財務案例管理與財務知識分析原理課件

淺談《財務學原理》課程的教學

——知識點與案例的結合暨南大學會計系樊瑩副教授全國高校師資網(wǎng)絡培訓之國家精品課程

暨南大學管理學院會計系樊瑩淺談《財務學原理》課程的教學

——知識點與案例的結合暨南大學1一．課程特點二．學生特點三．案例在《財務學原理》授課中的運用暨南大學管理學院會計系樊瑩一．課程特點暨南大學管理學院會計系樊瑩2一．課程特點《財務學原理》課程特點突出表現(xiàn)為：政策性強、綜合性強、方法靈活、公式多、涉及面廣、應用性強等，具有文理兼通性，這就要求教師教學時，以基本財務理念和通用財務分析方法為主題教學內(nèi)容，通過教與學，使學生掌握財務管理的基本概念、常用術語、理財?shù)闹饕^念、通用財務分析方法的計算與解析，為財務管理以及相關專業(yè)的后續(xù)課程的學習打下基礎。暨南大學管理學院會計系樊瑩一．課程特點《財務學原理》課程特點突出表現(xiàn)為：政策性強、綜合3二．學生特點目前的大學生生源大部分都是應屆高中畢業(yè)生，沒有社會實踐，對公司、金融市場等運作不太了解，對財務學原理的理論知識的理解就不是那么容易。因此，從學生熟悉的事物入手講解，會事半功倍。暨南大學管理學院會計系樊瑩二．學生特點目前的大學生生源大部分都是應屆高中畢業(yè)生，沒有社4講授時堅持理論密切聯(lián)系實際，立足于資本市場的資本運作規(guī)律，盡可能借助日常生活中的一些理財實例，深入淺出地介紹財務管理的基本概念和方法，引導學生進入理財思路、拓開學生對資本運作的認識視野。對于課本中涉及到的方法公式要講清來龍去脈并作基本的數(shù)理推導，而且要求學生將主要精力放在計算公式的應用條件及其計算結果的分析上。暨南大學管理學院會計系樊瑩講授時堅持理論密切聯(lián)系實際，立足于資本市場的資本運作規(guī)律，盡5三．案例在《財務學原理》授課中的運用《財務學原理》課程本身就具有很強的應用性，財務學原理的許多觀念不僅在企業(yè)財務管理中應用，在人們的日常生活中也有著廣泛的應用。因此，在教學過程中，可以運用案例教學法和情景教學法為主要方法，把理論知識以更易于讓學生掌握的方式呈現(xiàn)出來，同時提高學生對學習內(nèi)容興趣。暨南大學管理學院會計系樊瑩三．案例在《財務學原理》授課中的運用《財務學原理》課程本身就6（一）學開車與學財務管理暨南大學管理學院會計系樊瑩（一）學開車與學財務管理暨南大學管理學院會計系樊瑩7學開車與學財務管理車的五大功能方向剎車離合器檔位油門司機學到技能用于實踐---開車司機的綜合素質膽大心細手腳協(xié)調路況的判斷合理加油合理換檔遵守交通規(guī)則……財務管理的技術方法財務預測方法投資決策方法財務分析方法財務人員學到技能用于實踐---對企業(yè)財務進行管理財務的人員綜合素質財務管理環(huán)境的判斷靈活運用技術方法進行合理的財務預測和決策。利用財務數(shù)據(jù)，運用技術分析方法對企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營成果進行分析。遵守法律暨南大學管理學院會計系樊瑩學開車與學財務管理車的五大功能財務管理的技術方法暨南大學管理8暨南大學管理學院會計系樊瑩暨南大學管理學院會計系樊瑩9財務專家應具備的素質總體素質要求財務專家要有戰(zhàn)略頭腦、開闊的恩思路、高瞻遠矚的謀略，不斤斤計較一時一事的得失，善于從企業(yè)整體發(fā)展的戰(zhàn)略高度來認識和處理問題。財務專家要有敏銳的洞察力和準確的判斷力，善于抓住機會，大膽適時決策。敢于面向風險、駕馭風險，提高風險決策能力。暨南大學管理學院會計系樊瑩財務專家應具備的素質總體素質要求暨南大學管理學院會計系樊10小結學開車與學財務管理是相通的；開車與對企業(yè)財務活動進行管理也有相似的地方。身邊處處有財務，只要有心觀察，必能從生活中找到理財?shù)默F(xiàn)象，運用財務理論知識，分析它，尋找規(guī)律性的東西。暨南大學管理學院會計系樊瑩小結暨南大學管理學院會計系樊瑩11（二）理財環(huán)境對企業(yè)財務行為的影響理財環(huán)境：經(jīng)濟環(huán)境、金融市場環(huán)境、稅收環(huán)境等。理財環(huán)境影響企業(yè)的籌資、投資、分配行為。暨南大學管理學院會計系樊瑩（二）理財環(huán)境對企業(yè)財務行為的影響理財環(huán)境：經(jīng)濟環(huán)境、金融市12利率的構成金融市場上資金的利率通常由三部分構成：①純利率；②通貨膨脹補償率；③風險報酬率。利率的一般計算公式可用下式表示：

利率=純利率+通貨膨脹補償率

+違約風險報酬率

+變現(xiàn)力風險報酬率

+到期風險報酬率暨南大學管理學院會計系樊瑩利率的構成金融市場上資金的利率通常由三部分構成：①純利率；②13時間利率時間利率1996年05月01日9.18%2008年10月09日3.87%1996年08月23日7.47%2008年10月30日3.60%1998年10月23日5.67%2008年11月27日2.52%1999年03月25日5.22%2008年12月23日2.25%1999年07月01日4.77%2010年10月20日2.50%1999年12月07日3.78%2010年12月27日2.75%2000年06月10日2.25%2011年02月09日3.00%2002年02月1.98%2011年04月06日3.25%2004年10月29日2.25%2011年07月07日3.50%2006年08月19日2.52%2012年06月08日3.25%2007年03月17日2.79%2012年07月06日3.00%2007年07月21日3.33%2007年08月22日3.60%2007年09月15日3.87%2007年12月21日4.14%暨南大學管理學院會計系樊瑩時間利率時間利率1996年05月01日9.18%2008年1142022/12/9-96年至今我國一年期定期存款利率走向圖暨南大學管理學院會計系樊瑩2022/12/7-96年至今我國一年期定期存款利率走向圖暨15小結利率變動有一定的規(guī)律性。利率變動受一定的因素影響，但每次變動影響的因素不一定一樣。因此每次利率變動，可以分析是宏觀調控、國家經(jīng)濟增長速度變化，還是通貨膨脹等因素變化。引導學生關注資本市場，關注國內(nèi)外政治經(jīng)濟時事，培養(yǎng)學生的思考能、分析判斷能力。暨南大學管理學院會計系樊瑩小結暨南大學管理學院會計系樊瑩16宏觀調控對房地產(chǎn)公司

籌資行為（資本結構）的影響經(jīng)濟環(huán)境是指對企業(yè)財務管理活動產(chǎn)生影響的宏觀經(jīng)濟總體狀況、態(tài)勢，包括經(jīng)濟體制、經(jīng)濟政策、經(jīng)濟發(fā)展水平和經(jīng)濟周期等。暨南大學管理學院會計系樊瑩宏觀調控對房地產(chǎn)公司

