風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬課程培訓(xùn)課件

風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬課程培訓(xùn)課件學(xué)習(xí)目標(biāo)：本章旨在使學(xué)生了解風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本概念；掌握企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)來源于杠桿效應(yīng)；熟悉單個(gè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的度量方法；了解資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算方法；掌握資本資產(chǎn)定價(jià)模型及其應(yīng)用。學(xué)習(xí)目標(biāo)：本章旨在使學(xué)生了解風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本概念；掌握企業(yè)風(fēng)本章內(nèi)容第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述第二節(jié)單項(xiàng)資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)第三節(jié)資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)第四節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型本章內(nèi)容第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述風(fēng)險(xiǎn)的概念風(fēng)險(xiǎn)通常是指不確定性，但與不確定性不同，風(fēng)險(xiǎn)能夠確定各種情況發(fā)生的概率。不確定性事件描述——概率及其分布不確定事件的描述——統(tǒng)計(jì)量均值（預(yù)期值）方差與標(biāo)準(zhǔn)差風(fēng)險(xiǎn)的概念風(fēng)險(xiǎn)通常是指不確定性，但與不確定性不同，風(fēng)險(xiǎn)能夠確風(fēng)險(xiǎn)的衡量方差或標(biāo)準(zhǔn)差：風(fēng)險(xiǎn)是由于預(yù)期結(jié)果不確定導(dǎo)致的，這說明預(yù)期結(jié)果越不確定，則風(fēng)險(xiǎn)越大。因此，方差或標(biāo)準(zhǔn)差就可以作為衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。

離散系數(shù)：當(dāng)不同投資機(jī)會(huì)的均值不同時(shí)，則直接用方差或標(biāo)準(zhǔn)差就無法直接比較它們的風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)需要考慮均值的大小，因此，這里引入離散系數(shù)，即標(biāo)準(zhǔn)差/均值。風(fēng)險(xiǎn)的衡量方差或標(biāo)準(zhǔn)差：風(fēng)險(xiǎn)是由于預(yù)期結(jié)果不確定導(dǎo)致的，這說

例5-1：某公司有兩個(gè)投資機(jī)會(huì)A和B，每個(gè)投資機(jī)會(huì)的收益率與經(jīng)濟(jì)情況相關(guān)，假定未來經(jīng)濟(jì)情況有繁榮、正常和衰退三種情況，每種情況出現(xiàn)的概率和各投資機(jī)會(huì)的收益率如下.分別計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目收益的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、離散系數(shù)，并對(duì)其作出比較和評(píng)價(jià)。經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生概率A項(xiàng)目B項(xiàng)目繁榮0.390%20%正常0.415%15%衰退0.3-60%10%合計(jì)1例5-1：某公司有兩個(gè)投資機(jī)會(huì)A和B，每個(gè)投資企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)及其來源企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在每期盈利的不確定上導(dǎo)致盈利不確定的原因主要有：宏觀經(jīng)濟(jì)變化、市場(chǎng)競(jìng)爭、企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)管理等因素。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)可以分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)及其來源企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在每期盈利的不確定上經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營杠桿經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指在不考慮企業(yè)負(fù)債融資情況下，由于企業(yè)經(jīng)營中各種因素的波動(dòng)導(dǎo)致企業(yè)息稅前利潤波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

息稅前利潤=銷售量*（單位售價(jià)-單位變動(dòng)成本）-固定成本銷量、售價(jià)、單位成本的變化是導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的主要因素。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿

例5-2：假定有兩個(gè)企業(yè)A和B，他們均生產(chǎn)相同的產(chǎn)品，且產(chǎn)品在市場(chǎng)上的售價(jià)相同，為100元件。由于使用的生產(chǎn)技術(shù)不同，A企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品的年固定成本為100萬元，變動(dòng)成本為50元/件；而B企業(yè)生產(chǎn)同樣產(chǎn)品的年固定成本為50萬元，變動(dòng)成本為55元/件。假定兩家企業(yè)的年銷售量均為10萬件。分別計(jì)算A、B兩家企業(yè)的息稅前利潤（EBIT）。如果銷售量增加或減少10%，其他條件不變，分別計(jì)算A、B兩家企業(yè)EBIT變化的幅度。經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿：由于企業(yè)經(jīng)營中固定成本的存在，銷售收入的變動(dòng)會(huì)引起息稅前利潤更大的變動(dòng)，財(cái)務(wù)上將其稱為經(jīng)營杠桿（operatingleverage）。

