浮動(dòng)匯率制下的宏觀經(jīng)濟(jì)政策與協(xié)調(diào)課件

第十九章浮動(dòng)匯率制下的宏觀經(jīng)濟(jì)政策與協(xié)調(diào)PreparedbyIordanisPetsasToAccompany

InternationalEconomics:TheoryandPolicy,SixthEditionbyPaulR.KrugmanandMauriceObstfeld1第十九章PreparedbyIordanisPetsa章節(jié)安排支持浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)反對(duì)浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)浮動(dòng)匯率制下的宏觀經(jīng)濟(jì)依存1973年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)固定匯率制是多數(shù)國(guó)家的選擇嗎改革的方向小結(jié)附錄:國(guó)際政策協(xié)調(diào)失敗2章節(jié)安排支持浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)2導(dǎo)論1973年初，工業(yè)化國(guó)家紛紛采用浮動(dòng)匯率制，引入之前并沒(méi)有很好地論證.

80年代中期，經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政策制定者們卻越來(lái)越懷疑建立在浮動(dòng)匯率制基礎(chǔ)之上的國(guó)際貨幣休系的好處。為什么浮動(dòng)匯率制表現(xiàn)得如此令人失望，而對(duì)現(xiàn)行匯率制度的改革又該何去何從呢?在這一章中比較政府實(shí)行不同匯率制度時(shí)所產(chǎn)生的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的同題。3導(dǎo)論1973年初，工業(yè)化國(guó)家紛紛采用浮動(dòng)匯率制，引入之前并沒(méi)支持浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)支持浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)主要有以下三條:1.貨幣政策自主性。2.對(duì)稱性。3.匯率具有自動(dòng)穩(wěn)定器功能。4支持浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)支持浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)主要有以下三條:4貨幣政策自主性。浮動(dòng)匯率制恢復(fù)央行的貨幣控制允許每一個(gè)國(guó)家選擇自己理想的長(zhǎng)期通漲率支持浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)5貨幣政策自主性。支持浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)5對(duì)稱性浮動(dòng)匯率消除了布雷頓森林體系的兩個(gè)的不對(duì)稱性,允許:外國(guó)的中央銀行能夠決定自己的國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量.美國(guó)象其他國(guó)家一樣擁有能夠影響對(duì)外匯的匯率支持浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)6對(duì)稱性支持浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)6匯率自動(dòng)穩(wěn)定器功能浮動(dòng)匯率制能夠快速消除經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致固定匯率制平價(jià)改變和投機(jī)沖擊的根本性失衡圖19一1說(shuō)明，一國(guó)出口需求的暫時(shí)下降使得產(chǎn)出在固定匯率下比在浮動(dòng)匯率下下降得多。支持浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)7匯率自動(dòng)穩(wěn)定器功能支持浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)7AA1DD1

Figure19-1:出口需求下降的效應(yīng)AA2DD2AA1DD2DD1E22Y2Y2

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Exchangerate,E(a)Floatingexchangerate

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Exchangerate,E(b)FixedexchangerateY1E11Y1

