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IP屬地：天津 上傳時間：2022-11-28 格式：DOCX 頁數(shù)：19 大小：491.97KB 積分：20 舉報 版權(quán)申訴

深圳燃?xì)夥治鰣蟾婺夸汿OC\o"1-5"\h\z一、公司概況31、業(yè)務(wù)簡介32、股權(quán)結(jié)構(gòu)4二、管道燃?xì)鈽I(yè)務(wù)一未來迎來快速發(fā)展51、管道天然氣業(yè)務(wù)一業(yè)績增長主要動力6（1）大鵬公司一穩(wěn)定低成本氣源供應(yīng)6（2）西氣東輸二線一燃?xì)鈽I(yè)務(wù)有望快速發(fā)展8（3）外埠市場燃?xì)鈽I(yè)務(wù)112、管道石油氣業(yè)務(wù)一漸走下坡133、開戶費(fèi)取消144、天然氣銷售產(chǎn)業(yè)鏈一體化145、管道燃?xì)鈽I(yè)務(wù)為未來主要看點(diǎn)15三、液化石油氣批發(fā)16四、液化石油氣零售18五、股權(quán)激勵20六、總結(jié)21七、風(fēng)險因素22、公司概況1、業(yè)務(wù)簡介利潤貢獻(xiàn)主要來自于管道燃?xì)猓汗局鳡I城市管道燃?xì)夤?yīng)、液化石油氣批發(fā)、瓶裝液化石油氣零售和燃?xì)馔顿Y等業(yè)務(wù)，公司營業(yè)收入中石油氣批發(fā)占比最大，管道燃?xì)馄浯?，兩者合?jì)占公司總收入約80%，但由于石油氣批發(fā)業(yè)務(wù)毛利率很低，公司利潤貢獻(xiàn)主要來自于管道燃?xì)?，僅此一項(xiàng)貢獻(xiàn)毛利潤占比達(dá)60%以上，公司其他營業(yè)收入主要為燃?xì)夤こ碳安牧鲜杖?，占比?0%以下。Kll如邱知，i〕EKll如邱知，i〕Exiinoiloaooi140.0Q0120.00060000-2、股權(quán)結(jié)構(gòu)深圳市國資委為控股股東：公司控股股東和實(shí)際控制人為深圳市國資委，其持有公司51%的股權(quán)；在其余主要股東中，香港中華燃?xì)馔顿Y、港華投資有限公司和香港中華燃?xì)馍钲谟邢薰緸橐恢滦袆尤?，共持有公?6.82%的股權(quán)，深圳燃?xì)夤蓹?quán)資金信托和新希望集團(tuán)為一致行動人，共持有公司8.33%的股權(quán)。

、管道燃?xì)鈽I(yè)務(wù)一未來迎來快速發(fā)展管道天然氣銷售貢獻(xiàn)利潤最高：公司管道燃?xì)鈽I(yè)務(wù)收入來源有三類：管道天然氣銷售、管道石油氣銷售和開戶費(fèi)，隨著深圳地區(qū)管道石油氣逐步轉(zhuǎn)換為天然氣，管道天然氣銷售貢獻(xiàn)利潤逐年增多，目前占管道燃?xì)鈽I(yè)務(wù)營業(yè)利潤90%以上。從毛利率來看，由于公司與大鵬公司簽訂天然氣25年照付不議合同，具有低成本氣源，管道天然氣銷售毛利率較高，管道石油天然氣由于采用現(xiàn)貨采購，毛利率較低。1、管道天然氣業(yè)務(wù)一業(yè)績增長主要動力天然氣采購合同鎖定：公司管道天然氣業(yè)務(wù)擁有深圳市及異地11個城市的管道天然氣特許經(jīng)營權(quán)。