【經(jīng)濟(jì)管理】第三講股票投資(基本面分析)模版課件

第三講.股票投資第三講.股票投資1一、影響股票價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素1.利率2.匯率3.稅率4.物價(jià)水平5.失業(yè)率6.其他(一）經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)（二）各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（三）經(jīng)濟(jì)政策一、影響股票價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素1.利率(一）經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)2一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素（一）經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響1.經(jīng)濟(jì)周期新特征⑴周期逐步拉長(zhǎng)⑵波動(dòng)幅度減弱⑶各個(gè)階段模糊，特征不明顯⑷政策干預(yù)使經(jīng)濟(jì)周期產(chǎn)生變異(5)國際間相互影響加大一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素（一）經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對(duì)股票價(jià)3一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素（一）經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素（一）經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對(duì)股票價(jià)4我國經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)19811990199219841999200215.411.63.814.27.17.311.520075.1我國經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)198119901992198419995一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素（一）經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響2.經(jīng)濟(jì)周期形成及新特征的原因⑴消費(fèi)總量、結(jié)構(gòu)的變化⑵技術(shù)更新⑶經(jīng)濟(jì)政策的作用⑷經(jīng)濟(jì)周期的國際影響：

●經(jīng)濟(jì)周期長(zhǎng)度:康氏周期（長(zhǎng)周期）：50-60年朱格拉周期：10-20年基欽周期：3-5年

貿(mào)易依存度貨幣的可兌換性國際間貨幣政策的傳遞國際間投資消費(fèi)的模仿和示范效應(yīng)一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素（一）經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對(duì)股票6一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素（一）經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響3.經(jīng)濟(jì)周期對(duì)股票價(jià)值的影響（內(nèi)在價(jià)值角度）①貼現(xiàn)率變化（不同經(jīng)濟(jì)周期下,基準(zhǔn)利率及風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不同）②企業(yè)利潤與現(xiàn)金流③預(yù)期變化

對(duì)不同行業(yè)中的企業(yè)利潤增長(zhǎng)現(xiàn)金流化要重新預(yù)測(cè)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的預(yù)期導(dǎo)致價(jià)值評(píng)估有超前的特點(diǎn)（動(dòng)態(tài)市盈率）一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素（一）經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對(duì)股票74.經(jīng)濟(jì)周期對(duì)股票價(jià)格的影響①不同經(jīng)濟(jì)周期下，因銀根放松抽緊，資金供求關(guān)系不一樣②不同經(jīng)濟(jì)周期下，各種經(jīng)濟(jì)價(jià)格信號(hào)（利率、稅率、匯率等）發(fā)生變化，人們會(huì)根據(jù)變動(dòng)的機(jī)會(huì)成本重新調(diào)整投資對(duì)象③人們的主觀預(yù)期與持股信心：經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)導(dǎo)致人們對(duì)未來預(yù)期及信心發(fā)生變化預(yù)期與信心變化有四個(gè)特征：夸張、不足、趨前、滯后一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素（一）經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響4.經(jīng)濟(jì)周期對(duì)股票價(jià)格的影響一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)8一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素（一）經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響5.股票價(jià)格對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的反應(yīng)⑴股價(jià)波動(dòng)經(jīng)常表現(xiàn)為超前、滯后的特征●超前：證券價(jià)格的波動(dòng)、趨勢(shì)的逆轉(zhuǎn)先于經(jīng)濟(jì)周期●滯后：證券價(jià)格的波動(dòng)、趨勢(shì)的逆轉(zhuǎn)慢于經(jīng)濟(jì)周期●產(chǎn)生原因：

①超前由人們的預(yù)期造成，滯后由證券價(jià)格波動(dòng)本身有慣性造成

②非經(jīng)濟(jì)因素。如政治事件、軍事事件、市場(chǎng)本身的投資者心理、情緒、行為周期等。如果投資者心理行為周期與經(jīng)濟(jì)周期不合，則出現(xiàn)超前或滯后。

可以不顧經(jīng)濟(jì)周期的狀況而延續(xù)自身周期一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素（一）經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對(duì)股票9一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素（一）經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響⑵股價(jià)波動(dòng)經(jīng)常與經(jīng)濟(jì)反向運(yùn)動(dòng)，這是從短期角度來看，若從長(zhǎng)期角度來看，兩者基本正相關(guān)?！癯啊蟊旧硪矊?dǎo)致短期內(nèi)兩者負(fù)相關(guān)

影響證券價(jià)格的主要還是經(jīng)濟(jì)，所以證券價(jià)格和經(jīng)濟(jì)周期在長(zhǎng)期上還是吻合的虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)間的短期資金對(duì)流造成一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素（一）經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對(duì)股票10一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

(二)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股票價(jià)格關(guān)系1.利率

準(zhǔn)備金比例及準(zhǔn)備金利率央行再貸款利率、貼現(xiàn)率存貸款利率國債回購貼現(xiàn)利率銀行間拆借市場(chǎng)利率負(fù)相關(guān)證券價(jià)格（尤其是債券價(jià)格）一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

(二)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股11一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

(二)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股票價(jià)格關(guān)系影響機(jī)理：（1）利率變動(dòng)貼現(xiàn)率股票價(jià)值變動(dòng)（2）利率變動(dòng)公司成本公司價(jià)值變動(dòng)（3）利率變動(dòng)投資者資金成本變動(dòng)資金流向變動(dòng)（4）利率變動(dòng)產(chǎn)生對(duì)經(jīng)濟(jì)周期形成新的預(yù)期由此影響股票價(jià)格變化利率上漲預(yù)示經(jīng)濟(jì)政策緊縮利率下調(diào)預(yù)示經(jīng)濟(jì)政策擴(kuò)張供求變化影響證券價(jià)格一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

(二)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股12一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

(二)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股票價(jià)格關(guān)系

2.匯率影響機(jī)理：（1）對(duì)局部的行業(yè)企業(yè)股票價(jià)格的影響

①對(duì)出口產(chǎn)品行業(yè)企業(yè)形成匯兌效應(yīng)，表現(xiàn)為:

本幣升值影響出口本幣貶值促進(jìn)出口主要指進(jìn)出口比重大或外幣負(fù)債較大的企業(yè)關(guān)系多樣化股票價(jià)格一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

(二)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股13一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

(二)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股票價(jià)格關(guān)系②對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品行業(yè)企業(yè)形成匯兌效應(yīng)與替代效應(yīng),表現(xiàn)為③對(duì)外幣負(fù)債較多企業(yè)形成匯兌效應(yīng)，表現(xiàn)為：

本幣升值影響進(jìn)口促進(jìn)進(jìn)口

本幣貶值

本幣升值本幣貶值本幣資產(chǎn)升值外幣資產(chǎn)貶值本幣負(fù)債加重外幣負(fù)債減輕本幣資產(chǎn)貶值外幣資產(chǎn)升值本幣負(fù)債減輕外幣負(fù)債加重一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

(二)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股14一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

(二)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股票價(jià)格關(guān)系（2）對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響●本幣貶值的影響①出口增加減少國內(nèi)商品供應(yīng)②進(jìn)口減少進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格上升，帶動(dòng)國內(nèi)同類產(chǎn)品價(jià)格上升③出口增加外匯收入增加外匯占款增多，貨幣投放量增加④本幣換成外幣,外資大量流出資金供不應(yīng)求利率上升●本幣升值（與上述相反）通貨膨脹通貨緊縮一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

(二)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股15一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

(二)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股票價(jià)格關(guān)系3.稅率影響機(jī)理：(1)上市公司成本利潤受到影響，證券價(jià)值重估（內(nèi)在價(jià)值角度）(2)投資者投資成本增減，進(jìn)而影響投入市場(chǎng)的資金（供求關(guān)系角度）負(fù)相關(guān)證券價(jià)格一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

(二)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股16一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

(二)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股票價(jià)格關(guān)系溫和型通脹（3%-5%）惡性通脹（10%以上）正相關(guān)證券價(jià)格負(fù)相關(guān)證券價(jià)格4.通貨膨脹

影響機(jī)制一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

(二)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股17●溫和通脹對(duì)證券價(jià)格有利的原因：①

是經(jīng)濟(jì)由蕭條轉(zhuǎn)向復(fù)蘇的信號(hào)②

可以大量消耗蕭條時(shí)期的存貨，使企業(yè)盈利增加③

使人們對(duì)未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成良好預(yù)期，開始對(duì)股市有信心一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

(二)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股票價(jià)格關(guān)系●溫和通脹對(duì)證券價(jià)格有利的原因：一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)18一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

(二)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股票價(jià)格關(guān)系●惡性通脹對(duì)證券價(jià)格不利的原因：

①

人們預(yù)期政府將采取強(qiáng)有力的緊縮政策，從而使企業(yè)業(yè)績(jī)受到影響

②

成本的上漲在無法轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者身上時(shí)形成危機(jī)③

導(dǎo)致消費(fèi)、投資、生產(chǎn)等環(huán)節(jié)產(chǎn)生紊亂現(xiàn)象，大量信號(hào)失真，使透明度減弱一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

(二)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股19一影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