經(jīng)營杠桿：由于企業(yè)經(jīng)營中固定成本的存在，銷售收入的變動(dòng)會(huì)引起

例5-3：接上例，對(duì)于A企業(yè)，分別計(jì)算以下情況下的經(jīng)營杠桿：（1）銷售量分別為8萬件、12萬件、15萬件，其他情況不變；（2）單位變動(dòng)成本分別為45元、55元、60元，其他情況不變；（3）固定成本分別為0萬元、50萬元、150萬元，其他情況不變。（1）在固定成本和單位變動(dòng)成本不變的情況下，銷售收入越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也越小；反之亦然；（2）在銷售收入和固定成本不變的情況下，單位變動(dòng)成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大；反之亦然；（3）在銷售收入和單位變動(dòng)成本不變的情況下，固定成本越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大；反之亦然；（4）當(dāng)不存在固定成本時(shí)，無論銷售收入是多少，經(jīng)營杠桿系數(shù)等于1。例5-3：接上例，對(duì)于A企業(yè)，分別計(jì)算以下情況下的經(jīng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：是指由于負(fù)債經(jīng)營而導(dǎo)致股東收益波動(dòng)被放大的風(fēng)險(xiǎn)。

例5-4：假定有兩家企業(yè)A和B，其年息稅前利潤相同，均為100萬元。其中企業(yè)A的資金全部通過發(fā)行股票籌集，共發(fā)行100萬股（2元/股）；企業(yè)B則通過發(fā)行債券和股票來籌集，其中發(fā)行債券100萬元，資本成本為5%；發(fā)行股票50萬股（2元/股）。兩公司的所得稅稅率為30%，計(jì)算A和B兩公司的每股收益。如果息稅前利潤增加或減少10%，則A、B兩公司每股收益增加或減少多少？財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：是指由于負(fù)債經(jīng)營而導(dǎo)致股東收益波財(cái)務(wù)杠桿（degreeoffinancialleverage）是用來衡量負(fù)債經(jīng)營對(duì)每股收益波動(dòng)的放大效應(yīng)，其大小可以表示為企業(yè)每股變動(dòng)率與息稅前利潤變動(dòng)率之比。財(cái)務(wù)杠桿（degreeoffinanciallever總杠桿系數(shù)：是指銷售變動(dòng)而引起的每股收益的變動(dòng)幅度?？偢軛U系數(shù)：是指銷售變動(dòng)而引起的每股收益的變動(dòng)幅度。第二節(jié)單項(xiàng)資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)第二節(jié)單項(xiàng)資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)單項(xiàng)資產(chǎn)的收益單期收益率多期平均收益率期望收益率單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量收益的標(biāo)準(zhǔn)差收益的離散系數(shù)單項(xiàng)資產(chǎn)的收益第三節(jié)資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)第三節(jié)資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的收益

資產(chǎn)組合的收益是單個(gè)資產(chǎn)的收益按照其在組合中的權(quán)重加權(quán)平均收益。資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)

與單個(gè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)一樣，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)也可以用其收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差或離散系數(shù)來反映。

資產(chǎn)組合的收益例5-5：假設(shè)證券市場(chǎng)中存在兩只股票A和B，投資者按照6:4的比例將其資金投資于股票A和B，假定A、B兩只股票的連續(xù)5年各年的收益率如下表。分別計(jì)算組合的收益與標(biāo)準(zhǔn)差。年份股票A股票B120%0%210%25%3-20%35%415%10%525%30%平均收益率10%20%方差3.125%2.125%例5-5：假設(shè)證券市場(chǎng)中存在兩只股票A和B，投資者按投資組合預(yù)期報(bào)酬率投資組合的方差投資組合預(yù)期報(bào)酬率投資組合的方差

