投資決策與風(fēng)險分析 課件

投資決策與風(fēng)險分析第五章投資決策與風(fēng)險分析第五章現(xiàn)金流量預(yù)測第五章投資決策與風(fēng)險分析投資項(xiàng)目評價準(zhǔn)則投資項(xiàng)目評價：一個示例投資項(xiàng)目風(fēng)險分析現(xiàn)金流量預(yù)測第五章投資項(xiàng)目評價準(zhǔn)則投資項(xiàng)目評價：一個示例投資學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、獲利指數(shù)、投資回收期的計算與評價方法

理解附加效應(yīng)、沉沒成本、機(jī)會成本的基本含義掌握項(xiàng)目現(xiàn)金流量的預(yù)測方法

熟悉項(xiàng)目風(fēng)險敏感性分析和情景分析

悉風(fēng)險調(diào)整的基本方法

學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、獲利指數(shù)、投資回收期的計算與第一節(jié)現(xiàn)金流量預(yù)測現(xiàn)金流量預(yù)測的原則一項(xiàng)目現(xiàn)金流量計算方法二第一節(jié)現(xiàn)金流量預(yù)測現(xiàn)金流量預(yù)測的原則一項(xiàng)目現(xiàn)金流一、現(xiàn)金流量預(yù)測的原則

現(xiàn)金流量——在一定時期內(nèi)，投資項(xiàng)目實(shí)際收到或付出的現(xiàn)金數(shù)現(xiàn)金凈流量＝現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出現(xiàn)金凈流量（NCF）——一定時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額一、現(xiàn)金流量預(yù)測的原則現(xiàn)金流量——在一定時期內(nèi)，投資◆計量投資項(xiàng)目的成本和收益時，是用現(xiàn)金流量而不是會計收益。

會計收益是按權(quán)責(zé)發(fā)生制核算的，不僅包括付現(xiàn)項(xiàng)目、還包括應(yīng)計項(xiàng)目和非付現(xiàn)項(xiàng)目。

現(xiàn)金流量是按收付實(shí)現(xiàn)制核算的，現(xiàn)金凈流量=當(dāng)期實(shí)際收入現(xiàn)金量－當(dāng)期實(shí)際支出現(xiàn)金量◆項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量必須用預(yù)計未來的價格和成本來計算，而不是用現(xiàn)在的價格和成本計算。實(shí)際現(xiàn)金流量原則◆計量投資項(xiàng)目的成本和收益時，是用現(xiàn)金流量而不是會計收◆增量現(xiàn)金流量是根據(jù)“有無”的原則確認(rèn)有這項(xiàng)投資與沒有這項(xiàng)投資現(xiàn)金流量之間的差額?！粼隽楷F(xiàn)金流量是與項(xiàng)目決策相關(guān)的現(xiàn)金流量。

◆判斷增量現(xiàn)金流量，決策者面臨的問題：①附加效應(yīng)②沉沒成本③機(jī)會成本④制造費(fèi)用增量現(xiàn)金流量原則◆增量現(xiàn)金流量是根據(jù)“有無”的原則確認(rèn)有這項(xiàng)投資與沒有增某年?duì)I運(yùn)資本增加額＝本年流動資本需用額－上年?duì)I運(yùn)資本總額該年流動資產(chǎn)需用額－該年流動負(fù)債籌資額●項(xiàng)目建設(shè)過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，或項(xiàng)目投資總額?！裰饕獌?nèi)容：（3）原有固定資產(chǎn)的變價收入（2）凈營運(yùn)資本（1）項(xiàng)目初始投資（4）所得稅效應(yīng)①形成固定資產(chǎn)的支出②形成無形資產(chǎn)的費(fèi)用③形成其他資產(chǎn)的費(fèi)用資產(chǎn)售價高于原價或賬面凈值，應(yīng)繳納所得稅量售價低于原價或賬面凈值發(fā)生損失，抵減當(dāng)年所得稅流入量（一）初始現(xiàn)金流量二、項(xiàng)目現(xiàn)金流量計算方法某年?duì)I運(yùn)資本增加額●項(xiàng)目建設(shè)過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，或項(xiàng)★關(guān)于投入凈營運(yùn)資本的說明

在項(xiàng)目存續(xù)期末，滿足項(xiàng)目需要的流動資產(chǎn)不再需要，如無需購買新的存貨，應(yīng)收賬款將被收回且不會產(chǎn)生新的應(yīng)收賬款，因而投放在項(xiàng)目上的營運(yùn)資本在項(xiàng)目存續(xù)期末被逐漸收回。

XYZ公司投資項(xiàng)目預(yù)計凈營運(yùn)資本增加額（2010年至2014年）如表4—1所示，在表中，營運(yùn)資本投資額隨著銷售收入的變化而變化，在項(xiàng)目生產(chǎn)期的第三年（2012），前兩期投入的營運(yùn)資本逐漸被收回?！镪P(guān)于投入凈營運(yùn)資本的說明表4—1XYZ投資項(xiàng)目預(yù)計凈營運(yùn)資本增加額單位：萬元年份200920102011201220132014銷售收入400044004840380018001000現(xiàn)金（銷售收入2%）808897763620應(yīng)收賬款（銷售收入8%）32035238730414480存貨（銷售收入10%）400440484380180100應(yīng)付賬款（銷售收入7%）28030833926612670凈營運(yùn)資本520572629494234130凈營運(yùn)資本增加額

5257-135-260-104表4—1XYZ投不包括固定資產(chǎn)折舊費(fèi)以及無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)等,也稱經(jīng)營付現(xiàn)成本

（二）存續(xù)期經(jīng)營現(xiàn)金流量●項(xiàng)目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般按年計算。

●主要內(nèi)容：①增量稅后現(xiàn)金流入量——投資項(xiàng)目投產(chǎn)后增加的稅后現(xiàn)金收入（或成本費(fèi)用節(jié)約額）。②增量稅后現(xiàn)金流出量——與投資項(xiàng)目有關(guān)的以現(xiàn)金支付的各種稅后成本費(fèi)用以及各種稅金支出。不包括固定資產(chǎn)折舊費(fèi)以及無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)等,也稱經(jīng)營付現(xiàn)成本●計算公式及進(jìn)一步推導(dǎo)：

現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－所得稅（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本）×所得稅稅率現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－折舊）×所得稅稅率＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本）×所得稅率＋折舊×所得稅稅率＝（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本）×（1－所得稅稅率）＋折舊×所得稅稅率經(jīng)營付現(xiàn)成本＋折舊（假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊）●計算公式及進(jìn)一步推導(dǎo)：現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷售收入現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－所得稅經(jīng)營總成本－折舊（假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊）（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本）×所得稅稅率凈收益即：現(xiàn)金凈流量＝凈收益＋折舊＝收現(xiàn)銷售收入－（經(jīng)營總成本－折舊）－（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本）×所得稅稅率＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本＋折舊－（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本）×所得稅稅率＝（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本）×（1－所得稅稅率）＋折舊項(xiàng)目的資本全部來自于股權(quán)資本的條件下：現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－所得稅如果項(xiàng)目在經(jīng)營期內(nèi)追加流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其計算公式：如果項(xiàng)目在經(jīng)營期內(nèi)追加流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其計算公式：（三）終結(jié)現(xiàn)金流量●項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量。●：①經(jīng)營現(xiàn)金流量（與經(jīng)營期計算方式一樣）②非經(jīng)營現(xiàn)金流量

