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文檔簡介

財務(wù)管理課程

第五章 投資管理主講教師:王東1財務(wù)管理課程

第五章 投資管理主講教師:王東1第五章投資管理本章學(xué)習(xí)重點第一節(jié) 投資評價的基本方法第二節(jié) 投資項目現(xiàn)金流量的估計第三節(jié) 投資項目的風(fēng)險處置2第五章投資管理本章學(xué)習(xí)重點2本章學(xué)習(xí)重點:掌握凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法的應(yīng)用,并理解他們之間的差異;掌握投資項目中現(xiàn)金流量的計算;理解風(fēng)險情況下投資項目的評價方法(風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當(dāng)量法)。3本章學(xué)習(xí)重點:掌握凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法的應(yīng)用,資本投資的概念投資證券投資生產(chǎn)投資流動資產(chǎn)投資資本資產(chǎn)投資2、投資管理的對象——資本資產(chǎn)投資1、投資的主體是企業(yè)4資本投資的概念投資證券投資生產(chǎn)投2、生產(chǎn)性資本資產(chǎn)投資的主要類型設(shè)備或廠房的更新現(xiàn)有產(chǎn)品規(guī)模擴(kuò)張新產(chǎn)品開發(fā)、新業(yè)務(wù)拓展安全項目、環(huán)保項目其他資本投資的概念52、生產(chǎn)性資本資產(chǎn)投資的主要類型資本投資的概念53、資本投資的管理程序:提出各種投資方案;分析計算方案的相關(guān)現(xiàn)金流量;計算投資方案的價值指標(biāo);價值指標(biāo)與可接受標(biāo)準(zhǔn)比較;對已接受方案進(jìn)行再評價。資本投資的概念難點:預(yù)期現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率的確定63、資本投資的管理程序:資本投資的概念難點:預(yù)期現(xiàn)金流量和折基本原理:投資項目的收益率>資本成本,企業(yè)價值增加投資項目的收益率<資本成本,企業(yè)價值減少資本成本即投資者要求的收益率是評價項目能否為股東創(chuàng)造價值的標(biāo)準(zhǔn)資本投資評價的基本原理7基本原理:資本投資評價的基本原理7第一節(jié)投資評價的基本方法凈現(xiàn)值法現(xiàn)值指數(shù)法內(nèi)含報酬率法投資回收期法會計收益率法貼現(xiàn)的分析評價方法非貼現(xiàn)的分析評價方法8第一節(jié)投資評價的基本方法凈現(xiàn)值法現(xiàn)值指一、投資回收期法投資回收期是指,投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間。它代表收回投資所需要的年限。9一、投資回收期法投資回收期是指,投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投100505050501234200505060801234ABA投資回收期=2(年)B投資回收期=3+40/80=3.5(年)一、投資回收期法10100505050501234200505060801234一、投資回收期法若原始投資一次支出,每年現(xiàn)金流量相等:

投資回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金流量若每年現(xiàn)金流量不等,或原始投資是分幾年投入的:投資回收期=M+第M年尚未回收的投資額/第(M+1)年的 現(xiàn)金凈流量(M是收回全部投資的前一年)11一、投資回收期法若原始投資一次支出,每年現(xiàn)金流量相等:若優(yōu)點:計算簡便;容易理解;重視方案的流動性;回收期法強調(diào)了距離投資支出較近的現(xiàn)金流收益,這些現(xiàn)金流收益往往相對容易確定,并且能為公司提供流動性需要,對于那些未來環(huán)境高度不確定、風(fēng)險承受能力較弱的公司,這一優(yōu)點非常重要。衡量項目風(fēng)險的指標(biāo)回收期法經(jīng)常作為凈現(xiàn)值法及內(nèi)部收益率法的輔助方法或風(fēng)險控制手段,用于排除那些不能收回投資的項目。3、投資回收期的優(yōu)缺點:12優(yōu)點:3、投資回收期的優(yōu)缺點:123、投資回收期的優(yōu)缺點:缺點:忽視資金的時間價值;(改進(jìn)——貼現(xiàn)投資回收期)沒有考慮到收回投資以后的收益;不利于長期項目決策,如研究與開發(fā)以及新項目等;不能用來測量方案的盈利性。133、投資回收期的優(yōu)缺點:缺點:13二、會計收益率法1、什么是會計收益率?

會計收益率=年平均凈收益/原始投資額2、指標(biāo)的優(yōu)缺點:

優(yōu)點:計算簡便,容易理解;所需數(shù)據(jù)容易得到,與會計的口徑一致。缺點:沒有考慮資金的時間價值,年平均凈收益受到會計政策的影響。14二、會計收益率法1、什么是會計收益率?2、指標(biāo)的優(yōu)缺點:14三、凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值(NetPresentValue),是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。凈現(xiàn)值=Σ未來流入現(xiàn)值-Σ未來流出現(xiàn)值1、什么是凈現(xiàn)值(NPV)?15三、凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值(NetPresentValue)NPV=∑Ik/(1+i)-∑Ok/(1+i)K=0K=0nnkk式中:n——投資涉及的年限Ik——第k年的現(xiàn)金流入量;Ok——第k年的現(xiàn)金流出量;i——預(yù)定的貼現(xiàn)率。2、凈現(xiàn)值公式:決策標(biāo)準(zhǔn):NPV>0接受項目(該項目實際報酬率>預(yù)定貼現(xiàn)率)NPV<0拒絕項目(該項目實際報酬率<預(yù)定貼現(xiàn)率)16NPV=∑Ik/(1+i)-∑例1:某公司正在考慮一項新機器設(shè)備投資項目,該項目初試投資為40000元,每年的稅后現(xiàn)金流量如下表所示。(折現(xiàn)率12%)年份稅后現(xiàn)金流初試投資支出(40000)115000214000313000412000511000NPV>0,可行。3、舉例:17例1:某公司正在考慮一項新機器設(shè)備投資項目,該項目初試投資為4、討論假設(shè)你剛剛對一個總投資為1億元的項目進(jìn)行了分析,使用的資本成本為15%,得到的凈現(xiàn)值為100萬元。負(fù)責(zé)該項目的經(jīng)理認(rèn)為,對于這么大規(guī)模的投資項目來說,這個凈現(xiàn)值太小了,不能選擇該項目。這個觀點正確嗎?正確。因為NPV只占初始投資的1%不正確。一個正的NPV就已經(jīng)表明它是一個好的投資項目。184、討論假設(shè)你剛剛對一個總投資為1億元的項目進(jìn)行了分析,使用5、凈現(xiàn)值法依據(jù)的原理