資產(chǎn)組合的協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)協(xié)方差如果A、B兩種資產(chǎn)同向變動(dòng)，公式右邊括號(hào)內(nèi)或者同時(shí)為正，或者同時(shí)為負(fù)，則其乘積永遠(yuǎn)為正值，即協(xié)方差為正。如果A、B兩種資產(chǎn)反向變動(dòng)，公式右邊括號(hào)內(nèi)一個(gè)為正，另一個(gè)就為負(fù)，則其乘積永遠(yuǎn)為負(fù)值，即協(xié)方差為負(fù)。如果A、B兩種資產(chǎn)并非完全同向或反向，則其協(xié)方差可能為正、可能為負(fù)、也可能為零。資產(chǎn)組合的協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)如果A、B兩種資產(chǎn)同向變動(dòng)，公式右相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)的變化范圍在-1與+1之間；當(dāng)相關(guān)系數(shù)為+1時(shí)，表明二者之間完全正相關(guān)，即兩種資產(chǎn)的變動(dòng)方向一致；當(dāng)相關(guān)系數(shù)為-1時(shí)，二者之間完全正負(fù)相關(guān)，即兩種資產(chǎn)的變動(dòng)方向相反；當(dāng)相關(guān)系數(shù)為0時(shí)，表明二者之間不存在任何關(guān)系。相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)的變化范圍在-1與+1之間；系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：是指那些影響所有公司的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)，也叫市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：是指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)是可以通過多樣化投資來分散的，因此，也叫可分散風(fēng)險(xiǎn)。證券組合風(fēng)險(xiǎn)證券組合構(gòu)成的數(shù)量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)證券組合風(fēng)險(xiǎn)證券組合構(gòu)成的數(shù)量第四節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型第四節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型

例5-6：對(duì)于例5-5中的A、B兩只股票，計(jì)算投資于A股票和B股票比例分別為：

（0%，100%）、（10%，90%）、（20%，80%）、（30%，70%）、（40%，60%）、（50%，50%）（60%，40%）、（70%，30%）、（80%，20%）、（90%，10%）、（100%，0%）11種組合的期望收益與標(biāo)準(zhǔn)差。

資產(chǎn)組合的可行集與有效集例5-6：對(duì)于例5-5中的A、B兩只股票，計(jì)算投資于A組合1234567891011期望收益20%19%18%17%16%15%14%13%12%11%10%標(biāo)準(zhǔn)差14.6%12.3%10.2%8.6%7.8%7.9%9%10.7%12.8%15.2%17.7%組合1234567891011期望收益20%19%18%17不同相關(guān)系數(shù)的兩種證券組合的可行集期望收益21%15%標(biāo)準(zhǔn)差28%42%ρ=1ρ=0.5ρ=0ρ=-1ρ=-0.5ρ=-0.2不同相關(guān)系數(shù)的兩種證券組合的可行集期望標(biāo)準(zhǔn)差28%多種證券的可行集與有效集期望收益標(biāo)準(zhǔn)差

多種證券的可行集與有效集期標(biāo)準(zhǔn)差引入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合例5-7：假定市場(chǎng)中存在一無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)A和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合B。無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)A的收益率為8%，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合B的期望收益率為12%，收益標(biāo)準(zhǔn)差為14%。分別計(jì)算資產(chǎn)A和B按照9:1、5:5和1:9的比例構(gòu)造的投資組合的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差。引入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合例5-7：假定市場(chǎng)中存在一無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)期望收益標(biāo)準(zhǔn)差

