企業(yè)兼并重組與價(jià)值評(píng)估概述課件

企業(yè)兼并、重組與價(jià)值評(píng)估

宋國(guó)良金融學(xué)博士對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院電話郵139.com

企業(yè)兼并、重組與價(jià)值評(píng)估

宋國(guó)良金融學(xué)博士課程背景：近期發(fā)生的幾大并購(gòu)事件案例：雅虎收購(gòu)大戰(zhàn)微軟446億要約收購(gòu)雅虎，每股報(bào)價(jià)高于市價(jià)63%谷哥背后打氣拒絕要約，股東起訴美國(guó)在線謀求與雅虎合并收購(gòu)路透不久的默多克的新聞集團(tuán)暗送秋波中國(guó)企業(yè)大舉海外收購(gòu)中國(guó)鋁業(yè)注資力拓一波三折四川藤中收購(gòu)悍馬汽車(chē)終于簽署協(xié)議中國(guó)石化收購(gòu)瑞士石油中國(guó)石油收購(gòu)新加坡石油吉利汽車(chē)正在洽購(gòu)沃爾沃汽車(chē)國(guó)內(nèi)汽車(chē)、鋼鐵等諸多行業(yè)正醞釀大規(guī)模產(chǎn)業(yè)整合（新推出的十大產(chǎn)業(yè)政策）上海醫(yī)藥吸收合并上實(shí)醫(yī)藥、中西藥業(yè)課程背景：近期發(fā)生的幾大并購(gòu)事件案例：雅虎收購(gòu)大戰(zhàn)課程簡(jiǎn)介課程特點(diǎn)：理論知識(shí)與實(shí)務(wù)操作相結(jié)合相關(guān)知識(shí)：企業(yè)理論與金融理論的結(jié)合（公司金融）投資銀行業(yè)務(wù)（資產(chǎn)重組、收購(gòu)兼并、證券發(fā)行與上市）;金融法律、公司財(cái)務(wù)管理、會(huì)計(jì)學(xué)、管理學(xué)、市場(chǎng)學(xué)、人力資源管理等課程簡(jiǎn)介課程特點(diǎn)：學(xué)科體系中的課程定位課程定位：是一門(mén)應(yīng)用學(xué)科，涉及許多學(xué)科經(jīng)濟(jì)學(xué)院：宏、微觀經(jīng)濟(jì)、理論研究為主：貨幣政策、財(cái)政、稅收商學(xué)院（或管理學(xué)院金融系）研究企業(yè)微觀金融活動(dòng)，開(kāi)設(shè)課程：投資學(xué)（證券投資、投資組合、衍生品等）、公司金融（企業(yè)并購(gòu)重組、投資銀行學(xué)、資本運(yùn)營(yíng)等）并購(gòu)是一門(mén)藝術(shù)：經(jīng)驗(yàn)、技能與理論同樣重要，案例、討論方法很有必要。并購(gòu)是現(xiàn)代投資銀行的（高端）核心業(yè)務(wù)之一學(xué)科體系中的課程定位課程定位：是一門(mén)應(yīng)用學(xué)科，涉及許多學(xué)科基本問(wèn)題公司兼并：兩個(gè)或兩個(gè)以上公司合為一個(gè)公司公司收購(gòu)：一家公司獲得了另一家公司的控制權(quán)公司重組：股權(quán)、資產(chǎn)、負(fù)債、機(jī)構(gòu)、人員等生產(chǎn)要素重新安排；資產(chǎn)剝離、分拆、公司分立、股份回購(gòu)、債務(wù)重組等，也可以是內(nèi)部重組。國(guó)企改制、企業(yè)上市、收購(gòu)兼并----等都需要重組基本問(wèn)題公司兼并：相關(guān)問(wèn)題一、公司兼并收購(gòu)基礎(chǔ)二、企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因和效應(yīng)分析三、公司收購(gòu)的程序和中介機(jī)構(gòu)選擇四、目標(biāo)公司的選擇與價(jià)值評(píng)估五、上市公司的收購(gòu)方法六、公司并購(gòu)融資與支付方式七、管理層收購(gòu)與職工持股計(jì)劃八、并購(gòu)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)政策與稅收安排九、并購(gòu)的信息披露與監(jiān)管十、反收購(gòu)策略相關(guān)問(wèn)題一、公司兼并收購(gòu)基礎(chǔ)第一講公司兼并收購(gòu)概述—理論篇第一節(jié)公司、股份公司、上市公司第二節(jié)公司兼并與收購(gòu)第三節(jié)公司并購(gòu)的基本類(lèi)型第四節(jié)中外并購(gòu)歷史與五次并購(gòu)浪潮第五節(jié)并購(gòu)動(dòng)因與并購(gòu)戰(zhàn)略分析第一講公司兼并收購(gòu)概述—理論篇第一節(jié)公司、股份公司、第一節(jié)公司、股份公司、上市公司一、公司二、股份有限公司

三、上市公司第一節(jié)公司、股份公司、上市公司一、公司1.

公司：2.

公司的基本特征：3.公司的分類(lèi)：按股東責(zé)任不同分為：無(wú)限公司、有限公司、兩合公司及股份公司按公司信用標(biāo)準(zhǔn)不同分為：人合公司、資合公司及人合兼資合公司按公司股東特征以及股票流轉(zhuǎn)方式分為：非上市公司和上市公司按公司從屬性質(zhì)可分為：母公司合子公司按公司管理系統(tǒng)可分為本公司和分公司按公司國(guó)籍可分為本國(guó)公司、外國(guó)公司、跨國(guó)公司1.公司：第二節(jié)公司兼并與收購(gòu)及其分類(lèi)一、公司兼并（-Merger兩個(gè)合為一個(gè)）二、公司收購(gòu)（-Acquisition一個(gè)控制另一個(gè)）三、兼并、收購(gòu)的聯(lián)系與區(qū)別

第二節(jié)公司兼并與收購(gòu)及其分類(lèi)一、公司兼并（-Merger一、公司兼并與并購(gòu)意義相關(guān)的幾個(gè)概念：兼并（新設(shè)合并、吸收合并）新設(shè)合并（Consolidation）：

指兩個(gè)或兩個(gè)以上企業(yè)合成一個(gè)新的企業(yè)，特點(diǎn)是伴有產(chǎn)權(quán)關(guān)系的轉(zhuǎn)移，多個(gè)法人變成一個(gè)法人。即A+B=C吸收合并：

兼并（Merger）相當(dāng)于我國(guó)《公司法》中的“吸收合并”，Ａ公司兼并Ｂ公司，Ａ保留，Ｂ公司解散，喪失法人地位即：A+B=A收購(gòu)（Acquisition）：

指Ａ公司通過(guò)購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的控股權(quán)，達(dá)到對(duì)目標(biāo)Ｂ公司的控制。一、公司兼并與并購(gòu)意義相關(guān)的幾個(gè)概念：二、公司收購(gòu)1．公司收購(gòu)收購(gòu)是指一家公司在證券市場(chǎng)上，用現(xiàn)金、債券或股票收購(gòu)另一家公司的股票或資產(chǎn)，以獲得對(duì)該公司的控制權(quán)的行為。根據(jù)收購(gòu)對(duì)象不同可分為股權(quán)收購(gòu)或資產(chǎn)收購(gòu)。2．上市公司收購(gòu)3．公司收購(gòu)的特征公司收購(gòu)是為達(dá)到控制目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)控制權(quán)的一種投資行為公司收購(gòu)的主體可以是自然人，也可以是法人收購(gòu)需要達(dá)到一定的比例，才能獲得目標(biāo)公司的控制權(quán)收購(gòu)?fù)幸欢ǔ潭鹊囊鐑r(jià)二、公司收購(gòu)1．公司收購(gòu)三、兼并、收購(gòu)的聯(lián)系與區(qū)別

（一）從形式上看：兼并中，兼并方接受目標(biāo)公司產(chǎn)權(quán)后，目標(biāo)公司喪失了法人資格或改變法人實(shí)體，兼并完成之后目標(biāo)公司從法律上不再存在。在收購(gòu)中，收購(gòu)方獲得部分股票達(dá)到控股目的，或者只達(dá)到重大影響狀態(tài)，收購(gòu)方掌握了目標(biāo)公司的部分所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊笤繕?biāo)公司實(shí)體資格還保留。（二）從行為上看：區(qū)別在于：兼并體現(xiàn)雙方共同的志愿，意思表示一直，通過(guò)談判和友好協(xié)商尋求雙方滿意結(jié)果，因此兼并往往是善意的，所以稱(chēng)為善意并購(gòu)。而收購(gòu)常常是收購(gòu)方單方面意思的表示，被收購(gòu)方處于被動(dòng)的地位可能形成目標(biāo)公司的抵抗，因此，遇到目標(biāo)公司反抗的收購(gòu)稱(chēng)為敵意收購(gòu)。三、兼并、收購(gòu)的聯(lián)系與區(qū)別（一）從形式上看：兼并中，兼并

