俄羅斯金融部門對俄羅斯經(jīng)濟增長作用研究

俄羅斯金融部門對俄羅斯經(jīng)濟增長作用研究內(nèi)容提要：解釋俄羅斯經(jīng)濟強勁增加的原因，討論將來俄羅斯經(jīng)濟的走向一直是俄羅斯經(jīng)濟研究的熱門和難點問題。本文通過對俄羅斯經(jīng)濟現(xiàn)在狀況和增加原因的分析，梳理了影響俄羅斯將來經(jīng)濟發(fā)展的有利和晦氣因素，總結(jié)了俄羅斯金融效勞業(yè)發(fā)展示狀以及開放水平，以為俄羅斯金融體系的完善和效勞水平的深化，將對俄羅斯經(jīng)濟長期增加起到至關(guān)主要的作用。本文關(guān)鍵詞語：俄羅斯經(jīng)濟，增加金融效勞中圖分類號F13/17.512文章標識A文章編號1009-721X(2008)03-0059-(15)一、俄羅斯經(jīng)濟現(xiàn)在狀況及增加原因解釋在過去的八年間，得益于性商品市場價格的恢復及高企，十分是2001年由于美圓不斷貶值和地緣政治緊張的影響，拉動國際原油價格走高，俄羅斯經(jīng)濟在困難渡過1998年危機后，實現(xiàn)了長時間連續(xù)穩(wěn)定的增加(見圖表1)。從宏觀角度看，除了CPI水平較OECD國家平均水平顯著高企外(但已經(jīng)出現(xiàn)得到控制的趨勢)，實際增加、工業(yè)增加率、匯率穩(wěn)定、預算平衡和外匯貯備均表現(xiàn)出良好的態(tài)勢?？焖俚慕?jīng)濟增加，使得俄羅斯在國際經(jīng)濟中的地位顯著提升，以當前世界重要經(jīng)濟體的規(guī)模比較而言，根據(jù)國際貨幣基金組織(IMF)的〔瞻望〕預測(見圖表2)，俄羅斯已經(jīng)排在巴西之后位列第11位，估計其國內(nèi)生產(chǎn)總值在2007年將突破1萬億美圓的大關(guān)，與此相對應的是其國內(nèi)人均產(chǎn)值將到達6900美圓，而這個水平也將使俄羅斯到達中等發(fā)達國家對應的人均產(chǎn)值。對于俄羅斯的經(jīng)濟增加之謎，假如簡單地以石油、天然氣，以及銅、鋁等金屬原材料價格上漲進行線性模仿比較，我們并不能得出精確的結(jié)論，原因是，雖然能源、原材料是俄羅斯出口的主要的利潤來源環(huán)節(jié)，但其它商品的短缺、制作業(yè)的構(gòu)造性調(diào)整等等，對俄羅斯經(jīng)濟的負面影響也是顯而易見的。因而，分析俄羅斯的經(jīng)濟增加原因，除了通常簡單地理解為原油、天然氣價格上漲外，主要的是看石油出口利潤能否已經(jīng)良性地轉(zhuǎn)化成對經(jīng)濟增加的拉動作用。俄羅斯國家統(tǒng)計局(Rossta)和德國銀行的數(shù)據(jù)提供了不同的因素對俄羅斯經(jīng)濟增加的奉獻率(見圖表3)，俄羅斯私人消費增加在2005、2006、2007對經(jīng)濟增加的奉獻率分別到達6.7％、6.2％、8.1％；而人們傳統(tǒng)印象中的俄羅斯國家消費(國防、公共效勞、財務轉(zhuǎn)移支付)并未對俄羅斯經(jīng)濟增加構(gòu)成典型的拉動作用，其近三年對經(jīng)濟增加奉獻率僅分別為0.3％、0.5％、0.8％；相反的是以往積弱的、落后的基礎設備投資對經(jīng)濟增加的影響卻在顯著的增長，近三年俄羅斯固定資產(chǎn)構(gòu)成方面有了快速的增加，其對經(jīng)濟增加奉獻率分別到達1.6％、2.7％、3.5％；另外，出口行業(yè)基本維持了穩(wěn)定，表示清楚俄羅斯經(jīng)濟增加與原油價格快速上漲并未構(gòu)成線性對應關(guān)系。