家用電器行業(yè)深度報告

財報回顧：邊際向上，細分龍頭顯韌性家電目前約占全部A股市值.8。們擇電行中1有表性票作為分樣家行分為電黑電廚電廚小康護電器照明電工家零件8分行，照2022年5月13盤價算市為1499.9億元，滬市A股值1.8%表161家可比公司，共計8個細分行業(yè)，02-5-3收盤價計算總市值為1492億元板塊名稱樣本數(shù)量（個）總市值（億）包含標的白電68,8579美的集團、海爾智家、格力電器、海信家電、長虹美菱、惠而浦黑電896.0海信視像、極米科技、四川九洲、創(chuàng)維數(shù)字、兆馳股份、銀河電子、四川虹、深康佳A廚電769.6老板電器、華帝股份、萬和電氣、浙江美大、火星人、億田智能、帥豐電器廚小電787.4蘇泊爾、九陽股份、愛仕達、新寶股份、小熊電器、北鼎股份、比依股份健康個護439.9奧佳華、榮泰健康、倍輕松、飛科電器清潔電器41,4869科沃斯、石頭科技、萊克電氣、德昌股份照明電工71,4119公牛集團、歐普照明、得邦照明、陽光照明、三雄極光、金萊特、佛山照明三花智控、盾安環(huán)境、長虹華意、禾盛新材、康盛股份、毅昌股份、順威股零部件181,7904份、星帥爾、秀強股份、東方電熱、天銀機電、漢宇集團、海立股份、三星新材、春光科技、奇精機械、金海高科、立霸股份樣本整體611492.0占全部A股總市值184%營業(yè)收入：板塊間分化明顯，清潔電器增速持續(xù)領先從選的61家電市司數(shù)來，21年合計業(yè)入142元，同比長5.5。中主要入獻自電板201年本收白板塊收比63.202Q420Q1電本營收494億3196億增分別+8.0+6722Q1增環(huán)下其電子塊對占比升至65.9黑電健護子塊上同基及今疫擾原增環(huán)比降明顯，比所降。%2.34%零部件,6.59%2.97%廚小電,4.34%廚電,2%2.34%零部件,6.59%2.97%廚小電,4.34%廚電,2.11%黑電,14.77%白電,65.79%零部件5.94%廚小電4.23%

健康個護,

清潔電器2.22%

照明電工2.95%

健康個護1.10

清潔電器

照明電工,廚電,2.23%黑電,17.75%

白電,63.50%營業(yè)總收入增速方21年家電各子板塊現(xiàn)定分化數(shù)顯電樣本企體201營+5.59較209期+7.4恢至前水，其中電塊21營增+15.5較2019期+5.0黑板塊21營收增+79（較019同+15.1；電受益集灶景氣2021年收增速+7.06較209+243；房家塊在020年情致家電求高基背下201收增+0.12較209同+23.2；康家2021年收16.8（較2019同+3.6清潔器益消升以及地機等品場速板塊01年收477較219+80.；明電工板塊在地產(chǎn)數(shù)據(jù)承壓以及企業(yè)渠道深耕綜合影響下實現(xiàn)穩(wěn)健增長，201年營收速+4.61（較209期13.72電部板在全疫之產(chǎn)鏈勢凸實現(xiàn)較增，221年+299較219同+9.2。圖3221年家電子板塊營收增長分化，清潔電器表現(xiàn)亮眼201201520162017201820192020202160%50%40%20%10%0%10%20%家電 白電 黑電 廚電 廚小電 零部件 健康個護 清潔電器 照明電工單季度來看除廚小電零部件電工照明子板其主要家電子板塊1單季度收入增速環(huán)比回落。受我國部分地區(qū)“新冠”疫情反復、前期地產(chǎn)銷售疲軟以及202Q1同出基較等多面響202季電黑、電健康護及清潔器營收速環(huán)回落明，其中2021單季家電本企體營收速+6.（速環(huán)1.35c白板營增+10增環(huán)比3.65pc黑電營收速1.8增3.47pc電塊增+10.1（速8.00pc廚小板營增+82（速比5.89c零部板營增+3.（速環(huán)比5.7pc，康個板塊收增速4.35（速環(huán)7.33pc清器板營收增+25.3（速6.22pc明電板營增+18.7（速+1pc。圖42221廚小、零部件、電工照明增速環(huán)比2214有改善，其他板塊增速環(huán)比回落140%120%100%80%60%40%20%0%20%40%家電 白電 黑電 廚電 廚小電 零部件 健康個護 清潔電器 照明電工歸母凈利潤：2021業(yè)績分化，2022Q1業(yè)績增速環(huán)比改善從選的61家電市司數(shù)來，21年合計母潤95億，同比長9.0中204樣合歸凈潤28億比降1.952221樣本合歸凈潤12比長98主要績獻自01度20221本母利白板業(yè)比71.70.45。圖5221年家各子板塊業(yè)績占比 圖62221家電各子板塊業(yè)績占比健康個護,清潔電器