（三）從目標(biāo)上看：兼并、收購(gòu)的共性在于：都是謀求獲得目標(biāo)公司的股權(quán)或者資產(chǎn)以達(dá)到對(duì)目標(biāo)公司的控制，實(shí)現(xiàn)公司的發(fā)展戰(zhàn)略。二者差異在于：兼并的范圍廣、目標(biāo)明確，謀求目標(biāo)公司的全部股權(quán)和資產(chǎn)。兼并的目標(biāo)不一定是上市公司，任何企業(yè)均可以自愿進(jìn)入兼并交易市場(chǎng)。而收購(gòu)的目標(biāo)是控制權(quán)，一般只發(fā)生在資本市場(chǎng)上，收購(gòu)的目標(biāo)公司一般是上市公司。（四）從程序上看：都需經(jīng)過(guò)監(jiān)管部門(mén)審批，接受反壟斷部門(mén)的監(jiān)督。區(qū)別在于：兼并往往是善意的，一般在達(dá)成協(xié)議后才公開(kāi)生聲明且無(wú)需透露過(guò)多細(xì)節(jié)。而收購(gòu)各個(gè)階段都要進(jìn)行申報(bào)和信息披露。（五）從責(zé)任上看：都需承擔(dān)出資責(zé)任。區(qū)別在于：兼并完成后，兼并方承擔(dān)了目標(biāo)公司所有權(quán)利、債務(wù)及相關(guān)責(zé)任。而收購(gòu)僅以自己的出資額為限承擔(dān)責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)。（三）從目標(biāo)上看：兼并、收購(gòu)的共性在于：都是謀求獲得目標(biāo)公四、公司并購(gòu)的基本類(lèi)型一）、橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)二）、協(xié)議收購(gòu)和要約收購(gòu)三）、善意并購(gòu)和敵意并購(gòu)四）、杠桿收購(gòu)和非杠桿收購(gòu)五）、現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)式、現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)股票式、以股票換資產(chǎn)式和以股票換股票式四、公司并購(gòu)的基本類(lèi)型一）、橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)一）、橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)1、橫向并購(gòu)指具有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的、經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域相同或生產(chǎn)產(chǎn)品相同的同一行業(yè)之間的并購(gòu)。2、縱向并購(gòu)指在生產(chǎn)和銷(xiāo)售的連續(xù)性階段中互為購(gòu)買(mǎi)者或銷(xiāo)售者的企業(yè)間的并購(gòu)，即生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上互為上下游關(guān)系的企業(yè)間的并購(gòu)。3、混合并購(gòu)指并購(gòu)企業(yè)既非競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，也非客戶或供應(yīng)商，在生產(chǎn)和職能上無(wú)任何聯(lián)系的兩家或多家企業(yè)間的并購(gòu)。分產(chǎn)品擴(kuò)張式混合并購(gòu)，市場(chǎng)擴(kuò)張式混合并購(gòu)，純粹混合并購(gòu)一）、橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)1、橫向并購(gòu)二）、協(xié)議收購(gòu)和要約收購(gòu)1、協(xié)議收購(gòu)是由收購(gòu)方和目標(biāo)公司董事會(huì)進(jìn)行談判，達(dá)成并簽訂書(shū)面轉(zhuǎn)讓股權(quán)協(xié)議，經(jīng)過(guò)股東大會(huì)同意后生效，雙方應(yīng)向證券監(jiān)管部門(mén)報(bào)告并公告2、要約收購(gòu)（微軟446億要約收購(gòu)-雅虎-谷哥-）是由收購(gòu)方通過(guò)向目標(biāo)公司的管理層和股東發(fā)出購(gòu)買(mǎi)其所持公司股份書(shū)面意思表示，并按照要約收購(gòu)公告中所規(guī)定的收購(gòu)價(jià)格、收購(gòu)條件、收購(gòu)期限及其他規(guī)定事項(xiàng)，收購(gòu)目標(biāo)公司股份的收購(gòu)方式二）、協(xié)議收購(gòu)和要約收購(gòu)1、協(xié)議收購(gòu)三）、善意并購(gòu)和敵意并購(gòu)1、善意并購(gòu)又稱(chēng)友好并購(gòu)，是收購(gòu)方事先與目標(biāo)公司的管理層商議并經(jīng)其同意后，目標(biāo)公司主動(dòng)向收購(gòu)方提供公司的基本經(jīng)營(yíng)資料等，并且目標(biāo)公司管理層一般會(huì)規(guī)勸公司股東接受公開(kāi)收購(gòu)要約，出售股票，從而完成收購(gòu)行為的一種收購(gòu)方式。2、敵意并購(gòu)也成惡意并購(gòu)，指收購(gòu)方在目標(biāo)公司管理層對(duì)收購(gòu)意圖并不知道或持反對(duì)態(tài)度的情況下，對(duì)目標(biāo)公司強(qiáng)行并購(gòu)的行為。三）、善意并購(gòu)和敵意并購(gòu)四）、杠桿收購(gòu)和非杠桿收購(gòu)1、杠桿收購(gòu)指收購(gòu)方只支付少量的自有資金，主要利用目標(biāo)公司資產(chǎn)的未來(lái)經(jīng)營(yíng)收入進(jìn)行大規(guī)模的融資，來(lái)支付并購(gòu)資金的一種收購(gòu)方式。2、非杠桿收購(gòu)指收購(gòu)方不以目標(biāo)公司的資產(chǎn)及其未來(lái)收益為擔(dān)保融資來(lái)完成收購(gòu)，而主要以自由資金來(lái)完成收購(gòu)的一種收購(gòu)形式。四）、杠桿收購(gòu)和非杠桿收購(gòu)1、杠桿收購(gòu)五）、支付方式1、現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)式并購(gòu)現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)式并購(gòu)，是指購(gòu)買(mǎi)方通過(guò)使用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的財(cái)產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)并購(gòu)，并購(gòu)?fù)瓿珊竽繕?biāo)公司成為有現(xiàn)金無(wú)生產(chǎn)資源的空殼。2、現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)股票式并購(gòu)現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)股票式并購(gòu)，是指收購(gòu)方通過(guò)使用現(xiàn)金在股票市場(chǎng)上收購(gòu)目標(biāo)公司的股票以實(shí)現(xiàn)控制權(quán)的一種收購(gòu)形式。3、以股票換資產(chǎn)式并購(gòu)是指收購(gòu)方向目標(biāo)公司發(fā)行自己的股票以交換目標(biāo)公司的資產(chǎn)從而達(dá)到收購(gòu)目標(biāo)公司的一種收購(gòu)方式。4、以股票換股票式并購(gòu)是指收購(gòu)方直接向目標(biāo)公司股東發(fā)行收購(gòu)公司發(fā)行的股票以交換目標(biāo)公司的股票，交換數(shù)量應(yīng)至少達(dá)到收購(gòu)控制目標(biāo)公司的足夠表決權(quán)。五）、支付方式1、現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)式并購(gòu)第三節(jié)、公司重組一、重組的一般框架二、重組方式三、重組動(dòng)因四、資產(chǎn)剝離五、股票回購(gòu)六、公司縮股七、公司分立公司重組公司重組是指通過(guò)聯(lián)合、合并、分離、出售、置換等方式，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)主體的重新選擇和組合，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)，等等。在我國(guó)，公司重組是指運(yùn)用經(jīng)濟(jì)、行政、法律等手段，對(duì)公司原有既存的各類(lèi)資源、要素進(jìn)行重新組合，從而提高資源利用效率，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。第三節(jié)、公司重組一、重組的一般框架公司重組重組的一般框架公司重組戰(zhàn)略重組財(cái)務(wù)重組權(quán)益重組出售資產(chǎn)重組企業(yè)獨(dú)立存續(xù)債權(quán)人讓利企業(yè)被合并股權(quán)換債權(quán)債務(wù)展期、和解被吸收到其他公司繼續(xù)保持子公司身份破產(chǎn)清算股份回購(gòu)公司縮股公司分立雙層資本結(jié)構(gòu)其他剝離重組的一般框架公戰(zhàn)略重組財(cái)務(wù)重組權(quán)益重組出售資產(chǎn)重組企業(yè)獨(dú)立重組方式重組方式大致可分為兩種：戰(zhàn)略性重組和財(cái)務(wù)性重組。戰(zhàn)略性重組指運(yùn)用各種財(cái)務(wù)方法，通過(guò)優(yōu)化企業(yè)的業(yè)務(wù)組合和資本結(jié)構(gòu)，尋求公司價(jià)值的最大化。財(cái)務(wù)性重組是指企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)達(dá)到破產(chǎn)界限時(shí)，對(duì)企業(yè)實(shí)施的各種搶救，使企業(yè)擺脫破產(chǎn)的厄運(yùn)，走上繼續(xù)發(fā)展之路。財(cái)務(wù)重組的主要方式有：債務(wù)展期與和解、債轉(zhuǎn)股、以股抵債。重組方式重組方式大致可分為兩種：戰(zhàn)略性重組和財(cái)務(wù)性重組。公司重組的動(dòng)因公司戰(zhàn)略調(diào)整整合內(nèi)部資源，構(gòu)建企業(yè)合理的業(yè)務(wù)重心和組織框架優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，改善公司財(cái)務(wù)管理改善企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，降低成本、減少虧損，增強(qiáng)企業(yè)的贏利能力挽救上市公司被摘牌、退市的危險(xiǎn)公司重組的動(dòng)因公司戰(zhàn)略調(diào)整資產(chǎn)剝離的概念資產(chǎn)剝離是指公司將其擁有的子公司、部門(mén)、產(chǎn)品生產(chǎn)線、固定資產(chǎn)等出售給其他公司，取得現(xiàn)金、有價(jià)證券、現(xiàn)金與有價(jià)證券混合形式作為對(duì)價(jià)的一種商業(yè)行為。公司資產(chǎn)剝離分為兩種形式：有價(jià)證券等金融資產(chǎn)的剝離；實(shí)物資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的出售和轉(zhuǎn)讓。資產(chǎn)剝離的概念資產(chǎn)剝離的動(dòng)因西方學(xué)者認(rèn)為促成公司資產(chǎn)剝離的原因有兩個(gè)：資產(chǎn)作為買(mǎi)方企業(yè)的資源比作為賣(mài)方企業(yè)的資源更具價(jià)值資產(chǎn)明顯干擾賣(mài)方企業(yè)其他業(yè)務(wù)組合的資源第一個(gè)原因可以使資產(chǎn)剝離企業(yè)獲得額外價(jià)值，第二個(gè)原因在于資產(chǎn)剝離可以減少賣(mài)方公司的損失，從而提高賣(mài)方企業(yè)其他資產(chǎn)的收益。從經(jīng)濟(jì)理論上總結(jié)的兩個(gè)原因，在實(shí)踐中有著不同的表現(xiàn)，包括：突出主業(yè)調(diào)整主業(yè)減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，改善財(cái)務(wù)狀況，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)從收購(gòu)的目標(biāo)公司中剔除不合適的業(yè)務(wù)滿足法律法規(guī)的要求避免被接管 資產(chǎn)剝離的動(dòng)因西方學(xué)者認(rèn)為促成公司資產(chǎn)剝離的原因有兩個(gè)：股票回購(gòu)和公司縮股股票回購(gòu)是指上市公司以一定的價(jià)格購(gòu)回公司已經(jīng)發(fā)行在外的股份，它是國(guó)外成熟證券市場(chǎng)上市公司為實(shí)現(xiàn)反收購(gòu)、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、利潤(rùn)分配、員工持股計(jì)劃等目的而常用的一種資本運(yùn)作方式公司縮股是跟拆股相反的一種股票操作方法，上市公司按一定的比例合并股票，從而達(dá)到提高股價(jià)的目的股票回購(gòu)和公司縮股股票回購(gòu)是指上市公司以一定的價(jià)格購(gòu)回公司已股票回購(gòu)的理論依據(jù)紅利替代和個(gè)人納稅假說(shuō)財(cái)務(wù)杠桿假說(shuō)給投資者提供信號(hào)股東間的財(cái)富轉(zhuǎn)移防范外部收購(gòu)用于股權(quán)激勵(lì)股票回購(gòu)的理論依據(jù)紅利替代和個(gè)人納稅假說(shuō)我國(guó)關(guān)于股票回購(gòu)的最新規(guī)定我國(guó)長(zhǎng)期不允許上市公司回購(gòu)發(fā)行在外的社會(huì)公眾股份，但隨著證券市場(chǎng)改革的需要，股份回購(gòu)作為一種資本運(yùn)作手段將發(fā)揮積極作用。2005年頒布的《上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股份管理辦法》以及2005年10月新頒布的《公司法》對(duì)在＝我國(guó)上市公司股份回購(gòu)進(jìn)行了新的規(guī)定除允許上市公司減少資本或者于持有本公司股票的其他公司合并時(shí)進(jìn)行股票回購(gòu)?fù)猓€增加了兩條情況：（1）將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司員工；（2）股東因?qū)蓶|大會(huì)做出合并、分立決議持有異議，可要求公司收購(gòu)其股份。我國(guó)關(guān)于股票回購(gòu)的最新規(guī)定我國(guó)長(zhǎng)期不允許上市公司回購(gòu)發(fā)行在外公司縮股縮股是拆股的反向操作，上市公司按一定比例合并股票，從而達(dá)到提高股價(jià)的目的，避免被摘牌的危險(xiǎn)。我國(guó)證券市場(chǎng)上市公司股票的全流通改革中，公司縮股方案起著特定的作用，即縮股流通，就是非流通股按照一定的縮股比例相應(yīng)減少持有的公司股份，而流通股股份保持原有的數(shù)量和價(jià)格不變，公司相應(yīng)減少注冊(cè)資本并將對(duì)應(yīng)股份予以注銷(xiāo)行為。公司縮股縮股是拆股的反向操作，上市公司按一定比例合并股票，從公司分立西方的公司分立是指一個(gè)母公司將其在某子公司中所擁有的股份，按母公司股東在母公司中的持股比例分配給現(xiàn)有母公司的股東，從而在法律上和組織上將子公司從母公司的經(jīng)營(yíng)中分離出來(lái)，形成一與母公司有著相同股東和持股結(jié)構(gòu)的新公司。公司分立有兩種形式：存續(xù)分立：一個(gè)公司將原公司的一部分分出成立新公司，原公司繼續(xù)存續(xù)，只是在股東人數(shù)、注冊(cè)資本等方面發(fā)生變化。解散分立：將一個(gè)具體法人資格的公司分割成兩個(gè)或兩個(gè)以上的具體法人資格的公司，解散分立以原公司的法人資格消失為前提。公司分立西方的公司分立是指一個(gè)母公司將其在某子公司中所擁有的第四節(jié)五次并購(gòu)浪潮與中外并購(gòu)歷史一、西方企業(yè)的五次并購(gòu)浪潮二、中外企業(yè)并購(gòu)發(fā)展的歷程和現(xiàn)狀第四節(jié)五次并購(gòu)浪潮與中外并購(gòu)歷史一、西方企業(yè)的五次并購(gòu)浪百年的五次并購(gòu)浪潮百年的五次并購(gòu)浪潮一、西方企業(yè)的五次并購(gòu)浪潮（一）第一次并購(gòu)浪潮：橫向并購(gòu)（1897～1904年）1.