期標(biāo)準(zhǔn)差資本資產(chǎn)定價(jià)模型

SML

M

0

資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的貝塔系數(shù)β貝塔系數(shù)（β）反映個(gè)股的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，即：量度該股票相對(duì)市場(chǎng)組合的波動(dòng)性。β為個(gè)股對(duì)市場(chǎng)組合（股指）回歸的回歸系數(shù)，即個(gè)股特征線的斜率。β的計(jì)算公式資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的貝塔系數(shù)β貝塔系數(shù)（β）反映個(gè)股的市場(chǎng)風(fēng)如何利用CAPM求解、比較任一資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益選擇市場(chǎng)組合；確定計(jì)算收益率的時(shí)間間隔；利用回歸分析方法回歸出任一資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)—貝塔系數(shù)；利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型預(yù)測(cè)其預(yù)期收益。如何利用CAPM求解、比較任一資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益如何理解β?如β=1.0,股票風(fēng)險(xiǎn)等于市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)。如β>1.0,股票風(fēng)險(xiǎn)高于市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)。如β

<1.0,股票風(fēng)險(xiǎn)低于市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)。大部分股票的β都在0.5至

1.5之間。一股票能有負(fù)β嗎?如何理解β?如β=1.0,股票風(fēng)險(xiǎn)等于市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)。前提條件所有投資者均追求單期財(cái)富的期望效用最大化，并以各備選組合的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)進(jìn)行組合選擇；所有投資者均可以無風(fēng)險(xiǎn)利率無限制地借入或貸出資金；所有投資者擁有同樣預(yù)期；所有資產(chǎn)均可被完全細(xì)分，擁有充分的流動(dòng)性且沒有交易成本；所有投資者均為價(jià)格接受者；所有資產(chǎn)數(shù)量是給定的和固定不變的。前提條件本章要點(diǎn)回顧本章要點(diǎn)回顧當(dāng)事件的結(jié)果不確定時(shí)，我們一般稱其存在風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)的衡量一般可以采用方差、標(biāo)準(zhǔn)差、離散系數(shù)等指標(biāo)。企業(yè)的經(jīng)營是面向未來的，由于未來的市場(chǎng)需求、價(jià)格、宏觀經(jīng)濟(jì)等因素是不確定的，因此，企業(yè)的經(jīng)營存在風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)還會(huì)因?yàn)楣潭ǔ杀?、固定利息的存在而放大，即杠桿效應(yīng)。企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)將通過資本市場(chǎng)反映到其股票收益率的波動(dòng)上，因此，利用股票收益的方差、標(biāo)準(zhǔn)差、離散系數(shù)等指標(biāo)可以度量一個(gè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。在證券市場(chǎng)中，投資者的投資選擇往往不是單一的，而是分散的。當(dāng)投資者進(jìn)行分散投資時(shí)，單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)中，部分將被分散掉，部分將無法通過組合而分散掉。因此，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)可以分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。由于投資者一般是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，因此，投資者承擔(dān)了風(fēng)險(xiǎn)就對(duì)應(yīng)的獲得風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。在充分競(jìng)爭的市場(chǎng)中，只有無法分散的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)才能得到相應(yīng)的補(bǔ)償。通過引入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，推導(dǎo)出系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬間的定量關(guān)系——資本資產(chǎn)定價(jià)模型。當(dāng)事件的結(jié)果不確定時(shí)，我們一般稱其存在風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)思考問題：1．方差、標(biāo)準(zhǔn)差和離散系數(shù)在衡量風(fēng)險(xiǎn)上有何聯(lián)系和區(qū)別？2．企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的來源有哪些？3．什么是經(jīng)營杠桿？什么是財(cái)務(wù)杠桿？4．投資組合為什么可以分散單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)？5．什么叫可行集？什么叫有效集？6．什么是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、什么是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)？思考問題：1．方差、標(biāo)準(zhǔn)差和離散系數(shù)在衡量風(fēng)險(xiǎn)上有何聯(lián)系和區(qū)演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬課程培訓(xùn)課件學(xué)習(xí)目標(biāo)：本章旨在使學(xué)生了解風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本概念；掌握企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)來源于杠桿效應(yīng)；熟悉單個(gè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的度量方法；了解資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算方法；掌握資本資產(chǎn)定價(jià)模型及其應(yīng)用。學(xué)習(xí)目標(biāo)：本章旨在使學(xué)生了解風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本概念；掌握企業(yè)風(fēng)本章內(nèi)容第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述第二節(jié)單項(xiàng)資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)第三節(jié)資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)第四節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型本章內(nèi)容第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)概述風(fēng)險(xiǎn)的概念風(fēng)險(xiǎn)通常是指不確定性，但與不確定性不同，風(fēng)險(xiǎn)能夠確定各種情況發(fā)生的概率。不確定性事件描述——概率及其分布不確定事件的描述——統(tǒng)計(jì)量均值（預(yù)期值）方差與標(biāo)準(zhǔn)差風(fēng)險(xiǎn)的概念風(fēng)險(xiǎn)通常是指不確定性，但與不確定性不同，風(fēng)險(xiǎn)能夠確風(fēng)險(xiǎn)的衡量方差或標(biāo)準(zhǔn)差：風(fēng)險(xiǎn)是由于預(yù)期結(jié)果不確定導(dǎo)致的，這說明預(yù)期結(jié)果越不確定，則風(fēng)險(xiǎn)越大。因此，方差或標(biāo)準(zhǔn)差就可以作為衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。

