基金投資策略研究系列報(bào)告之一：基金相似度研究如何找到與績優(yōu)基金風(fēng)格策略相似的產(chǎn)品

權(quán)益量化研究權(quán)益量化研究2022年12月12日權(quán)益量化研究2022年12月12日權(quán)益量化研究相關(guān)研究——基金投資策略研究系列報(bào)告之一證券研究 證券分析師報(bào) 蔣辛A0230521080002告 jiangxin@鄧虎A0230520070003denghu@研究支持奚佳誠A0230121070007xijc@聯(lián)系人奚佳誠(8621)23297818×xijc@

本期投資提示：挑戰(zhàn)。相對(duì)較小的基金產(chǎn)品，作為該產(chǎn)品的潛在投資替代品。購限制，投資者需要尋找與目標(biāo)基金較為相似的產(chǎn)品作為替代品進(jìn)行后續(xù)投資。傳統(tǒng)的基金相似度識(shí)別方法存在諸多問題：本報(bào)告設(shè)計(jì)的算法將基于多個(gè)維度的指標(biāo)，對(duì)基金相似度進(jìn)行系統(tǒng)的、量化的、穩(wěn)定的識(shí)別，不依靠任何主觀判斷和定性因素，得出一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的指標(biāo)。投資風(fēng)格、行業(yè)分布、投資結(jié)果三大維度的指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算2020/12/31-2022/9/3020212%~720常小，但同時(shí)也有一小部分因定位差異等多方面原因差異度較高。報(bào)告內(nèi)對(duì)規(guī)模較大，及明星基金經(jīng)理離職的基金產(chǎn)品的相似基金產(chǎn)品進(jìn)行了識(shí)別，均能夠找到較為相似的產(chǎn)品。2021采用均衡穩(wěn)定風(fēng)格的主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品本就具有較高的策略同質(zhì)性，整體投資決策上通常較為而不可替代性較強(qiáng)的基金產(chǎn)品大多具有鮮明的風(fēng)格：相似基金平均綜合差異度最高的基金中，大部分產(chǎn)品均為具有鮮明，甚至極致風(fēng)格的基金產(chǎn)品。如萬家新利、萬家精選、華夏興和等?；鸬臉I(yè)績、規(guī)模、不可替代性可能難以兼顧：統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2021年以來基金的不可替代性強(qiáng)的基金產(chǎn)品非常稀有。以上三者可能難以兼顧——尤其在風(fēng)格輪動(dòng)的市場環(huán)境下。采用相似度算法找到的替代基金能在基金組合中做到有效替代：現(xiàn)，不可替代性較強(qiáng)的績優(yōu)基金構(gòu)成的組合能跑贏主動(dòng)權(quán)益基金平均水平，尤其在3風(fēng)險(xiǎn)提示及聲明：本報(bào)告對(duì)于基金產(chǎn)品、指數(shù)的研究分析均基于歷史公開信息，可能受指指數(shù)未來表現(xiàn)受宏觀環(huán)境、市場波動(dòng)、風(fēng)格轉(zhuǎn)換等多重因素影響，存在一定波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；本報(bào)告不涉及證券投資基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)，不涉及對(duì)基金產(chǎn)品的推薦，亦不涉及對(duì)任何指數(shù)樣本股的推薦，請(qǐng)?jiān)敿?xì)閱讀報(bào)告風(fēng)險(xiǎn)提示及聲明部分。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明權(quán)益量化研究權(quán)益量化研究請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第PAGE30請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第30頁共30頁簡單金融成就夢想目錄我為何要進(jìn)基金似度研究？ 5績優(yōu)產(chǎn)品的業(yè)績可持續(xù)性較難 5明星基金經(jīng)理的離職或績優(yōu)產(chǎn)品的申購限制 7基相似識(shí)別法論 9相似基金算法框架概述：三大維度指標(biāo)綜合考慮 9目前明星基金的相似基金有哪些？ 目前績優(yōu)基金的相似基金有哪些？ 基相似背后哪些息？ 22哪些基金產(chǎn)品較容易找到相似產(chǎn)品？ 哪些基金產(chǎn)品的不可替代性是較強(qiáng)的？ 不可替代性較強(qiáng)基金能否兼顧業(yè)績與規(guī)模？ 相度算在基組合建中應(yīng)用 27相似度算法如何應(yīng)用到基金的組合構(gòu)造中？ 如何構(gòu)造不可替代性較強(qiáng)的績優(yōu)基金組合？ 風(fēng)揭示聲明 29圖表目錄圖1：過往業(yè)績較好的產(chǎn)品普遍規(guī)模增長明顯 6圖2：主動(dòng)權(quán)益基金的份額變化與季度回報(bào)率的Rank6圖3：主動(dòng)權(quán)益基金的規(guī)模效應(yīng)——過高規(guī)模會(huì)拖累基金表現(xiàn) 7圖4：各年度業(yè)績前20%基金和后80%基金限制申購比例對(duì)比 8圖5：算法采用的三大維度指標(biāo) 10圖6：算法的三個(gè)計(jì)算步驟 10圖7：風(fēng)格指標(biāo)的指標(biāo)池 11圖8：終篩指標(biāo)的指標(biāo)池 12圖9：篩選得到相似基金的綜合差異度分布情況 12圖10：中歐醫(yī)療健康vs富國醫(yī)療保健行業(yè) 15圖11：易方達(dá)藍(lán)籌精選vs嘉實(shí)核心優(yōu)勢 15圖12：易方達(dá)藍(lán)籌精選、嘉實(shí)核心優(yōu)勢的標(biāo)簽信息 16圖13：中歐時(shí)代先鋒vs華寶先進(jìn)成長 17圖14：工銀瑞信前沿醫(yī)療vs中歐醫(yī)療健康 18圖15：上投摩根中國優(yōu)勢vs中歐時(shí)代先鋒 18圖16：交銀趨勢優(yōu)先vs建信中小盤vs中庚小盤價(jià)值 20圖17：交銀趨勢優(yōu)先、建信中小盤、中庚小盤價(jià)值的標(biāo)簽信息 20圖18：大成競爭優(yōu)勢vs工銀瑞信創(chuàng)新動(dòng)力 21圖19：較容易找到相似產(chǎn)品的基金的標(biāo)簽信息（部分） 23圖20：基金不可替代性與產(chǎn)品2021年以來表現(xiàn)有顯著的正相關(guān)趨勢 25圖21：基金不可替代性與產(chǎn)品規(guī)模有明顯的負(fù)相關(guān)趨勢 25圖22：基金的業(yè)績、規(guī)模、不可替代性的“難以兼顧三角” 26圖23：原基金組合與替換后基金組合的長期凈值走勢 28圖24：不可替代性較強(qiáng)的績優(yōu)基金組合與885001的長期凈值走勢對(duì)比 29表1：近幾年主動(dòng)權(quán)益基金前后半年表現(xiàn)處于同一水平組的概率 5表2：2022年離職的明星基金經(jīng)理 7表3：目前限制申購的績優(yōu)基金 8表4：同一基金經(jīng)理管理的較為相似的基金產(chǎn)品代表 13表5：同一基金經(jīng)理管理，但有一定差異性的基金產(chǎn)品代表 13表6：前五大規(guī)?；鸬南嗨苹?14表7：2022年離職明星基金經(jīng)理所管代表產(chǎn)品的相似基金 16表8：部分基金2019-2020相似度識(shí)別結(jié)果 18表9：2021年以來Sharpe最高，且規(guī)模超過50億的基金產(chǎn)品的相似基金 19表10：不同風(fēng)格、不同定位的績優(yōu)基金及其相似基金產(chǎn)品 21表11：相似基金平均綜合差異度最低的20只基金 22表12：相似基金平均綜合差異度最高的20只基金 24表13：業(yè)績、規(guī)模、不可替代性三者兼顧的產(chǎn)品 26表14：2021年底基金組合中被替代基金的情況 27基金相似度研究的意義在哪里？近幾年的績優(yōu)基金多多少少呈現(xiàn)出以下部分現(xiàn)可持續(xù)性相對(duì)較弱，例如風(fēng)格發(fā)生變化，或者基金規(guī)?？