匯率制度和外匯市場(chǎng)MBA課件

第三講匯率制度與外匯管制匯率制度是指各國(guó)對(duì)于確定、維持、調(diào)整與管理匯率所作出的一系列安排和規(guī)定固定匯率制（1973年以前）浮動(dòng)匯率制（1973年－現(xiàn)在）Lecture31IMBA702MBA第三講匯率制度與外匯管制匯率制度Lecture31IM匯率制度固定匯率制度（FixedRateSystems）匯率由政府決定(CentralBanks)兩國(guó)貨幣的比價(jià)基本固定，匯率只能圍繞平價(jià)在很小的范圍內(nèi)上下波動(dòng)；政府干預(yù)，維持匯率的穩(wěn)定Lecture32IMBA702MBA匯率制度固定匯率制度（FixedRateSystems）匯率制度布雷頓森林體系下的固定匯率制度（BrettonWoodsSystem）

美元與黃金掛鉤（35美元一盎司），各會(huì)員國(guó)規(guī)定自己貨幣的含金量，與美元掛鉤；

市場(chǎng)匯率的波動(dòng)上下限為貨幣平價(jià)的±1％，各國(guó)有義務(wù)維護(hù)匯率的穩(wěn)定；各國(guó)中央銀行持有的美元可按每盎司35美元的價(jià)格向美國(guó)兌換黃金。

-1946年12月18日，一英鎊的法定含金量為3.58234克，一美元為0.888671克，英鎊對(duì)美元的平均為3.58234/0.888671=4.03Lecture33IMBA702MBA匯率制度布雷頓森林體系下的固定匯率制度（BrettonWo匯率制度固定匯率制有利于為國(guó)際貿(mào)易提供一個(gè)穩(wěn)定的環(huán)境；但是，固定匯率制下各國(guó)的貨幣和財(cái)政政策的運(yùn)用受到較大限制例：1992年，英鎊和德國(guó)馬克的匯率基本是固定的，該年德國(guó)中央銀行為了抑止通貨膨脹，提高利率，英國(guó)當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)衰退,試評(píng)論英國(guó)的處境？Lecture34IMBA702MBA匯率制度固定匯率制有利于為國(guó)際貿(mào)易提供一個(gè)穩(wěn)定的環(huán)境；Lec匯率制度浮動(dòng)匯率制度（FloatingExchangeRateSystems）匯率由外匯市場(chǎng)的供求狀況決定，并上下浮動(dòng)西方國(guó)家普遍實(shí)行浮動(dòng)匯率制度浮動(dòng)匯率制度的類型

自由浮動(dòng)（freeFloating)-政府不進(jìn)行任何干預(yù)管理浮動(dòng)（ManagedFloating)-直接干預(yù)外匯市場(chǎng)

-運(yùn)用貨幣政策

-實(shí)施外匯管制

-各國(guó)的浮動(dòng)匯率制實(shí)際上都是管理浮動(dòng)Lecture35IMBA702MBA匯率制度浮動(dòng)匯率制度（FloatingExchangeR匯率制度管理浮動(dòng)匯率制的主要形式盯住浮動(dòng)（peggedsystem)：與被盯住貨幣之間匯率基本固定-盯住單一貨幣浮動(dòng)（如美元、法郎）：約六十幾個(gè)國(guó)家-盯住一籃子貨幣浮動(dòng)（BasketofCurrencies)

單獨(dú)浮動(dòng)（IndependentFloating):美國(guó)等主要發(fā)達(dá)國(guó)家Lecture36IMBA702MBA匯率制度管理浮動(dòng)匯率制的主要形式Lecture36IMBA浮動(dòng)匯率制度下的國(guó)家干預(yù)例：1999年6月和7月，市場(chǎng)預(yù)期日本經(jīng)濟(jì)可能走出近十年的停滯，外匯市場(chǎng)上日元對(duì)美元開(kāi)始升值。為了阻止日元升值，日本中央銀行在6月份在外匯市場(chǎng)買入230億美元，將匯率從119日元對(duì)一美元打到120日元對(duì)一美元。但進(jìn)入7月份后，日元的匯率最終還是漲到119日元。

1.市場(chǎng)為什么會(huì)預(yù)期日元會(huì)升值？

2.日本政府為什么要干預(yù)日元匯率的走勢(shì)？

3.美國(guó)期望日元匯率怎么走？美國(guó)可能會(huì)采取什么對(duì)策？Lecture37IMBA702MBA浮動(dòng)匯率制度下的國(guó)家干預(yù)例：Lecture37IMBA7日本政府對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)2003年度，日本政府已經(jīng)動(dòng)用19萬(wàn)億（約為1700億美元）的資金購(gòu)買美元，以減緩日元升值的壓力。2003年9月，日本政府僅在一個(gè)月內(nèi)就拋出了4.46萬(wàn)億日元（約為405億美元）的資金干預(yù)外匯市場(chǎng)。Lecture38IMBA702MBA日本政府對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)2003年度，日本政府已經(jīng)動(dòng)用19萬(wàn)人民幣匯率的波幅銀行間外匯市場(chǎng)港幣、日元、歐元、英鎊等4個(gè)品種對(duì)人民幣匯率3%的波幅限制，美元和人民幣交易執(zhí)行3‰的波幅限制。

Lecture39IMBA702MBA人民幣匯率的波幅銀行間外匯市場(chǎng)港幣、日元、歐元、英鎊等4個(gè)品匯率制度浮動(dòng)匯率制度的優(yōu)點(diǎn)對(duì)國(guó)際收支平衡能進(jìn)行較好的調(diào)節(jié)

例如：英國(guó)對(duì)美貿(mào)易赤字：

英鎊供過(guò)于求英鎊貶值促進(jìn)出口/抑制進(jìn)口消除赤字

可實(shí)行較為獨(dú)立的貨幣和財(cái)政政策節(jié)省外匯儲(chǔ)備

不需要捍衛(wèi)不合適的匯率水平，緩解國(guó)際游資的威脅Lecture310IMBA702MBA匯率制度浮動(dòng)匯率制度的優(yōu)點(diǎn)Lecture310IMBA7匯率制度浮動(dòng)匯率制度的缺點(diǎn)增加了匯率波動(dòng)匯率風(fēng)險(xiǎn)：不利于國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資助長(zhǎng)外匯投機(jī)貨幣戰(zhàn)加劇

具有通貨膨脹傾向（Inflationary）Lecture311IMBA702MBA匯率制度浮動(dòng)匯率制度的缺點(diǎn)Lecture311IMBA7匯率制度不可同時(shí)實(shí)現(xiàn)的三重目標(biāo)（蒙代爾）獨(dú)立的財(cái)政貨幣政策固定匯率制（穩(wěn)定的匯率)開(kāi)放的資本市場(chǎng)(資本自由流動(dòng)）Lecture312IMBA702MBA匯率制度不可同時(shí)實(shí)現(xiàn)的三重目標(biāo)（蒙代爾）Lecture31難以協(xié)調(diào)的目標(biāo)亞洲金融危機(jī)的時(shí)候，盡管香港的生產(chǎn)和物價(jià)都大幅度下跌，但金融當(dāng)局也只能維持比其他急劇下跌的亞洲國(guó)家要高得多的官方匯率，利率也只能與景氣強(qiáng)勁的美國(guó)保持同樣的高水準(zhǔn)。其結(jié)果是盡管香港1998年的增長(zhǎng)率跌至-5.3％，但實(shí)際利率在1999年還是持續(xù)上升到12.5％（名義最優(yōu)惠利率為8.5％，通貨膨脹率為－4％），從而導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期不景氣。

Lecture313IMBA702MBA難以協(xié)調(diào)的目標(biāo)亞洲金融危機(jī)的時(shí)候，盡管香港的生產(chǎn)和物價(jià)都大幅外匯管理（ExchangeControl）外匯管理，亦稱為外匯管制，是指對(duì)外匯的收支、買賣、借貸、轉(zhuǎn)移以及國(guó)際間結(jié)算、外匯匯率和外匯市場(chǎng)所實(shí)施的一種限制性的政策措施。目前，我國(guó)外匯管理體制基本上屬于部分外匯管制，即對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目的外匯交易不實(shí)行或基本不實(shí)行外匯管制，但對(duì)資本項(xiàng)目的外匯交易進(jìn)行一定的限制。