A.固定資產(chǎn)殘值變價收入以及出售時的稅賦損益

B.墊支營運(yùn)資本的收回

●計算公式：終結(jié)現(xiàn)金流量＝經(jīng)營現(xiàn)金流量＋固定資產(chǎn)的殘值變價收入（含稅賦損益）＋收回墊支的營運(yùn)資本（三）終結(jié)現(xiàn)金流量●：●計算公式：1.利息費(fèi)用在項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測時不包括與項(xiàng)目舉債籌資有關(guān)的現(xiàn)金流量（借入時的現(xiàn)金流入量，支付利息時的現(xiàn)金流出量），項(xiàng)目的籌資成本在項(xiàng)目的資本成本中考慮?！钜曌髻M(fèi)用支出，從現(xiàn)金流量中扣除☆歸于現(xiàn)金流量的資本成本（折現(xiàn)率）中現(xiàn)金流量預(yù)測中應(yīng)注意的問題1.利息費(fèi)用在項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測時不包括與項(xiàng)目2.通貨膨脹的影響☆估計通貨膨脹對項(xiàng)目的影響應(yīng)遵循一致性的原則☆在計算通貨膨脹變化對各種現(xiàn)金流量的影響時，不同現(xiàn)金流量受通貨膨脹的影響程度是各不相同，不能簡單地用一個統(tǒng)一的通貨膨脹率來修正所有的現(xiàn)金流量。2.通貨膨脹的影響☆估計通貨膨脹對項(xiàng)目的影響應(yīng)遵循一致性投資證券投資、金融投資生產(chǎn)性資本投資投資的主體是企業(yè)，而非個人、政府或?qū)I(yè)投資機(jī)構(gòu)資本投資的對象是生產(chǎn)性資本資產(chǎn)，而非金融性資產(chǎn)投資新增固定資產(chǎn)設(shè)備或廠房的更新研究與開發(fā)勘探其他。包括勞動保護(hù)設(shè)施建設(shè)、購置污染控制裝置等。提出各種投資方案估計方案的相關(guān)現(xiàn)金流量。計算投資方案的價值指標(biāo)如凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等。價值指標(biāo)與可接受標(biāo)準(zhǔn)比較。投資項(xiàng)目的收益率超過資本成本時，企業(yè)的價值將增加；投資項(xiàng)目的收益率小于資本成本時，企業(yè)的價值將減少對已接受的方案進(jìn)行再評價。投資證券投資、金融投資生產(chǎn)性資本投資投資的主體是企業(yè)第二節(jié)投資項(xiàng)目評價準(zhǔn)則凈現(xiàn)值準(zhǔn)則一內(nèi)部收益率準(zhǔn)則二獲利指數(shù)準(zhǔn)則三投資回收期準(zhǔn)則四會計收益率準(zhǔn)則五第二節(jié)投資項(xiàng)目評價準(zhǔn)則凈現(xiàn)值準(zhǔn)則一內(nèi)部收益率準(zhǔn)則二獲利一、凈現(xiàn)值準(zhǔn)則（一）凈現(xiàn)值(NPV-netpresentvalue)的含義▲是反映投資項(xiàng)目在建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)獲利能力的動態(tài)標(biāo)準(zhǔn)?！谡麄€建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量按一定的折現(xiàn)率計算的現(xiàn)值之和。一、凈現(xiàn)值準(zhǔn)則（一）凈現(xiàn)值(NPV-netpresen

假設(shè)預(yù)計的現(xiàn)金流入在年末肯定可以實(shí)現(xiàn)，并把原始投資看成是按預(yù)定折現(xiàn)率借入的。當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時，償還本息后該項(xiàng)目仍有剩余的收益；當(dāng)凈現(xiàn)值為零時，償還本息后一無所獲；當(dāng)凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)時，該項(xiàng)目收益不足以償還本息。假設(shè)預(yù)計的現(xiàn)金流入在年末肯定可以實(shí)現(xiàn)，并把原始投資看成是（二）凈現(xiàn)值的計算影響凈現(xiàn)值的因素：◎項(xiàng)目的現(xiàn)金流量（NCF）◎折現(xiàn)率（K）◎項(xiàng)目周期（n）▽折現(xiàn)率通常采用項(xiàng)目資本成本或項(xiàng)目必要收益率。▽項(xiàng)目資本成本的大小與項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險大小直接相關(guān)，項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險對所有的公司都是相同的。▽預(yù)期收益率會因公司不同而不同，但接受的最低收益率對所有公司都是一樣的。項(xiàng)目使用的主要設(shè)備的平均物理壽命項(xiàng)目產(chǎn)品的市場壽命（項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命）現(xiàn)金流量預(yù)測期限（二）凈現(xiàn)值的計算影響凈現(xiàn)值的因素：▽折現(xiàn)率通常采用項(xiàng)

【例4-1】現(xiàn)有A、B兩個投資項(xiàng)目，假設(shè)兩個項(xiàng)目的風(fēng)險相同，項(xiàng)目的折現(xiàn)率均為8%假設(shè)現(xiàn)金流量都發(fā)生的每期期末，有關(guān)數(shù)據(jù)和計算結(jié)果見表4-1所示。

表4-2A、B投資項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量萬元

ABCDEFGH1項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NPV(8%)IRRPI2A-1000080004000960

159920%1.163B-10000100045449676

250318%1.25根據(jù)表4-1的數(shù)據(jù)，項(xiàng)目A的凈現(xiàn)值計算如下：【例4-1】現(xiàn)有A、B兩個投資項(xiàng)目，假設(shè)兩個項(xiàng)目的風(fēng)（三）項(xiàng)目決策原則●NPV≥0時，項(xiàng)目可行；

NPV＜0時，項(xiàng)目不可行?！癞?dāng)一個投資項(xiàng)目有多種方案可選擇時，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大的方案，或是按凈現(xiàn)值大小進(jìn)行項(xiàng)目排隊(duì)，對凈現(xiàn)值大的項(xiàng)目應(yīng)優(yōu)先考慮。（三）項(xiàng)目決策原則●NPV≥0時，項(xiàng)目可行；●（四）凈現(xiàn)值準(zhǔn)則的特點(diǎn)

◆凈現(xiàn)值具有可加性。◆凈現(xiàn)值準(zhǔn)則假定一個項(xiàng)目所產(chǎn)生的中間現(xiàn)金流量（即發(fā)生在項(xiàng)目初始和終止之間的現(xiàn)金流量）能夠以最低可接受的收益率（通常指資本成本）進(jìn)行再投資。

◆NPV計算考慮了預(yù)期期限結(jié)構(gòu)和利率的變化。

。（四）凈現(xiàn)值準(zhǔn)則的特點(diǎn)◆凈現(xiàn)值具有可加性。采用凈現(xiàn)值準(zhǔn)則進(jìn)行投資決策隱含的假設(shè)是：以當(dāng)前預(yù)測的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率進(jìn)行項(xiàng)目投資與否的決策，無論是“現(xiàn)在就投資”，如果NPV大于零，還是“永遠(yuǎn)不投資”，如果NPV小于零，都是一種當(dāng)期的決策，而與決策后可能出現(xiàn)的新信息無關(guān)，從而忽略了隨著時間的流逝和更多的信息的獲得導(dǎo)致項(xiàng)目發(fā)生變化的各種因素，否認(rèn)了決策的靈活性。采用凈現(xiàn)值準(zhǔn)則進(jìn)行投資決策隱含的假設(shè)是：以當(dāng)前預(yù)測的（五）凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)的評價

◆優(yōu)點(diǎn)：考慮了整個項(xiàng)目計算期的全部現(xiàn)金凈流量及貨幣時間價值的影響，反映了投資項(xiàng)目的可獲收益。

◆缺點(diǎn)：①現(xiàn)金流量和相應(yīng)的資本成本有賴于人為的估計；②無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平。（五）凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)的評價◆優(yōu)點(diǎn)：考慮了整個項(xiàng)目計（一）內(nèi)部收益率(IRR-internalrateofreturn)的含義項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率。（二）內(nèi)部收益率的計算

二、內(nèi)部收益率（三）項(xiàng)目決策原則●IRR≥項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，則項(xiàng)目可行；

IRR＜項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，則項(xiàng)目不可行。（一）內(nèi)部收益率(IRR-internalrateof（四）內(nèi)部收益率的計算

三、內(nèi)部收益率情況1：一次投資，連續(xù)年金查表存在整數(shù)白分比，確定不存在整數(shù)白分比，在其前后整數(shù)百分比，采用插值法計算情況2：多次投資或非連續(xù)年金測試1：測試2：采用插值法計算KK1、K2相差不超過2%情況3：采用IRR(values,guess)函數(shù)計算（四）內(nèi)部收益率的計算三、內(nèi)部收益率情況1：一次投資，連續(xù)需要注意的是，投資項(xiàng)目的內(nèi)部收益率與資本成本是不同的，IRR是根據(jù)項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流量計算的，反映項(xiàng)目投資的預(yù)期收益率；資本成本是投資者進(jìn)行項(xiàng)目投資要求的最低收益率。如果投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量為傳統(tǒng)型，即在投資有效期內(nèi)只改變一次符號，如果項(xiàng)目各期采用相同的折現(xiàn)率，且以資本成本作為比較基礎(chǔ)，那么采用內(nèi)部收益率準(zhǔn)則和凈現(xiàn)值準(zhǔn)則，對項(xiàng)目投資評價的結(jié)論是一致的。圖4-1描述了項(xiàng)目A凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率之間的函數(shù)關(guān)系。需要注意的是，投資項(xiàng)目的內(nèi)部收益率與資本成本是不同的圖4-1項(xiàng)目A的NPV與IRR的關(guān)系圖4-1項(xiàng)目A的NPV與IRR的關(guān)系與凈現(xiàn)值準(zhǔn)則相比，內(nèi)部收益率準(zhǔn)則存在某些缺陷，具體表現(xiàn)在以下四個方面：第一，IRR假設(shè)再投資利率等于項(xiàng)目本身的IRR。第二,內(nèi)部收益率準(zhǔn)則不能識別投資（資本貸放）和融資（資本借入）。表4-3投資于融資項(xiàng)目的NPV和IRR金額單位：萬元

項(xiàng)目01IRRNPV（10%）項(xiàng)目C-1000150050%364項(xiàng)目D1000-150050%-364與凈現(xiàn)值準(zhǔn)則相比，內(nèi)部收益率準(zhǔn)則存在某些缺陷，具體表第三，項(xiàng)目可能存在多個內(nèi)部收益率或無收益率。圖4—2多個內(nèi)部收益率項(xiàng)目的凈現(xiàn)值曲線第三，項(xiàng)目可能存在多個內(nèi)部收益率或無收益率。圖4—2多個內(nèi)第四，互斥項(xiàng)目排序矛盾。