第一次并購(gòu)浪潮的起因適應(yīng)電氣革命帶來(lái)的生產(chǎn)社會(huì)化的必然要求資本市場(chǎng)的形成和完善的促進(jìn)作用金融機(jī)構(gòu)的大力支持2.

第一次并購(gòu)浪潮的特征同行業(yè)的橫向并購(gòu)大公司吸收兼并小公司企業(yè)規(guī)模、實(shí)力的擴(kuò)大2864起，涉及兼并資產(chǎn)總額63億美元橫向兼并為主，觸及幾乎每個(gè)工業(yè)部門(mén)（為主）產(chǎn)生了杜邦、全美煙草、阿納康達(dá)銅業(yè)等巨型公司在鋼鐵、石油、煙草等行業(yè)，兼并后的企業(yè)控制了50%以上的市場(chǎng)一、西方企業(yè)的五次并購(gòu)浪潮（一）第一次并購(gòu)浪潮：橫向并購(gòu)一、西方企業(yè)的五次并購(gòu)浪潮（二）第二次并購(gòu)浪潮：縱向合并（1916～1929年）1.

第二次并購(gòu)浪潮的起因戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)重建需要產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要2.

第二次并購(gòu)浪潮的特征縱向并購(gòu)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本相互結(jié)合滲透國(guó)家資本參與并購(gòu)兼并形式開(kāi)始多樣化，縱向兼并增加工業(yè)以外的部門(mén)也發(fā)生了大量兼并，至少有2750家公用事業(yè)、1060家銀行和10520家零售商進(jìn)行了兼并汽車(chē)制造業(yè)、石油工業(yè)、冶金工業(yè)及食品加工業(yè)完成了集中的過(guò)程一、西方企業(yè)的五次并購(gòu)浪潮（二）第二次并購(gòu)浪潮：縱向合并（一、西方企業(yè)的五次并購(gòu)浪潮（三）第三次并購(gòu)浪潮：集團(tuán)化時(shí)代（1954～1965年）1.

第三次并購(gòu)浪潮的起因科技的迅猛發(fā)展以及新興部門(mén)的興起2.

第三次并購(gòu)浪潮的特征混合并購(gòu)并購(gòu)規(guī)模越來(lái)越大銀行間并購(gòu)加劇混合兼并數(shù)量大增，產(chǎn)生了許多巨型的跨行業(yè)公司。1960-1970年間，兼并收購(gòu)達(dá)2500多起，被兼并收購(gòu)的企業(yè)超過(guò)20000個(gè)一、西方企業(yè)的五次并購(gòu)浪潮（三）第三次并購(gòu)浪潮：集團(tuán)化時(shí)代一、西方企業(yè)的五次并購(gòu)浪潮（四）第四次并購(gòu)浪潮：杠桿收購(gòu)時(shí)代（1981～1989年）1.

第四次并購(gòu)浪潮起因混合并購(gòu)失敗是誘因之一世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的大調(diào)整2.

