投資學(xué)之股票投資課件

第10章股票投資第一節(jié)股票定價模型第二節(jié)股票價格指數(shù)第三節(jié)股票的除息、除權(quán)和收益率計算2008-2009學(xué)年1上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)第10章股票投資第一節(jié)股票定價模型2008-2009學(xué)年第一節(jié)股票定價模型一、股息折現(xiàn)模型二、市盈率模型2008-2009學(xué)年2上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)第一節(jié)股票定價模型一、股息折現(xiàn)模型2008-2009學(xué)年一、股息折現(xiàn)模型根據(jù)收入資本化原理，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值是由該資產(chǎn)在未來預(yù)期可得的現(xiàn)金流所決定，用公式表示就是：

其中:V為資產(chǎn)的內(nèi)在價值，為資產(chǎn)在t時期的預(yù)期現(xiàn)金流，k為現(xiàn)金流在某種風(fēng)險水平下的適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率，并且假設(shè)貼現(xiàn)率在各個時期是相同的。2008-2009學(xué)年3上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)一、股息折現(xiàn)模型根據(jù)收入資本化原理，任何資產(chǎn)的內(nèi)一、股息折現(xiàn)模型根據(jù)股票投資者持有期限的不同，我們分兩種情況來考察股票內(nèi)在價值的決定，一是投資者購入股票后永久持有，二是購入股票后在未來T時期賣掉。◆購入股票后永久持有

其中：V為股票的內(nèi)在價值，為股票在t時期的預(yù)期股息，k為折現(xiàn)率。2008-2009學(xué)年4上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)一、股息折現(xiàn)模型根據(jù)股票投資者持有期限的不同，我一、股息折現(xiàn)模型◆購入股票后在未來T時期賣掉

由于股票的預(yù)期售價依然是由T期之后的預(yù)期股息所決定，即：

由以上兩式，可得：

2008-2009學(xué)年5上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)一、股息折現(xiàn)模型◆購入股票后在未來T時期賣掉2008-200一、股息折現(xiàn)模型不管投資者購入股票后永久持有，還是在未來某一時期賣掉，股票的內(nèi)在價值都可以用統(tǒng)一的公式來決定，該模型常常被稱為股息折現(xiàn)模型(dividenddiscountmodels,簡稱DDMs)。根據(jù)對股息增長率的不同假設(shè)，股息折現(xiàn)模型可以分為零增長模型、常數(shù)增長模型和多元增長模型。2008-2009學(xué)年6上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)一、股息折現(xiàn)模型不管投資者購入股票后永久持有，還是在一、股息折現(xiàn)模型◆零增長模型(zero-growthmodel)

假定各時期股息固定不變，股息增長率g等于零。即或

。

例1：假定張先生預(yù)期某公司支付的股息將永久地固定在6元/股，折現(xiàn)率為10％，問該公司股票的價值為多少？解：2008-2009學(xué)年7上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)一、股息折現(xiàn)模型◆零增長模型(zero-growthmod一、股息折現(xiàn)模型◆常數(shù)增長模型(constant-growthmodel)常數(shù)增長模型又稱戈登模型(Gordonmodel)，該模型有三個假定條件：

(1)股息的支付在時間上是永久的；

(2)各期的股息增長率恒等于常數(shù)g；

(3)模型中的折現(xiàn)率大于股息增長率，即k>g。根據(jù)以上三個假設(shè)條件，我們可以得到：則2008-2009學(xué)年8上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)一、股息折現(xiàn)模型◆常數(shù)增長模型(constant-growt一、股息折現(xiàn)模型◆常數(shù)增長模型(constant-growthmodel)例2：假定某公司股票去年支付每股股息為1.80元，預(yù)計股息增長率將永久地維持在5％水平上,折現(xiàn)率為11％,問該公司股票的價值為多少？解：2008-2009學(xué)年9上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)一、股息折現(xiàn)模型◆常數(shù)增長模型(constant-growt一、股息折現(xiàn)模型◆多元增長模型(MultistageDividendDiscountModel)該模型假設(shè)股息的變動在開始一段時間內(nèi)并沒有特定的模式可以預(yù)測，但在某時點(diǎn)T以后，股息按不變的比例g增長。股息流可以分為兩個部分：第一部分包括在股息無規(guī)則變化時期的所有預(yù)期股息的現(xiàn)值，用表示，第二部分包括在時點(diǎn)T之后即股息增長率不變時期的所有預(yù)期股息的現(xiàn)值，用表示。2008-2009學(xué)年10上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)一、股息折現(xiàn)模型◆多元增長模型(MultistageDiv一、股息折現(xiàn)模型◆多元增長模型(MultistageDividendDiscountModel)

將兩部分預(yù)期股息的現(xiàn)值相加，可得到股票的價值V：目前，多元增長模型中用的比較多的是二階段增長模型和三階段增長模型。2008-2009學(xué)年11上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)一、股息折現(xiàn)模型◆多元增長模型(MultistageDiv一、股息折現(xiàn)模型◆多元增長模型(MultistageDividendDiscountModel)——二階段增長模型二階段增長模型假設(shè)股息的增長分為兩個階段，在時間T之前按固定比例增長，在時間T之后按固定比例增長。

于是，

股票的價值

2008-2009學(xué)年12上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)一、股息折現(xiàn)模型◆多元增長模型(MultistageDiv一、股息折現(xiàn)模型◆多元增長模型(MultistageDividendDiscountModel)——三階段增長模型。三階段增長模型假設(shè)股息的增長分為三個不同的階段：⑴從零時刻到第A期，股息增長率為常數(shù)；⑵從A期到B期，股息增長率以線性的方式從變化到；⑶從B期開始，股息增長率維持在不變，該增長率是公司長期正常的增長率。2008-2009學(xué)年13上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)一、股息折現(xiàn)模型◆多元增長模型(MultistageDiv一、股息折現(xiàn)模型◆多元增長模型(MultistageDividendDiscountModel)——三階段增長模型在第二階段的任意時期t，由于股息增長率呈線性變化，因此將三個階段的股息折現(xiàn)相加，可得三階段增長模型的計算公式為：2008-2009學(xué)年14上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)一、股息折現(xiàn)模型◆多元增長模型(MultistageDiv例：假定某公司股票期初支付的股息為1元，前2年的股息增長率為15%，然后按線性的方式下降到第7年的10%，之后股息增長率一直維持在這一水平，折現(xiàn)率為18%，問股票的內(nèi)在價值是多少？計算如下：解：按公式可以得到不同時期的股息增長率：三階段增長模型—例題2008-2009學(xué)年15上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)例：假定某公司股票期初支付的股息為1元，前2年的股息增長率為三階段增長模型—例題時期股息增長率股息第一階段115%1．15215%1．32第二階段314%1．51413%1．70512%1．91611%2．12710%2．33第三階段810%2．56則，該公司股票的內(nèi)在價值為2008-2009學(xué)年16上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)三階段增長模型—例題時期股息增長率股息第一階段115%1．1二、市盈率模型市盈率(Price-earningsRatio,P/E)為每股市價與每股收益之比，反映了投資者愿意為每單位盈利所支付的價格。設(shè)表示上一年的每股收益，表示第t年的每股收益，并且的增長率為，表示第t年的股息發(fā)放率，表示第t年發(fā)放的股息，則有如下關(guān)系：2008-2009學(xué)年17上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)二、市盈率模型市盈率(Price-earnings于是，股票的價值和市盈率分別為

正常的市盈率大小取決于三個變量：每股收益增長率、折現(xiàn)率、股息發(fā)放率。與股息折現(xiàn)模型類似，市盈率模型也分為零增長模型、常數(shù)增長模型和多元增長模型。二、市盈率模型2008-2009學(xué)年18上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)于是，股票的價值和市盈率分別為二、市盈率模型2008-200二、市盈率模型◆零增長模型零增長的市盈率模型假設(shè)股息發(fā)放率為1，即每股收益以股息的方式全部支付給股東，因而每股收益和每股股息的增長率為零。假設(shè)：(1)沒有外部融資；(2)股息發(fā)放率為b且不變；(3)股東權(quán)益報酬率為ROE且不變，t期的股票賬面價值為。根據(jù)股東權(quán)益報酬率的定義和不變的假設(shè)，得2008-2009學(xué)年19上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)二、市盈率模型◆零增長模型2008-2009學(xué)年19上海財經(jīng)二、市盈率模型◆零增長模型在沒有外部融資的情況下，股票賬面價值的變化等于每股收益減去每股股息,所以，2008-2009學(xué)年20上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)二、市盈率模型◆零增長模型2008-2009學(xué)年20上海財經(jīng)二、市盈率模型◆零增長模型

