從一道考倒世界頂級MBA的難題看財務報表分析課件

信息失真與報表分析新思維

黃世忠教授、博士廈門國家會計學院副院長

電話：0592-257800313906016965

電子郵件：hsz908@

12/8/20221廈門國家會計學院(XiamenNAI)信息失真與報表分析新思維研討提綱報表分析的邏輯切入點基于M公司與GFC公司的案例分析哈佛分析框架哈佛分析框架要件分析低成本戰(zhàn)略的戴爾案例剖析差異化戰(zhàn)略的微軟案例剖析12/8/20222廈門國家會計學院(XiamenNAI)研討提綱報表分析的邏輯切入點12/7/20222廈門國從一道考倒全世界頂級MBA的難題

看財務報表分析的邏輯切入點

三大核心問題問題1M公司與GFC公司孰優(yōu)孰劣？孰強孰弱？問題2M公司與GFC公司股票市值的反差原因何在？問題3如何評價M公司與GFC公司的業(yè)績？12/8/20223廈門國家會計學院(XiamenNAI)從一道考倒全世界頂級MBA的難題

看財務報表分析的邏雇員規(guī)模：M公司v.sGFC公司12/8/20224廈門國家會計學院(XiamenNAI)雇員規(guī)模：M公司v.sGFC公司12/7/20224廈門國經(jīng)營規(guī)模--TA:M公司v.sGFC公司

12/8/20225廈門國家會計學院(XiamenNAI)經(jīng)營規(guī)模--TA:M公司v.sGFC公司12/7/2經(jīng)營規(guī)模--Sales:M公司v.sGFC公司

12/8/20226廈門國家會計學院(XiamenNAI)經(jīng)營規(guī)模--Sales:M公司v.sGFC公司12/現(xiàn)金流量(CFFOA)：M公司v.sGFC公司12/8/20227廈門國家會計學院(XiamenNAI)現(xiàn)金流量(CFFOA)：M公司v.sGFC公司12/7/2股票市值：M公司v.sGFC公司12/8/20228廈門國家會計學院(XiamenNAI)股票市值：M公司v.sGFC公司12/7/20228廈門國財務實力--NA：M公司v.sGFC公司12/8/20229廈門國家會計學院(XiamenNAI)財務實力--NA：M公司v.sGFC公司12/7/2022經(jīng)營績效--NI：M公司v.sGFC公司12/8/202210廈門國家會計學院(XiamenNAI)經(jīng)營績效--NI：M公司v.sGFC公司12/7/2022

新經(jīng)濟與舊經(jīng)濟的強烈反差

財務數(shù)據(jù)：GFCv.sM(2002)

項目名稱

GFC公司

M公司

倍數(shù)GFC合計M雇員人數(shù)36.535.036.8108.35.0521.45資產(chǎn)總額3,7182,9522,1928,86267613.11銷售收入1,8601,6261,7505,23628418.44現(xiàn)金流量1711862085651453.90股票市值2001963137092,5410.28股東權益68564085325400.99凈利潤17-105562780.79ROE25%-18%13%12%14%0.8612/8/202211廈門國家會計學院(XiamenNAI)

新經(jīng)濟與舊經(jīng)濟的強烈反差

財務數(shù)據(jù)：GFCv.sM(

新經(jīng)濟與舊經(jīng)濟的強烈反差

財務數(shù)據(jù)：GFCv.sM(2003)

項目名稱

GFC公司

M公司

倍數(shù)GFC合計M雇員人數(shù)32.332.838.4103.55.718.2資產(chǎn)總額4,4853,0462,2469,77779612.3銷售收入1,8551,6421,7195,21632216.2現(xiàn)金流量762022084861583.1股票市值2182594539302,9150.32股東權益2521174348036101.32凈利潤384.95.648.599.90.49ROE15%4%1.3%6%16%0.3812/8/202212廈門國家會計學院(XiamenNAI)

新經(jīng)濟與舊經(jīng)濟的強烈反差

財務數(shù)據(jù)：GFCv.sM(收入質(zhì)量(QualityofRevenue)12/8/202213廈門國家會計學院(XiamenNAI)收入質(zhì)量(QualityofRevenue)12/7/2利潤質(zhì)量(QualityofProfit)12/8/202214廈門國家會計學院(XiamenNAI)利潤質(zhì)量(QualityofProfit)12/7/20毛利率(GrossProfitMargin)(2003)12/8/202215廈門國家會計學院(XiamenNAI)毛利率(GrossProfitMargin)(2003資產(chǎn)質(zhì)量(QualityofAssets)(2002)項目名稱

GFCM余額%余額%余額%余額%現(xiàn)金及等價物2145.829710.11456.638757.2應收款項1,41638.11,05035.681537.2517.5存貨1002.7702.41838.371.0長期投資57315.443314.71095.014221.0固定資產(chǎn)3589.636412.375534.4233.4GW&無形資產(chǎn)1463.9662.2582.6172.5其他資產(chǎn)91224.567222.71275.9497.4資產(chǎn)總計3,7191002,9521002,19210067610012/8/202216廈門國家會計學院(XiamenNAI)資產(chǎn)質(zhì)量(QualityofAssets)(2002)資產(chǎn)質(zhì)量(QualityofAssets)(2003)項目名稱

GFCM余額%余額%余額%余額%現(xiàn)金及等價物54812.233711.11808.049061.6應收款項1,93643.21,26641.694041.9516.4存貨1092.4923.01888.460.8長期投資601.4301.01104.913717.2固定資產(chǎn)72616.275424.872232.1222.8GW&無形資產(chǎn)481.1722.4592.6344.3其他資產(chǎn)1,05823.549516.1472.1566.9資產(chǎn)總計4,4851003,0461002,24610079610012/8/202217廈門國家會計學院(XiamenNAI)資產(chǎn)質(zhì)量(QualityofAssets)(2003)財務風險(DebtRatio)12/8/202218廈門國家會計學院(XiamenNAI)財務風險(DebtRatio)12/7/202218廈門國現(xiàn)金流量趨勢:G12/8/202219廈門國家會計學院(XiamenNAI)現(xiàn)金流量趨勢:G12/7/202219廈門國家會計學院(X現(xiàn)金流量趨勢:F12/8/202220廈門國家會計學院(XiamenNAI)現(xiàn)金流量趨勢:F12/7/202220廈門國家會計學院(X現(xiàn)金流量趨勢:C12/8/202221廈門國家會計學院(XiamenNAI)現(xiàn)金流量趨勢:C12/7/202221廈門國家會計學院(X