E11Y33支持浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)8AA1DD1Figure19-1:出口需求下降的反對(duì)浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)反對(duì)浮動(dòng)匯率制的理由主要有以下五條:紀(jì)律性。導(dǎo)致不穩(wěn)定的投機(jī)行為和貨幣市場(chǎng)的動(dòng)蕩。不利于國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資。互不協(xié)調(diào)的經(jīng)濟(jì)政策。更大自主權(quán)的錯(cuò)覺。9反對(duì)浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)反對(duì)浮動(dòng)匯率制的理由主要有以下五條:9紀(jì)律性。浮動(dòng)匯率制沒(méi)有給中央銀行紀(jì)律性中央銀行可能會(huì)實(shí)行通脹政策(比如:20世紀(jì)20年代德國(guó)的惡性通貨膨脹)浮動(dòng)匯率的支持者對(duì)該批評(píng)的回答是:當(dāng)某國(guó)政府實(shí)行政策不當(dāng)時(shí)，浮動(dòng)匯率可以在本國(guó)壓制通貨膨脹的混亂。反對(duì)浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)10紀(jì)律性。反對(duì)浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)10導(dǎo)致不穩(wěn)定的投機(jī)行為和貨幣市場(chǎng)的動(dòng)蕩。浮動(dòng)匯率制存在導(dǎo)致不穩(wěn)定的投機(jī)行為各國(guó)將被卷進(jìn)貨幣貶值和通貨膨脹的“惡性循環(huán)”中去。浮動(dòng)匯率制的支持者指出這種導(dǎo)致不穩(wěn)定的投機(jī)者最后都要虧本.浮動(dòng)匯率使一國(guó)經(jīng)濟(jì)在國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)時(shí)，變得更加脆弱。圖19一2運(yùn)用了DD-AA模型來(lái)說(shuō)明這個(gè)觀點(diǎn)反對(duì)浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)11導(dǎo)致不穩(wěn)定的投機(jī)行為和貨幣市場(chǎng)的動(dòng)蕩。反對(duì)浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)1AA1DD

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Exchangerate,EE1Y11

Figure19-2:浮動(dòng)匯率制下貨幣需求的上升AA2E2Y22TheCaseAgainst

FloatingExchangeRates12AA1DD Output,YExcha對(duì)于國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資的不利影響。浮動(dòng)匯率制的批評(píng)者還提出，浮動(dòng)匯率固有的多變性會(huì)對(duì)國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資產(chǎn)生不利影響。進(jìn)出口商面臨更大的兌換風(fēng)險(xiǎn).同樣，投資回報(bào)較大的不確定性可能阻礙國(guó)際生產(chǎn)性資本的流動(dòng)。浮動(dòng)匯率制的支持者們對(duì)上述指責(zé)反駁說(shuō)，國(guó)際貿(mào)易商可以通過(guò)遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的交易來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)而浮動(dòng)匯率制的反對(duì)者們回答說(shuō)遠(yuǎn)期外匯交易的操作成本太高.反對(duì)浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)13對(duì)于國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資的不利影響。反對(duì)浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)13互不協(xié)調(diào)的經(jīng)濟(jì)政策浮動(dòng)匯率制使得各國(guó)可以競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值。各國(guó)可能會(huì)再度實(shí)行只對(duì)自己有利的宏觀經(jīng)濟(jì)政策.反對(duì)浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)14互不協(xié)調(diào)的經(jīng)濟(jì)政策反對(duì)浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)14更大自主權(quán)的錯(cuò)覺浮動(dòng)匯率提高了經(jīng)濟(jì)的不確定性,而沒(méi)有真正給宏觀政策更大的自由度。當(dāng)一國(guó)貨幣貶值導(dǎo)致工人們要求提高工資,引起物價(jià)全面上漲。反對(duì)浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)15反對(duì)浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)15

Table19-1:主要工業(yè)國(guó)通貨膨脹率(1973-1980年)(%/年)反對(duì)浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)16Table19-1:主要工業(yè)國(guó)通貨膨脹率(197Figure19-3:NominalandRealEffectiveDollarExchangeRatesIndexes, 1975-2000反對(duì)浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)17Figure19-3:NominalandReal浮動(dòng)匯率制下宏觀經(jīng)濟(jì)相互依存的兩國(guó)模型假設(shè)世界上只有兩個(gè)國(guó)家，本國(guó)和外國(guó)。本國(guó)和國(guó)外宏觀經(jīng)濟(jì)相互依存本國(guó)永久性貨幣擴(kuò)張的效應(yīng)本國(guó)產(chǎn)出增加，本國(guó)貨幣貶值，國(guó)外產(chǎn)出可能上升或下降！本國(guó)永久性財(cái)政擴(kuò)張的效應(yīng)本國(guó)產(chǎn)出上升，本國(guó)貨幣升值，外國(guó)產(chǎn)出增長(zhǎng)。18浮動(dòng)匯率制下宏觀經(jīng)濟(jì)相互依存的兩國(guó)模型18浮動(dòng)匯率制下宏觀經(jīng)濟(jì)相互依存的兩國(guó)模型