公司在深圳地區(qū)的天然氣用氣主要來自于廣東大鵬公司（25年照付不議鎖定），不足部分采用現(xiàn)貨購買，雖然居民、學(xué)校及公福用氣價格由政府規(guī)定，但由于大鵬天然氣價格低且已經(jīng)進(jìn)行鎖定，這部分盈利比較穩(wěn)定，商業(yè)及工業(yè)用氣銷售價格與采購價格存在聯(lián)動關(guān)系，現(xiàn)貨價格上漲時，公司可通過此部分來有效轉(zhuǎn)移成本；公司位于安徽的4家子公司所供管道氣全部來自西氣東輸一線工程的天然氣，采購量、采購價以20年照付不議合同鎖定；位于江西和廣西的7家子公司向控股的泰安深燃公司采購，采購量、采購價以一年照付不議合同鎖定，通過此方法，公司管道天然氣毛利率始終處于高位，目前約35%左右。（1）大鵬公司一穩(wěn)定低成本氣源供應(yīng)穩(wěn)定低成本氣源供應(yīng)：由于天然氣開發(fā)項(xiàng)目投資多，風(fēng)險大，行業(yè)內(nèi)多通過照付不議來降低項(xiàng)目的不確定風(fēng)險，上游承擔(dān)資源開發(fā)風(fēng)險，下游承擔(dān)市場開發(fā)風(fēng)險，公司通過與廣東大鵬公司進(jìn)行照付不議合同的簽訂獲取了低成本氣源供應(yīng)，協(xié)議約定單位含稅價格約為1.54元-1.70元/立方米，即不高于2125元/噸。下游需求逐漸增多：公司管道燃?xì)鈽I(yè)務(wù)增長迅速，管道氣用戶數(shù)年增長在10%左右，2011年公司管道燃?xì)怃N量增速達(dá)57.14%，目前公司管道天然氣銷量占管道燃?xì)怃N量的98%以上，管道天然氣下游需求增長明顯采購價格逐步走高：公司與大鵬公司簽訂了25年的照付不議采購合同，除此之外，公司別的天然氣現(xiàn)貨采購來自于深圳、山東、海南、新疆等地。由于下游需求的上升，公司為了滿足其需求現(xiàn)貨采購逐漸增加，雖然公司每年從大鵬公司采購的天然氣數(shù)量保持增長，但其占比仍呈現(xiàn)下降趨勢，目前占比在50%左右，由于目前天然氣現(xiàn)貨市場價格高出大鵬天然氣價格很多，公司天然氣采購均價呈現(xiàn)上升趨勢。需要指出的是，公司從2006年開始從大鵬公司進(jìn)行天然氣采購，由于大鵬公司2011年才能夠達(dá)產(chǎn)，所以之前年份中公司從大鵬公司采購的數(shù)量偏低，達(dá)產(chǎn)后會在一定程度上拉低公司天然氣采購價。2）西氣東輸二線一燃?xì)鈽I(yè)務(wù)有望快速發(fā)展氣源供應(yīng)增加：2010年8月，公司與中石油簽訂了天然氣采購照付不議協(xié)議，自西氣東輸二線向深圳供氣達(dá)產(chǎn)之日起至協(xié)議期滿（2039年12月31日），達(dá)產(chǎn)期中石油每年向發(fā)行人供氣40億立方米，前五年各年的合同量依次為10.5、12.1、23.2、25.6、40億立方米，預(yù)計(jì)西氣東輸二線將于2012年上半年投產(chǎn)，公司的氣源供應(yīng)將大幅增加，達(dá)產(chǎn)期后預(yù)期將有33億立方米氣量用來供應(yīng)電廠。中石油承諾首年價格不高于每立方米3元，根據(jù)國家天然氣試點(diǎn)，規(guī)定廣東省天然氣最高門店價格為2.74元每立方米，預(yù)計(jì)西氣東輸二線投產(chǎn)后的價格將不高于此天然氣消化問題不大：根據(jù)中國市政工程西南設(shè)計(jì)研究院、深圳市燃?xì)夤こ淘O(shè)計(jì)有限公司編制的《深圳市天然氣高壓輸配系統(tǒng)工程（深圳市西二線配套工程）可行性研究報告》估算，深圳市到2015年天然氣需求量將達(dá)70-93億立方米，其中電廠天然氣需求量約45-54億立方米；到2020年需求量將在110-130億立方米，其中電廠天然氣需求量約90-100億立方米；深圳市目前所具有天然氣氣源只有廣東大鵬公司上游LNG供氣，無論對城市用氣還是對電廠用氣，都無法滿足需要，并且目前公司已經(jīng)與深圳市8座燃機(jī)電站簽訂了框架協(xié)議，天然氣消化問題不大。