顯然，每股收益增長率和股息增長率相等。當(dāng)b<1時,增長率為正；當(dāng)b=1時,增長率為零。零增長模型假定股息發(fā)放率為1,每股收益不變,正常的市盈率公式為:2008-2009學(xué)年21上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)二、市盈率模型◆零增長模型2008-2009學(xué)年21上海財經(jīng)二、市盈率模型◆零增長模型—例題例4:某公司股票現(xiàn)在的市場價格為15元,每股股息為1元,并且該公司每年將全部利潤用于發(fā)放股利,折現(xiàn)率為10%,問投資者應(yīng)該購買這種股票嗎?解：正常的市盈率為實(shí)際的市盈率為15/1=15。因此該股票被高估,投資者不買為宜。

2008-2009學(xué)年22上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)二、市盈率模型◆零增長模型—例題2008-2009學(xué)年22上二、市盈率模型◆常數(shù)增長模型常數(shù)增長模型假設(shè)每股收益的增長率為常數(shù)g,并且股息發(fā)放率為b且不變。所以，事實(shí)上股息的增長率也為g。正常的市盈率公式為:2008-2009學(xué)年23上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)二、市盈率模型◆常數(shù)增長模型2008-2009學(xué)年23上海財二、市盈率模型◆常數(shù)增長模型—例題例5：設(shè)某公司股票現(xiàn)在的市場價格為30元,過去一年每股收益為2元,股息發(fā)放率不變?yōu)?0%,折現(xiàn)率為10%,預(yù)期股息增長率為5%，問投資者應(yīng)該購買這種股票嗎？解：正常的市盈率實(shí)際的市盈率為30/2=15。因此，實(shí)際的市盈率大于正常的市盈率，該股票被高估了，投資者不應(yīng)該購買這種股票。2008-2009學(xué)年24上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)二、市盈率模型◆常數(shù)增長模型—例題2008-2009學(xué)年24二、市盈率模型◆多元增長模型

與多元的股息折現(xiàn)模型對應(yīng)，該模型假定在某一時點(diǎn)T之后每股收益增長率和股息發(fā)放率不變，分別為g和b,但是在這之前兩者都是可變的。在T之前，在T之后，

2008-2009學(xué)年25上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)二、市盈率模型◆多元增長模型2008-2009學(xué)年25上海財二、市盈率模型◆多元增長模型正常的市盈率公式為:

2008-2009學(xué)年26上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)二、市盈率模型◆多元增長模型2008-2009學(xué)年26上海財二、市盈率模型◆多元增長模型—例題例6：某公司股票當(dāng)前的市場價格為60元,期初每股收益為3元，折現(xiàn)率為15%，前兩年股息D、每股收益E及增長率g、股息發(fā)放率b分別見下表從第三年開始，每股收益增長率和股息增長率維持在10%不變，并且股息發(fā)放率恒等于50%，試計算正常的市盈率和實(shí)際的市盈率。

解：正常的市盈率實(shí)際的市盈率=60/3=20。2008-2009學(xué)年27上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)二、市盈率模型◆多元增長模型—例題2008-2009學(xué)年27二、市盈率模型市盈率模型將公司的股票價格和贏利狀況聯(lián)系在一起考察，不僅能夠反映出決定公司價值的基礎(chǔ)因素如預(yù)期收益增長率、股息發(fā)放率等的作用，而且在公開市場上也比較容易計算得到，所以在現(xiàn)實(shí)中得到廣泛應(yīng)用。但是市盈率估價也有一些問題，比如當(dāng)每股收益很小時，市盈率會變得很不穩(wěn)定，當(dāng)每股收益接近于零時，市盈率將趨于無窮大，顯然沒有意義，這也是所有比例估價方法的通病。2008-2009學(xué)年28上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)二、市盈率模型市盈率模型將公司的股票價格和贏利狀第二節(jié)股票價格指數(shù)一、股價平均數(shù)和股價指數(shù)二、股價平均數(shù)和股價指數(shù)的編制步驟三、股價平均數(shù)的計算四、股價指數(shù)的計算五、世界主要的股票價格指數(shù)六、我國主要的股票價格指數(shù)2008-2009學(xué)年29上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)第二節(jié)股票價格指數(shù)一、股價平均數(shù)和股價指數(shù)2008-20一、股價平均數(shù)和股價指數(shù)股票市場價格受到各種因素的影響，不僅個股的價格水平變動頻繁，而且股票價格總體水平也瞬息萬變。為了反映股票價格的平均水平和總體變動趨勢，股價平均數(shù)和股價指數(shù)應(yīng)運(yùn)而生。也就是說，股價平均數(shù)和股價指數(shù)是反映股票市場總體價格水平及變動趨勢的尺度。2008-2009學(xué)年30上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)一、股價平均數(shù)和股價指數(shù)股票市場價格受到各種因素二、股價平均數(shù)和股價指數(shù)的編制步驟◆樣本股選擇兩個標(biāo)準(zhǔn):一是代表性；二是敏感性?！艋谶x擇◆平均股價或市價總值的修正遇到拆股、除權(quán)等情況，為了保持計算結(jié)果的可靠性、連續(xù)性和可比性，需要對計算結(jié)果進(jìn)行修正。◆指數(shù)化

指數(shù)化是指將計算期的樣本股平均股價或市價總值除以基期的樣本股平均股價或市價總值，然后乘以某一固定乘數(shù)，固定乘數(shù)通常為100或1000，表示基期為100點(diǎn)或1000點(diǎn)，這樣就把以貨幣單位表示的平均股價或市價總值化成以點(diǎn)為單位的股票價格指數(shù)。2008-2009學(xué)年31上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)二、股價平均數(shù)和股價指數(shù)的編制步驟◆樣本股選擇2008-20三、股價平均數(shù)的計算股價平均數(shù)反映了一定時點(diǎn)上市場股票價格的絕對水平，將不同時點(diǎn)的股價平均數(shù)進(jìn)行比較，便能夠反映股價平均水平的變化狀況。股價平均數(shù)通常分為簡單算術(shù)股價平均數(shù)、修正的股價平均數(shù)、加權(quán)股價平均數(shù)三類。2008-2009學(xué)年32上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)三、股價平均數(shù)的計算股價平均數(shù)反映了一定時點(diǎn)上市場股三、股價平均數(shù)的計算◆簡單算術(shù)股價平均數(shù)簡單算術(shù)股價平均數(shù)是將樣本股收盤價加總后除以樣本股數(shù)量來獲得，其公式為：例7：某股市某日采集了Ａ、Ｂ、Ｃ、Ｄ四種股票為樣本股，收盤價分別為10元、16元、24元和30元，將上述數(shù)值置入公式中，即得簡單算術(shù)股價平均數(shù)為：

p=(10＋16＋24＋30)÷4=20(元)2008-2009學(xué)年33上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)三、股價平均數(shù)的計算◆簡單算術(shù)股價平均數(shù)2008-2009三、股價平均數(shù)的計算◆修正的股價平均數(shù)(1)股價修正法：股價修正法就是將因拆股、送配股等而發(fā)生變動的股價還原為變動前的股價，使股價平均數(shù)不會因此變動。例如在樣本股中第t只股票發(fā)生拆細(xì)，一股拆為（r+1）股，拆股前的股價為，拆股后的股價為,那么修正的股價平均數(shù)計算公式為：