焖僭鲩L導(dǎo)致的Alpha創(chuàng)造基金相似度研究背后有哪些值得關(guān)注的信息？雖然較多基金我們都可以找到風(fēng)格相似的對(duì)應(yīng)產(chǎn)品，但有部分基金的不可替代性較強(qiáng)，且業(yè)績較為突出，我們認(rèn)為該類基金的投資價(jià)值較高，在靈活多變的市場中更能發(fā)揮自己的獨(dú)特性，本文也會(huì)重點(diǎn)對(duì)該類基金進(jìn)行挖掘。我們?yōu)楹涡枰M(jìn)行基金相似度的研究？績優(yōu)產(chǎn)品的業(yè)績可持續(xù)性較難績優(yōu)基金面臨業(yè)績可持續(xù)性的挑戰(zhàn)：由于各類因素的影響，目前中國公募主動(dòng)權(quán)益基金產(chǎn)品的業(yè)績可持續(xù)性較弱，績優(yōu)基金可能難以維持其過往較好的業(yè)績表現(xiàn)。這一現(xiàn)象在2021年以來的風(fēng)格輪動(dòng)行情下較為明顯，2021年下半年業(yè)績?cè)谇?0%的主動(dòng)權(quán)益基金，能夠在2022年上半年繼續(xù)維持前20%表現(xiàn)的僅有19.6%，不足五分之一。2018H2~2019H12018H2~2019H12019H1~2019H22019H2~2020H12020H1~2020H22020H2~2021H12021H1~2021H22021H2~2022H1Group1業(yè)績最差7.5%39.7%40.5%24.3%23.1%20.6%21.1%Group219.6%20.6%26.4%20.8%18.6%22.2%20.6%Group321.1%22.3%20.5%22.5%21.8%17.3%20.8%Group417.9%18.9%23.6%23.5%21.3%22.2%22.1%Group5業(yè)績最好11.0%21.5%37.6%12.7%22.7%33.7%19.6%資料來源：wind，申萬宏源研究根據(jù)我們的分析發(fā)現(xiàn)，除了市場環(huán)境變化的因素之外，規(guī)模是主動(dòng)權(quán)益基金業(yè)績可持續(xù)性較弱的主要影響因素之一。20192022Q3的主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品的表現(xiàn)與規(guī)模情況來看，業(yè)績表現(xiàn)較好的產(chǎn)品在過大規(guī)?；穑ㄒ?guī)模超過50億元）占比也相對(duì)較高。過往業(yè)績對(duì)產(chǎn)品規(guī)模增長的推動(dòng)效應(yīng)較為顯著。圖1：過往業(yè)績較好的產(chǎn)品普遍規(guī)模增長明顯資料來源：wind，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)計(jì)算區(qū)間：2019/12/31-2022/9/302018也能發(fā)現(xiàn)，主動(dòng)權(quán)益基金的份額增長與業(yè)績表現(xiàn)有較為明顯的正相關(guān)趨勢，尤其在2019RankIC值均為正。這也說明近三年以來，投資者的申購意愿與基金產(chǎn)品的表現(xiàn)整體有明顯的正相關(guān)性。圖2：主動(dòng)權(quán)益基金的份額變化與季度回報(bào)率的RankIC資料來源：wind，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)計(jì)算區(qū)間：2018Q1-2022Q3規(guī)模增長則可能帶來潛在的業(yè)績可持續(xù)性問題：如部分通過頻繁交易獲取我們將主動(dòng)權(quán)益基金根據(jù)其每個(gè)季度的規(guī)模劃分為10組（剔除規(guī)模小于2億的產(chǎn)品），并分別計(jì)算各組內(nèi)產(chǎn)品的等權(quán)組合表現(xiàn)。統(tǒng)計(jì)結(jié)果發(fā)現(xiàn)，規(guī)模最小的兩組的主動(dòng)權(quán)益基金表現(xiàn)較好，而規(guī)模最大組的表現(xiàn)是所有組內(nèi)表現(xiàn)最差的，且規(guī)模較小組與規(guī)模最大組的相對(duì)表現(xiàn)始終穩(wěn)定上行。這也說明過高的規(guī)模會(huì)拖累主動(dòng)權(quán)益基金的表現(xiàn)，而保持偏低的規(guī)模則相對(duì)容易取得較好的業(yè)績。圖3：主動(dòng)權(quán)益基金的規(guī)模效應(yīng)——過高規(guī)模會(huì)拖累基金表現(xiàn) 資料來源：wind，申萬宏源研究；數(shù)據(jù)計(jì)算區(qū)間：2018/1/1-2022/11/18我們可對(duì)基金的績優(yōu)區(qū)間進(jìn)行相似度分析，尋找能夠滿足投資需求的潛在替代品：對(duì)部分先前業(yè)績較為優(yōu)秀，但后續(xù)出現(xiàn)規(guī)模上升的基金產(chǎn)品，可尋找與其規(guī)模明星基金經(jīng)理的離職或績優(yōu)產(chǎn)品的申購限制明星基金經(jīng)理的離職帶來尋求替代基金的需求：2021年以來，明星基金經(jīng)理離基金公司基金經(jīng)理離職日期代表基金代碼代表基金名稱代表基金規(guī)模（億元）基金公司基金經(jīng)理離職日期代表基金代碼代表基金名稱代表基金規(guī)模（億元）工銀瑞信袁芳2022/11/18001714.OF工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)A84.71東證資管錢思佳2022/10/22007887.OF東方紅啟元三年持有A62.97工銀瑞信王君正2022/9/23000251.OF工銀瑞信金融地產(chǎn)A62.67鵬華聶毅翔2022/8/6010894.OF鵬華匯智優(yōu)選A61.80中歐周應(yīng)波2022/3/30001938.OF中歐時(shí)代先鋒A158.51基金公司基金經(jīng)理離職日期代表基金代碼代表基金名稱代表基金規(guī)模（億元）農(nóng)銀匯理趙詣2022/3/23002190.OF農(nóng)銀匯理新能源主題A173.58匯添富雷鳴2022/2/17013515.OF匯添富藍(lán)籌穩(wěn)健A62.33華安崔瑩2022/1/26013638.OF華安逆向策略A58.33工銀瑞信閆思倩2022/1/13005939.OF工銀瑞信新能源汽車A58.67富國劉博2022/1/7001508.OF富國新動(dòng)力A56.18資料來源：wind，申萬宏源研究，數(shù)據(jù)截至2022/11/18此外，近幾年業(yè)績出色的基金產(chǎn)品也會(huì)更傾向于限制申購：根據(jù)過去幾年表現(xiàn)較為優(yōu)秀的產(chǎn)品與其余產(chǎn)品中限制申購的比例情況來看，除2019和2020年外，其余各年度中表現(xiàn)較好（即業(yè)績前20%）的產(chǎn)品限制申購的比例要明顯高于其余的主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品，其中2022年以來表現(xiàn)前20%的產(chǎn)品中有7.5%的產(chǎn)品選擇限制申購，而其余產(chǎn)品中限制申購的比例僅有4.6%。圖4：各年度業(yè)績前20%基金和后80%基金限制申購比例對(duì)比 資料來源：wind，申萬宏源研究；限制申購的情況包含：暫停大額申購、暫停申購績優(yōu)基金限制申購也會(huì)帶來尋找替代基金的需求：許多業(yè)績表現(xiàn)較好的績優(yōu)基金都會(huì)選擇限制基金的申購來保護(hù)投資者利益，防止基金規(guī)模過快膨脹，如2021年以來表現(xiàn)優(yōu)秀的金元順安元啟、交銀趨勢優(yōu)先等。對(duì)于此類限制了申購的產(chǎn)品而言，尋找具有可投資性的相似產(chǎn)品作為替代也成為了投資者較常見的需求?