表4—4投資項(xiàng)目S和L的現(xiàn)金流量單位：萬元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4NPV(12%)IRR(%)PIS-2690010000100001000010000347318%1.13L-5596020000200002000020000478716%1.09Ｌ－Ｓ-2906010000100001000010000131314.13%1.05第四，互斥項(xiàng)目排序矛盾。項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3圖4—3項(xiàng)目S、L凈現(xiàn)值曲線圖4—3項(xiàng)目S、L凈現(xiàn)值曲線采用NPV準(zhǔn)則和IIR準(zhǔn)則出現(xiàn)排序矛盾時，究竟以哪種準(zhǔn)則作為項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)，取決于公司是否存在資本約束，如果公司有能力獲得足夠的資本進(jìn)行項(xiàng)目投資，凈現(xiàn)值準(zhǔn)則提供了正確的答案。如果公司存在資本限額，內(nèi)部收益率準(zhǔn)則是一種較好的標(biāo)準(zhǔn)。采用NPV準(zhǔn)則和IIR準(zhǔn)則出現(xiàn)排序矛盾時，究竟以哪種（五）內(nèi)部收益率標(biāo)準(zhǔn)的評價

◆優(yōu)點(diǎn)：不受資本市場利率的影響，完全取決于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，能夠從動態(tài)的角度正確反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平。

◆缺點(diǎn)：①計算過程十分麻煩②互斥項(xiàng)目決策時，IRR與NPV在結(jié)論上可能不一致。（五）內(nèi)部收益率標(biāo)準(zhǔn)的評價（一）獲利指數(shù)(PI-profitabilityindex)的含義又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的比率。（二）獲利指數(shù)的計算

【例】承【例4-1】A項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)如下：

三、獲利指數(shù)（一）獲利指數(shù)(PI-profitabilityind（三）項(xiàng)目決策原則●PI≥1時，項(xiàng)目可行；

PI＜1時，項(xiàng)目不可行。（四）獲利指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)的評價

◆優(yōu)點(diǎn)：獲利指數(shù)以相對數(shù)表示，可以在不同投資額的獨(dú)立方案之間進(jìn)行比較。

◆缺點(diǎn)：忽略了互斥項(xiàng)目規(guī)模的差異，可能得出與凈現(xiàn)值不同的結(jié)論，會對決策產(chǎn)生誤導(dǎo)。（三）項(xiàng)目決策原則（四）獲利指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)的評價四、投資回收期準(zhǔn)則（一）投資回收期(PP-paybackperiod)的含義通過項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量來回收初始投資所需要的時間。（二）投資回收期的計算A.每年的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量相等B.每年現(xiàn)金凈流量不相等

四、投資回收期準(zhǔn)則（一）投資回收期(PP-paybac根據(jù)表4-1的數(shù)據(jù)，該項(xiàng)目投資回收期計算如下:表4-5

項(xiàng)目A累計現(xiàn)金凈流量單位：萬元

解析：年份0123現(xiàn)金凈流量-1000080004000960累計現(xiàn)金凈流量-10000-200020002960根據(jù)表4-1的數(shù)據(jù)，該項(xiàng)目投資回收期計算如下:表4-5年份012345NPV（15%）PP項(xiàng)目C-10005005001508050-17.922項(xiàng)目D-1000500300400300150170.732.5表4—6投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值與回收期金額單位：萬元年份012345NPV（15%）PP項(xiàng)目C-100050（三）

項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)●如果PP＜基準(zhǔn)回收期，可接受該項(xiàng)目；反之則應(yīng)放棄?！裨趯?shí)務(wù)分析中：

PP≤n/2，投資項(xiàng)目可行；

PP＞n/2，投資項(xiàng)目不可行?！裨诨コ忭?xiàng)目比較分析時，應(yīng)以靜態(tài)投資回收期最短的方案作為中選方案。（三）項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)●如果PP＜基準(zhǔn)回收期，可接受該（四）投資回收期標(biāo)準(zhǔn)的評價

◆

優(yōu)點(diǎn)：方法簡單，反映直觀，應(yīng)用廣泛◆缺點(diǎn)：①沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險價值；②忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。（四）投資回收期標(biāo)準(zhǔn)的評價◆

以按投資項(xiàng)目的行業(yè)基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率計算的折現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金凈流量補(bǔ)償原始投資所需要的全部時間。★折現(xiàn)投資回收期（PP′—discountedpaybackperiod)◆

折現(xiàn)投資回收期滿足一下關(guān)系：◆

評價優(yōu)點(diǎn)：①考慮了貨幣的時間價值②直接利用回收期之前的現(xiàn)金凈流量信息③正確反映投資方式的不同對項(xiàng)目的影響缺點(diǎn)：①計算比較復(fù)雜②忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量◆以按投資項(xiàng)目的行業(yè)基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率計算的折現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)（一）會計收益率(ARR-accountingrateofreturn)的含義項(xiàng)目投產(chǎn)后各年凈收益總和的簡單平均計算固定資產(chǎn)投資賬面價值的算術(shù)平均數(shù)（也可以包括營運(yùn)資本投資額）五、會計收益率準(zhǔn)則投資項(xiàng)目年平均凈收益與該項(xiàng)目年平均投資額的比率。（二）會計收益率的計算（一）會計收益率(ARR-accountingrateo基準(zhǔn)會計收益率通常由公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定●如果ARR＞基準(zhǔn)會計收益率，應(yīng)接受該方案；如果ARR＜基準(zhǔn)會計收益率，應(yīng)放棄該方案?！?/p>

多個互斥方案的選擇中，應(yīng)選擇會計收益率最高的項(xiàng)目。（三）項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)基準(zhǔn)會計收益率通常由公司自行確定或根據(jù)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)確定●（四）會計收益率標(biāo)準(zhǔn)的評價◆優(yōu)點(diǎn)：簡明、易懂、易算?！羧秉c(diǎn)：①沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險價值；②按投資項(xiàng)目賬面價值計算，當(dāng)投資項(xiàng)目存在機(jī)會成本時，其判斷結(jié)果與凈現(xiàn)值等標(biāo)準(zhǔn)差異很大，有時甚至得出相反結(jié)論。（四）會計收益率標(biāo)準(zhǔn)的評價

【例】

ABC公司正在對某一投資項(xiàng)目做投資決策分析，目前公司研究開發(fā)出一種保健產(chǎn)品，其銷售市場前景看好。為了解保健產(chǎn)品的潛在市場，公司支付了50000元，聘請咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行市場調(diào)查，調(diào)查結(jié)果表明這一產(chǎn)品市場大約有10%～15%的市場份額有待開發(fā)。公司決定對該保健產(chǎn)品投資進(jìn)行成本效益分析。其有關(guān)預(yù)測資料如下：（1）市場調(diào)研費(fèi)50000元為沉沒成本，屬于項(xiàng)目投資決策的無關(guān)成本。（2）保健品生產(chǎn)車間可利用公司一處廠房，如果出售，該廠房當(dāng)前市場價格為50000元。（3）保健品生產(chǎn)設(shè)備購置費(fèi)（原始價值加運(yùn)費(fèi)、安裝費(fèi)等）為110000元，使用年限5年，稅法規(guī)定設(shè)備殘值10000元，按直線法計提折舊，每年折舊費(fèi)20000元；預(yù)計5年后不再生產(chǎn)該產(chǎn)品后可將設(shè)備出售，其售價為30000元。第三節(jié)投資項(xiàng)目評價：一個示例【例】ABC公司正在對某一投資項(xiàng)目做投資決策分析，（4）預(yù)計保健品各年的銷售量(件)依次為：500、800、1200、1000、600；保健品市場銷售價格，第一年為每件200元，由于通貨膨脹和競爭因素，售價每年將以2%的幅度增長；保健品單位付現(xiàn)成本第一年100元，以后隨著原材料價格的大幅度上升，單位成本每年將以10%的比率增長。（5）生產(chǎn)保健品需要墊支的營運(yùn)資本，假設(shè)按下期銷售收入10%估計本期營運(yùn)資本需要量。第一年初投資10000元，第5年末營運(yùn)資本需要量為零。（6）公司所得稅率為34%，在整個經(jīng)營期保持不變。（4）預(yù)計保健品各年的銷售量(件)依次為：500、800、1年份銷售量單價銷售收入單位成本成本總額1500200.00100000100.00500002800204.00163200110.008800031200208.08249696121.0014520041000212.24212242133.101331005600216.49129892146.4187846案例分析表4-7經(jīng)營收入與付現(xiàn)成本預(yù)測金額單位：元某年的單價=上年的單價×（1+2%）某年的單位成本=上年的單位成本×（1+10%）年份銷售量單價銷售收入單位成本成本總額1500200.00表4-8現(xiàn)金流量預(yù)測表單位：元項(xiàng)目012345經(jīng)營現(xiàn)金流量

銷售收入

100000163200249696212242129892經(jīng)營付現(xiàn)成本

500008800014520013310087846折舊

2000020000200002000020000稅前收益

3000055200844965914222046所得稅(34%)

