資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵和特征課件

第七章資產(chǎn)證券化主要內(nèi)容：資產(chǎn)證券化是創(chuàng)立由資產(chǎn)擔(dān)保的證券融資過程，是一項創(chuàng)新的融資技術(shù)。投資銀行在資產(chǎn)證券化中扮演著多重角色，體現(xiàn)了它發(fā)現(xiàn)價值、創(chuàng)造價值的能力。本章概述資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生和發(fā)展，分析資產(chǎn)證券化的特證券，介紹資產(chǎn)證券化的基本結(jié)構(gòu)和運作流程，討論資產(chǎn)證券化風(fēng)險管理的基本原理。第七章資產(chǎn)證券化主要內(nèi)容：資產(chǎn)證券化是創(chuàng)立由資產(chǎn)1引例第一節(jié)資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵和特征第二節(jié)資產(chǎn)證券化機(jī)制和運作流程第三節(jié)中國資產(chǎn)證券化的實踐與探討引例引例1：中集集團(tuán)應(yīng)收帳款證券化1、公司簡介：初創(chuàng)于1980年1月，最初由香港招商局和丹麥寶隆洋行合資組建，是中國最早的集裝箱專業(yè)生產(chǎn)廠和最早的中外合資企業(yè)之一。中集集團(tuán)于1982年9月22日正式投產(chǎn)，1987年改組為中遠(yuǎn)、招商局、寶隆洋行的三方合資企業(yè)，1994年在深圳證券交易所上市。中集集團(tuán)是全球規(guī)模最大、品種最齊全的集裝箱制造集團(tuán)，客戶包括全球最知名的船公司和租箱公司，產(chǎn)品遍及北美、歐洲、亞洲等全球主要的海陸物流系統(tǒng)。自1996年以來，集裝箱產(chǎn)銷量保持世界第一，國際市場份額超過50%，確立了世界級地位。引例1：中集集團(tuán)應(yīng)收帳款證券化1、公司簡介：初創(chuàng)于1980年32、背景分析：商業(yè)票據(jù)進(jìn)行國際融資

96年和97年各發(fā)行5000萬美元和7000萬美元的一年期商業(yè)票據(jù)但穩(wěn)定性受到國際經(jīng)濟(jì)和金融市場影響

98年原有銀團(tuán)中的部分銀行受到亞洲金融危機(jī)影響收縮了亞洲業(yè)務(wù)融資規(guī)模下降

并為保證資金結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性并降低成本需要尋求金融創(chuàng)新資產(chǎn)結(jié)構(gòu)截止到1999年中期，應(yīng)收帳款16.46億元占總資產(chǎn)的29%，占流動資產(chǎn)比例高46%應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率僅為1.41次占用大量結(jié)算資金持有成本持有成本機(jī)會成本：公司未能及時收回失去再投資的損失管理成本：公司對客戶信用狀況調(diào)查、跟蹤、信息收集以及記帳和催收帳款發(fā)生費用壞賬成本：付款方違約導(dǎo)致無法收回造成的損失2、背景分析：商業(yè)票據(jù)進(jìn)行國際融資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持有成本質(zhì)量YourText數(shù)量YourText期限YourText管理YourTextFactor1質(zhì)量并不是所有的應(yīng)收帳款都可以證券化只有信用等級高低違約率低損失率的才能證券化中集成功在于20多年來沒有出現(xiàn)過一筆壞賬高質(zhì)量的客戶群９０％是國際經(jīng)和組織成員不少客戶本身又是荷蘭銀行投資機(jī)構(gòu)合作伙伴保證質(zhì)量滿足條件Factor2數(shù)量根據(jù)美國專業(yè)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示當(dāng)數(shù)量達(dá)到一定規(guī)模才有規(guī)模效應(yīng)降低成本中集集團(tuán)應(yīng)收帳款高到16.46億元滿足條件Factor3期限銀行容易接受半年內(nèi)應(yīng)收帳款中集集團(tuán)的應(yīng)收帳款大多在１２０天之內(nèi)，有很強(qiáng)的流動性滿足條件Factor4管理對企業(yè)內(nèi)部的管理提出了挑戰(zhàn)企業(yè)能否在較快時間內(nèi)拿出完整細(xì)致的應(yīng)收帳款的數(shù)據(jù)反映管理水平此次項目結(jié)構(gòu)復(fù)雜，涉及外匯，法律，保險，集團(tuán)營銷等多方面質(zhì)量YourText數(shù)量YourText期限Your3、運作過程：1999年開始與荷蘭銀行進(jìn)行談判，5月與荷蘭銀行簽訂了為期３年的合同，荷蘭銀行負(fù)責(zé)安排最高不超過7000萬美元的應(yīng)收賬款證券化，這使得中集集團(tuán)的綜合融資本低于國際市場的平均貸款利率。具體的操作方法是，中集集團(tuán)下屬十幾家子公司將應(yīng)收賬款從子公司匯集到母公司之后，再賣給一家叫OASIS的項目公司（即SPV，意思是特別目的公司），該公司將應(yīng)收賬款交給一家在美國注冊的資產(chǎn)管理公司管理，在美國商業(yè)票據(jù)市場發(fā)行商業(yè)票據(jù)，一般來講商業(yè)票據(jù)的利息低于銀行貸款利率。票據(jù)融資的資金由資產(chǎn)管理公司回到OASIS，中集集團(tuán)的客戶將貨款直接付給OASIS，該公司再通過資產(chǎn)管理公司向票據(jù)投資者支付利息。這就將應(yīng)收賬款賣出后風(fēng)險從中集集團(tuán)轉(zhuǎn)給了OASIS的了。這是中國第一家進(jìn)行資產(chǎn)證券化的企業(yè)。

3、運作過程：1999年開始與荷蘭銀行進(jìn)行談判，5月與荷蘭銀項目融資參與方一、原始權(quán)益人：中集集團(tuán)

二、中國的政策機(jī)構(gòu)--中國外匯管理局

此次中集的資產(chǎn)證券化前后經(jīng)歷了一年半的時間，最初的障礙在于缺乏政策條例的支持

，中集必須向國家外匯管理局申請，同樣還須咨詢國內(nèi)外的律師關(guān)于應(yīng)收帳款這種資產(chǎn)能否買賣，能否賣到海外市場等等問題。國家外管局的大力支持中集的這個項目，在其支持下中集在一個多月之后拿到了批文，這才開始與荷蘭銀行談判，進(jìn)入實質(zhì)性的階段。

三、發(fā)起人及海外SPV(特殊目的載體)--荷蘭銀行

荷蘭銀行（ABN

AMRO

Bank）在世界排名第16位，資產(chǎn)總額4599.94億美元，一級資本額178.17美元，資本回報26%，資產(chǎn)回報0.93%，無不良貸款。

四、專門服務(wù)機(jī)構(gòu)--TAPCO公司

TAPCO公司是國際票據(jù)市場上享有良好聲譽(yù)的公司，其大資金池匯集的幾千億美元的資產(chǎn)，更是經(jīng)過嚴(yán)格評級的優(yōu)良資產(chǎn)。由TAPCO公司在商業(yè)票據(jù)（CP）市場上向投資者發(fā)行CP，獲得資金后，再間接付至中集的專用帳戶。

五、信用評級機(jī)構(gòu)--標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪

資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵和特征課件項目的提出與構(gòu)思1）市場環(huán)境問題

我國改革開放20多年以來，同時以前重點發(fā)展的資本市場也慢慢走上正軌，目前相應(yīng)的政策重心也在逐漸轉(zhuǎn)向貨幣市場，商業(yè)票據(jù)市場的發(fā)行和流通規(guī)模更是在起步中穩(wěn)步增長。另外人民幣利率的真正市場化正日趨成熟，這些宏觀金融市場環(huán)境的良性發(fā)展必然為資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)的發(fā)行、定價、風(fēng)險控制、二級市場的培育提供較好的發(fā)展空間。

2）信用環(huán)境問題

信用增級和信用評級是ABCP項目中最體現(xiàn)信用工程特征的主要環(huán)節(jié)，也是ABCP項目得以進(jìn)行的必要前提。在企業(yè)發(fā)行債券等融資行為中起重要作用的評級機(jī)構(gòu)和評級體制也在慢慢適應(yīng)信用增級和信用評級的重要性和復(fù)雜性的要求。3）微觀主體企業(yè)

從微觀企業(yè)主體來看，目前我國企業(yè)的應(yīng)收賬款可以達(dá)到證券化標(biāo)準(zhǔn)的還不是很多，這可能有很多原因。首先是很難對應(yīng)收賬款的風(fēng)險性進(jìn)行把握和評定，這就給資產(chǎn)支持證券的定價帶來困難。其次是應(yīng)收賬款的規(guī)模和分散程度。4）法律環(huán)境問題

ABCP項目成功與否取決于其基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金是否能夠平穩(wěn)地轉(zhuǎn)付給投資者，一旦有某些風(fēng)險發(fā)生，有關(guān)法律主體就應(yīng)當(dāng)明確知道必然采取哪些行動、將會承擔(dān)怎樣的法律責(zé)任。從現(xiàn)在已經(jīng)頒布的一系列規(guī)章來看，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律框架已基本具備，但還應(yīng)進(jìn)一步完善，明確目前尚未清晰的一些法律程序，以保證ABCP的高效實施。項目的提出與構(gòu)思融資決策分析融資模式選擇資產(chǎn)證券化是一種不同于傳統(tǒng)模式的融資方式，它是以目標(biāo)項目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項目資產(chǎn)的未來收益為保證，通過在國際資本市場發(fā)行高等級債券來籌集資金的一種項目證券融資方式。資金來源中集集團(tuán)與荷蘭銀行在深圳簽署了總金額為7000萬美元的應(yīng)收帳款證券化項目協(xié)議。在3年的協(xié)議有效期限內(nèi)，中集集團(tuán)將發(fā)生的7000萬美元以內(nèi)的應(yīng)收帳款全部出售給由荷蘭銀行管理的資產(chǎn)購買公司，由該公司在國際商業(yè)票據(jù)市場上多次公開發(fā)行商業(yè)票據(jù)。信用保證信用評級對資產(chǎn)支持證券發(fā)行影響重大，只有取得信用評級,才能發(fā)行相應(yīng)的資產(chǎn)支持證券而且信用評級影響發(fā)行人的籌資成本，信用評級越高，籌資成本越低。中集集團(tuán)首先結(jié)臺荷蘭銀行提出的標(biāo)準(zhǔn)，挑選優(yōu)良的應(yīng)收賬款組合成一個資金池，然后委托兩家國際知名的評級機(jī)構(gòu)：標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪，得到了A1＋（標(biāo)準(zhǔn)普爾指標(biāo)）和P1（穆迪指標(biāo)）的分?jǐn)?shù)，這是短期融資信用最高的級別。風(fēng)險分析投資者在評判風(fēng)險時,主要考慮的是中集集團(tuán)應(yīng)收賬款的風(fēng)險,即客戶的風(fēng)險,而不是中集集團(tuán)的公司風(fēng)險及國家風(fēng)險.而中集集團(tuán)以應(yīng)收賬款作抵押,發(fā)行票據(jù),從而將應(yīng)收賬敖能否回收的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給認(rèn)購票據(jù)的投資者,降低了中集集團(tuán)的財務(wù)風(fēng)險,使得其財務(wù)更為穩(wěn)健.融資決策分析項目融資實施流程中集首先要把上億美元的應(yīng)收賬款進(jìn)行設(shè)計安排，結(jié)合荷蘭銀行提出的標(biāo)準(zhǔn)，挑選優(yōu)良的應(yīng)收帳款組合成一個資金池然后交給信用評級公司評級這筆資產(chǎn)所得注入荷蘭銀行旗下的資產(chǎn)購買公司TAPCO建立的大資金池中集集團(tuán)向所有客戶說明ABCP融資方式的付款要求，令其應(yīng)付款項在某一日付至海外SPV（特別目的公司）帳戶中集集團(tuán)履行所有針對客戶的義務(wù)和責(zé)任。SPV再將全部應(yīng)收帳款出售給TAPCO公司由TAPCO公司在商業(yè)票據(jù)（CP）市場上向投資者發(fā)行CPTAPCO從CP市場上獲得資金并付給SPV，SPV又將資金付至中集集團(tuán)設(shè)于經(jīng)國家外管局批準(zhǔn)的專用帳戶項目融資實施流程中集首先要把上億美元然后交給信用評級公司評級引例2：中國建設(shè)銀行發(fā)行首例MBS交易結(jié)構(gòu)1、建行基本情況：