(二)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股票價(jià)格關(guān)系從產(chǎn)業(yè)鏈傳遞角度看，在溫和通脹時(shí)期，企業(yè)處理了存貨，同時(shí)勞動(dòng)力成本低，還能消化原材料價(jià)格緩慢上升的負(fù)面效應(yīng)。同時(shí)上游產(chǎn)業(yè)可將成本轉(zhuǎn)移到下游產(chǎn)業(yè)，下游產(chǎn)業(yè)又轉(zhuǎn)移給消費(fèi)者，消費(fèi)者由于名義收入提高尚能接受。但到了惡性通脹階段，情況就有所變化了。當(dāng)消費(fèi)者無法忍受突飛猛漲的物價(jià)時(shí)，于是縮減消費(fèi)。由此，成本內(nèi)部消化能力消失及成本轉(zhuǎn)移的鏈條斷裂，所有企業(yè)產(chǎn)品滯銷，企業(yè)盈利下降甚至出現(xiàn)大面積虧損。股市轉(zhuǎn)熊也就不可避免了。一影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

(二)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股票20一影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

(二)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股票價(jià)格關(guān)系從行業(yè)不同屬性看，由于不同行業(yè)資產(chǎn)屬性不同，因而通貨膨脹產(chǎn)生的影響各有差異。一般來說，通脹（非惡性通脹）能給其帶來正面效應(yīng)的行業(yè)是：房地產(chǎn)業(yè)，采掘業(yè)，原油，煤炭等資源型行業(yè)；通脹對(duì)其產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)的主要為勞動(dòng)密集型及物資高消費(fèi)行業(yè)。因?yàn)槲飪r(jià)上升使工資成本隨之大幅提高，至于物資消耗及人力資本消耗較小的技術(shù)密集型行業(yè)，其受通脹的影響就略小些。一影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

(二)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股票21一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

(二)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股票價(jià)格關(guān)系5.其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)

●GDP增長(zhǎng)

GDP增長(zhǎng)率社會(huì)投資增長(zhǎng)率社會(huì)消費(fèi)增長(zhǎng)率正相關(guān)證券價(jià)格增長(zhǎng)減速或低增長(zhǎng)、高通脹：經(jīng)濟(jì)不景氣，對(duì)證券價(jià)格最不利。高增長(zhǎng)、低通脹：對(duì)證券價(jià)格最有利。高增長(zhǎng)、高通脹：對(duì)證券價(jià)格略有負(fù)面影響。低增長(zhǎng)、低通脹：經(jīng)濟(jì)處于低迷狀態(tài)，對(duì)證券價(jià)格較不利一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

(二)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股22一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

（三）經(jīng)濟(jì)政策對(duì)股票價(jià)格的影響

1.經(jīng)濟(jì)政策的變化（1）松動(dòng)的經(jīng)濟(jì)政策：貨幣供給量增加降低利率，財(cái)政支出增加，實(shí)行可接受的赤字財(cái)政促進(jìn)股票價(jià)格上升一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

（三）經(jīng)濟(jì)政策對(duì)股票價(jià)格23一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

（三）經(jīng)濟(jì)政策對(duì)股票價(jià)格的影響影響機(jī)理：

（2）緊縮的經(jīng)濟(jì)政策：與松動(dòng)的經(jīng)濟(jì)政策相反，不再重述。松動(dòng)的經(jīng)濟(jì)政策社會(huì)資金大量增加企業(yè)負(fù)擔(dān)下降（稅率、利率下降）向人們發(fā)出刺激經(jīng)濟(jì)的預(yù)期企業(yè)預(yù)期利潤上升股價(jià)上升一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

（三）經(jīng)濟(jì)政策對(duì)股票價(jià)格24二.行業(yè)分析與投資策略(一)行業(yè)壟斷競(jìng)爭(zhēng)程度(企業(yè)數(shù)量，產(chǎn)品特點(diǎn)及價(jià)格形成機(jī)制）（1）完全壟斷的行業(yè)一般有國家參與，此行業(yè)必然是高利潤，且市場(chǎng)占有穩(wěn)定，但經(jīng)營管理差，競(jìng)爭(zhēng)能力弱，且價(jià)格控制抵消了部分優(yōu)勢(shì)。（2）寡頭壟斷是由若干個(gè)生產(chǎn)者瓜分市場(chǎng)，它可得到可觀的利潤，但會(huì)受到相互牽制，這種牽制來自于生產(chǎn)者之間的協(xié)商；他取得的利潤很大程度上取決于這個(gè)行業(yè)中的領(lǐng)頭羊。

（3）完全競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)最大，利潤最薄，周期波動(dòng)性大

。（4）不完全競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)和寡頭壟斷行業(yè)占了絕大多數(shù)，其中必需品制造業(yè)的利潤低，但需求穩(wěn)定，非必需品制造業(yè)利潤高，但需求不穩(wěn)定。二.行業(yè)分析與投資策略(一)行業(yè)壟斷競(jìng)爭(zhēng)程度(企業(yè)數(shù)量，產(chǎn)品25二.行業(yè)分析與投資策略

根據(jù)行業(yè)壟斷競(jìng)爭(zhēng)程度(企業(yè)數(shù)量，產(chǎn)品特點(diǎn)及價(jià)格形成機(jī)制捕捉投資對(duì)象：1.壟斷程度越高的行業(yè)，其產(chǎn)品價(jià)格與利潤的確定性高。因此，投資這類型證券收益穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較小。無疑，捕捉行業(yè)集中度高，競(jìng)爭(zhēng)程度低的企業(yè)股票為上策。2.一般來說，競(jìng)爭(zhēng)程度越高的行業(yè)，其產(chǎn)品價(jià)格及企業(yè)利潤受市場(chǎng)供求關(guān)系影響越大，企業(yè)業(yè)績(jī)波動(dòng)性很強(qiáng)，因而投資收益不穩(wěn)定，因而投資風(fēng)險(xiǎn)較大。無疑，投資者應(yīng)規(guī)避這類企業(yè)的股票。二.行業(yè)分析與投資策略根據(jù)行業(yè)壟斷競(jìng)爭(zhēng)程26二.行業(yè)分析與投資策略(二)不同行業(yè)在經(jīng)濟(jì)周期各階段的不同表現(xiàn)按上述準(zhǔn)則，可將行業(yè)劃分為：

1.

周期型行業(yè)：與國民經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)基本同步的行業(yè)

●三種類型同步：無時(shí)滯，處于制造業(yè)的中間產(chǎn)品或半成品滯后：往往是下游行業(yè)，商業(yè)，服務(wù)業(yè)、中高檔住宅、中高檔家電、商業(yè)、服務(wù)業(yè)、娛樂業(yè)等價(jià)格需求彈性大的非必需品行業(yè)超前：上游行業(yè)

基礎(chǔ)工業(yè)原料燃料特征：大多數(shù)周期性行業(yè)上升周期與下降周期的利潤、市場(chǎng)占有、現(xiàn)金流落差很大。二.行業(yè)分析與投資策略(二)不同行業(yè)在經(jīng)濟(jì)周期各階段的不同表27二.行業(yè)分析與投資策略2.防御型行業(yè)：雖然也隨經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，但波幅不顯著的行業(yè)該行業(yè)主要包括：公用事業(yè)，基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)價(jià)格需求彈性小的必需品行業(yè)

特征：落差小，具有長(zhǎng)期的穩(wěn)定性，利潤處于平穩(wěn)狀態(tài)，現(xiàn)金流穩(wěn)定。

包括公用消費(fèi)必需品和私人消費(fèi)必需品，eg.供電，供水，交通運(yùn)輸，基本生活生產(chǎn)用品制造業(yè)

二.行業(yè)分析與投資策略2.防御型行業(yè)：雖然也隨經(jīng)濟(jì)周期28二.行業(yè)分析與投資策略3.增長(zhǎng)型行業(yè)：該行業(yè)不隨經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)而波動(dòng)，而由自身行業(yè)決定●分類高新技術(shù)行業(yè)網(wǎng)絡(luò)通訊行業(yè)、航空航天技術(shù)行業(yè)生物基因技術(shù)、生物工程行業(yè)、環(huán)保行業(yè)、納米、新材料行業(yè)、新能源行業(yè)形成新需求的行業(yè)：美容整容行業(yè)、健身、保健品行業(yè)、滿足人口老齡化需求的行業(yè)●特征：該類行業(yè)發(fā)展初中期具有超額利潤，且市場(chǎng)需求廣闊。但對(duì)高新技術(shù)行業(yè)來講，投入巨大，技術(shù)更新快，產(chǎn)品生命周期短，具有很大風(fēng)險(xiǎn)。滿足新需求行業(yè)不存在這些風(fēng)險(xiǎn)。

二.行業(yè)分析與投資策略3.增長(zhǎng)型行業(yè)：該行業(yè)不隨經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)29二.行業(yè)分析與投資策略

根據(jù)不同行業(yè)在經(jīng)濟(jì)周期各階段的不同表現(xiàn)選擇股票：1.根據(jù)經(jīng)濟(jì)景氣變化，把握好投資與退出時(shí)機(jī)。2.在作出正確投資分析前提下，首選增長(zhǎng)型行業(yè)股票。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇擴(kuò)張階段，周期型行業(yè)股票也不乏投資好品種，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退時(shí)最好停止這類股票投資，轉(zhuǎn)投防御型行業(yè)股票。如要長(zhǎng)期持股，先選增長(zhǎng)型行業(yè)股票，再考慮防御型行業(yè)股票。二.行業(yè)分析與投資策略根據(jù)不同行業(yè)在經(jīng)濟(jì)周期30二.行業(yè)分析與投資策略

(三)根據(jù)行業(yè)生命周期選擇股票行業(yè)處在開拓期有很大潛在發(fā)展前途(目前這類行業(yè)主要是生物遺傳工程行業(yè)、微電子行業(yè)、通訊行業(yè)、高精生物制品、新材料、新能源行業(yè)等等)。但新的行業(yè)能否形成，新產(chǎn)品能否打開市場(chǎng)或企業(yè)在初期能否承擔(dān)巨大開發(fā)研究費(fèi)用，都有很大隨機(jī)性。然而高風(fēng)險(xiǎn)也包含高利潤，處在成長(zhǎng)性階段行業(yè)的股票自然為首選股票。二.行業(yè)分析與投資策略(三)根據(jù)行業(yè)生命周期選31二.行業(yè)分析與投資策略二.行業(yè)分析與投資策略32二.行業(yè)分析與投資策略