102001876828729201087496凈收益

1980036432557673903314550折舊

2000020000200002000020000經(jīng)營現(xiàn)金凈流量

3980056432757675903334550投資支出與機(jī)會成本

設(shè)備投資(110000)

23200

機(jī)會成本(廠房)(50000)

營運(yùn)資本

營運(yùn)資本(年末)10000163202497021224129890營運(yùn)資本追加支出(10000)(6320)(8650)3745823512989投資現(xiàn)金凈流量合計(170000)(6320)(8650)3745823536189現(xiàn)金凈流量(170000)3348047782795136726870739設(shè)備處置現(xiàn)金流入：收入30000元，應(yīng)繳納所得稅（30000－10000）×0.34＝6800，抵減了現(xiàn)金流入年末營運(yùn)資本=下年預(yù)計銷售收入×10%某年?duì)I運(yùn)資本追加支出＝該年末營運(yùn)資本－上年?duì)I運(yùn)資本表4-8現(xiàn)金流量預(yù)測表第四節(jié)投資項(xiàng)目風(fēng)險分析項(xiàng)目風(fēng)險來源一敏感性分析二情景分析三項(xiàng)目風(fēng)險調(diào)整四第四節(jié)投資項(xiàng)目風(fēng)險分析項(xiàng)目風(fēng)險來源一敏感性分析二情景分一、投資項(xiàng)目風(fēng)險來源項(xiàng)目風(fēng)險

1.含義某一投資項(xiàng)目本身特有的風(fēng)險——不考慮與公司其他項(xiàng)目的組合風(fēng)險效應(yīng)，單純反映特定項(xiàng)目未來收益（凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率）可能結(jié)果相對于預(yù)期值的離散程度。

2.衡量方法通常采用概率的方法，用項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行衡量。一、投資項(xiàng)目風(fēng)險來源項(xiàng)目風(fēng)險1.含義2.衡

3.項(xiàng)目風(fēng)險的來源◆項(xiàng)目自身因素：項(xiàng)目特有因素或估計誤差帶來的風(fēng)險◆外部因素：（1）項(xiàng)目收益風(fēng)險（2）投資與經(jīng)營成本風(fēng)險（3）融資風(fēng)險（4）其他風(fēng)險3.項(xiàng)目風(fēng)險的來源◆項(xiàng)目自身因素：項(xiàng)目特有因素或估計二、敏感性分析

3.基本思想如果與決策有關(guān)的某個因素發(fā)生了變動，那么原定方案的NPV、IRR將受什么樣的影響。因此，它解決的是“如果......會怎樣”的問題。

1.含義衡量不確定性因素的變化對項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)（NPV或IRR）的影響程度。

2.分析目的找出投資機(jī)會的“盈利能力”對哪些因素最敏感，從而為決策者提供重要的決策信息。二、敏感性分析3.基本思想1.含義2.分析4.敏感性分析的具體步驟確定敏感性分析對象選擇不確定因素調(diào)整現(xiàn)金流量如，凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等市場規(guī)模、銷售價格、市場增長率、市場份額、項(xiàng)目投資額、變動成本、固定成本、項(xiàng)目周期等注意：銷售價格的變化原材料、燃料價格的變化項(xiàng)目投產(chǎn)后，產(chǎn)量發(fā)生了變化4.敏感性分析的具體步驟確定敏感性分析對象選擇不確定因素

現(xiàn)以保健品投資項(xiàng)目為例加以說明，假設(shè)影響該項(xiàng)目收益變動的因素主要是銷售量、單位成本以及資本成本，現(xiàn)以該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值(44981元)為基數(shù)值，計算上述各因素圍繞基數(shù)值分別增減10%、15%（每次只有一個因素變化）時新的凈現(xiàn)值。表4-10各項(xiàng)因素變化對凈現(xiàn)值的影響單位：元解析：因素變化百分比銷售量單位付現(xiàn)成本資本成本15%841361990143788110%753933257048356100%57908579085790890%40423832466805285%316809591573360現(xiàn)以保健品投資項(xiàng)目為例加以說明，假設(shè)影響該項(xiàng)目收益變圖4-4項(xiàng)目凈現(xiàn)值對銷售量、單位付現(xiàn)成本和資本成本的敏感度圖4-4項(xiàng)目凈現(xiàn)值對銷售量、單位付現(xiàn)成本和資本成本

臨界值——不改變某一評價指標(biāo)決策結(jié)論的條件下，某因素所能變動的上限或下限【例4-2】假設(shè)某企業(yè)正在考慮一項(xiàng)投資，有關(guān)資料如表所示。投資額與現(xiàn)金流量單位：萬元項(xiàng)目0年1～5年投資額-10000銷售收入64000變動成本42000固定成本18000其中：折舊

1600稅前收益

4000所得稅（25%）

1000稅后收益

3000經(jīng)營現(xiàn)金流量

4600現(xiàn)金凈流量-10000

4600凈現(xiàn)值（10%）7438盈虧臨界分析臨界值——不改變某一評價指標(biāo)決策結(jié)論的條件下表4-11凈現(xiàn)值為零時各因素變動百分比單位：萬元因素敏感程度：銷售收入→變動成本→固定成本→項(xiàng)目年限→投資額→折現(xiàn)率最強(qiáng)………最弱項(xiàng)目原預(yù)計現(xiàn)金流量NPV=0的現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量變動上下限投資額100001743874.38%銷售收入6400061384-4.09%變動成本4200044616

6.23%固定成本1800020616

14.53%折現(xiàn)率

10%

36%260.00%項(xiàng)目年限

5.0

2.6

-48.60%表4-11凈現(xiàn)值為零時各因素變動百分比

5.敏感性分析方法的評價▼

優(yōu)點(diǎn)：能夠在一定程度上就多種不確定因素的變化對項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)的影響進(jìn)行定量分析，有助于決策者明確在項(xiàng)目決策時應(yīng)重點(diǎn)分析與控制的因素。▼

缺點(diǎn)：沒有考慮各種不確定因素在未來發(fā)生變動的概率分布狀況，因而影響風(fēng)險分析的正確性。5.敏感性分析方法的評價三、情景分析投資項(xiàng)目風(fēng)險不僅取決于對各主要因素變動的敏感性，而且還取決于各種因素變化的概率分布狀況。敏感性分析只考慮了第一種情況，情景分析可以同時考慮這兩種情況。在情景分析中，分析人員在各因素基數(shù)值的基礎(chǔ)上，分別確定一組“差”的情況（銷售量低、售價低、成本高等）和一組“好”的情況，然后計算“差”和“好”兩種情況下的凈現(xiàn)值，并將計算結(jié)果與基數(shù)凈現(xiàn)值進(jìn)行比較。三、情景分析投資項(xiàng)目風(fēng)險不僅取決于對各主要在[例4-2]中，預(yù)期項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為7

438元。在決定是否接受此項(xiàng)目之前，可將影響項(xiàng)目的關(guān)鍵因素，如投資額、銷售收入、成本等方面的變化，分為最佳、最差、正常(預(yù)期值)三種項(xiàng)目，并計算不同項(xiàng)目的投資凈現(xiàn)值。為分析方便，假設(shè)分析人員確信，除銷售收入和變動成本以外，影響現(xiàn)金流量的其他因素都是確定的。據(jù)預(yù)測，銷售收入最低為56000元，最高為73600元；變動成本則在38640元至453600元之間變動。不同情景下的項(xiàng)目凈現(xiàn)值計算見表4-12。方案概率銷售收入變動成本凈現(xiàn)值最差項(xiàng)目0.25600038640-5754基礎(chǔ)項(xiàng)目0.564000420007438最佳項(xiàng)目0.3736004536025179表4-12情景分析單位：元在[例4-2]中，預(yù)期項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為7

43表4-12表明，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值在-5754元至25

179元之間波動，為了解項(xiàng)目的風(fēng)險情況，還可以計算該項(xiàng)目期望凈現(xiàn)值，以及不同情景下項(xiàng)目凈現(xiàn)值與期望凈現(xiàn)值離差。情景分析可以為提供項(xiàng)目特有風(fēng)險的有用信息，但這種方法只考慮項(xiàng)目的幾個離散情況，其分析結(jié)果有時不能完全反映項(xiàng)目的風(fēng)險狀況。表4-12表明，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值在-5754四、項(xiàng)目風(fēng)險調(diào)整◎

以凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)為例，調(diào)整公式的分母，項(xiàng)目的風(fēng)險越大，折現(xiàn)率就越高，項(xiàng)目收益的現(xiàn)值就越小。i——無風(fēng)險利率一般以政府債券利率表示θ——風(fēng)險溢酬取決于項(xiàng)目風(fēng)險的高低◎凈現(xiàn)值公式調(diào)整