因?yàn)?，所以股價平均數(shù)與拆股前一樣。2008-2009學(xué)年34上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)三、股價平均數(shù)的計算◆修正的股價平均數(shù)2008-2009學(xué)年三、股價平均數(shù)的計算◆修正的股價平均數(shù)(2)除數(shù)修正法通過變動除數(shù)，使股票發(fā)生拆股、送配股等情況時股價平均數(shù)不受影響。具體算法如下：2008-2009學(xué)年35上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)三、股價平均數(shù)的計算◆修正的股價平均數(shù)2008-2009學(xué)年三、股價平均數(shù)的計算◆修正的股價平均數(shù)(2)除數(shù)修正法在上面的例子中：新除數(shù)為(10＋16＋24＋10)÷20＝3，修正的股價平均數(shù)為(10＋16＋24＋10)÷3＝20(元)，修正的股價平均數(shù)與拆股前一樣。如果在拆股當(dāng)天股票市場看漲，A股收盤價為12元，B股為18元，C股為28元，D股為11元，則在當(dāng)日：修正的股價平均數(shù)(12+18+28+11）÷3＝23(元)。如果除數(shù)不修正，則為(12+18+28+11)÷4＝17.25(元)，顯然沒有反映股價真實(shí)的變化情況。2008-2009學(xué)年36上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)三、股價平均數(shù)的計算◆修正的股價平均數(shù)2008-2009學(xué)年三、股價平均數(shù)的計算◆加權(quán)股價平均數(shù)以樣本股的發(fā)行量或者成交量作為權(quán)數(shù)，進(jìn)行加權(quán)計算獲得。加權(quán)股價平均數(shù)的計算公式為：

2008-2009學(xué)年37上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)三、股價平均數(shù)的計算◆加權(quán)股價平均數(shù)2008-2009學(xué)年3三、股價平均數(shù)的計算◆加權(quán)股價平均數(shù)例：Ａ、Ｂ、Ｃ、Ｄ四種股票為樣本股，收盤價分別為10元、16元、24元和30元，發(fā)行量分別為20萬股、30萬股、40萬股、10萬股，則以發(fā)行量為權(quán)數(shù)的股價平均數(shù)為2008-2009學(xué)年38上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)三、股價平均數(shù)的計算◆加權(quán)股價平均數(shù)2008-2009學(xué)年3四、股價指數(shù)的計算股價指數(shù)是反映股票平均價格變動的相對數(shù)。在編制股價指數(shù)時，首先選出列入指數(shù)計算公式的樣本股，然后確定某一時點(diǎn)為基期，再根據(jù)具體的方法計算。根據(jù)計算方法的不同，股價指數(shù)又分為簡單算術(shù)股價指數(shù)和加權(quán)股價指數(shù)。2008-2009學(xué)年39上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)四、股價指數(shù)的計算股價指數(shù)是反映股票平均價格變動四、股價指數(shù)的計算◆簡單算術(shù)股價指數(shù)

(1)相對法相對法是先計算各樣本股票各自的價格指數(shù)，然后加總求算術(shù)平均。其計算公式為：

(2)總和法總和法是先將樣本股票的基期和計算期價格分別加總，然后相除求出股票指數(shù)。即：

2008-2009學(xué)年40上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)四、股價指數(shù)的計算◆簡單算術(shù)股價指數(shù)2008-2009學(xué)年四、股價指數(shù)的計算◆加權(quán)股價指數(shù)為了反映不同樣本股在市場上的不同重要性，就需要對樣本股賦予不同權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)計算，這樣得出的股價指數(shù)就是加權(quán)股價指數(shù)。權(quán)數(shù)可以是成交量，也可以是發(fā)行量。按時間劃分，權(quán)數(shù)可以是基期權(quán)數(shù)，也可以是計算期權(quán)數(shù)。2008-2009學(xué)年41上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)四、股價指數(shù)的計算◆加權(quán)股價指數(shù)2008-2009學(xué)年41上◆加權(quán)股價指數(shù)

(1)基期加權(quán)股價指數(shù)該指數(shù)又稱拉斯貝兒指數(shù)(Laspeyreindex),它采用基期發(fā)行量或成交量加權(quán)，權(quán)數(shù)決定后就不再變動，計算比較簡單，一般經(jīng)濟(jì)指數(shù)多采用這種方法。但是當(dāng)樣本股變更或者數(shù)量變化時，就需要進(jìn)行調(diào)整。計算公式為：其中：表示基期的成交量或發(fā)行量。四、股價指數(shù)的計算2008-2009學(xué)年42上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)◆加權(quán)股價指數(shù)四、股價指數(shù)的計算2008-2009學(xué)年42上四、股價指數(shù)的計算◆加權(quán)股價指數(shù)

(2)計算期加權(quán)股價指數(shù)該指數(shù)又稱派許指數(shù)(Paascheindex)，它采用計算期發(fā)行量或成交量加權(quán)，所以權(quán)數(shù)是不斷變化的，它在計算上稍微復(fù)雜，但是適用性較強(qiáng)。當(dāng)發(fā)生拆股、送配股時，計算期的市價總額由于股數(shù)增多和股價下降相互抵消而保持不變，所以不需要調(diào)整，需要調(diào)整的是基期市值。計算公式為：其中：表示計算期的成交量或發(fā)行量。2008-2009學(xué)年43上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)四、股價指數(shù)的計算◆加權(quán)股價指數(shù)2008-2009學(xué)年43上四、股價指數(shù)的計算◆加權(quán)股價指數(shù)

(3)幾何加權(quán)股價指數(shù)：該指數(shù)又稱費(fèi)雪指數(shù)(Fisher‘sindex)，是對拉氏指數(shù)和派許指數(shù)的幾何平均，計算較復(fù)雜，實(shí)際很少被使用。其計算公式為：2008-2009學(xué)年44上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)四、股價指數(shù)的計算◆加權(quán)股價指數(shù)2008-2009學(xué)年44上五、世界主要的股票價格指數(shù)道瓊斯股票價格平均指數(shù)(DowJonesaverages)

標(biāo)準(zhǔn)普爾股票價格指數(shù)(Standard&Poor’sindex)紐約股票交易所股價指數(shù)(NewYorkstockexchangeindex)倫敦金融時報指數(shù)(FinancialTimesordinarysharesindex)日經(jīng)指數(shù)(Nikkeiindex)

香港恒生指數(shù)(HangSengindex)2008-2009學(xué)年45上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)五、世界主要的股票價格指數(shù)道瓊斯股票價格平均指數(shù)(DowJ六、我國主要的股票價格指數(shù)上證綜合指數(shù)上證成份股指數(shù)深證綜合指數(shù)深證成份股指數(shù)

以上證綜合指數(shù)和上證成分股指數(shù)為例介紹我國的股票價格指數(shù)。2008-2009學(xué)年46上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)六、我國主要的股票價格指數(shù)上證綜合指數(shù)2008-2009學(xué)上證綜合指數(shù)

上證綜合指數(shù)是由上海證券交易所從1991年7月15日起開始編制并公布，以綜合反映上交所全部上市股票的股價走勢。指數(shù)樣本為所有在上交所掛牌上市的股票，其中新上市的股票在掛牌的第11個交易日納入股票指數(shù)的計算范圍，并以股票發(fā)行量為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)計算。計算公式為：其中：2008-2009學(xué)年47上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)上證綜合指數(shù)上證綜合指數(shù)是由上海證券交易所從1上證綜合指數(shù)

