資本成本 課件

財(cái)務(wù)管理李延喜張永鑫孫喜云

主編

大連理工大學(xué)出版社普通高校應(yīng)用型本科經(jīng)濟(jì)與管理系列規(guī)劃教材財(cái)務(wù)管理李延喜張永鑫孫喜云主編大連理工大學(xué)出版社普1財(cái)務(wù)管理李莉主講

2012物流管理專(zhuān)業(yè)2013年10月28日

財(cái)務(wù)管理李莉主講2012物流管理專(zhuān)業(yè)2013年10月2

第六章資本成本

◆6.1資本成本概述◆6.2資本成本計(jì)算◆6.3企業(yè)杠桿◆6.4資本結(jié)構(gòu)知識(shí)要點(diǎn)第六章資本成本◆6.1資本成本概3了解什么是資本成本；理解資本成本的構(gòu)成內(nèi)容與影響資本成本的因素；理解經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系；理解資本結(jié)構(gòu)理論；理解與掌握資本成本的計(jì)算方法；掌握經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的衡量；運(yùn)用資本結(jié)構(gòu)決策的方法。學(xué)習(xí)要求了解什么是資本成本；46.2資本成本的計(jì)算6.2.1個(gè)別資本成本計(jì)算6.2.2加權(quán)平均資本成本的計(jì)算6.2.3邊際資本成本的計(jì)算

第六章資本成本6.2資本成本的計(jì)算第六章資本成本56.2資本成本的計(jì)算6.2.1個(gè)別資本成本計(jì)算6.2.1.1長(zhǎng)期債務(wù)資本成本計(jì)算6.2.1.1.1長(zhǎng)期借款資本成本6.2.1.1.2長(zhǎng)期債券資本成本6.2.1.2優(yōu)先股資本成本計(jì)算6.2.1.3普通股資本成本計(jì)算6.2.1.3.1折現(xiàn)現(xiàn)金流量法6.2.1.3.2資本資產(chǎn)定價(jià)模型法6.2.1.3.3債券收益率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法6.2.1.4留存收益資本成本計(jì)算6.2.2加權(quán)平均資本成本計(jì)算6.2.3邊際資本成本計(jì)算6.2資本成本的計(jì)算6.2.1個(gè)別資本成本計(jì)算6資本成本計(jì)量的理論形式考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值，通常使用簡(jiǎn)化形式6.2.1個(gè)別資本成本計(jì)算另見(jiàn)教材公式簡(jiǎn)化形式是在理論形式的基礎(chǔ)上做了如下假設(shè)：未來(lái)各期現(xiàn)金流出相等，而且期限很長(zhǎng)。永續(xù)年金折現(xiàn)資本成本計(jì)量的理論形式考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值，通常使用簡(jiǎn)7個(gè)別資本成本的種類(lèi)個(gè)別資本成本的種類(lèi)86.2.1.1長(zhǎng)期債務(wù)資本成本計(jì)算

長(zhǎng)期債務(wù)資本成本，是指企業(yè)通過(guò)長(zhǎng)期債務(wù)方式籌集資金發(fā)生的代價(jià)。企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)籌資方式包括：長(zhǎng)期借款與長(zhǎng)期債券。6.2.1.1長(zhǎng)期債務(wù)資本成本計(jì)算長(zhǎng)期債務(wù)資96.2.1.1.1長(zhǎng)期借款資本成本包括籌集費(fèi)用與使用費(fèi)用計(jì)算時(shí)除了要考慮其貨幣時(shí)間價(jià)值外，還要考慮所得稅問(wèn)題6.2.1.1.1長(zhǎng)期借款資本成本包括籌集費(fèi)用與使用費(fèi)用106.2.1.1.1長(zhǎng)期借款資本成本6.2.1.1.1長(zhǎng)期借款資本成本11考慮貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算公式

實(shí)質(zhì)：將長(zhǎng)期借款的資本成本看作是使這一借款的現(xiàn)金流入等于其現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，采用內(nèi)插法求解長(zhǎng)期借款的資本成本。6.2.1.1.1長(zhǎng)期借款資本成本見(jiàn)教材P135考慮貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算公式6.2.1.1.1長(zhǎng)期借款資本成12閱讀資料：稅收效應(yīng)