我國(guó)外匯體制改革的目標(biāo)是：在經(jīng)常項(xiàng)目下可兌換的基上，創(chuàng)造條件，逐步放開(kāi)，推進(jìn)資本項(xiàng)目下可兌換，從而實(shí)施人民幣的完全可兌換。Lecture314IMBA702MBA外匯管理（ExchangeControl）外匯管理，亦稱為外匯管理

經(jīng)常項(xiàng)目外匯管理

經(jīng)常項(xiàng)目可兌換

指對(duì)屬于經(jīng)常項(xiàng)目下的各類交易，包括進(jìn)出口貨物、支付運(yùn)輸費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、勞務(wù)服務(wù)、出境旅游、投資利潤(rùn)、借債利息、股息、紅利等，在向銀行購(gòu)匯或從外匯帳戶上支付時(shí)不受限制。

Lecture315IMBA702MBA外匯管理經(jīng)常項(xiàng)目外匯管理

Lecture315IMBA外匯管理

資本項(xiàng)目外匯管理

我國(guó)對(duì)資本項(xiàng)目實(shí)行嚴(yán)格管理原則對(duì)外商直接投資的外匯管理

對(duì)境外投資的外匯管理

目前，負(fù)責(zé)境外投資項(xiàng)目審批的主管部門是國(guó)家計(jì)委和對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部及其授權(quán)的部門；境外投資的外匯管理機(jī)關(guān)是國(guó)家外匯管理局

Lecture316IMBA702MBA外匯管理資本項(xiàng)目外匯管理

Lecture316IMBA第四講

外匯市場(chǎng)與外匯交易外匯市場(chǎng)：進(jìn)行外匯買賣的場(chǎng)所或網(wǎng)絡(luò)有形市場(chǎng)（visiblemarket)和無(wú)形(invisiblemarket)銀行間市場(chǎng)（inter-bankmarket)和客戶市場(chǎng)（clientmarket)外匯市場(chǎng)全球一體化日交易額：1990－6500億美元

1992－1萬(wàn)億美元

2001－1.5萬(wàn)億美元

Lecture317IMBA702MBA第四講外匯市場(chǎng)與外匯交易外匯市場(chǎng)：進(jìn)行外匯買賣的場(chǎng)所或網(wǎng)外匯市場(chǎng)的參與者外匯銀行（ForeignExchangeDealers）

-賺取手續(xù)費(fèi)或服務(wù)費(fèi)中央銀行

-監(jiān)管

-直接參與交易，干預(yù)市場(chǎng)顧客（個(gè)人和公司）

-滿足進(jìn)出口收付款項(xiàng)的需要-避免外匯風(fēng)險(xiǎn)-套利或投機(jī)Lecture318IMBA702MBA外匯市場(chǎng)的參與者外匯銀行（ForeignExchange主要國(guó)際外匯市場(chǎng)Majorforeignexchangetradingcenters

(AveragedailyvolumeduringAprilof1989,1992,1995,and1998，inbillionofU.S.dollar)Source:BankforInternationalSettlementstriennialsurveyofcentralbanksLecture319IMBA702MBA主要國(guó)際外匯市場(chǎng)Majorforeignexchange世界主要外匯交易系統(tǒng)路透社終端即時(shí)信息服務(wù)即時(shí)匯率行情走勢(shì)分析外匯買賣Lecture320IMBA702MBA世界主要外匯交易系統(tǒng)路透社終端Lecture320IMBA外匯交易方式即期交易/現(xiàn)匯交易（SpotTransaction)

買賣雙方約定于成交后的兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)辦理交割的外匯交易方式。交割日（SpotDate）買賣雙方將資金交付給對(duì)方的日期即期匯率是外匯市場(chǎng)最基本的匯率，其他交易的匯率都是以即期匯率為基礎(chǔ)計(jì)算出來(lái)的

Lecture321IMBA702MBA外匯交易方式即期交易/現(xiàn)匯交易（SpotTransact外匯交易方式套匯交易（Arbitrage）利用同一貨幣在不同外匯中心或不同交割期上出現(xiàn)的匯率差異，為賺取利潤(rùn)進(jìn)行的交易。直接套匯（DirectArbitrage）利用兩個(gè)外匯市場(chǎng)之間的匯率差價(jià)，低買高賣紐約市場(chǎng)：1美元=1.1010/25歐元

歐洲市場(chǎng)：1美元=1.1030/45歐元間接套匯（IndirectArbitrage）利用三個(gè)或三個(gè)以上的外匯市場(chǎng)之間的匯率差價(jià)，低買高賣Lecture322IMBA702MBA外匯交易方式套匯交易（Arbitrage）Lecture3外匯交易方式Lecture323IMBA702MBA外匯交易方式Lecture323IMBA702MBA外匯交易方式遠(yuǎn)期交易（ForwardTransaction）外匯買賣成交后，當(dāng)時(shí)不交割，而是根據(jù)合同的規(guī)定，在約定的日期按約定的匯率辦理交割。常見(jiàn)的遠(yuǎn)期交易交割期限一般有1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月，長(zhǎng)的可達(dá)12個(gè)月。Lecture324IMBA702MBA外匯交易方式遠(yuǎn)期交易（ForwardTransaction外匯交易方式－ 遠(yuǎn)期交易的匯價(jià)的決定假設(shè)人民幣對(duì)美元的即期匯率為￥8.2,若人民幣6個(gè)月的利率為4％，美元6個(gè)月的利率為3%。如果人民幣和美元在資本帳戶下可以自由兌換，6個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率仍為應(yīng)為RMB8.2/USD，請(qǐng)討論如何獲利？Lecture325IMBA702MBA外匯交易方式－ 遠(yuǎn)期交易的匯價(jià)的決定假設(shè)人民幣對(duì)美外匯交易方式－ 遠(yuǎn)期交易的匯價(jià)的決定人民幣對(duì)美元的即期匯率為￥8.2,若人民幣6個(gè)月的利率為4％，美元6個(gè)月的利率為3%。假如6個(gè)月后的匯率不變，你可以按如下方法套利

1.借入100美元（利息3％）,賣出6個(gè)月遠(yuǎn)期合約￥836.4(匯率8.2）

2.兌換成￥820

3.存入銀行（利息4％）

4.半年后取出，本利為820*(1+0.04/2)=￥836.45.按遠(yuǎn)期合約兌換成美元836.4/8.2=$1026.歸還美元貸款100*(1+0.03/2)=$101.57.獲利$102-$101.5=$0.5Lecture326IMBA702MBA外匯交易方式－ 遠(yuǎn)期交易的匯價(jià)的決定人民幣對(duì)美元的即期匯率為利率平價(jià)理論（TheoryofInterestRateParity)遠(yuǎn)期交易的匯價(jià)(1+id)=F(1+if)/EF=E*(1+id)/(1+if)

等式兩邊同時(shí)減去1(id－if)/(1+if)=(F–E)/EF-E=E(id－if)/(1+if)

Lecture327IMBA702MBA利率平價(jià)理論（TheoryofInterestRate升水和貼水

F-E=E(id－if)/(1+if)

F–E是遠(yuǎn)期匯率相對(duì)于即期匯率的變化，稱為遠(yuǎn)期匯率的升水（atpremium)或貼水(atdiscount)升水：該貨幣的遠(yuǎn)期合約價(jià)格相對(duì)與現(xiàn)匯價(jià)格升值貼水：該貨幣的遠(yuǎn)期合約價(jià)格相對(duì)與現(xiàn)匯價(jià)格貶值平價(jià)（AtPar):該貨幣的遠(yuǎn)期合約價(jià)格相對(duì)與現(xiàn)匯價(jià)格沒(méi)有變化

Lecture328IMBA702MBA升水和貼水F-E=E(id－if)/(1+升水和貼水上例中：F－E＝8.2(0.02-0.015)/(1+0.015)=0.041

