于污染排

放不達(dá)標(biāo)受到關(guān)停或整頓處罰，磷化工產(chǎn)業(yè)鏈供給端收縮壓力明顯。2019

年我國(guó)磷礦石

產(chǎn)能

1.07

億噸，同比減少

4.6%。環(huán)保壓力下，磷化工產(chǎn)業(yè)鏈存在整合預(yù)期，由此帶來(lái)的

供給端收縮預(yù)計(jì)將為價(jià)格上漲提供重要支撐。磷礦列入我國(guó)戰(zhàn)略礦產(chǎn)，供需長(zhǎng)期偏緊可期。2016

年國(guó)家發(fā)布的《全國(guó)礦產(chǎn)資源規(guī)

劃(2016-2020

年)》將磷礦列入戰(zhàn)略性非金屬礦產(chǎn)目錄。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2016

年我國(guó)磷礦基礎(chǔ)儲(chǔ)量

32.4

億噸，以

2017

年

1.23

億噸年產(chǎn)量測(cè)算，若以此采礦速度我國(guó)

磷礦可采年數(shù)僅為

26

年。根據(jù)

USGS統(tǒng)計(jì)，全球目前磷礦儲(chǔ)量約為

670

億噸，其中約

500

億噸位于非洲摩洛哥及西撒哈拉，我國(guó)儲(chǔ)量占比僅不足

5%。出于戰(zhàn)略資源保護(hù)目的，預(yù)計(jì)未來(lái)我國(guó)磷礦石開(kāi)采將受到長(zhǎng)期管制，供需格局長(zhǎng)期偏緊可期。預(yù)計(jì)全球磷礦產(chǎn)量穩(wěn)增，東亞等區(qū)域或現(xiàn)供應(yīng)緊張。目前全球磷礦產(chǎn)量約為

2

億噸，

產(chǎn)能產(chǎn)量穩(wěn)中有增。IFA預(yù)計(jì)

2017~2022

年全球礦石供應(yīng)將由

2

億噸增長(zhǎng)至

2.5

億噸，主

要新增產(chǎn)能將出現(xiàn)在非洲和西非；受中國(guó)環(huán)保、磷礦資源整合管理等供應(yīng)影響，東亞產(chǎn)能

穩(wěn)中有降，2017

年約為

8500

萬(wàn)噸?？紤]到磷礦主要在區(qū)域內(nèi)交易，主要形成制品（如磷

肥）后才進(jìn)行全球貿(mào)易，預(yù)計(jì)東亞（以中國(guó)為代表）等部分區(qū)域磷礦將呈現(xiàn)供應(yīng)緊張局面。磷的總供需收緊，已經(jīng)降到

2011

年同期水平。2018

年全球磷酸（折合

P2O5）產(chǎn)能

約為

6150

萬(wàn)噸，受益于全球以肥料為主的磷需求持續(xù)增加，近年來(lái)供需格局持續(xù)收緊，

達(dá)到近

10

年來(lái)底部，與

2011

年的情況類(lèi)似。未來(lái)

5

年預(yù)計(jì)全球有

10

座裝置投產(chǎn)（主要

在摩洛哥、巴西、埃及等），但短期來(lái)看全球供需平衡偏緊。全球供需緊平衡大概率將導(dǎo)致磷銨價(jià)格上漲。以磷酸二銨為例，2011

年為供需平衡

最緊張的年份（供應(yīng)余量占總產(chǎn)能比例從

2009

年的

10%下降到

2011

年的

3%），全球主

要貿(mào)易國(guó)（沙、美、突等）二銨

FOB價(jià)格自底部

300

美元/噸上漲到高點(diǎn)

650

美元/噸。近

年全球磷供應(yīng)也面臨緊平衡格局（供應(yīng)余量占總產(chǎn)能比例自

2016

年的

8%下降到

2018

年

的

3%），預(yù)計(jì)磷銨將開(kāi)啟新一輪的價(jià)格上漲景氣周期。鉀肥：供需維持緊平衡，看好鉀肥漲價(jià)預(yù)期。世界各地區(qū)鉀肥生產(chǎn)需求不匹配，全球

進(jìn)出口貿(mào)易量大。農(nóng)業(yè)大國(guó)如中國(guó)、印度、巴西對(duì)鉀肥的消費(fèi)量較大，2016

年?yáng)|亞地區(qū)