；鸫a簡稱基金代碼簡稱成立日申購情況單日申購限制金額（萬元）基金經(jīng)理基金規(guī)模（億元）2021年以來Sharpe004685.OF金元順安元啟2017-11-14暫停申購-繆瑋彬15.282.22519702.OF交銀趨勢優(yōu)先A2010-12-22暫停大額申購0.1楊金金96.551.73004475.OF華泰柏瑞富利A2017-09-12暫停大額申購100董辰59.501.56003175.OF華泰柏瑞多策略A2016-09-29暫停大額申購10董辰4.471.55007130.OF中庚小盤價(jià)值2019-04-03暫停大額申購1丘棟榮75.871.43007497.OF中庚價(jià)值靈動(dòng)靈活配置2019-07-16暫停大額申購1丘棟榮,吳承根36.461.19002258.OF大成國企改革2017-09-21暫停大額申購500韓創(chuàng)17.201.17基金代碼簡稱成立日申購情況單日申購限制金額（萬元）基金經(jīng)理基金規(guī)模（億元）2021年以來Sharpe009686.OF華夏磐利一年定開A2020-07-29暫停申購-張城源11.191.03003567.OF華夏行業(yè)景氣2017-02-04暫停大額申購50鐘帥115.661.02000729.OF建信中小盤A2014-08-20暫停大額申購1周智碩53.721.01001532.OF華安文體健康主題A2017-06-08暫停大額申購5劉暢暢46.950.93000756.OF建信潛力新藍(lán)籌A2014-09-10暫停大額申購1周智碩33.900.93001763.OF廣發(fā)多策略2015-12-09暫停大額申購10林英睿22.520.91003501.OF泰達(dá)宏利睿智穩(wěn)健A2016-11-23暫停大額申購100孟杰16.250.89001917.OF招商量化精選A2016-03-15暫停大額申購1000王平6.550.88資料來源：wind，申萬宏源研究，Sharpe計(jì)算區(qū)間：2021/1/1-2022/11/18，基金規(guī)模截至2022Q3，申購限制情況截至2022/11/18基金相似度識(shí)別方法論在過往的基金研究中，我們發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)的基金相似度識(shí)別方法存在諸多問題：1）片面性似，有可能是兩類不同投資風(fēng)格殊途同歸的結(jié)果。主觀性不可批量計(jì)算似基金的識(shí)別，算法效率較低。本報(bào)告設(shè)計(jì)的算法旨在解決傳統(tǒng)基金相似度分析框架存在的問題：算法將基于多個(gè)維度的不同指標(biāo)，對(duì)基金相似度進(jìn)行系統(tǒng)性的、量化的、穩(wěn)定的識(shí)別，不依靠任何主觀判斷和定性因素，得出一個(gè)可批量化計(jì)算的，相對(duì)穩(wěn)定的相似度指標(biāo)。相似基金算法框架概述：三大維度指標(biāo)綜合考慮算法基于投資風(fēng)格、行業(yè)分布、投資結(jié)果三大維度的指標(biāo)進(jìn)行計(jì)算：為了全面考慮基金各方面的情況，本報(bào)告從三個(gè)不同維度對(duì)基金產(chǎn)品的情況進(jìn)行刻畫，旨在結(jié)合三方面角度對(duì)基金的綜合相似度進(jìn)行計(jì)算，并識(shí)別相似度最高的基金產(chǎn)品。圖5：算法采用的三大維度指標(biāo) 資料來源：申萬宏源研究算法的計(jì)算流程主要以下三個(gè)步驟：風(fēng)格篩選、行業(yè)分布篩選、綜合篩選。圖6：算法的三個(gè)計(jì)算步驟 資料來源：申萬宏源研究初篩-風(fēng)格篩選100只基金產(chǎn)品構(gòu)成初篩樣本。初篩的風(fēng)格指標(biāo)均為半年度指標(biāo)，包括：持股風(fēng)格指標(biāo)——市值、估值、港股占比、個(gè)人特質(zhì)股占比，投資組合指標(biāo)——行業(yè)集中度、個(gè)股集中度，交易操作指標(biāo)——換手率、行業(yè)輪動(dòng)幅度。所有指標(biāo)均標(biāo)準(zhǔn)化為全基金樣本的百分位數(shù)。最終將各基金每一期所有指標(biāo)較目標(biāo)基金的離差平方和取平均值，得到最終的綜合風(fēng)格差異度。圖7：風(fēng)格指標(biāo)的指標(biāo)池 資料來源：申萬宏源研究金在某一風(fēng)格上的分位數(shù)處于前10%或后10%，我們計(jì)算該指標(biāo)的離差時(shí)會(huì)將離差倍相應(yīng)風(fēng)格上也是相對(duì)突出的，故該風(fēng)格應(yīng)該在相似度識(shí)別時(shí)被額外強(qiáng)調(diào)。最終我們提取綜合風(fēng)格差異度最小的100只產(chǎn)品構(gòu)成初篩樣本。次篩-行業(yè)分布篩選50只產(chǎn)品構(gòu)成次篩樣本。整體行業(yè)偏移度50終篩-綜合篩選包括上文提到的綜合風(fēng)格差異度、整體行業(yè)偏移度季度收益差異度、凈值走勢相關(guān)性、總回報(bào)差異度5各項(xiàng)指標(biāo)均進(jìn)行全樣本min-max標(biāo)準(zhǔn)化處理（凈值走勢相關(guān)性按照其相反數(shù)處理），剔除其中除總回報(bào)差異度外剩余四項(xiàng)指標(biāo)的最大值，計(jì)算其余各指標(biāo)的均值作為最終的綜合差異度，并取其中最小的5只產(chǎn)品作為我們最終的篩選結(jié)果。圖8：終篩指標(biāo)的指標(biāo)池 資料來源：申萬宏源研究本報(bào)告后續(xù)的結(jié)果展示大多采用2020/12/31-2022/9/30作為分析區(qū)間得到的2021相似基金的綜合差異度大多在2%~7%區(qū)間內(nèi)：對(duì)于大部分主動(dòng)權(quán)益基金產(chǎn)品而言，根據(jù)以上算法得到的最相似的基金產(chǎn)品的綜合差異度普遍在5%以下，而相似度第五位的產(chǎn)品的綜合差異度則大多在4%~7%范圍內(nèi)。但于此同時(shí)，也有不少基金的相似產(chǎn)品與其差異度較為明顯，最相似產(chǎn)品的綜合差異度最高高達(dá)20%，相似度第五位的產(chǎn)品的差異度甚至可能超過30%。圖9：篩選得到相似基金的綜合差異度分布情況 資料來源：申萬宏源研究，縱軸為計(jì)算得到的綜合差異度部分由同一基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品之間差異性非常小30.02%以下，王崇、潘明、應(yīng)帥各自所管的幾只產(chǎn)品之間也有較高的相似度。根據(jù)本算法得到的結(jié)果來看，同一基金經(jīng)理所管的相似定位的產(chǎn)品之間的差異度會(huì)顯著低于不同基金經(jīng)理所管產(chǎn)品之間的差異度。表4：同一基金經(jīng)理管理的較為相似的基金產(chǎn)品代表基金代碼基金簡稱基金經(jīng)理綜合差異性005004.OF004868.OF519714.OF交銀施羅德品質(zhì)升級(jí)A交銀股息優(yōu)化韓威俊0.01%~0.02%519736.OF519688.OF交銀新成長交銀精選王崇0.03%257070.OF001956.OF國聯(lián)安優(yōu)選行業(yè)國聯(lián)安科技動(dòng)力潘明0.04%202001.OF202002.OF南方穩(wěn)健成長南方穩(wěn)健成長2號(hào)應(yīng)帥0.04%000477.OF000117.OF廣發(fā)主題領(lǐng)先廣發(fā)輪動(dòng)配置吳興武0.04%001679.OF001102.OFAA曲揚(yáng)0.06%001736.OF004958.OF圓信永豐優(yōu)加生活圓信永豐優(yōu)享生活范妍0.08%202007.OF000955.OF南方隆元產(chǎn)業(yè)主題南方產(chǎn)業(yè)活力蔣秋潔0.09%資料來源：申萬宏源研究