稅收效應(yīng)，由于企業(yè)的利息是在繳納所得稅以前支出，可以抵稅。例如，企業(yè)的所得稅稅率為40%，當(dāng)企業(yè)支付1元錢(qián)利息就會(huì)減少0.4元（1X40%）的所得稅支出，債務(wù)實(shí)際使用成本只有0.6元。而1元錢(qián)的股利則沒(méi)有稅收節(jié)省，稅收效應(yīng)只適用于債務(wù)。閱讀資料：稅收效應(yīng)稅收效應(yīng)，由于企業(yè)的利息是在繳納所136.2.1.1.2長(zhǎng)期債券資本成本6.2.1.1.2長(zhǎng)期債券資本成本146.2.1.1.2長(zhǎng)期債券資本成本溢價(jià)發(fā)行等價(jià)發(fā)行，可以簡(jiǎn)單的用利率就可以溢價(jià)發(fā)行比等價(jià)發(fā)行資本成本低6.2.1.1.2長(zhǎng)期債券資本成本溢價(jià)發(fā)行等價(jià)發(fā)行，可以15考慮貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算公式

6.2.1.1.2長(zhǎng)期債券資本成本見(jiàn)教材P136考慮貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算公式6.2.1.1.2長(zhǎng)期債券資本成166.2.1.2優(yōu)先股資本成本計(jì)算優(yōu)先股屬于權(quán)益資本，不需要還本；股利是稅后支付的優(yōu)先股資本成本不具有抵稅效應(yīng)已知總額的股息，用前面的公式已知每股的股利，用后面的公式教材P137公式6.2.1.2優(yōu)先股資本成本計(jì)算優(yōu)先股屬于權(quán)益資本，不需176.2.1.2優(yōu)先股資本成本計(jì)算用每股計(jì)算6.2.1.2優(yōu)先股資本成本計(jì)算用每股計(jì)算18資本成本的計(jì)量需要多種假設(shè)，不同的假設(shè)條件使其計(jì)算方法具有多樣性普通股與優(yōu)先股一樣屬于權(quán)益性資本，股利不具有抵稅效應(yīng)普通股不同于優(yōu)先股的是，未來(lái)各年所支付的股利是不確定的6.2.1.3普通股資本成本計(jì)算即折現(xiàn)現(xiàn)金流量法即資本資產(chǎn)定價(jià)模型即債券收益率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)資本成本的計(jì)量需要多種假設(shè)，不同的假設(shè)條件使其計(jì)算方法具有多19假設(shè)：能預(yù)期第一年年末的股利D1；未來(lái)支付的股利是逐年增長(zhǎng)的，增長(zhǎng)率用g表示6.2.1.3.1折現(xiàn)現(xiàn)金流量法已知第一年年末支付的股利總額，用前面的公式已知第一年年末每股的股利，用后面的公式注意：如果D給的是年初股利，要用增長(zhǎng)率算成年末的同教材P138公式假設(shè)：能預(yù)期第一年年末的股利D1；未來(lái)支付的股利是逐年增長(zhǎng)的206.2.1.3.1折現(xiàn)現(xiàn)金流量法6.2.1.3.1折現(xiàn)現(xiàn)金流量法21閱讀資料

折現(xiàn)現(xiàn)金流量法在實(shí)務(wù)運(yùn)用中的幾個(gè)問(wèn)題根據(jù)折現(xiàn)現(xiàn)金流量法的計(jì)算公式，資本成本Ks的估計(jì)需要兩個(gè)變量：一是預(yù)期年股利額；二是普通股股利年增長(zhǎng)率。從目前情況看，股利信息獲得不困難，然而股利增長(zhǎng)率的確定則不是件容易的事。如果，從長(zhǎng)期趨勢(shì)觀察，企業(yè)的發(fā)展一直比較穩(wěn)定，可以采用歷史數(shù)據(jù)作為g的替代值；反之，根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期、產(chǎn)品周期、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)狀況等因素的影響，通過(guò)對(duì)企業(yè)的銷(xiāo)售額、邊際利潤(rùn)與企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力等因素的使用來(lái)預(yù)測(cè)g。閱讀資料