中國建設(shè)銀行于1945年10月1日正式掛牌成立，成立初期名稱為中國人民建設(shè)銀行，是一家財政部出資辦理基本建設(shè)投資撥款監(jiān)督工作的專業(yè)銀行。從1979年到1984年，建設(shè)銀行逐步從財政部門的附屬地位中分離出來，國家專業(yè)銀行的地位得以確立，開始運用銀行的辦法辦銀行；從1985年到1993年，建設(shè)銀行的信貸收支全額納入了國家信貸計劃體系，金融業(yè)務(wù)開始全面開拓，銀行功能日臻完善，實現(xiàn)了由事業(yè)單位管理向企業(yè)化經(jīng)營的轉(zhuǎn)變。自1985年11月1日起，建設(shè)銀行的信貸收支同其它各專業(yè)銀行一樣，全額納入國家統(tǒng)一的綜合信貸計劃，使建設(shè)銀行真正成為中央銀行體系之內(nèi)的國家專業(yè)銀行。國務(wù)院1993年12月25日《關(guān)于金融體制改革的決定》，把建設(shè)銀行明確定位為以從事中長期信用為主的國有商業(yè)銀行。1996年3月，中國人民建設(shè)銀行正式更名為中國建設(shè)銀行。2003年12月30日，國務(wù)院決定對中國銀行和中國建設(shè)銀行實施股份制改造試點。2004年9月17日，中國建設(shè)銀行股份有限公司依法成立。2005年10月27日中國建設(shè)銀行股票在香港聯(lián)合交易所上市交易。引例2：中國建設(shè)銀行發(fā)行首例MBS交易結(jié)構(gòu)1、建行基本情況：11

截至2006年6月30日，中國建設(shè)銀行集團(tuán)總資產(chǎn)達(dá)到5162.42億元，總負(fù)債4860.05億元，資本充足率13.15%，貸款余額2813.68億元，其中個人住房貸款余額3918.75億元。

建元2005-1個人住房抵押貸款證券化信托（下稱建元一期），是以個人住房抵押貸款證券化為目的設(shè)立的信托產(chǎn)品，信托資產(chǎn)來自中國建設(shè)銀行合法擁有的，并符合入池標(biāo)準(zhǔn)的個人住房抵押貸款及相關(guān)權(quán)益。中信信托作為受托機(jī)構(gòu)和發(fā)行人，以信托資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行A,B,C和次級資產(chǎn)支持證券。

建元一期總發(fā)行量為30.16638138億元，A,B,C和次級資產(chǎn)支持證券的最終到期日均為2037年11月26日。表1給出A,B,C檔的相關(guān)情況。其中A,B,C檔稱為“優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券”，優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券均為浮動利率，采用“基準(zhǔn)利率十利差”的形式發(fā)行，利差通過薄記建檔方式確定，基準(zhǔn)利率為中國外匯交易中心公布的7天回購加權(quán)平均利率，按月浮動，按月付息。A,B,C級均具有利率上限，分別為WAC－1.19%，WAC-0.6%和WAV-0.3%(WAC為貸款池剩余資產(chǎn)的加權(quán)平均利率）。Ａ檔將在全國銀行間債券市場交易轉(zhuǎn)讓，Ｃ檔按照人民銀行的相應(yīng)規(guī)定進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。截至2006年6月30日，中國建設(shè)銀行集團(tuán)總資產(chǎn)達(dá)到2、與MBS發(fā)行有關(guān)的機(jī)構(gòu)2、與MBS發(fā)行有關(guān)的機(jī)構(gòu)3、MBS層次設(shè)計3、MBS層次設(shè)計4、資產(chǎn)池的構(gòu)造及其分析

建元一期入池貸款均為建行在2000年1月1日至2004年12月31日期間發(fā)放的個人住房抵押貸款。建元一期資產(chǎn)池中的住房抵押貸款由位于上海市、無錫市、福州市和泉州市的居民住房作為抵押擔(dān)保。截至2005年11月10日，資產(chǎn)池內(nèi)有15162筆貸款，本金余額為3,016,683,138元。其區(qū)域結(jié)構(gòu)分布與部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分布見表3和表4：

從各區(qū)域的具體情況來看，上海市的貸款余額占比為56.17%，隨后依次是福州、泉州和無錫的24.24%，4.75%和4.84%，各區(qū)域借款人所在地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況是影響借款人償債能力的重要因素。根據(jù)《2005年城市競爭力藍(lán)皮書：中國城市競爭力報告前三》，上海、無錫、福州、泉州的綜合競爭力分別排名第1，832，40位，綜合收入分別排名第2，19，11，28位。同時，根據(jù)各地區(qū)公開反映的借款人償債能力經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，表明上述四個地區(qū)借款人具有相對較強(qiáng)的償債能力和較高收入穩(wěn)定性。抵押物所在城市貸款余額（元）余額占比（%）貸款筆數(shù)筆數(shù)占比（%）平均每筆余額（元）加權(quán)平均初始抵押率（%）上海1,694,500,93556.175.86238.66289,06568.03無錫146,062,0564.841.3578.95107,63661.56福州444,979,74614.753.2221.25138,10767.13泉州731,140,40124.244.72131.14154,87066.41合計3,016,683,13810015.162100198,96367.194、資產(chǎn)池的構(gòu)造及其分析建元一期入池貸款均為建行在2資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵和特征課件5、交易結(jié)構(gòu)5、交易結(jié)構(gòu)6、分析這種交易安排具備了資產(chǎn)支持證券的基本要素，實現(xiàn)了下列的主要目標(biāo)：1.風(fēng)險隔離本次資產(chǎn)證券化利用信托財產(chǎn)獨立性的法律特征，實現(xiàn)了風(fēng)險隔離，即被證券化的個人住房抵押貸款與發(fā)起人的其它資產(chǎn)以及受托人資產(chǎn)有效的區(qū)別和隔離。這種隔離有兩種效果：一方面，發(fā)起機(jī)構(gòu)不再承擔(dān)證券化資產(chǎn)的信貸風(fēng)險；另一方面，萬一發(fā)起人，受托機(jī)構(gòu)破產(chǎn)時，池中資產(chǎn)不受破產(chǎn)機(jī)構(gòu)債權(quán)人的求償。而且，在組織結(jié)構(gòu)上，發(fā)起人建行、受托人中信信托、資金保管人中國工商銀行三方獨立，相互監(jiān)督和制衡，保證了信貸資產(chǎn)收益的獨立性和完整性。經(jīng)過風(fēng)險隔離，建行所發(fā)放的在池中的個人住房抵押貸款風(fēng)險分散給了資產(chǎn)支持證券的投資者，在資產(chǎn)支持證券發(fā)行以后，建行更多地體現(xiàn)貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)的責(zé)任，在專業(yè)分工中發(fā)揮比較優(yōu)勢。6、分析這種交易安排具備了資產(chǎn)支持證券的基本要素，實現(xiàn)了下列2.現(xiàn)金流支付

在違約事件發(fā)生前，入池貸款的本息回收款將按照利息支付順序和本金支付順序支付優(yōu)先A,B級和次級資產(chǎn)支持證券。每個月的收入回收款將在支付應(yīng)由信托財產(chǎn)承擔(dān)的稅收準(zhǔn)備、限額內(nèi)優(yōu)先費用后，順序支付A,B級級證券的當(dāng)期應(yīng)付利息。如當(dāng)月收入回收款不足以支付該等費用和A,B,C級證券的利息，則本金回收款將轉(zhuǎn)移支付差額部分（本金移轉(zhuǎn)額）。正常情況下，支付C級證券當(dāng)期應(yīng)付利息后的剩余金額，須先補(bǔ)足所需儲備金額，然后補(bǔ)償先前的本金移轉(zhuǎn)額和累計違約貸款本金額，再支付未付各類費用、支出或報酬，如尚有余額則支付給次級證券持有人；但在發(fā)生加速清償事件后，該等余額須轉(zhuǎn)入到“本金分賬戶”，用于償還優(yōu)先級證券本金。每個月的本金回收款將用來按A,B,C級，次級的順序支付各級資產(chǎn)支持證券，在前一優(yōu)先級別證券的本金全部支付完畢后，再支付一次優(yōu)先級別證券的本金。

發(fā)生違約事件后，所有的本金和收入回收款將被集中，在支付稅收準(zhǔn)備和各類費用、報酬后，按照A,B,C級，次級的順序支付各級資產(chǎn)支持證券本息，在前一優(yōu)先級別證券的本金全部支付完畢前，次優(yōu)先級別證券不能獲得任何支付。這種現(xiàn)金流的支付結(jié)構(gòu)可以有效保障A級證券的安全性，當(dāng)然，這種保護(hù)性的償付結(jié)構(gòu)也使其獲得相對于B級、C級較少的利息收益，Ａ級證券首個計息期間的票面利率為2.52%比Ｂ級證券利率3.12%和C級證券利率4.22%分別減少了0.6%和1.7%。2.現(xiàn)金流支付資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵和特征課件資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵和特征課件3.信用增級