也有部分同一基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品之間存在相對(duì)較高的差異性：這樣的差異性可能來自不同的產(chǎn)品定位——如白冰洋所管的中銀證券價(jià)值精選、中銀證券健康產(chǎn)業(yè)就具有較大的產(chǎn)品定位差異，故最終也會(huì)使兩只產(chǎn)品之間的差異性比較明顯。此外，與其他基金經(jīng)理合作管理的產(chǎn)品也可能與其單獨(dú)管理的產(chǎn)品產(chǎn)生較大差異——如蔡目榮單獨(dú)管理的華寶價(jià)值發(fā)現(xiàn)和與丁靖斐共同管理的華寶資源優(yōu)選之間差異度也比較明顯。目標(biāo)代碼目標(biāo)簡稱目標(biāo)代碼目標(biāo)簡稱目標(biāo)基金基金經(jīng)理基金代碼簡稱基金經(jīng)理綜合差異性001607.OF003446.OF005445.OF英大策略優(yōu)選A英大睿鑫A張媛,張大錚,湯戈001678.OF英大國企改革主題張媛,湯戈26.66%張媛,湯戈001678.OF英大國企改革主題張媛,湯戈24.19%華寶價(jià)值發(fā)現(xiàn)A蔡目榮240022.OF華寶資源優(yōu)選A蔡目榮,丁靖斐24.06%006502.OF財(cái)通集成電路產(chǎn)業(yè)A金梓才,張胤001480.OF財(cái)通成長優(yōu)選金梓才22.13%002601.OF中銀證券價(jià)值精選白冰洋002938.OF中銀證券健康產(chǎn)業(yè)白冰洋18.15%資料來源：wind，申萬宏源研究目前明星基金的相似基金有哪些？前五大規(guī)?；鸬南嗨苹鹬?，不乏一些規(guī)模較小的良好替代基金：目前主動(dòng)權(quán)益基金中，規(guī)模前五大的基金產(chǎn)品均能夠找到規(guī)模較小，相似度較高的替代基金產(chǎn)品。舉例來說，與中歐醫(yī)療健康較為相似的富國醫(yī)療保健行業(yè)目前規(guī)模僅13億左右，同時(shí)綜合差異度不到0.5%；景順長城新興成長的相似基金中，除同為劉彥春所管的產(chǎn)品外，其余產(chǎn)品中相似度最高的景順長城精選藍(lán)籌等產(chǎn)品，規(guī)模不到20億。表6：前五大規(guī)?；鸬南嗨苹鹉繕?biāo)簡稱 目標(biāo)基金基金經(jīng)理相似度排名 簡稱基金經(jīng)理綜合差異度基金規(guī)模（億元）1 A孫笑悅0.46%13.00中歐醫(yī)療健康A(chǔ) 葛蘭2 A王澤實(shí)0.74%12.983 A鄭磊1.14%46.471 嘉實(shí)核心優(yōu)勢胡宇飛2.35%7.95易方達(dá)藍(lán)籌精選 張坤2 A劉彥春3.68%66.083 匯添富價(jià)值創(chuàng)造胡昕煒3.81%73.191 景順長城內(nèi)需增長貳號(hào)劉彥春0.17%50.21景順長城新興成長A 劉彥春2 景順長城內(nèi)需增長劉彥春0.46%30.653 景順長城精選藍(lán)籌劉蘇1.62%18.271 工銀科技創(chuàng)新胡志利3.53%8.56睿遠(yuǎn)成長價(jià)值A(chǔ) 傅鵬博朱璘2 A周克平3.69%12.563 國壽安保華興李捷3.82%2.001匯添富消費(fèi)行業(yè)胡昕煒1.75%178.56易方達(dá)消費(fèi)行業(yè)蕭楠,王元春2國泰金馬穩(wěn)健回報(bào)A李恒3.17%10.353華夏消費(fèi)升級(jí)A黃文倩3.27%9.38資料來源：wind，申萬宏源研究，規(guī)模數(shù)據(jù)截至2022Q3富國醫(yī)療保健行業(yè)在2021年以來走勢與中歐醫(yī)療健康非常接近：與中歐醫(yī)療健康同屬醫(yī)藥主題基金的富國醫(yī)療保健行業(yè)不僅產(chǎn)品定位相同，其凈值表現(xiàn)也與中歐醫(yī)療健康的差異度非常小。2021年以來兩只基金產(chǎn)品的凈值差異度主要在±2%范圍內(nèi)徘徊，凈值走勢保持基本一致。然而截至2022Q3，中歐醫(yī)療健康的規(guī)模超過了600億，而富國醫(yī)療保健行業(yè)則規(guī)模僅13億左右。目前來看，富國醫(yī)療保健行業(yè)可能是中歐醫(yī)療健康的一個(gè)相似度較高的，且規(guī)模較小的替代標(biāo)的。圖10：中歐醫(yī)療健康vs富國醫(yī)療保健行業(yè) 資料來源：wind，申萬宏源研究，數(shù)據(jù)區(qū)間2020/12/31-2022/11/18規(guī)模較小的嘉實(shí)核心優(yōu)勢與規(guī)模巨大的易方達(dá)藍(lán)籌精選走勢相近：對(duì)于規(guī)模第二大的易方達(dá)藍(lán)籌精選而言，也能找到規(guī)模較小，同時(shí)走勢和風(fēng)格均較為接近的產(chǎn)品——嘉實(shí)核心優(yōu)勢。該產(chǎn)品凈值走勢與易方達(dá)藍(lán)籌精選差異較小，2021年以來凈值差異較小，僅在2021年三季度嘉實(shí)核心優(yōu)勢有6%左右的領(lǐng)先優(yōu)勢。而截至2022Q3，嘉實(shí)核心優(yōu)勢僅有7.95億元的規(guī)模，顯著低于易方達(dá)藍(lán)籌精選的523億元。圖11：易方達(dá)藍(lán)籌精選vs嘉實(shí)核心優(yōu)勢資料來源：wind，申萬宏源研究，數(shù)據(jù)區(qū)間2020/12/31-2022/11/18ROE的股票資產(chǎn)，市場抱團(tuán)股投資比例均較高?？傮w來看兩只產(chǎn)品的風(fēng)格相似度非常高。圖12：易方達(dá)藍(lán)籌精選、嘉實(shí)核心優(yōu)勢的標(biāo)簽信息基金代碼005827OF005612OF產(chǎn)品的基本信息簡稱易方達(dá)藍(lán)籌精選嘉實(shí)核心優(yōu)勢成立日2018-09-052018-02-01現(xiàn)任基金經(jīng)理張坤胡宇飛基金公司易方達(dá)基金嘉實(shí)基金管理起始日2018-09-052018-02-01基金規(guī)模（最新）532.317.95港股投資占比37.69%31.64%標(biāo)簽1：行業(yè)主題標(biāo)簽是否為板塊主題基金均衡或偏離板塊配置：偏離板塊配置：均衡穩(wěn)定或漂移偏好板塊：穩(wěn)定偏好板塊：穩(wěn)定行業(yè)主題標(biāo)簽消費(fèi)全行業(yè)選股前三大行業(yè)(全持倉)食品飲料,50.56,傳媒,12.14,非銀金融,9.22食品飲料,31.5,銀行,11.53,計(jì)算機(jī),7.92前三大行業(yè)(重倉股)食品飲料,58.19,傳媒,10.88,非銀金融,10.79食品飲料,47.31,銀行,15.27,計(jì)算機(jī),12.01行業(yè)偏離度78.3429.45標(biāo)簽2：擇時(shí)交易以及個(gè)股集中度個(gè)股權(quán)重分布的集中度99.1856.92倉位高倉位平均倉位93.77%高倉位平均倉位91.51%擇時(shí)淡化擇時(shí)淡化擇時(shí)換手低換手型；近兩期換手率均值0.65低換手型；近兩期換手率均值1.04交易能力交易能力適中；交易年化收益-2.14%交易能力適中；交易年化收益2.3%個(gè)股集中度集中集中最新前十大占比85.7359.87標(biāo)簽3：持股市值標(biāo)簽大盤(全持倉)97.44%89.12%中盤(全持倉)2.55%7.93%小盤(全持倉)0.01%2.95%全持倉市值標(biāo)簽大盤大盤重倉股市值標(biāo)簽大盤大盤標(biāo)簽4：持股估值盈利標(biāo)簽自由流通市值(全持倉)8078.087913.99PE(全持倉)34.0831.52ROE(全持倉)13.8111.66凈利潤增速(全持倉)11.2812.16營收增速(全持倉)12.3413.36全持倉估值標(biāo)簽低估值PE34.08+高ROE13.81%+凈利潤低增速11.28%低估值PE31.52+高ROE11.66%+凈利潤低增速12.16%重倉股估值標(biāo)簽低估值PE27.8+高ROE20.25%+凈利潤低增速17.76%低估值PE24.06+高ROE18.19%+凈利潤低增速3.57%標(biāo)簽5：持股所屬指數(shù)成分股標(biāo)簽上證50(持倉占比)26.3226.92滬深300(持倉占比)61.4657.99中證500(持倉占比)02.48中證1000(持倉占比)01.9創(chuàng)業(yè)板(持倉占比)2.054.98成分股分布滬深300,上證50,創(chuàng)業(yè)板滬深300,上證50,創(chuàng)業(yè)板,中證500,中證1000標(biāo)簽6：持股分布標(biāo)簽（抱團(tuán)股特質(zhì)股）全持倉抱團(tuán)股(全持倉)95.29%75.82%公司抱團(tuán)股(全持倉)1.64%0.48%個(gè)人特質(zhì)股(全持倉)3.07%23.70%資料來源：wind，申萬宏源研究，數(shù)據(jù)截至2022Q3對(duì)于2022目標(biāo)簡稱對(duì)應(yīng)已離職基金經(jīng)理最終排名目標(biāo)簡稱對(duì)應(yīng)已離職基金經(jīng)理最終排名簡稱基金經(jīng)理工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)A袁芳工銀瑞信金融地產(chǎn)A王君正121A匯添富優(yōu)勢精選A孫蓓琳王栩趙宇燁綜合差異度基金規(guī)模（億元）3.01% 