離散系數(shù)：當(dāng)不同投資機(jī)會(huì)的均值不同時(shí)，則直接用方差或標(biāo)準(zhǔn)差就無法直接比較它們的風(fēng)險(xiǎn)，這時(shí)需要考慮均值的大小，因此，這里引入離散系數(shù)，即標(biāo)準(zhǔn)差/均值。風(fēng)險(xiǎn)的衡量方差或標(biāo)準(zhǔn)差：風(fēng)險(xiǎn)是由于預(yù)期結(jié)果不確定導(dǎo)致的，這說

例5-1：某公司有兩個(gè)投資機(jī)會(huì)A和B，每個(gè)投資機(jī)會(huì)的收益率與經(jīng)濟(jì)情況相關(guān)，假定未來經(jīng)濟(jì)情況有繁榮、正常和衰退三種情況，每種情況出現(xiàn)的概率和各投資機(jī)會(huì)的收益率如下.分別計(jì)算兩個(gè)項(xiàng)目收益的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、離散系數(shù)，并對(duì)其作出比較和評(píng)價(jià)。經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生概率A項(xiàng)目B項(xiàng)目繁榮0.390%20%正常0.415%15%衰退0.3-60%10%合計(jì)1例5-1：某公司有兩個(gè)投資機(jī)會(huì)A和B，每個(gè)投資企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)及其來源企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在每期盈利的不確定上導(dǎo)致盈利不確定的原因主要有：宏觀經(jīng)濟(jì)變化、市場(chǎng)競(jìng)爭、企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)管理等因素。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)可以分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)及其來源企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在每期盈利的不確定上經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營杠桿經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)是指在不考慮企業(yè)負(fù)債融資情況下，由于企業(yè)經(jīng)營中各種因素的波動(dòng)導(dǎo)致企業(yè)息稅前利潤波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

息稅前利潤=銷售量*（單位售價(jià)-單位變動(dòng)成本）-固定成本銷量、售價(jià)、單位成本的變化是導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的主要因素。經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿

例5-2：假定有兩個(gè)企業(yè)A和B，他們均生產(chǎn)相同的產(chǎn)品，且產(chǎn)品在市場(chǎng)上的售價(jià)相同，為100元件。由于使用的生產(chǎn)技術(shù)不同，A企業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)品的年固定成本為100萬元，變動(dòng)成本為50元/件；而B企業(yè)生產(chǎn)同樣產(chǎn)品的年固定成本為50萬元，變動(dòng)成本為55元/件。假定兩家企業(yè)的年銷售量均為10萬件。分別計(jì)算A、B兩家企業(yè)的息稅前利潤（EBIT）。如果銷售量增加或減少10%，其他條件不變，分別計(jì)算A、B兩家企業(yè)EBIT變化的幅度。經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿：由于企業(yè)經(jīng)營中固定成本的存在，銷售收入的變動(dòng)會(huì)引起息稅前利潤更大的變動(dòng)，財(cái)務(wù)上將其稱為經(jīng)營杠桿（operatingleverage）。

