研究中小證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新能力透視及策略選擇

研究中小證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新能力透視及策略選擇內(nèi)容摘要：本文從產(chǎn)業(yè)組織理論出發(fā)，以為缺乏產(chǎn)權(quán)保衛(wèi)、依靠既往競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)限制了大型券商創(chuàng)造力的發(fā)揮；中小券商通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新，正成為推動(dòng)新興資產(chǎn)管理市場(chǎng)向前發(fā)展的主要力量，這亦有助于解決系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。為了發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)，中小券商應(yīng)樹立精品意識(shí)，做好重點(diǎn)創(chuàng)新產(chǎn)品的維護(hù)，走通過(guò)做專、做強(qiáng)的發(fā)展道路。實(shí)力雄厚的證券公司要通過(guò)整合集成、再創(chuàng)新后，推出覆蓋面較大，能知足多樣化需求的證券創(chuàng)新產(chǎn)品，以期獲得更大的市場(chǎng)份額。本文關(guān)鍵詞語(yǔ)：中小證券公司；資產(chǎn)管理；產(chǎn)品創(chuàng)新一、引言證券公司的創(chuàng)新發(fā)展直接影響證券市場(chǎng)的發(fā)展質(zhì)量，其中，產(chǎn)品創(chuàng)新居于證券公司各類創(chuàng)新的中心地位。證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新從實(shí)質(zhì)上講。是一個(gè)穩(wěn)固市場(chǎng)份額、探尋求索新業(yè)務(wù)時(shí)機(jī)創(chuàng)造利潤(rùn)的經(jīng)過(guò)。證券公司開展產(chǎn)品創(chuàng)新的意義具體表現(xiàn)出在：第一，證券公司開展產(chǎn)品創(chuàng)新能夠加強(qiáng)公司現(xiàn)有資源的利用能力。證券公司開展產(chǎn)品創(chuàng)新能夠作為一種期權(quán)，通過(guò)充足利用現(xiàn)有資源，樹立該領(lǐng)域的創(chuàng)新品牌，有助于在細(xì)分市場(chǎng)上培育獨(dú)特的核心競(jìng)爭(zhēng)力。第二，利用產(chǎn)品創(chuàng)新來(lái)尋找新的業(yè)務(wù)時(shí)機(jī)。通過(guò)產(chǎn)品創(chuàng)新，公司能夠培育潛在的利潤(rùn)空間并建立能更好適應(yīng)于環(huán)境變化的認(rèn)知框架，以前被忽略或過(guò)濾掉的信息和時(shí)機(jī)將會(huì)被從新審視，進(jìn)而建立新的業(yè)務(wù)形式。第三，開展產(chǎn)品創(chuàng)新活動(dòng)能夠消除惰性，注入創(chuàng)新意識(shí)，打造學(xué)習(xí)型組織，實(shí)現(xiàn)證券公司的可連續(xù)發(fā)展。截至2010年底，我們國(guó)家共有證券公司106家。這106家證券公司的注冊(cè)資本總計(jì)為1876億元，平均為17.69億元。本文重要以注冊(cè)資本為劃分根據(jù)，結(jié)合10％的統(tǒng)計(jì)顯著標(biāo)準(zhǔn)以及市場(chǎng)影響水平，將注冊(cè)資本高于30億元的13家證券公司(含中金公司)定義為大型證券公司，注冊(cè)資本低于30億元，高于17.69億元的26家證券公司界定為中型證券公司，注冊(cè)資本低于17.69億元，高于5億元的證券公司界定為小型證券公司；注冊(cè)資本在5億元下面的證券公司界定為微型或?qū)I(yè)證券公司。由于證券創(chuàng)新業(yè)務(wù)的開展與資本實(shí)力掛鉤，以及避免成為并購(gòu)對(duì)象的考量，重要從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的微型證券公司正在向傳統(tǒng)業(yè)務(wù)全牌照加速轉(zhuǎn)化，注冊(cè)資本亦在不斷增長(zhǎng)，純經(jīng)紀(jì)類券商或?qū)⑾?。我們?guó)家證券公司的主體是中小證券公司，證券產(chǎn)品創(chuàng)新水平離不開中小證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新水平。近年來(lái)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)份額日益向大型券商集中，中小券商的生存發(fā)展空間不斷遭到擠壓。