和拉美地區(qū)氯化鉀消費(fèi)量占世界總消費(fèi)量的

56%，本地區(qū)鉀肥產(chǎn)量難以滿(mǎn)足需求，大量鉀

肥需要進(jìn)口。而加拿大、俄羅斯、白俄羅斯本國(guó)的需求量遠(yuǎn)小于其產(chǎn)量，生產(chǎn)的鉀肥大量

用于出口，各地區(qū)產(chǎn)需不匹配導(dǎo)致全球鉀肥進(jìn)出口貿(mào)易量較大，2016

年世界氯化鉀出口

數(shù)量占世界表觀消費(fèi)量的

76.85%。我國(guó)國(guó)內(nèi)鉀肥價(jià)格和進(jìn)口價(jià)格依賴(lài)于國(guó)際市場(chǎng)。鉀肥由全球兩大聯(lián)盟壟斷銷(xiāo)售，分別

為北美地區(qū)的

Canpotex（由加拿大

PotashCorp公司、Agrium公司和美國(guó)

Mosaic公司共

同組建）和東歐地區(qū)的

BPC（由俄羅斯

Urakkali公司和白俄羅斯

Belaruskali公司共同組

建，2013

年解體）。Canpotex聯(lián)盟和前

BPC聯(lián)盟所涉及的廠商占全球

66.8%的鉀肥產(chǎn)能，

在國(guó)際鉀肥貿(mào)易定價(jià)中掌握主動(dòng)權(quán)。國(guó)內(nèi)鉀肥生產(chǎn)企業(yè)難以與國(guó)際寡頭廠商抗衡，國(guó)內(nèi)鉀

肥價(jià)格除受?chē)?guó)內(nèi)市場(chǎng)供求影響和政府調(diào)控外，主要受到國(guó)際鉀肥價(jià)格的影響。全球鉀鹽供需保持緊平衡，預(yù)計(jì)未來(lái)供給增量有限。2018

年全球鉀鹽（折合

K2O）

產(chǎn)能約為

6200

萬(wàn)噸，全球總供給

4940

萬(wàn)噸。受益于全球化肥總需求增加，化肥用鉀鹽需

求持續(xù)增長(zhǎng)，全球鉀鹽供需平衡不斷緊縮。國(guó)際肥料工業(yè)協(xié)會(huì)（IFA）預(yù)計(jì)

2018-2023

年

全球鉀鹽產(chǎn)能將增長(zhǎng)

10%左右，增量主要出現(xiàn)在白俄羅斯、加拿大、俄羅斯等地區(qū)，我們

預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)供給將保持溫和緩增趨勢(shì)。國(guó)內(nèi)鉀肥開(kāi)工率維持高位，庫(kù)存處于下行通道。2014

年以來(lái)，我國(guó)鉀肥開(kāi)工率維持

在

80%以上的高位水平，行業(yè)景氣度維持高位。行業(yè)庫(kù)存方面，2020

年以來(lái)受供給端收

緊影響，行業(yè)庫(kù)存持續(xù)下降，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)良好的供需格局為鉀肥價(jià)格上行提供支撐。六、兼具消費(fèi)屬性的工業(yè)品，國(guó)產(chǎn)品牌影響力持續(xù)增

加涂料、輪胎、保健品等兼具消費(fèi)屬性的化工產(chǎn)品，國(guó)有品牌影響力持續(xù)增加。建筑涂

料、輪胎等工業(yè)品兼具消費(fèi)品屬性，產(chǎn)品具有一定的品牌力，過(guò)去幾年國(guó)產(chǎn)品牌影響力持

續(xù)增加，有望成向全球二線龍頭看齊。此外，部分化工企業(yè)由原先農(nóng)藥中間體向醫(yī)藥中間

體過(guò)渡，未來(lái)有較大成長(zhǎng)空間。建筑涂料：新重涂需求穩(wěn)健增長(zhǎng)，龍頭市占率提升預(yù)計(jì)

2021

年國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)竣工面積增速將達(dá)到

6.0%，帶動(dòng)新涂需求增長(zhǎng)。參考中信證

券研究部房地產(chǎn)組行業(yè)觀點(diǎn)，過(guò)去受限價(jià)、首套剛需占比減少以及開(kāi)發(fā)企業(yè)對(duì)建筑商議價(jià)