通常行業(yè)進(jìn)入成熟期已無大規(guī)模新的投資計(jì)劃，故盈利大部分作為股息分配給股東。因而股東股息收益十分可觀。當(dāng)考慮到企業(yè)成長(zhǎng)預(yù)期減弱，因而股價(jià)大幅上升動(dòng)力不如成長(zhǎng)期股票。這類行業(yè)股票投資通常為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型的穩(wěn)健投資者.。投資成熟期行業(yè)股票應(yīng)選擇在行業(yè)中占優(yōu)勢(shì)地位的企業(yè)股票(如市場(chǎng)所占份額大，本企業(yè)利潤率高于行業(yè)平均利潤率，產(chǎn)品質(zhì)量高，成本低、售后服務(wù)優(yōu)良)。二.行業(yè)分析與投資策略通常行業(yè)進(jìn)入成熟期已無33二.行業(yè)分析與投資策略

行業(yè)所處的實(shí)際生命周期階段的判斷

第一，產(chǎn)出增長(zhǎng)率，產(chǎn)出增長(zhǎng)率包括銷售收入增長(zhǎng)率與利潤增長(zhǎng)率兩個(gè)方面。

二.行業(yè)分析與投資策略行業(yè)所處的實(shí)際生命周期階段的判斷34二.行業(yè)分析與投資策略

第二，行業(yè)規(guī)模。隨著行業(yè)興衰，市場(chǎng)容量有小→大→小的演變過程，行業(yè)資產(chǎn)總規(guī)模也經(jīng)歷“較小→擴(kuò)大→萎縮”的過程。第三，用戶占有率。隨著行業(yè)生命周期各階段演化，某行業(yè)用戶占有率逐步遞增。通常經(jīng)歷“用戶少→用戶逐步增加→用戶快速增加→用戶趨于穩(wěn)定→用戶飽和”這一過程。第四，利潤率水平。利潤率水平是反應(yīng)行業(yè)興衰程度的綜合指標(biāo)。一般經(jīng)歷一個(gè)“低→高→穩(wěn)定→低→嚴(yán)重虧損”過程。第五.公司數(shù)量。按行業(yè)生命周期各階段推進(jìn)，公司數(shù)量呈現(xiàn)一個(gè)“少→增加→減少→急劇減少”的過程。二.行業(yè)分析與投資策略第二，行業(yè)規(guī)模。隨著行業(yè)興衰35二.行業(yè)分析與投資策略

第六，技術(shù)進(jìn)步與技術(shù)成熟程度。隨著行業(yè)興衰，行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力有一個(gè)強(qiáng)增長(zhǎng)到逐步衰減的過程，技術(shù)成熟度則出現(xiàn)“低—高—老化”的過程。第七，開工率與訂單數(shù)。長(zhǎng)時(shí)期的開工率高與訂單數(shù)量足反映了行業(yè)處在成長(zhǎng)到成熟期的景氣階段。衰退期則出現(xiàn)開工不足與訂單那急劇下降狀況。第八.產(chǎn)品價(jià)格變化。產(chǎn)品價(jià)格變化也可反映行業(yè)生命周期多階段變化特征。在開拓期，產(chǎn)品價(jià)格高，成長(zhǎng)期，產(chǎn)品價(jià)格逐步下降，進(jìn)入成熟二.行業(yè)分析與投資策略第六，技術(shù)進(jìn)步與技術(shù)成熟程度。36二.行業(yè)分析與投資策略期，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更多為非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。于是產(chǎn)品價(jià)格趨于穩(wěn)定，衰退期，企業(yè)急于退出該行業(yè)，產(chǎn)品削價(jià)銷售，產(chǎn)品價(jià)格下降。

第九，資本進(jìn)退。在成長(zhǎng)期以前，進(jìn)入資本數(shù)量大于退出量。進(jìn)入成熟期后，資本進(jìn)退處在均衡狀態(tài)，內(nèi)部企業(yè)橫向并購成為主流。在衰退期，資本退出數(shù)量明顯大于進(jìn)入數(shù)量.

第十，行業(yè)從業(yè)人員職業(yè)化水平與收入水平。隨著行業(yè)從成長(zhǎng)期到成熟期再到衰退，該行業(yè)從業(yè)人員職業(yè)化水平與收入有一個(gè)“低—增長(zhǎng)—穩(wěn)定—下降”的過程。二.行業(yè)分析與投資策略期，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更多為非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。于是37三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績(jī)的基本方法

1.利潤結(jié)構(gòu)狀況分析公司利潤來源有主次之分，有臨時(shí)性與經(jīng)常性之分，有突發(fā)性與穩(wěn)定性之分。對(duì)不同來源的利潤應(yīng)分別考察，不可以將臨時(shí)產(chǎn)生的利潤作為趨勢(shì)預(yù)測(cè)的基數(shù)。因?yàn)榻衲暧械?，明年未必?如固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入、股票投資差價(jià)收入、外來財(cái)產(chǎn)贈(zèng)與等)，否則會(huì)造成預(yù)測(cè)失誤。三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績(jī)的基本方法

38

三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績(jī)的基本方法

為分析這一現(xiàn)象，可通過如下指標(biāo)考察；

（1）主營業(yè)務(wù)比率=主營業(yè)務(wù)利潤/利潤總額×100%該指標(biāo)揭示在公司的利潤構(gòu)成中，經(jīng)常性主營業(yè)務(wù)利潤所占的比率。通常來說，公司要獲得長(zhǎng)足的進(jìn)步依賴于主營業(yè)務(wù)的積累。

（2）非經(jīng)常性損益比率=本年度非經(jīng)常性損益/利潤總額×100%該項(xiàng)指標(biāo)揭露了公司運(yùn)用股權(quán)轉(zhuǎn)讓、固定資產(chǎn)處置、投資收益等非經(jīng)常性交易獲得利潤的情況。非經(jīng)常性利潤通常對(duì)未來年度的貢獻(xiàn)較小，不具有延續(xù)性.

三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績(jī)的基本方法

39

三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績(jī)的基本方法

（3）主營業(yè)務(wù)凈現(xiàn)金流量比率=主營業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量/總凈現(xiàn)金流量×100%該比率是“主營業(yè)務(wù)比率”的現(xiàn)金流量修正，說明了經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量在總凈現(xiàn)金流量中占的比率。

（4）關(guān)聯(lián)交易比率=關(guān)聯(lián)交易業(yè)務(wù)/總業(yè)務(wù)（按照每個(gè)公司關(guān)聯(lián)交易性質(zhì)不同，可以分為采購比率，銷售比率，利潤貢獻(xiàn)比率）×100%關(guān)聯(lián)交易比率指標(biāo)反映關(guān)聯(lián)企業(yè)之間交易產(chǎn)生的利潤占整個(gè)利潤額的比重。該項(xiàng)指標(biāo)越高，表明公司競(jìng)爭(zhēng)能力可能存在大的缺陷。

三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績(jī)的基本方法

（40三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績(jī)的基本方法

2.利潤實(shí)現(xiàn)狀況分析只有真正完成銷售，利潤才有保證，只有獲取了現(xiàn)金。利潤的含金量才高。應(yīng)收款占銷售收入比率、銷售現(xiàn)金率、凈利現(xiàn)金率、每股經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量及現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)是分析公司利潤實(shí)現(xiàn)狀況的重要指標(biāo)。

（1）應(yīng)收賬款比率=應(yīng)收賬款/銷售收入（主營業(yè)務(wù)收入）×100%應(yīng)收賬款是指產(chǎn)品已轉(zhuǎn)移但貨款仍未到賬這一現(xiàn)象。如這一賬款過高，賬齡過長(zhǎng)，表明企業(yè)利潤實(shí)現(xiàn)有疑問，不可信賴。三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績(jī)的基本方法

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（2）銷售現(xiàn)金率=經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量/銷售收入×100%銷售現(xiàn)金率反映了公司主營業(yè)務(wù)的收現(xiàn)能力。銷售現(xiàn)金率越大,則表明了銷售貨款的回收速度越快,發(fā)生壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)越小。

（3）凈利現(xiàn)金率=經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量/稅后利利潤×100%凈利現(xiàn)金率反映了企業(yè)凈利的收現(xiàn)水平。在一般情況下,凈利現(xiàn)金率越大,則表明企業(yè)凈利潤的含金量越高,也意味著可供企業(yè)自由支配現(xiàn)金量越大,企業(yè)的償債能力和付現(xiàn)能力越強(qiáng);三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績(jī)的基本方法

（2）銷售現(xiàn)金率=經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量/銷售收42

三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績(jī)的基本方法

（4）每股經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量=經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/年末普通股股數(shù)它是"每股收益"指標(biāo)的修正，反映了利用權(quán)益資本獲得經(jīng)營活動(dòng)凈流量的能力。

（5）現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/經(jīng)營活動(dòng)所得現(xiàn)金=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/（經(jīng)營活動(dòng)凈收益+非付現(xiàn)費(fèi)用）×100%現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)小于1，說明收益質(zhì)量不夠好。一部分收益尚沒有取得現(xiàn)金，停留在實(shí)物或債權(quán)形態(tài)，應(yīng)收賬款是否足額變現(xiàn)是不確定的，存貨也有貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績(jī)的基本方法