折現(xiàn)現(xiàn)金流量法在實(shí)務(wù)運(yùn)用中的幾個(gè)問(wèn)題226.2.1.3.2資本資產(chǎn)定價(jià)模型法資本資產(chǎn)定價(jià)模型是建立在市場(chǎng)完全有效的基礎(chǔ)上，而推導(dǎo)出來(lái)某一項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率的計(jì)算公式。資本資產(chǎn)定價(jià)模型主要用來(lái)解釋投資者如何確定特定股票的必要報(bào)酬率必要報(bào)酬率，是投資者愿意購(gòu)買(mǎi)股票的價(jià)格也是融資者所需要支付的代價(jià)把資本資產(chǎn)定價(jià)模型用于資本成本的計(jì)算貝塔系數(shù)，是發(fā)行股票的公司所在行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)教材P139公式6.2.1.3.2資本資產(chǎn)定價(jià)模型法資本資產(chǎn)定價(jià)模型是建立236.2.1.3.2資本資產(chǎn)定價(jià)模型法6.2.1.3.2資本資產(chǎn)定價(jià)模型法246.2.1.3.3債券收益率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法見(jiàn)教材P139公式一般來(lái)說(shuō)，普通股股票的風(fēng)險(xiǎn)高出債券的收益水平的風(fēng)險(xiǎn)的差額大約在4%——6%之間，教材認(rèn)為是3%——5%考慮兩部分的收益水平，即債券的收益率+普通股超過(guò)債券冒風(fēng)險(xiǎn)的收益在債券收益水平的基礎(chǔ)上加風(fēng)險(xiǎn)收益率（即股票風(fēng)險(xiǎn)收益率）估算資本成本6.2.1.3.3債券收益率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法見(jiàn)教材P139公式25選擇哪一種方法估算普通股的資本成本，要看獲得的歷史依據(jù)資料是什么：各年有現(xiàn)金股利支付，用第一種方法如沒(méi)有現(xiàn)金股利支付（或者隔著發(fā)放現(xiàn)金股利），但上市公司披露了貝塔系數(shù)，用第二種方法如既沒(méi)有現(xiàn)金股利支付，也沒(méi)有披露貝塔系數(shù)，只能用第三種方法

如三種方法都能夠使用，則同時(shí)估算某一普通股的資本成本。然后，取三種估算結(jié)論的算術(shù)平均值最為最終結(jié)論6.2.1.3普通股資本成本計(jì)算選擇哪一種方法估算普通股的資本成本，要看獲得的歷史依據(jù)266.2.1.4留存收益資本成本計(jì)算與普通股的資本成本不同，在于沒(méi)有融資費(fèi)用6.2.1.4留存收益資本成本計(jì)算與普通股的資本成本不276.2.1.4留存收益資本成本計(jì)算6.2.1.4留存收益資本成本計(jì)算28閱讀資料：W公司管理當(dāng)局認(rèn)為，如果用100萬(wàn)元買(mǎi)進(jìn)一種新設(shè)備，可以獲得10%的投資收益率。公司盡力保持債務(wù)與股權(quán)資本各占50%的資本機(jī)構(gòu)，但某銀行愿意按8%的利率借給公司100萬(wàn)元來(lái)購(gòu)買(mǎi)新設(shè)備。W公司的財(cái)務(wù)主管估算公司普通股資本成本為12%，高于10%的新設(shè)備投資收益率。但由于公司可以完全靠債務(wù)來(lái)融資，而債務(wù)的融資成本為8%，低于公司從新設(shè)備投資中預(yù)期能獲得的投資收益率，此舉將增加W公司的普通股的價(jià)值。因此，W公司管理當(dāng)局決定按8%的利率從銀行借入新設(shè)備投資所需的全部100萬(wàn)元，新設(shè)備投資后運(yùn)轉(zhuǎn)良好。閱讀資料：W公司管理當(dāng)局認(rèn)為，如果用100萬(wàn)元買(mǎi)進(jìn)一種新設(shè)備29閱讀資料：但是，在隨后的一年中，W公司管理當(dāng)局又發(fā)現(xiàn)另一個(gè)更好的投資機(jī)會(huì)，大約需要花費(fèi)50萬(wàn)元，不過(guò)這個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期內(nèi)部收益率為11%，比上年的新設(shè)備投資項(xiàng)目還要好。但當(dāng)W公司管理當(dāng)局找銀行融資時(shí)，發(fā)現(xiàn)銀行不愿再向公司貸款。用一位銀行家的話(huà)說(shuō)：“W公司已用完了其借債能力”。在銀行同意借錢(qián)之前，W公司必須通過(guò)發(fā)行新的普通股來(lái)增加股權(quán)資本比重和公司的借債能力。不過(guò)，由于這項(xiàng)投資的收益率達(dá)不到12%的股權(quán)資本成本，W公司管理當(dāng)局只能放棄此項(xiàng)投資機(jī)會(huì)。閱讀資料：但是，在隨后的一年中，W公司管理當(dāng)局又發(fā)現(xiàn)30閱讀資料：我們可以從中得出結(jié)論：公司不應(yīng)該只用單項(xiàng)資本的成本作為項(xiàng)目的貼現(xiàn)率來(lái)進(jìn)行資本預(yù)算決策。特別是當(dāng)公司全部采用債務(wù)融資方式時(shí)，暗示了該公司使用了今后的部分借債能力來(lái)進(jìn)行當(dāng)前這項(xiàng)投資，直到公司用新的股權(quán)資本補(bǔ)充了已被耗用的借債能力后，才能繼續(xù)采用債務(wù)方式。因此，投資決策時(shí)，應(yīng)采用全部資本的加權(quán)成本，而不是單項(xiàng)資本的成本作為項(xiàng)目的貼現(xiàn)率。閱讀資料：316.2.2加權(quán)平均資本成本的計(jì)算采用不同的籌資方式來(lái)籌集資金情況下：一方面，要考率每一種籌資方式自己的籌資成本；另一方面，要考慮各種籌資方式占籌資總額的比例。根據(jù)上述兩個(gè)因素確定的成本，即稱(chēng)為加權(quán)平均資本成本，簡(jiǎn)稱(chēng)為WACC6.2.2加權(quán)平均資本成本的計(jì)算采用不同的籌資方式來(lái)籌集資32加權(quán)平均資本成本，是以不同籌資方式的資本成本為基礎(chǔ)，以各種不同籌資方式的資本占資本總額的比重為權(quán)數(shù)而計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)。籌資方式A的成本×方式A的籌資比例方式A的籌資成本份額加權(quán)籌資方式B的成本×方式B的籌資比例方式B的籌資成本份額平均資本成本籌資方式C的成本×方式C籌資的比例方式C的籌資成本份額