預(yù)計現(xiàn)金流量需不需要考慮資金的利息支出?假設(shè)預(yù)計的現(xiàn)金流入在年末肯定可以實現(xiàn),并把原始投資看成是按預(yù)定貼現(xiàn)率借入的。當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時,償還本息后該項目仍有剩余的收益;當(dāng)凈現(xiàn)值為零時,償還本息后一無所獲;當(dāng)期為負(fù)數(shù)時,該項目收益不足以償還本息。關(guān)鍵問題:1、貼現(xiàn)率的確定;2、預(yù)期現(xiàn)金流量的確定。195、凈現(xiàn)值法依據(jù)的原理預(yù)計現(xiàn)金流量需不需要考慮資金的利息支6、優(yōu)缺點凈現(xiàn)值法是資本預(yù)算各種方法中最為有效的方法。它關(guān)心的是現(xiàn)金流而不使會計收益;它考慮了資金的時間價值;按凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)接受的項目會增加公司的價值,與股東財富最大化的目標(biāo)一致。難以準(zhǔn)確預(yù)測項目未來現(xiàn)金流;難以確定折現(xiàn)率。206、優(yōu)缺點凈現(xiàn)值法是資本預(yù)算各種方法中最為有效的方法。20二、現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)(也稱為獲利能力指數(shù),ProfitabilityIndex),是指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。

現(xiàn)金流入現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)=現(xiàn)金流出現(xiàn)值1、什么是現(xiàn)值指數(shù)(PI)?21二、現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)(也稱為獲利能力指數(shù),ProfitabPI=[∑Ik/(1+i)]÷[∑Ok/(1+i)]K=0K=0nnkk2、公式:式中:n——投資涉及的年限Ik——第k年的現(xiàn)金流入量;Ok——第k年的現(xiàn)金流出量;i——預(yù)定的貼現(xiàn)率。22PI=[∑Ik/(1+i)]÷3、PI的決策原則:決策標(biāo)準(zhǔn):PI≥1接受項目PI<1拒絕項目233、PI的決策原則:決策標(biāo)準(zhǔn):PI≥1接4、PI的優(yōu)缺點:優(yōu)點:與NPV緊密相關(guān),通常會得到同樣的結(jié)果;容易理解與溝通;主要運用于獨立項目的優(yōu)先選擇;在投資資金有限的情況下很有用。缺點:在對互斥項目進(jìn)行比較時,可能會導(dǎo)致錯誤的答案。244、PI的優(yōu)缺點:優(yōu)點:缺點:24三、內(nèi)含報酬率法內(nèi)含報酬率(InternalRateofReturn),指的是能夠使未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率。即:使投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率1、什么是內(nèi)含報酬率(IRR)?25三、內(nèi)含報酬率法內(nèi)含報酬率(InternalRateof令NPV=∑Ik/(1+i)-∑Ok/(1+i)=0K=0K=0nnkk此時的i就是內(nèi)含報酬率(IRR),它反映了方案本身的報酬率2、公式:決策標(biāo)準(zhǔn):IRR≥項目要求的最低報酬率,接受項目IRR<項目要求的最低報酬率,拒絕項目26令NPV=∑Ik/(1+i)-3、計算IRR的方法——試誤法已知A方案的現(xiàn)金流如下,求IRR:期間凈現(xiàn)金流量0(20000)111800213240273、計算IRR的方法——試誤法已知A方案的現(xiàn)金流如下,求IR90(499)16%IRR18%NPVi(%)凈現(xiàn)值線?i=16.04%2890(499)16%IRR18%NPVi(%)凈現(xiàn)值線?4、IRR的優(yōu)缺點:優(yōu)點:與NPV方法緊密相關(guān),單獨項目評價時通常會得到相同的結(jié)論;容易理解與溝通。缺點:在現(xiàn)金流量非常規(guī)的情況下,可能會導(dǎo)致多重結(jié)果;在對互斥項目進(jìn)行比較時可能導(dǎo)致錯誤的決策。與NPV相比,其在隱含的再投資收益率假設(shè)上有明顯缺陷。294、IRR的優(yōu)缺點:優(yōu)點:缺點:29資本限額問題某一特定時期內(nèi)的資本支出總量必須在預(yù)算約束(或預(yù)算上限)之內(nèi),不能超過預(yù)算約束。例子JulieMiller為BW公司決定投資機會,她199X年最大的資金限額為$32,500。30資本限額問題某一特定時期內(nèi)的資本支出總量必須在BW公司可選擇的投資項目項目ICOIRRNPVPI A$50018% $501.10 B 5,000 25 6,5002.30 C 5,000 37 5,5002.10 D 7,500 20 5,0001.67 E 12,500 26 5001.04 F 15,000 28 21,0002.40 G 17,500 19 7,5001.43 H 25,000 15 6,0001.2431BW公司可選擇的投資項目項目ICOBW公司依據(jù)IRRs來決策項目ICOIRRNPVPI C$5,000 37%

$5,5002.10 F 15,000 28

21,0002.40 E 12,500 26

5001.04 B 5,000 25 6,5002.30項目C,F和E的最大。結(jié)果是,$32,500的投資,股東收益增加了$27,000。32BW公司依據(jù)IRRs來決策項目ICOBW公司依據(jù)NPVs來決策項目ICOIRRNPVPI F$15,000 28% $21,0002.40 G 17,500 19 7,5001.43 B 5,000 25 6,5002.30 項目F和G的最大。結(jié)果是,$32,500的投資,股東收益增加了$28,500。33BW公司依據(jù)NPVs來決策項目ICOBW公司依據(jù)PIs來決策

項目ICOIRRNPVPI F $15,000 28% $21,000

2.40 B 5,000 25 6,500

2.30 C 5,000 37 5,500

2.10 D 7,500 20 5,000

1.67 G 17,500 19 7,5001.43項目F,B,C和的D最大。結(jié)果是,$32,500的投資,股東收益增加了$38,000。34BW公司依據(jù)PIs來決策項目I對比的總結(jié)

方法

接受的項目

增加的價值PI F,B,C,andD$38,000NPV FandG$28,500IRR C,FandE$27,000在某一時期內(nèi)的有限資金預(yù)算,應(yīng)選擇NPV總和最大的項目,項目選擇應(yīng)按照PI排序。35對比的總結(jié)方法接受的項互斥項目的潛在問題A.投資的規(guī)模B.現(xiàn)金流的模式當(dāng)投資項目互斥時,按各種指標(biāo)對其進(jìn)行排列時可能得出矛盾的結(jié)論。36互斥項目的潛在問題A.投資的規(guī)模當(dāng)投資項目互斥A.規(guī)模差異 將不同規(guī)模項目進(jìn)行對比。凈現(xiàn)金流項目S項目L年末