在證券承銷業(yè)務(wù)方面，2009年全國(guó)共有111家公司初次發(fā)行股票上市，10家大型券商承銷金額占比高達(dá)79.76％。在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，2009年排名前10家券商所占市場(chǎng)份額跨越41.52％。伴隨著證券行業(yè)品牌經(jīng)營(yíng)時(shí)代的到來(lái)，大型優(yōu)質(zhì)券商依靠監(jiān)管政策傾斜，憑仗品牌優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)地位，不斷蠶食中小券商的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，搶占和控制具有良好盈利前景的各項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，中小券商市場(chǎng)邊沿化趨勢(shì)明顯，粗放式經(jīng)營(yíng)已經(jīng)接近極限。面對(duì)如此嚴(yán)峻形勢(shì)，中小券商怎樣發(fā)掘創(chuàng)新潛力，拓展生存空間不僅僅是現(xiàn)實(shí)要求，更關(guān)系到我們國(guó)家資本市場(chǎng)的創(chuàng)新發(fā)展。二、基于scp范式的證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)分析本文基于近6年的證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)。研究大型券商和中小型券商的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，分析市場(chǎng)構(gòu)造與證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新之間的關(guān)系，嘗試從理論上有所拓展。(一)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)正在成為證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新的主要領(lǐng)域由于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)面臨衰退，許多證券公司鼎力拓展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入已經(jīng)成為新的利潤(rùn)來(lái)源。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，曾是監(jiān)管當(dāng)局重點(diǎn)控制的對(duì)象。2004年10月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了〔關(guān)于證券公司開展集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)有關(guān)問(wèn)題的通知〕等相關(guān)文件，為了穩(wěn)妥推動(dòng)該項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展，防備可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)確定了“先試點(diǎn)后推開〞的原則。在試點(diǎn)階段僅創(chuàng)新類券商能夠開展集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。2005年3月，廣發(fā)證券的“廣發(fā)理財(cái)2號(hào)〞和光大證券的“光大陽(yáng)光〞正式推廣發(fā)行，標(biāo)記著券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃開始進(jìn)入理財(cái)市場(chǎng)。2008年6月，〔證券公司集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)施行細(xì)則〕頒布，明示該業(yè)務(wù)對(duì)規(guī)范類券商徹底解禁，券商集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)陣營(yíng)不斷擴(kuò)容，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)進(jìn)入新的發(fā)展階段。具有私募性質(zhì)的券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃與公募基金有許多區(qū)別，券商集合資產(chǎn)管理計(jì)劃的投資范圍愈加寬廣，產(chǎn)品設(shè)計(jì)也愈加多樣化。