Table19-2:UnemploymentRatesinMajorIndustrializedCountries, 1978-2000(percentofcivilianlaborforce)19浮動(dòng)匯率制下宏觀經(jīng)濟(jì)相互依存的兩國(guó)模型Table1浮動(dòng)匯率制下宏觀經(jīng)濟(jì)相互依存的兩國(guó)模型Table19-3:主要工業(yè)國(guó)家1981-1997年的通貨膨脹率和1961--1971年的平均通貨膨脹率（％/年)20浮動(dòng)匯率制下宏觀經(jīng)濟(jì)相互依存的兩國(guó)模型Table19-3:浮動(dòng)匯率制下宏觀經(jīng)濟(jì)相互依存的兩國(guó)模型Figure19-4:盧浮宮協(xié)議以后的匯率變化21浮動(dòng)匯率制下宏觀經(jīng)濟(jì)相互依存的兩國(guó)模型Figure19-41973年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)貨幣政策自主性浮動(dòng)匯率使各國(guó)中央銀行能夠控制本國(guó)的貨幣供給并選擇自己想要的通貨膨脹率。高通脹國(guó)家試圖使得本國(guó)貨幣較低通脹國(guó)家的貨幣弱勢(shì)在短期內(nèi)，浮動(dòng)匯率制下一國(guó)的貨幣政策和財(cái)政政策仍然會(huì)對(duì)外國(guó)有所影響。221973年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)貨幣政策自主性22Figure19-5:1973-2000年各國(guó)匯率變動(dòng)趨勢(shì)和通貨膨脹的差別1973年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)23Figure19-5:1973-2000年各國(guó)匯率變動(dòng)趨1973年后，各國(guó)中央銀行一再干預(yù)外匯市場(chǎng)以改變貨幣的價(jià)值;為什么中央銀行連續(xù)干預(yù)？即使沒(méi)有正式被要求。當(dāng)擾動(dòng)出現(xiàn)時(shí)，穩(wěn)定產(chǎn)出和價(jià)格水平防止貿(mào)易部門的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力急劇變化。浮動(dòng)匯率制下的貨幣變化對(duì)實(shí)際匯率的短期效應(yīng)比固定匯率制大的多。1973年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)241973年后，各國(guó)中央銀行一再干預(yù)外匯市場(chǎng)以改變貨幣的價(jià)值;對(duì)稱性1973年后的國(guó)際貨幣體系并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)對(duì)稱性。各國(guó)中央銀行繼續(xù)持有美元儲(chǔ)備并干預(yù)國(guó)際外匯市場(chǎng)。斯坦福大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅納德·麥金農(nóng)認(rèn)為，現(xiàn)行的浮動(dòng)匯率體系在某些方面與布雷頓森林體系下不對(duì)稱的儲(chǔ)備貨幣體系很相似。1973年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)25對(duì)稱性1973年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)25匯率的自動(dòng)穩(wěn)定器作用兩次石油沖擊的經(jīng)驗(yàn)支持浮動(dòng)匯率1981年后美國(guó)財(cái)政擴(kuò)張的效應(yīng)為浮動(dòng)匯率的成功提供了正反的實(shí)證。1973年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)261973年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)26紀(jì)律性1973年以后的通貨膨脹率確實(shí)在加速上升，并且在第二次石油危機(jī)中仍然保持很高水平。浮動(dòng)匯率制對(duì)不平衡的財(cái)政政策給予的明顯管制較少。例如：1980年代末美國(guó)政府的高預(yù)算赤字1973年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)27紀(jì)律性1973年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)27導(dǎo)致不穩(wěn)定的投機(jī)浮動(dòng)匯率已經(jīng)表現(xiàn)出與日俱增的多變性，對(duì)匯率的變化是否過(guò)大的問(wèn)題存在爭(zhēng)議，就長(zhǎng)期來(lái)看，匯率確實(shí)反映了貨幣政策和財(cái)政政策的基本變化，并且它的大范圍波動(dòng)并不像是投機(jī)造成的。實(shí)行浮動(dòng)匯率的實(shí)踐并沒(méi)有證明任意的匯率波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹和貨幣貶值的“惡性循環(huán)”。