0-$100-$100,0001002$400$156,25037A.規(guī)模差異 將不同規(guī)模項目進(jìn)行對比。凈現(xiàn)金流 S100%$2313.31L25%$29,1321.29

項目

IRR

NPV

PI計算IRR,NPV@10%,和PI@10%.哪一項目該被接受?為什么?A.規(guī)模差異 38 S100%$231當(dāng)規(guī)模不同的互斥項目在排序中出現(xiàn)矛盾時,在沒有資金約束的條件下,應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大的項目。

A.規(guī)模差異 39當(dāng)規(guī)模不同的互斥項目在排序中出現(xiàn)矛盾時,在沒有資金約束的條件B.現(xiàn)金流模式我們來對比一下現(xiàn)金流分別隨時間遞減(D)和遞增(I)的項目。凈現(xiàn)金流項目D項目I年末

0-$1,200-$1,200

11,000100

2500600

31001,08040B.現(xiàn)金流模式我們來對比一下現(xiàn)金流分別隨時間遞減(

D

23%

$1981.17

I17%

$1981.17現(xiàn)金流模式計算IRR,NPV@10%, 和PI@10%.項目

IRR

NPV

PI哪一項目該被接受?41D23%$1看看凈現(xiàn)值圖折現(xiàn)率(%)0510152025-2000200400600IRRNPV@10%各個項目在不同折現(xiàn)率條件下的凈現(xiàn)值圖凈現(xiàn)值($)42看看凈現(xiàn)值圖折現(xiàn)率(%)05當(dāng)兩個互斥項目現(xiàn)金流量的分布不同時,在沒有資金約束的條件下,應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大的項目?,F(xiàn)金流模式43當(dāng)兩個互斥項目現(xiàn)金流量的分布不同時,在沒有資金約束的條件下,多個內(nèi)部收益率問題

兩個!有多少個正負(fù)符號的改變,就有多少個潛在的內(nèi)部收益率。假設(shè)一個項目在0—4年有如下的現(xiàn)金流方式:$-100+$100+$900-$1,000這個項目有多少個潛在的內(nèi)部收益率?44多個內(nèi)部收益率問題兩個!有多少個正負(fù)符號的改變,就有假有多個內(nèi)部收益率的凈現(xiàn)值特征圖04080120160200折現(xiàn)率(%)凈現(xiàn)值($000s)多個內(nèi)部收益率:k=12.95%

和191.15%7550250-10045有多個內(nèi)部收益率的凈現(xiàn)值特征圖0401、各指標(biāo)之間比較凈現(xiàn)值:絕對數(shù)指標(biāo),反映投資的效益現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報酬率:反映投資的效率凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù):指標(biāo)大小受折現(xiàn)率高低的影響,不能反映方案本身所能達(dá)到的投資報酬率內(nèi)含報酬率:指標(biāo)大小不受折現(xiàn)率高低的影響,能夠反映方案本身所能達(dá)到的投資報酬率凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率的比較461、各指標(biāo)之間比較凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率的比較462、在進(jìn)行獨立項目決策時:若不存在資本限額,選擇投資于所有NPV≥0的項目;若存在資本限額,則應(yīng)根據(jù)現(xiàn)值指數(shù)等反映投資效率的指標(biāo)對投資項目排序,選擇合計效益最大的投資組合。凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率的比較472、在進(jìn)行獨立項目決策時:凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率的比較凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率的比較3、進(jìn)行互斥方案決策時:在不存在資本限額的情況下,最佳選擇是NPV最大的項目。48凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率的比較3、進(jìn)行互斥方案決策時:4第二節(jié)投資項目現(xiàn)金流量的估計現(xiàn)金流量的含義現(xiàn)金流量的估計固定資產(chǎn)更新項目的現(xiàn)金流量所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響49第二節(jié)投資項目現(xiàn)金流量的估計現(xiàn)金流量所謂現(xiàn)金流量,在投資決策中是指一個項目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入和現(xiàn)金支出增加的數(shù)量。理解要點:“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金,不僅包括各種貨幣資金,而且還包括項目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。是投資項目引起的現(xiàn)金流量,而不是整個企業(yè)特定期間的現(xiàn)金流量;考察的是項目的增量現(xiàn)金流量,而不是總量現(xiàn)金流量。一、現(xiàn)金流量相關(guān)概念50所謂現(xiàn)金流量,在投資決策中是指一個項目引起的企業(yè)一、現(xiàn)金流量相關(guān)概念現(xiàn)金流量的內(nèi)容

新建項目的現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量現(xiàn)金凈流量51一、現(xiàn)金流量相關(guān)概念現(xiàn)金流量的內(nèi)容51一、現(xiàn)金流量相關(guān)概念(1)現(xiàn)金流出量:項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額建設(shè)投資(購置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)…)墊支流動資金追加的資本支出和追加的營運資金墊支各項稅款52一、現(xiàn)金流量相關(guān)概念(1)現(xiàn)金流出量:項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出一、現(xiàn)金流量相關(guān)概念(2)現(xiàn)金流入量:項目引起的企業(yè)現(xiàn)金流入的增加額營業(yè)現(xiàn)金流入營業(yè)現(xiàn)金流入=銷售收入-付現(xiàn)成本=營業(yè)利潤+折舊收回的固定資產(chǎn)殘值收回的流動資金53一、現(xiàn)金流量相關(guān)概念(2)現(xiàn)金流入量:項目引起的企業(yè)現(xiàn)金流入一、現(xiàn)金流量相關(guān)概念(3)現(xiàn)金凈流量:一定期間現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的差額現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量54一、現(xiàn)金流量相關(guān)概念(3)現(xiàn)金凈流量:54一、現(xiàn)金流量相關(guān)概念如果從項目周期考察現(xiàn)金流量:長期資產(chǎn)投資流動資金墊付追加資本支出追加流動資金墊付收回墊支的流動資金營業(yè)現(xiàn)金凈流量收回項目殘值營業(yè)現(xiàn)金凈流量初始階段營業(yè)階段終結(jié)階段55一、現(xiàn)金流量相關(guān)概念如果從項目周期考察現(xiàn)金流量:長期資產(chǎn)投資二、現(xiàn)金流量的估計總原則——只考慮增量現(xiàn)金流量區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本;牢記沉沒成本不是增量現(xiàn)金流量;勿忘機會成本;注意從現(xiàn)有產(chǎn)品中轉(zhuǎn)移的現(xiàn)金流;(產(chǎn)品同類相食)注意新項目的附屬或連帶的現(xiàn)金流入效果;考慮對凈營運資金的影響;忽略利息支付和融資現(xiàn)金流。56二、現(xiàn)金流量的估計總原則——只考慮增量現(xiàn)金流量56設(shè)備更換通常并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力,不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入。在這種情況下,由于沒有現(xiàn)金流入,只有現(xiàn)金流出,就給采用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量分析帶來困難。在收入相同并且兩個方案使用年限相同時,可以通過比較兩個方案的總成本來判別方案的優(yōu)劣。三、固定資產(chǎn)更新項目的現(xiàn)金流量57設(shè)備更換通常并不改變企業(yè)的生產(chǎn)能力,不增加企業(yè)的現(xiàn)金流入。在