遇到增資擴(kuò)股或新增股票時，需要進(jìn)行修正，公式為在這一綜合指數(shù)的基礎(chǔ)上，1992年2月上交所又推出A股指數(shù)和B股指數(shù)，分別反映A股和B股的走勢。上證A股指數(shù)以1990年12月19日為基準(zhǔn)日，基數(shù)為100點(diǎn)；上證B股指數(shù)以1992年2月21日為基準(zhǔn)日，基數(shù)為100點(diǎn)。1993年5月3日，上交所又發(fā)布了工業(yè)、商業(yè)、地產(chǎn)業(yè)、公用事業(yè)和綜合五大類分類指數(shù)，上證分類指數(shù)以1993年5月1日為基期，按同樣的方法計算。2008-2009學(xué)年48上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)上證綜合指數(shù)遇到增資擴(kuò)股或新增股票時，需要進(jìn)行上證成份股指數(shù)上證成份股簡稱上證180指數(shù)，是對原上證30指數(shù)進(jìn)行調(diào)整和更名后產(chǎn)生的指數(shù)。上證180指數(shù)的目的在于建立一個反映上海證券市場概貌和運(yùn)行狀況、具有可操作性和投資性、能夠作為投資評價尺度和金融衍生品的基準(zhǔn)指數(shù)。上證成份股指數(shù)的樣本股共有180只，選樣的標(biāo)準(zhǔn)是規(guī)模（流通市值、總市值）、流動性(換手率、成交金額)、行業(yè)代表性這三項(xiàng)指標(biāo)，即選取規(guī)模大、流動性好、具有行業(yè)代表性的股票作為樣本。2008-2009學(xué)年49上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)上證成份股指數(shù)上證成份股簡稱上證180指數(shù)，是對上證成份股指數(shù)

選擇的具體步驟為：首先按照總市值、流通市值、換手率、成交金額等指標(biāo)對股票進(jìn)行綜合排名，然后按照各行業(yè)的流通市值比例分配樣本只數(shù)，再對各行業(yè)選取的樣本股作進(jìn)一步調(diào)整，使成分股總數(shù)為180家。上證成份指數(shù)的樣本空間，是在剔除了上市時間不足一個季度、暫停上市、經(jīng)營狀況異常或最近財務(wù)報告嚴(yán)重虧損、股價波動較大、市場表現(xiàn)明顯受到操縱等股票后選擇的。上證成份股指數(shù)依據(jù)樣本穩(wěn)定性和動態(tài)跟蹤的原則，每年調(diào)整一次成份股，每次調(diào)整比例一般不超過10%，遇到特殊情況也可以對樣本股進(jìn)行臨時調(diào)整。2008-2009學(xué)年50上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)上證成份股指數(shù)選擇的具體步驟為：首先按照總市值、第三節(jié)股票的除息、除權(quán)和收益率計算一、股票的除息、除權(quán)二、股票收益率計算2008-2009學(xué)年51上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)第三節(jié)股票的除息、除權(quán)和收益率計算一、股票的除息、除權(quán)20一、股票的除息、除權(quán)◆與除息和除權(quán)相聯(lián)系的事項(xiàng)股票是代表股東權(quán)利的一種憑證，當(dāng)這種權(quán)利在某一時點(diǎn)前后發(fā)生變化時，股票的價格自然也會變動。除息和除權(quán)是在某一時點(diǎn)前后股票所代表的股東權(quán)利發(fā)生變化時對股票價格所做的一種修正。與除息和除權(quán)相聯(lián)系的事項(xiàng)主要有以下幾種：(1)發(fā)放股息(2)公積金轉(zhuǎn)增股份(3)增資配股2008-2009學(xué)年52上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)一、股票的除息、除權(quán)◆與除息和除權(quán)相聯(lián)系的事項(xiàng)2008-20一、股票的除息、除權(quán)◆與除息和除權(quán)相聯(lián)系的事項(xiàng)(1)發(fā)放股息股息的種類很多，大致有以下幾種：現(xiàn)金股息、股票股息、財產(chǎn)股息、負(fù)債股息、建業(yè)股息，但主要的形式是現(xiàn)金股息和股票股息。現(xiàn)金股息是最普遍、最基本的股息形式。股票股息通常是按公司現(xiàn)有普通股股東的持股比例進(jìn)行分配。通常每年股份公司的董事會都要開會決定對公司的股東發(fā)放股息。其具體的分配程序?yàn)椋菏紫?，從營業(yè)收入中減去各項(xiàng)成本和費(fèi)用支出、應(yīng)償還的債務(wù)、應(yīng)交納的所得稅，得到稅后凈利，然后提取法定公積金、公益金，并給優(yōu)先股股東分配股息，再提取任意公積金，最后再按持股比例給普通股股東發(fā)放股息。2008-2009學(xué)年53上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)一、股票的除息、除權(quán)◆與除息和除權(quán)相聯(lián)系的事項(xiàng)2008-20一、股票的除息、除權(quán)◆與除息和除權(quán)相聯(lián)系的事項(xiàng)(2)公積金轉(zhuǎn)增股份為了增強(qiáng)股東信心或者為了調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，股份公司有時會將法定公積金和任意公積金轉(zhuǎn)為資本金，向原股東按其持股比例無償派送股票。由于公積金轉(zhuǎn)增的股本并不是來源于可分配利潤，所以一般不把它算成股票股息，雖然它也以向原股東送股的形式出現(xiàn)。按照我國有關(guān)法律的規(guī)定，只有法定公積金數(shù)額達(dá)到注冊資本的50％時，才可將其中不超過一半的數(shù)額轉(zhuǎn)增股本，而任意公積金則可由股東大會決定轉(zhuǎn)增多少。2008-2009學(xué)年54上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)一、股票的除息、除權(quán)◆與除息和除權(quán)相聯(lián)系的事項(xiàng)2008-20一、股票的除息、除權(quán)◆與除息和除權(quán)相聯(lián)系的事項(xiàng)

(3)增資配股在增資發(fā)行時，首先考慮的是向原股東配股，即原股東有權(quán)按低于市價的某一價格按其持股比例優(yōu)先認(rèn)購一定數(shù)量的新發(fā)行的膠票，這樣做是為了維持原股東對公司所有權(quán)的持有比例從而維護(hù)股東利益。獲得認(rèn)股權(quán)的原股東，可以行使認(rèn)股權(quán)，即按一定的優(yōu)惠價格購買新發(fā)行的股票，或者將認(rèn)股權(quán)出售他人，當(dāng)然也可以既不行使又不出售而任其作廢。2008-2009學(xué)年55上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)一、股票的除息、除權(quán)◆與除息和除權(quán)相聯(lián)系的事項(xiàng)2008-20一、股票的除息、除權(quán)◆除息除息是指除去交易中股票領(lǐng)取股息的權(quán)利。下面是與除息相關(guān)的幾個概念：1.宣布日(announcementdate)。2.派息日(paymentdate)。3.股權(quán)登記日(dateofrecord)。4.除息日(ex-dividenddate)。5.除息基準(zhǔn)價。除息基準(zhǔn)價=除息日前一天收盤價-現(xiàn)金股息6.填息、貼息。除息以后，股價可能向兩個方向變動，如果除息后股價上漲并很快將缺口填滿甚至超越（即價格大于或等于除息日前一天的收盤價）則稱為填息，反之如果股價下跌或雖然上漲但未能將缺口填滿（即價格小于除息日前一天收盤價）則稱為貼息。2008-2009學(xué)年56上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)一、股票的除息、除權(quán)◆除息2008-2009學(xué)年56上海財經(jīng)一、股票的除息、除權(quán)◆除息—例題例9:某股份公司在2005年3月21日召開股東大會，審議并通過盈利分配方案，董事會宣布在4月30日向股東發(fā)放每股1元的現(xiàn)金股息，并規(guī)定4月10日為股權(quán)登記日，4月11日為除息日。所以在4月11日以前買入該股票的股東有權(quán)獲得這次現(xiàn)金股息，在4月11日及之后買入該股票的股東則無權(quán)獲得。如果4月10日該股票的收盤價為20元，則除息基準(zhǔn)價應(yīng)為19元，作為4月11日開盤指導(dǎo)價。由于還要受供求和投資者預(yù)期等其它因素的影響，開盤價可能高于也可能低于19元，如果開盤以后股價超過或等于20元則為填息，否則為貼息。2008-2009學(xué)年57上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)一、股票的除息、除權(quán)◆除息—例題2008-2009學(xué)年57上一、股票的除息、除權(quán)◆除權(quán)(ex-right)