43

三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績(jī)的基本方法

3.盈利能力分析利潤率是考察公司業(yè)績(jī)的重要指標(biāo)；主要考察指標(biāo)主要有：

（1）主營業(yè)務(wù)毛利率=（主營業(yè)務(wù)收入-主營業(yè)務(wù)成本）/主營業(yè)務(wù)收入×100%該指標(biāo)反映了主營業(yè)務(wù)的獲利能力。通常這個(gè)指標(biāo)越高越好。

（2）主營業(yè)務(wù)凈利率=稅后利潤/主營業(yè)務(wù)收入×100%該指標(biāo)反映主營業(yè)務(wù)的收入帶來凈利潤的能力。這個(gè)指標(biāo)通常越高越好。

三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績(jī)的基本方法

44三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績(jī)的基本方法

（3）成本費(fèi)用利潤率=稅后利潤/（主營業(yè)務(wù)成本+銷售費(fèi)用+管理費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用）×100%該指標(biāo)反映公司每投入一元錢的成本費(fèi)用，能夠創(chuàng)造的利潤凈額。企業(yè)在同樣的成本費(fèi)用投入下，能夠?qū)崿F(xiàn)更多的銷售，或者在一定的銷售情況下，能夠節(jié)約成本和費(fèi)用，

（4）凈資產(chǎn)收益率（股東權(quán)益報(bào)酬率）=稅后利潤/股東權(quán)益×100%該指標(biāo)反映股份公司自有資本創(chuàng)利能力。該指標(biāo)越高，表明股權(quán)資本利用效果越好。

三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績(jī)的基本方法

45三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績(jī)的基本方法

（5）總資產(chǎn)報(bào)酬率==[息稅前利潤×（1-債務(wù)利率）]/總資產(chǎn)該指標(biāo)反映企業(yè)總資產(chǎn)獲得利潤的能力，是反映企業(yè)資產(chǎn)綜合利用效果的指標(biāo)。該指標(biāo)越高，表明資產(chǎn)利用效果越好。

（6）每股收益=稅后利潤/普通股股本數(shù)×100%該指標(biāo)反映單位股本創(chuàng)利能力。三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績(jī)的基本方法

46三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績(jī)的基本方法

應(yīng)當(dāng)指出，公司利潤及利潤率的考察不能是靜態(tài)的，既不能因以往公司有較好業(yè)績(jī)而斷言其一直將延續(xù)下去，也不能因?yàn)楫?dāng)前績(jī)效一般而忽略了其未來出現(xiàn)向上的拐點(diǎn)。三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績(jī)的基本方法

47三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長(zhǎng)性的基本方法

在分析這一問題之前，有必要對(duì)成長(zhǎng)公司與成長(zhǎng)股兩個(gè)概念作一區(qū)分。如果股價(jià)已充分反映了公司成長(zhǎng)前景甚至估值過高，這時(shí)該公司為成長(zhǎng)公司，但其股票未必是成長(zhǎng)股。如果成長(zhǎng)公司未被市場(chǎng)認(rèn)識(shí)，其市價(jià)低于其“隱含價(jià)值”，這時(shí)才可稱之為成長(zhǎng)股。公司是否有成長(zhǎng)性，與目前公司業(yè)績(jī)?nèi)绾问莾蓚€(gè)問題。當(dāng)前績(jī)優(yōu)公司未必是未來成長(zhǎng)公司，那么，成長(zhǎng)公司判斷的標(biāo)準(zhǔn)是什么呢?其實(shí)最簡(jiǎn)單的定義是：

只要利潤率呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，即可認(rèn)為是成長(zhǎng)公司。三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長(zhǎng)性的基本方法

48三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長(zhǎng)性的基本方法

通常以各項(xiàng)指標(biāo)增長(zhǎng)率狀況予以判定，主要指標(biāo)有：1．凈利潤增長(zhǎng)率=（報(bào)告期凈利潤/基期凈利潤）-1凈利潤平均增長(zhǎng)率=2．主營業(yè)務(wù)利潤增長(zhǎng)率=（報(bào)告期主營收入/基期主營業(yè)務(wù)利潤）-1主營業(yè)務(wù)利潤平均增長(zhǎng)率=三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長(zhǎng)性的基本方法

49三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長(zhǎng)性的基本方法

3．經(jīng)營現(xiàn)金流增長(zhǎng)率=（報(bào)告期經(jīng)營現(xiàn)金流/基期經(jīng)營現(xiàn)金流）-1經(jīng)營現(xiàn)金流平均增長(zhǎng)率=4．銷售收入增長(zhǎng)率=(報(bào)告期銷售收入/基期銷售收入)-1銷售收入平均增長(zhǎng)率=三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長(zhǎng)性的基本方法

50三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長(zhǎng)性的基本方法

5．股東權(quán)益增長(zhǎng)率=（報(bào)告期股東權(quán)益/基期股東權(quán)益）-1股東權(quán)益平均增長(zhǎng)率=6．總資產(chǎn)增長(zhǎng)率=(報(bào)告期總資產(chǎn)值/基期總資產(chǎn))-1總資產(chǎn)平均增長(zhǎng)率=應(yīng)當(dāng)指出，考慮到通貨膨脹存在，計(jì)算增長(zhǎng)率時(shí)要將報(bào)告期與基期價(jià)值統(tǒng)一成可比價(jià)格，以便剔除通貨膨脹因素。三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長(zhǎng)性的基本方法

51三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長(zhǎng)性的基本方法

對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)性作定量分析，基本方法是：

其一，利用公司歷年銷售收入與利潤的歷史數(shù)據(jù)作回歸分析，再根據(jù)公司銷售收入增長(zhǎng)計(jì)劃預(yù)測(cè)未來利潤增長(zhǎng)率。將公司歷年利潤額按時(shí)間序列排列，畫出趨勢(shì)線向未來延伸，預(yù)測(cè)企業(yè)未來年份利潤額。公司未來利潤年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)25%以上，可視為成長(zhǎng)公司。若公司利潤增長(zhǎng)率持久高于銷售收入增長(zhǎng)率，那么，成長(zhǎng)潛力更大。三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長(zhǎng)性的基本方法

52三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長(zhǎng)性的基本方法

因不同企業(yè)所處行業(yè)不同，業(yè)績(jī)波動(dòng)及利潤增長(zhǎng)的特點(diǎn)各不相同。因而分析與預(yù)測(cè)的方法各異。對(duì)業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的防御型公司及增長(zhǎng)型公司的利潤增長(zhǎng)預(yù)測(cè)，可采用回歸法作預(yù)測(cè)。找出一個(gè)或若干個(gè)影響利潤及銷售收入變化的因變量；列出一元與多元回歸方程，利用歷史數(shù)據(jù)求得待定系數(shù)。只要符合R2檢驗(yàn)要求時(shí)，即可預(yù)測(cè)出未來幾年利潤與銷售收入。也可列出以往若干年增長(zhǎng)率，求幾何平均增長(zhǎng)率，以當(dāng)前利潤（銷售收入）*（1+平均增長(zhǎng)率）n公式預(yù)測(cè)未來幾年銷售收入與利潤。如確認(rèn)公司為成長(zhǎng)型特征后。通常則應(yīng)調(diào)高增長(zhǎng)率，最好使用時(shí)間序列回歸法預(yù)測(cè)。三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長(zhǎng)性的基本方法

53三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長(zhǎng)性的基本方法

對(duì)周期型公司，利用上述方法預(yù)測(cè)是危險(xiǎn)的。因?yàn)橐坏┏霈F(xiàn)向下拐點(diǎn)，會(huì)高估企業(yè)利潤與銷售收入增長(zhǎng)；反之，遇到向上拐點(diǎn)，則會(huì)低估。最高明分析師憑經(jīng)驗(yàn)可準(zhǔn)確預(yù)測(cè)不同企業(yè)周期波動(dòng)的重要拐點(diǎn)，但這實(shí)際上很難做到。由此，可利用較長(zhǎng)歷史時(shí)期的數(shù)據(jù)（最好跨躍幾個(gè)波動(dòng)周期）求平均增長(zhǎng)率，以此預(yù)測(cè)未來利潤。當(dāng)然，用歷史數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)未來，總有不完美之處。因此還要結(jié)合未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景，行業(yè)發(fā)展所處的階段，企業(yè)在行業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)地位、企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張及市場(chǎng)開拓潛力等諸方面綜合判斷。三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長(zhǎng)性的基本方法

54三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長(zhǎng)性的基本方法

此外，不同公司利潤及銷售收入增長(zhǎng)穩(wěn)定性也不盡相同，因此還需要引入盈利（或銷售收入）變動(dòng)系數(shù)，這一系數(shù)（CV）公式為：CV=CV=若兩個(gè)公司其它指標(biāo)相同，通常，對(duì)CV小的公司作預(yù)測(cè)，誤差較小。三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長(zhǎng)性的基本方法

55三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長(zhǎng)性的基本方法

其二，通過公司利潤留存率與再投資收益率的分析，求得成長(zhǎng)比率。在不考慮公司新增資本及負(fù)債的情況下，成長(zhǎng)比率（G）為：式中：利潤留成率，E為利潤額，D為股息額。該比率表明企業(yè)用多少利潤用于擴(kuò)大再生產(chǎn)與擴(kuò)展經(jīng)營。投資收益率（R）=預(yù)計(jì)稅后利潤/再投資額(在預(yù)測(cè)困難情況下可用股東權(quán)益報(bào)酬率).該指標(biāo)反映留成利潤再投資所獲報(bào)酬率。該指標(biāo)數(shù)值越高，表明新投資項(xiàng)目創(chuàng)利能力越強(qiáng)。三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長(zhǎng)性的基本方法