在解釋石油利潤轉(zhuǎn)化為高工資而帶動私人消費增加是俄羅斯最近幾年經(jīng)濟增加的核心時，我們能夠在俄羅斯聯(lián)邦統(tǒng)計局和OECD對于俄羅斯實際工資上漲的統(tǒng)計中得出佐證(見圖表4)，從2001―2005年這5年間，俄羅斯實際工資上漲年加權(quán)平均為14％以上，也就意味著5年內(nèi)工資漲了70％，反映在就業(yè)目的上同樣顯示就業(yè)情況良好，對消費起到核心拉動作用。二、俄羅斯將來經(jīng)濟增加的機遇與挑戰(zhàn)雖然在復雜多變的國際政治、經(jīng)濟、地緣因素影響下，精確地預測一個國家，十分是俄羅斯這樣經(jīng)濟構(gòu)造轉(zhuǎn)型迅速的國家是異常困難的。但選取一些核心要素，十分是以經(jīng)濟水平起飛階段能夠比較長期地影響到某一國家的基本要素進行分析，還是能夠幫助我們進入理解和理性分析的框架。(一)對俄羅斯將來經(jīng)濟發(fā)展有利的因素固然我們不可能羅列所有對俄羅斯經(jīng)濟發(fā)展的有利因素，我們也不可能精到準確地預測當前給俄羅斯帶來宏大收益的石油、天然氣等“美圓商品〞將來的價格，但剔除不可預測外生變量后，我們以為俄羅斯將來經(jīng)濟增加的積極因素將存在于：(1)恢復迅速的固定資產(chǎn)投資將拉動俄羅斯內(nèi)需增加俄羅斯積弱、落后的基礎設備建設是長期影響俄羅斯內(nèi)需增加的重要因素。以轉(zhuǎn)型國家最近幾年平均的固定資產(chǎn)投資增加率分析，中國正面臨著國內(nèi)固定資產(chǎn)投資率過高，經(jīng)濟由過快向過熱發(fā)展的趨勢，2002-2006年復合增加率跨越25％，而投資率則堅持在40％以上，但極端對應的例子是俄羅斯，不僅相比中國和其他新興市場國家則顯得投資不足，同時在被譽為“金磚四國〞中，排名位列到數(shù)第二(見圖表5)，正如我們已經(jīng)指出的那樣，除了消費增加，固定資產(chǎn)投資對俄羅斯不僅有短期直接的經(jīng)濟增加拉動作用，同時良好的基礎設備建設對長期經(jīng)濟增加也將起到穩(wěn)定的推動作用，十分是當“美圓因素〞影響到原油等商品價格波動時，內(nèi)需增加對俄羅斯就顯得特別主要。需要十分指出的是，假如說2006年俄羅斯的投資率還略顯偏弱的話，那么進入2007年，顯然俄羅斯留意到這個問題，并在預算的支持下，加大了固定資產(chǎn)投資的力度，其最新數(shù)據(jù)表示清楚，俄羅斯的固定資產(chǎn)投資正在快速地恢復(見圖表6)，突出地表如今農(nóng)業(yè)、非金屬產(chǎn)品、公共事業(yè)、房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域，并可望到達17.4％的高水平，而對投資產(chǎn)生直接影響的莫過于普京總統(tǒng)提出的“四大工程〞(見圖表7)，無論其投資金額，還是溢出效果均將對俄羅斯將來經(jīng)濟發(fā)展產(chǎn)生重大影響。關(guān)鍵問題是“后普京〞時代，已經(jīng)通過的預算能否能夠全力履行，新一屆領(lǐng)導能否還能認真貫徹已經(jīng)確定下來的發(fā)展議程？(2)高水平的人力資本優(yōu)勢有待于進一步發(fā)揮1991年蘇聯(lián)解體，俄羅斯繼承了其受過良好教育的勞動力資源：擁有大學學歷的人群(21％)比例高于OECD國家的平均水平(16％)和其他新興市場國家的水平(見圖表8)。