1973年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)28導(dǎo)致不穩(wěn)定的投機(jī)1973年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)28國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資1973年后隨著各國(guó)減少了對(duì)資本流動(dòng)的限制，國(guó)際金融中介業(yè)務(wù)日趨發(fā)達(dá)大多數(shù)國(guó)家在第二次世界大戰(zhàn)以后的貿(mào)易呈上升趨勢(shì)，在轉(zhuǎn)向浮動(dòng)匯率后也沒(méi)有出現(xiàn)明顯的下降1973年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)29國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資1973年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)29政策的協(xié)調(diào)浮動(dòng)匯率制本身并不能促進(jìn)國(guó)際間政策的協(xié)調(diào)。浮動(dòng)匯率制的批評(píng)者們并不能證明各國(guó)采取的以鄰為壑的政策在固定匯率制下就會(huì)消失。1973年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)30政策的協(xié)調(diào)1973年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)30固定匯率對(duì)大多數(shù)國(guó)家來(lái)說(shuō)能稱得上是一種選擇嗎?長(zhǎng)期內(nèi)維持固定匯率需要對(duì)資本流動(dòng)的嚴(yán)格控制。試圖把匯率固定的努力必然缺少可信性而且難以持久。固定匯率將不會(huì)帶來(lái)其擁護(hù)者們所承諾的那些好處。31固定匯率對(duì)大多數(shù)國(guó)家來(lái)說(shuō)能稱得上是一種選擇嗎?長(zhǎng)期內(nèi)維持固定改革的方向浮動(dòng)匯率制自1973年以來(lái)的表現(xiàn)說(shuō)明:浮動(dòng)匯率制的支持者和反對(duì)者對(duì)它的看法都不是完全正確的。我們可以得出一個(gè)肯定的結(jié)論.那就是當(dāng)各國(guó)經(jīng)濟(jì)缺乏協(xié)調(diào)的時(shí)候，任何匯率體系都無(wú)法良好地運(yùn)行。匯率彈性的嚴(yán)格限制在不久的將來(lái)不可能重新實(shí)施。隨著各主要工業(yè)國(guó)之間的政策協(xié)調(diào)性的提高，將會(huì)提高浮動(dòng)匯率制的運(yùn)行效果。32改革的方向浮動(dòng)匯率制自1973年以來(lái)的表現(xiàn)說(shuō)明:浮動(dòng)匯率制的小結(jié)1973年以前，由于布雷頓森林體系缺陷的不斷暴露，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家提議實(shí)行浮動(dòng)匯率制。他們認(rèn)為浮動(dòng)匯率制有三個(gè)主要優(yōu)點(diǎn)::第一，他們認(rèn)為浮動(dòng)匯率制能給各國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)策制定者在管理經(jīng)濟(jì)方面提供更大的自主權(quán)。第二，他們認(rèn)為浮動(dòng)匯率制能夠改變布雷頓森林體系下的不對(duì)稱性。第三，他們指出浮動(dòng)匯率制能消除固定匯率制下的“根本性失衡”。33小結(jié)1973年以前，由于布雷頓森林體系缺陷的不斷暴露，許多經(jīng)小結(jié)浮動(dòng)匯率制的批評(píng)者也提出了反對(duì)的理由。一些人認(rèn)為浮動(dòng)匯率制會(huì)導(dǎo)致貨幣政策和財(cái)政政策的過(guò)分?jǐn)U張以及以鄰為壑政策的泛濫。另一些人認(rèn)為是浮動(dòng)匯率制給導(dǎo)致不穩(wěn)定的投機(jī)提供了活動(dòng)場(chǎng)所，并且匯率的不確定性會(huì)妨礙國(guó)際貿(mào)易和投資。34小結(jié)34小結(jié)在1973-1980年期間，浮動(dòng)匯率制總體來(lái)看運(yùn)行良好。.從1950年到1985年初，美國(guó)的貨幣增長(zhǎng)速度大大放慢，造成美元大幅度升值。浮動(dòng)匯率制的運(yùn)行情況既沒(méi)有完全體現(xiàn)它的支持者所列舉的優(yōu)點(diǎn)，也沒(méi)有不幸地證實(shí)它的批評(píng)者所指出的全部缺點(diǎn)。35小結(jié)在1973-1980年期間，浮動(dòng)匯率制總體來(lái)看運(yùn)行良好。附錄：國(guó)際政策協(xié)調(diào)的失敗ForeignHomeVeryrestrictiveVeryrestrictiveSomewhatrestrictiveSomewhatrestrictive*=-1%U*=1%=-1%U=1%