3.693.22%29.24 2.04% 0.19工銀瑞信精選金融地產(chǎn)A 鄢耀嘉實(shí)金融精選A 李欣1 華寶先進(jìn)成長 閆旭中歐時(shí)代先鋒A 周應(yīng)波 2 博時(shí)逆向投資A 蔡濱李3 海富通領(lǐng)先成長 李志2.49%9.637.5411.366.08%2.01%2.48% 1.812.56%0.921 農(nóng)銀匯理研究精選 魏剛陳富農(nóng)銀匯理新能源主題A 趙詣 2 農(nóng)銀匯理工業(yè)4.0 張燕3 新華鑫動(dòng)力A 欒超3.27%38.7640.203.67%4.04%29.83民生加銀紅利回報(bào) 王亮富國新動(dòng)力A 劉博南方新興龍頭 羅安安4.55%0.955.14%1.52資料來源：wind，申萬宏源研究，規(guī)模數(shù)據(jù)截至2022Q3，標(biāo)紅產(chǎn)品為目標(biāo)基金對(duì)應(yīng)離職基金經(jīng)理曾管理的產(chǎn)品，同一基金經(jīng)理僅展示1只產(chǎn)品我們挑選離職相對(duì)較早的周應(yīng)波的代表產(chǎn)品——中歐時(shí)代先鋒為例，能觀察到其所對(duì)應(yīng)的綜合差異度最小的華寶先進(jìn)成長，有一定適度換手操作的產(chǎn)品，行業(yè)分布上也較為接近。圖13：中歐時(shí)代先鋒vs華寶先進(jìn)成長 資料來源：wind，申萬宏源研究，數(shù)據(jù)區(qū)間2020/12/31-2022/11/18以上分析均針對(duì)明星基金經(jīng)理在2021年以來的相似度進(jìn)行分析，聚焦于明星基金成名后的時(shí)間段。我們同樣對(duì)其中部分基金經(jīng)理的業(yè)績上升期（即2019年-2020年）進(jìn)行了相似度分析，以尋找與其在業(yè)績優(yōu)勢區(qū)間下相似的基金產(chǎn)品。其中如工銀瑞信前沿醫(yī)療、上投摩根中國優(yōu)勢等，在2020年后也有相較于目標(biāo)基金更優(yōu)的表現(xiàn)。目標(biāo)簡稱基金經(jīng)理最終排名目標(biāo)簡稱基金經(jīng)理最終排名基金簡稱時(shí)任基金經(jīng)理綜合差異度基金規(guī)模（億元）1廣發(fā)醫(yī)療保健A吳興武2.48%136.932交銀醫(yī)藥創(chuàng)新A樓慧源2.94%25.36中歐醫(yī)療健康A(chǔ)葛蘭3工銀瑞信前沿醫(yī)療A趙蓓4.32%68.014博時(shí)醫(yī)療保健行業(yè)A葛晨4.49%68.405創(chuàng)金合信醫(yī)療保健行業(yè)A皮勁松4.62%12.811景順長城內(nèi)需增長貳號(hào)劉彥春0.76%55.87景順長城新興成長A劉彥春3匯添富消費(fèi)行業(yè)胡昕煒5.83%176.964鵬華養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)王宗合6.14%10.291融通新趨勢何天翔2.84%4.812工銀瑞信量化策略A游凜峰3.03%5.38工銀瑞信文體產(chǎn)業(yè)A袁芳3南方創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)章暉3.13%30.804泓德泓益蘇昌景3.94%13.195農(nóng)銀匯理策略價(jià)值陳富權(quán)3.95%5.201創(chuàng)金合信金融地產(chǎn)A李龑1.86%0.232中銀金融地產(chǎn)A劉騰3.56%9.95工銀瑞信金融地產(chǎn)A王君正3南方金融主題A黃春逢4.31%5.074國富金融地產(chǎn)A趙宇燁5.47%0.305東方區(qū)域發(fā)展張玉坤10.45%0.071中歐明睿新常態(tài)A周應(yīng)波0.14%31.492海富通風(fēng)格優(yōu)勢陸怡雯3.20%5.22中歐時(shí)代先鋒A周應(yīng)波3博時(shí)互聯(lián)網(wǎng)主題郭曉林3.32%9.024上投摩根中國優(yōu)勢A杜猛3.47%18.435景順長城品質(zhì)投資A詹成3.63%17.84資料來源：wind，申萬宏源研究，規(guī)模、基金經(jīng)理數(shù)據(jù)截至2020Q4，標(biāo)紅產(chǎn)品為同一基金經(jīng)理管理產(chǎn)品，同一基金經(jīng)理僅展示1只產(chǎn)品圖14：工銀瑞信前沿醫(yī)療vs中歐醫(yī)療健康 圖15：上投摩根中國優(yōu)勢vs中歐時(shí)代先鋒資料來源：wind，申萬宏源研究，數(shù)據(jù)區(qū)間2018/12/28-2022/11/18

資料來源：wind，申萬宏源研究，數(shù)據(jù)區(qū)間2018/12/28-2022/11/18目前績優(yōu)基金的相似基金有哪些？績優(yōu)基金的相似基金普遍差異度相對(duì)較大：就當(dāng)前規(guī)模超過50億的產(chǎn)品中，2021年以來Sharpe比率最高的五只產(chǎn)品而言，這些產(chǎn)品的前五大相似產(chǎn)品的相似對(duì)于表現(xiàn)最優(yōu)秀的基金產(chǎn)言，找到相似的基金產(chǎn)品是相對(duì)較為困難的等產(chǎn)品，除去同一基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品外，其余產(chǎn)品的綜合差異度均超過了10%。目標(biāo)簡稱目標(biāo)基金基金經(jīng)理最終排名目標(biāo)簡稱目標(biāo)基金基金經(jīng)理最終排名簡稱基金經(jīng)理綜合差異度基金規(guī)模（億元）1建信中小盤A金元順安元啟華夏盛世精選周智碩繆瑋彬鄭煜6.96%53.72交銀趨勢優(yōu)先A楊金金39.10%15.288.53415.71%516.07%14.101華泰柏瑞多策略A董辰0.29%4.47華泰柏瑞富利A董辰23交銀趨勢優(yōu)先A建信潛力新藍(lán)籌A楊金金周智碩10.48%96.5510.52%33.905中郵核心優(yōu)勢張騰12.56%18.951建信潛力新藍(lán)籌A周智碩1.73%33.902交銀趨勢優(yōu)先A楊金金5.81%96.55建信中小盤A周智碩3華夏行業(yè)景氣鐘帥8.34%115.664華安文體健康主題A劉暢暢9.41%46.955長城優(yōu)化升級(jí)A周詩博10.81%24.381中庚價(jià)值靈動(dòng)靈活配置丘棟榮,吳承根4.02%36.462交銀趨勢優(yōu)先A楊金金6.81%96.55中庚小盤價(jià)值丘棟榮3平安新鑫先鋒A張曉泉9.19%8.534華安安信消費(fèi)服務(wù)A王斌11.84%78.975諾安低碳經(jīng)濟(jì)A蔡宇濱12.74%18.881大成新銳產(chǎn)業(yè)韓創(chuàng)11.37%95.85易方達(dá)供給改革楊宗昌34萬家頤和A中銀證券價(jià)值精選章恒白冰洋17.79%9.7218.27%4.685廣發(fā)多因子唐曉斌,楊冬18.67%144.23Sharpe2021/1/1-2022/11/18，2022Q3，同一基金1只產(chǎn)品而上表中的建信中小盤、中庚小盤價(jià)值交銀趨勢優(yōu)先的整體相2021年上半年快速上行→2021年下半年的橫盤波動(dòng)→2022年初回的快速反彈圖16：交銀趨勢優(yōu)先vs建信中小盤vs中庚小盤價(jià)值 資料來源：wind，申萬宏源研究，數(shù)據(jù)區(qū)間2020/12/31-2022/11/18雖然三只基金產(chǎn)品之間風(fēng)格有一定差異，但還是能找出較多相似的風(fēng)格點(diǎn)：從標(biāo)簽信息上也能看出，三只產(chǎn)品的風(fēng)格有一定的相似度。產(chǎn)品均沒有明顯的行業(yè)偏好，淡化擇時(shí)且適度換手，個(gè)股和行業(yè)均較為分散。持倉上均一定程度上偏好小盤股，偏好低PE風(fēng)格股票，同時(shí)也均有較高的個(gè)人特質(zhì)股投資比例。