本次交易采用內(nèi)部增級的方式，通過設(shè)定優(yōu)先/次級資產(chǎn)支持證券和儲備賬戶的設(shè)置來實現(xiàn)信用增級。優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)屬于分層信用增級，采用公開發(fā)行方式和定向發(fā)行相結(jié)合的發(fā)行方式。其中，優(yōu)先級證券將由受托機(jī)構(gòu)中信信托在全國銀行間債券市場上向投資機(jī)構(gòu)發(fā)售。次級證券由受托機(jī)構(gòu)向發(fā)起機(jī)構(gòu)定向發(fā)行。建行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總共分兩個層次，其中有三個優(yōu)先檔次，一個次級檔。三個優(yōu)先檔次分別占88.5%6.75%和1.75%，次級檔占3%左右，法定最終到期日是2037年11月26日。這四個檔次的證券通過上述現(xiàn)金流支付的結(jié)構(gòu)劃分了風(fēng)險層次，使本屬于同一資產(chǎn)池中的資產(chǎn)以不同的信用等級和不同的利率進(jìn)入了相應(yīng)的層次。根據(jù)上述現(xiàn)金流支付順序確定的優(yōu)先級/次級支付機(jī)制，A級證券獲得由B級、C級和次級證券承擔(dān)11.5%的預(yù)期損失而提供的信用支持，優(yōu)先級B級獲得C級和次級證券承擔(dān)4.75%的預(yù)期損失而提供的信用支持，優(yōu)先級C級獲得次級證券承擔(dān)3%的預(yù)期損失而提供的信用支持，如下表：資產(chǎn)支持證券發(fā)行額占比首個計息期間的票面利率信用支持Ａ級88.5%2.52%11.5%由B級C級和次級證券提供Ｂ級6.75%3.12%4.75%由Ｃ級和次級證券提供Ｃ級1.75%4.22%3%由次級證券提供次級3.00%NA0%3.信用增級資產(chǎn)支持證券發(fā)行額占比首個計息期間的票面利率信用

這樣以來優(yōu)先級，特別是其中的Ａ級資產(chǎn)支持證券有效地增強(qiáng)了信用等級。而其它兩個優(yōu)先檔次證券B級C級也以其收益上的優(yōu)勢滿足了不同風(fēng)險偏好的投資者。建元一期為本次交易設(shè)置了“信托（流動性）儲備賬戶”、“信托

（服務(wù)轉(zhuǎn)移）儲備賬戶”、“信托

（棍合和抵消）儲備賬戶”，分別用于補(bǔ)充現(xiàn)金流分配的不足金額、更換“貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)”的轉(zhuǎn)移費用以及彌補(bǔ)混同或抵消風(fēng)險。當(dāng)建行具備必備評級等級時，上述儲備賬戶中的儲備金額為零；當(dāng)不具備必備評級等級的時候，則根據(jù)約定撥備儲備資金。4.市場流通

流動性是這次建元一期資產(chǎn)支持證券的又一價值增長點，發(fā)起人選擇以受托人為名義的發(fā)行人，滿足交易結(jié)算規(guī)則和信息披露規(guī)則要求后，面向銀行間市場機(jī)構(gòu)投資者發(fā)行，實現(xiàn)了證券的流通。其優(yōu)先級證券面向市場公開發(fā)行，使不同的利率等級的資產(chǎn)從集中發(fā)起機(jī)構(gòu)向眾多投資者，包括銀行、信用社、證券公司、保險公司、基金等超過50家以上不同類型的機(jī)構(gòu)，滿足投資者投資偏好的需要。次級證券選擇了自留形式，從而獲得收取剩余現(xiàn)金流的權(quán)利，以高利差的形式分享了流動性溢價。通過二級市場流動和策略對沖還可以進(jìn)一步分散相關(guān)的風(fēng)險。這樣以來優(yōu)先級，特別是其中的Ａ級資產(chǎn)支持證券有效

第一節(jié)資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵和特征

二、資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生和發(fā)展一、資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵三、資產(chǎn)證券化的特征四、資產(chǎn)證券化的分類

第一節(jié)資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵和特征

二、資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生和發(fā)展24一、資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心----金融金融的核心----資本市場運作以及資本資產(chǎn)的供給和定價資本市場運作以及資本資產(chǎn)的供給和定價的核心----資本市場化資本市場化的具體表現(xiàn)----資本現(xiàn)金化、資本實體化、資本信貸化、資本證券化一、資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心----金融金融的核心--25資本市場的運作，建基于對資本資產(chǎn)的經(jīng)營，有別于一般商品的經(jīng)營。經(jīng)營性資產(chǎn)（資本）概念較廣：一是現(xiàn)金資產(chǎn)（設(shè)為狹義貨幣，即M1）二是實體資產(chǎn)（設(shè)為投入企業(yè)運營的資產(chǎn)，包括有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)，也包括未上市的股權(quán)）三是信貸資產(chǎn)（指債權(quán)和應(yīng)收款）四是證券資產(chǎn)（各種有價證券）資本市場的運作，建基于對資本資產(chǎn)的經(jīng)營，有別于一般商品的經(jīng)營“四輪驅(qū)動”的資本“魔方”廣義的資產(chǎn)證券化“四輪驅(qū)動”的資本“魔方”廣義的資產(chǎn)證券化1、廣義的資產(chǎn)證券化

美國學(xué)者Gardener給出寬泛的定義：資產(chǎn)證券化是使儲蓄者和借款者通過金融市場得以部分或全部地匹配的一個過程，或提供的一種金融工具。1、廣義的資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化是以市場為基礎(chǔ)的信用活動，屬于直接融資的范疇，有別于以金融機(jī)構(gòu)為中介的間接信用活動。以市場為基礎(chǔ)的證券化融資活動包括兩種證券化方式：一級（初級）證券化---資金需求者通過發(fā)行證券的方式直接向資金供給者融資，如股票、債券、商業(yè)票據(jù)等，即傳統(tǒng)意義上的直接融資方式。二級證券化---以一定的存量資產(chǎn)為支持，將這些資產(chǎn)的未來現(xiàn)金流重新包裝組合或分割后，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，以發(fā)行證券的方式將這些資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成在金融市場上流通的證券的過程。資產(chǎn)證券化是以市場為基礎(chǔ)的信用活動，屬于直接融資的范疇，有別2、狹義的資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化（Asset-backedSecuritization，ABS）

是將資產(chǎn)收益權(quán)以證券的形式在資本市場發(fā)行并流通的過程。國內(nèi)使用較為普遍的定義：將金融機(jī)構(gòu)或其他企業(yè)持有缺乏流動性，但能夠產(chǎn)生可以預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對其風(fēng)險與收益進(jìn)行重組，以原始資產(chǎn)為擔(dān)保，創(chuàng)設(shè)可以在金融市場上銷售和流通的金融產(chǎn)品（證券等）。二級證券化是證券化的高級階段，這一章所研究的資產(chǎn)證券化是指二級證券化。2、狹義的資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化（Asset-backed3、資產(chǎn)證券化概念的三層含義“資產(chǎn)”指那些暫時缺乏流動性，但具有可預(yù)見未來現(xiàn)金收入的金融資產(chǎn)。這些資產(chǎn)的原始權(quán)益人一般都已經(jīng)取得或控制這些資產(chǎn)的可預(yù)見未來現(xiàn)金收入?！白C券化”特指一種技術(shù)。這種技術(shù)是指通過資產(chǎn)的重新組合，并利用必要的信用增級技術(shù)，重新創(chuàng)造出適合不同投資者需求，具有不同風(fēng)險、期限和收益的證券組合。這些資產(chǎn)支持證券是由資產(chǎn)收入支持的，可以在市場上進(jìn)行流通和交易。3、資產(chǎn)證券化概念的三層含義“資產(chǎn)”指那些暫時缺乏流動性，但4、資產(chǎn)證券化的意義資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新，從其產(chǎn)生之日起就受到了廣泛的關(guān)注，并得到迅速發(fā)展，對金融活動和經(jīng)濟(jì)生活的多個方面產(chǎn)生了深刻的影響。資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生和發(fā)展雖然始于原始債權(quán)人提高資產(chǎn)流動性的基本動因，但由于同時也滿足了投資者多元化的投資需求，適應(yīng)了金融市場環(huán)境變化的需要，在諸多方面產(chǎn)生了積極的意義，因而得到迅速發(fā)展，并顯露出廣闊的發(fā)展前景。資產(chǎn)證券化創(chuàng)造了一種有別于傳統(tǒng)融資的新模式，推動了金融市場的深化發(fā)展。4、資產(chǎn)證券化的意義資產(chǎn)證券化作為一種金融創(chuàng)新，從其產(chǎn)生之日資產(chǎn)證券化對原始債權(quán)人的意義3資產(chǎn)證券化有助于發(fā)起人進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理1資產(chǎn)證券化為企業(yè)創(chuàng)造了一種新的融資方式2資產(chǎn)證券化是企業(yè)改善財務(wù)指標(biāo)的一個有效途徑4資產(chǎn)證券化增加了發(fā)起人的收入，提高了資本收益率資產(chǎn)證券化對原始債權(quán)人的意義3124資產(chǎn)證券化對投資者的意義2資產(chǎn)證券化使投資者容易突破某些投資限制1資產(chǎn)證券化為投資者提供了一種更安全的投資方式資產(chǎn)證券化對投資者的意義21資產(chǎn)證券化給金融市場帶來的深刻變化1、優(yōu)化了金融市場上資源的配置2、資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)將使金融活動出現(xiàn)強(qiáng)市場化融資趨勢資產(chǎn)證券化給金融市場帶來的深刻變化1、優(yōu)化了金融市場上資源的二、資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生和發(fā)展1、資產(chǎn)證券化的起源資產(chǎn)證券化起源于60年代末美國的住宅抵押貸款市場。當(dāng)時承擔(dān)美國大部分住宅抵押貸款業(yè)務(wù)的儲蓄金融機(jī)構(gòu)，主要是儲貸協(xié)會和儲蓄銀行，在投資銀行和共同基金的沖擊下，其儲蓄資金被大量提取，利差收入日益減少，而使其競爭實力下降，經(jīng)營狀況惡化。為了擺脫這一困難局面，政府決定啟動并搞活住宅抵押貸款二級市場，以緩解儲蓄金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動性不足的問題。1968年，政府國民抵押協(xié)會首次公開發(fā)行住宅抵押貸款轉(zhuǎn)付證券（mortgagepassthrough,MPT），正式揭開了抵押貸款債權(quán)證券化的序幕。二、資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生和發(fā)展1、資產(chǎn)證券化的起源資產(chǎn)證券化起源36資產(chǎn)證券化產(chǎn)生和發(fā)展的背景金融創(chuàng)新浪潮的影響科技的飛速發(fā)展刺激了資產(chǎn)證券化的發(fā)展經(jīng)濟(jì)、金融全球化趨勢的影響20世紀(jì)60年代開始國際貿(mào)易活動迅猛發(fā)展跨國公司迅速成長銀行業(yè)務(wù)急速膨脹