籌資行為（資本結構）的影響經(jīng)濟環(huán)境是指17萬科歷年資產(chǎn)負債率變化趨勢圖暨南大學管理學院會計系樊瑩萬科歷年資產(chǎn)負債率變化趨勢圖暨南大學管理學院會計系樊瑩182002-2012年萬科資產(chǎn)負債率變化趨勢表年資產(chǎn)負債率（%）200258.29200354.92200459.42200561.10200665.04200766.11200867.44200967.00201074.69201177.10201278.32暨南大學管理學院會計系樊瑩2002-2012年萬科資產(chǎn)負債率變化趨勢表年資產(chǎn)負債率（%19萬科資本結構隨著政府政策調整、

資本市場的波動而變化第一個時期，2002年至2004年。2003年建設部起草的《關于促進房地產(chǎn)市場持續(xù)健康發(fā)展的通知》（簡稱“18號文”）出臺，明確地將房地產(chǎn)業(yè)列為我國國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，成為房地產(chǎn)業(yè)崛起的信號，房地產(chǎn)市場整體出現(xiàn)飛躍。2002-2004年萬科的資產(chǎn)負債率在一個比較合理的水平上,三年的資產(chǎn)負債率均不到60%。暨南大學管理學院會計系樊瑩萬科資本結構隨著政府政策調整、

資本市場的波動而變化第一個時20第二個時期，2005年至2007年。2005-2007年中國房地產(chǎn)市場迎來了前所未有的“牛市”。隨著房地產(chǎn)投資過熱，房地產(chǎn)市場連續(xù)遭遇兩輪宏觀調控：2005年“國八條”、2006年“國十五條”、2007年“國六條”相繼出臺，從土地供應、房地產(chǎn)信貸投資等方面一直房地產(chǎn)投資，房企的資信水平、周轉能力成為突破宏觀調控桎梏的關鍵。暨南大學管理學院會計系樊瑩第二個時期，2005年至2007年。暨南大學管理學院會計系212008年受金融危機沖擊，我國股票市場動蕩調整，政府先后采取了五次降息、下調契稅稅率、降低按揭比例、延付土地費用等房地產(chǎn)刺激政策，導致2008年末至2009年期間的爆發(fā)式回暖，中國房地產(chǎn)市場由高速增長期進入調整期。2005-2007年資產(chǎn)負債率較前期提高，達到60%多，說明政府的宏觀調控、證券市場的變化會影響萬科的資本結構，負債增加。暨南大學管理學院會計系樊瑩2008年受金融危機沖擊，我國股票市場動蕩調整，政府先后采取22第三個時期，2008年至2012年。政府政策影響、證券市場低迷，房地產(chǎn)行業(yè)融資渠道收縮，直接融資受阻。萬科近年來資產(chǎn)負債率呈上升趨勢。從2008年至2012年萬科資產(chǎn)負債率逐年增加，2012年已經(jīng)達到78.32%的高位。暨南大學管理學院會計系樊瑩第三個時期，2008年至2012年。暨南大學管理學院會計系23層出不窮的宏觀調控政策（央行采取緊縮性的貨幣政策）加劇了的公司融資困境，萬科創(chuàng)新融資模式合理應對。在融資渠道上不斷拓展和完善,積極開拓海外融資市場、拓寬融資渠道、采用多元化的融資方式，調整資本結構，降低財務風險，實現(xiàn)公司價值最大化，使公司能可持續(xù)發(fā)展。暨南大學管理學院會計系樊瑩層出不窮的宏觀調控政策（央行采取緊縮性的貨幣政策）加劇了的公24小結政府政策調整、資本市場的波動對公司的籌資行產(chǎn)生影響。學生應將學到的財務學原理的理論和方法用于實踐，分析公司的理財行為。暨南大學管理學院會計系樊瑩小結暨南大學管理學院會計系樊瑩25（三）杠桿效應1.經(jīng)營風險和經(jīng)營杠桿2.財務風險和財務杠桿3.企業(yè)風險和綜合杠桿暨南大學管理學院會計系樊瑩（三）杠桿效應1.經(jīng)營風險和經(jīng)營杠桿暨南大學管理學院會計系261.經(jīng)營風險和經(jīng)營杠桿（1）經(jīng)營風險：是指因生產(chǎn)經(jīng)營活動的不確定性而引起的風險，它會使企業(yè)的經(jīng)營利潤(息稅前利潤EBIT)變得不確定。（2）影響因素：市場對產(chǎn)品需求的變動性、產(chǎn)品銷售價格的變動性、投入生產(chǎn)要素價格的變動性、調整銷售價格的能力、固定成本占全部成本的比重。暨南大學管理學院會計系樊瑩1.經(jīng)營風險和經(jīng)營杠桿（1）經(jīng)營風險：是指因生產(chǎn)經(jīng)營活動的不27息稅前利潤（EBIT）=邊際貢獻總額－固定成本=銷數(shù)量×（銷售單價－單位變動成本）－固定成本暨南大學管理學院會計系樊瑩息稅前利潤（EBIT）暨南大學管理學院會計系樊瑩28討論在偉易達集團有限公司２０１１年年報的黃子欣主席報告書中提到：雖然集團的收入穩(wěn)定增長，但材料和勞工成本大幅上升，影響了集團的盈利能力。人民幣升值，新電子學習產(chǎn)品的推廣費用增加以及公司整體產(chǎn)品組合改變。而公司一般及行政費用能有效控制，能緩解成本的上升，亦對盈利能力構成影響。盡管如此，集團透過提升營運效率、優(yōu)化產(chǎn)品設計和其他控制成本措施，得以緩解上述不利的影響。討論：結合2011年國內(nèi)外經(jīng)濟形勢，分析財務管理環(huán)境對偉易達集團有限公司財務活動的影響。暨南大學管理學院會計系樊瑩討論在偉易達集團有限公司２０１１年年報的黃子欣主席報告書中提29由此可見，經(jīng)營風險指經(jīng)營收入的不確定性。當公司經(jīng)營風險較大、經(jīng)營收入不穩(wěn)定性越強時，其財務破產(chǎn)的可能性也越高，因此為了避免破產(chǎn)，公司主要考慮采用權益性融資方式（如電子行業(yè)等）；反之，如果經(jīng)營收入穩(wěn)定?，F(xiàn)金流量較大，則采用債務融資方式可能是最好的選擇之一。暨南大學管理學院會計系樊瑩由此可見，經(jīng)營風險指經(jīng)營收入的不確定性。當公司經(jīng)營風險較大、30（3）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險：企業(yè)經(jīng)營風險的大小和經(jīng)營杠桿有重要關系——經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，利潤變動越激烈，企業(yè)的經(jīng)營風險就越大。在其它條件不變的情況下，固定成本越高，企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，而經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，其經(jīng)營風險也就越高。暨南大學管理學院會計系樊瑩（3）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險：暨南大學管理學院會計系樊瑩312.財務風險和財務杠桿（1）財務風險：是指由于負債經(jīng)營而增加的風險，它會使普通股股東的收益變得不穩(wěn)定。只要選擇負債籌資方式都會存在財務風險。暨南大學管理學院會計系樊瑩2.財務風險和財務杠桿（1）財務風險：是指由于負債經(jīng)營而增加32★由于固定性財務費用的存在，而使得普通股每股收益的變動大于變動的效應?！镏c：固定性財務費用（利息或優(yōu)先股股利）（２）財務杠桿—“四兩撥千斤”暨南大學管理學院會計系樊瑩★由于固定性財務費用的存在，而使得普通股每股收益的變動大于變33企業(yè)財務風險的大小和財務杠桿有重要關系——財務杠桿系數(shù)越高，企業(yè)的財務風險就越大。在資本結構中，債務所占的比例越高，財務杠桿的作用就越大，財務風險也越大。（3）財務杠桿與財務風險暨南大學管理學院會計系樊瑩企業(yè)財務風險的大小和財務杠桿有重要關系——財務杠桿系數(shù)越高，34(1)從企業(yè)的整個生產(chǎn)經(jīng)營過程來說，由于固定性經(jīng)營成本和固定性財務費用的存在，而使得普通股每股收益的變動遠遠大于銷售量的變動的效應。支點：固定經(jīng)營成本、固定性財務費用經(jīng)營杠桿和財務杠桿的聯(lián)合作用3、聯(lián)合杠桿和企業(yè)風險聯(lián)合杠桿與經(jīng)營杠桿和財務杠桿有何關系？暨南大學管理學院會計系樊瑩(1)從企業(yè)的整個生產(chǎn)經(jīng)營過程來說，由于固定性經(jīng)營成本和固定35聯(lián)合杠桿系數(shù)(DCL)是指每股收益變動率相當于銷售量變動率的倍數(shù)。＊