現(xiàn)金流量趨勢:M

12/8/202222廈門國家會計學院(XiamenNAI)

現(xiàn)金流量趨勢:M

12/7/202222廈門國家會計學財務報表分析的邏輯切入點權責發(fā)生制會計管理當局動機盈利質(zhì)量現(xiàn)金流量分析資產(chǎn)負債質(zhì)量核心盈利可持續(xù)性、成長性、現(xiàn)金流量調(diào)整與調(diào)節(jié)應計制向現(xiàn)金流動制的轉(zhuǎn)換確認和計量資產(chǎn)、負債、股東權益決策財務契約設計估值與投資信貸分析財務風險評估審計風險評估差錯歪曲報表失真問題報表分析緯度報表分析用途12/8/202223廈門國家會計學院(XiamenNAI)財務報表分析的邏輯切入點權責發(fā)生盈利質(zhì)量現(xiàn)金流量資產(chǎn)負債核心推薦書目Palepu等利用財務報表進行企業(yè)價值評估與分析中信出版社，2004黃世忠主編《會計數(shù)字游戲—美國十大財務舞弊案例剖析》中國財政經(jīng)濟出版社，2003.7黃世忠等《會計舞弊之反思—世界通信公司治理、會計舞弊與審計失敗剖析》東北財經(jīng)大學出版社，2004.812/8/202224廈門國家會計學院(XiamenNAI)推薦書目Palepu等12/7/202224廈門國家會計學

哈佛分析框架

1、從企業(yè)活動到財務報表企業(yè)活動經(jīng)營活動投資活動融資活動會計系統(tǒng)計量和報告企業(yè)活動的經(jīng)濟結(jié)果財務報表管理人員對企業(yè)業(yè)務活動的信息優(yōu)勢會計估計錯誤會計選擇導致的歪曲企業(yè)外部環(huán)境勞動力市場資本市場商品市場供應商

消費者競爭對手商業(yè)規(guī)程會計環(huán)境資本市場結(jié)構(gòu)契約和治理會計規(guī)定和慣例稅法和財務會計的關系外部審計會計問題的法律規(guī)定經(jīng)營戰(zhàn)略企業(yè)經(jīng)營范圍:多樣化經(jīng)營的程度多樣化經(jīng)營的類型競爭地位:成本優(yōu)勢產(chǎn)品的區(qū)別度

成功的關鍵因素和主要風險會計策略會計政策的選擇會計估計的選擇報告形式的選擇財務報告附注披露內(nèi)容的選擇12/8/202225廈門國家會計學院(XiamenNAI)

哈佛分析框架

1、從企業(yè)活動到財務報表企業(yè)活動會計系統(tǒng)財務哈佛分析框架2、財務報表分析框架戰(zhàn)略分析會計分析財務分析前景分析12/8/202226廈門國家會計學院(XiamenNAI)哈佛分析框架2、財務報表分析框架戰(zhàn)略分析會計分析財務分析前景

財務報表管理人員的信息優(yōu)勢會計估計錯誤的干擾管理人員會計政策選擇導致的報表失真

其他可獲取的公開信息

行業(yè)和公司數(shù)據(jù)其他公司的財務報表商業(yè)上的運用信貸分析證券分析企業(yè)合并分析債務/股利分析公司信息戰(zhàn)略分析通用報表分析分析工具戰(zhàn)略分析通過行業(yè)和競爭戰(zhàn)略分析來分析企業(yè)未來預期業(yè)績

會計分析通過評估會計政策和會計估計來評估會計信息的質(zhì)量財務分析利用比率分析和現(xiàn)金流量分析來評估經(jīng)營業(yè)績前景分析對企業(yè)未來價值進行預測哈佛分析框架12/8/202227廈門國家會計學院(XiamenNAI)

財務報表商業(yè)上的運用分析工具戰(zhàn)略分析會計分析財務分析前景分二、戰(zhàn)略分析

行業(yè)特征分析行業(yè)性質(zhì)及其在國民經(jīng)濟中的地位和作用市場總量及增長前景行業(yè)所處發(fā)展階段行業(yè)技術變革速度行業(yè)市場邊界買方賣方數(shù)量及相對規(guī)模產(chǎn)品差別和一體化程度12/8/202228廈門國家會計學院(XiamenNAI)二、戰(zhàn)略分析

行業(yè)特征分析行業(yè)性質(zhì)及其在市場總量行業(yè)所處行二、戰(zhàn)略分析

行業(yè)生命周期分析投入期增長期成熟期衰退期12/8/202229廈門國家會計學院(XiamenNAI)二、戰(zhàn)略分析

行業(yè)生命周期分析投增成衰12/7/20222不同生命周期的特性投入期增長期成熟期衰退期市場廣告宣傳，知名度，銷售渠道建立品牌信譽，開拓銷售渠道保護既有市場，滲入其他市場選擇市場區(qū)域，維持企業(yè)形象生產(chǎn)經(jīng)營提高生產(chǎn)效率，制定產(chǎn)品標準改進產(chǎn)品質(zhì)量，增加花色品種鞏固客戶關系，降低成本裁減生產(chǎn)能力，保持價格優(yōu)勢財力利用財務杠桿開發(fā)生產(chǎn)和技術能力控制成本提高管理控制系統(tǒng)的效率人事培訓員工適應新的生產(chǎn)和市場培育生產(chǎn)和技術能力提高生產(chǎn)效率轉(zhuǎn)向新的增長領域研究開發(fā)掌握技術秘訣提升產(chǎn)品質(zhì)量和功能降低成本、開發(fā)新品種面向新的增長領域成功關鍵因素營銷、市場份額、消費者信任對市場需求反應靈敏，質(zhì)量生產(chǎn)效率、產(chǎn)品功能，新產(chǎn)品開發(fā)面向新的增長領域利潤虧損或微利迅速增長開始下降下降甚至虧損現(xiàn)金流沒有或極少少量至增長增長大量至衰竭12/8/202230廈門國家會計學院(XiamenNAI)不同生命周期的特性投入期增長期現(xiàn)存和潛在的競爭力現(xiàn)存對手之間的競爭產(chǎn)業(yè)的成長性集中度產(chǎn)品區(qū)別度轉(zhuǎn)換成本規(guī)模與學習曲線固定和變動成本超額(生產(chǎn))能力退出壁壘新進入對手的威脅