圖17：交銀趨勢優(yōu)先、建信中小盤、中庚小盤價(jià)值的標(biāo)簽信息基金代碼519702OF000729OF007130OF產(chǎn)品的基本信息簡稱交銀趨勢優(yōu)先A建信中小盤A中庚小盤價(jià)值成立日2010-12-222014-08-202019-04-03現(xiàn)任基金經(jīng)理?xiàng)罱鸾鹬苤谴T丘棟榮基金公司交銀施羅德基金建信基金中庚基金管理起始日2020-05-062020-09-182019-04-03基金規(guī)模（最新）96.5553.7275.87港股投資占比0.00%0.00%0.00%標(biāo)簽1：行業(yè)主題標(biāo)簽是否為板塊主題基金均衡或偏離板塊配置：時(shí)偏離時(shí)均衡板塊配置：時(shí)偏離時(shí)均衡板塊配置：均衡穩(wěn)定或漂移偏好板塊：漂移偏好板塊：漂移偏好板塊：適中行業(yè)主題標(biāo)簽無明顯標(biāo)簽無明顯標(biāo)簽全行業(yè)選股前三大行業(yè)(全持倉)煤炭,23.5,電力設(shè)備,18.61,電子,7.73前三大行業(yè)(重倉股)煤炭,43.58,電力設(shè)備,30.88,通信,8.86行業(yè)偏離度45.9140.0729.18標(biāo)簽2：擇時(shí)交易以及個(gè)股集中度個(gè)股權(quán)重分布的集中度10.5034.6811.62倉位中高倉位平均倉位80.2%高倉位平均倉位91.84%高倉位平均倉位93.61%擇時(shí)淡化擇時(shí)淡化擇時(shí)淡化擇時(shí)換手適度換手；近兩期換手率均值2.4適度換手；近兩期換手率均值3.54適度換手；近兩期換手率均值2.06交易能力交易能力強(qiáng)：交易年化收益16.56%交易能力適中；交易年化收益-1.73%交易能力適中；交易年化收益5.73%個(gè)股集中度分散分散分散最新前十大占比38.4847.8143.24標(biāo)簽3：持股市值標(biāo)簽大盤(全持倉)17.71%37.14%0.29%中盤(全持倉)28.44%29.25%22.12%小盤(全持倉)53.85%33.61%77.59%全持倉市值標(biāo)簽小盤大盤,小盤小盤重倉股市值標(biāo)簽小盤大盤,中盤小盤,中盤標(biāo)簽4：持股估值盈利標(biāo)簽自由流通市值(全持倉)704.241197.26129.80PE(全持倉)35.8441.1920.65ROE(全持倉)7.7113.378.19凈利潤增速(全持倉)44.24131.0418.02營收增速(全持倉)30.8245.4612.53全持倉估值標(biāo)簽PEROE速44.24%PE41.19ROE13.37%速131.04%低估值PE20.65+低ROE8.19%+凈利潤低增速18.02%重倉股估值標(biāo)簽PEROE12.78%增速76.25%PEROE24.73%增速78.62%PEROE14.51%速13.31%標(biāo)簽5：持股所屬指數(shù)成分股標(biāo)簽上證50(持倉占比)5.542.030.12滬深300(持倉占比)16.8431.994.85中證500(持倉占比)23.1827.2618.66中證1000(持倉占比)23.1722.7342.17創(chuàng)業(yè)板(持倉占比)20.2613.5814.74成分股分布中證500,中證1000,創(chuàng)業(yè)板,滬深300,上證50滬深300,中證500,中證1000,創(chuàng)業(yè)板,上證50中證1000,中證500,創(chuàng)業(yè)板,滬深300標(biāo)簽6：持股分布標(biāo)簽（抱團(tuán)股特質(zhì)股）全持倉抱團(tuán)股(全持倉)13.73%24.81%0.47%公司抱團(tuán)股(全持倉)0.00%9.42%37.81%個(gè)人特質(zhì)股(全持倉)86.27%65.77%61.72%資料來源：wind，申萬宏源研究，數(shù)據(jù)截至2022Q3此外，我們也對(duì)不同風(fēng)格、不同定位的績優(yōu)基金的相似基金產(chǎn)品進(jìn)行了列舉，結(jié)果如下表所示。對(duì)于部分基金產(chǎn)品而言，其前三大相似基金產(chǎn)品中可能包含同風(fēng)格或同定位產(chǎn)品中的其他績優(yōu)基金，如下表中同屬小盤風(fēng)格的三只績優(yōu)產(chǎn)品，互相之間均為相似基金產(chǎn)品。而低波風(fēng)格中的大成競爭優(yōu)勢和工銀瑞信創(chuàng)新動(dòng)力也互為相似產(chǎn)品，兩只產(chǎn)品從凈值走勢上看也有較高的相似性，2021年以來的波動(dòng)率也均相對(duì)較小。風(fēng)格/風(fēng)格/定位目標(biāo)簡稱Sharpe比率基金經(jīng)理相似基金產(chǎn)品金元順安元啟2.05繆瑋彬交銀趨勢優(yōu)先、國金量化多因子、招商量化精選小盤風(fēng)格交銀趨勢優(yōu)先A1.52楊金金建信中小盤、建信潛力新藍(lán)籌、金元順安元啟建信中小盤A0.96周智碩建信潛力新藍(lán)籌、交銀趨勢優(yōu)先、華夏行業(yè)景氣中庚小盤價(jià)值1.35丘棟榮中庚價(jià)值靈動(dòng)靈活配置、交銀趨勢優(yōu)先、平安新鑫先鋒價(jià)值風(fēng)格華泰柏瑞富利A1.34董辰華泰柏瑞多策略、交銀趨勢優(yōu)先、建信潛力新藍(lán)籌中泰玉衡價(jià)值優(yōu)選A0.86姜誠中泰星元價(jià)值優(yōu)選、九泰久益、浙商聚潮產(chǎn)業(yè)成長寶盈優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)A1.04陳金偉寶盈國家安全戰(zhàn)略滬港深、泰達(dá)宏利睿智穩(wěn)健、平安新鑫先鋒成長風(fēng)格華夏行業(yè)景氣1.00鐘帥華安動(dòng)態(tài)靈活配置、華安文體健康主題、華夏盛世精選長城行業(yè)輪動(dòng)A0.92楊宇華商新興活力、華商智能生活、浦銀安盛環(huán)保新能源大成競爭優(yōu)勢0.78徐彥大成策略回報(bào)、中歐潛力價(jià)值、工銀瑞信創(chuàng)新動(dòng)力低波風(fēng)格景順長城能源基建A0.76鮑無可大成競爭優(yōu)勢、諾安新動(dòng)力、大成策略回報(bào)工銀瑞信創(chuàng)新動(dòng)力0.47楊鑫鑫前海開源股息率100強(qiáng)、華泰柏瑞量化智慧、中歐成長優(yōu)選回報(bào)廣發(fā)多策略0.84林英睿廣發(fā)睿毅領(lǐng)先、廣發(fā)聚富、嘉實(shí)周期優(yōu)選逆向策略中歐養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)A0.52王健,許文星東方紅新動(dòng)力、大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、中泰開陽價(jià)值優(yōu)選萬家品質(zhì)生活A(yù)0.46莫海波萬家新興藍(lán)籌、萬家臻選、萬家和諧增長泰達(dá)宏利睿智穩(wěn)健A0.84孟杰華安文體健康主題、平安新鑫先鋒、華夏盛世精選機(jī)構(gòu)偏好英大國企改革主題0.81張媛,湯戈萬家雙引擎、萬家頤和、中銀證券價(jià)值精選長城優(yōu)化升級(jí)A0.72周詩博浦銀安盛環(huán)保新能源、農(nóng)銀匯理行業(yè)輪動(dòng)、平安轉(zhuǎn)型創(chuàng)新大成國企改革1.10韓創(chuàng)大成新銳產(chǎn)業(yè)、大成睿景、交銀趨勢優(yōu)先個(gè)人偏好中銀證券健康產(chǎn)業(yè)1.08白冰洋中銀證券價(jià)值精選、華商上游產(chǎn)業(yè)、泰達(dá)宏利睿智穩(wěn)健前海開源新經(jīng)濟(jì)A0.93崔宸龍前海開源公用事業(yè)、華商智能生活、泰達(dá)宏利轉(zhuǎn)型機(jī)遇資料來源：wind，申萬宏源研究；Sharpe計(jì)算區(qū)間：2021/1/1-2022/11/18，標(biāo)紅產(chǎn)品為同風(fēng)格/定位的績優(yōu)產(chǎn)品圖18：大成競爭優(yōu)勢vs工銀瑞信創(chuàng)新動(dòng)力 資料來源：wind，申萬宏源研究，數(shù)據(jù)區(qū)間2020/12/31-2022/11/18基金相似度背后有哪些信息？以上基金相似度分析算法使批量化進(jìn)行相似度分析成為可能。在此基礎(chǔ)上，我們對(duì)基金產(chǎn)品的相似度情況進(jìn)行觀察和統(tǒng)計(jì)，進(jìn)行更進(jìn)一步的分析。