照明電工,

健康個護,清潔電器

照明電,1.58%零部件4.52%廚小電4.31%廚電,3.75%

4.66%

5.11%

1.47%零部件,4.63%廚小電,4.72%廚電,4.10%

4.89%

4.04%黑電,4.12%

白電,71.96%

黑電,5.69%

白電,70.45%歸母凈利潤增速方201年度受原材料及運價格波動地“暴雷新興賽道景氣度高漲等方因素影響家電各細分板業(yè)績增速分化明顯報據(jù)顯家電本業(yè)體201年業(yè)增+90，較219同+1.06，白電2021年績速+.2較209同+1.0黑電塊賽周與材料格波動響01年績14.97（較019年30.53；電塊然成灶持續(xù)高原料壓力時板恒相應賬壞減值因素影響績壓廚板塊01績速1.5較2019年期13.15小因原料價海費升求弱多面響201業(yè)增速15.8（較219年同期1.32健個板塊匯及材價波動響201業(yè)速+.8%（較2019年8.33；清電板受行擴容新迭轉(zhuǎn)成壓力201年業(yè)增亮同+5.5較219年+7.0；明工塊材料價格提影，221年同比增24較219年同+114。圖7221年主家電子板塊業(yè)績表現(xiàn)分化，白電穩(wěn)健、清潔電器高增、廚電同比下滑201520201520162017201820192020202180%60%40%20%0%20%40%家電 白電 廚電 廚小電 健康個護 清潔電器 照明電工單季度來看，221主要家電子板塊業(yè)績速比改善。2011季受200年同疫及電口單旺影家樣業(yè)整業(yè)在基背下展高增長二度低數(shù)消退及同板低原材庫逐消高原料價格開對績形一壓季隨同數(shù)高疊原料價響各板塊業(yè)承明，子塊業(yè)增環(huán)均落至2014清器外要家電子板業(yè)績增觸底02Q1要家子板績增速比轉(zhuǎn)正環(huán)比善明。其中021季樣本業(yè)體績+98增環(huán)+218pc，白板塊業(yè)績增速13.58%（增速環(huán)比+2.4ct，黑電板塊業(yè)績增速10.%（增速環(huán)比+579pc電塊增+8.8增環(huán)+.6pc小板業(yè)增1.13%（增環(huán)+3.2c康個板業(yè)增速6.4（增環(huán)比1.68pc潔電板塊業(yè)績增速+155%（增速環(huán)比16.99pct；照明電工板塊業(yè)績增速19.92%（增速環(huán)比+148pc。圖82221單季除健康個護與清潔電器外，其他板塊增速環(huán)比改善300%20%200%150%100%50%0%50%100%150%200%250%家電 白電 黑電 廚電 廚小電 零部件 健康個護 清潔電器 照明電工盈利能力：盈利能力同比承壓，2022Q1環(huán)比改善2021年原材料漲價出口費提升等因素影響主家電子板塊毛利率壓降，其中清潔電器通過新品迭代等方式有效傳導成本壓力，毛利率逆勢提升。選取的家家上公數(shù)來201樣整毛同1.41pct至22.其中電子板塊毛率4.7同1.64pc，黑電毛率13（同比0.50c，廚毛利率41.91（3.47pc廚小毛率3.3（4.20pc零率160%（同比2.60c康毛率35.6（1.0pc清電毛率9.（同比+.00pc，工明利率8.19（4.23pc。圖9221年原材料漲、運費高企等因素影響下，除清潔電器外，其他家電子板塊毛利率同比下滑50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%2014A 2015A 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A家電 白電 黑電 廚電 廚小電 零部件 健康個護 清潔電器 照明電工單季來0Q1樣整體利同比0.31ct至22.0環(huán)+06pc中白電塊率23.同0.76pc比0.02pc電利率18（+0.pc，環(huán)+0.2pc電率40.（比0.76pc環(huán)+1.5pc小利率4.2%（同比2.17pc環(huán)+4.pc，零件利率14.9（同比1.66pc環(huán)+00pc健康護率38.同+1.0pc比2.7p清電毛率385（同比+2.pc環(huán)4.29pc照明工率25.同4.29pc環(huán)+19p。圖10021除白電與清潔電器外，其他家電子板塊毛利率環(huán)比改善60%50%40%30%20%10%0%家電 白電 黑電 廚電 廚小電 零部件 健康個護 清潔電器 照明電工凈利率方面各子板塊一定分化其中清潔電零部件板塊凈利率比，廚電板塊凈利率下明。01年本體利同比0.62pct至6.98，白子板塊率7.9同0.82pc黑凈率1.同0.33pc廚凈率1.4%（同比5.02pct，廚小電凈利率6.85%（同比2.20pct，零部件凈利率52%（同比+1.pct，健康個護凈利率9.%（同比0.81pct，清潔電器凈利率14.%（同比+1.pc照電凈率17（1.37pc。圖101清潔電器與零部件板塊凈利率同比提升，廚電凈利率下滑明顯2012014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A10%5%0%5%家電 白電 黑電 廚電 廚小電 零部件 健康個護 清潔電器 照明電工單季度來看，221家電子板塊凈利率同比略承，但環(huán)比改善勢。其中02Q1樣整利率+0.0pct至6.7，+.67c；電塊凈率7.14同比0.02pc環(huán)0.27pc黑凈率28（同+06pc環(huán)+1pc廚電率12.（0.26pc比10.7pc廚小凈率72（0.67pc，環(huán)+1.0pc零率4.72（比0.62pc0.16pc康率8.80%（同比0.66c+.pc潔器利率3.（1.19pc17pc照明工率9.2同4.14pc環(huán)+18p。圖12021除白電和零部件外，其他家電子板塊凈利率環(huán)比改善25%20%10%5%0%5%10%15%20%25%電 電 電 電 廚小電 件 護 器 期間費用率方面，康電與清潔電器塊201年銷售費用率提升明，他子板塊同比下降。廚子板銷費率8.52（同比1.85c）于板塊較高水平，零部件子板塊銷售費用率1.%（同比1.05pct）處于所有子板塊較低水平。202Q電板銷費率20.9（0.62pc5.9pc依于高，零部子塊售率1.99同比0.83c，+.0pc）處低。圖13家電各子板塊銷售費用率 圖14家電各子板塊分季度銷售費用率25%20%15%5%0%

30%25%20%15%10%5%2012017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q15%家電 白電 黑電廚電 廚小電 零部件健康個護 清潔電器 照明電工