第四次并購(gòu)浪潮的特征“小魚(yú)吃大魚(yú)”并購(gòu)方式并購(gòu)方式多樣化，杠桿并購(gòu)盛行出現(xiàn)跨國(guó)收購(gòu)大量的公開(kāi)上市公司被兼并，出現(xiàn)杠桿收購(gòu)、管理層收購(gòu)等新的收購(gòu)方式1985年高峰期，兼并事件達(dá)3000多起，兼并收購(gòu)金額達(dá)到3358億美元涉及行業(yè)廣泛，包括食品煙草、連鎖超級(jí)市場(chǎng)、大眾傳播媒體、汽車(chē)、化學(xué)、銀行、醫(yī)藥品、太空航空、電訊通信、電子、石油、鋼鐵等眾多領(lǐng)域一、西方企業(yè)的五次并購(gòu)浪潮（四）第四次并購(gòu)浪潮：杠桿收購(gòu)時(shí)一、西方企業(yè)的五次并購(gòu)浪潮（五）第五次并購(gòu)浪潮：超大型并購(gòu)時(shí)代（1992年至今）1．第五次并購(gòu)浪潮起因信息技術(shù)革命降低了信息交流成本的推動(dòng)作用西方國(guó)家政府公共政策方面改變的刺激作用2．第五并購(gòu)浪潮的特征參與企業(yè)規(guī)模巨大“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”跨國(guó)公司戰(zhàn)略布局轉(zhuǎn)移調(diào)整，跨國(guó)并購(gòu)得到進(jìn)一步發(fā)展從戰(zhàn)略上考慮的巨額投資行為，更多的是跨行業(yè)和跨國(guó)兼并有2/3的項(xiàng)目分布在金融服務(wù)業(yè)、醫(yī)療保健業(yè)、電訊業(yè)、大眾傳播、國(guó)防工業(yè)等特殊行業(yè)一、西方企業(yè)的五次并購(gòu)浪潮（五）第五次并購(gòu)浪潮：超大型并購(gòu)世界并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展情況總結(jié)美國(guó)資本市場(chǎng)作為國(guó)外成熟資本市場(chǎng)的代表，經(jīng)歷了五次大規(guī)模的企業(yè)并購(gòu)風(fēng)潮:19世紀(jì)末到20世紀(jì)初 橫向并購(gòu)時(shí)代——促進(jìn)了以商品為中心的行業(yè)壟斷20世紀(jì)的20年代 縱向并購(gòu)時(shí)代——形成了寡頭壟斷20世紀(jì)50年代到60年代 混合并購(gòu)時(shí)代——追求跨行業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)20世紀(jì)70年代到80年代 投資并購(gòu)時(shí)代——通過(guò)買(mǎi)賣(mài)企業(yè)獲利20世紀(jì)的最后10年 戰(zhàn)略并購(gòu)時(shí)代——面對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化的選世界并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展情況總結(jié)美國(guó)資本市場(chǎng)作為國(guó)外成熟資本市場(chǎng)的二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)發(fā)展的歷程和現(xiàn)狀（一）我國(guó)企業(yè)并購(gòu)發(fā)展的歷程起步發(fā)育階段（1978～1988年）快速成長(zhǎng)階段（二）我國(guó)公司并購(gòu)現(xiàn)狀及特征并購(gòu)范圍、規(guī)模日益擴(kuò)大政府的積極參與并購(gòu)方式多樣化殼資源效應(yīng)明顯，績(jī)差公司往往成為并購(gòu)目標(biāo)無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值受到重視并購(gòu)動(dòng)因多元化（三）我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的發(fā)展趨勢(shì)并購(gòu)行為市場(chǎng)化并購(gòu)手段證券化并購(gòu)范圍國(guó)際化二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)發(fā)展的歷程和現(xiàn)狀（一）我國(guó)企業(yè)并購(gòu)發(fā)展的歷程我國(guó)的資本市場(chǎng)監(jiān)管體系上市公司收購(gòu)的現(xiàn)有監(jiān)管體系證監(jiān)會(huì)交易所商務(wù)部國(guó)資委其他部門(mén)上市公司收購(gòu)的核心監(jiān)管部門(mén)收購(gòu)行為的實(shí)質(zhì)性、合規(guī)性審查；強(qiáng)調(diào)“保護(hù)中小股東利益”信息披露合規(guī)性審查；維持證券交易公平國(guó)有股權(quán)管理外資收購(gòu)是否符合外商投資產(chǎn)業(yè)政策特殊行業(yè)準(zhǔn)入限制監(jiān)管例如：人民銀行、保監(jiān)會(huì)、信息產(chǎn)業(yè)部等我國(guó)的資本市場(chǎng)監(jiān)管體系證監(jiān)會(huì)交易所商務(wù)部國(guó)資委其他上市公司收中國(guó)上市公司并購(gòu)特征和趨勢(shì)分析

地方政府力推上市公司重組

民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)加速

外資并購(gòu)星火燎原

MBO暗渡陳倉(cāng)

跨國(guó)并購(gòu)初露崢嶸出現(xiàn)了我國(guó)第一例“要約收購(gòu)”

中國(guó)上市公司并購(gòu)特征和趨勢(shì)分析地方政府力推上市公司重組中國(guó)企業(yè)兼并收購(gòu)的發(fā)展在具有戰(zhàn)略地位的行業(yè)和領(lǐng)域，由政府主導(dǎo)的重組和并購(gòu)逐漸展開(kāi)，如石油、電信、航空、電力競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域的并購(gòu)多由企業(yè)發(fā)起，已經(jīng)向縱深發(fā)展，比如在家電、啤酒等行業(yè)。外資的中國(guó)市場(chǎng)并購(gòu)也十分活躍。金融危機(jī)后新動(dòng)向：中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)日益增多中國(guó)企業(yè)兼并收購(gòu)的發(fā)展在具有戰(zhàn)略地位的行業(yè)和領(lǐng)域，由政府主導(dǎo)一、并購(gòu)動(dòng)因理論分析一）規(guī)模經(jīng)濟(jì)論二）財(cái)務(wù)協(xié)同論三）市場(chǎng)占有論四）企業(yè)發(fā)展論五）經(jīng)理人行為理論六）推動(dòng)并購(gòu)的動(dòng)力二、并購(gòu)戰(zhàn)略分析一）企業(yè)價(jià)值與資本戰(zhàn)略二）資源整合提升企業(yè)價(jià)值三）經(jīng)濟(jì)崛起與產(chǎn)業(yè)整合四）企業(yè)的資本戰(zhàn)略第五節(jié).企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因理論與并購(gòu)戰(zhàn)略分析一、并購(gòu)動(dòng)因理論分析第五節(jié).企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因理論與并購(gòu)戰(zhàn)略分一）規(guī)模經(jīng)濟(jì)論指企業(yè)通過(guò)收購(gòu)兼并擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模而引起的企業(yè)投資和經(jīng)營(yíng)成本的降低，獲得較高利潤(rùn)的現(xiàn)象。（單位成本降低）工廠規(guī)模經(jīng)濟(jì)：產(chǎn)量規(guī)模的擴(kuò)大、生產(chǎn)分工和專(zhuān)業(yè)化、連續(xù)化生產(chǎn)；企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)：還表現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)范圍擴(kuò)大，資源節(jié)約：管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用、售后服務(wù)費(fèi)用、采購(gòu)費(fèi)用、融自費(fèi)用。共享資源：品牌、技術(shù)、信用等一、并購(gòu)動(dòng)因分析一）規(guī)模經(jīng)濟(jì)論一、并購(gòu)動(dòng)因分析二）財(cái)務(wù)協(xié)同論合理避稅不同企業(yè)、資產(chǎn)、收益等納稅稅率差別較大；按照西方現(xiàn)行稅法和會(huì)計(jì)制度，不同企業(yè)納稅義務(wù)不同，兼并可獲利。虧損遞延條款、換股方式可免除納稅義務(wù)、發(fā)行可轉(zhuǎn)債預(yù)先扣除利息2.提高證券價(jià)格，被兼并企業(yè)PE提高3.股價(jià)被低估企業(yè)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)一、并購(gòu)動(dòng)因分析二）財(cái)務(wù)協(xié)同論一、并購(gòu)動(dòng)因分析三）市場(chǎng)占有論提高產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率-控制市場(chǎng)-獲取壟斷利潤(rùn)。橫向兼并-減少競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；縱向兼并-價(jià)格優(yōu)勢(shì)-控制資源和銷(xiāo)售渠道四）企業(yè)發(fā)展論企業(yè)為了生存和擴(kuò)張的需要，必須在競(jìng)爭(zhēng)中處于優(yōu)勢(shì)地位、提高競(jìng)爭(zhēng)力。通過(guò)內(nèi)部積累；通過(guò)收購(gòu)兼并；速度更快效率更高減少投資風(fēng)險(xiǎn)和成本縮短投入產(chǎn)出時(shí)間有效降低進(jìn)入新行業(yè)的壁壘和障礙：規(guī)模、產(chǎn)品差異、籌資方面、市場(chǎng)和銷(xiāo)售渠道、技術(shù)壁壘、新增能力對(duì)行業(yè)的影響、專(zhuān)營(yíng)權(quán)。經(jīng)驗(yàn)曲線效應(yīng)-單位成本隨著生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)的增多而不斷下降趨勢(shì)一、并購(gòu)動(dòng)因分析三）市場(chǎng)占有論一、并購(gòu)動(dòng)因分析五）經(jīng)理人行為理論前面的假定：追求利潤(rùn)最大化為目標(biāo)現(xiàn)代管理理論：假定以經(jīng)理人利益-非利潤(rùn)動(dòng)機(jī)由于兩權(quán)分離產(chǎn)生內(nèi)部人控制現(xiàn)象，注重權(quán)利、期權(quán)收益，長(zhǎng)期利益與短期效應(yīng)一、并購(gòu)動(dòng)因分析五）經(jīng)理人行為理論一、并購(gòu)動(dòng)因分析六）推動(dòng)并購(gòu)的動(dòng)力管制規(guī)則的變化（電信、傳媒、金融等）技術(shù)創(chuàng)新（汽車(chē)、互聯(lián)網(wǎng)等）金融環(huán)境（利率、新工具、價(jià)值等）商業(yè)周期的變化企業(yè)家遠(yuǎn)見(jiàn)與魄力全球化、規(guī)模、Relocation戰(zhàn)略調(diào)整與并購(gòu)六）推動(dòng)并購(gòu)的動(dòng)力二、并購(gòu)戰(zhàn)略：資本戰(zhàn)略與企業(yè)價(jià)值從企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)到產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)從企業(yè)戰(zhàn)略到資本戰(zhàn)略公司價(jià)值與交易（資本流動(dòng)）資本經(jīng)營(yíng)的實(shí)質(zhì)商業(yè)周期與戰(zhàn)略選擇二、并購(gòu)戰(zhàn)略：資本戰(zhàn)略與企業(yè)價(jià)值從企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)到產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)

資源整合提升企業(yè)價(jià)值-實(shí)現(xiàn)資本戰(zhàn)略針對(duì)資源的整合人力資源的整合管理的整合組織結(jié)構(gòu)的整合利益相關(guān)者的整合戰(zhàn)略整合文化的整合資源整合提升企業(yè)價(jià)值-實(shí)現(xiàn)資本戰(zhàn)略針對(duì)資源的整合人力資源的海爾的兼并擴(kuò)張理念文化先行：品牌延伸：市場(chǎng)潛力：海爾激活休克魚(yú)海爾收購(gòu)青島紅星電器公司

資源整合提升企業(yè)價(jià)值-實(shí)現(xiàn)資本戰(zhàn)略海爾的兼并擴(kuò)張理念文化先行：資源整合提升企業(yè)價(jià)值-實(shí)現(xiàn)資