6.2.2加權(quán)平均資本成本的計(jì)算加權(quán)平均資本成本，是以不同籌資方式的資本成本為基礎(chǔ)，以各種不336.2.2加權(quán)平均資本成本的計(jì)算加權(quán)平均資本的計(jì)算公式Kw---加權(quán)平均資本成本；Wj---第j種籌資方式占籌資總額的比重（權(quán)數(shù)）；Kj---第j種籌資方式的資本成本；n---籌資方式的種類(lèi)6.2.2加權(quán)平均資本成本的計(jì)算加權(quán)平均資本的計(jì)算公式346.2.2加權(quán)平均資本成本的計(jì)算一、加權(quán)平均資本成本的計(jì)算步驟分為：1.確認(rèn)權(quán)數(shù)；2.計(jì)算各種籌資方式的資本成本3.使用這些數(shù)據(jù)計(jì)算WACC。二、權(quán)數(shù)的確認(rèn)方法：（1）賬面價(jià)值法，是指權(quán)數(shù)根據(jù)企業(yè)賬面的價(jià)值為依據(jù)來(lái)確定。（2）市場(chǎng)價(jià)值法，是指權(quán)數(shù)根據(jù)各種籌資方式的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)值為依據(jù)來(lái)確定。（3）目標(biāo)價(jià)值法，是指權(quán)數(shù)根據(jù)各種籌資方式未來(lái)預(yù)計(jì)的目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)格來(lái)確定權(quán)數(shù)。6.2.2加權(quán)平均資本成本的計(jì)算一、加權(quán)平均資本成本的計(jì)算356.2.2加權(quán)平均資本成本的計(jì)算三.權(quán)數(shù)計(jì)算方法評(píng)價(jià)項(xiàng)目評(píng)價(jià)適用范圍賬面價(jià)值法計(jì)算結(jié)果與現(xiàn)實(shí)資本市場(chǎng)籌資成本誤差很大分析過(guò)去籌資成本市場(chǎng)價(jià)值法反映企業(yè)資本成本的現(xiàn)實(shí)情況現(xiàn)行籌資決策目標(biāo)價(jià)值法反映期望的資本成本情況未來(lái)籌資決策6.2.2加權(quán)平均資本成本的計(jì)算三.權(quán)數(shù)計(jì)算方法評(píng)價(jià)項(xiàng)目評(píng)36從債務(wù)與優(yōu)先股籌資方式看，二者未來(lái)的預(yù)期收益基本穩(wěn)定，因而對(duì)其未來(lái)預(yù)期收益進(jìn)行資本化形成的現(xiàn)值也具有較大穩(wěn)定性。它們的市場(chǎng)價(jià)值一般會(huì)同賬面價(jià)值相接近，二者之間不會(huì)形成較大的差異。普通股則不然，其未來(lái)預(yù)期收益受多種因素的影響，如企業(yè)經(jīng)營(yíng)的前景、股利政策、管理方式與聲譽(yù)，以及客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等諸因素的變動(dòng)，未來(lái)的預(yù)期收益有很大的不確定性，使股票的市場(chǎng)價(jià)值呈現(xiàn)較大波動(dòng)性。采用“市場(chǎng)價(jià)值法”或“目標(biāo)價(jià)值法”為基礎(chǔ)確定權(quán)數(shù)，更有助于對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)形成一種社會(huì)監(jiān)督機(jī)制與客觀評(píng)價(jià)機(jī)制。從整體而言，以各類(lèi)資本的市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)確定權(quán)數(shù)，是比較適宜的。6.2.2加權(quán)平均資本成本的計(jì)算從債務(wù)與優(yōu)先股籌資方式看，二者未來(lái)的預(yù)期收益基本穩(wěn)定，因而對(duì)376.2.3邊際資本成本的計(jì)算6.3企業(yè)杠桿6.3.1杠桿分析符號(hào)6.3.2經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)營(yíng)杠桿6.3.3財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)杠桿6.3.4總風(fēng)險(xiǎn)與總杠桿6.4資本結(jié)構(gòu)6.4.1資本結(jié)構(gòu)概述6.4.2最佳資本結(jié)構(gòu)決策