[例]某企業(yè)有一舊設(shè)備需要更新,企業(yè)要求最低報酬率15%。(單位元)

舊設(shè)備新設(shè)備原值22002400預(yù)計使用年限106已使用年限40最終殘值200300變現(xiàn)價值6002400年運行成本700400(舊)600700………………700200比較成本:(1)成本現(xiàn)值(舊)=600+700*(P/A,15%,6)-200*(P/S,15%,6)成本現(xiàn)值(新)=2400+400*(P/A,15%,6)-300*(P/S,15%,6)(2)差額分析成本現(xiàn)值(新)-成本現(xiàn)值(舊)=(2400-600)+(400-700)*(P/A,15%,6)-(300-200)*(P/S,15%,6)58[例]某企業(yè)有一舊設(shè)備需要更新,企業(yè)要求最低報酬率15

舊設(shè)備新設(shè)備原值22002400預(yù)計使用年限10

10已使用年限40最終殘值200300變現(xiàn)價值6002400年運行成本7004002400400400……………….400300(新)012……………….10“年限不同,比較年平均成本”(1)平均年成本(舊)600+700*(P/A,15%,6)-200*(P/S,15%,6)(P/A,15%,6)(2)平均年成本(新)2400+400*(P/A,15%,6)-300*(P/S,15%,6)(P/A,15%,6)600700………………700200(舊)59舊設(shè)備固定資產(chǎn)更新決策注意問題:1、通常比較兩方案成本孰低;2、當(dāng)設(shè)備使用年限相同時,可比較總成本凈現(xiàn)值(可使用差額分析法,也適用于其他期限相同的決策);3、當(dāng)設(shè)備使用年限不同時,不可直接比較總成本現(xiàn)值,而應(yīng)比較年平均成本,也不能用差額分析法;4、將“繼續(xù)用舊設(shè)備”和“使用新設(shè)備”看作兩個互斥方案,而非一個更換設(shè)備的特定方案;5、當(dāng)年限不同時,假設(shè)前提是將來設(shè)備再更換時,可以按原平均年成本找到可替代的設(shè)備。60固定資產(chǎn)更新決策注意問題:60(一)稅后收入和稅后成本稅后收入=收入×(1-所得稅稅率)稅后成本=成本×(1-所得稅稅率)(二)折舊的抵稅作用

甲公司乙公司銷售收入2000020000付現(xiàn)成本1000010000折舊3000

0稅前利潤700010000所得稅(40%)2800

4000稅后凈利42006000營業(yè)現(xiàn)金流量72006000稅負(fù)減少額=折舊額×稅率=3000×40%=1200(元)四、所得稅與折舊對投資決策的影響61(一)稅后收入和稅后成本稅負(fù)減少額=折舊額×稅率四、所得稅與(三)稅后營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅

=營業(yè)收入-(營業(yè)成本-折舊)-所得稅=(營業(yè)收入-營業(yè)成本-所得稅)+折舊

營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利+折舊=(營業(yè)收入-營業(yè)成本)×(1-稅率)+折舊=營業(yè)收入×(1-稅率)-成本×(1-稅率)+折舊=營業(yè)收入×(1-稅率)-(付現(xiàn)成本+折舊)×(1-稅率)+折舊=營業(yè)收入×(1-稅率)-付現(xiàn)成本×(1-稅率)+折舊×稅率營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后營業(yè)收入-稅后付現(xiàn)成本+稅負(fù)減少62(三)稅后營業(yè)現(xiàn)金流量62[練1]某投資方案的年銷售收入為180萬元,年銷售成本和費用為120萬元,其中折舊為20萬元,所得稅率為30%,則該投資方案的年現(xiàn)金凈流量為多少?營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利+折舊

(180-120)×(1-30%)+20=62(萬元)營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本+稅負(fù)減少180×(1-30%)-100×(1-30%)+20×30%營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅180-100-(180-120)×30%63[練1]某投資方案的年銷售收入為180萬元,年銷[練2]某公司有一投資項目,需要投資5400元用于購買設(shè)備。預(yù)期該項目可使企業(yè)銷售收入增加:第一年2000元,第二年3000元,第三年5000元。假設(shè)公司使用的所得稅率為40%,固定資產(chǎn)按3年直線法折舊并不計殘值。公司要求的最低報酬率為10%。目前:(5400元)第一年:2000×(1-40%)+1800×40%=1920(元)第二年:3000×(1-40%)+1800×40%=2520(元)第三年:5000×(1-40%)+1800×40%=3720(元)64[練2]某公司有一投資項目,需要投資5400元用于購買設(shè)備。P158[例5]舊設(shè)備新設(shè)備原價6000050000規(guī)定殘值(10%)60005000規(guī)定使用年限64已用年限30尚可使用年限44年操作成本86005000兩年后大修成本28000

最終報廢殘值700010000

目前變現(xiàn)價值10000每年折舊額(直線法)(年數(shù)總和法)第一年900018000

第二年900013500第三年90009000

第四年0450065P158[例5]通過比較其現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值,判斷方案優(yōu)劣。見下表:項目現(xiàn)金流量時間系數(shù)(10%)現(xiàn)值繼續(xù)使用舊設(shè)備(1)舊設(shè)備變現(xiàn)價值(10000)01(10000)(2)舊設(shè)備變現(xiàn)損失減稅(10000-33000)*0.4=(9200)01(9200)(3)每年付現(xiàn)操作成本8600*(1-0.4)=(5160)1-43.170(16357.2)(4)每年折舊抵稅9000*0.4=36001-32.4878953.2(5)兩年后大修成本28000*(1-0.4)=(16800)20.826(13876.8)(6)殘值變現(xiàn)收入700040.6834781(7)殘值變現(xiàn)凈收入納稅(7000-6000)*0.4=(400)40.683(273.2)合計(35973)