即6個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率應(yīng)為8.2+0.041=￥8.241,美元升水例：某日歐元/美元即期匯率1.0801/113個(gè)月110/115三個(gè)月期的遠(yuǎn)期美元買入?yún)R率為多少？賣出匯率為多少？美元是升水還是貼水？Lecture329IMBA702MBA升水和貼水上例中：F－E＝8.2(0.02-0.015升水和貼水假設(shè)一月一日倫敦市場(chǎng)上英鎊對(duì)美元的現(xiàn)匯匯率為：1.7955-1.7960美元3個(gè)月遠(yuǎn)期合約升水0.80-0.64cents3個(gè)月的遠(yuǎn)期合約美元的買價(jià)和賣價(jià)各為多少？Lecture330IMBA702MBA升水和貼水假設(shè)一月一日倫敦市場(chǎng)上英鎊對(duì)美元的現(xiàn)匯匯率為：1利率平價(jià)理論（TheoryofInterestRateParity)F=E*(1+id)/(1+if)遠(yuǎn)期交易的匯價(jià)取決于即期匯率兩種貨幣的利率差合約期限的長(zhǎng)短Lecture331IMBA702MBA利率平價(jià)理論（TheoryofInterestRate利率平價(jià)理論（TheoryofInterestRateParity)

由于：(id－if)/(1+if)=(F–E)/E

近似的，我們有：(F–E)/E＝id－if

貨幣的升水或貼水近似等于兩國(guó)利率的差異。利率平價(jià)理論基本符合實(shí)際情況，但有時(shí)有所偏離，遠(yuǎn)期外匯交易除了套利者，還有出口商、投資者等，他們參與交易動(dòng)機(jī)不同，所以遠(yuǎn)期匯率不完全有利率差異決定。Lecture332IMBA702MBA利率平價(jià)理論（TheoryofInterestRate費(fèi)雪效應(yīng)（FisherEffect）名義利率隨著通貨膨脹率的變化而變化。

1+i=(1+a)(1+I)i=a+I+aIi≈a+I

其中i為名義利率，a為所要求的實(shí)際匯報(bào)率，I為預(yù)期通貨膨脹率。

名義利率=實(shí)際利率+通貨膨脹率對(duì)于兩個(gè)國(guó)家，假設(shè)國(guó)與國(guó)之間套利行為的存在，國(guó)內(nèi)實(shí)際回報(bào)率與國(guó)外實(shí)際回報(bào)率將最終相等：

（1＋id)/(1+Id)=(1+if)/(1+If)

通常，可簡(jiǎn)化為：

id－if≈

Id－IfLecture333IMBA702MBA費(fèi)雪效應(yīng)（FisherEffect）名義利率隨著通貨膨脹國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)未來(lái)即期匯率變動(dòng)幅度應(yīng)該與兩國(guó)利率差價(jià)相等，但方向相反：

SRt/SR0=(1+id)/(1+if)

可改寫(xiě)為：

(SRt-SR0)/SR0=(id－if)/(1+if)≈id－

if

Lecture334IMBA702MBA國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)未來(lái)即期匯率變動(dòng)幅度應(yīng)該與兩國(guó)利率差價(jià)相等，但方外匯交易方式遠(yuǎn)期交易的動(dòng)機(jī)套期保值（Hedging）:通過(guò)遠(yuǎn)期交易將未來(lái)買賣外匯的匯率固定下來(lái)

-買入套期保值：將來(lái)需要購(gòu)買外匯-賣出套期保值：將來(lái)需要賣出外匯例：一歐洲進(jìn)口商從美國(guó)進(jìn)口300萬(wàn)美元的商品，約定3個(gè)月后付款，若外匯市場(chǎng)的即期匯率和3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率分別為$1=€0.94和$1=€0.95，若購(gòu)買期匯進(jìn)行保值，無(wú)論3個(gè)月后匯率如何變化，該進(jìn)口商都只需付出285萬(wàn)歐元。Lecture335IMBA702MBA外匯交易方式遠(yuǎn)期交易的動(dòng)機(jī)Lecture335IMBA7外匯交易方式遠(yuǎn)期交易的動(dòng)機(jī)外匯投機(jī)（Speculation）

-預(yù)測(cè)匯率上漲：買進(jìn)遠(yuǎn)期合約（買空/GoLong)-預(yù)測(cè)匯率下跌：賣出遠(yuǎn)期合約（賣空/GoShort)例：三個(gè)月的期匯匯率為1€=$1.12,投機(jī)者預(yù)期美元會(huì)大幅貶值，于是在紐約外匯市場(chǎng)買入三月期的歐元100萬(wàn)，屆時(shí)交割需112萬(wàn)美元，如果3個(gè)月后美元貶值到1€=$1.15，投機(jī)者用112萬(wàn)美元交割得到100萬(wàn)歐元后，在現(xiàn)匯市場(chǎng)上兌換成115萬(wàn)美元，投機(jī)者賺得3萬(wàn)美元?；蛘撸稒C(jī)者賣出三月期的美元112萬(wàn)，屆時(shí)交割獲得100萬(wàn)歐元，再在即期市場(chǎng)上兌換成美元115萬(wàn)，獲利3萬(wàn)美元。Lecture336IMBA702MBA外匯交易方式遠(yuǎn)期交易的動(dòng)機(jī)Lecture336IMBA7任選交割日期的遠(yuǎn)期(OptionForward)客戶有權(quán)決定在約定時(shí)期內(nèi)的任意一點(diǎn)交割合約。適用于未來(lái)現(xiàn)金流發(fā)生的時(shí)間可能不確定的情況。Lecture337IMBA702MBA任選交割日期的遠(yuǎn)期(OpNDF所謂NDF(NonDeliverableForward)，意即“無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯交易”。與一般的遠(yuǎn)期交易不同，NDF是客戶與銀行約定遠(yuǎn)期匯率及交易金額，并于未來(lái)指定日期，就先前約定匯率與即期市場(chǎng)匯率之差價(jià)結(jié)算差額，而無(wú)須交割本金。它是國(guó)際貿(mào)易企業(yè)針對(duì)有外匯管制的國(guó)家或地區(qū)，為規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)所衍生出來(lái)的金融手段。

Lecture338IMBA702MBANDF所謂NDF(NonDeliverableNDFNDF的市場(chǎng)成交金額每筆多大于1000萬(wàn)美元，一般在5000萬(wàn)美元左右，1億美元以上的較少；保證金約為合約金額的10％左右。該金融衍生品的核心觀念在于交易雙方對(duì)某一匯率未來(lái)走勢(shì)的預(yù)期不同，一般只能由海外銀行承做。與之對(duì)應(yīng)的是國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)期結(jié)售匯，業(yè)內(nèi)人士又稱之為DF(遠(yuǎn)期外匯契約，F(xiàn)oreignExchangeForwardContract)。NDF與DF的區(qū)別是，前者是一種無(wú)本金遠(yuǎn)匯合約，而后者到期后需現(xiàn)匯交割。Lecture339IMBA702MBANDFNDF的市場(chǎng)成交金額每筆多大于1000萬(wàn)美元，一般在5利用NDF和DF的不一致套利

2005年4月26日央行公布的美元兌人民幣基準(zhǔn)匯價(jià)為8.2765，而路透社公布的1年期人民幣NDF貼水4650點(diǎn)，即NDF市場(chǎng)預(yù)期1年后人民幣將升值5.6％左右，匯率達(dá)7.8115。同日，四大國(guó)有商業(yè)銀行公布的1年期遠(yuǎn)期結(jié)匯匯價(jià)為8.0107，DF與NDF的匯價(jià)差額為0.1992。

此時(shí)，企業(yè)只要在NDF市場(chǎng)上以7.8115的價(jià)格簽定一份1年后交割的金額為1000萬(wàn)美元的人民幣兌美元NDF合約，同時(shí)在DF市場(chǎng)上簽下相同金額、交割期限，但是匯率為8.0107的結(jié)匯合同，則無(wú)論人民幣幣值如何變化，企業(yè)到期實(shí)際結(jié)匯后均可獲利人民幣199.2萬(wàn)元。