◎?qū)⑴c特定項(xiàng)目有關(guān)的風(fēng)險加入到項(xiàng)目的折現(xiàn)率中，并據(jù)以進(jìn)行投資決策分析的方法。確定方法1.風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法四、項(xiàng)目風(fēng)險調(diào)整◎以凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)為例，調(diào)整公式的分母，項(xiàng)目根據(jù)項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率調(diào)整折現(xiàn)率根據(jù)同類項(xiàng)目的風(fēng)險收益系數(shù)與反映特定項(xiàng)目風(fēng)險程度的標(biāo)準(zhǔn)離差率估計風(fēng)險溢酬，然后再加上無風(fēng)險利率，即為該項(xiàng)目的風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率。計算公式：根據(jù)項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)離差率調(diào)整折現(xiàn)率根據(jù)同類項(xiàng)目的◎

風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法的評價

優(yōu)點(diǎn)：

簡單明了，符合邏輯，在實(shí)際中運(yùn)用較為普遍。

缺點(diǎn)：

把風(fēng)險收益與時間價值混在一起,使得風(fēng)險隨著時間的推移被認(rèn)為地逐年擴(kuò)大?！蝻L(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法的評價2、風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法◎又稱確定等值法（certaintyequivalentmenthod）或肯定當(dāng)量法◎基本思想

首先確定與風(fēng)險性現(xiàn)金流量同等效用的無風(fēng)險現(xiàn)金流量，然后用無風(fēng)險利率折現(xiàn)，計算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，以此作為決策的基礎(chǔ)。2、風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法◎又稱確定等值法（certai◎基本步驟（1）確定與其風(fēng)險性現(xiàn)金流量帶來同等效用的無風(fēng)險現(xiàn)金流量；——體現(xiàn)無風(fēng)險現(xiàn)金流量和風(fēng)險現(xiàn)金流量之間的關(guān)系

＊確定等值系數(shù)（αt）現(xiàn)金流量標(biāo)準(zhǔn)離差率越低，αt就越大確定現(xiàn)金流量＝確定等值系數(shù)（αt）×風(fēng)險現(xiàn)金流量即無風(fēng)險現(xiàn)金流量◎基本步驟（1）確定與其風(fēng)險性現(xiàn)金流量帶來同（2）用無風(fēng)險利率折現(xiàn)，計算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并進(jìn)行決策。i為無風(fēng)險利率（2）用無風(fēng)險利率折現(xiàn)，計算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，并進(jìn)行決策。i為◎

風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法的評價

優(yōu)點(diǎn)：通過對現(xiàn)金流量的調(diào)整來反映各年的投資風(fēng)險，并將風(fēng)險因素與時間因素分開討論，這在理論上是成立的。

缺點(diǎn)：確定等值系數(shù)αt很難確定，每個人都會有不同的估算，數(shù)值差別很大。在更為復(fù)雜的情況下，確定等值反映的應(yīng)該是股票持有者對風(fēng)險的偏好，而不是公司管理當(dāng)局的風(fēng)險觀。◎風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法的評價

●約翰R·格雷厄姆與坎貝爾R·哈維1999年對1998年“財富500強(qiáng)”的CFO做了有關(guān)項(xiàng)目風(fēng)險調(diào)整的問卷調(diào)查表4-13項(xiàng)目風(fēng)險調(diào)整反饋表單位：%風(fēng)險來源調(diào)整折現(xiàn)率調(diào)整現(xiàn)金流量兩者同時使用兩者都不采用1.預(yù)期通貨膨脹風(fēng)險2.利率風(fēng)險3.利率期限風(fēng)險（長期與短期利率變動）4.GDP或商業(yè)周期風(fēng)險5.商品價格風(fēng)險6.外匯風(fēng)險7.財務(wù)危機(jī)（破產(chǎn)概率）8.公司規(guī)模9.“市場-賬面”比率（市場價值/公司資產(chǎn)賬面價值）10.成長趨勢（近期股票價格走勢）

11.9015.308.576.842.8610.807.4114.573.983.4314.458.783.7118.8018.8615.346.276.001.992.8611.9024.6512.5718.8010.8618.754.8413.437.104.8661.7551.2775.1455.5667.4355.1181.8466.0086.9388.85●約翰R·格雷厄姆與坎貝爾R·哈維1999年對1998本章小結(jié)

1.影響項(xiàng)目評價的兩個關(guān)鍵因素：一是項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量；二是投資項(xiàng)目的必要收益率或資本成本。

2.凈現(xiàn)值是按項(xiàng)目必要收益率對項(xiàng)目的現(xiàn)金流量進(jìn)行折現(xiàn)后的價值，它是項(xiàng)目必要收益率的單調(diào)減函數(shù)。本章小結(jié)1.影響項(xiàng)目評價的兩個關(guān)鍵因素：一是項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)本章小結(jié)

3.利用IRR標(biāo)準(zhǔn)選擇投資項(xiàng)目的基本原則是：若IRR大于或等于項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，則接受該項(xiàng)目；反之，則放棄。

4.凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率在互斥項(xiàng)目評價中發(fā)生差異的主要原因在于它們假設(shè)的再投資利率不同，前者假設(shè)的再投資利率是項(xiàng)目的資本成本；后者假設(shè)的再投資利率是項(xiàng)目本身的內(nèi)部收益率。

本章小結(jié)3.利用IRR標(biāo)準(zhǔn)選擇投資項(xiàng)目的基本原則是：本章小結(jié)

5.如果NPV和IRR兩種指標(biāo)都采取共同的再投資利率進(jìn)行計算，則排序矛盾便會消失。按同一再投資利率計算的內(nèi)部收益率稱為調(diào)整或修正內(nèi)部收益率。

6.在其他因素不變的情況下，項(xiàng)目回收期越短，項(xiàng)目的流動性就越大。由于遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險大于近期現(xiàn)金流量的風(fēng)險，因此，投資回收期通常作為衡量項(xiàng)目風(fēng)險的指標(biāo)。

本章小結(jié)5.如果NPV和IRR兩種指標(biāo)都采取共同的再本章小結(jié)

7．投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量應(yīng)遵循實(shí)際現(xiàn)金流量原則、增量現(xiàn)金流量的原則和稅后原則。在預(yù)測項(xiàng)目現(xiàn)金流量時，通常不包括與項(xiàng)目舉債融資有關(guān)的現(xiàn)金流量，利息費(fèi)用在項(xiàng)目的資本成本中考慮。

8.項(xiàng)目風(fēng)險是指某一投資項(xiàng)目本身特有的風(fēng)險，即不考慮與公司其他項(xiàng)目的組合風(fēng)險效應(yīng)，單純反映特定項(xiàng)目未來收益（凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率）可能結(jié)果相對于預(yù)期值的離散程度。本章小結(jié)7．投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量應(yīng)遵循實(shí)際現(xiàn)金流量原則、增本章小結(jié)

9.敏感性分析方法在一定程度上就多種不確定因素的變化對項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)的影響進(jìn)行定量分析，它有助于決策者了解項(xiàng)目決策需重點(diǎn)分析與控制的因素。

10.風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法就是調(diào)整凈現(xiàn)值公式的分母，項(xiàng)目的風(fēng)險越大，折現(xiàn)率就越高，項(xiàng)目收益的現(xiàn)值就越小。確定等值法是效用理論在風(fēng)險投資決策中的直接應(yīng)用。這一方法要求項(xiàng)目決策者首先確定與其風(fēng)險性現(xiàn)金流量帶來同等效用的無風(fēng)險現(xiàn)金流量，然后用無風(fēng)險利率折現(xiàn)，計算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，以此作為決策的基礎(chǔ)。本章小結(jié)9.敏感性分析方法在一定程度上就多種不確定因素基本訓(xùn)練

1。ABC公司正在考慮一項(xiàng)新投資，公司可從當(dāng)?shù)匾患毅y行取得貸款。該公司的財務(wù)部門根據(jù)預(yù)測的現(xiàn)金流量、項(xiàng)目的NPV和IRR，認(rèn)為這個項(xiàng)目是可行的。但銀行的貸款主管對這項(xiàng)分析不滿意，他堅(jiān)持認(rèn)為現(xiàn)金流量中應(yīng)包含利息因素，即將利息作為項(xiàng)目的一項(xiàng)成本。他認(rèn)為一個業(yè)務(wù)計劃與預(yù)計財務(wù)報表應(yīng)該一同完成。試根據(jù)資本預(yù)算理論向這位銀行主管進(jìn)行解釋基本訓(xùn)練1。ABC公司正在考慮一項(xiàng)新投資，公司可從當(dāng)基本訓(xùn)練

2。英特爾公司是專業(yè)生產(chǎn)芯片的廠商，該公司在納斯達(dá)克市場上市，交易代碼為INTC，該公司的β系數(shù)為1.5，美國股市的市場組合的收益率為8%，當(dāng)前美國國債利率為3%。假設(shè)英特爾公司正在考慮在華投資一座新的芯片廠。該工廠的總投資為25億美元，預(yù)期在建成后的3年里，每年可以獲得凈現(xiàn)金流量10億美元，英特爾公司是否應(yīng)該在華投資？英特爾公司擬議中的在華芯片廠項(xiàng)目的預(yù)期收益率（IRR）為多少？假設(shè)摩根大通曼哈頓銀行向英特爾公司提出：愿意向該公司在華芯片廠項(xiàng)目提供年利率5%的優(yōu)惠貸款，英特爾公司是否應(yīng)該改變決策？基本訓(xùn)練2。英特爾公司是專業(yè)生產(chǎn)芯片的廠商，該公司在基本訓(xùn)練