除權(quán)是指除去交易中股票配送股的權(quán)利。當(dāng)股份公司向原股東送股(發(fā)放股票股息、公積金轉(zhuǎn)增股份)、配股時要對股票作除權(quán)處理。1．與除權(quán)相關(guān)的幾個日期宣布日股權(quán)發(fā)放日股權(quán)登記日除權(quán)日2.除權(quán)基準(zhǔn)價除權(quán)基準(zhǔn)價是將除權(quán)前一日該股票的收盤價除去所含權(quán)值后的價格，可作為除權(quán)日開盤指導(dǎo)價。由于受其它因素的影響，除權(quán)日的開盤價可能高于、也可能低于除權(quán)基準(zhǔn)價。2008-2009學(xué)年58上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)一、股票的除息、除權(quán)◆除權(quán)(ex-right)2008-20一、股票的除息、除權(quán)◆除權(quán)(ex-right)根據(jù)送配股的方式不同，除權(quán)基準(zhǔn)價的計算可以分為以下幾種：(1)無償送股方式(2)有償贈資配股(3)無償送股與有償配股搭配方式(4)連息帶權(quán)搭配方式2008-2009學(xué)年59上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)一、股票的除息、除權(quán)◆除權(quán)(ex-right)2008-20二、股票收益率計算投資者從購入股票到出售為止的整個期間內(nèi)，他所獲得的收益包括股息和資本利得兩部分。股息是從公司的稅后利潤中支付，是對股東的投資回報。資本利得是投資者在市場上買賣股票的差價。衡量股票投資收益水平的指標(biāo)稱為股票收益率，主要有股利收益率、持有期收益率。

2008-2009學(xué)年60上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)二、股票收益率計算投資者從購入股票到出售為止的二、股票收益率計算◆股利收益率(dividendyield)股利收益率是指股份公司以現(xiàn)金形式派發(fā)的股息與股票市場價格的比率。該指標(biāo)有兩種不同的計算方式：一是計算已得的股利收益率，用持有期間已得的年現(xiàn)金股息與股票買入價之比表示，這對長期持有股票的股東較有意義；二是計算預(yù)期的股利收益率，用預(yù)期未來的年現(xiàn)金股息與當(dāng)前股票市場價格之比表示，這對投資者制定投資決策有一定的參考價值。

2008-2009學(xué)年61上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)二、股票收益率計算◆股利收益率(dividendyie二、股票收益率計算◆持有期收益率（holdingperiodreturn）持有期收益率指投資者持有股票期間的股息收入與買賣差價占股票買入價格的比率，即投資者在—定期間內(nèi)所獲全部收益與投資本金之比，是投資者最關(guān)心的指標(biāo)。計算公式為：

2008-2009學(xué)年62上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)二、股票收益率計算◆持有期收益率（holdingperi◆修正的持有期收益率

如果投資者在持有股票期間，不僅獲得現(xiàn)金股息，還獲得紅股的派送、股票的無償轉(zhuǎn)贈、有償配股等，那么持有期收益率公式就需要作些修正，修正后的公式如下：

其中：、分別表示股票的買入、賣出價格。D表示持有期內(nèi)的收入，包括現(xiàn)金股息收入以及送、配股所折算的收入。C表示持有期內(nèi)的支出，主要指股東在配股時所繳款項(xiàng)。二、股票收益率計算2008-2009學(xué)年63上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)◆修正的持有期收益率二、股票收益率計算2008-2009學(xué)二、股票收益率計算—例題例16：某投資者張先生于2005年3月6日以10元的價格買入一股票，后于12月2日以12元的價格賣出。期內(nèi)先有現(xiàn)金股息每股1元，于3月20日除息；然后有償配股，配股率為50％，配股價為5元，于7月3日除權(quán)；最后無償送股，送股率為20％，于10月2日除權(quán)。則：

2008-2009學(xué)年64上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)二、股票收益率計算—例題例16：某投資者張先生于2005年3第10章股票投資第一節(jié)股票定價模型第二節(jié)股票價格指數(shù)第三節(jié)股票的除息、除權(quán)和收益率計算2008-2009學(xué)年65上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)第10章股票投資第一節(jié)股票定價模型2008-2009學(xué)年第一節(jié)股票定價模型一、股息折現(xiàn)模型二、市盈率模型2008-2009學(xué)年66上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)第一節(jié)股票定價模型一、股息折現(xiàn)模型2008-2009學(xué)年一、股息折現(xiàn)模型根據(jù)收入資本化原理，任何資產(chǎn)的內(nèi)在價值是由該資產(chǎn)在未來預(yù)期可得的現(xiàn)金流所決定，用公式表示就是：

其中:V為資產(chǎn)的內(nèi)在價值，為資產(chǎn)在t時期的預(yù)期現(xiàn)金流，k為現(xiàn)金流在某種風(fēng)險水平下的適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率，并且假設(shè)貼現(xiàn)率在各個時期是相同的。2008-2009學(xué)年67上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)一、股息折現(xiàn)模型根據(jù)收入資本化原理，任何資產(chǎn)的內(nèi)一、股息折現(xiàn)模型根據(jù)股票投資者持有期限的不同，我們分兩種情況來考察股票內(nèi)在價值的決定，一是投資者購入股票后永久持有，二是購入股票后在未來T時期賣掉?！糍徣牍善焙笥谰贸钟?/p>

其中：V為股票的內(nèi)在價值，為股票在t時期的預(yù)期股息，k為折現(xiàn)率。2008-2009學(xué)年68上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)一、股息折現(xiàn)模型根據(jù)股票投資者持有期限的不同，我一、股息折現(xiàn)模型◆購入股票后在未來T時期賣掉

由于股票的預(yù)期售價依然是由T期之后的預(yù)期股息所決定，即：

由以上兩式，可得：

2008-2009學(xué)年69上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)一、股息折現(xiàn)模型◆購入股票后在未來T時期賣掉2008-200一、股息折現(xiàn)模型不管投資者購入股票后永久持有，還是在未來某一時期賣掉，股票的內(nèi)在價值都可以用統(tǒng)一的公式來決定，該模型常常被稱為股息折現(xiàn)模型(dividenddiscountmodels,簡稱DDMs)。根據(jù)對股息增長率的不同假設(shè)，股息折現(xiàn)模型可以分為零增長模型、常數(shù)增長模型和多元增長模型。2008-2009學(xué)年70上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)一、股息折現(xiàn)模型不管投資者購入股票后永久持有，還是在一、股息折現(xiàn)模型◆零增長模型(zero-growthmodel)

假定各時期股息固定不變，股息增長率g等于零。即或

。

例1：假定張先生預(yù)期某公司支付的股息將永久地固定在6元/股，折現(xiàn)率為10％，問該公司股票的價值為多少？解：2008-2009學(xué)年71上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)一、股息折現(xiàn)模型◆零增長模型(zero-growthmod一、股息折現(xiàn)模型◆常數(shù)增長模型(constant-growthmodel)常數(shù)增長模型又稱戈登模型(Gordonmodel)，該模型有三個假定條件：

(1)股息的支付在時間上是永久的；

(2)各期的股息增長率恒等于常數(shù)g；

(3)模型中的折現(xiàn)率大于股息增長率，即k>g。根據(jù)以上三個假設(shè)條件，我們可以得到：則2008-2009學(xué)年72上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)一、股息折現(xiàn)模型◆常數(shù)增長模型(constant-growt一、股息折現(xiàn)模型◆常數(shù)增長模型(constant-growthmodel)例2：假定某公司股票去年支付每股股息為1.80元，預(yù)計股息增長率將永久地維持在5％水平上,折現(xiàn)率為11％,問該公司股票的價值為多少？解：2008-2009學(xué)年73上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)一、股息折現(xiàn)模型◆常數(shù)增長模型(constant-growt一、股息折現(xiàn)模型◆多元增長模型(MultistageDividendDiscountModel)該模型假設(shè)股息的變動在開始一段時間內(nèi)并沒有特定的模式可以預(yù)測，但在某時點(diǎn)T以后，股息按不變的比例g增長。股息流可以分為兩個部分：第一部分包括在股息無規(guī)則變化時期的所有預(yù)期股息的現(xiàn)值，用表示，第二部分包括在時點(diǎn)T之后即股息增長率不變時期的所有預(yù)期股息的現(xiàn)值，用表示。2008-2009學(xué)年74上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)一、股息折現(xiàn)模型◆多元增長模型(MultistageDiv一、股息折現(xiàn)模型◆多元增長模型(MultistageDividendDiscountModel)