但是俄羅斯當前似乎遠沒有利用好這些受過良好教育的勞動力資源：OECD的研究指出了較高的研發(fā)投入和產(chǎn)出之間的不平衡，這種產(chǎn)出是用專利的申請量和高科技出口的比重來衡量的。另外，對于俄羅斯而言，經(jīng)過市場磨練的合格的經(jīng)理人和商業(yè)人士的短缺，使得一些關(guān)鍵技術(shù)職業(yè)產(chǎn)生了錯配，這也導致了俄羅斯大城市對人才的高度競爭，并使得中小城市和落后地區(qū)表現(xiàn)出“人才資本赤字〞。但假如俄羅斯能夠加快建立市場配置體系，附之以當前穩(wěn)定和連續(xù)有效的教育、文化投入，愈加有效地使用它的人力資源，那么基于創(chuàng)新的多元經(jīng)濟就會對俄羅斯經(jīng)濟的可連續(xù)發(fā)展作出更多的奉獻。(3)進一步的經(jīng)濟開發(fā)將使俄羅斯經(jīng)濟大幅收益2000年以來，在能源價格走高和消費激增的背景下，俄羅斯出口和進口都有了大幅度的增加：以綜合數(shù)據(jù)計算，俄羅斯出口上升了190％，進口上升了280％。2006年分別到達3040億美圓和1280億美圓。根據(jù)德意志銀行廣泛采取的國際標準，當前俄羅斯對外貿(mào)易的開放度還不算高。與可采樣的國家相比，俄羅斯才剛剛跨越平均值，而中國、墨西哥，韓國和土耳其的開放度遠遠高于俄羅斯(見圖表9)。在這個背景下，能夠把俄羅斯參加WTO(2007年仍在計劃中)看作是一個里程碑。經(jīng)歷體驗和實證的分析表示清楚俄羅斯參加WTO后，與WTO成員的貿(mào)易額會有大幅的增長，這是由于俄羅斯與非WTO國家的貿(mào)易一直存在偏差。除此之外，俄羅斯還將從WTO增長的效勞和對外直接投資自在化中獲益，這兩者都有可能對俄羅斯的經(jīng)濟增加產(chǎn)生積極作用。研究一個國家的長期經(jīng)濟增加的動力和制約因素，雖然在理論和理論上非常復雜，以至有很多變化因素并不在研究者的預測范圍，但我們還是愿意選取能夠影響和制約俄羅斯經(jīng)濟發(fā)展中最主要的因素進行需要的討論。(1)人口下降導致的全社會勞動總產(chǎn)出下降國家經(jīng)濟增加理論研究的結(jié)果和理論范例表示清楚，在影響國家經(jīng)濟長期增加的多種因素中，有兩類因素，或者說兩種形式代表了不同的增加形式。一是在人口增加有限，經(jīng)濟構(gòu)造以效勞業(yè)為核心拉動的環(huán)境下，依靠制度構(gòu)造和核心技術(shù)進步，提升全員勞動生產(chǎn)率為代表的經(jīng)濟增加方式，該形式既能夠被稱為“后工業(yè)化〞形式，可以以被稱為“制度優(yōu)勢〞形式。其典型代表為美國等OECD國家，二是以中國等發(fā)展中國家所遵守的“邁進工業(yè)化〞形式和“制度模擬形式〞，其增加的核心要素是“人口紅利〞連續(xù)維持下的全社會勞動總小時數(shù)增長以及低勞動力成本優(yōu)勢。假如拿這兩個典型范例來比照俄羅斯的話，那么顯然俄羅斯并不符合這兩種典型的連續(xù)發(fā)展形式。首先，以核心技術(shù)進步角度分析，雖然好像我們上面提到的，俄羅斯擁有世界一流的高等教育人才沉淀，為社會的經(jīng)濟進步提供了難得珍貴的人力資本資源，但以RD作為核心衡量指標的話，俄羅斯2004年僅有14億美圓(按平價購買力計算)的總投入，占總額1.4％，這個水平不僅與瑞典份額的4％，以及OECD平均2.4％的份額相去甚遠，而且在總量上根本無法與美國當年3125億美圓的投入相比；在衡量國家技術(shù)創(chuàng)新的另一個關(guān)鍵指標百萬人口專利申請數(shù)上，俄羅斯不僅遠落后于德國、美國、歐盟平均水平，以至還落后于波蘭、捷克和匈牙利。