規(guī)模經(jīng)濟先動優(yōu)勢市場進入障礙商業(yè)關系法律障礙替代產(chǎn)品的威脅對手的價格和業(yè)績消費者意愿的轉(zhuǎn)換

行業(yè)獲利能力在購買和銷售市場上談判的能力消費者的談判能力轉(zhuǎn)換成本產(chǎn)品區(qū)別度產(chǎn)品成本和質(zhì)量的重要性購買者的數(shù)量和每個購買者購買的數(shù)量供應商的談判能力轉(zhuǎn)換成本產(chǎn)品區(qū)別度產(chǎn)品成本和質(zhì)量的重要性

供應商的數(shù)量和每個供應商供應的數(shù)量行業(yè)獲利能力分析12/8/202231廈門國家會計學院(XiamenNAI)現(xiàn)存和潛在的競爭力現(xiàn)存對手之間的競爭新進入對手的威脅替代產(chǎn)競爭戰(zhàn)略分析成本優(yōu)勢以更低的成本提供相同產(chǎn)品或服務的能力大量大批生產(chǎn)的規(guī)模優(yōu)勢生產(chǎn)的高效率產(chǎn)品設計簡化低投入成本較少的研究開發(fā)費用或者廣告費嚴格的成本控制機制差異優(yōu)勢

以成本低于售價供應獨一無二的產(chǎn)品或服務,消費者優(yōu)先考慮購買更好的產(chǎn)品質(zhì)量更多的產(chǎn)品花樣更好的客戶服務更加靈活的交貨方式投資于產(chǎn)品品牌更多投資于研究開發(fā)著眼于產(chǎn)品的改革和創(chuàng)新競爭優(yōu)勢執(zhí)行戰(zhàn)略核要求心競爭力和主要成功因素相互匹配執(zhí)行戰(zhàn)略要求公司價值鏈和活動相互匹配競爭優(yōu)勢的重要性12/8/202232廈門國家會計學院(XiamenNAI)競爭戰(zhàn)略分析成本優(yōu)勢差異優(yōu)勢競爭優(yōu)勢12/7/202232Dell過去10年的市場占有率12/8/202233廈門國家會計學院(XiamenNAI)Dell過去10年的市場占有率12/7/202233廈門國家Dell自IPO以來的銷售業(yè)績12/8/202234廈門國家會計學院(XiamenNAI)Dell自IPO以來的銷售業(yè)績12/7/202234廈門國家DellComputer

—凈利潤&經(jīng)營性現(xiàn)金流量12/8/202235廈門國家會計學院(XiamenNAI)DellComputer

—凈利潤&經(jīng)營性現(xiàn)金流量12DellComputer—流動比率12/8/202236廈門國家會計學院(XiamenNAI)DellComputer—流動比率12/7/202236廈DellComputer—存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)12/8/202237廈門國家會計學院(XiamenNAI)DellComputer—存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)12/7/20223DellComputer—應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)12/8/202238廈門國家會計學院(XiamenNAI)DellComputer—應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)12/7/202DellComputer—應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)12/8/202239廈門國家會計學院(XiamenNAI)DellComputer—應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)12/7/202Dell—現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期

OtherPeople’sMoney項目名稱199920002001200220032004應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)363432292831存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)665433減:應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)545858696870現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期-12-18-21-36-37-3612/8/202240廈門國家會計學院(XiamenNAI)Dell—現(xiàn)金轉(zhuǎn)化周期

OtherPeople’sMoDellComputer—雇傭人數(shù)12/8/202241廈門國家會計學院(XiamenNAI)DellComputer—雇傭人數(shù)12/7/202241廈研發(fā)比例:Dell,IBM,HP12/8/202242廈門國家會計學院(XiamenNAI)研發(fā)比例:Dell,IBM,HP12/7/20224銷售及管理費用比率:Dell,IBM,HP12/8/202243廈門國家會計學院(XiamenNAI)銷售及管理費用比率:Dell,IBM,HP12/7/2Dell:R&D,SG&A變動趨勢12/8/202244廈門國家會計學院(XiamenNAI)Dell:R&D,SG&A變動趨勢12/7/202244Dell的秘密:低成本戰(zhàn)略競爭戰(zhàn)略6要素Directselling(直銷)Make-to-ordermanufacturing(訂單制造法)StrategicAlliance(戰(zhàn)略聯(lián)盟）Outsourcingmaintenanceservice(外包維修服務）SelectiveR&D（選擇性研究開發(fā)）FlexibleEmployment（彈性雇傭政策）12/8/202245廈門國家會計學院(XiamenNAI)Dell的秘密:低成本戰(zhàn)略競爭戰(zhàn)略6要素12/7/2022個人電腦行業(yè)的價值鏈Traditionalvaluechain(IBM,HP,Compaq)Build-to-order/directsalesvaluechain(Dell,Gateway)供應商制造電腦部件制造商組裝電腦(庫存或經(jīng)銷商)經(jīng)銷商市場促銷終端用戶購買電腦經(jīng)銷商或制造業(yè)向最終用戶提供服務供應商制造電腦部件制造商根據(jù)訂單組裝電腦終端用戶購買電腦制造業(yè)或維修商提供服務12/8/202246廈門國家會計學院(XiamenNAI)個人電腦行業(yè)的價值鏈TraditionalvaluechMicrosoft:差異化戰(zhàn)略的完美模式

QualityofEarnings,QualityofAssets,CashFlow20002001200220032004銷售收入22,95625,29628,36532,18736,835經(jīng)營費用:銷售成本