DCL=DOL×DFL暨南大學管理學院會計系樊瑩聯(lián)合杠桿系數(shù)(DCL)是指每股收益變動率相當于銷售量變動率的36企業(yè)風險的大小和聯(lián)合杠桿有重要關系

——聯(lián)合杠桿系數(shù)越高，每股收益波動越激烈，企業(yè)的風險就越大。企業(yè)在一定風險承受能力下，可有多種經(jīng)營風險和財務風險的組合。(2)聯(lián)合杠桿與企業(yè)風險暨南大學管理學院會計系樊瑩企業(yè)風險的大小和聯(lián)合杠桿有重要關系(2)聯(lián)合杠桿與企業(yè)風險暨37案例：債務籌資風險京東方向液晶顯示行業(yè)轉型的財務問題暨南大學管理學院會計系樊瑩案例：債務籌資風險暨南大學管理學院會計系樊瑩38京東方財務危機形成過程高經(jīng)營風險高速擴張高企業(yè)風險財務困境：嚴重虧損高財務風險暨南大學管理學院會計系樊瑩京東方財務危機形成過程高經(jīng)營風險高速擴張高企業(yè)風險財務困境：39京東方案例分析一．公司背景二．行業(yè)特點三．京東方向液晶顯示行業(yè)轉型之路京東方收購的效果立竿見影行業(yè)波動，京東方背上了巨大的資金包袱四．原因分析暨南大學管理學院會計系樊瑩京東方案例分析一．公司背景暨南大學管理學院會計系樊瑩40一．公司背景京東方科技集團股份有限公司（簡稱：京東方）于2001年1月在深圳交易所上市。京東方公司的前身為北京電子管廠，是中國著名電子器件產(chǎn)品生產(chǎn)廠家。在九十年代，經(jīng)過幾年的彩電價格惡性競爭后，京東方公司意識到了固守CRT這一市場對公司的發(fā)展是非常不利的，意識到了轉型的重要性，介入新的領域——液晶顯示行業(yè).暨南大學管理學院會計系樊瑩一．公司背景京東方科技集團股份有限公司（簡稱：京東方）于2041京東方核心業(yè)務定位于顯示領域。公司旗下?lián)碛蠺FT-LCD、顯示器與平板電視、專業(yè)顯示系統(tǒng)、移動顯示系統(tǒng)、顯示應用系統(tǒng)、精密電子零件與材料、CRT七大顯示相關事業(yè)群。業(yè)務涉及顯示零件與材料、顯示器件、顯示器/平板電視和應用終端產(chǎn)品。TFT-LCD產(chǎn)業(yè)是國家重點鼓勵發(fā)展的行業(yè)。暨南大學管理學院會計系樊瑩京東方核心業(yè)務定位于顯示領域。暨南大學管理學院會計系樊瑩42二．行業(yè)特點液晶顯示器屬高科技產(chǎn)業(yè)，收益高，風險也高。這個行業(yè)是一個吃錢老虎的行業(yè)，技術變化非常快，每一兩年迅速更新一代技術，每一代技術需要新建工廠的投資數(shù)額倍增。LCD行業(yè)是個技術資金密集型的典型產(chǎn)業(yè)，IT行業(yè)中能旗鼓相當者僅有芯片制造行業(yè)。京東方“義無返顧”地投入了這場LCD的“世界錦標賽”，而這個行業(yè)的特性將決定，它必須同時在技術和資金兩條線上不停地投入、賽跑。這個競跑，沒有終點，一旦落后，就是出局。暨南大學管理學院會計系樊瑩二．行業(yè)特點液晶顯示器屬高科技產(chǎn)業(yè)，收益高，風險也高。暨南大43三．京東方向液晶顯示行業(yè)轉型之路2002年11月京東方開始了擴張之路，以并購方式進入產(chǎn)業(yè)上游——液晶顯示領域，然后用新的投資實現(xiàn)中國制造，京東方迅速完成產(chǎn)業(yè)布局。在2003年，京東方完成了兩次海外收購。暨南大學管理學院會計系樊瑩三．京東方向液晶顯示行業(yè)轉型之路2002年11月京東方開始了44京東方以高負債進行快速擴張時間項目資金來源2003年1月22日以3.8億美元的價格正式收購韓國現(xiàn)代顯示技術株式會社（HYDIS）的TFT－LCD（薄膜晶體管液晶顯示器件）業(yè)務。自有資金10.87億元信貸資金33.34億元合計44.21億元人民幣2003年8月6日以港幣10.5億元(1.5億美元)收購香港上市公司冠捷科技26.36％的股權。2003年6月與北京經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)簽約，一期投資12億美元入駐亦莊，全力打造京東方TFT－LCD北京生產(chǎn)基地。自有資金、股權占20%銀行或財團貸款占80%暨南大學管理學院會計系樊瑩京東方以高負債進行快速擴張時間項目資金來源2003年1月22452003年上半年，京東方在其液晶顯示方面完成了兩次購并，開始構筑北京TFT-LCD制造和研發(fā)基地，完成了技術、生產(chǎn)、銷售的穩(wěn)固的鐵三角架構。暨南大學管理學院會計系樊瑩2003年上半年，京東方在其液晶顯示方面完成了兩次購并，開始46京東方收購的效果立竿見影行業(yè)波動，京東方背上了巨大的資金包袱暨南大學管理學院會計系樊瑩京東方收購的效果立竿見影暨南大學管理學院會計系樊瑩47四．分析時間資產(chǎn)負債率流動比率2003-12-3174.87%0.872002-12-3161.06%1.162001-12-3142.08%1.512000-12-3142.45%1.71京東方財務情況（一）京東方為了強化主業(yè)，以高負債為代價進行快速擴張。暨南大學管理學院會計系樊瑩四．分析時間資產(chǎn)負債率流動比率2003-12-3174.8748財務狀況及經(jīng)營成果分析財務指標2003年12月31日2002年12月31日增減幅度總資產(chǎn)12,038,873,4596,782,182,053