將兩部分預(yù)期股息的現(xiàn)值相加，可得到股票的價值V：目前，多元增長模型中用的比較多的是二階段增長模型和三階段增長模型。2008-2009學(xué)年75上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)一、股息折現(xiàn)模型◆多元增長模型(MultistageDiv一、股息折現(xiàn)模型◆多元增長模型(MultistageDividendDiscountModel)——二階段增長模型二階段增長模型假設(shè)股息的增長分為兩個階段，在時間T之前按固定比例增長，在時間T之后按固定比例增長。

于是，

股票的價值

2008-2009學(xué)年76上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)一、股息折現(xiàn)模型◆多元增長模型(MultistageDiv一、股息折現(xiàn)模型◆多元增長模型(MultistageDividendDiscountModel)——三階段增長模型。三階段增長模型假設(shè)股息的增長分為三個不同的階段：⑴從零時刻到第A期，股息增長率為常數(shù)；⑵從A期到B期，股息增長率以線性的方式從變化到；⑶從B期開始，股息增長率維持在不變，該增長率是公司長期正常的增長率。2008-2009學(xué)年77上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)一、股息折現(xiàn)模型◆多元增長模型(MultistageDiv一、股息折現(xiàn)模型◆多元增長模型(MultistageDividendDiscountModel)——三階段增長模型在第二階段的任意時期t，由于股息增長率呈線性變化，因此將三個階段的股息折現(xiàn)相加，可得三階段增長模型的計算公式為：2008-2009學(xué)年78上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)一、股息折現(xiàn)模型◆多元增長模型(MultistageDiv例：假定某公司股票期初支付的股息為1元，前2年的股息增長率為15%，然后按線性的方式下降到第7年的10%，之后股息增長率一直維持在這一水平，折現(xiàn)率為18%，問股票的內(nèi)在價值是多少？計算如下：解：按公式可以得到不同時期的股息增長率：三階段增長模型—例題2008-2009學(xué)年79上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)例：假定某公司股票期初支付的股息為1元，前2年的股息增長率為三階段增長模型—例題時期股息增長率股息第一階段115%1．15215%1．32第二階段314%1．51413%1．70512%1．91611%2．12710%2．33第三階段810%2．56則，該公司股票的內(nèi)在價值為2008-2009學(xué)年80上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)三階段增長模型—例題時期股息增長率股息第一階段115%1．1二、市盈率模型市盈率(Price-earningsRatio,P/E)為每股市價與每股收益之比，反映了投資者愿意為每單位盈利所支付的價格。設(shè)表示上一年的每股收益，表示第t年的每股收益，并且的增長率為，表示第t年的股息發(fā)放率，表示第t年發(fā)放的股息，則有如下關(guān)系：2008-2009學(xué)年81上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)二、市盈率模型市盈率(Price-earnings于是，股票的價值和市盈率分別為

正常的市盈率大小取決于三個變量：每股收益增長率、折現(xiàn)率、股息發(fā)放率。與股息折現(xiàn)模型類似，市盈率模型也分為零增長模型、常數(shù)增長模型和多元增長模型。二、市盈率模型2008-2009學(xué)年82上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)于是，股票的價值和市盈率分別為二、市盈率模型2008-200二、市盈率模型◆零增長模型零增長的市盈率模型假設(shè)股息發(fā)放率為1，即每股收益以股息的方式全部支付給股東，因而每股收益和每股股息的增長率為零。假設(shè)：(1)沒有外部融資；(2)股息發(fā)放率為b且不變；(3)股東權(quán)益報酬率為ROE且不變，t期的股票賬面價值為。根據(jù)股東權(quán)益報酬率的定義和不變的假設(shè)，得2008-2009學(xué)年83上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)二、市盈率模型◆零增長模型2008-2009學(xué)年19上海財經(jīng)二、市盈率模型◆零增長模型在沒有外部融資的情況下，股票賬面價值的變化等于每股收益減去每股股息,所以，2008-2009學(xué)年84上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)二、市盈率模型◆零增長模型2008-2009學(xué)年20上海財經(jīng)二、市盈率模型◆零增長模型

顯然，每股收益增長率和股息增長率相等。當(dāng)b<1時,增長率為正；當(dāng)b=1時,增長率為零。零增長模型假定股息發(fā)放率為1,每股收益不變,正常的市盈率公式為:2008-2009學(xué)年85上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)二、市盈率模型◆零增長模型2008-2009學(xué)年21上海財經(jīng)二、市盈率模型◆零增長模型—例題例4:某公司股票現(xiàn)在的市場價格為15元,每股股息為1元,并且該公司每年將全部利潤用于發(fā)放股利,折現(xiàn)率為10%,問投資者應(yīng)該購買這種股票嗎?解：正常的市盈率為實(shí)際的市盈率為15/1=15。因此該股票被高估,投資者不買為宜。

2008-2009學(xué)年86上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)二、市盈率模型◆零增長模型—例題2008-2009學(xué)年22上二、市盈率模型◆常數(shù)增長模型常數(shù)增長模型假設(shè)每股收益的增長率為常數(shù)g,并且股息發(fā)放率為b且不變。所以，事實(shí)上股息的增長率也為g。正常的市盈率公式為:2008-2009學(xué)年87上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)二、市盈率模型◆常數(shù)增長模型2008-2009學(xué)年23上海財二、市盈率模型◆常數(shù)增長模型—例題例5：設(shè)某公司股票現(xiàn)在的市場價格為30元,過去一年每股收益為2元,股息發(fā)放率不變?yōu)?0%,折現(xiàn)率為10%,預(yù)期股息增長率為5%，問投資者應(yīng)該購買這種股票嗎？解：正常的市盈率實(shí)際的市盈率為30/2=15。因此，實(shí)際的市盈率大于正常的市盈率，該股票被高估了，投資者不應(yīng)該購買這種股票。2008-2009學(xué)年88上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)二、市盈率模型◆常數(shù)增長模型—例題2008-2009學(xué)年24二、市盈率模型◆多元增長模型

與多元的股息折現(xiàn)模型對應(yīng)，該模型假定在某一時點(diǎn)T之后每股收益增長率和股息發(fā)放率不變，分別為g和b,但是在這之前兩者都是可變的。在T之前，在T之后，

2008-2009學(xué)年89上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)二、市盈率模型◆多元增長模型2008-2009學(xué)年25上海財二、市盈率模型◆多元增長模型正常的市盈率公式為:

2008-2009學(xué)年90上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)二、市盈率模型◆多元增長模型2008-2009學(xué)年26上海財二、市盈率模型◆多元增長模型—例題例6：某公司股票當(dāng)前的市場價格為60元,期初每股收益為3元，折現(xiàn)率為15%，前兩年股息D、每股收益E及增長率g、股息發(fā)放率b分別見下表從第三年開始，每股收益增長率和股息增長率維持在10%不變，并且股息發(fā)放率恒等于50%，試計算正常的市盈率和實(shí)際的市盈率。