家電 白電 黑電廚電 廚小電 零部件健康個護 清潔電器 照明電工管理及研發(fā)費用率面各家電子板塊21年管理研發(fā)費用率變動大其中健康個板管及發(fā)用率于高平202A202Q1分為4.比0.35pc）4.89%（同比+0.0pct，環(huán)比0.58ct，黑電板塊管理及研發(fā)費用率處于較低水平，202A2021別為.7（比平）/2.同+0.2pc環(huán)0.13p圖5家電各子板管理及研發(fā)費用率 圖6家電各子板塊分季度管理及研發(fā)費用率10%8%6%4%2%0%

家電 白電 黑電廚電 廚小電 零部件健康個護 清潔電器 照明電工

12%10%8%6%4%2%0%2%

2017Q1217Q22012017Q1217Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1廚電 廚小電 零部件健康個護 清潔電器 照明電工財務費用率方面，家子板塊201年財務費用率變動不大。中康護板財務用處較水202A22Q1分為.1同比0.52pc）1.1（比+0.pc環(huán)比0.87pc電板財費率于低水02A2021別0.70%（同比0.23c）/0.79（同+003pc，0.30pc圖7家電各子板財務費用率 圖8家電各子板塊分季度財務費用率2.0% 6%1.5%1.0%0.5%0.0%05%10%

2017Q12017Q22017Q32012017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1220Q22020Q3220Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q1廚電 廚小電 零部件健康個護 清潔電器 照明電工