第六章資本成本6.2.3邊際資本成本的計(jì)算第六章資本成本38財(cái)務(wù)管理李延喜張永鑫孫喜云

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大連理工大學(xué)出版社普通高校應(yīng)用型本科經(jīng)濟(jì)與管理系列規(guī)劃教材財(cái)務(wù)管理李延喜張永鑫孫喜云主編大連理工大學(xué)出版社普39財(cái)務(wù)管理李莉主講

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財(cái)務(wù)管理李莉主講2012物流管理專(zhuān)業(yè)2013年10月40

第六章資本成本

◆6.1資本成本概述◆6.2資本成本計(jì)算◆6.3企業(yè)杠桿◆6.4資本結(jié)構(gòu)知識(shí)要點(diǎn)第六章資本成本◆6.1資本成本概41了解什么是資本成本；理解資本成本的構(gòu)成內(nèi)容與影響資本成本的因素；理解經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系；理解資本結(jié)構(gòu)理論；理解與掌握資本成本的計(jì)算方法；掌握經(jīng)營(yíng)杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的衡量；運(yùn)用資本結(jié)構(gòu)決策的方法。學(xué)習(xí)要求了解什么是資本成本；426.2資本成本的計(jì)算6.2.1個(gè)別資本成本計(jì)算6.2.2加權(quán)平均資本成本的計(jì)算6.2.3邊際資本成本的計(jì)算

第六章資本成本6.2資本成本的計(jì)算第六章資本成本436.2資本成本的計(jì)算6.2.1個(gè)別資本成本計(jì)算6.2.1.1長(zhǎng)期債務(wù)資本成本計(jì)算6.2.1.1.1長(zhǎng)期借款資本成本6.2.1.1.2長(zhǎng)期債券資本成本6.2.1.2優(yōu)先股資本成本計(jì)算6.2.1.3普通股資本成本計(jì)算6.2.1.3.1折現(xiàn)現(xiàn)金流量法6.2.1.3.2資本資產(chǎn)定價(jià)模型法6.2.1.3.3債券收益率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法6.2.1.4留存收益資本成本計(jì)算6.2.2加權(quán)平均資本成本計(jì)算6.2.3邊際資本成本計(jì)算6.2資本成本的計(jì)算6.2.1個(gè)別資本成本計(jì)算44資本成本計(jì)量的理論形式考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值，通常使用簡(jiǎn)化形式6.2.1個(gè)別資本成本計(jì)算另見(jiàn)教材公式簡(jiǎn)化形式是在理論形式的基礎(chǔ)上做了如下假設(shè)：未來(lái)各期現(xiàn)金流出相等，而且期限很長(zhǎng)。永續(xù)年金折現(xiàn)資本成本計(jì)量的理論形式考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值，通常使用簡(jiǎn)45個(gè)別資本成本的種類(lèi)個(gè)別資本成本的種類(lèi)466.2.1.1長(zhǎng)期債務(wù)資本成本計(jì)算