與下游電廠簽訂框架協(xié)議：公司2008年與深圳市8個燃?xì)怆姀S簽署了框架協(xié)議，天然氣價格將根據(jù)西氣東輸二線天然氣到深圳門站價、管輸費(fèi)及有關(guān)稅金確定，并執(zhí)行照付不議原則，公司利潤主要來自于管輸費(fèi)，有效鎖定了下游風(fēng)險，預(yù)計(jì)管輸費(fèi)在0.3元/立方米左右。若能夠按照框架協(xié)議執(zhí)行，公司到2015年將向8個電廠供氣逾30億立方米/年，僅此一項(xiàng)是2010年公司管道天然氣銷售量的6倍，剩余氣量公司將著重進(jìn)行工業(yè)供氣。但需要指出的是，目前只有寶昌電廠和鈺湖電廠與公司簽訂了正式合同，月亮灣電廠已經(jīng)關(guān)停，所以最終與電廠之間所簽訂的合同是否與框架協(xié)議一致存在一定的風(fēng)險，但隨著深圳地區(qū)電量需求的增大，我們認(rèn)為公司與下游電廠之間的燃?xì)怃N售量有保證。若按照達(dá)產(chǎn)后每年向電廠銷售33億立方米，每立方米收取0.3元錢的管輸費(fèi)，在不考慮折舊等的情況下，僅此就非公開增發(fā)：公司以10.9元/股的發(fā)行價非公開發(fā)行了9300萬可以增加毛利8.76億元股股票，募集資金將用來投資建設(shè)深圳市西氣東輸二線深圳配套工程，預(yù)計(jì)本工程固定資產(chǎn)總投資為154,940萬元，新建114公里天然氣高壓管道、2座門站（大鏟島、求雨嶺）、1座高-次高調(diào)壓站（留仙洞）以及8座電廠專用調(diào)壓站等，建成后將能夠滿足西氣東輸二線深圳市40億立方米的配置氣量和未來多氣源的承接及輸送需求。公司銷售收入將有大幅提升：公司與電廠之間的合作利潤主要來自于管輸費(fèi)，除此之外，公司將大力開發(fā)工業(yè)用戶，公司目前管道燃?xì)饩用裼脩襞c工商業(yè)用戶銷售占比分別約為53%及47%，預(yù)計(jì)公司管道天然氣主要用戶將由居民用戶轉(zhuǎn)變?yōu)殡姀S等工業(yè)用戶。目前深圳市管道燃?xì)饩用裼脷鈨r格為3.5元/立方米，工業(yè)用氣達(dá)到4.80元/立方米，工業(yè)用氣價格實(shí)行價格聯(lián)動機(jī)制，銷售價格更高，公司具有穩(wěn)定較低成本氣源，未來的管道燃?xì)怃N售收入將有大幅提升3）外埠市場燃?xì)鈽I(yè)務(wù)外埠市場銷售利率較低：除去深圳地區(qū)，公司通過全資子公司深燃投資公司進(jìn)行外埠市場管道天然氣項(xiàng)目投資，目前在外埠11個城市具有燃?xì)鈽I(yè)務(wù)特許經(jīng)營權(quán)，其中公司位于安徽的4家子公司所供管道氣全部來自西氣東輸一線工程的天然氣，采購量、采購價以20年照付不議合同鎖定；位于江西和廣西的7家子公司向控股的泰安深燃公司采購，采購量、采購價以一年照付不議合同鎖定。由于外埠市場目前銷量較低，導(dǎo)致單位折舊等較高，且從泰安深燃公司采購的天然氣為現(xiàn)貨，價格較高，所以公司外埠市場燃?xì)怃N售的毛利率較低。