一攬子政策之后今年財政怎么看

▍留抵退稅是當前財政發(fā)力的核心退稅為主、降費為輔公共財政的重點發(fā)力方向在留抵退稅，節(jié)奏快、力度大《扎實穩(wěn)住經(jīng)濟的一攬子政策措施（以下簡“一攬子政策）要求在更多行業(yè)實施存量和增量全額留抵退稅研究將批發(fā)和零售業(yè)，農(nóng)、林、牧、漁業(yè)，住宿和餐飲業(yè)，居民服務、修理和其他服務業(yè)，育衛(wèi)生和社會工作文化體育和娛樂業(yè)等7個行業(yè)企業(yè)納入按月全額退還增量留抵額、一次性全額退還存量留抵稅額政策范圍，預計新增留抵退稅0億元，全年退減稅4萬億元，力度超過0年。擴大社保費緩繳范圍降方面國常會要求將中小微企業(yè)個體工商戶和5個特困行業(yè)緩繳養(yǎng)老等社保費政策延至年底，并擴圍至其他特困行業(yè)，預計今年緩繳0億元。圖：4月財政支減（） 公共財政收入:當月同比 公共財政支出:當月同比55-2-41--3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-44月財政收入大幅下滑，增值稅退稅和疫情沖擊是兩個核心原因。退稅主要體現(xiàn)在值稅，據(jù)財政部副部長許宏才介紹，4月增值稅留抵退稅規(guī)模約0億元，出口退稅也小幅增加當然，疫情導致局部地區(qū)經(jīng)濟活動大幅放緩，也對稅收形成了不小的沖擊政收入增速往往與GDP增速較為匹配。圖：4月國內(nèi)值稅入大降（億） 圖：財政收和GP的關(guān)系） ,0,0,0,0,0,0,00,0,0

219 220 221 222月月月月月月月月月月

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名義DP:季度同比 財政收入:季度同比注財政壓力的區(qū)域分化從區(qū)域上看經(jīng)濟發(fā)達省份短期的財政壓力會更大從下圖中部分省份4月地方財政收入增速和一季度增速的對比中可以發(fā)現(xiàn)東南沿海省份財政收入的下滑幅度更大其中退稅是主要原因，經(jīng)濟發(fā)達，增值稅比重大的地區(qū)，在集中退稅時的短期壓力也會更大。當然這一輪疫情對東南沿海省市經(jīng)濟活動的負面影響也在一定程度上大于其他地區(qū)。圖：部分省地方般公預收入增（） -4 年一季度0

山西 江西 寧夏 遼寧 山東 福建 湖北 天津以福建省為例，按照一般公共預算總收（本地產(chǎn)生的全部稅收包括上繳中央的部分）的口徑來計算，一季度總收入同比增長%。4月單月則同比大幅下降%，即便扣除增值稅退稅的影響，總收入依然下降%，主要反映了疫情對經(jīng)濟活動的破壞，進而傳導到稅收。圖：福建省般公預算收同比增（） 1111-14-50一季度 4月 4月（扣除增值稅退稅影響）資料來：福省財廳，測算▍公共財政如何平衡減收和增支？財政收支的平衡目前來看財政的平衡并未打破，增量的赤字措施并非必要。3月的這一輪疫情爆發(fā)來，關(guān)于特別國債的觀點和傳聞開始增多市場擔心在兩會的財政預算沒有考慮到這一疫情沖擊的情況下會不會增發(fā)特別國債來緩解當前財政的燃眉之急。誠然，若疫情的面影響持續(xù)擴大，確實不排除政府推出增量的赤字融資措施，但是目前來看尚不必要。第一，退稅規(guī)模并未大幅超預期。兩會已經(jīng)計劃了5萬億元退減稅規(guī)模，且安排了5萬億元金融機構(gòu)利潤上繳予以對沖目前新增的退稅規(guī)模為0億元并沒有明顯超出兩會的計劃數(shù)字同時考慮到短期退稅的壓力比較大財政部已經(jīng)增加了一年以內(nèi)期的貼現(xiàn)國債發(fā)行，這些貼現(xiàn)國債的發(fā)行會改變財政節(jié)奏，但不影響全年的赤字規(guī)模。