研究開發(fā)費用

銷售及營銷費用

一般及管理費用3,002

3,772

4,1261,0503,455

4,379

4,8858575,191

4,307

5,4071,5506,059

6,595

7,5622,4266,716

7,779

8,3094,997經(jīng)營收益11,00611,52511,51322,64227,801凈收益9,4217,7217,7219,5459,034每股收益1.811.381.450.700.7612/8/202247廈門國家會計學院(XiamenNAI)Microsoft:差異化戰(zhàn)略的完美模式

QualityMicrosoft:營業(yè)收入與凈利潤12/8/202248廈門國家會計學院(XiamenNAI)Microsoft:營業(yè)收入與凈利潤12/7/202248Microsoft:R&D12/8/202249廈門國家會計學院(XiamenNAI)Microsoft:R&D12/7/202249廈門國Microsoft:廣告促銷支出12/8/202250廈門國家會計學院(XiamenNAI)Microsoft:廣告促銷支出12/7/202250廈門Microsoft:遞延收入12/8/202251廈門國家會計學院(XiamenNAI)Microsoft:遞延收入12/7/202251廈門國家Microsoft:資產(chǎn)總額、現(xiàn)金及短期投資12/8/202252廈門國家會計學院(XiamenNAI)Microsoft:資產(chǎn)總額、現(xiàn)金及短期投資12/7/20Microsoft:應收賬款及存貨12/8/202253廈門國家會計學院(XiamenNAI)Microsoft:應收賬款及存貨12/7/202253廈Microsoft:固定資產(chǎn)、長期投資、商譽12/8/202254廈門國家會計學院(XiamenNAI)Microsoft:固定資產(chǎn)、長期投資、商譽12/7/20Microsoft:經(jīng)營活動現(xiàn)金流量12/8/202255廈門國家會計學院(XiamenNAI)Microsoft:經(jīng)營活動現(xiàn)金流量12/7/202255Microsoft的秘密:差異化戰(zhàn)略競爭戰(zhàn)略６要素維護軟件行業(yè)的領導地位致力于技術創(chuàng)新:從模仿吸收到自主開發(fā)不惜代價保護版權拒絕技術的授權使用注重企業(yè)形象塑造與廣告促銷專注于拿手好戲12/8/202256廈門國家會計學院(XiamenNAI)Microsoft的秘密:差異化戰(zhàn)略競爭戰(zhàn)略６要素12/72004年世界十大最有價值品牌

BusinessWeek,Aug.2.2004名次品牌品牌價值(億美元)1可口可樂(Coca-Cola)673.92微軟(Microsoft)613.73國際商用機器公司(IBM)537.94通用電氣(GE)441.15英特爾(Intel)335.06迪斯尼(Disney)271.17麥當勞(McDonald)250.08諾基亞(Nokia)240.49豐田(Toyota)226.710萬寶路(Marlboro)221.312/8/202257廈門國家會計學院(XiamenNAI)2004年世界十大最有價值品牌

BusinessWeek,微軟最新動態(tài)（2004.7.20)微軟董事長BillGates,CEOSteveBallmer,CFOJohnConnors召開新聞發(fā)布會，宣布：向股東支付750億美元從2004年度起，現(xiàn)金股利翻番，每股$0.32，每年35億美元，連續(xù)4年，總計140億美元在未來4年回購300億美元的股票支付每股$3的特別股利，總計320億美元實施這一計劃后，微軟仍將擁有約390億美元的現(xiàn)金儲備股票市場反應股價應聲大幅上漲3.7%證券分析師認為此舉意味著微軟由高速成長公司轉(zhuǎn)型為成熟公司股東回報1975年創(chuàng)立，1986年上市，發(fā)行價$100，至2004.7.20，還原后的股價高達$33,000大額付現(xiàn)的背景股價連續(xù)6年基本持平，股東和員工要求派現(xiàn)的壓力與日俱增反壟斷官司基本上塵埃落定布什總統(tǒng)的減稅政策（2003年股利稅率由35%降至15%）降低了稅負微軟管理層樂觀其成，Gates90億美元、Ballmer12億美元12/8/202258廈門國家會計學院(XiamenNAI)微軟最新動態(tài)（2004.7.20)微軟董事長BillGat微軟中國的表現(xiàn)

---《中國證券報》2004.7.17欲破十余年虧損局，微軟在華改弦更張MicrosoftOffice&Word售價＄1v.s$200經(jīng)營業(yè)績銷售收入２－３億美元v.s350億美元連續(xù)10多年虧損問題癥結(jié)90%是盜版對盜版的態(tài)度90年代初不屑一顧，到現(xiàn)在威脅起訴盜版的大公司Linux的挑戰(zhàn)12/8/202259廈門國家會計學院(XiamenNAI)微軟中國的表現(xiàn)

---《中國證券報》2004.7.17欲破十Step3:評價會計策略Step1辨認關鍵會計政策Step2:評估會計彈性Step4:評價披露質(zhì)量Step5:辨別危險信號Step6:消除會計信息失真財務分析會計分析步驟及方法12/8/202260廈門國家會計學院(XiamenNAI)Step3:Step1Step2:Step4:Ste辨認危險信號

常見的危險信號未加解釋的會計政策和會計估計變動，經(jīng)營惡化時出現(xiàn)此類變動尤其應當注意未加解釋的旨在“提升”利潤的異常交易與銷售有關的應收賬款的非正常增長與銷售有關的存貨的非正常增長報告利潤與經(jīng)營性現(xiàn)金流量之間的差距日益擴大報告利潤與應稅所得之間的差距日益擴大過分熱衷于融資機制，如與關聯(lián)方合作從事研究開發(fā)活動，帶有追索權的應收賬款轉(zhuǎn)讓出人意料的大額資產(chǎn)沖銷第四季度和第一季度的大額調(diào)整被出具“不干凈意見”的審計報告，或更換CPA的理由不充分頻繁的關聯(lián)交易、資產(chǎn)重組和剝離、股權轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)評估巨額的補貼收入、資產(chǎn)捐贈12/8/202261廈門國家會計學院(XiamenNAI)辨認危險信號常見的危險信號12/7/202261廈門國家會