經(jīng)營杠桿：由于企業(yè)經(jīng)營中固定成本的存在，銷售收入的變動(dòng)會(huì)引起

例5-3：接上例，對(duì)于A企業(yè)，分別計(jì)算以下情況下的經(jīng)營杠桿：（1）銷售量分別為8萬件、12萬件、15萬件，其他情況不變；（2）單位變動(dòng)成本分別為45元、55元、60元，其他情況不變；（3）固定成本分別為0萬元、50萬元、150萬元，其他情況不變。（1）在固定成本和單位變動(dòng)成本不變的情況下，銷售收入越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也越小；反之亦然；（2）在銷售收入和固定成本不變的情況下，單位變動(dòng)成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大；反之亦然；（3）在銷售收入和單位變動(dòng)成本不變的情況下，固定成本越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大；反之亦然；（4）當(dāng)不存在固定成本時(shí)，無論銷售收入是多少，經(jīng)營杠桿系數(shù)等于1。例5-3：接上例，對(duì)于A企業(yè)，分別計(jì)算以下情況下的經(jīng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：是指由于負(fù)債經(jīng)營而導(dǎo)致股東收益波動(dòng)被放大的風(fēng)險(xiǎn)。

例5-4：假定有兩家企業(yè)A和B，其年息稅前利潤相同，均為100萬元。其中企業(yè)A的資金全部通過發(fā)行股票籌集，共發(fā)行100萬股（2元/股）；企業(yè)B則通過發(fā)行債券和股票來籌集，其中發(fā)行債券100萬元，資本成本為5%；發(fā)行股票50萬股（2元/股）。兩公司的所得稅稅率為30%，計(jì)算A和B兩公司的每股收益。如果息稅前利潤增加或減少10%，則A、B兩公司每股收益增加或減少多少？財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：是指由于負(fù)債經(jīng)營而導(dǎo)致股東收益波財(cái)務(wù)杠桿（degreeoffinancialleverage）是用來衡量負(fù)債經(jīng)營對(duì)每股收益波動(dòng)的放大效應(yīng)，其大小可以表示為企業(yè)每股變動(dòng)率與息稅前利潤變動(dòng)率之比。財(cái)務(wù)杠桿（degreeoffinanciallever總杠桿系數(shù)：是指銷售變動(dòng)而引起的每股收益的變動(dòng)幅度?？偢軛U系數(shù)：是指銷售變動(dòng)而引起的每股收益的變動(dòng)幅度。第二節(jié)單項(xiàng)資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)第二節(jié)單項(xiàng)資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)單項(xiàng)資產(chǎn)的收益單期收益率多期平均收益率期望收益率單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量收益的標(biāo)準(zhǔn)差收益的離散系數(shù)單項(xiàng)資產(chǎn)的收益第三節(jié)資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)第三節(jié)資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的收益

資產(chǎn)組合的收益是單個(gè)資產(chǎn)的收益按照其在組合中的權(quán)重加權(quán)平均收益。資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)

與單個(gè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)一樣，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)也可以用其收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差或離散系數(shù)來反映。

資產(chǎn)組合的收益例5-5：假設(shè)證券市場(chǎng)中存在兩只股票A和B，投資者按照6:4的比例將其資金投資于股票A和B，假定A、B兩只股票的連續(xù)5年各年的收益率如下表。分別計(jì)算組合的收益與標(biāo)準(zhǔn)差。年份股票A股票B120%0%210%25%3-20%35%415%10%525%30%平均收益率10%20%方差3.125%2.125%例5-5：假設(shè)證券市場(chǎng)中存在兩只股票A和B，投資者按投資組合預(yù)期報(bào)酬率投資組合的方差投資組合預(yù)期報(bào)酬率投資組合的方差