56三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長(zhǎng)性的基本方法

事實(shí)上，公司不負(fù)債經(jīng)營的情況極少，若考慮負(fù)債，成長(zhǎng)比率的計(jì)算要復(fù)雜得多。以下是負(fù)債條件下公司成長(zhǎng)比率的計(jì)算公式：式中：B——利潤留成率，ROA——總資產(chǎn)報(bào)酬率i——債務(wù)利率，t——所得稅率，D/E——債務(wù)股權(quán)之比，

三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長(zhǎng)性的基本方法

57三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長(zhǎng)性的基本方法

上述公式告訴我們，成長(zhǎng)比率(G)與公司利潤留成比率(B)及總資產(chǎn)報(bào)酬率(ROA)成正比，而與債務(wù)利息率(i)成反比，在總資產(chǎn)報(bào)酬率大于債務(wù)利息率（資金使用成本）時(shí)，可充分利用債務(wù)杠桿（D/E），即債務(wù)與股權(quán)比值越高，對(duì)成長(zhǎng)比率貢獻(xiàn)越大，此外舉債有避稅功能，這一公式也體現(xiàn)出這一點(diǎn)。三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長(zhǎng)性的基本方法

58三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長(zhǎng)性的基本方法

由此可見，公司成長(zhǎng)性必須滿足三個(gè)條件：

一是利潤用于投資的比率高；二是投資收益率高于資本成本率，三是在總資產(chǎn)報(bào)酬率大于債務(wù)利息率（資金使用成本）時(shí)，充分利用債務(wù)杠桿。進(jìn)一步分析，判斷公司成長(zhǎng)性方法還可簡(jiǎn)化，在公司不舉債情況下，只要公司投資收益率或股東報(bào)酬率（ROE）大于股權(quán)成本，即經(jīng)營項(xiàng)目與投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為正值（NPV>o）,此類公司為成長(zhǎng)公司。在公司舉債條件下，只要公司總資產(chǎn)報(bào)酬率（ROA）大于公司加權(quán)平均資本成本也構(gòu)成成長(zhǎng)性公司。只要ROA>I（債務(wù)成本），ROE>K（股權(quán)成本）舉債越多,公司成長(zhǎng)性越高。三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長(zhǎng)性的基本方法

59三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長(zhǎng)性的基本方法

其三，利用成長(zhǎng)現(xiàn)值（NPVG）判斷公司成長(zhǎng)性。當(dāng)公司現(xiàn)在及未來持續(xù)進(jìn)行有利的投資計(jì)劃，其成長(zhǎng)現(xiàn)值必然擴(kuò)大從而促使公司價(jià)值增加與市盈率的上升。所以成長(zhǎng)性公司允許其有較高的靜態(tài)市盈率。因?yàn)橛掷m(xù)增長(zhǎng)可使其動(dòng)態(tài)市盈率下降。成長(zhǎng)公司股價(jià)有以下兩部分構(gòu)成；三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長(zhǎng)性的基本方法

60三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長(zhǎng)性的基本方法

P=EPS/K+NPVG即成長(zhǎng)公司價(jià)值等于在不投資情況下的公司價(jià)值（EPS/K）加上持續(xù)投資產(chǎn)生的價(jià)值（NPVG）。NPVG計(jì)算公式（數(shù)學(xué)推倒從略）如下：NPVG=BE/K*【R/K–1】式中：BE──

留存利潤額

K──

股權(quán)成本

R──

再投資收益率如果公司投資收益率（R）高于公司資本（K），則成長(zhǎng)現(xiàn)值（NPVG）>0，因?yàn)镽/K-1>0，這時(shí)公司價(jià)值增加，增加數(shù)額為NPVG。這類公司具有成長(zhǎng)性特點(diǎn)。反之NPVG<0，則投資額越大，公司價(jià)值越低。

三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長(zhǎng)性的基本方法

P=61第三講.股票投資第三講.股票投資62一、影響股票價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素1.利率2.匯率3.稅率4.物價(jià)水平5.失業(yè)率6.其他(一）經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)（二）各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)（三）經(jīng)濟(jì)政策一、影響股票價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素1.利率(一）經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)63一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素（一）經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響1.經(jīng)濟(jì)周期新特征⑴周期逐步拉長(zhǎng)⑵波動(dòng)幅度減弱⑶各個(gè)階段模糊，特征不明顯⑷政策干預(yù)使經(jīng)濟(jì)周期產(chǎn)生變異(5)國際間相互影響加大一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素（一）經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對(duì)股票價(jià)64一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素（一）經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素（一）經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對(duì)股票價(jià)65我國經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)19811990199219841999200215.411.63.814.27.17.311.520075.1我國經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)1981199019921984199966一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素（一）經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響2.經(jīng)濟(jì)周期形成及新特征的原因⑴消費(fèi)總量、結(jié)構(gòu)的變化⑵技術(shù)更新⑶經(jīng)濟(jì)政策的作用⑷經(jīng)濟(jì)周期的國際影響：

●經(jīng)濟(jì)周期長(zhǎng)度:康氏周期（長(zhǎng)周期）：50-60年朱格拉周期：10-20年基欽周期：3-5年

貿(mào)易依存度貨幣的可兌換性國際間貨幣政策的傳遞國際間投資消費(fèi)的模仿和示范效應(yīng)一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素（一）經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對(duì)股票67一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素（一）經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響3.經(jīng)濟(jì)周期對(duì)股票價(jià)值的影響（內(nèi)在價(jià)值角度）①貼現(xiàn)率變化（不同經(jīng)濟(jì)周期下,基準(zhǔn)利率及風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)不同）②企業(yè)利潤與現(xiàn)金流③預(yù)期變化

對(duì)不同行業(yè)中的企業(yè)利潤增長(zhǎng)現(xiàn)金流化要重新預(yù)測(cè)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的預(yù)期導(dǎo)致價(jià)值評(píng)估有超前的特點(diǎn)（動(dòng)態(tài)市盈率）一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素（一）經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對(duì)股票684.經(jīng)濟(jì)周期對(duì)股票價(jià)格的影響①不同經(jīng)濟(jì)周期下，因銀根放松抽緊，資金供求關(guān)系不一樣②不同經(jīng)濟(jì)周期下，各種經(jīng)濟(jì)價(jià)格信號(hào)（利率、稅率、匯率等）發(fā)生變化，人們會(huì)根據(jù)變動(dòng)的機(jī)會(huì)成本重新調(diào)整投資對(duì)象③人們的主觀預(yù)期與持股信心：經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)導(dǎo)致人們對(duì)未來預(yù)期及信心發(fā)生變化預(yù)期與信心變化有四個(gè)特征：夸張、不足、趨前、滯后一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素（一）經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響4.經(jīng)濟(jì)周期對(duì)股票價(jià)格的影響一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)69一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素（一）經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響5.股票價(jià)格對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的反應(yīng)⑴股價(jià)波動(dòng)經(jīng)常表現(xiàn)為超前、滯后的特征●超前：證券價(jià)格的波動(dòng)、趨勢(shì)的逆轉(zhuǎn)先于經(jīng)濟(jì)周期●滯后：證券價(jià)格的波動(dòng)、趨勢(shì)的逆轉(zhuǎn)慢于經(jīng)濟(jì)周期●產(chǎn)生原因：

①超前由人們的預(yù)期造成，滯后由證券價(jià)格波動(dòng)本身有慣性造成

②非經(jīng)濟(jì)因素。如政治事件、軍事事件、市場(chǎng)本身的投資者心理、情緒、行為周期等。如果投資者心理行為周期與經(jīng)濟(jì)周期不合，則出現(xiàn)超前或滯后。

可以不顧經(jīng)濟(jì)周期的狀況而延續(xù)自身周期一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素（一）經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對(duì)股票70一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素（一）經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對(duì)股票價(jià)格的影響⑵股價(jià)波動(dòng)經(jīng)常與經(jīng)濟(jì)反向運(yùn)動(dòng)，這是從短期角度來看，若從長(zhǎng)期角度來看，兩者基本正相關(guān)。●超前、滯后本身也導(dǎo)致短期內(nèi)兩者負(fù)相關(guān)

影響證券價(jià)格的主要還是經(jīng)濟(jì)，所以證券價(jià)格和經(jīng)濟(jì)周期在長(zhǎng)期上還是吻合的虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)間的短期資金對(duì)流造成一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素（一）經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)對(duì)股票71一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

(二)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股票價(jià)格關(guān)系1.利率

準(zhǔn)備金比例及準(zhǔn)備金利率央行再貸款利率、貼現(xiàn)率存貸款利率國債回購貼現(xiàn)利率銀行間拆借市場(chǎng)利率負(fù)相關(guān)證券價(jià)格（尤其是債券價(jià)格）一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

(二)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股72一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

(二)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股票價(jià)格關(guān)系影響機(jī)理：（1）利率變動(dòng)貼現(xiàn)率股票價(jià)值變動(dòng)（2）利率變動(dòng)公司成本公司價(jià)值變動(dòng)（3）利率變動(dòng)投資者資金成本變動(dòng)資金流向變動(dòng)（4）利率變動(dòng)產(chǎn)生對(duì)經(jīng)濟(jì)周期形成新的預(yù)期由此影響股票價(jià)格變化利率上漲預(yù)示經(jīng)濟(jì)政策緊縮利率下調(diào)預(yù)示經(jīng)濟(jì)政策擴(kuò)張供求變化影響證券價(jià)格一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