90,057加快外埠市場擴(kuò)張步伐：公司2011年新增異地燃?xì)馔顿Y項(xiàng)目8個：（1）燃?xì)饨?jīng)營權(quán)：獲得深汕特別合作區(qū)、安徽省定遠(yuǎn)縣（鹽化工業(yè)區(qū)）和江西宜春明月山溫泉風(fēng)景區(qū)三個地區(qū)的燃?xì)饨?jīng)營權(quán)；（2）新建天然氣液化廠：在內(nèi)蒙古鄂爾多斯烏審旗和安徽省宣城設(shè)立兩座日處理天然氣能力30萬立方米的液化廠；（3）加氣公司：公司合資成立兩家加氣公司，分別為湖北深捷清潔能源有限公司（主要經(jīng)營湖北省長途客貨運(yùn)汽車液化天然氣加氣業(yè)務(wù)）和泰安市泰山燃?xì)饧瘓F(tuán)耐特液化天然氣有限公司（主要經(jīng)營泰安市及周邊地區(qū)的液化天然氣公交車加氣業(yè)務(wù)）；（4）天然氣供應(yīng)：在合肥市控股設(shè)立安徽深燃鑫瑞天然氣供應(yīng)有限公司，該公司主要是為馬鋼（合肥）冷軋板廠項(xiàng)目供應(yīng)天然氣?？春闷嚺c工業(yè)園區(qū)加氣發(fā)展：城市燃?xì)馇捌谕度氪?，并且特許經(jīng)營權(quán)的獲取難度也較大，行業(yè)競爭較激烈，公司在逐漸發(fā)展工業(yè)園區(qū)和汽車加氣業(yè)務(wù)。由于LNG瓶容積相當(dāng)于CNG的3倍左右，續(xù)航能力強(qiáng)，更適用于長途客車、重卡、集裝箱等使用，在前期建設(shè)只需要在母站中進(jìn)行建設(shè)即可，前期投資也相對較小，優(yōu)勢明顯，但考慮到公司汽車及工業(yè)園區(qū)方面公司正處于前期發(fā)展階段，出于市場開拓的需要，前期項(xiàng)目的毛利率不會很高，但隨著規(guī)模的逐漸擴(kuò)大，未來將成為公司看點(diǎn)之一?？春霉就獠菏袌鰯U(kuò)張：2011年，公司異地（深圳以外地區(qū)）燃?xì)庥脩粜略?.27萬戶，增長22%，燃?xì)怃N量1.72億立方米，同比增加32.16%，由于公司外埠市場運(yùn)行時間較短，目前銷量較低，對公司業(yè)績貢獻(xiàn)較少。但是由于燃?xì)怃N售行業(yè)前期投資較大，隨著當(dāng)?shù)赜脩艉陀脷饬康闹饾u增多，盈利能力將有大幅提升，外埠市場將成為公司未來看點(diǎn)之一。2、管道石油氣業(yè)務(wù)一漸走下坡漸走下坡：公司管道石油氣業(yè)務(wù)銷售均從華安公司采購，銷售的主要用戶為城市居民和工商業(yè)用戶，銷售價格實(shí)行政府定價，但上游為現(xiàn)貨采購，所以毛利率波動較大。2008年深圳市管道石油氣轉(zhuǎn)換為天然氣后，目前管道石油氣銷售數(shù)量和用戶都很少，未來將逐漸被管道天然氣業(yè)務(wù)取代，對公司業(yè)績影響很小。需要指出的是，由于公司管道天然氣業(yè)務(wù)毛利率較管道石油氣高，所以此轉(zhuǎn)換其實(shí)增強(qiáng)了公司的盈利能力。3000070000600005QOOO40000300?>200001QOOO3、開戶費(fèi)取消3000070000600005QOOO40000300?>200001QOOO開戶費(fèi)取消：深圳地區(qū)從2006年底不再收取開戶費(fèi)，公司2006年收取的開戶費(fèi)（不含稅）為6380萬元，開戶費(fèi)按照10年進(jìn)行分?jǐn)偅?011年開戶費(fèi)占公司利潤總額的比例約7%，到2016年公司收入里面將不再存在開戶費(fèi)，開戶費(fèi)的取消對公司業(yè)績有一定影響，但隨著時間推移，對公司業(yè)績的擾動將越來越小。