66通過比較其現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值,判斷方案優(yōu)劣。見下表:66繼續(xù)使用舊設(shè)備01234

(2)(3)(3)(3)(3)(1)(7)(5)(4)(4)(4)(6)67繼續(xù)使用舊設(shè)備01項目現(xiàn)金流量時間系數(shù)(10%)現(xiàn)值更換新設(shè)備:設(shè)備投資(50000)01(50000)每年付現(xiàn)操作成本5000*(1-0.4)=(3000)1-43.170(9510)每年折舊抵稅:第一年18000*0.4=720010.9096544.8第二年13500*0.4=540020.8264460.4第三年9000*0.4=360030.7512703.6第四年4500*0.4=180040.6831229.4殘值收入1000040.6836830殘值凈收入納稅(10000-5000)*0.4=(2000)40.683(1366)合計(39107.8)繼續(xù)使用舊設(shè)備好68項目現(xiàn)金流量時間系數(shù)

項目運行中的稅后現(xiàn)金流量主要構(gòu)成:A、項目期初現(xiàn)金流

1、資產(chǎn)購置費(包括資產(chǎn)的購買價格加上運輸、安裝等費用)2、追加的非費用支出(如,增加的營運資金)3、增加的其他相關(guān)的稅后費用(如,培訓(xùn)費用和特別設(shè)計費)4、機會成本——與舊設(shè)備出售有關(guān)的現(xiàn)金流入以及舊設(shè)備出售所帶來的納稅效應(yīng)69項目運行中的稅后現(xiàn)金流量主要構(gòu)成:69

項目運行中的稅后現(xiàn)金流量主要構(gòu)成:B、項目運行期間的現(xiàn)金流1、增加(減少)的稅后收入2、增加(減少)的稅后付現(xiàn)成本3、與項目相關(guān)的其他稅后費用4、折舊帶來的稅負(fù)減少70項目運行中的稅后現(xiàn)金流量主要構(gòu)成:70

項目運行中的稅后現(xiàn)金流量主要構(gòu)成:C、項目期末現(xiàn)金流1、項目終止時的稅后殘值2、與設(shè)備出售有關(guān)的納稅效應(yīng)3、與項目終止相關(guān)的現(xiàn)金流出4、期初墊支的流動資金的收回71項目運行中的稅后現(xiàn)金流量主要構(gòu)成:C、項目期末現(xiàn)金流71[例]假設(shè)有一家電子器件制造公司,所得稅率為34%,要求的收益率為15%。公司管理層正在考慮將現(xiàn)有手工操作的裝配機更換為全自動裝配機,相關(guān)信息如下表所示。據(jù)此確定和該項目相關(guān)的現(xiàn)金流,并計算項目的凈現(xiàn)值,判斷該項目是否可行。手工機器操作工年薪12000年福利費1000年加班費1000年殘次品費6000機器目前賬面值10000預(yù)計使用年限15年已使用年限10年期末殘值0當(dāng)前市值12000年折舊費2000年維護(hù)費0全自動機器操作工年薪0(不需要操作人員)新機器價格50000運輸費1000安裝費5000年殘次品費1000預(yù)計使用年限5年期末殘值0折舊方法直線法年維護(hù)費100072[例]假設(shè)有一家電子器件制造公司,所得稅率為34%,要求的收看成一個方案考慮、差額分析1、期初凈現(xiàn)金流現(xiàn)金流出:購買新機器-50000運輸費-1000安裝費-5000舊機器出售納稅-(12000-10000)*34%=-680現(xiàn)金流入:舊機器出售12000凈現(xiàn)金流-4468073看成一個方案考慮、差額分析1、期初凈現(xiàn)金流現(xiàn)金流出:73看成一個方案考慮、差額分析2、項目期內(nèi)現(xiàn)金流費用節(jié)?。嘿~面利潤現(xiàn)金流薪金減少1200012000福利費減少10001000加班費減少10001000殘次品費減少50005000成本增加:維護(hù)費增加-1000-1000折舊費增加-8000稅前營業(yè)利潤凈增加1000018000納稅額凈增加-3400-3400稅后凈現(xiàn)金流14600

74看成一個方案考慮、差額分析2、項目期內(nèi)現(xiàn)金流費用節(jié)?。嚎闯梢粋€方案考慮、差額分析3、期末現(xiàn)金流0012345(年)446801460014600146001460014600NPV=14600*(P/A,15%,5)-44680=4262方案可行!75看成一個方案考慮、差額分析3、期末現(xiàn)金流00第三節(jié) 投資項目的風(fēng)險分析投資項目風(fēng)險的處置方法調(diào)整現(xiàn)金流法風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法76第三節(jié) 投資項目的風(fēng)險分析投資項目風(fēng)險的處置方法76調(diào)整現(xiàn)金流量法(肯定當(dāng)量法)即將有風(fēng)險的各年現(xiàn)金收支調(diào)整為無風(fēng)險的現(xiàn)金收支。調(diào)整現(xiàn)金流量法(肯定當(dāng)量法)77調(diào)整現(xiàn)金流量法(肯定當(dāng)量法)即將有風(fēng)險的各年現(xiàn)金收支調(diào)計算步驟:1、估計方案各年的現(xiàn)金流量;2、確定各年現(xiàn)金流量的肯定當(dāng)量系數(shù);3、將各年現(xiàn)金流量調(diào)整為無風(fēng)險的現(xiàn)金流量,以無風(fēng)險收益率進(jìn)行貼現(xiàn),計算凈現(xiàn)值。P160,例1調(diào)整現(xiàn)金流量法(肯定當(dāng)量法)78計算步驟:調(diào)整現(xiàn)金流量法(肯定當(dāng)量法)78風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法是指對高風(fēng)險的項目,應(yīng)當(dāng)采用較高的折現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值。