77.51%長期負債2,219,277,820344,392,372

544.40%流動負債6,715,092,9073,787,376,001

77.30%2003年度2002年度增減幅度主營業(yè)務利潤1,727,376,966635,551,263

171.79%投資收益76,679,47765,379,188

17.28%股東權益2,570,868,8102,183,379,141

17.75%暨南大學管理學院會計系樊瑩財務狀況及經(jīng)營成果分析財務指標2003年12月31日200249京東方財務指標2002年2003年增減幅度主營業(yè)務利潤6.3617.27172%財務費用 0.662.63298%暨南大學管理學院會計系樊瑩京東方財務指標2002年2003年增減幅度主營業(yè)務利潤6.350（二）經(jīng)營風險經(jīng)營風險導致京東方2005年度營業(yè)利潤虧損。京東方大手筆的并購必然導致資金流短缺，如何補充后續(xù)整合費用以及生產(chǎn)所需要的運營資金是關鍵問題。如果新收購的資產(chǎn)和企業(yè)不能產(chǎn)生良好利潤流，將導致整個企業(yè)的危機。（經(jīng)營風險和財務風險）從2004年7月中旬起，液晶顯示器的市場價格出現(xiàn)拐點，一年半來首次出現(xiàn)整體大幅下跌。2004年7月7月底液晶面板的價格比6月下跌了3％－5％。8月中旬，17寸面板的最低報價已出現(xiàn)260美元價位，15寸面板則出現(xiàn)200美元的“破盤價”，此報價幾乎是近1年半的最低價位，業(yè)內(nèi)估計17寸面板價格將降至230～240美元。暨南大學管理學院會計系樊瑩（二）經(jīng)營風險經(jīng)營風險導致京東方2005年度營業(yè)利潤虧損。暨51液晶面板降價的主要原因是供給迅速增加。伴隨著連續(xù)6個季度的價格上漲，新增產(chǎn)能已超過漲價前的全部市場需求。據(jù)統(tǒng)計，國內(nèi)目前已有16條5代以上TFT生產(chǎn)線在建。在全球平面顯示產(chǎn)業(yè)研究中最具權威地位的美國DisplaySearch預計：經(jīng)歷2003年的短暫供給不足后，TFT產(chǎn)業(yè)2004年會有5％的產(chǎn)能過剩率，2005年則會有15％的過剩率。暨南大學管理學院會計系樊瑩液晶面板降價的主要原因是供給迅速增加。暨南大學管理學院會計系52

華夏證券研究所行業(yè)研究員董志強研究了京東方TFT－LCD產(chǎn)量、成本和價格的關系，認為：TFT－LCD市場價格每波動10美元，對京東方每股業(yè)績的影響將達到0.15元。如果價格上升，京東方的每股收益將相應上升；如果價格下降，每股收益也會相應下降。暨南大學管理學院會計系樊瑩華夏證券研究所行業(yè)研究員董志強研究了京東方TFT－LCD產(chǎn)53低迷的市場、高庫存、高資產(chǎn)負債率，幾乎把京東方一步一步推向了破產(chǎn)的泥沼。暨南大學管理學院會計系樊瑩低迷的市場、高庫存、高資產(chǎn)負債率，幾乎把京東方一步一步推向了54（三）財務風險負債擴張，息稅前利潤下滑，導致京東方財務風險加大，陷入財務危機。為了強化主業(yè)，占據(jù)制高點，京東方負債擴張。2003年京東方的系列資本運作，京東方的資產(chǎn)負債率將躍至70％以上（國際慣常的評價企業(yè)財政赤字風險指標的警戒負債率為不超過60％）。產(chǎn)生了負債擴張、借貸資金償還的風險等問題。經(jīng)營風險導致息稅前利潤下滑，從而加大京東方財務風險，陷入財務危機。暨南大學管理學院會計系樊瑩（三）財務風險負債擴張，息稅前利潤下滑，導致京東方財務風險加55京東方財務情況時間資產(chǎn)負債率(%)流動比率2009-12-3128.34604.94852008-12-3151.80591.32882007-12-3158.73831.41392006-12-3173.49230.66332005-12-3182.73860.96342004-12-3169.41990.61152003-12-3174.87070.86862002-12-3161.06131.15752001-12-3142.08061.51142000-12-3142.45011.7128暨南大學管理學院會計系樊瑩京東方財務情況時間資產(chǎn)負債率(%)流動比率2009-12-356京東方A歷年資產(chǎn)負債率暨南大學管理學院會計系樊瑩京東方A歷年資產(chǎn)負債率暨南大學管理學院會計系樊瑩57京東方A歷年財務指標

財務費用主營業(yè)務利潤營業(yè)利潤凈利潤EPS20072.9018.905.958.970.312420066.24-11.88-19.02-17.87-0.599720054.621.99-15.96-15.87-0.722820040.1412.840.240.140720032.3617.314.38

4.030.547720020.666.36暨南大學管理學院會計系樊瑩京東方A歷年財務指標財務費用主營業(yè)務利潤營業(yè)利潤凈利58（四）再融資受到限制2002年末，該公司的資產(chǎn)負債率已經(jīng)高達61.06%，再度大舉舉債的空間有限。公司連續(xù)三年4%左右的凈資產(chǎn)收益率也使其通過資本市場再融資的希望渺茫。年資產(chǎn)負債率凈資產(chǎn)收益率200042.45%5.27%200142.08%3%200261.06%4%200374.87%14.14%200469.42%4.16%200582.74%-46.99%200673.49%-48.63%暨南大學管理學院會計系樊瑩（四）再融資受到限制2002年末，該公司的資產(chǎn)負債率已經(jīng)高達59收購融資所導致的高財務杠桿帶來嚴重的負面影響。雖然通過增發(fā)B股、出售部分非主業(yè)資產(chǎn)，京東方解決了部分資金問題，但京東方當時的資產(chǎn)負債率已從2004年66.33%高攀至82.72%。這進一步反映了京東方的資金困局。暨南大學管理學院會計系樊瑩收購融資所導致的高財務杠桿帶來嚴重的負面影響。雖然通過增發(fā)B60(五)變賣家產(chǎn)償還巨額債務由于資產(chǎn)負債率高企和凈資產(chǎn)收益率偏低，京東方再融資受到限制。而經(jīng)營業(yè)績不理想，在持續(xù)兩年多的虧損中，京東方一直在不停地變賣家產(chǎn)，以償還巨額債務。根據(jù)京東方財報，截至2006年9月底，公司總虧損接近40億元，總資產(chǎn)172.4億元，而銀行借款總額高達96億元。在持續(xù)兩年多的虧損中，京東方一直在不停地變賣家產(chǎn)。暨南大學管理學院會計系樊瑩(五)變賣家產(chǎn)償還巨額債務由于資產(chǎn)負債率高企和凈資產(chǎn)收益率偏61

（１）2005年9月，京東方將持有的北京星城置業(yè)有限公司40%權益，以6000萬元的價格轉讓；（２）2006年5月底，又將其持有北京方益集成電路設計有限公司75%的股權全部轉讓。（３）2006年京東方拋棄了資不抵債的韓國子公司BOE