因而，在不否認俄羅斯已經(jīng)擁有的技術(shù)進步水平，高素質(zhì)勞動力和充分智力資本沉淀時，其帶來的疑問是，為什么這些優(yōu)勢不能轉(zhuǎn)化成勞動生產(chǎn)率提升和技術(shù)的再進步？假如在技術(shù)進步領(lǐng)域，俄羅斯與OECD國家相比不能產(chǎn)生絕比照較優(yōu)勢的話，那么在全社會勞動總時間的角度衡量，其經(jīng)濟長期增加更為不樂觀。根據(jù)世界銀行的研究，自1990年起俄羅斯人口下降了500萬，在將來的十年中，人口下降速度估計會在0.46％左右，這將對俄羅斯的增加產(chǎn)生負面的影響。這是由于：第一，勞動力的輸入減少會導致經(jīng)濟輸出潛力下降，第二，從一個較大市場規(guī)模中得到的獲益會減少。除此之外，更主要的是，俄羅斯2010年后的人口構(gòu)造變化將會對俄羅斯的養(yǎng)老金制度產(chǎn)生宏大的影響，由于越來越少的勞動年齡人口要照料社會其別人口。由于低出生率和高死亡率，從2000年起，俄羅斯勞動年齡的人口開始下降。聯(lián)合國估計到2050年勞動年齡人口將會下降34％。而到2050年，非勞動年齡對勞動年齡人口的依靠率將會由如今的0.41增加到0.66(見圖表10)。對此，世界銀行估計大約需要100萬的移民來填補這個缺口。這個數(shù)據(jù)與2000年預測的每年20萬的來俄羅斯的移民相比相差甚遠。因而，怎樣解決勞動力短缺和社會勞動總產(chǎn)出下降，成為俄羅斯政治和經(jīng)濟面臨的重大考驗。(2)制度構(gòu)造落后嚴重影響經(jīng)濟構(gòu)造轉(zhuǎn)化世界銀行對全球范圍內(nèi)的實例分析表示清楚，像俄羅斯這樣的資源豐富的國家既會產(chǎn)生由于資源價格上漲而帶來的財富依靠，進而抑止該類國家的長期技術(shù)進步，同時由于資源財富的“易得性〞和分配的獨占性，往往會產(chǎn)生比其他國家更弱的法制和更高層次水平的腐敗。對于俄羅斯而言，雖然在普京的強調(diào)和努力下，俄各級的透明度與公司治理在近些年有了一定水平的提升，金融監(jiān)管方面也有了相當?shù)倪M步，但是俄羅斯的體制質(zhì)量仍然比較低下，而這已經(jīng)成為俄羅斯國內(nèi)外投資水平低下的一個主要原因。以FDI投資為例，2006年FDI總投資中對俄羅斯商業(yè)效勞業(yè)投資比重僅占6.6％，雖然2007年較2006年俄羅斯FDI有進一步提升，僅在2007年一季度引進外資高達98億美圓為外界矚目，但細心分析投資流入構(gòu)造不難發(fā)現(xiàn)，在98億美圓流入中，俄羅斯石油提煉業(yè)吸收了77億美圓(來自荷蘭的投資74億美圓)，而俄羅斯制作業(yè)僅獲得了可憐的7億美圓投資，占FDI總投資的7％。因而，在看到俄羅斯吸引外資嚴重依靠石油工業(yè)時，必需考慮的問題是，是什么因素抑止了FDI，包含國內(nèi)資本對支持俄羅斯長期經(jīng)濟增加起更主要作用的制作業(yè)和效勞業(yè)的投資？假如要徹底改變這種趨勢，就需要進一步改善俄羅斯的投資環(huán)境并提升其經(jīng)濟競爭力，而要改革俄羅斯當前的公共管理系統(tǒng)并由此帶動經(jīng)濟構(gòu)造改革，對于俄羅斯宏大的體制慣性而言并非易事。