券商集合理財(cái)重要針對(duì)本身營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)中的客戶，由于對(duì)客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好比較了解，為客戶“量身定做〞的理產(chǎn)業(yè)品具有鮮明的投資風(fēng)格。中小券商為了在資產(chǎn)管理領(lǐng)域占領(lǐng)一席之地，在投研、渠道和人員裝備上預(yù)備充足，推出的集合資產(chǎn)管理計(jì)劃有頗多創(chuàng)新之處。如中航證券的金航1號(hào)和普通混合型理產(chǎn)業(yè)品相比，該產(chǎn)品增長(zhǎng)了股指期貨套利策略。東海證券的東風(fēng)5號(hào)集合資金管理計(jì)劃重點(diǎn)關(guān)注人民幣升值、制度變更、成本轉(zhuǎn)移和消費(fèi)升級(jí)、低碳經(jīng)濟(jì)、節(jié)能減排與新能源主題，資金投向etf、創(chuàng)新型基金、可轉(zhuǎn)換公司等創(chuàng)新型金融_t具。山西證券的匯通啟富l號(hào)依靠獨(dú)立開發(fā)的基金評(píng)價(jià)及投資組合優(yōu)化系統(tǒng)，優(yōu)選基金品種，構(gòu)建投資組合。(二)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的scp分析哈fo學(xué)派以為企業(yè)的市場(chǎng)構(gòu)造、市場(chǎng)行為和市場(chǎng)績(jī)效之間存在單向的因果關(guān)系，即市場(chǎng)集中度的高低決定了企業(yè)的市場(chǎng)行為，企業(yè)行為又決定了企業(yè)運(yùn)行績(jī)效，這就是“市場(chǎng)構(gòu)造一市場(chǎng)行為一市場(chǎng)績(jī)效〞fscp1分析范式。經(jīng)過(guò)修正完善，scp范式已成為產(chǎn)業(yè)組織理論的核心和常用_t具。越后賀典根據(jù)bain分類方法和亞洲國(guó)家的產(chǎn)業(yè)分類理論，提出了判定市場(chǎng)構(gòu)造的標(biāo)準(zhǔn)見表1。h，defnsetz(1973)和d，needham(1978)的研究表示清楚：當(dāng)市場(chǎng)集中度跨越50％以后，行業(yè)利潤(rùn)率與集中度的正相關(guān)關(guān)系就開始出現(xiàn)；而當(dāng)集中度在10％-50％以內(nèi)時(shí)，行業(yè)利潤(rùn)率反而隨著集中度的提升而下降。我們國(guó)家券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開始時(shí)市場(chǎng)集中度非常高，從2005年到2010年，券商資產(chǎn)管理總規(guī)模crl0指標(biāo)一路下滑，從極高寡占型發(fā)展到指標(biāo)值大于80％的中寡占型，當(dāng)前正在由中寡占產(chǎn)業(yè)向低集中產(chǎn)業(yè)過(guò)渡。這說(shuō)明我們國(guó)家大型券商在資產(chǎn)管理市場(chǎng)仍然居于支配地位，但是影響力有減弱的趨勢(shì)。本文根據(jù)2005-2010年證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的各項(xiàng)指標(biāo)，綜合測(cè)算券商資產(chǎn)管理集中度、資產(chǎn)管理規(guī)模，并對(duì)理產(chǎn)業(yè)品運(yùn)營(yíng)績(jī)效(zcr)進(jìn)行評(píng)估。市場(chǎng)集中度是指規(guī)模最大的幾家證券公司的資產(chǎn)管理規(guī)模占整個(gè)行業(yè)的份額，本文選取crl0，即前10家證券公司資產(chǎn)管理規(guī)模所占市場(chǎng)份額。crl0值越大，說(shuō)明市場(chǎng)集中度越高，市場(chǎng)支配權(quán)力越大；市場(chǎng)規(guī)模(zcs)選取當(dāng)年證券業(yè)資產(chǎn)管理總規(guī)模作為衡量指標(biāo)，采取對(duì)數(shù)化處理為lnzcs。在中小券商進(jìn)人市場(chǎng)后資產(chǎn)管理規(guī)模越大，說(shuō)明產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)水平越強(qiáng)；以上證指數(shù)投資收益率代表證券市場(chǎng)整體收益水平fmr)，來(lái)判定證券市場(chǎng)整體收益水平對(duì)券商理產(chǎn)業(yè)品的影響水平。