4%2%1%3%5%

家電 白電 黑電廚電 廚小電 零部件健康個護 清潔電器 照明電工主要上市公司表現(xiàn)：龍頭企業(yè)彰顯經(jīng)營韌性整體看大分行龍頭司01年營較板整表要：白電美的集團C業(yè)務元全化略續(xù)推時B端務快發(fā)展201營同+2.高子塊體現(xiàn)受原料人成上等壓影響，全年歸母凈利潤同比5%，低于子板塊整體表現(xiàn)；海爾智家高端化轉(zhuǎn)型成效顯著全球布進收021營同+8剔除奧業(yè)影201年收同+15.營現(xiàn)其受高化型外本化營率升司221年盈利能力逆勢提升，全年實現(xiàn)歸母凈利潤同比+47%，毛利率/凈利率同比提升1.550.4pc格力電器應鏈渠轉(zhuǎn)逐顯成效021年入績別同增長1.2和4.盈水受原料價擊有壓。黑電：海信視像傳業(yè)務全球市占率不斷提升，激光電視及芯片業(yè)務快速展201營同+19業(yè)端政補少等素響比4.8扣非歸母凈利潤同比+7.6%；極米科技充分享受智能微投行業(yè)增長紅利，221年營收同比+42，憑借提升自研機占比以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)實現(xiàn)盈利水平逆勢提升，021母凈潤+79.利利分同提升4.252.4pc。廚電：老電煙灶務頭位新興類現(xiàn)，201年全年營首突百大同+248恒關壞減計影201年母凈利潤比19.8續(xù)望輕上成細賽道益行高氣主要股經(jīng)營表現(xiàn)靚麗，其中火星人/浙江美大/億田智能/帥豐電器2021年營收分別同比+43+2.71.7+6.%，歸母凈利潤分別同比+36+2.345.8+269%，受原料道等因影毛率不同度中美大利率水平持位。廚小電蘇泊爾銷渠轉(zhuǎn)與品構(gòu)化銷EB訂快長拉動下021年眼營表中營同+.歸凈潤+5.凈利率水也持對定新寶股份外實穩(wěn)增長營同+1.業(yè)績受原材料格漲年人幣升影有承201年母利同比29.2陽股份與熊器內(nèi)市需求軟響021年收分同比6.1和1.5業(yè)績受原材價上影較，201歸凈潤同比20.7和33.8。健康個護飛科產(chǎn)品級渠變成漸顯021年收12，公司過品構(gòu)級提升銷道入比全年利逆升5.7c但年內(nèi)公加自電費投放度響全歸利潤+0.4利1.9pc。榮泰健康外戶斷拓中國場速穩(wěn)定美地收實倍增，內(nèi)銷市場加大渠道下沉品牌營銷力度，201年現(xiàn)營收同比+9.，歸凈利潤同比+2.5。清潔電器萊克電國內(nèi)主牌速展DM業(yè)穩(wěn)增長核零部件年內(nèi)實現(xiàn)高增，并通過收購上海帕捷加速汽車零部件生態(tài)布局，221年營收同比+26，公司在原材料價、芯片短缺等不利影下管控提效，凈利率水逆勢提升全年實現(xiàn)歸凈利潤比53.2，凈率同+1.c?？莆炙钩掷m(xù)深科斯與添可雙品運戰(zhàn)有牌占提至0上全年現(xiàn)收+80.歸凈利潤同+13.益品結(jié)優(yōu)與有牌比提年利率率分同比升8.5和6.pc石頭科技斷強品代與術級推系新品占國內(nèi)市份201實營收+28.受材料格漲方影全盈利水平承壓，201年全年歸母凈利潤同比+2，毛利率凈利率分別同比3.26.20pct。照明電工：公牛集團電連接業(yè)務龍頭地位穩(wěn)固，智能電工照明業(yè)務在品類拓展與B渠開背取得眼現(xiàn)2021年營同+3.，材料格上漲響盈水略承壓2021年母利同+20.毛凈率分同比3.17pc0.57pct。歐普照明年內(nèi)不斷進行渠道轉(zhuǎn)型優(yōu)化，全年實現(xiàn)營收同比1.%，歸母利同+3.受原料格漲及司費管優(yōu)綜影全毛利率凈率別比4.74pc+0.25零部件：三花智控制冷零部件與汽車零部件雙輪驅(qū)動，2021全年營收同比+32受材價上漲響全盈利平壓201歸凈潤比+5.，毛利率凈率別4.13pc1.53pc。表2主要家公司01年度營收與業(yè)績情況營業(yè)總收入（億元）營收增速歸母凈利潤（元）歸母凈利增速毛利率%毛利率動t凈利率%凈利率動t白電8,1098158%65.09.3%2471-1.47.0-0.2美的集團3,3361202%28.45.0%2248-2.48.0-1.7海爾智家2,75568.5%13.7472%31231.55.10.1格力電器1,965412%23.44.0%2428-1.61215-1.9海信家電67.3396%9.3-384%1970-4.43.7-2.1黑電2,79317.9%3725-150%136-0.01.2-0.3海信視像46.1190%138-4.8%1575-2.53.1-0.7極米科技4038428%4.3799%35884.51972.7廚電29.2271%3394-15%4191-3.7141-5.2老板電器10.8248%1332-198%5235-3.11329-7.7華帝股份5588281%2.7-492%4077-2.53.5-5.8萬和電氣7527201%3.8-414%2353-5.84.4-5.2浙江美大2164222%6.5223%5169-1.830720.2火星人2319436%3.6365%461-5.71616-0.9億田智能1230717%2.0458%4474-0.51704-3.3帥豐電器9.8369%2.7269%4624-2.62522-1.8廚小電56.3101%3905-159%2339-4.06.5-2.0蘇泊爾21.5161%19445.3%2300-3.38.9-0.1九陽股份10.0-6.1%7.6-207%2779-4.76.5-1.1新寶股份14.2130%7.2-292%1761-5.15.3-3.3小熊電器3606-1.5%2.3-338%32780.57.6-3.4北鼎股份8.7208%1.88.1%4945-1.81281-1.1比依股份1634404%1.0132%1539-5.07.4-1.7健康個護15.4169%14274.9%3576-1.19.8-0.1奧佳華7927124%4.8-0.2%2986-4.45.3-0.5飛科電器4005123%6.10.4%47035.91594-1.1榮泰健康2613293%2.6225%2684-1.78.3-0.3倍輕松190439%0.2299%5673-1.37.5-0.8清潔電器29.0477%4216595%39772.014201.6萊克電氣7946265%5.3532%2179-3.86.31.4科沃斯13.6809%201021.5%51418.515396.8石頭科技5837288%14022.4%481-3.22403-6.0照明電工39.1146%46262.4%2819-4.3174-1.7歐普照明884710%9.7134%3300-4.410290.5公牛集團12.5232%2780202%3695-3.72245-0.7零部件79.0299%408910.8%1602-2.05.41.3海立股份15.9424%3.3987%120-1.61.4-0.3三花智控16.1323%1684152%2568-4.31064-1.3盾安環(huán)境9837333%4.514.5%1630-0.74.21802nd20221季隨料價持高運帶較大本力及冠”疫情復終消與產(chǎn)供鏈電子板盈水承部分分龍頭標經(jīng)表超疫前219年期平現(xiàn)出強營性中期來，我們認為這些公司業(yè)績有望在后續(xù)疫情緩和之后繼續(xù)表現(xiàn)出優(yōu)于子板塊整體的經(jīng)營業(yè)績，主要因是情需持續(xù)分頭強品力渠力望續(xù)保領；二是興道集灶洗碗潔器投影高氣持材料漲與疫情擊速部業(yè)清，續(xù)業(yè)望現(xiàn)局重。表3主要家公司021單季度營收與業(yè)績情況21營收較2Q12Q1較1Q12Q1業(yè)績較2Q12Q1業(yè)績較Q121毛利率%毛利率比變動t2Q1凈率%凈利率比變動t白電1021%1752%1358%3.0%237-0.87.10.0美的集團9.5%204%10%171%222-0.88.00.0海爾智家100%254%152%646%2850.15.90.3格力電器6.0%-133%163%-294%237-0.8102-0.2海信家電314%1.7%221%-369%185-2.23.1-0.4黑電-181%7.2%1083%13.1%180.32.90.6海信視像-1.9%336%472%1046%1741.04.31.4極米科技243%——358%——3782.61201.0廚電1041%2694%8.9%2339%404-0.8129-0.3老板電器9.3%256%2.5%150%526-4.8175-1.5華帝股份6.9%-155%2.8%-399%391-2.97.2-0.2萬和電氣5.0%9.7%2.9%-106%2653.77.2-0.1浙江美大121%427%209%613%49-1.32942.1火星人292%——359%——442-3.21320.5億田智能631%——515%——437-0.7181-1.4帥豐電器233%——103%——443-3.0197-2.3廚小電8.3%2873%-1.3%1294%242-2.27.3-0.7蘇泊爾9.3%2.5%6.6%4.5%254-1.19.6-0.2九陽股份3.8%295%-7.7%2.0%266-4.87.0-0.8新寶股份135%937%4.6%10.2%166-2.45.1-0.5小熊電器7.7%550%159%856%3721.61070.8北鼎股份4.5%446%-425%5.6%4830.59.0-7.4比依股份134%——13%——129-2.16.9-0.1健康個護-4.3%3523%-6.0%2118%3841.08.8-0.7奧佳華-235%274%-738%-252%288-5.51.5-4.3飛科電器275%323%591%449%5419.92114.2榮泰健康8.5%105%-150%1.0%274-2.6104-2.9倍輕松153%——-18.8%——539-2.8-4.0-9.1清潔電器2543%2.8%1559%25.2%3852.6139-1.2萊克電氣168%673%106%14.9%2291.49.0-0.5科沃斯439%15.5%272%50.0%4952.7133-1.8石頭科技223%570%8.8%15.1%475-2.1252-3.1照明電工1807%2653%-1992%7.3%259-4.39.2-4.1歐普照明-171%-125%-509%-231%314-5.94.4-3.3公牛集團196%384%5.7%593%345-3.3208-2.8零部件1367%3532%3.5%5090%149-1.74.7-0.6海立股份130%270%8.3%-587%9.7-2.30.5-0.8三花智控409%727%258%751%233-3.99.5-1.2盾安環(huán)境-6.4%-12%-147%573%157-0.54.1-0.4業(yè)績拐點確立：原材料、出口、地產(chǎn)環(huán)境邊際改善一季度我國家電內(nèi)銷求恢復較弱（1內(nèi)方3中以國“新冠疫再出反對整家及電品下消需產(chǎn)一沖在上渠道面物配時性疫情有拉長對相消品小電上銷也產(chǎn)生一不影2口方則臨入去年期基承與外需走弱庫存加雙不因影響。但在業(yè)績端我們認為前我國家電行業(yè)業(yè)拐確立后續(xù)板塊盈利能有望逐季改善。體看021年與202一度電市公業(yè)表主受材料匯兌、產(chǎn)方影，們認這面響在2022年季及后改善。圖9中國家用空調(diào)內(nèi)外銷量及增速 圖0中國冰箱內(nèi)外銷量及增速1,0016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,002,0000