長(zhǎng)期債務(wù)資本成本，是指企業(yè)通過(guò)長(zhǎng)期債務(wù)方式籌集資金發(fā)生的代價(jià)。企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)籌資方式包括：長(zhǎng)期借款與長(zhǎng)期債券。6.2.1.1長(zhǎng)期債務(wù)資本成本計(jì)算長(zhǎng)期債務(wù)資476.2.1.1.1長(zhǎng)期借款資本成本包括籌集費(fèi)用與使用費(fèi)用計(jì)算時(shí)除了要考慮其貨幣時(shí)間價(jià)值外，還要考慮所得稅問(wèn)題6.2.1.1.1長(zhǎng)期借款資本成本包括籌集費(fèi)用與使用費(fèi)用486.2.1.1.1長(zhǎng)期借款資本成本6.2.1.1.1長(zhǎng)期借款資本成本49考慮貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算公式

實(shí)質(zhì)：將長(zhǎng)期借款的資本成本看作是使這一借款的現(xiàn)金流入等于其現(xiàn)金流出現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，采用內(nèi)插法求解長(zhǎng)期借款的資本成本。6.2.1.1.1長(zhǎng)期借款資本成本見(jiàn)教材P135考慮貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算公式6.2.1.1.1長(zhǎng)期借款資本成50閱讀資料：稅收效應(yīng)

稅收效應(yīng)，由于企業(yè)的利息是在繳納所得稅以前支出，可以抵稅。例如，企業(yè)的所得稅稅率為40%，當(dāng)企業(yè)支付1元錢(qián)利息就會(huì)減少0.4元（1X40%）的所得稅支出，債務(wù)實(shí)際使用成本只有0.6元。而1元錢(qián)的股利則沒(méi)有稅收節(jié)省，稅收效應(yīng)只適用于債務(wù)。閱讀資料：稅收效應(yīng)稅收效應(yīng)，由于企業(yè)的利息是在繳納所516.2.1.1.2長(zhǎng)期債券資本成本6.2.1.1.2長(zhǎng)期債券資本成本526.2.1.1.2長(zhǎng)期債券資本成本溢價(jià)發(fā)行等價(jià)發(fā)行，可以簡(jiǎn)單的用利率就可以溢價(jià)發(fā)行比等價(jià)發(fā)行資本成本低6.2.1.1.2長(zhǎng)期債券資本成本溢價(jià)發(fā)行等價(jià)發(fā)行，可以53考慮貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算公式

6.2.1.1.2長(zhǎng)期債券資本成本見(jiàn)教材P136考慮貨幣時(shí)間價(jià)值計(jì)算公式6.2.1.1.2長(zhǎng)期債券資本成546.2.1.2優(yōu)先股資本成本計(jì)算優(yōu)先股屬于權(quán)益資本，不需要還本；股利是稅后支付的優(yōu)先股資本成本不具有抵稅效應(yīng)已知總額的股息，用前面的公式已知每股的股利，用后面的公式教材P137公式6.2.1.2優(yōu)先股資本成本計(jì)算優(yōu)先股屬于權(quán)益資本，不需556.2.1.2優(yōu)先股資本成本計(jì)算用每股計(jì)算6.2.1.2優(yōu)先股資本成本計(jì)算用每股計(jì)算56資本成本的計(jì)量需要多種假設(shè)，不同的假設(shè)條件使其計(jì)算方法具有多樣性普通股與優(yōu)先股一樣屬于權(quán)益性資本，股利不具有抵稅效應(yīng)普通股不同于優(yōu)先股的是，未來(lái)各年所支付的股利是不確定的6.2.1.3普通股資本成本計(jì)算即折現(xiàn)現(xiàn)金流量法即資本資產(chǎn)定價(jià)模型即債券收益率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)資本成本的計(jì)量需要多種假設(shè)，不同的假設(shè)條件使其計(jì)算方法具有多57假設(shè)：能預(yù)期第一年年末的股利D1；未來(lái)支付的股利是逐年增長(zhǎng)的，增長(zhǎng)率用g表示6.2.1.3.1折現(xiàn)現(xiàn)金流量法已知第一年年末支付的股利總額，用前面的公式已知第一年年末每股的股利，用后面的公式注意：如果D給的是年初股利，要用增長(zhǎng)率算成年末的同教材P138公式假設(shè)：能預(yù)期第一年年末的股利D1；未來(lái)支付的股利是逐年增長(zhǎng)的586.2.1.3.1折現(xiàn)現(xiàn)金流量法6.2.1.3.1折現(xiàn)現(xiàn)金流量法59閱讀資料