Figure19A-1:假想中的兩國(guó)不同貨幣政策組臺(tái)對(duì)通貨膨脹和失業(yè)的影響*=0%U*=0.5%=-2%U=1.75%*=-2%U*=1.75%=0%U=0.5%*=-1.25%U*=1.5%=-1.25%U=1.5%36附錄：國(guó)際政策協(xié)調(diào)的失敗ForeignHomeVeryVerForeignHome115/65/68/7

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Figure19A-2:不同貨幣政策組合后的支付矩陣VeryrestrictiveVeryrestrictiveSomewhatrestrictiveSomewhatrestrictive附錄：國(guó)際政策協(xié)調(diào)的失敗37ForeignHome115/65/68/7083838第十九章浮動(dòng)匯率制下的宏觀經(jīng)濟(jì)政策與協(xié)調(diào)PreparedbyIordanisPetsasToAccompany

InternationalEconomics:TheoryandPolicy,SixthEditionbyPaulR.KrugmanandMauriceObstfeld39第十九章PreparedbyIordanisPetsa章節(jié)安排支持浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)反對(duì)浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)浮動(dòng)匯率制下的宏觀經(jīng)濟(jì)依存1973年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)固定匯率制是多數(shù)國(guó)家的選擇嗎改革的方向小結(jié)附錄:國(guó)際政策協(xié)調(diào)失敗40章節(jié)安排支持浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)2導(dǎo)論1973年初，工業(yè)化國(guó)家紛紛采用浮動(dòng)匯率制，引入之前并沒(méi)有很好地論證.

80年代中期，經(jīng)濟(jì)學(xué)家和政策制定者們卻越來(lái)越懷疑建立在浮動(dòng)匯率制基礎(chǔ)之上的國(guó)際貨幣休系的好處。為什么浮動(dòng)匯率制表現(xiàn)得如此令人失望，而對(duì)現(xiàn)行匯率制度的改革又該何去何從呢?在這一章中比較政府實(shí)行不同匯率制度時(shí)所產(chǎn)生的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的同題。41導(dǎo)論1973年初，工業(yè)化國(guó)家紛紛采用浮動(dòng)匯率制，引入之前并沒(méi)支持浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)支持浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)主要有以下三條:1.貨幣政策自主性。2.對(duì)稱性。3.匯率具有自動(dòng)穩(wěn)定器功能。42支持浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)支持浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)主要有以下三條:4貨幣政策自主性。浮動(dòng)匯率制恢復(fù)央行的貨幣控制允許每一個(gè)國(guó)家選擇自己理想的長(zhǎng)期通漲率支持浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)43貨幣政策自主性。支持浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)5對(duì)稱性浮動(dòng)匯率消除了布雷頓森林體系的兩個(gè)的不對(duì)稱性,允許:外國(guó)的中央銀行能夠決定自己的國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量.美國(guó)象其他國(guó)家一樣擁有能夠影響對(duì)外匯的匯率支持浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)44對(duì)稱性支持浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)6匯率自動(dòng)穩(wěn)定器功能浮動(dòng)匯率制能夠快速消除經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致固定匯率制平價(jià)改變和投機(jī)沖擊的根本性失衡圖19一1說(shuō)明，一國(guó)出口需求的暫時(shí)下降使得產(chǎn)出在固定匯率下比在浮動(dòng)匯率下下降得多。支持浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)45匯率自動(dòng)穩(wěn)定器功能支持浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)7AA1DD1