消除會計信息失真虛擬資產(chǎn)剔除法異常利潤剔除法關聯(lián)交易剔除法審計報告分析法現(xiàn)金流量分析法12/8/202262廈門國家會計學院(XiamenNAI)消除會計信息失真虛擬資產(chǎn)異常利潤關聯(lián)交易審計報告現(xiàn)金流量1財務分析1、財務分析架構(gòu)盈利能力與成長性產(chǎn)品戰(zhàn)略財務戰(zhàn)略經(jīng)營管理投資管理融資策略股利政策收入與費用管理營運資本與固定資產(chǎn)管理負債和權益結(jié)構(gòu)管理股利支付及利潤分配12/8/202263廈門國家會計學院(XiamenNAI)財務分析1、財務分析架構(gòu)盈利能力與成長性產(chǎn)品戰(zhàn)略財務戰(zhàn)略經(jīng)營財務分析2、財務指標體系可持續(xù)的成長率股利支付率凈資產(chǎn)收益率銷售回報率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財務杠桿率COGS/SalesGrossProfit/SalesSG&A/SalesOI/SalesNI/SalesCATurnoverWCTurnoverARTurnoverInv.TurnoverFATurnoverTATurnoverCurrentRatioQuickRatioOperatingCFRatioLtoERatioDtoERatioIntr.Coverage12/8/202264廈門國家會計學院(XiamenNAI)財務分析2、財務指標體系可持續(xù)的成長率股利支付率凈資產(chǎn)收益率財務分析3、DuPont財務指標分析法凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率權益乘數(shù)銷售利潤率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率凈利潤銷售收入銷售收入全部成本銷售成本期間費用利息費用其他支出所得稅銷售收入資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額所有者權益長期資產(chǎn)流動資產(chǎn)現(xiàn)金&證券應收賬款存貨其他流動××÷÷÷-+12/8/202265廈門國家會計學院(XiamenNAI)財務分析3、DuPont財務指標分析法凈資總資權益銷傳統(tǒng)資產(chǎn)負債表的作用

---AssessingLiquidityandOperationalEfficiency標準資產(chǎn)負債表(StandardBalanceSheet)資產(chǎn)負債及股東權益流動資產(chǎn)：

現(xiàn)金應收賬款、存貨、待攤費用等流動負債：

短期借款應付賬款、預提費用等長期投資長期負債固定資產(chǎn)少數(shù)股東權益無形及其他資產(chǎn)股東權益資產(chǎn)總計負債及股東權益總計12/8/202266廈門國家會計學院(XiamenNAI)傳統(tǒng)資產(chǎn)負債表的作用

---AssessingLiquid管理資產(chǎn)負債表的作用

---AssessingLiquidityandOperationalEfficiency管理資產(chǎn)負債表（ManagerialBalanceSheet)投入資本（InvestedCapital)運用資本（CapitalEmployed)現(xiàn)金（Cash)短期借款(Short-termDebt)

營運資本要求(WCR)經(jīng)營資產(chǎn)（OA）-經(jīng)營負債（OL）長期融資(Long-termFinancing)

長期債務（Long-termDebt)+股東權益（Shareholders’Equity)凈固定資產(chǎn)（NetFixedAssets)12/8/202267廈門國家會計學院(XiamenNAI)管理資產(chǎn)負債表的作用

---AssessingLiquid評價流動性和財務風險的現(xiàn)代方法

--匹配戰(zhàn)略（MatchingStrategy)匹配戰(zhàn)略將資產(chǎn)的使用年限與融資來源的期限相互配比，以降低企業(yè)的利率風險(Interest-rateRisk)和籌資風險(FundingRisk)理財禁忌短借長用WCR屬性短期資金占用抑或長期資金占用?中國國情及制度背景上市公司負債率很低短借長用司空見慣12/8/202268廈門國家會計學院(XiamenNAI)評價流動性和財務風險的現(xiàn)代方法

--匹配戰(zhàn)略（Matchin中國上市公司資本結(jié)構(gòu)狀況

(肖作平，2004）年份總負債/總資產(chǎn)流動負債/總資產(chǎn)長期負債/總資產(chǎn)流動負債/總負債19920.56300.46710.09590.853119930.42400.34400.07990.824219940.42200.34780.07420.838419950.48470.39010.09460.804819960.47460.38990.08470.821519970.46470.37700.08770.811319980.46000.37670.08330.818919990.48500.39730.08770.829120000.47970.39230.08740.817820010.51940.42590.09350.812020020.53510.44070.09440.823612/8/202269廈門國家會計學院(XiamenNAI)中國上市公司資本結(jié)構(gòu)狀況

(肖作平，2004）年份總負債/總ROE的分解

---辨認盈利能力的驅(qū)動因素EATROE=---------SE

EBITSalesEBTICEAT=---------×----------×--------×------×-------SalesICEBITSEEBT

經(jīng)營利潤率投入資本周轉(zhuǎn)率財務成本率財務結(jié)構(gòu)率稅收影響率財務杠桿比率投資及經(jīng)營決策影響財務政策影響稅收影響12/8/202270廈門國家會計學院(XiamenNAI)ROE的分解

---辨認盈利能力的驅(qū)動因素經(jīng)營投入財務財務稅TheStructureofROE

for5FirmsinDifferentSectors(1999)MerckAnheuser-BushWalt-MartStoreDowChemicalBancOne經(jīng)營利潤率(1)24.0%19.7%6.1%13.2%29.5%資本周轉(zhuǎn)率(2)50.940.24投入資本回報率(3)=(1)×(2)26.4%22.3%20.4%12.3%7.1%財務杠桿率(4)2.472.331.642.113.49稅前ROE(5)=(3)×(4)65.2%51.9%33.5%26.0%24.8%稅收影響率(6)69.9%68.3%59.2%64.6%69.9%稅后ROE(7)=(5)×(6)45.6%35.4%19.8%16.8%17.3%12/8/202271廈門國家會計學院(XiamenNAI)TheStructureofROE