3。BIO公司是一家生物技術(shù)公司，研究開發(fā)了一種新藥，并獲得了國家醫(yī)藥管理局的批準(zhǔn)，取得了該藥的專利權(quán)，期限15年。有關(guān)新藥投入市場的財務(wù)可行性研究已完成，營銷和財務(wù)部門正在向董事會撰寫一份聯(lián)合計劃書，他們希望董事會能夠批準(zhǔn)新的投資項(xiàng)目。計劃書中的資本預(yù)算部分只包括估計的未來費(fèi)用和收入。負(fù)責(zé)該項(xiàng)目的主管堅(jiān)持認(rèn)為項(xiàng)目資本預(yù)算中應(yīng)該包括過去幾年花費(fèi)在研發(fā)上的資金。他說忽略或省去那些項(xiàng)目研發(fā)費(fèi)不僅低估了項(xiàng)目的費(fèi)用，而且是對董事會的一種欺騙行為。評論這位項(xiàng)目主管的觀點(diǎn)，如果你不同意，你將如何向他解釋并讓他接受你的觀點(diǎn)，請?zhí)岢鲆粋€可供選擇的計劃書，以使你們倆都滿意?；居?xùn)練3。BIO公司是一家生物技術(shù)公司，研究開發(fā)了基本訓(xùn)練

4。許多項(xiàng)目在投資決策時通常采用內(nèi)部收益率（美國，1977）、凈現(xiàn)值（新西蘭，1995）、投資回收期（中國大陸，1977）作為主要的決策指標(biāo)，如下表所示。

不同國家不同時期項(xiàng)目投資決策標(biāo)準(zhǔn)選擇排序評價標(biāo)準(zhǔn)美國公司（1977）新西蘭（1995）中國大陸（1997）內(nèi)部收益率

53.60%30.20%

5.30%凈現(xiàn)值

9.80%29.50%

19.40%獲利指數(shù)

2.70%

-

18.20%投資回收期

8.90%21.30%

26.50%會計收益率

25.00%

-

4.20%其他指標(biāo)

-19.00%

26.40%合計

100.00%100.00%

100.00%根據(jù)表中的數(shù)據(jù)，說明為什么美國和新西蘭的項(xiàng)目經(jīng)理傾向于IRR和NPV，而我國的項(xiàng)目經(jīng)理傾向于投資回收期。如果你是一名項(xiàng)目經(jīng)理，項(xiàng)目決策只能選擇一個指標(biāo)，你會選擇哪個指標(biāo)，為什么？基本訓(xùn)練4。許多項(xiàng)目在投資決策時通常采用內(nèi)部收益率（基本訓(xùn)練

5.AAA房地產(chǎn)公司現(xiàn)有兩個投資項(xiàng)目：建一座大型學(xué)生公寓或投資一生物制藥工程，它們的投資規(guī)模都是6億元，期望凈現(xiàn)值都是1.2億元。選擇投資項(xiàng)目時，公司經(jīng)理希望能減少投資項(xiàng)目收益的波動性。如果你是公司經(jīng)理，你會選擇哪一項(xiàng)目？為什么？基本訓(xùn)練5.AAA房地產(chǎn)公司現(xiàn)有兩個投資項(xiàng)目：建一投資決策與風(fēng)險分析課件ThankYou!ThankYou!演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！投資決策與風(fēng)險分析第五章投資決策與風(fēng)險分析第五章現(xiàn)金流量預(yù)測第五章投資決策與風(fēng)險分析投資項(xiàng)目評價準(zhǔn)則投資項(xiàng)目評價：一個示例投資項(xiàng)目風(fēng)險分析現(xiàn)金流量預(yù)測第五章投資項(xiàng)目評價準(zhǔn)則投資項(xiàng)目評價：一個示例投資學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、獲利指數(shù)、投資回收期的計算與評價方法

理解附加效應(yīng)、沉沒成本、機(jī)會成本的基本含義掌握項(xiàng)目現(xiàn)金流量的預(yù)測方法

熟悉項(xiàng)目風(fēng)險敏感性分析和情景分析

悉風(fēng)險調(diào)整的基本方法

學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率、獲利指數(shù)、投資回收期的計算與第一節(jié)現(xiàn)金流量預(yù)測現(xiàn)金流量預(yù)測的原則一項(xiàng)目現(xiàn)金流量計算方法二第一節(jié)現(xiàn)金流量預(yù)測現(xiàn)金流量預(yù)測的原則一項(xiàng)目現(xiàn)金流一、現(xiàn)金流量預(yù)測的原則

現(xiàn)金流量——在一定時期內(nèi)，投資項(xiàng)目實(shí)際收到或付出的現(xiàn)金數(shù)現(xiàn)金凈流量＝現(xiàn)金流入－現(xiàn)金流出現(xiàn)金流入由于該項(xiàng)投資而增加的現(xiàn)金收入或現(xiàn)金支出節(jié)約額現(xiàn)金流出由于該項(xiàng)投資引起的現(xiàn)金支出現(xiàn)金凈流量（NCF）——一定時期的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額一、現(xiàn)金流量預(yù)測的原則現(xiàn)金流量——在一定時期內(nèi)，投資◆計量投資項(xiàng)目的成本和收益時，是用現(xiàn)金流量而不是會計收益。

會計收益是按權(quán)責(zé)發(fā)生制核算的，不僅包括付現(xiàn)項(xiàng)目、還包括應(yīng)計項(xiàng)目和非付現(xiàn)項(xiàng)目。

現(xiàn)金流量是按收付實(shí)現(xiàn)制核算的，現(xiàn)金凈流量=當(dāng)期實(shí)際收入現(xiàn)金量－當(dāng)期實(shí)際支出現(xiàn)金量◆項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量必須用預(yù)計未來的價格和成本來計算，而不是用現(xiàn)在的價格和成本計算。實(shí)際現(xiàn)金流量原則◆計量投資項(xiàng)目的成本和收益時，是用現(xiàn)金流量而不是會計收◆增量現(xiàn)金流量是根據(jù)“有無”的原則確認(rèn)有這項(xiàng)投資與沒有這項(xiàng)投資現(xiàn)金流量之間的差額?！粼隽楷F(xiàn)金流量是與項(xiàng)目決策相關(guān)的現(xiàn)金流量。

◆判斷增量現(xiàn)金流量，決策者面臨的問題：①附加效應(yīng)②沉沒成本③機(jī)會成本④制造費(fèi)用增量現(xiàn)金流量原則◆增量現(xiàn)金流量是根據(jù)“有無”的原則確認(rèn)有這項(xiàng)投資與沒有增某年?duì)I運(yùn)資本增加額＝本年流動資本需用額－上年?duì)I運(yùn)資本總額該年流動資產(chǎn)需用額－該年流動負(fù)債籌資額●項(xiàng)目建設(shè)過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，或項(xiàng)目投資總額?！裰饕獌?nèi)容：（3）原有固定資產(chǎn)的變價收入（2）凈營運(yùn)資本（1）項(xiàng)目初始投資（4）所得稅效應(yīng)①形成固定資產(chǎn)的支出②形成無形資產(chǎn)的費(fèi)用③形成其他資產(chǎn)的費(fèi)用資產(chǎn)售價高于原價或賬面凈值，應(yīng)繳納所得稅量售價低于原價或賬面凈值發(fā)生損失，抵減當(dāng)年所得稅流入量（一）初始現(xiàn)金流量二、項(xiàng)目現(xiàn)金流量計算方法某年?duì)I運(yùn)資本增加額●項(xiàng)目建設(shè)過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，或項(xiàng)★關(guān)于投入凈營運(yùn)資本的說明

在項(xiàng)目存續(xù)期末，滿足項(xiàng)目需要的流動資產(chǎn)不再需要，如無需購買新的存貨，應(yīng)收賬款將被收回且不會產(chǎn)生新的應(yīng)收賬款，因而投放在項(xiàng)目上的營運(yùn)資本在項(xiàng)目存續(xù)期末被逐漸收回。

XYZ公司投資項(xiàng)目預(yù)計凈營運(yùn)資本增加額（2010年至2014年）如表4—1所示，在表中，營運(yùn)資本投資額隨著銷售收入的變化而變化，在項(xiàng)目生產(chǎn)期的第三年（2012），前兩期投入的營運(yùn)資本逐漸被收回?！镪P(guān)于投入凈營運(yùn)資本的說明表4—1XYZ投資項(xiàng)目預(yù)計凈營運(yùn)資本增加額單位：萬元年份200920102011201220132014銷售收入400044004840380018001000現(xiàn)金（銷售收入2%）808897763620應(yīng)收賬款（銷售收入8%）32035238730414480存貨（銷售收入10%）400440484380180100應(yīng)付賬款（銷售收入7%）28030833926612670凈營運(yùn)資本520572629494234130凈營運(yùn)資本增加額

5257-135-260-104表4—1XYZ投不包括固定資產(chǎn)折舊費(fèi)以及無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)等,也稱經(jīng)營付現(xiàn)成本