企業(yè)和銀行的經(jīng)營活動日益復(fù)雜，不確定性因素相應(yīng)增多，風(fēng)險也隨之加大20世紀(jì)70年代以來，國際金融體系解體。

西方各國興起金融創(chuàng)新的熱潮，以金融工具作為創(chuàng)新主體。各經(jīng)濟(jì)主體對金融資產(chǎn)流動性和盈利性的需求日益增加，對低成本、多元化融資方式的需求也更為迫切。在微觀上為經(jīng)濟(jì)主體縮短了交易時間，降低了交易成本，帶來了規(guī)模經(jīng)濟(jì)。在宏觀上導(dǎo)致了新的清算系統(tǒng)和支付制度的產(chǎn)生，提高了金融交易效率，擴(kuò)大了金融交易范圍，使大量的金融衍生產(chǎn)品的運用也成為可能。資產(chǎn)證券化產(chǎn)生和發(fā)展的背景金融創(chuàng)新浪潮的影響科技的飛速發(fā)政府主導(dǎo)推動發(fā)展經(jīng)濟(jì)、增強(qiáng)綜合國力，提高本國居民的生活水平是每個有進(jìn)取的政府都考慮的問題。政府一般對金融創(chuàng)新工具都會予以積極支持。機(jī)構(gòu)投資者增加機(jī)構(gòu)投資者隊伍不斷壯大，資產(chǎn)規(guī)模急速膨脹，對經(jīng)濟(jì)的重要性日益增加。機(jī)構(gòu)投資者為了進(jìn)行投資組合管理，需要多樣化投資來降低風(fēng)險，增加收益。

稅制不對稱企業(yè)為了增強(qiáng)收益，減少稅收支出，會積極尋求不同的避稅策略及不同的融資途徑。資產(chǎn)證券化這一全新的融資方式受到各國政府的支持，在稅收方面給予了比較優(yōu)惠的待遇。政府主導(dǎo)推動發(fā)展經(jīng)濟(jì)、增強(qiáng)綜合國力，提高本國居民的生活水平是2、資產(chǎn)證券化的發(fā)展階段2、資產(chǎn)證券化的發(fā)展階段三、資產(chǎn)證券化的特征1.一種結(jié)構(gòu)型的融資方式

對證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行分解:按照資產(chǎn)的期限,利率等特點,對資產(chǎn)進(jìn)行分解,組合和定價,并重新分配風(fēng)險與收益

對銀行的中介功能進(jìn)行分解:將過去由銀行一家承擔(dān)的發(fā)放貸款,持有貸款,監(jiān)督貸款使用和回收貸款本息等業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化為多家機(jī)構(gòu)共同參與的活動

2.一種收入導(dǎo)向型的融資方式

資產(chǎn)證券化的融資方式是憑借進(jìn)行證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的未來收益來融資

投資者在決定是否購買資產(chǎn)擔(dān)保證券時,主要依據(jù)的是基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量,未來現(xiàn)金收入流的可靠性和穩(wěn)定性

3.一種表外融資方式

資產(chǎn)證券化融資一般要求將證券化的資產(chǎn)從資產(chǎn)持有者的資產(chǎn)負(fù)債表中剔除

4.一種低成本的融資方式

資產(chǎn)證券化運用成熟的交易架構(gòu)和信用增級手段,改善了證券發(fā)行的條件;較高信用等級的資產(chǎn)擔(dān)保證券在發(fā)行時不必通過折價銷售,或者提高發(fā)行利率等增加成本的手段來吸引投資者的投資意愿.一般情況下,資產(chǎn)擔(dān)保證券總能以高于或等于面值的價格發(fā)行,支付的手續(xù)費也比原始權(quán)益人發(fā)行類似證券低.

5.一種低風(fēng)險的融資方式

有別于產(chǎn)權(quán)融資的資產(chǎn)融資:資產(chǎn)擔(dān)保證券權(quán)益的償還不是以公司產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ),而僅以被證券化的資產(chǎn)為限。三、資產(chǎn)證券化的特征1.一種結(jié)構(gòu)型的融資方式

對證券化的基40四、資產(chǎn)證券化的分類按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，資產(chǎn)證券化劃分為不同的類型。下表列出了資產(chǎn)證券化的主要類型及劃分依據(jù)。四、資產(chǎn)證券化的分類按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，資產(chǎn)證券化劃分為不同的類41住房抵押貸款證券化與資產(chǎn)支撐證券化住房抵押貸款化資產(chǎn)支持證券化MBS是資產(chǎn)證券化發(fā)展史上最早出現(xiàn)的證券化類型。它是以住房抵押貸款這種信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以借款人對貸款進(jìn)行償付所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為支撐，通過金融市場發(fā)行證券(大多是債券)融資的過程。

ABS是以非住房抵押貸款資產(chǎn)為支撐的證券化融資方式，它實際上是MBS技術(shù)在其他資產(chǎn)上的推廣和應(yīng)運。由于證券化融資的基本條件之一是基礎(chǔ)資產(chǎn)能夠產(chǎn)生可預(yù)期的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流，除了住房抵押貸款外，還有很多資產(chǎn)也具有這種特征，因此它們也可以證券化。

住房抵押貸款證券化與資產(chǎn)支撐證券化住房抵押貸款化資產(chǎn)支持證券過手型證券化與轉(zhuǎn)付型證券化轉(zhuǎn)付型證券化過手證券過手型證券化可以以權(quán)益憑證和債權(quán)憑證兩種形式向投資者融資。

廣泛使用的轉(zhuǎn)付型證券化產(chǎn)品有抵押擔(dān)保債券，簡稱CMO。

過手型證券化與轉(zhuǎn)付型證券化轉(zhuǎn)付型過手證券過手型證券化可以以權(quán)資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵和特征課件其他類型的資產(chǎn)證券化1單一借款人型證券化與多借款人型證券化2單宗銷售證券化與多宗銷售證券化3單層銷售證券化與雙層銷售證券化4發(fā)起型證券化與載體型證券化5政府信用型證券化與私人信用型證券化6基礎(chǔ)證券與衍生證券7表內(nèi)證券化與表外證券化8表內(nèi)證券化與表外證券化其他類型的資產(chǎn)證券化12345678資產(chǎn)證券化的品種ABS

：資產(chǎn)支持證券（Asset-BackedSecurity）；MBS

：房地產(chǎn)抵押貸款支持證券（Mortgage-BackedSecurity）；CMBS：商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款支持證券(CommercialMortgage-backedSecuritization)；RMBS：住宅地產(chǎn)抵押貸款支持證券(ResidentialMortgage-backedSecuritization)：；CDO

：抵押債務(wù)權(quán)益(CollateralizedDebtObligation)；CLO

：抵押貸款權(quán)益(CollateralizedLoanObligation)；CBO

：抵押債券權(quán)益(CollateralizedBondObligation)。資產(chǎn)證券化的品種ABS

：資產(chǎn)支持證券（Asset-Bac什么是資產(chǎn)證券化？/video/2010-01/29/content_12895260.htm什么是資產(chǎn)證券化？http://news.xinhuanet

第二節(jié)資產(chǎn)證券化機(jī)制和運作流程

一、資產(chǎn)證券化的基本機(jī)制二、資產(chǎn)證券化的參與者三、資產(chǎn)證券化的運作流程四、投資銀行在資產(chǎn)證券化中的作用

第二節(jié)資產(chǎn)證券化機(jī)制和運作流程

一、資產(chǎn)證券化的基本機(jī)制48一、資產(chǎn)證券化的基本機(jī)制一個核心原理：

基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析，包括兩方內(nèi)容：

1、資產(chǎn)的估價；

2、資產(chǎn)的風(fēng)險／收益分析，其在現(xiàn)金流分析中的作用是用來確定證券化資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率。

三大基本原理：

1、資產(chǎn)重組原理；

2、風(fēng)險隔離原理；

3、信用增級原理。一、資產(chǎn)證券化的基本機(jī)制一個核心原理：三大基本原理：49二、資產(chǎn)證券化的參與者信用增級機(jī)構(gòu)信用評級機(jī)構(gòu)專門服務(wù)機(jī)構(gòu)投資銀行特殊目的機(jī)構(gòu)SPV托管人發(fā)起人二、資產(chǎn)證券化的參與者信用增級機(jī)構(gòu)信用評級機(jī)構(gòu)專門服務(wù)機(jī)構(gòu)投501．發(fā)起人(原始權(quán)益人)資產(chǎn)證券化的最初需求者，是推動資產(chǎn)證券化的始動因素。資產(chǎn)證券化歸根結(jié)底是為了滿足原始權(quán)益人變現(xiàn)資產(chǎn)、提高資產(chǎn)流動性的需要。職責(zé)：確定證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，并真實出售（truesale）給SPV

發(fā)起人主要有金融公司、商業(yè)銀行、儲蓄機(jī)構(gòu)、計算機(jī)公司、航空公司、制造企業(yè)、保險公司和證券公司等2．發(fā)行人（特殊目的機(jī)構(gòu)SPV）

特殊目的機(jī)構(gòu)（specialpurposevehicle,SPV）是專門為資產(chǎn)證券化設(shè)立的一個特殊實體，它是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵性主體和標(biāo)志性要素。

職責(zé)：按真實銷售標(biāo)準(zhǔn)從發(fā)起人處購買基礎(chǔ)資產(chǎn)，負(fù)責(zé)資產(chǎn)的重新組合，委托信用增級機(jī)構(gòu)或自身對基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行信用增級，聘請評級機(jī)構(gòu)，選擇服務(wù)人、受托管理人等為交易服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)，選擇承銷商代為發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保證券（Asset-BackedSecunritization,ABS證券）

發(fā)行人可以是專營資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的專業(yè)機(jī)構(gòu)，也可以是信托機(jī)構(gòu)1．發(fā)起人(原始權(quán)益人)3．服務(wù)人職責(zé)：受托管理證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)，監(jiān)督債務(wù)人履行合同，向其收取到期本金和利息，以及追索過期的應(yīng)收賬款等相關(guān)活動服務(wù)人通?？梢杂砂l(fā)起人或者其附屬公司來擔(dān)任4．承銷商承銷商負(fù)責(zé)安排證券的初次發(fā)行，同時監(jiān)控和支持這些證券在二級市場上的交易5．信用評級機(jī)構(gòu)職責(zé)：對資產(chǎn)擔(dān)保證券進(jìn)行評級（在公開市場發(fā)行證券融資都需要達(dá)到一定的信用級別要求），為投資者建立一個明確的，可以被理解和接受的信用標(biāo)準(zhǔn)，同時其嚴(yán)格的評級程序和標(biāo)準(zhǔn)為投資者提供了最佳保護(hù)