(三)實(shí)證結(jié)果與分析我們國(guó)家證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的市場(chǎng)構(gòu)造與經(jīng)營(yíng)績(jī)效回歸結(jié)果：從回歸結(jié)果來(lái)看，券商理產(chǎn)業(yè)品運(yùn)營(yíng)績(jī)效除與市場(chǎng)收益率存在著顯著的正相關(guān)關(guān)系外，與市場(chǎng)集中度、市場(chǎng)規(guī)模關(guān)聯(lián)度不大。即便市場(chǎng)集中度跨越50％，也不存在投資收益率與市場(chǎng)集中度的關(guān)系，明顯有悖于權(quán)威的市場(chǎng)機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)。這重要是政策管制導(dǎo)致市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻過(guò)高，考察期較短，數(shù)據(jù)不完好的緣故。從圖1能夠看出，在2008年6月之前，僅創(chuàng)新類券商能夠開展集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，中小券商參與度較低，這對(duì)于大型創(chuàng)新類券商樹立資產(chǎn)管理品牌起到很大的支持作用，但該階段券商理產(chǎn)業(yè)品投資收益總體上低于市場(chǎng)收益率。2008年6月以后，中小券商陸續(xù)進(jìn)入理產(chǎn)業(yè)品市場(chǎng)，改變了券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的生態(tài)環(huán)境，使得市場(chǎng)集中度不斷下降。增大了產(chǎn)品創(chuàng)新的邊際收益，為投資人獲得超出市場(chǎng)平均水平的投資收益，尤其在弱市下抗跌性良好。據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，2010年券商集合理產(chǎn)業(yè)品收益率跨越10％的有15只，其中有7只是中小券商理產(chǎn)業(yè)品；收益率為負(fù)的理產(chǎn)業(yè)品共有25只，其中15只是大型券商理產(chǎn)業(yè)品。隨著中小券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額擴(kuò)大。市場(chǎng)集中度(csl0)與市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)-0，975的負(fù)向高相關(guān)度。說(shuō)明近年大型券商市場(chǎng)份額逐步縮小，市場(chǎng)構(gòu)造的變化顯著地影響到證券業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)水平。三、理論考慮終究是大型企業(yè)和壟斷市場(chǎng)構(gòu)造在促進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新方面具有主導(dǎo)作用，或是競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)要比壟斷行業(yè)具有更強(qiáng)的創(chuàng)新鼓勵(lì)因素，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)產(chǎn)業(yè)組織理論就此爭(zhēng)辯不休，至今無(wú)法統(tǒng)一認(rèn)識(shí)。從實(shí)證結(jié)果看，我們國(guó)家資產(chǎn)管理市場(chǎng)上市場(chǎng)集中度與證券產(chǎn)品投資績(jī)效關(guān)聯(lián)性不強(qiáng)，大型券商缺乏證券產(chǎn)品創(chuàng)新的前瞻性和自動(dòng)性。(一)缺乏產(chǎn)權(quán)保衛(wèi)限制了大型券商創(chuàng)造力的發(fā)揮1、證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新的成本。證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新的成本重要包括兩部分：研究與開發(fā)成本十尋租成本證券公司研究與開發(fā)成本與其所處行業(yè)內(nèi)地位、競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，地理位置、客戶資源、組織構(gòu)造、本身研發(fā)水平、技術(shù)力量、資金實(shí)力有較親密的關(guān)系，屬于可控成本。激活開發(fā)團(tuán)隊(duì)的潛能，設(shè)計(jì)出契合市場(chǎng)需要的證券創(chuàng)新產(chǎn)品；打造出高效的新產(chǎn)品開發(fā)形式，合理定價(jià)和銷售各類證券創(chuàng)新產(chǎn)品，是證券公司的賣方屬性。尋租成本屬于不可控成本。