解：正常的市盈率實(shí)際的市盈率=60/3=20。2008-2009學(xué)年91上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)二、市盈率模型◆多元增長模型—例題2008-2009學(xué)年27二、市盈率模型市盈率模型將公司的股票價格和贏利狀況聯(lián)系在一起考察，不僅能夠反映出決定公司價值的基礎(chǔ)因素如預(yù)期收益增長率、股息發(fā)放率等的作用，而且在公開市場上也比較容易計算得到，所以在現(xiàn)實(shí)中得到廣泛應(yīng)用。但是市盈率估價也有一些問題，比如當(dāng)每股收益很小時，市盈率會變得很不穩(wěn)定，當(dāng)每股收益接近于零時，市盈率將趨于無窮大，顯然沒有意義，這也是所有比例估價方法的通病。2008-2009學(xué)年92上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)二、市盈率模型市盈率模型將公司的股票價格和贏利狀第二節(jié)股票價格指數(shù)一、股價平均數(shù)和股價指數(shù)二、股價平均數(shù)和股價指數(shù)的編制步驟三、股價平均數(shù)的計算四、股價指數(shù)的計算五、世界主要的股票價格指數(shù)六、我國主要的股票價格指數(shù)2008-2009學(xué)年93上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)第二節(jié)股票價格指數(shù)一、股價平均數(shù)和股價指數(shù)2008-20一、股價平均數(shù)和股價指數(shù)股票市場價格受到各種因素的影響，不僅個股的價格水平變動頻繁，而且股票價格總體水平也瞬息萬變。為了反映股票價格的平均水平和總體變動趨勢，股價平均數(shù)和股價指數(shù)應(yīng)運(yùn)而生。也就是說，股價平均數(shù)和股價指數(shù)是反映股票市場總體價格水平及變動趨勢的尺度。2008-2009學(xué)年94上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)一、股價平均數(shù)和股價指數(shù)股票市場價格受到各種因素二、股價平均數(shù)和股價指數(shù)的編制步驟◆樣本股選擇兩個標(biāo)準(zhǔn):一是代表性；二是敏感性?！艋谶x擇◆平均股價或市價總值的修正遇到拆股、除權(quán)等情況，為了保持計算結(jié)果的可靠性、連續(xù)性和可比性，需要對計算結(jié)果進(jìn)行修正?！糁笖?shù)化

指數(shù)化是指將計算期的樣本股平均股價或市價總值除以基期的樣本股平均股價或市價總值，然后乘以某一固定乘數(shù)，固定乘數(shù)通常為100或1000，表示基期為100點(diǎn)或1000點(diǎn)，這樣就把以貨幣單位表示的平均股價或市價總值化成以點(diǎn)為單位的股票價格指數(shù)。2008-2009學(xué)年95上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)二、股價平均數(shù)和股價指數(shù)的編制步驟◆樣本股選擇2008-20三、股價平均數(shù)的計算股價平均數(shù)反映了一定時點(diǎn)上市場股票價格的絕對水平，將不同時點(diǎn)的股價平均數(shù)進(jìn)行比較，便能夠反映股價平均水平的變化狀況。股價平均數(shù)通常分為簡單算術(shù)股價平均數(shù)、修正的股價平均數(shù)、加權(quán)股價平均數(shù)三類。2008-2009學(xué)年96上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)三、股價平均數(shù)的計算股價平均數(shù)反映了一定時點(diǎn)上市場股三、股價平均數(shù)的計算◆簡單算術(shù)股價平均數(shù)簡單算術(shù)股價平均數(shù)是將樣本股收盤價加總后除以樣本股數(shù)量來獲得，其公式為：例7：某股市某日采集了Ａ、Ｂ、Ｃ、Ｄ四種股票為樣本股，收盤價分別為10元、16元、24元和30元，將上述數(shù)值置入公式中，即得簡單算術(shù)股價平均數(shù)為：

p=(10＋16＋24＋30)÷4=20(元)2008-2009學(xué)年97上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)三、股價平均數(shù)的計算◆簡單算術(shù)股價平均數(shù)2008-2009三、股價平均數(shù)的計算◆修正的股價平均數(shù)(1)股價修正法：股價修正法就是將因拆股、送配股等而發(fā)生變動的股價還原為變動前的股價，使股價平均數(shù)不會因此變動。例如在樣本股中第t只股票發(fā)生拆細(xì)，一股拆為（r+1）股，拆股前的股價為，拆股后的股價為,那么修正的股價平均數(shù)計算公式為：

因?yàn)椋怨蓛r平均數(shù)與拆股前一樣。2008-2009學(xué)年98上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)三、股價平均數(shù)的計算◆修正的股價平均數(shù)2008-2009學(xué)年三、股價平均數(shù)的計算◆修正的股價平均數(shù)(2)除數(shù)修正法通過變動除數(shù)，使股票發(fā)生拆股、送配股等情況時股價平均數(shù)不受影響。具體算法如下：2008-2009學(xué)年99上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)三、股價平均數(shù)的計算◆修正的股價平均數(shù)2008-2009學(xué)年三、股價平均數(shù)的計算◆修正的股價平均數(shù)(2)除數(shù)修正法在上面的例子中：新除數(shù)為(10＋16＋24＋10)÷20＝3，修正的股價平均數(shù)為(10＋16＋24＋10)÷3＝20(元)，修正的股價平均數(shù)與拆股前一樣。如果在拆股當(dāng)天股票市場看漲，A股收盤價為12元，B股為18元，C股為28元，D股為11元，則在當(dāng)日：修正的股價平均數(shù)(12+18+28+11）÷3＝23(元)。如果除數(shù)不修正，則為(12+18+28+11)÷4＝17.25(元)，顯然沒有反映股價真實(shí)的變化情況。2008-2009學(xué)年100上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)三、股價平均數(shù)的計算◆修正的股價平均數(shù)2008-2009學(xué)年三、股價平均數(shù)的計算◆加權(quán)股價平均數(shù)以樣本股的發(fā)行量或者成交量作為權(quán)數(shù)，進(jìn)行加權(quán)計算獲得。加權(quán)股價平均數(shù)的計算公式為：

2008-2009學(xué)年101上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)三、股價平均數(shù)的計算◆加權(quán)股價平均數(shù)2008-2009學(xué)年3三、股價平均數(shù)的計算◆加權(quán)股價平均數(shù)例：Ａ、Ｂ、Ｃ、Ｄ四種股票為樣本股，收盤價分別為10元、16元、24元和30元，發(fā)行量分別為20萬股、30萬股、40萬股、10萬股，則以發(fā)行量為權(quán)數(shù)的股價平均數(shù)為2008-2009學(xué)年102上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)三、股價平均數(shù)的計算◆加權(quán)股價平均數(shù)2008-2009學(xué)年3四、股價指數(shù)的計算股價指數(shù)是反映股票平均價格變動的相對數(shù)。在編制股價指數(shù)時，首先選出列入指數(shù)計算公式的樣本股，然后確定某一時點(diǎn)為基期，再根據(jù)具體的方法計算。根據(jù)計算方法的不同，股價指數(shù)又分為簡單算術(shù)股價指數(shù)和加權(quán)股價指數(shù)。2008-2009學(xué)年103上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)四、股價指數(shù)的計算股價指數(shù)是反映股票平均價格變動四、股價指數(shù)的計算◆簡單算術(shù)股價指數(shù)

(1)相對法相對法是先計算各樣本股票各自的價格指數(shù)，然后加總求算術(shù)平均。其計算公式為：

(2)總和法總和法是先將樣本股票的基期和計算期價格分別加總，然后相除求出股票指數(shù)。即：

2008-2009學(xué)年104上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)四、股價指數(shù)的計算◆簡單算術(shù)股價指數(shù)2008-2009學(xué)年四、股價指數(shù)的計算◆加權(quán)股價指數(shù)為了反映不同樣本股在市場上的不同重要性，就需要對樣本股賦予不同權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)計算，這樣得出的股價指數(shù)就是加權(quán)股價指數(shù)。權(quán)數(shù)可以是成交量，也可以是發(fā)行量。按時間劃分，權(quán)數(shù)可以是基期權(quán)數(shù)，也可以是計算期權(quán)數(shù)。2008-2009學(xué)年105上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)四、股價指數(shù)的計算◆加權(quán)股價指數(shù)2008-2009學(xué)年41上◆加權(quán)股價指數(shù)

(1)基期加權(quán)股價指數(shù)該指數(shù)又稱拉斯貝兒指數(shù)(Laspeyreindex),它采用基期發(fā)行量或成交量加權(quán)，權(quán)數(shù)決定后就不再變動，計算比較簡單，一般經(jīng)濟(jì)指數(shù)多采用這種方法。但是當(dāng)樣本股變更或者數(shù)量變化時，就需要進(jìn)行調(diào)整。計算公式為：其中：表示基期的成交量或發(fā)行量。四、股價指數(shù)的計算2008-2009學(xué)年106上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)◆加權(quán)股價指數(shù)四、股價指數(shù)的計算2008-2009學(xué)年42上四、股價指數(shù)的計算◆加權(quán)股價指數(shù)