6．信用增級機(jī)構(gòu)

資產(chǎn)支撐證券化中第三方提供的信用增級工具包括專業(yè)保險公司提供的保險，企業(yè)擔(dān)保，信用證和現(xiàn)金抵押帳戶。

職責(zé)：減少資產(chǎn)擔(dān)保證券整體風(fēng)險，提高資產(chǎn)擔(dān)保證券的資信等級，提高其定價和上市能力，降低發(fā)行成本信用增級機(jī)構(gòu)一般由發(fā)行人或第三方擔(dān)任3．服務(wù)人7．受托管理人

職責(zé)：負(fù)責(zé)收取和保存記錄資產(chǎn)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金收入，在扣除一定的服務(wù)費后，將本金和利息支付給資產(chǎn)擔(dān)保證券的投資者8．投資人

投資資產(chǎn)擔(dān)保證券的投資者一般有：銀行、保險公司、養(yǎng)老基金、投資基金、其他公司以及少數(shù)的散戶投資者9.其他參與者對發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保證券提供咨詢和相關(guān)服務(wù)的會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等機(jī)構(gòu)

7．受托管理人三、資產(chǎn)證券化的運作流程三、資產(chǎn)證券化的運作流程541、資產(chǎn)證券化的運作步驟選擇確定證券化資產(chǎn)1組建特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）2資產(chǎn)的真實出售3信用增級4信用評級5發(fā)售證券并向發(fā)起人支付資產(chǎn)購買價款6管理資產(chǎn)池7資產(chǎn)證券的清償81、資產(chǎn)證券化的運作步驟選擇確定證券化資產(chǎn)1組建特殊目的機(jī)選擇確定證券化資產(chǎn)并非發(fā)起人的所有資產(chǎn)都適合以證券化的方式融資，發(fā)起人一方面要對自己的融資需求進(jìn)行分析，一方面要按照證券化的要求選擇用以證券化的資產(chǎn)。一般選擇未來現(xiàn)金流量穩(wěn)定的資產(chǎn)。資產(chǎn)的歷史記錄良好，即違約率和損失率較低。資產(chǎn)交易證券化的特征資產(chǎn)抵押物的變現(xiàn)價值較高。債務(wù)人的地域和人口統(tǒng)計分布廣泛。資產(chǎn)應(yīng)具有標(biāo)準(zhǔn)化的合約文件，即資產(chǎn)具有很高的同質(zhì)性。資產(chǎn)池中的資產(chǎn)應(yīng)達(dá)到一定規(guī)模，從而實現(xiàn)證券化交易的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。資產(chǎn)本息償付分?jǐn)傆谡麄€資產(chǎn)的持續(xù)期間，資產(chǎn)的相關(guān)數(shù)據(jù)容易獲得。原始權(quán)益人持有該資產(chǎn)已有一段時間，且信用表現(xiàn)記錄良好。資產(chǎn)可以產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)測的現(xiàn)金流收入。選擇確定證券化資產(chǎn)并非發(fā)起人的所有資產(chǎn)都適合以證券化的方式融組建特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）特殊信托機(jī)構(gòu)（簡稱SPV）是專門為實現(xiàn)資產(chǎn)證券化而設(shè)立的一個特殊實體。為了使特設(shè)目的機(jī)構(gòu)成為不破產(chǎn)的實體，組建特設(shè)信托機(jī)構(gòu)要滿足一定的限制條件：

1.業(yè)務(wù)限制SPV不能用來從事資產(chǎn)證券化交易以外的任何經(jīng)營業(yè)務(wù)和投融資活動。2.保持分立性特設(shè)目的機(jī)構(gòu)只是一個殼公司，但在法律和財務(wù)上必須保證嚴(yán)格的分立性要求。3.設(shè)立獨立董事特設(shè)目的機(jī)構(gòu)本身不以營利為目的。4.其他禁止性要求特設(shè)目的機(jī)構(gòu)有嚴(yán)格的約束條件，選擇設(shè)立特設(shè)目的機(jī)構(gòu)的地點就顯得尤為重要。組建特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）特殊信托機(jī)構(gòu)（簡稱SPV）是專門為資產(chǎn)的真實出售證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人向SPV的轉(zhuǎn)移是證券化運作流程中非常重要的一個環(huán)節(jié)。這種資產(chǎn)轉(zhuǎn)移要求必須是“真實出售”，只有“真實出售”才能實現(xiàn)證券化的資產(chǎn)與原始權(quán)益人之間的“破產(chǎn)隔離”。由于真實出售對于能否實現(xiàn)破產(chǎn)隔離至關(guān)重要，因此，各個國家的法律對判斷真實出售都有比較詳細(xì)的規(guī)定，一般而言，判斷真實出售主要考察：判斷真實出售主要考察由于真實出售對于能否實現(xiàn)破產(chǎn)隔離至關(guān)重要，因此，各個國家的法律對判斷真實出售都有比較詳細(xì)的規(guī)定當(dāng)事人的意圖符合證券化的目的資產(chǎn)證券化實際上是一種表外融資方式出售的資產(chǎn)不得附加追索權(quán)資產(chǎn)出售的價格不盯著貸款利率出售的資產(chǎn)已通過信用提高的方式與原始權(quán)益人進(jìn)行信用風(fēng)險分離處理。資產(chǎn)的真實出售證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人向SPV的轉(zhuǎn)移是證券化運第一種劃分優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)第二種在銀行開立現(xiàn)金擔(dān)保賬戶第三種超額抵押信用增級資產(chǎn)證券化得以開展的一個重要基礎(chǔ)條件就是信用增級。信用增級的方法有許多，總體來看，可分為內(nèi)部信用增級和外部信用增級兩類：信用增級內(nèi)部信用增級主要是通過金融擔(dān)保來實現(xiàn)的。如由銀行或金融擔(dān)保公司作為第三方提供全額或部分擔(dān)保，外部信用增級第一種劃分優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)第二種在銀行開立現(xiàn)金擔(dān)保賬戶信用評級資產(chǎn)證券的評級重點不是發(fā)行債券的主體的償債能力，而主要考察的是融資結(jié)構(gòu)安排，包括：資產(chǎn)證券評級已經(jīng)成為一種專門的評級內(nèi)容和評級技術(shù)，即結(jié)構(gòu)融資資信評級（StructureFinancingRating），并成為資信評估學(xué)中的一個分支。

基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實出售與發(fā)起人的破產(chǎn)隔離發(fā)起人第三方的信用增強(qiáng)信用評級資產(chǎn)證券的評級重點不是發(fā)行債券的主體的償債能力，而主發(fā)售證券并向發(fā)起人支付資產(chǎn)購買價款在信用評級后，SPV委托投資銀行進(jìn)行證券發(fā)行和承銷。資產(chǎn)支持證券一般具有高收益、低風(fēng)險的特征，因此成為機(jī)構(gòu)投資者青睞的投資對象。當(dāng)證券出售后，承銷商將發(fā)行款項劃歸發(fā)行人SPV，發(fā)行人再按照約定向承銷商支付發(fā)行費用。然后，SPV向發(fā)起人（即原始權(quán)益人）支付資產(chǎn)的購買價格，發(fā)起人實現(xiàn)融資目的。發(fā)售證券并向發(fā)起人支付資產(chǎn)購買價款在信用評級后，SPV委托投管理資產(chǎn)池SPV作為發(fā)行人要以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的收益償還資產(chǎn)證券，因此，對資產(chǎn)池進(jìn)行管理十分重要。通常SPV要聘請專門的服務(wù)商負(fù)責(zé)管理資產(chǎn)池。收取債務(wù)人定期償還的本息

管理相關(guān)的稅務(wù)和保險事宜將收集的現(xiàn)金存入SPV在托管人處設(shè)立的特定賬戶在債務(wù)人違約的情況下實施有關(guān)補(bǔ)救措施對債務(wù)人履行債權(quán)債務(wù)協(xié)議的情況進(jìn)行監(jiān)督服務(wù)商的主要職責(zé)管理資產(chǎn)池SPV作為發(fā)行人要以資產(chǎn)池所產(chǎn)生的收益償還資產(chǎn)證券資產(chǎn)證券的清償按照證券發(fā)行說明書的約定，在證券償付日，SPV委托托管人按時、足額地向投資者償付本息。當(dāng)證券本息全部償付完畢后，如果資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流還有剩余，那么這些剩余現(xiàn)金將交還SPV，按照約定的比例和分配方法在各機(jī)構(gòu)之間分配。這樣一個資產(chǎn)證券化過程就結(jié)束了。

資產(chǎn)證券的清償按照證券發(fā)行說明書的約定，在證券償付日，SPV2、企業(yè)資產(chǎn)證券化的審批流程創(chuàng)新類券商提交申請文件市場部接受申請文件專家組論證論證通過機(jī)構(gòu)部正式受理預(yù)審受理通知書預(yù)審報告評審委員會評審核準(zhǔn)？評審意見計劃設(shè)立可行性論證申請評審核準(zhǔn)5個工作日60個工作日申請文件補(bǔ)充是否核準(zhǔn)批件通過終止否申請文件補(bǔ)充有條件通過第一次反饋申請文件補(bǔ)充不符合條件2、企業(yè)資產(chǎn)證券化的審批流程創(chuàng)新類券商提交申請文件市場部專家3、資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的時間安排資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵和特征課件4、我國企業(yè)資產(chǎn)證券化申請文件的主要文件目前國內(nèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品申報材料主要包括以下十一類文件：

資產(chǎn)支持收益憑證募集申請書資產(chǎn)支持收益憑證募集說明書專項資產(chǎn)管理計劃有關(guān)法律協(xié)議會計處理意見信用評級報告

基礎(chǔ)資產(chǎn)評估報告書基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流量專項審核報告資產(chǎn)支持收益憑證推廣方案及推廣協(xié)議盡職調(diào)查報告承諾其他有關(guān)申報文件4、我國企業(yè)資產(chǎn)證券化申請文件的主要文件目前國內(nèi)資產(chǎn)證券化產(chǎn)5、原始權(quán)益人需要承擔(dān)的相關(guān)費用發(fā)行費用：信用評級費用：收費標(biāo)準(zhǔn)一般為10－30萬元評估和審計費用：一般為20－40萬元律師費用：國內(nèi)律師費用一般為30-50萬元擔(dān)保費用：與擔(dān)保銀行協(xié)商確定財務(wù)顧問費用：與財務(wù)顧問公司（也可以是券商）協(xié)商確定，一般為發(fā)行收入的0.2-0.5%，工作主要為設(shè)計融資方案、選擇合適券商和中介機(jī)構(gòu)、協(xié)調(diào)公關(guān)等其他：包括公告費用、材料制作費用及宣傳費用等發(fā)行后續(xù)費用：管理費：與券商協(xié)商確定，按年支付，一般為發(fā)行收入的0.2％/年托管費：與托管銀行協(xié)商確定5、原始權(quán)益人需要承擔(dān)的相關(guān)費用發(fā)行費用：四、投資銀行在資產(chǎn)證券化中的作用1．充當(dāng)資產(chǎn)擔(dān)保證券的承銷商2．充當(dāng)咨詢顧問3．創(chuàng)設(shè)特殊目的實體（SPV）4．為證券提供信用增級5．擔(dān)任受托管理人6．自身作為資產(chǎn)擔(dān)保證券的投資者