（二）存續(xù)期經(jīng)營現(xiàn)金流量●項(xiàng)目建成后，生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的現(xiàn)金流量，一般按年計算。

●主要內(nèi)容：①增量稅后現(xiàn)金流入量——投資項(xiàng)目投產(chǎn)后增加的稅后現(xiàn)金收入（或成本費(fèi)用節(jié)約額）。②增量稅后現(xiàn)金流出量——與投資項(xiàng)目有關(guān)的以現(xiàn)金支付的各種稅后成本費(fèi)用以及各種稅金支出。不包括固定資產(chǎn)折舊費(fèi)以及無形資產(chǎn)攤銷費(fèi)等,也稱經(jīng)營付現(xiàn)成本●計算公式及進(jìn)一步推導(dǎo)：

現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－所得稅（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本）×所得稅稅率現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－折舊）×所得稅稅率＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本）×所得稅率＋折舊×所得稅稅率＝（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本）×（1－所得稅稅率）＋折舊×所得稅稅率經(jīng)營付現(xiàn)成本＋折舊（假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊）●計算公式及進(jìn)一步推導(dǎo)：現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷售收入現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－所得稅經(jīng)營總成本－折舊（假設(shè)非付現(xiàn)成本只考慮折舊）（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本）×所得稅稅率凈收益即：現(xiàn)金凈流量＝凈收益＋折舊＝收現(xiàn)銷售收入－（經(jīng)營總成本－折舊）－（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本）×所得稅稅率＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本＋折舊－（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本）×所得稅稅率＝（收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營總成本）×（1－所得稅稅率）＋折舊項(xiàng)目的資本全部來自于股權(quán)資本的條件下：現(xiàn)金凈流量＝收現(xiàn)銷售收入－經(jīng)營付現(xiàn)成本－所得稅如果項(xiàng)目在經(jīng)營期內(nèi)追加流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其計算公式：如果項(xiàng)目在經(jīng)營期內(nèi)追加流動資產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資，其計算公式：（三）終結(jié)現(xiàn)金流量●項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命終了時發(fā)生的現(xiàn)金流量?！瘢孩俳?jīng)營現(xiàn)金流量（與經(jīng)營期計算方式一樣）②非經(jīng)營現(xiàn)金流量

A.固定資產(chǎn)殘值變價收入以及出售時的稅賦損益

B.墊支營運(yùn)資本的收回

●計算公式：終結(jié)現(xiàn)金流量＝經(jīng)營現(xiàn)金流量＋固定資產(chǎn)的殘值變價收入（含稅賦損益）＋收回墊支的營運(yùn)資本（三）終結(jié)現(xiàn)金流量●：●計算公式：1.利息費(fèi)用在項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測時不包括與項(xiàng)目舉債籌資有關(guān)的現(xiàn)金流量（借入時的現(xiàn)金流入量，支付利息時的現(xiàn)金流出量），項(xiàng)目的籌資成本在項(xiàng)目的資本成本中考慮。☆視作費(fèi)用支出，從現(xiàn)金流量中扣除☆歸于現(xiàn)金流量的資本成本（折現(xiàn)率）中現(xiàn)金流量預(yù)測中應(yīng)注意的問題1.利息費(fèi)用在項(xiàng)目現(xiàn)金流量預(yù)測時不包括與項(xiàng)目2.通貨膨脹的影響☆估計通貨膨脹對項(xiàng)目的影響應(yīng)遵循一致性的原則☆在計算通貨膨脹變化對各種現(xiàn)金流量的影響時，不同現(xiàn)金流量受通貨膨脹的影響程度是各不相同，不能簡單地用一個統(tǒng)一的通貨膨脹率來修正所有的現(xiàn)金流量。2.通貨膨脹的影響☆估計通貨膨脹對項(xiàng)目的影響應(yīng)遵循一致性投資證券投資、金融投資生產(chǎn)性資本投資投資的主體是企業(yè)，而非個人、政府或?qū)I(yè)投資機(jī)構(gòu)資本投資的對象是生產(chǎn)性資本資產(chǎn)，而非金融性資產(chǎn)投資新增固定資產(chǎn)設(shè)備或廠房的更新研究與開發(fā)勘探其他。包括勞動保護(hù)設(shè)施建設(shè)、購置污染控制裝置等。提出各種投資方案估計方案的相關(guān)現(xiàn)金流量。計算投資方案的價值指標(biāo)如凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率等。價值指標(biāo)與可接受標(biāo)準(zhǔn)比較。投資項(xiàng)目的收益率超過資本成本時，企業(yè)的價值將增加；投資項(xiàng)目的收益率小于資本成本時，企業(yè)的價值將減少對已接受的方案進(jìn)行再評價。投資證券投資、金融投資生產(chǎn)性資本投資投資的主體是企業(yè)第二節(jié)投資項(xiàng)目評價準(zhǔn)則凈現(xiàn)值準(zhǔn)則一內(nèi)部收益率準(zhǔn)則二獲利指數(shù)準(zhǔn)則三投資回收期準(zhǔn)則四會計收益率準(zhǔn)則五第二節(jié)投資項(xiàng)目評價準(zhǔn)則凈現(xiàn)值準(zhǔn)則一內(nèi)部收益率準(zhǔn)則二獲利一、凈現(xiàn)值準(zhǔn)則（一）凈現(xiàn)值(NPV-netpresentvalue)的含義▲是反映投資項(xiàng)目在建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)獲利能力的動態(tài)標(biāo)準(zhǔn)?！谡麄€建設(shè)和生產(chǎn)服務(wù)年限內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量按一定的折現(xiàn)率計算的現(xiàn)值之和。一、凈現(xiàn)值準(zhǔn)則（一）凈現(xiàn)值(NPV-netpresen

假設(shè)預(yù)計的現(xiàn)金流入在年末肯定可以實(shí)現(xiàn)，并把原始投資看成是按預(yù)定折現(xiàn)率借入的。當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時，償還本息后該項(xiàng)目仍有剩余的收益；當(dāng)凈現(xiàn)值為零時，償還本息后一無所獲；當(dāng)凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)時，該項(xiàng)目收益不足以償還本息。假設(shè)預(yù)計的現(xiàn)金流入在年末肯定可以實(shí)現(xiàn)，并把原始投資看成是（二）凈現(xiàn)值的計算影響凈現(xiàn)值的因素：◎項(xiàng)目的現(xiàn)金流量（NCF）◎折現(xiàn)率（K）◎項(xiàng)目周期（n）▽折現(xiàn)率通常采用項(xiàng)目資本成本或項(xiàng)目必要收益率。▽項(xiàng)目資本成本的大小與項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險大小直接相關(guān)，項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險對所有的公司都是相同的。▽預(yù)期收益率會因公司不同而不同，但接受的最低收益率對所有公司都是一樣的。項(xiàng)目使用的主要設(shè)備的平均物理壽命項(xiàng)目產(chǎn)品的市場壽命（項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命）現(xiàn)金流量預(yù)測期限（二）凈現(xiàn)值的計算影響凈現(xiàn)值的因素：▽折現(xiàn)率通常采用項(xiàng)

【例4-1】現(xiàn)有A、B兩個投資項(xiàng)目，假設(shè)兩個項(xiàng)目的風(fēng)險相同，項(xiàng)目的折現(xiàn)率均為8%假設(shè)現(xiàn)金流量都發(fā)生的每期期末，有關(guān)數(shù)據(jù)和計算結(jié)果見表4-1所示。

表4-2A、B投資項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流量萬元

ABCDEFGH1項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NPV(8%)IRRPI2A-1000080004000960

159920%1.163B-10000100045449676

250318%1.25根據(jù)表4-1的數(shù)據(jù)，項(xiàng)目A的凈現(xiàn)值計算如下：【例4-1】現(xiàn)有A、B兩個投資項(xiàng)目，假設(shè)兩個項(xiàng)目的風(fēng)（三）項(xiàng)目決策原則●NPV≥0時，項(xiàng)目可行；

NPV＜0時，項(xiàng)目不可行?！癞?dāng)一個投資項(xiàng)目有多種方案可選擇時，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大的方案，或是按凈現(xiàn)值大小進(jìn)行項(xiàng)目排隊(duì)，對凈現(xiàn)值大的項(xiàng)目應(yīng)優(yōu)先考慮。（三）項(xiàng)目決策原則●NPV≥0時，項(xiàng)目可行；●（四）凈現(xiàn)值準(zhǔn)則的特點(diǎn)

◆凈現(xiàn)值具有可加性?！魞衄F(xiàn)值準(zhǔn)則假定一個項(xiàng)目所產(chǎn)生的中間現(xiàn)金流量（即發(fā)生在項(xiàng)目初始和終止之間的現(xiàn)金流量）能夠以最低可接受的收益率（通常指資本成本）進(jìn)行再投資。