能力增強(qiáng)等因素影響，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)周期被持續(xù)拉長(zhǎng)，竣工面積與新開(kāi)工面積的剪刀差持續(xù)

拉大，但最終龐大的在建將進(jìn)入竣工交付環(huán)節(jié)。受疫情等因素影響，2020

年竣工面積同

比預(yù)計(jì)將下降，但

2021

年有望成為竣工高峰的起點(diǎn)，看好新涂需求增長(zhǎng)。重涂需求高峰即將到來(lái)，為涂料消費(fèi)貢獻(xiàn)新增量。重涂需求通常出現(xiàn)在房屋竣工后約

10

年。2010

年起國(guó)內(nèi)建筑業(yè)房屋竣工面積進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，從

2010

至

2013

年，建筑業(yè)

竣工面積增速均超過(guò)

10%。2011

年竣工的房屋預(yù)計(jì)將在

2021

年出現(xiàn)重涂需求，屆時(shí)重涂

市場(chǎng)有望迎來(lái)高峰期，提振建筑涂料需求。下游房地產(chǎn)呈現(xiàn)頭部聚集效應(yīng)，集采模式推廣有望帶動(dòng)涂料集中度提升。地產(chǎn)行業(yè)集

中度及大型化程度不斷提升，同時(shí)我國(guó)新建住宅精裝修要求不斷提高，精裝房面積將進(jìn)一

步提升。在房地產(chǎn)企業(yè)集中化趨勢(shì)及精裝房占比提升等因素驅(qū)動(dòng)下，產(chǎn)能規(guī)模大、市場(chǎng)反

應(yīng)較快的大型涂料企業(yè)有望受益。輪胎行業(yè)“雙反”落地，預(yù)計(jì)影響有限，看好龍頭成長(zhǎng)大勢(shì)目前我國(guó)頭部半鋼胎企業(yè)基本均在泰國(guó)、越南擁有產(chǎn)能布局。其中

A股上市公司中，

玲瓏輪胎在泰國(guó)擁有半鋼胎產(chǎn)能

1500

萬(wàn)條，2019

年占其半鋼胎總產(chǎn)能

24%；賽輪輪胎在

越南擁有半鋼胎產(chǎn)能

1000

萬(wàn)條，2019

年占其半鋼胎總產(chǎn)能

25%。H股上市公司中，浦林

成山在泰國(guó)建成半鋼胎產(chǎn)能

400

萬(wàn)條，占其半鋼胎總產(chǎn)能

32%，同時(shí)規(guī)劃新建泰國(guó)二期

420

萬(wàn)條半鋼胎產(chǎn)能。2020

年美國(guó)針對(duì)韓、泰、越、臺(tái)四地半鋼胎初裁稅率遠(yuǎn)低于此前針對(duì)中國(guó)內(nèi)地的“雙

反”稅率，預(yù)計(jì)短期對(duì)美出口及銷(xiāo)售總量受沖擊有限。對(duì)于在泰國(guó)、越南建廠的內(nèi)地頭部

半鋼胎企業(yè)，相比于

2014

年美國(guó)針對(duì)中國(guó)內(nèi)地半鋼胎出臺(tái)的“雙反”稅率，此次針對(duì)韓、

泰、越、臺(tái)四地的“雙反”稅率相對(duì)較低。因此我們預(yù)計(jì)雖然

ITC初裁認(rèn)定存在傾銷(xiāo)、補(bǔ)

貼行為，但較低的稅率使得“雙反”對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)向美國(guó)出口以及整體出口、銷(xiāo)售量的影響

將弱于當(dāng)年中國(guó)內(nèi)地受到的沖擊，同時(shí)我們預(yù)計(jì)出口總量有望以更快速度實(shí)現(xiàn)恢復(fù)。泰國(guó)是美國(guó)半鋼胎主要進(jìn)口國(guó)，我們預(yù)計(jì)出于輪胎供應(yīng)穩(wěn)定考慮，美國(guó)商務(wù)部設(shè)定的

終裁稅率也將維持低水平。根據(jù)美國(guó)商務(wù)部公布數(shù)據(jù)，2019

年美國(guó)半鋼胎進(jìn)口數(shù)量約為

1.7

億條，從泰國(guó)、韓國(guó)、越南、中國(guó)臺(tái)灣四個(gè)國(guó)家/地區(qū)進(jìn)口的半鋼胎數(shù)量合計(jì)