Lecture340IMBA702MBA利用NDF和DF的不一致套利2005年4月26日例2006年9月15日人民幣遠(yuǎn)期外匯牌價(jià)國(guó)內(nèi)DF中間價(jià)：1月、3月、6月、1年期限，價(jià)格分別是7.9285、7.8894、7.8365、和7.7453，(中國(guó)工商銀行2006年9月15日人民幣遠(yuǎn)期外匯牌價(jià))

2006年9月12日主要NDF合約報(bào)價(jià)一個(gè)月期7.93207.9355三個(gè)月期7.89407.8970六個(gè)月期7.83907.8400一年期7.73157.7290二年期7.57707.5800五年期7.29007.2743Lecture341IMBA702MBA例2006年9月15日人民幣遠(yuǎn)期外匯牌價(jià)Lecture34NDF市場(chǎng)始于1996年的人民幣NDF市場(chǎng)主要在香港和新加坡，日均交易額在14億美元左右；2006年8月芝加哥尚商業(yè)交易所（CME）香港推出人民幣NDF。Lecture342IMBA702MBANDF市場(chǎng)始于1996年的人民幣NDF市場(chǎng)主要在香港和新加坡遠(yuǎn)期合約的缺點(diǎn)非集中。遠(yuǎn)期合約屬于柜臺(tái)交易，沒(méi)有固定的、集中的交易所。不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場(chǎng)價(jià)格，市場(chǎng)效率較低。流動(dòng)性較差。非標(biāo)準(zhǔn)化，每份遠(yuǎn)期合約千差萬(wàn)別，這就給遠(yuǎn)期合約的流通造成較大不便，故遠(yuǎn)期合約要終止是很難的。沒(méi)有履約保證。當(dāng)價(jià)格變動(dòng)對(duì)一方有利時(shí)，對(duì)方有可能無(wú)力或無(wú)誠(chéng)意履行合約，因此遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險(xiǎn)較高。

Lecture343IMBA702MBA遠(yuǎn)期合約的缺點(diǎn)Lecture343IMBA702MBA人民幣遠(yuǎn)期交易早在1997年，中國(guó)四大國(guó)有銀行就先后推出了自己的遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)。但即將推出的人民幣遠(yuǎn)期交易業(yè)務(wù)與遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)有著本質(zhì)的區(qū)別。人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯的參與者，必須是具有真實(shí)對(duì)外貿(mào)易背景的實(shí)業(yè)或商業(yè)企業(yè)。但人民幣遠(yuǎn)期交易業(yè)務(wù)不同，它允許沒(méi)有真實(shí)外貿(mào)背景的交易者參與。我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)于20058月份推出遠(yuǎn)期交易。

Lecture344IMBA702MBA人民幣遠(yuǎn)期交易早在1997年，中國(guó)四大國(guó)有銀行就先后推出了自外匯期貨（ForeignCurrencyFutures）1979年代，西方國(guó)家出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹，浮動(dòng)匯率制取代固定匯率制，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境和體制安排的轉(zhuǎn)變使經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)增大。這種情況反映到金融市場(chǎng)上就是利率、匯率的急劇波動(dòng).原有的遠(yuǎn)期交易由于流動(dòng)性差、信息不對(duì)稱、違約風(fēng)險(xiǎn)高等缺陷而無(wú)法滿足人們急劇增長(zhǎng)的需要。Lecture345IMBA702MBA外匯期貨（ForeignCurrencyFutures）期貨的基本概念期貨合約是指協(xié)議雙方同意在約定的某個(gè)日期，按照約定的條件買賣一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。合約中規(guī)定的價(jià)格就是期貨價(jià)格(futureprice)。標(biāo)準(zhǔn)化：期貨除了價(jià)格需要談判的，其他不需要

Lecture346IMBA702MBA期貨的基本概念期貨合約是指協(xié)議雙方同意在約定的某個(gè)日期，按照期貨的類型商品期貨：標(biāo)的資產(chǎn)為實(shí)物商品的期貨。金融期貨：標(biāo)的資產(chǎn)為金融資產(chǎn)的期貨。基本的金融期貨有：利率期貨（債券工具為標(biāo)的資產(chǎn)）、外匯期貨（以外匯為標(biāo)的資產(chǎn)）和股指期貨（以股票指數(shù)為標(biāo)的資產(chǎn)）。Lecture347IMBA702MBA期貨的類型商品期貨：標(biāo)的資產(chǎn)為實(shí)物商品的期貨。Lecture期貨與遠(yuǎn)期的區(qū)別交易地點(diǎn)：期貨在交易所交易，遠(yuǎn)期是場(chǎng)外柜臺(tái)交易。標(biāo)準(zhǔn)化：期貨是高度標(biāo)準(zhǔn)化的合約，各項(xiàng)條款由交易所規(guī)定；遠(yuǎn)期合約的各項(xiàng)條款由交易雙方在訂立合約之前協(xié)商解決，所有條款均需雙方認(rèn)可。清算：期貨交易的交割是由專門的清算機(jī)構(gòu)完成，交易商無(wú)須認(rèn)定自己的交易對(duì)手；遠(yuǎn)期合約中，一方直接對(duì)另一方負(fù)責(zé)。Lecture348IMBA702MBA期貨與遠(yuǎn)期的區(qū)別交易地點(diǎn)：期貨在交易所交易，遠(yuǎn)期是場(chǎng)外柜臺(tái)交期貨與遠(yuǎn)期的區(qū)別監(jiān)管：期貨市場(chǎng)受商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）監(jiān)管，遠(yuǎn)期市場(chǎng)通常不受監(jiān)管。保證金：期貨交易的雙方均須交納保證金，稱之為“墊頭（margin）”，保證金的結(jié)算通常采用盯市（mark-to-market）的方式，從而保證各方履約；遠(yuǎn)期市場(chǎng)不采用保證金制度，因此，市場(chǎng)參與者傾向于與熟悉的對(duì)手做遠(yuǎn)期交易。合約終止：期貨合約可以通過(guò)簡(jiǎn)單的平倉(cāng)來(lái)終止；遠(yuǎn)期合約的終止要困難得多，事實(shí)上，通常是不能終止的。Lecture349IMBA702MBA期貨與遠(yuǎn)期的區(qū)別監(jiān)管：期貨市場(chǎng)受商品期貨交易委員會(huì)（CFT

期貨：降低信用風(fēng)險(xiǎn)的制度性特征期貨合約是為了對(duì)付遠(yuǎn)期合約的信用風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)計(jì)出來(lái)。三個(gè)制度性特征：逐日盯市保證金要求期貨清算所Lecture350IMBA702MBA

逐日盯市7月1日，A與B簽訂了一個(gè)遠(yuǎn)期合約，約定A方在9月21日以0.61美元兌一個(gè)馬克購(gòu)買125000馬克7月2日，9月21日的馬克市場(chǎng)價(jià)格（遠(yuǎn)期價(jià)格）上升到0.615美元，于是A在遠(yuǎn)期合約中的頭寸就獲得正的收益但是，A方要等到到期日即82天后才能獲得這筆收益。在上述的例子中，A方面臨著B(niǎo)方的違約風(fēng)險(xiǎn)，反之亦然。當(dāng)馬克的市場(chǎng)價(jià)格上升，B方就虧欠A方一筆價(jià)值，但最終的支付要到期末。顯然，履約期限越長(zhǎng)，履約的風(fēng)險(xiǎn)越大，這說(shuō)明只有降低履約期才能降低信用風(fēng)險(xiǎn)。思考：如何防止債務(wù)人賴帳？逐日盯市制度：將違約的可能降低到最小的天數(shù)——1天。Lecture351IMBA702MBA逐日盯市7月1日，A與B簽訂了一個(gè)遠(yuǎn)期合約，約定A方在9月2盯市（marktomarket）盯市（marktomarket）：在每天交易結(jié)束時(shí)，保證金賬戶要根據(jù)期貨價(jià)格的升跌而進(jìn)行調(diào)整，以反映交易者的浮動(dòng)盈虧。盯市保證了交易者的盈虧立即進(jìn)入保證金賬戶，這樣將違約風(fēng)險(xiǎn)降低上例中，雖然合約的期限是83天，但履約期只有1天——如果保證金不足則立即平倉(cāng)啟示：期貨合約實(shí)際上就象一串遠(yuǎn)期合約，在每一天都有前一天的遠(yuǎn)期合約被清算，然后，換上一份新的合約，其交割價(jià)格等于前一天的清算價(jià)格。Lecture352IMBA702MBA盯市（marktomarket）Lecture352I理解逐日盯市接上例：7月2日，9月21日交割的馬克上升到0.615美圓兌1馬克。如果A方立即結(jié)算，則等價(jià)于平倉(cāng)——做一個(gè)馬克期貨空頭，與其多頭對(duì)沖，A方的收益為