(2)計算期加權(quán)股價指數(shù)該指數(shù)又稱派許指數(shù)(Paascheindex)，它采用計算期發(fā)行量或成交量加權(quán)，所以權(quán)數(shù)是不斷變化的，它在計算上稍微復(fù)雜，但是適用性較強(qiáng)。當(dāng)發(fā)生拆股、送配股時，計算期的市價總額由于股數(shù)增多和股價下降相互抵消而保持不變，所以不需要調(diào)整，需要調(diào)整的是基期市值。計算公式為：其中：表示計算期的成交量或發(fā)行量。2008-2009學(xué)年107上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)四、股價指數(shù)的計算◆加權(quán)股價指數(shù)2008-2009學(xué)年43上四、股價指數(shù)的計算◆加權(quán)股價指數(shù)

(3)幾何加權(quán)股價指數(shù)：該指數(shù)又稱費(fèi)雪指數(shù)(Fisher‘sindex)，是對拉氏指數(shù)和派許指數(shù)的幾何平均，計算較復(fù)雜，實(shí)際很少被使用。其計算公式為：2008-2009學(xué)年108上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)四、股價指數(shù)的計算◆加權(quán)股價指數(shù)2008-2009學(xué)年44上五、世界主要的股票價格指數(shù)道瓊斯股票價格平均指數(shù)(DowJonesaverages)

標(biāo)準(zhǔn)普爾股票價格指數(shù)(Standard&Poor’sindex)紐約股票交易所股價指數(shù)(NewYorkstockexchangeindex)倫敦金融時報指數(shù)(FinancialTimesordinarysharesindex)日經(jīng)指數(shù)(Nikkeiindex)

香港恒生指數(shù)(HangSengindex)2008-2009學(xué)年109上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)五、世界主要的股票價格指數(shù)道瓊斯股票價格平均指數(shù)(DowJ六、我國主要的股票價格指數(shù)上證綜合指數(shù)上證成份股指數(shù)深證綜合指數(shù)深證成份股指數(shù)

以上證綜合指數(shù)和上證成分股指數(shù)為例介紹我國的股票價格指數(shù)。2008-2009學(xué)年110上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)六、我國主要的股票價格指數(shù)上證綜合指數(shù)2008-2009學(xué)上證綜合指數(shù)

上證綜合指數(shù)是由上海證券交易所從1991年7月15日起開始編制并公布，以綜合反映上交所全部上市股票的股價走勢。指數(shù)樣本為所有在上交所掛牌上市的股票，其中新上市的股票在掛牌的第11個交易日納入股票指數(shù)的計算范圍，并以股票發(fā)行量為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)計算。計算公式為：其中：2008-2009學(xué)年111上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)上證綜合指數(shù)上證綜合指數(shù)是由上海證券交易所從1上證綜合指數(shù)

遇到增資擴(kuò)股或新增股票時，需要進(jìn)行修正，公式為在這一綜合指數(shù)的基礎(chǔ)上，1992年2月上交所又推出A股指數(shù)和B股指數(shù)，分別反映A股和B股的走勢。上證A股指數(shù)以1990年12月19日為基準(zhǔn)日，基數(shù)為100點(diǎn)；上證B股指數(shù)以1992年2月21日為基準(zhǔn)日，基數(shù)為100點(diǎn)。1993年5月3日，上交所又發(fā)布了工業(yè)、商業(yè)、地產(chǎn)業(yè)、公用事業(yè)和綜合五大類分類指數(shù)，上證分類指數(shù)以1993年5月1日為基期，按同樣的方法計算。2008-2009學(xué)年112上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)上證綜合指數(shù)遇到增資擴(kuò)股或新增股票時，需要進(jìn)行上證成份股指數(shù)上證成份股簡稱上證180指數(shù)，是對原上證30指數(shù)進(jìn)行調(diào)整和更名后產(chǎn)生的指數(shù)。上證180指數(shù)的目的在于建立一個反映上海證券市場概貌和運(yùn)行狀況、具有可操作性和投資性、能夠作為投資評價尺度和金融衍生品的基準(zhǔn)指數(shù)。上證成份股指數(shù)的樣本股共有180只，選樣的標(biāo)準(zhǔn)是規(guī)模（流通市值、總市值）、流動性(換手率、成交金額)、行業(yè)代表性這三項(xiàng)指標(biāo)，即選取規(guī)模大、流動性好、具有行業(yè)代表性的股票作為樣本。2008-2009學(xué)年113上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)上證成份股指數(shù)上證成份股簡稱上證180指數(shù)，是對上證成份股指數(shù)

選擇的具體步驟為：首先按照總市值、流通市值、換手率、成交金額等指標(biāo)對股票進(jìn)行綜合排名，然后按照各行業(yè)的流通市值比例分配樣本只數(shù)，再對各行業(yè)選取的樣本股作進(jìn)一步調(diào)整，使成分股總數(shù)為180家。上證成份指數(shù)的樣本空間，是在剔除了上市時間不足一個季度、暫停上市、經(jīng)營狀況異常或最近財務(wù)報告嚴(yán)重虧損、股價波動較大、市場表現(xiàn)明顯受到操縱等股票后選擇的。上證成份股指數(shù)依據(jù)樣本穩(wěn)定性和動態(tài)跟蹤的原則，每年調(diào)整一次成份股，每次調(diào)整比例一般不超過10%，遇到特殊情況也可以對樣本股進(jìn)行臨時調(diào)整。2008-2009學(xué)年114上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)上證成份股指數(shù)選擇的具體步驟為：首先按照總市值、第三節(jié)股票的除息、除權(quán)和收益率計算一、股票的除息、除權(quán)二、股票收益率計算2008-2009學(xué)年115上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)第三節(jié)股票的除息、除權(quán)和收益率計算一、股票的除息、除權(quán)20一、股票的除息、除權(quán)◆與除息和除權(quán)相聯(lián)系的事項(xiàng)股票是代表股東權(quán)利的一種憑證，當(dāng)這種權(quán)利在某一時點(diǎn)前后發(fā)生變化時，股票的價格自然也會變動。除息和除權(quán)是在某一時點(diǎn)前后股票所代表的股東權(quán)利發(fā)生變化時對股票價格所做的一種修正。與除息和除權(quán)相聯(lián)系的事項(xiàng)主要有以下幾種：(1)發(fā)放股息(2)公積金轉(zhuǎn)增股份(3)增資配股2008-2009學(xué)年116上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)一、股票的除息、除權(quán)◆與除息和除權(quán)相聯(lián)系的事項(xiàng)2008-20一、股票的除息、除權(quán)◆與除息和除權(quán)相聯(lián)系的事項(xiàng)(1)發(fā)放股息股息的種類很多，大致有以下幾種：現(xiàn)金股息、股票股息、財產(chǎn)股息、負(fù)債股息、建業(yè)股息，但主要的形式是現(xiàn)金股息和股票股息。現(xiàn)金股息是最普遍、最基本的股息形式。股票股息通常是按公司現(xiàn)有普通股股東的持股比例進(jìn)行分配。通常每年股份公司的董事會都要開會決定對公司的股東發(fā)放股息。其具體的分配程序?yàn)椋菏紫?，從營業(yè)收入中減去各項(xiàng)成本和費(fèi)用支出、應(yīng)償還的債務(wù)、應(yīng)交納的所得稅，得到稅后凈利，然后提取法定公積金、公益金，并給優(yōu)先股股東分配股息，再提取任意公積金，最后再按持股比例給普通股股東發(fā)放股息。2008-2009學(xué)年117上海財經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院金德環(huán)一、股票的除息、除權(quán)◆與除息和除權(quán)相聯(lián)系的事項(xiàng)2008-20一、股票的除息、除權(quán)◆與除息和除權(quán)相聯(lián)系的事項(xiàng)(2)公積金轉(zhuǎn)增股份為了增強(qiáng)股東信心或者為了調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，股份公司有時會將法定公積金和任意公積金轉(zhuǎn)為資本金，向原股東按其持股比例無償派送股票。由于公積金轉(zhuǎn)增的股本并不是來源于可分配利潤，所