第二若剔除退稅的短期沖擊財政收支仍然相對平衡財政支出也會根據(jù)收入狀進行調(diào)整保障關(guān)鍵領(lǐng)域在其他領(lǐng)域適當減少支出如果我們剔除增值稅留抵退稅對收入的負面影響，4月的財政收支仍然是比較平衡的，財政收支差額與去年同期大致持平明顯高于0年同期。考慮到目前上海、北京等地的疫情防控已取得顯著成效，經(jīng)濟動和稅收的修復已經(jīng)箭在弦上。圖：各月財收支額（元） 220 221 222 2022（扣除增值稅留抵退稅）,00,0,0,0,0,0月 月 月 月 月 月 月 月 1月 月第三，當前財政的安全墊還相對較厚：截至4月底金融機構(gòu)財政存款余額為4萬億元處于歷史同期的最高水平比年4月多6萬億元。圖：金融機財政款余（元） 218 219 220 221 222,0,0,0,0,0,0,0,0月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月 月歷年財政收支與預算赤字之間的缺口都可以由調(diào)入資金及使用結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余來彌補而且這個數(shù)字是有一定彈性的：020年以前，最終調(diào)入資金及使用結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余的規(guī)模均大于年初的預算水平如果今年財政的實際赤字規(guī)模不超過0年或比0年略小那么只需要調(diào)入資金和使用結(jié)轉(zhuǎn)結(jié)余的規(guī)模比預算略微上浮，就可以平衡一般公共預算。圖：財政收的缺可以調(diào)資金和轉(zhuǎn)結(jié)來彌（億） 公共財政收支差額預算數(shù) 公共財政收支差額實際值,0,0,0,0,0,0,00

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0 1 有限的公共財政資源如何高效利用？、年中退稅壓力較大，財政支出會有所減速，將優(yōu)先用來保民生。盡管全年的財政平衡目前來看沒有被打破但短期內(nèi)財政確實面臨一定的平衡壓力年中財政支出降速大概率事件在有限的財政資源下，支出方向會更加向保市場主體保就業(yè)和保民生領(lǐng)域傾斜，這不僅是當前一攬子政策強調(diào)的方向，0年亦是如此。如果下半年經(jīng)濟能夠平穩(wěn)復蘇，公共財政支出的力度預計會在四季度提速。圖：0年財政主要力方（） 一季度 一季度 上半年 前三季度 全年02、政府采購支出結(jié)構(gòu)的調(diào)整，支持中小企業(yè)。一攬子政策要求加大政府采購支持中小企業(yè)的力度。將面向小微企業(yè)的價格扣除比例由%%提高至%-%。政府采購工程要降低中小企業(yè)參與門檻將預留面向中小企業(yè)采購的份額由%以上今年階段性高至%以上，非預留項目要給予小微企業(yè)評審優(yōu)惠，增加中小企業(yè)合同規(guī)模。3、利用政府性融資擔保等政策撬動杠桿。一攬子政策要求今年新增國家融資擔保基金再擔保合作業(yè)務規(guī)模1萬億元以上。▍基建的彈性和發(fā)力方向政府性基金和專項債今年相比于0年政府性基金的收入壓力相對較大在土地市場遇冷的情況下4月政府性基金收入同比降幅已經(jīng)超過%根據(jù)我們對房地產(chǎn)周期的判斷土地市場的壓力在二三季度仍可能延續(xù)。