(二)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股73一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

(二)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股票價(jià)格關(guān)系

2.匯率影響機(jī)理：（1）對(duì)局部的行業(yè)企業(yè)股票價(jià)格的影響

①對(duì)出口產(chǎn)品行業(yè)企業(yè)形成匯兌效應(yīng)，表現(xiàn)為:

本幣升值影響出口本幣貶值促進(jìn)出口主要指進(jìn)出口比重大或外幣負(fù)債較大的企業(yè)關(guān)系多樣化股票價(jià)格一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

(二)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股74一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

(二)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股票價(jià)格關(guān)系②對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品行業(yè)企業(yè)形成匯兌效應(yīng)與替代效應(yīng),表現(xiàn)為③對(duì)外幣負(fù)債較多企業(yè)形成匯兌效應(yīng)，表現(xiàn)為：

本幣升值影響進(jìn)口促進(jìn)進(jìn)口

本幣貶值

本幣升值本幣貶值本幣資產(chǎn)升值外幣資產(chǎn)貶值本幣負(fù)債加重外幣負(fù)債減輕本幣資產(chǎn)貶值外幣資產(chǎn)升值本幣負(fù)債減輕外幣負(fù)債加重一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

(二)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股75一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

(二)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股票價(jià)格關(guān)系（2）對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響●本幣貶值的影響①出口增加減少國內(nèi)商品供應(yīng)②進(jìn)口減少進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格上升，帶動(dòng)國內(nèi)同類產(chǎn)品價(jià)格上升③出口增加外匯收入增加外匯占款增多，貨幣投放量增加④本幣換成外幣,外資大量流出資金供不應(yīng)求利率上升●本幣升值（與上述相反）通貨膨脹通貨緊縮一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

(二)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股76一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

(二)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股票價(jià)格關(guān)系3.稅率影響機(jī)理：(1)上市公司成本利潤受到影響，證券價(jià)值重估（內(nèi)在價(jià)值角度）(2)投資者投資成本增減，進(jìn)而影響投入市場(chǎng)的資金（供求關(guān)系角度）負(fù)相關(guān)證券價(jià)格一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

(二)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股77一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

(二)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股票價(jià)格關(guān)系溫和型通脹（3%-5%）惡性通脹（10%以上）正相關(guān)證券價(jià)格負(fù)相關(guān)證券價(jià)格4.通貨膨脹

影響機(jī)制一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

(二)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股78●溫和通脹對(duì)證券價(jià)格有利的原因：①

是經(jīng)濟(jì)由蕭條轉(zhuǎn)向復(fù)蘇的信號(hào)②

可以大量消耗蕭條時(shí)期的存貨，使企業(yè)盈利增加③

使人們對(duì)未來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成良好預(yù)期，開始對(duì)股市有信心一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

(二)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股票價(jià)格關(guān)系●溫和通脹對(duì)證券價(jià)格有利的原因：一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)79一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

(二)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股票價(jià)格關(guān)系●惡性通脹對(duì)證券價(jià)格不利的原因：

①

人們預(yù)期政府將采取強(qiáng)有力的緊縮政策，從而使企業(yè)業(yè)績(jī)受到影響

②

成本的上漲在無法轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者身上時(shí)形成危機(jī)③

導(dǎo)致消費(fèi)、投資、生產(chǎn)等環(huán)節(jié)產(chǎn)生紊亂現(xiàn)象，大量信號(hào)失真，使透明度減弱一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

(二)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股80一影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

(二)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股票價(jià)格關(guān)系從產(chǎn)業(yè)鏈傳遞角度看，在溫和通脹時(shí)期，企業(yè)處理了存貨，同時(shí)勞動(dòng)力成本低，還能消化原材料價(jià)格緩慢上升的負(fù)面效應(yīng)。同時(shí)上游產(chǎn)業(yè)可將成本轉(zhuǎn)移到下游產(chǎn)業(yè)，下游產(chǎn)業(yè)又轉(zhuǎn)移給消費(fèi)者，消費(fèi)者由于名義收入提高尚能接受。但到了惡性通脹階段，情況就有所變化了。當(dāng)消費(fèi)者無法忍受突飛猛漲的物價(jià)時(shí)，于是縮減消費(fèi)。由此，成本內(nèi)部消化能力消失及成本轉(zhuǎn)移的鏈條斷裂，所有企業(yè)產(chǎn)品滯銷，企業(yè)盈利下降甚至出現(xiàn)大面積虧損。股市轉(zhuǎn)熊也就不可避免了。一影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

(二)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股票81一影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

(二)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股票價(jià)格關(guān)系從行業(yè)不同屬性看，由于不同行業(yè)資產(chǎn)屬性不同，因而通貨膨脹產(chǎn)生的影響各有差異。一般來說，通脹（非惡性通脹）能給其帶來正面效應(yīng)的行業(yè)是：房地產(chǎn)業(yè)，采掘業(yè)，原油，煤炭等資源型行業(yè)；通脹對(duì)其產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)的主要為勞動(dòng)密集型及物資高消費(fèi)行業(yè)。因?yàn)槲飪r(jià)上升使工資成本隨之大幅提高，至于物資消耗及人力資本消耗較小的技術(shù)密集型行業(yè)，其受通脹的影響就略小些。一影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

(二)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股票82一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

(二)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股票價(jià)格關(guān)系5.其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)

●GDP增長(zhǎng)

GDP增長(zhǎng)率社會(huì)投資增長(zhǎng)率社會(huì)消費(fèi)增長(zhǎng)率正相關(guān)證券價(jià)格增長(zhǎng)減速或低增長(zhǎng)、高通脹：經(jīng)濟(jì)不景氣，對(duì)證券價(jià)格最不利。高增長(zhǎng)、低通脹：對(duì)證券價(jià)格最有利。高增長(zhǎng)、高通脹：對(duì)證券價(jià)格略有負(fù)面影響。低增長(zhǎng)、低通脹：經(jīng)濟(jì)處于低迷狀態(tài)，對(duì)證券價(jià)格較不利一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

(二)各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)與股83一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

（三）經(jīng)濟(jì)政策對(duì)股票價(jià)格的影響

1.經(jīng)濟(jì)政策的變化（1）松動(dòng)的經(jīng)濟(jì)政策：貨幣供給量增加降低利率，財(cái)政支出增加，實(shí)行可接受的赤字財(cái)政促進(jìn)股票價(jià)格上升一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

（三）經(jīng)濟(jì)政策對(duì)股票價(jià)格84一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

（三）經(jīng)濟(jì)政策對(duì)股票價(jià)格的影響影響機(jī)理：

（2）緊縮的經(jīng)濟(jì)政策：與松動(dòng)的經(jīng)濟(jì)政策相反，不再重述。松動(dòng)的經(jīng)濟(jì)政策社會(huì)資金大量增加企業(yè)負(fù)擔(dān)下降（稅率、利率下降）向人們發(fā)出刺激經(jīng)濟(jì)的預(yù)期企業(yè)預(yù)期利潤上升股價(jià)上升一、影響股票價(jià)值價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)因素

（三）經(jīng)濟(jì)政策對(duì)股票價(jià)格85二.行業(yè)分析與投資策略(一)行業(yè)壟斷競(jìng)爭(zhēng)程度(企業(yè)數(shù)量，產(chǎn)品特點(diǎn)及價(jià)格形成機(jī)制）（1）完全壟斷的行業(yè)一般有國家參與，此行業(yè)必然是高利潤，且市場(chǎng)占有穩(wěn)定，但經(jīng)營管理差，競(jìng)爭(zhēng)能力弱，且價(jià)格控制抵消了部分優(yōu)勢(shì)。（2）寡頭壟斷是由若干個(gè)生產(chǎn)者瓜分市場(chǎng)，它可得到可觀的利潤，但會(huì)受到相互牽制，這種牽制來自于生產(chǎn)者之間的協(xié)商；他取得的利潤很大程度上取決于這個(gè)行業(yè)中的領(lǐng)頭羊。

（3）完全競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)最大，利潤最薄，周期波動(dòng)性大

。（4）不完全競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)和寡頭壟斷行業(yè)占了絕大多數(shù)，其中必需品制造業(yè)的利潤低，但需求穩(wěn)定，非必需品制造業(yè)利潤高，但需求不穩(wěn)定。二.行業(yè)分析與投資策略(一)行業(yè)壟斷競(jìng)爭(zhēng)程度(企業(yè)數(shù)量，產(chǎn)品86二.行業(yè)分析與投資策略

根據(jù)行業(yè)壟斷競(jìng)爭(zhēng)程度(企業(yè)數(shù)量，產(chǎn)品特點(diǎn)及價(jià)格形成機(jī)制捕捉投資對(duì)象：1.壟斷程度越高的行業(yè)，其產(chǎn)品價(jià)格與利潤的確定性高。因此，投資這類型證券收益穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)較小。無疑，捕捉行業(yè)集中度高，競(jìng)爭(zhēng)程度低的企業(yè)股票為上策。2.一般來說，競(jìng)爭(zhēng)程度越高的行業(yè)，其產(chǎn)品價(jià)格及企業(yè)利潤受市場(chǎng)供求關(guān)系影響越大，企業(yè)業(yè)績(jī)波動(dòng)性很強(qiáng)，因而投資收益不穩(wěn)定，因而投資風(fēng)險(xiǎn)較大。無疑，投資者應(yīng)規(guī)避這類企業(yè)的股票。二.行業(yè)分析與投資策略根據(jù)行業(yè)壟斷競(jìng)爭(zhēng)程87二.行業(yè)分析與投資策略(二)不同行業(yè)在經(jīng)濟(jì)周期各階段的不同表現(xiàn)按上述準(zhǔn)則，可將行業(yè)劃分為：

1.