◆NPV計算考慮了預(yù)期期限結(jié)構(gòu)和利率的變化。

。（四）凈現(xiàn)值準(zhǔn)則的特點(diǎn)◆凈現(xiàn)值具有可加性。采用凈現(xiàn)值準(zhǔn)則進(jìn)行投資決策隱含的假設(shè)是：以當(dāng)前預(yù)測的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率進(jìn)行項(xiàng)目投資與否的決策，無論是“現(xiàn)在就投資”，如果NPV大于零，還是“永遠(yuǎn)不投資”，如果NPV小于零，都是一種當(dāng)期的決策，而與決策后可能出現(xiàn)的新信息無關(guān)，從而忽略了隨著時間的流逝和更多的信息的獲得導(dǎo)致項(xiàng)目發(fā)生變化的各種因素，否認(rèn)了決策的靈活性。采用凈現(xiàn)值準(zhǔn)則進(jìn)行投資決策隱含的假設(shè)是：以當(dāng)前預(yù)測的（五）凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)的評價

◆優(yōu)點(diǎn)：考慮了整個項(xiàng)目計算期的全部現(xiàn)金凈流量及貨幣時間價值的影響，反映了投資項(xiàng)目的可獲收益。

◆缺點(diǎn)：①現(xiàn)金流量和相應(yīng)的資本成本有賴于人為的估計；②無法直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平。（五）凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)的評價◆優(yōu)點(diǎn)：考慮了整個項(xiàng)目計（一）內(nèi)部收益率(IRR-internalrateofreturn)的含義項(xiàng)目凈現(xiàn)值為零時的折現(xiàn)率或現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值相等時的折現(xiàn)率。（二）內(nèi)部收益率的計算

二、內(nèi)部收益率（三）項(xiàng)目決策原則●IRR≥項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，則項(xiàng)目可行；

IRR＜項(xiàng)目資本成本或投資最低收益率，則項(xiàng)目不可行。（一）內(nèi)部收益率(IRR-internalrateof（四）內(nèi)部收益率的計算

三、內(nèi)部收益率情況1：一次投資，連續(xù)年金查表存在整數(shù)白分比，確定不存在整數(shù)白分比，在其前后整數(shù)百分比，采用插值法計算情況2：多次投資或非連續(xù)年金測試1：測試2：采用插值法計算KK1、K2相差不超過2%情況3：采用IRR(values,guess)函數(shù)計算（四）內(nèi)部收益率的計算三、內(nèi)部收益率情況1：一次投資，連續(xù)需要注意的是，投資項(xiàng)目的內(nèi)部收益率與資本成本是不同的，IRR是根據(jù)項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流量計算的，反映項(xiàng)目投資的預(yù)期收益率；資本成本是投資者進(jìn)行項(xiàng)目投資要求的最低收益率。如果投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量為傳統(tǒng)型，即在投資有效期內(nèi)只改變一次符號，如果項(xiàng)目各期采用相同的折現(xiàn)率，且以資本成本作為比較基礎(chǔ)，那么采用內(nèi)部收益率準(zhǔn)則和凈現(xiàn)值準(zhǔn)則，對項(xiàng)目投資評價的結(jié)論是一致的。圖4-1描述了項(xiàng)目A凈現(xiàn)值與內(nèi)部收益率之間的函數(shù)關(guān)系。需要注意的是，投資項(xiàng)目的內(nèi)部收益率與資本成本是不同的圖4-1項(xiàng)目A的NPV與IRR的關(guān)系圖4-1項(xiàng)目A的NPV與IRR的關(guān)系與凈現(xiàn)值準(zhǔn)則相比，內(nèi)部收益率準(zhǔn)則存在某些缺陷，具體表現(xiàn)在以下四個方面：第一，IRR假設(shè)再投資利率等于項(xiàng)目本身的IRR。第二,內(nèi)部收益率準(zhǔn)則不能識別投資（資本貸放）和融資（資本借入）。表4-3投資于融資項(xiàng)目的NPV和IRR金額單位：萬元

項(xiàng)目01IRRNPV（10%）項(xiàng)目C-1000150050%364項(xiàng)目D1000-150050%-364與凈現(xiàn)值準(zhǔn)則相比，內(nèi)部收益率準(zhǔn)則存在某些缺陷，具體表第三，項(xiàng)目可能存在多個內(nèi)部收益率或無收益率。圖4—2多個內(nèi)部收益率項(xiàng)目的凈現(xiàn)值曲線第三，項(xiàng)目可能存在多個內(nèi)部收益率或無收益率。圖4—2多個內(nèi)第四，互斥項(xiàng)目排序矛盾。

表4—4投資項(xiàng)目S和L的現(xiàn)金流量單位：萬元項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4NPV(12%)IRR(%)PIS-2690010000100001000010000347318%1.13L-5596020000200002000020000478716%1.09Ｌ－Ｓ-2906010000100001000010000131314.13%1.05第四，互斥項(xiàng)目排序矛盾。項(xiàng)目NCF0NCF1NCF2NCF3圖4—3項(xiàng)目S、L凈現(xiàn)值曲線圖4—3項(xiàng)目S、L凈現(xiàn)值曲線采用NPV準(zhǔn)則和IIR準(zhǔn)則出現(xiàn)排序矛盾時，究竟以哪種準(zhǔn)則作為項(xiàng)目評價標(biāo)準(zhǔn)，取決于公司是否存在資本約束，如果公司有能力獲得足夠的資本進(jìn)行項(xiàng)目投資，凈現(xiàn)值準(zhǔn)則提供了正確的答案。如果公司存在資本限額，內(nèi)部收益率準(zhǔn)則是一種較好的標(biāo)準(zhǔn)。采用NPV準(zhǔn)則和IIR準(zhǔn)則出現(xiàn)排序矛盾時，究竟以哪種（五）內(nèi)部收益率標(biāo)準(zhǔn)的評價

◆優(yōu)點(diǎn)：不受資本市場利率的影響，完全取決于項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，能夠從動態(tài)的角度正確反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益水平。

◆缺點(diǎn)：①計算過程十分麻煩②互斥項(xiàng)目決策時，IRR與NPV在結(jié)論上可能不一致。（五）內(nèi)部收益率標(biāo)準(zhǔn)的評價（一）獲利指數(shù)(PI-profitabilityindex)的含義又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指投資項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的比率。（二）獲利指數(shù)的計算

【例】承【例4-1】A項(xiàng)目的現(xiàn)值指數(shù)如下：

三、獲利指數(shù)（一）獲利指數(shù)(PI-profitabilityind（三）項(xiàng)目決策原則●PI≥1時，項(xiàng)目可行；

PI＜1時，項(xiàng)目不可行。（四）獲利指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)的評價

◆優(yōu)點(diǎn)：獲利指數(shù)以相對數(shù)表示，可以在不同投資額的獨(dú)立方案之間進(jìn)行比較。

◆缺點(diǎn)：忽略了互斥項(xiàng)目規(guī)模的差異，可能得出與凈現(xiàn)值不同的結(jié)論，會對決策產(chǎn)生誤導(dǎo)。（三）項(xiàng)目決策原則（四）獲利指數(shù)標(biāo)準(zhǔn)的評價四、投資回收期準(zhǔn)則（一）投資回收期(PP-paybackperiod)的含義通過項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量來回收初始投資所需要的時間。（二）投資回收期的計算A.每年的經(jīng)營現(xiàn)金凈流量相等B.每年現(xiàn)金凈流量不相等

四、投資回收期準(zhǔn)則（一）投資回收期(PP-paybac根據(jù)表4-1的數(shù)據(jù)，該項(xiàng)目投資回收期計算如下:表4-5

項(xiàng)目A累計現(xiàn)金凈流量單位：萬元

解析：年份0123現(xiàn)金凈流量-1000080004000960累計現(xiàn)金凈流量-10000-200020002960根據(jù)表4-1的數(shù)據(jù)，該項(xiàng)目投資回收期計算如下:表4-5年份012345NPV（15%）PP項(xiàng)目C-10005005001508050-17.922項(xiàng)目D-1000500300400300150170.732.5表4—6投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值與回收期金額單位：萬元年份012345NPV（15%）PP項(xiàng)目C-100050（三）

項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)●如果PP＜基準(zhǔn)回收期，可接受該項(xiàng)目；反之則應(yīng)放棄?！裨趯?shí)務(wù)分析中：

PP≤n/2，投資項(xiàng)目可行；

PP＞n/2，投資項(xiàng)目不可行?！裨诨コ忭?xiàng)目比較分析時，應(yīng)以靜態(tài)投資回收期最短的方案作為中選方案。（三）項(xiàng)目決策標(biāo)準(zhǔn)●如果PP＜基準(zhǔn)回收期，可接受該（四）投資回收期標(biāo)準(zhǔn)的評價

◆

優(yōu)點(diǎn)：方法簡單，反映直觀，應(yīng)用廣泛◆缺點(diǎn)：①沒有考慮貨幣的時間價值和投資的風(fēng)險價值；②忽略了回收期以后的現(xiàn)金流量。（四）投資回收期標(biāo)準(zhǔn)的評價◆

以按投資項(xiàng)目的行業(yè)基準(zhǔn)收益率或設(shè)定折現(xiàn)率計算的折現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金凈流量補(bǔ)償原始投資所需要的全部時間?！镎郜F(xiàn)投資回收期（