四、投資銀行在資產(chǎn)證券化中的作用1．充當(dāng)資產(chǎn)擔(dān)保證券的承銷商68

第三節(jié)中國資產(chǎn)證券化的實踐與探討

一是美國模式,也稱表外模式二是歐洲模式,亦稱表內(nèi)業(yè)務(wù)模式三是澳大利亞模式,也稱準(zhǔn)表外模式國際上資產(chǎn)證券化代表性的模式有三種

第三節(jié)中國資產(chǎn)證券化的實踐與探討

一是美國模式,也稱表外691、資產(chǎn)證券化具備的環(huán)境會計環(huán)境

法律環(huán)境稅收環(huán)境

信用環(huán)境

資產(chǎn)證券化國外資產(chǎn)證券化實踐表明，資產(chǎn)證券化須具備如下環(huán)境：1、資產(chǎn)證券化具備的環(huán)境會計環(huán)境法律環(huán)境稅收環(huán)境信用我國的資產(chǎn)證券化進(jìn)程相對于發(fā)達(dá)國家起步較晚，于上個世紀(jì)90年代初開始初步探索。1992年的海南三亞首先嘗試房地產(chǎn)證券化運作1996年的廣深珠高速公路等基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行資產(chǎn)證券化試驗1997年的中國遠(yuǎn)洋運輸公司（COSCO）北美航運應(yīng)收款支撐票據(jù)證券推出。2000年的中國國際海運集裝箱集團(tuán)8000萬美元應(yīng)收賬款證券化發(fā)行成為了我國資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的先導(dǎo)者。2005年4月20日中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會頒布了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，這標(biāo)志著有關(guān)我國信貸資產(chǎn)證券化法律制度環(huán)境已經(jīng)建立。2005年12月15日，中國建設(shè)銀行和國家開發(fā)銀行同時推出了信貸資產(chǎn)支持證券，這是我國首批政策法規(guī)下的資產(chǎn)支持證券，作為2005年最重要的金融創(chuàng)新之一，這兩只資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的啟動，標(biāo)志著我國資產(chǎn)證券化己經(jīng)進(jìn)入了實施階段。

我國的資產(chǎn)證券化進(jìn)程相對于發(fā)達(dá)國家起步較晚，于上個世紀(jì)90年2、我國開展資產(chǎn)證券化的意義7．資產(chǎn)證券化有利于推進(jìn)我國不動產(chǎn)市場的發(fā)展。意義6．資產(chǎn)證券化有利于盤活銀行不良資產(chǎn)。3．促進(jìn)商業(yè)銀行經(jīng)營效率的提高。2．分散金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營風(fēng)險。8．資產(chǎn)證券化有利于優(yōu)化國企資本結(jié)構(gòu)。4．有助于解決銀行存短貸長的矛盾。5．資產(chǎn)證券化有利于推進(jìn)我國資本市場的發(fā)展,有利于我國資本市場的完善。1．賦予了傳統(tǒng)的金融資產(chǎn)具備一定的流動性，解決了銀行或其他金融機(jī)構(gòu)的再融資問題。2、我國開展資產(chǎn)證券化的意義7．資產(chǎn)證券化有利于推進(jìn)我國不3、我國資產(chǎn)證券化的前景分析進(jìn)入90年代以后，我國資本市場的規(guī)模和市場范圍不斷擴(kuò)大，資產(chǎn)證券化也有了更廣泛的需求。經(jīng)過8年的發(fā)展，我國資本市場取得了長足的進(jìn)步

1目前我國商業(yè)銀行累計貸款余額為8萬億元左右

2亞洲金融危機(jī)之后，我國商業(yè)銀行的風(fēng)險意識明顯增強(qiáng)3住宅消費信貸和汽車消費信貸等小額債權(quán)的市場規(guī)模擴(kuò)大4目前不動產(chǎn)融資迫切需要通過資產(chǎn)證券化

5商業(yè)銀行的基礎(chǔ)建設(shè)不斷完善，信息化程度不斷提高

63、我國資產(chǎn)證券化的前景分析進(jìn)入90年代以后，我國資本市場的4、我國開展資產(chǎn)證券化的障礙法制環(huán)境不健全資產(chǎn)證券化專業(yè)人才不足缺乏權(quán)威的信用評估體系金融基礎(chǔ)設(shè)施不完善4、我國開展資產(chǎn)證券化的障礙法制環(huán)境資產(chǎn)證券化缺乏權(quán)威的金5、我國推進(jìn)資產(chǎn)證券化的政策建議我國金融資產(chǎn)證券化的理論尚在討論之中，實際操作上處于嘗試階段。資產(chǎn)證券化是一種市場行為，但也離不開政府的有力支持?jǐn)U大資產(chǎn)證券化一級市場的規(guī)模，進(jìn)一步營造資產(chǎn)證券化的市場基礎(chǔ)完善相關(guān)的政策法規(guī)體系建立規(guī)范的中介機(jī)構(gòu)，嚴(yán)格執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)在試點的基礎(chǔ)上選擇資產(chǎn)證券化的突破口5、我國推進(jìn)資產(chǎn)證券化的政策建議我國金融資產(chǎn)證券化的理論尚在本章小結(jié)作為金融創(chuàng)新范疇的資產(chǎn)證券化是指二級證券化，是指通過對不能立即變現(xiàn)，但卻有穩(wěn)定的預(yù)期收益的資產(chǎn)進(jìn)行重組，將其轉(zhuǎn)換為可以公開買賣的證券的過程。二級證券化是證券化的高級階段。本章首先從資產(chǎn)證券化產(chǎn)生的背景入手，介紹了資產(chǎn)證券化的含義和特征。其次，介紹了資產(chǎn)證券化的運作流程和主要環(huán)節(jié)，闡述了資產(chǎn)證券化的核心技術(shù)和主要原理，繼而分析了資產(chǎn)證券化的動因和作用，最后，介紹了資產(chǎn)證券化的基本類型，并對我國資產(chǎn)證券化問題進(jìn)行了分析。在我國實施資產(chǎn)證券化具有十分現(xiàn)實的意義。目前我國金融尚處于銀行本位階段，證券市場還不成熟，資產(chǎn)證券化有利于推動我國金融制度由銀行本位向市場本位的轉(zhuǎn)變。但我國推行資產(chǎn)證券化的法律條件和制度安排尚不成熟，目前的資產(chǎn)證券化活動僅是個案，尚處于嘗試和探索階段。如何在我國推行資產(chǎn)證券化是十分有意義的研究課題。本章小結(jié)作為金融創(chuàng)新范疇的資產(chǎn)證券化是指二級證券化，是指通過思考題？1、什么是資產(chǎn)證券化？2、可證券化資產(chǎn)的條件有哪些？3、簡述資產(chǎn)證券化的運作流程及其步驟4、投行在資產(chǎn)證券化中的作用有哪些？5、簡述我國的資產(chǎn)證券化的基本情況。思考題？1、什么是資產(chǎn)證券化？第七章資產(chǎn)證券化主要內(nèi)容：資產(chǎn)證券化是創(chuàng)立由資產(chǎn)擔(dān)保的證券融資過程，是一項創(chuàng)新的融資技術(shù)。投資銀行在資產(chǎn)證券化中扮演著多重角色，體現(xiàn)了它發(fā)現(xiàn)價值、創(chuàng)造價值的能力。本章概述資產(chǎn)證券化的產(chǎn)生和發(fā)展，分析資產(chǎn)證券化的特證券，介紹資產(chǎn)證券化的基本結(jié)構(gòu)和運作流程，討論資產(chǎn)證券化風(fēng)險管理的基本原理。第七章資產(chǎn)證券化主要內(nèi)容：資產(chǎn)證券化是創(chuàng)立由資產(chǎn)78引例第一節(jié)資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵和特征第二節(jié)資產(chǎn)證券化機(jī)制和運作流程第三節(jié)中國資產(chǎn)證券化的實踐與探討引例引例1：中集集團(tuán)應(yīng)收帳款證券化1、公司簡介：初創(chuàng)于1980年1月，最初由香港招商局和丹麥寶隆洋行合資組建，是中國最早的集裝箱專業(yè)生產(chǎn)廠和最早的中外合資企業(yè)之一。中集集團(tuán)于1982年9月22日正式投產(chǎn)，1987年改組為中遠(yuǎn)、招商局、寶隆洋行的三方合資企業(yè)，1994年在深圳證券交易所上市。中集集團(tuán)是全球規(guī)模最大、品種最齊全的集裝箱制造集團(tuán)，客戶包括全球最知名的船公司和租箱公司，產(chǎn)品遍及北美、歐洲、亞洲等全球主要的海陸物流系統(tǒng)。自1996年以來，集裝箱產(chǎn)銷量保持世界第一，國際市場份額超過50%，確立了世界級地位。引例1：中集集團(tuán)應(yīng)收帳款證券化1、公司簡介：初創(chuàng)于1980年802、背景分析：商業(yè)票據(jù)進(jìn)行國際融資