周期型行業(yè)：與國民經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)基本同步的行業(yè)

●三種類型同步：無時(shí)滯，處于制造業(yè)的中間產(chǎn)品或半成品滯后：往往是下游行業(yè)，商業(yè)，服務(wù)業(yè)、中高檔住宅、中高檔家電、商業(yè)、服務(wù)業(yè)、娛樂業(yè)等價(jià)格需求彈性大的非必需品行業(yè)超前：上游行業(yè)

基礎(chǔ)工業(yè)原料燃料特征：大多數(shù)周期性行業(yè)上升周期與下降周期的利潤、市場(chǎng)占有、現(xiàn)金流落差很大。二.行業(yè)分析與投資策略(二)不同行業(yè)在經(jīng)濟(jì)周期各階段的不同表88二.行業(yè)分析與投資策略2.防御型行業(yè)：雖然也隨經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)，但波幅不顯著的行業(yè)該行業(yè)主要包括：公用事業(yè)，基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)價(jià)格需求彈性小的必需品行業(yè)

特征：落差小，具有長(zhǎng)期的穩(wěn)定性，利潤處于平穩(wěn)狀態(tài)，現(xiàn)金流穩(wěn)定。

包括公用消費(fèi)必需品和私人消費(fèi)必需品，eg.供電，供水，交通運(yùn)輸，基本生活生產(chǎn)用品制造業(yè)

二.行業(yè)分析與投資策略2.防御型行業(yè)：雖然也隨經(jīng)濟(jì)周期89二.行業(yè)分析與投資策略3.增長(zhǎng)型行業(yè)：該行業(yè)不隨經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)而波動(dòng)，而由自身行業(yè)決定●分類高新技術(shù)行業(yè)網(wǎng)絡(luò)通訊行業(yè)、航空航天技術(shù)行業(yè)生物基因技術(shù)、生物工程行業(yè)、環(huán)保行業(yè)、納米、新材料行業(yè)、新能源行業(yè)形成新需求的行業(yè)：美容整容行業(yè)、健身、保健品行業(yè)、滿足人口老齡化需求的行業(yè)●特征：該類行業(yè)發(fā)展初中期具有超額利潤，且市場(chǎng)需求廣闊。但對(duì)高新技術(shù)行業(yè)來講，投入巨大，技術(shù)更新快，產(chǎn)品生命周期短，具有很大風(fēng)險(xiǎn)。滿足新需求行業(yè)不存在這些風(fēng)險(xiǎn)。

二.行業(yè)分析與投資策略3.增長(zhǎng)型行業(yè)：該行業(yè)不隨經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)90二.行業(yè)分析與投資策略

根據(jù)不同行業(yè)在經(jīng)濟(jì)周期各階段的不同表現(xiàn)選擇股票：1.根據(jù)經(jīng)濟(jì)景氣變化，把握好投資與退出時(shí)機(jī)。2.在作出正確投資分析前提下，首選增長(zhǎng)型行業(yè)股票。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇擴(kuò)張階段，周期型行業(yè)股票也不乏投資好品種，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退時(shí)最好停止這類股票投資，轉(zhuǎn)投防御型行業(yè)股票。如要長(zhǎng)期持股，先選增長(zhǎng)型行業(yè)股票，再考慮防御型行業(yè)股票。二.行業(yè)分析與投資策略根據(jù)不同行業(yè)在經(jīng)濟(jì)周期91二.行業(yè)分析與投資策略

(三)根據(jù)行業(yè)生命周期選擇股票行業(yè)處在開拓期有很大潛在發(fā)展前途(目前這類行業(yè)主要是生物遺傳工程行業(yè)、微電子行業(yè)、通訊行業(yè)、高精生物制品、新材料、新能源行業(yè)等等)。但新的行業(yè)能否形成，新產(chǎn)品能否打開市場(chǎng)或企業(yè)在初期能否承擔(dān)巨大開發(fā)研究費(fèi)用，都有很大隨機(jī)性。然而高風(fēng)險(xiǎn)也包含高利潤，處在成長(zhǎng)性階段行業(yè)的股票自然為首選股票。二.行業(yè)分析與投資策略(三)根據(jù)行業(yè)生命周期選92二.行業(yè)分析與投資策略二.行業(yè)分析與投資策略93二.行業(yè)分析與投資策略

通常行業(yè)進(jìn)入成熟期已無大規(guī)模新的投資計(jì)劃，故盈利大部分作為股息分配給股東。因而股東股息收益十分可觀。當(dāng)考慮到企業(yè)成長(zhǎng)預(yù)期減弱，因而股價(jià)大幅上升動(dòng)力不如成長(zhǎng)期股票。這類行業(yè)股票投資通常為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型的穩(wěn)健投資者.。投資成熟期行業(yè)股票應(yīng)選擇在行業(yè)中占優(yōu)勢(shì)地位的企業(yè)股票(如市場(chǎng)所占份額大，本企業(yè)利潤率高于行業(yè)平均利潤率，產(chǎn)品質(zhì)量高，成本低、售后服務(wù)優(yōu)良)。二.行業(yè)分析與投資策略通常行業(yè)進(jìn)入成熟期已無94二.行業(yè)分析與投資策略

行業(yè)所處的實(shí)際生命周期階段的判斷

第一，產(chǎn)出增長(zhǎng)率，產(chǎn)出增長(zhǎng)率包括銷售收入增長(zhǎng)率與利潤增長(zhǎng)率兩個(gè)方面。

二.行業(yè)分析與投資策略行業(yè)所處的實(shí)際生命周期階段的判斷95二.行業(yè)分析與投資策略

第二，行業(yè)規(guī)模。隨著行業(yè)興衰，市場(chǎng)容量有小→大→小的演變過程，行業(yè)資產(chǎn)總規(guī)模也經(jīng)歷“較小→擴(kuò)大→萎縮”的過程。第三，用戶占有率。隨著行業(yè)生命周期各階段演化，某行業(yè)用戶占有率逐步遞增。通常經(jīng)歷“用戶少→用戶逐步增加→用戶快速增加→用戶趨于穩(wěn)定→用戶飽和”這一過程。第四，利潤率水平。利潤率水平是反應(yīng)行業(yè)興衰程度的綜合指標(biāo)。一般經(jīng)歷一個(gè)“低→高→穩(wěn)定→低→嚴(yán)重虧損”過程。第五.公司數(shù)量。按行業(yè)生命周期各階段推進(jìn)，公司數(shù)量呈現(xiàn)一個(gè)“少→增加→減少→急劇減少”的過程。二.行業(yè)分析與投資策略第二，行業(yè)規(guī)模。隨著行業(yè)興衰96二.行業(yè)分析與投資策略

第六，技術(shù)進(jìn)步與技術(shù)成熟程度。隨著行業(yè)興衰，行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力有一個(gè)強(qiáng)增長(zhǎng)到逐步衰減的過程，技術(shù)成熟度則出現(xiàn)“低—高—老化”的過程。第七，開工率與訂單數(shù)。長(zhǎng)時(shí)期的開工率高與訂單數(shù)量足反映了行業(yè)處在成長(zhǎng)到成熟期的景氣階段。衰退期則出現(xiàn)開工不足與訂單那急劇下降狀況。第八.產(chǎn)品價(jià)格變化。產(chǎn)品價(jià)格變化也可反映行業(yè)生命周期多階段變化特征。在開拓期，產(chǎn)品價(jià)格高，成長(zhǎng)期，產(chǎn)品價(jià)格逐步下降，進(jìn)入成熟二.行業(yè)分析與投資策略第六，技術(shù)進(jìn)步與技術(shù)成熟程度。97二.行業(yè)分析與投資策略期，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更多為非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。于是產(chǎn)品價(jià)格趨于穩(wěn)定，衰退期，企業(yè)急于退出該行業(yè)，產(chǎn)品削價(jià)銷售，產(chǎn)品價(jià)格下降。

第九，資本進(jìn)退。在成長(zhǎng)期以前，進(jìn)入資本數(shù)量大于退出量。進(jìn)入成熟期后，資本進(jìn)退處在均衡狀態(tài)，內(nèi)部企業(yè)橫向并購成為主流。在衰退期，資本退出數(shù)量明顯大于進(jìn)入數(shù)量.

第十，行業(yè)從業(yè)人員職業(yè)化水平與收入水平。隨著行業(yè)從成長(zhǎng)期到成熟期再到衰退，該行業(yè)從業(yè)人員職業(yè)化水平與收入有一個(gè)“低—增長(zhǎng)—穩(wěn)定—下降”的過程。二.行業(yè)分析與投資策略期，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更多為非價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)。于是98三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績(jī)的基本方法

1.利潤結(jié)構(gòu)狀況分析公司利潤來源有主次之分，有臨時(shí)性與經(jīng)常性之分，有突發(fā)性與穩(wěn)定性之分。對(duì)不同來源的利潤應(yīng)分別考察，不可以將臨時(shí)產(chǎn)生的利潤作為趨勢(shì)預(yù)測(cè)的基數(shù)。因?yàn)榻衲暧械模髂晡幢赜?如固定資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入、股票投資差價(jià)收入、外來財(cái)產(chǎn)贈(zèng)與等)，否則會(huì)造成預(yù)測(cè)失誤。三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績(jī)的基本方法

99

三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績(jī)的基本方法

為分析這一現(xiàn)象，可通過如下指標(biāo)考察；

（1）主營業(yè)務(wù)比率=主營業(yè)務(wù)利潤/利潤總額×100%該指標(biāo)揭示在公司的利潤構(gòu)成中，經(jīng)常性主營業(yè)務(wù)利潤所占的比率。通常來說，公司要獲得長(zhǎng)足的進(jìn)步依賴于主營業(yè)務(wù)的積累。

（2）非經(jīng)常性損益比率=本年度非經(jīng)常性損益/利潤總額×100%該項(xiàng)指標(biāo)揭露了公司運(yùn)用股權(quán)轉(zhuǎn)讓、固定資產(chǎn)處置、投資收益等非經(jīng)常性交易獲得利潤的情況。非經(jīng)常性利潤通常對(duì)未來年度的貢獻(xiàn)較小，不具有延續(xù)性.