Figure19-1:出口需求下降的效應(yīng)AA2DD2AA1DD2DD1E22Y2Y2

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Output,Y

Exchangerate,E(b)FixedexchangerateY1E11Y1

E11Y33支持浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)46AA1DD1Figure19-1:出口需求下降的反對(duì)浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)反對(duì)浮動(dòng)匯率制的理由主要有以下五條:紀(jì)律性。導(dǎo)致不穩(wěn)定的投機(jī)行為和貨幣市場(chǎng)的動(dòng)蕩。不利于國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資。互不協(xié)調(diào)的經(jīng)濟(jì)政策。更大自主權(quán)的錯(cuò)覺。47反對(duì)浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)反對(duì)浮動(dòng)匯率制的理由主要有以下五條:9紀(jì)律性。浮動(dòng)匯率制沒(méi)有給中央銀行紀(jì)律性中央銀行可能會(huì)實(shí)行通脹政策(比如:20世紀(jì)20年代德國(guó)的惡性通貨膨脹)浮動(dòng)匯率的支持者對(duì)該批評(píng)的回答是:當(dāng)某國(guó)政府實(shí)行政策不當(dāng)時(shí)，浮動(dòng)匯率可以在本國(guó)壓制通貨膨脹的混亂。反對(duì)浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)48紀(jì)律性。反對(duì)浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)10導(dǎo)致不穩(wěn)定的投機(jī)行為和貨幣市場(chǎng)的動(dòng)蕩。浮動(dòng)匯率制存在導(dǎo)致不穩(wěn)定的投機(jī)行為各國(guó)將被卷進(jìn)貨幣貶值和通貨膨脹的“惡性循環(huán)”中去。浮動(dòng)匯率制的支持者指出這種導(dǎo)致不穩(wěn)定的投機(jī)者最后都要虧本.浮動(dòng)匯率使一國(guó)經(jīng)濟(jì)在國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)發(fā)生波動(dòng)時(shí)，變得更加脆弱。圖19一2運(yùn)用了DD-AA模型來(lái)說(shuō)明這個(gè)觀點(diǎn)反對(duì)浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)49導(dǎo)致不穩(wěn)定的投機(jī)行為和貨幣市場(chǎng)的動(dòng)蕩。反對(duì)浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)1AA1DD

Output,Y

Exchangerate,EE1Y11

Figure19-2:浮動(dòng)匯率制下貨幣需求的上升AA2E2Y22TheCaseAgainst

FloatingExchangeRates50AA1DD Output,YExcha對(duì)于國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資的不利影響。浮動(dòng)匯率制的批評(píng)者還提出，浮動(dòng)匯率固有的多變性會(huì)對(duì)國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資產(chǎn)生不利影響。進(jìn)出口商面臨更大的兌換風(fēng)險(xiǎn).同樣，投資回報(bào)較大的不確定性可能阻礙國(guó)際生產(chǎn)性資本的流動(dòng)。浮動(dòng)匯率制的支持者們對(duì)上述指責(zé)反駁說(shuō)，國(guó)際貿(mào)易商可以通過(guò)遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)的交易來(lái)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)而浮動(dòng)匯率制的反對(duì)者們回答說(shuō)遠(yuǎn)期外匯交易的操作成本太高.反對(duì)浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)51對(duì)于國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資的不利影響。反對(duì)浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)13互不協(xié)調(diào)的經(jīng)濟(jì)政策浮動(dòng)匯率制使得各國(guó)可以競(jìng)爭(zhēng)性貨幣貶值。各國(guó)可能會(huì)再度實(shí)行只對(duì)自己有利的宏觀經(jīng)濟(jì)政策.反對(duì)浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)52互不協(xié)調(diào)的經(jīng)濟(jì)政策反對(duì)浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)14更大自主權(quán)的錯(cuò)覺浮動(dòng)匯率提高了經(jīng)濟(jì)的不確定性,而沒(méi)有真正給宏觀政策更大的自由度。當(dāng)一國(guó)貨幣貶值導(dǎo)致工人們要求提高工資,引起物價(jià)全面上漲。反對(duì)浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)53反對(duì)浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)15