8538

萬(wàn)

條，進(jìn)口金額合計(jì)

39.76

億美元，占美國(guó)全部進(jìn)口數(shù)量約

50%，而泰國(guó)也已成為美國(guó)輪胎

的第一大進(jìn)口國(guó)。若此次“雙反”稅率設(shè)置過(guò)高，預(yù)計(jì)將對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)輪胎供應(yīng)形成較大負(fù)

面沖擊，因此我們判斷美國(guó)為了保持國(guó)內(nèi)輪胎市場(chǎng)穩(wěn)定，不會(huì)設(shè)置過(guò)高的終裁稅率?！半p反”影響終將褪去，堅(jiān)定看好本土龍頭向全球二線進(jìn)發(fā)。從出口總量角度看，我

們認(rèn)為隨著出口區(qū)域結(jié)構(gòu)逐步調(diào)整，泰國(guó)、越南等地短期內(nèi)由于減少對(duì)美出口而產(chǎn)生的出

口需求缺口有望通過(guò)向其他地區(qū)增加出口而得到填補(bǔ)，同時(shí)考慮到較低的終裁稅率預(yù)期，

預(yù)計(jì)出口總量將實(shí)現(xiàn)較快恢復(fù)。站在長(zhǎng)期發(fā)展角度看，此次“雙反”調(diào)查帶來(lái)的影響預(yù)計(jì)

將是短暫且有限的，我們?nèi)匀粓?jiān)定看好中國(guó)本土輪胎龍頭企業(yè)憑借日益提升的產(chǎn)品性能、

逐步強(qiáng)化的品牌影響力以及日趨完善的渠道布局，有望在全球輪胎行業(yè)洗牌的歷史潮流中

向全球第二梯隊(duì)進(jìn)發(fā)，成長(zhǎng)為世界級(jí)輪胎領(lǐng)軍企業(yè)的前景。NMN：緩解衰老恐懼，國(guó)內(nèi)具有千億市場(chǎng)空間全球抗衰老市場(chǎng)突破

1900

億美元。伴隨全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)和人均壽命的不斷攀升，

65

周歲及以上老年人口占比持續(xù)提升，全球范圍對(duì)健康問(wèn)題關(guān)注度持續(xù)提升，藥品、保健

品等市場(chǎng)容量持續(xù)增加。人均壽命作為人類(lèi)有史以來(lái)持續(xù)努力解決的終極問(wèn)題之一，在上述背景中關(guān)注度持續(xù)

提升，相關(guān)市場(chǎng)空間不斷增加。根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研公司

ZionMarketResearch發(fā)布的報(bào)告顯示，

全球抗衰老市場(chǎng)規(guī)模在

2019

年達(dá)到

1917

億美元，同比增長(zhǎng)

8.3%。中國(guó)保健品行業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，當(dāng)前市場(chǎng)規(guī)模近

4000

億元，復(fù)合增速

9.5%。近幾年

來(lái)隨著我國(guó)消費(fèi)者健康意識(shí)以及抗衰老需求的增長(zhǎng)，我國(guó)保健品行業(yè)快速發(fā)展，2019

年

我國(guó)保健品行業(yè)產(chǎn)能

73.9

萬(wàn)噸，同比增加

5%，產(chǎn)量

62.7

萬(wàn)噸，同比增加

5%；行業(yè)

2019

年進(jìn)口額達(dá)到

134

億元。根據(jù)中國(guó)營(yíng)養(yǎng)保健協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)保健品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從

2009

年

1600

億元迅速增加至近

4000

億元，行業(yè)過(guò)去

10

年復(fù)合增速

9.5%。與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)保健品行業(yè)滲透率仍有較大提升空間。2019

年我國(guó)保健

品在不同年齡段滲透率在

10%-30%之間，而美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家

25

歲及以上人口目前滲透率

在

50%-75%之間，我國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家滲透率差異較大，特別是

65

歲及以上老年人口，中美

兩國(guó)保健品滲透率相差了

50

個(gè)百分點(diǎn)。NMN每覆蓋

1%保健品人口對(duì)應(yīng)