Hydis。（４）2007年1月23日京東方出售冠捷科技10.3%的股份，套現(xiàn)約11億港元。

暨南大學管理學院會計系樊瑩（１）2005年9月，京東方將持有的北京星城置業(yè)有限公司62啟示１．企業(yè)只有兼?zhèn)浣?jīng)營效率高和財務資源充足才能長期生存。在競爭激烈、產(chǎn)品更新?lián)Q代快的行業(yè)中，企業(yè)的當前資本結構影響企業(yè)在產(chǎn)品市場上的競爭能力（包括后續(xù)投資能力，研發(fā)能力和營銷競爭的財務承受能力）和業(yè)績。在高新技術行業(yè)中，高財務杠桿容易導致企業(yè)后續(xù)投資能力、研發(fā)能力的不足和營銷競爭中的財務承受能力的不足，被迫削減資本投資，甚至退出。因此，高財務杠桿對企業(yè)后續(xù)投資能力、研發(fā)能力和營銷競爭中的財務承受能力具有顯著的負面影響，使公司處于經(jīng)營上和戰(zhàn)略上的劣勢。財務杠桿高的企業(yè)容易最先陷入財務危機。暨南大學管理學院會計系樊瑩啟示１．企業(yè)只有兼?zhèn)浣?jīng)營效率高和財務資源充足才能長期生存。暨63宏觀經(jīng)濟環(huán)境．商業(yè)周期和產(chǎn)業(yè)政策急劇變化時，財務杠桿高的企業(yè)陷入財務危機的可能性大大高于財務杠桿低的企業(yè)。因此，增長機會多的企業(yè)，如高成長階段的高新技術企業(yè)以及競爭激烈、經(jīng)營現(xiàn)金流量和利潤急劇下降的企業(yè)，偏好股權融資，采用保守的財務政策是其合理的商業(yè)選擇。暨南大學管理學院會計系樊瑩宏觀經(jīng)濟環(huán)境．商業(yè)周期和產(chǎn)業(yè)政策急劇變化時，財務杠桿高的企業(yè)64２．巨額負債擴張，削弱了在融資上的競爭優(yōu)勢在以動人心魄的方式收購韓國現(xiàn)代的液晶業(yè)務之后，京東方在短短5年內(nèi)，從青蛙變身為王子。以京東方的擴張速度，可以算得上是液晶產(chǎn)業(yè)里的一個童話。京東方為了確保長期的技術優(yōu)勢和行業(yè)領先地位，在行業(yè)轉型時，不顧自身的財務狀況，巨額負債擴張，增加財務風險。暨南大學管理學院會計系樊瑩２．巨額負債擴張，削弱了在融資上的競爭優(yōu)勢暨南大學管理學院會65新收購的資產(chǎn)和企業(yè)不能產(chǎn)生良好利潤流，將導致整個企業(yè)的危機（經(jīng)營風險和財務風險）。公司連續(xù)三年4%左右的凈資產(chǎn)收益率使其通過資本市場再融資受阻。暨南大學管理學院會計系樊瑩新收購的資產(chǎn)和企業(yè)不能產(chǎn)生良好利潤流，將導致整個企業(yè)的危機（66３．合理使用財務杠桿企業(yè)依靠高負債進行擴張，將使該公司在當時的低利率環(huán)境中不僅面臨利率風險，而且還將面臨高科技行業(yè)周期波動率大的風險。因此，應強化經(jīng)營風險與籌資風險的協(xié)同管理，對于經(jīng)營風險較高的企業(yè)，保持適度或較低的負債比率。暨南大學管理學院會計系樊瑩３．合理使用財務杠桿暨南大學管理學院會計系樊瑩67在權益性融資希望渺茫的情況下，有必要做好資本結構決策?？刂破髽I(yè)風險可選擇的方法：在高速發(fā)展的情況下，減少銀行借款比例，降低財務風險；或者在負債比例仍然比較高的情況下，提高經(jīng)營的穩(wěn)定性，降低經(jīng)營風險。暨南大學管理學院會計系樊瑩在權益性融資希望渺茫的情況下，有必要做好資本結構決策。暨南大68融資決策和資本結構是企業(yè)基于產(chǎn)品市場競爭環(huán)境、公司戰(zhàn)略以及資本市場環(huán)境的選擇。高科技、競爭型企業(yè)選擇財務保守策略有利于提高企業(yè)的后續(xù)投資能力和避免財務風險，有利于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。暨南大學管理學院會計系樊瑩融資決策和資本結構是企業(yè)基于產(chǎn)品市場競爭環(huán)境、公司戰(zhàn)略以及資69小結：定量分析和定性分析的結合。通過案例分析，能把經(jīng)營風險、財務風險和綜合風險結合起來，而不是獨立分割的。暨南大學管理學院會計系樊瑩小結：暨南大學管理學院會計系樊瑩70討論結合當前的形勢，運用財務學原理的理論和方法，分析影響我國上市公司的融資行為的因素有哪些？暨南大學管理學院會計系樊瑩討論結合當前的形勢，運用財務學原理的理論和方法，分析影響我國71ThankYou!暨南大學管理學院會計系樊瑩ThankYou!暨南大學管理學院會計系樊瑩72淺談《財務學原理》課程的教學

——知識點與案例的結合暨南大學會計系樊瑩副教授全國高校師資網(wǎng)絡培訓之國家精品課程

暨南大學管理學院會計系樊瑩淺談《財務學原理》課程的教學

——知識點與案例的結合暨南大學73一．課程特點二．學生特點三．案例在《財務學原理》授課中的運用暨南大學管理學院會計系樊瑩一．課程特點暨南大學管理學院會計系樊瑩74一．課程特點《財務學原理》課程特點突出表現(xiàn)為：政策性強、綜合性強、方法靈活、公式多、涉及面廣、應用性強等，具有文理兼通性，這就要求教師教學時，以基本財務理念和通用財務分析方法為主題教學內(nèi)容，通過教與學，使學生掌握財務管理的基本概念、常用術語、理財?shù)闹饕^念、通用財務分析方法的計算與解析，為財務管理以及相關專業(yè)的后續(xù)課程的學習打下基礎。暨南大學管理學院會計系樊瑩一．課程特點《財務學原理》課程特點突出表現(xiàn)為：政策性強、綜合75二．學生特點目前的大學生生源大部分都是應屆高中畢業(yè)生，沒有社會實踐，對公司、金融市場等運作不太了解，對財務學原理的理論知識的理解就不是那么容易。因此，從學生熟悉的事物入手講解，會事半功倍。暨南大學管理學院會計系樊瑩二．學生特點目前的大學生生源大部分都是應屆高中畢業(yè)生，沒有社76講授時堅持理論密切聯(lián)系實際，立足于資本市場的資本運作規(guī)律，盡可能借助日常生活中的一些理財實例，深入淺出地介紹財務管理的基本概念和方法，引導學生進入理財思路、拓開學生對資本運作的認識視野。對于課本中涉及到的方法公式要講清來龍去脈并作基本的數(shù)理推導，而且要求學生將主要精力放在計算公式的應用條件及其計算結果的分析上。暨南大學管理學院會計系樊瑩講授時堅持理論密切聯(lián)系實際，立足于資本市場的資本運作規(guī)律，盡77三．案例在《財務學原理》授課中的運用《財務學原理》課程本身就具有很強的應用性，財務學原理的許多觀念不僅在企業(yè)財務管理中應用，在人們的日常生活中也有著廣泛的應用。因此，在教學過程中，可以運用案例教學法和情景教學法為主要方法，把理論知識以更易于讓學生掌握的方式呈現(xiàn)出來，同時提高學生對學習內(nèi)容興趣。暨南大學管理學院會計系樊瑩三．案例在《財務學原理》授課中的運用《財務學原理》課程本身就78（一）學開車與學財務管理暨南大學管理學院會計系樊瑩（一）學開車與學財務管理暨南大學管理學院會計系樊瑩79學開車與學財務管理車的五大功能方向剎車離合器檔位油門司機學到技能用于實踐---開車司機的綜合素質膽大心細手腳協(xié)調路況的判斷合理加油合理換檔遵守交通規(guī)則……財務管理的技術方法財務預測方法投資決策方法財務分析方法財務人員學到技能用于實踐---對企業(yè)財務進行管理財務的人員綜合素質財務管理環(huán)境的判斷靈活運用技術方法進行合理的財務預測和決策。利用財務數(shù)據(jù)，運用技術分析方法對企業(yè)的財務狀況和經(jīng)營成果進行分析。遵守法律暨南大學管理學院會計系樊瑩學開車與學財務管理車的五大功能財務管理的技術方法暨南大學管理80暨南大學管理學院會計系樊瑩暨南大學管理學院會計系樊瑩81財務專家應具備的素質總體素質要求財務專家要有戰(zhàn)略頭腦、開闊的恩思路、高瞻遠矚的謀略，不斤斤計較一時一事的得失，善于從企業(yè)整體發(fā)展的戰(zhàn)略高度來認識和處理問題。財務專家要有敏銳的洞察力和準確的判斷力，善于抓住機會，大膽適時決策。敢于面向風險、駕馭風險，提高風險決策能力。暨南大學管理學院會計系樊瑩財務專家應具備的素質總體素質要求暨南大學管理學院會計系樊82小結學開車與學財務管理是相通的；開車與對企業(yè)財務活動進行管理也有相似的地方。身邊處處有財務，只要有心觀察，必能從生活中找到理財?shù)默F(xiàn)象，運用財務理論知識，分析它，尋找規(guī)律性的東西。暨南大學管理學院會計系樊瑩小結暨南大學管理學院會計系樊瑩83（二）理財環(huán)境對企業(yè)財務行為的影響理財環(huán)境：經(jīng)濟環(huán)境、金融市場環(huán)境、稅收環(huán)境等。理財環(huán)境影響企業(yè)的籌資、投資、分配行為。暨南大學管理學院會計系樊瑩（二）理財環(huán)境對企業(yè)財務行為的影響理財環(huán)境：經(jīng)濟環(huán)境、金融市84利率的構成金融市場上資金的利率通常由三部分構成：①純利率；②通貨膨脹補償率；③風險報酬率。利率的一般計算公式可用下式表示：