發(fā)生尋租原因如下：首先，就產(chǎn)品創(chuàng)新而言，由于創(chuàng)新蘊(yùn)涵著風(fēng)險(xiǎn)以至帶來(lái)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，我們國(guó)家采用嚴(yán)格的監(jiān)管政策即各種政策性障礙的存在使很多產(chǎn)品設(shè)計(jì)方案在短期內(nèi)無(wú)法具備充足的可行性，這就必定帶來(lái)宏大的尋租性制度空間；其次，方案的產(chǎn)品化是指計(jì)方案標(biāo)準(zhǔn)化、并改良其交易效率的經(jīng)過(guò)，而這一進(jìn)程若脫離了證券市場(chǎng)監(jiān)管者(尤其是交易所)的需要技術(shù)支持是難以完成的；第三，大量衍生型創(chuàng)新產(chǎn)品方案必需基于基礎(chǔ)產(chǎn)品能力進(jìn)行設(shè)計(jì)，當(dāng)前我們國(guó)家證券市場(chǎng)基礎(chǔ)產(chǎn)品的缺乏也滯后了相關(guān)創(chuàng)新方案的實(shí)用化進(jìn)程?？傊?，監(jiān)管當(dāng)局所提供的政策支持、技術(shù)支持和交易環(huán)境對(duì)于證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新具有關(guān)鍵性影響。尋租成本與監(jiān)管水平呈正比關(guān)系，監(jiān)管水平越嚴(yán)，尋租空間越大，尋租成本越高。證券公司一旦創(chuàng)新成功不僅會(huì)提升本身著名度和品牌，還會(huì)帶來(lái)宏大的壟斷利潤(rùn)。在生存壓力、壟斷利潤(rùn)(如此圖2)和尋租成本的比較中，證券公司必定會(huì)不計(jì)成當(dāng)?shù)剡M(jìn)行尋租行為，獲取高額壟斷利潤(rùn)。2、證券公司產(chǎn)品創(chuàng)新的收益。當(dāng)下各家證券公司的創(chuàng)新業(yè)務(wù)品種和方案雖然為數(shù)不少，但除了組織創(chuàng)新和經(jīng)營(yíng)形式創(chuàng)新外，其余方案大多仍停留在初步設(shè)計(jì)階段，僅有集合理財(cái)?shù)壬贁?shù)品種能夠到達(dá)實(shí)用化水平。出現(xiàn)上述狀態(tài)重要源于兩個(gè)原因：政策性障礙和搭便車行為。我們國(guó)家證券市場(chǎng)僅僅發(fā)展了二十多年，雖然發(fā)展規(guī)模和速度都很快，但與國(guó)外成熟的證券市場(chǎng)相比，還處于比較低級(jí)的階段，這天然存在宏大的創(chuàng)新空間。但假如政策性障礙過(guò)度存在，必定加大尋租成本，同時(shí)尋租行為自己也面臨著許多風(fēng)險(xiǎn)。另一個(gè)因素是搭便車行為。證券市場(chǎng)是信息流動(dòng)性極強(qiáng)的市場(chǎng)，出于經(jīng)濟(jì)人的理性思維和追逐利潤(rùn)最大化動(dòng)機(jī)，證券市場(chǎng)的任何創(chuàng)新行為必定帶來(lái)極強(qiáng)的市場(chǎng)回饋反應(yīng)——復(fù)制或模擬。由于我們國(guó)家缺乏針對(duì)證券市場(chǎng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的專門保衛(wèi)手段，或者說(shuō)證券產(chǎn)品創(chuàng)新的知識(shí)產(chǎn)權(quán)很難獲得保衛(wèi)或基本上沒(méi)有保衛(wèi)。證券公司實(shí)質(zhì)上是證券經(jīng)營(yíng)效勞的中介機(jī)構(gòu)，客戶資源基本處于流動(dòng)性狀況。由于對(duì)外宣傳或溝通的原因，這種商業(yè)機(jī)密(知識(shí)產(chǎn)權(quán))很難稱為機(jī)密。在這種情況下，除非該創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)入門檻要求很高或客戶資源有限、客戶需求已經(jīng)得到最大化知足，否則創(chuàng)新產(chǎn)品就變成了準(zhǔn)公共產(chǎn)品，證券公司收益就未必是壟斷利潤(rùn)。還有可能是(圖3所示)虧損。譬如，一家大型證券公司正在考慮能否對(duì)它不能獲得專利的創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)行研究。研究帶來(lái)的創(chuàng)新假如難以得到保衛(wèi)，一旦發(fā)明公之于眾，其他證券公司就能進(jìn)行無(wú)成本或低成本復(fù)制、通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)共享一部分開發(fā)商的利潤(rùn)，這樣進(jìn)行研究與開發(fā)就沒(méi)有什么回報(bào)。與此類似，“羊群效應(yīng)〞使市場(chǎng)對(duì)此缺乏自信心和提供的資金不足。