三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績(jī)的基本方法

100

三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績(jī)的基本方法

（3）主營業(yè)務(wù)凈現(xiàn)金流量比率=主營業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量/總凈現(xiàn)金流量×100%該比率是“主營業(yè)務(wù)比率”的現(xiàn)金流量修正，說明了經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量在總凈現(xiàn)金流量中占的比率。

（4）關(guān)聯(lián)交易比率=關(guān)聯(lián)交易業(yè)務(wù)/總業(yè)務(wù)（按照每個(gè)公司關(guān)聯(lián)交易性質(zhì)不同，可以分為采購比率，銷售比率，利潤貢獻(xiàn)比率）×100%關(guān)聯(lián)交易比率指標(biāo)反映關(guān)聯(lián)企業(yè)之間交易產(chǎn)生的利潤占整個(gè)利潤額的比重。該項(xiàng)指標(biāo)越高，表明公司競(jìng)爭(zhēng)能力可能存在大的缺陷。

三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績(jī)的基本方法

（101三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績(jī)的基本方法

2.利潤實(shí)現(xiàn)狀況分析只有真正完成銷售，利潤才有保證，只有獲取了現(xiàn)金。利潤的含金量才高。應(yīng)收款占銷售收入比率、銷售現(xiàn)金率、凈利現(xiàn)金率、每股經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量及現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)是分析公司利潤實(shí)現(xiàn)狀況的重要指標(biāo)。

（1）應(yīng)收賬款比率=應(yīng)收賬款/銷售收入（主營業(yè)務(wù)收入）×100%應(yīng)收賬款是指產(chǎn)品已轉(zhuǎn)移但貨款仍未到賬這一現(xiàn)象。如這一賬款過高，賬齡過長(zhǎng)，表明企業(yè)利潤實(shí)現(xiàn)有疑問，不可信賴。三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績(jī)的基本方法

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（2）銷售現(xiàn)金率=經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量/銷售收入×100%銷售現(xiàn)金率反映了公司主營業(yè)務(wù)的收現(xiàn)能力。銷售現(xiàn)金率越大,則表明了銷售貨款的回收速度越快,發(fā)生壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)越小。

（3）凈利現(xiàn)金率=經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量/稅后利利潤×100%凈利現(xiàn)金率反映了企業(yè)凈利的收現(xiàn)水平。在一般情況下,凈利現(xiàn)金率越大,則表明企業(yè)凈利潤的含金量越高,也意味著可供企業(yè)自由支配現(xiàn)金量越大,企業(yè)的償債能力和付現(xiàn)能力越強(qiáng);三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績(jī)的基本方法

（2）銷售現(xiàn)金率=經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量/銷售收103

三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績(jī)的基本方法

（4）每股經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流量=經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/年末普通股股數(shù)它是"每股收益"指標(biāo)的修正，反映了利用權(quán)益資本獲得經(jīng)營活動(dòng)凈流量的能力。

（5）現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/經(jīng)營活動(dòng)所得現(xiàn)金=經(jīng)營現(xiàn)金凈流量/（經(jīng)營活動(dòng)凈收益+非付現(xiàn)費(fèi)用）×100%現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)小于1，說明收益質(zhì)量不夠好。一部分收益尚沒有取得現(xiàn)金，停留在實(shí)物或債權(quán)形態(tài)，應(yīng)收賬款是否足額變現(xiàn)是不確定的，存貨也有貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績(jī)的基本方法

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三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績(jī)的基本方法

3.盈利能力分析利潤率是考察公司業(yè)績(jī)的重要指標(biāo)；主要考察指標(biāo)主要有：

（1）主營業(yè)務(wù)毛利率=（主營業(yè)務(wù)收入-主營業(yè)務(wù)成本）/主營業(yè)務(wù)收入×100%該指標(biāo)反映了主營業(yè)務(wù)的獲利能力。通常這個(gè)指標(biāo)越高越好。

（2）主營業(yè)務(wù)凈利率=稅后利潤/主營業(yè)務(wù)收入×100%該指標(biāo)反映主營業(yè)務(wù)的收入帶來凈利潤的能力。這個(gè)指標(biāo)通常越高越好。

三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績(jī)的基本方法

105三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績(jī)的基本方法

（3）成本費(fèi)用利潤率=稅后利潤/（主營業(yè)務(wù)成本+銷售費(fèi)用+管理費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用）×100%該指標(biāo)反映公司每投入一元錢的成本費(fèi)用，能夠創(chuàng)造的利潤凈額。企業(yè)在同樣的成本費(fèi)用投入下，能夠?qū)崿F(xiàn)更多的銷售，或者在一定的銷售情況下，能夠節(jié)約成本和費(fèi)用，

（4）凈資產(chǎn)收益率（股東權(quán)益報(bào)酬率）=稅后利潤/股東權(quán)益×100%該指標(biāo)反映股份公司自有資本創(chuàng)利能力。該指標(biāo)越高，表明股權(quán)資本利用效果越好。

三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績(jī)的基本方法

106三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績(jī)的基本方法

（5）總資產(chǎn)報(bào)酬率==[息稅前利潤×（1-債務(wù)利率）]/總資產(chǎn)該指標(biāo)反映企業(yè)總資產(chǎn)獲得利潤的能力，是反映企業(yè)資產(chǎn)綜合利用效果的指標(biāo)。該指標(biāo)越高，表明資產(chǎn)利用效果越好。

（6）每股收益=稅后利潤/普通股股本數(shù)×100%該指標(biāo)反映單位股本創(chuàng)利能力。三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績(jī)的基本方法

107三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績(jī)的基本方法

應(yīng)當(dāng)指出，公司利潤及利潤率的考察不能是靜態(tài)的，既不能因以往公司有較好業(yè)績(jī)而斷言其一直將延續(xù)下去，也不能因?yàn)楫?dāng)前績(jī)效一般而忽略了其未來出現(xiàn)向上的拐點(diǎn)。三.公司分析與選股策略

(一)考察公司業(yè)績(jī)的基本方法

108三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長(zhǎng)性的基本方法

在分析這一問題之前，有必要對(duì)成長(zhǎng)公司與成長(zhǎng)股兩個(gè)概念作一區(qū)分。如果股價(jià)已充分反映了公司成長(zhǎng)前景甚至估值過高，這時(shí)該公司為成長(zhǎng)公司，但其股票未必是成長(zhǎng)股。如果成長(zhǎng)公司未被市場(chǎng)認(rèn)識(shí)，其市價(jià)低于其“隱含價(jià)值”，這時(shí)才可稱之為成長(zhǎng)股。公司是否有成長(zhǎng)性，與目前公司業(yè)績(jī)?nèi)绾问莾蓚€(gè)問題。當(dāng)前績(jī)優(yōu)公司未必是未來成長(zhǎng)公司，那么，成長(zhǎng)公司判斷的標(biāo)準(zhǔn)是什么呢?其實(shí)最簡(jiǎn)單的定義是：

只要利潤率呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，即可認(rèn)為是成長(zhǎng)公司。三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長(zhǎng)性的基本方法

109三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長(zhǎng)性的基本方法

通常以各項(xiàng)指標(biāo)增長(zhǎng)率狀況予以判定，主要指標(biāo)有：1．凈利潤增長(zhǎng)率=（報(bào)告期凈利潤/基期凈利潤）-1凈利潤平均增長(zhǎng)率=2．主營業(yè)務(wù)利潤增長(zhǎng)率=（報(bào)告期主營收入/基期主營業(yè)務(wù)利潤）-1主營業(yè)務(wù)利潤平均增長(zhǎng)率=三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長(zhǎng)性的基本方法

110三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長(zhǎng)性的基本方法

3．經(jīng)營現(xiàn)金流增長(zhǎng)率=（報(bào)告期經(jīng)營現(xiàn)金流/基期經(jīng)營現(xiàn)金流）-1經(jīng)營現(xiàn)金流平均增長(zhǎng)率=4．銷售收入增長(zhǎng)率=(報(bào)告期銷售收入/基期銷售收入)-1銷售收入平均增長(zhǎng)率=三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長(zhǎng)性的基本方法

111三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長(zhǎng)性的基本方法

5．股東權(quán)益增長(zhǎng)率=（報(bào)告期股東權(quán)益/基期股東權(quán)益）-1股東權(quán)益平均增長(zhǎng)率=6．總資產(chǎn)增長(zhǎng)率=(報(bào)告期總資產(chǎn)值/基期總資產(chǎn))-1總資產(chǎn)平均增長(zhǎng)率=應(yīng)當(dāng)指出，考慮到通貨膨脹存在，計(jì)算增長(zhǎng)率時(shí)要將報(bào)告期與基期價(jià)值統(tǒng)一成可比價(jià)格，以便剔除通貨膨脹因素。三.公司分析與選股策略

(二)考察公司成長(zhǎng)性的基本方法