50%40%30%20%10%0%10%20%2004年2005年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年年2021年2022Q1

1,008,0006,0004,0002,0000

50%40%30%20%10%0%10%2005年2006年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022Q1家用空調(diào)內(nèi)銷量（萬臺） 家用空調(diào)出口量（萬臺內(nèi)銷增速 出口增速

冰箱內(nèi)銷量（萬臺） 冰箱出口量（萬臺內(nèi)銷增速 出口增速產(chǎn)業(yè)在線 產(chǎn)業(yè)在線圖1中國洗衣機內(nèi)外銷量及增速 圖2中國彩電內(nèi)外銷量及增速8,0007,0006,0005,0004,003,0002,0001,0000

60%50%40%30%10%0%10%2006年2007年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022Q1

16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000

30%20%10%0%10%20%洗衣機內(nèi)銷量（萬臺） 洗衣機出口量（萬臺內(nèi)銷增速 出口增速

彩電內(nèi)銷量（萬臺） 彩電出口量（萬臺內(nèi)銷增速 出口增速產(chǎn)業(yè)在線 產(chǎn)業(yè)在線原材料：原料價格趨穩(wěn)，對利潤影響逐季收窄原材料在家電營業(yè)本占比高是影響家電企盈利能力的主要因之細分行業(yè)略有差異主家業(yè)業(yè)本原料占七以據(jù)公司報數(shù)據(jù)電業(yè)本原料占約5黑營成本原料比0上電營業(yè)成中材比87左右小家如陽小電器飛電器因為分產(chǎn)品為包以料占業(yè)本重對潔器業(yè)本材料比在不同業(yè)差較中規(guī)較的沃原料占為3頭因為分產(chǎn)品委加以材占營成比較201年為48照電行中原料成本比在8上公集團歐照明201年原料比別為8和87。圖23各上市公司家電制造業(yè)務原材料占營業(yè)成本比重10100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2020年 2021年各公司年報

家電企業(yè)生產(chǎn)主要材為銅鋁鋼塑等電生成板、與石相塑顆泡料大原料有大比黑生成電視板占較大重。表4家電企業(yè)主要原材料為銅、鋁、鋼、塑料等板塊 主要原材料白電 銅、鋁、鋼板、與石油相關塑料顆粒、發(fā)泡料等大宗原材料黑電 電視面板、注塑件、熱軋薄板、電子元件、集成電路等廚電 銅、不銹鋼板等P、B、S等塑料類材料；不銹鋼、鍍鋁板等五金材料；溫控器、C集成塊、熔斷器等核心零部件；電線、電機小家電 等其它配件照明電工 LED芯片、電子元器件、塑膠、五金、包裝材料等健康個護 電器類部件、電子類部件、縫制類部件、塑料類部件和五金類部件等零部件 銅棒、銅件及銅、鋁等資料來源：整理原材料價格拐點已現(xiàn)“剪刀差有望帶動情反彈進入5以來大宗原材料格續(xù)中5月價同轉(zhuǎn)價格數(shù)續(xù)4個同為鋅板價續(xù)3月比預后大分料品均同增將負家制造成壓有得明緩此時今面原料價各家企業(yè)繼續(xù)過化品調(diào)整銷略方提產(chǎn)品家品其是主品牌在漲價后為維持品牌調(diào)性，一般不會向下調(diào)價，因此后續(xù)大家電產(chǎn)品降價概率不大在大商期價已顯回的況短有望成潤看好續(xù)盈利“刀”動電業(yè)景度彈。圖24長江有色市場平均價鋁:00（元噸） 圖25長江有色市場平均價銅:1（元噸）25,00020,00015,00010,0005,0000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201年 2020年 2021年 2022年

2019年 2020年 2021年 2022年圖26價格鍍鋅板:.m鍍鋅全國（元噸） 圖7中國塑料城價格指數(shù)8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000

1月月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

1,2001,0008006004002000

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年 2020年 2021年 2022年 2019年 2020年 2021年 2022年2022年一季度，主要大家電品類線下與線上同比均有不同幅度提價，且線下均價依舊領先線上同品產(chǎn)均價們?yōu)橐皇瞧谟尾某缮蠞q下游傳導，二是部分品類如清潔電器生產(chǎn)廠商新品推出速度加快，一定程度拉高均價水平表5222年13月主要家電品類均價表現(xiàn)（單位：元）板塊 品1月線上2月3月1月線下2月3月彩電 233 223 240 541 497 596冰冰白電 洗衣機獨立式干衣空調(diào)油煙洗碗廚衛(wèi) 集成電熱燃熱