圖：政府性基收支速（） 全國政府基金入同比 全國政府基金出同比0--2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4-5-6-7-8-9-0-1-2-1-2-3-4但是積極的因素在于專項債發(fā)行節(jié)奏再次提前一攬子政策要求新增專項債6月底前基本發(fā)完力爭8月底使用完畢加大金融機構(gòu)對基礎設施建設和重大項目的支持力度。數(shù)據(jù)顯示，截至5月底地方政府新增專項債的發(fā)行量為3萬億元，6月底前基本發(fā)完已經(jīng)下達的5萬億元，意味著6月單月的新增專項債發(fā)行量將在4萬億元左右。天量專項債發(fā)行帶來的資金增量將對二三季度政府性基金的收入下滑起到較好的緩釋作用，從規(guī)模上看，二者也大致相當，規(guī)模可能都在1萬億元左右。同時，創(chuàng)新工具盤活存量有望為基建投資提供增量。國務院5月5日發(fā)布《國務院辦公廳關(guān)于進一步盤活存量資產(chǎn)擴大有效投資的意見鼓勵采取基礎設施R政府社會資本合作（）等模式擴大融資，盤活存量規(guī)模較大、當前收益較好或增長潛力大的基礎設施項目資產(chǎn)。圖：政府性基收支速（）9 0 1 .0.0.0.0.0.0月 月 月 月 月 月 月 月 月 月月月注：虛線分為預測值一季度基建投資增速超過%而4月則受到疫情沖擊有所下滑在基建支持政策斷加力的預期下我們認為二季度末到三季度基建投資增速或?qū)⑦M一步加快高點可能在5左右，全年基建投資增速有望達到。基建發(fā)力的重點方向交通水利市政園區(qū)等老基建的逆周期屬性更強短期彈性大但有后繼乏力的風險。從今年上半年專項債的投向情況看交通基礎設施市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)領(lǐng)域的投資彈性較大前期論證成熟的水利工程項目也會加快上馬。根據(jù)水利部交通運輸部的計劃，水利通等老基建今年的投資增速普遍在5%-%左右，較往年均有比較大的提升（過去幾年常常零增長或負增長當然老基建的逆周期屬性更強穩(wěn)增長壓力過后可能持續(xù)性不強。新能源和數(shù)字新基建具備較強的戰(zhàn)略意義契合一攬子措施的諸多方向長期前景更好。國常會一攬子政策要求適當擴大專項債券支持領(lǐng)域，優(yōu)先考慮將新型基礎設施、新能源項目等納入支持范圍。新能源投資契合當前保障能源安全的政策趨勢，政府要求抓緊動實施一批能源項目，推動能源領(lǐng)域基本具備條件今年可開工的重大項目盡快實施。▍資金面市場回顧2年6月1日銀存間質(zhì)押式回購加權(quán)利率全面下行隔夜7天4天1天和1個月分別變動了-s-7s-1.81s-4s和-4s至%、%1.6%6%和%國債到期收益率全面上行1年3年5年0年分別變動5sbpss5s至1.9%%5%6%5月1日上證綜指下跌-%至16深證成指上漲%至1,1創(chuàng)業(yè)板指上漲%至42.。央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，6月1日以利率招標方式開展了億元7天期逆回購操作今日央行公開市場開展0億元7天期公開市場逆回購操作今日0億元逆回購到期，當日完全對沖到期量?！玖鲃有詣討B(tài)監(jiān)測】我們對市場流動性情況進行跟蹤，觀測7年開年來至今流性的“投與收。增量方面，我們根據(jù)逆回購、LF、F等央行公開市場操作、國庫現(xiàn)金定存等規(guī)模計算總投放量；減量方面，我們根據(jù)0年2月對比6年2月累計增加100.66億元，外匯占款累計下降81.16億元、財政存款累計增加88.66億元粗略估計通過居民取現(xiàn)外占下降和稅收流失的流動性，并考慮公開市場操作到情況，計算每日流動性減少總量。