折現(xiàn)現(xiàn)金流量法在實(shí)務(wù)運(yùn)用中的幾個(gè)問(wèn)題根據(jù)折現(xiàn)現(xiàn)金流量法的計(jì)算公式，資本成本Ks的估計(jì)需要兩個(gè)變量：一是預(yù)期年股利額；二是普通股股利年增長(zhǎng)率。從目前情況看，股利信息獲得不困難，然而股利增長(zhǎng)率的確定則不是件容易的事。如果，從長(zhǎng)期趨勢(shì)觀察，企業(yè)的發(fā)展一直比較穩(wěn)定，可以采用歷史數(shù)據(jù)作為g的替代值；反之，根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期、產(chǎn)品周期、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)狀況等因素的影響，通過(guò)對(duì)企業(yè)的銷(xiāo)售額、邊際利潤(rùn)與企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力等因素的使用來(lái)預(yù)測(cè)g。閱讀資料

折現(xiàn)現(xiàn)金流量法在實(shí)務(wù)運(yùn)用中的幾個(gè)問(wèn)題606.2.1.3.2資本資產(chǎn)定價(jià)模型法資本資產(chǎn)定價(jià)模型是建立在市場(chǎng)完全有效的基礎(chǔ)上，而推導(dǎo)出來(lái)某一項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期報(bào)酬率的計(jì)算公式。資本資產(chǎn)定價(jià)模型主要用來(lái)解釋投資者如何確定特定股票的必要報(bào)酬率必要報(bào)酬率，是投資者愿意購(gòu)買(mǎi)股票的價(jià)格也是融資者所需要支付的代價(jià)把資本資產(chǎn)定價(jià)模型用于資本成本的計(jì)算貝塔系數(shù)，是發(fā)行股票的公司所在行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)教材P139公式6.2.1.3.2資本資產(chǎn)定價(jià)模型法資本資產(chǎn)定價(jià)模型是建立616.2.1.3.2資本資產(chǎn)定價(jià)模型法6.2.1.3.2資本資產(chǎn)定價(jià)模型法626.2.1.3.3債券收益率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法見(jiàn)教材P139公式一般來(lái)說(shuō)，普通股股票的風(fēng)險(xiǎn)高出債券的收益水平的風(fēng)險(xiǎn)的差額大約在4%——6%之間，教材認(rèn)為是3%——5%考慮兩部分的收益水平，即債券的收益率+普通股超過(guò)債券冒風(fēng)險(xiǎn)的收益在債券收益水平的基礎(chǔ)上加風(fēng)險(xiǎn)收益率（即股票風(fēng)險(xiǎn)收益率）估算資本成本6.2.1.3.3債券收益率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法見(jiàn)教材P139公式63選擇哪一種方法估算普通股的資本成本，要看獲得的歷史依據(jù)資料是什么：各年有現(xiàn)金股利支付，用第一種方法如沒(méi)有現(xiàn)金股利支付（或者隔著發(fā)放現(xiàn)金股利），但上市公司披露了貝塔系數(shù)，用第二種方法如既沒(méi)有現(xiàn)金股利支付，也沒(méi)有披露貝塔系數(shù)，只能用第三種方法