125000（0.615－0.6100）＝625美元同理，B方損失625美元。賭徒A和B在賭博，規(guī)定盈虧實(shí)時(shí)結(jié)算！Lecture353IMBA702MBA

保證金要求無(wú)論是買還是賣期貨合約都要交納保證金（margin）。保證金與合約的預(yù)期日內(nèi)最大價(jià)格變化有關(guān)初始保證金（Originalmargin）為合約價(jià)值的5%~10%。維持保證金（Maintenancemargin）：最低限度的保證金，一般為初始保證金的75%。如果保證金降低到MM，客戶就需要補(bǔ)充保證金，使其恢復(fù)到初始保證金水平。Lecture354IMBA702MBA保證金要求無(wú)論是買還是賣期貨合約都要交納保證金（margi保證金要求例：如某人在IMM買進(jìn)一手十二月交割的加拿大元外匯期貨（一手為10萬(wàn)加元），合約交割匯率為0.7825USD/CAD,交保證金（margin)2000美金，如果第二天十二月交割的加拿大元的期貨匯率漲至0.7836,該人收入110美金，其帳戶余額變?yōu)?110美金，在接下來(lái)的一日中，該期貨匯率又跌至0.7801,則當(dāng)天損失350美金，帳戶余額減少至1760美金。Lecture355IMBA702MBA保證金要求例：Lecture355IMBA702MBA外匯期貨舉例假定今天人民幣和美元的匯率為：$1＝RMB86個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率為：$1＝RMB8.1一家中國(guó)公司進(jìn)口了100萬(wàn)美元的機(jī)器設(shè)備，而這家公司答應(yīng)6個(gè)月以后以美元付款。如果這家公司的金融主管認(rèn)為6個(gè)月以后人民幣與美元的匯率將會(huì)變化到$1＝RMB8.3，那么這位金融主管應(yīng)該如何采取期貨保值的策略呢？Lecture356IMBA702MBA外匯期貨舉例假定今天人民幣和美元的匯率為：Lecture3810萬(wàn)需要付出的美元折合人民幣830萬(wàn)機(jī)會(huì)增益20萬(wàn)RMB8.38.18.05805萬(wàn)機(jī)會(huì)損失5萬(wàn)RMB6個(gè)月以后美元現(xiàn)貨市場(chǎng)的可能匯率Lecture357IMBA702MBA810萬(wàn)需要付出的美元折合人民幣830萬(wàn)機(jī)會(huì)增益20萬(wàn)RMB外匯交易方式互換交易（Swap）互換是兩個(gè)公司在約定的時(shí)間內(nèi)交換一系列現(xiàn)金流的金融交易。支付款項(xiàng)包括利息或外匯。他們可以看做是一系列遠(yuǎn)期合約的組合。第一筆互換產(chǎn)生于1981年，十幾年后，互換市場(chǎng)的年交易量已達(dá)到數(shù)萬(wàn)億美元，互換成為最重要的金融工程工具之一。Lecture358IMBA702MBA外匯交易方式互換交易（Swap）Lecture358IMB第三講匯率制度與外匯管制匯率制度是指各國(guó)對(duì)于確定、維持、調(diào)整與管理匯率所作出的一系列安排和規(guī)定固定匯率制（1973年以前）浮動(dòng)匯率制（1973年－現(xiàn)在）Lecture359IMBA702MBA第三講匯率制度與外匯管制匯率制度Lecture31IM匯率制度固定匯率制度（FixedRateSystems）匯率由政府決定(CentralBanks)兩國(guó)貨幣的比價(jià)基本固定，匯率只能圍繞平價(jià)在很小的范圍內(nèi)上下波動(dòng)；政府干預(yù)，維持匯率的穩(wěn)定Lecture360IMBA702MBA匯率制度固定匯率制度（FixedRateSystems）匯率制度布雷頓森林體系下的固定匯率制度（BrettonWoodsSystem）

美元與黃金掛鉤（35美元一盎司），各會(huì)員國(guó)規(guī)定自己貨幣的含金量，與美元掛鉤；

市場(chǎng)匯率的波動(dòng)上下限為貨幣平價(jià)的±1％，各國(guó)有義務(wù)維護(hù)匯率的穩(wěn)定；各國(guó)中央銀行持有的美元可按每盎司35美元的價(jià)格向美國(guó)兌換黃金。

-1946年12月18日，一英鎊的法定含金量為3.58234克，一美元為0.888671克，英鎊對(duì)美元的平均為3.58234/0.888671=4.03Lecture361IMBA702MBA匯率制度布雷頓森林體系下的固定匯率制度（BrettonWo匯率制度固定匯率制有利于為國(guó)際貿(mào)易提供一個(gè)穩(wěn)定的環(huán)境；但是，固定匯率制下各國(guó)的貨幣和財(cái)政政策的運(yùn)用受到較大限制例：1992年，英鎊和德國(guó)馬克的匯率基本是固定的，該年德國(guó)中央銀行為了抑止通貨膨脹，提高利率，英國(guó)當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)衰退,試評(píng)論英國(guó)的處境？Lecture362IMBA702MBA匯率制度固定匯率制有利于為國(guó)際貿(mào)易提供一個(gè)穩(wěn)定的環(huán)境；Lec匯率制度浮動(dòng)匯率制度（FloatingExchangeRateSystems）匯率由外匯市場(chǎng)的供求狀況決定，并上下浮動(dòng)西方國(guó)家普遍實(shí)行浮動(dòng)匯率制度浮動(dòng)匯率制度的類型

自由浮動(dòng)（freeFloating)-政府不進(jìn)行任何干預(yù)管理浮動(dòng)（ManagedFloating)-直接干預(yù)外匯市場(chǎng)

-運(yùn)用貨幣政策

-實(shí)施外匯管制

-各國(guó)的浮動(dòng)匯率制實(shí)際上都是管理浮動(dòng)Lecture363IMBA702MBA匯率制度浮動(dòng)匯率制度（FloatingExchangeR匯率制度管理浮動(dòng)匯率制的主要形式盯住浮動(dòng)（peggedsystem)：與被盯住貨幣之間匯率基本固定-盯住單一貨幣浮動(dòng)（如美元、法郎）：約六十幾個(gè)國(guó)家-盯住一籃子貨幣浮動(dòng)（BasketofCurrencies)

單獨(dú)浮動(dòng)（IndependentFloating):美國(guó)等主要發(fā)達(dá)國(guó)家Lecture364IMBA702MBA匯率制度管理浮動(dòng)匯率制的主要形式Lecture36IMBA浮動(dòng)匯率制度下的國(guó)家干預(yù)例：1999年6月和7月，市場(chǎng)預(yù)期日本經(jīng)濟(jì)可能走出近十年的停滯，外匯市場(chǎng)上日元對(duì)美元開(kāi)始升值。為了阻止日元升值，日本中央銀行在6月份在外匯市場(chǎng)買入230億美元，將匯率從119日元對(duì)一美元打到120日元對(duì)一美元。但進(jìn)入7月份后，日元的匯率最終還是漲到119日元。