96年和97年各發(fā)行5000萬美元和7000萬美元的一年期商業(yè)票據(jù)但穩(wěn)定性受到國際經(jīng)濟(jì)和金融市場影響

98年原有銀團(tuán)中的部分銀行受到亞洲金融危機(jī)影響收縮了亞洲業(yè)務(wù)融資規(guī)模下降

并為保證資金結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性并降低成本需要尋求金融創(chuàng)新資產(chǎn)結(jié)構(gòu)截止到1999年中期，應(yīng)收帳款16.46億元占總資產(chǎn)的29%，占流動資產(chǎn)比例高46%應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率僅為1.41次占用大量結(jié)算資金持有成本持有成本機(jī)會成本：公司未能及時收回失去再投資的損失管理成本：公司對客戶信用狀況調(diào)查、跟蹤、信息收集以及記帳和催收帳款發(fā)生費用壞賬成本：付款方違約導(dǎo)致無法收回造成的損失2、背景分析：商業(yè)票據(jù)進(jìn)行國際融資資產(chǎn)結(jié)構(gòu)持有成本質(zhì)量YourText數(shù)量YourText期限YourText管理YourTextFactor1質(zhì)量并不是所有的應(yīng)收帳款都可以證券化只有信用等級高低違約率低損失率的才能證券化中集成功在于20多年來沒有出現(xiàn)過一筆壞賬高質(zhì)量的客戶群９０％是國際經(jīng)和組織成員不少客戶本身又是荷蘭銀行投資機(jī)構(gòu)合作伙伴保證質(zhì)量滿足條件Factor2數(shù)量根據(jù)美國專業(yè)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示當(dāng)數(shù)量達(dá)到一定規(guī)模才有規(guī)模效應(yīng)降低成本中集集團(tuán)應(yīng)收帳款高到16.46億元滿足條件Factor3期限銀行容易接受半年內(nèi)應(yīng)收帳款中集集團(tuán)的應(yīng)收帳款大多在１２０天之內(nèi)，有很強(qiáng)的流動性滿足條件Factor4管理對企業(yè)內(nèi)部的管理提出了挑戰(zhàn)企業(yè)能否在較快時間內(nèi)拿出完整細(xì)致的應(yīng)收帳款的數(shù)據(jù)反映管理水平此次項目結(jié)構(gòu)復(fù)雜，涉及外匯，法律，保險，集團(tuán)營銷等多方面質(zhì)量YourText數(shù)量YourText期限Your3、運作過程：1999年開始與荷蘭銀行進(jìn)行談判，5月與荷蘭銀行簽訂了為期３年的合同，荷蘭銀行負(fù)責(zé)安排最高不超過7000萬美元的應(yīng)收賬款證券化，這使得中集集團(tuán)的綜合融資本低于國際市場的平均貸款利率。具體的操作方法是，中集集團(tuán)下屬十幾家子公司將應(yīng)收賬款從子公司匯集到母公司之后，再賣給一家叫OASIS的項目公司（即SPV，意思是特別目的公司），該公司將應(yīng)收賬款交給一家在美國注冊的資產(chǎn)管理公司管理，在美國商業(yè)票據(jù)市場發(fā)行商業(yè)票據(jù)，一般來講商業(yè)票據(jù)的利息低于銀行貸款利率。票據(jù)融資的資金由資產(chǎn)管理公司回到OASIS，中集集團(tuán)的客戶將貨款直接付給OASIS，該公司再通過資產(chǎn)管理公司向票據(jù)投資者支付利息。這就將應(yīng)收賬款賣出后風(fēng)險從中集集團(tuán)轉(zhuǎn)給了OASIS的了。這是中國第一家進(jìn)行資產(chǎn)證券化的企業(yè)。

3、運作過程：1999年開始與荷蘭銀行進(jìn)行談判，5月與荷蘭銀項目融資參與方一、原始權(quán)益人：中集集團(tuán)

二、中國的政策機(jī)構(gòu)--中國外匯管理局

此次中集的資產(chǎn)證券化前后經(jīng)歷了一年半的時間，最初的障礙在于缺乏政策條例的支持

，中集必須向國家外匯管理局申請，同樣還須咨詢國內(nèi)外的律師關(guān)于應(yīng)收帳款這種資產(chǎn)能否買賣，能否賣到海外市場等等問題。國家外管局的大力支持中集的這個項目，在其支持下中集在一個多月之后拿到了批文，這才開始與荷蘭銀行談判，進(jìn)入實質(zhì)性的階段。

三、發(fā)起人及海外SPV(特殊目的載體)--荷蘭銀行

荷蘭銀行（ABN

AMRO

Bank）在世界排名第16位，資產(chǎn)總額4599.94億美元，一級資本額178.17美元，資本回報26%，資產(chǎn)回報0.93%，無不良貸款。

四、專門服務(wù)機(jī)構(gòu)--TAPCO公司

TAPCO公司是國際票據(jù)市場上享有良好聲譽(yù)的公司，其大資金池匯集的幾千億美元的資產(chǎn)，更是經(jīng)過嚴(yán)格評級的優(yōu)良資產(chǎn)。由TAPCO公司在商業(yè)票據(jù)（CP）市場上向投資者發(fā)行CP，獲得資金后，再間接付至中集的專用帳戶。

五、信用評級機(jī)構(gòu)--標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪

資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵和特征課件項目的提出與構(gòu)思1）市場環(huán)境問題

我國改革開放20多年以來，同時以前重點發(fā)展的資本市場也慢慢走上正軌，目前相應(yīng)的政策重心也在逐漸轉(zhuǎn)向貨幣市場，商業(yè)票據(jù)市場的發(fā)行和流通規(guī)模更是在起步中穩(wěn)步增長。另外人民幣利率的真正市場化正日趨成熟，這些宏觀金融市場環(huán)境的良性發(fā)展必然為資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)的發(fā)行、定價、風(fēng)險控制、二級市場的培育提供較好的發(fā)展空間。

2）信用環(huán)境問題

信用增級和信用評級是ABCP項目中最體現(xiàn)信用工程特征的主要環(huán)節(jié)，也是ABCP項目得以進(jìn)行的必要前提。在企業(yè)發(fā)行債券等融資行為中起重要作用的評級機(jī)構(gòu)和評級體制也在慢慢適應(yīng)信用增級和信用評級的重要性和復(fù)雜性的要求。3）微觀主體企業(yè)

從微觀企業(yè)主體來看，目前我國企業(yè)的應(yīng)收賬款可以達(dá)到證券化標(biāo)準(zhǔn)的還不是很多，這可能有很多原因。首先是很難對應(yīng)收賬款的風(fēng)險性進(jìn)行把握和評定，這就給資產(chǎn)支持證券的定價帶來困難。其次是應(yīng)收賬款的規(guī)模和分散程度。4）法律環(huán)境問題

ABCP項目成功與否取決于其基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金是否能夠平穩(wěn)地轉(zhuǎn)付給投資者，一旦有某些風(fēng)險發(fā)生，有關(guān)法律主體就應(yīng)當(dāng)明確知道必然采取哪些行動、將會承擔(dān)怎樣的法律責(zé)任。從現(xiàn)在已經(jīng)頒布的一系列規(guī)章來看，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的法律框架已基本具備，但還應(yīng)進(jìn)一步完善，明確目前尚未清晰的一些法律程序，以保證ABCP的高效實施。項目的提出與構(gòu)思融資決策分析融資模式選擇資產(chǎn)證券化是一種不同于傳統(tǒng)模式的融資方式，它是以目標(biāo)項目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項目資產(chǎn)的未來收益為保證，通過在國際資本市場發(fā)行高等級債券來籌集資金的一種項目證券融資方式。資金來源中集集團(tuán)與荷蘭銀行在深圳簽署了總金額為7000萬美元的應(yīng)收帳款證券化項目協(xié)議。在3年的協(xié)議有效期限內(nèi)，中集集團(tuán)將發(fā)生的7000萬美元以內(nèi)的應(yīng)收帳款全部出售給由荷蘭銀行管理的資產(chǎn)購買公司，由該公司在國際商業(yè)票據(jù)市場上多次公開發(fā)行商業(yè)票據(jù)。信用保證信用評級對資產(chǎn)支持證券發(fā)行影響重大，只有取得信用評級,才能發(fā)行相應(yīng)的資產(chǎn)支持證券而且信用評級影響發(fā)行人的籌資成本，信用評級越高，籌資成本越低。中集集團(tuán)首先結(jié)臺荷蘭銀行提出的標(biāo)準(zhǔn)，挑選優(yōu)良的應(yīng)收賬款組合成一個資金池，然后委托兩家國際知名的評級機(jī)構(gòu)：標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪，得到了A1＋（標(biāo)準(zhǔn)普爾指標(biāo)）和P1（穆迪指標(biāo)）的分?jǐn)?shù)，這是短期融資信用最高的級別。風(fēng)險分析投資者在評判風(fēng)險時,主要考慮的是中集集團(tuán)應(yīng)收賬款的風(fēng)險,即客戶的風(fēng)險,而不是中集集團(tuán)的公司風(fēng)險及國家風(fēng)險.而中集集團(tuán)以應(yīng)收賬款作抵押,發(fā)行票據(jù),從而將應(yīng)收賬敖能否回收的風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給認(rèn)購票據(jù)的投資者,降低了中集集團(tuán)的財務(wù)風(fēng)險,使得其財務(wù)更為穩(wěn)健.融資決策分析項目融資實施流程中集首先要把上億美元的應(yīng)收賬款進(jìn)行設(shè)計安排，結(jié)合荷蘭銀行提出的標(biāo)準(zhǔn)，挑選優(yōu)良的應(yīng)收帳款組合成一個資金池然后交給信用評級公司評級這筆資產(chǎn)所得注入荷蘭銀行旗下的資產(chǎn)購買公司TAPCO建立的大資金池中集集團(tuán)向所有客戶說明ABCP融資方式的付款要求，令其應(yīng)付款項在某一日付至海外SPV（特別目的公司）帳戶中集集團(tuán)履行所有針對客戶的義務(wù)和責(zé)任。SPV再將全部應(yīng)收帳款出售給TAPCO公司由TAPCO公司在商業(yè)票據(jù)（CP）市場上向投資者發(fā)行CPTAPCO從CP市場上獲得資金并付給SPV，SPV又將資金付至中集集團(tuán)設(shè)于經(jīng)國家外管局批準(zhǔn)的專用帳戶項目融資實施流程中集首先要把上億美元然后交給信用評級公司評級引例2：中國建設(shè)銀行發(fā)行首例MBS交易結(jié)構(gòu)1、建行基本情況：

中國建設(shè)銀行于1945年10月1日正式掛牌成立，成立初期名稱為中國人民建設(shè)銀行，是一家財政部出資辦理基本建設(shè)投資撥款監(jiān)督工作的專業(yè)銀行。從1979年到1984年，建設(shè)銀行逐步從財政部門的附屬地位中分離出來，國家專業(yè)銀行的地位得以確立，開始運用銀行的辦法辦銀行；從1985年到1993年，建設(shè)銀行的信貸收支全額納入了國家信貸計劃體系，金融業(yè)務(wù)開始全面開拓，銀行功能日臻完善，實現(xiàn)了由事業(yè)單位管理向企業(yè)化經(jīng)營的轉(zhuǎn)變。自1985年11月1日起，建設(shè)銀行的信貸收支同其它各專業(yè)銀行一樣，全額納入國家統(tǒng)一的綜合信貸計劃，使建設(shè)銀行真正成為中央銀行體系之內(nèi)的國家專業(yè)銀行。國務(wù)院1993年12月25日《關(guān)于金融體制改革的決定》，把建設(shè)銀行明確定位為以從事中長期信用為主的國有商業(yè)銀行。1996年3月，中國人民建設(shè)銀行正式更名為中國建設(shè)銀行。2003年12月30日，國務(wù)院決定對中國銀行和中國建設(shè)銀行實施股份制改造試點。2004年9月17日，中國建設(shè)銀行股份有限公司依法成立。2005年10月27日中國建設(shè)銀行股票在香港聯(lián)合交易所上市交易。引例2：中國建設(shè)銀行發(fā)行首例MBS交易結(jié)構(gòu)1、建行基本情況：88