利率=純利率+通貨膨脹補償率

+違約風險報酬率

+變現(xiàn)力風險報酬率

+到期風險報酬率暨南大學管理學院會計系樊瑩利率的構成金融市場上資金的利率通常由三部分構成：①純利率；②85時間利率時間利率1996年05月01日9.18%2008年10月09日3.87%1996年08月23日7.47%2008年10月30日3.60%1998年10月23日5.67%2008年11月27日2.52%1999年03月25日5.22%2008年12月23日2.25%1999年07月01日4.77%2010年10月20日2.50%1999年12月07日3.78%2010年12月27日2.75%2000年06月10日2.25%2011年02月09日3.00%2002年02月1.98%2011年04月06日3.25%2004年10月29日2.25%2011年07月07日3.50%2006年08月19日2.52%2012年06月08日3.25%2007年03月17日2.79%2012年07月06日3.00%2007年07月21日3.33%2007年08月22日3.60%2007年09月15日3.87%2007年12月21日4.14%暨南大學管理學院會計系樊瑩時間利率時間利率1996年05月01日9.18%2008年1862022/12/9-96年至今我國一年期定期存款利率走向圖暨南大學管理學院會計系樊瑩2022/12/7-96年至今我國一年期定期存款利率走向圖暨87小結利率變動有一定的規(guī)律性。利率變動受一定的因素影響，但每次變動影響的因素不一定一樣。因此每次利率變動，可以分析是宏觀調控、國家經(jīng)濟增長速度變化，還是通貨膨脹等因素變化。引導學生關注資本市場，關注國內(nèi)外政治經(jīng)濟時事，培養(yǎng)學生的思考能、分析判斷能力。暨南大學管理學院會計系樊瑩小結暨南大學管理學院會計系樊瑩88宏觀調控對房地產(chǎn)公司

籌資行為（資本結構）的影響經(jīng)濟環(huán)境是指對企業(yè)財務管理活動產(chǎn)生影響的宏觀經(jīng)濟總體狀況、態(tài)勢，包括經(jīng)濟體制、經(jīng)濟政策、經(jīng)濟發(fā)展水平和經(jīng)濟周期等。暨南大學管理學院會計系樊瑩宏觀調控對房地產(chǎn)公司

籌資行為（資本結構）的影響經(jīng)濟環(huán)境是指89萬科歷年資產(chǎn)負債率變化趨勢圖暨南大學管理學院會計系樊瑩萬科歷年資產(chǎn)負債率變化趨勢圖暨南大學管理學院會計系樊瑩902002-2012年萬科資產(chǎn)負債率變化趨勢表年資產(chǎn)負債率（%）200258.29200354.92200459.42200561.10200665.04200766.11200867.44200967.00201074.69201177.10201278.32暨南大學管理學院會計系樊瑩2002-2012年萬科資產(chǎn)負債率變化趨勢表年資產(chǎn)負債率（%91萬科資本結構隨著政府政策調整、

資本市場的波動而變化第一個時期，2002年至2004年。2003年建設部起草的《關于促進房地產(chǎn)市場持續(xù)健康發(fā)展的通知》（簡稱“18號文”）出臺，明確地將房地產(chǎn)業(yè)列為我國國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，成為房地產(chǎn)業(yè)崛起的信號，房地產(chǎn)市場整體出現(xiàn)飛躍。2002-2004年萬科的資產(chǎn)負債率在一個比較合理的水平上,三年的資產(chǎn)負債率均不到60%。暨南大學管理學院會計系樊瑩萬科資本結構隨著政府政策調整、