1.市場(chǎng)為什么會(huì)預(yù)期日元會(huì)升值？

2.日本政府為什么要干預(yù)日元匯率的走勢(shì)？

3.美國(guó)期望日元匯率怎么走？美國(guó)可能會(huì)采取什么對(duì)策？Lecture365IMBA702MBA浮動(dòng)匯率制度下的國(guó)家干預(yù)例：Lecture37IMBA7日本政府對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)2003年度，日本政府已經(jīng)動(dòng)用19萬(wàn)億（約為1700億美元）的資金購(gòu)買美元，以減緩日元升值的壓力。2003年9月，日本政府僅在一個(gè)月內(nèi)就拋出了4.46萬(wàn)億日元（約為405億美元）的資金干預(yù)外匯市場(chǎng)。Lecture366IMBA702MBA日本政府對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)2003年度，日本政府已經(jīng)動(dòng)用19萬(wàn)人民幣匯率的波幅銀行間外匯市場(chǎng)港幣、日元、歐元、英鎊等4個(gè)品種對(duì)人民幣匯率3%的波幅限制，美元和人民幣交易執(zhí)行3‰的波幅限制。

Lecture367IMBA702MBA人民幣匯率的波幅銀行間外匯市場(chǎng)港幣、日元、歐元、英鎊等4個(gè)品匯率制度浮動(dòng)匯率制度的優(yōu)點(diǎn)對(duì)國(guó)際收支平衡能進(jìn)行較好的調(diào)節(jié)

例如：英國(guó)對(duì)美貿(mào)易赤字：

英鎊供過(guò)于求英鎊貶值促進(jìn)出口/抑制進(jìn)口消除赤字

可實(shí)行較為獨(dú)立的貨幣和財(cái)政政策節(jié)省外匯儲(chǔ)備

不需要捍衛(wèi)不合適的匯率水平，緩解國(guó)際游資的威脅Lecture368IMBA702MBA匯率制度浮動(dòng)匯率制度的優(yōu)點(diǎn)Lecture310IMBA7匯率制度浮動(dòng)匯率制度的缺點(diǎn)增加了匯率波動(dòng)匯率風(fēng)險(xiǎn)：不利于國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資助長(zhǎng)外匯投機(jī)貨幣戰(zhàn)加劇

具有通貨膨脹傾向（Inflationary）Lecture369IMBA702MBA匯率制度浮動(dòng)匯率制度的缺點(diǎn)Lecture311IMBA7匯率制度不可同時(shí)實(shí)現(xiàn)的三重目標(biāo)（蒙代爾）獨(dú)立的財(cái)政貨幣政策固定匯率制（穩(wěn)定的匯率)開(kāi)放的資本市場(chǎng)(資本自由流動(dòng)）Lecture370IMBA702MBA匯率制度不可同時(shí)實(shí)現(xiàn)的三重目標(biāo)（蒙代爾）Lecture31難以協(xié)調(diào)的目標(biāo)亞洲金融危機(jī)的時(shí)候，盡管香港的生產(chǎn)和物價(jià)都大幅度下跌，但金融當(dāng)局也只能維持比其他急劇下跌的亞洲國(guó)家要高得多的官方匯率，利率也只能與景氣強(qiáng)勁的美國(guó)保持同樣的高水準(zhǔn)。其結(jié)果是盡管香港1998年的增長(zhǎng)率跌至-5.3％，但實(shí)際利率在1999年還是持續(xù)上升到12.5％（名義最優(yōu)惠利率為8.5％，通貨膨脹率為－4％），從而導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期不景氣。

Lecture371IMBA702MBA難以協(xié)調(diào)的目標(biāo)亞洲金融危機(jī)的時(shí)候，盡管香港的生產(chǎn)和物價(jià)都大幅外匯管理（ExchangeControl）外匯管理，亦稱為外匯管制，是指對(duì)外匯的收支、買賣、借貸、轉(zhuǎn)移以及國(guó)際間結(jié)算、外匯匯率和外匯市場(chǎng)所實(shí)施的一種限制性的政策措施。目前，我國(guó)外匯管理體制基本上屬于部分外匯管制，即對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目的外匯交易不實(shí)行或基本不實(shí)行外匯管制，但對(duì)資本項(xiàng)目的外匯交易進(jìn)行一定的限制。

我國(guó)外匯體制改革的目標(biāo)是：在經(jīng)常項(xiàng)目下可兌換的基上，創(chuàng)造條件，逐步放開(kāi)，推進(jìn)資本項(xiàng)目下可兌換，從而實(shí)施人民幣的完全可兌換。Lecture372IMBA702MBA外匯管理（ExchangeControl）外匯管理，亦稱為外匯管理

經(jīng)常項(xiàng)目外匯管理

經(jīng)常項(xiàng)目可兌換

指對(duì)屬于經(jīng)常項(xiàng)目下的各類交易，包括進(jìn)出口貨物、支付運(yùn)輸費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、勞務(wù)服務(wù)、出境旅游、投資利潤(rùn)、借債利息、股息、紅利等，在向銀行購(gòu)匯或從外匯帳戶上支付時(shí)不受限制。

Lecture373IMBA702MBA外匯管理經(jīng)常項(xiàng)目外匯管理

Lecture315IMBA外匯管理

資本項(xiàng)目外匯管理

我國(guó)對(duì)資本項(xiàng)目實(shí)行嚴(yán)格管理原則對(duì)外商直接投資的外匯管理

對(duì)境外投資的外匯管理

目前，負(fù)責(zé)境外投資項(xiàng)目審批的主管部門是國(guó)家計(jì)委和對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部及其授權(quán)的部門；境外投資的外匯管理機(jī)關(guān)是國(guó)家外匯管理局

Lecture374IMBA702MBA外匯管理資本項(xiàng)目外匯管理

Lecture316IMBA第四講

外匯市場(chǎng)與外匯交易外匯市場(chǎng)：進(jìn)行外匯買賣的場(chǎng)所或網(wǎng)絡(luò)有形市場(chǎng)（visiblemarket)和無(wú)形(invisiblemarket)銀行間市場(chǎng)（inter-bankmarket)和客戶市場(chǎng)（clientmarket)外匯市場(chǎng)全球一體化日交易額：1990－6500億美元

1992－1萬(wàn)億美元

2001－1.5萬(wàn)億美元

Lecture375IMBA702MBA第四講外匯市場(chǎng)與外匯交易外匯市場(chǎng)：進(jìn)行外匯買賣的場(chǎng)所或網(wǎng)外匯市場(chǎng)的參與者外匯銀行（ForeignExchangeDealers）

-賺取手續(xù)費(fèi)或服務(wù)費(fèi)中央銀行

-監(jiān)管

-直接參與交易，干預(yù)市場(chǎng)顧客（個(gè)人和公司）

-滿足進(jìn)出口收付款項(xiàng)的需要-避免外匯風(fēng)險(xiǎn)-套利或投機(jī)Lecture376IMBA702MBA外匯市場(chǎng)的參與者外匯銀行（ForeignExchange主要國(guó)際外匯市場(chǎng)Majorforeignexchangetradingcenters

(AveragedailyvolumeduringAprilof1989,1992,1995,and1998，inbillionofU.S.dollar)Source:BankforInternationalSettlementstriennialsurveyofcentralbanksLecture377IMBA702MBA主要國(guó)際外匯市場(chǎng)Majorforeignexchange世界主要外匯交易系統(tǒng)路透社終端即時(shí)信息服務(wù)即時(shí)匯率行情走勢(shì)分析外匯買賣Lecture378IMBA702MBA世界主要外匯交易系統(tǒng)路透社終端Lecture320IMBA外匯交易方式即期交易/現(xiàn)匯交易（SpotTransaction)

買賣雙方約定于成交后的兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)辦理交割的外匯交易方式。交割日（SpotDate）買賣雙方將資金交付給對(duì)方的日期即期匯率是外匯市場(chǎng)最基本的匯率，其他交易的匯率都是以即期匯率為基礎(chǔ)計(jì)算出來(lái)的

Lecture379IMBA702MBA外匯交易方式即期交易/現(xiàn)匯交易（SpotTransact外匯交易方式套匯交易（Arbitrage）利用同一貨幣在不同外匯中心或不同交割期上出現(xiàn)的匯率差異，為賺取利潤(rùn)進(jìn)行的交易。直接套匯（DirectArbitrage）利用兩個(gè)外匯市場(chǎng)之間的匯率差價(jià)，低買高賣紐約市場(chǎng)：1美元=1.1010/25歐元