由于俄羅斯公共管理體制和經(jīng)濟構(gòu)造轉(zhuǎn)換的緩慢，根據(jù)世界經(jīng)濟論壇的比較研究，俄羅斯的經(jīng)濟競爭力在2005至2006年有所下降，在全球125個國家中的位置由53位下降到第62位。而驗證這一數(shù)據(jù)可以以在透明國際組織發(fā)表的世界各國腐敗指數(shù)衡量上看出端倪(見圖表11)。(3)過度依靠能源價格對于經(jīng)濟發(fā)展平衡的影響數(shù)據(jù)分析表示清楚：能源(石油和天然氣)部門的產(chǎn)出主導了俄羅斯經(jīng)濟。俄羅斯的25％，外國直接投資的30％，股票資本市場的50％，財務收入的60％，出口的60％都依靠于能源部門(見圖表12)，但一個非常有趣并令人費解的現(xiàn)象是，石油價格與之間的正相關(guān)性近期幾年有所減弱，增加對石油價格每增加或者下降一美圓的敏感度從2000年的0.2％下降至當前的0.06％。分析這個現(xiàn)象的原因，其合理的解釋無非是兩點：首先，俄羅斯自2003年下半年以來，對石油征收的稅收很重，而且把這些稅收用于穩(wěn)定石油價格與投資的基金，這就限制了石油產(chǎn)出對經(jīng)濟的溢出影響。其次，高油價促進了俄羅斯實際匯率的上升，這又加速了進口，進而抵消了石油價格對國內(nèi)經(jīng)濟增加的刺激。而對于一個嚴重依靠于能源價格和產(chǎn)出總量的經(jīng)濟體，其最大的危險性就在于，能源價格能否能長期堅持高位？可替代能源和新技術(shù)應用的危險，結(jié)合國際能源市場自2004年以來的價格快速上漲，其中一個主要的因素是美圓大幅度貶值，而當這個因素在將來出現(xiàn)不確定，或者說美圓出現(xiàn)反轉(zhuǎn)時，缺乏多元化的俄羅斯經(jīng)濟其內(nèi)生的平衡能力將面臨極大的考驗。三、金融部門對俄羅斯經(jīng)濟長期增加的作用在簡單分析對俄羅斯經(jīng)濟長期增加的有利和晦氣因素后，我們將重點集中到俄羅斯金融部門的現(xiàn)在狀況以及金融部門對俄羅斯經(jīng)濟增加的影響作用分析上。一般而言，良好和完善的金融體系能夠提升資源和投資的配置效率，進而促進經(jīng)濟的增加。金融系統(tǒng)降低了信息和監(jiān)管成本，這就提升了對投資機遇的評價。除此之外，良好的金融系統(tǒng)還考慮到了貿(mào)易、管理和風險多樣性的問題。金融體系還簡化了儲蓄的流動。后者對俄羅斯尤其主要，由于其長期資金緊缺。最后，由于金融體系還降低了商品和效勞的交易費用，這將對俄羅斯生產(chǎn)力產(chǎn)生了宏大的影響，同時也促進了經(jīng)濟增加。從國際經(jīng)歷體驗比較分析能夠看到，金融業(yè)效勞的深化帶來的增加紅利在俄羅斯能夠很大，由于金融業(yè)的強大對金融發(fā)展較低國家的經(jīng)濟增加會帶來更好的效果。EBRD(歐洲重建與發(fā)展銀行)通過計算以為，假如俄羅斯的金融調(diào)節(jié)率能夠到達其取樣國家排位靠前25％的水平，那么俄羅斯的經(jīng)濟增加率就會比當下的高出1.4個百分點。俄羅斯當前金融業(yè)發(fā)展終究情況怎樣？下面我們就對俄羅斯股權(quán)投資市場、債券和銀行業(yè)的發(fā)展給以總體的評價。(一)股票投資市場發(fā)展迅猛且呈現(xiàn)多元化(1)根據(jù)國際標準俄羅斯的產(chǎn)權(quán)投資市場非常發(fā)達。