Table19-1:主要工業(yè)國(guó)通貨膨脹率(1973-1980年)(%/年)反對(duì)浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)54Table19-1:主要工業(yè)國(guó)通貨膨脹率(197Figure19-3:NominalandRealEffectiveDollarExchangeRatesIndexes, 1975-2000反對(duì)浮動(dòng)匯率制的觀點(diǎn)55Figure19-3:NominalandReal浮動(dòng)匯率制下宏觀經(jīng)濟(jì)相互依存的兩國(guó)模型假設(shè)世界上只有兩個(gè)國(guó)家，本國(guó)和外國(guó)。本國(guó)和國(guó)外宏觀經(jīng)濟(jì)相互依存本國(guó)永久性貨幣擴(kuò)張的效應(yīng)本國(guó)產(chǎn)出增加，本國(guó)貨幣貶值，國(guó)外產(chǎn)出可能上升或下降！本國(guó)永久性財(cái)政擴(kuò)張的效應(yīng)本國(guó)產(chǎn)出上升，本國(guó)貨幣升值，外國(guó)產(chǎn)出增長(zhǎng)。56浮動(dòng)匯率制下宏觀經(jīng)濟(jì)相互依存的兩國(guó)模型18浮動(dòng)匯率制下宏觀經(jīng)濟(jì)相互依存的兩國(guó)模型