資源整合提升企業(yè)價(jià)值-實(shí)現(xiàn)資本戰(zhàn)略海爾并購(gòu)的企業(yè)包括：青島電鍍廠青島空調(diào)器廠青島冷柜廠青島紅星電器公司武漢希島公司廣東愛(ài)德公司貴州電冰箱廠西湖電子有限公司黃山電子有限公司青島第三制藥廠資源整合提升企業(yè)價(jià)值-實(shí)現(xiàn)資本戰(zhàn)略海爾并購(gòu)的企業(yè)包括：青島德隆整合傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)四步驟通過(guò)并購(gòu)改變上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)通過(guò)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，使上市公司的主業(yè)發(fā)生變化通過(guò)并購(gòu)、托管、委托加工等形式，對(duì)上市公司所處產(chǎn)業(yè)進(jìn)行整合，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)通過(guò)對(duì)銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)和銷(xiāo)售渠道的整合，擴(kuò)大上市公司產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)的占有率，形成規(guī)模化、壟斷性經(jīng)營(yíng)

資源整合提升企業(yè)價(jià)值-實(shí)現(xiàn)資本戰(zhàn)略德隆整合傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)四步驟通過(guò)并購(gòu)改變上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)資源德隆三大產(chǎn)業(yè)之核心企業(yè)1996年10月，受讓新疆屯河法人股入主出讓51%水泥資產(chǎn)給天山水泥把主業(yè)移向新疆當(dāng)?shù)靥厣哔Y源加工為核心的“紅色產(chǎn)業(yè)”，形成亞洲第一、世界第二大番茄醬生產(chǎn)能力。

屯河番茄醬的市場(chǎng)份額占到全國(guó)的85％、全球的6％

1997年受讓占湘火炬總股本25.7％的國(guó)有股權(quán)湘火炬從火花塞等少數(shù)產(chǎn)品的工廠，變成生產(chǎn)系列汽車(chē)零配件及機(jī)電產(chǎn)品的“大汽配”企業(yè)1999年收購(gòu)了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美國(guó)MAT公司75％的股權(quán)，獲得了美國(guó)汽車(chē)零部件進(jìn)口市場(chǎng)15％的份額1997年受讓合金投資法人股入主收購(gòu)上海星特浩75％的股權(quán)，星特浩又陸續(xù)收購(gòu)或新建了太湖電動(dòng)工具、蘇州黑貓、上海美浩電器、陜西星寶機(jī)電合金成為中國(guó)最大的電動(dòng)工具生產(chǎn)商和出口商。與美國(guó)毛瑞結(jié)成戰(zhàn)略聯(lián)盟飲料食品加工業(yè)汽車(chē)零配件業(yè)電動(dòng)工具制造業(yè)德隆三大產(chǎn)業(yè)之核心企業(yè)1996年10月，受讓新疆屯河法人股入經(jīng)濟(jì)崛起、產(chǎn)業(yè)整合、全球化時(shí)代中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起全球化、市場(chǎng)化與放松管制中國(guó)產(chǎn)業(yè)地圖的演變產(chǎn)業(yè)整合的基礎(chǔ)與環(huán)境（德隆案例）產(chǎn)業(yè)領(lǐng)袖的條件：視野、激情與合作國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全與國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)濟(jì)崛起、產(chǎn)業(yè)整合、全球化時(shí)代中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起產(chǎn)業(yè)整合的著眼點(diǎn)發(fā)展空間（產(chǎn)業(yè)、集群、金融管制等）管理團(tuán)隊(duì)（業(yè)績(jī)、職業(yè)精神、配合度等）不良資產(chǎn)的處理（財(cái)務(wù)、時(shí)空分布等）政府支持力度（資產(chǎn)置換、客戶支持等）并購(gòu)技術(shù)（中介能力、防火墻、退出）財(cái)務(wù)安排與融資能力決策與整合能力等產(chǎn)業(yè)整合的著眼點(diǎn)發(fā)展空間（產(chǎn)業(yè)、集群、金融管制等）全流通時(shí)代的機(jī)會(huì)結(jié)構(gòu)再造：從股權(quán)分置到全流通中國(guó)國(guó)情的資源配置機(jī)制股權(quán)的“平等”進(jìn)出的“自由”定價(jià)的“民主”管制的“博愛(ài)”真正的資本市場(chǎng)建立全流通時(shí)代的機(jī)會(huì)結(jié)構(gòu)再造：從股權(quán)分置到全流通企業(yè)的資本戰(zhàn)略金融工具并購(gòu)基金運(yùn)作分拆上市可轉(zhuǎn)換債券配股上市債券銀行貸款廠商融資發(fā)起股本企業(yè)發(fā)展創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)成熟集團(tuán)化資本經(jīng)營(yíng)企業(yè)的資本戰(zhàn)略金融工具并購(gòu)企業(yè)發(fā)展創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)成熟集團(tuán)化資本經(jīng)營(yíng)

企業(yè)兼并、重組與價(jià)值評(píng)估

宋國(guó)良金融學(xué)博士對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院電話郵139.com

企業(yè)兼并、重組與價(jià)值評(píng)估

宋國(guó)良金融學(xué)博士課程背景：近期發(fā)生的幾大并購(gòu)事件案例：雅虎收購(gòu)大戰(zhàn)微軟446億要約收購(gòu)雅虎，每股報(bào)價(jià)高于市價(jià)63%谷哥背后打氣拒絕要約，股東起訴美國(guó)在線謀求與雅虎合并收購(gòu)路透不久的默多克的新聞集團(tuán)暗送秋波中國(guó)企業(yè)大舉海外收購(gòu)中國(guó)鋁業(yè)注資力拓一波三折四川藤中收購(gòu)悍馬汽車(chē)終于簽署協(xié)議中國(guó)石化收購(gòu)瑞士石油中國(guó)石油收購(gòu)新加坡石油吉利汽車(chē)正在洽購(gòu)沃爾沃汽車(chē)國(guó)內(nèi)汽車(chē)、鋼鐵等諸多行業(yè)正醞釀大規(guī)模產(chǎn)業(yè)整合（新推出的十大產(chǎn)業(yè)政策）上海醫(yī)藥吸收合并上實(shí)醫(yī)藥、中西藥業(yè)課程背景：近期發(fā)生的幾大并購(gòu)事件案例：雅虎收購(gòu)大戰(zhàn)課程簡(jiǎn)介課程特點(diǎn)：理論知識(shí)與實(shí)務(wù)操作相結(jié)合相關(guān)知識(shí)：企業(yè)理論與金融理論的結(jié)合（公司金融）投資銀行業(yè)務(wù)（資產(chǎn)重組、收購(gòu)兼并、證券發(fā)行與上市）;金融法律、公司財(cái)務(wù)管理、會(huì)計(jì)學(xué)、管理學(xué)、市場(chǎng)學(xué)、人力資源管理等課程簡(jiǎn)介課程特點(diǎn)：學(xué)科體系中的課程定位課程定位：是一門(mén)應(yīng)用學(xué)科，涉及許多學(xué)科經(jīng)濟(jì)學(xué)院：宏、微觀經(jīng)濟(jì)、理論研究為主：貨幣政策、財(cái)政、稅收商學(xué)院（或管理學(xué)院金融系）研究企業(yè)微觀金融活動(dòng)，開(kāi)設(shè)課程：投資學(xué)（證券投資、投資組合、衍生品等）、公司金融（企業(yè)并購(gòu)重組、投資銀行學(xué)、資本運(yùn)營(yíng)等）并購(gòu)是一門(mén)藝術(shù)：經(jīng)驗(yàn)、技能與理論同樣重要，案例、討論方法很有必要。并購(gòu)是現(xiàn)代投資銀行的（高端）核心業(yè)務(wù)之一學(xué)科體系中的課程定位課程定位：是一門(mén)應(yīng)用學(xué)科，涉及許多學(xué)科基本問(wèn)題公司兼并：兩個(gè)或兩個(gè)以上公司合為一個(gè)公司公司收購(gòu)：一家公司獲得了另一家公司的控制權(quán)公司重組：股權(quán)、資產(chǎn)、負(fù)債、機(jī)構(gòu)、人員等生產(chǎn)要素重新安排；資產(chǎn)剝離、分拆、公司分立、股份回購(gòu)、債務(wù)重組等，也可以是內(nèi)部重組。國(guó)企改制、企業(yè)上市、收購(gòu)兼并----等都需要重組基本問(wèn)題公司兼并：相關(guān)問(wèn)題一、公司兼并收購(gòu)基礎(chǔ)二、企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因和效應(yīng)分析三、公司收購(gòu)的程序和中介機(jī)構(gòu)選擇四、目標(biāo)公司的選擇與價(jià)值評(píng)估五、上市公司的收購(gòu)方法六、公司并購(gòu)融資與支付方式七、管理層收購(gòu)與職工持股計(jì)劃八、并購(gòu)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)政策與稅收安排九、并購(gòu)的信息披露與監(jiān)管十、反收購(gòu)策略相關(guān)問(wèn)題一、公司兼并收購(gòu)基礎(chǔ)第一講公司兼并收購(gòu)概述—理論篇第一節(jié)公司、股份公司、上市公司第二節(jié)公司兼并與收購(gòu)第三節(jié)公司并購(gòu)的基本類(lèi)型第四節(jié)中外并購(gòu)歷史與五次并購(gòu)浪潮第五節(jié)并購(gòu)動(dòng)因與并購(gòu)戰(zhàn)略分析第一講公司兼并收購(gòu)概述—理論篇第一節(jié)公司、股份公司、第一節(jié)公司、股份公司、上市公司一、公司二、股份有限公司

三、上市公司第一節(jié)公司、股份公司、上市公司一、公司1.

公司：2.