Ri=Rf+β(Rm-Rf)計算步驟:1、估價方案未來現(xiàn)金流;2、估計方案β值;3、估計市場平均報酬率與無風(fēng)險報酬率;4、根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型計算方案的風(fēng)險貼現(xiàn)率;5、估計項目價值。79風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法是指對高風(fēng)險的項實際應(yīng)用時,通常對項目進(jìn)行風(fēng)險分類,設(shè)定不同的貼現(xiàn)率。如,一家公司總體上要求的收益率為12%,針對不同項目采用如下的收益率標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行資本預(yù)算分析:

項目類別要求的收益率重置決策12%改建擴(kuò)建現(xiàn)有生產(chǎn)線15%與當(dāng)前業(yè)務(wù)無關(guān)的項目18%研究開發(fā)項目25%貼現(xiàn)率的估計80實際應(yīng)用時,通常對項目進(jìn)行風(fēng)險分類,設(shè)定不同的貼現(xiàn)率。貼現(xiàn)率三、兩種方法的比較

風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法:

調(diào)整現(xiàn)金流量法:調(diào)整凈現(xiàn)值公式中的分母調(diào)整凈現(xiàn)值公式中的分子(調(diào)整貼現(xiàn)率)(調(diào)整現(xiàn)金流量)夸大了遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量的風(fēng)險確定肯定當(dāng)量系數(shù)較困難81三、兩種方法的比較風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法:本章小結(jié):1、注意投資項目中折舊、所得稅對現(xiàn)金流量的影響;2、掌握固定資產(chǎn)更新設(shè)備決策的分析方法;3、注意凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺點及適用范圍,掌握各方法的原理和計算;4、理解風(fēng)險情況下投資項目的評價方法(風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當(dāng)量法)。82本章小結(jié):1、注意投資項目中折舊、所得稅對現(xiàn)金流量的影響;8A28B25C24D23

第四、五章練習(xí):單選:

1、β系數(shù)可以衡量()A個別公司股票的市場風(fēng)險B個別公司股票的特有風(fēng)險C所有公司股票的市場風(fēng)險D所有公司股票的特有風(fēng)險(A)2、某股票為固定成長股,其成長率為3%,預(yù)期第一年后的股利為4元。假定目前國庫券收益率13%,平均風(fēng)險股票必要收益率為18%,而該股票的貝他系數(shù)為1.2,那么該股票的價值為()元。(B)83A28B253、采用NPV、PI、IRR、回收期等方案對兩個互斥方案進(jìn)行決策,如果得出的結(jié)論不一致,應(yīng)當(dāng)以()方法為準(zhǔn)。ANPVBPICIRRD回收期法4、計量投資方案的增量現(xiàn)金流量時,一般不需要考慮方案()A可能的未來成本B之間的差額成本C有關(guān)的重置成本D動用現(xiàn)有資產(chǎn)的賬面成本第四、五章練習(xí):843、采用NPV、PI、IRR、回收期等方案對兩個互斥方案進(jìn)行5、運用肯定當(dāng)量法時,首先要用肯定當(dāng)量系數(shù)調(diào)整的項目是() A有風(fēng)險的貼現(xiàn)率B無風(fēng)險的貼現(xiàn)率 C有風(fēng)險的現(xiàn)金流量D無風(fēng)險的現(xiàn)金流量第四、五章練習(xí):855、運用肯定當(dāng)量法時,首先要用肯定當(dāng)量系數(shù)調(diào)整的項目是()第多選:1、一般情況下,對于同一個投資方案來講,下列表述正確的有() A資金成本越高,NPV越大 B資金成本越低,NPV越大 C資金成本與IRR相等時,NPV=0 D資金成本高于IRR,NPV<02、下列屬于相關(guān)成本的是() A沉沒成本B賬面成本 C機會成本D未來成本第四、五章練習(xí):86多選:第四、五章練習(xí):863、在投資決策指標(biāo)中,需要以預(yù)先設(shè)定的貼現(xiàn)率作為計算依據(jù)的有() ANPV法BPI法CIRR法D貼現(xiàn)回收期法 E會計收益率法4、風(fēng)險分散理論認(rèn)為,市場風(fēng)險具有的特征包括() A不能通過多角化投資來回避,只能靠更高的報酬來補償 B該類風(fēng)險來源于公司之外,如通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)衰退等 C它表現(xiàn)為整個股市平均報酬率的變動 D投資組合中證券數(shù)量越多,市場風(fēng)險越?。ˋBC)第四、五章練習(xí):873、在投資決策指標(biāo)中,需要以預(yù)先設(shè)定的貼現(xiàn)率作為計算依據(jù)的有1、某公司正在考慮兩個互斥項目,項目的預(yù)期現(xiàn)金流及各年現(xiàn)金流的肯定當(dāng)量系數(shù)如下:(單位元)假設(shè)公司要求的收益率為15%,稅后無風(fēng)險收益率為5%,應(yīng)該選擇哪個項目?本章作業(yè):年份項目A項目B

0-1000000-10000001500000500000270000060000036000007000004500000800000年份項目A項目B

01.001.0010.950.9020.900.7030.800.6040.700.5088本章作業(yè):年份項目A本章作業(yè):2、兩個項目預(yù)期的現(xiàn)金流如下所示,它們有相同的風(fēng)險特征,資本成本都是10%。(單位:元)年末A項目預(yù)期現(xiàn)金流B項目預(yù)期現(xiàn)金流目前(2000000)(2000000)12000001400000

21200000100000031700000400000請計算每個項目的凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率和貼現(xiàn)回收期,并判斷當(dāng)兩項目互斥時,應(yīng)選擇哪一個方案。89本章作業(yè):89本章作業(yè)3、某人擬開設(shè)一個彩擴(kuò)店,通過調(diào)查研究提出以下方案:設(shè)備投資:沖擴(kuò)設(shè)備購價20萬元,預(yù)計可使用5年,報廢時無殘值收入;按稅法要求該設(shè)備折舊年限為4年,使用直線法折舊,殘值率為10%;計劃在1998年7月1日購進(jìn)并立即投入使用。門店裝修:裝修費用預(yù)計4萬元,在裝修完工的1998年7月1日支付。預(yù)計在2.5年后還要進(jìn)行一次同樣的裝修。收入和成本的預(yù)計:預(yù)計1998年7月1日開業(yè),前6個每月收入3萬元(已扣除營業(yè)稅,下同),以后每月收入4萬元;耗用相紙和沖擴(kuò)液等成本為收入的60%;人工費、水電費和房租等費用每月0。8萬元(不含設(shè)備折舊、裝修費攤銷)。營運資金:開業(yè)時墊付2萬元。所得稅率為30%。業(yè)主要求的投資報酬率最低為10%。要求:用凈現(xiàn)值法評價該項目是否可行。90本章作業(yè)3、某人擬開設(shè)一個彩擴(kuò)店,通過調(diào)查研究提出以下方案:4、某公司擬用新設(shè)備取代舊設(shè)備,稅法規(guī)定該類設(shè)備應(yīng)采用直線法提折舊,折舊年限6年,殘值為原價的10%。舊設(shè)備原價14950元,已使用3年,估計尚可使用4年,每年付現(xiàn)操作成本2150元,預(yù)計最終報廢殘值1750元,目前變現(xiàn)價值為8500元;購置新設(shè)備需花費13750元,預(yù)計可使用6年,每年付現(xiàn)操作成本850元,預(yù)計最終報廢殘值2500元。該公司預(yù)期報酬率10%,所得稅率30%。要求:決策是否更換舊設(shè)備,并寫出分析過程。本章作業(yè):914、某公司擬用新設(shè)備取代舊設(shè)備,稅法規(guī)定該類設(shè)備應(yīng)本章本章作業(yè):案例分析二:Baldwin公司保齡球投資項目92本章作業(yè):案例分析二:92財務(wù)管理課程