Table19-2:UnemploymentRatesinMajorIndustrializedCountries, 1978-2000(percentofcivilianlaborforce)57浮動(dòng)匯率制下宏觀經(jīng)濟(jì)相互依存的兩國(guó)模型Table1浮動(dòng)匯率制下宏觀經(jīng)濟(jì)相互依存的兩國(guó)模型Table19-3:主要工業(yè)國(guó)家1981-1997年的通貨膨脹率和1961--1971年的平均通貨膨脹率（％/年)58浮動(dòng)匯率制下宏觀經(jīng)濟(jì)相互依存的兩國(guó)模型Table19-3:浮動(dòng)匯率制下宏觀經(jīng)濟(jì)相互依存的兩國(guó)模型Figure19-4:盧浮宮協(xié)議以后的匯率變化59浮動(dòng)匯率制下宏觀經(jīng)濟(jì)相互依存的兩國(guó)模型Figure19-41973年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)貨幣政策自主性浮動(dòng)匯率使各國(guó)中央銀行能夠控制本國(guó)的貨幣供給并選擇自己想要的通貨膨脹率。高通脹國(guó)家試圖使得本國(guó)貨幣較低通脹國(guó)家的貨幣弱勢(shì)在短期內(nèi)，浮動(dòng)匯率制下一國(guó)的貨幣政策和財(cái)政政策仍然會(huì)對(duì)外國(guó)有所影響。601973年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)貨幣政策自主性22Figure19-5:1973-2000年各國(guó)匯率變動(dòng)趨勢(shì)和通貨膨脹的差別1973年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)61Figure19-5:1973-2000年各國(guó)匯率變動(dòng)趨1973年后，各國(guó)中央銀行一再干預(yù)外匯市場(chǎng)以改變貨幣的價(jià)值;為什么中央銀行連續(xù)干預(yù)？即使沒(méi)有正式被要求。當(dāng)擾動(dòng)出現(xiàn)時(shí)，穩(wěn)定產(chǎn)出和價(jià)格水平防止貿(mào)易部門的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力急劇變化。浮動(dòng)匯率制下的貨幣變化對(duì)實(shí)際匯率的短期效應(yīng)比固定匯率制大的多。1973年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)621973年后，各國(guó)中央銀行一再干預(yù)外匯市場(chǎng)以改變貨幣的價(jià)值;對(duì)稱性1973年后的國(guó)際貨幣體系并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)對(duì)稱性。各國(guó)中央銀行繼續(xù)持有美元儲(chǔ)備并干預(yù)國(guó)際外匯市場(chǎng)。斯坦福大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅納德·麥金農(nóng)認(rèn)為，現(xiàn)行的浮動(dòng)匯率體系在某些方面與布雷頓森林體系下不對(duì)稱的儲(chǔ)備貨幣體系很相似。1973年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)63對(duì)稱性1973年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)25匯率的自動(dòng)穩(wěn)定器作用兩次石油沖擊的經(jīng)驗(yàn)支持浮動(dòng)匯率1981年后美國(guó)財(cái)政擴(kuò)張的效應(yīng)為浮動(dòng)匯率的成功提供了正反的實(shí)證。1973年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)641973年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)26紀(jì)律性1973年以后的通貨膨脹率確實(shí)在加速上升，并且在第二次石油危機(jī)中仍然保持很高水平。浮動(dòng)匯率制對(duì)不平衡的財(cái)政政策給予的明顯管制較少。例如：1980年代末美國(guó)政府的高預(yù)算赤字1973年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)65紀(jì)律性1973年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)27導(dǎo)致不穩(wěn)定的投機(jī)浮動(dòng)匯率已經(jīng)表現(xiàn)出與日俱增的多變性，對(duì)匯率的變化是否過(guò)大的問(wèn)題存在爭(zhēng)議，就長(zhǎng)期來(lái)看，匯率確實(shí)反映了貨幣政策和財(cái)政政策的基本變化，并且它的大范圍波動(dòng)并不像是投機(jī)造成的。實(shí)行浮動(dòng)匯率的實(shí)踐并沒(méi)有證明任意的匯率波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹和貨幣貶值的“惡性循環(huán)”。1973年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)66導(dǎo)致不穩(wěn)定的投機(jī)1973年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)28國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資1973年后隨著各國(guó)減少了對(duì)資本流動(dòng)的限制，國(guó)際金融中介業(yè)務(wù)日趨發(fā)達(dá)大多數(shù)國(guó)家在第二次世界大戰(zhàn)以后的貿(mào)易呈上升趨勢(shì)，在轉(zhuǎn)向浮動(dòng)匯率后也沒(méi)有出現(xiàn)明顯的下降1973年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)67國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資1973年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)29政策的協(xié)調(diào)浮動(dòng)匯率制本身并不能促進(jìn)國(guó)際間政策的協(xié)調(diào)。浮動(dòng)匯率制的批評(píng)者們并不能證明各國(guó)采取的以鄰為壑的政策在固定匯率制下就會(huì)消失。1973年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)68政策的協(xié)調(diào)1973年以來(lái)的經(jīng)驗(yàn)30固定匯率對(duì)大多數(shù)國(guó)家來(lái)說(shuō)能稱得上是一種選擇嗎?長(zhǎng)期內(nèi)維持固定匯率需要對(duì)資本流動(dòng)的嚴(yán)格控制。試圖把匯率固定的努力必然缺少可信性而且難以持久。固定匯率將不會(huì)帶來(lái)其擁護(hù)者們所承諾的那些好處。69固定匯率對(duì)大多數(shù)國(guó)家來(lái)說(shuō)能稱得上是一種選擇嗎?長(zhǎng)期內(nèi)維持固定改革的方向浮動(dòng)匯率制自1973年以來(lái)的表現(xiàn)說(shuō)明:浮動(dòng)匯率制的支持者和反對(duì)者對(duì)它的看法都不是完全正確的。我們可以得出一個(gè)肯定的結(jié)論.那就是當(dāng)各國(guó)經(jīng)濟(jì)缺乏協(xié)調(diào)的時(shí)候，任何匯率體系都無(wú)法良好地運(yùn)行。匯率彈性的嚴(yán)格限制在不久的將來(lái)不可能重新實(shí)施。隨著各主要工業(yè)國(guó)之間的政策協(xié)調(diào)性的提高，將會(huì)提高