公司的基本特征：3.公司的分類(lèi)：按股東責(zé)任不同分為：無(wú)限公司、有限公司、兩合公司及股份公司按公司信用標(biāo)準(zhǔn)不同分為：人合公司、資合公司及人合兼資合公司按公司股東特征以及股票流轉(zhuǎn)方式分為：非上市公司和上市公司按公司從屬性質(zhì)可分為：母公司合子公司按公司管理系統(tǒng)可分為本公司和分公司按公司國(guó)籍可分為本國(guó)公司、外國(guó)公司、跨國(guó)公司1.公司：第二節(jié)公司兼并與收購(gòu)及其分類(lèi)一、公司兼并（-Merger兩個(gè)合為一個(gè)）二、公司收購(gòu)（-Acquisition一個(gè)控制另一個(gè)）三、兼并、收購(gòu)的聯(lián)系與區(qū)別

第二節(jié)公司兼并與收購(gòu)及其分類(lèi)一、公司兼并（-Merger一、公司兼并與并購(gòu)意義相關(guān)的幾個(gè)概念：兼并（新設(shè)合并、吸收合并）新設(shè)合并（Consolidation）：

指兩個(gè)或兩個(gè)以上企業(yè)合成一個(gè)新的企業(yè)，特點(diǎn)是伴有產(chǎn)權(quán)關(guān)系的轉(zhuǎn)移，多個(gè)法人變成一個(gè)法人。即A+B=C吸收合并：

兼并（Merger）相當(dāng)于我國(guó)《公司法》中的“吸收合并”，Ａ公司兼并Ｂ公司，Ａ保留，Ｂ公司解散，喪失法人地位即：A+B=A收購(gòu)（Acquisition）：

指Ａ公司通過(guò)購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的控股權(quán)，達(dá)到對(duì)目標(biāo)Ｂ公司的控制。一、公司兼并與并購(gòu)意義相關(guān)的幾個(gè)概念：二、公司收購(gòu)1．公司收購(gòu)收購(gòu)是指一家公司在證券市場(chǎng)上，用現(xiàn)金、債券或股票收購(gòu)另一家公司的股票或資產(chǎn)，以獲得對(duì)該公司的控制權(quán)的行為。根據(jù)收購(gòu)對(duì)象不同可分為股權(quán)收購(gòu)或資產(chǎn)收購(gòu)。2．上市公司收購(gòu)3．公司收購(gòu)的特征公司收購(gòu)是為達(dá)到控制目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)控制權(quán)的一種投資行為公司收購(gòu)的主體可以是自然人，也可以是法人收購(gòu)需要達(dá)到一定的比例，才能獲得目標(biāo)公司的控制權(quán)收購(gòu)?fù)幸欢ǔ潭鹊囊鐑r(jià)二、公司收購(gòu)1．公司收購(gòu)三、兼并、收購(gòu)的聯(lián)系與區(qū)別

（一）從形式上看：兼并中，兼并方接受目標(biāo)公司產(chǎn)權(quán)后，目標(biāo)公司喪失了法人資格或改變法人實(shí)體，兼并完成之后目標(biāo)公司從法律上不再存在。在收購(gòu)中，收購(gòu)方獲得部分股票達(dá)到控股目的，或者只達(dá)到重大影響狀態(tài)，收購(gòu)方掌握了目標(biāo)公司的部分所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊笤繕?biāo)公司實(shí)體資格還保留。（二）從行為上看：區(qū)別在于：兼并體現(xiàn)雙方共同的志愿，意思表示一直，通過(guò)談判和友好協(xié)商尋求雙方滿意結(jié)果，因此兼并往往是善意的，所以稱(chēng)為善意并購(gòu)。而收購(gòu)常常是收購(gòu)方單方面意思的表示，被收購(gòu)方處于被動(dòng)的地位可能形成目標(biāo)公司的抵抗，因此，遇到目標(biāo)公司反抗的收購(gòu)稱(chēng)為敵意收購(gòu)。三、兼并、收購(gòu)的聯(lián)系與區(qū)別（一）從形式上看：兼并中，兼并