for5Fi中國5家上市公司ROE指標分解(2002)五糧液太極集團華聯(lián)超市上海汽車浦發(fā)銀行經(jīng)營利潤率(1)14.76%5.72%2.64%24.02%72.36%投入資本周轉(zhuǎn)率(2)1.071.016.050.560.04投入資本回報率(3)=(1)×(2)15.76%5.75%16.00%13.53%2.71%財務杠桿率(4)1.041.461.621.038.65稅前ROE(5)=(3)×(4)16.38%8.39%25.88%13.87%23.45%稅收影響率(6)71%77%83%93%69%稅后ROE(7)=(5)×(6)11.56%6.45%21.49%12.94%16.15%12/8/202272廈門國家會計學院(XiamenNAI)中國5家上市公司ROE指標分解(2002)五糧液太極TopTenValueCreatorsTop10ValueCreatorsMVofCapitalCap.EmployedMVA1.Micorsoft6,495200+6,2952.GeneralElectric5,433758+4,6753.CiscoSystems3,721237+3,4844.Wal-MartStores3,367540+2,8275.Intel2,837298+2,5396.LucentTechnologies2,661656+2,0057.AmericanOnline1,92044+1,8768.Oracle1,59754+1,5439.IBM2,210668+1,54210.HomeDepot1,645161+1,48412/8/202273廈門國家會計學院(XiamenNAI)TopTenValueCreatorsTop10TopTenValueDestroyersTop10ValueDestroyersMVofCapitalCap.EmployedMVA1.LoewsCorporation63199-1362.FirstUnion326430-1043.BankOneCorp.367456-894.WashingtonMutual148214-665.Raytheon218266-486.Kmart150197-477.J.C.Penny179217-388.SearsRoebuck313343-309.Goodyear111134-2310.Northrop7893-1512/8/202274廈門國家會計學院(XiamenNAI)TopTenValueDestroyersTop1價值創(chuàng)造的驅(qū)動因素經(jīng)營毛利資本周轉(zhuǎn)率稅收影響率稅前ROIC稅后ROIC稅后債務成本估計權益成本債務融資比例權益融資比例WACC回報差額(ROIC-WACC)政經(jīng)和社會環(huán)境市場結(jié)構(gòu)競爭優(yōu)勢/核心能力可持續(xù)成長性MVA如果未來回報差額的現(xiàn)值為正數(shù)，MVA也為正數(shù)，成長性越高，創(chuàng)造的價值也越多；反之，成長性越低，毀損的價值越多12/8/202275廈門國家會計學院(XiamenNAI)價值創(chuàng)造的驅(qū)動因素經(jīng)營毛利資本周轉(zhuǎn)率稅收影響率稅前ROIC稅現(xiàn)金流量分析經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流量與凈收益是否存在重大差異？原因何在？經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流量與凈收益的差異主要是由于會計政策產(chǎn)生的，還是其他原因產(chǎn)生的？經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流量與凈利潤之間的關系是否穩(wěn)定？如變化，是否屬于會計政策和會計估計變更的結(jié)果？現(xiàn)金的收入和支出與收入和費用的確認時間有多長？二者之間存在哪些不確定性因素？AR，INV，AP的變動是否正常？是否存在下年度初的大量退貨？是否存在突擊還款的現(xiàn)象？12/8/202276廈門國家會計學院(XiamenNAI)現(xiàn)金流量分析經(jīng)營活動的現(xiàn)金凈流量與凈收益是否存在重大差異？原Ｘerox—Salesv.s.CashFlow12/8/202277廈門國家會計學院(XiamenNAI)Ｘerox—Salesv.s.CashFlow12/7D公司：經(jīng)營業(yè)績變動趨勢年度主營業(yè)務收入凈利潤199890,3829,8761999108,87412,6312000239,76217,8442001205,1453,6102002209,1402,2802003176,383-18,68312/8/202278廈門國家會計學院(XiamenNAI)D公司：經(jīng)營業(yè)績變動趨勢年度主營業(yè)務收D公司：凈利潤與現(xiàn)金流量之反差年度凈利潤CFFOA19989,876-17,191199912,308-21,248200017,844-53,57620013,610-2,59420022,280-84,8072003-18,683-15,54412/8/202279廈門國家會計學院(XiamenNAI)D公司：凈利潤與現(xiàn)金流量之反差年度凈利潤CFFOAD公司：2000年度凈利潤創(chuàng)新高的秘笈年度凈利潤比例調(diào)整前17,844調(diào)整后6,99539.2%調(diào)整額10,84960.8%調(diào)整原因?qū)⒃嬋腴L期待攤費用和在建工程的R&D，作為重大會計差錯進行調(diào)整12/8/202280廈門國家會計學院(XiamenNAI)D公司：2000年度凈利潤創(chuàng)新高的秘笈年度凈利成本與風險傳導何為風險?Riskisuncertainty風險的類別經(jīng)濟風險(EconomicRisk)環(huán)境風險(經(jīng)濟條件、政治及社會環(huán)境）市場風險（市場結(jié)構(gòu)、企業(yè)競爭優(yōu)勢）經(jīng)營風險（OperationalRisk)固定成本與變動成本比例財務風險（FinancialRisk)資本結(jié)構(gòu)與金融市場利率營業(yè)風險BusinessRisk利潤易變性ProfitVolatility傳導傳導12/8/202281廈門國家會計學院(XiamenNAI)成本與風險傳導何為風險?營業(yè)風險利潤易變性傳傳12/7/20風險的傳導與放大+5%+14%+18%

-5%-14%-18%經(jīng)濟風險經(jīng)營風險

營業(yè)風險財務風險經(jīng)濟狀況政治社會環(huán)境銷售收入息稅前利潤稅后利潤市場結(jié)構(gòu)競爭優(yōu)勢12/8/202282廈門國家會計學院(XiamenNAI)風險的傳導與放大經(jīng)濟狀況銷售息稅前稅后市場結(jié)構(gòu)12/7/20信息失真與報表分析新思維

黃世忠教授、博士廈門國家會計學院副院長

電話：0592-257800313906016965

電子郵件：hsz908@

12/8/202283廈門國家會計學院(XiamenNAI)信息失真與報表分析新思維研討提綱報表分析的邏輯切入點基于M公司與GFC公司的案例分析哈佛分析框架哈佛分析框架要件分析低成本戰(zhàn)略的戴爾案例剖析差異化戰(zhàn)略的微軟案例剖析12/8/202284廈門國家會計學院(XiamenNAI)研討提綱報表分析的邏輯切入點12/7/20222廈門國從一道考倒全世界頂級MBA的難題