4、天然氣銷售產(chǎn)業(yè)鏈一體化產(chǎn)業(yè)鏈一體化：公司在管道天然氣銷售方面逐步走向產(chǎn)業(yè)鏈一體化，在氣源供應(yīng)方面，目前擁有廣東大鵬液化天然氣公司10%的股權(quán)，參股深圳大鵬液化天然氣銷售有限公司10%的股權(quán)，產(chǎn)業(yè)鏈涉及上游，并投資興建了泰安深燃公司天然氣生產(chǎn)加工企業(yè)；在中游階段，公司擁有氣化站、門站、調(diào)壓站、調(diào)峰站、儲備站等管道供氣設(shè)施20多座，并與廣東大鵬公司和中石油簽訂了天然氣照付不議合同；在終端市場，公司擁有12個城市的特許經(jīng)營權(quán)。公司通過產(chǎn)業(yè)鏈一體化，可以有效規(guī)避風(fēng)險，并能夠最大化獲取產(chǎn)業(yè)鏈中的利潤。廣東大鵬公司貢獻(xiàn)利潤高：雖然公司僅持有廣東大鵬液化石油氣公司10%的股權(quán)，但隨著其盈利能力的逐步提升，每年為公司貢獻(xiàn)的投資收益上升明顯，目前其每年貢獻(xiàn)的投資收益占深圳燃?xì)鈿w屬于上市公司股東凈利潤的25%以上。450004000035000300002500020000150001000050005、管道燃?xì)鈽I(yè)務(wù)為未來主要看點(diǎn)45000400003500030000250002000015000100005000我們認(rèn)為管道燃?xì)鈽I(yè)務(wù)將是公司未來的主要看點(diǎn)，其未來業(yè)績主要增長點(diǎn)在于以下幾點(diǎn)：（1）大鵬天然氣達(dá)產(chǎn)：公司在深圳地區(qū)用戶量增長迅速，目前從大鵬天然氣采購的氣量完全不足以滿足下游需求，隨著大鵬公司天然氣的達(dá)產(chǎn)，公司從其處采購的低成本天然氣量將有所增加，從而一定程度上拉低公司采購成本（2）西氣東輸二線投產(chǎn)：西氣東輸二線投產(chǎn)后，公司低成本氣量將有大幅提升，通過與下游電廠簽訂協(xié)議，公司可獲取管輸費(fèi)(預(yù)計(jì)不低于0.3元/立方米)，旱澇保收，擁有穩(wěn)定盈利安全墊，除此之夕卜，公司會逐漸開發(fā)工業(yè)用戶，將多余氣量進(jìn)行出售，并逐步實(shí)現(xiàn)居民用戶向工業(yè)用戶的轉(zhuǎn)變，銷售毛利率將進(jìn)一步提升；輸氣結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型：隨著天然氣的逐漸普及，管道石油氣將逐漸向管道天然氣轉(zhuǎn)換，公司結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型將繼續(xù)帶來毛利率的提升；外埠市場擴(kuò)張：隨著外埠市場的逐步擴(kuò)張，公司外埠市場管道燃?xì)鈽I(yè)務(wù)貢獻(xiàn)利潤將進(jìn)一步增大。汽車與工業(yè)園區(qū)加氣：雖然目前處于前期開發(fā)階段，規(guī)模及毛利率均較低，但我們看好汽車與工業(yè)園區(qū)加氣前景，隨著公司規(guī)模的逐步擴(kuò)大，將為公司再添利潤?？傮w來說，天然氣替代石油氣將是未來的一個趨勢，公司具有穩(wěn)定低價的氣源，并且積極開發(fā)深圳及外埠市場，搶占先機(jī)，看好公司管道燃?xì)鈽I(yè)務(wù)發(fā)展。三、液化石油氣批發(fā)行業(yè)毛利率低：近幾年我國液化石油氣消費(fèi)量約1/4依賴進(jìn)口，廣東省超過50%，我國已經(jīng)成為第三大液化石油氣進(jìn)口國，對進(jìn)口氣源依賴度較高。進(jìn)口液化石油氣行業(yè)集中度高，目前國內(nèi)前十位批發(fā)商的總進(jìn)口量占整個進(jìn)口液化石油氣市場的80%以上，廣東地區(qū)進(jìn)口量占全國60%以上。