動(dòng)權(quán)益基金產(chǎn)品（基金找到的相似產(chǎn)品均為醫(yī)藥基金此外，本章節(jié)在進(jìn)行分析和統(tǒng)計(jì)時(shí)，均剔除了歷任基金經(jīng)理有重疊的基金產(chǎn)品。同一基金經(jīng)理參與管理的產(chǎn)品大多會(huì)具有較為相似的投資風(fēng)格，會(huì)對(duì)統(tǒng)計(jì)結(jié)果產(chǎn)生影響，故本章節(jié)在計(jì)算時(shí)進(jìn)行了剔除。哪些基金產(chǎn)品較容易找到相似產(chǎn)品？低的20只基金產(chǎn)品，如下表所示。其中西部利得個(gè)股精選的相似基金平均綜合差異1.15%，在主動(dòng)權(quán)益基金中處于較低的位置。目標(biāo)代碼目標(biāo)簡稱相似基金平均綜合目標(biāo)代碼目標(biāo)簡稱相似基金平均綜合差異度基金規(guī)模（億元）2021年以來Sharpe基金經(jīng)理基金經(jīng)理任職日673090.OF西部利得個(gè)股精選A1.15%2.20-0.58童國林2021-07-14002003.OF工銀瑞信新機(jī)遇A1.22%0.51-0.36張樂濤,焦文龍2022-02-18550003.OF中信保誠盛世藍(lán)籌1.26%2.94-0.82吳昊2015-11-18360001.OF光大核心1.26%13.28-0.70趙大年2021-11-20400011.OF東方核心動(dòng)力A1.28%1.93-0.39盛澤2019-09-17002955.OF融通新趨勢1.28%0.79-0.40何天翔2016-08-17005550.OF匯安成長優(yōu)選A1.30%1.00-0.68戴杰,柳預(yù)才2018-02-13002545.OF東方岳1.32%2.73-0.41盛澤2018-09-12004686.OF華夏研究精選1.37%3.45-0.55劉文成2020-12-23004481.OF華寶第三產(chǎn)業(yè)A1.37%0.62-0.43王正,莊皓亮2021-01-04004674.OF富國新機(jī)遇A1.37%40.22-0.05孫彬2019-08-28001181.OF南方改革機(jī)遇1.38%3.40-0.12盧玉珊2019-01-25001416.OF嘉實(shí)事件驅(qū)動(dòng)1.44%10.88-0.76張自力,張楠2015-06-09519013.OF海富通風(fēng)格優(yōu)勢1.49%3.41-0.44陸怡雯2020-09-02006022.OF富國大盤價(jià)值A(chǔ)1.49%5.79-0.32徐幼華2018-07-19070013.OF嘉實(shí)研究精選A1.55%13.99-0.82肖覓,陳永,劉俁豪2021-03-19450010.OF國富策略回報(bào)1.55%7.85-0.01王曉寧2013-07-30006084.OF融通研究優(yōu)選1.55%0.07-0.34劉安坤2021-02-18005295.OF諾德天富1.56%1.04-0.30曾文宏2018-02-10002305.OF光大風(fēng)格輪動(dòng)A1.56%2.430.23翟云飛2016-02-04資料來源：資料來源：wind，申萬宏源研究，Sharpe2021/1/1-2022/11/18，2022Q3具有均衡、穩(wěn)定、個(gè)股分散風(fēng)格的產(chǎn)品較為容易找到相似的基金產(chǎn)品：在對(duì)以上產(chǎn)品的風(fēng)格標(biāo)簽進(jìn)行觀察后，我們發(fā)現(xiàn)上表內(nèi)的大部分基金產(chǎn)品基本都具有以下特征：采用了較為均衡、穩(wěn)定的板塊投資風(fēng)格；個(gè)股分散，行業(yè)適度集中；大多聚焦于食品飲料、電子、電力設(shè)備、銀行等主流行業(yè)。這一發(fā)現(xiàn)與我們對(duì)基金風(fēng)格情況的一般認(rèn)知較為吻合均衡穩(wěn)定風(fēng)格的主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品本就具有較高的策略同質(zhì)性，因?yàn)榫哂忻黠@風(fēng)格暴露，的也尋找到較為相似的基金產(chǎn)品。圖19：較容易找到相似產(chǎn)品的基金的標(biāo)簽信息（部分） 基金代碼簡稱成立日現(xiàn)任基金經(jīng)理均衡或偏離穩(wěn)定或漂移前三大行業(yè)(全持倉)個(gè)股集中度擇時(shí)換手個(gè)人特質(zhì)股占比004674OF富國新機(jī)遇A2017-11-14孫彬均衡穩(wěn)定食品飲料,12.05,電子,11.71,銀行,10.7311.29淡化擇時(shí)低換手型；近兩期換手率均值1.949.84%070013OF嘉實(shí)研究精選A2008-05-27肖覓,陳永,劉俁豪均衡穩(wěn)定電力設(shè)備,22.52,有色金屬,11.28,醫(yī)藥生物,8.8512.20淡化擇時(shí)適度換手；近兩期換手率均值2.7644.79%360001OF光大核心2004-08-27趙大年均衡穩(wěn)定電力設(shè)備,15.77,基礎(chǔ)化工,11.32,電子,11.046.66淡化擇時(shí)適度換手；近兩期換手率均值4.5156.30%001416OF嘉實(shí)事件驅(qū)動(dòng)2015-06-09張自力,張楠均衡適中電力設(shè)備,13.67,煤炭,10.45,基礎(chǔ)化工,7.421.83淡化擇時(shí)低換手型；近兩期換手率均值1.7847.60%450010OF國富策略回報(bào)2011-08-02王曉寧均衡穩(wěn)定電力設(shè)備,19.11,食品飲料,12.07,醫(yī)藥生物,9.2511.68淡化擇時(shí)適度換手；近兩期換手率均值3.2530.86%006022OF富國大盤價(jià)值A(chǔ)2018-07-19徐幼華均衡穩(wěn)定銀行,10.71,電力設(shè)備,8.49,交通運(yùn)輸,7.422.95淡化擇時(shí)低換手型；近兩期換手率均值1.7671.08%004686OF華夏研究精選2017-09-06劉文成均衡穩(wěn)定電力設(shè)備,12.03,電子,11.26,醫(yī)藥生物,8.9316.06淡化擇時(shí)低換手型；近兩期換手率均值1.1640.55%519013OF海富通風(fēng)格優(yōu)勢2006-10-19陸怡雯均衡適中電力設(shè)備,20.31,機(jī)械設(shè)備,9.96,汽車,9.213.39淡化擇時(shí)適度換手；近兩期換手率均值3.2349.33%001181OF南方改革機(jī)遇2015-05-19盧玉珊均衡穩(wěn)定食品飲料,13.6,電力設(shè)備,13.41,醫(yī)藥生物,8.892.16偏好擇時(shí)適度換手；近兩期換手率均值2.7261.82%550003OF中信保誠盛世藍(lán)籌2008-06-04吳昊均衡穩(wěn)定食品飲料,13.74,電力設(shè)備,13.06,銀行,12.3920.63淡化擇時(shí)低換手型；近兩期換手率均值1.3845.17%002545OF東方岳2016-09-22盛澤均衡穩(wěn)定電力設(shè)備,17.17,食品飲料,11.59,銀行,10.715.84淡化擇時(shí)適度換手；近兩期換手率均值2.4456.50%002305OF光大風(fēng)格輪動(dòng)A2016-02-04翟云飛均衡穩(wěn)定電力設(shè)備,8.75,醫(yī)藥生物,8.37,電子,8.243.47淡化擇時(shí)交易型；近兩期換手率均值6.0478.04%673090OF西部利得個(gè)股精選A2017-01-23童國林均衡穩(wěn)定電力設(shè)備,13.53,食品飲料,9.49,非銀金融,9.341.31淡化擇時(shí)適度換手；近兩期換手率均值2.7253.30%400011OF東方核心動(dòng)力A2009-06-24盛澤均衡穩(wěn)定電力設(shè)備,15.34,銀行,10.99,食品飲料,10.155.35淡化擇時(shí)低換手型；近兩期換手率均值1.7354.42%005295OF諾德天富2018-02-07曾文宏均衡穩(wěn)定非銀金融,20.0,銀行,11.98,食品飲料,6.445.93適度擇時(shí)低換手型；近兩期換手率均值0.4869.62%005550OF匯安成長優(yōu)選A2018-02-13戴杰,柳預(yù)才均衡穩(wěn)定電力設(shè)備,16.43,食品飲料,13.02,有色金屬,8.273.80淡化擇時(shí)適度換手；近兩期換手率均值2.1942.79%002955OF融通新趨勢2016-08-17何天翔均衡穩(wěn)定電力設(shè)備,11.12,食品飲料,8.68,醫(yī)藥生物,8.244.69淡化擇時(shí)適度換手；近兩期換手率均值2.2340.30%004481OF華寶第三產(chǎn)業(yè)A2017-05-25王正,莊皓亮均衡穩(wěn)定電力設(shè)備,20.79,食品飲料,16.71,銀行,9.258.85淡化擇時(shí)適度換手；近兩期換手率均值2.6438.52%002003OF工銀瑞信新機(jī)遇A2017-04-14張樂濤,焦文龍均衡穩(wěn)定食品飲料,13.2,銀行,11.99,電子,8.612.89偏好擇時(shí)低換手型；近兩期換手率均值1.5343.06%006084OF融通研究優(yōu)選2018-12-05劉安坤均衡穩(wěn)定電力設(shè)備,14.01,國防軍工,13.32,基礎(chǔ)化工,9.1215.94淡化擇時(shí)適度換手；近兩期換手率均值2.9452.10%資料來源：wind，申萬宏源研究，數(shù)據(jù)截至2022Q3哪些基金產(chǎn)品的不可替代性是較強(qiáng)的？