俄羅斯股市市值近年發(fā)展迅速(見圖表13)。2006年底，其股票市值為的105％，這使得俄羅斯領(lǐng)先于印度(92％)和韓國(87％)。由于2090年代的私有化，產(chǎn)權(quán)投資市場一般在轉(zhuǎn)型國家里都比較發(fā)達。俄羅斯的市值重要受益于近年強勁的商品價格和國內(nèi)繁榮。(2)資源型企業(yè)仍然是俄羅斯證券交易系統(tǒng)(RTS)股票市場指數(shù)的基準。俄羅斯交易系統(tǒng)指數(shù)仍然被資源型公司所主導(見圖表14)，包含50指數(shù)公司而且以美圓計算。其中最大的非能源公司是俄聯(lián)邦儲蓄銀行(Sherbank)，這是俄羅斯國有的以營業(yè)額計算最大的儲蓄銀行。統(tǒng)一的能源系統(tǒng)(UnifiedEnergySystem[UES]，俄羅斯最大的電力公司)是最有流動性的股票，Gazprom是平均日交易量最大的公司(約8.32億美圓)。俄羅斯交易系統(tǒng)指數(shù)自2003年來增加了400％，總體上與原油價格相符合。(3)俄羅斯產(chǎn)權(quán)投資市場的流動性與世界水平相比仍然很低。20世紀90年代的私有化培養(yǎng)了很多企業(yè)存在大戰(zhàn)略投資者，這使得俄羅斯的產(chǎn)權(quán)投資市場的流動量遭到限制。俄羅斯的最大的產(chǎn)權(quán)持有者就是國家，比方能源和銀行業(yè)(在這點上俄羅斯與中國有極端的類比性)。這導致了俄羅斯股票市場總市值中僅有30％(3000億美圓)的市值能夠自在流動，進行交易，大大抑止了資本的流動性和有效資源的配置性。圖表15提供了股票投資產(chǎn)權(quán)市場流動性的國際比較。(二)債券市場仍然弱小但是公司債券發(fā)行增加迅速。俄羅斯國內(nèi)當前對內(nèi)發(fā)行債券額占的7％，對外發(fā)行的歐洲債券占的9％，與國際水平相比還處在一個較低位置。然而，俄羅斯債券市場的發(fā)展還是令人矚目的。其突出表現(xiàn)是國內(nèi)市場債券的發(fā)行自2003年以來增加了300％。雖然市場還不夠深化，但國債的平均到期年限仍然是新興市場中最長的之一，到達9年。相比之下，其公司債券相比照較低，平均2.7年到期。分析俄羅斯當前債券市場的發(fā)展，能夠看到兩個典型的現(xiàn)象：一方面，財務盈余導致國債發(fā)行量相對較少。高位商品價格助長了俄羅斯預算的盈余。因而，過去一直是最大的債券發(fā)行方的國家，近期幾年國債發(fā)行緩慢以至下降：國債在俄羅斯國內(nèi)發(fā)行增加處在20％的低水平線上，在國外歐洲債券市場則下降了11％。這種趨勢也反映了俄羅斯汲取1998年的慘痛教訓，采用國內(nèi)債務來替代外國債務的戰(zhàn)略，減少流通與回購風險。另一方面，企業(yè)債券發(fā)行及交易活動特別活潑踴躍。去年，公司債券發(fā)行的增加速度比債券發(fā)行高出四倍。這使得公司發(fā)行的債券額度初次超越了債券(見圖表16)。在交易活動方面同樣如此：雖然2005年國債的月平均交易額略高于企業(yè)債券，但是在2006年這一形勢發(fā)生了逆轉(zhuǎn)。從俄羅斯債券市場發(fā)展的前景看，俄羅斯的經(jīng)濟增加不再僅限于能源和礦產(chǎn)業(yè)。消費商品，電力和通訊也在迅速發(fā)展。作為向銀行借款的一種替代手段，公司開始發(fā)行更多的債券。為了彌補資金的缺口，一些大型企業(yè)，比方Gazprom，Lukoil，MTS和俄羅斯的重要銀行同時在國內(nèi)和歐洲債券市場發(fā)行債券。