看財務報表分析的邏輯切入點

三大核心問題問題1M公司與GFC公司孰優(yōu)孰劣？孰強孰弱？問題2M公司與GFC公司股票市值的反差原因何在？問題3如何評價M公司與GFC公司的業(yè)績？12/8/202285廈門國家會計學院(XiamenNAI)從一道考倒全世界頂級MBA的難題

看財務報表分析的邏雇員規(guī)模：M公司v.sGFC公司12/8/202286廈門國家會計學院(XiamenNAI)雇員規(guī)模：M公司v.sGFC公司12/7/20224廈門國經(jīng)營規(guī)模--TA:M公司v.sGFC公司

12/8/202287廈門國家會計學院(XiamenNAI)經(jīng)營規(guī)模--TA:M公司v.sGFC公司12/7/2經(jīng)營規(guī)模--Sales:M公司v.sGFC公司

12/8/202288廈門國家會計學院(XiamenNAI)經(jīng)營規(guī)模--Sales:M公司v.sGFC公司12/現(xiàn)金流量(CFFOA)：M公司v.sGFC公司12/8/202289廈門國家會計學院(XiamenNAI)現(xiàn)金流量(CFFOA)：M公司v.sGFC公司12/7/2股票市值：M公司v.sGFC公司12/8/202290廈門國家會計學院(XiamenNAI)股票市值：M公司v.sGFC公司12/7/20228廈門國財務實力--NA：M公司v.sGFC公司12/8/202291廈門國家會計學院(XiamenNAI)財務實力--NA：M公司v.sGFC公司12/7/2022經(jīng)營績效--NI：M公司v.sGFC公司12/8/202292廈門國家會計學院(XiamenNAI)經(jīng)營績效--NI：M公司v.sGFC公司12/7/2022

新經(jīng)濟與舊經(jīng)濟的強烈反差

財務數(shù)據(jù)：GFCv.sM(2002)

項目名稱

GFC公司

M公司

倍數(shù)GFC合計M雇員人數(shù)36.535.036.8108.35.0521.45資產(chǎn)總額3,7182,9522,1928,86267613.11銷售收入1,8601,6261,7505,23628418.44現(xiàn)金流量1711862085651453.90股票市值2001963137092,5410.28股東權益68564085325400.99凈利潤17-105562780.79ROE25%-18%13%12%14%0.8612/8/202293廈門國家會計學院(XiamenNAI)

新經(jīng)濟與舊經(jīng)濟的強烈反差

財務數(shù)據(jù)：GFCv.sM(

新經(jīng)濟與舊經(jīng)濟的強烈反差

財務數(shù)據(jù)：GFCv.sM(2003)

項目名稱

GFC公司

M公司

倍數(shù)GFC合計M雇員人數(shù)32.332.838.4103.55.718.2資產(chǎn)總額4,4853,0462,2469,77779612.3銷售收入1,8551,6421,7195,21632216.2現(xiàn)金流量762022084861583.1股票市值2182594539302,9150.32股東權益2521174348036101.32凈利潤384.95.648.599.90.49ROE15%4%1.3%6%16%0.3812/8/202294廈門國家會計學院(XiamenNAI)

新經(jīng)濟與舊經(jīng)濟的強烈反差

財務數(shù)據(jù)：GFCv.sM(收入質(zhì)量(QualityofRevenue)12/8/202295廈門國家會計學院(XiamenNAI)收入質(zhì)量(QualityofRevenue)12/7/2利潤質(zhì)量(QualityofProfit)12/8/202296廈門國家會計學院(XiamenNAI)利潤質(zhì)量(QualityofProfit)12/7/20毛利率(GrossProfitMargin)(2003)12/8/202297廈門國家會計學院(XiamenNAI)毛利率(GrossProfitMargin)(2003資產(chǎn)質(zhì)量(QualityofAssets)(2002)項目名稱

GFCM余額%余額%余額%余額%現(xiàn)金及等價物2145.829710.11456.638757.2應收款項1,41638.11,05035.681537.2517.5存貨1002.7702.41838.371.0長期投資57315.443314.71095.014221.0固定資產(chǎn)3589.636412.375534.4233.4GW&無形資產(chǎn)1463.9662.2582.6172.5其他資產(chǎn)91224.567222.71275.9497.4資產(chǎn)總計3,7191002,9521002,19210067610012/8/202298廈門國家會計學院(XiamenNAI)資產(chǎn)質(zhì)量(QualityofAssets)(2002)資產(chǎn)質(zhì)量(QualityofAssets)(2003)項目名稱

GFCM余額%余額%余額%余額%現(xiàn)金及等價物54812.233711.11808.049061.6應收款項1,93643.21,26641.694041.9516.4存貨1092.4923.01888.460.8長期投資601.4301.01104.913717.2固定資產(chǎn)72616.275424.872232.1222.8GW&無形資產(chǎn)481.1722.4592.6344.3其他資產(chǎn)1,05823.549516.1472.1566.9資產(chǎn)總計4,4851003,0461002,24610079610012/8/202299廈門國家會計學院(XiamenNAI)資產(chǎn)質(zhì)量(QualityofAssets)(2003)財務風險(DebtRatio)12/8/2022100廈門國家會計學院(XiamenNAI)財務風險(DebtRatio)12/7/202218廈門國現(xiàn)金流量趨勢:G12/8/2022101廈門國家會計學院(XiamenNAI)現(xiàn)金流量趨勢:G12/7/202219廈門國家會計學院(X現(xiàn)金流量趨勢:F12/8/2022102廈門國家會計學院(XiamenNAI)現(xiàn)金流量趨勢:F12/7/202220廈門國家會計學院(X現(xiàn)金流量趨勢:C12/8/2022103廈門國家會計學院(XiamenNAI)現(xiàn)金流量趨勢:C12/7/202221廈門國家會計學院(X

現(xiàn)金流量趨勢:M

12/8/2022104廈門國家會計學院(XiamenNAI)