從國(guó)外的發(fā)展?fàn)顟B(tài)來(lái)看，通過(guò)創(chuàng)新獲得的壟斷利潤(rùn)是短暫的，長(zhǎng)期獲得的是正常經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。實(shí)際上，一種新產(chǎn)品在被一家券商推出后，假如比較成功，馬上會(huì)吸引其他券商跟進(jìn)。唯一的區(qū)別就是研究實(shí)力和優(yōu)化能力的不同，券商的研究實(shí)力和動(dòng)態(tài)的優(yōu)化能力難以被其他券商模擬。研究實(shí)力和優(yōu)化能力的差別決定了各券商在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)中的競(jìng)爭(zhēng)能力。aj模型和kmz模型的結(jié)論顯示，存在知識(shí)溢出的情況下，市場(chǎng)機(jī)制會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)品創(chuàng)新不充足。而且，隨著這種知識(shí)溢出的增長(zhǎng)，以成本降低水平來(lái)度量廠商創(chuàng)新的效果會(huì)有所下降，創(chuàng)新者難以通過(guò)創(chuàng)新行為獲得市場(chǎng)領(lǐng)先者的地位，進(jìn)而市場(chǎng)構(gòu)造趨向于競(jìng)爭(zhēng)。(二)中小券商是新興資產(chǎn)管理市場(chǎng)主要的創(chuàng)新主體klepper(2002)以為，產(chǎn)業(yè)演化是企業(yè)產(chǎn)品創(chuàng)新與市場(chǎng)構(gòu)造的互動(dòng)演化，以及企業(yè)之間構(gòu)成比較優(yōu)勢(shì)的經(jīng)過(guò)。每個(gè)產(chǎn)業(yè)都要經(jīng)歷由成長(zhǎng)到衰退的發(fā)展經(jīng)過(guò)。產(chǎn)業(yè)的生命周期一般分為幼稚期，成長(zhǎng)期，成熟期和衰退期。在產(chǎn)業(yè)周期的不同階段，產(chǎn)品創(chuàng)新與市場(chǎng)構(gòu)造的關(guān)系呈現(xiàn)出截然不同的特征。產(chǎn)業(yè)初建不久，社會(huì)群眾對(duì)新產(chǎn)品缺乏全面深刻的理解，較高的創(chuàng)新產(chǎn)品成本與較小的市場(chǎng)需求的矛盾，使得開展產(chǎn)品創(chuàng)新的公司不只沒(méi)有盈利，反而出現(xiàn)較大虧損，以至財(cái)政破產(chǎn)。譬如，2001年就曾風(fēng)行一時(shí)的券商委托理財(cái)業(yè)務(wù)，一些曾經(jīng)非常著名的券商迫于買方市場(chǎng)的強(qiáng)大壓力，采用毛病的資產(chǎn)管理形式，沒(méi)有規(guī)?？刂埔庾R(shí)和缺少相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，把龐大的資產(chǎn)管理規(guī)模全部置于風(fēng)險(xiǎn)敞口狀況，最終成為資產(chǎn)管理市場(chǎng)演進(jìn)經(jīng)過(guò)中的鋪路石。當(dāng)某個(gè)產(chǎn)業(yè)步入加速成長(zhǎng)的軌道，大都會(huì)經(jīng)歷一個(gè)進(jìn)入企業(yè)大于退出企業(yè)、競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇的階段，也會(huì)在這里后穩(wěn)步成長(zhǎng)階段呈現(xiàn)出退出企業(yè)數(shù)量跨越進(jìn)入企業(yè)，產(chǎn)業(yè)集中度不斷提升的特征，進(jìn)而構(gòu)成比較穩(wěn)定的市場(chǎng)構(gòu)造。而且，無(wú)論是高速成長(zhǎng)階段企業(yè)數(shù)量的上升，還是穩(wěn)步成長(zhǎng)階段企業(yè)數(shù)量的下降，都是在一個(gè)相對(duì)較短的時(shí)間內(nèi)完成的，進(jìn)而構(gòu)成清楚明晰的產(chǎn)業(yè)震顫現(xiàn)象。javanovic和macdonald(1994)以為，產(chǎn)品創(chuàng)新對(duì)市場(chǎng)構(gòu)造的影響重要具體表現(xiàn)出在突破性創(chuàng)新和重大技術(shù)范式變更發(fā)生時(shí)，市場(chǎng)構(gòu)造會(huì)發(fā)生急劇變化；而在漸進(jìn)性創(chuàng)新階段，市場(chǎng)構(gòu)造緩慢和溫和地變化。證券市場(chǎng)要求不斷推出新產(chǎn)品，新產(chǎn)品又意味著新商機(jī)。在新商機(jī)出現(xiàn)的時(shí)候，由于內(nèi)部流程的復(fù)雜和價(jià)值觀的固化，大型券商習(xí)慣依靠成熟的產(chǎn)品和效勞流程，并將重要資源投放在穩(wěn)固既有市場(chǎng)份額上，難以靈敏、迅速地做出反應(yīng)。