258 196 205 589 520 655102 9 128 151 161 177169 146 163 389 350 432422 325 443 872 807 893326 335 311 422 396 407148 146 157 351 359 414353 349 421 723 702 753771 807 801 1092 1031 1050978 941 995 203 193 211155 143 175 33 304 349小家電 188 172 179 451 431 460凈化器 141 141 150 310 282 344環(huán)電 凈器 157153178443443460掃地機器人 289285309394411445奧維云網(wǎng)表6222年13月主要家電品類均價同比增速板塊品線上線下1月2月3月1月2月3月彩電 -6.7% -17% -8.1% 183% 196% 240%冰箱 2.5%-6.8%-4.5%133%170%198%冰柜 2.1%-2.2%-5.7%101%8.8%6.7%白電 洗衣機 2.4%3.9%5.8%8.5%140%153%獨立式干衣機 147%-8.9%156%5.9%2.9%6.9%空調(diào) 7.5%161%7.0%7.0%153%146%油煙機 7.4%154%9.9%5.9%184%9.5%洗碗機 3.7%16%155%12%102%101%廚衛(wèi) 集成灶 255%431%275%129%131%9.0%電熱 0.1%-2.1%1.5%4.4%9.1%9.7%燃熱 3.9%3.4%5.2%2.6%9.8%3.4%小家電 7.1%-5.6%3.8%-2.6%-6.3%-0.8%凈化器 5.8%5.0%137%-0.8%-7.3%128%環(huán)電 凈水器 133%201%204%5.4%8.5%6.6%掃地機器人 602%577%437%718%724%849%資料來源：奧維云網(wǎng)2.2出口：海運費邊際下降，人民幣貶值利好出口型企業(yè)海運運力緊張全球海價格仍在高位但在不邊際改善受新疫情以及部區(qū)亂全球運力較緊球格持然銷業(yè)結(jié)模方國家出企以OB模式行在OB式下商品前的流關船等用出企承后續(xù)運用由承擔我國家出企表不擔運但際戶會要產(chǎn)降等式向賣轉(zhuǎn)嫁成本力此221我國電業(yè)口務潤端在同度受海運本上漲的202年2來中出集箱綜合C持續(xù)回計期隨海成進步降出口業(yè)銷潤有回升。圖8全國主要港口集裝箱吞吐逐步回歸疫情前水平 圖9中國出口集裝箱運價綜合指數(shù)（）情況3,0002,5002,001,5001,0005000

40%30%20%10%0%10%20%2018/01202018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/03

4,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005002012019/142019/342019/542019/74219942019/1142020/142020/342020/542020/742020/94220142021/142021/342021/542021/742021/942021/1142022/142022/342022/54全國主要港口集裝箱吞吐量當月值（萬標準箱全國主要港口集裝箱吞吐量當月同比

CC綜合指數(shù)出口型家電企業(yè)受率動影響較大短期人民快速貶值利好出口小電企業(yè)據(jù)相公年數(shù)國出業(yè)占較的電企中兌益對占當凈利潤比受率動大2017年和200為明人民幣匯率波對出口型家電企業(yè)經(jīng)營業(yè)績影主體現(xiàn)在三方一人幣處升貶趨時產(chǎn)品海外市場競爭力呈現(xiàn)下降上升趨勢，以外幣標價的外銷產(chǎn)品收入與毛利率下降提升；二是外銷入外結(jié)的況確銷收成應賬至匯公司人民幣匯波而生兌益直影公業(yè)非常損如做匯套，匯率波動會導致公允價值變動和投資收益波動。201年美元兌人民幣匯率整體表現(xiàn)相對平，但022年4中旬來人幣值勢明，計出型電公產(chǎn)生一定好。圖3001家電企業(yè)出口收入占比 圖1美元兌人民幣匯率走勢（元）100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

7.37.16.96.76.56.36.15.95.72017/22017/232017/532017/83217132018/232018/532018/832018/1132019/232019/532019/832019/1132020/232020/532020/832020/1132021/232021/532021/83221132022/232022/53各公司年報