然而，歐洲債券市場不是向所有的公司開放的：由于缺少客戶信貸分類而且知足不了最低1億美圓的債券發(fā)行量的要求，一些中小企業(yè)只能被迫在國內(nèi)市場以盧布來發(fā)行自己公司的債券。(三)快速增加的銀行業(yè)加大金融效勞力度驗證一個轉(zhuǎn)型國家金融效勞能否可能深化，其銀行業(yè)的發(fā)展至關(guān)主要。傳統(tǒng)上，俄羅斯銀行的效勞給人以僵化的印象，但經(jīng)過近十年的改革，俄羅斯銀行業(yè)的發(fā)展到底有那些突出的亮點？(1)快速增加的本幣貸款，擴大了銀行的業(yè)務容量。固然俄羅斯的私人存款當前占了比例的32％，在轉(zhuǎn)型國家相比還是很低，但是俄羅斯貸款在近些年增加迅速。這個追趕的經(jīng)過不僅非常快，同時也表如今銀行效勞非?；顫娵x躍，重要反映在其貸款和存款的年增加率都堅持在35―45％的水平上。由于國民對俄羅斯盧布自信心的提升，外幣主導的貸款份額有了大幅度的下降。自2000年以來，以外幣計算的企業(yè)貸款額度從50％下降到41％，私人貸款從29％下降到了18％。對盧布的自信心增加還表現(xiàn)為盧布存款快速增長，當前占總存款的75％，這一數(shù)據(jù)在2000年只是40％。(2)零售銀行增加潛力宏大。俄羅斯的整體經(jīng)濟表現(xiàn)促進了企業(yè)和個人收入的大幅增長，因而也拉動了對銀行產(chǎn)品的需求。雖然企業(yè)貸款仍然占領(lǐng)著貸款市場的主導地位，但是小額個人零售銀行貸款以兩倍于企業(yè)貸款的速度增加(見圖表17)。另外，抵押和信譽貸款還剛開始，但是有望在2015年分別到達4000億美圓和2250億美圓。雖然企業(yè)銀行業(yè)務已經(jīng)競爭得很劇烈而且利潤已很微薄，但是在零售銀行業(yè)務方面，增加和利潤潛力還是非常大的。考慮到利潤的連續(xù)增加，俄羅斯銀行已經(jīng)開始對俄羅斯金融效勞要求增加的地區(qū)提供更多的風險投資。而這種投資在中國、越南等轉(zhuǎn)型國家還未出現(xiàn)。(3)金融機構(gòu)數(shù)量繁多，但存在進一步合并的可能性。2007年3月30日，俄羅斯共有1178個信譽機構(gòu)被受權(quán)經(jīng)營銀行業(yè)務。最大的30個銀行控制著俄羅斯總資產(chǎn)的70％。大多數(shù)的銀行是小型銀行而且重要針對企業(yè)業(yè)務。除此之外，俄羅斯大多數(shù)銀行的流動資本很低：大約60％的銀行擁有的流動資本不到500萬歐元。根據(jù)監(jiān)管條例，2007年1月1日的銀行業(yè)最低500萬歐元流動資本的要求，并沒有使銀行業(yè)透過兼并、收買而得到穩(wěn)固，由于流動資本低于規(guī)定額的銀行能夠繼續(xù)開展業(yè)務，假如他們是在這個法律生效之前公布他們的流動資本。同樣的一個類似的情況是2005年引入了存款保險體系，銀行需要符合標準能力準入。這對穩(wěn)固俄羅斯銀行業(yè)的規(guī)范發(fā)展起到相當主要的作用，由于1201個銀行中的929個銀行獲得了進入保險體系的資格。除此之外，主要的是，行政割裂和干涉方面的因素也阻礙了銀行領(lǐng)域進行進一步的兼并。最后，由于歷史原因?qū)е碌亩砹_斯一些銀行的所有制構(gòu)造不清楚明晰，兼并活動也遭到了一定的限制，當然這一現(xiàn)象正在逐步改善。