液化石油氣批發(fā)業(yè)務(wù)競爭激烈，行業(yè)毛利率較低，根據(jù)廣東油氣商會的資料，近三年廣東進(jìn)口液化石油氣批發(fā)行業(yè)毛利率約為5%。公司市場份額高：公司液化石油氣批發(fā)業(yè)務(wù)利潤主要來自于控股70%的華安公司。華安公司實(shí)力雄厚，其液化石油氣全部進(jìn)口，銷售渠道集中在珠江三角洲地區(qū)，主要為深圳、東莞、惠州及廣州地區(qū)，近幾年其在廣東地區(qū)進(jìn)口液化石油氣市場占有率達(dá)30%左右未來占比將逐漸下降：目前石油氣批發(fā)業(yè)務(wù)收入占公司總營業(yè)收入比重在40%以上，是公司最大的收入來源。但隨著深圳、東莞、廣州、佛山等城市的管道燃?xì)庥脩糁鸩接墒褂靡夯蜌廪D(zhuǎn)為使用液化天然氣以及國產(chǎn)氣的逐步增多，對公司石油氣批發(fā)業(yè)務(wù)造成影響。華安公司未來發(fā)展重點(diǎn)在尚未引進(jìn)管道天然氣的城市以及城市周邊的鄉(xiāng)鎮(zhèn)，并積極開拓包括保稅倉和出口業(yè)務(wù)等新業(yè)務(wù)，加大開發(fā)工業(yè)氣和高端用戶的力度，開拓汽車用氣市場及惠州地區(qū)工業(yè)氣業(yè)務(wù)，公司建立以華安氣庫為基點(diǎn)、三級站為分銷點(diǎn)的銷售網(wǎng)絡(luò)，大力拓展香港、澳門及東南亞等海外市場，開發(fā)國內(nèi)直銷市場，形成上下游一體化經(jīng)營的LPG產(chǎn)業(yè)格局，雖然公司積極采取措施，但考慮到液化石油氣批發(fā)業(yè)務(wù)競爭激烈，并且液化石油氣向天然氣的轉(zhuǎn)變是必然趨勢，公司毛利率持續(xù)走低，我們預(yù)計(jì)此業(yè)務(wù)未來利潤占比將逐漸

下降194,237151,8318r162333,7S9194,237151,8318r162333,7S9346.136四、液化石油氣零售深圳市最大的瓶裝液化石油氣零售商：公司液化石油氣零售主要來自于間接控股的深燃石油氣公司（華安公司持股99%，深圳燃?xì)獬止?%），目前深圳市存在十余家具有資質(zhì)的瓶裝液化石油氣零售商，公司在當(dāng)?shù)厥袌稣加新试?4%左右，排名第一。瓶裝液化石油氣行業(yè)競爭激烈：瓶裝液化石油氣市場已經(jīng)趨于成熟，瓶裝石油氣價格為企業(yè)自主定價，目前處于完全競爭狀態(tài)，毛利率比較穩(wěn)定，行業(yè)毛利率在15%左右。由于天然氣與液化石油氣相比具有更加清潔安全等優(yōu)勢，未來天然氣逐步替代液化石油氣是行業(yè)趨勢，短期內(nèi)瓶裝液化石油氣行業(yè)將向天然氣覆蓋不到的周邊地區(qū)轉(zhuǎn)程。液化石油氣零售收入占比將逐漸下降：深燃石油氣公司所需液化石油氣從華安公司采購，每年與華安公司簽訂一年期的供銷合同，銷售用戶主要是居民、餐飲及酒店用戶。雖然公司加強(qiáng)瓶裝石油氣業(yè)務(wù)營銷力度，推進(jìn)“千瓶站百瓶店”建設(shè)，推行業(yè)務(wù)精細(xì)化管理模式，但隨著深圳市天然氣利用工程的逐步完成，液化石油氣零售業(yè)務(wù)收入占公司整體業(yè)務(wù)的比例將呈現(xiàn)下降趨勢，未來將向城市燃?xì)夤芫W(wǎng)覆蓋不到的周邊地區(qū)轉(zhuǎn)移。12000010000080000600004000020000

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