同時，我們對公開市場操作到期情況進行監(jiān)控。圖：00年6月1至2年6月1日開市操作到期控（億）圖：17年1月1至2年6月1日動性放和籠統(tǒng)（億元）圖：22年6月1日民幣各幣種率當值相于前日變化百比▍市場回顧及觀點可轉(zhuǎn)債市場回顧6月1日轉(zhuǎn)債市場，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收于0點，日下跌.%，可轉(zhuǎn)債指數(shù)收于35點日上漲%可轉(zhuǎn)債預案指數(shù)收于3點日上漲%平均轉(zhuǎn)債價格99元，平均平價為4元。4支上市交易可轉(zhuǎn)債，除海印轉(zhuǎn)債和英科轉(zhuǎn)債停牌7支上漲3支橫盤2支下跌其中泰林轉(zhuǎn)（%金陵轉(zhuǎn)（%）和盤龍轉(zhuǎn)（%領(lǐng)漲藍盾轉(zhuǎn)（-%天路轉(zhuǎn)（-%和明泰轉(zhuǎn)（-%）領(lǐng)跌08支可轉(zhuǎn)債正股23支上漲3支橫盤2支下跌其中蒙娜麗（%小康股（%)和廣匯汽（%領(lǐng)漲洽洽食（-%錦浪科（-%）和明泰鋁業(yè)（-%）領(lǐng)跌?？赊D(zhuǎn)債市場周觀點轉(zhuǎn)債市場上周轉(zhuǎn)入盤整，市場波動仍舊位于較高區(qū)間，雖然指數(shù)未能延續(xù)上行趨勢，但是市場并不缺乏機會。近期隨著權(quán)益市場的逐步企穩(wěn)，投資者對轉(zhuǎn)債市場的關(guān)注度開始抬升成交規(guī)模穩(wěn)放大但轉(zhuǎn)債市場總體估值水平依舊較高，即使在前期市場大幅回調(diào)階段轉(zhuǎn)債股性估值水平相對于去年一季度時也明顯更高另外近幾個月部分次新券上市價格明顯偏離轉(zhuǎn)換價值溢價率水平高企。兩者疊加看似轉(zhuǎn)債市場仍舊缺乏性價比。然而總體估值或是次新的炒作更多是一層迷霧，遮住了轉(zhuǎn)債市場內(nèi)在的結(jié)構(gòu)性差異將明顯偏離轉(zhuǎn)換價值或是款因素“妖券剔除出樣本當前股性區(qū)間的轉(zhuǎn)債估值仍舊圍繞%附近波動相較年初水平回落明顯如果進一步抬高樣本的平價區(qū)間轉(zhuǎn)債估值水平則會進一步下降這也就意味著轉(zhuǎn)債市場并不缺乏高性價比的標的即使樣本數(shù)量占比并不算太高，但考慮當前轉(zhuǎn)債市場充足的個券數(shù)量，從組合投資的角度篩選出高彈性標的難度并不大在權(quán)市場企穩(wěn)的背景下我們重申對于轉(zhuǎn)債市場而言當前階段核心是效率優(yōu)先的判斷建議資者適當抬升倉位或者抬升持倉個券的彈性水平。周期品在穩(wěn)增長主線下的交易性機會仍在繼續(xù)預計將會持續(xù)至信用條件改善見效之時。建議對傳統(tǒng)通脹品種的交易保持一份謹慎重點關(guān)注糧食安全相關(guān)的上游化工化肥相關(guān)品種的彈性機會。從周期的角度看，可以提升對地產(chǎn)以及消費板塊中周期品類的倉位。泛消費板塊底部已經(jīng)明確現(xiàn)在已經(jīng)開啟向上修復的進程。雖然近期局部疫情擾動未完全消除，但托底政策頻出，市場預期逐步回穩(wěn)。建議把握底部布局的窗口期。制造業(yè)方向近期走勢仍較疲軟但總體政策方向未變板塊高估值問題已經(jīng)消化較多當前市場已經(jīng)較大程度反映了疫情擾動的影響