第五章 投資管理主講教師:王東93財務(wù)管理課程

第五章 投資管理主講教師:王東1第五章投資管理本章學(xué)習(xí)重點第一節(jié) 投資評價的基本方法第二節(jié) 投資項目現(xiàn)金流量的估計第三節(jié) 投資項目的風(fēng)險處置94第五章投資管理本章學(xué)習(xí)重點2本章學(xué)習(xí)重點:掌握凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法的應(yīng)用,并理解他們之間的差異;掌握投資項目中現(xiàn)金流量的計算;理解風(fēng)險情況下投資項目的評價方法(風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法和肯定當(dāng)量法)。95本章學(xué)習(xí)重點:掌握凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報酬率法的應(yīng)用,資本投資的概念投資證券投資生產(chǎn)投資流動資產(chǎn)投資資本資產(chǎn)投資2、投資管理的對象——資本資產(chǎn)投資1、投資的主體是企業(yè)96資本投資的概念投資證券投資生產(chǎn)投2、生產(chǎn)性資本資產(chǎn)投資的主要類型設(shè)備或廠房的更新現(xiàn)有產(chǎn)品規(guī)模擴(kuò)張新產(chǎn)品開發(fā)、新業(yè)務(wù)拓展安全項目、環(huán)保項目其他資本投資的概念972、生產(chǎn)性資本資產(chǎn)投資的主要類型資本投資的概念53、資本投資的管理程序:提出各種投資方案;分析計算方案的相關(guān)現(xiàn)金流量;計算投資方案的價值指標(biāo);價值指標(biāo)與可接受標(biāo)準(zhǔn)比較;對已接受方案進(jìn)行再評價。資本投資的概念難點:預(yù)期現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率的確定983、資本投資的管理程序:資本投資的概念難點:預(yù)期現(xiàn)金流量和折基本原理:投資項目的收益率>資本成本,企業(yè)價值增加投資項目的收益率<資本成本,企業(yè)價值減少資本成本即投資者要求的收益率是評價項目能否為股東創(chuàng)造價值的標(biāo)準(zhǔn)資本投資評價的基本原理99基本原理:資本投資評價的基本原理7第一節(jié)投資評價的基本方法凈現(xiàn)值法現(xiàn)值指數(shù)法內(nèi)含報酬率法投資回收期法會計收益率法貼現(xiàn)的分析評價方法非貼現(xiàn)的分析評價方法100第一節(jié)投資評價的基本方法凈現(xiàn)值法現(xiàn)值指一、投資回收期法投資回收期是指,投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投資額相等所需要的時間。它代表收回投資所需要的年限。101一、投資回收期法投資回收期是指,投資引起的現(xiàn)金流入累計到與投100505050501234200505060801234ABA投資回收期=2(年)B投資回收期=3+40/80=3.5(年)一、投資回收期法102100505050501234200505060801234一、投資回收期法若原始投資一次支出,每年現(xiàn)金流量相等:

投資回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金流量若每年現(xiàn)金流量不等,或原始投資是分幾年投入的:投資回收期=M+第M年尚未回收的投資額/第(M+1)年的 現(xiàn)金凈流量(M是收回全部投資的前一年)103一、投資回收期法若原始投資一次支出,每年現(xiàn)金流量相等:若優(yōu)點:計算簡便;容易理解;重視方案的流動性;回收期法強調(diào)了距離投資支出較近的現(xiàn)金流收益,這些現(xiàn)金流收益往往相對容易確定,并且能為公司提供流動性需要,對于那些未來環(huán)境高度不確定、風(fēng)險承受能力較弱的公司,這一優(yōu)點非常重要。衡量項目風(fēng)險的指標(biāo)回收期法經(jīng)常作為凈現(xiàn)值法及內(nèi)部收益率法的輔助方法或風(fēng)險控制手段,用于排除那些不能收回投資的項目。3、投資回收期的優(yōu)缺點:104優(yōu)點:3、投資回收期的優(yōu)缺點:123、投資回收期的優(yōu)缺點:缺點:忽視資金的時間價值;(改進(jìn)——貼現(xiàn)投資回收期)沒有考慮到收回投資以后的收益;不利于長期項目決策,如研究與開發(fā)以及新項目等;不能用來測量方案的盈利性。1053、投資回收期的優(yōu)缺點:缺點:13二、會計收益率法1、什么是會計收益率?