資本市場的波動而變化第一個時92第二個時期，2005年至2007年。2005-2007年中國房地產(chǎn)市場迎來了前所未有的“牛市”。隨著房地產(chǎn)投資過熱，房地產(chǎn)市場連續(xù)遭遇兩輪宏觀調控：2005年“國八條”、2006年“國十五條”、2007年“國六條”相繼出臺，從土地供應、房地產(chǎn)信貸投資等方面一直房地產(chǎn)投資，房企的資信水平、周轉能力成為突破宏觀調控桎梏的關鍵。暨南大學管理學院會計系樊瑩第二個時期，2005年至2007年。暨南大學管理學院會計系932008年受金融危機沖擊，我國股票市場動蕩調整，政府先后采取了五次降息、下調契稅稅率、降低按揭比例、延付土地費用等房地產(chǎn)刺激政策，導致2008年末至2009年期間的爆發(fā)式回暖，中國房地產(chǎn)市場由高速增長期進入調整期。2005-2007年資產(chǎn)負債率較前期提高，達到60%多，說明政府的宏觀調控、證券市場的變化會影響萬科的資本結構，負債增加。暨南大學管理學院會計系樊瑩2008年受金融危機沖擊，我國股票市場動蕩調整，政府先后采取94第三個時期，2008年至2012年。政府政策影響、證券市場低迷，房地產(chǎn)行業(yè)融資渠道收縮，直接融資受阻。萬科近年來資產(chǎn)負債率呈上升趨勢。從2008年至2012年萬科資產(chǎn)負債率逐年增加，2012年已經(jīng)達到78.32%的高位。暨南大學管理學院會計系樊瑩第三個時期，2008年至2012年。暨南大學管理學院會計系95層出不窮的宏觀調控政策（央行采取緊縮性的貨幣政策）加劇了的公司融資困境，萬科創(chuàng)新融資模式合理應對。在融資渠道上不斷拓展和完善,積極開拓海外融資市場、拓寬融資渠道、采用多元化的融資方式，調整資本結構，降低財務風險，實現(xiàn)公司價值最大化，使公司能可持續(xù)發(fā)展。暨南大學管理學院會計系樊瑩層出不窮的宏觀調控政策（央行采取緊縮性的貨幣政策）加劇了的公96小結政府政策調整、資本市場的波動對公司的籌資行產(chǎn)生影響。學生應將學到的財務學原理的理論和方法用于實踐，分析公司的理財行為。暨南大學管理學院會計系樊瑩小結暨南大學管理學院會計系樊瑩97（三）杠桿效應1.經(jīng)營風險和經(jīng)營杠桿2.財務風險和財務杠桿3.企業(yè)風險和綜合杠桿暨南大學管理學院會計系樊瑩（三）杠桿效應1.經(jīng)營風險和經(jīng)營杠桿暨南大學管理學院會計系981.經(jīng)營風險和經(jīng)營杠桿（1）經(jīng)營風險：是指因生產(chǎn)經(jīng)營活動的不確定性而引起的風險，它會使企業(yè)的經(jīng)營利潤(息稅前利潤EBIT)變得不確定。（2）影響因素：市場對產(chǎn)品需求的變動性、產(chǎn)品銷售價格的變動性、投入生產(chǎn)要素價格的變動性、調整銷售價格的能力、固定成本占全部成本的比重。暨南大學管理學院會計系樊瑩1.經(jīng)營風險和經(jīng)營杠桿（1）經(jīng)營風險：是指因生產(chǎn)經(jīng)營活動的不99息稅前利潤（EBIT）=邊際貢獻總額－固定成本=銷數(shù)量×（銷售單價－單位變動成本）－固定成本暨南大學管理學院會計系樊瑩息稅前利潤（EBIT）暨南大學管理學院會計系樊瑩100討論在偉易達集團有限公司２０１１年年報的黃子欣主席報告書中提到：雖然集團的收入穩(wěn)定增長，但材料和勞工成本大幅上升，影響了集團的盈利能力。人民幣升值，新電子學習產(chǎn)品的推廣費用增加以及公司整體產(chǎn)品組合改變。而公司一般及行政費用能有效控制，能緩解成本的上升，亦對盈利能力構成影響。盡管如此，集團透過提升營運效率、優(yōu)化產(chǎn)品設計和其他控制成本措施，得以緩解上述不利的影響。討論：結合2011年國內(nèi)外經(jīng)濟形勢，分析財務管理環(huán)境對偉易達集團有限公司財務活動的影響。暨南大學管理學院會計系樊瑩討論在偉易達集團有限公司２０１１年年報的黃子欣主席報告書中提101由此可見，經(jīng)營風險指經(jīng)營收入的不確定性。當公司經(jīng)營風險較大、經(jīng)營收入不穩(wěn)定性越強時，其財務破產(chǎn)的可能性也越高，因此為了避免破產(chǎn)，公司主要考慮采用權益性融資方式（如電子行業(yè)等）；反之，如果經(jīng)營收入穩(wěn)定?，F(xiàn)金流量較大，則采用債務融資方式可能是最好的選擇之一。暨南大學管理學院會計系樊瑩由此可見，經(jīng)營風險指經(jīng)營收入的不確定性。當公司經(jīng)營風險較大、102（3）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險：企業(yè)經(jīng)營風險的大小和經(jīng)營杠桿有重要關系——經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，利潤變動越激烈，企業(yè)的經(jīng)營風險就越大。在其它條件不變的情況下，固定成本越高，企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，而經(jīng)營杠桿系數(shù)越高，其經(jīng)營風險也就越高。暨南大學管理學院會計系樊瑩（3）經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險：暨南大學管理學院會計系樊瑩1032.財務風險和財務杠桿（1）財務風險：是指由于負債經(jīng)營而增加的風險，它會使普通股股東的收益變得不穩(wěn)定。只要選擇負債籌資方式都會存在財務風險。暨南大學管理學院會計系樊瑩2.財務風險和財務杠桿（1）財務風險：是指由于負債經(jīng)營而增加104★由于固定性財務費用的存在，而使得普通股每股收益的變動大于變動的效應?！镏c：固定性財務費用（利息或優(yōu)先股股利）（２）財務杠桿—“四兩撥千斤”暨南大學管理學院會計系樊瑩★由于固定性財務費用的存在，而使得普通股每股收益的變動大于變105企業(yè)財務風險的大小和財務杠桿有重要關系——財務杠桿系數(shù)越高，企業(yè)的財務風險就越大。在資本結構中，債務所占的比例越高，財務杠桿的作用就越大，財務風險也越大。（3）財務杠桿與財務風險暨南大學管理學院會計系樊瑩企業(yè)財務風險的大小和財務杠桿有重要關系——財務杠桿系數(shù)越高，106(1)從企業(yè)的整個生產(chǎn)經(jīng)營過程來說，由于固定性經(jīng)營成本和固定性財務費用的存在，而使得普通股每股收益的變動遠遠大于銷售量的變動的效應。支點：固定經(jīng)營成本、固定性財務費用經(jīng)營杠桿和財務杠桿的聯(lián)合作用3、聯(lián)合杠桿和企業(yè)風險聯(lián)合杠桿與經(jīng)營杠桿和財務杠桿有何關系？暨南大學管理學院會計系樊瑩(1)從企業(yè)的整個生產(chǎn)經(jīng)營過程來說，由于固定性經(jīng)營成本和固定107聯(lián)合杠桿系數(shù)(DCL)是指每股收益變動率相當于銷售量變動率的倍數(shù)。＊

DCL=DOL×DFL暨南大學管理學院會計系樊瑩聯(lián)合杠桿系數(shù)(DCL)是指每股收益變動率相當于銷售量變動率的108企業(yè)風險的大小和聯(lián)合杠桿有重要關系

——聯(lián)合杠桿系數(shù)越高，每股收益波動越激烈，企業(yè)的風險就越大。企業(yè)在一定風險承受能力下，可有多種經(jīng)營風險和財務風險的組合。(2)聯(lián)合杠桿與企業(yè)風險暨南大學管理學院會計系樊瑩企業(yè)風險的大小和聯(lián)合杠桿有重要關系(2)聯(lián)合杠桿與企業(yè)風險暨109案例：債務籌資風險京東方向液晶顯示行業(yè)轉型的財務問題暨南大學管理學院會計系樊瑩案例：債務籌資風險暨南大學管理學院會計系樊瑩110京東方財務危機形成過程高經(jīng)營風險高速擴張高企業(yè)風險財務困境：嚴重虧損高財務風險暨南大學管理學院會計系樊瑩京東方財務危機形成過程高經(jīng)營風險高速擴張高企業(yè)風險財務困境：111京東方案例分析一．公司背景二．行業(yè)特點三．京東方向液晶顯示行業(yè)轉型之路京東方收購的效果立竿見影行業(yè)波動，京東方背上了巨大的資金包袱四．原因分析暨南大學管理學院會計系樊瑩京東方案例分析一．公司背景暨南大學管理學院會計系樊瑩112一．公司背景京東方科技集團股份有限公司（簡稱：京東方）于2001年1月在深圳交易所上市。京東方公司的前身為北京電子管廠，是中國著名電子器件產(chǎn)品生產(chǎn)廠家。在九十年代，經(jīng)過幾年的彩電價格惡性競爭后，京東方公司意識到了固守CRT這一市場對公司的發(fā)展是非常不利的，意識到了轉型的重要性，介入新的領域——液晶顯示行業(yè).暨南大學管理學院會計系樊瑩一．公司背景京東方科技集團股份有限公司（簡稱：京東方）于20113京東方核心業(yè)務定位于顯示領域。公司旗下?lián)碛蠺FT-LCD、顯示器與平板電視、專業(yè)顯示系統(tǒng)、移動顯示系統(tǒng)、顯示應用系統(tǒng)、精密電子零件與材料、CRT七大顯示相關事業(yè)群。業(yè)務涉及顯示零件與材料、顯示器件、顯示器/平板電視和應用終端產(chǎn)品。TFT-LCD產(chǎn)業(yè)是國家重點鼓勵發(fā)展的行業(yè)。暨南大學管理學院會計系樊瑩京東方核心業(yè)務定位于顯示領域。暨南大學管理學院會計系樊瑩114二．行業(yè)特點液晶顯示器屬高科技產(chǎn)業(yè)，收益高，風險也高。這個行業(yè)是一個吃錢老虎的行業(yè)，技術變化非?？欤恳粌赡暄杆俑乱淮夹g，每一代技術需要新建工廠的投資數(shù)額倍增。LCD行業(yè)是個技術資金密集型的典型產(chǎn)業(yè)，IT行業(yè)中能旗鼓相當者僅有芯片制造行業(yè)。京東方“義無返顧”地投入了這場LCD的“世界錦標賽”，而這個行業(yè)的特性將決定，它必須同時在技術和資金兩條線上不停地投入、賽跑。這個競跑，沒有終點，一旦落后，就是出局。暨南大學管理學院會計系樊瑩二．行業(yè)特點液晶顯示器屬高科技產(chǎn)業(yè)，收益高，風險也高。暨南大115三．京東方向液晶顯示行業(yè)轉型之路2002年11月京東方開始了擴張之路，以并購方式進入產(chǎn)業(yè)上游——液晶顯示領域，然后用新的投資實現(xiàn)中國制造，京東方迅速完成產(chǎn)業(yè)布局。在2003年，京東方完成了兩次海外收購。暨南大學管理學院會計系樊瑩三．京東方向液晶顯示行業(yè)轉型之路2002年11月京東方開始了116京東方以高負債進行快速擴張時間項目資金來源2003年1月22日以3.8億美元的價格正式收購韓國現(xiàn)代顯示技術株式會社（HYDIS）的TFT－LCD（薄膜晶體管液晶顯示器件）業(yè)務。自有資金10.87億元信貸資金33.34億元合計44.21億元人民幣2003年8月6日以港幣10.5億元(1.5億美元)收購香港上市公司冠捷科技26.36％的股權。2003年6月與北京經(jīng)濟技術開發(fā)區(qū)簽約，一期投資12億美元入駐亦莊，全力打造京東方TFT－LCD北京生產(chǎn)基地。自有資金、股權占20%銀行或財團貸款占80%暨南大學管理學院會計系樊瑩京東方以高負債進行快速擴張時間項目資金來源2003年1月221172003年上半年，京東方在其液晶顯示方面完成了兩次購并，開始構筑北京TFT-LCD制造和研發(fā)基地，完成了技術、生產(chǎn)、銷售的穩(wěn)固的鐵三角架構。暨南大學管理學院會計系樊瑩2003年上半年，京東方在其液晶顯示方面完成了兩次購并，開始118京東方收購的效果立竿見影行業(yè)波動，京東方背上了巨大的資金包袱暨南大學管理學院會計系樊瑩京東方收購的效果立竿見影暨南大學管理學院會計系樊瑩119四．分析時間資產(chǎn)負債率流動比率2003-12-3174.87%0.872002-12-3161.06%1.162001-12-3142.08%1.512000-12-3142.45%1.71京東方財務情況（一）京東方為了強化主業(yè)，以高負債為代價進行快速擴張。暨南大學管理學院會計系樊瑩四．分析時間資產(chǎn)負債率流動比率2003-12-3174.87120財務狀況及經(jīng)營成果分析財務指標2003年12月31日2002年12月31日增減幅度總資產(chǎn)12,038,873,4596,782,182,053