（三）從目標(biāo)上看：兼并、收購(gòu)的共性在于：都是謀求獲得目標(biāo)公司的股權(quán)或者資產(chǎn)以達(dá)到對(duì)目標(biāo)公司的控制，實(shí)現(xiàn)公司的發(fā)展戰(zhàn)略。二者差異在于：兼并的范圍廣、目標(biāo)明確，謀求目標(biāo)公司的全部股權(quán)和資產(chǎn)。兼并的目標(biāo)不一定是上市公司，任何企業(yè)均可以自愿進(jìn)入兼并交易市場(chǎng)。而收購(gòu)的目標(biāo)是控制權(quán)，一般只發(fā)生在資本市場(chǎng)上，收購(gòu)的目標(biāo)公司一般是上市公司。（四）從程序上看：都需經(jīng)過(guò)監(jiān)管部門(mén)審批，接受反壟斷部門(mén)的監(jiān)督。區(qū)別在于：兼并往往是善意的，一般在達(dá)成協(xié)議后才公開(kāi)生聲明且無(wú)需透露過(guò)多細(xì)節(jié)。而收購(gòu)各個(gè)階段都要進(jìn)行申報(bào)和信息披露。（五）從責(zé)任上看：都需承擔(dān)出資責(zé)任。區(qū)別在于：兼并完成后，兼并方承擔(dān)了目標(biāo)公司所有權(quán)利、債務(wù)及相關(guān)責(zé)任。而收購(gòu)僅以自己的出資額為限承擔(dān)責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)。（三）從目標(biāo)上看：兼并、收購(gòu)的共性在于：都是謀求獲得目標(biāo)公四、公司并購(gòu)的基本類(lèi)型一）、橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)二）、協(xié)議收購(gòu)和要約收購(gòu)三）、善意并購(gòu)和敵意并購(gòu)四）、杠桿收購(gòu)和非杠桿收購(gòu)五）、現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)式、現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)股票式、以股票換資產(chǎn)式和以股票換股票式四、公司并購(gòu)的基本類(lèi)型一）、橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)一）、橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)1、橫向并購(gòu)指具有競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的、經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域相同或生產(chǎn)產(chǎn)品相同的同一行業(yè)之間的并購(gòu)。2、縱向并購(gòu)指在生產(chǎn)和銷(xiāo)售的連續(xù)性階段中互為購(gòu)買(mǎi)者或銷(xiāo)售者的企業(yè)間的并購(gòu)，即生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)上互為上下游關(guān)系的企業(yè)間的并購(gòu)。3、混合并購(gòu)指并購(gòu)企業(yè)既非競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，也非客戶或供應(yīng)商，在生產(chǎn)和職能上無(wú)任何聯(lián)系的兩家或多家企業(yè)間的并購(gòu)。分產(chǎn)品擴(kuò)張式混合并購(gòu)，市場(chǎng)擴(kuò)張式混合并購(gòu)，純粹混合并購(gòu)一）、橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和混合并購(gòu)1、橫向并購(gòu)二）、協(xié)議收購(gòu)和要約收購(gòu)1、協(xié)議收購(gòu)是由收購(gòu)方和目標(biāo)公司董事會(huì)進(jìn)行談判，達(dá)成并簽訂書(shū)面轉(zhuǎn)讓股權(quán)協(xié)議，經(jīng)過(guò)股東大會(huì)同意后生效，雙方應(yīng)向證券監(jiān)管部門(mén)報(bào)告并公告2、要約收購(gòu)（微軟446億要約收購(gòu)-雅虎-谷哥-）是由收購(gòu)方通過(guò)向目標(biāo)公司的管理層和股東發(fā)出購(gòu)買(mǎi)其所持公司股份書(shū)面意思表示，并按照要約收購(gòu)公告中所規(guī)定的收購(gòu)價(jià)格、收購(gòu)條件、收購(gòu)期限及其他規(guī)定事項(xiàng)，收購(gòu)目標(biāo)公司股份的收購(gòu)方式二）、協(xié)議收購(gòu)和要約收購(gòu)1、協(xié)議收購(gòu)三）、善意并購(gòu)和敵意并購(gòu)1、善意并購(gòu)又稱(chēng)友好并購(gòu)，是收購(gòu)方事先與目標(biāo)公司的管理層商議并經(jīng)其同意后，目標(biāo)公司主動(dòng)向收購(gòu)方提供公司的基本經(jīng)營(yíng)資料等，并且目標(biāo)公司管理層一般會(huì)規(guī)勸公司股東接受公開(kāi)收購(gòu)要約，出售股票，從而完成收購(gòu)行為的一種收購(gòu)方式。2、敵意并購(gòu)也成惡意并購(gòu)，指收購(gòu)方在目標(biāo)公司管理層對(duì)收購(gòu)意圖并不知道或持反對(duì)態(tài)度的情況下，對(duì)目標(biāo)公司強(qiáng)行并購(gòu)的行為。三）、善意并購(gòu)和敵意并購(gòu)四）、杠桿收購(gòu)和非杠桿收購(gòu)1、杠桿收購(gòu)指收購(gòu)方只支付少量的自有資金，主要利用目標(biāo)公司資產(chǎn)的未來(lái)經(jīng)營(yíng)收入進(jìn)行大規(guī)模的融資，來(lái)支付并購(gòu)資金的一種收購(gòu)方式。2、非杠桿收購(gòu)指收購(gòu)方不以目標(biāo)公司的資產(chǎn)及其未來(lái)收益為擔(dān)保融資來(lái)完成收購(gòu)，而主要以自由資金來(lái)完成收購(gòu)的一種收購(gòu)形式。四）、杠桿收購(gòu)和非杠桿收購(gòu)1、杠桿收購(gòu)五）、支付方式1、現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)式并購(gòu)現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)式并購(gòu)，是指購(gòu)買(mǎi)方通過(guò)使用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)公司的財(cái)產(chǎn)以實(shí)現(xiàn)并購(gòu)，并購(gòu)?fù)瓿珊竽繕?biāo)公司成為有現(xiàn)金無(wú)生產(chǎn)資源的空殼。2、現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)股票式并購(gòu)現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)股票式并購(gòu)，是指收購(gòu)方通過(guò)使用現(xiàn)金在股票市場(chǎng)上收購(gòu)目標(biāo)公司的股票以實(shí)現(xiàn)控制權(quán)的一種收購(gòu)形式。3、以股票換資產(chǎn)式并購(gòu)是指收購(gòu)方向目標(biāo)公司發(fā)行自己的股票以交換目標(biāo)公司的資產(chǎn)從而達(dá)到收購(gòu)目標(biāo)公司的一種收購(gòu)方式。4、以股票換股票式并購(gòu)是指收購(gòu)方直接向目標(biāo)公司股東發(fā)行收購(gòu)公司發(fā)行的股票以交換目標(biāo)公司的股票，交換數(shù)量應(yīng)至少達(dá)到收購(gòu)控制目標(biāo)公司的足夠表決權(quán)。五）、支付方式1、現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)式并購(gòu)第三節(jié)、公司重組一、重組的一般框架二、重組方式三、重組動(dòng)因四、資產(chǎn)剝離五、股票回購(gòu)六、公司縮股七、公司分立公司重組公司重組是指通過(guò)聯(lián)合、合并、分離、出售、置換等方式，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)主體的重新選擇和組合，優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)，等等。在我國(guó)，公司重組是指運(yùn)用經(jīng)濟(jì)、行政、法律等手段，對(duì)公司原有既存的各類(lèi)資源、要素進(jìn)行重新組合，從而提高資源利用效率，增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。第三節(jié)、公司重組一、重組的一般框架公司重組重組的一般框架公司重組戰(zhàn)略重組財(cái)務(wù)重組權(quán)益重組出售資產(chǎn)重組企業(yè)獨(dú)立存續(xù)債權(quán)人讓利企業(yè)被合并股權(quán)換債權(quán)債務(wù)展期、和解被吸收到其他公司繼續(xù)保持子公司身份破產(chǎn)清算股份回購(gòu)公司縮股公司分立雙層資本結(jié)構(gòu)其他剝離重組的一般框架公戰(zhàn)略重組財(cái)務(wù)重組權(quán)益重組出售資產(chǎn)重組企業(yè)獨(dú)立重組方式重組方式大致可分為兩種：戰(zhàn)略性重組和財(cái)務(wù)性重組。戰(zhàn)略性重組指運(yùn)用各種財(cái)務(wù)方法，通過(guò)優(yōu)化企業(yè)的業(yè)務(wù)組合和資本結(jié)構(gòu)，尋求公司價(jià)值的最大化。財(cái)務(wù)性重組是指企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)達(dá)到破產(chǎn)界限時(shí)，對(duì)企業(yè)實(shí)施的各種搶救，使企業(yè)擺脫破產(chǎn)的厄運(yùn)，走上繼續(xù)發(fā)展之路。財(cái)務(wù)重組的主要方式有：債務(wù)展期與和解、債轉(zhuǎn)股、以股抵債。重組方式重組方式大致可分為兩種：戰(zhàn)略性重組和財(cái)務(wù)性重組。公司重組的動(dòng)因公司戰(zhàn)略調(diào)整整合內(nèi)部資源，構(gòu)建企業(yè)合理的業(yè)務(wù)重心和組織框架優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，改善公司財(cái)務(wù)管理改善企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，降低成本、減少虧損，增強(qiáng)企業(yè)的贏利能力挽救上市公司被摘牌、退市的危險(xiǎn)公司重組的動(dòng)因公司戰(zhàn)略調(diào)整資產(chǎn)剝離的概念資產(chǎn)剝離是指公司將其擁有的子公司、部門(mén)、產(chǎn)品生產(chǎn)線、固定資產(chǎn)等出售給其他公司，取得現(xiàn)金、有價(jià)證券、現(xiàn)金與有價(jià)證券混合形式作為對(duì)價(jià)的一種商業(yè)行為。公司資產(chǎn)剝離分為兩種形式：有價(jià)證券等金融資產(chǎn)的剝離；實(shí)物資產(chǎn)和無(wú)形資產(chǎn)的出售和轉(zhuǎn)讓。資產(chǎn)剝離的概念資產(chǎn)剝離的動(dòng)因西方學(xué)者認(rèn)為促成公司資產(chǎn)剝離的原因有兩個(gè)：資產(chǎn)作為買(mǎi)方企業(yè)的資源比作為賣(mài)方企業(yè)的資源更具價(jià)值資產(chǎn)明顯干擾賣(mài)方企業(yè)其他業(yè)務(wù)組合的資源第一個(gè)原因可以使資產(chǎn)剝離企業(yè)獲得額外價(jià)值，第二個(gè)原因在于資產(chǎn)剝離可以減少賣(mài)方公司的損失，從而提高賣(mài)方企業(yè)其他資產(chǎn)的收益。從經(jīng)濟(jì)理論上總結(jié)的兩個(gè)原因，在實(shí)踐中有著不同的表現(xiàn)，包括：突出主業(yè)調(diào)整主業(yè)減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)，改善財(cái)務(wù)狀況，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)從收購(gòu)的目標(biāo)公司中剔除不合適的業(yè)務(wù)滿足法律法規(guī)的要求避免被接管 資產(chǎn)剝離的動(dòng)因西方學(xué)者認(rèn)為促成公司資產(chǎn)剝離的原因有兩個(gè)：股票回購(gòu)和公司縮股股票回購(gòu)是指上市公司以一定的價(jià)格購(gòu)回公司已經(jīng)發(fā)行在外的股份，它是國(guó)外成熟證券市場(chǎng)上市公司為實(shí)現(xiàn)反收購(gòu)、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、利潤(rùn)分配、員工持股計(jì)劃等目的而常用的一種資本運(yùn)作方式公司縮股是跟拆股相反的一種股票操作方法，上市公司按一定的比例合并股票，從而達(dá)到提高股價(jià)的目的股票回購(gòu)和公司縮股股票回購(gòu)是指上市公司以一定的價(jià)格購(gòu)回公司已股票回購(gòu)的理論依據(jù)紅利替代和個(gè)人納稅假說(shuō)財(cái)務(wù)杠桿假說(shuō)給投資者提供信號(hào)股東間的財(cái)富轉(zhuǎn)移防范外部收購(gòu)用于股權(quán)激勵(lì)股票回購(gòu)的理論依據(jù)紅利替代和個(gè)人納稅假說(shuō)我國(guó)關(guān)于股票回購(gòu)的最新規(guī)定我國(guó)長(zhǎng)期不允許上市公司回購(gòu)發(fā)行在外的社會(huì)公眾股份，但隨著證券市場(chǎng)改革的需要，股份回購(gòu)作為一種資本運(yùn)作手段將發(fā)揮積極作用。2005年頒布的《上市公司回購(gòu)社會(huì)公眾股份管理辦法》以及2005年10月新頒布的《公司法》對(duì)在＝我國(guó)上市公司股份回購(gòu)進(jìn)行了新的規(guī)定除允許上市公司減少資本或者于持有本公司股票的其他公司合并時(shí)進(jìn)行股票回購(gòu)?fù)猓€增加了兩條情況：（1）將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司員工；（2）股東因?qū)蓶|大會(huì)做出合并、分立決議持有異議，可要求公司收購(gòu)其股份。我國(guó)關(guān)于股票回購(gòu)的最新規(guī)定我國(guó)長(zhǎng)期不允許上市公司回購(gòu)發(fā)行在外公司縮股縮股是拆股的反向操作，上市公司按一定比例合并股票，從而達(dá)到提高股價(jià)的目的，避免被摘牌的危險(xiǎn)。我國(guó)證券市場(chǎng)上市公司股票的全流通改革中，公司縮股方案起著特定的作用，即縮股流通，就是非流通股按照一定的縮股比例相應(yīng)減少持有的公司股份，而流通股股份保持原有的數(shù)量和價(jià)格不變，公司相應(yīng)減少注冊(cè)資本并將對(duì)應(yīng)股份予以注銷(xiāo)行為。公司縮股縮股是拆股的反向操作，上市公司按一定比例合并股票，從公司分立西方的公司分立是指一個(gè)母公司將其在某子公司中所擁有的股份，按母公司股東在母公司中的持股比例分配給現(xiàn)有母公司的股東，從而在法律上和組織上將子公司從母公司的經(jīng)營(yíng)中分離出來(lái)，形成一與母公司有著相同股東和持股結(jié)構(gòu)的新公司。公司分立有兩種形式：存續(xù)分立：一個(gè)公司將原公司的一部分分出成立新公司，原公司繼續(xù)存續(xù)，只是在股東人數(shù)、注冊(cè)資本等方面發(fā)生變化。解散分立：將一個(gè)具體法人資格的公司分割成兩個(gè)或兩個(gè)以上的具體法人資格的公司，解散分立以原公司的法人資格消失為前提。公司分立西方的公司分立是指一個(gè)母公司將其在某子公司中所擁有的第四節(jié)五次并購(gòu)浪潮與中外并購(gòu)歷史一、西方企業(yè)的五次并購(gòu)浪潮二、中外企業(yè)并購(gòu)發(fā)展的歷程和現(xiàn)狀第四節(jié)五次并購(gòu)浪潮與中外并購(gòu)歷史一、西方企業(yè)的五次并購(gòu)浪百年的五次并購(gòu)浪潮百年的五次并購(gòu)浪潮一、西方企業(yè)的五次并購(gòu)浪潮（一）第一次并購(gòu)浪潮：橫向并購(gòu)（1897～1904年）1.

第一次并購(gòu)浪潮的起因適應(yīng)電氣革命帶來(lái)的生產(chǎn)社會(huì)化的必然要求資本市場(chǎng)的形成和完善的促進(jìn)作用金融機(jī)構(gòu)的大力支持2.