歐洲市場(chǎng)：1美元=1.1030/45歐元間接套匯（IndirectArbitrage）利用三個(gè)或三個(gè)以上的外匯市場(chǎng)之間的匯率差價(jià)，低買高賣Lecture380IMBA702MBA外匯交易方式套匯交易（Arbitrage）Lecture3外匯交易方式Lecture381IMBA702MBA外匯交易方式Lecture323IMBA702MBA外匯交易方式遠(yuǎn)期交易（ForwardTransaction）外匯買賣成交后，當(dāng)時(shí)不交割，而是根據(jù)合同的規(guī)定，在約定的日期按約定的匯率辦理交割。常見(jiàn)的遠(yuǎn)期交易交割期限一般有1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月，長(zhǎng)的可達(dá)12個(gè)月。Lecture382IMBA702MBA外匯交易方式遠(yuǎn)期交易（ForwardTransaction外匯交易方式－ 遠(yuǎn)期交易的匯價(jià)的決定假設(shè)人民幣對(duì)美元的即期匯率為￥8.2,若人民幣6個(gè)月的利率為4％，美元6個(gè)月的利率為3%。如果人民幣和美元在資本帳戶下可以自由兌換，6個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率仍為應(yīng)為RMB8.2/USD，請(qǐng)討論如何獲利？Lecture383IMBA702MBA外匯交易方式－ 遠(yuǎn)期交易的匯價(jià)的決定假設(shè)人民幣對(duì)美外匯交易方式－ 遠(yuǎn)期交易的匯價(jià)的決定人民幣對(duì)美元的即期匯率為￥8.2,若人民幣6個(gè)月的利率為4％，美元6個(gè)月的利率為3%。假如6個(gè)月后的匯率不變，你可以按如下方法套利

1.借入100美元（利息3％）,賣出6個(gè)月遠(yuǎn)期合約￥836.4(匯率8.2）

2.兌換成￥820

3.存入銀行（利息4％）

4.半年后取出，本利為820*(1+0.04/2)=￥836.45.按遠(yuǎn)期合約兌換成美元836.4/8.2=$1026.歸還美元貸款100*(1+0.03/2)=$101.57.獲利$102-$101.5=$0.5Lecture384IMBA702MBA外匯交易方式－ 遠(yuǎn)期交易的匯價(jià)的決定人民幣對(duì)美元的即期匯率為利率平價(jià)理論（TheoryofInterestRateParity)遠(yuǎn)期交易的匯價(jià)(1+id)=F(1+if)/EF=E*(1+id)/(1+if)

等式兩邊同時(shí)減去1(id－if)/(1+if)=(F–E)/EF-E=E(id－if)/(1+if)

Lecture385IMBA702MBA利率平價(jià)理論（TheoryofInterestRate升水和貼水

F-E=E(id－if)/(1+if)

F–E是遠(yuǎn)期匯率相對(duì)于即期匯率的變化，稱為遠(yuǎn)期匯率的升水（atpremium)或貼水(atdiscount)升水：該貨幣的遠(yuǎn)期合約價(jià)格相對(duì)與現(xiàn)匯價(jià)格升值貼水：該貨幣的遠(yuǎn)期合約價(jià)格相對(duì)與現(xiàn)匯價(jià)格貶值平價(jià)（AtPar):該貨幣的遠(yuǎn)期合約價(jià)格相對(duì)與現(xiàn)匯價(jià)格沒(méi)有變化

Lecture386IMBA702MBA升水和貼水F-E=E(id－if)/(1+升水和貼水上例中：F－E＝8.2(0.02-0.015)/(1+0.015)=0.041

即6個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率應(yīng)為8.2+0.041=￥8.241,美元升水例：某日歐元/美元即期匯率1.0801/113個(gè)月110/115三個(gè)月期的遠(yuǎn)期美元買入?yún)R率為多少？賣出匯率為多少？美元是升水還是貼水？Lecture387IMBA702MBA升水和貼水上例中：F－E＝8.2(0.02-0.015升水和貼水假設(shè)一月一日倫敦市場(chǎng)上英鎊對(duì)美元的現(xiàn)匯匯率為：1.7955-1.7960美元3個(gè)月遠(yuǎn)期合約升水0.80-0.64cents3個(gè)月的遠(yuǎn)期合約美元的買價(jià)和賣價(jià)各為多少？Lecture388IMBA702MBA升水和貼水假設(shè)一月一日倫敦市場(chǎng)上英鎊對(duì)美元的現(xiàn)匯匯率為：1利率平價(jià)理論（TheoryofInterestRateParity)F=E*(1+id)/(1+if)遠(yuǎn)期交易的匯價(jià)取決于即期匯率兩種貨幣的利率差合約期限的長(zhǎng)短Lecture389IMBA702MBA利率平價(jià)理論（TheoryofInterestRate利率平價(jià)理論（TheoryofInterestRateParity)

由于：(id－if)/(1+if)=(F–E)/E

近似的，我們有：(F–E)/E＝id－if

貨幣的升水或貼水近似等于兩國(guó)利率的差異。利率平價(jià)理論基本符合實(shí)際情況，但有時(shí)有所偏離，遠(yuǎn)期外匯交易除了套利者，還有出口商、投資者等，他們參與交易動(dòng)機(jī)不同，所以遠(yuǎn)期匯率不完全有利率差異決定。Lecture390IMBA702MBA利率平價(jià)理論（TheoryofInterestRate費(fèi)雪效應(yīng)（FisherEffect）名義利率隨著通貨膨脹率的變化而變化。

1+i=(1+a)(1+I)i=a+I+aIi≈a+I

其中i為名義利率，a為所要求的實(shí)際匯報(bào)率，I為預(yù)期通貨膨脹率。

名義利率=實(shí)際利率+通貨膨脹率對(duì)于兩個(gè)國(guó)家，假設(shè)國(guó)與國(guó)之間套利行為的存在，國(guó)內(nèi)實(shí)際回報(bào)率與國(guó)外實(shí)際回報(bào)率將最終相等：

（1＋id)/(1+Id)=(1+if)/(1+If)

通常，可簡(jiǎn)化為：

id－if≈

Id－IfLecture391IMBA702MBA費(fèi)雪效應(yīng)（FisherEffect）名義利率隨著通貨膨脹國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)未來(lái)即期匯率變動(dòng)幅度應(yīng)該與兩國(guó)利率差價(jià)相等，但方向相反：

SRt/SR0=(1+id)/(1+if)

可改寫(xiě)為：

(SRt-SR0)/SR0=(id－if)/(1+if)≈id－

if

Lecture392IMBA702MBA國(guó)際費(fèi)雪效應(yīng)未來(lái)即期匯率變動(dòng)幅度應(yīng)該與兩國(guó)利率差價(jià)相等，但方外匯交易方式遠(yuǎn)期交易的動(dòng)機(jī)套期保值（Hedging）:通過(guò)遠(yuǎn)期交易將未來(lái)買賣外匯的匯率固定下來(lái)

-買入套期保值：將來(lái)需要購(gòu)買外匯-賣出套期保值：將來(lái)需要賣出外匯例：一歐洲進(jìn)口商從美國(guó)進(jìn)口300萬(wàn)美元的商品，約定3個(gè)月后付款，若外匯市場(chǎng)的即期匯率和3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率分別為$1=€0.94和$1=€0.95，若購(gòu)買期匯進(jìn)行保值，無(wú)論3個(gè)月后匯率如何變化，該進(jìn)口商都只需付出285萬(wàn)歐元。Lecture393IMBA702MBA外匯交易方式遠(yuǎn)期交易的動(dòng)機(jī)Lecture335IMBA7外匯交易方式遠(yuǎn)期交易的動(dòng)機(jī)外匯投機(jī)（Speculation）