中間價美元兌人民幣比依股新寶股奧佳華萊克電石頭科榮泰健海爾智海信視三花智萬和電美的集科沃斯海信家蘇泊爾華帝股九陽股格力電極米科倍輕松歐普照小熊電公牛集老板電億田智飛科電對于出口收入占比高企業(yè)來說人民幣對美貶值導致匯兌收益加增厚業(yè)績們?yōu)槊褓H對出型家企影更大規(guī)領企業(yè)美的集團格電器海等于用保措受兌響對限此外些企業(yè)出業(yè)部以民結(jié)算受兌響較比依股新寶股奧佳華萊克電石頭科榮泰健海爾智海信視三花智萬和電美的集科沃斯海信家蘇泊爾華帝股九陽股格力電極米科倍輕松歐普照小熊電公牛集老板電億田智飛科電出口占比凈利潤（億出口占比凈利潤（億元）匯兌損失（億元）2120年差額占差額占200年 201年200年 201年200年 201年匯兌差額200年凈利潤比例201年凈利潤比例白電美的集團4238%4009%27.729.5-4.67.812444.2%4.9%海爾智家4833%5042%1.313.73.55.71.21.0%1.6%海信家電3025%3428%284623430.70.00.32.2%2.0%格力電器174%188%22.922.25.90.9-5.02.4%2.9%黑電海信視像5002%5006%152615950.60.90.30.3%0.0%極米科技6.5%1074%2.94.30.30.2-0.10.7%0.5%廚電萬和電氣4151%4251%6.23.70.80.2-0.71.6%1.2%華帝股份188%1423%4.62.50.50.4-0.10.5%0.9%老板電器0.5%0.2%168713490.20.1-0.10.6%0.8%浙江美大0.0%0.0%5.46.50.00.00.00.0%0.0%火星人0.0%0.0%2.53.50.00.00.00.0%0.0%億田智能0.0%0.4%1.42.00.00.00.00.9%0.6%帥豐電器0.4%0.0%1.42.70.00.00.00.0%0.0%廚小電比依股份8953%9468%1.61.00.40.8-0.61547%1367%新寶股份7713%7795%1568.52.50.4-1.21486%2080%蘇泊爾3080%3394%184319410.00.0-0.00.7%0.4%九陽股份8.2%1357%9.67.10.90.3-0.61.3%2.6%小熊電器5.1%6.7%4.82.30.3-0.1-0.30.9%1.9%健康個護奧佳華7628%7581%4.34.01.90.7-0.31414%1332%榮泰健康5221%5327%1.12.80.00.6-0.47.6%6.8%倍輕松9.0%1050%0.00.20.00.10.11.8%1.4%飛科電器0.9%0.7%6.76.80.00.00.00.3%0.3%清潔電器萊克電氣6954%6970%3.65.31.70.4-0.32532%1642%石頭科技4124%5763%136914020.00.4-0.60.1%0.0%科沃斯4671%3605%6.420140.20.70.62.3%0.8%照明電工及其他三花智控5157%4936%147317051.30.6-0.71.3%0.8%歐普照明7.1%7.8%8.09.00.30.8-0.60.3%0.4%公牛集團1.3%2.4%231327800.30.1-0.20.8%0.7%nd地產(chǎn)：政策持續(xù)寬松，估值筑底我們認為地產(chǎn)與家行關聯(lián)主要體現(xiàn)在兩層面（1估層面政放→地產(chǎn)銷售增速轉(zhuǎn)正→地產(chǎn)鏈后周期個股估值提升（2）需求層面：新房銷售以期房為主期房售均1824月交→222年年有望持增→情動之家裝需延→情和后廚明工求加釋→頭業(yè)望實收入與市占率雙提升。我們認為當前時點地產(chǎn)政策持續(xù)放松，地產(chǎn)鏈后周期板塊估值筑底2022年在產(chǎn)致不弱后家板有實現(xiàn)值業(yè)雙復。（）估值層面：策持寬松，估值筑底家電與定制家具同于產(chǎn)后周期鏈條求放大約滯后商品房售12年。目前國箱衣機傳大電品費需主來更需房求占比較210年有大降，油機大廚產(chǎn)需仍新銷售響明顯，此產(chǎn)售竣數(shù)據(jù)廚及體電塊估有接響。圖32家具家電等需求滯后商品房銷售1-2年資料來源：整

地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)直接響電與定制家具板塊值我們過比2010年來商品房售度計速同時有表定家及廚企估走得我地產(chǎn)銷面同增為時定家及電估值樞地銷面同比滑時期有顯升2012年1月與2015年6分兩個值樞移界2014年2月和207年2分為估中下分220下年新情緩，地產(chǎn)售速轉(zhuǎn)定家具廚公估上，一持到2021年5月份而進入下著產(chǎn)增速降及9月恒出現(xiàn)務產(chǎn)關標估值受到顯制。圖33商品房銷售面積同比增轉(zhuǎn)正時，家具與廚電公司估值中樞上移國家統(tǒng)計局，，整

地產(chǎn)政策邊際緩和預期022年下半年地產(chǎn)售將帶動板塊估值升從2006年以的據(jù)地產(chǎn)售政影明般每四年年時會有較的產(chǎn)關策臺影次地銷勢歷上產(chǎn)控政策往發(fā)生于品銷面同增速負策后6月右品銷面積比增速轉(zhuǎn)206年2019地調(diào)政相密商房售（增波動區(qū)間200地產(chǎn)售新沖擊及8月企資規(guī)影在增速方有大221年9恒暴之人民保會監(jiān)在12月份集12月6治會提要保障住建支品房場更好滿購者合住需進地業(yè)發(fā)展良循同央行定于2021年12月15日調(diào)融機存準率05個百地政環(huán)邊際和，預期222地銷好將帶板估抬。22年以，國地續(xù)推放松限性（如松價放限松松購放業(yè)貸如下調(diào)貸率下首比例等施進品銷售復。圖34地產(chǎn)銷售受政策影響明顯一般政策放松后6個月左右銷售面積轉(zhuǎn)正資料來源：整

（）需求層面：022年潛在地產(chǎn)引致需求弱疫情緩和后有望充釋放目前我國潛在家裝求較強與家裝關聯(lián)度較密的廚電照明電工等望在疫情緩和后優(yōu)先受益我國房售期為2021年國房售積中房占比87而房售均1824個月交，據(jù)2020下年國品銷售況推算計222年我國品交有維快增，分區(qū)因新冠疫情反復房間所但我認商房續(xù)家需更的剛需會延緩不因疫而失，時201部因情素緩家需求會在未來段間續(xù)預計情和裝關度緊的照明工等有望先益。圖3501年我國新房銷售面積中期房占比87% 圖36商品房銷售面積與銷售額累計同比情況1 160%00%90%80%00%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%.%120%100%80%60%40%20%2012010/22010/92011/42011/112012/62013/12013/82014/32014/102015/5215122016/72017/22017/92018/42018/112019/62020/12020/82021/32021/1020%40%現(xiàn)房期房現(xiàn)房期房商品房銷售面累計同比 商品房銷售額累計同比國家統(tǒng)計局 國家統(tǒng)計局機構(gòu)持倉：處歷史低位區(qū)間基金持倉家電板塊股投資總市值比例于203年以來歷史低位金021年報據(jù)2021年部金股投總值，電板占比160，處于013年以來歷低。圖3701年末基金持倉分行業(yè)占比 圖8基金持倉中家電板塊占比處于低位16% 6%14%12% 5%10%8% 4%6%4% 3%2%電電力設備電電力設備及新能醫(yī)食品飲基礎化計算機機械國防軍工有色金屬銀汽非銀行金融通房地產(chǎn)交通運家傳電力及公用事業(yè)建消費者服農(nóng)林牧漁鋼建石油石輕工制煤紡織服商貿(mào)零1%0%201320142015201620172018201920202021家電 輕工制造 紡織服裝機構(gòu)及北向資金更睞電及廚電板塊龍頭持倉至202年3月31日的524智259力17沃（6石（6）分列電塊構(gòu)倉量前金倉面美的（49海智24格力器1科58、頭技（6家電塊排金倉前五。圖39截止222年1家電板塊機構(gòu)持倉前20名 圖40截止222年1家電板塊基金持倉前20名600