77.51%長期負債2,219,277,820344,392,372

544.40%流動負債6,715,092,9073,787,376,001

77.30%2003年度2002年度增減幅度主營業(yè)務利潤1,727,376,966635,551,263

171.79%投資收益76,679,47765,379,188

17.28%股東權益2,570,868,8102,183,379,141

17.75%暨南大學管理學院會計系樊瑩財務狀況及經(jīng)營成果分析財務指標2003年12月31日2002121京東方財務指標2002年2003年增減幅度主營業(yè)務利潤6.3617.27172%財務費用 0.662.63298%暨南大學管理學院會計系樊瑩京東方財務指標2002年2003年增減幅度主營業(yè)務利潤6.3122（二）經(jīng)營風險經(jīng)營風險導致京東方2005年度營業(yè)利潤虧損。京東方大手筆的并購必然導致資金流短缺，如何補充后續(xù)整合費用以及生產(chǎn)所需要的運營資金是關鍵問題。如果新收購的資產(chǎn)和企業(yè)不能產(chǎn)生良好利潤流，將導致整個企業(yè)的危機。（經(jīng)營風險和財務風險）從2004年7月中旬起，液晶顯示器的市場價格出現(xiàn)拐點，一年半來首次出現(xiàn)整體大幅下跌。2004年7月7月底液晶面板的價格比6月下跌了3％－5％。8月中旬，17寸面板的最低報價已出現(xiàn)260美元價位，15寸面板則出現(xiàn)200美元的“破盤價”，此報價幾乎是近1年半的最低價位，業(yè)內(nèi)估計17寸面板價格將降至230～240美元。暨南大學管理學院會計系樊瑩（二）經(jīng)營風險經(jīng)營風險導致京東方2005年度營業(yè)利潤虧損。暨123液晶面板降價的主要原因是供給迅速增加。伴隨著連續(xù)6個季度的價格上漲，新增產(chǎn)能已超過漲價前的全部市場需求。據(jù)統(tǒng)計，國內(nèi)目前已有16條5代以上TFT生產(chǎn)線在建。在全球平面顯示產(chǎn)業(yè)研究中最具權威地位的美國DisplaySearch預計：經(jīng)歷2003年的短暫供給不足后，TFT產(chǎn)業(yè)2004年會有5％的產(chǎn)能過剩率，2005年則會有15％的過剩率。暨南大學管理學院會計系樊瑩液晶面板降價的主要原因是供給迅速增加。暨南大學管理學院會計系124

華夏證券研究所行業(yè)研究員董志強研究了京東方TFT－LCD產(chǎn)量、成本和價格的關系，認為：TFT－LCD市場價格每波動10美元，對京東方每股業(yè)績的影響將達到0.15元。如果價格上升，京東方的每股收益將相應上升；如果價格下降，每股收益也會相應下降。暨南大學管理學院會計系樊瑩華夏證券研究所行業(yè)研究員董志強研究了京東方TFT－LCD產(chǎn)125低迷的市場、高庫存、高資產(chǎn)負債率，幾乎把京東方一步一步推向了破產(chǎn)的泥沼。暨南大學管理學院會計系樊瑩低迷的市場、高庫存、高資產(chǎn)負債率，幾乎把京東方一步一步推向了126（三）財務風險負債擴張，息稅前利潤下滑，導致京東方財務風險加大，陷入財務危機。為了強化主業(yè)，占據(jù)制高點，京東方負債擴張。2003年京東方的系列資本運作，京東方的資產(chǎn)負債率將躍至70％以上（國際慣常的評價企業(yè)財政赤字風險指標的警戒負債率為不超過60％）。產(chǎn)生了負債擴張、借貸資金償還的風險等問題。經(jīng)營風險導致息稅前利潤下滑，從而加大京東方財務風險，陷入財務危機。暨南大學管理學院會計系樊瑩（三）財務風險負債擴張，息稅前利潤下滑，導致京東方財務風險加127京東方財務情況時間資產(chǎn)負債率(%)流動比率2009-12-3128.34604.94852008-12-3151.80591.32882007-12-3158.73831.41392006-12-3173.49230.66332005-12-3182.73860.96342004-12-3169.41990.61152003-12-3174.87070.86862002-12-3161.06131.15752001-12-3142.08061.51142000-12-3142.45011.7128暨南大學管理學院會計系樊瑩京東方財務情況時間資產(chǎn)負債率(%)流動比率2009-12-3128京東方A歷年資產(chǎn)負債率暨南大學管理學院會計系樊瑩京東方A歷年資產(chǎn)負債率暨南大學管理學院會計系樊瑩129京東方A歷年財務指標

財務費用主營業(yè)務利潤營業(yè)利潤凈利潤EPS20072.9018.905.958.970.312420066.24-11.88-19.02-17.87-0.599720054.621.99-15.96-15