中小券商出于“分得一杯羹〞的考慮，并不在意“被模擬〞，更愿意標(biāo)新立異，挑戰(zhàn)難度大、風(fēng)險(xiǎn)高的項(xiàng)目，鼓勵(lì)機(jī)制愈加直接、有效。全體員工的利益都與產(chǎn)品創(chuàng)新成功與否親密相關(guān)，中小券商通過(guò)開發(fā)新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)“彎道超車〞的欲望更強(qiáng)。因此，中小券商作為新進(jìn)入者，是推動(dòng)新興資產(chǎn)管理市場(chǎng)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力量。任何一個(gè)商業(yè)產(chǎn)品都不是一次突破就得以完成。建立完好的產(chǎn)業(yè)鏈，需要大量的連續(xù)的精細(xì)化創(chuàng)新開拓業(yè)務(wù)范圍，強(qiáng)化新產(chǎn)品的浸透率，探尋求索新的商業(yè)形式，中小券商是原創(chuàng)性產(chǎn)品的重要載體。大型券商具有將離散的產(chǎn)品創(chuàng)新結(jié)果整合集成、再創(chuàng)新后轉(zhuǎn)化為品牌支持的主流產(chǎn)品能力，是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的中堅(jiān)。因而，在新興資產(chǎn)管理市場(chǎng)中，市場(chǎng)構(gòu)造既有可能出現(xiàn)中小券商迅速成長(zhǎng)，成為產(chǎn)業(yè)的絕對(duì)霸主f如高盛)的形式；也有可能呈現(xiàn)出大型券商劇烈競(jìng)爭(zhēng)，但沒(méi)有任何一家券商能占領(lǐng)領(lǐng)導(dǎo)地位的狀況。我們國(guó)家資產(chǎn)管理市場(chǎng)是一個(gè)正在成長(zhǎng)的市場(chǎng)，據(jù)預(yù)測(cè)2016年我們國(guó)家資產(chǎn)管理市場(chǎng)規(guī)模將到達(dá)1.4萬(wàn)億美圓，并創(chuàng)造20億美圓至30億美圓的年利潤(rùn)。中小證券公司在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)上，不乏創(chuàng)新的激情和動(dòng)力，只是政策歧視、市場(chǎng)準(zhǔn)人和資本實(shí)力等因素限制了其創(chuàng)新潛力的發(fā)揮。即便如此，中小券商仍獲得不俗業(yè)績(jī)。由于中小券商傾向于集合理產(chǎn)業(yè)品，券商集合理產(chǎn)業(yè)品并非“以大為美〞的特征逐步顯現(xiàn)。從2010年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來(lái)看，中小券商理產(chǎn)業(yè)品的投資業(yè)績(jī)領(lǐng)先于大券商，東海證券、第一創(chuàng)業(yè)證券、浙商證券等異軍突起。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，浙商證券2009年底凈資本為25.1億元，排名38位。2010年其集合理產(chǎn)業(yè)品規(guī)模已跨越40億元，管理收入逾億元，60多家開展理產(chǎn)業(yè)品的券商中躋身前10位。(三)中小券商的創(chuàng)新發(fā)展有助于解決金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題美國(guó)投資銀行業(yè)的發(fā)展歷程和規(guī)模經(jīng)濟(jì)決定了較高的市場(chǎng)集中度，構(gòu)成以超等投資銀行為主體，中小投資銀行為補(bǔ)充的多條理格局。既有國(guó)際化的超等投資銀行，也有著重于區(qū)域或本土市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)為主的中小投行，還存在一些專注于特定領(lǐng)域的小型投資銀行。美國(guó)金融危機(jī)某種水平上能夠稱為“大型金融機(jī)構(gòu)的危機(jī)〞。大型金融機(jī)構(gòu)由于過(guò)度投資于風(fēng)險(xiǎn)宏大的衍生品。發(fā)生經(jīng)營(yíng)破產(chǎn)危機(jī)，再通過(guò)要素市場(chǎng)之間的互相傳染，結(jié)果導(dǎo)致資產(chǎn)證券化市場(chǎng)出現(xiàn)多米諾骨牌式瓦解。這凸現(xiàn)了美國(guó)證券業(yè)構(gòu)造的軟弱性和不穩(wěn)定性，少數(shù)大型投資銀行的寡頭壟斷可能蘊(yùn)涵著更大的金融風(fēng)險(xiǎn)，而中小投資銀行卻具體表現(xiàn)出出更強(qiáng)的生命力。