會計收益率=年平均凈收益/原始投資額2、指標(biāo)的優(yōu)缺點:

優(yōu)點:計算簡便,容易理解;所需數(shù)據(jù)容易得到,與會計的口徑一致。缺點:沒有考慮資金的時間價值,年平均凈收益受到會計政策的影響。106二、會計收益率法1、什么是會計收益率?2、指標(biāo)的優(yōu)缺點:14三、凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值(NetPresentValue),是指特定方案未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。凈現(xiàn)值=Σ未來流入現(xiàn)值-Σ未來流出現(xiàn)值1、什么是凈現(xiàn)值(NPV)?107三、凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值(NetPresentValue)NPV=∑Ik/(1+i)-∑Ok/(1+i)K=0K=0nnkk式中:n——投資涉及的年限Ik——第k年的現(xiàn)金流入量;Ok——第k年的現(xiàn)金流出量;i——預(yù)定的貼現(xiàn)率。2、凈現(xiàn)值公式:決策標(biāo)準(zhǔn):NPV>0接受項目(該項目實際報酬率>預(yù)定貼現(xiàn)率)NPV<0拒絕項目(該項目實際報酬率<預(yù)定貼現(xiàn)率)108NPV=∑Ik/(1+i)-∑例1:某公司正在考慮一項新機器設(shè)備投資項目,該項目初試投資為40000元,每年的稅后現(xiàn)金流量如下表所示。(折現(xiàn)率12%)年份稅后現(xiàn)金流初試投資支出(40000)115000214000313000412000511000NPV>0,可行。3、舉例:109例1:某公司正在考慮一項新機器設(shè)備投資項目,該項目初試投資為4、討論假設(shè)你剛剛對一個總投資為1億元的項目進(jìn)行了分析,使用的資本成本為15%,得到的凈現(xiàn)值為100萬元。負(fù)責(zé)該項目的經(jīng)理認(rèn)為,對于這么大規(guī)模的投資項目來說,這個凈現(xiàn)值太小了,不能選擇該項目。這個觀點正確嗎?正確。因為NPV只占初始投資的1%不正確。一個正的NPV就已經(jīng)表明它是一個好的投資項目。1104、討論假設(shè)你剛剛對一個總投資為1億元的項目進(jìn)行了分析,使用5、凈現(xiàn)值法依據(jù)的原理

預(yù)計現(xiàn)金流量需不需要考慮資金的利息支出?假設(shè)預(yù)計的現(xiàn)金流入在年末肯定可以實現(xiàn),并把原始投資看成是按預(yù)定貼現(xiàn)率借入的。當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時,償還本息后該項目仍有剩余的收益;當(dāng)凈現(xiàn)值為零時,償還本息后一無所獲;當(dāng)期為負(fù)數(shù)時,該項目收益不足以償還本息。關(guān)鍵問題:1、貼現(xiàn)率的確定;2、預(yù)期現(xiàn)金流量的確定。1115、凈現(xiàn)值法依據(jù)的原理預(yù)計現(xiàn)金流量需不需要考慮資金的利息支6、優(yōu)缺點凈現(xiàn)值法是資本預(yù)算各種方法中最為有效的方法。它關(guān)心的是現(xiàn)金流而不使會計收益;它考慮了資金的時間價值;按凈現(xiàn)值標(biāo)準(zhǔn)接受的項目會增加公司的價值,與股東財富最大化的目標(biāo)一致。難以準(zhǔn)確預(yù)測項目未來現(xiàn)金流;難以確定折現(xiàn)率。1126、優(yōu)缺點凈現(xiàn)值法是資本預(yù)算各種方法中最為有效的方法。20二、現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)(也稱為獲利能力指數(shù),ProfitabilityIndex),是指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。

現(xiàn)金流入現(xiàn)值現(xiàn)值指數(shù)=現(xiàn)金流出現(xiàn)值1、什么是現(xiàn)值指數(shù)(PI)?113二、現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)(也稱為獲利能力指數(shù),ProfitabPI=[∑Ik/(1+i)]÷[∑Ok/(1+i)]K=0K=0nnkk2、公式:式中:n——投資涉及的年限Ik——第k年的現(xiàn)金流入量;Ok——第k年的現(xiàn)金流出量;i——預(yù)定的貼現(xiàn)率。114PI=[∑Ik/(1+i)]÷3、PI的決策原則:決策標(biāo)準(zhǔn):PI≥1接受項目PI<1拒絕項目1153、PI的決策原則:決策標(biāo)準(zhǔn):PI≥1接4、PI的優(yōu)缺點:優(yōu)點:與NPV緊密相關(guān),通常會得到同樣的結(jié)果;容易理解與溝通;主要運用于獨立項目的優(yōu)先選擇;在投資資金有限的情況下很有用。缺點:在對互斥項目進(jìn)行比較時,可能會導(dǎo)致錯誤的答案。1164、PI的優(yōu)缺點:優(yōu)點:缺點:24三、內(nèi)含報酬率法內(nèi)含報酬率(InternalRateofReturn),指的是能夠使未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率。即:使投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率1、什么是內(nèi)含報酬率(IRR)?117三、內(nèi)含報酬率法內(nèi)含報酬率(InternalRateof令NPV=∑Ik/(1+i)-∑Ok/(1+i)=0K=0K=0nnkk此時的i就是內(nèi)含報酬率(IRR),它反映了方案本身的報酬率2、公式:決策標(biāo)準(zhǔn):IRR≥項目要求的最低報酬率,接受項目IRR<項目要求的最低報酬率,拒絕項目118令NPV=∑Ik/(1+i)-3、計算IRR的方法——試誤法已知A方案的現(xiàn)金流如下,求IRR:期間凈現(xiàn)金流量0(20000)1118002132401193、計算IRR的方法——試誤法已知A方案的現(xiàn)金流如下,求IR90(499)16%IRR18%NPVi(%)凈現(xiàn)值線?i=16.04%12090(499)16%IRR18%NPVi(%)凈現(xiàn)值線?4、IRR的優(yōu)缺點:優(yōu)點:與NPV方法緊密相關(guān),單獨項目評價時通常會得到相同的結(jié)論;容易理解與溝通。缺點:在現(xiàn)金流量非常規(guī)的情況下,可能會導(dǎo)致多重結(jié)果;在對互斥項目進(jìn)行比較時可能導(dǎo)致錯誤的決策。與NPV相比,其在隱含的再投資收益率假設(shè)上有明顯缺陷。1214、IRR的優(yōu)缺點:優(yōu)點:缺點:29資本限額問題某一特定時期內(nèi)的資本支出總量必須在預(yù)算約束(或預(yù)算上限)之內(nèi),不能超過預(yù)算約束。例子JulieMiller為BW公司決定投資機會,她199X年最大的資金限額為$32,500。122資本限額問題某一特定時期內(nèi)的資本支出總量必須在BW公司可選擇的投資項目項目ICOIRRNPVPI A$50018% $501.10 B 5,000 25 6,5002.30 C 5,000 37 5,5002.10 D 7,500 20 5,0001.67 E 12,500 26 5001.04 F 15,000 28 21,0002.40 G 17,500 19 7,5001.43 H 25,000 15 6,0001.24123BW公司可選擇的投資項目項目ICOBW公司依據(jù)IRRs來決策項目ICOIRRNPVPI C$5,000 37%

$5,5002.10 F 15,000 28

21,0002.40 E 12,500

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