(4)銀行業(yè)國有股權(quán)集中，外資銀行數(shù)量少但比例在上升。在30個最大的銀行中，有21個是被大股東集中持有的，也就是最大的股東占50％以上的股份，換句話說，當一個銀行的所有權(quán)略微有些分散，最大的股東控股低于25％時，在成熟市場角度看才顯得比較合理，而這樣的例子在俄羅斯僅有一個。在俄羅斯國有銀行控制著約35％的銀行業(yè)總資產(chǎn)，沒有任何私人銀行占領(lǐng)跨越5％的總資產(chǎn)。由于私有化(十分是通過IPO形式進行)是個漸進的經(jīng)過，所以這種場面不大會改變。值得留意的是，在俄羅斯，4個國有最大的銀行幾乎持有國家總儲蓄和貸款的50％(大約35％的儲蓄和30％的貸款是由Sberbank單獨管理的)。與其他東歐國家不同的是，在俄羅斯開業(yè)的外國銀行仍然很少(2007年3月為70家)，這在無形當中就限制了俄羅斯本土銀行從管理風險控制以及管理知識中的獲益。然而，有意思的是，自2006年1月起，外國銀行對俄羅斯的興趣在增長，外國銀行的數(shù)量急劇增長了34％。外國銀行在總銀行業(yè)的份額從2006年初的8.3％增長到2007年4月份的12.6％。除此之外，2007年4月外國銀行占總儲蓄的6.8％，這一數(shù)據(jù)在2006年是3.4％。從監(jiān)管的角度看，對外國銀行的進入沒有限制，但在俄羅斯只許設立子公司，設立分支機構(gòu)是不被允許的，而這大大限制了外資銀行在俄羅斯進行金融效勞的浸透。(5)銀行資本充分率在銀行高速擴展中明顯下降。資本充分率是檢驗銀行安全性與風險控制能力的關(guān)鍵性指標。由于高速發(fā)展的經(jīng)濟，不僅使俄羅斯企業(yè)產(chǎn)生對資金的宏大需求，銀行業(yè)同樣也不例外。在俄羅斯，由于銀行業(yè)快速的資產(chǎn)增加導致了資本充分率的下降(見圖表20)，雖然這個比率仍然高于俄羅斯銀行設定的10％的最低標準。然而，由于俄羅斯銀行的風險管理系統(tǒng)還相對軟弱，所以俄羅斯銀行需要持有高于最低標準的資本金，這樣能力夠吸收進入震動帶來的沖擊。當前，銀行利潤仍然是補充資本金的重要來源(50％)，其次是附屬貸款(34％)，法定發(fā)行股本(paid-upauthorisedcapital23％)。近期俄羅斯進行的改革將會降低銀行金融資本市場的門檻：首先，外國銀行允許在沒有俄羅斯銀行受權(quán)的情況下購買任何一個銀行高達20％的股權(quán)。這項規(guī)定從2007年1月15號已經(jīng)生效，這將會刺激外國銀行進入俄羅斯市場，進而為銀行體系注入資本。其次，普京總統(tǒng)不久前頒布了一項法律，允許發(fā)行混合資本工具，這是刺激二級資本增長的有效手段。對于俄羅斯銀行業(yè)務當前發(fā)展的擔憂是，雖然資本構(gòu)造良好，但仍然很難面對大型沖擊。根據(jù)俄羅斯銀行的數(shù)據(jù)，2007年初，俄羅斯不良貸款占貸款總額的比例非常低(2.7％)，而且放款損失撥備高于最低的要求水平。然而，分析俄羅斯的貸款投資組合能夠發(fā)現(xiàn)，其銀行業(yè)務的集中度還是很高的(個別行業(yè)與大公司占用大部分貸款)，這使得銀行很容易遭到個體經(jīng)營情況的沖擊。除此之外，較高的貸款增加率，尤其在小額零售貸款方面，會導致人們對評估信譽風險可能性的疑心。當前，俄羅斯采用的積極辦法是，俄羅斯銀行協(xié)會起草了一項新的消費者信譽法。此項法令的目的是提升消費者對有效貸款利率的理解來降低從不合適的放貸者借款的需求。除此之外，這項法律