美聯(lián)儲(chǔ)(fed)主席伯南克以為，“金融危機(jī)的一個(gè)教訓(xùn)就是企業(yè)大到不能倒的問(wèn)題必需得到解決〞。根據(jù)美國(guó)監(jiān)管部門的最新思路，對(duì)金融穩(wěn)定存在威脅的超大型投資銀行可被直接分拆，大型投行壟斷的格局將逐步削弱，美國(guó)投資銀行的競(jìng)爭(zhēng)格場(chǎng)面臨重構(gòu)。確實(shí)，處于壟斷地位的大型投資銀行具有極強(qiáng)的連帶效應(yīng)，證券產(chǎn)品創(chuàng)新的負(fù)外部性蘊(yùn)含著系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。與美國(guó)投資銀行業(yè)改革方向構(gòu)成鮮明對(duì)照的是，我們國(guó)家證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)正在向大型金融控股集團(tuán)邁進(jìn)，證券公司的業(yè)務(wù)范圍將朝多元化方向發(fā)展。我們國(guó)家也存在著“大而不能倒〞的隱患。事實(shí)上，我們國(guó)家已經(jīng)構(gòu)成大型投資銀行壟斷傳統(tǒng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)，中小券商在夾縫中生存的態(tài)勢(shì)。美國(guó)投資銀行業(yè)失敗的經(jīng)歷體驗(yàn)教訓(xùn)說(shuō)明寡頭壟斷的市場(chǎng)構(gòu)造無(wú)益于金融穩(wěn)定，以至晦氣于證券產(chǎn)品創(chuàng)新。美國(guó)資本市場(chǎng)創(chuàng)新重要由大型金融機(jī)構(gòu)推出，一旦證券產(chǎn)品創(chuàng)新出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題會(huì)造成宏大的社會(huì)福利損失。而且，市場(chǎng)構(gòu)造趨向于壟斷，壟斷機(jī)構(gòu)為了最大水平地獲取利潤(rùn)，必定會(huì)選擇推出信息不透明、復(fù)雜的金融衍生產(chǎn)品，或者將利潤(rùn)微薄的創(chuàng)新知識(shí)產(chǎn)權(quán)束之高閣，出現(xiàn)大量研發(fā)支出并沒(méi)有促進(jìn)社會(huì)福利的現(xiàn)象。因而，有需要加強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，尤其要培育中小券商的產(chǎn)品創(chuàng)新能力，這能力夠提升證券業(yè)整體的業(yè)務(wù)創(chuàng)新素質(zhì)，亦可分散和躲避證券產(chǎn)品創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，防止證券產(chǎn)品創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)蔓延開來(lái)。四、重要結(jié)論和創(chuàng)新策略選擇(一)重要結(jié)論證券業(yè)要連續(xù)向前發(fā)展，從價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)逐步向產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)、效勞競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)化是必定趨勢(shì)。從實(shí)證結(jié)果和理論分析來(lái)看，我們國(guó)家大型券商并不具備擔(dān)當(dāng)證券產(chǎn)品創(chuàng)新領(lǐng)跑者的角色。由于創(chuàng)新產(chǎn)權(quán)很難保衛(wèi)，搭便車行為和尋租行為的存在，以及反應(yīng)延遲緩慢，過(guò)于依靠既有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)等因素，嚴(yán)重制約了大型證券公司全方位開展產(chǎn)品創(chuàng)新的動(dòng)力。這就注定證券產(chǎn)品創(chuàng)新很難成為證券公司塑造核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵要素，也難以作為券商構(gòu)建新盈利形式的重要手段，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，大型券商之間、大型券商與中小券商之間的競(jìng)爭(zhēng)不會(huì)演變成寡頭壟斷的市場(chǎng)構(gòu)造。在當(dāng)前劇烈競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)環(huán)境下，中小證券公司的確具有極強(qiáng)的產(chǎn)品