現(xiàn)金流量趨勢:M

12/7/202222廈門國家會計學財務報表分析的邏輯切入點權責發(fā)生制會計管理當局動機盈利質(zhì)量現(xiàn)金流量分析資產(chǎn)負債質(zhì)量核心盈利可持續(xù)性、成長性、現(xiàn)金流量調(diào)整與調(diào)節(jié)應計制向現(xiàn)金流動制的轉(zhuǎn)換確認和計量資產(chǎn)、負債、股東權益決策財務契約設計估值與投資信貸分析財務風險評估審計風險評估差錯歪曲報表失真問題報表分析緯度報表分析用途12/8/2022105廈門國家會計學院(XiamenNAI)財務報表分析的邏輯切入點權責發(fā)生盈利質(zhì)量現(xiàn)金流量資產(chǎn)負債核心推薦書目Palepu等利用財務報表進行企業(yè)價值評估與分析中信出版社，2004黃世忠主編《會計數(shù)字游戲—美國十大財務舞弊案例剖析》中國財政經(jīng)濟出版社，2003.7黃世忠等《會計舞弊之反思—世界通信公司治理、會計舞弊與審計失敗剖析》東北財經(jīng)大學出版社，2004.812/8/2022106廈門國家會計學院(XiamenNAI)推薦書目Palepu等12/7/202224廈門國家會計學

哈佛分析框架

1、從企業(yè)活動到財務報表企業(yè)活動經(jīng)營活動投資活動融資活動會計系統(tǒng)計量和報告企業(yè)活動的經(jīng)濟結(jié)果財務報表管理人員對企業(yè)業(yè)務活動的信息優(yōu)勢會計估計錯誤會計選擇導致的歪曲企業(yè)外部環(huán)境勞動力市場資本市場商品市場供應商

消費者競爭對手商業(yè)規(guī)程會計環(huán)境資本市場結(jié)構(gòu)契約和治理會計規(guī)定和慣例稅法和財務會計的關系外部審計會計問題的法律規(guī)定經(jīng)營戰(zhàn)略企業(yè)經(jīng)營范圍:多樣化經(jīng)營的程度多樣化經(jīng)營的類型競爭地位:成本優(yōu)勢產(chǎn)品的區(qū)別度

成功的關鍵因素和主要風險會計策略會計政策的選擇會計估計的選擇報告形式的選擇財務報告附注披露內(nèi)容的選擇12/8/2022107廈門國家會計學院(XiamenNAI)

哈佛分析框架

1、從企業(yè)活動到財務報表企業(yè)活動會計系統(tǒng)財務哈佛分析框架2、財務報表分析框架戰(zhàn)略分析會計分析財務分析前景分析12/8/2022108廈門國家會計學院(XiamenNAI)哈佛分析框架2、財務報表分析框架戰(zhàn)略分析會計分析財務分析前景

財務報表管理人員的信息優(yōu)勢會計估計錯誤的干擾管理人員會計政策選擇導致的報表失真

其他可獲取的公開信息

行業(yè)和公司數(shù)據(jù)其他公司的財務報表商業(yè)上的運用信貸分析證券分析企業(yè)合并分析債務/股利分析公司信息戰(zhàn)略分析通用報表分析分析工具戰(zhàn)略分析通過行業(yè)和競爭戰(zhàn)略分析來分析企業(yè)未來預期業(yè)績

會計分析通過評估會計政策和會計估計來評估會計信息的質(zhì)量財務分析利用比率分析和現(xiàn)金流量分析來評估經(jīng)營業(yè)績前景分析對企業(yè)未來價值進行預測哈佛分析框架12/8/2022109廈門國家會計學院(XiamenNAI)

財務報表商業(yè)上的運用分析工具戰(zhàn)略分析會計分析財務分析前景分二、戰(zhàn)略分析

行業(yè)特征分析行業(yè)性質(zhì)及其在國民經(jīng)濟中的地位和作用市場總量及增長前景行業(yè)所處發(fā)展階段行業(yè)技術變革速度行業(yè)市場邊界買方賣方數(shù)量及相對規(guī)模產(chǎn)品差別和一體化程度12/8/2022110廈門國家會計學院(XiamenNAI)二、戰(zhàn)略分析

行業(yè)特征分析行業(yè)性質(zhì)及其在市場總量行業(yè)所處行二、戰(zhàn)略分析

行業(yè)生命周期分析投入期增長期成熟期衰退期12/8/2022111廈門國家會計學院(XiamenNAI)二、戰(zhàn)略分析

行業(yè)生命周期分析投增成衰12/7/20222不同生命周期的特性投入期增長期成熟期衰退期市場廣告宣傳，知名度，銷售渠道建立品牌信譽，開拓銷售渠道保護既有市場，滲入其他市場選擇市場區(qū)域，維持企業(yè)形象生產(chǎn)經(jīng)營提高生產(chǎn)效率，制定產(chǎn)品標準改進產(chǎn)品質(zhì)量，增加花色品種鞏固客戶關系，降低成本裁減生產(chǎn)能力，保持價格優(yōu)勢財力利用財務杠桿開發(fā)生產(chǎn)和技術能力控制成本提高管理控制系統(tǒng)的效率人事培訓員工適應新的生產(chǎn)和市場培育生產(chǎn)和技術能力提高生產(chǎn)效率轉(zhuǎn)向新的增長領域研究開發(fā)掌握技術秘訣提升產(chǎn)品質(zhì)量和功能降低成本、開發(fā)新品種面向新的增長領域成功關鍵因素營銷、市場份額、消費者信任對市場需求反應靈敏，質(zhì)量生產(chǎn)效率、產(chǎn)品功能，新產(chǎn)品開發(fā)面向新的增長領域利潤虧損或微利迅速增長開始下降下降甚至虧損現(xiàn)金流沒有或極少少量至增長增長大量至衰竭12/8/2022112廈門國家會計學院(XiamenNAI)不同生命周期的特性投入期增長期現(xiàn)存和潛在的競爭力現(xiàn)存對手之間的競爭產(chǎn)業(yè)的成長性集中度產(chǎn)品區(qū)別度轉(zhuǎn)換成本規(guī)模與學習曲線固定和變動成本超額(生產(chǎn))能力退出壁壘新進入對手的威脅

規(guī)模經(jīng)濟先動優(yōu)勢市場