截至2006年6月30日，中國建設(shè)銀行集團(tuán)總資產(chǎn)達(dá)到5162.42億元，總負(fù)債4860.05億元，資本充足率13.15%，貸款余額2813.68億元，其中個人住房貸款余額3918.75億元。

建元2005-1個人住房抵押貸款證券化信托（下稱建元一期），是以個人住房抵押貸款證券化為目的設(shè)立的信托產(chǎn)品，信托資產(chǎn)來自中國建設(shè)銀行合法擁有的，并符合入池標(biāo)準(zhǔn)的個人住房抵押貸款及相關(guān)權(quán)益。中信信托作為受托機(jī)構(gòu)和發(fā)行人，以信托資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行A,B,C和次級資產(chǎn)支持證券。

建元一期總發(fā)行量為30.16638138億元，A,B,C和次級資產(chǎn)支持證券的最終到期日均為2037年11月26日。表1給出A,B,C檔的相關(guān)情況。其中A,B,C檔稱為“優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券”，優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券均為浮動利率，采用“基準(zhǔn)利率十利差”的形式發(fā)行，利差通過薄記建檔方式確定，基準(zhǔn)利率為中國外匯交易中心公布的7天回購加權(quán)平均利率，按月浮動，按月付息。A,B,C級均具有利率上限，分別為WAC－1.19%，WAC-0.6%和WAV-0.3%(WAC為貸款池剩余資產(chǎn)的加權(quán)平均利率）。Ａ檔將在全國銀行間債券市場交易轉(zhuǎn)讓，Ｃ檔按照人民銀行的相應(yīng)規(guī)定進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。截至2006年6月30日，中國建設(shè)銀行集團(tuán)總資產(chǎn)達(dá)到2、與MBS發(fā)行有關(guān)的機(jī)構(gòu)2、與MBS發(fā)行有關(guān)的機(jī)構(gòu)3、MBS層次設(shè)計3、MBS層次設(shè)計4、資產(chǎn)池的構(gòu)造及其分析

建元一期入池貸款均為建行在2000年1月1日至2004年12月31日期間發(fā)放的個人住房抵押貸款。建元一期資產(chǎn)池中的住房抵押貸款由位于上海市、無錫市、福州市和泉州市的居民住房作為抵押擔(dān)保。截至2005年11月10日，資產(chǎn)池內(nèi)有15162筆貸款，本金余額為3,016,683,138元。其區(qū)域結(jié)構(gòu)分布與部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分布見表3和表4：

從各區(qū)域的具體情況來看，上海市的貸款余額占比為56.17%，隨后依次是福州、泉州和無錫的24.24%，4.75%和4.84%，各區(qū)域借款人所在地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況是影響借款人償債能力的重要因素。根據(jù)《2005年城市競爭力藍(lán)皮書：中國城市競爭力報告前三》，上海、無錫、福州、泉州的綜合競爭力分別排名第1，832，40位，綜合收入分別排名第2，19，11，28位。同時，根據(jù)各地區(qū)公開反映的借款人償債能力經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，表明上述四個地區(qū)借款人具有相對較強(qiáng)的償債能力和較高收入穩(wěn)定性。抵押物所在城市貸款余額（元）余額占比（%）貸款筆數(shù)筆數(shù)占比（%）平均每筆余額（元）加權(quán)平均初始抵押率（%）上海1,694,500,93556.175.86238.66289,06568.03無錫146,062,0564.841.3578.95107,63661.56福州444,979,74614.753.2221.25138,10767.13泉州731,140,40124.244.72131.14154,87066.41合計3,016,683,13810015.162100198,96367.194、資產(chǎn)池的構(gòu)造及其分析建元一期入池貸款均為建行在2資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵和特征課件5、交易結(jié)構(gòu)5、交易結(jié)構(gòu)6、分析這種交易安排具備了資產(chǎn)支持證券的基本要素，實現(xiàn)了下列的主要目標(biāo)：1.風(fēng)險隔離本次資產(chǎn)證券化利用信托財產(chǎn)獨立性的法律特征，實現(xiàn)了風(fēng)險隔離，即被證券化的個人住房抵押貸款與發(fā)起人的其它資產(chǎn)以及受托人資產(chǎn)有效的區(qū)別和隔離。這種隔離有兩種效果：一方面，發(fā)起機(jī)構(gòu)不再承擔(dān)證券化資產(chǎn)的信貸風(fēng)險；另一方面，萬一發(fā)起人，受托機(jī)構(gòu)破產(chǎn)時，池中資產(chǎn)不受破產(chǎn)機(jī)構(gòu)債權(quán)人的求償。而且，在組織結(jié)構(gòu)上，發(fā)起人建行、受托人中信信托、資金保管人中國工商銀行三方獨立，相互監(jiān)督和制衡，保證了信貸資產(chǎn)收益的獨立性和完整性。經(jīng)過風(fēng)險隔離，建行所發(fā)放的在池中的個人住房抵押貸款風(fēng)險分散給了資產(chǎn)支持證券的投資者，在資產(chǎn)支持證券發(fā)行以后，建行更多地體現(xiàn)貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)的責(zé)任，在專業(yè)分工中發(fā)揮比較優(yōu)勢。6、分析這種交易安排具備了資產(chǎn)支持證券的基本要素，實現(xiàn)了下列2.現(xiàn)金流支付

在違約事件發(fā)生前，入池貸款的本息回收款將按照利息支付順序和本金支付順序支付優(yōu)先A,B級和次級資產(chǎn)支持證券。每個月的收入回收款將在支付應(yīng)由信托財產(chǎn)承擔(dān)的稅收準(zhǔn)備、限額內(nèi)優(yōu)先費用后，順序支付A,B級級證券的當(dāng)期應(yīng)付利息。如當(dāng)月收入回收款不足以支付該等費用和A,B,C級證券的利息，則本金回收款將轉(zhuǎn)移支付差額部分（本金移轉(zhuǎn)額）。正常情況下，支付C級證券當(dāng)期應(yīng)付利息后的剩余金額，須先補(bǔ)足所需儲備金額，然后補(bǔ)償先前的本金移轉(zhuǎn)額和累計違約貸款本金額，再支付未付各類費用、支出或報酬，如尚有余額則支付給次級證券持有人；但在發(fā)生加速清償事件后，該等余額須轉(zhuǎn)入到“本金分賬戶”，用于償還優(yōu)先級證券本金。每個月的本金回收款將用來按A,B,C級，次級的順序支付各級資產(chǎn)支持證券，在前一優(yōu)先級別證券的本金全部支付完畢后，再支付一次優(yōu)先級別證券的本金。

發(fā)生違約事件后，所有的本金和收入回收款將被集中，在支付稅收準(zhǔn)備和各類費用、報酬后，按照A,B,C級，次級的順序支付各級資產(chǎn)支持證券本息，在前一優(yōu)先級別證券的本金全部支付完畢前，次優(yōu)先級別證券不能獲得任何支付。這種現(xiàn)金流的支付結(jié)構(gòu)可以有效保障A級證券的安全性，當(dāng)然，這種保護(hù)性的償付結(jié)構(gòu)也使其獲得相對于B級、C級較少的利息收益，Ａ級證券首個計息期間的票面利率為2.52%比Ｂ級證券利率3.12%和C級證券利率4.22%分別減少了0.6%和1.7%。2.現(xiàn)金流支付資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵和特征課件資產(chǎn)證券化的內(nèi)涵和特征課件3.信用增級

本次交易采用內(nèi)部增級的方式，通過設(shè)定優(yōu)先/次級資產(chǎn)支持證券和儲備賬戶的設(shè)置來實現(xiàn)信用增級。優(yōu)先/次級結(jié)構(gòu)屬于分層信用增級，采用公開發(fā)行方式和定向發(fā)行相結(jié)合的發(fā)行方式。其中，優(yōu)先級證券將由受托機(jī)構(gòu)中信信托在全國銀行間債券市場上向投資機(jī)構(gòu)發(fā)售。次級證券由受托機(jī)構(gòu)向發(fā)起機(jī)構(gòu)定向發(fā)行。建行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品總共分兩個層次，其中有三個優(yōu)先檔次，一個次級檔。三個優(yōu)先檔次分別占88.5%6.75%和1.75%，次級檔占3%左右，法定最終到期日是2037年11月26日。這四個檔次的證券通過上述現(xiàn)金流支付的結(jié)構(gòu)劃分了風(fēng)險層次，使本屬于同一資產(chǎn)池中的資產(chǎn)以不同的信用等級和不同的利率進(jìn)入了相應(yīng)的層次。根據(jù)上述現(xiàn)金流支付順序確定的優(yōu)先級/次級支付機(jī)制，A級證券獲得由B級、C級和次級證券承擔(dān)11.5%的預(yù)期損失而提供的信用支持，優(yōu)先級B級獲得C級和次級證券承擔(dān)4.75%的預(yù)期損失而提供的信用支持，優(yōu)先級C級獲得次級證券承擔(dān)3%的預(yù)期損失而提供的信用支持，如下表：資產(chǎn)支持證券發(fā)行額占比首個計息期間的票面利率信用支持Ａ級88.5%2.52%11.5%由B級C級和次級證券提供Ｂ級6.75%3.12%4.75%由Ｃ級和次級證券提供Ｃ級1.75%4.22%3%由次級證券提供次級3.00%NA0%3.信用增級資產(chǎn)支持證券發(fā)行額占比首個計息期間的票面利率信用

這樣以來優(yōu)先級，特別是其中的Ａ級資產(chǎn)支持證券有效地增強(qiáng)了信用等級。而其它兩個優(yōu)先檔次證券B級C級也以其收益上的優(yōu)勢滿足了不同風(fēng)險偏好的投資者。建元一期為本次交易設(shè)置了“信托（流動性）儲備賬戶”、“信托

（服務(wù)轉(zhuǎn)移）儲備賬戶”、“信托

（棍合和抵消）儲備賬戶”，分別用于補(bǔ)充現(xiàn)金流分配的不足金額、更換“貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)”的轉(zhuǎn)移費用以及彌補(bǔ)混同或抵消風(fēng)險。當(dāng)建行具備必備評級等級時，上述儲備賬戶中的儲備金額為零；當(dāng)不具備必備評級等級的時候，則根據(jù)