如三種方法都能夠使用，則同時(shí)估算某一普通股的資本成本。然后，取三種估算結(jié)論的算術(shù)平均值最為最終結(jié)論6.2.1.3普通股資本成本計(jì)算選擇哪一種方法估算普通股的資本成本，要看獲得的歷史依據(jù)646.2.1.4留存收益資本成本計(jì)算與普通股的資本成本不同，在于沒(méi)有融資費(fèi)用6.2.1.4留存收益資本成本計(jì)算與普通股的資本成本不656.2.1.4留存收益資本成本計(jì)算6.2.1.4留存收益資本成本計(jì)算66閱讀資料：W公司管理當(dāng)局認(rèn)為，如果用100萬(wàn)元買(mǎi)進(jìn)一種新設(shè)備，可以獲得10%的投資收益率。公司盡力保持債務(wù)與股權(quán)資本各占50%的資本機(jī)構(gòu)，但某銀行愿意按8%的利率借給公司100萬(wàn)元來(lái)購(gòu)買(mǎi)新設(shè)備。W公司的財(cái)務(wù)主管估算公司普通股資本成本為12%，高于10%的新設(shè)備投資收益率。但由于公司可以完全靠債務(wù)來(lái)融資，而債務(wù)的融資成本為8%，低于公司從新設(shè)備投資中預(yù)期能獲得的投資收益率，此舉將增加W公司的普通股的價(jià)值。因此，W公司管理當(dāng)局決定按8%的利率從銀行借入新設(shè)備投資所需的全部100萬(wàn)元，新設(shè)備投資后運(yùn)轉(zhuǎn)良好。閱讀資料：W公司管理當(dāng)局認(rèn)為，如果用100萬(wàn)元買(mǎi)進(jìn)一種新設(shè)備67閱讀資料：但是，在隨后的一年中，W公司管理當(dāng)局又發(fā)現(xiàn)另一個(gè)更好的投資機(jī)會(huì)，大約需要花費(fèi)50萬(wàn)元，不過(guò)這個(gè)項(xiàng)目的預(yù)期內(nèi)部收益率為11%，比上年的新設(shè)備投資項(xiàng)目還要好。但當(dāng)W公司管理當(dāng)局找銀行融資時(shí)，發(fā)現(xiàn)銀行不愿再向公司貸款。用一位銀行家的話(huà)說(shuō)：“W公司已用完了其借債能力”。在銀行同意借錢(qián)之前，W公司必須通過(guò)發(fā)行新的普通股來(lái)增加股權(quán)資本比重和公司的借債能力。不過(guò)，由于這項(xiàng)投資的收益率達(dá)不到12%的股權(quán)資本成本，W公司管理當(dāng)局只能放棄此項(xiàng)投資機(jī)會(huì)。閱讀資料：但是，在隨后的一年中，W公司管理當(dāng)局又發(fā)現(xiàn)68閱讀資料：我們可以從中得出結(jié)論：公司不應(yīng)該只用單項(xiàng)資本的成本作為項(xiàng)目的貼現(xiàn)率來(lái)進(jìn)行資本預(yù)算決策。特別是當(dāng)公司全部采用債務(wù)融資方式時(shí)，暗示了該公司使用了今后的部分借債能力來(lái)進(jìn)行當(dāng)前這項(xiàng)投資，直到公司用新的股權(quán)資本補(bǔ)充了已被耗用的借債能力后，才能繼續(xù)采用債務(wù)方式。因此，投資決策時(shí)，應(yīng)采用全部資本的加權(quán)成本，而不是單項(xiàng)資本的成本作為項(xiàng)目的貼現(xiàn)率。閱讀資料：696.2.2加權(quán)平均資本成本的計(jì)算采用不同的籌資方式來(lái)籌集資金情況下：一方面，要考率每一種籌資方式自己的籌資成本；另一方面，要考慮各種籌資方式占籌資總額的比例。根據(jù)上述兩個(gè)因素確定的成本，即稱(chēng)為加權(quán)平均資本成本，簡(jiǎn)稱(chēng)為WACC6.2.2加權(quán)平均資本成本的計(jì)算采用不同的籌資方式來(lái)籌集資70加權(quán)平均資本成本，是以不同籌資方式的資本成本為基礎(chǔ)，以各種不同籌資方式的資本占資本總額的比重為權(quán)數(shù)而計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)?；I資方式A的成本×方式A的籌資比例方式A的籌資成本份額加權(quán)籌資方式B的成本×方式B的籌資比例方式B的籌資成本份額平均資本