資產(chǎn)組合的協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)協(xié)方差如果A、B兩種資產(chǎn)同向變動(dòng)，公式右邊括號(hào)內(nèi)或者同時(shí)為正，或者同時(shí)為負(fù)，則其乘積永遠(yuǎn)為正值，即協(xié)方差為正。如果A、B兩種資產(chǎn)反向變動(dòng)，公式右邊括號(hào)內(nèi)一個(gè)為正，另一個(gè)就為負(fù)，則其乘積永遠(yuǎn)為負(fù)值，即協(xié)方差為負(fù)。如果A、B兩種資產(chǎn)并非完全同向或反向，則其協(xié)方差可能為正、可能為負(fù)、也可能為零。資產(chǎn)組合的協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)如果A、B兩種資產(chǎn)同向變動(dòng)，公式右相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)的變化范圍在-1與+1之間；當(dāng)相關(guān)系數(shù)為+1時(shí)，表明二者之間完全正相關(guān)，即兩種資產(chǎn)的變動(dòng)方向一致；當(dāng)相關(guān)系數(shù)為-1時(shí)，二者之間完全正負(fù)相關(guān)，即兩種資產(chǎn)的變動(dòng)方向相反；當(dāng)相關(guān)系數(shù)為0時(shí)，表明二者之間不存在任何關(guān)系。相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)的變化范圍在-1與+1之間；系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：是指那些影響所有公司的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)，也叫市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：是指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)是可以通過多樣化投資來分散的，因此，也叫可分散風(fēng)險(xiǎn)。證券組合風(fēng)險(xiǎn)證券組合構(gòu)成的數(shù)量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)證券組合風(fēng)險(xiǎn)證券組合構(gòu)成的數(shù)量第四節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型第四節(jié)資本資產(chǎn)定價(jià)模型

例5-6：對(duì)于例5-5中的A、B兩只股票，計(jì)算投資于A股票和B股票比例分別為：

（0%，100%）、（10%，90%）、（20%，80%）、（30%，70%）、（40%，60%）、（50%，50%）（60%，40%）、（70%，30%）、（80%，20%）、（90%，10%）、（100%，0%）11種組合的期望收益與標(biāo)準(zhǔn)差。

資產(chǎn)組合的可行集與有效集例5-6：對(duì)于例5-5中的A、B兩只股票，計(jì)算投資于A組合1234567891011期望收益20%19%18%17%16%15%14%13%12%11%10%標(biāo)準(zhǔn)差14.6%12.3%10.2%8.6%7.8%7.9%9%10.7%12.8%15.2%17.7%組合1234567891011期望收益20%19%18%17不同相關(guān)系數(shù)的兩種證券組合的可行集期望收益21%15%標(biāo)準(zhǔn)差28%42%ρ=1ρ=0.5ρ=0ρ=-1ρ=-0.5ρ=-0.2不同相關(guān)系數(shù)的兩種證券組合的可行集期望標(biāo)準(zhǔn)差28%多種證券的可行集與有效集期望收益標(biāo)準(zhǔn)差

多種證券的可行集與有效集期標(biāo)準(zhǔn)差引入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合例5-7：假定市場(chǎng)中存在一無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)A和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合B。無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)A的收益率為8%，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合B的期望收益率為12%，收益標(biāo)準(zhǔn)差為14%。分別計(jì)算資產(chǎn)A和B按照9:1、5:5和1:9的比例構(gòu)造的投資組合的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差。引入無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合例5-7：假定市場(chǎng)中存在一無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)期望收益標(biāo)準(zhǔn)差

期標(biāo)準(zhǔn)差資本資產(chǎn)定價(jià)模型

SML

M

0

資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型中的貝塔系數(shù)β貝塔系數(shù)（β）反映個(gè)股的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，即：量度該股票相對(duì)市場(chǎng)組合的波動(dòng)性。β為個(gè)股對(duì)市場(chǎng)組合（股指）回歸的回歸系數(shù)，即個(gè)股特征線的斜率。β的計(jì)算公式資本資產(chǎn)