不可替代性較強(qiáng)的基金產(chǎn)品大多具有鮮明的風(fēng)格：下表展示了相似基金平均綜合差異度最高的20只基金，其中大部分產(chǎn)品均為具有鮮明，甚至極致風(fēng)格的基金產(chǎn)品。如下表中平均綜合差異度最高的萬家新利、萬家精選，其平均綜合差異度分別高達(dá)27.42%和24.68%，均為黃海所管基金產(chǎn)品，而黃海的風(fēng)格非常極致，任職以來長期以較高比例配置煤炭、房地產(chǎn)行業(yè)，且?guī)缀醪慌渲闷溆嗥渌袠I(yè)的資產(chǎn)。而華夏興和也是一只風(fēng)格相當(dāng)鮮明的產(chǎn)品，其基金經(jīng)理李彥采用中觀行業(yè)比較的視角進(jìn)行投資，具有較為明顯的行業(yè)輪動(dòng)操作，有一定左側(cè)和逆向投資傾向，行業(yè)配置上較為大開大合，市面上鮮有與其操作相似的基金經(jīng)理。目標(biāo)代碼目標(biāo)簡稱相似基金平均綜合目標(biāo)代碼目標(biāo)簡稱相似基金平均綜合差異度基金規(guī)模（億元）2021年以來Sharpe基金經(jīng)理基金經(jīng)理任職日519191.OF萬家新利27.42%10.070.71黃海2020-09-23519185.OF萬家精選A24.68%10.320.54黃海2020-09-23671010.OF西部利得策略優(yōu)選A20.76%3.80-0.50何奇2020-10-22519918.OF華夏興和20.03%45.930.67李彥2020-06-12005669.OF前海開源公用事業(yè)18.95%168.240.84崔宸龍2020-07-20004685.OF金元順安元啟16.60%15.282.05繆瑋彬2017-11-14001437.OF易方達(dá)瑞享I16.54%4.270.57武陽2017-12-30001614.OF東方區(qū)域發(fā)展15.72%0.22-0.19周思越2021-12-31004211.OF金鷹周期優(yōu)選15.67%0.11-0.51楊凡,梁梓穎2021-08-12005821.OF萬家新機(jī)遇龍頭企業(yè)A15.55%22.330.97束金偉2020-04-13005855.OF中科沃土沃瑞A15.00%1.080.82徐偉2022-03-01003513.OF中郵消費(fèi)升級(jí)14.99%0.56-0.17陳梁2021-01-11005094.OF萬家臻選14.68%16.860.37莫海波2017-12-20005290.OF諾德新盛A14.51%1.03-0.25顧鈺2021-08-02006551.OF中庚價(jià)值領(lǐng)航13.70%118.190.80丘棟榮2018-12-19005541.OF前海開源盛鑫A13.50%2.270.00魏淳2019-05-15002601.OF中銀證券價(jià)值精選13.34%4.680.67白冰洋2020-09-08519181.OF萬家和諧增長A13.29%7.600.21莫海波,劉林峰2015-05-06000423.OF前海開源事件驅(qū)動(dòng)A13.15%0.49-0.30王霞2014-12-25519195.OF萬家品質(zhì)生活A(yù)12.65%30.660.46莫海波2015-08-06資料來源：wind，申萬宏源研究，Sharpe計(jì)算區(qū)間：2021/1/1-2022/11/18，基金規(guī)模截至2022Q3不可替代性較強(qiáng)基金能否兼顧業(yè)績與規(guī)模？20219、122021年以來業(yè)績表現(xiàn)較好的產(chǎn)品普遍相似基金的平均20只產(chǎn)品中也不乏金元順產(chǎn)品的不可替代業(yè)績有一定關(guān)聯(lián)性的推測。相似基金平均綜合差異度與2021年以來Sharpe比率10%Sharpe05以下，有較大一部分產(chǎn)SharpeSharpe為正的比例明顯較高。整個(gè)散點(diǎn)圖的分布也呈現(xiàn)較為明顯的正向相關(guān)的趨勢。圖20：基金不可替代性與產(chǎn)品2021年以來表現(xiàn)有顯著的正相關(guān)趨勢資料來源：wind，申萬宏源研究，Sharpe計(jì)算區(qū)間：2021/1/1-2022/11/18規(guī)模較大的產(chǎn)品則相對(duì)較難具有不可替代性相似基金平均綜合差異度與2022Q3基金規(guī)模圖21：基金不可替代性與產(chǎn)品規(guī)模有明顯的負(fù)相關(guān)趨勢資料來源：wind，申萬宏源研究，Sharpe計(jì)算區(qū)間：2021/1/1-2022/11/18基金的業(yè)績、規(guī)模、不可替代性可能難以兼顧金樣本的觀察，我們推測基金的業(yè)績（尤其是風(fēng)格輪動(dòng)環(huán)境下的業(yè)績）（長期大規(guī)模運(yùn)作、不可替代性圖22：基金的業(yè)績、規(guī)模、不可替代性的“難以兼顧三角” 資料來源：申萬宏源研究：我們根據(jù)產(chǎn)品近兩年的綜合209只，由6堅(jiān)持價(jià)值風(fēng)格的楊宗昌，也有以逆向、左側(cè)、靈活調(diào)倉為主要風(fēng)格的林英睿、楊金金、目標(biāo)代碼目標(biāo)簡稱相似基金平均綜合差異度目標(biāo)代碼目標(biāo)簡稱相似基金平均綜合差異度基金規(guī)模（億元）2021年以來Sharpe基金經(jīng)理基金經(jīng)理任職日006551.OF中庚價(jià)值領(lǐng)航13.70%118.190.86丘棟榮2018-12-19002910.OF易方達(dá)供給改革15.57%100.000.92楊宗昌2019-04-23519702.OF交銀趨勢優(yōu)先A11.35%96.551.73楊金金2020-05-06005233.OF廣發(fā)睿毅領(lǐng)先A10.47%62.010.78林英睿2017-12-14720001.OF財(cái)通價(jià)值動(dòng)量14.90%38.350.32金梓才2014-11-19519195.OF萬家品質(zhì)生活A(yù)12.65%30.660.46莫海波2015-08-06資料來源：wind，申萬宏源研究，Sharpe計(jì)算區(qū)間：2021/1/1-2022/11/18，基金規(guī)模截至2022Q3，每位基金經(jīng)理僅展示1只規(guī)模最大的產(chǎn)品相似度算法在基金組合構(gòu)建中的應(yīng)用相似度算法如何應(yīng)用到基金的組合構(gòu)造中？相似度算法的最大用途之一即是尋找基金組合中規(guī)模過大或限制申購的基金產(chǎn)品的替代品，本章節(jié)將著重探究采用相似度算法，根據(jù)過往數(shù)據(jù)尋找到的替代基金能否對(duì)基金組合內(nèi)的基金做到有效替代。本報(bào)告先根據(jù)基金的過往表現(xiàn)，簡單構(gòu)建了一個(gè)基金回測組合：選取成立滿三年的主動(dòng)權(quán)益基金產(chǎn)品；剔除樣本內(nèi)過去一年最大回撤前2/3Sharpe50只產(chǎn)品，構(gòu)成等權(quán)基金組合；2016隨后，再根據(jù)基金組合內(nèi)的產(chǎn)品情況，對(duì)其中規(guī)