-預(yù)測(cè)匯率上漲：買進(jìn)遠(yuǎn)期合約（買空/GoLong)-預(yù)測(cè)匯率下跌：賣出遠(yuǎn)期合約（賣空/GoShort)例：三個(gè)月的期匯匯率為1€=$1.12,投機(jī)者預(yù)期美元會(huì)大幅貶值，于是在紐約外匯市場(chǎng)買入三月期的歐元100萬(wàn)，屆時(shí)交割需112萬(wàn)美元，如果3個(gè)月后美元貶值到1€=$1.15，投機(jī)者用112萬(wàn)美元交割得到100萬(wàn)歐元后，在現(xiàn)匯市場(chǎng)上兌換成115萬(wàn)美元，投機(jī)者賺得3萬(wàn)美元。或者，投機(jī)者賣出三月期的美元112萬(wàn)，屆時(shí)交割獲得100萬(wàn)歐元，再在即期市場(chǎng)上兌換成美元115萬(wàn)，獲利3萬(wàn)美元。Lecture394IMBA702MBA外匯交易方式遠(yuǎn)期交易的動(dòng)機(jī)Lecture336IMBA7任選交割日期的遠(yuǎn)期(OptionForward)客戶有權(quán)決定在約定時(shí)期內(nèi)的任意一點(diǎn)交割合約。適用于未來(lái)現(xiàn)金流發(fā)生的時(shí)間可能不確定的情況。Lecture395IMBA702MBA任選交割日期的遠(yuǎn)期(OpNDF所謂NDF(NonDeliverableForward)，意即“無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯交易”。與一般的遠(yuǎn)期交易不同，NDF是客戶與銀行約定遠(yuǎn)期匯率及交易金額，并于未來(lái)指定日期，就先前約定匯率與即期市場(chǎng)匯率之差價(jià)結(jié)算差額，而無(wú)須交割本金。它是國(guó)際貿(mào)易企業(yè)針對(duì)有外匯管制的國(guó)家或地區(qū)，為規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)所衍生出來(lái)的金融手段。

Lecture396IMBA702MBANDF所謂NDF(NonDeliverableNDFNDF的市場(chǎng)成交金額每筆多大于1000萬(wàn)美元，一般在5000萬(wàn)美元左右，1億美元以上的較少；保證金約為合約金額的10％左右。該金融衍生品的核心觀念在于交易雙方對(duì)某一匯率未來(lái)走勢(shì)的預(yù)期不同，一般只能由海外銀行承做。與之對(duì)應(yīng)的是國(guó)內(nèi)遠(yuǎn)期結(jié)售匯，業(yè)內(nèi)人士又稱之為DF(遠(yuǎn)期外匯契約，F(xiàn)oreignExchangeForwardContract)。NDF與DF的區(qū)別是，前者是一種無(wú)本金遠(yuǎn)匯合約，而后者到期后需現(xiàn)匯交割。Lecture397IMBA702MBANDFNDF的市場(chǎng)成交金額每筆多大于1000萬(wàn)美元，一般在5利用NDF和DF的不一致套利

2005年4月26日央行公布的美元兌人民幣基準(zhǔn)匯價(jià)為8.2765，而路透社公布的1年期人民幣NDF貼水4650點(diǎn)，即NDF市場(chǎng)預(yù)期1年后人民幣將升值5.6％左右，匯率達(dá)7.8115。同日，四大國(guó)有商業(yè)銀行公布的1年期遠(yuǎn)期結(jié)匯匯價(jià)為8.0107，DF與NDF的匯價(jià)差額為0.1992。

此時(shí)，企業(yè)只要在NDF市場(chǎng)上以7.8115的價(jià)格簽定一份1年后交割的金額為1000萬(wàn)美元的人民幣兌美元NDF合約，同時(shí)在DF市場(chǎng)上簽下相同金額、交割期限，但是匯率為8.0107的結(jié)匯合同，則無(wú)論人民幣幣值如何變化，企業(yè)到期實(shí)際結(jié)匯后均可獲利人民幣199.2萬(wàn)元。

Lecture398IMBA702MBA利用NDF和DF的不一致套利2005年4月26日例2006年9月15日人民幣遠(yuǎn)期外匯牌價(jià)國(guó)內(nèi)DF中間價(jià)：1月、3月、6月、1年期限，價(jià)格分別是7.9285、7.8894、7.8365、和7.7453，(中國(guó)工商銀行2006年9月15日人民幣遠(yuǎn)期外匯牌價(jià))

2006年9月12日主要NDF合約報(bào)價(jià)一個(gè)月期7.93207.9355三個(gè)月期7.89407.8970六個(gè)月期7.83907.8400一年期7.73157.7290二年期7.57707.5800五年期7.29007.2743Lecture399IMBA702MBA例2006年9月15日人民幣遠(yuǎn)期外匯牌價(jià)Lecture34NDF市場(chǎng)始于1996年的人民幣NDF市場(chǎng)主要在香港和新加坡，日均交易額在14億美元左右；2006年8月芝加哥尚商業(yè)交易所（CME）香港推出人民幣NDF。Lecture3100IMBA702MBANDF市場(chǎng)始于1996年的人民幣NDF市場(chǎng)主要在香港和新加坡遠(yuǎn)期合約的缺點(diǎn)非集中。遠(yuǎn)期合約屬于柜臺(tái)交易，沒(méi)有固定的、集中的交易所。不利于信息交流和傳遞，不利于形成統(tǒng)一的市場(chǎng)價(jià)格，市場(chǎng)效率較低。流動(dòng)性較差。非標(biāo)準(zhǔn)化，每份遠(yuǎn)期合約千差萬(wàn)別，這就給遠(yuǎn)期合約的流通造成較大不便，故遠(yuǎn)期合約要終止是很難的。沒(méi)有履約保證。當(dāng)價(jià)格變動(dòng)對(duì)一方有利時(shí)，對(duì)方有可能無(wú)力或無(wú)誠(chéng)意履行合約，因此遠(yuǎn)期合約的違約風(fēng)險(xiǎn)較高。

Lecture3101IMBA702MBA遠(yuǎn)期合約的缺點(diǎn)Lecture343IMBA702MBA人民幣遠(yuǎn)期交易早在1997年，中國(guó)四大國(guó)有銀行就先后推出了自己的遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)。但即將推出的人民幣遠(yuǎn)期交易業(yè)務(wù)與遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)有著本質(zhì)的區(qū)別。人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯的參與者，必須是具有真實(shí)對(duì)外貿(mào)易背景的實(shí)業(yè)或商業(yè)企業(yè)。但人民幣遠(yuǎn)期交易業(yè)務(wù)不同，它允許沒(méi)有真實(shí)外貿(mào)背景的交易者參與。我國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)于20058月份推出遠(yuǎn)期交易。

Lecture3102IMBA702MBA人民幣遠(yuǎn)期交易早在1997年，中國(guó)四大國(guó)有銀行就先后推出了自外匯期貨（ForeignCurrencyFutures）1979年代，西方國(guó)家出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹，浮動(dòng)匯率制取代固定匯率制，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境和體制安排的轉(zhuǎn)變使經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)增大。這種情況反映到金融市場(chǎng)上就是利率、匯率的急劇波動(dòng).原有的遠(yuǎn)期交易由于流動(dòng)性差、信息不對(duì)稱、違約風(fēng)險(xiǎn)高等缺陷而無(wú)法滿足人們急劇增長(zhǎng)的需要。Lecture3103IMBA702MBA外匯期貨（ForeignCurrencyFutures）期貨的基本概念期貨合約是指協(xié)議雙方同意在約定的某個(gè)日期，按照約定的條件買賣一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。合約中規(guī)定的價(jià)格就是期貨價(jià)格(futureprice)。標(biāo)準(zhǔn)化：期貨除了價(jià)格需要談判的，其他不需要

Lecture3104IMBA702MBA期貨的基本概念期貨合約是指協(xié)議雙方同意在約定的某個(gè)日期，按照期貨的類型商品期貨：標(biāo)的資產(chǎn)為實(shí)物商品的期貨。金融期貨：標(biāo)的資產(chǎn)為金融資產(chǎn)的期貨?；镜慕鹑谄谪浻校豪势?/p>