30%4003002001000

10%90%80%70%60%50%40%30%20%10%美的集美的集海爾智格力電科沃斯石頭科老板電三花智蘇泊爾公牛集極米科海信視飛科電海信家四川長億田智火星人天際股小熊電

5004003002001000

25%20%15%10%5%美的集美的集海爾智格力電科沃斯石頭科老板電三花智蘇泊爾海信視新寶股極米科億田智飛科電海信家小熊電東方電浙江美火星人四川長持倉機構(gòu)數(shù)（左軸） 機構(gòu)持倉比例（右軸） 持倉基金數(shù)（左軸） 基金持倉比例（右軸）圖41家電板塊重點標的機構(gòu)持股比例變化情況2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1白色家電 000333.SZ美的集團 61.61% 64.86

64.67% 66.52% 63.29%62.63%61.75% 61.55% 59.16%64.4000651.SZ格力電器 41.64.4

43.32%

40.24%

36.09%

32.43%

23.85%

23.59%

21.0379.4583.06%600690.SH海爾智家 79.4583.06%

69.30%

9% 45.82% 42.78%43.87%61.11% 47.60% 4000921.SZ海信家電 68.80%黑色家電

79.76%

76.05%

81.07%

% 85.50%79.54%688696.SH極米科技 0.00% 0.00% 0.00% 079.54%

23.32%

17.54% 47600060.SH海信視像 62.54% 71.70% 65.37% 57.18% 52.13%61.74%57.78%廚房電器002508.SZ老板電器 73.45% 77.34% 70.35% 73.50% 71.06%74.75% 68002035.SZ華帝股份 36.61% 42.33% 34.15% 36.11% 30.78% 32.57%002677.SZ浙江美大 11.05% 16.78% 22.29% 17.55% 9.06% 14.300894.SZ火星人 0.00% 0.00% 0.00% 26.23% 15.43%300911.SZ億田智能 0.00% 0.00% 0.00% 4.28% 28.27605336.SH帥豐電器 0.00% 0.00% 0.13% 0.16%91.91.73%93.39%93.31%81.67%87.62%84.22%82.86%89.93%82.30%19.85% 35.05%10.36002032.SZ蘇泊爾002242.SZ九陽股002705.SZ新寶股002959.SZ小熊電健康個護002614.SZ奧佳華603579.SH榮泰健603868.SH飛科電688793.SH倍輕松清潔電器603486.SH科沃斯688169.SH石頭科603355.SH萊克電

3.95% 4.04%12.90% 12.3884.47% 80.00%48.

93.8照明電工及其他照明電工及其他603195.SH公60351500

注：機構(gòu)持股比例合計機構(gòu)持股合計／流通A股10%圖42家電板塊重點標基金持股比例變化情況2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1白色家電 000333.SZ美的集團000651.SZ格力電器

5.51%6.33%

7.73%7.95%

7.92% 11.86% 8.40% 7.44%14.26%4183.92% 6.40% 5.00% 3.9214.26%418

.54%.15%

7.07%3.12%

5.45%1.66%600690.SH海爾智家

5.50% 9.82%

8.10%

10.33%

13.00%

.09%

12.34%

8.12%000921.SZ海信家電

3.82%

6.93%

4.49%

7.42%

5.31% 6.94%

.06% 10.99%

4.84%5黑色家電 5688696.SH極米科技 0.00% 0.00% 0.00% 0.00%600060.SH海信視像 8.26% 17.81% 11.83% 7.37%

18.91%48.66%1348.66%13.21%

15.54% 47.13%7.55% 12.38%

5.03%8.34%廚房電器 002508.SZ老板電器 3.28% 7.69% 1.17% 3.94% 1.50% 8.79% 3.40% 9.85% 3.29%002035.SZ華帝股份 10.56% 14.12% 6.07% 5.90% 2.64% 4.34% 2.00% 3.19% 0.04%002677.SZ浙江美大 2.76% 8.98% 13.81% 12.05% 2.97% 8.05% 2.95% 6.29% 1.12%300894.SZ火星人 0.00% 0.00% 0.00% 15.54% 1.62% 16.81%20.46% 9.07% 4.03%300911.SZ億田智能 0.00% 0.00% 0.00% 3.62% 13.27%36.32%33.61% 40.34% 24.29%605336.SH帥豐電器 0.00% 0.00% 0.13% 0.16% 0.57% 4.94%24.14% 28.23% 13.99%廚小電 002032.SZ蘇泊爾 4.20% 6.49% 5.98% 8.38% 6.85% 6.23% 3.46% 2.94% 1.86%002242.SZ九陽股份 1.39% 5.05% 3.50% 6.37% 2.53% 5.95% 1.66% 2.60% 0.82%002705.SZ新寶股份4.97%10.63%8.12%15.85% 9.18%18.02% 8.32% 15.37% 8.65%002959.SZ小熊電器17.19%23.52%5.27%12.14% 2.70% 3.70% 1.73% 11.06% 3.36%健康個護 002614.SZ奧佳華603579.SH榮泰健康0.00%0.00%2.33%0.76%10.61%3.48%8.42%4.53%4.41%20.66% 15.82% 16.57% 12.95%3.06% 4.47% 3.93% 4.69% 3.99%2603868.SH飛科電器0.00%1.01%0.55%2603868.SH飛科電器0.00%1.01%0.55%1.12%0.73%1.56%1.11%2.41%3.56%688793.SH倍輕松0.00%0.00%0.0