第一次并購(gòu)浪潮的特征同行業(yè)的橫向并購(gòu)大公司吸收兼并小公司企業(yè)規(guī)模、實(shí)力的擴(kuò)大2864起，涉及兼并資產(chǎn)總額63億美元橫向兼并為主，觸及幾乎每個(gè)工業(yè)部門(mén)（為主）產(chǎn)生了杜邦、全美煙草、阿納康達(dá)銅業(yè)等巨型公司在鋼鐵、石油、煙草等行業(yè)，兼并后的企業(yè)控制了50%以上的市場(chǎng)一、西方企業(yè)的五次并購(gòu)浪潮（一）第一次并購(gòu)浪潮：橫向并購(gòu)一、西方企業(yè)的五次并購(gòu)浪潮（二）第二次并購(gòu)浪潮：縱向合并（1916～1929年）1.

第二次并購(gòu)浪潮的起因戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)重建需要產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要2.

第二次并購(gòu)浪潮的特征縱向并購(gòu)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本相互結(jié)合滲透國(guó)家資本參與并購(gòu)兼并形式開(kāi)始多樣化，縱向兼并增加工業(yè)以外的部門(mén)也發(fā)生了大量兼并，至少有2750家公用事業(yè)、1060家銀行和10520家零售商進(jìn)行了兼并汽車(chē)制造業(yè)、石油工業(yè)、冶金工業(yè)及食品加工業(yè)完成了集中的過(guò)程一、西方企業(yè)的五次并購(gòu)浪潮（二）第二次并購(gòu)浪潮：縱向合并（一、西方企業(yè)的五次并購(gòu)浪潮（三）第三次并購(gòu)浪潮：集團(tuán)化時(shí)代（1954～1965年）1.

第三次并購(gòu)浪潮的起因科技的迅猛發(fā)展以及新興部門(mén)的興起2.

第三次并購(gòu)浪潮的特征混合并購(gòu)并購(gòu)規(guī)模越來(lái)越大銀行間并購(gòu)加劇混合兼并數(shù)量大增，產(chǎn)生了許多巨型的跨行業(yè)公司。1960-1970年間，兼并收購(gòu)達(dá)2500多起，被兼并收購(gòu)的企業(yè)超過(guò)20000個(gè)一、西方企業(yè)的五次并購(gòu)浪潮（三）第三次并購(gòu)浪潮：集團(tuán)化時(shí)代一、西方企業(yè)的五次并購(gòu)浪潮（四）第四次并購(gòu)浪潮：杠桿收購(gòu)時(shí)代（1981～1989年）1.

第四次并購(gòu)浪潮起因混合并購(gòu)失敗是誘因之一世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的大調(diào)整2.

第四次并購(gòu)浪潮的特征“小魚(yú)吃大魚(yú)”并購(gòu)方式并購(gòu)方式多樣化，杠桿并購(gòu)盛行出現(xiàn)跨國(guó)收購(gòu)大量的公開(kāi)上市公司被兼并，出現(xiàn)杠桿收購(gòu)、管理層收購(gòu)等新的收購(gòu)方式1985年高峰期，兼并事件達(dá)3000多起，兼并收購(gòu)金額達(dá)到3358億美元涉及行業(yè)廣泛，包括食品煙草、連鎖超級(jí)市場(chǎng)、大眾傳播媒體、汽車(chē)、化學(xué)、銀行、醫(yī)藥品、太空航空、電訊通信、電子、石油、鋼鐵等眾多領(lǐng)域一、西方企業(yè)的五次并購(gòu)浪潮（四）第四次并購(gòu)浪潮：杠桿收購(gòu)時(shí)一、西方企業(yè)的五次并購(gòu)浪潮（五）第五次并購(gòu)浪潮：超大型并購(gòu)時(shí)代（1992年至今）1．第五次并購(gòu)浪潮起因信息技術(shù)革命降低了信息交流成本的推動(dòng)作用西方國(guó)家政府公共政策方面改變的刺激作用2．第五并購(gòu)浪潮的特征參與企業(yè)規(guī)模巨大“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”跨國(guó)公司戰(zhàn)略布局轉(zhuǎn)移調(diào)整，跨國(guó)并購(gòu)得到進(jìn)一步發(fā)展從戰(zhàn)略上考慮的巨額投資行為，更多的是跨行業(yè)和跨國(guó)兼并有2/3的項(xiàng)目分布在金融服務(wù)業(yè)、醫(yī)療保健業(yè)、電訊業(yè)、大眾傳播、國(guó)防工業(yè)等特殊行業(yè)一、西方企業(yè)的五次并購(gòu)浪潮（五）第五次并購(gòu)浪潮：超大型并購(gòu)世界并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展情況總結(jié)美國(guó)資本市場(chǎng)作為國(guó)外成熟資本市場(chǎng)的代表，經(jīng)歷了五次大規(guī)模的企業(yè)并購(gòu)風(fēng)潮:19世紀(jì)末到20世紀(jì)初 橫向并購(gòu)時(shí)代——促進(jìn)了以商品為中心的行業(yè)壟斷20世紀(jì)的20年代 縱向并購(gòu)時(shí)代——形成了寡頭壟斷20世紀(jì)50年代到60年代 混合并購(gòu)時(shí)代——追求跨行業(yè)的多元化經(jīng)營(yíng)20世紀(jì)70年代到80年代 投資并購(gòu)時(shí)代——通過(guò)買(mǎi)賣(mài)企業(yè)獲利20世紀(jì)的最后10年 戰(zhàn)略并購(gòu)時(shí)代——面對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化的選世界并購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展情況總結(jié)美國(guó)資本市場(chǎng)作為國(guó)外成熟資本市場(chǎng)的二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)發(fā)展的歷程和現(xiàn)狀（一）我國(guó)企業(yè)并購(gòu)發(fā)展的歷程起步發(fā)育階段（1978～1988年）快速成長(zhǎng)階段（二）我國(guó)公司并購(gòu)現(xiàn)狀及特征并購(gòu)范圍、規(guī)模日益擴(kuò)大政府的積極參與并購(gòu)方式多樣化殼資源效應(yīng)明顯，績(jī)差公司往往成為并購(gòu)目標(biāo)無(wú)形資產(chǎn)價(jià)值受到重視并購(gòu)動(dòng)因多元化（三）我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的發(fā)展趨勢(shì)并購(gòu)行為市場(chǎng)化并購(gòu)手段證券化并購(gòu)范圍國(guó)際化二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)發(fā)展的歷程和現(xiàn)狀（一）我國(guó)企業(yè)并購(gòu)發(fā)展的歷程我國(guó)的資本市場(chǎng)監(jiān)管體系上市公司收購(gòu)的現(xiàn)有監(jiān)管體系證監(jiān)會(huì)交易所商務(wù)部國(guó)資委其他部門(mén)上市公司收購(gòu)的核心監(jiān)管部門(mén)收購(gòu)行為的實(shí)質(zhì)性、合規(guī)性審查；強(qiáng)調(diào)“保護(hù)中小股東利益”信息披露合規(guī)性審查；維持證券交易公平國(guó)有股權(quán)管理外資收購(gòu)是否符合外商投資產(chǎn)業(yè)政策特殊行業(yè)準(zhǔn)入限制監(jiān)管例如：人民銀行、保監(jiān)會(huì)、信息產(chǎn)業(yè)部等我國(guó)的資本市場(chǎng)監(jiān)管體系證監(jiān)會(huì)交易所商務(wù)部國(guó)資委其他上市公司收中國(guó)上市公司并購(gòu)特征和趨勢(shì)分析

地方政府力推上市公司重組

民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)加速

外資并購(gòu)星火燎原

MBO暗渡陳倉(cāng)

跨國(guó)并購(gòu)初露崢嶸出現(xiàn)了我國(guó)第一例“要約收購(gòu)”

中國(guó)上市公司并購(gòu)特征和趨勢(shì)分析地方政府力推上市公司重組中國(guó)企業(yè)兼并收購(gòu)的發(fā)展在具有戰(zhàn)略地位的行業(yè)和領(lǐng)域，由政府主導(dǎo)的重組和并購(gòu)逐漸展開(kāi)，如石油、電信、航空、電力競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域的并購(gòu)多由企業(yè)發(fā)起，已經(jīng)向縱深發(fā)展，比如在家電、啤酒等行業(yè)。外資的中國(guó)市場(chǎng)并購(gòu)也十分活躍。金融危機(jī)后新動(dòng)向：中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)日益增多中國(guó)企業(yè)兼并收購(gòu)的發(fā)展在具有戰(zhàn)略地位的行業(yè)和領(lǐng)域，由政府主導(dǎo)一、并購(gòu)動(dòng)因理論分析一）規(guī)模經(jīng)濟(jì)論二）財(cái)務(wù)協(xié)同論三）市場(chǎng)占有論四）企業(yè)發(fā)展論五）經(jīng)理人行為理論六）推動(dòng)并購(gòu)的動(dòng)力二、并購(gòu)戰(zhàn)略分析一）企業(yè)價(jià)值與資本戰(zhàn)略二）資源整合提升企業(yè)價(jià)值三）經(jīng)濟(jì)崛起與產(chǎn)業(yè)整合四）企業(yè)的資本戰(zhàn)略第五節(jié).企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因理論與并購(gòu)戰(zhàn)略分析一、并購(gòu)動(dòng)因理論分析第五節(jié).企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因理論與并購(gòu)戰(zhàn)略分一）規(guī)模經(jīng)濟(jì)論指企業(yè)通過(guò)收購(gòu)兼并擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模而引起的企業(yè)投資和經(jīng)營(yíng)成本的降低，獲得較高利潤(rùn)的現(xiàn)象。（單位成本降低）工廠規(guī)模經(jīng)濟(jì)：產(chǎn)量規(guī)模的擴(kuò)大、生產(chǎn)分工和專(zhuān)業(yè)化、連續(xù)化生產(chǎn)；企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)：還表現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)范圍擴(kuò)大，資源節(jié)約：管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用、售后服務(wù)費(fèi)用、采購(gòu)費(fèi)用、融自費(fèi)用。共享資源：品牌、技術(shù)、信用等一